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1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 晨鸣纸业(晨鸣纸业(000488000488) :浆纸浆纸一体化一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航起航 2020 年 04 月 02 日 推荐/首次 晨鸣纸业晨鸣纸业 公司报告公司报告 浆纸一体化产能释放浆纸一体化产能释放,强化企业盈利水平及抗风险能力强化企业盈利水平及抗风险能力。晨鸣纸业拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂,木浆产能 420 万吨,基本实现浆纸产能完全匹配。制浆原料木片价格稳定,大宗物资采购和配套物流服务大幅降低原材料及产成品的运输成本。成本端
2、优势明显,纸品毛利率维持行业领先地位。随着下游需求复苏,木浆价格有望进入上行周期,浆纸一体化优势将进一步体现。 文化用纸供需格局改善,市场集中度持续提升。文化用纸供需格局改善,市场集中度持续提升。随着国内疫情的缓解,复工情况日益改善,中小学陆续开学。被递延的教辅类需求及党建书籍需求有望释放,文化用纸需求将迎来快速反弹。近年来环保政策持续收紧,中小产能大量退出。行业供需格局改善,文化用纸市场集中度有望进一步提升。 限塑令提升白卡纸市场空间。限塑令提升白卡纸市场空间。当前白卡纸行业 CR4 超过 90%,龙头话语权加强。限塑令提升了白卡纸的长期需求。白卡纸产品将对塑料餐盒及塑料袋进行替代,外卖市场
3、存在巨大的替换空间。当前市场白卡纸新增产能较少;需求方面受消费升级影响,白卡纸同样对白板纸形成替代。随着国内疫情的好转,下游需求复苏或将带来新一轮提价,企业盈利水平有望持续改善。 融资租赁业务规模不断压缩融资租赁业务规模不断压缩,降低企业经营风险,降低企业经营风险。公司融资租赁业务规模降至 136 亿元, 进一步控制业务风险。 19 年公司计提信用减值损失 10.33 亿元,其中,融资租赁坏账损失 5.24 亿元。公司债务压力有所缓解,19 年短期借款 369 亿元,同比减少 33 亿元;资产负债率为 73.11%,较去年下降 2.32个百分点。晨鸣同样对矿业、房地产业务进行重新规划,进一步整
4、合公司资源,集中优势聚焦造纸主业。 盈利预测及投资评级:盈利预测及投资评级:预计公司20-22 年实现营收316.18/335.45/357.49 亿元, EPS 0.71/0.79/0.93 元,对应的 PE 6.85x/6.16x/5.22x。首次推荐给予公司 “推荐”评级。 风险提示:风险提示:纸浆价格波动,融资租赁坏账风险,纸价下跌等。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 28,875.76 30,395.43 31,618.29 33,545.09 35,749.13 增长率(%) -2.02% 5.26% 4.02
5、% 6.09% 6.57% 净归母利润(百万元) 2,509.83 1,656.57 2,053.26 2,283.76 2,692.56 增长率(%) -31.77% -31.64% 22.63% 10.72% 17.17% 净资产收益率(%) 10.02% 6.58% 10.58% 10.69% 11.36% 每股收益(元) 0.51 0.33 0.71 0.79 0.93 PE 9.49 14.67 6.85 6.16 5.22 PB 0.56 0.56 0.72 0.66 0.59 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 公司简介:公司简介: 晨鸣集团是中国造纸龙头企业, 世界纸业 10强
6、,中国企业 500 强,是一家拥有 A、B、H三种股票上市公司。成立于 1958 年,历经60 多年创新发展,现已成为以制浆、造纸为主的现代化大型综合企业集团。目前在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地,总资产 1100 多亿元,年浆纸产能1100 多万吨。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示:个月重大事项提示: 2020-04-21 一季报预计披露 2020-05-15 股东大会召开 交易数据交易数据 52 周股价区间(元) 7.28-4.46 总市值(亿元) 140.58 流通市值(亿元) 80.31 总股本/流通 A股 (万股) 290,461/165,934 流通
7、 B股/H股(万股) 70,639/52,831 52 周日均换手率 1.27 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源:wind、东兴证券研究所 分析师:张凯琳分析师:张凯琳 执业证书编号: S01 研究助理:王长龙研究助理:王长龙 研究助理:研究助理:常子杰常子杰 -31.8%18.2%4/26/28/210/212/22/2晨鸣纸业 沪深300 P2 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 去、 东方财智 兴盛之
8、源 DONGXING SECURITIES 目目录录 1. 浆纸一体化产能释放,造纸龙头盈利水平有望持续提升浆纸一体化产能释放,造纸龙头盈利水平有望持续提升 . 4 1.1 晨鸣纸业:深耕文化用纸行业 . 4 1.2 国际龙头浆纸一体化已成趋势 . 6 1.3 晨鸣浆纸一体化占先机,强化企业盈利水平及抗风险能力 . 6 2. 文文化用纸供需关系改善,限塑令提升白卡纸市场空间化用纸供需关系改善,限塑令提升白卡纸市场空间 . 8 2.1 文化用纸:供需关系改善,国内疫情缓解有望带动需求反弹 . 8 2.2 白卡纸:行业整合提升市场集中度,限塑令推升白卡纸长期需求 .12 3. 融资租赁业务规模持续
9、压缩,降低企业经营风险融资租赁业务规模持续压缩,降低企业经营风险 .13 3.1 融资租赁业务规模持续压缩,缓解公司债务压力 .13 3.2 资源整合,集中优势聚焦主业 .15 4. 投资建议与投资评级投资建议与投资评级 .15 4.1 投资建议 .15 4.2 投资评级 .16 5. 风险提示风险提示.16 相关报告汇总相关报告汇总 .18 插图目录插图目录 图图 1: 晨鸣纸业股权结构晨鸣纸业股权结构. 5 图图 2: 晨鸣纸业营业收入及增速情况晨鸣纸业营业收入及增速情况 . 6 图图 3: 晨鸣纸业归母净利及增速情况晨鸣纸业归母净利及增速情况 . 6 图图 4: 晨鸣纸业早期布局浆纸一体
10、化项目情况晨鸣纸业早期布局浆纸一体化项目情况 . 7 图图 5: 同行业双胶纸毛利率对比情况同行业双胶纸毛利率对比情况 . 7 图图 6: 同行业铜版纸毛利率对比情况同行业铜版纸毛利率对比情况 . 7 图图 7: 铜版纸产量及消费量情况铜版纸产量及消费量情况. 8 图图 8: 未涂布纸产量及消费量情况未涂布纸产量及消费量情况. 8 图图 9: 人均购书量与人均购书金额情况人均购书量与人均购书金额情况 . 9 图图 10: 双胶纸厂商产能分布情况双胶纸厂商产能分布情况 .10 图图 11: 铜版纸厂商产能分布情况铜版纸厂商产能分布情况.10 图图 12: 文化用纸分产品营收情况文化用纸分产品营收
11、情况 . 11 图图 13: 文化用纸分产品营收占比情况文化用纸分产品营收占比情况 . 11 图图 14: 文化用纸分产品毛利率情况文化用纸分产品毛利率情况 . 11 图图 15: 近年来国内外浆价走势情况近年来国内外浆价走势情况 . 11 图图 16: 白卡纸市占率情况白卡纸市占率情况 .12 图图 17: 白卡纸价格变化情况白卡纸价格变化情况 .12 图图 18: 白卡纸市占率情况白卡纸市占率情况 .13 图图 19: 同行业白卡纸毛利率对比情况同行业白卡纸毛利率对比情况 .13 图图 20: 晨鸣纸业融资租赁规模变化情况晨鸣纸业融资租赁规模变化情况 .14 rQoRqQmQqNtNnPr
12、QrOxOnOaQbPbRoMpPoMnNkPqQmQjMmMtM9PrRzQwMtOrRuOqNmM 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 P3 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图 21: 晨鸣纸业短期贷款情晨鸣纸业短期贷款情况况 .14 图图 22: 晨鸣纸业总负债情况晨鸣纸业总负债情况 .14 图图 23: 晨鸣纸业的财务费用及财务费用率情况晨鸣纸业的财务费用及财务费用率情况 .15 图图 24: 晨鸣纸业的现金流情况情况晨鸣纸业的现金流情况情况 .15 图图 25: 海城海鸣矿业有限责任公
13、司情况海城海鸣矿业有限责任公司情况 .15 图图 26: 晨鸣纸业投资性房地晨鸣纸业投资性房地产资产情况产资产情况 .15 表格目录表格目录 表表 1: 晨鸣纸业公司发展历程晨鸣纸业公司发展历程. 4 表表 2: 中国在校生人数情况中国在校生人数情况. 9 表表 3: 中国考研报名人数情况中国考研报名人数情况.10 表表 4: 中国共产党员数量情况(单位:万)中国共产党员数量情况(单位:万) .10 表表 5: 晨鸣纸业近年来投产情况晨鸣纸业近年来投产情况. 错误!未定义书签。 P4 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 去
14、、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 浆纸浆纸一体化产能释放一体化产能释放,造纸龙头造纸龙头盈利水平有望盈利水平有望持续持续提升提升 1.1 晨鸣纸业晨鸣纸业:深耕文化用纸行业深耕文化用纸行业 晨鸣纸业晨鸣纸业深耕造纸行业,是国内深耕造纸行业,是国内文化用纸行业龙头。文化用纸行业龙头。晨鸣纸业成立于 1958 年,历经了半个世纪的发展,现已发展成为以纸浆、造纸为主导,金融、矿业、林业、物流、建材等协同发展的大型企业集团。公司是全国唯一一家 A、B、H 三种股票上市公司,拥有通畅的融资渠道。通过引进国际先进的制浆造纸技术,晨鸣建成了全球规模最大、工艺装备最先进的浆
15、纸一体化工程。公司的产品覆盖了高档胶版纸、白卡纸、铜版纸、轻涂纸、生活纸、静电复印纸、热敏纸、格拉辛纸等,是造纸行业内产品种类最多的企业,主要产品市场占有率位于全国前列。目前晨鸣纸业在山东、广东、湖北、江西、吉林、武汉等地均建有生产基地,年浆纸产能 1100 多万吨。 表表1:晨鸣纸业晨鸣纸业公司发展公司发展历程历程 年份年份 事件事件 1958 年 寿光造纸厂成立 1993 年 公司股份制改造 1996 年 成功租赁经营山东齐河板纸厂,迈出了实施低成本扩张战略的步伐 1997 年 成功发行 B 股;组建山东晨鸣热电公司、武汉晨鸣汉阳纸业公司 2000 年 晨鸣 A 股上市 2001 年 陈洪
16、国任公司董事长,将晨鸣推向国际化发展的轨道 2002 年 武汉晨鸣 15 万吨新闻纸、齐河晨鸣 18 万吨箱板纸、寿光晨鸣 15.3 万吨高档铜版纸项目相继建成投产 2004 年 成功发行 20 亿元可转换债券;成立中外合资企业江西晨鸣纸业公司 2008 年 晨鸣纸业在香港联交所主板挂牌上市 2010 年 晨鸣生活用纸项目试车成功 2016 年 总投资 55 亿元的湛江晨鸣 60 万吨液体包装纸生产线成功投产 2017 年 总投资 200 多亿元的黄冈晨鸣工业项目建设协议正式签署 资料来源:公司官网,东兴证券研究所 股权股权结构:结构:公司实际控制人为寿光市国有资产监督管理办公室,属于地方国资
17、管理机构。实际控制人的国有资产背景是公司稳定经营的良好保障和基础。 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 P5 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图1:晨鸣纸业股权结构晨鸣纸业股权结构 资料来源:公司财报,东兴证券研究所 回归造纸主业,公司业绩改善回归造纸主业,公司业绩改善。2019 年晨鸣纸业完成机制纸产量 501 万吨,同比增长 9.63%,销量达 525万吨,同比增长 21.53%。公司实现营业收入 303.95 亿元,同比增长 5.26%;实现归母净利 16.57 亿元,同比减少 34%。融
18、资租赁规模降至 136 亿元,进一步控制融资租赁业务风险。报告期内公司计提信用减值损失10.33 亿元,其中融资租赁坏账损失 5.24 亿元;资产减值损失 1.21 亿元。同时,公司计划向普通股东每 10股派发现金红利人民币 1.5 元(含税) ,股息率 3.27%。 P6 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图2:晨鸣纸业营业收入及增速情况晨鸣纸业营业收入及增速情况 图图3:晨鸣纸业归母净利及增速情况晨鸣纸业归母净利及增速情况 资料来源:WIND,东兴证券
19、研究所 资料来源:WIND,东兴证券研究 1.2 国际龙头国际龙头浆纸浆纸一体化一体化已成趋势已成趋势 从从海外龙头的发展情况来看,海外龙头的发展情况来看,浆纸浆纸一体化是行业的必然发展趋势。一体化是行业的必然发展趋势。造纸企业的主要原材料为木浆,周期属性较强,市场价格波动较大。原材料的价格波动深刻影响着企业生产成本,对企业业绩影响较深。同时随着社会的发展,海内外各地区环保政策不断趋严,造纸行业的生产条件日益苛刻,中小产能迅速出清。为了打破原材料和环保政策的制约,实现可持续发展,造纸行业龙头通过浆纸一体化项目向上游延伸,平抑成本周期波动。 国际纸业:国际纸业:国际纸业是全球造纸和包装行业的龙头
20、企业。在美国本土拥有 27 家纸浆、造纸和包装纸工厂,166 家加工和包装车间,16 家回收车间;在加拿大、欧洲、印度、北美洲和拉丁美洲一共拥有 16 家纸浆、造纸和包装生产工厂,43 家加工和包装工厂以及 2 家回收厂。同时,公司还拥有 376 万公顷的森林,在美国拥有 13 个大兴苗圃,21 个种子园,每年优质松树苗 3 亿株,阔叶树苗 8000 多万株。国际纸业实现浆纸一体化的同时,也向下延伸至了下游回收环节。 斯道拉恩索:斯道拉恩索:斯道拉恩索集团在全球 30 多个国家拥有 26000 名员工,年销售额达 105 亿欧元。2018 年斯道拉恩索完成了对林业资产的重组,目前在瑞典拥有林地
21、达 140 万公顷。林地的直接所有权让集团能够进一步提升可持续的森林管理战略,增强原材料自给自足的能力。集团于 2002 年投资建设广西浆纸一体化项目,在广西建立 16 万公顷的桉树人工林基地。同时,斯道拉恩索积极开展包装业务、生物质材料业务以及消费纸板业务,始终坚实多元化业务发展模式。 芬欧汇川:芬欧汇川:芬欧汇川集团是世界领先的跨国森林工业集团之一,在全球拥有 54 个生产基地,覆盖 12 个国家,拥有 193000 名员工。作为新型森林工业的引导者,芬欧汇川非常重视可持续发展战略。目前,芬欧汇川拥有 110 万公顷自营森林并管理者超过 150 万公顷的私人林地和种植林。同时,芬欧汇川集团
22、非常重视回收利用,是全球最大的使用回收废纸生产印刷用纸的企业,1/3 的原材料来自于回收纤维。 1.3 晨鸣浆纸一体化占先机,晨鸣浆纸一体化占先机,强化企业强化企业盈利水平及抗风险能力盈利水平及抗风险能力 晨鸣浆纸一体化战略布局较早,产能释放晨鸣浆纸一体化战略布局较早,产能释放实现自给自足实现自给自足。晨鸣纸业浆纸一体化布局较早,20 世纪初期,晨鸣就启动了浆纸一体化发展战略,2005 年晨鸣就着手投建了湛江浆纸一体化项目,先后成立了多家林业公司实施造林工程。随着公司投建的寿光美伦 51 万吨高档文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦 100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目的投产,晨鸣
23、纸业纸浆一体化战略布局已基本完成。晨鸣纸业拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂,成为国内首家浆纸产能完全匹配的造纸企业。 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 P7 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图4:晨鸣纸业早期布局晨鸣纸业早期布局浆纸浆纸一体化项目情况一体化项目情况 资料来源:中国纸业网、东兴证券研究所 表表2:晨鸣纸业近年来投产情况晨鸣纸业近年来投产情况 时间时间 部门部门 产能产能 状态状态 2011 湛江晨鸣 70 万吨木浆项目 投产 2017 寿光本部 40 万吨化学木浆 投产 2018.1
24、1 黄冈晨鸣 30 万吨化学木浆项目 投产 2019Q2 寿光本部 文化纸改造项目 投产 2019Q2 寿光美伦 100 万吨化学浆项目 投产 2019Q2 寿光美伦 51 万吨高档文化纸项目 投产 资料来源:公司财报,东兴证券研究所 浆纸浆纸一体化优势明显,一体化优势明显,产品毛利率水平明显提升。产品毛利率水平明显提升。晨鸣浆纸一体化优势明显,是目前国内唯一实现造纸与纸浆产能相平衡的造纸企业。截至目前,晨鸣拥有自制木浆产能 420 万吨,国内木浆总产能为 1100 多万吨,晨鸣一家占比高达 40%。同外购木浆相比,自制浆的成本优势显著,保障了公司纸品的毛利率水平持续同业领先,2019 年晨鸣
25、双胶纸、铜版纸毛利率分别为 25.8%和 27.97%,近年来持续提升。另一方面,制浆原料木片的价格相对稳定,大宗物资采购优势和配套物流服务的投入使用,大幅降低原材料及产成品的物流运输成本,使公司的成本优势和质量稳定性大幅提升。 图图5:同行业双胶纸毛利率对比情况同行业双胶纸毛利率对比情况 图图6:同行业铜版纸毛利率对比情况同行业铜版纸毛利率对比情况 资料来源:WIND,东兴证券研究所 资料来源:WIND,东兴证券研究 P8 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIE
26、S成本端优势成本端优势强化企业强化企业盈利水平和抗风险能力。盈利水平和抗风险能力。 由于目前国内外木浆库存较高且下游需求疲弱, 浆价处于低位,浆纸一体化优势并未完全体现。随着下游需求的复苏以及木浆库存的消耗,木浆价格有望进入上行周期,届时晨鸣成本端优势将进一步体现,企业的盈利水平和抗风险能力将进一步强化。 2. 文化用纸供需关系改善,限塑令提升白卡纸文化用纸供需关系改善,限塑令提升白卡纸市场市场空间空间 2.1 文化用纸:供需关系改善,国内疫情缓解有望带动需求反弹文化用纸:供需关系改善,国内疫情缓解有望带动需求反弹 产销量基本稳定,文化用纸供需关系改善。产销量基本稳定,文化用纸供需关系改善。从
27、近年来铜版纸和非涂布印刷纸的生产量和销售量情况来看,基本维持稳定,增速趋近于零。由于环保政策的持续趋严,大量中小产能退出,文化纸的供需状况改善。铜版纸供过于求的情况有所缓解,非涂布印刷纸基本实现供需平衡。 图图7:铜版纸产量及消费量情况铜版纸产量及消费量情况 图图8:未涂布纸产量及消费量情况未涂布纸产量及消费量情况 资料来源:wind,东兴证券研究所 资料来源:中国造纸年鉴,东兴证券研究 文文化用纸需求有韧性,国内疫情缓解化用纸需求有韧性,国内疫情缓解下游下游需求有望反弹。需求有望反弹。随着国内疫情的缓解,复工情况日益改善,中小学也陆续开学。被递延的教辅类需求及党建书籍需求有望释放,文化用纸需
28、求有望迎来快速反弹。近年来,由于教辅材料以及党建书籍等产品的相关需求,文化用纸需求体现了一定的韧性。据统计,2018 年全国人均购书 5.52 册,同比增长 5.34%,创 2001 年以来新高,连续三年保持正增长;人均图书消费 70.42 元,同比增长 7.64%,同样也是历史新高,首次突破 70 元。 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 P9 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图9:人均购书量与人均购书金额情况人均购书量与人均购书金额情况 资料来源:Wind、东兴证券研究所 教辅材料教辅材料方
29、面,在校生数量增速保持稳定方面,在校生数量增速保持稳定,高等教育申请人数高速增长,是,高等教育申请人数高速增长,是教辅类需求的稳定保障教辅类需求的稳定保障。 以小学、 初中、 高中为代表, 教辅资料使用量较高的阶段, 在校生人数保持了较高的增速。 同时, 自 2011年 11 月实施全面二孩政策以来,12、13 年的新生小朋友当前正值入学年纪,二孩带来的婴儿潮,同样将是入学人数的稳定保障。 高等教育方面,从最新公布的考研报考数据来看,2020 年报考人数 341 万人,同比增长 17.6%,虽然增速较去年有小幅下行,但仍然连续三年保持了高于 15%的增速;2019 年高考人数时隔十年再次突破万
30、亿,同比增速创 2010 年以来新高;高等教育申请的高增也将带动相关教辅材料的需求。 表表3:中国中国在校生人数情况在校生人数情况 指标指标 日期日期 20182018- -1212 20172017- -1212 20162016- -1212 20152015- -1212 20142014- -1212 20132013- -1212 20122012- -1212 20112011- -1212 研究生在校生数研究生在校生数 273 264 198 191 185 179 172 165 同比增长(同比增长(% %) 3.47% 33.24% 3.65% 3.45% 2.99% 4.3
31、1% 4.50% 6.98% 高等学校在校学生数高等学校在校学生数 2,831 2,754 2,696 2,625 2,548 2,468 2,391 2,309 同比增长(同比增长(% %) 2.81% 2.14% 2.69% 3.05% 3.23% 3.21% 3.59% 3.44% 普通高中在校学生数普通高中在校学生数 2,375 2,375 2,367 2,374 2,400 2,436 2,467 2,455 同比增长(同比增长(% %) 0.03% 0.33% -0.33% -1.09% -1.45% -1.27% 0.50% 1.13% 普通初中在校学生数普通初中在校学生数 4,
32、668 4,455 4,357 4,346 4,431 4,488 4,826 5,121 同比增长(同比增长(% %) 4.79% 2.23% 0.27% -1.92% -1.28% -7.00% -5.76% -4.14% 普通小学在校学生数普通小学在校学生数 10,339 10,094 9,913 9,692 9,451 9,361 9,696 9,926 同比增长(同比增长(% %) 2.43% 1.82% 2.28% 2.55% 0.97% -3.46% -2.32% -0.14% 幼儿园在园人数幼儿园在园人数 4,656 4,600 4,414 4,265 4,051 3,895
33、3,686 3,424 同比增长(同比增长(% %) 1.22% 4.22% 3.49% 5.29% 4.01% 5.67% 7.63% 15.04% 资料来源:网络公开资料整理、东兴证券研究所 P10 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表4:中国中国考研报名人数情况考研报名人数情况 年份年份 20202020 20192019 20182018 20172017 20162016 20152015 20142014 20132013 20122012 2
34、0112011 20102010 考研报名人数(万人)考研报名人数(万人) 341 290 238 201 177 165 172 176 166 151 141 同比增长(同比增长(% %) 17.60% 21.80% 18.40% 13.60% 7.30% -4.10% -2.30% 6.30% 9.60% 7.50% 12.80% 高考高考人数(万人)人数(万人) 1031 975 940 940 942 939 912 915 933 946 同比增长(同比增长(% %) 5.74% 3.72% 0.00% -0.21% 0.32% 2.96% -0.33% -1.93% -1.37%
35、 -7.25% 资料来源:网络公开资料整理、东兴证券研究所 党建书籍方面,党建工作的蓬勃开展也将是相关文化用纸需求的稳定保障。党建书籍方面,党建工作的蓬勃开展也将是相关文化用纸需求的稳定保障。2021 年即将迎来建党一百周年,随着国内疫情的稳定,党建工作亟待展开。截止 2018 年,我国共产党员人数共 9059.4 万名,相比 2017 年净增加 103.0 万名;当年发展党员数量 205.5 万名,相比 2017 年净增加 7.3 万人。 表表5:中国共产党员数量情况(单位:万)中国共产党员数量情况(单位:万) 年份年份 党员数量党员数量 净增长净增长 发展党员数量发展党员数量 净增长净增长
36、 20162016 8944.7 68.9 191.1 -5.4 20172017 8956.4 11.7 198.2 7.1 20182018 9059.4 103.0 205.5 7.3 资料来源:网络公开资料整理、东兴证券研究所 长期来看,供需格局调整下,头部企业逆市产能投放或将受益。长期来看,供需格局调整下,头部企业逆市产能投放或将受益。受环保等政策的影响,行业落后产能大量退出。行业供需格局的调整中,文化用纸的集中度进一步提升。龙头企业逆市产能投放,将在行业供需格局调整中,分得更大的市场份额。 双胶纸产业集中度仍有提升空间,当前 CR4 为 56%。从各企业产能分布来看,晨鸣纸业占比
37、26%,太阳纸业占比 13%,亚太纸业占比 9%,华泰股份占比 8%,其他占比 44%。 铜版纸格局较优, CR4 高达 81%。从各企业产能分布来看,APP 占比 40%,晨鸣纸业占比 18%,太阳纸业占比 13%,华泰股份占比 10%,其他占比 19%。 行业集中度提高,马太效应强者恒强。行业集中度提高,马太效应强者恒强。龙头企业在逆市中仍然有产能投放计划,太阳纸业拟投产的 45 万吨文化纸项目即将开工,博汇纸业拟投产 45 万吨静电复印纸。随着环保政策的持续收紧,文化用纸行业结构有望进一步分化,大厂商将进一步吞噬小厂商份额,龙头企业持续占优。 图图10:双胶纸厂商产能分布情况双胶纸厂商产
38、能分布情况 图图11:铜版纸厂商产能分布情况铜版纸厂商产能分布情况 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 P11 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES资料来源:中国造纸年鉴,东兴证券研究所 资料来源:中国造纸年鉴,东兴证券研究 晨鸣晨鸣文化用纸文化用纸产品产品畅销海内外。畅销海内外。 晨鸣纸业作为中国造纸行业的龙头企业, 拥有的纸种在行业内最多、 最齐全,文化纸、 静电纸、 白卡纸、 铜版纸等主要产品市场占有率均位居全国前列。 文化用纸作为公司传统优势业务,旗下拥有“云狮” 、 “云鹤” 、 “雪鹰”
39、、 “雪兔” 、 “金铭洋” 、 “金晨鸣”等全国知名品牌,产品远销英国、日本、美国、南非等 50 多个国家和地区。2007 年“晨鸣”商标被认定为“中国驰名商标” 。 文化用纸毛利率优势明显,纸浆自给文化用纸毛利率优势明显,纸浆自给自足自足盈利有望进一步提升。盈利有望进一步提升。当前,文化用纸业务仍然是晨鸣纸业的主要业务,文化用纸整体营收占比接近 50%。分产品来看,双胶纸 19 年实现营收 77.29 亿元,同比增速 25.55%,营收占比 25.43%,近年来持续提升;铜版纸实现营收 37.79 亿元,同比下滑 19.54%,营收占比 12.43%,近年来比例持续下降;静电纸实现营收 3
40、2.7 亿元,同比增速 36.02%,营收占比 10.76%,近年来稳中有升。从产品毛利率上来看, 文化用纸在晨鸣纸业的所有业务中, 保持了较高的毛利率。 19 年双胶纸毛利率为 25.80%,铜版纸毛利率为 27.97%,静电纸毛利率为 29.80%。晨鸣纸业浆纸一体化战略布局较早,目前已经基本实现纸浆自给,成本端优势相对明显。未来木浆价格有望进入上行周期,成本端优势将进一步凸显。 图图12:文化用纸分产品营收情况文化用纸分产品营收情况 图图13:文化用纸分产品营收占比情况文化用纸分产品营收占比情况 资料来源:WIND,东兴证券研究所 资料来源:WIND,东兴证券研究 图图14:文化用纸分产
41、品毛利率情况文化用纸分产品毛利率情况 图图15:近年来国内外浆价走势情况近年来国内外浆价走势情况 资料来源:WIND,东兴证券研究所 资料来源:WIND,东兴证券研究 P12 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2.2 白卡纸:行业整合提升市场集中度,限塑令推升白卡纸长期需求白卡纸:行业整合提升市场集中度,限塑令推升白卡纸长期需求 白白卡纸卡纸市场集中度市场集中度大幅提升,行业竞争格局持续改善大幅提升,行业竞争格局持续改善。APP 集团收购博汇纸业后,二者白卡
42、纸产能市占率高达 59%, 为白卡纸行业绝对龙头。 晨鸣纸业、 太阳纸业, 产能占比分别为 19%和 14%, 行业 CR4 占比超过 90%。近两年随着环保政策的持续高压,中小产能不断退出,白板纸行业集中度将再次提升,行业竞争格局持续改善,龙头话语权有望加强。 限塑令的推行提升了白卡纸的长期需求。限塑令的推行提升了白卡纸的长期需求。2020 年 1 月 19 日发改委发布了新版限塑令,指出“到 2020 年底,我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用” 。白卡纸将通过纸餐盒、纸袋等产品形式,对塑料餐盒及塑料袋进行替代,外卖市场存在巨大的替换空间。当前无论是外卖平
43、台、还是超市卖场,行业集中度都在提升过程之中,有利于限塑令的落地实施。 供需相对平衡,白卡纸提价凸显韧性。供需相对平衡,白卡纸提价凸显韧性。短期来看,股权转让对白卡纸产业供给并无太大影响。当前市场白卡纸新增产能较少, 计划新增产能仅为太阳纸业 350 万吨浆纸一体化项目二期的 90 万吨白卡纸广西生产车间;需求方面,受消费升级影响,白卡纸同样对白板纸形成替代。尤其是富阳地区的 100 万吨白板纸产能关停,白卡纸的替代需求凸显。供需弱平衡下,提价平稳落地。19 年初至今,白卡纸价格涨幅在 700-800 元之间。随着国内疫情的好转,下游需求有望改善。从成本端来看,浆价今年仍然有望维持低位。当前国
44、际、国内木浆库存仍处于相对高位;海外疫情的爆发削弱了海外需求,预期今年上半年浆价仍将维持低位。国内白卡纸行业集中度有望持续提升,龙头企业话语权加强。需求的复苏或将带来新一轮提价,企业盈利水平有望持续改善。 图图16:白卡纸市占率情况白卡纸市占率情况 图图17:白卡纸价格变化情况白卡纸价格变化情况 资料来源:中国造纸年鉴,东兴证券研究所 资料来源:WIND,东兴证券研究 晨鸣白卡纸业务稳定,晨鸣白卡纸业务稳定, 盈利盈利水平水平有望改善。有望改善。 近年来晨鸣纸业不断加大白卡纸研发力度, 白卡纸业务提升较快。19 年白卡纸业务实现营收 69.09 亿元,同比增长 7.28%。目前,白卡纸业务营收
45、占比 22.7%,近三年来稳定在 23%左右, 仅次于双胶纸营收占比, 是晨鸣的第二大业务品类。 从产品毛利率上来看, 与同行业企业相比,晨鸣白卡纸同样保持了较高的毛利率水平。公司 18 年白卡纸毛利率下滑主要是由于白卡纸市场价格下行导致。随着行业竞争格局的逐步改善,头部集团话语权加强,白卡纸价格重回上行期间,产品毛利率有望持续改善。 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 P13 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图18:白卡纸市占率情况白卡纸市占率情况 图图19:同行业白卡纸毛利率对比情况同行业白
46、卡纸毛利率对比情况 资料来源:中国造纸年鉴,东兴证券研究所 资料来源:WIND,东兴证券研究 3. 融资租赁业务融资租赁业务规模规模持续压缩持续压缩,降低,降低企业企业经营风险经营风险 融资租赁业务规模持续压缩,缓解公司债务压力融资租赁业务规模持续压缩,缓解公司债务压力 融资租赁业务规模下降,晨鸣回归造纸主业。融资租赁业务规模下降,晨鸣回归造纸主业。晨鸣纸业持续压缩融资租赁业务规模,19 年业务实现净回收59 亿元, 融资租赁规模降至 136 亿元, 进一步控业务风险。 同时, 公司 19 年计提信用减值损失 10.33 亿元,其中,融资租赁坏账损失 5.24 亿元。在财务报表中,公司融资租赁
47、业务规模通过“一年期融资租赁款” 、 “一年内到期的长期应收款”和“长期应收款”来反映。19 年晨鸣应收一年期融资租赁款为 52 亿元,一年内到期的长期应收为 68 亿元,长期应收为 12 亿元,结构持续改善。自 14 年晨鸣纸业开展融资租赁业务以来,业务规模扩张迅速。2017 年,晨鸣纸业融资租赁业务规模高达 270 亿元,其中应收一年期融资租赁款高达106 亿元。2018 年起,公司改变融资租赁业务经营策略,压缩融资租赁业务,业务规模得到有效控制。目前晨鸣纸业融资租赁业务剥离仍在运行之中。公司于 2019 年 1 月与长城国瑞签署战略合作协议,剥离融资租赁业务,以降低经营风险。当前,公司仍
48、然在积极的寻求方法以缓解公司财务压力。 P14 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图20:晨鸣纸业融资租赁规模变化情况晨鸣纸业融资租赁规模变化情况 资料来源:WIND、东兴证券研究所 短期借款大幅下降,债务压力短期借款大幅下降,债务压力有所缓解有所缓解。从公司负债情况来看,2019 年晨鸣短期借款规模为 368.83 亿元,较去年大幅减少 33.45 亿元,同比下降 8%,是自 2014 年以来首次回落。2019 年资产负债率为 73.11%,较去年下降
49、2.32 个百分点,相比行业均值为 65%左右。虽然资产负债率仍处于高位,但是一定程度上缓解了公司的债务压力。从财务费用来看,自晨鸣开展融资租赁以来,公司债务增加导致财务费用率大幅提升。2019 年财务费用率为 9.59%,较去年同期上涨了 0.1 个百分点,延缓了近年来的上升趋势。基本维持了去年水平。 图图21:晨鸣纸业短期贷款情况晨鸣纸业短期贷款情况 图图22:晨鸣纸业总负债情况晨鸣纸业总负债情况 资料来源:WIND,东兴证券研究所 资料来源:WIND,东兴证券研究 融资租赁业务净回收,现金流状况持续改善。融资租赁业务净回收,现金流状况持续改善。随着行业景气度回暖以及融资租赁业务持续净回款
50、,晨鸣的经营活动现金流净额持续增长,2019 年录得经营活动现金流净额 122.33 亿元,连续两年实现大额净流入;而自 2018 年以来,融资租赁业务不断压缩规模,晨鸣的筹资活动现金流净额也有所回落,同时加大还款力度,2019 年录得筹资活动现金流净额-94.97 亿元,连续两年实现大额净流出。 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 P15 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图23:晨鸣纸业的财务费用及财务费用率情况晨鸣纸业的财务费用及财务费用率情况 图图24:晨鸣纸业的现金流情况情况晨鸣纸业的现
51、金流情况情况 资料来源:WIND,东兴证券研究所 资料来源:WIND,东兴证券研究 资源整合,集中优势聚焦主业资源整合,集中优势聚焦主业 晨鸣进一步整合公司资源,集中优势聚焦主业。晨鸣进一步整合公司资源,集中优势聚焦主业。晨鸣纸业回归造纸主业,除去对融资租赁业务的压缩,公司同样对矿业、房地产业务进行重新规划。2019 年 8 月,晨鸣纸业与江苏富达企业投资有限公司订立股权及债权转让协议,出售其控股子公司海城海鸣矿业有限责任公司 60%的股权和债权,合计 19.48 亿元,晨鸣不再持有海鸣矿业的股权。房地产业务方面,公司自 2017 年跨界开启房地产业务,投资性房地产资产目前基本保持稳定,201
52、9 年投资性房地产为 50.82 亿元,规模基本维持稳定。 图图25:海城海鸣矿业有限责任公司海城海鸣矿业有限责任公司情况情况 图图26:晨鸣纸业投资性房地产资晨鸣纸业投资性房地产资产情况产情况 资料来源:网络资料整理,东兴证券研究所 资料来源:WIND,东兴证券研究 4. 投资建议与投资评级投资建议与投资评级 4.1 投资建议投资建议 浆纸一体化产能释放浆纸一体化产能释放,强化企业盈利水平及抗风险能力强化企业盈利水平及抗风险能力。晨鸣纸业拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂,成为国内首家浆纸产能完全匹配的造纸企业。 截至目前, 晨鸣拥有自制木浆产能 420 万吨, 国内木浆总产能为 1100P16
53、东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES多万吨。另一方面,制浆原料木片的价格相对稳定,大宗物资采购优势和配套物流服务的投入使用,大幅降低原材料及产成品的物流运输成本,使公司的成本优势和质量稳定性大幅提升。晨鸣在成本端拥有绝对的竞争力,纸品毛利率维持行业领先地位,双胶纸、铜版纸毛利率分别为 25.8%和 27.97%,近年来持续提升。随着未来下游需求的复苏以及库存的消耗, 木浆价格有望进入上行周期, 届时晨鸣成本端优势将进一步体现。 文文化用纸化用纸供需格局改善供需
54、格局改善,市场集中度有望持续提升市场集中度有望持续提升。随着国内疫情的缓解,复工情况日益改善,中小学陆续开学。被递延的教辅类需求及党建书籍需求有望释放,文化用纸需求有望迎来快速反弹。近年来,由于教辅材料以及党建书籍等产品的相关需求,文化用纸需求体现了一定的韧性。同时环保政策持续收紧,中小产能大量退出。行业供需格局改善,文化用纸的集中度有望进一步提升。 限塑令提升限塑令提升白卡纸白卡纸市场空间。市场空间。当前白卡纸行业 CR4 超过 90%,竞争格局持续改善,龙头话语权加强。同时限塑令提升了白卡纸的长期需求。白卡纸将通过纸餐盒、纸袋等产品形式,对塑料餐盒及塑料袋进行替代,外卖市场存在巨大的替换空
55、间。当前市场白卡纸新增产能较少,计划新增产能仅为太阳纸业 350 万吨浆纸一体化项目二期的 90 万吨白卡纸广西生产车间;需求方面,受消费升级的影响,白卡纸同样对白板纸形成替代。尤其是富阳地区的 100 万吨白板纸产能关停,白卡纸的替代需求凸显。供需弱平衡下,提价平稳落地。19 年初至今,白卡纸价格涨幅在 700-800 元之间。随着国内疫情的好转,下游需求复苏或将带来新一轮提价,企业盈利水平有望持续改善。 4.2 投资评级投资评级 随着疫情形势的好转,下游需求有望迎来反弹。长期来看,晨鸣纸业回归造纸主业,资产结构持续改善;浆纸一体化凸显企业成本端优势, 限塑令提升白卡纸市场空间。 首次覆盖给
56、予公司 “推荐” 评级。 预计公司 20-22年实现营收 316.18/335.45/357.49 亿元, EPS 0.71/0.79/0.93 元,对应的 PE 6.85x/6.16x/5.22x。 5. 风险提示风险提示 纸浆价格波动,融资租赁坏账风险,纸价下跌等。 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 P17 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表:附表:公司盈利预测表公司盈利预测表 资产负债表资产负债表 单位单位: :百万元百万元 利润表利润表 单位单位: :百万元百万元 2018A2018A
57、 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 流动资产合计流动资产合计 47968 44952 47914 48570 50957 营业收入营业收入 28876 30395 31618 33545 35749 货币资金 19293 19307 20592 21904 23337 营业成本营业成本 19846 21774 22628 23964 25432 应收账款 3404 2525 3465 3676 3918 营业税金及附加 250 27
58、6 285 302 322 其他应收款 1935 2204 2292 2432 2592 营业费用 1190 1297 1581 1677 1787 预付款项 864 604 333 213 468 管理费用 968 1135 1265 1510 1787 存货 6771 4774 6341 5985 6739 财务费用 2741 2916 2656 2546 2372 其他流动资产 10281 8109 8170 8266 8376 研发费用 930 992 961 977 969 非流动资产合计非流动资产合计 57351 53006 50726 48453 46187 资产减值损失 164
59、.65 -120.99 120.99 120.99 120.99 长期股权投资 485 3606 3606 3606 3606 公允价值变动收益 -115.46 26.69 26.43 26.16 25.90 固定资产 27914 34440 32274 30107 27941 投资净收益 248.96 174.00 139.20 111.36 89.09 无形资产 1939 1781 1674 1574 1479 加:其他收益 97.81 561.56 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 1522 174 174 174 174 营业利润营业利润 2906 1584 2283 25
60、80 3060 资产总计资产总计 105319 97959 98640 97023 97144 营业外收入 319.40 493.39 419.35 410.71 441.15 流动负债合计流动负债合计 61415 52699 52559 49622 47882 营业外支出 19.18 28.58 15.00 15.00 15.00 短期借款 40228 36883 36963 33645 31605 利润总额利润总额 3206 2048 2687 2976 3487 应付账款 4150 4351 4563 5121 5574 所得税 642 295 537 595 697 预收款项 0 0
61、0 0 0 净利润净利润 2565 1753 2150 2380 2789 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 7216 5663 5380 5111 4855 少数股东损益 55 97 97 97 97 非流动负债合计非流动负债合计 18032 18920 17943 17211 16624 归属母公司净利润 2510 1657 2053 2284 2693 长期借款 7799 9140 9140 9140 9140 主要财务比率主要财务比率 应付债券 2098 1258 1007 805 644 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E
62、 2022E2022E 负债合计负债合计 79447 71619 70502 66833 64506 成长能力成长能力 少数股东权益 823 1170 1267 1363 1460 营业收入增长 -2.02% 5.26% 4.02% 6.09% 6.57% 实收资本(或股本) 2905 2905 2905 2905 2905 营业利润增长 -34.23% -45.51% 44.17% 13.00% 18.63% 资本公积 5091 5087 5087 5087 5087 归 属 于 母 公 司 净 利 润 增 长 -33.41% -34.00% 23.95% 11.23% 17.90% 未分配
63、利润 9107 9306 11146 13157 15549 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 股 东 权 益 合 计 25049 25170 19405 21361 23712 毛利率(%) 31.27% 28.36% 28.43% 28.56% 28.86% 负债和所有者权益负债和所有者权益 105319 97959 98640 97023 97144 净利率(%) 8.88% 5.77% 6.80% 7.10% 7.80% 现金流量表现金流量表 单位单位: :百万元百万元 总资产净利润(%) 2.38% 1.69% 2.08% 2.35% 2.77% 2018A2018A 2019A
64、2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E ROE(%) 10.02% 6.58% 10.58% 10.69% 11.36% 经营活动现金流经营活动现金流 14100 12233 4826 7762 6369 偿债能力偿债能力 净利润 2565 1753 2150 2380 2789 资产负债率(%) 75% 73% 71% 69% 66% 折旧摊销 1744.01 1913.67 2180.49 2172.99 2166.04 流动比率 0.78 0.85 0.91 0.98 1.06 财务费用 2741 2916 2656 2546 2372 速动比率 0
65、.67 0.76 0.79 0.86 0.92 应收帐款减少 261 879 -940 -211 -242 营运能力营运能力 预收帐款增加 -243 0 0 0 0 总资产周转率 0.27 0.30 0.32 0.34 0.37 投资活动现金流投资活动现金流 -1779 -2026 612 501 416 应收账款周转率 8 10 11 9 9 公允价值变动收益 -115 27 26 26 26 应付账款周转率 7.07 7.15 7.09 6.93 6.69 长期投资减少 0 0 697 628 565 每股指标(元)每股指标(元) 投资收益 249 174 139 111 89 每股收益(
66、最新摊薄) 0.51 0.33 0.71 0.79 0.93 筹资活动现金流筹资活动现金流 -12853 -9487 -4193 -7052 -5452 每 股 净 现 金 流(最 新 摊 薄) -0.18 0.25 0.43 0.42 0.46 应付债券增加 -99 -839 -252 -201 -161 每 股 净 资 产(最 新摊 薄) 8.62 8.67 6.68 7.35 8.16 长期借款增加 153 1341 0 0 0 估值比率估值比率 普通股增加 968 0 0 0 0 P/E 9.49 14.67 6.85 6.16 5.22 资本公积增加 -1058 -5 0 0 0 P
67、/B 0.56 0.56 0.72 0.66 0.59 现金净增加额现金净增加额 -532 720 1245 1212 1333 EV/EBITDA 7.06 7.45 5.62 5.60 4.87 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 P18 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES相关报告汇总相关报告汇总 报告类型报告类型 标题标题 日期日期 行业深度报告 竞争格局改善,企业盈利水平有望提升造纸行业深度报告 2019-12-24 资料来源:东兴证券研究所 东兴证
68、券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 P19 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 分析师简介分析师简介 张凯琳张凯琳 香港中文大学经济学理学硕士,2016 年 1 月加盟东兴证券研究所,从事社会服务行业研究,重点专注于旅餐饮旅游、免税及教育领域研究。 研究助理简介研究助理简介 研究助理:王长龙研究助理:王长龙 美国南加州大学经济学硕士,本科毕业于西安交通大学,2018 年加入东兴证券研究所,从事策略&轻工制造研究。 研究助理:常子杰研究助理:常子杰 中央财经大学金融学硕士,2019 年加入东兴证券研究所,从
69、事轻工制造行业研究。 分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议,市场有风险,投资者在决定投资前,务必要审慎。投资者应自主作出投资决策,自行承担投资风险。 P20 东兴证
70、券东兴证券深度深度报告报告 晨鸣纸业(000488) :浆纸一体化实力彰显,回归主业造纸龙头再度起航 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关
71、联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为东兴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用,未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导,本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系行业评级体系 公司投资评级(以沪深300 指数为
72、基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率 15以上; 推荐:相对强于市场基准指数收益率515之间; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间; 回避:相对弱于市场基准指数收益率5以上。 行业投资评级(以沪深300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 看好:相对强于市场基准指数收益率5以上; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间; 看淡:相对弱于市场基准指数收益率5以上。 东兴东兴证券研究所证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 16 层 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 5 层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编:100033 电话: 传真: 邮编:200082 电话: 传真: 邮编:518038 电话: 传真: