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1、 http:/ 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 爱施德爱施德(002416) 报告日期:2021 年 12 月 29 日 立足分销立足分销+ +零售,零售,铸就有价值的铸就有价值的渠道网络渠道网络壁垒壁垒 爱施德首次覆盖报告 table_zw 行业公司研究商贸零售 : 报告导读报告导读 公司将继续深耕以智能手机为核心的 3C 数码及快消领域,铸就有价值的渠道网络壁垒,打造数字化全产业链服务标杆。 投资要点投资要点 分分销行业龙头销行业龙头,全产业链布局,全产业链布局 爱施德多年来深耕手机分销行业,与多家优质手机品牌商合作密切。同时,积极打造产业全链条
2、、拓展新消费赛道,目前已形成以手机分销、3C 数码分销、快消品分销及供应链金融服务四位一体的业务生态产业格局。 新零售撬动新增量,打通线上线下全渠道新零售撬动新增量,打通线上线下全渠道 夯实以苹果零售为基础的智能机零售业务,探索“电商+本土化服务”的新零售模式,形成线下服务,线上引流,以门店为中心辐射周边的本地化网络,打造线上线下数字化零售新格局。 立足分销立足分销+零售,零售,铸就有价值的铸就有价值的渠道网络渠道网络壁垒壁垒 爱施德在国内设有 30 多个分支机构和办事处,服务 31 个省级区域,覆盖 T1-T6 全渠道和 10 万家零售门店及线上零售商, 并管控 5 大配送中心和 30 余个
3、区域分仓的物流网络,构建了连接品牌商和下游客户的高效立体的分销网络。 深化品牌合作,拓展海外增量市场深化品牌合作,拓展海外增量市场 公司与 3C 数码及快消品类多家知名品牌达成深度合作。目前在香港、新加坡、迪拜、美国等 10 多个国家和地区建有仓储网点。未来基于 3C 数码及快消品服务场景,将持续提供供应链综合服务,开拓海外市场。 盈利预测及估值盈利预测及估值 未来几年公司将继续深耕以智能手机为核心的 3C 数码及快消领域,铸就有价值的渠道网络壁垒。 预计21/22/23年公司总营收分别实现809.77/946.47/1,080.96亿元, yoy+26.64%/16.88%/14.21%;
4、归母净利润分别实现 9.89/11.55/13.21 亿元,yoy+41.24%/16.70%/14.38%,考虑到公司作为线下渠道成熟且完善的优质零售分销商,具备后续成长动力,公司目前 21-23 年对应 PE 分别为 14.8X/12.6 X/11.1X,上涨空间充分,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风险提示:疫情反复; 电子烟政策变动,新品销售及新品牌拓展不及预期。 财务摘要财务摘要 table_predict (百万元)(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 64,032 80,977 94,647 108,096 (+/-) 14.76% 26.4
5、6% 16.88% 14.21% 归母净利润 700 989 1,155 1,321 (+/-) 103.81% 41.24% 16.70% 14.38% 每股收益(元) 0.57 0.80 0.93 1.07 P/E 13.2 14.8 12.6 11.1 证券研究报告 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ¥11.00 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.36 2Q/2021 0.12 1Q/2021 0.13 4Q/2020 0.18 table_stktrend 公司简介公
6、司简介 公司围绕移动通讯终端产品、 数码电子消费产品、通信服务、移动互联网、金融等领域,形成了智能终端分销、智慧零售、通信服务、金融及供应链服务业务四大业务板块。经过多年的发展,公司已发展成为以智能终端为基础金融互联网服务的最具价值供应链服务商。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人: 陈腾曦 -30%0%30%60%90%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-10爱施德深证成指 table_page 爱施德爱施德(0024(00241616) )深度报告深度报告 http:/ 2/2
7、3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 爱施德:数字化分销与零售行业龙头爱施德:数字化分销与零售行业龙头 . 4 1.1. 发展历程:立足分销行业领先地位,积极拓展产业布局 . 4 1.2. 组织架构:股权集中,架构稳定,员工激励完善 . 5 1.2.1. 股权结构:股权结构集中,董事黄绍武为实际控制人 . 5 1.2.2. 管理团队:成员稳定且具深厚行业背景优势 . 5 1.2.3. 合伙人模式激励,激发员工实干精神 . 6 1.3. 主营业务:深耕分销和零售业务,打造线上线下一体化经营模式 . 7 2. 智能机行业及分销行业格局智能机行业及分销行业格局 . 10 2.
8、15G 需求被释放,爱施德营收有望再创新高 . 10 2.2竞争格局:分销行业竞争格局稳定 . 10 3. 立足主营业务,完善产业布局立足主营业务,完善产业布局 . 12 3.1智能机终端业务:分销+零售,打造线上线下全渠道销售模式 . 12 3.1.1智能机分销:与优质手机品牌商保持密切合作 . 12 3.1.2智能机零售:以新零售撬动新增量,全方位触达目标客户 . 14 3.2电子烟:与悦刻绑定,大力发展线下渠道 . 15 3.3供应链金融服务:依托网络小贷牌照,构建国内手机流通全链条生态体系 . 17 3.4通信:连接基础运营商,为全球客户提供多样化服务 . 17 3.5竞争优势:销售网
9、络布局初现规模,稳步拓展海外增量市场,探索数字化发展新格局. 17 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 19 5. 风险提示风险提示 . 21 图表目录图表目录 图 1:爱施德发展历程图 . 5 图 2:爱施德股权结构(截至 2021 年 8 月 24 日) . 5 图 3:2014 年至今高管团队变动情况 . 6 图 4:爱施德两大主营业务 . 7 图 5:建立品牌矩阵 . 7 图 6:爱施德营业收入情况(单位:百万元) . 8 图 7:爱施德归母净利润情况(单位:百万元) . 8 图 8:智能手机产业链 . 10 图 9:总资产周转率数据对比 . 11 图 10:应收账款周转率数据对比
10、 . 11 图 11:存货周转率数据对比 . 11 图 12:毛利率(%)数据对比 . 11 图 13:爱施德移动通信产品收入(单位:百万元) . 12 mNsMtRqOrNuMpNnOzQuMvM8OcM6MoMnNmOpOfQoPnPlOnOrR6MmMxOMYsPoRxNrQpP table_page 爱施德爱施德(0024(00241616) )深度报告深度报告 http:/ 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 14:爱施德分销在线服务平台信息 . 13 图 15:布局快销品赛道 . 13 图 16:Coodoo 门店展示图 . 14 图 17:Coodoo 服务 . 14
11、 图 18:电商+本土化的新零售模式 . 15 图 19:线上平台页面展示 . 15 图 20:悦刻网点扩张模式 . 16 图 21:悦刻加盟方式 . 16 图 22:爱施德分销网络 . 18 图 23:爱施德供应链综合服务架构 . 18 图 24:苹果 MONO AAR+项目 . 18 图 25:全方位销售渠道 . 18 表 1:主要董事信息 . 5 表 2:管理团队主要信息 . 6 表 3:公司员工组成 . 6 表 4:爱施德收入拆分表(单位:百万元) . 8 表 5:爱施德财务数据一图(单位:百万元) . 9 表 6:2021M8 中国手机出货情况. 10 表 7:近三年爱施德手机销售业
12、务(单位:亿) . 12 表 8:2021 上半年,中国前五大智能手机厂商市场份额(单位:百万元) . 13 表 9:爱施德分销系统 4.0 . 19 表 10:公司核心收入驱动因素盈利预测(单位:百万元) . 20 表 11:公司核盈利预测(单位:百万元) . 20 表 12:公司与同业估值比较(PE) . 20 表附录:三大报表预测值 . 22 table_page 爱施德爱施德(0024(00241616) )深度报告深度报告 http:/ 4/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 爱施德:爱施德:数字化分销与零售行业龙头数字化分销与零售行业龙头 爱施德于 1998 年在深圳注册
13、成立, 并于 2010 年在深圳证券交易所成功上市。 公司多年来深耕智能机分销及零售领域, 是国内领先的数字化分销和数字化零售服务商,聚焦以智能手机为核心的 3C 数码及快消领域,在销售服务网络、产品运营能力、组织运营效率和数字化支撑等方面具有行业领先的竞争优势。2020 年,公司跻身财富中国 500 强第 185 位,位列专业连锁销售行业榜单第 6 位。2021 年第三季度公司实现营业收入超 260 亿人民币, 较上年同期增长 53.22%; 实现净利润约 4.44 亿元,较上年同期提升 140.6%,扣非归母净利润 2.36 亿元,同比上升 47.42%。 1.1. 发展历程:立足分销行业
14、领先地位,积极拓展产业布局发展历程:立足分销行业领先地位,积极拓展产业布局 爱施德多年来在保持智能机终端分销业务行业领先地位的同时, 积极且灵活调整公司战略,完善产业布局,注重整体产业生态的建设。目前,爱施德已成功建成智慧连接、 智慧供应链和智慧零售三大平台, 形成线上线下一体化的数字化分销和数字化零售两大业务模式。 积极转型,布局线上业务,增大积极转型,布局线上业务,增大 B 端及端及 C 端客户触及率。端客户触及率。2013 至 2014 年,面对电商平台直供模式发展及主要合作手机品牌厂商渠道“去中介化”改革的冲击, 爱施德启动 O2O 平台建设战略,整合“爱施德在线”、“酷人在线”为统一
15、的分销平台,并于2015 年上线 B2B 电商平台“1 号机”,为众多的手机渠道 B 端客户提供产品展示、销售、物流、金融等服务。目前,“1 号机”已经发展成为从公司 B 端向 C 端渗透的战略性新零售品牌。 拓展零售端业务拓展零售端业务,完善产业链布局完善产业链布局。公司 2015 年上线了面向 C 端用户的“由你购”平台。目前,“由你购”已发展成为聚焦手机及智能数码产品的线上线下一体化的新零售平台。同时 2020 年公司和阿里巴巴合作投资爱优品,进一步打开线上市场。在移动通信方面,爱施德在 2013 年获得三大运营商的移动转售试点运营牌照后,推进移动互联网战略布局, 并在 2014 年发布
16、面向 C 端的“U 友”品牌。 在 2018 年获取正式牌照后,公司虚拟运营商业务迅速扩充至覆盖全国。 产融结合, 打造销售服务平台双引擎。产融结合, 打造销售服务平台双引擎。 2015 年, 优友金服开业, 随后公司于 2017年获得网络小贷牌照,爱施德小贷成立。爱施德打造出金融板块,为上下游企业及个人提供经营性及消费性贷款, 与其手机分销业务形成良好的协同效应, 实现了产业与金融的相互促进和对产业服务的纵向延伸。 聚聚焦品类开拓, 探索新消费赛道。焦品类开拓, 探索新消费赛道。 爱施德不断完善产品矩阵, 合作品牌已从手机、3C 数码产品延伸至快消领域。2019 年公司与电子烟龙头品牌悦刻达
17、成战略合作,爱施德积极铸就有价值的渠道网络壁垒, 构建新型消费品品牌的渠道运营能力, 着力在新赛道中快速成长。 table_page 爱施德爱施德(0024(00241616) )深度报告深度报告 http:/ 5/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 1:爱施德发展历程图爱施德发展历程图 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 1.2. 组织架构:股权集中,架构稳定,员工激励完善组织架构:股权集中,架构稳定,员工激励完善 1.2.1. 1.2.1. 股权结构:股权结构集中,董事黄绍武为实际控制人股权结构:股权结构集中,董事黄绍武为实际控制人 股权结构稳定股权结构稳定, 股权集中于公司主要
18、创始人团队, 股权集中于公司主要创始人团队。 爱施德核心董事大部分在公司控股企业中担任董事长或总裁等要职。 其中黄绍武直接及间接持有深圳华夏风投资有限公司 99.8%股权, 通过该公司直接持有作为爱施德控股股东的深圳市神州通投资集团有限公司及主要股东赣江新区全球星投资管理有限公司各 66.5%股份, 并在两家公司担任董事长兼总经理职位,最终通过个人以及上述关联公司合计直接持有爱施德33.07%股权,为公司的实际控制人。此外,2019 年起至 2021 年 8 月 24 日,公司董事、监事和高级管理人员均无减持变动。 图图 2:爱施德股权爱施德股权结构(截至结构(截至 2021 年年 8 月月
19、24 日)日) 表表 1:主要董事信息主要董事信息 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 1 1.2.2. .2.2. 管理团队:成员稳定且具管理团队:成员稳定且具深厚深厚行业背景优势行业背景优势 公司高管团队稳定, 在相关领域公司高管团队稳定, 在相关领域具备具备丰富的工作经验和社会资源。丰富的工作经验和社会资源。 公司管理层在2014、2015 年经历换血后基本保持稳定,无频繁更替。目前形成以周友盟为总裁,米 table_page 爱施德爱施德(0024(00241616) )深度报告深度报告 http:/ 6/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 泽东
20、为财务负责人,吴海南、陈亮、刘红花、杨治为副总裁的稳定的领导团队。多数高管曾在上游品牌公司、 运营商公司有任职经历, 积累了丰富的行业经验及社会资源。 图图 3:2014 年至今高管团队变动情况年至今高管团队变动情况 表表 2:管理团队主要信息管理团队主要信息 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 1 1.2.3. .2.3. 合伙人模式激励,激发员工实干精神合伙人模式激励,激发员工实干精神 基础薪资基础薪资+奖金奖金+合伙人模式激励,激发员工实干精神合伙人模式激励,激发员工实干精神。公司员工薪酬由基本薪资、考核奖金加合伙人机制激励奖金三部分构成。其中,考核奖
21、金视员工职级情况实行月度制、季度制、半年制及年度制,根据员工的绩效考核结果计发;激励奖金实行年度制,根据公司年度经营业绩情况进行计提。同时自 2016 年爱施德推动门店合伙人经营激励项目后,至 2020 年所有产业均实现合伙人模式升级。目前公司员工主要由销售人员组成, 近年来, 硕士学历员工占比整体呈上升趋势。 2018 年后随着公司落实合理划分业务网格、简化管理层级、落实经营责任的管理模式,整体员工数量呈现下降趋势,效率全面提升。 表表 3:公司员工组成公司员工组成 人员人员 2016 2017 2018 2019 2020 博士 2 1 1 1 2 硕士 31 33 35 36 43 本科
22、 955 1,059 935 804 889 大专 1,320 1,480 1,343 1,098 1,136 大专以下 311 309 330 289 308 合计 2,619 2,882 2,644 2,228 2,378 销售人员 1,915 2,257 2,087 1,773 1,815 技术人员 82 90 100 87 95 财务人员 214 204 186 164 183 行政人员 408 99 85 80 83 其他 2,619 232 186 164 202 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 table_page 爱施德爱施德(0024(00241616) )深度报告深度报
23、告 http:/ 7/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3. 主营业务:深耕分销和零售业务,打造线上线下一体化经营模式主营业务:深耕分销和零售业务,打造线上线下一体化经营模式 爱施德主营业务主要分为数字化分销和数字化零售两部分。 在分销业务分销业务中, 公司 2019 年实现营业收入 454.58 亿元, 2020 年实现营收 524.69亿元(yoy+15.42%) ,分别占当年营业收入的 81.22%和 81.77%。爱施德在深耕手机分销行业的同时, 积极打造产业全链条、 拓展新的消费赛道, 目前已形成以手机分销、目前已形成以手机分销、3C 数码分销、快消品分销及供应链金融服务数
24、码分销、快消品分销及供应链金融服务四位一体四位一体的的业务业务生态产业格局生态产业格局。 爱施德始终保持与优秀智能手机品牌苹果、三星的深度合作伙伴关系,同时在2020 年参与对荣耀的联合收购, 成为渠道商中持股比例最大的战略投资者。 此外, 借助多年经营手机终端分销业务积累的优势,公司亦不断加深与其他优质品牌的合作,持续拓宽品牌及产品矩阵,并积极布局 3C 数码领域。目前公司的智能终端分销业务已从单一手机业务全面升级为 3C 数码全品类,未来将继续拓展智能穿戴、智能家居和智能健康领域的 3C 新品及潮品。同时,公司还积极布局快消品分销赛道,目前与云南白药、开衫白酒、茶小开等多家知名品牌达成合作
25、。2020 年爱施德成为电子烟年爱施德成为电子烟品牌悦刻在国内销量贡献最大的战略合作伙伴。品牌悦刻在国内销量贡献最大的战略合作伙伴。 图图 4:爱施德两大主营业务爱施德两大主营业务 图图 5:建立品牌矩阵建立品牌矩阵 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 在零售端零售端,爱施德顺应趋势,打造出线上线下一体化的智慧新零售模式,即以旗下子公司苹果在中国最大的授权零售商之一的“酷动(Coodoo)”为依托,以“由你购”、“一号机”为平台,同时与阿里巴巴展开合作,入驻天猫平台,打通线上线下、公域私域流量,提供售前售后闭环的会员服务,为消费者提供全体系服务最佳体验。此外
26、,公司还向增值服务、售后服务领域进军,通过旗下子公司“爱保科技”为消费者提供碎屏保、 延保等增值服务。 2021 年上半年, 爱施德数字化零售业务实现营业收入超 111 亿,占营业收入比重 28.33%,同比增加 154.5%。 table_page 爱施德爱施德(0024(00241616) )深度报告深度报告 http:/ 8/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 6:爱施德营业收入情况爱施德营业收入情况(单位:百万元)(单位:百万元) 图图 7:爱施德归母净利润情况爱施德归母净利润情况(单位:百万元)(单位:百万元) 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 资料来源:公司公告、浙商证
27、券研究所 表表 4:爱施德爱施德营业收入拆分营业收入拆分(单位:百万元)(单位:百万元) 20192019 20202020 2021H12021H1 营业收入营业收入 5555, ,969.32969.32 6464, ,189.96189.96 3939, ,222.80222.80 yoy -1.78% 14.76% 45.14% 手机销售手机销售 5050, ,570.13570.13 5656, ,687.73687.73 3434, ,799.3799.3 yoy 12.10% 43.85% 毛利率 2.48% 2.88% 2.07% /营业收入 90.36% 88.31% 88.
28、72% 非手机销售非手机销售 5 5, ,312.46312.46 7 7, ,394.77394.77 4 4, ,378.19378.19 yoy 39.20% 56.50% 毛利率 8.14% 9.35% 11.15% /营业收入 9.49% 11.52% 11.16% 其他业务其他业务 86.7486.74 107.45107.45 45.3445.34 yoy 27.88% 23.88% 31.63% 毛利率 89.04% 88.24% 82.36% /营业收入 0.17%0.17% 0.19%0.19% 0.12% 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 table_page 爱施德爱
29、施德(0024(00241616) )深度报告深度报告 http:/ 9/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 5:爱施德爱施德核心数据核心数据(单位:百万元)(单位:百万元) 2019 2020 2021Q1-Q3 营业收入营业收入 55,796.63 64,032.43 65,230.51 YOY -1.78% 14.76% 48.41% 毛利率 2.85% 3.53% 3.06% 期间费用期间费用 444.39 540.63 757.25 YOY -13.89% 21.66% 58.02% 期间费用率 0.79% 0.84% 1.16% 销售费用销售费用 50.83 70.56
30、371.26 销售费用率 0.09% 0.11% 0.57% 管理费用管理费用 225.67 247.74 257.48 管理费用率 0.40% 0.39% 0.39% 研发费用研发费用 13.66 12.11 9.57 研发费用率 0.02% 0.02% 0.01% 财务费用财务费用 154.23 210.22 118.94 财务费用率 0.28% 0.33% 0.18% 归母净利润归母净利润 343.68 700.47 747.80 YOY 470.66% 103.81% 55.99% 归母净利率 0.62% 1.09% 1.15% 货币资金货币资金 3,438.76 4,096.19 1
31、3639.33 应收账款应收账款& &应收票据应收票据 1,869.57 1,234.56 5354.75 YOY -1.26% -33.97% -19.06% 预付款项预付款项 999.96 1,210.56 7424.78 存货存货 2,334.09 2,236.68 7227.11 YOY -0.90% -4.17% 17.12% 固定资产固定资产 12.12 14.21 44.08 应付账款应付账款& &应付票据应付票据 1,747.85 1,622.15 3810.14 经营性现金流量净额经营性现金流量净额 1,691.51 1,627.97 -4871.17 投资性现金流量净额 4
32、48.80 -987.86 330.07 筹资性现金流量净额 -1,091.42 -918.49 4596.31 现金及等价物净增加额现金及等价物净增加额 1,050.81 -263.08 44.41 ROEROE 6.94 12.94 13.19 ROA 3.13 7.41 5.92 ROIC 5.15 11.37 7.98 资料来源:公司公告、Wind、浙商证券研究所 table_page 爱施德爱施德(0024(00241616) )深度报告深度报告 http:/ 10/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 智能机行业及分销行业格局智能机行业及分销行业格局 2.15G 需求被释放
33、,爱施德营收有望再创新高需求被释放,爱施德营收有望再创新高 爱施德作为智能机产业链中游重要渠道商, 一方面凭借行业龙头地位, 掌握重要资源, 另一方面也面临着分销渠道扁平化, 以及运营商取消补贴费用后毛利率被压缩的问题。 目前, 我国手机市场 5G 手机产品逐步渗透, 呈现规模发展态势。 2021 年下半年,苹果 13 以及荣耀新品的发布使得大量手机购买需求被释放。作为苹果及荣耀的核心重要分销商,爱施德也将因此抢占更大的市场份额。 2.2竞争格局:分销行业竞争格局稳定竞争格局:分销行业竞争格局稳定 分销行业竞争格局相对稳定,爱施德线下份额占比居行业领先地位。在近三年,和行业内主要竞争对手相比,
34、 爱施德在资产周转及存货周转方面保持领先地位, 显示公司自身强劲的销售能力及库存周转能力。 虽然分销行业整体毛利率近十年呈显著下降趋势,但近三年,爱施德毛利率呈上升态势。 图图 8:智能手机产业链智能手机产业链 资料来源:公开资料整理、浙商证券研究所 表表 6:2021M8 中国手机出货情况中国手机出货情况 2021M82021M8 2021M12021M1- -M8M8 手机出货量手机出货量 2,340.62,340.6 万万 2.272.27 亿亿 yoy -9.70% 12.30% 智能机智能机 2,308.02,308.0 万万 2.222.22 亿亿 yoy -9.90% 13.30
35、% 占手机出货量比重 95.00% 97.70% 5G5G 手机手机 1,768.81,768.8 万万 1.681.68 亿亿 yoy 9.40% 79.70% 占手机出货量比重 72.80% 74.10% 资料来源:中国信通院、浙商证券研究所 table_page 爱施德爱施德(0024(00241616) )深度报告深度报告 http:/ 11/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 9:总资产周转率数据对比:总资产周转率数据对比 图图 10:应收账款周转率数据对比应收账款周转率数据对比 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 图图 11:存货周转率
36、数据对比:存货周转率数据对比 图图 12:毛利率(:毛利率(%)数据对比)数据对比 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 table_page 爱施德爱施德(0024(00241616) )深度报告深度报告 http:/ 12/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 立足主营业务,完善产业布局立足主营业务,完善产业布局 3.1智能机终端业务:分销智能机终端业务:分销+零售,打造线上线下全渠道销售模式零售,打造线上线下全渠道销售模式 智能机销售智能机销售爱施德的核心产业爱施德的核心产业。公司 2019 年手机销售业务收入为 505.7 亿元, 2020年近
37、567亿元 (yoy+2.88%) , 分别占据当年营业收入总额的90.36%及88.31%,充分显示手机销售业务为公司营业收入的核心来源。 3 3.1.1.1.1智能机分销:与优质手机品牌商保持密切合作智能机分销:与优质手机品牌商保持密切合作 手机分销行业龙头,与优质手机品牌商保持密切合作关系手机分销行业龙头,与优质手机品牌商保持密切合作关系。爱施德是苹果、荣耀及三星的中国一级代理商, 且多年来始终坚持深化与上游优秀品牌商的合作伙伴关系。2020 年,公司获得苹果厂商的线上 CES 渠道授权,意味着在与阿里巴巴合作的基础上,爱施德能够独立开展苹果产品的线上分销业务,直接服务线上零售商,打开线
38、上增量空间。 表表 7:近三年爱施德手机销售业务(单位:亿)近三年爱施德手机销售业务(单位:亿) 20192019 20202020 2021H12021H1 手机销售手机销售 505.7505.7 566.88566.88 347.99347.99 /总营收 90.36% 88.31% 88.72% 毛利率毛利率 2.48%2.48% 2.88%2.88% 2.07%2.07% YOY - 0.40% -0.75% 非手机销售非手机销售 53.1253.12 73.9573.95 43.7843.78 /总营收 9.49% 11.52% 11.16% 毛利率毛利率 8.14%8.14% 9.
39、35%9.35% 11.15%11.15% YOY - 1.21% -0.08% 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 图图 13:爱施德移动通信产品收入(单位:百万元)爱施德移动通信产品收入(单位:百万元) 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 table_page 爱施德爱施德(0024(00241616) )深度报告深度报告 http:/ 13/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 4 月,爱施德获得华为荣耀 30 系列的线下独家代理权,该系列涵盖荣耀30、荣耀 30Pro 及荣耀 30Pro+。同年公司团队共同斥资 6.6 亿元参与对荣耀的联合收购。 爱施德控股子公司由你网
40、络作为天猫荣耀官方旗舰店和线下荣耀专卖店的指定运营服务商, 获得线上 2C 服务及线下荣耀专卖店服务平台的官方授权, 将向线下 10 省的近 500 家荣耀专卖店供货,并打通订单系统,触达终端消费者。据 Canalys 数据显示,2021 年第三季度荣耀在中国智能手机的市场份额提升至 18%,排名第三,重返头部梯队, 为 2021 年第三季度销量增长最快的智能手机品牌。 公司是荣耀 50、 60 系列多个产品的线下独家代理商, 也是高端旗舰机型 Magic 3 的代理商。 随着荣耀 50、60 系列和 Magic3 的相继上市,公司有望掌握更多市场份额,与新荣耀联手持续拓展中高端市场,创造更大
41、的服务价值。 2019 年公司推行分品牌运营和三星业务公司化独立运营,共同投资成立控股子公司深圳市实丰科技有限公司, 聚焦三星品牌手机分销和零售新业务, 开拓三星分销和零售新兴市场。2020 年,爱施德获得三星授权,代理三星 S20 旗舰系列、FOLD 一代及二代折叠屏系列等多款手机产品, 同年 8 月, 公司获得三星厂家授予 Phone 及产品通讯渠道代理权。 表表 8:2021Q3 中国前五大智能手机厂商中国前五大智能手机厂商出货量及出货量及市场份额市场份额情况情况 厂商厂商 2021Q3 出货量出货量 (百万)(百万) 2021Q3 市场份额市场份额 2020Q3 出货量出货量 (百万)
42、(百万) 2020Q3 市场份额市场份额 YoY vivo 18.3 23% 15.3 18% 19% OPPO 16.5 21% 13.9 17% 19% HONOR 14.2 18% 11.3 14% 25% 小米 10.9 14% 10.5 13% 4% Apple 8.3 11% 5.1 6% 62% 其他 10.7 14% 26.9 32% -60% 总计 78.8 100% 83.0 100% -5% 资料来源:Canalys Smartphone Market Pulse: Q3 2021、浙商证券研究所 图图 14:爱施德分销在线服务平台信息爱施德分销在线服务平台信息 图图 1
43、5:布局快布局快销销品赛道品赛道 资料来源:公司网站、浙商证券研究所 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 table_page 爱施德爱施德(0024(00241616) )深度报告深度报告 http:/ 14/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 3.1.2.1.2智能机零售:以新零售撬动新增量,全方位触达目标客户智能机零售:以新零售撬动新增量,全方位触达目标客户 夯实以苹果零售为基础的智能机零售业务, 以新零售撬动新增长夯实以苹果零售为基础的智能机零售业务, 以新零售撬动新增长。 公司旗下酷动数码(Coodoo) 是中国最大的苹果授权零售商之一,同时是苹果在中国授权的优质经销商(AP
44、R)和服务提供商(ACS) ,以及苹果教育和企业渠道的授权一级经销商。其主要经营业务为专业代理并销售 Apple 全系列产品,以及 Beats、Bose、JBL 等品牌的相关配件。2019 年,酷动数码获得苹果中国区唯一一个线下渠道 ACS(AppleCare Services)授权服务资质后,可为消费者提供厂家级的检测维修、升级换新、屏幕保障等服务。 通过分布于全国高端购物中心的 100 多家优质连锁零售体验店, 酷动数码亦可为消费者提供苹果及苹果周边产品的体验、购买、使用培训及相关售后服务。此外,爱施德还全面发展线上业务,发挥同城购、到家购、直播电商、平台电商、微商城和短视频等线上平台价值
45、,形成线下服务,线上引流,以门店为中心辐射周边的本地化网络,让消费者到店体验,同时开展线上下单,“立等可取”或同城即时配送等服务。 消费者还可线上预约一对一私教产品使用培训课程, 公司将全方位提供消费者售前、售中、售后服务,让消费者不受时间和空间的制约,享有实体店服务,从而打造线上便捷的新零售模式。2021 年上半年,年上半年,酷动数码(酷动数码(Coodoo)苹果门店创造营业收苹果门店创造营业收入超过入超过 13 亿元,其中近亿元,其中近 3 亿元来自新零售模式,约占门店亿元来自新零售模式,约占门店总总收入的收入的 23%。 提供增值服务提供增值服务,探索毛利增长空间探索毛利增长空间。爱施德
46、旗下子公司“爱保科技”作为手机保障服务的运营主体,通过大数据分析挖掘出碎屏保、换新保、碎后保、双面保、延保、电池保、数据保、意外保等十余种手机创新产品,满足手机用户日益增长的多元化保障需求。截至 2019 年,爱保科技的合作维修网点已发展至 2000 多家,覆盖全国 32个省级区域,为公司新零售板块织成一张坚实的售后保障网。同时,手机保障服务业务具备的高毛利、需求强、成长空间大等特点,也是公司增强连锁店面盈利能力的有效措施之一。 图图 16:Coodoo 门店展示图门店展示图 图图 17:Coodoo 服务服务 资料来源:公司资料、浙商证券研究所 资料来源:公司资料、浙商证券研究所 电商电商+
47、本土化服务模式本土化服务模式,全方位触达目标客户全方位触达目标客户。“由你购”是爱施德旗下的电商平台, 作为聚焦于手机及智能数码产品的线上线下一体化的新零售平台, 既满足消费者线上便捷透明的体验, 又能为其提供线下面对面周到的服务。 公司通过每个单店覆盖一定区域范围和多店协同形成区域网格的模式, 为用户构建线上线下一体化、 品质化的专业服务。2020 年爱施德入驻天猫平台,并设立 3C 数码综合店由你购旗舰店,搭建本地化新零售平台。通过阿里巴巴导入并承接其体系内天猫、淘宝、淘宝直播、 支付宝等各大平台流量, 基于与阿里巴巴的战略合作和共同投资运营的深圳爱优 table_page 爱施德爱施德(
48、0024(00241616) )深度报告深度报告 http:/ 15/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 品电子商务有限公司,公司打通了线上市场的销售通路。爱施德爱施德在在 2021 年年上半年通上半年通过新渠道向线上客户供货近过新渠道向线上客户供货近 40 亿元亿元, 特别在特别在“618”期间取得了良好的战绩期间取得了良好的战绩。 通过轻店模式和门店技术的应用, 爱施德为线下零售门店数字化赋能, 为消费者带来本地化服务的新零售体验。 图图 18:电商:电商+本土化的新零售模式本土化的新零售模式 图图 19:线上平台页面展示线上平台页面展示 资料来源:公司资料、浙商证券研究所 资料来源:
49、公司官网、浙商证券研究所 3.2电子烟:与悦刻绑定,大力发展线下渠道电子烟:与悦刻绑定,大力发展线下渠道 悦刻依赖线下渠道进行快速市场扩张悦刻依赖线下渠道进行快速市场扩张。2019 年 10 月, 关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告颁布后,电子烟线上销售渠道确定被取缔,线下渠道则成为电子烟品牌扩张的唯一途径。 根据雾芯科技招股书表述, 悦刻拥有的授权经销商数量从 2019 年 9 月 30 日的 41 个,快速增长至 2020 年 9 月 30 日的 110 个。有超过5,000 家品牌合作伙伴商店(Branded Partner Stores)和超过 10 万家零售网点,覆盖全国 2
50、50 个城市。 悦刻与分销商合作模式悦刻与分销商合作模式: 悦刻通常选择与拥有多样化且完整销售渠道的分销商进行合作,分销协议一般为一年,经双方同意后续签。悦刻通常要求分销商在电子烟产品的分销方面具有排他性, 悦刻会定期提供培训来改善其分销商的管理能力和运营效率,同时监控、评估分销商的行为是否符合公司的道德要求、运营和服务标准。款项方面, 根据协议线下分销商从悦刻下单后即需付全款, 收货后货物控制权即完成转移。分销商需负责授权经销区域的商品配送,并直接与线下零售商和终端客户进行沟通。 悦刻与零售网点合作模式悦刻与零售网点合作模式:悦刻通过加盟模式加速店面扩张。据官网测算,开设一家悦刻线下专卖店的