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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 商业贸易商业贸易 发布时间:发布时间:2021-12-05 同步大势同步大势 上次评级: 同步大势 历史收益率曲线 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 3% -1% -12% 相对收益 1% -2% -9% 行业数据 成分股数量(只) 91 总市值(亿) 3311 流通市值(亿) 2192 市盈率(倍) 628.70 市净率(倍) 0.95 成分股总营收(亿) 3671 成分股总净利润(亿) 3 成分股资产负债率(%) 158.53 相关报告 东北商贸零售:生鲜电商行业深度报告:前
2、 置仓的市场空间及竞争力几何? -20210928 商贸零售行业 2021 年中期策略报告:新人 群、新品类、新渠道构建新消费格局 -20210630 商贸零售行业 2021 年度策略报告:把握龙 头长线机会,积极布局强势品类 -20201029 Table_Author 证券研究报告 / 行业深度报告 回归零售本质,以消费者为核心回归零售本质,以消费者为核心构建全渠道构建全渠道 报报告摘要:告摘要: 渠道端,关注线下渠道恢复。渠道端,关注线下渠道恢复。在消费整体承压,线上流量见顶,线下 渠道重新受到品牌重视的背景下,以超市、百货、专业连锁为主的线下 销售渠道在 2021 年整体呈现逐季边际改
3、善趋势。政策上,社区团购等 新零售业态被要求规范经营,而对于超市、购物中心、便利店等传统线 下渠道持续进行扶持。经过此次疫情影响后,线下渠道重新思考实体门 店与线上销售关系,利用数字化打通线上线下渠道,能够全方位满足消 费者购物需求,尤其是在同城零售、私域运营等方面的显著改善,大大 提高了线下渠道的竞争能力。在城市群建设、城镇化不断提升的背景 下,建议关注并重新评估已经在线下建立优势的连锁业态价值。 产品端,关注集中度和渗透率提升。产品端,关注集中度和渗透率提升。消费品增长的动力主要有“渠道驱 动”、“营销驱动”、“产品驱动”、“品牌驱动”等因素。产业发展的不同 时期,品牌增长的动力不同。我们
4、认为消费品最终的核心增长驱动力来 自于“产品+品牌”。由于不同消费品所处发展阶段不同,目前行业发展 的驱动因素也不同。具体来看,必选消费品供给过剩,产品差异性小, 渠道同质,我们认为核心驱动力主要来源于品牌,需重点关注行业集中 度不断提升下龙头投资机会。可选消费品,处于成熟阶段的可选消费行 业需关注产品差异带来的护城河优势;而处于高速增长阶段的可选消费 行业需关注行业渗透率提升带来行业整体红利的同时,重点关注各品牌 渠道建设及产品能力表现。 需求端,关注需求端,关注 Z 世代及世代及 00 后消费趋势。后消费趋势。我们认为处于 20-30 岁之间的 消费者是引领社会消费趋势的主力人群。Z 世代
5、与 00 后进入社会后逐 渐开始影响消费潮流。他们的“圈子文化”、“互联网原著居民”、“花式 养生”等标签影响消费在产品、营销、渠道等方面的不断变革。建议重 点关注能够顺应品牌、产品、营销年轻化趋势的企业。 投资建议:投资建议:渠道端,建议关注竞争环境改善、业绩边际回升的超市及便 利店业态;关注同城零售高速增长下前置仓业态的履约能力不断提升; 关注数字化能力强、全渠道协同发展的专业连锁业态;关注优质物业资 源丰富、估值低位的购百龙头。消费品端,建议关注黄金珠宝行业受益 于市场集中度不断提升的头部品牌。 风险提示:风险提示:疫情反复;消费市场低迷;渠道扩张不及预期。疫情反复;消费市场低迷;渠道扩
6、张不及预期。 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 家家悦 14.56 0.60 0.74 0.93 24 20 16 增持 永辉超市 3.90 -0.15 0.02 0.08 - 215 49 增持 红旗连锁 4.89 0.37 0.43 0.49 13 11 10 买入 周大生 17.54 1.18 1.39 1.62 15 13 11 买入 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2020/122021/32021/62021/9 商业贸易沪深300
7、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 商业贸易商业贸易/ /行业深度行业深度 目目 录录 1. 疫情影响持续,低基数效应消退,消费仍处于弱复苏疫情影响持续,低基数效应消退,消费仍处于弱复苏 . 5 1.1. 疫情扰动下,消费预计将持续弱复苏 . 5 1.2. 商贸零售行业 2021 年前三季度业绩回顾:必选消费低位回升,可选消费持续弱复苏 10 1.3. 商贸零售板块市场表现:跟随大势,机构持仓比例低 . 14 2. 线上流量见顶,消费供给回归理性,需求分化线上流量见顶,消费供给回归理性,需求分化 . 16 2.1. 线上流量见顶,流量持续去中心化. 16
8、2.2. Z 世代新消费需求引领品类变革. 18 2.2.1. Z 世代正在成为消费主力,逐渐引领消费新风潮 . 18 2.2.2. 爱美需求带动轻医美行业高速增长 . 20 2.2.3. 养生的 Z 世代带动形式茶饮、无糖气泡水高速增长 . 21 2.2.4. 悦己性需求带动潮玩、小众服饰等品类高速增长 . 22 2.3. 消费分级持续,新业态错位竞争 . 23 2.3.1. 同城零售,高速增长,兼顾效率 . 25 2.3.2. 社区团购回归理性,下沉市场仍存在巨大机会 . 26 3. 回归零售本质,以消费者为核心重构价值链回归零售本质,以消费者为核心重构价值链 . 27 4. 商贸零售行业
9、商贸零售行业 2022年投资策略年投资策略 . 30 4.1. 总体策略 . 30 4.2. 重点推荐行业及公司. 30 5. 风险提示风险提示 . 31 SVkUhUcZnVaXxUzW8ObPbRoMmMsQrQlOnMsQlOrRpR9PrQrRuOoOxPwMtOqQ 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 33 商业贸易商业贸易/ /行业深度行业深度 图表目录图表目录 图图 1:GDP当季增速当季增速 . 5 图图 2:消费对:消费对 GDP 增速贡献持续提高增速贡献持续提高 . 5 图图 3:社零当月增速(:社零当月增速(%) . 6 图图 4:限额以上企
10、业零售额同比增速(:限额以上企业零售额同比增速(%) . 6 图图 5:实物商品网上销售额增速及占比:实物商品网上销售额增速及占比 . 6 图图 6:与超市相关的必选消费增速:与超市相关的必选消费增速. 7 图图 7:与百货相关的可选消费增速:与百货相关的可选消费增速. 8 图图 8:与住房相关的可选消费增速:与住房相关的可选消费增速. 8 图图 9:与汽车相关的消费增速:与汽车相关的消费增速 . 9 图图 10:食品类:食品类 CPI见底见底 . 9 图图 11:食品类:食品类 CPI主要受肉价影响主要受肉价影响 . 9 图图 12:消费品及服务:消费品及服务 CPI均低均低位回升位回升.
11、10 图图 13:PPI与与 CPI剪刀差扩大剪刀差扩大 . 10 图图 14:人均消费占收入比值低于疫情前水平:人均消费占收入比值低于疫情前水平 . 10 图图 15:消费者信心回落:消费者信心回落 . 10 图图 16:商贸零售行业整体营收增速:商贸零售行业整体营收增速. 11 图图 17:商贸零售行业整体净利润增速:商贸零售行业整体净利润增速 . 11 图图 18:超市行业整体营收增速:超市行业整体营收增速 . 11 图图 19:超市行业整体净利润增速:超市行业整体净利润增速 . 11 图图 20:百货行业整体营收增速:百货行业整体营收增速 . 12 图图 21:百货行业整体净利润增速:
12、百货行业整体净利润增速 . 12 图图 22:黄金珠宝行业整体营收增速:黄金珠宝行业整体营收增速. 12 图图 23:黄金珠宝行业整体净利润增速:黄金珠宝行业整体净利润增速 . 12 图图 24:化妆品行业整体营收增速:化妆品行业整体营收增速 . 13 图图 25:化妆品行业整体净利润增:化妆品行业整体净利润增速速. 13 图图 26:专业连锁整体营收增速:专业连锁整体营收增速 . 13 图图 27:专业连锁整体净利润增速:专业连锁整体净利润增速 . 13 图图 28:电商及电商服务整体营收增速:电商及电商服务整体营收增速 . 14 图图 29:电商及电商服务整体净利润增速:电商及电商服务整体
13、净利润增速 . 14 图图 30:年初至今商贸零售行:年初至今商贸零售行业整体走势业整体走势 . 14 图图 31:年初至今商贸零售行业涨幅排名:年初至今商贸零售行业涨幅排名 . 14 图图 32:超市行业估值处于底部:超市行业估值处于底部 . 15 图图 33:百货行业估值处于中位线上:百货行业估值处于中位线上. 15 图图 34:黄金珠宝行业市盈率:黄金珠宝行业市盈率 . 15 图图 35:化妆品行业市盈率:化妆品行业市盈率 . 15 图图 36:中国移动互联网月活跃用户规模增速放缓:中国移动互联网月活跃用户规模增速放缓 . 16 图图 37:移动购物:移动购物 APP 行业月活人数行业月
14、活人数 . 16 图图 38:淘宝双十一成交额增速下滑到个位数:淘宝双十一成交额增速下滑到个位数 . 17 图图 39:淘宝月活见顶,:淘宝月活见顶,其他其他 APP继续增长继续增长 . 17 图图 40:社区团购月活人数:社区团购月活人数 . 17 图图 41:短视频行业月活人数达:短视频行业月活人数达 9亿亿 . 17 图图 42:直播电商高速增速:直播电商高速增速 . 17 图图 43:90 后、后、00 后人口超过后人口超过 3亿亿 . 18 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 33 商业贸易商业贸易/ /行业深度行业深度 图图 44:二线及以下:二线及以
15、下“小镇青年小镇青年”群体巨大群体巨大 . 18 图图 45:95 后使用电脑购物频率高于后使用电脑购物频率高于 90后和后和 85 后后 . 18 图图 46:95 后同样喜欢门店消费后同样喜欢门店消费 . 18 图图 47:95 后更青睐丰富多样的社交媒体后更青睐丰富多样的社交媒体 . 19 图图 48:95 后使用社交媒体购物意愿更强后使用社交媒体购物意愿更强 . 19 图图 49:95 后不局限于传统奢侈品牌,愿意尝新后不局限于传统奢侈品牌,愿意尝新 . 19 图图 50:供需两端推动医美市场高速增长:供需两端推动医美市场高速增长 . 20 图图 51:轻医美项目包含的内容:轻医美项目
16、包含的内容 . 20 图图 52:医美行业的用户规模高速增长:医美行业的用户规模高速增长 . 20 图图 53:2020年我国医美消费者年龄分布年我国医美消费者年龄分布 . 21 图图 54:我国医美项目渗透率较低:我国医美项目渗透率较低 . 21 图图 55:新式茶饮消费群体主要为:新式茶饮消费群体主要为 90后后 . 21 图图 56:新式茶饮市场保持高速增长:新式茶饮市场保持高速增长. 21 图图 57:2014-2020年无年无糖饮料市场规模糖饮料市场规模 . 22 图图 58:2021-2027年无糖饮料市场规模预测年无糖饮料市场规模预测 . 22 图图 59:年轻一代的悦己型需求:
17、年轻一代的悦己型需求 . 22 图图 60:我国潮玩市场规模:我国潮玩市场规模 . 23 图图 61:我国二次元服饰市场规模:我国二次元服饰市场规模 . 23 图图 62:消费升级路线:消费升级路线. 23 图图 63:中等收入阶层收入增速下降:中等收入阶层收入增速下降. 24 图图 64:贫富差距拉大:贫富差距拉大. 24 图图 65:不同级别城市消费者网购时看重的因素:不同级别城市消费者网购时看重的因素. 24 图图 66:不同业态能:不同业态能够满足不同消费者需求够满足不同消费者需求 . 25 图图 67:前置仓市场规模及增速:前置仓市场规模及增速 . 25 图图 68:生鲜电商渗透率及
18、生鲜即时配送渗透率:生鲜电商渗透率及生鲜即时配送渗透率. 25 图图 69:叮咚买菜营收规模及增速:叮咚买菜营收规模及增速 . 26 图图 70:叮咚买菜履约费用率:叮咚买菜履约费用率 . 26 图图 71:前置仓模式产业链条:前置仓模式产业链条 . 26 图图 72:社区团购产业链条:社区团购产业链条 . 27 图图 73:渠道导向型向消费者导向型转变:渠道导向型向消费者导向型转变 . 28 图图 74:以消费者为中心的价值链重构:以消费者为中心的价值链重构 . 28 图图 75:零售企业的数字化转:零售企业的数字化转型型 . 29 表表 1:年初至:年初至 11 月各指数涨跌幅月各指数涨跌
19、幅 . 14 表表 2:商贸零售行业涨幅排名前五及跌幅排名前五:商贸零售行业涨幅排名前五及跌幅排名前五 . 15 表表 3:商贸零售行业:商贸零售行业基金持仓市值排名前十公司(数据为基金持仓市值排名前十公司(数据为 2021 年三季报)年三季报). 16 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 33 商业贸易商业贸易/ /行业深度行业深度 1. 疫情影响持续,低基数效应消退,消费仍处于弱复苏疫情影响持续,低基数效应消退,消费仍处于弱复苏 1.1. 疫情扰动下,消费预计将持续弱复苏疫情扰动下,消费预计将持续弱复苏 2021 前三季度前三季度 GDP 增速持续放缓,预计全
20、年增速持续放缓,预计全年 GDP 增速增速 8%左右,两年复合增速左右,两年复合增速 5.1%。受疫情影响,2020 年全年 GDP 增速逐季恢复,在这样的基数之下,2021 年 GDP 增速前高后低走势明确,2021 年一季度 GDP 增速迎来短期高点,之后逐 季走低,预计全年 GDP 增速在 8%左右。从 GDP 两年复合增速来看,前三季度分 别为 5%、5.3%、4.9%,三季度增速明显放缓,主要受三季度部分地区出现暴雨等 地质灾害、散发疫情、拉闸限电措施等多因素叠加所致。随着前期不利因素消除, 政策端放松,预计 2021 年四季度 GDP 两年平均增速将回升到 5%左右,2021 全年
21、 实现 GDP 两年复合增速 5.1%左右。 消费对消费对 GDP 增速贡献率持续提高。增速贡献率持续提高。分别从投资、出口、消费对疫情后 GDP 增速 的贡献来看,疫情发生后消费对 GDP 的增速贡献快速回落,与此同时出口及投资 对 GDP 的增速贡献不断提升。出口对 GDP 增速贡献的增加主要由于国内疫情控制 良好,社会生产快速恢复,但同期国外疫情不断恶化,海外订单不断涌入国内带 来出口数据的亮眼表现。但我们看到 2021 年一季度开始,消费对 GDP 增速的贡献 开始超过投资对 GDP 增速贡献,到三季度消费已经成为 GDP 增长的核心动力,对 GDP 增速贡献率达到 78.8%。 图图
22、 1:GDP当季增速当季增速 图图 2:消费对:消费对 GDP 增速贡献持续提高增速贡献持续提高 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 上年基数效应下,上年基数效应下,2021 年全年消费增速高位回落年全年消费增速高位回落,预计,预计 2021Q4 到到 2022 年消费整年消费整 体维持弱复苏状态,但仍然受疫情因素扰动体维持弱复苏状态,但仍然受疫情因素扰动。受新冠疫情影响,2020 年全年消费 在一季度受到严重影响后逐月恢复。在上年基数影响下,2021 年前三季度消费增 速逐月回落。从前三季度零售总额来看,社零总额为 31.8 万亿元,同比增速 16.4%,两年平均增长
23、 3.9%。其中三季度增速下滑明显,8 月份最低增速仅为 2.5%, 主要也是受疫情及地方性暴雨导致的自然灾害影响。但 9 月份以来,随着疫情控制 良好,以及中秋、国庆、双十一等节假日促进消费作用明显,终端消费得到一定 回复,但是总体来看,消费仍然较弱,尚未恢复到往年增速区间。近期海外变异 毒株奥密克戎已经传播至多个国家,由于具有高传染性及免疫逃脱可能,国内对 于疫情防控有加强趋势,预计国内消费仍将维持弱复苏态势。 从限额以上企业零售额增速来看,大型零售企业销售额对终端消费变化的弹性更 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 33 商业贸易商业贸易/ /行业深度行业深
24、度 大,在消费市场弱复苏的大背景下,预计大型零售企业表现将优于整体零售市场。 图图 3:社零当月增速(:社零当月增速(%) 图图 4:限额以上企业零售额同比增速(:限额以上企业零售额同比增速(%) 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 线上消费增速优于线下,但也面临流量见顶。线上消费增速优于线下,但也面临流量见顶。受疫情影响,线下消费受到限制, 非接触经济契合疫情防控要求,满足消费者购物需求。疫情发生以来,在线下消 费受限的情况下,线上消费维持较高增速,线上消费占比持续提升。尤其是大型 互联网电商,在快递运输、流量获取、供应链支持等方面具有明显优势,表现要 远好于实体零售
25、。但是今年以来,在线下逐渐恢复,在线上流量整体见顶的趋势 下,线上消费增长也逐渐放缓。 图图 5:实物商品网上销售额增速及占比:实物商品网上销售额增速及占比 数据来源:东北证券,Wind 从实物商品网上零售额增速来看,2021 年 2 月份以来逐月下滑,2021 年 10 月线上 销售增速为 14.6%,低于疫情前水平。由于线下渠道持续低迷,线上消费占社零比 重持续提升到 23.7%。 2021 年年必选消费必选消费高位回落,整体高位回落,整体稳步增长稳步增长,进入正常增速区间,进入正常增速区间。2020 年后疫情时 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 33 商业
26、贸易商业贸易/ /行业深度行业深度 代,随着疫情防控常态化,全国仅有部分地区散发病例,居民日常工作生活逐步 恢复正常,需求得到一定释放。表现在消费端是必选消费高位回落,可选消费逐 步复苏。2021 年以来,在上年基数效应下,消费全年呈现前高后低趋势,下半年 消费增速逐步进入正常增长区间。由于必选消费品具有消费韧性,受整体消费环 境影响较小,我们看到与超市销售相关的必选消费品(粮油食品、饮料、烟酒) 实现稳步增长。但是必选消费内部也出现了一定分化。增速高位回落下,烟酒类、 粮油食品类、饮料类均回归到疫情前正常增速区间。而日用品类消费增速三季度 以来持续低迷。 图图 6:与超市相关的必选消费增速:
27、与超市相关的必选消费增速 数据来源:东北证券,Wind 2021 年年可选消费全年前高后低趋势下,内部仍然会有所分化。可选消费全年前高后低趋势下,内部仍然会有所分化。2021 年一季度,黄 金珠宝、化妆品、服装在低基数及终端消费旺盛下迎来爆发,实现高速增长;二 季度后基数效应逐步减弱,尤其是三季度以来可选消费出现较大分化。黄金珠宝 类维持在较高的景气度,显示出高端消费需求强劲。化妆品类八月份增速降到最 低后开始反弹,10 月份同比增速为 7.2%。服装鞋帽类三季度开始出现断崖式下跌, 8 月份开始连续三个月同比负增长。 与住房相关的消费品类仍然受上年低基数影响,其中建筑建材类三季度仍然维持 双
28、位数以上增长,而家电及家具类消费增速已经回落到个位数。 与汽车相关的消费品增长受多因素扰动。其中汽车销售增速三季度以来明显下滑, 主要由于海外疫情持续,汽车芯片产能受限,影响到终端汽车交付。与此相反, 石油及制品类产品受益于上年低基数,同期实现 20%+的增长。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 33 商业贸易商业贸易/ /行业深度行业深度 图图 7:与百货相关的可选消费增速:与百货相关的可选消费增速 数据来源:东北证券,Wind 图图 8:与:与住房住房相关的可选消费增速相关的可选消费增速 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正
29、文后的声明及说明 9 / 33 商业贸易商业贸易/ /行业深度行业深度 图图 9:与汽车相关的消费增速:与汽车相关的消费增速 数据来源:东北证券,Wind 猪肉价格处于低位,猪肉价格处于低位,CPI 低位缓慢回升低位缓慢回升。从 CPI 走势来看,有触底回升趋势。从 CPI 分类来看,食品类 CPI 高位回落,主要受畜肉价格影响,目前猪肉价格处于周 期底部,后续有缓慢回升趋势,10 月份食品类 CPI 回升主要与寒冷天气导致的鲜 菜价格上涨有关,我们认为鲜菜上涨趋势持续时间预计较短,后续影响食品类 CPI 的核心仍然是猪肉价格。从消费品及服务角度来看,2021 年以来,终端服务消费 逐步回暖,
30、服务价格平稳回升。 CPI 与与 PPI剪刀差扩大剪刀差扩大,上游原材料价格暴涨导致 PPI 高企,但居民需求不足导致 价格往传导下游不通畅,但随着上游原材料价格居高不下,下游仍有涨价预期。 图图 10:食品类:食品类 CPI见底见底 图图 11:食品类:食品类 CPI主要受肉价主要受肉价影响影响 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 33 商业贸易商业贸易/ /行业深度行业深度 图图 12:消费品及服务:消费品及服务 CPI均低位回升均低位回升 图图 13:PPI 与与 CPI剪刀差扩大剪刀差扩大 数据
31、来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 风险意识增强,居民消费意愿下降。风险意识增强,居民消费意愿下降。从人均消费支出占可支配收入比例来看,疫 情后呈恢复趋势,到 2021 三季度为 65.8%,仍然低于 2019 年同期 1.8pct, 。从消费 者信心指数来看,由于海外疫情发展形势不明朗,国内常有散发病例,经济复苏 缓慢,2021 年以来消费者信心指数走低,显示出消费者消费意愿的下降。 图图 14:人均消费占收入比值低于疫情前水平:人均消费占收入比值低于疫情前水平 图图 15:消费者信心回落:消费者信心回落 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 1.2
32、. 商贸零售行业商贸零售行业 2021 年前三季度业绩回顾:必选消费低位回升,可年前三季度业绩回顾:必选消费低位回升,可 选消选消费持续弱复苏费持续弱复苏 在上年基数效应下,在上年基数效应下,2021 年前三季度商贸零售行业业绩高位回落。年前三季度商贸零售行业业绩高位回落。我们采用中信 行业分类标准,对商贸零售行业 116 家上市公司前三季度业绩进行统计。从营收增 速来看,2021 上半年商贸零售行业受益于上年低基数影响实现近 30%左右增长, 但三季度以来,基数效应减退,营收增速快速回落到 3.66%,显示出整体消费的疲 软态势。从净利润增速来看,低基数影响下,2021 年一季度实现 176
33、%的高增长。 二季度之后净利润增速快速降为负增长,三季度降幅进一步扩大,显示出整个商 贸零售行业利润规模的下滑。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 33 商业贸易商业贸易/ /行业深度行业深度 图图 16:商贸零售行业整体营收增速:商贸零售行业整体营收增速 图图 17:商贸零售行业整体净利润增速:商贸零售行业整体净利润增速 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 超市行业营收增速边际改善,利润增速受多因素影响处于低位。超市行业营收增速边际改善,利润增速受多因素影响处于低位。2020 年疫情中超 市板块受益于疫情导致的居家消费上升,业绩在 2
34、020Q1 出现短期明显上涨。居家 生活时间的增加导致必选消费品的需求上升,叠加同期 CPI 处于高位,超市行业 2020Q1 整体同店录得双位数以上增长。但进入二季度后,由于疫情影响减弱,一 季度消费者的囤货行为,CPI 的走低,一季度新店拓展暂停,超市行业的营收增速 有所下滑,但是超市行业利润端仍然维持高速增长。2021Q1 在高基数影响下,超 市行业营收及利润增速均出现大幅下滑。在上年营收增速逐季下滑的基数之上, 2021 年前三季度超市行业营收增速边际逐季改善,但受新租赁准则实施、整体消 费环境低迷、社区团购新业态加剧竞争等多重因素影响,超市盈利能力逐季出现 大幅下滑,二季度以来甚至出
35、现较大规模亏损。 图图 18:超市行业整体营收增速:超市行业整体营收增速 图图 19:超市行业整体净利润增速:超市行业整体净利润增速 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 可选消费受疫情防控影响,整体处于缓慢恢复中。可选消费受疫情防控影响,整体处于缓慢恢复中。从营收端来看,2021Q1 在低基 数下,百货行业营收整体实现增长 24.36%,二季度以来,百货行业整体营收增速 快速回落到个位数,到三季度仅实现了 2.79%的增长。预计全年营收增长为个位数, 营收规模低于疫情前水平。从净利润增速来看,一季度在低基数下实现较大幅度 增长,但二三季度快速回落,利润规模同比实现负增长
36、,且三季度下滑有扩大趋 势。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 33 商业贸易商业贸易/ /行业深度行业深度 图图 20:百货行业整体营收增速:百货行业整体营收增速 图图 21:百货行业整体净利润增速:百货行业整体净利润增速 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 黄金珠宝板块景气度较高。黄金珠宝板块景气度较高。黄金珠宝终端消费自 2018 年 4 季度以来呈现复苏趋势, 但受到新冠肺炎疫情冲击,2020 上半年婚庆基本处于停滞状态,黄金珠宝终端消 费呈现断崖式下跌。但随着国内疫情有效控制,婚庆逐渐恢复,叠加促消费政策, 黄金珠宝终端消费快
37、速复苏。2021Q1 黄金珠宝行业在低基数及终端消费的复苏下 实现大幅增长。在上年基数影响下,行业增速逐季下滑,但仍维持双位数以上增 长。从净利润增速来看,一季度是短期高点,之后逐季下滑,到三季度在金价同 比压力之下,行业整体利润增速出现负增长。 图图 22:黄金珠宝行业整体营收增速:黄金珠宝行业整体营收增速 图图 23:黄金珠宝行业整体净利润增速:黄金珠宝行业整体净利润增速 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 化妆品行业景气度有所下降,逐步回归到疫情前增速。化妆品行业景气度有所下降,逐步回归到疫情前增速。疫情后化妆品行业快速恢 复,并保持高景气度,2021 年一季度是
38、短期业绩高点,之后逐步回落到疫情前正 常增速。从营收增速来看,三季度化妆品行业仍然达到近 20%左右的增速,预计 全年营收增速在 25%左右。从净利润增速来看,显示出比营收端更大的弹性,三 季度行业净利润增速回落到 14.13%。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 33 商业贸易商业贸易/ /行业深度行业深度 图图 24:化妆品行业整体营收增速:化妆品行业整体营收增速 图图 25:化妆品行业整体净利润增速:化妆品行业整体净利润增速 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 专业连锁方面,疫情之后快速走出影响,进入正常增长区间。专业连锁方面,疫
39、情之后快速走出影响,进入正常增长区间。从营收增速看,受 基数影响 2021 年一季度为短期业绩高点,随后进入正常双位数增长区间。从净利 润增速看,短期业绩出现下滑,与整体消费环境低迷有较大关系。随着消费逐步 弱复苏,我们认为净利润增速将逐步企稳回升。 图图 26:专业连锁整体营收增速:专业连锁整体营收增速 图图 27:专业连锁整体净利润增速:专业连锁整体净利润增速 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 电商及电商服务方面,下行趋势明显。电商及电商服务方面,下行趋势明显。受线上流量红利消退及整体消费环境低迷 影响,电商及电商服务整体呈现下行趋势。从营收增速来看,2021 年
40、下半年以来, 连续两个季度取得负增长。从净利润增速来看,2021 年三季度已经下滑至-25.34%。 我们认为随着四季度进入消费旺季,在国庆、双十一等节假日活动带动下,线上 增速将有所恢复,但行业整体下行趋势预计难以逆转。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 33 商业贸易商业贸易/ /行业深度行业深度 图图 28:电商及电商服务整体营收增速:电商及电商服务整体营收增速 图图 29:电商及电商服务整体净利润增速:电商及电商服务整体净利润增速 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 1.3. 商贸零售板块市场表现:跟随大势,机构持仓比例低商贸零
41、售板块市场表现:跟随大势,机构持仓比例低 从年初至今走势来看,商贸零售指数基本跟随 A 股整体趋势。具体来看,年初至 11 月份,商贸零售指数下跌 0.42%,同期上证指数上涨 2.61%。从年初以来各行业 涨幅排名来看,在中信行业分类 30 个子行业中,商贸零售排名 19。 图图 30:年初至今商贸零售行业整体走势:年初至今商贸零售行业整体走势 图图 31:年初至今商贸零售行业涨幅排名:年初至今商贸零售行业涨幅排名 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 表表 1:年初至:年初至 11 月各指数涨跌幅月各指数涨跌幅 指数指数 上证指数上证指数 深圳综指深圳综指 创业板创业
42、板 科创科创 50 商贸零售行业商贸零售行业 年初至年初至 11 月月 涨幅(涨幅(%) 2.61 8.15 22.35 5.94 -0.42 数据来源:东北证券,Wind 具体看,行业涨幅前五标的,涨幅均超 100%,主要是专业连锁子行业标的。跌幅 前五标的为南极电商、ST 跨境、永辉超市、居然之家、丸美股份。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 33 商业贸易商业贸易/ /行业深度行业深度 表表 2:商贸零售行业涨幅排名前五及跌幅排名前五商贸零售行业涨幅排名前五及跌幅排名前五 涨幅前五涨幅前五 涨幅(涨幅(%) 跌幅前五跌幅前五 跌幅跌幅 ST商城 261.
43、58 丸美股份 -41.69 中国黄金 137.27 居然之家 -42.77 金发拉比 127.69 永辉超市 -45.71 金开新能 117.53 *ST跨境 -47.67 安德利 107.47 南极电商 -51.49 数据来源:东北证券,Wind 受短期业绩压制,行业整体估值处于历史分位下。受短期业绩压制,行业整体估值处于历史分位下。具体来看,超市行业估值处于超市行业估值处于 底部区域底部区域,由于 2021 年超市行业多数企业出现亏损,我们选取 PS(市销率)作为 评估行业估值指标,自 2020 年 8 月高点以来,超市行业整体估值持续走低,主要 受同期业绩增速持续下滑影响。百货行业估值
44、处于历史平均百分位上百货行业估值处于历史平均百分位上,逐步回逐步回落落 到均值到均值,主要由于行业营收在疫情后大幅下滑,另一方面行业估值受免税牌照申 请有所提升,但 2020 年 8 月份以来持续下滑到历史均值水平。 图图 32:超市行业估值处于底部:超市行业估值处于底部 图图 33:百货行业估值处于中位线上:百货行业估值处于中位线上 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 年初以来,黄金珠宝与化妆品行业估值均有所回调,目前两个行业平均估值均处 于历史平均百分位之上。 图图 34:黄金珠宝行业市盈率:黄金珠宝行业市盈率 图图 35:化妆品行业市盈率:化妆品行业市盈率 数据来
45、源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 从基金持仓情况来看,商贸零售行业基金持仓占比从基金持仓情况来看,商贸零售行业基金持仓占比持续持续下滑下滑。截止 2021 三季度, 基金持有商贸零售行业股票市值占总股票市值的比例仅为 0.50%。具体来看,贝泰 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 33 商业贸易商业贸易/ /行业深度行业深度 妮、爱美客、上海家化、周大生、老凤祥等公司居前列。 表表 3:商贸零售行业基金持仓市值排名前十公司(数据为:商贸零售行业基金持仓市值排名前十公司(数据为 2021 年三季报)年三季报) 公司公司 持仓市值持仓市值 公司公
46、司 持仓市值持仓市值 1 贝泰妮 29.14 亿 6 华熙生物 6.98 亿 2 爱美客 24.94 亿 7 珀莱雅 6.77 亿 3 上海家化 13.32 亿 8 家家悦 5.95 亿 4 周大生 11.77 亿 9 王府井 1.82 亿 5 老凤祥 7.09 亿 10 鄂武商 A 1.32 亿 数据来源:东北证券,Wind 2. 线上流量见顶,消费供给回归理性,需求分化线上流量见顶,消费供给回归理性,需求分化 2.1. 线上流量见顶,流量持续去中心化线上流量见顶,流量持续去中心化 随着中国移动互联网渗透率见顶,互联网月活跃用户规模增速放缓。随着中国移动互联网渗透率见顶,互联网月活跃用户规模
47、增速放缓。根据 Quest Mobile 数据显示,截止到 2021 年 6 月,我国移动互联网月活跃用户达到 11.64 亿, 相比上年仅增加 962 万,显示出在网络使用全民普及下,线上化流量红利正逐渐消 失,整个线上用户市场进入存量时代。而随着移动互联网用户的见顶,线上购物 APP 月活人数达 10.71 亿,渗透率达 92.1%,预计后续渗透率提升将大幅减缓。 图图 36:中国移动互联网月活跃用户规模增速放缓:中国移动互联网月活跃用户规模增速放缓 图图 37:移动购物:移动购物 APP 行业月活人数行业月活人数 数据来源:东北证券,Quest Mobile 数据来源:东北证券,Ques
48、t Mobile 淘宝流量见顶,其他淘宝流量见顶,其他平台平台继续增长继续增长,去中心化趋势延续,去中心化趋势延续。在线上流量见顶背景下, 淘宝流量增速不断放缓。从 2021 年双十一成交额数据可以看出,淘宝双十一成交 额增速已经放缓到个位数。同时,政府出台一系列措施反垄断,打击了淘宝对品 牌二选一的要求。随着品牌在多个平台布局,其他电商平台供给端有所改善,带 动用户数稳步提升。我们看到京东、拼多多用户增速明显高于淘宝。电商格局由 一家独大向一超多强转变。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 33 商业贸易商业贸易/ /行业深度行业深度 图图 38:淘宝双十一成
49、交额增速下滑到个位数:淘宝双十一成交额增速下滑到个位数 数据来源:东北证券,亿邦动力网 与此同时,各类新零售 APP 用户数也在急剧增加。我们看到单个社区团购 APP 月 活跃用户数最高突破 1.6 亿。而短视频渗透率的快速提升,月活跃人数达 9 亿,短 视频平台商业化不断演进,推出兴趣电商及直播电商平台,成交额快速提升,成 为影响现有电商格局的重要变量。 图图 39:淘宝月活见顶,其他:淘宝月活见顶,其他 APP继续增长继续增长 图图 40:社区团购月活人数:社区团购月活人数 数据来源:东北证券,Quest Mobile 数据来源:东北证券,Quest Mobile 图图 41:短视频行业月
50、活人数达:短视频行业月活人数达 9亿亿 图图 42:直播电商高速增速:直播电商高速增速 数据来源:东北证券,Quest Mobile 数据来源:东北证券,Quest Mobile 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18 / 33 商业贸易商业贸易/ /行业深度行业深度 2.2. Z 世代新消费需求引领品类变革世代新消费需求引领品类变革 2.2.1. Z世代正在成为消费主力,逐渐引领消费新风潮世代正在成为消费主力,逐渐引领消费新风潮 以 95 后为代表的新一代消费者,被称为 Z 世代。他们逐渐进入社会,正在以惊人 的成长速度和庞大的人群规模,接棒成为贡献消费的主力人群。他