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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 历尽千帆,再出发历尽千帆,再出发 美妆及商业行业复盘、业绩前瞻、展望2022.1.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 2021 年,医美、美妆板块前涨后跌,基本面年,医美、美妆板块前涨后跌,基本面/全年收益全年收益/估值水平等均深度分化。估值水平等均深度分化。展望展望 2022 年:年:1)医美板块仍将处产业资本净流入状态、严监管常态化,利于)医美板块仍将处产业资本净流入状态、严监管常态化,利于龙头;轻医美占比上升,生物材料、仪器设备商空间广阔;龙头;轻医美占比上升,生物材料、仪器设备商空间广阔;2)美妆竞争格局)美妆竞争格局将发生
2、将发生结构性变化,兼看龙头企业的主品牌成长和新品牌孵化。结构性变化,兼看龙头企业的主品牌成长和新品牌孵化。 2021 年行情回顾:医美年行情回顾:医美&化妆品板块,前涨后跌,估值分化化妆品板块,前涨后跌,估值分化。出于研究需要,我们自定义了中信美妆、中信医美、中信珠宝连锁板块和指数。2021 年,中信美妆/医美/珠宝连锁板块成份股算术平均涨跌幅分别为-6.1%/+36.8%/+7.8%。2021 年,医美板块行情波动剧烈,我们构建的中信医美指数(等权重)全年涨幅 29.5%;最高涨幅 125.9%;美妆板块波动相对较小,中信美妆指数全年涨幅-10.4%;最高涨幅 17.2%。2021 年,美妆
3、涨幅前三为鲁商发展+57.5%、贝泰妮+18.3%和珀莱雅+17.5%; 医美涨幅前三为医思健康 89.0%、 四环医药 81.4%、华东医药 52.1%。2021 年末,中信美妆/医美/珠宝连锁板块预测 PE(未来 12个月)中值分别为 27 倍/36 倍/12 倍,低于历史平均水平;个股估值分化严重,美妆、医美龙头的 2022 预测 PE 普遍在 70 倍以上。 2021 年业绩前瞻:年业绩前瞻:贝泰妮,预计营业收入 40.541.1 亿元,同比+53%55%;预计归属净利润约 8.28.6 亿元,同比+51%+58%。华熙生物,预计营业收入46.3 亿元左右,同比约+75.8%;归属净利
4、润同比增速区间在 16%21%,对应7.67.9 亿元。珀莱雅,预计营业收入 48.048.7 亿元,同比+27%+30%,归属净利润约5.86.1亿元, 同比+22%+28%。 上海家化, 预计营业收入75.376.2亿元,同比+7%8%;归属净利润约 5.35.7 亿元,同比+23%+33%。科思股份,预计营业收入 10.511.5 亿元,同比+4%14%;归属净利润约 1.51.7 亿元,同比-5.8%+3.4%。 2022 年展望:医美年展望:医美-资本持续入场;严监管常态化,利好龙头资本持续入场;严监管常态化,利好龙头。产业投资虽有降温,但草根调研显示资本仍处于净入场状态。2021
5、年,轻医美规模占比提升至65%70%,注射针剂品牌商、仪器设备商空间广阔。医美生物材料审批加速,再生类新品迭出抢占市场份额。美妆-竞争格局发生结构性变化:1)新品牌孵化速度放缓;2)龙头化妆品企业探索集团化,寻求第二增长曲线;3)功能性护肤处当前风口,尤其是针对亚健康肌肤的皮肤学级护肤品。产业链角度,美妆品牌商不断分化、迭代,电商服务商发展成熟,格局稳定;中国本土化妆品原料商处于进口替代、国际化发展的起步阶段。 风险因素:风险因素: 美妆品牌商集团化进展缓慢; 医美获客难度上升、 人工费用上升较快。 投资策略。投资策略。预计预计 2022 年,美妆品牌商将持续分化,龙头企业能否在全年呈现良好收
6、益同时取决于主品牌增长(贡献业绩)和新品牌培育(贡献估值);医美品牌商需重点关注产品梯队建设和差异化新品的表现。 维持行业 “强于大势” 评级。投资主线一:主品牌业绩增长确定性强、新品牌矩阵可期的贝泰妮、珀莱雅;主线二:中长期成长空间广阔、强产品力的华熙生物、鲁商发展;主线三:化妆品产业链中上游的科思股份、壹网壹创。 美妆及商业美妆及商业行业行业 评级评级 强于大市(维持)强于大市(维持) 美妆及商业美妆及商业行业行业复盘、业绩前瞻、展望复盘、业绩前瞻、展望2022.1.4 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称
7、收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 贝泰妮 192.28 1.28 1.96 2.72 3.54 150.2 98.1 70.7 54.3 买入 华熙生物 155.30 1.35 1.58 1.93 2.43 115.0 98.3 80.5 63.9 买入 珀莱雅 208.31 2.37 3.00 3.71 4.45 87.9 69.4 56.1 46.8 买入 鲁商发展 13.25 0.63 0.77 0.96 1.24 21.0 17.2 13.8 10.7 买入 科思股份 63.17 1.45
8、1.45 2.16 2.65 43.6 43.6 29.2 23.8 买入 上海家化 40.41 0.63 0.78 0.99 1.21 64.1 51.8 40.8 33.4 增持 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2021 年 12 月 31 日收盘价 mNsMtRpRmQzRpNtQwPxPxOaQ8Q6MsQoOoMnPfQrRqRfQpPsPaQnMnMMYpOvMNZnMpP 美妆及商业美妆及商业行业行业复盘、业绩前瞻、展望复盘、业绩前瞻、展望2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 行情回顾:前涨后跌,估值分化行情回顾:前涨后跌,估值分化 .
9、 1 一、板块区间行情:前涨后跌,政策是重要影响因素 . 1 二、板块涨跌榜:医美板块绝对收益尚佳,美妆收益平淡 . 4 三、估值:医美板块高于消费平均水平,美妆估值分化大 . 5 2021Q4 及全年业绩前瞻:医美及全年业绩前瞻:医美/美妆美妆/珠宝连锁珠宝连锁 . 7 2022 年展望:医美监管中前行,美妆处转折期年展望:医美监管中前行,美妆处转折期 . 10 医美:需求旺盛,吸引产业投资持续入场;严监管常态化,利好龙头 . 10 美妆:产业链发展进入关键的转折期 . 11 风险因素风险因素 . 12 投资建议投资建议 . 12 美妆及商业美妆及商业行业行业复盘、业绩前瞻、展望复盘、业绩前
10、瞻、展望2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:板块涨跌幅(%)- 2021 全年 . 2 图 2:板块涨跌幅(%)- 2021 年最后两周(2021/12/20-12/31) . 2 图 3:中信美妆、医美、珠宝连锁指数行情时间序列 . 4 图 4:中信美妆涨跌榜(2021 全年,%) . 4 图 5:中信美妆涨跌榜(2021/12/20-12/31,%) . 4 图 6:中信医美涨跌榜(2021 全年,%) . 5 图 7:中信医美涨跌榜(2021/12/20-12/31,%) . 5 图 8:中信珠宝连锁涨跌榜(2021 全年,%) . 5 图 9:
11、中信珠宝连锁涨跌榜(2021/12/20-12/31,%) . 5 图 10:中信美妆/医美/珠宝连锁板块预测 PE(未来 12 个月,算术平均) . 6 图 11:中信美妆/医美/珠宝连锁板块预测 PE(未来 12 个月,中值) . 6 图 12:中信美妆/医美/珠宝连锁与重点消费板块预测 PE 比较(未来 12 个月,算术平均) . 7 图 13:中信美妆/医美/珠宝连锁与重点消费板块预测 PE 比较(未来 12 个月,中值) . 7 表格目录表格目录 表 1:板块成分股构成 . 1 表 2:美妆、医美、珠宝连锁板块重点公司 2021Q4 及 2021 年报业绩前瞻 . 9 表 3:通信板
12、块重点跟踪公司盈利预测 . 12 美妆及商业美妆及商业行业行业复盘、业绩前瞻、展望复盘、业绩前瞻、展望2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 行情回顾:行情回顾:前涨后跌,估值分化前涨后跌,估值分化 出于研究需要,我们自定义了中信美妆、中信医美、中信珠宝连锁板块和指数,成份股分别包括: 中信中信美妆美妆:青松股份、科思股份、壹网壹创、丽人丽妆、水羊股份、贝泰妮、华熙生物、珀莱雅、上海家化、丸美股份、鲁商发展、嘉亨家化; 中信中信医美医美:爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药、朗姿股份、苏宁环球、奥园美谷; 珠宝连锁:珠宝连锁:周大生、老凤祥、迪阿股份、潮宏基、明牌珠宝、金一文化
13、、莱绅通灵、豫园股份。 其中指数采用 1000 为基点,2021/01/01 为基数日及等权重的加权方式(因中信美妆指数成分股贝泰妮上市首日为 2021/03/25,故本指数基数日为 2021/03/25;中信珠宝连锁指数成分股迪阿股份上市首日为 2021/12/15,故本指数基数日为 2021/12/15) 。 板块涨跌幅板块涨跌幅取成份股涨跌幅算术平均值。 表 1:板块成分股构成 美妆美妆 医美医美 珠宝连锁珠宝连锁 上游 ODM 300132.SZ 青松股份 上游 300896.SZ 爱美客 002867.SZ 周大生 300955.SZ 嘉亨家化 688363.SH 华熙生物 6006
14、12.SH 老凤祥 上游原料 300856.SZ 科思股份 688366.SH 昊海生科 301177.SZ 迪阿股份 电商服务商 300792.SZ 壹网壹创 000963.SZ 华东医药 002345.SZ 潮宏基 605136.SH 丽人丽妆 0460.HK 四环医药* 002574.SZ 明牌珠宝 300740.SZ 水羊股份 下游 002612.SZ 朗姿股份 002721.SZ 金一文化 品牌端 300957.SZ 贝泰妮 000718.SZ 苏宁环球 603900.SH 莱绅通灵 688363.SH 华熙生物 000615.SZ 奥园美谷 600655.SH 豫园股份 60360
15、5.SH 珀莱雅 420335.NQ 华韩整形* 1929.HK 周大福* 600315.SH 上海家化 2138.HK 医思健康* 0116.HK 周生生* 603983.SH 丸美股份 600223.SH 鲁商发展 YSG.N 逸仙电商* 资料来源:中信证券研究部 注:*股票均为港/美股,无法生成自建指数,因此未纳入板块,但会在涨跌幅榜中列示。 一、一、板块板块区间行情区间行情:前涨后跌,:前涨后跌,政策是重要影响因素政策是重要影响因素 按涨跌幅算术平均计算: 2021 全年,中信美妆/医美/珠宝连锁板块分别上涨-6.1%/+36.8%/+7.8%,分别位列30 个中信证券行业的第 29
16、位/6 位/23 位。 美妆及商业美妆及商业行业行业复盘、业绩前瞻、展望复盘、业绩前瞻、展望2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2021 全年:1)30 个中信证券行业中 26 个行业上涨,涨跌幅位居前三名的分别是有色金属、电力设备及新能源、煤炭,涨跌幅分别为+50.7%/+46.9%/+43.0%;涨跌幅排名后三位分别为农林牧渔、非银行金融、银行,涨跌幅分别为-2.6%/-8.0%/-8.1%。2)上证指数、深证成指、全部 A 股指数成份股算术平均涨跌幅分别为+23.1%/+20.1%/+22.7%。 图 1:板块涨跌幅(%)- 2021 全年 资料来源:wind,中信证
17、券研究部 注:板块区间涨跌幅按成份股涨跌幅进行算术平均;不同于上证综指、深证成指等按市值加权的编制方式 2021 年最后两周,即 2021/12/20-2021/12/31: 中信美妆/医美/珠宝连锁板块分别上涨-1.3%/-1.9%/-0.6%,分别位列 30 个中信证券行业的第 26 位/27 位/24 位; 上 证 指 数 、 深 证 成 指 、 全 部 A 股 指 数 成 份 股 算 术 加 权 涨 跌 幅 分 别 为+1.6%/+1.2%/+1.0%; 30 个中信行业中 20 个行业上涨,涨跌幅位居前三名的分别是医药、消费者服务、农林牧渔,涨跌幅分别为+8.4%/+3.6%/+3.
18、5%;涨跌幅排名后三位分别为综合金融、煤炭、电力设备及新能源,涨跌幅分别为-2.8%/-4.1%/-4.8%。 图 2:板块涨跌幅(%)- 2021 年最后两周(2021/12/20-12/31) 资料来源:wind,中信证券研究部 注:区间涨跌幅(算术平均) 36.823.122.720.17.8-6.1-20-5060有色金属电力设备及新能源煤炭基础化工钢铁中信医美石油石化汽车电子机械综合电力及公用事业上证综合指数成份全部A股建材深证成指传媒交通运输建筑家电商贸零售医药纺织服装国防军工轻工制造通信中信珠宝连锁计算机食品饮料房地产综合金融消费者服务农林牧渔中信美妆非银行
19、金融银行1.61.21.0-0.6-1.3-1.9-6-4-20246810医药消费者服务农林牧渔传媒国防军工家电轻工制造建材上证综合指数成份房地产纺织服装通信商贸零售深证成指基础化工全部A股食品饮料交通运输石油石化非银行金融电子计算机综合机械银行汽车中信珠宝连锁有色金属建筑中信美妆钢铁中信医美电力及公用事业综合金融煤炭电力设备及新能源 美妆及商业美妆及商业行业行业复盘、业绩前瞻、展望复盘、业绩前瞻、展望2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2021 年, 医美板块行情波动剧烈, 我们构建的中信医美指数 (等权重) 全年涨幅 29.5%;最高涨幅出现在 2021/5/28,涨
20、幅 125.9%。 美妆板块波动相对较小。 2021 年, 我们构建的中信美妆指数 (等权重) 全年涨幅-10.4%;最高涨幅出现在 2021/5/28,涨幅 17.2%。 作为颜值产业的两大核心组成部分, 医美板块和美妆板块在 2021 年的走势高度相似,涨跌逻辑也有相似之处涨跌逻辑也有相似之处: 1. 估值冲高回落估值冲高回落:医美和美妆同属消费升级的范畴,医美在龙头爱美客上市、美妆在龙头贝泰妮上市的带动上,板块投资热情持续上涨。至 2021 年 5 月末、6 月初,两板块的估值达到历史高位,其中龙头的估值均已达到当年 PE 150 倍以上,业绩已反映未来 3年甚至更长时间的成长。 2.
21、政策监管政策监管 1)医美:2021/6/10,国家卫建委、公安部、中央网信办、国家药监局 8 个部委联合发布了打击非法医疗美容服务专项整治工作方案 ,旨在打击非法医美,促进行业健康、持续发展;受此影响,行业增速有所放缓。此后, 医疗美容广告执法指南等细则持续落地,监管从严常态化。 2)化妆品:2020 年以来,药监局、市场监管管理局等出台了 20 余项法规、条例、管理办法等,2021 年前后集中生效。其中, 化妆品功效宣称评价规范 化妆品分类规则和分类目录 新原料注册和备案资料规范等对互联网新锐品牌的诞生、对新产品的孵化培育均有影响。 另,“618” 大促为包括美妆在内的新消费品牌的分水岭,
22、 重资金投入、重流量运营的互联网打法不再适用,美妆行业增速放缓,不同品牌、不同赛道持续分化。 医美和化妆品行业亦有所不同:医美和化妆品行业亦有所不同: 1. 行业增速不同:预计 2021-2023 年,医美正规市场终端规模 CAGR 在 20%左右,美妆零售额规模 CAGR 在 10%12%(国家统计局限额以上化妆品零售额口径) 。 2. 产业链:化妆品产业链较长,涵盖原料商、ODM/OEM 生产商、电商服务商、品牌商等多环节,各环节所处发展阶段不同、景气度差别较大,如原料商目前处于发展的起步阶段,电商服务商已发展成熟、格局稳定,品牌商不断分化、迭代。医美产业链相对较短,主要集中在品牌商(医美
23、生物材料、仪器设备)和终端机构,二者在盈利能力、市场集中度方面差别较大。 综上,医美板块和化妆品板块在行情趋势上相似,但板块的涨跌幅、估值等均有所不同。 美妆及商业美妆及商业行业行业复盘、业绩前瞻、展望复盘、业绩前瞻、展望2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 3:中信美妆、医美、珠宝连锁指数行情时间序列 资料来源:wind,中信证券研究部 注:因中信美妆指数成分股贝泰妮上市首日为 2021/03/25,故本指数基数日为 2021/03/25;因中信珠宝连锁指数成分股迪阿股份上市首日为 2021/12/15,故本指数基数日为 2021/12/15 二、板块涨跌榜二、板块涨跌
24、榜:医美板块绝对收益尚佳,美妆收益平淡:医美板块绝对收益尚佳,美妆收益平淡 2021 全年,中信美妆板块成分股涨幅前三为鲁商发展+57.5%、贝泰妮+18.3%和珀莱雅+17.5%,跌幅前三分别为逸仙电商-87.4%、嘉亨家化-52.7%、青松股份-39.4%。 图 4:中信美妆涨跌榜(2021 全年,%) 资料来源:Wind,中信证券研究部 注:*股票为港/美股 图 5:中信美妆涨跌榜(2021/12/20-12/31,%) 资料来源:Wind,中信证券研究部 注:*股票为港/美股 2021 全年,中信医美板块成分股涨幅前三为医思健康 89.0%、四环医药 81.4%、华东医药 52.1%;
25、华熙生物+6.2%、华韩整形-29.0%排在末两位。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12上证指数深证成指中信美妆指数HP中信医美指数HP中信珠宝连锁指数HP57.5 18.3 17.5 16.8 16.1 6.2 -12.2 -13.4 -33.0 -38.5 -39.4 -52.7 -87.4 -100-80-60-40-20020406080鲁商发展贝泰妮珀莱雅上海家化科思股份华熙生物水羊股份丽人丽妆壹网壹创丸美股份青松股份嘉亨家化逸仙电商*13
26、.6 5.2 4.7 3.1 2.3 1.6 0.1 -0.2 -1.9 -2.2 -3.3 -6.3 -8.0 -10-5051015科思股份逸仙电商*珀莱雅丽人丽妆壹网壹创青松股份上海家化丸美股份嘉亨家化水羊股份鲁商发展华熙生物贝泰妮 美妆及商业美妆及商业行业行业复盘、业绩前瞻、展望复盘、业绩前瞻、展望2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 6:中信医美涨跌榜(2021 全年,%) 资料来源:Wind,中信证券研究部 注:*股票为港/美股 图 7:中信医美涨跌榜(2021/12/20-12/31,%) 资料来源:Wind,中信证券研究部 注:*股票为港/美股 2021
27、全年,中信珠宝连锁板块成分股涨幅前三为周大福*、潮宏基和周生生*,涨幅分别为 48.1%/39.5%/31.5%;金一文化+3.8%、迪阿股份-22.9%排在末两位。 图 8:中信珠宝连锁涨跌榜(2021 全年,%) 资料来源:Wind,中信证券研究部 注:*股票为港/美股 图 9:中信珠宝连锁涨跌榜(2021/12/20-12/31,%) 资料来源:Wind,中信证券研究部 注:*股票为港/美股 三、估值三、估值:医美板块高于消费平均水平,美妆估值分化大:医美板块高于消费平均水平,美妆估值分化大 预测预测 PE,未来未来 12 个月,个月,算数平均算数平均法法: 2021 年,中信美妆/医美
28、/珠宝连锁板块历史预测 PE 均值分别为 40 倍/60 倍/14 倍。当前(当前(2021/12/31) ,中信美妆) ,中信美妆/医美板块预测医美板块预测 PE 分别为分别为 33 倍倍/41 倍倍,估值低于板块历史均值水平;中信珠宝连锁板块预测 PE 为 14 倍,与历史均值水平持平。 89.081.452.148.041.840.037.329.66.2-29.0-40-20020406080100医思健康*四环医药*华东医药爱美客奥园美谷昊海生科苏宁环球朗姿股份华熙生物华韩整形*13.05.0-1.1-1.3-2.2-4.5-5.1 -5.1-5.9-6.3-10-5051015华东
29、医药四环医药*苏宁环球华韩整形*医思健康*昊海生科朗姿股份奥园美谷爱美客华熙生物48.139.531.518.915.06.54.03.93.8-22.9-30-20-5060周大福*潮宏基周生生*豫园股份莱绅通灵明牌珠宝周大生老凤祥金一文化迪阿股份16.07.83.93.12.51.91.10.2-7.1-17.9-20-15-10-505101520潮宏基周生生*莱绅通灵明牌珠宝豫园股份周大福*周大生老凤祥金一文化迪阿股份 美妆及商业美妆及商业行业行业复盘、业绩前瞻、展望复盘、业绩前瞻、展望2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 10:中信美妆/医
30、美/珠宝连锁板块预测 PE(未来 12 个月,算术平均) 资料来源:Wind,中信证券研究部 预测预测 PE,未来未来 12 个月,中值个月,中值法法: 2021 年,中信美妆/医美/珠宝连锁板块历史预测 PE(未来 12 个月)均值分别为 29倍/52 倍/14 倍。2021/12/31,中信美妆/医美/珠宝连锁板块预测 PE(未来 12 个月)分别为 27 倍/36 倍/12 倍,估值均低于板块历史均值水平。 图 11:中信美妆/医美/珠宝连锁板块预测 PE(未来 12 个月,中值) 资料来源:Wind,中信证券研究部 消费板块间估值比较消费板块间估值比较:算术平均法,中信美妆算术平均法,
31、中信美妆/医美板块估值高于平均水平;中值法,医美板块估值高于平均水平;中值法,仅中信医美估值高于平均水平仅中信医美估值高于平均水平。就美妆板块而言,可见其估值的分化较为严重。就美妆板块而言,可见其估值的分化较为严重。 当前(2021/12/31) ,预测预测 PE(未来(未来 12 个月,算术平均)个月,算术平均) :选取的医疗服务、化学制药、酒类、食品等 11 个板块平均预测 PE 为 30 倍,医疗服务估值 55 倍居首,中信美妆/医美/珠宝连锁板块估值分别为 33 倍/41 倍/14 倍,分别位列 11 个重点消费板块的第 4 位/2 位/11 位,中信美妆/医美板块估值高于平均水平;预
32、测预测 PE(未来(未来 12 个月,中值)个月,中值) :所列板块平均估值水平为 28 倍,医疗服务估值 59 倍居首,中信美妆/医美/珠宝连锁板块估-506070809021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12上证综合指数成份深证成指中信医美中信珠宝连锁中信美妆0070809010021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12上证综合指数成份深证成指中信医美中信珠宝连锁中信美妆 美妆及商业美妆
33、及商业行业行业复盘、业绩前瞻、展望复盘、业绩前瞻、展望2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 值分别为 27 倍/36 倍/12 倍,分别位列 11 个重点消费板块的第 5 位/3 位/12 位,中信医美板块估值高于平均水平。 图 12:中信美妆/医美/珠宝连锁与重点消费板块预测 PE 比较(未来 12 个月,算术平均) 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 13:中信美妆/医美/珠宝连锁与重点消费板块预测 PE 比较(未来 12 个月,中值) 资料来源:Wind,中信证券研究部 2021Q4 及全年业绩前瞻及全年业绩前瞻:美妆美妆/医美医美/珠宝珠宝连锁连锁 2021Q4,
34、化妆品行业增速放缓;其中,品牌类公司业绩表现持续分化,功能性护肤品赛道、兼具强运营且产品力持续提升的龙头公司业绩表现相对靓丽。 华熙生物华熙生物 预计公司 2021 年营业收入在约 46.3 亿元,同比约+75.8%(因功能性护肤品销售超预期,故上调整体收入预测;原为:43.9 亿元/+66.9%;对应 Q4 营业收入预测 16.1 亿元左右,同比约+55%。分板块推算:预计 2021 年功能性护肤品营业收入超 30 亿元,同比约+130%; 原料营业收入近 9 亿元, 同比+25%+30%; 药械约 6.6 亿元, 同比+15%左右。 预计预计 2021 年归属净利润约年归属净利润约 7.6
35、 亿元左右, 同比增速区间在亿元左右, 同比增速区间在 16%21%, 取值, 取值 7.6 亿元亿元对应同比增速约对应同比增速约 18%。2021Q1-3,公司非经常性损益约 1.8 亿元,预计全年超 2.0 亿元。预计 2021 年,剔除非经常性损益后,扣非归属净利润增速低于归属净利润增速。鉴于公司非经常性损益主要来自于政府对公司研发投入、工厂建设等的补贴,而对应的投入计入经常性成本和费用,故归属净利润相比扣非归属净利润更能反映公司业绩全貌。 展望 2022-2023 年, 预计公司营业收入分别为 62.9/84.0 亿元, 同比+35.7%/+33.5%,归属净利润分别为 9.3/11.
36、7 亿元,分别同比+22.0%/+25.5%。2021 年末市值 745 亿元,对应 2022 年 PE 80 倍。 贝泰妮贝泰妮 55414034 33313129 2925 24211414各板块平均值:3000医疗服务中信医美酒类化学制药中信美妆食品上证综合指数成份深证成指饮料生物医药农林牧渔小家电中信珠宝连锁白色家电59393634302726 262322 21201412各板块平均值:280070医疗服务酒类中信医美生物医药食品中信美妆饮料化学制药深证成指农林牧渔小家电上证综合指数成份白色家电中信珠宝连锁 美妆及商业美妆及商业行业行业复盘
37、、业绩前瞻、展望复盘、业绩前瞻、展望2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 预计公司 2021Q4 营业收入同比+60%+65%,对应营业收入约 19.420.0 亿元;对应 2021 年营业收入 40.541.1 亿元,同比+53%55%;预计 2021 全年归属净利润约8.28.6 亿元,同比+51%+58%。 展望 2022-2023, 预计公司营业收入分别为 56.4 亿/73.3 亿元, 同比+54.7%/+38.2%,归属净利润分别 11.5/15.0 亿元(原为:11.1 亿/14.4 亿元,公司打造爆款、跨平台运营能力良好,故小幅上调) ,分别同比+38.7%/
38、+30.3%。2021 年末市值 814 亿元,对应 2022年 PE 71 倍。 珀莱雅珀莱雅 预计公司 2021Q4 营业收入同比+22%+27%,对应营业收入约 17.818.6 亿元;对应 2021 年营业收入 48.048.7 亿元,同比+27.8%29.7%;预计 2021 全年归属净利润约5.86.1 亿元,同比+22%+28%。 展望 2022-2023 年, 预计公司营业收入分别为 58.6/70.6 亿元, 同比+21.0%/+20.5%,归属净利润分别 7.5/9.0 亿元,分别同比+23.6%/+20.0%。2021 年末市值 419 亿元,对应2022 年 PE 56
39、 倍。 上海家化上海家化 预计公司 2021Q4 营业收入同比+2%+7%,对应营业收入约 17.017.9 亿元;对应2021 年营业收入 75.376.2 亿元,同比+7%8%;预计 2021 全年归属净利润约 5.35.7亿元,同比+23%+33%。 展望2022-2023年, 预计公司营业收入分别为87.0亿/98.3亿元, 同比+13.2%/+13.0%,归属净利润分别 6.7/8.3 亿元,分别同比+27.1%/+23.0%。2021 年末市值 275 亿元,对应2022 年 PE 41 倍。 鲁商发展鲁商发展 预计公司 2021Q4 营业收入同比+7%+37%,对应营业收入约 7
40、0.390.3 亿元;对应2021 年营业收入 133.8153.8 亿元, 同比-2%13%; 预计 2021 全年归属净利润约 7.38.0亿元,同比+14%+25%。 展望 2022-2023 年,预计公司营业收入分别为 178.7 亿/208.0 亿元,同比+24.3%/+16.4%,归属净利润分别 9.7/12.5 亿元,分别同比+25.0%/+28.7%。2021 年末市值 134 亿元,对应 2022 年 PE 14 倍。 科思股份科思股份 预计公司 2021Q4 营业收入同比+25%+66%,对应营业收入约 3.14.1 亿元;对应2021 年营业收入 10.511.5 亿元,
41、同比+4%14%;预计 2021 全年归属净利润约 1.51.7亿元,同比-5.8%+3.4%。 美妆及商业美妆及商业行业行业复盘、业绩前瞻、展望复盘、业绩前瞻、展望2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 展望2022-2023年, 预计公司营业收入分别为16.2亿/19.1亿元, 同比+46.9%/+17.6%,归属净利润分别 2.4/3.0 亿元,分别同比+48.5%/+22.9%。2021 年末市值 71 亿元,对应2022 年 PE 29 倍。 周大生周大生 预计公司 2021Q4 营业收入同比+75%+85%, 对应营业收入 31 亿元左右, 对应 2021全年营业收
42、入在 96 亿元左右;因公司黄金饰品的销售改用省代模式,营业收入对省代的销售以全额法而非品牌使用费计入营业收入, 故营业收入和往年并不完全可比。 预计 2021全年归属净利润 13.4 亿元左右,同比+32%左右。 表 2:美妆、医美、珠宝连锁板块重点公司 2021Q4 及 2021 年报业绩前瞻 公司公司 指标指标 (单位:亿元)单位:亿元) 2021 年年 2021Q1 2021Q2 2021Q3 Q1-Q3 Q4 E 2021E 下限下限 上限上限 取值取值 下限下限 上限上限 取值取值 华熙生物 营业收入 7.8 11.6 10.8 30.1 15.9 16.4 16.1 46.0 4
43、6.5 46.3 YOY 111.1% 100.2% 65.7% 89% 53.0% 58.0% 56.0% 74.6% 76.6% 75.8% 占比 16.8% 25.1% 23.3% 65.2% 34.3% 35.5% 34.8% 100% 归属净利润 1.5 2.1 1.9 5.6 2.1 2.2 2.1 7.6 7.74 7.64 YOY 25.1% 14.2% 27% 0.0% 5.0% 0.0% 18.2% 19.8% 18.2% 占比 20.0% 27.3% 25.5% 72.7% 27.3% 28.6% 27.3% 100% 净利率 19.6% 17.9% 18.1% 18.4
44、% 13.1% 13.4% 13.0% 16.6% 16.6% 16.5% 贝泰妮 营业收入 5.1 9.0 7.0 21.13 19.4 20.0 19.7 40.5 41.1 40.8 YOY 59.3% 45.1% 44.4% 48% 60.0% 65.0% 62.5% 53.5% 55.8% 54.7% 占比 12.4% 22.2% 17.2% 51.8% 47.5% 48.9% 48.2% 100% 归属净利润 0.8 1.9 0.9 3.6 4.6 5.0 4.7 8.2 8.6 8.3 YOY 45.8% 75.1% 64.3% 65% 41.6% 53.8% 44.6% 50.
45、9% 58.2% 52.7% 占比 9% 22% 11% 43% 56.0% 60.8% 57.2% 100% 净利率 15.5% 20.6% 12.9% 16.8% 24.0% 25.3% 24.2% 20.3% 20.9% 20.4% 珀莱雅 营业收入 9.1 10.1 10.9 30.1 17.8 18.6 18.3 48.0 48.7 48.4 YOY 48.9% 30.4% 20.7% 31% 22.0% 27.0% 25.0% 27.8% 29.7% 29.0% 占比 18.7% 20.9% 22.6% 62.3% 36.8% 38.4% 37.7% 100.0% 归属净利润 1.
46、1 1.2 1.4 3.6 2.2 2.4 2.3 5.8 6.1 6.0 YOY 41.4% 15.0% 30.1% 28% 13.3% 28.3% 20.8% 22.0% 28.0% 25.0% 占比 18.5% 19.5% 23.2% 61.2% 36.4% 41.2% 38.8% 100.0% 净利率 12.1% 11.5% 12.6% 12.1% 12.1% 13.2% 12.6% 12.1% 12.5% 12.3% 上海家化 营业收入 21.1 21.0 16.2 58.3 17.0 17.9 17.5 75.3 76.2 75.8 YOY 27.0% 3.7% -3.4% 9%
47、2.0% 7.0% 5.0% 7.1% 8.3% 7.8% 占比 27.9% 27.6% 21.4% 76.9% 22.5% 23.6% 23.1% 100% 归属净利润 1.7 1.2 1.3 4.2 1.1 1.5 1.3 5.3 5.7 5.5 YOY 41.9% 81.7% 4.6% 35% -6.8% 27.0% 10.1% 28.0% 占比 30.7% 21.2% 24% 76.4% 20.0% 27.3% 23.6% 100% 归属净利率 8.0% 5.6% 8.3% 7.2% 6.5% 8.4% 7.4% 7.0% 7.5% 7.3% 丸美股份 营业收入 4.0 4.7 2.6
48、 11.4 4.6 5.2 4.9 15.9 16.5 16.2 美妆及商业美妆及商业行业行业复盘、业绩前瞻、展望复盘、业绩前瞻、展望2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 YOY 9.1% 10.9% -23.2% 0% -25.0% -15.0% -20.0% -8.7% -5.2% -6.9% 占比 24.9% 28.9% 16.3% 70.1% 28.1% 31.8% 29.9% 100% 归属净利润 1.0 0.9 -0.5 1.4 0.1 0.7 0.5 1.5 2.1 1.9 YOY -15.7% -40.4% -167.5% -58% -92.1% -44.6
49、% -60.5% -67.3% -54.3% -58.7% 占比 52.1% 46.4% -24.6% 74.0% 5.2% 36.5% 26.0% 100.0% 净利率 24.8% 19.0% -17.9% 12.5% 2.2% 13.6% 10.3% 9.5% 12.8% 11.8% 科思股份 营业收入 2.6 2.5 2.3 7.4 3.1 4.1 3.6 10.5 11.5 11.0 YOY -14.3% -6.2% 21.5% -2% 25.4% 65.9% 45.6% 4.4% 14.3% 9.4% 占比 23.5% 22.7% 21.3% 67.4% 28.1% 37.1% 32
50、.6% 100.0% 归属净利润 0.5 0.4 0.3 1.1 0.4 0.6 0.5 1.5 1.7 1.6 YOY 1.9% -17.1% 0.5% -6% -5.6% 27.9% 16.7% -5.8% 3.4% 0.3% 占比 29.2% 23.5% 15.4% 68.1% 25.8% 34.9% 31.9% 100.0% 净利率 18.5% 15.4% 10.8% 15.0% 13.6% 14.0% 14.5% 14.6% 14.7% 14.9% 鲁商发展 营业收入 17.1 23.6 22.8 63.5 70.3 90.3 80.3 133.8 153.8 143.8 YOY 2