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1、行业未来竞争核心将聚焦于原材料我们拆分华友及A 公司的三元前驱体价值体量:1、 单吨人工+加工制造费用(即原材料以外的成本)在达到2-3 万吨规模以上之后,下降空间有限。华友在从 1 万吨体量到 3 万吨体量提升的过程中,单吨人工&加工制造等成本从1.0 万迅速降低至 0.6 万;2018-2020 年,A 公司销量从1.9 万吨快速提升至 7.2 万吨以上,但单吨人工+加工制造费用在 0.5 万元左右波动,未能随销量提升而下降。2、 头部企业在起量之后,单吨人工+加工制造费用差距不大。2020 年,华友单吨人工+加工制造费用0.6 万,略高于A 公司的0.5 万,差距不大。尤其是应该
2、考虑到华友自供硫酸钴、硫酸镍比例显著高于 A 公司,其增加了精炼的加工制造环节,高于A 公司相对合理。3、 单吨加工费并未随产品结构升级提升,而是持续下降。我们以售价-单位原材料成本的差值(即单吨毛利+单吨人工&加工制造等费用)衡量前驱体加工费用变化,此处以 A 公司数据为例(自供比例较低,基本符合行业定价模式):2018-2020 年,A 公司高镍比例从 6 成提升至8 成以上,产品结构提升下,单吨加工费反而从1.91 万下降至1.55 万,年复合降幅约10%,由于单吨人工&加工制造基本持平,最终结果为单吨毛利显著收窄。4、 成本下降的核心将集中于原材料。原材料占据三元前驱体成本 90%以上,而单吨人工+加工制造等费用已相对稳定,下降空间有限;单吨毛利同样压缩空间不大。因此行业内各玩家聚焦于一体化降低成本。