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1、2016年全球资产管理报告 全球资管市场增长乏力， 机构突围须加码数据科技 波士顿咨询公司（BCG）是一家全球性管理咨询公司，是世界领先的商业战略咨询机构，客户遍及 所有地区的私人机构、公共机构和非营利机构。BCG与客户密切合作，帮助他们辨别最具价值的发 展机会，应对至关重要的挑战并协助他们进行企业转型。在为客户度身订制的解决方案中，BCG融 入对公司和市场态势的深刻洞察，并与客户组织的各个层面紧密协作，从而确保我们的客户能够获 得可持续的竞争优势，成长为更具能力的组织并保证成果持续有效。波士顿咨询公司成立于1963 年，目前在全球48个国家设有85家办公室。欢迎访问我们的网站：了解更多资讯。

2、 2016年9月 | 波士顿咨询公司 全球资管市场增长乏力， 机构突围须加码数据科技 GARY SHUB BRENT BEARDSLEY HLNE DONNADIEU BENOT MAC ZUBIN MOGUL ACHIM SCHWETLICK BEN SHERIDAN KENNETH WEE 徐 勤 YASUHIRO YAMAI 2016年全球资产管理报告 2 | 全球资管市场增长乏力，机构突围须加码数据科技 目录 3 前言 5 行业概述 全球管理资产总额增长乏力，稳定在71.4万亿美元 亚太、欧洲和拉美地区管理资产额实现增长 欧洲和亚太地区管理资产净流入强劲 零售领先于机构业务且两者间差距

3、进一步拉大 被动型产品、另类产品、特殊产品和解决方案依旧引领趋势 具备可持续竞争力的四类成功业务模式 17 落实风险管理 资产管理机构将面临更重的监管责任 全面综合的风险管理框架仍未现形 优先事项：监管要求与流动性风险管理 风险管理的当务之急 21 加倍提升数据能力，构建目标运营模式 高级分析和数据成为主流 推动运营模式转变的前台趋势 对运营模式与投资流程的连带影响 25 推荐阅读 26 致读者 波士顿咨询公司 | 3 2 015年，全球资产管理行业的整体表现降至2008年金融危机以来最低 谷。管理资产额（AuM）增长止步；新增管理资产净流入、收入增 长及收入利润率全线下滑；资产管理机构所承受

4、的费率压力持续增大。 市场疲弱与动荡已是常态，步入2016年后依旧如此。这是波士顿咨 询公司（BCG）推出的第14份关于全球资产管理行业的年度研究报告。 在报告的第一章节内，我们对全球资产管理行业的财务表现进行了总 结，并就相关的竞争趋势展开探讨，从中可见，资产管理仍是全球利润 最丰厚的业务之一。但数据同时表明，多数资产管理机构仍然依靠金融 市场的整体利好来提升资产价值，而非通过培养长期竞争优势来创造新 增管理资产净流入。 借市场之力来推动资产增长的时代已成往事。这不仅为资产管理机 构创造了一个新机会，也向他们提出了一个新的要求 他们需要对自 身业务的真实情况进行评估，分析并找到那些有待于提升

5、和变革的核心 能力，以确保其在疲弱的市场环境下仍能立于不败之地。 在资产管理机构朝着这一新方向不断迈进的过程中，我们会日益清 晰地看到，高级数据分析能力将在不久的未来成为业界参与者的竞争优 势。目前资产管理机构亟需加大在数字化技术方面的投资，以不断提高 和完善自身能力。如若不然，多数机构将面临投资表现落后，甚至是被 淘汰出局的风险。 懂得运用这些尖端技术来“武装”自己的资产管理机构，将有望赢 得远胜于同行的信息套利优势，并在理解、监控和抵御他们自身、客户 以及全球金融系统所面临的日益增长的风险方面占据更有利的地位。 在目前的局势下，制定全面的风险管理方式已刻不容缓；报告的第 二章节将围绕这一主

6、题展开讨论。资产管理机构与监管者的看法日渐统 一，这为企业新一轮风险管理的投资指明了方向。本报告囊括了较以往 更进一步的大范围对标分析，包括综合风险管理职能的核心能力测评 等，并在此基础上加以探讨。 多年来为决策提供指引的投资策略发生了巨大的变化，但其赖以执 行的工具和分析方法却基本照旧。而今，一波全新的数字技术、技能和 数据带来了巨大的潜在优势。制定适宜的目标运营模式，即资产管理机 构为实现理想而精心勾画的发展蓝图，是挖掘此类潜力的关键所在；这 也是此份报告的第三及最后章节的核心议题。机器学习、人工智能、自 然语言处理和预测推理等高新技术，曾经只是一小部分另类资产管理机 构的“专属品”，而今

7、却已逐步跻身主流之列。它们不仅为快速前进的 企业和金融技术提供者带来了重要的情境建模能力，助力其突破和超越 传统分析模式，还能以前所未有的精准度和速度来提炼富有针对性的洞 察信息。 前言 4 | 全球资管市场增长乏力，机构突围须加码数据科技 与此前的年度报告一样，本报告为BCG对全球资产管理市场的规模 展开全面研究，进行了大范围的对标机构调查，并结合我们在市场上的 实战经验后总结、提炼而成。此次对标分析涵盖了近140家全球领先的 资产管理机构；这些机构的管理资产额高达40万亿美元，占据全球管理 资产总额的55%以上。我们在对其中的每一家机构进行研究和分析时， 均采集了超过3,000组数据。 在

8、今年的调查中，我们对风险管理职能展开了更详尽细致的分析与 评估，包括综合风险管理职能的核心能力测评（如治理、范围、组织、 数据和系统等）、组织模式评估，以及详细的风险管理人员配备与开支 基准比照。 此项年度研究旨在通过全新的视角，深入了解行业现状以及推动行 业盈利能力提升的根本因素，助力资产管理机构踏上通往未来的富强之 路。 波士顿咨询公司 | 5 2 015年，全球资产管理行业增长甚微。在金 融市场疲弱与汇率动荡的双重影响下，资 产管理行业的整体表现降至2008年金融危机以 来最低谷。 全球管理资产总额增长乏力，稳定 在71.4万亿美元 2015年全球管理资产总额（AuM）与上一 年基本持平

9、，由70.5万亿美元增至71.4万亿美 元，增幅仅为1%。相比之下，上一年的增幅高 达8%，2008至2014年期间的平均年化增长率 约为5%。1 管理资产额增长乏力主要归因于管理资产 净流入持续低迷，且各地金融市场大多表现不 佳、动荡不断，前些年所投资产的价值增值有 限。此外，美元升值亦使资产价值在换算成美 元后有所减少（参阅图1）。 行业增长的“命脉”新增管理资产净 流入在2015年期间小幅回落，约为上一年管理 资产额的1.5%，与近三年来的平均水平相当。 相关数据表明，许多资产管理机构仍然依 靠金融市场的整体利好来提升资产价值，而非 通过培养长期竞争优势来创造新增管理资产净 流入。 20

10、15年全年的行业利润相对趋稳，达到 1,000亿美元，较上一年增长1%。在资产管理 机构进一步强化成本管理的推动下，利润占收 入的百分比依旧稳健，达到37%，仅略低于 2014年的历史水平。但2015年行业成本增幅达 到4%，超过了3%的净收入增长，由此可见， 资产管理机构需要更大刀阔斧地实施效率提升 举措，全力减缓成本增速和加强成本结构的灵 活性，使之能够更好地适应收入增长来源的逐 步转变（参阅图2）。 相关数据表明，管理资产额 （AuM）的增长仍然依赖于 金融市场的整体利好。 2015年净收入增长同样疲弱，按绝对值计 算，增幅仅为3%，主要归因于平均管理资产额 增速缓慢（仅为4%）且收入利

11、润率（以基点计 算）整体下滑。回顾往年，净收入利润率在 2010至2013年期间基本持平，随后两年，资产 管理机构面临持续的费率压力，致使利润率显 著下滑，从2013年的28.9个基点降至2014年的 28.1个基点，2015年进一步回落至27.7个基点 （参阅图3）。 在不同的细分客户群内，收入利润率普遍 下滑。机构业务利润率下滑主要归因于市场竞 争激烈，且机构投资者对费率日益警觉。在零 售领域内，分销商影响力持续增大，监管部门 则在费用透明与公正的问题上不断加压，对资 产管理机构的利润率形成挤压。 值得一提的是，2015年净收入利润率下滑 并非产品组合变化所致；以往，这曾是利润率 下滑的主

12、要原因。2015年主动管理型资产下降， 行业概述 6 | 全球资管市场增长乏力，机构突围须加码数据科技 ?1.5% 1.5 1.7 1.6 1.2 0.1 1.0 0.5 0.2 4.0 4 2 0 1 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 ? ?71.4? 43 52 29 0 20 40 60 80 100 1% 2015 71.4 12% 20082014 70.5 20072002 5% ? ? ? 20032007 来源：2016年BCG全球资产管理市场规模数据库；2016年BCG全球资产管理对标分析研究数据库。 注：市场规模基于各个地区由专

13、业资产管理机构收费管理的管理资产额；包括保险公司的自有管理资产额以及委托给资产管理机构收费管理的养老 基金；覆盖全球43个市场，包括离岸管理资产额。对于非美元国家，我们对所有年份使用了2015年的平均汇率，以此来折算当前及历史数据。因 2015年美元升值，历史管理资产额水平或低于先前发布的数据。 图1 | 在市场增值有限和汇率波动的影响下，全球管理资产额增长乏力 ? ? ? 70.5 43 52 71.4 0 20 40 60 80 +1%+38% 2015 2014 2008 2007 ? 139 134 96 100 0 20 40 60 80 100 120 140 +4% 2015 2

14、014 2008 2007 ? 114 111 80 100 0 20 40 60 80 100 120 140 ? +3% 2015 2014 2008 2007 120 116 86 100 0 20 40 60 80 100 120 140 +4% 2015 2014 2008 2007 ? 100 99 69 100 0 20 40 60 80 100 120 140 +1% 2007 20082015 ? 2014 ? 来源：2016年BCG全球资产管理市场规模数据库；2016年BCG全球资产管理对标分析研究数据库。 注：价值基于2015年底固定汇率。我们对所有年份使用了2015年的

15、平均汇率，以此来折算当前及历史数据。 1 扣除分销成本后的管理费收入。 图2 | 全球利润池保持稳定，与2007年水平相当 波士顿咨询公司 | 7 负债驱动型投资和货币市场资产则有所增长， 对收入利润率形成下行压力；但在解决方案与 另类产品增长的推动下，这一压力得到了有效 的化解。在这一年里，传统资产管理机构大多 遭遇了严峻的费率压力，这才是利润率走低 的“病根”所在。 2015年的疲弱业绩再次证明，资产管理行 业所采用的商业模式越来越难以抵御长期趋势 的压倒性影响。在全球资本市场持续利好并推 动资产强劲增长的时期，行业利润持续走高， 进而掩盖了这一弱点。 亚太、欧洲和拉美地区管理资产额 实现

16、增长 2015年，各地管理资产额增减差别迥异。 北美和中东两地管理资产额减少，其它地区则 有所增加，其中欧洲增幅较小，亚太各地（不 包括日本和澳大利亚）增势强劲（参阅图4）。 2015年亚太地区管理资产额增长10%，与 其它地区相比较为亮眼，但与本地私人财富的 迅速扩大相形失色（参阅2016年6月出版的 BCG报告2016年全球财富报告：三大关键趋 势主导，女性和千禧一代崛起）。资产管理 在亚太区财富市场中的渗透率依旧落后于其它 地区，尽管亚太区私人财富增长领跑全球，本 地资产管理行业却未能充分放开手脚。 对全球和地区性资产管理机构而言，这一 差距同时表示着他们在这个财富迅速增加的市 场上未能

17、及时把握良机。 各地管理资产额的增减差异还在一定程度 上反映了2015年全球股票市场的表现以法 国、德国和意大利为首的欧洲市场大多利好， 其它地区则普遍疲弱下行，特别是美国、英 国、中国、澳大利亚，以及多数新兴市场。 2015年全球各地的固定收益类产品回报普 遍很低，平均不到1%，部分亚太市场甚至出现 亏损。 在这一年里，美元升值致使跨国业务业绩 受损，以美元计算的管理资产额随之下滑；这 甚至成为了部分资产管理机构管理资产额下降 的首要原因。 欧洲和亚太地区管理资产净流入强 劲 各地区的新增管理资产净流入同样大相径 庭。欧洲和亚太地区大多管理资产流入强劲， ? ? ? 37 38 37 36

18、3535 31 36 40 29 0 10 20 30 40 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2003 27.728.1 28.928.829.129.0 26.8 27.9 33.6 28.0 0 20 40 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2003 17.317.518.218.6 19.018.918.6 18.0 20.319.9 0 20 40 2015 20032014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 来源：2016年BCG全球资

19、产管理对标分析研究数据库。 注：基于我们的对标分析研究样本。历史数据经折算，以确保历史与当前样本的相互统一。净收入为扣除分销成本后的管理费用。 图3 | 盈利状况与近年水平相当，但净收入占管理资产额百分比继续下降 8 | 全球资管市场增长乏力，机构突围须加码数据科技 美国市场则疲弱乏力。2015年欧洲和亚太地区 的新增管理资产净流入分别达到2014年管理资 产额的2.5%和3%，彰显了区域内多数市场的不 凡实力。在欧洲，法国、比荷卢与东欧等地的 管理资产净流入复苏反弹，德国、西班牙和意 大利三地持续上行并达到5%以上；欧洲银行将 共同基金搁置数年后再续或加大销售力度，成 为这一趋势背后的主要推

20、手。亚太地区的表现 以中国和印度等地最为突出，新增管理资产净 流入达到上一年管理资产额的10%以上。 英国市场持续两年走低，管理资产净流入 仅为2014年管理资产额的0.4%。美国市场亦放 缓步伐，2015年管理资产净流入约占上一年管 理资产额的1%，2014年为1.7%。 零售领先于机构业务且两者间差距 进一步拉大 近四年来，零售与机构领域的增长差距持 续拉大。2015年底，零售业务在全球管理资产 额中所占比例已增至40%，2011年年末约为 37%。占比增长表明零售领域的新增管理资产 净流入显著高于机构领域，后者2015年管理资 产净流入仅为2014年管理资产额的0.3%，零售 业务则达到

21、3.3%。 全球私人财富增长为零售业务创造了持续 的利好环境，但2015年各地区增速普遍放缓。 总体而言，全球财富预计将在未来的五年里保 持6%的年均复合增长率，于2020年达到227万 亿美元，亚太地区将在此过程中拔得头筹。 零售机构的另一大优势来源就是长期投 资，诸如保险和退休金产品等；此类产品在投 资者储蓄总额中的占比不断提高。 相形之下，机构业务的管理资产净流入则 较为疲弱，这一结果由多重因素所致。其一就 是固定收益和固定缴款型养老金计划资产的“ ? ? ? ? ? ? ? 36.136.4 27.3 1 4 201520142007 19.6 18.9 14.2 4 20152014

22、2007 3 1.91.80.8 712 201520142007 1.31.41.0 20142007 105 2015 5.24.8 2.4 10 10 201520142007 5.25.24.3 0 2015 3 20142007 20142015?, ?%?20072014?, ?%? 来源：2016年BCG全球资产管理市场规模数据库。 注：市场规模基于各个地区由专业资产管理机构收费管理的管理资产额；包括保险公司的自有管理资产额以及委托给资产管理机构收费管理的养老 基金；覆盖全球43个市场，包括离岸管理资产额。北美 = 加拿大和美国；欧洲 = 奥地利、比利时、捷克共和国、丹麦、芬兰、

23、法国、德国、希腊、 匈牙利、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、挪威、波兰、葡萄牙、俄罗斯、西班牙、瑞典、瑞士、土耳其和英国；亚太 = 中国内地、香港地区、印 度、印度尼西亚、马来西亚、新加坡、韩国、台湾地区以及泰国；中东和非洲 = 该地区精选主权财富基金、摩洛哥及南非；拉丁美洲 =阿根廷、巴 西、智利、哥伦比亚和墨西哥。对于非美元国家，我们对所有年份使用了2015年的平均汇率。因2015年汇率变化和美元升值，部分管理资产额数据 与先前发布的报告数据存在差异。 图4 | 亚太、欧洲和拉美三地管理资产额增长，北美和中东则有所下降 波士顿咨询公司 | 9 提领”（或发放）；另一大因素，就是养老基 金越来

24、越倾向于把投资管理挪到企业内部，以 此来降低运营成本，这一趋势在最大规模养老 基金的传统产品，以及新型实物类资产（包括 基础设施、房地产和私募债等另类资产）上尤为 明显。 近年来不断吸纳新投资的主权财富基金一 反常态，资金的持续流出进一步削弱了机构业 务的表现。在大宗商品动荡，特别是油价猛降 的影响下，主权基金已连续两年大量流出。 全球私人财富增长对零售业 务形成利好。 我们相信，上文中提及的机构业务发展趋 势将在中期内保持稳定，而拥有强大零售网络 和稳定资金流入渠道的资产管理机构将可从中 获益。 尽管大环境挑战重重，部分机构客户依旧 创造了净现金流的增加，其中包括一些欧洲保 险公司，他们从零

25、售保险客户的投资中持续获 益。此外，欧洲保险公司日益倾向于把业务外 包给外部投资管理机构，通过更具多样性的资 产组合来弥补固定收益回报的持续低迷（参阅附 录“美国保险机构把目光投向另类产品”）。 被动型产品、另类产品、特殊产品 和解决方案依旧引领趋势 近几年的投资产品变化趋势在2015年进一 步提速，即从传统的主动管理型核心产品逐步 转向被动型产品、另类产品、特殊产品和解决 方案。2015年各地区的共同基金流量排行榜上 清晰呈现了这一趋势，但各地市场的成熟水平 参差不齐（参阅图5）。 被动型产品日益升温的趋势在美国格外明 显。美国是全球最成熟完善的被动型产品市 场，在管理资产净流入排名前15位

26、的共同基金 类别中，被动型产品占据了8个席位，股票与 保险公司在低利率环境中全力追逐更 高的回报，进而推动了资产多元化需求的 持续增长，这意味着资产管理机构正面临 一大契机，无论其独立运营或为保险公司 所有。他们可以借此波行情，为美国小型 保险公司构建并提供另类投资产品系列。 在美国，尽管另类投资已迅速成长为 较大型保险公司的资产之一，但小公司却 相对难以直接获取和利用此类产品。主要 原因在于小公司没有足够的规模及资源来 正确评估和管理另类投资提供者及其产 品，或无力应对资产多样化所带来的复杂 问题。资产管理机构若能推出富有针对性 的产品和服务，将使小型保险公司从中获 益他们无须按常规进行数十

27、亿美元投 资配置，就有望从另类投资中获取更高的 回报并进一步强化资产多样性。 此类第三方产品能与资产管理机构的 近期趋势之一通过为保险公司提供“外 包首席投资官”（oCIO）解决方案形成完 美契合。oCIO解决方案并非专注于资产类 别中的特定委托代理业务，而是针对保险 公司的所有资产及负债，为其客户提供资 产负债管理与战略资产配置服务。就另类 产品而言，此类服务包括在结合整个资产 基础的负债结构、风险以及资本配置进行 考量的前提下，确定最理想的另类产品投 资比率。 对资产管理机构来说，提供oCIO服务 是将其在数据、分析和风险管理能力等方 面的现有投资转化为盈利的绝佳机会。 在美国保险企业中，

28、另类投资是显著 增长的资产类别之一，在保险公司总账中 的占比已由2008年的3.8%增至2014年的 5.4%；折算成净流入后总额约为1,500亿美 元，相当于保险机构2008年持有的另类产 品总值的近两倍。 然而，这些另类投资大多集中在保 险“大腕”们的手中。以人寿保险为例， 美国约有800家寿险企业，其中五大机构占 据了另类投资总额的半数以上。在财产保 险领域内，另类投资同样聚集在了最大规 模的从业者手中。 不管大型保险企业的另类投资是否已 接近饱和点，但规模较小的保险机构仍需 大幅拓展其相对有限的资产配置，才能达 到与大型机构相仿的水平。由此可见，另 类市场依然有着充足的增长空间。 美国

29、保险机构将目光投向另类产品 10 | 全球资管市场增长乏力，机构突围须加码数据科技 固定收益类资产的优势格外显现，被动管理型 海外大型混合股票在管理资产净流入排行榜上 拔得头筹。值得一提的是，被动型产品已逐渐 超越核心资产类别的界限，把足迹拓展到了特 殊资产类别之中。 在欧洲，被动型产品的表现不像美国这般 强劲，但依旧呈现了稳健增长的态势，在管理 资产净流入排名前15位的共同基金类别中占据 了5个席位；被动管理型债券基金和被动管理 型特殊基金均取得显著进展。在股票类别中名 列榜首的欧洲股票为被动型基金吸纳的管理资 产净流入高于主动型基金。 亚太区被动型产品升温加速，在管理资产 净流入排名前15

30、位的共同基金类别中占据3 席。被动型策略所吸引的管理资产净流入几乎 与主动型策略相持平。此类转变表明，亚太区 ? 2015?15?1,2 ? ? 2015?15?1,3 ? ? 2015?15?1,4 ? ? 73 26 50 ? 41 20? ? ? ? 52 57 ? ? ?57 ?60 ?66 ? ?12 ?6 ?6 ?7 ?10 31 ?11 ?12 ?13 ?13 ?16 ?17 ?20 ?20 ? ?35 ?32 ?34 ?69 ?124 ?38 41 ?72 ?127 ?379 ? ?3 ?3 ?5 ?5 ?7 ?9 ?14 ?/?15 ?17 ?17 ?32 ? ?15?60%

31、? 来源：Strategic Insight；BCG分析。 1 因基于共同基金和交易型开放式指数基金，大多均为零售资产，不包括委托资产。 2 基于SimFund数据库中定义的104种策略。 3 基于SimFund数据库中定义的28种策略。 4 基于SimFund数据库中定义的27种策略。 图5 | 被动型产品、另类产品、解决方案和特殊产品在共同基金管理资产净流入排行榜中占据领先地位 波士顿咨询公司 | 11 投资者已开始大举转向被动型产品，这与美国 和欧洲两地的趋势相仿。货币市场管理资产流入 强劲，这一趋势在中国尤为显现，表明利率市场 化正逐步驱使投资者为银行存款“另谋出路”。 特殊产品（包括

32、被动管理型特殊产品）和 解决方案仍是推动管理资产净流入增长的关键 要素，但近年来影响渐弱。 另类产品亦是这三大地区内排名领先的产 品类别之一。2015年全球市场动荡不断，促使 投资者将资产多样化推上新台阶。有趣的是， 另类产品不仅日益增长壮大，产品组合也随之 不断转变。对冲基金已不再像以往那样占据明 显的主导地位，投资者对私人资产类别（包括 私募股权、房地产、基础设施和私募债等）的 兴趣与日俱增。另类产品和解决方案在2015年 期间赢得了最多的市场份额，而主动型特殊产 品的市场份额却减少了1，再次印证了我们 所观察到的长期趋势。随着时间的推移，另类 产品与主动型特殊产品之间的差异将日益缩 小，

33、并组成一个专注于创造（相对于基准指 数的超额回报）和不断吸引强劲管理资产流入 的新类别；在此过程中，传统核心产品的地位 将不断遭受侵蚀。 多年来，被动型产品始终保持稳健的增长 态势，在行业资产中的占比由2003年的8%一路 增至2014年的15%。然而，这一趋势却在2015 年有所放缓，主要归因于大额被动委托与非交 易型开放式指数基金（non-ETF）等资产下 行，部分大型机构领域（如主权财富基金等） 资金外流，以及市场和汇率影响等等。交易型 开放式指数基金（ETF）则继续保持稳健增 长，市场份额不断提升。 投资者日益青睐被动型产 品、解决方案、特殊产品， 以及另类产品的趋势将会持 续。 综上

34、所述，我们认为近年来投资者日益青 睐被动型产品、解决方案、特殊产品，以及另 类产品的趋势将会持续，并继续对传统主动型 核心产品的份额形成挤压（参阅图6）。 具备可持续竞争力的四类成功业务 模式 我们以长期的行业发展趋势及其背后的推 动因素（宏观经济、监管、技术，以及投资者 等）为出发点展开分析，归纳总结出了四种我 们认为最有望在未来获得成功的业务模式： 主动管理者 规模经营者 解决方案专家 分销巨头 长期行业发展和预期的缓慢增长将为资产 管理机构带来一系列的挑战和机遇，缺乏可持 续竞争优势的资产管理机构将会面临格外严峻 的挑战。 我们分析总结出的四大成功模式，分别立 足于一个或多个清晰、令人信

35、服，并且可持续 的资产管理机构竞争力来源（参阅图7）。 凭借在特定资产类别中的深厚投资专识与 投资策略获得超额回报的能力，我们称之 为“专业规模”，并以经验曲线优势为支撑 高效运营模式与超强流动性 为目标投资者提供解决方案的能力（例 如：构建多资产类别投资组合、资产配 置、管理者甄选以及监督） 在产品分销上占据优势 主动管理者。主动型管理机构尽管在行 业总资产中的份额因被动型资产份额增长而有 所下滑，但仍将掌管可观的管理资产额，他们 收入占比甚至还会进一步增加。随着传统和另 类资产的主动管理之间的差异日益缩小，主 动管理者将会采用多头策略、杠杆策略，或两 者兼而有之。在投资者愿意支付更高的费用

36、以 保障超额回报的资产类别内，主动管理型产品 对机构投资者（直接或通过顾问）仍然具有吸 引力。在零售市场中，主动管理者则致力于 提供独立产品或多资产类别解决方案的一部 分，协助财富顾问与私人财富管理机构服务高 净值及专业零售投资人。 成功的主动管理者将凭借其在某个特定 资产类别或投资策略中的深厚投资专识让自己 脱颖而出；在此类资产类别或投资策略中，他 们拥有同行所没有的专业规模，进而使其在经 验曲线上领先于其它管理机构。管理机构在某 个特定资产类别或投资策略中的经验曲线优 势，远胜于全公司规模效益所带来的裨益。在 12 | 全球资管市场增长乏力，机构突围须加码数据科技 ? ?%? ? ?% /

37、 ? 24 42 51 7 23 20162020 100% ? ?4 ?/?/?3 ?2 ?1 ?ETF? ETF ? 2015? = 1? ? ? ? ? ?ETF ? ? ETF ? ? ? ?10 ? ? ? ?7 ?8 ? ?6 5 0 5 10 15 20 25 100200500 ?5 20152020?%? ? ? ?11 ? ? ?9 LDI $71.4 4.0 / $3 2015 10.8 / $8 39 / $28 13 / $9 22 / $16 12 / $8 2014 $70.5 3.7 / $3 11.0 / $8 39 / $27 12 / $9 23 / $1

38、6 11 / $8 2008 $43 10 / $4 49/ $21 8 / $4 21 / $9 11 / $5 7 / $2 2003 $34 8 ($3) 58 / $20 6 / $3 20 / $7 15% 2% 5% 9% 4% 10% 9% 16% 16% 1% 3% 4% 1% 6% 14% 9% 来源：2016年BCG全球资产管理市场规模数据库；2016年BCG全球资产管理对标分析研究数据库；ICI；Preqin；HFR；Strategic Insight；贝莱德 （BlackRock）ETP报告；IMA；经济合作与发展组织；韬睿惠悦（Towers Watson）；P&I；L

39、ipper；BCG分析。 注：ETF = 交易型开放式指数基金；LDI = 负债驱动型投资；由于取用约数，总额存在差异。 1 包括对冲基金、私募股权、房地产、基础设施和大宗商品基金，以及流动另类共同基金（如：绝对回报、多/空头、市场中性、波动性）。 2 包括特殊股票产品（海外、全球、新兴市场、中小市值以及行业板块）和特殊固定收益产品（新兴市场、全球、高收益以及可转换债券）。 3 包括目标日期、全球资产配置、灵活型、收益型、负债驱动型投资和传统平衡型产品。 4 包括主动型国内高市值股权、国内政府和企业债务、货币市场以及结构性产品。 5 扣除分销成本后的管理费用。 6 包括主动管理型国内高市值股权

40、。 7 包括主动管理型国内政府和企业债务。 8 包括海外、全球、新兴市场股权、中小市值及行业板块。 9 包括新兴市场和全球债务、高收益债券及可转换债券。 10 包括目标日期基金、全球资产配置、灵活及收益型基金。 11 包括绝对回报、多/空头、市场中性及波动性共同基金。 图6 | 被动型产品、解决方案和另类产品将继续在管理资产净流入中占据优势. 波士顿咨询公司 | 13 多个特定资产类别或投资策略中构建专业规模 的主动管理者可以成功，但规模较小的管理 机构更容易保持构建专业规模所必需的“专注 度”。规模较大的管理机构会因其所具有的品 牌效应、丰富的新产品储备以迎合投资者喜好 变化的能力，以及在需

41、要时共同投资的能力而 占据优势。然而，即便对小公司而言，累积经 验曲线也已变得更加复杂和富有挑战性。日益 成熟精密的数据和分析能力不断涌现，进一步 拔高了各类资产管理机构所面临的门槛。如 今，越来越多的资产管理机构在高级分析、机 器学习和大数据等领域展开投资，这些能力也 随之成为主流，进一步加大了资产管理机构获 取超额回报的难度。成功的主动管理者必须 具备这些能力，并对运营模式进行调整，将自 身优势发挥到极致（我们将在本报告的“加倍 提升数据能力，构建目标运营模式”章节中对 这一需求展开详细探讨。）。 另类与主动型特殊资产管理机构已向我们 展示了他们在吸引管理资产净流入，以及获得远 高于业内同

42、行的增长率方面所具备的卓越能 力。 规模经营者。尽管被动管理型资产在行 业资产总值中的占比还不到15%，但其份额迅 速增长，在资产管理行业的新增管理资产净流 入中占据大头。被动型产品现已渗透到了多数 投资者细分市场和分销渠道之中，助力资产管 理机构实现战术和战略目标。 尽管效率和流动性使最大型的被动资产管 理机构具备持续的优势，但被动管理型新资产 类别和创新投资策略（譬如智能）的收入池 不断增长，带来令人难以抗拒的收入潜力，将 吸引小型资产管理机构在此领域进行创新。在 个人投资者细分市场中，不断变化的独特需求 将继续敦促被动型资产管理机构积极创新。 规模经营者的高效性需求将敦促资产管 理机构强

43、化数字化和自动化运营，利用规模优 势来实现投资回报。在效率方面领先一步的资 产管理机构将获得显著的成本优势，使之在产 品定价方面更加灵活，并有足够的资金来支持 产品创新，为制胜市场奠定根基。 解决方案专家。越来越多的投资者青睐以 ? ? ? ? ? ?/? ? “?”? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 来源：BCG分析。 图7 | 未来资产管理行业的制胜模式 14 | 全球资管市场增长乏力，机构突围须加码数据科技 结果为投资导向的产品，这对擅长提供多资产 组合产品的资管机构带来机会，同时也对负责 甄选及监督管理的资产管理机构带来诸多裨益。 在为投资者提供多资

44、产类别解决方案的过 程中，拥有与最终投资者直接交流的渠道将成 为一项独特的优势来源。在零售大众及大众富 裕细分市场中，基本的多资产类别解决方案产 品即有很强的适应性，解决方案专家若享有接 触最终投资者渠道，并有足够的规模来支持内 部资产配置和打包能力，便能充分利用他们的 优势地位，将多资产类别解决方案推向市场； 即便其没有足够的内部资产管理能力也无妨， 外部解决方案专家非常乐意与资产管理机构携 手互赢。 然而，在为下列细分市场提供多资产类别 解决方案的过程中，资产管理机构将继续占领 优势地位： 由小型解决方案专家（如财务顾问等）提 供服务的大众和大众富裕投资者客群。此 类提供者缺乏足够的规模来

45、支持内部组合 构建能力，指望资产管理机构为其提供预 先打包的多资产解决方案、资产配置及投 资组合构建工具 寻求更成熟、开放性、结果导向型解决方 案的高净值投资者 寻求更多样化和定制化的多资产类别解决 方案的机构投资者，包括固定缴款计划主 办方、养老金计划和捐赠基金等。（在这 一市场中，外包首席投资官（oCIO）解决 方案和其它更独立的投资解决方案专家成 为了资产管理机构的首要竞争对手。资产 管理机构可以借机推出他们自己的oCIO服 务，将其在数据、分析和风险管理上的投 资转化为收益。） 分销巨头须在监管舞台上继 续扮演积极角色。 分销巨头。全球各地的监管部门不断提高 零售投资咨询服务的标准与要

46、求，在此背景 下，分销巨头与独立资产管理机构相比仍然具 有一定的优势，尤其在大众、大众富裕和较低 高净值细分市场。分销巨头必须在行业监管的 舞台上继续发挥活跃积极的作用，以确保在投 资者保护问题及其它相关的监管议题上其利益 得到应有的关注与重视（我们将在本报告 的“落实风险管理”章节中就此问题展开详 述。）。 分销巨头将带着一整套“足够好”的产品 进入市场，他们的差异化优势并不在于业绩表 现是否位于前列，而是在于其是否拥有比同行 更胜一筹的终端投资者资源和渠道，及其在品 牌营销、沟通、数字分销和咨询服务支持等零 售中介领域内是否拥有良好的定位。 各类投资者在选择投资产品时，都希望能 得到专业顾

47、问的指导与支持。机构投资者虽具 有敏锐的投资眼光，但他们仍会与投资顾问进 行合作。在零售市场，此类指导与支持的形式 多种多样，并通常与产品分销流程紧密相联。 相关的例子包括：零售银行下属分支机构的分 销网络、保险公司的变额年金销售团队、雇主 选择并默许的固定缴款记录保存服务商，以及 经独立顾问认可的管理者或产品等。无论在哪 种情况下，比同行更胜一筹的分销渠道或联属 分销网络，都是强有力的优势来源。 在分销过程中，成熟完善的分析与大数据 能力将带来更多的竞争优势。为了在市场上脱 颖而出，分销巨头需运用尖端分析技术来重塑 他们的销售与市场营销策略。成熟完善的市场 分析，以及对现有和潜在投资者及其顾问与影 响者的深入了解，