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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 5 5 个视角看海尔,为什么市值还有空间?个视角看海尔,为什么市值还有空间? 我们从我们从 5 5 个视角个视角看看海尔,认为海尔的市值仍然有提升空间:海尔,认为海尔的市值仍然有提升空间:海尔的市值应该怎么 看?我们分别从 PE、PEG、PB、PS、分部估值 5 个视角,对海尔当前的市值进行分 析。长期来看,海尔的竞争优势、盈利改善的潜力未被资本市场充分认识,我们认 为其市值有进一步提升的空间。 看看 PEPE,高端化和高端化和全球全球化,将为化,将为海尔海尔带来带
2、来更高更高的的估值:估值:海尔发力高端市场、坚持海 外自主品牌发展,已经形成了独特的竞争优势。高端化:高端化:随着人均可支配收入以及 国内消费水平的提升,高端市场的需求稳步提升。而海尔对高端冰洗市场早有布局, 占比呈逐年提升的态势(图 4、5) 。尤其值得注意的是,海尔成功打造高端品牌卡萨 帝,201619 年收入 CAGR+38.0%,收入业绩占比不断提升,估算 2019 年卡萨帝在 内销税前营业利润中占比 20%30%。全球全球化:化:海尔在海外坚持自主品牌经营模式, 通过海尔品牌和并购品牌在海外已经形成了全球化的布局。海外自主品牌模式相较 于代工模式,需要较大规模的前期投入,但产生的利润
3、具有更强的可持续性。此外, 对 GEA 等并购标的的成功整合,也彰显海尔全球化资本运作的能力。 看看 PEGPEG、PBPB、PSPS,海尔,海尔明显低于可比公司明显低于可比公司,盈利提升的能力未被充分预期盈利提升的能力未被充分预期:短期 来看,私有化有望优化债务结构,降低财务费用。长期来看,海尔盈利能力改善的 路径清晰:1)海尔积极推进渠道改革,有望通过提升渠道端效率,降低费用率;2) 冰洗产品均价不断提升,有望提升利润率;3)空调业务有望实现盈利能力和收入端 的双重改善,释放较大的业绩弹性;4)卡萨帝快速增长,拉动盈利能力结构性提升; 5)海外业务盈利能力改善空间较大,以欧洲市场为主的伊莱
4、克斯、博世经营利润率 中枢约为 7.0%,惠而浦在美国的经营利润率中枢约为 12.0%;2019 年海尔北美地区 税后净利润率为 3.6%,海外其他地区税后净利润率仅 0.3%。我们认为疫情的出现, 为海尔提升海外竞争力带来契机,其海外业务净利率将进入提升期。假设私有化成 功落地,我们预计海尔智家 2024 年净利润达 204 亿元,202024 年净利润 CAGR 为 16.9%,计算海尔、美的、格力 PEG 分别为 1.3x、1.9x、1.0 x(20201113) 。 我们预计海尔智家我们预计海尔智家 A+HA+H 市值市值 5 5 年后可达年后可达 3 3754754 亿元亿元:海尔高
5、端化优势和海外盈利 能力边际改善将在较长的时间周期内不断提升海尔的竞争力,因此我们拉长至 5 年 的维度来看海尔的投资价值。若按照分部估值计算(见表 8) ,2024 年,私有化后的 海尔智家 A+H 的总市值可达 3754 亿元。计算未来 5 年复合收益率,当前对应 A 股 持股股东为 11.0%,海尔电器股东为 13.3%(不含股息率) 。 投资建议:投资建议:海尔的高端化与全球化处于行业领先地位,新一轮渠道变革逐步推进, 公告规划未来三年分红比例逐步提升。我们预计公司 20202022 年 EPS 分别为 1.24/1.38/1.73 元,维持买入-A 的投资评级(因私有化尚未落地,上海品茶
6、、尾页的盈利 预测仍基于尚未私有化海尔电器的海尔智家。私有化落地后的盈利预测,见正文表 6) 。另外,海尔电器折价率过高,投资机会值得关注。 风险提示:风险提示:私有化进程存在不确定性,海外疫情的不确定性,人民币大幅升值 100,000,000 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 1,833.2 2,007.6 2,065.8 2,222.0 2,396.7 净利润净利润 74.4 82.1 81.8 90.7 114.1 每股收益每股收益(元元) 1.13 1.25 1.24 1.38 1.73 每股净资产每股净资产(元元) 5.99 7.28 7.88
7、 8.81 9.92 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 25.1 22.8 22.8 20.6 16.4 市净率市净率(倍倍) 4.7 3.9 3.6 3.2 2.9 净利润率净利润率 4.1% 4.1% 4.0% 4.1% 4.8% 净资产收益率净资产收益率 18.9% 17.1% 15.8% 15.7% 17.5% 股息收益率股息收益率 1.2% 1.3% 1.3% 1.6% 2.2% ROIC 24.2% 29.7% 21.3% 21.2% 25.8% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t
8、 l e 2020 年年 11 月月 16 日日 海尔智家海尔智家(600690.SH) Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 白色家电 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 股价(股价(2020-11-13) 28.40 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值(百万元)总市值(百万元) 186,859.69 流通市值 (百万元)流通市值 (百万元) 179,162.90 总股本(百万股)总股本(百万股) 6,579.57 流通股本 (百万股)流通股本 (百万股) 6,308.55 12 个月价格区间个月价格区
9、间 13.85/28.90 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 22.29 33.64 48.36 绝对收益绝对收益 21.37 32.15 62.11 张立聪张立聪 分析师 SAC 执业证书编号:S05 韩星雨韩星雨 报告联系人 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 海尔智家:费用控制见效, Q3 业绩增速超预期/张立 聪 2020-10-30 海尔智家:内外销表现优 于行业,盈利能力边际改 善/张立聪 2020-08-29 海尔智家:私有化方案发 布,经营拐点渐显/张立聪
10、 2020-08-03 海尔智家:收入端稳健, 内销改善/张立聪 2020-04-30 海尔智家:超高端品牌卡 萨帝重回高增长/张立聪 2019-10-31 -21% -8% 5% 18% 31% 44% 57% -032020-07 海尔智家 白色家电 上证指数 2 公司深度分析/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 投资概要投资概要. 4 1.1. 核心观点 . 4 1.2. 有别于市场的观点 . 4 2. 看看 PE:为什么海尔应该获得溢价?:为什
11、么海尔应该获得溢价? . 6 2.1. 海尔成功走向高端化,抓住消费升级的大势 . 6 2.2. 海尔的全球化经验,在消费行业独领风骚 . 13 3. 看看 PEG:关注:关注 G 的变化的变化 . 15 4. 看看 PB、PS:相对低估:相对低估 . 18 5. 看分部估值:海尔智家市值应有几何?看分部估值:海尔智家市值应有几何? . 19 6. 海尔智家与海尔电器的折溢价带来投资机会海尔智家与海尔电器的折溢价带来投资机会 . 20 7. 风险提风险提示示. 21 图表目录图表目录 图 1:格力、美的、海尔历史 PE 变化情况 . 6 图 2:冰箱线下零售均价持续提升. 6 图 3:洗衣机线
12、下零售均价持续提升 . 6 图 4:洗衣机高端市场占比提升,海尔高端市场市占率提升 . 7 图 5:冰箱高端市场占比提升,海尔高端市场市占率提升. 7 图 6:20162019 年,卡萨帝收入 CAGR 为 38.0% . 7 图 7:卡萨帝自由嵌入式冰箱. 8 图 8:卡萨帝冰箱婴爱空间功能 . 9 图 9:卡萨帝冰箱红外恒温、动态杀菌功能. 9 图 10:卡萨帝指挥家系列冰箱. 10 图 11:卡萨帝指挥家系列冰箱 . 10 图 12:卡萨帝智能空气洗双子云裳洗干一体机 .11 图 13:松下光动银洗烘套装 .11 图 14:卡萨帝思享荟. 12 图 15:卡萨帝冠名浙江卫视你好生活家.
13、12 图 16:卡萨帝家庭马拉松. 13 图 17:2020 卡萨帝家庭云马拉松 . 13 图 18:卡萨帝会员俱乐部. 13 图 19:卡萨帝会员权益商城 . 13 图 20:海尔智家 2015 年起主营业务海外收入占比迅速提升 . 14 图 21:海尔海外收入分布(亿元). 14 图 22:收购 GEA 后,海尔北美收入快速增长 . 15 图 23:BrandZ 中国出海品牌排名 . 15 图 24:空调线下零售均价降幅收窄. 16 图 25:海尔空调内销量增速领先同行 . 16 图 26:海尔、美的净利润率 2015 年开始呈现分化 . 16 图 27:海尔海外业务税后利润率 . 17
14、图 28:海外家电公司经营利润率 . 17 图 29:格力、美的、海尔 PEG 对比 . 18 mNoRqQrPoPrNqRnPtOtMqN8O9R8OpNpPpNmMlOnMrQjMrQpRaQnMvNuOoPsMNZmNpP 3 公司深度分析/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 30:格力、美的、海尔 PB 估值对比 . 19 图 31:格力、美的、海尔 PS 估值对比 . 19 图 32:私有化方案发布后大盘和海尔智家、海尔电器累计涨跌幅 . 21 图 33:A+H 股公司的 H 股股价
15、相对 A 股股价的折价情况 . 21 表 1:假设私有化成功落地,预计至 2024 年的年化收益率可达 12%(20201113) . 4 表 2:冰箱产品对比,卡萨帝相比同等价位的产品,有更多特色功能 . 8 表 3:卡萨帝、博世、Colmo 冰箱 SKU 数量对比 . 9 表 4:洗衣机产品对比,卡萨帝相比同等价位的产品,有更多特色功能.11 表 5:卡萨帝、小天鹅、Colmo 洗衣机 SKU 数量对比 . 12 表 6:对海尔智家的盈利预测. 18 表 7:估值对比(20201113) . 20 表 8:假设私有化成功落地,预计至 2024 年的年化收益率可达 12%(20201113)
16、 . 20 表 9:20202024 年海尔智家 A+H 总市值 CAGR 敏感性分析 . 20 4 公司深度分析/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 投资概要投资概要 1.1. 核心观点核心观点 以 5 年的时间尺度来看,我们认为海尔的盈利能力和估值水平均有清晰的提升路径: 盈利能力提升路径:盈利能力提升路径:1)海尔的信息化建设+渠道改革有助于降费提效,提升经营效率。2) 冰洗均价呈提升态势,海尔冰洗业务盈利能力仍有提升空间。3)海尔发力空调业务,空调 业务有望实现盈利能力和收入端的双重
17、改善,释放较大业绩弹性。4)卡萨帝盈利能力高于 其他家电业务,卡萨帝的快速发展有利于从结构上提高公司盈利能力。5)海尔海外业务的 利润率处于行业较低水平, 边际改善空间较大。 我们看好未来 5 年海尔盈利能力的持续改善。 估值估值提升路径提升路径:1)高端化是消费行业的趋势高端化是消费行业的趋势,海尔在高端市场的竞争力较强,可以享有更,海尔在高端市场的竞争力较强,可以享有更 高估值高估值。对标海外公司,我们发现高端消费品可以享有比大众消费品更高的估值。以冰箱、 洗衣机为例,冰洗产品均价近年来呈稳步提升态势。海尔在高端冰洗市场常年保持较高的份 额,竞争优势显著。海尔旗下高端品牌卡萨帝具有较强的稀
18、缺性,品牌力、产品力领先。我 们测算 2019 年卡萨帝在海尔内销经营利润中的占比,已经提升至约 20%30%,是利润的 重要构成部分。因此,我们认为卡萨帝的快速发展有利于提高海尔的估值水平。2)海尔)海尔海海 外外自主品牌自主品牌业务可以享有比海外代工业务更高的估值。业务可以享有比海外代工业务更高的估值。因为国内家电市场趋于饱和,全球化 成为家电企业未来发展的方向。与多数家电企业不同,海尔在海外坚持自主品牌发展。相较 于代工模式,自主品牌模式出海的难度更大,带来的业绩稳定性更强。参考海外公司,自主 品牌可以比代工模式享有更高的估值。另外,值得注意的是,海尔在整合 GE 等大型海外资 产方面,
19、已经有成功的商业实践,可见其全球化能力领先于许多国内制造类企业。我们认为我们认为 海尔可以拥有海尔可以拥有更高更高的估值中枢。的估值中枢。随着卡萨帝在海尔业绩中占比不断提升随着卡萨帝在海尔业绩中占比不断提升、海尔、海尔全球全球化布局不化布局不 断推进断推进,资本市场将愈加重视海尔的投资价值。资本市场将愈加重视海尔的投资价值。结合分部估值,结合分部估值,我们预计我们预计 5 年后海尔的市值年后海尔的市值 可达可达 3754 亿元(假设私有化成功落地) ,对应亿元(假设私有化成功落地) ,对应 20202024 年的年化收益率约为年的年化收益率约为 12%。 表表 1:假设私有化成功落地,预计假设
20、私有化成功落地,预计至至 2024 年的年化收益率可达年的年化收益率可达 12%(20201113) 20242024 年业绩占比年业绩占比 A A 股股目标估值倍数目标估值倍数 A+HA+H 折溢价折溢价及及 A A+H+H 综合估值倍数讨论综合估值倍数讨论 内销(除卡萨帝)内销(除卡萨帝) 36% 20 x H H 股股折折价率(假设值)价率(假设值) 25% 卡萨帝卡萨帝 18% 25x A A 股股份数(亿)股股份数(亿) 66 海外海外 46% 18x H H 股股份数(亿)股股份数(亿)* * * 29 合计合计 100% 20 x A A+H+H 估值倍数调整估值倍数调整 0.9
21、3 市值市值( (亿元亿元) ) 私有化后私有化后股权股权价值价值( (亿元亿元) )* * 目标估值倍数目标估值倍数 2024年预测净利润年预测净利润( (亿元亿元) ) 目标市值目标市值( (亿元亿元) ) CAGR 海尔智家海尔智家 1869 1869 20 x 2832 11.0% 海尔电器海尔电器(计划股东计划股东) 479 521 15x 790 13.3% 海尔电器(可交换债)海尔电器(可交换债)* * * 80 87 15x 132 13.3% 合计合计 2427 2477 18x 204 3754 11.5% 资料来源:Wind,安信证券研究中心 注:*:假设A股市值在私有化
22、后不变,H股对A股的折价率缩小至25%; *:2017年11月21日,海尔智家旗下附属公司香港海尔的全资附属公司Harvest于香港联交所上市发行了80亿港元的海尔智家可交换债券,其可交 换为约2.51亿股目前由香港海尔持有的海尔电器股份。我们假设可交债持有人于计划登记时间之前将海尔智家可交换债券兑换为海尔电器股份,并以 海尔电器股东身份参与私有化协议安排。 1.2. 有别于市场的观点有别于市场的观点 部分投资者部分投资者担心海尔海外业务的盈利能力较难提升,但我们认为海尔有能力实现。担心海尔海外业务的盈利能力较难提升,但我们认为海尔有能力实现。对标海外 家电公司,以欧洲市场为主的伊莱克斯、博世
23、在欧洲的经营利润率中枢约为 7.0%;惠而浦 在美国的经营利润率中枢约为 12.0%。 海尔 2019 年海外业务经营利润率仅 3.4%, 利润率和 同行相比仍有较大的改善空间。海尔凭借全球供应链和领先的产品技术,可以不断强化在海 外的竞争优势。我们认为,海尔海外业务利润率低是阶段性的,主要因为早期海外扩张更重 视收入规模增长。随着海尔在海外完成自主品牌全球覆盖,各地区收入规模的不断扩大,海 外固定成本将有所摊薄,盈利能力有望边际改善。 部分投资者认为海尔的管理应当转向激进。我们认为,海尔的管理有持续改善的空间,但其部分投资者认为海尔的管理应当转向激进。我们认为,海尔的管理有持续改善的空间,但
24、其 当前的运营亦有很多可取之处,不能简单视为低效。当前的运营亦有很多可取之处,不能简单视为低效。高端品牌和全球化自主品牌的打造均需 5 公司深度分析/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 要长时间积累。海尔厚积薄发的管理文化帮助其构建了全球化、高端化的优势,这些都是在 多年培育之后,明显领先于同行的。海外并购后的整合工作对公司组织、文化上的包容性要 求较高。海尔对海外资产的整合能力,以海尔的国际形象、多年的海外业务经验、兼容并蓄 的管理文化等要素为基础,具备独有的优势。 6 公司深度分析/海尔智家
25、本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2. 看看 PE:为什么海尔应该获得溢价?:为什么海尔应该获得溢价? PE 估值倍数反映企业盈利的成长性和可持续性。壁垒深厚的企业盈利能力稳定,可以享有 更高的估值。我们认为,海尔坚持高端化和海外自主品牌的发展路径,已经形成了独特的竞 争壁垒,有理由享有更高的估值。 图图 1:格力、美的、海尔历史格力、美的、海尔历史 PE变化情况变化情况 资料来源:Wind,安信证券研究中心 注:PE基于当年Wind一致预期归母净利润 2.1. 海尔成功走向高端化海尔成功走向高端化,抓住
26、消费升级的大势抓住消费升级的大势 高端化是行业趋势,高端化是行业趋势,但是但是高端品牌高端品牌打造打造的难度较高的难度较高。高端品牌高端品牌符合行业趋势且具有稀缺性,符合行业趋势且具有稀缺性, 可以可以获得更高的估值。获得更高的估值。 高端化是消费行业的趋势。高端化是消费行业的趋势。随着人均可支配收入以及国内消费水平的提升,长期来看,低端 耐用品的占比将不断下降,高端消费占比不断提升。在高端市场具有竞争力的品牌能够顺应 未来行业发展的趋势, 收入和业绩增长的空间更大, 经营稳定性更强。 以冰箱、 洗衣机为例, 冰洗产品均价近年来呈稳步提升态势。与此同时,海尔在高端冰洗市场中的占比也呈现逐年 提
27、升的态势。我们认为,海尔在高端市场能够不断建立优势,其背后的原因在于较强的品牌 力和产品力。 图图 2:冰箱线下零售均价持续提升冰箱线下零售均价持续提升 图图 3:洗衣机线下零售均价持续提升洗衣机线下零售均价持续提升 资料来源:中怡康,安信证券研究中心 资料来源:中怡康,安信证券研究中心 5 10 15 20 25 30 2010/1/42011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/4 格力电器美的集团海尔智家 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2000
28、2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 2009/1/1 2011/1/1 2013/1/1 2015/1/1 2017/1/1 2019/1/1 冰箱均价(元/台)多门、对开门冰箱零售量占比(右轴) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2009/1/1 2011/1/1 2013/1/1 2015/1/1 2017/1/1 2019/1/1 洗衣机均价(元/台)滚筒洗衣机零售量占比(右轴) 7 公司深度分析/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股
29、份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 4:洗衣机高端市场占比提升,海尔高端市场市占率提升洗衣机高端市场占比提升,海尔高端市场市占率提升 图图 5:冰箱高端市场占比提升,海尔高端市场市占率提升冰箱高端市场占比提升,海尔高端市场市占率提升 资料来源:中怡康,安信证券研究中心 资料来源:中怡康,安信证券研究中心 卡萨帝经过长期经营,卡萨帝经过长期经营,通过产品力和品牌打造通过产品力和品牌打造,不断扩大,不断扩大在高端市场的在高端市场的影响力。影响力。海尔旗下的 高端品牌卡萨帝成立于 2006 年, 已经营 14 年, 长期的客户积累已经形成了较强的品牌影响 力。在产品
30、方面,海尔通过海外并购,吸取了外资品牌的技术经验(如斐雪派克的变频直驱 电机) ,推出独特的双子云裳洗衣机、自由嵌入式冰箱、空新一体新风空调,实现产品的差 异化优势。近年来,卡萨帝品牌收入快速增长,在海尔矩阵式的组织架构以及智慧家庭生态 战略之下, 卡萨帝能够较好地发挥品类间地协同效应, 逐渐实现在高端家电市场的良性循环。 图图 6:20162019 年,卡萨帝收入年,卡萨帝收入 CAGR 为为 38.0% 资料来源:海尔智家公告,安信证券研究中心 产品端:产品端:从冰洗产品来看,卡萨帝在产品性能、艺术设计、从冰洗产品来看,卡萨帝在产品性能、艺术设计、SKU 数量数量上都具有上都具有竞争竞争优
31、势。优势。 冰箱:冰箱:1)卡萨帝冰箱卡萨帝冰箱拥有拥有独特的性能。独特的性能。冰箱产品的同质化程度较高,从产品参数较难比较 出冰箱产品的优劣。但是从功能性的角度来看,卡萨帝冰箱与同价位段的产品相比,性能更 强。卡萨帝冰箱具有独特的 Fresh Turbo 涡流动态杀菌功能,可实现 99.9%高效灭菌;精准 的温控能力可以实现 0保鲜、4储奶。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2001720182019 5500元+洗衣机市场销额占比海尔在5500元+洗衣机市场的销额占比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30
32、% 35% 40% 45% 200182019 7000元+冰箱市场销额占比海尔在7000元+冰箱市场的销额占比 28 40 57 74 90 117 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 20 40 60 80 100 120 140 2016A2017A2018A2019A2020E2021E 卡萨帝收入(亿元)YoY(右轴) 8 公司深度分析/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 7:卡萨帝自由嵌入式冰箱卡萨帝自由嵌
33、入式冰箱 资料来源:卡萨帝官网 表表 2:冰箱产品对比冰箱产品对比,卡萨帝相比同等价位的产品,有更多特色功能,卡萨帝相比同等价位的产品,有更多特色功能 品品牌牌 卡萨帝卡萨帝 西门子西门子 美的美的 博世博世 卡萨帝卡萨帝 西门子西门子 博世博世 型号型号 BCD-429WDS S KA61EA03TI BCD-508WTPZ M(E) BCD-484W BCD-559WDC AU1 KI87SAF32C BCD-447W 特色特色 干湿分储、干湿分储、 Fresh turbo 涡流动态杀菌、涡流动态杀菌、 F-D Plus 全时全时 感应变频科技感应变频科技 多维出风、 并联双循环 19mi
34、n急速净味 混冷保鲜、双循 环 婴爱空间、红外婴爱空间、红外 恒温、恒温、Fresh turbo 涡流动涡流动 态杀菌态杀菌 (见图(见图 8、 9) 控湿保鲜、可翻 折搁盘设计、智 能传感器 六门空间、三循 环 嵌入式嵌入式 否 否 否 否 是 是 否 制冷方式制冷方式 风冷 风冷 风冷 混冷(风直冷) 风冷 直冷 混冷(风直冷) 冷藏容积冷藏容积(L) 274 378 308 149 339 208 207 变温室容积变温室容积(L) 23 25 33 91 冷冻容积冷冻容积(L) 131 230 175 335 187 61 149 总容积总容积(L) 428 608 508 484 5
35、59 269 447 耗电量耗电量 (kW*h/24h) 0.81 1.37 0.89 1.05 0.79 0.64 1.05 冷冻能力冷冻能力 (kg/12h) 5.5 7.5 7.5 2 噪音值噪音值(db) 36 38 39 35 35 价格价格(元元) 7999 6799 6399 7199 14999 14299 14799 资料来源:卡萨帝官网、西门子官网、京东、安信证券研究中心 注:卡萨帝数据、西门子嵌入式冰箱数据来自官网,其余品牌数据摘自京东官方旗舰店,取评价数量最多的产品型号,数据截取日期为20201008 9 公司深度分析/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 8:卡