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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 全球光通信器件供应商全球光通信器件供应商龙头龙头，全阶梯产品战略布局全阶梯产品战略布局 公司专业从事光电子器件及子系统产品研发、生产、销售及技术服务，是全球领先的光 电子器件、子系统解决方案供应商。公司产品按应用领域可分为传输类业务、接入类业 务、数据通信类业务，4Q18-3Q19 年度内公司传输类业务全球排名第三（占比 7%） 、接 入类业务排名第二（占比 14%） ，数据类业务排名第五（占比 6%） ，未来市场竞争格局总 体向好。 “5 5G G+ +数据中心”双市场光模块需求共振，行业成长

2、性确定，公司核心收益数据中心”双市场光模块需求共振，行业成长性确定，公司核心收益 5G 网络建设进度节节推进， 预计 20202022 年全国 5G 基站建设数量将分别达到 80 万、 110 万和 120 万个，光模块的需求同步拉动，公司作为传统电信市场光模块龙头，凭借 技术优势、规模优势、客户认知度有望进一步提升市场份额；由于数据流量的激增，数 据中心建设热情持续高涨，截至 2020 年上半年，全球大型数据中心总数增加到了 541 个，预计 20202022 年将分别达到 588、662 和 736 个，数据中心对高速光模块的需求 量与日俱增。公司积极布局数通市场光模块，卡位最佳赛道，20

3、18 年公司数通 100G 光 模块的就已大批量出货，公司从 2017 年就开始着手开发 400G 数据中心光模块产品， 目前公司 400G 数通光模块产品线齐全， 将在 2020 年下半年起量， 有望迎来业绩爆发。 注重光芯片的自主研发，注重光芯片的自主研发，锻造公司市场稀缺竞争力锻造公司市场稀缺竞争力 光芯片成本占光模块成本的40%-60%，降低光芯片成本对于降低光模块的成本至关重 要。公司是国内唯一一家实现10G VCSEL/DFB/EML/APD 全系列商用的企业，实现了 低端芯片产品的全覆盖和自给自足。目前，公司10G全系列芯片已量产，并通过重要客 户认证；对于中高端芯片，公司是国内

4、上市公司中唯一能够量产25G DFB以及VCSEL光 芯片的公司，25G EML也在小批量量产中。另外，在数通市场，公司积极对400G以上速 率光模块的硅光方案进行研发、试产，并对下游客户进行送样。凭借自身广泛、深厚、 强大的器件基础和对硅光的研究国内领先，公司硅光业务有望打开未来成长新空间 投资建议投资建议 5G 和数通市场规模建设持续推进，考虑到公司作为国内光模块龙头，技术实力较强， 客户优质稳定， 基于公司业绩增长的弹性， 预计 20/21/22 年归母净利润分别为 5.3 亿元、 6.7 亿元、7.8 亿元，对应 PE 分别为 41X/32X/28X，考虑到可比公司 2020 年估值均

5、值约 62X，维持“推荐”评级。 风险提示风险提示 1、5G 和数据中心建设不及预期；2、全球新冠疫情带来不利影响；3、行业竞争加剧。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,338 6,149 7,878 9,261 增长率（%） 8.3% 15.2% 28.1% 17.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 358 525 670 778 增长率（%） 7.5% 46.9% 27.5% 16.1% 每股收益（元） 0.55 0.75 0.96 1.12 PE（现价） 55.9 40.8 32.0 27

6、.5 PB 4.6 4.2 3.7 3.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 维持评级 当前价格当前价格： 3 30.730.73 元元 交易数据交易数据 2020-11-02 近 12 个月最高/最低 （元） 38.15/23.94 总股本（百万股） 697 流通股本（百万股） 657 流通股比例（%） 94.26 总市值（亿元） 214.3 流通市值（亿元) 202.0 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：分析师： 王芳王芳 执业证 号： S04 电话： 邮箱： 研究助理研究

7、助理： 傅鸣非傅鸣非 执业证 号： S01 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 1.【民生通信】光迅科技（002281）2020 三季报点评： 三季度业绩高位稳健增长， 中长期发展持续看好 -15% 0% 15% 30% 45% 19/1020/120/420/720/10 光迅科技沪深300 光迅科技光迅科技（002002281281） 公司研究/深度报告 全球光全球光器件器件龙头龙头， “中国芯”“中国芯”加持续写辉煌加持续写辉煌 深度研究报告深度研究报告/通信通信 2020 年年 11 月月 02 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅

8、读最后一页免责声明 证券研究报告 2 光迅科技（光迅科技（002281） 目录目录 一、国内光电子行业龙头企业，业绩持续增长一、国内光电子行业龙头企业，业绩持续增长 . 3 3 （一）深耕行业十余年，全球领先的光通信器件供应商 . 3 （二）全阶梯产品战略布局，子业务均已跻身全球前五 . 3 （三）国有控股，股权结构集中 . 5 （四）股权激励绑定核心骨干人员利益，促进公司持续发展 . 7 （五）经营稳健，财务表现良好 . 8 二、电信市场：传统电信市场光模块龙头，受二、电信市场：传统电信市场光模块龙头，受益于益于 5G 发展发展 . 1111 （一）接入类业务：接入方案成熟，产品齐全 .12

9、 1、5G 前传：半有源 WDM 方案成为主流，25G 彩光模块需求将显著增加 .12 2、固网接入：中国已是全球最大的光接入网市场，未来 2 年 PON 端光模块市场仍将保持较快增速.15 3、公司接入市场产品成熟，拥有成熟的 FTTH 接入方案及齐全的光模块品类 .16 （二）传输类业务：公司占比最高、毛利率最高的业务，发挥业绩“压舱石”作用 .17 1、5G 中回传：将主要采用灰光模块和相干光模块 .17 2、公司在 5G 中回传光模块领域积极采用 PAM4 技术，传输业务发挥“压舱石”作用.19 三、数通市场：发力三、数通市场：发力 400G 全系列光模块产品，市场增长动力充足全系列光

10、模块产品，市场增长动力充足 . 2121 1、全球网络流量增长驱动数据中心规模建设，拉动高速光模块需求 .21 2、积极开拓数通市场，在数通光模块市场具有先发优势，定增加码产能 .23 四、光芯片：自研需求迎风起，国产替代势已四、光芯片：自研需求迎风起，国产替代势已成成 . 2525 五、盈利预测五、盈利预测 . 2828 六、估值对比六、估值对比 . 2929 1、公司历史估值纵向对比.29 2、相对估值和绝对估值 .29 七、风险七、风险提示提示 . 3131 插图目录插图目录 . 3333 表格目录表格目录 . 3434 qRnQnMpPsPnMqPtRnQpPqPaQ8Q8OmOqQn

11、PnNkPqRoPkPoOmR6MnNyRMYmOpRMYnPrP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 光迅科技（光迅科技（002281） 一、国内光电子行业龙头企业，业绩持续增长一、国内光电子行业龙头企业，业绩持续增长 （一）（一）深耕行业十余年，全球领先的光通信器件供应商深耕行业十余年，全球领先的光通信器件供应商 光迅科技光迅科技是专业从事光电子器件及子系统产品研发、生产、销售及技术服务的公司，是全是专业从事光电子器件及子系统产品研发、生产、销售及技术服务的公司，是全 球领先的光电子器件、子系统解决方案供应商球领先的光电子器件、子系统解决方案供应商

12、。光迅科技成立于 2001 年，主要从事光通信领域 内光电子器件的开发及制造，是一家有能力对光电器件进行系统性、战略性研究开发的高新技术 企业，也是一家具备光电器件芯片关键技术和大规模量产能力的企业。公司前身是 1976 年成立 的邮电部固体器件研究所，2009 年 8 月登陆深圳证券交易所，成为国内首家上市的光电子器件公 司。 2012 年 12 月， 光迅科技和武汉电信器件有限公司 （WTD） 重组合并， 推动企业在产业规模、 技术研发等方面的快速发展。 2013 年， 公司收购丹麦 IPX 公司 （丹麦 IPX 芯片公司专注于 Si/SiO2 材料系的波导芯片， 主要产品是阵列波导光栅

13、（AWG） 等无源光器件产品） ， 切入核心芯片技术， 进军高端无源芯片市场。2016 年，增资大连藏龙光电子科技有限公司，并与法方合资成立阿尔玛 伊科技公司（专注高端电吸收调制半导体激光器 EML 芯片研发） ，目前公司在全球拥有七家全资 子公司。 图图1:光迅科技成立以来光迅科技成立以来发展历程发展历程 料来源：公司网站，民生证券研究院 （二）（二）全阶梯产品战略布局，子业务均已跻身全球前五全阶梯产品战略布局，子业务均已跻身全球前五 光迅科技主要产品有光电子器件、模块和子系统产品。按应用领域可分为传输类产品、接入光迅科技主要产品有光电子器件、模块和子系统产品。按应用领域可分为传输类产品、接

14、入 类产品类产品及及数据通信类产品。数据通信类产品。传输类产品可以提供光传送网从端到端的整体解决方案，包括光传输 收发模块、光纤放大器和各类无源光器件。接入类产品包括固网接入和无线接入类产品。固网接 入 类 主 要 应 用 于 接 入 网 光 纤 到 户 （ FTTH ） ， 无 线 接 入 类 包 括 4GLTE/5G 网 络 用 6Gbps/10Gbps/25Gbps/50Gbps/100Gbps 中短距光收发模块。数据通信类产品主要用于数据中心、 企业网、存储网等领域，主要包括光电器件、模块、板卡、AOC 产品。此外，光迅科技在 10Gbps/100Gbps 长跨距、光线路保护、分光放大

15、以及传感类方面也有解决方案。 1976年 邮电部固体 器件研究所 （光迅科技 前身）成 立。 2001年 邮电部固体 器件研究所 转制，成立 武汉光迅科 技有限责任 公司。 2009年 光迅科技在 深圳证券交 易所挂牌上 市，成为国 内首家上市 的光电子器 件企业。 2012年 光迅科技和 武汉电信器 件有限公司 （WTD） 合并重组， 掀开了光迅 整合发展的 新篇章。 2013年 收购丹麦 IPX公司， 切入核心芯 片技术，进 军高端无源 芯片市场。 2016年 增资大连藏 龙光电子科 技有限公司， 并与法方合 资成立阿尔 玛伊科技公 司。 2019年至今 目前公司在 全球拥有七 家全资子公

16、 司，公司在 行业内全球 排名第四， 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 光迅科技（光迅科技（002281） 表表1:公司产品可分为公司产品可分为传输类产品、接入类产品、数据通信类产品传输类产品、接入类产品、数据通信类产品 应用领域应用领域 分类分类 产品类型产品类型 传输类产品传输类产品 光传输收发模块 客户侧和线路侧模块 10Gbps XFP/SFP+、40Gbps/100Gbps CFPx/400G OSFP 等光模块产品 光纤放大器 掺铒光纤放大器、拉曼放大器和混合光大器 无源光器件 AWG、VUMX、WDM、VOA、OPM 等光传送网所需的光

17、器件 接入类产品接入类产品 固网接入 GPON OLT/ONU 的 BOSA/BOX，10Gbps PON(10G EPON/10G GPON)以及 TWDM PON 光收发模块等 无线接入 4G LTE/5G 网络用 6Gbps/10Gbps/25Gbps/50Gbps/100Gbps 中短距 光收发模块 数据通信产品数据通信产品 用于数据中心、企业 网、存储网等 光电器件、模块、板卡、AOC 产品。产品组合包括 10Gbps/25Gbps SFP/SFP+光收发模块，40Gbps QSFP/100Gbps QSFP28 和有源光缆（AOC）/400G QSFP DD 等 资料来源：公司网站

18、，民生证券研究院 图图2:传输类产品、接入类产品和数据通信类产品传输类产品、接入类产品和数据通信类产品 资料来源：公司网站，民生证券研究院 整体来看，整体来看，根据咨询机构 2020 年 1 月 LightCounting 的统计数据，光迅科技 2016 年在全球光模块行业排行第三， 2018 年在全球光模块行业排行第四，预计 2020 年将仍然保持全球第四的领先地位。 分业务来看，分业务来看，根据咨询机构 Ovum 的数据，4Q18-3Q19 年度内光迅科技传输类业务全球排名第三，占比 7%、接入类 业务排名第二，占比 14%，数据类业务排名第五，占比 6%，未来市场前景总体向好。 本公司具

19、备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 光迅科技（光迅科技（002281） 图图3:光迅科技光迅科技 2020 年将仍然保持全球第四的领先地位年将仍然保持全球第四的领先地位 资料来源：LightCounting，民生证券研究院 （三）（三）国有控股，股权结构集中国有控股，股权结构集中 公司第一大控股股东为烽火通信，控股权重为公司第一大控股股东为烽火通信，控股权重为 43.09%，最终实控人为国资委，股权结构集，最终实控人为国资委，股权结构集 中。中。烽火通信是国际知名的信息通信网络产品与解决方案提供商，成立于 1999 年，于 2001 年上 市。烽火通信始终专注

20、于全球信息与通信事业，目前已跻身全球光通信最具竞争力企业十强、中 国光通信设备三强。烽火通信不仅为光迅科技第一大控股股东，同时也是公司第二大客户。根据 光迅科技 2019 年年报，公司在全球设有七家全资子公司，包括光迅丹麦有限公司、光迅美国有限 公司等，其中丹麦、法国和美国公司为公司提供有源和无源芯片、光集成器件方面的设计和制造 支持，同时公司旗下还有 5 家非全资子公司，其中阿尔玛伊公司专注高端电吸收调制半导体激光 器 EML 芯片研发，大连藏龙公司专注于光有源组件的封装，武汉光谷信息光电子公司专注于硅 光技术的研究。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

21、 6 光迅科技（光迅科技（002281） 图图4:公司为国有控股，股权结构集中公司为国有控股，股权结构集中 资料来源：公司年报，民生证券研究院 从管理层角度来看，管理团队主要由武汉邮电科学研究院高管从业者担任。从管理层角度来看，管理团队主要由武汉邮电科学研究院高管从业者担任。董事长余少华历 任武汉邮电科学研究院副院长兼总工程师、武汉光迅科技股份有限公司副董事长、烽火通信科技 股份有限公司监事、武汉虹信通信技术有限责任公司董事、武汉电信器件有限公司监事等。光迅 科技同控股公司烽火通信及武汉邮电科学研究院在管理层上联系紧密，多位高管同时兼任武汉邮 电科学研究院高管职务。 武 汉 电 信 器 件 武

22、 汉 光 迅 信 息 技 术 武 汉 光 迅 电 子 技 术 光 迅 美 国 光 迅 欧 洲 光 迅 香 港 光 迅 丹 麦 大 连 藏 龙 光 电 子 阿 尔 玛 伊 技 术 武 汉 藏 龙 光 电 子 投 资 武 汉 光 谷 信 息 光 电 子 山 东 国 迅 量 子 芯 科 技 光迅科技 中 天 金 投 香 港 中 央 结 算 烽 火 通 信 中国信科 国资委 武汉邮电科学研究院 100% 92. 69% 100% 3. 84% 43. 09% 2. 21% 100%100%100%100%100%100%49. 71%70. 01%80%37. 5% 45% 100% 本公司具备证券投

23、资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 光迅科技（光迅科技（002281） 表表2:公司核心成员公司核心成员 核心成员核心成员 简介简介 余少华余少华 光迅科技董事长，教授级高级工程师，博士。历任武汉邮电科学研究院副院长兼总工程师、武 汉光迅科技股份有限公司副董事长、烽火通信科技股份有限公司监事、武汉虹信通信技术有限 责任公司董事、武汉电信器件有限公司监事、武汉烽火网络有限责任公司董事、北京北方烽火 科技有限公司董事、武汉烽火富华电气有限责任公司董事、武汉同博科技有限公司董事、武汉 光谷烽火科技创业投资有限公司董事。曾任武汉烽火网络有限责任公司总经理、烽火通信公司 副总裁

24、、武汉邮电科学研究院副总工程师、院长助理等职务。 陈建华陈建华 光迅科技监事会主席。现任武汉邮电科学研究院发展策划部主任，武汉烽火科技有限公司监 事，武汉同博科技有限公司监事，武汉光谷烽火科技创业投资有限公司董事总经理，武汉烽火 富华电气有限责任公司董事，武汉理工光科股份有限公司董事，武汉银泰科技电源股份有限公 司董事。曾任烽火通信市场部办事处主任，武汉邮电科学研究院发展策划部副主任等职务。 吴海波吴海波 光迅科技董事，硕士，高级会计师。1995年参加工作，现任烽火科技集团有限公司财务管理部 主任。曾任武汉光迅科技股份有限公司财务部经理，子系统产品业务部总经理，财务总监，证 券事务代表等职务，

25、在财务管理和产品业务等方面具有丰富经验和创新精神。 罗锋罗锋 光迅科技董事，学士，会计师。现任中国信息通信科技集团有限公司审计与法务部副主任。曾 任武汉邮电科学研究院有限公司纪审监综合办公室副主任兼审计部主任等职务。 胡广文胡广文 光迅科技副董事长、总经理，硕士，正高职高级工程师。曾任武汉邮电科学研究院系统部副主 任兼党总支副书记，烽火通信科技股份有限公司副总裁，武汉电信器件有限公司总经理兼党支 部书记，武汉光迅科技股份有限公司董事，总经理兼党委副书记等职务。 金正旺金正旺 光迅科技董事，副总经理，正高职高级工程师，硕士研究生。曾任邮科院固体器件研究所研究 室技术人员，副主任，主任，副所长，光

26、迅有限副总经理等职务。 资料来源：公司年报，民生证券研究院 （四）（四）股权激励绑定核心骨干人员利益，促进公司持续发展股权激励绑定核心骨干人员利益，促进公司持续发展 公司自上市后一共发起了公司自上市后一共发起了 4 次股权激励计划。次股权激励计划。为了进一步完善公司治理结构，吸引、保留和 激励优秀管理者、核心业务骨干、核心技术骨干员工，确保公司长期稳定发展，公司自上市后一 共发起了 4 次股权激励计划。第一次股权激励于 2010 年发起，此次激励计划授予激励对象股票 期权总额度为公司总股本的 0.97%，即 155.6 万份期权，激励对象包括上市公司董事、高级管理 人员以及其他人员共计 72

27、人，激励人数占公司员工总人数的 3.93%，后因行权期业绩考核未达 标，此激励计划已取消；第二次股权激励于 2014 年发起，向激励对象授予 644.5 万股公司限制性 股票，约占本期激励计划签署时公司股本总额的 3.17%，本计划限制性股票激励计划的激励对象 为 236 人，包括：公司董事、高级管理人员以及其他核心管理、业务及技术骨干， ，激励人数占 公司员工总人数的 6.01%，本次激励计划已顺利完成；第三次股权激励于 2017 年发起，本计划拟 授予的限制性股票数量不超过 2088.8 万股，占公司股本总额的 3.32%，激励对象共计 536 人， 包括公司实施本计划时在公司任职的董事、

28、高级管理人员，中层管理人员，核心管理、技术、业 务人员，激励人数占公司员工总人数的 13.02%，本次激励计划正在进行中；第四次股权激励于 2019年发起， 拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过2423.6万股， 占公司股本总额的3.58%， 激励对象为 725 人，包括：公司高级管理人员、中层管理人员以及经公司董事会认定的对公司经 营业绩和未来发展有直接影响的核心骨干人员，激励人数占公司员工总人数的 16.39%，本次激励 计划正在进行中。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 光迅科技（光迅科技（002281） 表表3:公司上市以来进行了公司上市以

29、来进行了 4 次次股权激励股权激励 激励计激励计 划划 激励份激励份 额（万额（万 股）股） 占总股占总股 本比例本比例 激激 励励 人人 数数 激励人数占公激励人数占公 司员工总人数司员工总人数 比例比例 激励成激励成 本（亿本（亿 元）元） 激励条件激励条件 完成完成 情况情况 2010 年年 155.6 0.97% 72 3.93% 0.2 2011 年 ROE=13，且 ROE=同行业平均水平及对标企业 75 分位 值；净利润同比=20%，且净利润=同行业平均水平；新产品销售 收入占主营业务收入比例=20% 因行 权期 业绩 考核 未达 到设 定的 行权 条 件， 已取 消激 励计 划

30、 2012 年 ROE=14，且 ROE=同行业平均水平及对标企业 75 分 位值；净利润同比=20%，且净利润=同行业平均水平；新产品销 售收入占主营业务收入比例=20% 2013 年 ROE=15，且 ROE=同行业平均水平及对标企业 75 分 位值；净利润同比=20%，且净利润=同行业平均水平；新产品销 售收入占主营业务收入比例=20% 2014 年年 644.5 3.17% 23 6 6.01% 0.5 2015 年 ROE 复合增长率=25，2015 年 ROE=8，且上述指标 均=行业平均水平及对标企业 75 分位值；新产品销售收入占主营 业务收入比例=20% 已完 成 2016

31、年 ROE 复合增长率=30，2016 年 ROE=8.5，且上述指 标均=行业平均水平及对标企业 75 分位值；新产品销售收入占主 营业务收入比例=20% 2017 年 ROE 复合增长率=30，2017 年 ROE=10，且上述指 标均=行业平均水平及对标企业 75 分位值；新产品销售收入占主 营业务收入比例=20% 2017 年年 2088.8 3.32% 53 6 13.02 % 1.13 2018 年 ROE 复合增长率=15，2018 年 ROE=10，且上述指 标均=行业平均水平及对标企业 75 分位值；新产品销售收入占主 营业务收入比例=20% 进行 中 2019 年 ROE

32、复合增长率=15，2019 年 ROE=10，且上述指 标均=行业平均水平及对标企业 75 分位值；新产品销售收入占主 营业务收入比例=20% 2020 年 ROE 复合增长率=20，2020 年 ROE=10，且上述指 标均=行业平均水平及对标企业 75 分位值；新产品销售收入占主 营业务收入比例=20% 2019 年年 2423.6 3.58% 72 5 16.39 % 1.37 2020 年 ROE 复合增长率=15，2020 年 ROE=10，且上述指 标均=行业平均水平及对标企业 75 分位值；新产品销售收入占主 营业务收入比例=20% 进行 中 2021 年 ROE 复合增长率=1

33、5，2021 年 ROE=10，且上述指 标均=行业平均水平及对标企业 75 分位值；新产品销售收入占主 营业务收入比例=20% 2022 年 ROE 复合增长率=15，2022 年 ROE=10，且上述指 标均=行业平均水平及对标企业 75 分位值；新产品销售收入占主 营业务收入比例=20% 资料来源：公司年报，民生证券研究院 （五）（五）经营稳健，财务表现良好经营稳健，财务表现良好 公司营收增速稳健，利润增速实现公司营收增速稳健，利润增速实现 V V 型反转。型反转。从 2014 年到 2019 年，公司营收的年均复合 增长率为 17%，归母净利润的年均复合增长率达 20%。2020 年上

34、半年，公司营业收入为 25.58 亿 元，同比增长 3.22%，营收增速有所放缓，主要受新冠疫情的影响，总体上仍实现了较快增长； 归母净利润为 2.09 亿元，同比增长达到了 45.42%，增速实现 V 型反转。预计 2020 年全年公司的 营收将达到 61.49 亿元，同比增长 15.23%，归母净利润将达到 5.45 亿元，同比增长 52.32%。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 光迅科技（光迅科技（002281） 图图5:公司营收增速稳健公司营收增速稳健 图图6:公司利润实现公司利润实现 V 型反转型反转 资料来源：公司公告，民生证券研究院

35、资料来源：公司公告，民生证券研究院 传输业务为公司营收最高的业务，传输业务为公司营收最高的业务，公司公司产品主销国内。产品主销国内。2020 年上半年，公司传输类产品收入 占总营收的 58.26%，是公司营收最高的业务；接入和数据类产品收入占总营收的 41.36%，近年来 该部分业务营收占比有所提高， 主要由于公司积极开拓数通市场， 数据类产品收入占比逐年提升。 公司产品主销国内，2020 年上半年，公司国内市场收入占比为 73.4%，国外市场收入占比 26.6%。 图图7:公司分业务收入占比公司分业务收入占比 图图8:公司国内外业务占比公司国内外业务占比 资料来源：公司公告，民生证券研究院

36、资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司毛利率和净利率稳中求进。公司毛利率和净利率稳中求进。 2020 年上半年， 公司毛利率为 23.77%， 同比增加了 4.34pct， 其中传输类产品毛利率为 26.88%，是公司毛利率最高的产品，同比增加了 2.5pct；接入和数据类 产品毛利率为 19.23%，同比增加了 10.37pct，该毛利率的高增速来源于高毛利的数通产品业务占 比的提升。 公司净利率为 7.59%， 同比增加了 2.24 pct。 整体来看， 公司毛利率和净利率稳中求进。 24.33 31.40 40.59 45.53 49.29 53.38 25.58 14.08% 29.

37、06% 29.28% 12.17% 8.26% 8.30% 3.22% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 10 20 30 40 50 60 2014年2015年2016年2017年2018年2019年 2020年H1 营业总收入（亿元）同比 1.44 2.43 2.85 3.34 3.33 3.58 2.09 -11.85% 68.78% 17.17% 17.29% -0.47% 7.51% 45.42% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1 2 3 4 2014年2015年2016年2017年2018

38、年2019年 2020H1 归母净利润（亿元）同比 57.73% 53.08% 57.00% 62.63% 59.64% 61.30% 58.26% 35.02% 42.94% 41.70% 36.29% 38.31% 36.68% 41.36% 7.25% 3.98% 1.30%1.08%2.05%2.02%0.38% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2014年2015年2016年2017年2018年2019年 2020年H1 传输接入和数据其它 71.48% 77.50% 79.52% 74.82% 64.40% 68.26% 73.40% 28.52%22.50%20.48%25.18%35.60%31.74%26.60% 0% 10% 2