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1、低端箱板纸受冲击较大。低端箱板纸主要以国废为原料,在国废价格上行的趋势下,盈利进一步降低。低盈利将进一步加速中小产能出清,提升集中度。高低端箱板纸价差拉大,盈利分层。高端箱板纸主要由龙头纸企供应,龙头纸企行业海外浆厂降低原料成本,提升盈利能力。高端箱板纸下游客户主要是电器、3C 等包装厂,客户粘性较高。同时高端箱板行业集中度高,龙头企业话语权较强,有利于价格控制。外废令实施后,高低端箱板纸价格不断走阔。截至 2021 年 7 月,山鹰国际高端纸种银杉和低端纸种红杉价格分别为 5350、4750 元/吨,价差达到600 元/吨。高端箱板纸吨利润大概在 500-700 元,低端箱板纸吨利大概在 1
2、00 元。行业集中度有望抬升,优化格局。当前箱板纸 CR4 为 55%,瓦楞纸由于生产技术壁垒较低,集中度较低,为 23%。未来外废资源短缺,国废价格上行,中小企业没有稳定的废纸来源,成本上行,盈利压力增大,预计中小产能将加速出清,集中度有望提升,行业格局逐步优化。公司海内外废纸回收渠道稳定。2007 年环宇国际成立,建立起海外废纸回收体系,目前已在美国、欧洲、澳洲、日本设立基地。2018 年,公司收购荷兰 WPT,提升了对废纸的掌控能力,2020 年,贸易量达 277 万吨。公司积极布局再生浆项目,保证原料供应,有利于有效降低成本。随着禁止外废命令的实施,公司前瞻性布局,加快废纸浆产能落地以
3、保证原料供应。2019 年收购凤凰纸业后,开启 12 万吨再生浆技改项目;2020 年启动泰国 110 万吨再生浆项目,到年底已投产 70 万吨,同时启动欧洲 32 万吨干浆项目;与战略伙伴达成协议,外购再生浆 30 万吨。预计 2021、2022 年新增废纸浆产能 184 万吨。相比同业头部公司,山鹰国际新增废纸浆产能具备优势。自产废纸浆相对外购价格更低,有利于降低成本。公司自备电厂提供充足能源,自产电力价格相较外购较低有效降低能耗成本。同时,发电产生的蒸汽可用于烘干,并可对外销售,进一步降低成本。公司目前荆州、浙江发电厂已投产,安徽发电厂正在建设。项目投产后,公司自发供电比例将从 74%提升至 97%,吨纸能耗成本有望降低 196 元/吨。