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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 2 月模拟组合：月模拟组合：古井贡酒古井贡酒（25%）、）、燕京啤酒燕京啤酒（25%）、）、伊利股份伊利股份（25%）、）、甘源甘源 食品食品（25%）。）。1 月， 我们的模拟组合综合收益率为 2.76%，跑赢上证指数（0.29%） 、 沪深 300 指数（2.70%）及中信食品饮料指数（1.41%）。 白酒：白酒：节前高端需求旺盛节前高端需求旺盛、强势次高端品牌准备充分、强势次高端品牌准备充分，行业，行业总体向好总体向好趋势未见改变趋势未见改变。 自去年 12 月行业进入春节旺季前“缩量挺价
2、期”以来，板块情绪如我们此前系列周 报以及年度策略报告中判断基本一致， 茅台批价持续见新高、 强势突破 3000 元整数 大关，板块情绪不断得到提振。尽管近期飞天批价相对于高点 3300 元略有回调，但 目前仍维持在 3100-3200 元高位区间。而受茅台批价回落及渠道放货影响，五粮液 批价也有 10-20 元的小幅回调。我们认为高端白酒节前批价见顶回落实属正常，节 后批价大概率仍有短期的小幅下调空间，但预计将很快伴随节后淡季供货不足而有 所回升。总体来看，节前高端白酒需求旺盛。次高端方面，得益于厂商对疫情良好 预判、提前备货以及对商务团购、小型宴请等渠道的良好把握，强势次高端品牌如 汾酒、
3、剑南春、洋河梦之蓝等预计均有良好表现。投资建议投资建议方面方面我们仍我们仍重点推荐增重点推荐增 长确定性组合：推荐贵州茅台长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液五粮液+泸州老窖泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋山西汾酒核心组合，同时关注洋 河股份河股份+今世缘今世缘+古井贡酒组合。古井贡酒组合。 乳制品：乳制品：2020年以来年以来乳企抢奶态势乳企抢奶态势严峻严峻，行业行业竞争竞争态势态势趋势性趋缓确定性趋势性趋缓确定性持续走高持续走高 高高。由于疫情冲击 20Q1 收入端下滑，使行业在后续不得不做出倾向于收入的抉择。 同时去库存动作及原奶价格上涨进一步挤压利润端。原奶方面，原奶方面，2020 年企业收购成 本大涨，总结原因：（1）原奶周期自身向上；（2）20Q1 原奶供需两旺本是正常情 况，但 20Q1 疫情下供给正常而需求断崖下滑导致喷粉动作增加、成本大幅增加。 （3）原奶供给端正常演
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