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1、1) 三聚氰胺事件后上游牧场供给收缩,2009年下游乳制品需求快速复苏至奶价上涨:2008 年 8 月的三聚氰胺事件冲击乳制品行业,大量奶农退出市场造成奶荒,供给端牧场总数 2009-2012 年累计下降13%,需求端,2008 年爆发三聚氰胺事件,人均乳品消费跌入谷底,2009年乳制品消费恢复至 9.4 千克,2013 年人均乳品消费增加 84.04%至17.3 千克,原奶供需不平衡导致奶价上涨。在此期间,供需缺口主要依靠进口大包粉及其他进口干乳制品补充。2) 2013年恒天然肉毒杆菌爆发导致边际供需缺口紧缩,奶价急速上涨:事件爆发后,禁止进口大包粉,原本使用大包粉的所有产品(包括奶粉、酸奶
2、、烘焙、冰淇淋在内)不得不转而使用原奶进行喷粉,导致原奶边际供需缺口进一步拉大,奶价急速上涨,2013 年 8 月-2014 年1 月奶价上涨 18.1% 。与此同时在大包粉贸易中断前夕,国内恐慌性囤积大包粉,为 2015 年行业奶价急转直下埋下隐患:2015 年贸易放开后,一面是高企的库存,一面是上游牧场不得将每天卖不出去的鲜奶喷粉,形成新的库存,供需关系急转为供过于求,2014 年 1月-2015 年 7 月奶价下跌 20.9%,经过一年半的奶价过山车,最终落在了 3.41-3.45 元/公斤肉毒杆菌事件爆发之前的水平,2016-2018 年长期维持该水平,供需关系逐步达到平衡。在此期间,
3、中小牧场加速清出,规模化牧场集中度显著提升。3)2H19年供需关系再次走向供不应求,疫情加剧结构性供需缺口,奶价大幅上涨:无独有偶,十年后,2019 年,供需关系再次走向供不应求,不同的是,当下的供需缺口无法靠大包粉来补充,大包粉对原奶价格的影响减弱,这背后:1)2016 年国家和各地食药监局开展对复原乳标签标志问题专项监督检查,规范市场秩序。在接下来的几年陆续出台针对乳制品分级政策,鼓励使用生鲜乳,品牌商出于产业政策的约束,更多转向使用原奶,以大包粉为原料的复原乳产品逐渐退出市场,占比相较于 10 年前大幅减少,液态奶产量占生鲜乳产量从 2008 年的 47%到 2019 年 78%。 2)
4、下游产品结构升级,高端乳制品在政策引导与消费升级的双轮驱动下 100%使用原奶作为原料,而不再使用大包粉,伊利、蒙牛的大单品液奶产品蒙牛特仑苏(2005 年上市)、伊利金典(2009 年上市)、蒙牛纯甄(2013 年上市)、伊利安慕希(2014 年上市)迅猛增长,截至 2019 年均突破百亿。1Q20 疫情爆发,健康意识提升带来新的消费增量,加剧了原奶供不应求的局面。 3)全球奶价、缺奶,目前新西兰大包粉价格不具有吸引力。最后我们对各奶价驱动要素进行拆,2009-至今历经三次奶价较大幅度上涨,但原因是不一样的。由于生鲜乳日产日销的属性,边际供应量、边际需求量、远期预期(长协价)是影响即期奶价波动的主要驱动要素。饲料成本变动在这个过程中起到推波助澜的作用。