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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 高景气周期下最受益的钛产业核心资产高景气周期下最受益的钛产业核心资产 宝钛股份(600456)深度跟踪报告2021.1.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 宝钛股份是国内钛材行业龙头,拥有最完整的产品类型和宝钛股份是国内钛材行业龙头,拥有最完整的产品类型和产业链组成产业链组成。当前钛当前钛 材行业处于军工产品放量的高景气周期,公司产能规模最大,业绩受益程度最材行业处于军工产品放量的高景气周期,公司产能规模最大,业绩受益程度最 高,且全产业链布局有助于高,且全产业链布局有助于降低降低原材料价格波动风险。我们原材料价格波动风险。我们认为
2、可认为可给予公司更给予公司更 高的估值溢价,高的估值溢价,按照按照 2021 年年 65 倍倍 PE 估值,估值,上调上调目标价目标价至至 68.8 元元,维持“买,维持“买 入”评级入”评级。 公司概况:中国钛公司概况:中国钛产业产业的核心资产的核心资产。宝钛股份是中国最大的钛及钛合金生产企 业,陕西省人民政府为公司的实际控制人,拥有从海绵钛到钛制品的完整产业 链,建立了“海绵钛、熔铸、锻造、板材、带材、无缝管、焊管、棒丝材、铸 造、原料处理”十大生产系统。2019 年公司钛产品销量近 2 万吨,居国内首位, 也是国内唯一拥有板材、棒材、管材和锻件等所有品种钛材的企业。在国内航 空和军工等高
3、端钛材市场公司市占率达到近 50%,在行业中处于核心地位。 军用航空航天钛材需求景气向上,龙头企业将持续受益军用航空航天钛材需求景气向上,龙头企业将持续受益。2019 年我国钛材消费 量 6.9 万吨,其中航空航天等高端领域占比仅 26%,伴随着军工钛材订单放量 和国产大飞机量产等催化因素,我们预计航空航天钛材 2019-2023 年需求量 CAGR 为 22.0%, 高端钛材占比提升至 41.3%。 供应端经历行业底部出清, 2017 年以来集中度显著提高,其中军用航空航天钛材受限于认证周期和军工资质, 供应格局更加稳定,现有龙头企业将充分享受需求爆发带来的订单增长。 募投突破募投突破产能瓶
4、颈,高毛利业务占比不断提升产能瓶颈,高毛利业务占比不断提升。公司已形成 3 万吨钛铸锭和 2.15 万吨钛加工材生产能力,包括钛板带产能 1 万吨、钛棒丝产能 5000 吨等。 第一阶段募投项目完成后,公司钛材产能将达到 3 万吨;第二阶段集团母公司 计划 2025 年实现 5 万吨钛产品产量,成为全球最大的钛材供应商。同时公司紧 抓军工钛材放量周期,高端钛材产品占比预计将提升至 50%以上,叠加民品钛 材的回暖和商飞航空钛材的发力,我们预计 2019-2023 年公司钛材领域毛利 CAGR 为 25%。 全产业链布局,高品质海绵钛全产业链布局,高品质海绵钛+钛精矿钛精矿供应保障程度高。供应保
5、障程度高。公司控股子公司宝钛华 神拥有海绵钛产能 1 万吨,是国内仅有的四家能够生产国际标准认证的航空航 天级海绵钛企业之一,军工级率 98%以上,长期稳定地为宝钛股份提供优质海 绵钛原材料。同时陕西有色集团旗下的洋县钒钛铁磁矿具备 200 万吨以上的钛 资源量,具备年产钛精粉 6 万吨的能力,保障原料供应的稳定性。海绵钛和钛 精矿价格近年来波动加剧,公司自有海绵钛产能有助于降低原材料成本波动的 风险。 风险因素:风险因素:军工订单增长不及预期风险;疫情对下游消费带来持续冲击的风险; 海绵钛等原料价格大幅波动的风险;产能投放进度不及预期的风险;增发进展 不及预期。 投资建议:投资建议:当前公司
6、所处的钛材行业正处于军工订单放量、企业盈利大幅改善 的高景气周期。上调公司 2020-2022 年归母净利润预测为 3.61/5.07/6.63 亿元 (原预测为 3.61/4.58/6.22 亿元,根据军工钛材销量假设调整),对应 EPS 预 测为 0.84/1.07/1.40 元。2021 年军工作为业绩增长最具确定性的赛道之一,预 计仍将得到市场青睐,推动相关公司估值提升。公司作为国内钛材行业绝对龙 头,在行业景气周期中,业绩增长确定性高,且全产业链布局有助于公司降低 原材料价格波动对盈利的影响,我们认为可给予公司更高的估值溢价。给予公 司 2021 年 65 倍 PE, 对应市值 33
7、0 亿元, 对应目标价 68.8 元 (原目标价为 42.4 元,考虑非公开增发对股本的摊薄),维持公司“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,410 4,188 4,540 4,857 5,745 营业收入增长率 18.6% 22.8% 8.4% 7.0% 18.3% 净利润(百万元) 141 240 361 507 663 净利润增长率 556.7% 70.1% 50.4% 40.4% 30.7% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.33 0.56 0.84 1.07 1.40 毛利率% 19.8% 20.6% 2
8、3.3% 24.0% 24.6% 净资产收益率 ROE% 3.98% 6.43% 9.01% 7.91% 9.58% 每股净资产(元) 8.24 8.68 9.32 13.50 14.57 PE 151 89 59 47 36 PB 6.1 5.8 5.4 3.7 3.4 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2021 年 1 月 22 日收盘价;2021、2022 年 EPS 采用增发后股本计算(假设增发金额 20 亿元,发行价 45 元/股,对应发行约 0.44 亿股) 宝钛股份宝钛股份 600456 评级评级 买入(维持)买入(维持) 当前价 49.91 元 目标价 68.
9、8 元 总股本 430 百万股 流通股本 430 百万股 52周最高/最低价 61.39/22.6 元 近1 月绝对涨幅 15.15% 近6 月绝对涨幅 55.31% 近12月绝对涨幅 120.98% 宝钛股份(宝钛股份(600456)深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司概况:国内钛材行业绝对龙头公司概况:国内钛材行业绝对龙头 . 1 公司简介. 1 公司经营数据 . 3 行业分析:高端钛材景气向上,龙头企业将持续受益行业分析:高端钛材景气向上,龙头企业将持续受益 . 5 行业概述:性能优异的“太空金属”,航空领域应用前景广阔 . 5 需
10、求分析:高端需求引领钛材消费快速增长 . 6 供给分析:供应格局逐步集中,高端产业中龙头企业将持续受益 . 14 竞争优势:中国钛产业的核心资产竞争优势:中国钛产业的核心资产 . 18 优势一:钛材品类最齐全,产能规模最大的行业龙头 . 18 优势二:全产业链布局,海绵钛+钛精矿供应保障程度高 . 22 优势三:军品需求爆发,高毛利订单增长 . 25 风险因素风险因素 . 28 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 . 28 nMtNpQsPmMqNsMyRtOmNqQ6M9RaQmOoOnPnMiNqQrQeRnPtO9PpPuNMYnOtMNZrRwO 宝钛股份(宝钛股份(600456
11、)深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:宝钛股份历史沿革 . 1 图 2:宝钛股份参控股公司情况 . 2 图 3:宝钛股份主营产品及应用领域 . 2 图 4:2016 年至今宝钛股份营业收入 . 3 图 5:2016 年至今宝钛股份归母净利润 . 3 图 6:2015 年-2020 年 H1 宝钛股份营收结构 . 3 图 7:2015 年-2020 年 H1 宝钛股份毛利润结构 . 3 图 8:宝钛股份各业务毛利率情况 . 4 图 9:宝钛股份费用率 . 4 图 10:宝钛股份资产负债率情况 . 4 图 11:宝钛股份应收账款和
12、预付款项情况 . 4 图 12:钛产业链图示 . 5 图 13:2015-2019 我国钛加工材消费量 . 6 图 14:2019 年中国钛加工材不同消费领域占比 . 6 图 15:美国钛材消费结构(2017 年) . 6 图 16:俄罗斯钛材消费结构(2017 年) . 6 图 17:大型商用飞机用钛量不断提升 . 7 图 18:2020-2039 年全球民用飞机市场需求情况 . 8 图 19:2018-2039 年全球民用飞机数量增长地域分布 . 8 图 20:2019-2038 年中国民航机队规模增长情况 . 8 图 21:预计 2019-2038 年中国新增不同类型飞机数量 . 8 图
13、 22:中国商飞公司飞机产品图 . 9 图 23:2019 年军用飞机现役数量排名前五的国家 . 10 图 24:全球主要战机钛材用量比例 . 10 图 25:我国化工领域钛材消费结构 . 11 图 26:2013-2020 年我国 PTA 月度产量增长情况 . 11 图 27:海洋领域钛及钛合金应用案例 . 12 图 28:2012-2019 年中国海绵钛产能统计 . 14 图 29:2012-2019 年中国海绵钛产量统计 . 14 图 30:2012-2019 年中国钛加工材产量统计 . 14 图 31:2015-2019 年钛材行业集中度. 15 图 32:2019 年钛材行业市占率
14、. 15 图 33:2019 年中国各类型钛加工材进口数量变动 . 16 图 34:2019 年中国各类型钛加工材出口数量变动 . 16 图 35: 航空航天用钛材集中度 . 17 图 36:高端钛材应用领域使用量 . 17 图 37:2016-2023 年中国钛材的市场空间及预测 . 18 图 38:宝钛股份十大生产系统. 18 图 39:宝钛股份获得资质 . 19 图 40:2015 年至今宝钛股份钛产品产销量 . 19 图 41:2015-2019 年宝钛股份钛材销量 . 19 图 42:2019 年国内钛材企业产量排名 . 20 图 43:2019 年宝钛股份钛及钛加工材产量国内占比
15、. 20 宝钛股份(宝钛股份(600456)深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 44:2015-2019 年宝钛股份各类钛材产品产量 . 20 图 45:2016-2019 年宝钛股份板材、棒材产量及增速 . 20 图 46:2019 年宝钛股份各类钛材的市占率及排名 . 21 图 47:2016-2019 年宝钛股份前五大客户占比 . 21 图 48:2020 年 Q1-Q3 宝钛股份前五大应收账款 . 21 图 49:宝钛股份下游航空航天领域客户情况 . 22 图 50:宝钛华神公司股权结构. 22 图 51:2018 年以来海绵钛价格波动 .
16、 24 图 52:2018 年以来主要钛材产品价格波动 . 24 图 53:洋县钒钛磁铁矿公司股权结构 . 24 图 54:2015-2019 年宝钛股份在不同领域钛材销量 . 25 图 55:2016-2019 年宝钛股份在化工、航天航空领域钛材销量 . 25 图 56:2019 年宝钛股份的钛材在各应用领域的市占率及排名 . 25 图 57:2016-2019 年宝钛股份各产品单价 . 26 图 58:宝钛股份钛产品产能及产量预测 . 27 图 59:宝钛股份钛产品销量预测 . 27 图 60:宝钛股份钛产品收入预测 . 27 图 61:宝钛股份钛产品毛利润预测 . 28 表格目录表格目录
17、 表 1:公司前十大股东持股情况 . 1 表 2:钛和钛合金的应用领域 . 5 表 3:2017-2019 年中国钛加工材在不同领域用量 . 7 表 4:C919 和 ARJ21 钛材用量预测 . 9 表 5:未来 10 年我国军用飞机对钛合金材料的需求测算 . 11 表 6:2019-2021 年国内 PTA 新增产能情况 . 12 表 7:各国船用钛合金情况 . 13 表 8:国内钛合金材料消费量预测表 . 13 表 9:2017-2019 年中国各类钛材产量及占比 . 15 表 10:2017-2019 年中国钛产品进出口数量变化 . 16 表 11:高端军用钛材市场格局及对应的产能规划
18、 . 17 表 12:宝钛华神的海绵钛产能及产量 . 23 表 13:2019 年中国主要海绵钛生产企业产量及占比 . 23 表 14:洋县钒钛磁铁矿储量及产能 . 24 表 15:宝钛股份 2020 年非公开增发募投项目 . 26 表 16:宝钛股份业务盈利预测与关键假设 . 28 表 17:宝钛股份盈利预测与估值情况 . 29 表 18:可比公司估值情况 . 30 宝钛股份(宝钛股份(600456)深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司概况:国内钛材行业绝对龙头公司概况:国内钛材行业绝对龙头 公司简介公司简介 公司沿革:公司沿革:宝鸡钛业股份
19、有限公司(简称“宝钛股份” )成立于 1999 年 7 月 21 日, 由宝钛集团有限公司(原宝鸡有色金属加工厂)发起设立。2002 年 4 月 12 日在上海证券 交易所成功上市,成为中国钛工业第一股,募集资金用于钛熔铸系统技术改造等项目。公 司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地,当前拥有海绵钛产能 1 万吨,钛锭产能 3 万 吨,钛加工材产能 2.15 万吨,是国内钛加工材领域的绝对龙头企业。2020 年公司积极把 握军品需求大幅提升的行业机遇,拟非公开发行募集资金建设高品质钛锭、管材、型材生 产线扩大生产规模,持续释放盈利潜力。 图 1:宝钛股份历史沿革 资料来源:公司公告,中信证券研
20、究部 股权结构股权结构:根据 2020 年三季报内容,宝钛集团是公司第一大股东,持有公司 2.28 亿 股,占比 53.04%的股份,公司实际控制人为陕西省国有资产监督管理委员会。 表 1:公司前十大股东持股情况 排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量(万万股股) 占总股本比例占总股本比例(%) 1 宝钛集团有限公司 22,823 53.04 2 中央汇金资产管理有限责任公司 1,204 2.80 3 新华人寿保险股份有限公司分红团体分红018L FH001 沪 1,101 2.56 4 中国建设银行股份有限公司鹏华中证国防指数分级证 券投资基金 325 0.75 5 杨一斌 280 0
21、.65 6 华夏人寿保险股份有限公司分红个险分红 201 0.47 7 大家人寿保险股份有限公司万能产品 170 0.40 8 陈晓军 148 0.34 9 黄敬斐 134 0.31 10 中国人民财产保险股份有限公司传统收益组合 128 0.30 合计 - 26514 61.62 资料来源:公司公告,中信证券研究部 注:数据截止 2020 年三季报 宝钛股份(宝钛股份(600456)深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 子子公司公司情况情况:公司拥有六家控股子公司,其中宝钛华神主要负责海绵钛业务;宝钛(沈 阳)销售公司主要负责钛及钛合金销售业务;
22、西安宝钛新材料科技公司主要负责钛及钛合金 焊接管业务;宝鸡宝钛合金材料公司主要负责钛铁合金业务;山西宝太新金属技术开发公 司主要负责钛、不锈钢的技术开发业务;西安宝钛航空材料主要负责钛材的国际业务。此 外,公司与久立特材成立联营企业“湖州宝钛久立钛焊管科技有限公司” ,主营业务为钛 及钛合金焊管的研发、生产、加工等。 图 2:宝钛股份参控股公司情况 资料来源:公司公告,中信证券研究部 主营业务:主营业务:公司主要产品包括钛、锆、镍等金属及其合金的板、管、棒、带、丝、箔、 环、锻件、铸件、复合材及深加工产品,共计 95 个牌号、244 个品种、5000 多种规格。 产品被广泛应用于航空、航天、舰
23、船、兵器、石油、化工、冶金、电力、制药、海洋工程 及体育、休闲等各个领域、产品客户包括中国和美、日、德、法、英、印度等多个国家和 地区。 图 3:宝钛股份主营产品及应用领域 资料来源:公司官网,中信证券研究部 宝钛股份(宝钛股份(600456)深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 公司经营数据公司经营数据 营营业收入业收入及归母净利润及归母净利润:2019 年公司实现营收 41.90 亿元,同比增加 22.80%,归母 净利润为 2.40 亿元,同比增加 70.11%。2019 年营收和利润大幅增长的原因是公司抓住 了钛行业市场增长和机遇,全力以赴争
24、取大客户、大项目、大订单,产品订货额和销售量 均同比大幅增长, 中高端产品比例明显提升, 产业结构得到优化, 盈利能力显著增强。 2020 年前三季度公司实现营收 32.01 亿元,同比减少 0.13%,归母净利润为 2.42 亿元,同比 增加 42.04%。在营收受疫情影响的背景下,通过实现高毛利的军品订单占比提升,实现 利润的高速增长。 图 4:2016 年至今宝钛股份营业收入 资料来源:公司公告,中信证券研究部 图 5:2016 年至今宝钛股份归母净利润 资料来源:公司公告,中信证券研究部 营收与利营收与利润结构润结构: 公司主营产品为钛产品 (海绵钛、 钛锭、 钛材) 和其他金属产品
25、(锆、 镍和高碳铬铁) 。2015-2019 年钛产品收入占比最大且相对稳定,钛制品的毛利贡献率逐 年递增且在 2020H1 钛制品毛利贡献率为 94%,超过营业收入的占比和增速,主要原因是 钛产品的高端订单比例上升,带动相关产品的毛利率提升。 图 6:2015 年-2020 年 H1 宝钛股份营收结构 资料来源:公司公告,中信证券研究部 图 7:2015 年-2020 年 H1 宝钛股份毛利润结构 资料来源:公司公告,中信证券研究部 25.1 28.76 34.1 41.88 32.01 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 4
26、5 200192020Q1-3 营业总收入(亿元)同比(%,右轴) 0.37 0.21 1.41 2.42.42 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 200192020Q1-3 归母净利润(亿元)同比(%,右轴) 82.9% 78.3% 74.1% 66.4% 81.8% 85.6% 13.6% 15.8% 21.7% 30.0% 15.8% 13.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001820192020H1 钛产品其他金属
27、产品其他业务 92.4% 78.0% 89.5% 82.8% 84.7% 94.0% 7.0% 6.9% 0.0% 8.2% 11.3% 7.1% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001820192020H1 钛产品其他金属产品其他业务 宝钛股份(宝钛股份(600456)深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 毛利率与费用率毛利率与费用率:除 2019 年小幅回落外,公司钛产品业务毛利率近年来呈现逐年上 升态势,2020 年上半年公司钛产品毛利率为 24.6%,其他金属产品业务出现亏损,2020 年上半年公司整体
28、毛利率为 22.3%。公司近年来经营期间费用率呈现逐年下降态势,2019 年期间费用率为 11.4%,2020 年前三季度进一步降至 10.9%,显示出公司不断增强成本 管控能力,盈利能力持续强化。 图 8:宝钛股份各业务毛利率情况 资料来源:公司公告,中信证券研究部 图 9:宝钛股份费用率 资料来源:公司公告,中信证券研究部 资产负债率和现金流情况资产负债率和现金流情况:2016 年以来,公司资产负债率小幅上行,截至 2020 年三 季度末,公司资产负债率为 51.51%。2020 年前三季度,公司应收账款为 18.12 亿元,同 比增长 51.5%,预付款项为 1.2 亿元,总比增长 11
29、8.2%。2020 年以来由于公司航钛产品 销售增加及该类客户结算方式的影响,公司应收账款增加明显,现金流压力增加。 图 10:宝钛股份资产负债率情况 资料来源:公司公告,中信证券研究部 图 11:宝钛股份应收账款和预付款项情况(单位:亿元) 资料来源:公司公告,中信证券研究部 20.3% 22.8% 24.7% 21.3% 24.6% 8.8% 0.0% 5.4% 14.7% 0.0% 20.3% 18.8% 19.8% 20.6% 22.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 200192020H1 钛产品其他金属产品整体 15.6% 15.2% 1
30、2.3% 11.4% 10.9% 0% 5% 10% 15% 20% 销售费用率管理费用率 财务费用率期间费用率 46.6% 46.2% 45.9% 47.0% 49.8% 51.5% 43% 44% 45% 46% 47% 48% 49% 50% 51% 52% 2001820192020Q3 资产负债率(%) 6.91 7.53 10.09 11.96 18.12 0.21 0.22 0.41 0.55 1.20 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 应收账款预付款项 宝钛股份(宝钛股份(600456)深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.24 请务
31、必阅读正文之后的免责条款部分 5 行业分析:行业分析:高端钛材景气向上,龙头企业将持续受益高端钛材景气向上,龙头企业将持续受益 行业概述行业概述:性能优异的“太空金属” ,航空领域应用前景广阔:性能优异的“太空金属” ,航空领域应用前景广阔 钛的产业链可以分为以下部分:1)钛铁矿、金红石等原始矿产的选矿处理获得品位 更高的精矿;2)通过对精矿的再加工提纯,制备高纯度二氧化钛,用于生产钛白粉;3) 通过对二氧化钛氯化、还原生成四氯化钛,制备中间产品海绵钛;4)通过对海绵钛的熔 铸加工,制取晶体结构致密的钛锭,用于生产钛材及各种钛合金。 图 12:钛产业链图示 资料来源:新材料在线,中信证券研究部
32、 钛是20世纪50年代发展起来的一种重要的结构金属。 钛合金具有密度低、 比强度高、 耐蚀性好、导热率低、无毒无磁、可焊接、生物相容性好、表面可装饰性强等特性,广泛 应用于航空航天、石油化工、船舶、海洋工程、医疗、建筑、体育用品等领域。 表 2:钛和钛合金的应用领域 应用领域应用领域 具体用途具体用途 航空航天 喷气发动机部件、机身部件、火箭、人造卫星、导弹等部件 压气机和风扇叶片、盘、机匣、导 向叶片、轴、起落架、襟翼、阻流板、发动机舱、隔板、翼梁、燃料箱、助推器 化学、石化 等工业 用于氯碱、纯碱、塑料、石油化工、冶金、制盐等工业的电解槽、反应器、蒸馏塔、浓缩器、 分离器、热交换器、管道、
33、电极等 船舶 潜艇耐压壳体、螺旋桨、喷水推进器、海水换热系统、舰船泵(阀及管子) 海洋工程 海水淡化管道、海洋石油钻探用泵、阀、管件等 生物医疗 人工关节、人工植牙和正牙、心脏起搏器、心血管支架、手术器械等 体育器械 高尔夫球头、网球拍、羽毛球拍、台球杆、登山棍、滑雪杖、冰刀等 生活用品 眼镜架、手表、拐杖、钓鱼竿、厨具、数码产品壳体、工艺品、装饰品等 建筑 建筑物的屋顶、外壁、装饰物、标牌、栏杆、管道等 宝钛股份(宝钛股份(600456)深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 应用领域应用领域 具体用途具体用途 汽车 汽车的排气和消音系统、承重弹簧、
34、连杆和螺栓等 资料来源:金属百科网站,中信证券研究部 需求分析:高端需求引领钛材消费快速增长需求分析:高端需求引领钛材消费快速增长 2019 年我国钛加工材合计消费量年我国钛加工材合计消费量 6.89 万吨, 化工和航空航天是消费主力。万吨, 化工和航空航天是消费主力。 2019 年, 中国钛加工材消费量达到 6.89 万吨, 同比增长 20%, 2016-2019 年 CAGR 为 16%。 2019 年国内钛材消费领域中化工占据主导地位,占比为 51.2%,航空航天领域占比为 18.4%。 图 13:2015-2019 我国钛加工材消费量 资料来源:中国有色金属工业协会钛锆铪分会,中信证券
35、研究部 图 14:2019 年中国钛加工材不同消费领域占比 资料来源:中国有色金属工业协会钛锆铪分会,中信证券研究部 我国钛消费偏中低端,航空航天等高端领域钛用量有待提升。我国钛消费偏中低端,航空航天等高端领域钛用量有待提升。2017 年美国航空和非 航空军工领域用钛量占钛材整体消费比例达到 64%, 俄罗斯航空领域用钛量占比为 65%。 截至 2019 年,我国航空领域钛材用量仍低于 20%,目前主要集中于化工、电力等传统领 域。与美俄等世界钛材强国相比,我国高端领域钛材消费成长空间广阔。 图 15:美国钛材消费结构(2017 年) 资料来源: 世界钛工业现状及发展趋势 (李飞) ,中信证券
36、研 究部 图 16:俄罗斯钛材消费结构(2017 年) 资料来源: 世界钛工业现状及发展趋势 (李飞) ,中信证券 研究部 4.42 5.51 5.74 6.89 24.85% 4.19% 19.95% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 20019 消费量(万吨)增幅(%,右轴) 51% 18% 3% 1% 6% 4% 2% 5% 3% 8% 化工 航空航天 船舶 冶金 电力 医药 制盐 海洋工程 体育休闲 55% 9% 25% 11% 航空非航空军工工业民用 65% 26% 9% 航空舰船其他 宝钛股份(宝钛股份(6
37、00456)深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 消费结构不断优化,高端领域用钛稳定增长。消费结构不断优化,高端领域用钛稳定增长。从 2017-2019 年国内钛材消费细分数据 来看,在化工、航空航天、海洋工程等领域,钛材消费均出现不同程度的增长。从总量上 来看, 高端化工领域 (如 PTA) 的增长幅度最大, 增加了 9238 吨, 航空航天领域增加 2355 吨、海洋工程增长了 909 吨。传统消费领域如冶金、电力、制盐等则出现下滑,这反映出 我国钛加工材在高端领域消费不断提升的趋势。 表 3:2017-2019 年中国钛加工材在不同领域用量(单
38、位:吨) 年份年份 2017 2018 2019 2019/2018 化工 23948 43.4% 26052 45.4% 35290 51.2% 35.5% 航空航天 8986 16.3% 10295 17.9% 12650 18.4% 22.9% 船舶 2452 4.4% 1481 2.6% 1755 2.5% 18.5% 冶金 1393 2.5% 1297 2.3% 1024 1.5% -21.0% 电力 6692 12.1% 6166 10.7% 4113 6.0% -33.3% 医药 2125 3.9% 2352 4.1% 2562 3.7% 8.9% 制盐 1342 2.4% 17
39、38 3.0% 1176 1.7% -31.9% 海洋工程 2145 3.9% 2253 3.9% 3162 4.6% 40.3% 体育休闲 2772 5.0% 1982 3.5% 1986 2.9% 0.2% 其他 3275 5.9% 3825 6.7% 5182 7.5% 35.5% 合计 55130 100% 57441 100% 68900 100% 19.9% 资料来源:中国有色金属工业协会钛锆铪分会,中信证券研究部 航空领域引领高端钛材消费增长航空领域引领高端钛材消费增长 大型商用飞机用钛比例不断提升。大型商用飞机用钛比例不断提升。钛材凭借高强度、耐高温、耐疲劳、耐腐蚀和低密 度等
40、优异性能成为飞机机体结构材料和发动机材料的重要选择。全球主要商用飞机用钛量 呈现持续上升态势,上世纪 60 年代客机用钛比例不足 1%,而当前波音 787 系列客机用 钛比例超过 15%,空客最新的 A350 系列客机中大量使用钛材、铝合金和复合材料,有效 降低了飞机重量和对机体疲劳和腐蚀相关检查的工作量。 图 17:大型商用飞机用钛量不断提升 资料来源:钛合金在航空工业中的应用(曹春晓),中信证券研究部 707727 737 747 TU-154 C-5 747-SP A300 757 767 A320 A340 TU-204 C-17 777 TU-334 A380 787 A350 0%
41、 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0020102020 钛用量 推出年代 宝钛股份(宝钛股份(600456)深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 民航机队数量稳定增长拉动钛材需求民航机队数量稳定增长拉动钛材需求 全球民用飞机数量未来全球民用飞机数量未来 20 年预计保持年预计保持 3.5%的稳定增长。的稳定增长。波音公司在“Commercial Market Outlook(2020-2039) ”中预计未来 20 年全球民航市场飞机数量将从当前 25900 架增长至 48400 架
42、,对应 2020-2039 年 CAGR 为 3.2%。其中更换需求 20090 架,新增 需求 22500 架,合计需新增飞机数量 42590 架,对应市场规模 6.3 万亿美元。其中亚太地 区新增需求最为显著, 预计未来 20 年将新增飞机 16610 架, 占全球新增飞机数量的 39%, 飞机数量将从 8020 架增长至 18770 架,2018-2037 年 CAGR 为 4.3%。 图 18:2020-2039 年全球民用飞机市场需求情况 资料来源: 波音公司 “Commercial Market Outlook (2020-2039) ” (含预测) ,中信证券研究部 图 19:2
43、018-2039 年全球民用飞机数量增长地域分布 资料来源:波音公司“Commercial Market Outlook(2020-2039) ” (含预测) ,中信证券研究部 预计未来预计未来 20 年中国机队年均增长率为年中国机队年均增长率为 5.1%,未来,未来 20 年交付量将超过年交付量将超过 9000 架。架。根 据中国商飞发布的2019-2038 年市场预测年报 ,到 2038 年中国机队规模将达到 10407 架,2019-2038 年 CAGR 为 5.1%,增速高于全球平均增速 3.8%。未来二十年,中国预 计将交付 9205 架客机,价值约 1.4 万亿美元(约 9 万亿
44、人民币) 。其中单通道喷气客机占 66%,共计 6119 架;双通道喷气客机占 23%,共计 2128 架;涡扇支线客机占 11%,共 计 958 架。 图 20:2019-2038 年中国民航机队规模增长情况 资料来源: 中国商飞公司市场预测年报 (2019 -2038) (含预测, 中国商飞) ,中信证券研究部 图 21:预计 2019-2038 年中国新增不同类型飞机数量 资料来源: 中国商飞公司市场预测年报(2019 -2038) (含预测, 中国商飞) ,中信证券研究部 25900 5810 20090 22500 48400 0 10000 20000 30000 40000 50
45、000 20172037 现有保留替换新增 39% 22% 19% 7% 6% 4% 3% 亚太北美欧洲中东南美俄罗斯及中亚非洲 3823 10407 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 20192038 机队规模 CAGR=5.1% 单通道喷气客机, 6119 双通道喷气客机, 2128 涡扇支线客机, 958 交付量 9205 宝钛股份(宝钛股份(600456)深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 国家建立重大专项,自产飞机发展空间广阔。国家建立重大专项,自产飞机发展空间广阔。2006 年国务院发布国家中长期科学
46、和技术发展规划纲要(2006-2020) ,将“大型飞机”列入重大专项。2008 年中国商用飞 机有限公司成立, 主要承担中国大型客机 C919 和新支线飞机 ARJ21 的研制工作。 根据中 国商用飞机官网, 其中 C919 于 2017 年首飞, 至今已获得 28 家客户累计超 1000 架订单; ARJ21 已正式投入航线运营,订单量超 600 架。据中国商飞预测,到 2025 年国产商用飞 机将占据国内市场超过 10%的份额,支线客机将占据全球市场 10%-20%份额,国产大飞 机发展前景广阔。 图 22:中国商飞公司飞机产品图 资料来源:中国商飞官网 预计预计 2025 年国产飞机钛
47、材用量将达到年国产飞机钛材用量将达到 5800 吨。吨。 根据中国商飞官网最新数据, ARJ21 已交付 41 架,载客超过 100 万人次,C919 大飞机预计最迟 2021 年进入量产,目标年产 100 架。根据曹春晓院士钛合金在航空工业中的应用数据,ARJ21 钛合金用量比例为 4.8%,C919 为 9.0%,对应单架用钛量分别为 1.2 吨和 3.8 吨。结合国内飞机产量预测, 预计 2021 年国产飞机将带来钛合金需求增量 74 吨,2025 年将增至 440 吨。结合航空钛 材的成材率和损耗率数据,预计 2021/2025 年航空领域钛合金用量分别为 985/5857 吨。 表
48、4:C919 和 ARJ21 钛材用量预测 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E ARJ21 产量(架) 6 16 20 30 50 50 50 50 单架用钛合 金量(吨) 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 总钛合金量 (吨) 7.2 19.2 24 36 60 60 60 60 C919 产量(架) 2 3 6 10 20 40 60 100 单架用钛合 金量(吨) 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 总钛合金量 (吨) 7.6 11.4 22.8 38 76 152 228 3
49、80 合计(吨) 14.8 30.6 46.8 74 136 212 288 440 实际钛材用量(吨) 197 407 623 985 1810 2822 3834 5857 资料来源: 钛合金在航空工业中的应用 (曹春晓) ,中信证券研究部预测 宝钛股份(宝钛股份(600456)深度跟踪报告深度跟踪报告2021.1.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 军工领域为高端钛材带来巨大市场空间军工领域为高端钛材带来巨大市场空间 我国军用飞机数量存在较大增长潜力。我国军用飞机数量存在较大增长潜力。根据 Flight Global 发布的“World Air Force 2020” 报告内容
50、, 截至 2019 年末, 全球现役军用飞机总计 53890 架。 其中美国排名第一, 拥有 13266 架, 我国仅拥有军用飞机 3210 架, 和美国差距较大。 随着我国大力发展空军, 预计未来我国军用飞机服役数量将呈现快速增长态势。 图 23:2019 年军用飞机现役数量排名前五的国家(单位:架) 资料来源:Flight Global“World Air Forces 2020”,中信证券研究部 新型军用飞机钛材用量不断提升。新型军用飞机钛材用量不断提升。钛合金主要应用在战斗机的机体机构和发动机等部 件,为了减轻战斗机结构重量、提高机体寿命、满足高温及腐蚀环境等方面需求,新型战 斗机用钛