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1、 芯原股份(688521)公司动态点评 2021 年 12 月 22 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:投资评级:买入买入(首次首次) 报告日期:报告日期:2021 年年 12 月月 22 日日 目前股价 78.08 总市值(亿元) 386.63 流通市值(亿元) 159.31 总股本(万股) 49,517 流通股本(万股) 20,404 12 个月最高/最低 102/51.27 数据来源:贝格数据 IP 独角兽独角兽的的盈利盈利拐点拐点, “十问十答”“十问十答” 芯原股份芯原股份(688521)公司动态点评公司动态点评 2019 2020 2021E 2022E
2、 2023E 营业收入(百万元) 1340 1506 2169 3297 4648 (+/-%) 26.7% 12.4% 44.0% 52.0% 41.0% 归母净利润 (百万元) -41 -26 14 206 414 (+/-%) 39.3% 37.9% 154.1% 1387.0% 101.2% 摊薄 EPS(元/股) -0.10 -0.06 0.03 0.42 0.85 PE -781 -1301 2741 184 92 资料来源:长城证券研究院 芯原股份近期动态点评:十问十答芯原股份近期动态点评:十问十答 1、芯原股份主营业务是什么? 2、什么是芯片 IP 授权?什么是芯片定制? 3、
3、辞掉美国终身教授,创立芯原微,二十年磨一剑,戴董事长坚持的核心理念是什么? 4、研发投入力度如何?在行业内什么水平? 5、公司核心 IP 竞争力到底如何? 6、三星、Facebook、谷歌等国际一线公司为何均为公司客户? 7、公司未来营收增长展望如何? 8、公司哪些战略产品将是支撑未来成长的核心抓手? 9、公司未来盈利能力趋势如何? 10、公司中长期空间判断? 投资建议:投资建议:IP 独角兽,独角兽,首次覆盖首次覆盖给予“买入”评级给予“买入”评级 公司为国内 IP 独角兽,IP 授权全球第 7,国内第 1,IP 储备量非常丰富,技术实力显现较强。公司 2021 年 3 季报显示,新签订单达
4、 27 亿,2020 年同期约 12 亿, 显现快速增长, 盈利能力有望持续提升, 21Q4 起迎来业绩向上拐点,预计公司 20212023 年净利润,分别为 0.14/2.06/4.14 亿元,对应 22/23 年 PE为 184/92 倍,给予“买入”评级。 风险提示:风险提示: 研发不及预期风险:若研发人员流失、研发不及预期,将影响公司经营情况。 市场风险:若宏观环境变化,下游需求不足,将影响公司产品需求。 政治风险:若美国对中国政策变化,可能会导致公司稳定经营受到冲击。 其他风险:在全球疫情背景下,半导体供应链稳定性可能会受到冲击。 估值风险:公司可能存在静态相对估值较高的风险。 -0
5、.5-0.3-0.10.10.32020/11/15 2021/1/42021/2/23 2021/4/142021/6/32021/7/23沪深300电子元器件芯原股份核心观核心观点点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 证券研究报告证券研究报告 公公司司动动态态点点评评 公公司司报报告告 电电子子元元器器件件 市场数据市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 芯原股份近期动态点评:十问十答芯原股份近期动态点评:十问十答 1.1 芯原股份主营业务是什么?芯原股份主营业务是什么? 2001 年成立的芯原股份,在年成立的芯原股份,在 2020
6、年年 8 月以中国月以中国 IP 授权第一股上市。其授权第一股上市。其 2020 年营收约年营收约15 亿,目前亿,目前主要有两个核心业务主要有两个核心业务:1、IP 授权业务授权业务,占营收约,占营收约 30%;2、芯片定制及量、芯片定制及量产业务产业务,占营收约,占营收约 70%,两者具有非常高的协同效应。,两者具有非常高的协同效应。 芯原股份以自有核心芯原股份以自有核心 IP 为基础,在开展为基础,在开展 IP 授权业务授权业务的同时的同时,通过,通过 IP 芯片化,为半导体芯片化,为半导体设计公司提供设计公司提供芯片定制芯片定制及量产及量产服务服务,大幅缩短客户设计时间周期并节约设计成
7、本,大幅缩短客户设计时间周期并节约设计成本。芯原股份依托自主设计的半导体 IP,为客户提供平台化、全方位、一站式的芯片定制服务和半导体 IP 授权服务,两种服务之间有非常高的协同效应。 公司位于半导体产业链上游,公司位于半导体产业链上游,能够能够帮帮设计公司设计公司将原本将原本需要花两年需要花两年左右才能完成的左右才能完成的芯片芯片设设计计投片,缩短到现在可只需要几个月时间,就能投片,缩短到现在可只需要几个月时间,就能完成完成芯片面世芯片面世及出货。及出货。 图图 1:芯片芯片 IP 授权授权与与芯芯片定制片定制量产量产,处于产业链上游,处于产业链上游 图图 2:芯原股份分业务营收情况芯原股份
8、分业务营收情况(亿元亿元) 资料来源:招股说明书,长城证券研究院整理 资料来源:Wind,长城证券研究院整理 公司公司一站式芯片定制服务可以分为芯片设计业务和芯片量产业务两个环节。一站式芯片定制服务可以分为芯片设计业务和芯片量产业务两个环节。 芯片设计业务根据客户需求进行芯片规格定义与芯片设计业务根据客户需求进行芯片规格定义与 IP 选型, 最终完成芯片样片生产与交付。选型, 最终完成芯片样片生产与交付。芯片设计业务是指根据客户对芯片功能、性能、功耗、尺寸及成本等方面的要求进行芯片规格定义和 IP 选型,通过设计、实现及验证,逐步转化为能用于芯片制造的版图,并委托晶圆厂根据版图生产工程晶圆,封
9、装厂及测试厂进行工程样片封装测试,从而完成芯片样片生产,最终将经过公司技术人员验证的样片交付给客户。 芯片量产业务是指根据客户需求完成晶圆片或芯片的制造。芯片量产业务是指根据客户需求完成晶圆片或芯片的制造。芯片量产业务是根据客户需求委托晶圆厂进行晶圆制造、委托封装厂及测试厂进行封装和测试,并提供以上过程中的生产管理服务,最终交付给客户晶圆片或者芯片。 1.2 什么是什么是芯片芯片 IP 授权?什么是芯片定制?授权?什么是芯片定制? IP 即即 Intellectual Property(知识产权知识产权)。在半导体行业在半导体行业中,中,IP 核是具有特定功能的、可重核是具有特定功能的、可重复
10、复使用使用、已被验证的芯片、已被验证的芯片模块模块的知识产权的知识产权。当代计算机主要遵循基于冯诺依曼架构,由2001920202021H416芯片量产业务芯片设计业务知识产权授权使用费特许权使用费 oPsMmOrPrNzRmOnOzQvNuN6M8Q9PsQmMnPrQlOqRsQfQoMwO7NmMxOuOrNsOxNrRmR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 运算、控制、存储、输入、输出五大功能模块组成。芯片内部底层功能也可按照上述模块化区分, 因此包括数学运算 IP(浮点、 整数、 逻辑运算等)、 存储器 IP(LP
11、M、 ROM、 RAM、FIFO、FLASH 等)、数字信号处理 IP(FIR、CIC、NCO、FFT 等)、数字通信 IP(编译器、编码器等) 、视频和图像处理 IP(接口、滤波器、混合器、采样器等)、输入/输出 IP(时钟控制、锁相环、收发器等) ,接口 IP(ASI,以太网 IP,PCI 编译器等),调试 IP 核等等。随着芯片复杂度提升,不同芯片模块形成不同组合应用于不同的终端应用场景,又将形成新的 IP 核。 采用成熟采用成熟 IP 核可以帮助芯片设计公司核可以帮助芯片设计公司缩短芯片设计周期。缩短芯片设计周期。 若芯片设计厂商的芯片功能模块全部自己开发,则需花费大量时间和资金去研发
12、、流片和终端验证。而在芯片设计的通用模块中采用成熟 IP,在关键环节加上设计公司独有的芯片设计形成最终芯片,可以降低设计风险、缩短设计周期。 图图 3:冯诺依曼架构包含五大模块冯诺依曼架构包含五大模块 图图 4:系统级电路板由系统级电路板由多颗芯片组成多颗芯片组成 资料来源:维基百科,长城证券研究院整理 资料来源:芯论语,长城证券研究院整理 IP 核核类似类似 EXCEL 图表模板图表模板,只需根据特定需求和数据,只需根据特定需求和数据设定设定参数,即可直接生成参数,即可直接生成芯片芯片模模块块。IP 核可以比作 Excel 中的某一图表模板(例如柱状图模板) ,用户只需要根据自身实际需求设置
13、功耗、温度、尺寸、工艺等参数(即 Excel 中选取的数据、标题、图例等) ,就能实现特定的功能(即自动生成 Excel 图表) ,不需要从零开始进行设计。 图图 5:多个多个 IP 核通过组合、 连接形成具有特定功能的芯片核通过组合、 连接形成具有特定功能的芯片 图图 6:USB 设备控制器设备控制器 IP 核结构核结构 资料来源:芯论语,长城证券研究院整理 资料来源:单片机与嵌入式系统应用,长城证券研究院整理 IP 核核按照固化程度划分,按照固化程度划分,可以分为软核、可以分为软核、固核与硬核固核与硬核三类。三类。 IP 软核是用软核是用 Verilog/VHDL 等硬件描述语言描述的功能
14、块等硬件描述语言描述的功能块。 IP 软核是用 Verilog/VHDL 等硬件描述语言描述的功能块,如逻辑描述,它不涉及具体电路元件,不包含任何物理实现信息。沿用 Excel 的类比,IP 软核即为该图表模板的底层开发代码。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 IP 固核固核是以电路元件实现的功能模块。是以电路元件实现的功能模块。由于存在功耗约束、温度条件等,用户可以通过对 IP 软核中的相应参数进行设置,从而将其转换成用逻辑门和触发器达成的电路,即在约束条件下何种电路能够产生最优效果,形成部分关键路径的预先布局布线,其他部分仍然可以由编译器进行优化处理,通常以门级电
15、路网表的形式提供给客户。IP 固核可以理解为将底层代码中图表设置为柱形图(也可以选择其他多个参数,部分固定) ,并生成相应简单模板。 IP 硬核硬核与制造工艺相关与制造工艺相关,提供设计的最终阶段产品提供设计的最终阶段产品掩膜掩膜。IP 硬核与制造工艺相关(例如 CMOS 工艺) ,完成了布局布线,提供电路设计的最终阶段产品掩膜,从而能够进行光刻,生产芯片颗粒。IP 硬核的灵活性相对较低,但也可以针对特定工艺或特定 IP 供应商进行功耗和尺寸的优化。形象地说,IP 硬核就是完全设定好的某一 Excel 图表模板,可以被重复使用,能实现特定功能。 表表 1:IP 软核、固核、硬核的区别软核、固核
16、、硬核的区别 IP 软核软核 IP 固核固核 IP 硬核硬核 解释 用 Verilog/VHDL 等硬件描述语言描述的功能块 以电路元件实现的功能模块 提供设计的最终阶段产品掩膜 优点 可移植性强、设计周期短、成本低 是软核与硬核的折衷 易于实现 IP 保护 缺点 不涉及电路元件,物理实现性能不确定,产权保护不佳 若存在固定布局或部分固定布局,会影响其它电路的布局 可移植性差 资料来源:CSDN社区,长城证券研究院整理 1.3 辞掉美国终身教授,创立芯原微,辞掉美国终身教授,创立芯原微,二十年磨一剑,戴二十年磨一剑,戴董董事长事长坚持的核心理念是什么坚持的核心理念是什么? 谈起戴董事长,要先说
17、说传奇的谈起戴董事长,要先说说传奇的戴氏三兄妹戴氏三兄妹,二十六年中共二十六年中共创立创立 6 家半导体公司家半导体公司,2 家家成功上市,成功上市,3 家被资本收购,其中家被资本收购,其中另一家上市公司另一家上市公司当前当前市值市值超超 700 亿美金亿美金。戴氏三兄妹均毕业于美国加州大学伯克利分校计算机科学系和电子工程系,妹妹戴伟立女士与先生最早共同创立的美满科技(Marvell 是世界排名前十的半导体设计企业,目前市值超 700亿美金) 。二哥戴伟进先生联合创立硅谷远景(被 Cadence 收购) ,后创立图芯芯片技术公司(GPU IP,被芯原收购) 。大哥戴伟民博士,曾创办美国计算机辅
18、助设计公司 Ultima(后与美国伯克利技术公司合并为美国思略科技,最终被 Cadence 收购) ,后于 2001 年创立芯原股份,并于 2020 年登陆科创板。 公司动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 7:戴氏三兄妹二十六年共创立戴氏三兄妹二十六年共创立 6 家半导体公司,家半导体公司,2 家成功上市,家成功上市,3 家被资本收购家被资本收购 资料来源:百度百科,长城证券研究院整理 戴戴董事长曾为美国加州大学董事长曾为美国加州大学终身教授终身教授,在各类,在各类国际国际顶尖学术期刊顶尖学术期刊和会议上和会议上发表过发表过 100 多多篇论文篇论文,2001 年毅然
19、年毅然回国创立芯原微电子回国创立芯原微电子。 戴董事长在三兄妹中是学术上走得最远的,一路攻读取得博士学位后,赴加州大学圣克鲁兹分校任教,并于 1996 年成为圣克鲁兹分校计算机工程学终身教授,在各类国际顶尖学术刊物和会议上发表过 100 多篇论文。 戴董事长也曾在1995年, 带领自己的博士生创办了美国计算机辅助设计公司Ultima。 2000年,Ultima 与美国伯克利技术公司合并为美国思略科技。2020 年,思略科技以 1.35 亿美元的价格被 Cadence 收购。2001 年年 8 月,戴董事长毅然回国创立芯原微电子。月,戴董事长毅然回国创立芯原微电子。 同时同时戴博士戴博士身兼多个
20、头衔,身兼多个头衔,是世界电子工程师协会多芯片模块国际会议与世界电子工程师协会芯片封装综合设计研讨会的创办主席,又担任全球创新中心副主席、创新科技国际联盟常务副理事长, 中国半导体行业协会集成电路设计分会副理事长, 中国 RISC-V 产业联盟理事长,汽车电子产业联盟(AEIA)专家委员会委员。 图图 8:芯原股份董事长戴伟民博士芯原股份董事长戴伟民博士 资料来源:华商韬略,长城证券研究院整理 公司动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 不忘初心,坚持轻设计(不忘初心,坚持轻设计(Design-Lite)模式,做芯片界的药明康德。)模式,做芯片界的药明康德。公司成立伊始就坚持不
21、做产品的理念,而是为 IC 设计企业提供 IP 授权与芯片定制服务。戴博士认为半导体行业的下一波浪潮是从 Fabless 到 Design-Lite,传统 IC 设计企业也开始更多寻求与公司的合作。在 2020 年 12 月,第一财经对戴博士的采访中,戴博士曾表示:“在我们的平台上,我提供 IP,提供服务,我们是芯片界的药明康德。药明康德不做药,但是做新药的公司一定要依靠它的平台,因为不需要每研发一次新药都去重复搞那些基础的东西。 ” 持续高研发投入,重视人才培养,开展有效并购。持续高研发投入,重视人才培养,开展有效并购。公司 2021 年前三季度研发投入占总营收的 31.58%,研发人员占比
22、达 87.60%,与传统 IC 设计公司相比处于高水平。此外,公司不仅坚持自主创新,还适时通过并购和战略合作积累更多 IP,快速增强实力。先后收购 LSI Logic 的 ZSP(数字信号处理器部门) ,与图芯(GPU IP)基于全股份交易的方式达成最终合并协议,显著增强了企业研发实力 打造从芯片设计到行业生态全平台,产品、服务与平台、生态和标准全覆盖。打造从芯片设计到行业生态全平台,产品、服务与平台、生态和标准全覆盖。随着人工智能技术的不断迭代,专用人工智能芯片将成为支撑人工智能技术发展的底层技术。戴博士表示,现在及今后的十年是 AI 发展的黄金期,越来越多地企业投入大量成本将算法做成芯片,
23、但最终芯片的业务与应用场景仍需要生态的支持,因此公司致力于打造从芯片设计到行业生态全平台。 1.4 研发投入研发投入力度如何力度如何?在行业内什么水平?在行业内什么水平? 公司公司持续持续多年多年研发投入研发投入占比达占比达 30%40%,2020 年公司研发投入已超年公司研发投入已超 6 亿,在亿,在 A 股芯片股芯片设计公司中排名前设计公司中排名前 5。2020 年公司研发支出为 6.21 亿元,占总营收的 35.25%;2021 年前三季度公司研发支出共为 4.80 亿元(其中资本化 0.50 亿元) ,占总营收的 31.58%。公司研发支出绝对金额在 A 股芯片设计公司中排名前 5,
24、可以看出, 公司持续高研发投入,构筑公司核心竞争力,其研发成果也逐步显现。 截止截止 21 年年 3 季度季度,公司公司研发人员已达研发人员已达 1,137 人人,在,在 A 股上市股上市芯片设计芯片设计公司公司中中排名排名前前 5,而而每位每位研发人员对应市值研发人员对应市值仅仅 0.40 亿元亿元,而同类可比公司该比值平均值为而同类可比公司该比值平均值为 1.15 亿元,两者亿元,两者差距较大差距较大。与 A 股上市芯片设计公司相比,公司每位研发人员对应市值仅为 0.40 亿元,而其他同类芯片设计公司该比值平均值为 1.15 亿元,两者比值差距较大,而公司持续多年来的高研发投入进行多个产品
25、战略布局,已充分获得关键核心技术能力与也赢得了国内外客户的高度认可。 研发人员占比高研发人员占比高达达 86%,主动离职率低,主动离职率低至至 3.2%,公司上海品茶优势突出,员工对公司,公司上海品茶优势突出,员工对公司有较强的归属感有较强的归属感。2020 年公司研发总人数为 958 人,占总人数的 85.95%;截至 2021 年第三季度末,研发人员数量进一步增长至 1137 人,占比提升至 87.60%。与传统芯片设计公司相比,公司研发人员数量较多。此外,2021 年上半年员工离职率低于 3.2%,远低于半导体行业 2020 年的 15.2%的主动离职率。 公司动态点评 长城证券7 请参
26、考最后一页评级说明及重要声明 图图 9:芯原股份研发芯原股份研发支出支出(亿元亿元)与研发人数与研发人数(人人)情况情况 图图 10:芯原股份芯原股份每位每位研发人员对应市值研发人员对应市值(亿元亿元) 资料来源:Wind,长城证券研究院整理 资料来源:Wind,长城证券研究院整理 1.5 公司核心公司核心 IP 竞争力竞争力到底如何到底如何? 2020 年半导体年半导体 IP 销售收入全球第七、大陆第一,销售收入全球第七、大陆第一,IP 储备国内之最储备国内之最。2020 年,公司的图形处理器 IP(GPU,含 ISP)IP、数字信号处理器(DSP)IP 分别排名全球前三,视频处理器(VPU
27、)IP 全球领先。在全球前七名半导体 IP 授权供应商中,公司覆盖基础性模块及处理器模块最为全面,除了 CPU 和嵌入式存储器外,其他 IP 领域都已覆盖。 图图 11:芯原股份半导体芯原股份半导体 IP 销售收入全球第七销售收入全球第七,大陆大陆第一第一 图图 12:芯原股份半导体芯原股份半导体 IP 种类齐备种类齐备 资料来源:IPnest,长城证券研究院整理 资料来源:招股说明书,长城证券研究院整理 六大处理器六大处理器 IP、1400 多个多个数模混合数模混合 IP 和和射频射频 IP,IP 储备储备优势突出优势突出。公司拥有用于集成电路设计的图形处理器(GPU)IP、神经网络处理器(
28、NPU)IP、视频处理器(VPU)IP、数字信号处理器(DSP)IP、图像信号处理器(ISP)IP、显示处理器(Display Processor)IP 六类处理器 IP、1400 多个数模混合 IP 和射频 IP,具有较强竞争力。 6.2 95705001,0001,5002,0002,5000510152025韦尔股份汇顶科技寒武纪-U芯原股份-U紫光国微格科微晶晨股份兆易创新复旦微电瑞芯微北京君正全志科技圣邦股份乐鑫科技富满微研发支出(2020/亿元)研发人员数量(2020)5.7 4.9 2.9 2.0 2.0 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 1.4 1.2 1.2 1.1 1
29、.0 0.4 0123456卓胜微思瑞浦澜起科技格科微圣邦股份恒玄科技紫光国微韦尔股份安路科技-U普冉股份兆易创新明微电子北京君正晶丰明源聚辰股份芯原股份-U18.878.842.771.251.000.970.920.750.640.49ARMSynopsysCadenceImaginationCevaSST芯原AlphawaveeMemoryRambus0246802020年半导体IP营收(亿美元)ARM 新思科技新思科技 铿腾电子铿腾电子 Imagination CEVA SST 芯原芯原中央处理器PP数字信号处理器PPPP图形处理器PPP图像信号处理器PPP接口模
30、块PPPP通用模拟IPPPP基础库PPPP嵌入式非挥发性存储器PPP内存编译器PPPP射频IPPPPP周边IPPPPP 公司动态点评 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 2:芯原股份核心芯原股份核心 IP IP 种类种类 IP 种类二级分类种类二级分类 下游应用领域下游应用领域 Vivante 图形处理图形处理器器 IP(全球前三)(全球前三) Nano 可穿戴和物联网 Arcturus GC8000 智能手机 Arcturus GC8200 平板电脑 Arcturus GC8400 汽车电子 Arcturus GC8800 PC 级 图像信号处理器图像信号处理器IP (全球前
31、三)(全球前三) ISP8000Pico 可穿戴等 ISP8000Nano 智能手机等 ISP8000L 监控摄像头等 ISP8000 汽车电子 ZSP 数字信号处理数字信号处理器器 IP(全球前三)(全球前三) ZSPNano 可穿戴、语音、传感器 ZSPNano+ 语音/音频、连接 ZSP981 高清音频 ZSP5000H 无线、成像/视觉 Hantro 视频处理视频处理器器 IP(全球领先)(全球领先) VC9000Nano 可穿戴、物联网 VC9000L IP 摄像头 VC9000 车载摄像头、智能手机、机顶盒 VC9000MP 监控摄像头、数据中心 Vivante 神经网络神经网络处
32、理器处理器 IP VIP9000Pico 可穿戴和物联网、智能手机 VIP9000Nano 智能家居 VIP9000 汽车电子 VIP9400/VIP9400MP 服务器级 Vivante 显示处理显示处理器器 IP DC8000 智能手机、嵌入式系统 DC9000 智能手机、计算机、UHD 电视和投影 数模混合数模混合 IP SoC 子系统 IP 数模/模数转换器/实时时钟/通用锁相等 数据接口 IP USB 3.0/2.0 物理层、MIPI DPHY、Serdes 等 人机界面 IP 音频/语音/视频编解码、触屏控制 电源管理 IP 高压电流传感器/电源管理单元等 单元库与存储 IP 通用
33、单元库/定制单元与存储单元等 射频射频 IP NB-IoT 射频 IP/基带 IP 共享单车、无线抄表、智能停车等 低功耗蓝牙 无线立体声耳塞、智能家居/医疗/穿戴等 资料来源:公司官网,长城证券研究院整理 1.6 三星、三星、Facebook、谷歌等国际、谷歌等国际一线一线公司公司为何均为公司客为何均为公司客户户? 截止截止 2021 年前年前三三季度,公司季度,公司在全球前在全球前 20 大云平台解决方案提供商中,有大云平台解决方案提供商中,有 12 家已采用芯家已采用芯原的高性能原的高性能 AI 视频处理器,中国前视频处理器,中国前 5 大互联网提供商中也已有大互联网提供商中也已有 3
34、家采用家采用。根据 2021 年前三季度财报显示,公司来自系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体的收入达到 6.13 亿元,同比增长 71.57%,占总营收的 40.32%,同比提升 6.63pct。 公司动态点评 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 13:芯原股份部分国内外知名客户芯原股份部分国内外知名客户 资料来源:公司官网,长城证券研究院整理 公司公司境外销售占比境外销售占比超超 50%。公司凭借丰富的半导体 IP 储备和先进的芯片设计能力,获得了国际领先客户的认可,境外营收占比超过 50%。 受受众多众多国内外一线公司国内外一线公司高度高度认可认可,侧面验证,
35、侧面验证芯原芯原技术能力突出。技术能力突出。根据公司招股说明书,根据公司招股说明书,公司官网以及公司官网以及 2020 年年/2021 年年中报及年报显示,中报及年报显示,公司主要客户有全球半导体行业知名企业包括英特尔、博世、恩智浦、博通、新突思、美满电子、索喜科技、意法半导体、三英特尔、博世、恩智浦、博通、新突思、美满电子、索喜科技、意法半导体、三星、瑞昱星、瑞昱等;全球互联网大厂包括 Facebook、谷歌、亚马逊、百度、腾讯、阿里巴巴等、谷歌、亚马逊、百度、腾讯、阿里巴巴等。国内知名半导体公司,HW、紫光展锐、瑞芯微、中兴通讯、大华股份、晶晨股份、和、紫光展锐、瑞芯微、中兴通讯、大华股份
36、、晶晨股份、和芯星通芯星通等。 图图 14:芯原股份境内外销售占比情况芯原股份境内外销售占比情况(%) 图图 15:芯原股份芯原股份 2019 年前五大客户占比情况年前五大客户占比情况(%) 资料来源:Wind,长城证券研究院整理 资料来源:Wind,长城证券研究院整理 1.7 公司未来营收增长公司未来营收增长展望展望如何?如何? 公司营收公司营收快速增长快速增长,单季度单季度显现显现盈利盈利拐点拐点。2021 年前三季度,公司累计半导体 IP 授权次数已达 191 次(2020 年前三季度 88 次) ,实现收入的量产出货芯片数量 112 款,驱动营收快速增长。2021 年单三季度,公司实现
37、营收 6.48 亿元,同比增长 73.72%;实现净利润0.24 亿元, 延续了第二季度单季度盈利的趋势。 2021 年前三季度实现营收 15.21 亿元 (2020年全年 15.06 亿元) ,同比增长 43.37%;净利润亏损同比收窄。 新签订单金额新签订单金额同比增幅超同比增幅超 120%,B/B ratio 订单出货比订单出货比达到达到 2.2 倍倍。2021 年前三季度,公司新签订单 26.26 亿元(超过 2020 年全年的 18.30 亿元) ,同比增幅超过 120%,其中82%68%74%55%52%52%18%32%26%45%48%48%0%10%20%30%40%50%6
38、0%70%80%90%100%2001920202021H1境外境内博世, 13.59%涌现南京, 6.74%恩智浦, 6.68%赛诺思, 5.67%Facebook, 5.24%其他, 62.08% 公司动态点评 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 芯片设计业务订单占比约为 29%,量产业务订单占比约为 53%。量产业务订单出货比(Book-to-Bill Ratio)一直保持在较高水平,2021 年前三季度约为 2.2 倍,以实现收入的量产出货芯片数量 112 款,且另有 34 个现有芯片设计项目待量产。 长期来看,随着公司自有长期来看,随着公司自有 IP
39、 库平台持续积累,库平台持续积累,其建立起来的其建立起来的 IP 生态圈,带动生态圈,带动 IP 规模效规模效应逐步体现,应逐步体现,能够能够帮助公司在各个领域帮助公司在各个领域获得获得持续且持续且较快较快增长,而增长,而 21 年的订单加速,是规年的订单加速,是规模效益逐步显现模效益逐步显现的的重要拐点重要拐点。 图图 16:芯原股份季度营收芯原股份季度营收(亿元亿元)及同比趋势及同比趋势(%) 图图 17:芯原股份芯原股份新签订单金额新签订单金额(亿元亿元)情况情况 资料来源:Wind,长城证券研究院整理 资料来源:Wind,长城证券研究院整理 1.8 公司哪些公司哪些战略战略产品将产品将
40、成为成为未来成长的未来成长的核心抓手?核心抓手? 中报显示,公司中报显示,公司物联网与消费电子是公司两大核心应用领域物联网与消费电子是公司两大核心应用领域,计算机与汽车电子领域增,计算机与汽车电子领域增速较快速较快。2021 年上半年,公司物联网领域实现营收 3.10 亿元,消费电子领域实现营收3.03 亿元,两个板块总计贡献营收的 70.13%。随着物联网、可穿戴设备、消费电子等下游应用的快速发展,公司物联网与消费电子领域营收将稳步增长。此外,2021 年第三季度芯片量产业务营收稳定增长,其中计算机、汽车电子等领域增速较快。 图图 18:芯原股份芯原股份营收按下游应用领域分类占比情况营收按下
41、游应用领域分类占比情况(%,2021 年上半年年上半年) 资料来源:Wind,长城证券研究院整理 高端应用处理器高端应用处理器(运用运用 Chiplet 技术技术)、AI 视频板视频板卡和卡和 TWS 蓝牙等蓝牙等三大战略三大战略产品迎来收获产品迎来收获期期,布局布局 RISC-V 成为中长期增长引擎成为中长期增长引擎。公司坚持高研发投入,布局高端应用处理器、数据中心视频转码与 TWS 蓝牙连接平台项目, 已取得突破性进展。 公司还与高速 SerDes领域龙头企业 Alphawave 合作,扩大业务范围,布局 Chiplet 先进技术。与此同时,公司12%14%9%14%9%41%74%-10
42、0%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%012345678营业总收入(亿元)同比(%)7.8311.9417.2226.262020年上半年2020年前三季度2021年上半年2021年前三季度051015202530新签订单金额(亿元)消费电子, 34.68%物联网, 35.45%数据处理, 9.93%工业, 5.89%计算机及周边, 11.64%汽车电子, 2.40% 公司动态点评 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 积极布局 RISC-V,是中国 RISC-V 产业联盟首任理事长单位,推动国产芯片的应用与进步。 1、运用先进内存方案与运用先进内存
43、方案与 Chiplet 先进技术,推出先进技术,推出高端应用处理器平台高端应用处理器平台,性能堪比国际大性能堪比国际大厂,主打平板和笔记本处理器芯片千亿级市场厂,主打平板和笔记本处理器芯片千亿级市场。公司在约 12 个月的时间内完成了基于先进内存方案 (终极内存/缓存技术) 的高端应用处理器平台的设计工作, 工程样片已于 2021年 5 月回片并顺利点亮,Linux/Chromiun 操作系统以及 YouTube、WebGL 等应用在工程样片上已顺利运行,先进内存方案(终极内存/缓存技术) 、先进封装(Chiplet)等技术已得到初步实现和验证。随着智慧家居、智慧城市的发展,以及对电脑等计算要
44、求性能的提高,将受益于下游应用市场的成长。 图图 19:先进封装技术先进封装技术 Chiplet:将不同将不同工艺节点的工艺节点的 Die 混封或将成为行业重要趋势混封或将成为行业重要趋势 资料来源:半导体行业观察,长城证券研究院整理 2、数据中心数据中心 AI 视频转码平台视频转码平台聚焦互联网视频应用,聚焦互联网视频应用,实现高密集度视频解码与编码。实现高密集度视频解码与编码。该平台单个视频转码芯片/模组可支持双路 4K60fps 转码,实现 H.264、HEVC、VP9 格式之间的任意转换,且支持 YUV/RBG 格式输入的 Raw data 编码,已于 2021 年上半年实现项目开发阶
45、段并开始出货。随着 4K 高清直播、在线会议、云游戏等应用的普及,市场空间可期。 3、TWS 蓝牙连接平台蓝牙连接平台面向海量可穿戴设备市场面向海量可穿戴设备市场。该平台将支持双模蓝牙(BT/BLE)低功耗无线互联,具有 ANC 主动降噪,支持真无线双通道音频和高保真音频处理,且内置超低功耗电源管理模块。2021 年上半年已完成 BLE 5.2 代码编写工作,进入内测阶段,并与国际领先 MCU 公司展开合作。 公司动态点评 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 3:芯原股份战略研发布局项目芯原股份战略研发布局项目 项目名称项目名称 高端应用处理器平台高端应用处理器平台 数据中心
46、视频转码平台数据中心视频转码平台 TWS 蓝牙连接平台蓝牙连接平台 预计完成时间 2023 年 2021 年第二季度 2022 年 布局方向 先进内存方案、先进封装 高密集度视频解码与编码 TWS 无线蓝牙耳机 拟达到目标 1、基于全新 FLC 终极内存/缓存和高性能总线架构构建新一代高性能、高效率和低功耗计算平台 2、基于 Linux 的 SoC 软件开发包 3、提供 SoC 的驱动程序和标准编程接口等 4、支持 SoC 芯片上的中间件和应用的二次开发和快速集成 5、体工队 Chromium OS 及其应用的支持 6、完善 SiPaaS 芯片定制平台优势 7、搭建系统级芯片的软硬件平台 1、
47、单个视频转码芯片/模组可支持双路 4K60fps 的转码 2、实现 H.264、HEVC、VP9 格式之前的任意转换 3、支持 YUV/RBG 格式输入的 Raw data 编码 1、 支持双模蓝牙(BT/BLE)低功耗无线互联 2、ANC 主动降噪 3、真无线双通道音频 4、高保真音频处理 5、超低功耗电源管理模块 阶段性成果 芯片流片完成 芯片回片并系统初步测试完成 完成项目开发阶段并开始出货 已完成 BLE 5.2 代码编写工作 进入内测阶段 下游应用 笔记本电脑/平板电脑 智慧家居/城市/家庭/盒子等 高清直播/在线会议 云游戏/数据中心 真无线蓝牙耳机等 资料来源:20202021中
48、报/年报,长城证券研究院整理 积极布局积极布局 RISC-V, 联合成立产业联盟, 投资芯来智融,联合成立产业联盟, 投资芯来智融, 优化协同优化协同 RISC-V IP 与自有与自有 IP。2018 年,公司作为首任理事长单位,与上海集成电路行业协会合作,联合数十家国内RISC-V 领域重点企业和科研院所、投资机构成立中国 RISC-V 产业联盟,推动国产芯片应用与进步。2019 年公司投资芯来智融,截至目前公司持有芯来 3.43%股权。芯来致力于 RISC-V 处理器核 IP,公司通过将其 RISC-V IP 与自有 IP 优化协同,集成到公司平台或系统解决方案中,如 TWS 蓝牙连接平台
49、,推动 RISC-V 应用生态的发展。 1.9 公司公司未来未来盈利能力盈利能力趋势如何趋势如何? 21H1 芯片量产业务毛利率芯片量产业务毛利率 15%,同比提升,同比提升 3pct,随着公司规模效应显现,有望向,随着公司规模效应显现,有望向产业产业内内同类同类公司公司毛利率毛利率 30%以上靠拢以上靠拢。2021 年上半年,芯片量产业务实现营收 3.91 亿元,毛利率为15.41%, 同比提升3.00pct。 参照一站式芯片定制业务可比公司世芯电子, 其2021H1实现营收 12.48 亿元(其中一站式芯片定制业务占比 98.19%) ,毛利率为 35.17%。未来随着公司芯片量产业务规模
50、的进一步扩大,毛利率有望像世芯等可比公司的毛利率 30%以上靠拢,带动公司整体盈利能力提升。 公司公司芯片量产业务芯片量产业务毛利率转化毛利率转化净利率净利率比值高比值高,将将推动整体盈利能力提升。推动整体盈利能力提升。基于公司当前的商业模式,公司量产业务基于自有 IP 核(无需从零研发,IP 研发成果得以较好复用),并将制造完成的芯片直接交付客户, 无需额外销售费用支出, 也无需承担芯片库存风险。因此,尽管芯片量产业务毛利率相对 IP 授权业务毛利率较低,但其毛利率转化净利率比值高,从而将提高公司整体盈利能力提升。 公司动态点评 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 20:芯