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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 坚持品类创新的产品型选手坚持品类创新的产品型选手 集成灶行业处于快速增长阶段:集成灶行业处于快速增长阶段:相比传统烟灶,集成灶具有油烟吸净 率高、节约空间等优势。近几年,集成灶在厨电市场的渗透率逐步提 升(根据中怡康,2019 年销量渗透率 11%) ,行业规模快速增长。与此 同时,我们注意到,传统厨电龙头开始陆续推出集成产品,也是紧跟 市场需求、响应趋势的举措。更多的参与者进入到集成灶市场,有助 于培养消费者的使用习惯,利于行业发展。 公司集成灶吸力大, 品类全公
2、司集成灶吸力大, 品类全: 亿田是产品驱动型公司, 重视研发投入。 2019 年,公司研发费用率为 4.8%,高于行业可比企业(图 12) 。产品 性能方面,亿田集成灶额定热负荷高、排风量大(表 1) ;品类上,公 司推出了洗碗机款集成灶,多数同业企业未有相关产品。我们认为, 从产品而言,亿田集成灶性能表现较好、品类多于同行,经营上有较 大发展潜力。 以线下经销为主,有大商以线下经销为主,有大商:根据公告,亿田以线下经销模式为主,经 销商销售网络覆盖广泛。2019 年,公司经销商线下销售贡献近 70%收 入。 亿田拥有一定数量的大商 (指年提货额 1000 万元以上经销商; 2019 年,亿田
3、 2 家,火星人 1 家,帅丰无) ,头部经销商经营实力较强。 募投项目将扩充产能,完善运营募投项目将扩充产能,完善运营:随着销售规模扩大,亿田集成灶产 能逐渐饱和。根据公告,2019 年,公司集成灶产能利用率近 80%,募 投项目达产后,预计新增年 15 万台集成灶产能,突破产能瓶颈。亿田 也拟通过募投项目提升研发实力、补充运营资金。 投资建议:投资建议: 亿田集成灶行业领先企业, 具有产品优势、 渠道覆盖广泛。 我们预计,公司 20202021 年的 EPS 分别为 1.33/1.56 元(按 IPO 发行股份全面摊薄) ,首次覆盖,给予买入-A 的投资评级。 风险提示:风险提示:竞争格局
4、恶化,原材料价格大幅上涨,测算假设条件不被 满足 100,000,000 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 6.1 6.5 7.0 8.0 8.9 净利润净利润 0.8 1.0 1.4 1.7 1.8 每股收益每股收益(元元) 0.71 0.92 1.33 1.56 1.72 每股净资产每股净资产(元元) 1.57 2.68 9.29 10.31 11.34 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 89.7 69.5 48.3 41.0 37.3 市净率市净率(倍倍) 40.8 23.9 6.9
5、 6.2 5.7 净利润率净利润率 12.4% 15.0% 20.2% 20.8% 20.6% 净资产收益率净资产收益率 45.5% 34.4% 14.3% 15.2% 15.2% 股息收益率股息收益率 0.0% 6.9% 0.7% 0.9% 1.1% ROIC -68.9% -162.5% -11706.4% 71.9% 43.3% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 12 月月 03 日日 亿田智能亿田智能(300911.SZ) Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 买入买入
6、-A 首次首次评级评级 股价(股价(2020-12-03) 64.09 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值(百万元)总市值(百万元) 6,836.27 流通市值 (百万元)流通市值 (百万元) 1,620.83 总股本(百万股)总股本(百万股) 106.67 流通股本 (百万股)流通股本 (百万股) 25.29 12 个月价格区间个月价格区间 64.09/64.09 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M Tabl e_R eport 相关报告相关报告 0% 10% 20% 30% 40%
7、50% 60% 70% --12 亿田智能 创业板指 2 公司深度分析/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 亿田为集成灶行业优势企业亿田为集成灶行业优势企业. 4 2. 集成灶优于传统烟机,渗透率持续提升集成灶优于传统烟机,渗透率持续提升 . 6 3. 产品型公司,拥有洗碗机款集成灶产品型公司,拥有洗碗机款集成灶 . 8 3.1. 亿田集成灶吸力大、品类全 . 8 3.2. 线下渠道为主,有大商 . 8 3.3. 募投项目将扩
8、充产能 . 10 4. 财务分析财务分析. 12 5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 14 5.1. 盈利预测 . 14 5.2. 估值 . 15 6. 风险提示风险提示. 15 7. 附录附录. 16 一二线城市名录 . 16 图表目录图表目录 图 1:亿田主营集成灶、集成水槽等厨电产品 . 4 图 2:2019 年,集成灶贡献公司 90.5%的收入 . 4 图 3:2019 年,公司收入基本来源于内销 . 4 图 4:20162019 年,公司收入复合增速 25.4% . 4 图 5:20162019 年,公司业绩复合增速 39.6% . 4 图 6:公司发展历程图 . 5 图 7:亿
9、田股权结构图 . 5 图 8:集成灶结构示意图. 6 图 9:环吸式、侧吸式两类集成灶产品. 6 图 10:近年来,集成灶行业规模快速增长 . 7 图 11:20152019 年,集成灶行业主要公司销量竞争格局 . 7 图 12:亿田研发费用率较高 . 8 图 13:亿田 S7 洗碗机款集成灶 . 8 图 14:线下经销模式贡献亿田主要收入. 9 图 15:亿田经销商数量逐年增加 . 9 图 16:公司分渠道毛利率. 9 图 17:亿田拥有年提货额千万元的经销商 . 10 图 18:亿田经销商平均线下提货额有提升空间 . 10 图 19:亿田集成灶产能接近饱和 .11 图 20:相比于同业公司
10、,亿田毛利率偏低 . 12 图 21:亿田净利率提升 . 12 图 22:亿田期间费用率较为稳定 . 12 图 23:亿田 ROE(加权)较高 . 12 图 24:亿田总资产周转率高于可比公司. 13 图 25:亿田存货周转率处于较高水平 . 13 图 26:亿田资产负债率较高 . 13 rQoRrRoQoPsOrQtRsPpQtO8O9R7NtRqQsQoOkPqRpNeRoOrO8OnNvMuOoMoRvPnQmP 3 公司深度分析/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 27:亿田流动比率较
11、低. 13 图 28:亿田销售商品、提供劳务收到的现金高于收入. 13 表 1:亿田集成灶额定热负荷、排风量优于竞品. 8 表 2:6 家集成灶公司的卖场店开设情况. 10 表 3:亿田募投项目简介. 10 表表 4:收入分类预测表:收入分类预测表 . 14 表 5:亿田智能 FCFE DCF 模型中的关键假设及估值(2020.12.03) . 15 表 6:亿田智能 FCFE 预测(单位:亿元) . 15 表表 7:可比公司估值表:可比公司估值表 . 15 表表 8:40 座一二线城市名称座一二线城市名称. 16 4 公司深度分析/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于
12、安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 亿田为亿田为集成灶行业优势企业集成灶行业优势企业 亿田智能为集成灶行业内的优势企业。浙江亿田智能厨电股份有限公司于 2003 年成立于浙 江省嵊州市,早期经营传统厨电产品,近年将主营方向调整为集成灶。根据公告,2020 年 19 月,公司收入为 4.8 亿元,YoY+5.8%;业绩为 1.0 亿元,YoY+71.9%。根据公告,公 司预计 2020 年收入 YoY+5%+10%;业绩 YoY+37.4%+67.8%。 图图 1:亿田主营集成灶、集成水槽等厨电产品亿田主营集成灶、集成水槽等厨电产品 资料来源:公司公告
13、,安信证券研究中心 图图 2:2019 年,集成灶贡献公司年,集成灶贡献公司 90.5%的收入的收入 图图 3:2019 年,公司收入基本来源于内销年,公司收入基本来源于内销 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图图 4:20162019 年,公司收入复合增速年,公司收入复合增速 25.4% 图图 5:20162019 年,公司业绩复合增速年,公司业绩复合增速 39.6% 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 90.5% 1.7% 1.5% 6.3% 集成灶吸油烟机燃气灶其他 2.0% 98.0% 外销内销 5 公司
14、深度分析/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 6:公司发展历程图:公司发展历程图 资料来源:公司公告,公司官网,安信证券研究中心 公司股权集中,治理结构稳定。公司控股股东为亿田投资,实际控制人为孙伟勇、陈月华和 孙吉。其中,孙伟勇、陈月华为夫妻,孙吉为孙伟勇、陈月华之子。需要一提的是,亿田引 入居然之家、 红星美凯龙作为战略投资者, 公司与 KA 企业有望在渠道布局等方面展开合作, 有利于亿田经营发展。 图图 7:亿田股权结构图亿田股权结构图 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 6 公司深
15、度分析/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2. 集成灶优于传统烟机,渗透率持续提升集成灶优于传统烟机,渗透率持续提升 集成灶优于传统分体式烟机。从性能上来看,集成灶采用下排烟技术,油烟吸净率更高(吸 烟口离锅更近) 。从结构上来看,集成灶的烟灶融于一体,既可节省传统吸烟机所占的上方 空间,又可省 1 米左右用于放臵灶具的橱柜费用。 图图 8:集成灶结构示意图集成灶结构示意图 资料来源:中团网,安信证券研究中心 近年来,集成灶产品发展趋向成熟。集成灶从初次上市(2003 年)至今,产品的外观结构、
16、 主打功能有所优化,但核心技术并未变化。从产品形态来看,目前,侧吸式集成灶更受消费 者欢迎。 图图 9:环吸式、侧吸式两类集成灶产品环吸式、侧吸式两类集成灶产品 资料来源:中华橱柜网、浙江美大官网,安信证券研究中心 当前,集成灶行业发展的核心驱动因素,在于消费习惯的养成。集成灶的功能迎合了消费者 需求, 这是其流行的客观基础。 但目前, 消费者对该产品缺少了解, 消费习惯需要时间培养。 消费者购买集成灶,是审慎选择的结果(例如,咨询周边使用过的人群) ,反映了产品口碑 好,具备性能优势。消费者口碑产生的晕轮效应,未来也会持续扩大,集成灶将成为消费者 购买厨电的主流选择之一。 环吸式集成灶侧吸式
17、集成灶 7 公司深度分析/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 参考传统厨电发展历程,我们认为,集成灶行业演变,大致可分为三个阶段: 第一阶段:行业总量较小,随着产品接受度提升,渗透率逐步增加,地产周期对行业影响不 明显, 这也是当前集成行业所处阶段。 根据中怡康, 2019 年, 国内集成灶销量渗透率为 11%。 第二阶段: 当产品渗透率提升到一定数值以后, 集成灶行业会较为明显地受到地产销售影响, 周期性变强。 第三阶段:集成灶产品几乎完全替代分体式厨电,行业以更新需求为主,每年销量稳定,周 期
18、性弱化。 图图 10:近年来,集成灶行业规模快速增长近年来,集成灶行业规模快速增长 资料来源:中怡康,安信证券研究中心 我们认为, 线下渠道仍是集成灶销售的主战场。 多数消费者对集成灶不熟悉, 需要线下体验。 较多的线下网点数量,有利于推广产品与品牌(详见深度报告线下渠道复苏,高收入人群 会来买集成灶吗?40 个城市的门店大样本分析 ) 。 另外, 集成灶产品需要专业团队上门安 装。有别于传统烟灶,集成灶在安装时,需要改装烟道、考虑橱柜搭配等问题,需要专业售 后团队上门操作。 集成灶竞争格局分散,行业集中度有待提升。目前,行业中尚未产生具有绝对优势的集成灶 公司,企业数量较多。根据中怡康统计,
19、2018 年,集成灶品牌数量约 300 个,一些非家电 背景的企业也跨界进入集成灶行业,侧面反映了行业中的龙头公司尚未形成绝对领先优势, 亦说明集成灶行业发展前景良好。 我们判断, 不同企业的集成灶产品在外观设计上有所差别, 但是核心技术趋同, 产品偏同质化。 经过洗牌, 行业中会产生少数规模效应显著的头部企业。 图图 11:20152019 年,集成灶行业主要公司销量竞争格局年,集成灶行业主要公司销量竞争格局 资料来源:中怡康,各公司公告,产业调研,安信证券研究中心测算 0% 20% 40% 60% 0 50 100 150 200 250 20019 集成灶零售量(万
20、台,左轴)集成灶零售额(亿元,左轴) 零售量YoY(右轴)零售额YoY(右轴) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200182019 美大火星人帅丰亿田其他 8 公司深度分析/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 3. 产品型公司,拥有洗碗机款集成灶产品型公司,拥有洗碗机款集成灶 3.1. 亿田集成灶吸力大、品类全亿田集成灶吸力大、品类全 亿田重视研发,集成灶品类全、吸力大。与同行业企业相比,公司具有较高的研发费用率。 根据公告,2019 年,公司研发费用率为 4
21、.8%,高于同业可比公司。2007 年,亿田推出侧 吸式集成灶,经过多年发展,在产品性能上,亿田集成灶具有额定热负荷高、排风量较大的 特点;产品品类方面,公司研发出大容量蒸箱款、洗碗机款集成灶(多数多数公司未公司未拥有拥有该类集该类集 成灶成灶,亿田有相关专利,亿田有相关专利) ,款式多于同业企业。需要一提的是,洗碗机款集成灶具有一定技 术门槛,其生产难度在于:1)洗碗机体积较大,较难放臵到集成灶中。2)产品进排水结构 较为复杂,需要与烟灶兼容。3)洗碗机产生的高温蒸汽需及时排出,避免安全隐患。 图图 12:亿田研发费用率较高亿田研发费用率较高 图图 13:亿田亿田 S7 洗碗机款集成灶洗碗机
22、款集成灶 资料来源:Wind, 安信证券研究中心 (注: 因数据缺失, 选取火星人2020H1 数据进行比对) 资料来源:天猫,安信证券研究中心 表表 1:亿田集成灶亿田集成灶额定热负荷、排风量优于竞品额定热负荷、排风量优于竞品 品牌品牌 型号型号 1 10 0 月成交均价(元月成交均价(元/ /台)台) 排烟管材质排烟管材质 额定热负荷(额定热负荷(WW) 排风量(排风量(m m3 3/ /minmin) 保修期(月)保修期(月) 亿田 D2Z 8848 不锈钢 5000 18 36 美大 X10 10859 PVC16 4200 15 36 火星人 E6B/Z 11338 铝箔 4200
23、17 36 帅丰 U7-7B 11499 铝箔 4200 16 60 森歌 D3ZK 11973 铝箔 4500 17 36 资料来源:奥维云网、天猫、京东、安信证券研究中心(注:选取各个品牌10月份线上销额市占率最高的集成灶进行比对) 3.2. 线下渠道为主,有大商线下渠道为主,有大商 亿田经销商数量多,线下经销贡献主要收入。亿田的销售渠道包括经销商线下销售、经销商 线上下单(经销商从京东、天猫平台下订单提货) 、线上直营、线下直营、出口 5 种渠道。 线下方面,截至 2020 年二季度末,公司拥有 1383 家经销商,分布全国各个省市,网点数 量多。2019 年,线下经销模式贡献亿田 66
24、%收入。值得一提的是,2019 年以来,亿田推出 线上专款产品、经销商线上下单可获价格优惠,促使经销商增加线上采购。 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 20020Q1Q3 老板电器华帝股份浙江美大 帅丰电器火星人亿田智能 9 公司深度分析/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 14:线下经销模式贡献亿田主要收入线下经销模式贡献亿田主要收入 图图 15:亿田经销商数量逐年增加亿田经销商数量逐年增加 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资
25、料来源:公司公告,安信证券研究中心 图图 16:公司分渠道毛利率公司分渠道毛利率 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 亿田拥有实力较强的经销商。根据公告,公司具有年提货额在 1000 万元以上的经销商,头 部经销商经营实力较强。 从平均经营水平来看, 2019 年, 亿田经销商线下平均提货额为 32.6 万元,与同类公司相比,仍有提升空间。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20020H1 经销商线下销售经销商线上采购线上直营线下直营出口 0 400 800 1200 1600 20020H1 经销商数量(家) 0% 10% 20%
26、30% 40% 50% 60% 20020H1 经销模式直销模式出口 10 公司深度分析/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 17:亿田拥有年提货额千万元的经销商亿田拥有年提货额千万元的经销商 图图 18:亿田经销商平均线下提货额有提升空间亿田经销商平均线下提货额有提升空间 资料来源: 公司公告, 安信证券研究中心 (注: 比较各个企业年提货额1000 万元以上的经销商数量) 资料来源:公司公告,安信证券研究中心(注:统计各个企业20172019 年每家经销商平均提货额
27、) 亿田与 KA 合作,完善渠道布局。区别于竞争对手,亿田与居然之家、红星美凯龙达成股权 合作,可在距离市中心较近的红星、居然之家开设门店,店铺地理位臵更好(详见深度报告 线下渠道复苏,高收入人群会来买集成灶吗? ) 。 表表 2:6 家集成灶公司的卖场店开设情况家集成灶公司的卖场店开设情况 浙江美大浙江美大 火星人火星人 亿田亿田 帅丰帅丰 森歌森歌 奥田奥田 总计总计 一线城市 红星与居然门店数(家) 8 7 3 4 1 2 25 红星与居然门店占比 16% 26% 13% 19% 11% 25% 18% 红星与居然店距市中心平均距离 (km) 26.6 15.3 12.7 10.8 14
28、.6 13.2 17.7 二线城市 红星与居然门店数(家) 41 42 15 16 11 5 130 红星与居然门店占比 11% 17% 7% 8% 7% 4% 10% 红星与居然店距市中心平均距离 (km) 25.2 25.3 8.8 55.6 19.2 18.7 26.4 合计 红星与居然门店数(家) 49 49 18 20 12 7 155 红星与居然门店占比 12% 18% 7% 9% 7% 5% 11% 红星与居然店距市中心平均距离 (km) 25.5 23.9 9.5 46.7 18.8 17.1 25.0 资料来源:高德,百度,安信证券研究中心(注:一二线城市名录可见附录) 3.
29、3. 募投项目将扩充产能募投项目将扩充产能 亿田智能拟通过 IPO 募集 7.8 亿元(募集净额) ,用于环保集成灶产业园项目、研发中心及 信息化建设项目、补充流动资金。 表表 3:亿田募投项目简介:亿田募投项目简介 项目名称项目名称 项目总投资(万元)项目总投资(万元) 拟投入募集资金(万元)拟投入募集资金(万元) 建设周期(年)建设周期(年) 环保集成灶产业园项目 56768.0 56768.0 2 研发中心及信息化建设项目 9503.1 9503.1 2 补充流动资金 12000.0 12000.0 - 总计总计 78271.1 78271.1 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 环保
30、集成灶产业园项目将扩充产能。亿田将在嵊州新建集成灶生产基地。项目建成后,公司 将新增 15 万台的集成灶年产能,解决产能瓶颈问题。根据公告,2019 年,亿田集成灶产能 利用率为 78.0%、产销率为 96.9%,均处于较高水平。 0 1 2 3 4 5 201720182019 单 位 : 家 亿田火星人帅丰 0 10 20 30 40 50 60 70 201720182019 单 位 : 万 元 / 家 亿田火星人帅丰 11 公司深度分析/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 19:亿田
31、集成灶产能接近饱和亿田集成灶产能接近饱和 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 研发中心及信息化建设项目将提升亿田研发能力。公司拟通过该项目购臵先进的研发与检测 设备、升级管理系统。项目建成后,亿田研发实力和科技成果转化能力将进一步增强,信息 化管理水平也将得到提升。 0 4 8 12 16 20 20020H1 产能(万台)产量销量 12 公司深度分析/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 4. 财务分析财务分析 依据公告,我们选取老板电器、华帝股份、浙江美大、火星人、帅丰电
32、器为可比公司。 亿田盈利能力呈上升态势。近年来,亿田净利率上升,主要原因为:1)2018 年,公司期间 费用率下降(同比-3.7pct) ;2)亿田产品结构优化,中高端系列产品占比提升。3)2020 年 前三季度,受疫情影响,亿田广告投入、差旅费用等支出减小,期间费用率同比-4.9pct;政 府补助增加,其他收益占收入比例同比+1.8pct,亿田盈利能力提升。中长期展望,考虑到行 业、公司都在成长期,我们预计,公司的产品结构会逐步优化,盈利能力或进一步提升。 图图 20:相比于同业公司,亿田毛利率偏低相比于同业公司,亿田毛利率偏低 图图 21:亿田净利率提升亿田净利率提升 资料来源:Wind,
33、安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图图 22:亿田期间费用率较为稳定亿田期间费用率较为稳定 图图 23:亿田亿田 ROE(加权)较高(加权)较高 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 近年来,亿田总资产周转率有所下降。我们分析,其原因为:1)收入增速放缓。2)账上货 币资金明显增加。2019 年,公司货币资金为 2.8 亿元(YoY+29.1%) ;2020 年 19 月,亿 田货币资金为 3.83 亿元,较 2019 年年底增加 1 亿元。 亿田存货周转率高于可比公司。公司实行“以销定产”的生产模式,存货规模较小,周转速 度快。20
34、19 年末,受假期因素影响,亿田停工时间较早,公司适当增加了备货,导致存货 周转率出现下滑。 13 公司深度分析/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 24:亿田总资产周转率高于可比公司亿田总资产周转率高于可比公司 图图 25:亿田存货周转率亿田存货周转率处于较高水平处于较高水平 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 亿田偿债能力较强。公司资产负债率虽然处于行业较高水平,但逐年下降。考虑到 2020 年公 司 IPO 上市,资产负债结构优化,偿债能力提升,我们判断其运营风险较小。 图图 26:亿田资产负债率较高亿田资