《【公司研究】2020年一心堂企业深度研究报告-从九大维度探讨药店未来发展(34页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】2020年一心堂企业深度研究报告-从九大维度探讨药店未来发展(34页).pdf(34页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、rQrOnNrPoPnRnMoMrMpQtOaQ9RaQmOrRpNnNiNmNqRlOnOrRbRrQrNMYqNmRwMrRtM 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 一心堂:西南零售药店之王,股权激励激发活力 . 5 1.1. 以西南为核心,进驻十省市自治区 . 5 1.2. 营业收入保持稳定增长,利润端得到改善 . 6 1.3. 股权激励政策调动核心人员积极性 . 8 1.4. 利用云南资源优势,重视中药投入 . 9 2. 行业:政策助力+九大维度发展,零售药店行业高景气度依旧 . 10 2.1. 连锁度提升+处方外流加速,零售药店从
2、中获益 . 10 2.2. 从属性看本质,九大维度探讨药店未来发展 . 17 2.3. 九维全景图 . 24 3. 九维度分析一心堂:区域优势明显,稳扎稳打迈向新阶段 . 25 3.1. 第一层:人 . 25 3.2. 第二层:场 . 27 3.3. 第三层:货 . 31 4. 盈利预测与投资建议 . 33 4.1. 推荐逻辑 . 33 4.2. 盈利预测与估值分析 . 34 5. 风险提示 . 35 图表目录 图 1 一心堂发展历史 . 6 图 2 2010-2020H1 年一心堂营业收入与归母净利润及增长情况 . 7 图 3 2019 年一心堂主营业务结构. 7 图 4 2016-2020
3、H1 一心堂各主营业务毛利率 . 7 图 5 2012 年-2020H1 一心堂各区域收入(亿元) . 8 图 6 2020H1 一心堂区域收入占比. 8 图 7 2012 年-2020H1 一心堂毛利率与净利率 . 8 图 8 2020H1 一心堂费用率情况 . 8 图 9 一心堂股权结构及主要控股子公司 . 9 图 10 三大药品零售终端市场销售额占比情况 . 11 图 11 三大药品零售终端销售额增速比较 . 11 图 12 中国零售药店数量(家)及增速 . 11 图 13 中国连锁药店数量及连锁率. 11 图 14 2017 年中国连锁药店数量实现反超 . 12 图 15 2014-2
4、018 年中国连锁药店行业集中度变化 . 12 图 16 中国药店连锁率有很大提升空间 . 12 图 17 处方药市场渠道分布情况 . 14 图 18 零售渠道各品类分布情况 . 14 图 19 中日医药分离政策时间对比. 15 图 20 带量采购后药企重视零售渠道 . 16 图 21 “零售”+“药”+“店”的属性衍生 . 18 图 22 中国注册执业药师数量及每万人执业药师人数 . 19 图 23 2020H1 执业药师注册机构分类占比 . 19 图 24 处方外流渠道 . 20 图 25 菜鸟驿站+中国邮政全国分布图 . 22 图 26 2012 年-2019 年职工医保次均住院费用(元
5、)和住院率 . 23 图 27 2012-2019 年职工医保次均统筹基金支出(元) . 23 图 28 “零售药店”九维全景图 . 24 图 29 2019 年四大上市药店销售人员数量及比例 . 25 图 30 平均每个门店销售员工数量(人/店) . 25 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 31 各公司人均创收水平(万元/人) . 26 图 32 各公司人均创利水平(万元/人) . 26 图 33 2017 年平均每个药店配备执业药师人数 . 26 图 34 一心堂 2017 年执业药师配置率与云南对比 . 26 图 35 2018 年云南省零售药
6、房竞争格局(门店数量) . 28 图 36 2018 年广西零售药房竞争格局 . 28 图 37 2019 年四川省零售药房竞争格局 . 28 图 38 各药店 2019 年会员数量(万人)及销售占比 . 29 图 39 2019 年各省市四大药房分布图 . 30 图 40 一心堂全国布局图 . 31 图 41 2015-2020H1 年一心堂门店总体分布情况(家) . 31 图 42 2019 年公司各类品种占比. 31 图 43 2019 年各品类毛利率及整体毛利率对比 . 31 图 44 各公司医保资格门店数量变化 . 32 图 45 各公司医保定点数量占比变化 . 32 图 46 一心
7、堂各级药店数量(家). 33 图 47 一心堂各级药店日均平效对比(元/平方米) . 33 表 1 一心堂 2020 年股权激励实施具体条件 . 9 表 2 一心堂 2019 年发行的可转换债券具体情况 . 10 表 3 处方外流相关政策梳理 . 12 表 4 处方外流空间测算(亿元) . 15 表 5 药店纳入集采政策梳理 . 16 表 6 药店可加价 15%销售的地区与政策 . 17 表 7 三种扩张方式优缺点对比 . 20 表 8 全国零售药店分类分级 . 23 表 9 业绩拆分(百万元) . 34 表 10 上市公司估值对比 . 35 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告
8、尾部的重要法律声明 5 1.一心堂一心堂:西南零售药店之王,西南零售药店之王,股权激励激发活力股权激励激发活力 1.1.以以西南西南为核心为核心,进驻十省市自治区进驻十省市自治区 一心堂于 2000 年在云南成立,是一家以零售药店连锁经营为核心产业,集药材 加工与销售、中西成药批发为一体的大型医药上市公司。自成立以来,公司坚持“少 区域高密度网点”和“高度标准化统一管理”的发展策略,经历深耕云南、遍布西南、 改制引资、挂牌上市四个阶段,以点到面迅猛扩张。 目前公司已初步形成了以西南为核心经营区、华南为战略纵深经营区、华北为补 充经营区、华中和华东为逐步探索经营区的发展格局。除云南外,在四川、广
9、西、山 西、贵州等地,均具有品牌影响力。根据中国药店杂志发布数据,自 2007 年起,公 司销售额及直营门店数连续多年进入中国连锁药店十强,并获 2018-2019 年度中国 连锁药店直营力百强榜第一。 2000-2003 年:成立初期,年:成立初期,深耕深耕云南云南 2000 年云南鸿翔药业有限公司成立于云南,一心堂连锁药店随之诞生。到 2002 年一心堂门店数量及营业额就双双跃居云南第一,发展成为云南药店龙头。公司成立 之初就明确“百姓药房”的定位,坚持贯彻低价策略,并积极寻求与上游厂商合作或 OEM,创立了一系列拥有自身品牌的百姓用药,迅速抢占云南市场。 2004 年年-2008 年:跨
10、省扩张,遍布西南年:跨省扩张,遍布西南 2004 年,一心堂进军四川、贵州市场,迈出跨省经营的步伐。从此正式吹响了 一心堂以西南为核心的全国布局的号角。紧接着 2006 年一心堂进入广西市场。 2009-2013 年:门店破千,改制引资年:门店破千,改制引资 2009 年,一心堂直营门店数量突破 1000 家,并进军山西市场。同时公司完成 股份制改制,变更为“云南鸿翔一心堂药业(集团)股份有限公司” ,实现集团经营 管理。紧接着于 2010 年引入三家机构投资者,不断完善股权结构。 资本的助力也加快了公司各方面的发展,2011 年投资 3.5 亿元的昆明呈贡新物 流中心投入使用,进一步夯实了西
11、南地区的物流配送能力。同时,公司也在加快门店 扩张和外省拓展的步伐,2011 年进军重庆。2013 年,一心堂以 2389 家的直营门店 数荣登中国直营药店数量榜首。 2014 年至今:挂牌上市,全国扩张年至今:挂牌上市,全国扩张 2014 年 7 月 2 日,一心堂在深圳证券交易所成功上市,成为中国首家 A 股上市 的直营连锁药店。一方面,公司不断扩张、提高市场份额,2019 年,直营门店突破 6000 家。在地域拓展上,2014 年进驻上海;2015 年进驻天津、海南;2016 年进驻 河南。未来三年,川渝地区是一心堂第一重要拓展区域,广西、海南是第二拓展区域。 另一方面,公司也顺应互联网
12、的发展,不断探索“互联网+”销售新模式。2016 年 一心堂全网、全渠道电商上线。2020 年 11 月,一心堂宣布与京东健康达成战略合作, 双方将在药房门店数字化升级、联盟大药房、互联网医院及医生资源、专科互联网医 疗、O2O、中药产业链等方面进行深入合作,共同打造“互联网+医药零售”新样板。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 1 一心堂发展历史 资料来源:公司官网,公开资料整理,华西证券研究所 1.2.营业收入保持稳定增长,利润端得到改善营业收入保持稳定增长,利润端得到改善 近十年间公司营业收入都保持较为迅猛的增长态势。2010-2019 年公司
13、营业收 入 CAGR 为 21.25%。其中 2019 年公司实现营业收入 104.79 亿元,同比增长 14.20%。2020 年前三季度实现营业收入 92.39 亿元,同比增长 20.59%。 近十年间公司扣非归母净利润增幅虽有波动,但总体增长态势良好,利润端不断 得到改善。2010-2019 年扣非归母净利润 CAGR 为 20.66%。其中 2020 年前三季度 实现扣非归母净利润 5.80 亿元,同比增长 21.19%,增速呈现回升态势。值得说明 的是 2016 年扣非归母净利润增幅出现较大幅度下降,有两方面原因:一方面公司高 强度开店,导致新店与次新店较多,2016 年新店 589
14、 家,次新店 873 家,影响了当 年度的利润水平。另外一方面,2016 年公司开始上线电商平台,公司需要投入大量 的成本用于初期互联网平台的建设与维护。 一心堂发展历史一心堂发展历史200020012002 2003 200420062007 2009201020112013 20142015 20162017 20182019 创建一心堂零 售药店连锁品 云南鸿翔药业 有限公司成立 门店数量及营 业额跃居云南 鸿翔药业批 发、零售全 面通过国家 进军四川、贵州, 迈出跨省经营步 进军广西 直营门店近600家, 跻身“中国10强药 店”,此后每年均获 直营门店突破1000家 进驻山西 完成股
15、份制改制完成股份制改制 引入三家机构投 资者投资3.5亿元 的昆明呈贡新 物流中心投入 进军重庆以2389家直营 门店数荣登中 国直营药店数 上市,成为中上市,成为中 国首家国首家A A股上股上 市的直营连锁市的直营连锁 进军上海进军天津、海 南 进军河南 直营门店突破4000 家 直营门店突破 5000家 全网、全渠道电商 上线 获得2017-2018年度中国 药品零售企业综合竞争 力第一 直营门店突破6000家 获得2018-2019年度中国 药店直营连锁100强排名 第一 成立初期成立初期 深耕云南深耕云南 跨省扩张跨省扩张 遍布西南遍布西南 门店破千门店破千 改制引资改制引资 挂牌上市
16、挂牌上市 全国扩张全国扩张 2020年 首次股权激励授予 与京东健康达成战 略合作 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 2 2010-2020H1 年一心堂营业收入与归母净利润及增长情况 资料来源:公司年报,华西证券研究所 主营业务结构层面,公司三大主营业务都保持较高的毛利率。公司以药品销售为 主,并辅以医疗器械及计生、消毒用品的销售。其中,中西成药所占比重最大。 2019 年中西成药在总业务中的占比高达 73.23%,是公司最主要的收入来源。其次 是中药(7.69%)以及医疗器械及计生、消毒用品(6.92%) 。2020 年上半年的疫情 导致公司医疗
17、器械及计生、消毒用品营收大幅增长。 毛利率上,从公司披露的数据来看,2018 年中成药、中药以及医疗器械及计生、 消毒用品这三大主营业务 2018 年的毛利率分别达到 35.66%、51.82%、52.57%。 在 2020 年上半年疫情的影响下,整体毛利率受防疫用品毛利率降低的因素影响为 36.21%,呈现下降趋势,但随着正常生活的逐步恢复,毛利率逐步恢复到正常水平。 图 3 2019 年一心堂主营业务结构 图 4 2016-2020H1 一心堂各主营业务毛利率 资料来源:wind,华西证券研究所 资料来源:wind,华西证券研究所 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.
18、00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 营业收入(亿元)扣非归母净利润(亿元)营业收入同比(%)扣非归母净利润同比(%) 73.23% 7.69% 6.92% 2.40% 9.76% 中西成药 中药 医疗器械及计 生、消毒用品 其他主营业务 其他业务 30% 35% 40% 45% 50% 55% 200192020H1 中西成药中药 医疗器械及计生、消毒用品整体毛利率 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 各区域营收上看,西南
19、地区一直是公司的绝对根据地,2020 年上半年西南的营 收为 50.31 亿元,占比为 84.7%。华南、华北地区占比分别为 10.4%和 4.5%,在扩 张不断推进和原先门店进入成熟期,收入增速也在不断提升。2020 年上半年,云南 省以外区域门店销售收入同比增速达到 25.31%,高于公司整体营收增速。 图 5 2012 年-2020H1 一心堂各区域收入(亿元) 图 6 2020H1 一心堂区域收入占比 资料来源:Wind,华西证券研究所 资料来源:Wind,华西证券研究所 毛利率和净利率基本保持平稳。2012 年至 2019 年间,毛利率在 2017 年出现下 滑,2020 年上半年整
20、体毛利率受防疫用品毛利率降低的因素影响下滑明显。但净利 率呈现回升态势,2019 年便提升至 5.76%,2020H1 更是提升至历史最高的 6.91%。 公司费用率近年逐步改善,三项费用中,销售费用和管理费用率近几年有明显的 下降趋势,尤其是 2020 年上半年疫情使销售活动无法开展,销售费用率降至 24.24%。 图 7 2012 年-2020H1 一心堂毛利率与净利率 图 8 2020H1 一心堂费用率情况 资料来源:Wind,华西证券研究所 资料来源:Wind,华西证券研究所 1.3.股权激励政策调动核心人员积极性股权激励政策调动核心人员积极性 0.00 20.00 40.00 60.
21、00 80.00 100.00 120.00 西南华南华北华中华东西南华南华北华中华东 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 毛利率净利率 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 期间费用率销售费用率 管理费用率财务费用率 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 截至 2020 年三季报,公司实际控制人阮鸿献先生持有公司股份 30.72%,第二 大股东刘琼女士持股 13.24%。其中
22、,2017 年 1 月 4 日,阮鸿献先生、刘琼女士经 友好协商,已办理离婚手续,解除婚姻关系,阮鸿献成为公司实际控制人。广州白云 山医药集团股份有限公司为公司第三大股东,持股 7.12%,实现中国最大制药企业 之一与中国最强劲的药品零售企业之一强强联合的局面。 图 9 一心堂股权结构及主要控股子公司 资料来源:公司公告,华西证券研究所 2020 年 5 月 13 日,公司进行首次股权激励授予,授予公司董事和高级管理人 员共 91 人总计 512.2 万股,占公司总股本的 0.9%,业绩考核指标要求 2020-2022 年净利润相对 2019 年分别增长不低于 20%/40%/65%。公司于
23、2020 年 5 月 12 日首 次向 91 名激励对象授予 512.2 万股限制性股票,授予价格为 10.42 元/股。 一方面,股权激励政策使公司与董事、高管等核心人员更紧密的联系在了一起, 更好地调动核心员工经营积极性,从而促进公司更稳更快地发展。另一方面,股权激 励政策也彰显公司对于未来业绩增长的巨大信心。 表 1 一心堂 2020 年股权激励实施具体条件 授予日授予日 激励股数激励股数 授予价格(元)授予价格(元) 激励对象激励对象 锁定期锁定期 解锁条件解锁条件 2020 年 5 月 13 日 512.2 万股 10.42 公司董事和高级管 理人员共 91 人 36 个月 以 20
24、19 年净利润为基数, 2020-2022 年增长不低 20%/40%/65% 资料来源:公司公告,华西证券研究所 1.4.利用云南资源优势,利用云南资源优势,重视重视中药投入中药投入 一心堂药业集团股份有限公一心堂药业集团股份有限公 阮鸿献(实际控制人)刘琼 30.72%30.72% 100%100% 广州白云山医药 集团股份有限公司 香港中央结算 有限公司 其他 股东 四 川 一 心 堂 医 药 连 锁 云 南 鸿 云 药 业 山 西 鸿 翔 一 心 堂 药 业 河 南 鸿 翔 一 心 堂 药 业 云 南 六 分 钟 便 利 品 经 营 重 庆 鸿 翔 一 心 堂 药 业 广 西 鸿 翔 一 心 堂 药 业 一 心 堂 健 康 管 理 贵 州 鸿 翔 一 心 堂 药 业 连 锁 天 津 鸿 翔 一 心 堂