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1、 1 发展战略和业绩成长性迎来重大拐点发展战略和业绩成长性迎来重大拐点 20192019 年报收入同比大幅增长,年报收入同比大幅增长, 归母净利润同比转正。归母净利润同比转正。 公司 2019 年实现营收 60.68 亿元,同比增长 156.73%;归母净利润 1.88 亿元,同比转正,主要归因于 2018 年 收购的老挝万象矿业的全年并表, 以及 2019 年 11 月大股东注入的瀚丰矿业全年回 溯并表。 2019 年实现矿产金 2.07 吨, 电解铜 7.62 万吨, 同比分别增长 35.9%和 7.0%; 矿产金和电解铜铜毛利分别增长 92%和 1702%,总毛利占比分别为 30%和 4
2、6%。 主要主要受受浮动汇兑损益等影响,浮动汇兑损益等影响,20202020Q1Q1 归母净利润同比减少归母净利润同比减少 72.36%72.36%。公司一季度 实现营收 12.20 亿元,同比减少 17.21%;归母净利润 857 万元,同比减少 84.77%。 业绩下行主要原因有三点,一是 Q1 汇兑收益为-3,417 万元,而去年同期为 3,807 万吨,同比减少 7,224 万元,如不考虑汇兑损益,一季度税前利润增长 215%;二 是受开工时间减少影响,一季度黄金产量 397 千克,同比减少 26%,电解铜 1.7 万 吨,同比下降 2%。三是尽管一季度黄金价格同比上涨 24.52%,
3、但铜、铅、锌均价 分别下跌 7.72%、17.22%、22.94%,抵消黄金价格上涨带来的盈利。 老挝老挝 SeponSepon 金矿金矿探矿获得重大突破探矿获得重大突破,截至,截至 20192019 年底年底资源资源量量增增至至 10102.62.6 吨,增长吨,增长 160%160%,预计未来仍有较大增储潜力,预计未来仍有较大增储潜力。根据最新符合 JORC 标准资源储量报告,截 至 2019 年末,万象矿业拥有金矿资源量约102.6 吨,平均品位 4.1 克/吨,相对于 前期 39.44 吨的资源量,增幅高达 160%,为公司未来黄金扩产奠定坚实的资源基 础。我们预计,在进一步进行勘探工
4、作后,Sepon 金矿仍具备较大增储潜力。 Sepon 金矿投产进度金矿投产进度超预期,今年超预期,今年 2 月已开始露天采矿,选矿有望在今年月已开始露天采矿,选矿有望在今年 6 月月 投产投产。公司为克服疫情带来的影响,提前采取措施,加速金矿建设,项目所需物 资、设备、人工均提前到场进入工作状态。目前金矿项目建设的进度快于预期, 金矿露天采矿工作今年 2 月份已经开始,氧化矿处理系统预计 6 月份可投入运营, 原生矿处理系统预计 8 月份左右之前投入运营。项目达产后,金矿生产规模将达 到 8000 吨/日(约 300 万吨/年)矿石量,是历史生产规模的两倍。 拟剥离非矿拟剥离非矿业务业务,坚
5、定聚焦黄金矿山主业坚定聚焦黄金矿山主业,体现出新一届领导班子极强的战略体现出新一届领导班子极强的战略 决心和执行力决心和执行力。4 月 30 日,公司发布公告,拟向大股东旗下北京瀚丰联合科技有 限公司出售其持有的郴州雄风环保 100%股权及安徽广源科技 55%的股权。从公司 经营角度看,剥离非矿业务有助于回笼现金,降低财务费用;简化商业模式,集 中精力聚焦主业发展。从二级市场估值角度,黄金矿山主业成长性进一步夯实, 且毛利贡献占比提升,公司估值水平有望进一步抬升。 我们认为,赤峰黄金的发展已迎来我们认为,赤峰黄金的发展已迎来两大两大拐点。第一,公司发展战略和治理机制拐点。第一,公司发展战略和治
6、理机制 迎来拐点迎来拐点。 一是王建华先生 2019 年 12 月担任新一届董事长, 全面重塑公司发展理 念和治理机制;二是战略聚焦黄金矿山主业,大刀阔斧推行结构改革,拟剥离雄 风稀贵、安徽广源等非矿资产;三是理顺激励机制,核心管理层拟参与定增,实 现较强的股权激励。第二,矿产金储量、产量的成长性迎来拐点。第二,矿产金储量、产量的成长性迎来拐点。从经营策略看, 新一届领导班子制定“三年发展战略规划” ,国内“建大矿、上规模” ,海外依托 Sepon 矿实施“一体两翼”战略。储量方面,主要依托于 Sepon 矿的探矿增储以及 低品位矿开发,2019 年底老挝 Sepon 矿增储至 103 吨资源
7、量,加上国内升至 144 吨资源量;产量方面,随着老挝 Sepon 金矿 2020 下半年投产以及国内五龙黄金扩 产,2022 年公司矿产金产量有望从 2019 年的 2.07 吨升至 13 吨左右,未来三年产 量复合增速有望达到 84%。 维持维持“买入“买入- -A A”投资评级,”投资评级,6 6 个月目标价个月目标价 1212 元。元。假定 20202022 年矿产金产量 分别为 4.2、10.0、13.0 吨,黄金均价分别为 370、400、400 元/克,预计 20202022 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 05 月月 06 日日 赤峰黄金赤峰黄金(600988.
8、SH) Tabl e_BaseI nf o 公司动态分析公司动态分析 证券研究报告 黄金 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价:个月目标价: 12 元元 股价(股价(2020-04-30) 8.33 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值(百万元)总市值(百万元) 13,860.38 流通市值 (百万元)流通市值 (百万元) 11,881.76 总股本(百万股)总股本(百万股) 1,663.91 流通股本 (百万股)流通股本 (百万股) 1,426.38 12 个月价格区间个月价格区间 4.12/9.28 元 Tabl e_C ha
9、rt 股价表现股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -4.19 42.36 120.68 绝对收益绝对收益 -0.72 45.12 113.59 齐丁齐丁 分析师 SAC 执业证书编号:S01 黄孚黄孚 分析师 SAC 执业证书编号:S01 王政王政 分析师 SAC 执业证书编号:S02 王建润王建润 报告联系人 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 赤峰黄金:核心管理层拟 集体参与定增,彰显未来 成长信心/齐丁 2020
10、-03-04 赤峰黄金:脱胎换骨,见 龙在田极具成长性的黄 金矿业新星/齐丁 2020-02-04 赤峰黄金:黄金板块继续 扩张,切入铅锌矿山领域/ 齐丁 2019-10-31 -8% 11% 30% 49% 68% 87% 106% 125% -092020-01 赤峰黄金 黄金 上证指数 2 年归母净利润分别为 4.9、11.4、13.5 亿元,对应 PE 为 28x、12x、10 x,2020-2022 年同比增速分别为 162%、130%、19%,公司业绩成长性凸显。考虑到公司从发展 战略、公司治理以及业绩成长性层面迎来重大拐点,且聚焦黄金矿山主业,黄金 业务占比
11、大幅提升,估值中枢有望抬升;再加上矿产金产量成长性强,金价有望 进入中长期上行通道,估值消化速度快,维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价 12 元,对应 2021 年动态市盈率 18x。 风险提示:风险提示:1)老挝 Sepon 铜金矿、国内矿山项目进展不及预期;2)黄金为主的 相关有色金属价格低迷;3)境外项目遭遇不可抗力因素。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 2,153.1 6,068.5 6,328.3 6,990.6 8,232.1 净利润净利润 -133.0 188.0 492.9 1,135.5 1,348.0 每股收
12、益每股收益(元元) -0.08 0.11 0.30 0.68 0.81 每股净资产每股净资产(元元) 1.51 1.77 2.36 3.01 3.75 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) -104.4 73.9 28.2 12.2 10.3 市净率市净率(倍倍) 5.5 4.7 3.5 2.8 2.2 净利润率净利润率 -6.2% 3.1% 7.8% 16.2% 16.4% 净资产收益率净资产收益率 -4.0% 6.4% 13.0% 23.8% 23.0% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% R
13、OIC -0.5% 12.4% 76.8% 35.9% 53.3% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 nMoRpPtPrMoQtRrQwOqRoNbRcM6MtRmMsQnNlOqQtOlOpPuM9PoOvMNZmOnPMYqMnN 3 公司动态分析/赤峰黄金 内容目录内容目录 1. 2019 年报收入同比大幅增长,归母净利润同比转正年报收入同比大幅增长,归母净利润同比转正. 5 1.1. 2019 年报收入同比增长 156.73% . 5 1.2. 毛利率回升、期间费率下行,经营性净现金流逐步改善. 6 2. 主主要受汇兑损益影响,要受汇兑损益影响,2020Q1 归母净利润同
14、比减少归母净利润同比减少 72.36% . 9 2.1. 汇兑损益是一季度利润下降主要影响因素 . 9 2.2. 三费费率小幅上升,同比增长 2.43pct . 9 3. Sepon 金矿资源储量增储至金矿资源储量增储至 102.6 吨,投产进度超出预期吨,投产进度超出预期 .11 4. 拟剥离非矿业务,坚定聚焦黄金矿山主业拟剥离非矿业务,坚定聚焦黄金矿山主业. 12 5. 投资逻辑与估值讨论投资逻辑与估值讨论 . 13 6. 风险提示风险提示. 13 4 公司动态分析/赤峰黄金 图表目录图表目录 图 1:2019 年营收同比增长 156.73%. 5 图 2:2019 年归母净利润同比转正
15、. 5 图 3:营收中铜金占比分别为 48%和 14% . 5 图 4:毛利中铜金占比分别为 46%和 30% . 5 图 5:2019 年黄金均价同比增长 15% . 6 图 6:2019 年铜均价同比降低 6% . 6 图 7:2019 年生产矿产金 2.07 吨,同比增长 35.9% . 6 图 8:2019 年生产电解铜 7.62 万吨,同比增长 7.0% . 6 图 9:其他产品产量变化. 7 图 10:平均毛利率开始回升,同比提高 0.6pct . 7 图 11:矿山产品毛利率整体显著高于资源回收产品 . 7 图 12:黄金毛利率 44.1%,同比提高 12.4pct . 7 图
16、13:2019 年销售费用率提高 0.51pct. 7 图 14:2019 年管理费用率下降 3.31pct. 7 图 15:2019 年财务费用率提高 0.07pct. 8 图 16:2019 年总费用率下降 3.66pct . 8 图 17:2019 年投资净收益同比持平 . 8 图 18:2019 年汇兑损益 4339 万元,同比大幅增加 . 8 图 19:2018 年以来公司三条现金流状况逐步改善(亿元) . 8 图 20:2020 年一季度营收同比减少 17.21% . 9 图 21:2020 年一季度归母净利润同比减少 72.36%. 9 图 22:2020 年一季度金价同比增长
17、24.52% . 9 图 23:2020 年一季度铜价同比减少 7.72% . 9 图 24:2020 年一季度销售费用率提高 0.11pct . 10 图 25:2020 年一季度管理费用率提高 5.10pct . 10 图 26:2020 年一季度财务费用率降低 1.18pct . 10 图 27:2020 年一季度总费用率提高 2.43pct. 10 图 28:2020 年一季度经营性现金流环比提升(亿元) . 10 图 29:Sepon 矿资源位臵图(棕绿色为金矿资源).11 图 30:2019 年黄金矿山毛利占比为 29% . 12 图 31:2020 年预计黄金矿山占比为 62%(
18、剥离资源回收) . 12 表 1:Sepon 金矿资源储量增储至 330 万盎司,约 102.6 吨 .11 5 公司动态分析/赤峰黄金 1. 2019 年报收入同比大幅增长,年报收入同比大幅增长,归母净利润同比转正归母净利润同比转正 1.1. 2019 年报收入年报收入同比增长同比增长 156.73% 4 月月 30 日,日,公司发布公司发布 2019 年年报,年年报,营收同比增长营收同比增长 156.73%。公司 2019 年实现营收 60.68 亿元,同比增长 156.73%;归母净利润 1.88 亿元,同比转正;扣非后净利润 1.82 亿元,基 本每股收益 0.13 元/股。2019
19、年公司营收和利润的增长主要归因于 2018 年收购的老挝万象 矿业的全年并表,以及 2019 年 11 月大股东注入的瀚丰矿业全年回溯并表。 2019 年黄金年黄金占营收和占营收和毛利比重毛利比重分别为分别为 14%和和 30%。从营收来看,公司当前电解铜业务占比 48%为第一大营收来源,黄金占比 14%排名第三,其他均为资源综合回收收入。2019 年受 中美贸易摩擦影响,铜价下跌 5.6%,金价上涨 15.4%。从毛利贡献来看,电解铜和黄金毛 利同比增长 1702%和 117%,总毛利占比分别为 46%和 30%,合计达到 76%,是公司主要 业绩贡献来源,其中电解铜毛利大幅增长主要因为 2
20、018 年 12 月并表 Sepon 矿铜业务,基 数较小所致。 图图 1:2019 年年营收同比增长营收同比增长 156.73% 图图 2:2019 年年归母净利润同比归母净利润同比转正转正 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 图图 3:营收中铜金占比分别为营收中铜金占比分别为 48%和和 14% 图图 4:毛利中铜金占比分别为毛利中铜金占比分别为 46%和和 30% 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 6 公司动态分析/赤峰黄金 1.2. 毛利率回升毛利率回升、期间、期间费率下行费率下行,经营性净现金,经营性净
21、现金流逐步改善流逐步改善 2019 年毛利率开始回升,矿山端毛利率显著高于平均水平。年毛利率开始回升,矿山端毛利率显著高于平均水平。2019 年平均毛利率开始回升, 达到 20.1%,同比提高 0.6pct,主要归因于高毛利的产品增加以及金价上涨。2019 年国内实现 矿产金 2.07 吨, 同比增长 35.9%; 老挝 Sepon 铜金矿生产电解铜 7.62 万吨, 首次全年并表; 瀚丰矿业并表提供的铜精矿、铅精矿、锌精矿产量分别为 2,432 吨、4,204 吨和 17,200 吨, 同比分别增长-12%、16%和-16%。主营产品黄金、电解铜、铜精矿、铅精矿、锌精矿产品 毛利率分别为 4
22、4.13%、18.99%、60.71%、68.85%和 36.74%。 期间期间费用率同比费用率同比下降下降 3.66pct。 2019 年总费用率为 11.35%, 同比下降 3.66pct。 分项目来看, 其中销售费用和管理费用同比分别增长,主要原因为子公司 LXML 全年纳入合并。从费用 率来说,销售费用率提高 0.51pct,而管理费用率下降 3.31pct。财务费用率提高 0.07pct,主要 受收购项目融资金额较大,利息支出较高及汇兑损益所致。 图图 5:2019 年黄金均价同比增长年黄金均价同比增长 15% 图图 6:2019 年铜均价同比降低年铜均价同比降低 6% 资料来源:W
23、ind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图图 7:2019 年生产年生产矿产金矿产金 2.07 吨,同比增长吨,同比增长 35.9% 图图 8:2019 年生产电解铜年生产电解铜 7.62 万吨,同比增长万吨,同比增长 7.0% 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 7 公司动态分析/赤峰黄金 图图 9:其他产品其他产品产量变化产量变化 图图 10:平均毛利率开始回升,同比提高平均毛利率开始回升,同比提高 0.6pct 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 图图 11:矿山产品毛利率整体显著高于
24、资源回收产品矿山产品毛利率整体显著高于资源回收产品 图图 12:黄金毛利率黄金毛利率 44.1%,同比提高,同比提高 12.4pct 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 图图 13:2019 年销售费用率提高年销售费用率提高 0.51pct 图图 14:2019 年年管理管理费用率下降费用率下降 3.31pct 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 8 公司动态分析/赤峰黄金 图图 15:2019 年年财务财务费用率提高费用率提高 0.07pct 图图 16:2019 年年总总费用率下降费用率下降 3.66pct 资
25、料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 图图 17:2019 年年投资净收益同比持平投资净收益同比持平 图图 18:2019 年汇兑损益年汇兑损益 4339 万元,同比大幅增加万元,同比大幅增加 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 图图 19:2018 年以来公司三条年以来公司三条现金流现金流状况逐步改善状况逐步改善(亿元)(亿元) 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 9 公司动态分析/赤峰黄金 2. 主要受汇兑损益影响,主要受汇兑损益影响,2020Q1 归母净利润同比减少归母净利润同比减少 72.36% 2.1. 汇
26、兑损益是一季度利润下降主要影响因素汇兑损益是一季度利润下降主要影响因素 4 4 月月 3030 日,公司发布一季报,日,公司发布一季报,20202020Q1Q1 归母净利润同比减少归母净利润同比减少 72.36%72.36%。公司一季度实现营业收 入 12.20 亿元,同比减少 17.21%;归母净利润 857 万元,同比减少 84.77%,扣非利润 191 万 元,同比下降 96.21%。 业绩下行主要原因归因于三方面。 一是业绩下行主要原因归因于三方面。 一是一季度汇兑收益为-3,417 万元, 而去年汇兑损益为 3,807 万吨,同比减少 7,224 万元,如不考虑汇兑损益,2020Q1
27、 和 2019Q1 税前利润分别为 1.26 亿 和 4,005 万元,同比增长 215%。二是二是受开工时间减少影响,一季度黄金产量 397 千克,同比 减少 26%, 电解铜 1.7 万吨, 同比下降 2%。 三是三是尽管一季度黄金价格同比上涨 24.52%, 但铜、 铅、锌均价分别下跌 7.72%、17.22%、22.94%,抵消黄金价格上涨带来的盈利。 图图 20:2020 年一季度年一季度营收营收同比减少同比减少 17.21% 图图 21:2020 年一季度年一季度归母净利润同比减少归母净利润同比减少 72.36% 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研
28、究中心 图图 22:2020 年一季度金价年一季度金价同比同比增长增长 24.52% 图图 23:2020 年一季度铜价年一季度铜价同比减少同比减少 7.72% 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 2.2. 三费费率小幅上升,三费费率小幅上升,同比增长同比增长 2.43pct2.43pct 20202020 年一季度三费年一季度三费费率为费率为 11.7911.79%, 同比增长, 同比增长 2.43pct2.43pct。 一季度费率增长主要来自于管理费用和 财务费用,其中管理费用上涨主要归因于老挝子公司 LXML 营地住宿与膳食、供应与服务 商支出金额
29、较大所致;财务费用上涨主要归因于汇兑损益-3,417 万元。 10 公司动态分析/赤峰黄金 图图 24:2020 年一季度年一季度销售费用率提高销售费用率提高 0.11pct 图图 25:2020 年一季度管理年一季度管理费用率费用率提高提高 5.10pct 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 图图 26:2020 年一季度财务年一季度财务费用率费用率降低降低 1.18pct 图图 27:2020 年一季度总年一季度总费用率费用率提高提高 2.43pct 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 图图 28:2020 年
30、一季度经营性年一季度经营性现金流现金流环比环比提升提升(亿元)(亿元) 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 11 公司动态分析/赤峰黄金 3. Sepon 金矿资源储量增储至金矿资源储量增储至 102.6 吨吨,投产,投产进度超出预期进度超出预期 20192019 年报显示,公司年报显示,公司探矿成果显著,探矿成果显著,截至截至 20192019 年底年底 SeponSepon 金矿资源金矿资源储量储量增储至增储至 10102.62.6 吨吨,未,未 来仍来仍具备较大增储潜力具备较大增储潜力。公司积极推进矿区黄金开采业务重启,并取得显著找矿成果,根据 最新符合 JORC 标准资源储量报告,截
31、至 2019 年末,万象矿业拥有金矿资源量约 102.6 吨, 平均品位 4.1 克/吨,相对于前期 39.44 吨的资源量,增幅高达 160%,为公司未来黄金扩产奠 定坚实的资源基础。同时,据公告,该资源量估算仅包含 Discovery 矿区、Nalou 矿区以及 Discovery 矿床深部,而在此之外仍具有较多的金矿靶区。我们预计,在进一步进行勘探工作 后,Sepon 金矿仍具备较大增储潜力。 表表 1:Sepon 金矿资源储量增储至金矿资源储量增储至 330 万盎司,约万盎司,约 102.6 吨吨 类型类型 品位(克品位(克/吨)吨) 矿石量(百万吨)矿石量(百万吨) 金属量(千盎司金
32、属量(千盎司 ) 氧化金矿氧化金矿 确定的确定的 1.6 1.8 95 标示的标示的 1.6 5.3 260 推测的推测的 1.4 1.3 60 氧化矿总计氧化矿总计 1.6 7.5 420 品位(克品位(克/吨)吨) 矿石量(百万吨)矿石量(百万吨) 金属量(千盎司金属量(千盎司 ) 原生金矿原生金矿 确定的确定的 3.9 0.4 51 标示的标示的 6.3 6.8 1,400 推测的推测的 4.7 9.4 1,400 原生矿总计原生矿总计 5.3 17 2,800 总计总计 4.1 25 3,300 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 图图 29:Sepon 矿资源位臵图(棕绿色为金矿资
33、源)矿资源位臵图(棕绿色为金矿资源) 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 公司已取得采矿权续期,金矿生产公司已取得采矿权续期,金矿生产风险整体可控风险整体可控。公司于 2018 年 11 月收购 LXML 90% 股权, LXML 目前主要运营 Sepon 铜金矿, 拥有 1 宗采矿权、 1 宗探矿权。 根据 LXML 与老挝政府的相关协议, Sepon 金矿的运营期自 2003 年 3 月 1 日开始, 运营期持续 30 年, 运营期满前有权申请 2 次延期, 每次延期 10 年, 最终可延续到 2053 年。 同时, LXML 当期采矿权许可采矿产品为铜和金,有效期至 2023 年 9
34、月,生产许可风险整体可控。 12 公司动态分析/赤峰黄金 Sepon 金矿投产进度金矿投产进度超出此前预期,已超出此前预期,已提前至提前至 2020 年年 6 月。月。公司为克服疫情带来的影响, 提前采取措施,加速金矿建设,项目所需物资、设备、人工均提前到场进入工作状态。目前 金矿项目建设的进度快于预期,金矿露天采矿工作今年 2 月份已经开始,氧化矿处理系统预 计 6 月份可投入运营,原生矿处理系统预计8 月份左右之前投入运营。项目达产后,金矿生 产规模将达到 8000 吨/日(约 300 万吨/年)矿石量,是历史生产规模的两倍。 4. 拟剥离非矿拟剥离非矿业务,业务,坚定坚定聚焦黄金矿山主业
35、聚焦黄金矿山主业 拟剥离非矿拟剥离非矿业务业务,坚定聚焦黄金矿山主业坚定聚焦黄金矿山主业,体现新一任领导班子体现新一任领导班子极强的极强的战略决心和执行力战略决心和执行力。 4 月 30 日,公司发布公告,拟向大股东旗下北京瀚丰联合科技有限公司出售其持有的郴州雄 风环保 100%股权及安徽广源科技 55%的股权。我们认为,这体现出 2019 年底换届之后,以 王建华董事长为核心的新一任领导班子聚焦黄金矿山主业的战略决心和执行力。 从公司经营角度看从公司经营角度看,剥离非矿业务有助于剥离非矿业务有助于回笼现金回笼现金,集中精力聚焦,集中精力聚焦主业发展主业发展。从财务上看, 出售投资回报率较低的
36、非矿业务,可以回笼现金,支持黄金矿山主业的投融资,并较大程度 上降低财务费用负担, 提高投资回报率。 从经营上看, 有助于简化公司商业模式和管理架构, 集中精力聚焦黄金矿山主业。 从二级市场从二级市场估值角度,黄金矿山主业估值角度,黄金矿山主业成长性进一步夯实,且毛利贡献成长性进一步夯实,且毛利贡献占比提升,占比提升,公司估值水公司估值水 平有望进一步抬升平有望进一步抬升。据公告,公司 2019 年资源回收板块毛利贡献为 15%,按照我们测算,如 果 2020 年剔除资源回收业务,公司黄金矿山板块毛利贡献有望提升至62%。我们认为,本次 交易凸显了公司制定的聚焦黄金的长期发展战略,黄金业务成长
37、性将进一步夯实,再加上上 市公司黄金主业毛利贡献增大,未来公司二级市场估值有望获得进一步提升。 图图 30:2019 年黄金年黄金矿山矿山毛利占比为毛利占比为 29% 图图 31:2020 年年预计黄金矿山占比为预计黄金矿山占比为 62%(剥离资源回收)(剥离资源回收) 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 13 公司动态分析/赤峰黄金 5. 投资逻辑与投资逻辑与估值讨论估值讨论 我们认为,赤峰黄金的发展已迎来两大拐点。我们认为,赤峰黄金的发展已迎来两大拐点。第一,第一,公司发展战略和治理机制迎来拐点。公司发展战略和治理机制迎来拐点。一 是王建华先生 20
38、19 年 12 月担任新一届董事长。 王建华先生历任山东黄金董事长、 紫金矿业 总裁、云南白药董事长,具有掌舵大型优秀企业集团的高超管理才能和丰富管理经验,全面 重塑公司发展理念和治理机制;二是战略聚焦黄金矿山主业,大刀阔斧推行结构改革,拟剥 离雄风稀贵、安徽广源等非矿资产;三是理顺激励机制,核心管理层拟参与定增,实现较强 的股权激励。 第二第二,矿产金储量、产量的成长性迎来拐点矿产金储量、产量的成长性迎来拐点。从经营策略看,新一届领导班子制定“三年发 展战略规划” ,国内“建大矿、上规模” ,海外依托 Sepon 矿实施“一体两翼” 。国内方面, 通过“建大矿、上规模” ,扩张国内现有黄金矿山,未来三年主要通过五龙黄金选厂改扩建项目 提升产量。海外方面,实施“一体两翼”发展战略,挖潜海外 Sepon 铜金矿山。 “一体”是指公司 未来三年力争确保 Sepon 铜金矿生产稳步提升, “两翼”是指通过加大探矿增储和低品位复杂矿石 选冶回收利用增加 Sepon 矿资源储量。 储量方面,储量方面,截