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1、 金运激光金运激光(300220) 盲盒新发优势布局享盲盒新发优势布局享 Z 世代成长红利世代成长红利 金运激光金运激光首次覆盖报告首次覆盖报告 陈筱(分析师)陈筱(分析师) 王聪(分析师)王聪(分析师) 武子皓(分析师)武子皓(分析师) 证书编号 S0880515040003 S0880517010002 S0880520020005 本报告导读:本报告导读: 公司通过深度布局公司通过深度布局盲盒业务,有望盲盒业务,有望受益于受益于盲盒盲盒行业高速发展及行业高速发展及 Z 世代逐渐成为消费世代逐渐成为消费 主力的强
2、消费主力的强消费能力的能力的红利红利。 投资要点:投资要点: 首次覆盖, 目标价首次覆盖, 目标价 75.48 元元, 增持评级, 增持评级。 公司通过深度布局盲盒业务, 有望全面受益于盲盒行业高速发展及 Z 世代逐渐成为消费主力的强 消费能力红利。 预计 2019-2021 年 EPS0.14/1.49/2.44 元, 目标价 75.48 元,首次覆盖,给予增持评级。 依托传统激光业务积极开拓依托传统激光业务积极开拓 IP 运营运营,新零售新零售+IP 实现提供全方位变实现提供全方位变 现。现。公司通过战略转型,集中“资本+制度+技术+机制”的优势资源, 将业务延伸到依托智能零售终端和三维数
3、字技术,打造 OMO(线上 线下融合)新零售。2017 年,公司以 IP 衍生品售卖作为智能无人 零售终端应用突破口的经营规划,参股 5投资“玩偶一号” (旗下 拥有 IP 小站) ,已拥有包括 Sonny Angel 在内的超过 700 个 IP 品 牌 授权,并在商场院线及高校周边开设 500 多台终端机。 盲盒行业依托二次元盲盒行业依托二次元+收藏属性吸引收藏属性吸引 Z 世代消费群体世代消费群体。Z 世代文娱消 费支出占比为 28.9%, 娱乐习惯和为兴趣付费的能力都已经得到充分 培养。在天猫发布的95 后玩家剁手力榜单中,潮玩手办的烧钱指 数位列第一,成为 95 后年轻人中热度最高、
4、也最烧钱的爱好。公司 有望充分享受盲盒行业高速发展红利。 无人零售终端助力打造盲盒新生态。无人零售终端助力打造盲盒新生态。IP 小站推出 IP 盲盒机,把无人 零售和潮玩结合,为粉丝购买提供便利,开启盲盒销售新潮流;通过 加盟机制,可以快速形成价值网络,对“城市合伙人”提供选址、渠 道、运营一体化的解决方案,令消费终端与用户可无缝对接,快速嵌 入生活零售,可实现高频消费、高速回报的良性循环。 风险提示:政策监管风险,风险提示:政策监管风险,IP 引入与流量吸引不达预期引入与流量吸引不达预期风险风险 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E
5、 营业收入营业收入 185 213 220 678 1,230 (+/-)% -1% 15% 3% 208% 81% 经营利润(经营利润(EBIT) -16 11 20 241 396 (+/-)% -257% 169% 82% 1118% 64% 净利润(归母)净利润(归母) -42 7 17 188 307 (+/-)% -729% 117% 142% 988% 63% 每股净收益(元)每股净收益(元) -0.34 0.06 0.14 1.49 2.44 每股股利(元)每股股利(元) 0.00 0.00 0.00 0.16 0.16 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A
6、 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) -8.5% 5.1% 9.0% 35.6% 32.2% 净资产收益率净资产收益率(%) -17.4% 2.8% 6.5% 43.2% 42.5% 投入资本回报率投入资本回报率(%) -6.1% 4.4% -28.5% 249.1% 193.9% EV/EBITDA 64.91 144.41 17.87 10.57 市盈率市盈率 931.32 384.87 35.38 21.67 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.3% 0.3% 首次覆盖首次覆盖 评级:评级: 增持增持 目标价格:目标价格: 75.48 当前
7、价格: 51.90 2020.04.27 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元) 22.42-54.01 总市值(百万元)总市值(百万元) 6,539 总股本总股本/流通流通 A 股(百万股)股(百万股) 126/125 流通流通 B 股股/H 股(百万股)股(百万股) 0/0 流通股比例流通股比例 99% 日均成交量(百万股)日均成交量(百万股) 2.20 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元) 104.20 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元) 266 每股净资产每股净资产 2.11 市净率市净率 24.6 净负债率净负债率 -19.78% EPS(元) 2
8、018A 2019E Q1 0.03 0.03 Q2 0.03 0.07 Q3 0.01 0.03 Q4 -0.02 0.01 全年全年 0.06 0.14 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 14% 15% 91% 相对指数 9% 18% 84% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -12% 10% 32% 54% 76% 2019-42019--1 52周内股价走势图周内股价走势图 金运激光深证成指 电子元器件电子元器件/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 金运激光金运激光(300220
9、) of 20 模型更新时间:2020.04.26 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 金运激光(300220) 首次覆盖首次覆盖 评级:评级: 增持增持 目标价格:目标价格: 75.48 当前价格: 51.90 2020.04.27 公司网址 公司简介 公司是计算机、通信和其它电子设备制 造行业,在制定的 “数字技术商业化” 发 展战略方向上,充分发挥公司装备制造 生产能力的优势,通过为行业提供高端 数字激光加工设备、智能零售终端以及 相应的解决方案, 从而构建持续、 快速增 长的经营态势, 推动 “数字技术商业化应 用解决方案云平台”的打造。 目前公司主要产品为金属材料数字激光 加工设
10、备、柔性非金属材料数字激光加 工设备以及为新零售行业提供数字技术 绝对价格回报(%) 52 周价格范围 22.42-54.01 市值(百万) 6,539 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元) 损益表损益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 185 213 220 678 1,230 营业成本 130 142 140 289 566 税金及附加 2 2 2 5 10 销售费用 31 29 29 81 148 管理费用 38 17 16 34 62 EBIT -16 11 20 241 396 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益
11、15 0 3 5 5 财务费用 3 -2 5 4 -1 营业利润营业利润 -52 10 23 244 399 所得税 -9 2 5 52 85 少数股东损益 0 1 2 6 9 归母净利润归母净利润 -42 7 17 188 307 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 59 80 731 674 886 其他流动资产 145 132 187 434 704 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 82 78 77 76 74 无形及其他资产 64 66 81 79 76 资产合计资产合计 351 355 1,076 1,263 1,740 流动负债 100 97 542 55
12、5 736 非流动负债 1 1 258 258 258 股东权益 250 258 276 450 747 投入资本投入资本(IC) 211 194 -55 76 161 现金流量表现金流量表 NOPLAT -13 9 16 190 312 折旧与摊销 9 7 12 13 15 流动资金增量 -15 -13 53 134 89 资本支出 -2 -7 -8 -7 -6 自由现金流自由现金流 -20 -5 73 331 409 经营现金流 0 30 54 82 248 投资现金流 -33 -5 -32 -2 -1 融资现金流 -35 -31 629 -138 -35 现金流净增加额现金流净增加额 -
13、67 -6 651 -57 212 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 -1.3% 15.1% 3.3% 208.3% 81.4% EBIT 增长率 -257.1% 169.5% 82.1% 1118.4% 64.0% 净利润增长率 -728.8% 116.9% 142.0% 987.8% 63.3% 利润率 毛利率 29.7% 33.4% 36.3% 57.4% 54.0% EBIT 率 -8.5% 5.1% 9.0% 35.6% 32.2% 归母净利润率 -22.9% 3.4% 7.9% 27.7% 25.0% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) -17.4% 2.8% 6.5%
14、 43.2% 42.5% 总资产收益率(ROA) -12.1% 2.0% 1.6% 14.9% 17.6% 投入资本回报率(ROIC) -6.1% 4.4% -28.5% 249.1% 193.9% 运营能力运营能力 存货周转天数 300 238 130 80 40 应收账款周转天数 67 53 200 180 170 总资产周转天数 806 606 1,188 630 446 净利润现金含量 -0.9% 415.9% 309.7% 43.7% 80.8% 资本支出/收入 1.0% 3.4% 3.4% 1.0% 0.5% 偿债能力偿债能力 资产负债率 28.7% 27.5% 74.3% 64.
15、3% 57.1% 净负债率 -16.0% -25.1% -123.6% -85.7% -81.0% 估值比率估值比率 PE(现价) 931.32 384.87 35.38 21.67 PB 10.43 4.90 18.40 11.30 6.81 EV/EBITDA 64.91 144.41 17.87 10.57 P/S 35.96 31.26 30.25 9.81 5.41 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.3% 0.3% 0%18%36%54%73%91% 1m 3m 12m -8% 11% 29% 48% 67% 86% -10% 11% 32% 53% 75% 96% 2019
16、-42019-7 2019-10 2020-1 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 金运激光价格涨幅 金运激光相对指数涨幅 -9% 35% 78% 122% 165% 208% 17A18A19E20E21E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) -29% 27% 83% 138% 194% 249% 17A18A19E20E21E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) -124% -99% -74% -49% -25% 0% -605 -484 -363 -242 -121 0 17A18A19E20E21E 净资产净资产( (
17、现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) oPpQmMnRsPpRoMmNyQqRnO7N9RaQtRnNoMoOlOnNmQiNtRvN7NqQuNNZoMnPxNsPoN 金运激光金运激光(300220) of 20 目录目录 1. 激光企业的转型之路IP 经济 . 4 传统激光企业谋求转型,实现“数字技术商业化” . 4 激光产品与智能零售终端双线发力,带动业绩大幅增长 . 4 布局 IP 业务,开拓零售新市场 . 5 2. 盲盒行业:似火燎原发展,享 Z 时代用户成长红利 . 7 盲盒:抓住用户心理,产品设计满足炫耀及收藏需求 . 7 盲盒紧贴 Z 世
18、代文化,年轻群体为消费主力 . 8 产业链横跨设计、零售、策展与二手交易 . 10 3. 开放 IP+线上线下渠道融合,开创盲盒新趋势 . 11 智慧零售提供 IP 变现新模式 . 11 打造盲盒与无人零售新生态 . 13 盲盒新模式加速 IP 衍生品布局 . 14 合作土拨鼠,开创潮玩与 MCN 新趋势 . 15 4. 盈利预测与估值 . 16 核心假设 . 16 4.1.1. 激光业务主要假设 . 16 4.1.2. 盲盒业务主要假设 . 16 4.1.3. 公司 2019-2021 年营收预测 . 16 4.1.4. 期间费用率预测 . 17 盈利预测 . 17 相对估值法 . 18 绝
19、对估值法 . 18 5. 风险提示 . 19 政策监管趋严风险 . 19 IP 引入与流量吸引不达预期 . 19 金运激光金运激光(300220) of 20 1. 激光企业的转型之路激光企业的转型之路IP 经济经济 传统激光企业谋求转型,实现“数字技术商业化”传统激光企业谋求转型,实现“数字技术商业化” 公司由传统激光企业谋求转型,致力于成为基于公司由传统激光企业谋求转型,致力于成为基于 IP 运营的线上线下一运营的线上线下一 体化服务商。体化服务商。公司起家于金属材料数字激光加工设备、柔性非金属材料 数字激光加工设备,在高端数字激光装备制造领域已经建立技术和品牌 优势。 近年通过战略转型,
20、 集中“资本+制度+技术+机制”的优势资源, 将 业务延伸到依托智能零售终端和三维数字技术, 打造 OMO (线上线下融 合)新零售。目前已经构建了持续、快速增长的经营态势,推动“数字 技术商业化应用解决方案云平台”的打造,各类应用产品如零售终端人 机互动语音交互、激光个性雕刻及 3D 打印定制售卖机等已广泛应用于 各类商业场景中,成为公司新的增长点。 股东持股架构清晰,股权结构集中。公司实际控制人及其一致行动人为 梁伟, 持有公司 46.75%的股权, 曾任武汉金运激光股份有限公司董事长、 总经理,现担任公司营运顾问、数字化新兴业务开发中心总监。 表表 1:公司股权结构清晰,股权集中公司股权
21、结构清晰,股权集中(截止(截止 20192019 年年 1010 月月 3131 日)日) 排名排名 股东名称股东名称 持股数(股)持股数(股) 占总股本持股比例占总股本持股比例 (% %) 1 梁伟 58,907,753 46.75 2 新余全盛通投资管理有限公司 3,510,000 2.79 3 王益民 2,944,637 2.34 4 常州炬仁光电系统集成有限公司 2,901,579 2.30 5 武汉汉朴投资有限公司 2,090,500 1.66 6 郝荣志 1,923,200 1.53 7 上海胤狮投资管理有限公司胤狮 13 号私募证券投资基金 1,371,000 1.09 8 陈福
22、跃 1,337,900 1.06 9 中国农业银行股份有限公司诺安高端制造股票型证券投资基金 1,098,670 0.87 10 朱斌 1,070,846 0.85 合计合计 77,156,085 61.24 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 激光产品与智能零售终端双线发力,带动激光产品与智能零售终端双线发力,带动业绩大幅增长业绩大幅增长 产品研发换代见效,激光产品带动公司营业利润快速上涨。通过不断结 构优化和研发,主动淘汰不占有市场优势的低端产品,主营激光产品毛 利率与市场占有率不断提高,营业利润快速上涨。2019 年,据业绩快报 数据,公司实现营业收入 2.20 亿元,同比增长 3.3
23、4%,由于毛利率的提 高,归属于上市公司股东的净利润 1659.59 万元,同比增长幅度高达 132.36%。 金运激光金运激光(300220) of 20 图图 1:20122019 年公司营收基本稳定(万元)年公司营收基本稳定(万元) 图图 2:20122018 年金运激光营收结构年金运激光营收结构中,固体激中,固体激 光器营收逐渐提升(万元)光器营收逐渐提升(万元) 数据来源:Wind,国泰君安证券研究,2019 数据为业绩快 报数据 数据来源:Wind,国泰君安证券研究,2019 数据为业绩快 报数据 图图 3:2018 与与 2019 年年归母净利润归母净利润完成扭亏(万元)完成扭亏
24、(万元) 图图 4:20102019Q3 经营成本呈下降趋势经营成本呈下降趋势(万元)(万元) 数据来源:Wind,国泰君安证券研究,2019 数据为业绩快 报数据 数据来源:Wind,国泰君安证券研究,2019 数据为业绩快 报数据 智能零售终端新业务逐步释放产能,市场契机推动公司开拓新市场。智能零售终端新业务逐步释放产能,市场契机推动公司开拓新市场。公 司抓住零售市场需求日益扩大契机,通过科技研发迅速抢占市场,智能 零售终端设备业务借助市场东风迅速发展。公司将激光创意雕刻及 3D 打印定制同智能的无人零售相结合,开发适合多种商业场景的激光个性 雕刻创意无人零售机和 3D 打印人像定制机。公
25、司在硬件方面以定型的 模块化为基础,进一步创新设计满足不同场景的应用需求;在软件方面, 以人工智能为技术手段, 使人货场得以精准的匹配, 充分发挥数据作用, 引导用户线上消费;内容方面,通过短视频、直播等方式全方位运营 IP, 实现会员及 IP 的流量变现。2018 年,3D 打印与智能终端业务实现营收 3360.17 万元,同比增长 220.18%。 布局布局 I IP P 业务,开拓零售新市场业务,开拓零售新市场 进军进军 IP 运营市场,拓展业务至运营市场,拓展业务至 IP 衍生品新零售。衍生品新零售。2017 年,金运激光以 IP 衍生品售卖作为智能无人零售终端应用突破口的经营规划,参
26、股 5 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% -10,000 -5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2000182019 营业总收入同比 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 200018 固体激光器气体激光器智能终端系列 其他业务3D打印及其他其他主营业务 -800% -600% -400% -200% 0% 200% -8,000 -6,000 -4,000 -2,000 0 2,000 20122
27、00019 归母净利润同比趋势线 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 销售费用管理费用 研发费用财务费用 金运激光金运激光(300220) of 20 投资“玩偶一号”(旗下拥有 IP 小站) 。 “玩偶一号”聚焦 IP 衍生品的新 零售,旨在通过 IP 聚集粉丝流量,打造成超级流量入口。“玩偶一号”目 前已拥有包括 SonnyAngel 在内的 700 多个 IP 品牌授权,并在商超院线 及高校周边开设 500 多台“IP 小站”终端机。公司积极跟进赋能,进行 软硬设备和区块链技术输出。 图图 5 5:IPIP 小站与小站与 3
28、30 0 多家中外多家中外 IPIP 供应商合作,引进八百种衍生品供应商合作,引进八百种衍生品 数据来源:IP 小站 整合业务资源,实现产业链上下协同。整合业务资源,实现产业链上下协同。2020 年,公司通过整合玩偶一号 IP 衍生品线下新零售业务,以业务托管的合作方式实现 IP 产业链的上 下游协作发展,拓展业务规模,包括 IP 引进、IP 内容(包括直播,短视 频,游戏)的第三方联合开发、IP 盲盒原创设计等。玩偶一号作为公司 旗下一家采用无人零售方式来经营 IP 衍生品的专业线下渠道的子公司, 主要在全国范围针对商业体和院线去铺设智能无人零售终端用于经营 IP 盲盒产品,目前主要在全国范
29、围针对商业体和院线去铺设智能无人零 售终端用于经营 IP 盲盒产品。 与腾讯签署框架协议,提高与腾讯签署框架协议,提高 IP 影响力。影响力。为了加快 IP 上游运营成熟,公 司于 1 月 14 日与腾讯科技签署了框架合作协议 ,拟定在定制化主题 机,IP 行业市场渠道开发、媒体内容运营等方面开展合作,借助腾讯科 技“QQfamily”等 IP 为核心的全栖 IP 运营部门更快占据市场并扩大应 用辐射范围,提高为 IP 衍生品上下游客户提供解决方案的业务能力。 图图 6 6:IPIP 商业化变现产品商业化变现产品 金运激光金运激光(300220) of 20 资料来源:公司官网 2. 盲盒行业
30、:似火燎原发展,盲盒行业:似火燎原发展,享享 Z 时代用户成长红时代用户成长红 利利 盲盒:抓住用户心理,产品设计满足炫耀及收藏需求盲盒:抓住用户心理,产品设计满足炫耀及收藏需求 盲盒盲盒即即消费者不能提前得知具体产品款式的玩具盒子,具有收藏价值和消费者不能提前得知具体产品款式的玩具盒子,具有收藏价值和 随机属性。随机属性。 盲盒中大多为成套销售的玩偶手办, 如索尼天使、 乐高小人、 泡泡玛特等。后衍生出幸运盒子等实用性产品,盒子里大都是随机的耳 机、手机壳、钥匙链等小物品,在商业综合体及电影院里铺设广泛。盲 盒背后的营销逻辑与 40 年前日本诞生的扭蛋机类似,玩家投入 100 日 元硬币后就
31、能获得装有玩具的扭蛋,而扭蛋中装着的玩具样式也需要打 开扭蛋后才能知晓, 这种装置如今仍可在日本药妆店、 便利店等处见到。 2007 年,日本最大玩具制造商万代再次将扭蛋推至消费浪潮之中,针对 30 岁左右消费人群推出的“机动战士高达”复刻人偶扭蛋,销量达 450 万。盲盒中商品盲盒中商品的不确定性给予消费者无可比拟的惊喜感,商品的的不确定性给予消费者无可比拟的惊喜感,商品的 成套性激发玩家进行收藏的欲望。成套性激发玩家进行收藏的欲望。 图图 7:盲盒产品盲盒产品 MOLLY 系列产品风靡系列产品风靡 图图 8:类盲盒与福袋产品类盲盒与福袋产品幸运盒子幸运盒子 资料来源:泡泡玛特官网 资料来源
32、:VCG.com 收集盲盒的单价不高,但种类繁多激发用户收藏欲望收集盲盒的单价不高,但种类繁多激发用户收藏欲望。收集是铭刻在人 类基因里的天性,从小浣熊干脆面里的卡牌,到麦当劳套餐中的玩具, 商家充分抓住消费者的收藏癖好展开营销。而那些方便购买又价格低廉 的产品则在这方面具备先天优势。盲盒单价并不高,一般在 39-69 元之 间;但新品不断,每个系列都会按照季节发售,而一个系列中又有十几 个款式,每个款式中的人设动作、表情、服装上都有细节变动,产品复 购率也因此大大提升。可见,对于大部分消费者来说,入门毫无门槛, 而一旦踏入,则很容易陷入不断购买的周期。在不断购买、收集的过程 中获得满足感。
33、金运激光金运激光(300220) of 20 图图 9 9: 小浣熊干脆面收藏卡牌是小浣熊干脆面收藏卡牌是 8080、 9090 后童年记忆后童年记忆 图图 1010:MOLLYMOLLY 校园系列手办拥有丰富的品种校园系列手办拥有丰富的品种 数据来源:Gamesky 数据来源:泡泡玛特官网 盲盒爱好者组建社群,打造专属社区盲盒爱好者组建社群,打造专属社区,进行炫耀、交流以及交易,进行炫耀、交流以及交易。由于 盲盒购买具有强烈不确定性,获得限量款、隐藏款也十分不易,历经千 辛万苦得到的玩家也乐于在社交平台分享炫耀拆盲盒的战果。在微博、 B 站等社交、视频网站搜索盲盒,会发现不少拆盲盒的视频,播
34、放量多 达几十万。“赢家们”也会发布经验贴,彼此交流如何根据盲盒重量、尺 寸、摇晃手感等因素判断盲盒中潮玩手办的造型。彼此分享买到了什么 盲盒,拆到了什么造型的潮玩,或互相交换、交易彼此拆盲盒获得的潮 玩手办。期望通过社群来交换多余的款式,要同时也通过社群来组织交 流活动。国内领头盲盒上架泡泡玛特上线专属潮流玩具社群电商平台葩 趣 APP,除了提供线上购买之外,用户也可以发布交易信息,互换需要 的玩具,彼此沟通。 图图 1111:B B 站百万粉丝站百万粉丝 UpUp 主视频分“拆盲盒”过程主视频分“拆盲盒”过程 图图 1212:国际潮流玩具展提供线下交流社群:国际潮流玩具展提供线下交流社群
35、数据来源:bilibili App 小豆蔻儿 数据来源:泡泡玛特官网 盲盒紧贴盲盒紧贴 Z Z 世代文化世代文化,年轻群体为消费主力,年轻群体为消费主力 Z 世代是在世代是在 ACG(漫画、动画、游戏)伴随下成长起来的一代,(漫画、动画、游戏)伴随下成长起来的一代,以盲盒以盲盒 为代表的手办是为代表的手办是泛泛二次元市场的下游衍生二次元市场的下游衍生。从用户分布来看,Z 世代为 盲盒产品消费的主力军。AdMaster 发布的Z 世代社交报告显示,截 止 2018 年上半年,中国的泛二次元人群已增至 3.46 亿,近两年同比涨 幅皆超 10%。在购买决策阶段,增加二次元元素的品牌或产品更能激发
36、金运激光金运激光(300220) of 20 年轻人的购买兴趣。68%的年轻人表示会种草带有二次元元素的产品, 22%称只要有喜欢的二次元的元素就会买爆。二次元正深刻影响着 95、 00 后年轻人的社交及消费观,它不仅是年轻人群的通用社交语言,也潜 移默化地左右着他们的内容消费行为,且已成为撬动他们买单的情感主 因。作为“泛二次元”经济代表性衍生品,“盲盒”越来越收到年轻人喜爱 和推荐。 图图 1313:Z Z 世代女性为模玩手办的消费主力军世代女性为模玩手办的消费主力军 图图 1414:天猫热门:天猫热门 IPIP 手办消费额增速显著手办消费额增速显著 数据来源:CBNDATA,天猫青年实验
37、室 数据来源:CBNDATA,天猫青年实验室 图图 1515:Z Z 世代的典型画风:二次元世代的典型画风:二次元+ +模玩手办是模玩手办是 Z Z 世代的最爱之一世代的最爱之一 资料来源:CBNDATA,天猫青年实验室 从用户分布来看,从用户分布来看,Z 世代为世代为盲盒产品消费的盲盒产品消费的主力军。主力军。截至 2017 年,国内 Z 世代人口总数为 1.49 亿, 其中约 64%每天使用电商平台。 成长于 1990- 2009 年的这一批用户是出生于互联网大潮中的“网络原住民” ,天然表 现出对互联网环境下的信息获取、社交、文娱消费的高依赖度。Z 世代 多分布于一二线城市,具有强烈的娱
38、乐消费需求,并且能够快速吸收新 技术、新潮流。Kantar 咨询显示,2018 年 Z 世代每月可支配收入高达 3501 元, 远高于全国居民人均可支配收入 2352 元, 预计在 2020 年 Z 世 代将占据整体消费力的 40%,显示出较强的消费能力。 金运激光金运激光(300220) of 20 图图 1616:中国中国 Z Z 世代迅速崛起,具有强烈的娱乐消费需求世代迅速崛起,具有强烈的娱乐消费需求 资料来源:CBNDATA,天猫青年实验室 随着消费升级,随着消费升级,Z 世代相比于其他年龄群体更愿意为兴趣买单。世代相比于其他年龄群体更愿意为兴趣买单。艾瑞用 户数据显示,Z 世代文娱消
39、费支出占比为 28.9%,娱乐习惯和为兴趣付 费的能力都已经得到充分培养。在天猫发布的95 后玩家剁手力榜单 中,潮玩手办的烧钱指数位列第一,成为 95 后年轻人中热度最高、也最 烧钱的爱好。单是在天猫上,就有近 20 万消费者每天花费 2 万余元收 集盲盒,其中购买力最强的消费者一年购买盲盒甚至耗资百万。 图图 17:Z 世代月人均可支配收入远高于平均水平世代月人均可支配收入远高于平均水平 图图 18:Z 世代文化娱乐消费占总消费近三成世代文化娱乐消费占总消费近三成 资料来源:中玩协,国泰君安证券研究 资料来源:艾瑞咨询,国泰君安证券研究 产业链横跨设计、零售、策展与二手交易产业链横跨设计、
40、零售、策展与二手交易 盲盒产业链条十分丰富且在盲盒行业的发展中不断细化和延伸。看似简 单的盲盒本身可以延伸出多个细分产业,且产业链的行业跨度大,以 IP 为核心,涉及从上游艺术设计到中游零售业与策展业、下游二手交易等 多个行业。 产业链的上游主要围绕产业链的上游主要围绕 IP 打造。打造。 商家一般与既有热门电影、 动漫、 游戏等热门 IP 联名,进一步激发 IP 粉丝热情,释放变现活力;此 外还签署原创设计师, 通过获得独家代理自主开发 IP 衍生品和拓展 授权市场。 产业链的中游产业是盲盒商品零售业务。产业链的中游产业是盲盒商品零售业务。新零售形势下,商家一般 通过线上线下联动促进销售。线
41、下既有零售门店、无人售货机等传 统形式,也通过玩具展览等方式扩大影响实现营销。线上主要通过 文化娱乐文化娱乐 28.9%28.9% 其他 71.1% 金运激光金运激光(300220) of 20 淘宝、天猫等电商平台进行销售,一些商家搭建自有渠道通过专门 App 构建社区平台,实现销售增长。 产业链的下游产业是二手交易业务。产业链的下游产业是二手交易业务。盲盒因其未知性让消费者欲罢 不能,也因此产生大量交换和转让需求。在国内最大的二手交易平 台闲鱼上,盲盒交易已形成千万级市场。 图图 1919:国内外盲盒产业链情况国内外盲盒产业链情况国内上游端国内上游端 IPIP 授权业务不充分,下游二手交易
42、需受规约授权业务不充分,下游二手交易需受规约 资料来源:国泰君安证券研究 国内国内盲盒产业在上游盲盒产业在上游 IP 端端仍需打磨,下游炒作需加以管控仍需打磨,下游炒作需加以管控。 2018 年全 球授权业市场调查报告显示,2018 年,中国授权市场规模约 90 亿美 元, 位列全球前五, 同比增长已经超过 10%, 但在全球近 3000 亿美元的 授权市场中占比极小。中游部分,受高昂地价与租金影响,中国此类 IP 衍生品零售网络很难复制美国的连锁店模式。同时,由于下游二手交易 市场利润巨大,非盲盒爱好者投机现象明显,对市场良性发展具有一定 不利影响。闲鱼数据显示,2018 年闲鱼上有 30 万盲盒玩家进行交易, 每月发布闲置盲盒数量较一年前增长 320%,最受追捧的盲盒价格狂涨 39 倍。若上游端重视 IP 保护、授权与原创 IP 打造,中游部分借助新零 售打造无人零售新型渠道,下游部分出台相应政策及行业规定加以约束, 盲盒产业有望在此基础上实现加速增长。 图图 2020: 20182018 年中国授权商品零售总额全球第五年中国授权商品零售总额全球第五 (百(百 万美元)万美元) 图图 2121:二手交易平台闲鱼的盲盒价格涨幅惊人二手交易平台闲鱼的