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1、原材料成本为白酒企业主要成本项,包括粮食和包装材料两大类,由于酒企毛利率高(上市酒企普遍在 70%以上),上游成本压力相对较小。白酒企业营业成本主要包括原材料成本、人工成本和燃料动力等其他制造成本,其中原材料成本为主要成本项,成本占比达 50%以上。但折算原材料成本占收入比重,上市酒企普遍在 20%以内;折算原料成本波动对酒企利润影响,成本利润弹性系数也都远小于 1,说明原材料成本压力较为可控。1)粮食:不同香型的白酒在制作过程中使用的粮食有所不同。对于酱香型白酒,酿造过程中的原材料以优质高粱和小麦为主;对于浓香型白酒,其粮食原料比较丰富,主要包括高梁、小麦、大麦、大米、糯米等。由于近年来我国
2、采取了一系列强农、惠农政策,农民生产积极性有所提高,我国粮食产量除个别年份受气象灾害影响外,基本保持稳中有增的态势,并且白酒酿造的粮食使用量占全国产量的比例极低,因此拥有较为充足的粮食供应来源,粮食采购价格波动风险较小。2)包材:配套包材主要包括酒瓶、瓶盖、酒坛、纸箱、纸盒等。该行业供应商众多,并且定制型产品占多数,行业集中度难以提升,供应商议价权较弱。白酒行业上市酒企普遍具有较强的成本消化及转嫁能力,毛利率维持稳中有升。白酒行业毛利率鲜有负向波动,主要源于:1)白酒上游原材料供给格局分散,供应商议价能力较弱,原材料价格波动相对有限。2)白酒行业毛利率水平偏高,21Q3 毛利率(TTM)高达
3、78.3%,说明原材料成本占收入比重低,盈利能力受成本影响相对较小。3)白酒产品大多具有品牌溢价,伴随酒企持续推进产品结构升级及渠道直营建设,白酒吨价涨幅往往能够有效覆盖原材料上涨压力。从提价分布看,酒企提价大多集中于批价上涨阶段,由高端向次高端、中高端传导轮动。批价上行阶段进行顺势提价,难度最小、收效最快,因此也是酒企提价最常见的一种。观察过去两轮白酒行业提价热潮,基本均集中于行业批价快速上涨阶段,其中高端酒批价最先受益行业景气回升,高端酒企率先打响提价信号枪;高端批价充分拉升后,次高端性价比突显,批价实现跟随上涨,次高端酒企相应提价跟进。具体来看,2016 年,流动性宽松环境下经济平稳增长,棚改货币化及 PPP 基建投资推动居民及商务消费均有回暖,高端酒批价重启升势,茅五泸率先落地价格调整动作,次高端酒企集中于 20172018 年进行跟随提价。2019 年,猪周期大幅推升通胀,央行连续降准,地产投资回温推升社零消费,高端酒批价再次步入上行通道,五粮液、国窖密集进行价格调控。随后虽于 2020 年经历疫情冲击,但流动性宽松背景下,财富效应推动居民消费升级,经过 20Q1 控货调整,高端批价重回景气状态,打开次高端价格空间,次高端酒企集中于 20202021 年落地提价动作。