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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 跟跟 踪踪 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 光伏光伏设备设备 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 来源：兴业证券经济与金融研究院 相关报告相关报告 【兴证电新】全球低碳转型背 景下光伏需求强势启动， 光伏级 EV A粒 子 长 期 紧 平 衡 2021-07-06 投资要点投资要点 22 年是光伏需求大年，年是光伏需求大年，EVA 粒子或将成为粒子或将成为高景气需求下光伏产业链最短高景气需求下光伏产业链最短 板。板。 供给：市场担心供给：市场担

2、心 22 年年 EVA 产能新增速度过快产能新增速度过快，但是实际情况是光伏级但是实际情况是光伏级 EVA 产能增长有限，产能增长有限，预预计计全年有效产量供给约全年有效产量供给约 99.8 万吨。万吨。EV A 产能增长 能力弱于市场预期。21 年新开车 EVA 产能达到 50 万吨，22 年新开车产 能 40 万吨，市场担心产能的快速增长会导致供需格局改变，光伏 EVA 盈 利能力减弱。实际情况是光伏级 EVA 生产壁垒高，爬坡速度慢。从过往 经验看，调出光伏料后第一年收料率在 10%，按照乐观情形，21 年开车 产能光伏收料率 33%，22 年开车产能光伏收料率 15%，则 22 年新产

3、能光 伏料贡献量在 23 万吨左右，此外联泓新科管式尾升级贡献产能 2 万吨， 海外韩国乐天贡献产能 3 万吨，则预计 22 全年新增光伏料产能 28 万吨。 受电缆料价格、光伏料装置检修等因素影响，光伏料实际出产比例受限。受电缆料价格、光伏料装置检修等因素影响，光伏料实际出产比例受限。光 伏料、电缆料都是高 V A 含量，高毛利率产品，二者需共用同一装置，电缆 料的价格也将影响企业生产方向的选择，且釜式法生产光伏料由于存在高粘 性问题，需要频繁清理检修，无法实现持续满负荷生产，按照乐观估计，22 年全年光伏料产量约为 99.8万吨。 需求：需求：22 年是光伏装机需求大年，按照全球光伏直流侧

4、装机年是光伏装机需求大年，按照全球光伏直流侧装机 224GW(交交 流侧流侧 200GW)测算， 光伏测算， 光伏 EVA 需求约为需求约为 93.3 万吨。万吨。由于 21 年光伏组件涨 价导致部分需求延缓，判断 22 年将成为光伏装机大年，按照 22 年全球光 伏直流侧装机 224GW(交流侧 200GW)，组件单平功率 200W，EVA 粒子 单平克重 0.5g/平米计算，则 22 年全球光伏料需求约为 93.3 万吨。 光伏级光伏级 EVA 技术壁垒高，爬坡周期不确定性较强。技术壁垒高，爬坡周期不确定性较强。生产 EV A 光伏料拥有 “三 座大山” ：高 V A 含量、高溶指、高操作

5、难度，从装置落成到连续稳定满负荷 生产光伏料需要 2 年爬坡时间，且爬坡过程受装置稳定性、核心人员的技术 水平差异、光伏料产品性能参数验证周期影响，不确定较强，成为光伏 EV A 粒子供给的最大不稳定因素。 投资建议：投资建议： 预计 22 年光伏 EVA 供给乐观情况下约为 99.8 万吨， 需求 93.3 万吨，对应直流侧 224GW（交流侧 200GW）光伏装机量，供给仍然处于 紧平衡状态，叠加市场情绪，囤货心理以及产能爬坡不稳定因素等影响， EV A 粒子或将成为产业链预期差最大环节， 存在季节性短缺和价格上涨的 可能，建议关注东方盛虹，联泓新科。 风险提示 风险提示：光伏料：光伏料

6、EVA 的爬坡速度超预期、下游需求不及预期、原材料价格的爬坡速度超预期、下游需求不及预期、原材料价格 持续上行、宏观经济波动、行业政策变化等持续上行、宏观经济波动、行业政策变化等。 EVA 粒子：粒子：高景气需求下光伏产业链最短板高景气需求下光伏产业链最短板 2021年 12月 18日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 1、简介：EVA 粒子是光伏胶膜的重要原材料 . - 3 - 2、产能：光伏 EVA 粒子进口依赖度高，国产渗透率需提升 . - 7 - 3、供需：22 年新增光伏料供给有限，

7、供需仍然偏紧 .- 11 - 4、结论：EVA 粒子或将成为预期差最大环节 . - 14 - 5、相关标的. - 14 - 5.1、东方盛虹 . - 14 - 5.2、联泓新科 . - 15 - 6、风险提示. - 16 - 图 1、光伏胶膜产业链. - 3 - 图 2、不同胶膜类型对比. - 4 - 图 3、EVA 胶膜市占率最高 . - 4 - 图 4、EVA 胶膜的主要原材料. - 5 - 图 5、EVA 粒子产业链流程图 . - 6 - 图 6、釜式法生产 EVA 粒子. - 6 - 图 7、管式法生产 EVA 粒子. - 6 - 图 8、全球 EVA 树脂产能分布（按地区). - 8

8、 - 图 9、全球 EVA 树脂产能分布（按厂家). - 8 - 图 10、2013-2020 年国内 EVA 装置开工率 . - 9 - 图 11、2013-2020 年国内 EVA 产能和产量情况 . - 9 - 图 12、2013-2020 年国内 EVA 进口依赖度较高 . - 10 - 图 13、我国 EVA 进口来源. - 10 - 图 14、斯尔邦等三家公司 EVA 扩产周期 . - 11 - 图 15、全球光伏装机量不断增长. - 12 - 图 16、EVA 粒子价格与库存关系 . - 13 - 图 17、高 VA 含量产品有更高溢价. - 13 - 图 18、联泓新科 EVA

9、 产品毛利率不断提升. - 13 - 图 19、东方盛虹“炼化-石化”产业布局. - 15 - 图 20、联泓新科主要产品生产线. - 16 - 表 1、EVA 胶膜的性能指标要求 . - 4 - 表 2、光伏料要求 VA 含量达到 28%以上 . - 6 - 表 3、管式法与釜式法工艺对比. - 7 - 表 4、我国 EVA 产能、生产工艺及应用范围等情况. - 9 - 表 5、光伏 EVA 产量预测. - 11 - 表 6、EVA 粒子需求量预测 . - 12 - 表 7、东方盛虹主要产业布局. - 15 - 表 8、联泓新科主要产业布局和产能情况. - 16 - mNoQmOrPnRxP

10、nPmPxOvNxO8O9R9PpNoOmOnMfQmNmOlOpNmM8OrQnNNZoPrQwMnPsQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 1、简介：、简介：EVA粒子是光伏胶膜的重要原材料粒子是光伏胶膜的重要原材料 1.11.1、EVAEVA 粒子是光伏胶膜的重要原材料粒子是光伏胶膜的重要原材料 胶膜是光伏组件的重要辅材之一，在光伏组件成本中占比约为胶膜是光伏组件的重要辅材之一，在光伏组件成本中占比约为 5%。其作用 是通过交联作用将电池片、光伏玻璃、背板粘接封装，起到保护光伏电池片的作 用，避免其

11、受到户外风沙、水汽等的侵害，延长使用寿命。由于光伏组件的封装 过程不可逆，胶膜的黄变、皲裂、脱层等现象将会导致组件失效报废，因此尽管 光伏胶膜价值占比不高，但是在光伏组件质量和寿命中起到重要作用。 EVA 粒子是光伏胶膜的重要原材料，在光伏胶膜成本中占比约为粒子是光伏胶膜的重要原材料，在光伏胶膜成本中占比约为 80%。通 过添加合适的交联剂、抗老化助剂等，经熔融挤出，利用流涎法制成光伏胶膜。 在光伏组件研制初期，人们曾尝试使用有机硅树脂，环氧树脂，聚乙烯缩丁醛和 甲基丙烯酸甲酯等聚合物作为光伏组件的封装材料，但由于成本较高，性能较差 等因素，最终并未使用。EVA 树脂具备良好的力学，耐热、耐候

12、及透光性，且成 本较低，成为制备光伏胶膜的最佳材料。 图图 1 1、光伏胶膜产业链、光伏胶膜产业链 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 光伏胶膜根据材料的不同，可以分为透明光伏胶膜根据材料的不同，可以分为透明 EVA 胶膜、胶膜、POE胶膜以及胶膜以及 EPE胶胶 膜。膜。其中 EVA 和 POE 胶膜是分别以 EVA（乙烯-醋酸乙烯酯共聚物）树脂、POE （聚烯烃弹性体）树脂为主要原料，EPE 胶膜是“EVA-POE-EVA”结构，属于共 挤型 POE 胶膜。 早期电池多为单面电池，因此组件的封装方式主要采用前玻璃后背板的单玻 组件，以 EVA 胶膜封装为主。随着双面电池的问世

13、，为了增加背面透光性，组件 封装改为前后都是玻璃的双玻组件，为了防止电池背面的电势诱导衰减（PID） 现象，需采用体积电阻率高，水汽透过率底的 POE 胶膜，因此双玻组件多使用 POE 胶膜。 POE 胶膜成本较高， 加工难度大， 为降低成本， 胶膜企业通过采用共挤工艺， 把 EVA 材料和 POE 材料进行复合改性，研发出“EVA-POE-EVA”结构的 EPE 胶 膜，使得胶膜产品即保留了 EVA 材料的层压工艺便利性、高粘结性和低成本的优 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 点，同时兼具了 POE 胶

14、膜的高阻水性、高体积电阻率，高抗 PID 性能。 EVA 胶膜胶膜仍然仍然占据主要市场。占据主要市场。根据 CPIA 数据， 当前胶膜市场仍然以 EV A 胶 膜为主，目前 EVA（含白色 EVA）的市场占有率超过 70%, 未来很长一段时间内 仍然会占据主要市场。 图图 2 2、不同胶膜类型对比、不同胶膜类型对比 图图 3 3、EVAEVA 胶膜市占率最高胶膜市占率最高 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：CPIA，兴业证券经济与金融研究院整理 1.21.2、EVAEVA 胶膜的胶膜的对组件性能起到关键作用对组件性能起到关键作用 组件的封装性能对组件的封装性能对 EV

15、A 性能提出高要求。性能提出高要求。为保证组件的封装性能，EVA 必 须具备良好的透光率，粘接性、电阻率，同时还要满足低成本、低吸水性和水汽 透过率、良好的抗紫外老化以及抗热老化能力等要求。 表表 1 1、EVAEVA 胶膜的性能指标要求胶膜的性能指标要求 序号序号 EVA性能指标性能指标 说明说明 1 熔融指数/熔点 影响 EVA 的熔化速度/EVA 开始熔化的温度 2 透光率 对于不同的光谱分布有不同的透过率 3 比热 交联后的比热，反映交联后 EVA 在吸收相同热量的情况下温度升高数值的大小 4 玻璃化温度 反映 EVA 的抗低温性能 5 断裂张力强度./断裂延长率 反映了 EVA 交联

16、后的抗断裂机械强度/反映了 EVA 交联后的延伸性能 6 吸水性 直接影响胶膜对电池片的密封性能 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 EV A 粒子占胶膜原材料成本的 90%以上，胶膜的化学组成、生产配方、结构 和性能等对光伏组件室外使用寿命、光电转换效率等都有重要的影响。将交联固 化剂、紫外线吸收剂、抗氧技和增塑剂等于 EVA 树脂经过混炼塑化，流延挤出， 冷却成型和收卷等一系列工序，最终可以制成光伏胶膜。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 4 4、EVAEVA 胶膜的主要原材料胶膜

17、的主要原材料 资料来源： 光伏 EVA胶膜交联体系的研究 ，兴业证券经济与金融研究院整理 EV A 是乙烯与醋酸乙烯酯（VA）的共聚物，其性能指标与 VA 含量及熔融指 数（MI）有关。EVA 是一种热熔性塑料，具有发泡料、光伏料、电缆料、涂覆料、 热熔胶和农膜等多种用途。 熔融指数(MI)是聚合物的粘度指标，融熔指数越小，流动性越小，熔融粘度 越大，塑料成型加工温度越高，越不利于加工；熔融指数越大产品的拉伸强度， 抗冲击强度和断裂伸长率增加， 机械性能提高， 因此光伏因此光伏 EVA 粒子通常需要高熔粒子通常需要高熔 指指产品。产品。 VA 含量指的是醋酸乙烯在 EVA 中所占的百分比，VA

18、 含量增高时， 共聚物的 级性增加，弹性、柔软性、联合性、透明性和溶解性提高。光伏光伏 EVA 胶膜需要具胶膜需要具 备低熔点和高透光率，为了达到这个要求，需要具有较高的备低熔点和高透光率，为了达到这个要求，需要具有较高的 V A 含量（含量（28-33%） 。） 。 根据 2020 年 EVA 应用数据，在下游应用结构中发泡料占比 33%，光伏料占 比 31%，电缆料占比 17%，涂覆料 8%，热熔胶 7%，农膜 4%，光伏料成为 EVA 的主要应用之一。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 5 5

19、、EVAEVA 粒子产业链流程图粒子产业链流程图 资料来源：百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理 1 1. .3 3、管式法和釜式法是当前生产、管式法和釜式法是当前生产 EVAEVA 粒子主要工艺粒子主要工艺 EV A 的生产方法包括高压法连续本体聚合，中压悬浮聚合，溶液聚合和乳液 聚合四种方法。目前市场上多采用高压连续本体聚合来生产 EVA 粒子。生产流程 包括：乙烯压缩，引发剂制备和注入系统、聚合反应器、分离系统、挤出造粒和 后处理系统等步骤。 管式法和釜式法的区别在于聚合反应器。管式法和釜式法的区别在于聚合反应器。根据聚合反应器的不同，分为管式 法和釜式法两种工艺。前者为不带搅拌的管式

20、反应器，后者是带搅拌的高压釜式 表表 2 2、光伏料要求、光伏料要求 VAVA 含量达到含量达到 28%28%以上以上 VA含量含量 主要用途主要用途 特点特点 1%-5% 通用型薄膜、冷冻食品袋等 5%-15% 弹性薄膜、发泡料等 高柔顺性、高透明性 15%-20% 农膜、粘合剂、热熔胶等 优良的耐酸、耐碱性 20%-28% 注塑成型、挤出、粘合剂等 良好的粘接性、抗冲性 28%-45% 光伏、电缆、胶粘剂 高抗冲性、高相容性 资料来源：EVA封装胶膜研究进展与发展趋势，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 6 6、釜式法生产、釜式法生产 EVAEVA 粒子粒子 图图 7 7、管式法生产、管式

21、法生产 EVAEVA 粒子粒子 资料来源：浅析EVA管式法及釜式法工艺对比及前景展望 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：浅析EVA管式法及釜式法工艺对比及前景展望 。 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 反应器。因此两者在反应过程中所需要的温度、压力和引发剂、调节剂均有不同。 管式法和釜式法各有优劣管式法和釜式法各有优劣，从单程转化率上看管式法单程转化率为 25-35%， 釜式法为 10-20%；从投资成本上来看釜式法的投资成本较管式法高约 9%，主要 是由于单位时间

22、内进入釜式反应器的乙烯气体更多，对进气压缩机的选型要求更 高，相应的管道、换热器等数量更多，维修难度和成本更高。而釜式法的优势在 于反应温度和压力更加均匀，更适合生产高 V A 含量热熔胶产品。 管式法更适合生产高粘性的光伏料，管式法更适合生产高粘性的光伏料，由于光伏料粘性较高，生产过程中会粘 附在反应器内壁之上，随着厚度的增加掉落形成晶点。管式法可通过多次脉冲冲 刷或改变后冷器温度及时清除粘附在内壁上的聚合物，而釜式法对反应器粘壁问 题没有有效的调节措施，因此管式法生产光伏料时具有更高的产能利用率。 目前采用釜式法的公司主要有埃森克美孚、杜邦、英国帝国化学公司（ICI） 、 意大利埃尼化工；

23、 采用管式法的公司主要有巴塞尔、 巴斯夫、 SABIC 公司的 CTR 工艺。 2、产能：、产能：光伏光伏 EVA粒子进口依赖度高，国产渗透率需提升粒子进口依赖度高，国产渗透率需提升 2.12.1、EVAEVA 粒子产能主要集中在亚太地区粒子产能主要集中在亚太地区 EVA 起源于欧美起源于欧美国家国家。EVA 在 1928 年由美国科学家马克首次合成；1938 年 英国 ICI 化工发表高压聚合法制造 EV A 专利；20 世纪 60 年代初美国杜邦公司开 始生产 EV A 工业产品。 EVA 产能较大，但高产能较大，但高 VA 含量含量 EVA 产能有限。产能有限。当前全球 EV A 粒子工

24、业产能 主要集中在北美、西欧和亚洲地区，总产能超过 500 万吨，全球市占率前五的企 业为埃森克美孚、韩华道达尔、中国石化，台湾台塑和江苏斯尔邦，CR5 为 40%。 尽管全球 EVA 产能较高，但由于高 VA 含量 EVA 粒子对设备，工艺技术等要求 表表 3 3、管式法与釜式法工艺对比、管式法与釜式法工艺对比 工艺路线工艺路线 管式法管式法 釜釜式法式法 单线最大产量（单线最大产量（kt/a） 400 150 反应器 长径比 1000-40000:1 10-40:1 搅拌器 无 有 转化率（%） 25-35 10-20 撤热方式 夹套水撤热 冷进料、热出料 是否结垢 是 否 聚合压力（MP

25、a） 240-300 130-220 聚合温度（） 250-340 150-300 反应状况 引发剂 空气或氧气、有机过氧化物 有机过氧化物为主 调节剂 丙烯/丙烷/丙醛 异丁烯/正丁烷 乙烯进料气 预热 冷却 典型停留时间(s) 150-180 25-40 温度梯度（） 较窄 较宽 压力变化（MPa） 30-40 5 脉冲阀 有 无 开车建反应 压力恒定逐渐升温 边升压边升温 资料来源：浅析 EVA管式法及釜式法工艺对比及前景展望，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 较高，因

26、此能用于光伏料的 EV A 产能有限。 图图 8 8、全球、全球 EVAEVA 树脂产能分布（按地区树脂产能分布（按地区) ) 资料来源：北极星光伏网，百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理 2.22.2、2121 年中国年中国 EVAEVA 粒子产能快速提升粒子产能快速提升 我国在我国在 20 世纪末引入世纪末引入 EVA 工艺。工艺。1995 年，北京有机化工厂引进意大利埃尼 釜式法工艺，建成 4 万吨/年的 EVA 装置，成为我国最早生产 EVA 粒子的企业。 我国目前我国目前 EVA 产能占全球产能占全球总产能的四分之一以上。总产能的四分之一以上。截止到 2021 年底，我国 EV A

27、 粒子产能合计达到 147.2 万吨，占全球总产能的 25%以上，国内 EVA 粒子产 能快速提升。 图图 9 9、全球、全球 EVAEVA 树脂产能分布（按厂家树脂产能分布（按厂家) ) 资料来源：中国化工信息，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 表表 4 4、我国、我国 EVAEVA 现有产能现有产能 企业企业 投产时间投产时间 产能（万吨）产能（万吨） 生产工艺生产工艺 VA 含量含量 应用范围应用范围 备注备注 北有机 1995 4 意大利埃尼釜式法工艺 5-18% 薄

28、膜、发泡、挤出注塑 我国最早开始生 产 EVA 的企业 扬子巴斯夫 2005 20 巴塞尔高压管式法工艺 4-28% 膜料、发泡料、 电缆涂覆料 扬子石化和巴斯 夫的合资企业 北京华美 2010 6 杜邦公司釜式法工艺由 LDPE 装置切换 5-28% 膜料、发泡料、 电缆涂覆料 中石化和杜邦的 合资企业 燕山石化 2011 20 埃克森高压管式法工艺由 LDPE 装置切换 12-24% 发泡料、电缆涂覆料 中石化下属企业 联泓新材料 2015 10 埃克森高压釜式法工艺 0-35% 光伏料、电缆料 大股东为联想控 股和中科院控股 宁波台塑橡 胶 2016 7.2 意大利埃尼釜式法工艺 0-3

29、5% 热熔胶、电缆料， 光伏料、涂覆料 台塑集团总部位 于台湾 斯尔邦石化 2017 30 20 万吨巴塞尔高压管式法 工艺 10 万吨巴塞尔釜式法 工艺 0-40% 光伏料、电缆料、 胶粘剂 盛虹集团旗下子 公司 榆林能化 2021 30 巴塞尔高压管式法 VA 含量爬坡调试 中 可少量出产光伏料 V2825Y 延长石油与中煤 能源合资 扬子石化 2021 10 巴塞尔高压釜式法 VA 含量爬坡调试 中 可少量产出光伏料 UE2825DV 中石化下属企业 中化泉州 2021 10 埃克森高压釜式法 VA 含量爬坡调试 中 中国中化集团下 属公司 合计产能合计产能 147.2 资料来源：百川孚

30、盈，前瞻产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 2.32.3、产量：国内、产量：国内 EVAEVA 粒子装置开工率粒子装置开工率创新高创新高 2021 年我国年我国 EVA 粒子产能快速增长。粒子产能快速增长。2013-2017 年我国 EVA 粒子产能保持 持续增长态势， 产能由 50 万吨增长至 97.2 万吨； 2017-2020 年未有新增装置投产， 产能维持在 97.2 万吨；2021 年新增产能达到 50 万吨，总产能达到 147.2 万吨。 近年近年 EVA 粒子开工率创历史新高。粒子开工率创历史新高。 2013-2020 年， 我国 EV A 粒子产能利用率 保持在 50%-

31、70%，近两年来随着下游需求的增加，开工率维持在历史最高水平 76%。 图图 1010、20132013- -20202020 年国内年国内 EVAEVA 装置开工率装置开工率 图图 1111、20132013- -20202020 年国内年国内 EVAEVA 产能和产量情况产能和产量情况 资料来源：卓创资讯，前瞻产业研究院，兴业证券经济与金 融研究院整理 资料来源：卓创资讯，兴业证券经济与金融研究院整理 2.42.4、市场现状：国内、市场现状：国内 EVAEVA 粒子进口依赖度较高粒子进口依赖度较高 我国我国 EVA 粒子进口依赖程度高，国产化替代空间较大。粒子进口依赖程度高，国产化替代空间

32、较大。由于我国 EV A 粒子 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 生产技术起步较晚，因此进口依赖程度较高，EV A 粒子主要从周边国家及地区进 口，其中韩国占比 37%，台湾 24%，泰国 9%。 随着 2017 年联泓新科和斯尔邦的两个 EV A 项目产能释放， 我国 EVA 粒子进 口依赖度降低到 65%以下，但是光伏级别 EVA 粒子进口程度依然较高，2020 年 我国进口光伏料 42 万吨，国内自产 15 万吨，进口依赖度 73.6%，在高端 EVA 产 品方面，未来依然有较大的国产化替代空间。

33、 图图 1212、20132013- -20202020 年国内年国内 EVAEVA 进口依赖度较高进口依赖度较高 图图 1313、我国、我国 EVAEVA 进口来源进口来源 资料来源：海关总署、前瞻产业研究院、兴业证券经济与金 融研究院整理 资料来源：百川盈孚，卓创资讯、兴业证券经济与金融研究 院整理 2.52.5、光伏级、光伏级 EVAEVA 粒子扩产周期长，壁垒高粒子扩产周期长，壁垒高 光伏光伏 EVA 粒子扩产周期长。粒子扩产周期长。从项目开始建设到大量稳定的生产出光伏 EVA 料至少需要四年时间，周期可分为三段： （1）建设期：2-3 年，当前全球生产 EVA 核心设备的企业只有三家

34、，且均在海外，以德国和日本为主，因此设备需提前定 制，交货期需要 1.5-2 年。 （2）第一阶段调试：1 年，从建设完成到调出合格的 EV A 产品，大约需要 1 年时间。 （3）第二阶段调试：1 年，从出产合格的 EVA 产 品到稳定连续量产光伏级 EV A 产品需要 1 年甚至更长的时间。 以最新产能榆林能化为例， 2017 年榆能化开始订购生产设备， 2018 年 8 月项 目开始建设，2020 年 8 月建设完成，建设期约 2-3 年；2021 年 5 月公司首次产出 发泡料 EVA 产品 V4620H， 调试期约一年； 2021 年 8 月公司首次试产光伏料产品， 约 1000-2

35、000 吨，牌号 V2825Y , 但由于光伏产品需要配合下游进行性能测试，因 此连续生产 3 天后停产，2021 年 11 月开始公司连续生产光伏料 30 天以上，但由 于产品性能参数原因，仍处于测试反馈和调试阶段。 光伏光伏 EVA 粒子技术壁垒粒子技术壁垒高。高。生产 EV A 光伏料的“三座大山” ：高 VA 含量、 高溶指、高操作难度。我国 EVA 设备均由海外引进，技术消化需要一定时间，且 在一般的技术工艺包中并不包含光伏级 EVA 调试技术， 因此国内企业在生产光伏 EV A 料的前期往往需要进行较长时间的摸索。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露

36、和重要声明 - 11 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 图图 1414、斯尔邦等三家公司、斯尔邦等三家公司 EVAEVA 扩产周期扩产周期 资料来源：公司公开信息，兴业证券经济与金融研究院整理 3、供需：供需：22年年新增光伏料供给有限，供需仍然偏紧新增光伏料供给有限，供需仍然偏紧 3.13.1、供给：、供给：20222022 年光伏年光伏 EVAEVA 料新增量有限料新增量有限 基于以下两个假设，对基于以下两个假设，对 2022 年光伏料产量进行预测。年光伏料产量进行预测。假设一：由于光伏料爬 坡时间较长，乐观考虑 22 年榆能化、扬子石化、中化泉州的光伏收料率为 33%， 浙石化光伏收

37、料率为 15%，韩国乐天（预计 22 年初开车）光伏收料率为 10%； 假设二：考虑光伏料，线缆料，发泡料共用同一种装置，因此企业不会将光伏产 能开到最大，将影响部分光伏料的产能。 光伏料产出预测：光伏料产出预测：2021/2022 年国内光伏料产量为 29.88/54.8 万吨，海外光伏 料进口量 42/45 万吨，则 21/22 年全球光伏料产能分别为 71.88/99.8 万吨。 3.23.2、需求：光伏级、需求：光伏级 EVAEVA 粒子需求持续增长，供需处于紧平衡状态粒子需求持续增长，供需处于紧平衡状态 保守估计光伏保守估计光伏 5 年复合年复合增速增速 20%，新技术发展将进一步打

38、开空间。，新技术发展将进一步打开空间。2015 年 表表 5 5、光伏、光伏 EVAEVA 产量预测产量预测 单位（万吨）单位（万吨） 2021E 2022E 备注备注 EVA产能产能 光伏料产能光伏料产能 光伏收料率光伏收料率 EVA产能产能 光伏料产能光伏料产能 光伏收料率光伏收料率 联泓新材料 10 5 50% 14.8 7 50% 宁波台塑 7.2 2.88 40% 7.2 3 40% 斯尔邦石化（管 式） 20 22 110% 20 22 110% 产能利用率超过 100% 斯尔邦石化（釜 式） 10 0 0% 10 0 0% 斯尔邦釜式装置 主要生产线缆料 和热熔胶 榆林能化 30

39、 - - 30 10 33% 扬子石化 10 - 10 3 33% 中化泉州 10 - - 10 3 33% 浙石化 - - - 30 5 15% 22 年初投产 中科炼化 - - - 10 2 15% 22 年初投产 国内合计 97.2 29.88 142.0 54.8 海外光伏料进口 量 42 45 韩国乐天贡献新 增产能 3 万吨 全球光伏料产量全球光伏料产量 71.88 99.8 资料来源：百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院测算与整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 以来，全球光伏新增装机快速

40、增长，2020 年新增直流侧装机 133GW，5 年复合增 速达到 22%，预计未来新增装机量持续提高，2025 年可达到 320GW，5 年复合增 速约 20%。 全球光伏需求扩张仍然依赖中国、印度、美国、欧洲等重要市场。全球光伏需求扩张仍然依赖中国、印度、美国、欧洲等重要市场。2020 年四 大经济体的碳排放量占全球的 63%左右，因此对于光伏支持力度较强，全球光伏 新增装机中四大市场占比约 70%，预计未来随着各国继续加码光伏，重要市场仍 然是光伏需求扩张的主要力量。 图图 1515、全球光伏装机量不断增长、全球光伏装机量不断增长 备注：上图均采用直流端口径 资料来源：IRENA，IEA

41、，ARENA，CBS，wind，兴业证券经济与金融研究院测算与整理 2022 年将成为光伏需求大年。年将成为光伏需求大年。2022 年光伏级 EVA 粒子需求将达到 93.33 万 吨，增长率 42%。预计光伏组件需求量将达到 224GW，按照 EVA/POE/EPE 占比 分别为 72%/11%17%， 组件单平功率 200W， 胶膜单平克重 0.5g， EPE 中 EVA/POE 粒子 2:1 计算，2022 年 EVA 粒子需求达到 93.33 万吨，需求增长率 42%。 “十四 五”期间年 EV A 粒子需求年化增长率可达 22%，保持持续增长态势。 2022 年光伏年光伏 EVA 粒

42、子供需紧平衡。粒子供需紧平衡。预计需求 93.33 万吨，供给量 99.8 万吨， 仍然处于紧平衡状态。 表表 6 6、EVAEVA 粒子需求量预测粒子需求量预测 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球组件需求(GW) 133 160 224 267 292 320 组件单平功率（W/m2） 200 200 200 200 200 200 胶膜需求（亿平方米） 13 16 22 27 29 32 其中:EVA 占比 75% 73% 72% 71% 70% 69% POE 占比 14% 13% 11% 9% 8% 7% EPE 占比 11% 14% 17% 2

43、0% 22% 24% EVA 胶膜需求量（亿平方 米） 9.98 11.68 16.13 18.96 20.44 22.08 EPE 胶膜需求量（亿平方 米） 1.46 2.24 3.81 5.34 6.42 7.68 单平粒子克重（g/m2） 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 光伏光伏 EVA粒子需求 （万吨）粒子需求 （万吨） 54.75 65.87 93.33 112.59 123.61 136.00 YOY 21% 42% 21% 10% 10% 资料来源：IRENA，IEA,CPIA，晶澳科技官网，兴业证券经济与金融研究院测算与整理 请务必阅读正文之后的信息

44、披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 3.33.3、价格：、价格：20212021 年以来年以来 EVAEVA 粒子价格持续上涨粒子价格持续上涨 2021 年之前年之前 EVA 粒子价格稳定。粒子价格稳定。2019-2020 年，EVA 粒子价格 15000 元/吨 左右，长期保持稳定水平。 2021 年以来光伏装机快速增长、能耗双控等因素带动年以来光伏装机快速增长、能耗双控等因素带动 EVA 价格持续上涨。价格持续上涨。 2020 年 12 月以来，随着光伏装机量快速增长，EV A 粒子价格开始上扬；2021 年 9 月，能耗双

45、控限产限电导致供需关系失衡，进一步推动 EVA 粒子价格创新高， 价格达到 30000 元/吨，接近翻倍。近期随着能耗双控情况的缓解，企业开始恢复 开工，EV A 库存开始提升，价格也逐步降低。 图图 1616、EVAEVA 粒子价格与库存关系粒子价格与库存关系 资料来源：百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理 3.43.4、价格：光伏、价格：光伏 EVAEVA 粒子具备更高附加值粒子具备更高附加值 高高 VA 含量的光伏含量的光伏 EVA 具备更高附加值。具备更高附加值。光伏料的生产由于壁垒更高、因此 较发泡料等低 V A 含量的粒子具有更高溢价和更强的盈利能力。 联泓新科联泓新科毛利率随着

46、出货结构的改变而显著提升。毛利率随着出货结构的改变而显著提升。 2020 年联泓光伏料产出比 率为 28%，2021 年这一比例上升到 50%以上，高附加值的光伏料产品助力联泓 EV A 产品的毛利率不断提升，目前光伏料及电缆料毛利率均保持在 50%以上。 图图 1717、高、高 VAVA 含量产品有更高溢价含量产品有更高溢价 图图 1818、联泓新科、联泓新科 EVAEVA 产品毛利率不断提升产品毛利率不断提升 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 资料来源：百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来

47、源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 4、结论：、结论：EVA粒子或将粒子或将成为预期差最大环节成为预期差最大环节 （1）供给：市场担心）供给：市场担心 22 年年 EVA 产能新增速度过快；但是实际情况是光伏产能新增速度过快；但是实际情况是光伏 级级 EVA 产能增长有限，全年有效产量供给约产能增长有限，全年有效产量供给约 99.8 万吨。万吨。 EVA 产能增长能力弱于市场预期，预计产能增长能力弱于市场预期，预计 22 全年新增光伏料产能全年新增光伏料产能 28 万吨。万吨。由 于 21 年新开车 EV A 产能达到 50 万吨（榆能化 30 万吨，中化泉州 10 万吨，扬子 石化

48、10 万吨） ，22 年新开车产能 40 万吨（浙石化 30 万吨，中科炼化 10 万吨） 市场担心产能的快速增长会导致供需格局改变，光伏 EVA 盈利能力减弱。然而实 际情况是光伏级 EVA 由于生产壁垒高，产能增长速度有限。从过往经验看，光伏 EV A 收料率需逐年提升，根据斯尔邦产能爬坡数据，管式法第一年光伏收料率在 10%。按照最快爬坡速度的乐观情形，21 年开车产能光伏收料率 33%，22 年开车 产能光伏收料率 15%，则 22 年新产能光伏料贡献量在 23 万吨左右，此外联泓新 科管式尾升级贡献产能 2 万吨， 海外韩国乐天贡献产能 3 万吨， 则预计 22 全年新 增光伏料产能

49、 28 万吨。 受电缆料价格、 光伏料装置检修等因素影响， 企业不会将光伏产能开到最大，受电缆料价格、 光伏料装置检修等因素影响， 企业不会将光伏产能开到最大， 光伏料实际出产比例受限。光伏料实际出产比例受限。光伏料、电缆料都是高 V A 含量，高毛利率产品，二 者需共用同一装置，电缆料的价格也将影响企业生产方向的选择，且生产光伏料 由于存在高粘性问题，需要频繁清理检修，无法长期满负荷生产，按照乐观估计， 22 年全年光伏料产量约为 99.8 万吨。 （2） 需求：） 需求：22 年是光伏装机需求大年， 按照全球光伏直流侧装机年是光伏装机需求大年， 按照全球光伏直流侧装机 224GW(交交 流

50、侧流侧 200GW)测算，光伏测算，光伏 EVA 需求约为需求约为 93.3 万吨。万吨。 由于 21 年光伏组件涨价导致部分需求延缓， 判断 22 年将成为光伏装机大年， 按照 22 年全球光伏直流侧装机 224GW(交流侧 200GW)，组件单平功率 200W， EV A 粒子单平克重 0.5g/平米计算，则 22 年全球光伏料需求约为 93.3 万吨。 （3）价格：）价格：22 年光伏年光伏 EVA 料供给仍然偏紧，叠加市场情绪，囤货心理等影料供给仍然偏紧，叠加市场情绪，囤货心理等影 响，预计光伏响，预计光伏 EVA 价格维持高水位。价格维持高水位。 5、相关标的、相关标的 5.15.1