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1、回归本质属性的高增长一年,重视供给端变革回归本质属性的高增长一年,重视供给端变革 光伏行业2022年度投资策略 2021 年 12 月 04 日 核心观点核心观点 1. 2022年光伏发展空间全面打开年光伏发展空间全面打开,供给端变革有望突破供给端变革有望突破 光伏已经进入全面平价发展大时代,在碳中和大背景下,行业涌现发展新模式、新技术不断取得突破。展望2022年,我们建议重视长 期成长的环节和龙头的布局机会,主要看好三个方面: (1)短期看好分布式大市场、电力市场化改革等后周期机会,尤其是屋顶分布式和储能。光伏天然适合分布式,目前BIPV、风光储 配套政策已出台,整县推进第一批名单已落地,后
2、续静待相关企业业绩增量释放,正泰电器、晶科科技、林洋能源等公司受益; (2)中期看好技术进步带来的增量机会。技术创新推动行业成本下降,进一步打开行业空间、优化竞争格局,颗粒硅、HJT、大尺寸 组件、低温银浆等均存在技术突破空间,保利协鑫能源、迈为股份、帝科股份等公司受益; (3)长期看好核心成长的环节。首先是终端品牌、渠道能力强的组件、逆变器等环节,未来集中度有望进一步提升;其次是壁垒高 的硅料、胶膜等环节,未来较长时间内供需都将比较紧张。隆基股份、通威股份、阳光电源、天合光能、福斯特等公司受益。 2. 整县推进助力分布式市场发展整县推进助力分布式市场发展,风光储一体化打开储能市场风光储一体化
3、打开储能市场 政策利好分布式光伏,市场需求旺盛,发展前景明朗。新能源背景下电力系统对储能配备需求加大,地方储能相关政策陆续出台。展 望2022年,储能市场或成各家企业提升各自市场份额的重要部分,提前布局储能领域的优质企业有望受益。 3. 光伏各环节技术创新力度加大光伏各环节技术创新力度加大,行业竞争格局有望重塑行业竞争格局有望重塑 技术创新引领行业发展方向,创造增量机会,有望改变市场竞争格局。展望2022年,拥有较强科研实力和资金支持的创新型公司有望 突破技术瓶颈,行业竞争格局有望重塑。 4. 产业链产能错配有待缓解产业链产能错配有待缓解,优质成长和终端企业持续受益优质成长和终端企业持续受益
4、2022年是优质供给端释放的关键一年。展望2022年,硅料、EVA粒子等新产能陆续释放,有望缓解原材料供需紧平衡局面,产业链产 能错配现象或将缓解;光伏各环节价格有望回归适当水平,各环节盈利重新分配,下游需求快速增长,组件、逆变器环节有望受益。 5.风险提示:风险提示:新技术发展不及预期;装机需求低于预期;光伏市场竞争加剧。 nXhU9UnVaZbYyQxPyQwO8OcMaQnPqQsQrQjMmNsQiNqQrPbRrRvMwMsOyQvPsPmO 1 地面电站装机有望回暖,分布式光伏未来可期2 4 目目 录录 CONTENTS “政策+技术”双重支撑,2022年光伏市场空间全面打开 光伏
5、各环节技术持续创新,行业竞争格局或将重塑 3 光伏产业长足发展,优质公司有望受益 5 新政策助力光储一体化+分布式整县推进 6 投资建议与盈利预测 7 风险提示 “政策“政策+ +技术”双重支撑,技术”双重支撑,2022年光伏市场空间全面打开年光伏市场空间全面打开 光伏已经进入全面平价发展大时代,在碳中和大背景下,行业涌现发展新模式、新技术不断取得突破。展望2022年,我们建议重视 长期成长的环节和龙头的布局机会,主要看好三个方面: (1)短期看好分布式大市场短期看好分布式大市场、电力市场化改革等后周期机会电力市场化改革等后周期机会,尤其是屋顶分布式和储能尤其是屋顶分布式和储能。光伏天然适合分
6、布式,目前BIPV、风光 储配套政策已出台,整县推进第一批名单已落地,后续静待相关企业业绩增量释放,正泰电器、晶科科技、林洋能源等公司受益; (2)中期看好技术进步带来的增量机会中期看好技术进步带来的增量机会。技术创新推动行业成本下降,进一步打开行业空间、优化竞争格局,颗粒硅、HJT、大尺 寸组件、低温银浆等均存在技术突破空间,保利协鑫能源、迈为股份、帝科股份等公司受益; (3)长期看好核心成长的环节长期看好核心成长的环节。首先是终端品牌、渠道能力强的组件、逆变器等环节,未来集中度有望进一步提升;其次是壁垒 高的硅料、胶膜等环节,未来较长时间内供需都将比较紧张。隆基股份、通威股份、阳光电源、天
7、合光能、福斯特等公司受益。 1 光伏发电助力双碳政策,完全平价开启高增长阶段光伏发电助力双碳政策,完全平价开启高增长阶段 双碳大背景下双碳大背景下,光伏成为能源新主力光伏成为能源新主力。 全球各国陆续颁布光伏利好政策,支持 光伏产业迅速发展。美国标准普尔公司 (S每年光伏发电项目招标规模最低在1.9吉瓦,最高则为2.8吉瓦。 美国 根据美国能源部太阳能技术办公室最新发布的2020财年资助计划(SETO2020),美能源部将投资1.255亿美元用于推进太阳能技术研发,以期降低太阳能发电成本。 在此基础上,资助计划还将重点关注太阳能和储能技术的结合、电网安全保护、太阳能微电网、农业光伏等多个领域,
8、致力于解决当前美国光伏行业面临的新兴挑 战。但自2020年1月1日起,税收减免额度将从此前的30%下调至26%,美国太阳能行业将因此承受更高的税赋。2021年11月10日,中国和美国在联合国气候变化格 拉斯哥大会期间发布中美关于在21世纪20年代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言鼓励整合太阳能、储能和其他更接近电力使用端的清洁能源解决方案的分布式 发电政策 印度 2020年7月,印度财政部发布通知,对进口太阳能电池和组件征收保障税(SGD),自2020年7月30日至2021年1月29日对进口自中国、泰国越南的所有太阳能电池 和组件征收14.9%保障税,自2021年1月30日起至2021年7月29日
9、对上述进口商品征收14.5%保障税。2020年8月,印度电力局将原本截止于2022年12月31日的光伏、 风电州际传输系统税(ISTS)豁免延长至2023年6月30日。这项税费豁免适用于所有光伏、风电和混合互补项目,豁免期为25年,同时适用于印度可再生能源部公 共部门事业计划第二阶段委托的光伏项目,以及印度国有太阳能公司(SECI)2019年6月发布的相关光伏项目。 韩国 据韩联社3月24日报道,韩国国土交通部、首尔市和韩国铁道公社当日在首尔市厅签署“Solar Railroad绿色新政合作项目”协议,拟在首尔站等主要铁路设施建设大规 模光伏发电设施,利用铁路打造“绿色新政”。韩国国土交通部第
10、二次官孙明秀、首尔市代理市长徐正协、铁道公社社长孙炳锡等出席了此次签约仪式。 墨西哥 自洛佩斯就任总统以来,墨西哥能源项目的审批也一再放缓,据彭博社报道,墨西哥政府文件显示,目前仍有约200个能源项目的审批被搁置,涉及领域包括风电、 天然气发电、光伏等,其中许多都有外资的参与。 巴基斯坦巴基斯坦政府正式宣布了2020年替代和可再生能源政策,该政策承诺通过公开竞争性投标引入发电厂,以获得最低关税和技术转让。 希腊 希腊环境部长哈齐扎基斯称力图将可再生能源项目的实施计划从提交到批准的时间缩短为两年之内。新通过的环境法为建设总容量为0.5到1兆瓦的光伏电站提供了 鼓励措施,装机容量在1-10兆瓦的太
11、阳能发电厂也被归入了允许快速批准土地使用的项目类别,之前的容量限制是2兆瓦。政府优先发展可再生能源的计划的目的 是确保褐煤的主要生产商不受影响。 俄罗斯为了促进光伏产业发展,俄罗斯计划将可再生能源电力补贴延长至2035年,并增加投资金额近84.24亿元 沙特阿拉伯沙特阿拉伯电力和热电联产监管局公布了有关分布式太阳能发电装置的新规定,且预计这将鼓励电力消费者根据该国的净计量制度安装光伏系统。 意大利 意大利在其国家能源与气候计划中设定了到2030年52吉瓦光伏装机的目标,这几乎是其2019年光伏总装机容量(20.9吉瓦)的2.5倍,政府推出的招标计划有望 推动其光伏装机向该目标迈进。 波兰 波兰
12、在其国家能源与气候计划中制定的政策目标是将光伏累计装机容量提升至10.2吉瓦(2030年)和20.2吉瓦(2040年)。按照目前的发展势头,波兰有望提 前完成上述装机目标。 以色列 2020年10月,以色列内阁批准了能源部提交的计划,该计划将新增约15吉瓦光伏发电装机,以实现2030年可再生能源在全国电力结构中所占比例从17%提高到30% 的目标。 巴西2020年6月,巴西政府发布第10387号法令,未来10年将在国内建设超过8吉瓦的光伏项目。 乌兹别克斯坦 2020年公布了2020-2030年能源和电力战略规划后,乌兹别克斯坦清洁能源产业发展持续加速;乌兹别克斯坦“未来5年、价值65亿美元、
13、19个可再生能源项目”一 揽子计划中首个投产的项目100MW的光伏电站Nur Navoi已正式并网发电。 光伏发电助力双碳政策,完全平价开启高增长阶段光伏发电助力双碳政策,完全平价开启高增长阶段 十三五期间,我国光伏装机增长迅速。国家能源局数据显示,十三五期间中国新增光伏装机量约210GW,新增风电装机量达136GW,新增光 伏和风电装机量共346GW。2020年中国光伏新增装机量达48.2GW,同比增加60%。2010年,中国光伏新增装机量为0.486GW。2010-2020年, 中国光伏新增装机量CAGR达58.36%。2021Q3,中国新增光伏装机量达12.55GW,同比增长75%。 1
14、.1 图图1:2021Q3,中国新增光伏装机量达,中国新增光伏装机量达12.55GW,同比增长,同比增长75% 数据来源:国家能源局、开源证券研究所数据来源:国家能源局、开源证券研究所 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 5 10 15 20 25 30 35 季度国内新增光伏装机量(GW)同比-右轴 0 50 100 150 乐观情况-国内(GW)保守情况-国内(GW) 0 100 200 300 400 乐观情况-全球(GW)保守情况-全球(GW) 1.1光伏发电助力双碳政策,完全平价开启高增长阶段光伏发电助力双碳政策,完全平价开启高增长阶段 数据来源:
15、数据来源:CPIA、开源证券研究所、开源证券研究所 光伏行业景气度持续上行光伏行业景气度持续上行,2022年光伏装机有望进一步增长年光伏装机有望进一步增长。根据CPIA数据,乐观情况下,2021年全球新增光伏装机量有望达 170GW,同比增长31%;2022年全球新增光伏装机量有望达225GW,同比增长32%;预计2030年全球新增光伏装机量将超 350GW。根据IRENA预测,到2050年,全球光伏发电的装机规模将超过8500GW,风电装机规模超6000GW,二者合计占全球 电力装机的72.5%。 光伏市场潜在空间较大光伏市场潜在空间较大,有望进入高增长阶段有望进入高增长阶段。2021年11
16、月13日,长三角(宣城)光储产业联盟成立大会暨新能源产业发展论 坛的论坛报告指出,新能源将超常规、跨越式发展,年均新增装机规模可能会在“十三五”基础上倍增,到2025年,新能源发 电累计装机容量有望突破1000GW,装机占比超过30%,发电量占比接近20%。此前预计到2030年,中国风电、太阳能发电总装 机容量将达到1200GW以上。若新能源发展趋势持续向好,2030年1200GW目标有望提前实现。中国2060年前碳中和研究报告 指出,预计到2050年,我国风电及光伏总装机共5570GW,约占我国电源总装机的74%。 我国光伏产业健康发展我国光伏产业健康发展,2022年静待光伏行业佳绩年静待光
17、伏行业佳绩。国家能源局统计2021年1-9月我国光伏新增装机量25.56GW,下游装机需求 推后,2022年或将迎来光伏装机的较快增长。根据CPIA预测,乐观情况下,2022年我国新增光伏装机量有望超70GW,若2021 年我国新增光伏装机量达50GW,2022年相较于2021年增长40%。 图图2:乐观情况下,:乐观情况下,2022年全球新增光伏装机量有望达到年全球新增光伏装机量有望达到225GW 图图3:乐观情况下,:乐观情况下,2022年我国新增光伏装机量有望超年我国新增光伏装机量有望超70GW 数据来源:数据来源:CPIA、开源证券研究所、开源证券研究所 1.2硅料新产能释放,价格有望
18、边际好转硅料新产能释放,价格有望边际好转 数据来源:数据来源:PV InfoLink、开源证券研究所(由于多晶用料量少,成交较不固定,且价格、开源证券研究所(由于多晶用料量少,成交较不固定,且价格 区间广泛,区间广泛,PV InfoLink自自2021年年6月月2日起取消多晶用料价格跟踪)日起取消多晶用料价格跟踪) 2021年硅料价格不断上涨年硅料价格不断上涨,硅料环节盈利留存较多硅料环节盈利留存较多。2021年硅料由于供应紧张,价格持续上涨,单晶硅致密料价格由年初的 83元/kg上升至268元/kg,上涨幅度达223%。硅料价格的大幅上涨影响下游环节,组件企业下调开工率,终端客户密切关注 硅
19、料价格,集中式电站部分项目停滞。 图图4:单晶硅致密料价格突破:单晶硅致密料价格突破268元元/kg 0 50 100 150 200 250 300 致密料(单晶料)菜花料(多晶料) 1.2硅料新产能释放,价格有望边际好转硅料新产能释放,价格有望边际好转 按照1:1.2的容配比,若2022年全球光伏新增装机225GW,对应硅料需求约82万吨。根据索比光伏网、Wind等公开数据, 2022年国内主要企业硅料产能有望超过69万吨,对应支撑硅片231GW,但由于国内各地“能耗双控”政策及项目开工率影响, 实际产能预计仍不满足相应需求,硅料供应紧张状况仍将持续。此外,根据硅料企业已公布的投产计划,2
20、022年后投产的硅 料产能达204.5万吨,对应支撑硅片约682GW。2022年硅料价格预计不会出现大幅下跌趋势,但相对2021年的价格高位将有 所回落,均价有望维持在170元/kg左右。 表表2:2022年国内主要企业硅料产能有望超过年国内主要企业硅料产能有望超过69万吨,对应支撑硅片万吨,对应支撑硅片231GW 资料来源:资料来源:Wind、公司公告、索比光伏网、开源证券研究所、公司公告、索比光伏网、开源证券研究所 公司公司2021Q4扩产项目扩产项目2022备注备注 通威股份1818 通威股份乐山二期(与隆基股份合资)52021年11月2日已投产 通威股份保山一期(与隆基股份合资)5预计
21、2021年年底投产 通威股份包头二期(与天合光能合资)5预计2022年内投产 大全能源77 大全能源3.53.5 三期阶段3.5万吨2021年底建 成投产 保利协鑫能源35.4颗粒硅 保利协鑫能源3.63.6棒状硅 新特能源88 东方希望44 亚洲硅业1.91.9 亚洲硅业333万吨预计2021年末建成 总计(万吨)5269.4 可支撑硅片产能 (GW) 173.3231.3 公司公司 2022年后扩产产年后扩产产 能能 备注备注 通威股份20 乐山20万吨高纯晶硅,其中10万吨2022年底 建成 通威股份(与晶科 能源合作) 4.54.5万吨硅料 保利协鑫能源30 与上机数控合作,30万吨颗
22、粒硅(内蒙古), 一期6万吨 保利协鑫能源10 乐山一期一阶段6万吨颗粒硅,二阶段4万吨 颗粒硅 新特能源20 一期10万吨高纯多晶硅,二期10万吨高纯多 晶硅,一期2023年建成 东方希望40 宁夏40万吨多晶硅料,一期25万吨多晶硅料, 最快2022年投产 江苏润阳1010万吨高纯多晶硅 新疆晶诺102*5万吨高纯晶硅环评 宝丰能源60 60万吨多晶硅(银川),一期30万吨已动工 建设 总计(万吨)204.5 可支撑硅片产能 (GW) 681.7 表表3:根据硅料企业已公布的投产计划,:根据硅料企业已公布的投产计划,2022年后投产的硅料产能达年后投产的硅料产能达204.5万吨,万吨, 对
23、应支撑硅片约对应支撑硅片约682GW 资料来源:资料来源:Wind、公司公告、索比光伏网、开源证券研究所、公司公告、索比光伏网、开源证券研究所 1.3硅片:格局短期分散,长期仍看好硅片:格局短期分散,长期仍看好 2021-2022年,硅片环节新进入者较多,市场格局短期较为分散,但长期仍看好。根据北极星光伏网等公开数据,2022年拥有扩 产产能的硅片厂商至少有12家,扩产产能高达299GW。展望2022年,硅片产能相对硅料过剩,我们认为,硅片环节真正释放有 效产能的企业将在这一轮硅片扩产中获得真实盈利,提高市场竞争力,获取更多的市场份额。 表表4:2022年拥有扩产产能的硅片厂商至少有年拥有扩产
24、产能的硅片厂商至少有12家,扩产产能高达家,扩产产能高达299GW 资料来源:资料来源:Wind、北极星光伏网、索比光伏网、开源证券研究所、北极星光伏网、索比光伏网、开源证券研究所 公司公司项目项目扩产产能(扩产产能(GW)备注备注 通威股份(与天合光能合作)15GW拉棒、15GW切片15 一期7.5GW已进入机电设备装置阶段,一期7.5GW预计2021年投产,二期 7.5GW预计2022年投产,210大尺寸技术路线 晶科能源(与通威股份合作)15GW硅片15投产时间未定 中环股份 宁夏中环50GW太阳能级单晶硅材料 智慧工厂项目(G12硅棒) 50预计2022年 晶科能源25GW单晶拉棒切方
25、项目25 京运通24GW单晶拉棒切方项目24 晶澳科技包头三期20GW拉晶、20GW切片20 高测股份乐山20GW光伏大硅片项目20一期6GW硅片,2022年预计开始投产;二期14GW 高测股份建湖10GW光伏大硅片10一期5GW硅片,2022年预计开始投产 双良节能40GW40一期20GW拉晶、20GW切片 高景太阳能 珠海金湾50GW大尺寸单晶硅片、青 海西宁50GW单晶拉棒 502023年底满产 武骏光能(和邦生物控股子公司)10GW超高效单晶硅片10 上机数控内蒙古10GW拉晶及配套生产项目10 阿特斯青海西宁10GW单晶硅棒10一期5GW,二期5GW 宇晶股份 出资1.9亿元设立太原
26、宇晶开展硅片 业务 总计硅片产能(GW)299 1.4电池:产业链格局改善,盈利从低谷修复电池:产业链格局改善,盈利从低谷修复 电池片格局有待改善电池片格局有待改善,盈利有望修复盈利有望修复。上游硅料价格上涨,硅片价格上升,电池片价格从2021年初至2021年11月4日上涨 29.67%,但由于下游组件行业集中度提高,议价能力增强,电池片环节留存盈利较少,盈利能力较差。展望2022年,上游供给 释放,价格有所下滑,电池环节落后产能出清,叠加N型电池新技术路线突破机会,市场格局有望重塑。各家企业不断加大对 HJT、TOPCon等新电池技术路线的研发投入,电池转换效率不断突破,电池环节优化空间较大
27、。 图图5:电池片价格从:电池片价格从2021年初至年初至2021年年11月月4日上涨日上涨29.67% 数据来源:数据来源:Wind、开源证券研究所、开源证券研究所 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 多晶电池片-金刚线-18.7%(元/W)单晶PERC电池片-158.75mm/22.2%+(元/W) 1.5胶膜:胶膜:EVA粒子供需紧平衡持续,保障原材料供应凸显重要性粒子供需紧平衡持续,保障原材料供应凸显重要性 资料来源:海优新材招股说明书、开源证券研究所资料来源:海优新材招股说明书、开源证券研究所 光伏胶膜包括EVA材质胶膜、POE材质胶膜以及其他高分子胶膜等。EVA
28、胶膜分为透明EVA胶膜、白色EVA胶膜等。POE胶 膜有交联型、共挤等多个种类。透明EVA用于光伏组件封装,具有高抗PID、高透光率、抗紫外湿热黄变性、抗蜗牛纹、与 玻璃和背板的粘结性好等特点。POE胶膜与EVA胶膜相比,具有更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更强的抗PID性能。 使用 POE 胶膜进行封装可以有效地避免 PID 现象,提升组件长期可靠性,在单晶 PERC 双面发电电池的双玻组件中应用前 景较好。 光伏级EVA树脂生产的技术壁垒较高,对配方、改性技术、关键生产设备等的要求复杂。此外,EVA项目建设周期长。生产 EVA粒子的设备和技术大部分来自国外,设备定制、技术协助等时间较长
29、,项目从开工到投产需要2.5-3年。光伏级EVA粒子 又对VA含量有较高要求。若无技术基础,企业从生产EVA到稳定生产光伏级EVA至少需要1年时间。整体来讲,光伏级EVA 粒子扩产周期至少需要4年。 表表5:光伏胶膜包括:光伏胶膜包括EVA材质胶膜、材质胶膜、POE材质胶膜以及其他高分子胶膜等材质胶膜以及其他高分子胶膜等 用途用途特点特点 透明EVA用于光伏组件封装 高抗PID、高透光率、抗紫外湿热黄变性、抗蜗牛纹、与玻璃和背板的粘结 性好等 白色EVA用于光伏组件电池片下侧封装 提高太阳能组件的发电效率;可满足单玻组件、双玻组件及薄膜组件的高成 品率封装加工要求 POE 用于太阳能单玻、双玻
30、组件的封装, 在单晶PERC双面发电电池的双玻 组件中应用前景较好 POE胶膜与EVA胶膜相比,具有更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更 强的抗PID性能,使用POE胶膜进行封装可以有效地避免PID现象,提升组件 长期可靠性 1.5胶膜:胶膜:EVA粒子供需紧平衡持续,保障原材料供应凸显重要性粒子供需紧平衡持续,保障原材料供应凸显重要性 根据卓创资讯等公开数据统计,我国光伏级EVA粒子2021、2022年供应量分别约29、34万吨,对应组件产能67.4GW、 78.6GW。预计2022年全球光伏级EVA粒子产能超74万吨,对应组件产能超173GW。EVA粒子实际供给恐无法支撑组件企业 对光伏
31、级EVA粒子的需求。2022年,我们预计光伏级EVA粒子供应仍较为紧张,拥有稳定原材料供给的胶膜龙头企业有望受 益。 表表6:预计我国光预计我国光伏级伏级EVA粒子粒子2021、2022年供应量分别约年供应量分别约29、34万吨,对应组件产能万吨,对应组件产能67.4GW、78.6GW 资料来源:经济参考报、卓创资讯、索比光伏网、开源证券研究所资料来源:经济参考报、卓创资讯、索比光伏网、开源证券研究所 EVA产能产能光伏级光伏级EVA 20212022E20212022E 斯尔邦30302123 联泓新科13.113.934.8 宁波台塑7.27.222 扬子石化1010 浙石化30301 扬
32、子巴斯夫石化2020 延长中煤榆林3030 中科炼化10 泉州石化101033 古雷石化30 EVA粒子合计(万吨)150.3191.12933.8 可支撑组件产能(GW)67.478.6 1.6逆变器:国内逆变器出口替代逆变器:国内逆变器出口替代加速加速,MLPE市占率有望提升市占率有望提升 全球逆变器出货持续增长全球逆变器出货持续增长,国内逆变器企业市占率稳步提升国内逆变器企业市占率稳步提升。根据Wood Mackenzie数据显示,2020 年全球逆变器出货量持续快速增长年全球逆变器出货量持续快速增长, 合计达185GW,同比增长46%。其中华为、阳光电源位居全球出货量前二,合计市场份额
33、约43%,此外国内逆变器企业古瑞瓦特、锦 浪科技、上能电气和固德威均进入前十行列,上述六家逆变器企业出货量的全球市场份额约上述六家逆变器企业出货量的全球市场份额约59%。目前国内逆变器企业的海外产品毛 利率远高于国内毛利率,以阳光电源为例,2020年其海外毛利率高于国内约年其海外毛利率高于国内约19pct,高盈利也激励着国内逆变器企业海外出货加速增长, 未来随着国内逆变器企业研发投入增加、品牌优势提升及销售渠道建设,预计预计2025年国内年国内逆变器企业全球市占率有望达逆变器企业全球市占率有望达7575% %。 数据来源:数据来源:Wood Mackenzie、开源证券研究所、开源证券研究所
34、图图6:全球逆变器出货量持续高速增长:全球逆变器出货量持续高速增长 图图7:2020年逆变器出货前十国内企业市场份额超年逆变器出货前十国内企业市场份额超59% 图图8:海外毛利率显著高于国内:海外毛利率显著高于国内 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20020 港澳台地区及海外地区中国大陆 23% 19% 7% 5% 5% 5% 4% 4% 4% 4% 19% 华为阳光电源 SMAPower Electronics 古瑞瓦特锦浪 Fimer上能电气 TMEIC固德威 其他 数据来源:数据来源:Wood Mackenzie、开源证券研究所、开源证券研究所
35、 数据来源:数据来源:Wind、开源证券研究所、开源证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 50 100 150 200 250 300 出货量总计(GW)YOY 1.6逆变器:国内逆变器出口替代逆变器:国内逆变器出口替代加速加速,MLPE市占率有望提升市占率有望提升 国产品牌加速出海国产品牌加速出海,性价比优势助力出口增长性价比优势助力出口增长。2019年国内光伏市场进入平价时代,海外装机需求逐步复苏。由于海外客户更注重产 品性能等,价格敏感性偏弱,国产逆变器性价比优势逐步凸显,国内逆变器企业出口持续增长,全球化步伐加快,2021年
36、前三季度国年前三季度国 内逆变器出口规模达内逆变器出口规模达3015万台万台,同比增长同比增长52%,出口金额达出口金额达35.3亿美元亿美元,同比增长同比增长83%。预计2021年全年逆变器出货量将达4400万台左 右,出口金额或超57亿美元。未来随着国内逆变器企业出口增长及全球市占率的增加,企业盈利能力将有显著提升,2022年逆变器出 口数据有望再创新高。 数据来源:海关总署、开源证券研究所数据来源:海关总署、开源证券研究所 图图9:国内逆变器企业出口规模持续增长:国内逆变器企业出口规模持续增长图图10:国内逆变器企业出口金额保持较高增长:国内逆变器企业出口金额保持较高增长 -50% 0%
37、 50% 100% 150% 200% 250% 0 100 200 300 400 500 600 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 逆变器出口金额(百万美元)同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150
38、200 250 300 350 400 450 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 逆变器出口台数(万台)同比 数据来源:海关总署、开源证券研究所数据来源:海关总署、开源证券研究所 Enphase, 20.35% 禾迈股份, 1.99% 昱能科技, 1.66% 其他, 76.00% Enphase禾迈股份昱能科技其他 1.6逆变器:国内逆变器出口替代逆变器:国内逆变器出口替代加速加速,M
39、LPE市占率有望提升市占率有望提升 分布式光伏增速助力下分布式光伏增速助力下微型逆变器微型逆变器未来市场份未来市场份 额将稳步提升额将稳步提升。 目前目前由于组件级别的微型逆变器单瓦价格偏高, 其市场分额相对较小,但未来随着下游客户对 安全性能的重视以及分布式光伏装机的快速发 展,微型逆变器的小功率小功率,高安全系数高安全系数、长寿长寿 命命等指标将助力其市场份额的快速提升,我们 预计2022年微型逆变器市场有望超54亿美元。 目前禾迈股份、昱能科技等国内微型逆变器企 业在产品、渠道、成本控制等方面持续推进, 盈利能力呈现稳步上升趋势,未来两家企业市 占率有望持续增加。 数据来源:禾迈股份招股
40、说明书、昱能科技数据来源:禾迈股份招股说明书、昱能科技招股说明招股说明 书、书、开源证券研究所开源证券研究所 项目项目集中式逆变器集中式逆变器组串式逆变器组串式逆变器模块化逆变器模块化逆变器微型逆变器微型逆变器 功率等级500kW3-220kW50-1000kW0.25-2kW 最大输入电压1000V600V-1000V600V-1000V60V 组件级别关断不具备不具备不具备具备 组件级数据采集能力不具备不具备不具备具备 最大功率对应组件量约3000组件10-1000个组件150-3000个组件单个组件 最大功率点跟踪数/系 统效率 3000组件/个,系 统效率一般 10-20组件/个,系
41、统效率较高 10-3000组件/个, 系统效率较高 1-2组件/个,系 统效率最高 带故障运行不可不可可不可 分布式中小型工 商业 屋顶电站 不适用适用适用适用 分布式户用屋顶 电站不适用适用适用适用 直流电压等级1000V高压1000V高压1000V高压60V低压 单瓦价格较低中等中等较高 更换耗时1天到数天数小时到1天5分钟十分钟到数小时 国内主要厂商 阳光电源、上能 电气 华为、古瑞瓦特、 锦浪科技、固德威 禾迈股份、阳 光电源 禾迈股份、昱能 科技 国际主要厂商 SMA、Power Electronics Fimer+ABBEmerson Enphase、 SolarEdge 主要应用
42、场景集中式集中、分布式集中、分布式分布式 图图11:禾迈股份、昱能科技当前市占率较低,未来有望:禾迈股份、昱能科技当前市占率较低,未来有望 持续增加持续增加 资料来源:禾迈股份招股说明书、开源证券研究所资料来源:禾迈股份招股说明书、开源证券研究所 表表7:目前光伏逆变器按照技术路线及功率水平可分为集中式逆变器、组串式逆变器、模块化逆变:目前光伏逆变器按照技术路线及功率水平可分为集中式逆变器、组串式逆变器、模块化逆变 器和微型逆变器四种器和微型逆变器四种 1 地面电站装机有望回暖,分布式光伏未来可期2 4 目目 录录 CONTENTS “政策+技术”双重支撑,2022年光伏市场空间全面打开 光伏
43、各环节技术持续创新,行业竞争格局或将重塑 3 光伏产业长足发展,优质公司有望受益 5 新政策助力光储一体化+分布式整县推进 6 投资建议与盈利预测 7 风险提示 2.1分布式光伏景气度上行,地面电站装机有望好转分布式光伏景气度上行,地面电站装机有望好转 数据来源:国家能源网、开源证券研究所数据来源:国家能源网、开源证券研究所 得益于分布式光伏的成本降低、经济性显现,政府支持力度较大,中国分布式光伏发展迅速,2020年,我国新增分布式装机 量达15.52GW,同比增长27%;2021年前三季度,我国新增分布式装机量达16.41GW,同比增长89%。 2021年硅料价格上涨以来,大型地面电站的开工
44、建设受产业链价格影响较大,部分地面电站项目延期。2020年我国新增地面 电站装机量为32.68GW,同比增长82%。2021年前三季度,我国新增地面电站装机量为9.15GW。2020年,我国新增地面电站 装机占我国新增光伏装机的69%;2021年前三季度,我国新增地面电站装机占比仅35.8%。 图图12:2021年前三季度,我国新增分布式装机量达年前三季度,我国新增分布式装机量达16.41GW,同比增长,同比增长89% 数据来源:国家能源网、开源证券研究所数据来源:国家能源网、开源证券研究所 图图13:2021年前三季度,我国新增地面电站装机量为年前三季度,我国新增地面电站装机量为9.15GW
45、 -50% 50% 150% 250% 350% 0 5 10 15 20 25 2000192020 2021Q3 国内新增分布式装机量(GW)YoY-右轴 -50% -10% 30% 70% 110% 150% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 国内新增地面电站装机量(GW)YoY-右轴 2.1分布式光伏景气度上行,地面电站装机有望好转分布式光伏景气度上行,地面电站装机有望好转 数据来源:数据来源:CPIA、开源证券研究所、开源证券研究所 根据CPIA数据,2020年,大型地面电站占光伏应用市场68%左右,分布式32%,户用占分布
46、式市场65.2%。受到光伏供应链 价格持续高位的影响,国内光伏电站新增装机速度延缓。2021年H1,国内光伏新增装机规模为13.01GW,集中式光伏新增装 机占新增装机总量的38%,户用占比42%,工商业占比20%。根据CPIA预测,未来我国分布式光伏电站比例将继续上升,乐 观预计2025年分布式光伏电站占比将达50%。“十四五”期间,光伏发电平价上网,中国能源结构升级将在宏观层面推动光 伏行业进一步发展。 集中式光伏不可或缺集中式光伏不可或缺,静待大型项目落地静待大型项目落地。2021H1,我国集中式光伏新增装机占新增装机总量的38%,户用占42%,工商业 分布式光伏占比20%。相比于分布式
47、光伏,集中式光伏受产业链价格波动影响较大,2021年产业链价格持续高位,地面电站 项目开工困难。分布式光伏单个项目体量较小,分布式光伏发展态势良好,有利于清洁能源渗透率提高,但基于我国十四五 光伏装机目标,集中式光伏市场也是光伏产业发展主力。展望2022年,光伏产业链价格相对改善,叠加大基地开发,地面电 站或将迎来新一轮装机热潮。 图图14:2020年,大型地面电站占光伏应用市场年,大型地面电站占光伏应用市场67.8%,分布式,分布式32.2%,户用占分布式市场,户用占分布式市场65.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200020
48、2021Q3 国内累计分布式装机量国内累计地面电站装机量 2.2限电政策波及工商业生产,分布式光伏或将迎来机遇限电政策波及工商业生产,分布式光伏或将迎来机遇 2021年下半年,国家对“能耗双控”政策(能源消费总量和强度双控)加大力度,严格管控高耗能高排放项目。2021年9月以来, 各地陆续颁布限电政策,高耗能高排放企业成为重点管控对象。云南省政府加强对工业硅行业的生产管控,确保工业硅企业9-12 月月均产量不高于8月产量的10%(即削减90%产量)。 能耗双控政策下,为保证工商业生产正常,分布式光伏有望受到企业青睐。据PV-info报道,2021年5月,鸿星尔克与天合蓝天达 成合作,于福建工厂
49、建设1.2MW光伏电站,电站成功并网发电后,预计年均发电量可达126万度。根据福建当地商业电价测算, 预计年均收益可达90万元。 2.2限电政策波及工商业生产,分布式光伏或将迎来机遇限电政策波及工商业生产,分布式光伏或将迎来机遇 表表8:2021年年9月以来,各地陆续颁布限电政策,高耗能高排放企业成为重点管控对象月以来,各地陆续颁布限电政策,高耗能高排放企业成为重点管控对象 资料来源:中铸产业网、开源证券研究所资料来源:中铸产业网、开源证券研究所 省市省市时间时间具体限电政策具体限电政策 山东2021年9月18日 近期山东各个地区陆续接到限电通知:日照市发布紧急预警,电力供应缺口大,缺电时间可
50、能持续至9月底;枣庄市发布通知,需求响应优先,有序用电保底;淄博厂区限电政策不断升级,限电时间从16:00-20:00最终调 整为7:30-24:00。 江苏 2021年9月15日部分地区实行限电,暂定15天,要求拉电:工业拉掉,生活用电保留,办公室空调停用,路灯控制减半 2021年9月19日 2021年9月19日能耗双减控制方案发布,要求企业按照分级进行限产。A类不得超过去年同期用电;B类要下降10;C类全部按照“开二停二”的措施进行限产,分为两批,轮流生产;D类地块上的企业进行全部停产; 印染企业全部按照”开二停二”的措施进行限产,分为两批轮流生产。 2021年9月23日对辖区内重点用能企