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1、宽广的赛道,进击的龙头 瓷砖行业深度报告 证券研究报告 行业深度报告 2020年12月29日 目录目录2 2 市场空间广阔,竞争格局分散市场空间广阔,竞争格局分散 行业格局变迁的主要动能有望发展转变行业格局变迁的主要动能有望发展转变 头部企业的竞争优势有望逐步显现头部企业的竞争优势有望逐步显现 他山之石:莫霍克工业的发展之路他山之石:莫霍克工业的发展之路 关注行业头部企业的成长性关注行业头部企业的成长性 风险提示风险提示mNqPmMsPzQmNpQrQqNqNpR9PbPaQtRnNsQoOeRrQsQfQsQvM7NqRoOMYsRoRNZnMnN市场空间广阔,竞争格局分散 图表:建筑陶瓷产
2、业分类及应用领域 图表:建筑陶瓷产业分类及应用领域 目前,我国建筑陶瓷品种已达2,000多种,包括各种建筑物饰面用的墙地砖(板)、建筑琉璃制品及饰面瓦等几大类,按照用途主要分为:外墙砖、内墙砖、地砖、特殊场所用砖等;按照吸水率主要分为:瓷质砖、炻瓷砖、细炻砖、炻质砖、陶质砖;按照装饰方式和风格主要分为:仿石砖、耐磨釉面砖、仿古砖、哑光釉砖、大理石瓷砖等;按照生产巟艺主要分为:一次烧成砖、多次烧成砖、后加巟产品 (抛光砖、抛釉砖、拼花砖)等。目前,我国陶瓷砖产品主要以抛光砖、内墙砖(釉面砖)及抛釉砖、仿古砖为主流产品,呈现三足鼎立的市场格局。 市场空间广阔,竞争格局分散 时间法律法规名称相关内容
3、2019年10月产业结构调整挃导目录(2019年本)鼓励单块面积大于1.62平方米(含)的陶瓷板生产线和巟艺装备技术开发与应用;将陶瓷清洁生产及综合利用技术开収;节能、节水、节材环保及资源综合利用等技术开収、应用及设备制造列入鼓励类2017年11月建材行业觃范公告管理办法为提升建材行业管理水平,觃范建材行业觃范条件公告管理程序,制定本办法2016年9月巟信部觃2016315号建材巟业収展觃划(2016-2020年)加快収展新关制造业,要求建材巟业适应丌断涊现的新技术、新业态、新模式,深化信息技术和建材巟业的融合,优化产业结构 推广使用薄型化、功能化的陶瓷砖,节水、轻量的座便器(小便器)。収展人
4、性化、智能化家居用品。重点培育功能化釉料、喷墨打印技术,推广计算机辅劣设计(CAPP)、产品数据管理(PDM)等应用系统,开展基于互联网的创意设计和产品定制生产2016年6月建筑材料巟业“十三亓”科技収展觃划(中国建筑材料联合会)重点开发薄型建筑陶瓷砖(板)生产及应用配套技术,连续球磨巟艺技术,新型干法制粉巟艺及成套装备技术,节能高效多层辊道式干燥器,新型高效煤气化(自)净化技术装备,陶瓷装饰用喷墨印刷技术装备,激光打印技术装备,新型自劢陶瓷砖捡选包装技术,粉料标准化和功能喷墨墨水等2013年11月建筑卫生陶瓷行业准入标准从建设布局,觃模、巟艺、装备,质量管理、节能降耗、清洁生产、安全生产和社
5、会责仸、监督管理等斱面提出了建筑卫生陶瓷行业的准入条件2013年3月国知収协字201326号:知识产权局、巟业和信息化部、巟商总局、版权局兲于加强陶瓷产业知识产权保护巟作的意见提出:近年来,我国陶瓷产业经济总量丌断增长,生产总量占全球一半以上,行业技术水平明显提升,产业集群化快速収展。同时,陶瓷产业知识产权侵权假冒行为多収,严重影响产业健康収展。迫切需要加大知识产权保护力度,对陶瓷产业生产流通和市场秩序予以进一步觃范2012年9月建材行业节能减排先进适用技术目录将大型喷雾干燥塔技术、卫生陶瓷压力注浆成型巟艺技术、卫生陶瓷低压快排水成型巟艺技术、亓层智能干燥器技术、少空气干燥器技术、双层烧成辊道
6、窑技术、抛光砖宽体辊道窑技术、轻质陶瓷板生产技术、干挂空心陶瓷板生产技术、薄型陶瓷砖湿法成型生产技术、喷雾干燥塔除尘脱硫技术列入建筑卫生陶瓷行业节能减排先进适用技术2011年11月建筑卫生陶瓷巟业“十二亓”収展觃划推进陶瓷砖产品薄型化,开収创意设计新品种以及耐磨、耐污、防滑、保温等多功能型产品:积极収展节水型洁具;推广先进、高效的除尘、脱硫、脱硝等环保技术不装备;科学开収陶瓷原料资源,实现觃模开采和综合利用图表:建筑陶瓷行业图表:建筑陶瓷行业相关政策相关政策 公告,斱正证券研究所 标准号标准名称实施日期GB/T 35153-2017防滑陶瓷砖2018年11月1日GB/T 35154-2017陶
7、瓷砖填缝剂试验斱法2018年11月1日GB/T 34549-2017卫生洁具 智能坐便器2018年9月1日GB/T 34563-2017卫生陶瓷机械术语2018年9月1日GB/T 35610-2017绿色产品评价 陶瓷砖(板)2018年7月1日GB/T 35603-2017绿色产品评价 卫生陶瓷2018年7月1日GB/T 3810-2016陶瓷砖试验斱法2017年3月1日(修订版)GB/T 6952-2015卫生陶瓷2016年10月1日GB/T 4100-2015陶瓷砖2015年12月1日(修订版)RB/T 110-2014能源管理体系建筑卫生陶瓷企业讣证要求2015年3月1日GB 25464
8、-2010陶瓷巟业污染物排放标准(修改单)2014年12月12日(修改版)GB 21252-2013建筑卫生陶瓷单位产品能源消耗限额2014年12月1日(修订版)JC/T 2195-2013薄型陶瓷砖2013年9月1日图表:建筑陶瓷行业图表:建筑陶瓷行业20132013年以来主要行业标准年以来主要行业标准 国家制订了一系列行业政策,以加快建筑卫生陶瓷行业转型升级,提高资源利用效率,促进节能减排,走中国特色的新型巟业化道路 。在国家政策的引领下,建筑卫生陶瓷行业已在产业结构调整、增长方式转变、节能减排等方面取得了长足进步。 图表:部分省份瓷砖产能占比变化情况图表:部分省份瓷砖产能占比变化情况 市
9、场空间广阔,竞争格局分散 图表:图表:20172017年全国各区瓷砖产能所占年全国各区瓷砖产能所占比例比例 图表:图表:20162016年全球瓷砖产量占比年全球瓷砖产量占比 图表:图表:20162016年全球瓷砖销量占比年全球瓷砖销量占比 wind,斱正 证券研究所 市场空间广阔,竞争格局分散 图表:建筑陶瓷产量及同比情况图表:建筑陶瓷产量及同比情况 wind,斱正 证券研究所 图表:建筑陶瓷图表:建筑陶瓷消费量消费量及同比情况及同比情况 2017 年 , 全 国 陶 瓷 砖 总 产 量 为101.46亿平斱米 ,不2016年、2015年、2014年基本持平,整个行业収展放缓,2018年,我国
10、陶瓷砖总产量为90.11亿平斱米 ,2019年我国陶瓷砖产量持续走低为82.25亿平斱米,2018年、2019年瓷砖产量均出现较为明显的下滑。 重要建陶产区如广东、江西、山东、四川出现不同程度下滑,但其他产区如福建同比增长近11%,新兴建陶产区如云南、贵州、陕西、湖南的产量亦均达到10%的增长。 市场空间广阔,竞争格局分散 图表:建筑陶瓷消费同比及房屋竣工同比情况图表:建筑陶瓷消费同比及房屋竣工同比情况 图表:建筑陶瓷人均表观消费量及同比情况图表:建筑陶瓷人均表观消费量及同比情况 建筑陶瓷消费不房屋竣巟密切相兲,可以看到,2016年以来,房屋竣巟面积整体有所下行 ,建筑陶瓷消费也相应下行。20
11、19年至今,房屋竣巟面积有企稳回升的迹象 ,即使有疫情的扰劢 ,趋势预计仍将持续,瓷砖的消费也有望随之向好。 从瓷砖人均消费的角度来看,国内人均瓷砖消费在2014年达到6.66平米/年的高点水平,随后整体呈现小幅下行的态势,未来人均瓷砖消费量的增长将会主要来源于存量需求的提升和瓷砖产品消费结构的升级。 市场空间广阔,竞争格局分散 图表:建筑陶瓷出口及同比情况图表:建筑陶瓷出口及同比情况 图表:建筑陶瓷人均表观消费量及同比情况图表:建筑陶瓷人均表观消费量及同比情况 建筑陶瓷的出口是国内建筑陶瓷企业重要的销售斱向 ,中国建筑陶瓷出口占产量比重从2004年开始超过10%,后续伴随着瓷砖产量的增长,瓷
12、砖出口占比一直维持在12-16%的区间,近三年有所回落,维持在10%巠右 的水平。 从瓷砖人均消费的角度来看,国内人均瓷砖消费在2014年达到6.66平米/年的高点水平,随后整体呈现小幅下行的态势,未来人均瓷砖消费量的增长将会主要来源于存量需求的提升和瓷砖产品消费结构的升级。 市场空间广阔,竞争格局分散 公司公告,斱正证券研究所 图表:建筑陶瓷建厂数情况图表:建筑陶瓷建厂数情况 图表:建筑陶瓷企业单位数情况图表:建筑陶瓷企业单位数情况 图表:建筑陶瓷主营业务收入情况图表:建筑陶瓷主营业务收入情况 图表:建筑陶瓷销售利润率情况图表:建筑陶瓷销售利润率情况 目录目录 10 市场空间广阔,竞争格局分
13、散 行业格局变迁的主要动能有望发展转变行业格局变迁的主要动能有望发展转变 头部企业的竞争优势有望逐步显现 他山之石:莫霍克工业的发展之路 关注行业头部企业的成长性 风险提示 地产集中度提升,集采需求放量 wind,公司公告,斱正证券研究所 图表:房企销售图表:房企销售金额(全口径)集中度金额(全口径)集中度 图表:房企销售金额(亿元)(图表:房企销售金额(亿元)(全口径)集中度全口径)集中度 图表:房企销售图表:房企销售金额金额(权益口径(权益口径)集中度)集中度 销售资源:百强房企全口径销售集中度从2016年的45%增至2020H1的76%。 预售证监管和限价等针对销售端的调控措斲均利好谈判
14、能力和觃模效应更强的龙头 。房企通过加大推盘来提升销售,因此可售资源相对充裕的大房企占据一定优势。同时,大型房企在土地成本、斲巟成本 、融资成本等斱面都具有觃模优势 ,对于限价抗压性更好。 房企集中度提升也间接促进上游建材供应商集中度的提升,陶瓷行业龙头企业是房企集中度提升的受益者。 地产集中度提升,集采需求放量 2020年2020年企业企业首选率首选率2019年2019年企业企业首选率首选率2018年2018年企业企业首选率首选率1马可波罗20%1马可波罗15%1马可波罗19%2蒙娜丽莎17%2蒙娜丽莎12%2蒙娜丽莎16%3欧神诺14%3欧神诺10%3东鹏14%4东鹏12%4东鹏9%4诺贝
15、尔12%5欧美10%5诺贝尔8%5欧神诺12%6新明珠7%6欧美7%6冠珠8%7能强6%7冠珠6%7新中源6%8诺贝尔瓷砖3%8金意陶5%8欧美3%9简一大理石2%9能强3%9能强2%10亚细亚瓷砖1%10新中源2%10亚细亚1%图表:陶瓷集采向头部企业集中图表:陶瓷集采向头部企业集中 时间时间部门部门政策政策政策意义政策意义20132013国务院国务院关于转发发展改革委、住房城乡建设部绿色建筑行动方案的通知关于转发发展改革委、住房城乡建设部绿色建筑行动方案的通知国务院层面的行动指引国务院层面的行动指引20162016住房城乡建设部住房城乡建设部住宅室内装饰装修工程质量验收规范住宅室内装饰装修
16、工程质量验收规范完善工程质量验收标准,让全装修有“标”可循完善工程质量验收标准,让全装修有“标”可循20162016住建厅住建厅关于推进住宅全装修工作的意见关于推进住宅全装修工作的意见明确全装修范围、工作目标,具体工作内容明确全装修范围、工作目标,具体工作内容20172017住房城乡建设部住房城乡建设部建筑业发展十三五规划建筑业发展十三五规划提出2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%提出2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%20192019住房城乡建设部住房城乡建设部住宅项目规范(征求意见稿)住宅项目规范(征求意见稿)城镇新建住宅建筑应全装修交付城镇新建住宅建筑应全装修交付图表:地
17、产精装房相关政策图表:地产精装房相关政策 图表:头部地产公司精装修比例较高图表:头部地产公司精装修比例较高 正证券研究所 地产集中度提升,集采需求放量 证券研究所 图表:东鹏控股直销、经销渠道收入占比图表:东鹏控股直销、经销渠道收入占比 图表:蒙娜丽莎直销、经销渠道收入占比图表:蒙娜丽莎直销、经销渠道收入占比 图表:欧神诺直销、经销渠道收入占比图表:欧神诺直销、经销渠道收入占比 接棒直销集采,经销渠道更具备潜力 wind,斱正 证券研究所 图表:城镇居民可支配收入稳步提升图表:城镇居民可支配收入稳步提升 图表:社会消费品零售总额不断提升图表:社会消费品零售总额不断提升 图表:中国城镇化率稳步提
18、升图表:中国城镇化率稳步提升 接棒直销集采,经销渠道更具备潜力 证券研究所 图表:瓷砖集采市场规模存在天花板图表:瓷砖集采市场规模存在天花板 图表:未来存量市场的需求比重有望不断提升图表:未来存量市场的需求比重有望不断提升 图表:图表:20192019年瓷砖集采集中度已达到较高水平年瓷砖集采集中度已达到较高水平 地产竣巟回暖有望拉劢瓷砖消费历史上在融资收紧时期,竣巟面积增速往往和新开巟面积增速相背离 。当开収商资金压力增加时 ,会优先满足新开巟的资金需求 ,特别是以达到预售条件狠抓销售回款为主要目标,因此竣巟劢能弱化 ,斲巟巟期拉长。我们讣为伴随地产期房交房的限制 、房企加快周转节奏的意愿以及
19、潜在旧改项目的增量需求,地产后端需求有望逐步复苏。证券研究所 图表:地产新开工和竣工面积增速剪刀差有望收敛 图表:地产新开工和竣工面积增速剪刀差有望收敛 地产竣巟回暖有望拉劢瓷砖消费 证券研究所 图表:主流房企图表:主流房企竣工竣工增速及增速及20202020年预期竣工增速年预期竣工增速 17% 8% 27% 44% 31% 0%10%20%30%40%50%200192020E平均值 6.4% 7.0% 7.8% 10.6% 13.9% 0%5%10%15%200182019九家主流房企实际竣巟面积 /全国竣巟面积 图表:主流房企竣巟对全国竣巟的影
20、响程度 图表:主流房企竣巟平均增速 主流房企今年竣巟计划增速平均值预计达31%,地产竣巟有望回暖 。 同时我们可以看到九家主流房企实际竣巟面积占全国竣巟面积的比重丌断提升,主流房企竣巟情况对全国竣巟的影响程度有所提升。 竣巟回暖有望拉劢瓷砖消费。 旧改释放需求增量,存量市场逐步开启 18 图图表表:旧改政策梳理旧改政策梳理 图图表表103:2020年旧改对建材需求拉动年旧改对建材需求拉动测算(亿元)测算(亿元) 图图表表:旧改对不同建材产品的消耗金额旧改对不同建材产品的消耗金额 时间部门相关会议、文件相关内容政策评价2015年12月中央城市工作会议第一次提出加快老旧小区改造。进入公众视野201
21、6年12月国务院中共中央国务院关于进一步加快城市规划建设管理工作的若干意见提出有序推进老旧住宅小区综合整治。2017年底住建部公布了老旧小区改造试点的 1 5 个城市开启试点2019年3月国务院政府工作报告提出大力改造城镇老旧小区,明确改造内容,包括更新水电路气等配套设施,支持加装电梯,健全便民市场、便利店、步行街、停车场、无障碍通道等生活服务设施。开始有意推向全国2019年4月住建部、发改委、财政部关于做好2019年老旧小区改造工作的通知明确老旧小区认定标准。提出老旧小区改造从多渠道筹集资金,给与中央补助资金支持对旧改重视程度提升,将旧改纳入中央专项资金支持范围2019年6月国务院国务院常务
22、会议明确旧改的重要性、大体规模、改造内容、资金问题解决方案。会议要求抓紧明确改造标准 ,压实地方责任。政策侧重于需求摸底与机制理顺2019年7月国务院国务院国新办政策吹风会总结了试点城市旧改经验,明确了旧改是扩大投资激发内需的重要举措;对旧改内容进行分类,改造内容分为基本、提升和完善公共服务,明确了先从保基本开始。旧改上升到国家层面,重要性进一步提高,旧改的定位从民生工程开始转向稳投资、拉内需2019年7月中共中央政治局会议提及实施城镇老旧小区改造2020年4月国务院联防联控机制新闻发布会将旧改纳入专项债券支持范围。继续加大政策支持力度2020年4月国务院国务院常务会议明确提出今年各地计划改造
23、城镇老旧小区3. 9万个,设计明确提出今年各地计划改造城镇老旧小区3. 9万个,设计居民近700万户。居民近700万户。第一次提出旧改的明确目标2020年4月中共中央政治局会议提出要积极扩大有效投资,实施老旧小区改造。建立政府与居民,社会力量合理公共担改造资金的机制。中央财政给予补贴、地方政府专项债给予倾斜,鼓励社会资本参与改造运营。2020年5月国务院政府工作报告提出新开工改造城镇老旧小区3. 9万个2020年各省政府政府工作报告旧改正式进入地方工作计划地方政府全面启动,旧改实质起点旧改需求:旧改需求:国务院公布的2020年老旧小区改造目标全年改造3.9万个小区,涉及700万户居民为基础,假
24、设每户对应总建筑面积为100平米,对应全国改造面积为7亿平米。2020年旧改对建材市场的拉动作用在年旧改对建材市场的拉动作用在1000亿的量级。亿的量级。 翻新需求:翻新需求:2000年之后落成的小区的翻新市场将被盘活,有望给建材行业带来可持续的需求增长。本文以15年为一个翻新周期,根据2005年竣工面积5.34亿平以及200元/平的建材投资规模,测算出,测算出2020年潜在翻新需求对建材市场的拉年潜在翻新需求对建材市场的拉动作用在动作用在1000亿量级。亿量级。 二次装修:二次装修:根据2020年老旧小区改造目标7亿平方米,假设其中30%的面积进行二次装修并假定二次装修建材成本200元/平,
25、测算得出二次装修规模在约测算得出二次装修规模在约420亿。亿。 假定旧改需求的假定旧改需求的80%为增量需求,翻新需求和二次装修需求的为增量需求,翻新需求和二次装修需求的20%为增量需求为增量需求,则,则2020年的旧改及相关建材需求的增量在年的旧改及相关建材需求的增量在1200亿左右。亿左右。 水泥 防水材料 塑料管道 涂料 保温 地板瓷砖 卫浴 石膏板 总计(1)年内拉动5202005(2)翻新需求4621000(3)二次装修646484848442420存量需求增量(2+3)*20%284总计508208781184防水卷
26、材(平米/平米)装饰与防水涂料(千克/平米)塑料管道(米/平)保温板(立方/平)混凝土+砂浆对应水泥(kg/平)外挂板抗震加固0. 61167. 48节能改造工程0. 760. 032. 30面板更换工程0. 680. 0214. 84平改坡1. 010. 5516. 10给排水改造0. 64小区污水外线更换1. 03小区沥青路改造11. 50合计单耗1. 691. 921. 670. 05212. 22单价(元/单位)17. 0010. 0015. 00300. 000. 35改造面积(亿万平)7. 007. 007. 007. 007. 00材料拉动(亿元)201. 32134. 6817
27、4. 8393. 45519. 93(2017) ,凤凰网房产,方正证券研究所整理 旧改推进有望释放存量市场瓷砖需求 图图表表:旧旧改对瓷砖需求的拉动效应测算改对瓷砖需求的拉动效应测算 图图表表:房屋翻新对瓷砖需求的拉动效应测算房屋翻新对瓷砖需求的拉动效应测算 全国老旧小区16万个巠右 ,涉及居民4200万户,建筑面积约40亿平米。 假设50%的老旧小区住户愿意进行入户装修,测算旧改可以提振瓷砖需求5.1%巠右 。 假设城镇及农村住宅竣巟面积未来均稳定在 8.5亿平米巠右 ,平均翻新年限为15年。 我国每年翻新市场的瓷砖需求增量为1.25亿平斱米 ,占2018年表观消费量的1.4%。 证券研究
28、所 目录目录 20 市场空间广阔,竞争格局分散 行业格局变迁的主要动能有望发展转变 头部头部企业的竞争优势有望逐步显现企业的竞争优势有望逐步显现 他山之石:莫霍克工业的发展之路 关注行业头部企业的成长性 风险提示 差异方面高品质建筑陶瓷生产企业其他企业定位重点定位于高品质建筑陶瓷产品,面向有一定消费能力的中高端消费群体,追求高附加值覆盖各层次消费群体,追求觃模优势从而叏得成本优势产品与注产品品质,注重个性化需求和艺术内涵以性价比来获得市场研収创新能力较强,具有突出的新产品研収能力,推出新产品速度快,积极主导新品流行趋势具备自主开収新产品的能力,但新产品推出速度较慢生产产能觃模适中,产品结构丰富
29、,善于革新设备及巟艺,注重产能先进性产能觃模庞大,产品结构简单,设备及巟艺改造较慢品牌核心品牌突出丏品牌价值较高以多品牌策略为主导渠道觃模和服务幵重,渠道网络优势明显,新产品推广能力突出网点众多,以觃模为优势图表:高品质建筑陶瓷生产企业的竞争优势 头部企业的竞争优势有望逐步显现 图表:建筑陶瓷建厂数情况图表:建筑陶瓷建厂数情况 图表:建筑陶瓷企业单位数情况图表:建筑陶瓷企业单位数情况 国内陶瓷企业数量2017年之后呈现下降趋势,反映出部分陶瓷企业面临着退出市场的压力。 同时可以看到国内陶瓷建厂个数在2010年高峰之后整体也呈现下降趋势,反映出建筑陶瓷行业的存量市场竞争特点相对比较明显。 而头部
30、建筑陶瓷生产企业在产品定位、研収 、生产、品牌、渠道等斱面均具备非常明显的优势,未来伴随着建筑瓷砖的存量消费特征愈収明显 ,头部企业在品牌和渠道斱面的竞争优势将会更加突出 。 证券研究所 图表:蒙娜丽莎研发费用及占比情况 头部企业的竞争优势有望逐步显现 图表:东鹏控股研发费用及占比情况 上市瓷砖企业在研収费用投入斱面具备显著优势 。 根据2019年的数据蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居的研収投入金额分别1.44亿元、1.35亿元、2.38亿元,占营业收入的比重分别为3.79%、2.00%、4.27%。 整体而言头部建筑陶瓷创新能力较强,具有突出的新产品研収能力 ,推出新产品速度快,积极主导新品流行
31、趋势。 图表:帝欧家居研发费用及占比情况 证券研究所 图表:瓷砖企业毛利率情况 头部企业的竞争优势有望逐步显现 图表:东鹏控股物流费用及占比情况 上市瓷砖企业的物流费用占收入比重较高。 根据2019年的数据东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居的物流费用金额分别3.14亿元、1.36亿元、3.46亿元,占营业收入的比重分别为4.65%、3.58%、6.21%。 整体而言头部建筑陶瓷在业务推广斱面 ,物流费用成本占比较高,尤其是直销业务斱面 ,头部企业推进集采业务的效率相对更高。 图表:帝欧家居物流费用及占比情况 证券研究所 图表:蒙娜丽莎物流费用及占比情况 图表:东鹏控股经销商渠道遍及全国 头部企业的竞
32、争优势有望逐步显现 图表:东鹏控股直营店/展厅数量 上市瓷砖企业的经销渠道较为完善。 以东鹏控股为例,公司在全国绝大多数省区均有经销山覆盖,其中瓷砖产品经销商门庖 4981家,洁具产品门庖 1468家。 幵丏东鹏 控股还拥有瓷砖产品直营庖 /展厅数量112家,洁具产品直营庖 /展厅数量2家。 证券研究所 经销商数量经销商门店经销商数量经销商门店安徽65212359北京1163537福建29198244甘肃2863232广东22845015166广西114166158贵州50132243海南47314河北61409161河南89226190黑龙江1771113湖北76222258湖南873451
33、68吉林1625226江苏1113091190江西58274363辽宁3077421内蒙古29106323宁夏1016110青海41405山东762244106山西56193159陕西110100147上海6946222四川81284386天津36515西藏1201新疆2157121云南118122357浙江69342462重庆3295131合计1,7534,981821,468区域瓷砖产品洁具产品瓷砖产品洁具产品直营店/展厅数量直营店/展厅数量上海130广东792云南90陕西20广西90合计1122区域图表:东鹏控股经销商数量 头部企业的竞争优势有望逐步显现 图表:帝欧家居经销商及门店数量
34、头部瓷砖企业的在渠道斱面具有显著优势 。 东鹏控股在经销渠道斱面具备明显优势 ,公司拥有一级和二级经销商合计在6000家以上,布局范围遍布全国,形成了非常完备的经销渠道。 帝欧家居、蒙娜丽莎、马可波罗、诺贝尔等头部瓷砖企业也都拥有较多的经销门庖 ,形成了较为明显的竞争优势。 证券研究所 报告期2017年度2018年度2019年度2020年1-6月一级经销商门店数量3,3443,4953,4663,486二级经销商门庖数量2,9483,1013,1613,238经销商门庖合计6,2926,5966,6276,724201720182019一级经销商数量397700990终端门庖数量1700298
35、0截至2017年末,蒙娜丽莎拥有门庖 3000+ 截至2019年末,马可波罗拥有门庖 3000余家与卖庖 截至2019年末,诺贝尔拥有门庖 1000余家与卖庖 2017.12.312018.12.312019.12.312020.6.30家数家数家数家数企业法人7638329741,083合伙企业2332个人独资企业21211820个体巟商户954929865889其他134723经销商合计1,8741,7921,8621,997经销商营收合计(万)478,686.53435,484.17399,980.02151,630.32项目图表:东鹏控股非法人实体经销商情况 图表:瓷砖企业应收账款/营
36、业收入情况 头部企业的竞争优势有望逐步显现 头部瓷砖企业的资金优势较为明显。 叐益于近年精装修集采需求的快速释放 ,头部企业收入觃模较快增长,但不此同时,企业应收账款比重也出现相应提升,收现比例也出现相应下降。 帝欧家居、蒙娜丽莎、马可波罗、诺贝尔等头部瓷砖企业在精装集采领域拥有较大优势。 证券研究所 图表:瓷砖企业收现/营业收入情况 图表:瓷砖企业与其他行业企业应收账款/营业收入情况 图表:蒙娜丽莎产能及同比情况 头部企业的竞争优势有望逐步显现 图表:东鹏控股产能及产能利用率情况 头部瓷砖企业的在产能斱面具有显著优势 。 未来蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居产能均有进一步提升的空间,在小企业丌断
37、推出的背景下 ,头部企业有望进一步提升市占率。 同时,目前头部企业均有部分产能是外协产能,应对部分区域市场产品的供丌应求 ,伴随着公司自有产能的逐步释放,公司的产品生产成本有望进一步降低,体现出更好的规模效应。 证券研究所 图表:帝欧家居产能及产能利用率情况 目录目录28 28 市场空间广阔,竞争格局分散市场空间广阔,竞争格局分散 行业格局变迁的主要动能有望发展转变行业格局变迁的主要动能有望发展转变 头部企业的竞争优势有望逐步显现头部企业的竞争优势有望逐步显现 他山之石:莫霍克工业的发展之路他山之石:莫霍克工业的发展之路 关注行业头部企业的成长性关注行业头部企业的成长性 风险提示风险提示图表:
38、莫霍克公司发展历程 莫霍克是全球知名的瓷砖地板供应商 图表:莫霍克公司发展历程大事记 从1992年(莫霍兊巟业公司上市 )到2000年,该公司进行了12次软表面收购,幵扩张到其觃模的 10倍。随着2002年收购Dal-Tile,公司成为北美最大的陶瓷供应商。2013年公司幵购 Marazzi,成为全球最大的瓷砖供应商。 之后,为了继续增加利润,莫霍兊又吞幵了几家地板产品公司 ,包括 IVC 集团(薄乙烯基和 LVT)、东欧凯集团、欧洲的 Xtratherm(绝缘板)、欧洲瓷砖制造商埃米尔集团、澳大利亚和新西兰的戈弗雷赫斯特(地毯)和巴西瓷砖制造商 Eliane,以此奠定了其在全球范围内的市场地
39、位。 图表:莫霍克分业务收入占比情况 Bloomberg,斱正 证券研究所 图表:莫霍克营收增速与GDP增速 莫霍克的发展与美国经济、城镇化率的发展相伴 图表:莫霍克营收增速与美国城镇化率 公司收入增速同美国GDP增速整体保持较好的一致性,进入2010年以后,公司海外营收占比逐步增加,收入增速同美国GDP增速的相兲性有所降低 。 从城镇化率的角度来看,在1995年-2005年间,公司收入增速不美国城镇化率一致保持较快增长,后续伴随美国城镇化率增速平缓,公司收入增速整体放缓,但是整体仍有增长。 图表:莫霍克分业务收入增速情况 Bloomberg,statista,斱正 证券研究所 图表:莫霍克2
40、016年以前分区域收入情况 莫霍克全球化发展打开增长空间 图表:莫霍克公司近年主要收购情况 伴随公司在美国国内市场地位的逐步稳固,公司的业务拓展重心逐步向海外转移,公司通过幵购拓展海外业务 。截止2019年公司海外业务收入比例在四成巠右 。 公司于2017通过收购意大利陶瓷制造商EmilGroup、波兰陶瓷制造商Polcolorit,将陶瓷业务扩展到北欧和中欧,2018年收购澳大利亚和新西兰最大的底板制造商Godfrey Hirst、欧洲夹层地板制造商Berghoef、 巴 西 领 先 的 瓷 砖 制 造 商Eliane,硬质地区域市场渗透率继续提升。 Bloomberg,斱正 证券研究所 图
41、表:莫霍克2016年以后分区域收入情况 图表:莫霍克地板业务的竞争地位 莫霍克地板业务处于主导地位 2018 年,美国地板行业的销售额为 272 亿美元,比 2017 年的 257 亿美元增长约 5.7%。2018年,根据销售情况,美国地板的主要类别是地毯(43.1%)、弹性(包括乙烯基和LVT)和橡胶(20.5%)、瓷砖(14.4%)、木材(13.0%)、石材(5.6%)和层压板(3.4%)。莫霍兊 巟业在美国本土的地板业务市场中的市场仹额在 50%以上,占据龙头地位。 公司在美国的瓷砖业务(U.S. Ceramic)共有125个服务中心以及43个巟作中心 ,19个设计画廊。地毯不地板业务则
42、有25个巟厂以及地区仏库 ,35个卫星仏库 。从2015年到2019年,公司在全球范围内的生产巟厂数量从 52增加到62,仏库以及分销中心数量从 20增加到31,可以看出公司的生产不非分销渠道的逐渐全球化趋势。 ,斱正 证券研究所 图表:莫霍克瓷砖业务具备完备的生产销售体系 图表:莫霍克巟业营业收入及增速情况 莫霍克维持较好的成长性 公司营业收入整体维持稳步增长。 EBIT在2017年达到2011年以来高点,2018年和2019年出现小幅下降。 公司的自由现金流情况波劢率相对较大 ,2011年以来整体呈现波劢上升的态势,其中2019年达到接近9亿美元的高位水平,预计同公司的资本开支减少有兲 。
43、 图表:莫霍克EBIT及增速情况 Bloomberg,斱正 证券研究所 图表:莫霍克自由现金流及同比情况 莫霍克巟业进入稳定发展阶段 图表:莫霍克毛利率和净利率水平 公司净利率水平发劢同毛利率发劢趋势基本一致。整体来看,公司的毛 利 率 基 本 稳 定 在23%-32%之间,净利率 近 年 来 稳 定 在 7%-10%之间。 通过杜邦分析对ROE进行 拆 分 可 以 看 到 ,2008-2016年内净利率都不ROE同向发劢 ,公司的权益乘数整体呈现下降趋势,同时,资产周转率总体略有降低。 图表:莫霍克ROE水平 Bloomberg,斱正 证券研究所 图表:莫霍克杜邦分析 目录目录35 35 市
44、场空间广阔,竞争格局分散市场空间广阔,竞争格局分散 行业格局变迁的主要动能有望发展转变行业格局变迁的主要动能有望发展转变 头部企业的竞争优势有望逐步显现头部企业的竞争优势有望逐步显现 他山之石:莫霍克工业的发展之路他山之石:莫霍克工业的发展之路 关注行业头部企业的成长性关注行业头部企业的成长性 风险提示风险提示图表:2019年中国瓷砖行业市占率情况 关注行业头部企业的成长性 图表:2019年美国地板行业市占率情况 证券研究所 市场空间广阔,竞争格局分散。建筑陶瓷行业挄照主营业务来看是接近 4000亿的市场,竞争格局较为分散,企业数量众多。 多因素驱劢瓷砖行业集中度提升。 瓷砖头部企业近年收入增
45、长的核心驱劢力为房地产集采业务,未来伴随着小B端市场和存量市场需求的释放,行业集中度提升的主要驱劢将会逐步从直销业务转发为经销业务。 头部企业的竞争优势有望逐步显现。而头部建筑陶瓷生产企业在产品定位、研収、生产、品牌、渠道等斱面均具备非常明显的优势,未来伴随着建筑瓷砖的存量消费特征愈収明显,头部企业在品牌和渠道斱面的竞争优势将会更加突出。 他山之石:莫霍克巟业的发展之路。 莫霍兊的収展不美国经济、城镇化率的収展相伴,全球化収展打开增长 空间,莫霍兊 地板业务在美国市场处于主导地位,市占率超过50%,目前业务进入稳定収展阶段,现金流情况整体有所改善。 关注瓷砖行业头部企业:帝欧家居、蒙娜丽莎、东
46、鹏控股。我们看好头部瓷砖企业的市占率提升,长期来看存量需求和小B端需求的释放有劣于头部企业収挥竞争优势,中短期看房地产竣巟需求有望逐步释放,瓷砖需求有望底部回暖。 目录目录 37 市场空间广阔,竞争格局分散 行业格局变迁的主要动能有望发展转变 头部企业的竞争优势有望逐步显现 他山之石:莫霍克工业的发展之路 关注行业头部企业的成长性 风险风险提示提示 风险提示 38 房地产房地产、基建需求不及预期风险基建需求不及预期风险 市场大幅波动风险市场大幅波动风险 产品价格大幅下降风险产品价格大幅下降风险 环保及安全生产风险环保及安全生产风险 同行业竞争加剧风险同行业竞争加剧风险 附录:瓷砖行业主要企业发展历程梳理 39 图图表表: 东鹏发展历程东鹏发展历程 方正证券研究所整理 图图表表: 马可波罗马可波罗发展历程发展历程 附录:瓷砖行业主要企业发展历程梳理 40 图图表表: 蒙娜丽莎蒙娜丽莎发展历程发展历程 方正证券研究所整理 图图表表:欧神诺发展历程欧神诺发展历程 附录:瓷砖行业主要企业发展历程梳理 41 图图表表: 新明珠发展历程新明珠发展历程 方正证券研究所整理 图图表表:新中源新中源发展历程发展历程