《【公司研究】宝兰德--稀缺基础软件中间件提供商国产替代迎新机遇-20200218[28页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】宝兰德--稀缺基础软件中间件提供商国产替代迎新机遇-20200218[28页].pdf(28页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 宝兰德(宝兰德(688058688058) :稀缺基础软件稀缺基础软件 中间件提供商,国产替代迎新机遇中间件提供商,国产替代迎新机遇 2020 年 02 月 18 日 强烈推荐/首次 宝兰德宝兰德 公司公司报告报告 报告摘要: 行业格局:技术进步推进新需求,中间件产品市场前景广阔行业格局:技术进步推进新需求,中间件产品市场前景广阔 目前,国内基础中间件市场主要供应厂商有 Oracle、IBM、宝兰德、东方 通等,据 CCW Research,我国中间件市
2、场规模不断扩大,于 2018 年达到 65 亿元,增长稳定,2019 年预计达到 72.4 亿元。政府、金融、电信等行 业大客户顺应云计算、大数据、物联网等数字化技术普及以及政务大数据、 智慧城市等行业数字化等技术趋势,行业市场需求将迎加速扩张趋势。 国产替代:顺应政策利好,中间件国产替代迎发展机遇国产替代:顺应政策利好,中间件国产替代迎发展机遇 国内基础中间件领域,Oracle、IBM 等国外企业凭借自身在软件行业的先 发优势,市场占有率暂时领先,但随着我国科技行业加强信息创新战略指 引,国产替代迎来新机遇,国内中间件厂商发展空间较大。公司在电信行 业中间件已有较多成功替代案例,在目前政策环
3、境不断利好科技创新的大 背景下,公司作为基础中间件核心供应厂商之一,有望在基础中间件国产 替代市场领域占有超预期市场份额。 公司优势:立足电信行业支点,宝兰德中间件市场拓展将跨上新台阶公司优势:立足电信行业支点,宝兰德中间件市场拓展将跨上新台阶 2009 年,公司 BES 应用服务器便完成了对上海移动国外企业产品的替换, 在电信行业形成先发优势,随之宝兰德坚持深耕电信行业,2018 年,来自 电信行业的收入占总体营收 85%以上,电信行业业务复杂多样的特点也验 证了公司产品的高性能与高稳定性。同时,在宝兰德发展历程中,公司以 电信为突破点,逐渐完成多行业布局,持续打开政府、金融等市场领域。 公
4、司盈利预测及投资评级:公司盈利预测及投资评级:公司是基础软件中间件领先提供商,看好国产 替代趋势下带来的业绩增长。我们预计,公司 2019-2021 年将实现归母净 利润分别为 0.64/1.37/1.92 亿元,对应 EPS 分别为 1.60/3.41/4.80,当前 股价对应 2019-2021 年 PE 值分别为 93/44/31 倍。给予“强烈推荐”评级。 风险提示风险提示:主要客户依赖风险;未来市场竞争加剧的风险;市场拓展不及 预期风险。 财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 86.67 122.37 146.39 2
5、19.26 317.96 增长率(%) 8.18% 41.19% 19.63% 49.78% 45.02% 净利润(百万元) 34.50 51.45 63.97 136.55 191.95 增长率(%) -5.72% 49.13% 24.34% 113.46% 40.58% 净资产收益率(%) 27.27% 30.61% 6.89% 13.28% 16.36% 每股收益(元) 1.15 1.71 1.60 3.41 4.80 PE 129.18 86.88 92.90 43.52 30.96 PB 35.23 26.52 6.40 5.78 5.07 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 公司简
6、介:公司简介: 公司主营业务为基础软件中的中间件软件 产品以及云管理平台软件、应用性能管理软 件等智能运维产品的研发和销售,并提供配 套专业技术服务。公司专注于企业级基础软 件及智能运维产品研发、推广,为客户核心 信息系统提供包括应用运行支持、分布式计 算、网络通信、数据传输及交换、应用调度、 监控和运维管理等一系列基础软件平台及 技术解决方案。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示:个月重大事项提示: 2020-04-16 披露 2019 年年度报告 2020-05-06 首发一般股份及机构配售股份 40.33 万股限售股解禁 交易数据交易数据 52 周股价区间(元) 148.56
7、-100.2 总市值(亿元) 59.42 流通市值(亿元) 13.51 总股本/流通 A股 (万股) 4000/910 流通 B股/H股(万股) / 52 周日均换手率 14.35 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源:wind、东兴证券研究所 分析师:王健辉分析师:王健辉 wangjh_ 执业证书编号执业证书编号: S04 分析师:叶盛分析师:叶盛 执业证书编号执业证书编号: S03 研究助理:陈晓博研究助理:陈晓博 chenxb_ -20.2% 79.8% 11/11/1 宝兰德 沪深3
8、00 P2 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 宝兰德(688058) :稀缺基础软件中间件提供商,国产替代迎新机遇 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 基础软件中间件领先提供商基础软件中间件领先提供商 . 4 1.1 专注中间件业务,依托核心技术不断成长 . 4 1.2 政策浪潮促公司业绩释放,毛利率处高位 . 7 1.3 IPO 募投项目实现软件产品进一步优化升级 . 11 2. 国内中间件行业需求巨大,多厂商竞争发展国内中间件行业需求巨大,多厂商竞争发展 .12 2.1 国产中间件行业发展前景广阔 .12 2.2 国内中间件产品市场竞争概览 .14
9、 3. 中间件产品:国产替代迎发展机遇,云计算、物联网驱动产品升级中间件产品:国产替代迎发展机遇,云计算、物联网驱动产品升级 .17 3.1 基础软件自主可控浪潮下,公司中间件市场份额有望进一步扩大 .17 3.2 新一代信息技术产生对中间件产品提出了新的发展刚需 .19 4. 智能运维产品:敏锐挖掘客户需求,智能运维产品未来市场广阔智能运维产品:敏锐挖掘客户需求,智能运维产品未来市场广阔 .20 4.1 优势互补,建立以优化中间件服务为核心的智能运维产品 .20 4.2 功能强大,智能运维产品价值优势显著 .21 5. 技术服务:完善产品链,为软件业务稳定性保驾护航技术服务:完善产品链,为软
10、件业务稳定性保驾护航 .21 5.1 维护升级可持续,昔日可选渐成必选优选 .21 5.2 规模扩张折射技术服务需求,服务收入借力软件销量 .22 6. 投资评级投资评级.23 6.1 收入与成本预测 .23 6.1.1 核心假设 .24 6.1.2 具体预测依据 .24 6.2 结论 .25 7. 风险提示风险提示.25 表格目录表格目录 表表 1:公司营收结构(单位:万元):公司营收结构(单位:万元). 9 表表 2:公司:公司 IPO 募投项目募投项目.12 表表 3:我国支持软件企业发展的各项政策:我国支持软件企业发展的各项政策 .14 表表 4:国内中间件市场主要公司简介:国内中间件
11、市场主要公司简介.15 表表 5:国内中间件市场主要公司技术路线:国内中间件市场主要公司技术路线 .16 表表 6:公司收入与成本预测表:公司收入与成本预测表.23 插图目录插图目录 图图 1:公司业务发展历程:公司业务发展历程. 4 图图 2:宝兰德主营业务构成情况:宝兰德主营业务构成情况. 5 图图 3:宝兰德软件销售模式:宝兰德软件销售模式. 6 图图 4:公司股权结构图(截至:公司股权结构图(截至 2019年年 11 月)月) . 6 rQqPqQmQmRtNtRpOtMxOtMbR8QbRnPpPoMnNkPmMnPlOpOxObRoOvNuOnOvMNZpNnR 东兴证券东兴证券公
12、司公司报告报告 宝兰德(688058) :稀缺基础软件中间件提供商,国产替代迎新机遇 P3 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 5:公司营业收入情况(百万元):公司营业收入情况(百万元). 7 图图 6:公司扣非归母净利润情况(百万元):公司扣非归母净利润情况(百万元) . 7 图图 7:公司销售毛利率净利率情况:公司销售毛利率净利率情况. 8 图图 8:公司期间费用、研发投入营收占比情况:公司期间费用、研发投入营收占比情况 . 8 图图 9:公司研发过程:公司研发过程. 8 图图 10:公司近年研发支出及增长率(百万元):公司近年研发支出及增长率(百万元) .
13、9 图图 11:研发人员数量及占比情况:研发人员数量及占比情况 . 9 图图 12:公司薪酬水平与行业平均情况对比(万元:公司薪酬水平与行业平均情况对比(万元/人)人) . 9 图图 13:研发人员职工薪酬占研发费用比:研发人员职工薪酬占研发费用比 . 9 图图 14:中间件作用示意图:中间件作用示意图 . 11 图图 15:BES Application Server 架构架构. 11 图图 16:2017年全球中间件厂商营业收入(亿美元)年全球中间件厂商营业收入(亿美元) .13 图图 17:2015-2019 中国中间件销售额及增长(亿元)中国中间件销售额及增长(亿元) .13 图图 1
14、8:宝兰德中间件产品介绍:宝兰德中间件产品介绍 .17 图图 19:宝兰德智能运维产品价值优势:宝兰德智能运维产品价值优势 .21 图图 20:宝兰德技术服务模式:宝兰德技术服务模式 .22 图图 21:公司技术服务收入情况(百万元):公司技术服务收入情况(百万元) .23 图图 22:来自于中国移动的技术服务收入(百万元):来自于中国移动的技术服务收入(百万元) .23 P4 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 宝兰德(688058) :稀缺基础软件中间件提供商,国产替代迎新机遇 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 基础软件中间件领先提供商基础软件中间件领先提供商
15、 1.1 专注中间件业务,专注中间件业务,依托核心技术不断成长依托核心技术不断成长 北京宝兰德软件股份有限公司成立于 2008 年。公司主营业务为基础软件中的中间件软件产品以及云管 理平台软件、应用性能管理软件等智能运维产品的研发和销售,并提供配套专业技术服务。公司的盈利 主要来自于销售自行研发的软件产品以及销售软件产品的售后技术服务。持续研发创新提升产品技术含 量、丰富产品功能,提高服务质量和响应速度从而有效满足用户需求,是公司实现盈利的重要途径,形 成了公司可持续性盈利模式。 图图 1:公司业务发展历程:公司业务发展历程 资料来源:招股说明书,东兴证券研究所 公司自成立以来一直专注于中间件
16、产品的研究开发和销售工作,中间件软件产品已经覆盖了中间件软件 领域的应用服务器软件、交易中间件、消息中间件。 公司主营业务发展历程分为三个阶段: 开拓市场,开拓市场,突破垄断(突破垄断(2008 年年-2009 年)年) 2008 年公司成立后,自主研发出核心产品应用服务器 BES Application Server,公司从有着高技术门槛 的电信行业起步,并不断开拓市场,打破国外品牌长期对于中间件产品的垄断。2009 年,产品应用服务 器 BES Application Server 成功进入中国移动上海有限公司核心 CRM 系统、BOSS 系统,并替代了该 客户原有的 Oracle/IBM
17、 公司的应用服务器产品, 实现了公司在电信领域的重大突破, 为公司之后在电信 领域的不断发展和技术经验的不断积累奠定了坚实的基础。 快速成长(快速成长(2010 年年-2015 年)年) 在 2010 年-2015 年期间, 公司完成了消息中间件 BES MQ、 应用性能管理软件 BES WebGate 的研发, 同时对此前产品应用服务器 BES Application 的功能进行了升级。中间件领域的新产品推出及原有产品 的研发升级,使得公司能够充分满足客户需求,适应科技的进步潮流。在此基础上,公司大力开拓国内 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 宝兰德(688058) :稀缺基础软件中间件提供
18、商,国产替代迎新机遇 P5 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 中间件市场,产品顺利进入中国移动辽宁、湖南、内蒙古等8 个省自治区公司的核心系统,进一步加快 了在中国移动各业务系统内的国产软件自主可控进程,客户市场逐步扩大。 全面布局,技术升级(全面布局,技术升级(2016 年年-至今)至今) 凭借多年来良好的市场口碑和不断提升的研发技术实力, 2016 年至今公司产品逐步向电信领域以外的市 场拓展,在政府、金融领域均取得了有效地突破。同时顺应新一代信息技术的不断发展,公司进一步开 发了基于云计算技术的容器管理平台BES CloudLink CMP 产品和基于大数据技术
19、的 DataLink 系列产品。 截至本招股书签署日,公司产品已在中国移动北京、上海、广东(南方基地) 、湖南等 11 个省的核心业 务系统以及中国移动集团总部的集中大数据平台、集中 ERP 项目和 WLAN 认证计费平台项目等核心业 务系统中,替代国外主流产品,实现产品的大规模运用。 公司具备独立完备的销售团队和技术支持团队,据招股说明书,公司产品和服务主要提供给中国移动等 大型企业客户,直接销售模式是公司进行软件产品销售的主要方式,除此之外还包括经销模式。 图图 2:宝兰德主营业务构成情况:宝兰德主营业务构成情况 资料来源:招股说明书、东兴证券研究所 P6 东兴证券东兴证券公司公司报告报告
20、 宝兰德(688058) :稀缺基础软件中间件提供商,国产替代迎新机遇 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 由于公司作为软件企业为非生产型企业,业务流程不涉及生产环节,其销售自行研发的软件产品具有无 差异化和可批量复制的特性。日常经营发生的采购主要为偶发性的外包服务采购和采购开发部署软件相 关的其他软硬件产品。公司拥有 2 家全资子公司,为苏州宝兰德和长沙宝兰德,1 家控股子公司,为西 安宝兰德。截至 2019 年 11 月,公司的控股股东、实际控制人为易存道,持有公司 35.97%股份。包括 公司创始人易存道、张东晖以及赵艳兴在内的多名早期骨干高管,有多年软件行业从业
21、经验,这为企业 奠定了良好的运营与技术基础,并建立了行之有效的研发体系,持续关注底层基础技术,在技术层面上 不断创新。 图图 4:公司股权结构图(截至:公司股权结构图(截至 2019 年年 11月)月) 资料来源:wind,东兴证券研究所 北京宝兰德软件股份有限公司北京宝兰德软件股份有限公司 35.97%8.18%2.25% 易存道易存道张东晖 北京易东兴股权投 资中心(有限合伙) 赵艳兴王茜 宁夏时间创业投资合 伙企业(有限合伙) 赵雪史晓丽陈选良 9.90% 7.20%3.23% 2.58%1.50%3.30% 图图 3:宝兰德软件销售模式:宝兰德软件销售模式 资料来源:招股说明书、东兴证
22、券研究所 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 宝兰德(688058) :稀缺基础软件中间件提供商,国产替代迎新机遇 P7 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1.2 政策浪潮促公司业绩释放,毛利率处高位政策浪潮促公司业绩释放,毛利率处高位 近年来,公司业务发展良好,从 2014 年到 2018 年营业收入持续稳定增长,从 0.42 亿元增长到 1.22 亿 元,年均复合增长率为 30.95%;扣非归母净利润从 1,113.79 万元增长到 5,136.28 万元,年均复合增长 率为 46.7%。公司 2018 年实现营业收入 1.22 亿元,同比增长 41.19%;实现扣
23、非归母净利润 5,136.28 万元, 同比增长 48.89%, 公司整体实力和盈利能力不断增强。 尤其是 2018 全年政策连续加码, 自 2018 年 3 月, 中央网信办和中国证监会联合印发 关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见 , 8 月, 工信部和发改委联合印发扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020 年) 及工信部印发的推 动企业上云实施指南(2018-2020 年) ,进一步推动企业加快数字化、网络化、智能化转型,提高创新 能力,为科技产业提振需求,利好产业技术创新,随着政策红利不断释放,公司也于 2018 年步入高速 成长轨道。 图图 5:公司:公司营业收入营业
24、收入情况(百万元)情况(百万元) 图图 6:公司扣非归母净利润情况(百万元):公司扣非归母净利润情况(百万元) 资料来源:wind,东兴证券研究所 资料来源:wind,东兴证券研究所 2016 年-2019 年 H1,公司综合毛利率均在 90%以上且保持稳定,主要是由于公司为纯软件企业,无产 品生产成本,软件产品销售业务毛利率均为 100%,技术服务成本主要为劳务外包成本及开发项目中涉 及技术服务的开发支出,总体金额较小;公司销售费用主要由销售及技术支持职工薪酬、业务招待费及 差旅费构成。2016-2018 年和 2019 年 1-6 月,公司期间费用分别为 3,923.78 万元、4,647
25、.85 万元、 5,624.08万元和3,395.10万元, 各期金额占营业收入的比例分别为48.98%、 53.63%、 45.96%和69.47%。 公司销售费用率与管理费用率保持稳定, 销售费用与研发费用构成了公司的期间费用的主体。 2018 营业 收入的大幅增长导致了当年费用率的下降;而在 2019 上半年,由于无软件开发项目,研发人员薪酬全 部计入研发费用,而 2018 年度研发人员薪酬除计入研发费用中职工薪酬外,对于参与进行软件开发项 目的开发团队,相关开发人员的职工薪酬计入营业成本或存货。除此之外,公司研发人员的增加,推动 了研发费用中职工薪酬规模上升,共同导致当期费用率略有增加。 P8 东兴证券东兴证券公司公司报告报告 宝兰德(688058) :稀缺基础软件中间件提供商,国产替代迎新机遇 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 7:公司销售毛利率净利率情况: