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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 新材料新材料一体化平台规模显现, 多领域快一体化平台规模显现, 多领域快速成长速成长未来未来可期可期 “一体两翼”新材料“一体两翼”新材料一体化平台蓬勃发展,优质客户粘性高,一体化平台蓬勃发展,优质客户粘性高,公司公司行行业竞争力业竞争力持续持续提升提升:公司以改性塑料为基石纵横向发展,打造出新材料一体化综合性平台,通过收购或自生逐步拓展出空心胶囊、高分子复合材料、人造草坪、光显材料等多个业务板块。近 5 年营收复合增长率达到 53.8%,净利润复合增长率 53.7
2、%,快速成长。公司所在行业以销定产的经营模式决定了下游客户的规模与稳定性至关重要,据公告,公司近年来在海信、格力、TCL、京东方等战略客户合作范围不断加深,在比亚迪、陕汽重卡、中国重汽等客户供应链体系供货量持续增长,在华为、小米生态链等客户的份额占比显著提升,手握众多优质大客户。 顺应市场顺应市场快速反应,快速反应,依靠依靠深厚研发实力深厚研发实力多点开花:多点开花:公司依靠 20 年在高分子改性材料产业的研发技术积累,具备灵活的快速反应能力,与市场热点需求保持很高的联动性。2016 年至今顺应医药、汽车轻量化、体育、光学与通信行业的趋势,开拓出多项一体化产业品种。2020 年在疫情的推动下,
3、公司迅速转扩产口罩所需的熔喷聚丙烯及熔喷布,批量供货日照三奇、恒瑞医疗、延江股份、奥美医疗、威海威高等战略客户, 贡献了较多业绩。 2021 年公司以7.28 亿元取得东宝生物21.18%的股份,成为东宝生物的控股股东,以收购东宝生物为契机,形成以主板上市公司国恩股份化工产业和以创业板上市公司东宝生物健康医美产业(明胶及空心胶囊、胶原蛋白肽、代血浆明胶、双蛋白人造肉等)为两翼的双产业主体协同发展模式。 向改性材料向改性材料上游上游 PSPS 及及 PPPP 布局,开启降本一体化生产模式:布局,开启降本一体化生产模式:据公告,公司战略投资浙江一塑与江苏国恒, 向改性材料上游聚苯乙烯 (GPPS、
4、PS)和聚丙烯(PP)树脂的纵向延伸,满足国恩股份新材料纵向一体化战略发展需要。未来公司将通过聚苯乙烯材料,完成家电、小家电、电动工具、汽车、建筑装修装饰材料等改性材料的一体化生产布局,同时,实现在光显材料、光扩散板、膜、片材料及 BOPS 包材等领域的降本一体化生产;通过聚丙烯 PP 树脂材料的生产,将有效实现熔喷无纺布材料、 可降解材料、 预涂布、 BOPP 电容膜等材料的一体化生产,并在汽车、家电、风电等领域连续纤维聚丙烯改性材料,实现属地生产一体化。有望切实降低产品成本,增强市场竞争力。 投资建议:投资建议:预计公司 2021 年-2023 年的净利润分别为 6.7 亿、9 亿、10
5、亿元,对应 PE 12、9、8 倍,维持买入-A 评级。 风险提示:产品需求不及预期、原料风险提示:产品需求不及预期、原料价格波动价格波动等。等。 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 01 月月 17 日日 国恩股份国恩股份(002768.SZ) Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 其他化学制品 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价:个月目标价: 35 元元 股价(股价(2022-01-14) 29.51 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值(百万元)总市值(百万元) 8,004
6、.59 流通市值 (百万元)流通市值 (百万元) 5,215.84 总股本(百万股)总股本(百万股) 271.25 流通股本 (百万股)流通股本 (百万股) 176.75 12 个月价格区间个月价格区间 22.44/33.30 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 23.85 21.65 -1.11 绝对收益绝对收益 18.56 20.74 -7.61 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 国恩股份:开启上游布局,完善纵向一体化新材料平台建设/张汪强 2022-01-04 国恩股份:原料涨价拖累业绩
7、,新材料化工与大健康产业两翼发展/张汪强 2021-10-29 国恩股份:业绩符合预期,通过东宝生物开启大健康产业发展/张汪强 2021-08-19 国恩股份:全民健身计划发布,利好公司体育休闲业务需求/张汪强 2021-08-04 国恩股份:拟入股东宝生物,布局空心胶囊一体化/张汪强 2021-06-03 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%-052021-09国恩股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 (百万元百万元) 2019 2020 20
8、21E 2022E 2023E 主营收入主营收入 5,069.4 7,181.3 8,809.3 10,591.6 12,040.8 净利润净利润 396.0 730.8 674.6 902.1 1,003.5 每股收益每股收益(元元) 1.46 2.69 2.49 3.33 3.70 每股净资产每股净资产(元元) 8.79 11.42 13.67 16.68 20.01 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 20.2 11.0 11.9 8.9 8.0 市净率市净率(倍倍) 3.4 2.6 2.2 1.8 1.5 净利润率净利润率
9、 7.8% 10.2% 7.7% 8.5% 8.3% 净资产收益率净资产收益率 16.6% 23.6% 18.2% 19.9% 18.5% 股息收益率股息收益率 0.3% 1.1% 0.8% 1.1% 1.3% ROIC 25.0% 34.8% 22.2% 30.3% 23.7% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 kYzXsUmPoOoOqQaQbP8OnPnNtRsQeRmMrQlOoPzR7NoOwPwMnRvMwMnNsM 3 公司深度分析/国恩股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。
10、内容目录内容目录 1. 高分子材料行业优秀企业,近年来快速成长壮大高分子材料行业优秀企业,近年来快速成长壮大 . 6 1.1. “一体两翼”各版块稳健扩张,客户资源优质 . 6 1.2. 原材料占成本 90%,成本传导较为顺畅 . 7 1.3. 客户较为集中,对下游话语权较强 . 7 1.4. 股权结构较集中,子公司分工清晰 . 9 2. 打造新材料一体化平台,多领域蓬勃发展打造新材料一体化平台,多领域蓬勃发展. 9 2.1. 改性塑料 . 10 2.1.1. 应用领域广阔,需求持续增长 . 10 2.1.2. 改性塑料业务是公司产业的基石 . 12 2.2. 高分子复合材料 . 13 2.2
11、.1. 军民两用战略性材料,未来需求广阔 . 13 2.2.2. 复合材料制造技术持续创新,一体化企业潜力巨大 . 16 2.2.3. 公司纤维增强复合材料产业链完善,着重发力汽车等领域 . 16 2.3. 人造草坪 . 18 2.3.1. 国家政策导向下,体育休闲业务未来空间巨大 . 18 2.3.2. 人造草丝的制造是主要的生产壁垒 . 20 2.3.3. 公司拥有人造草坪 FIFA 产品,实力雄厚 . 21 2.4. 光学材料 . 23 2.4.1. 液晶面板需求量回升,销售额同比恢复正增长 . 23 2.4.2. 光学级导光板和扩散板是液晶背光模组的重要构成部件 . 23 2.4.3.
12、 公司研发实力强,产品已进入市场主流客户 . 24 3. 积极参与市场前沿方向,持续积极参与市场前沿方向,持续壮大一体化大平台壮大一体化大平台 . 25 3.1. 向上游拓展,完善降本一体化布局 . 25 3.1.1. 通过浙江一塑拓展聚苯乙烯 PS 材料,一期 60 万吨预计 2022 年 6 月底投产. 25 3.1.2. 增资扩股江苏国恒承接聚丙烯 PP 生产线,切实降低产品成本 . 27 3.2. 空心胶囊 . 29 3.2.1. 市场准入标准严格,国外企业占据主要地位 . 29 3.2.2. 明胶空心胶囊应用广泛,植物胶囊为新兴产业 . 31 3.2.3. 2021 年公司控股东宝生
13、物,打造空心胶囊一体化 . 32 3.3. 东宝生物 . 32 3.3.1. 获得益青生物 60%股权,加速向下游高值空心胶囊产品布局 . 33 3.3.2. 代血浆明胶有望在血液替代品主要原料供应领域实现进口替代 . 33 3.3.3. 深入研究“胶原+”产品,打造新型消费热点 . 34 3.4. 熔喷聚丙烯 . 35 3.4.1. 顺应 2020 年口罩的爆发性市场需求,熔喷聚丙烯产能快速扩张 . 35 3.4.2. 改性塑料企业具备转扩产熔喷料的先天优势 . 37 3.4.3. 公司第一时间上生产线,高品质熔喷布具备高端差异化竞争优势 . 37 3.5. 业务发展计划 . 38 4. 投
14、资建议投资建议. 40 5. 风险提示风险提示. 41 4 公司深度分析/国恩股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图表目录图表目录 图 1:公司营业成本拆分(外圈 2020 年,内圈 2019 年) . 7 图 2:主要原材料价格走势图. 7 图 3:公司前五大客户销售总额占比约 50%. 8 图 4:公司主要客户示意图 . 8 图 5:公司内销占比约 99% . 8 图 6:可比公司应收账款周转率 . 8 图 7:公司股权结构图 . 9 图 8:公司打造的新材料一体化综合性平台. 10 图 9:公司
15、公开专利按板块分布情况 . 10 图 10:公司公开专利按年份统计数量 . 10 图 11:改性塑料产业链示意图 .11 图 12:我国改性塑料产量及改性化率 . 12 图 13:我国改性塑料在家电和汽车领域用量逐年提升. 12 图 14:公司改性塑料营收毛利及毛利率变动情况. 13 图 15:公司改性塑料占总毛利的比例变动情况 . 13 图 16:国家对于接受补贴车型的续航里程要求提高 . 15 图 17:轻量化材料广泛应用于汽车零部件 . 15 图 18:公司纤维复合材料产业链示意图. 16 图 19:全球人造草坪产量与需求量呈增长趋势 . 19 图 20:国内人造草坪销量提升. 19 图
16、 21:全球人造草坪市占率分布 . 20 图 22:公司人造草坪产品. 22 图 23:全球 LCD 产品出货量 . 23 图 24:全球 TFT-LCD 销售额 . 23 图 25:液晶装臵结构拆解. 23 图 26:聚苯乙烯价格及价差走势图. 26 图 27:聚苯乙烯供需平衡表 . 26 图 28:聚苯乙烯我国产能情况. 27 图 29:聚苯乙烯开工率 . 27 图 30:聚丙烯粒料价格及价差走势. 28 图 31:聚丙烯粒料供需平衡表. 28 图 32:聚丙烯粒料产能情况 . 28 图 33:聚丙烯粒料开工率. 28 图 34:全球空心胶囊市场规模及预测 . 30 图 35:我国空心胶囊
17、市场规模及增速 . 30 图 36:全球空心胶囊行业分布. 30 图 37:空心胶囊按主要成膜材料的来源进行分类示意图 . 31 图 38:150g 圆素牌牛骨胶原肽粉 . 34 图 39:90 克圆素牌牛骨胶原肽粉 . 34 图 40:90 克圆素牌鱼胶原蛋白肽粉 . 34 图 41:圆素牌胶原蛋白肽蓝莓果汁饮品. 34 图 42:圆素牌胶原蛋白透明质酸纳维生素C 粉 . 34 图 43:口罩制造产业链示意图. 37 5 公司深度分析/国恩股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 44:国恩股份 PE
18、-Band. 41 图 45:国恩股份 PB-Band. 41 表 1:公司“一体两翼”业务具体板块及应用领域. 6 表 2:塑料改性的主要作用 .11 表 3:我国纤维复合材料主要应用领域及市场空间 . 14 表 4:公司高分子复合材料规划产能及应用领域. 17 表 5:公司高分子复合材料的进展. 17 表 6:关于推广人造草坪的政策支持 . 18 表 7:全球人造草坪厂商等级. 19 表 8:人造草坪与天然草坪相比的优势. 20 表 9:各种塑料聚合物优缺点. 21 表 10:功能性添加剂性能表 . 21 表 11:国骐光电公开专利情况 . 24 表 12:聚苯乙烯具体分类及用途 . 26
19、 表 13:我国聚苯乙烯产能分布较为分散. 27 表 14:聚丙烯粒料产能分布分散 . 28 表 15:我国关于药用空心胶囊的政策法规 . 29 表 16:明胶空心胶囊与植物空心胶囊优缺点对比. 31 表 17:国内 PP 非织造布产量情况 . 36 表 18:PP 非织造布具体应用领域及优势. 36 表 19:纺粘无纺布(Spunbond)和熔喷无纺布(Meltblown)的对比 . 37 表 20:公司各板块计划发展品类 . 38 表 21:国恩股份盈利预测表 . 40 表 22:可比公司 PE 对比 . 41 6 公司深度分析/国恩股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于
20、安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 高分子材料高分子材料行业优秀企业,行业优秀企业,近年来近年来快速成长壮大快速成长壮大 1.1. “一体两翼一体两翼”各版块稳健”各版块稳健扩张,扩张,客户客户资源优质资源优质 公司以打造“新材料纵向一体化专业平台”“新材料纵向一体化专业平台”为核心发展战略,以化工产业和健康医美产业为两翼,全面推动新材料应用领域业务的协同发展。截至目前,公司已成为拥有高分子改性材料、高分子复合材料、医用防护材料、可降解材料、体育草坪、光学(膜、片)材料、专用车及模块化房等七大业务板块及大健康产业中的明胶及空心胶囊、 胶原蛋白肽、 代
21、血浆明胶、双蛋白人造肉、医、健、食、美等综合性集团企业。 表表 1:公司:公司“一体一体两两翼翼”业务业务具体具体板块板块及应用领域及应用领域 具体业务板块具体业务板块 具体产品具体产品 应用领域应用领域 客户客户 化工产业化工产业 高分子改性材料 高性能改性塑料 家电、电动/园林工具、通信器材、消费电子、物联网领域 海信、TCL、长虹、京东方、格力、康佳、创维、联想、富士康、LG、三星、 SONY、 华为、 小米供应链 (智米、云米、华米等) 、石头科技等 改性塑料、蓄、锂电池等 汽车、新能源汽车 比亚迪、陕汽、吉利、北汽、福田等;天能股份、超威集团、南都电池、川西电池等 高分子复合材料 S
22、MC、BMC、FRP板材、热塑混纤材料 充电桩、乘用车电池盒、受电弓、智慧灯杆(灯杆、道路指示杆、信号灯杆、5G 杆等综合体) 、风电、轨道交通、高低压配电箱变门板、壁板等 一汽、重汽等;特锐德、特来电、世泰仕塑料、青岛兴海等;江苏中天等 医用防护材料 熔喷聚丙烯、熔喷布、PP微孔液体过滤膜、 PBT 微孔液体过滤膜 口罩(EN149、EN14683、ASTM F2100-2019、NOISH 42 CFR Part 84(N95)等主流产品) 、水过滤、药液过滤、食品过滤等领域、柴油机车、油水分离 日照三奇、恒瑞医疗、延江股份、奥美医疗、威海威高等 专用车及模块化房 轻量化 FRP板材流水线
23、、PUR热熔复合线、冷藏车、房车、厢货车的型材拉挤生产线 冷链物流车、房车 北汽福田 可降解材料 PLA、PBAT、PBS、PPC等多种生物可降解改性材料 可降解包装袋、购物袋、一次性餐具餐盒、冷热饮吸管、膜产品等 体育草坪 体育草坪及塑胶跑道 应用于学校、足球场地、城市绿化、景观装饰等领域或场所 光学材料 光学级导光板、扩散板、膜片材料开发、 光学模组设计及成套产品 应用于电脑、电视、手机、车载、商业等液晶显示与民用照明等领域 京东方、夏普、海信系、冠捷系、海尔系、长虹系、华为、富士康、TPV、VESTEL、LG、SONY 等 大健康产业大健康产业 空心胶囊 明胶空心胶囊、 肠溶明胶空心胶囊
24、、羟丙甲纤维素(HPMC)空心胶囊、普鲁兰多糖空心胶囊 生物医药及保健品 以岭药业等 明胶、胶原蛋白及其衍生产品 明胶、胶原蛋白、复配乳化剂、磷酸氢钙; 口服胶原蛋白肽、明胶吉利丁粉、胶原蛋白口服液、胶原蛋白面膜、医用冷敷贴 药用空心胶囊和食品添加剂、注射液、止血海绵、可溶性微针基材;食品、化妆品、保健品等行业、速冻调理肉制品、饲料、医美 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 公司拥有一大批长期合作的优质客户资源,与多家行业龙头企业建立战略合作关系并实现长公司拥有一大批长期合作的优质客户资源,与多家行业龙头企业建立战略合作关系并实现长久稳定的批量供货。久稳定的批量供货。家电与智能家居市场,在保
25、持原有稳定业务关系的前提下,着眼为客户提供新材料和新配方, 打造产品的独特性与美观性; 通过新材料一体化平台的资源整合能力,为华为、京东方、小米、海信、海尔、TCL、长虹、格力、创维、康佳、冠捷、联想、富士康、LG、三星、SONY 等客户提供多品类的产品和服务,形成产品矩阵,并不断利用平台资源优势和技术优势研发新品;汽车业务领域,公司通过不断拓展轻量化材料与产品,深化与比亚迪、吉利、北汽、福田等主机厂的合作,重点开拓新能源汽车客户,将轻量化材料从覆 7 公司深度分析/国恩股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾
26、页。 盖件、装饰件向结构件推广延伸,在保证安全性的前提下实现减重,降低行车油耗;体育草坪业务领域,陆续中标政府工程,逐步拓展海外市场,实现国际国内业务联动;光显材料业务领域,以研发为导向,持续为海信系、冠捷系、海尔系、长虹系、京东方系、华为、富士康、夏普等客户提供一站式产品解决方案,极大增加客户粘性与满意度;大健康与医用防护材料领域,为日照三奇、奥美医疗、恒瑞医疗、威海威高、宿迁美达等客户提供高品质医用材料,顺利切入医疗器械、医用耗材等高壁垒行业。 1.2. 原材料原材料占占成本成本 90%,成本成本传导较为顺畅传导较为顺畅 据公告,公司原材料占成本比例超过 90%,主要原材料为 ABS、PS
27、、PP,2020 年采购额占采购总额的比例分别为 37.89%、31.90%、7.79%。 图图 1:公司营业公司营业成本拆分成本拆分(外圈(外圈 2020 年年,内圈,内圈 2019 年)年) 图图 2:主要原材料主要原材料价格走势图价格走势图 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:百川,安信证券研究中心 据百川, ABS、 PS、 PP 2021 年上半年均价分别为 18188 元/吨、 12696 元/吨、 9718 元/吨,较 2020 年全年均价分别上升 31.1%、23.5%、13.5%。原材料价格自 2020Q4 快速上涨,而公司 2021Q1 毛利率 15.51%,
28、环比2020Q4 增加 1.53 pct, 2021Q2 毛利率提升至 17.40%,在原料涨价的背景下毛利率提升,公司对下游涨价传导较为顺利。 1.3. 客户较为集中客户较为集中,对下游话语权,对下游话语权较较强强 公司主要公司主要客户为知名客户为知名家电家电制造商,制造商,客户客户较为集中。较为集中。据公告,公司自 2016 年起前五大客户销售总额占比约为 50%, 其中第一、 第二名客户 2020 年销售额占比分别为 17.47%、 13.92%。据公告,海信、美的、海尔、长虹、LG 等是公司较为主要的客户,公司与其建立了良好、稳定的合作关系。 91%4%5%94%2%4%原材料人工费用
29、制造费用050000000250002014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01PP粒(1120,华东)PS(PG-33,华东)ABS(PA-757K,华东) 8 公司深度分析/国恩股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 3:公司前五大公司前五大客户销售总额占比约客户销售总额占比约 50
30、% 图图 4:公司主要客户示意图公司主要客户示意图 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 公司销售模式为以销定产,公司销售模式为以销定产,基本全部基本全部为为内销内销,公司过去几年在国内销售金额占比达到 99%。出口产品占比较小,产品出口销售享受 13%、10%的出口退税政策。 图图 5:公司内销公司内销占比约占比约 99% 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 应收账款周转率应收账款周转率较高较高,行业话语权较强。,行业话语权较强。比较同业可比公司的应收账款周转率情况,公司处在较高水平,表明收账速度快、平均收账期短,公司对下游的话语权较强。 图图 6:可
31、比公司可比公司应收账款周转率应收账款周转率 资料来源:Wind,安信证券研究中心 26%26%16%15%17%11%13%13%11%14%0%10%20%30%40%50%60%200192020第一名第二名第三名第四名第五名99.1%99.2%98.9%99.2%98.5%007080200192020中国大陆国外(%)0.02.04.06.08.010.012.0200192020国恩股份金发科技会通股份道恩股份银禧科技普利特(次) 9 公司深度分析/国恩股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本
32、报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.4. 股权结构较集中,股权结构较集中,子公司分工清晰子公司分工清晰 公司公司股权较为集中。股权较为集中。公司实际控制人是王爱国、徐波夫妇,分别直接控制 46.45%、3.32%的股权,徐波通过世纪星豪间接控制公司 6.64%的股份,两人合计控股 55.30%。 公司拥有国恩复材、国恩体育草坪、国恩塑贸、广东国恩、浙江国恩塑业、国骐光电、益青生物、国恩熔喷产业、国恩文体产业共 9 家一级子公司,以及国恩专用汽车(曾用名隆创科技)1 家二级子公司,在原有改性材料和药用胶囊业务的基础上,拓展了先进高分子复合材料
33、、光显材料、人造草坪、专用车及模块房、熔喷聚丙烯及熔喷布业务。 图图 7:公司股权结构图公司股权结构图 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 2. 打造新材料打造新材料一体化一体化平台,平台,多多领域领域蓬勃发展蓬勃发展 公司拥有行业领先的新材料一体化综合性平台,拥有强大的资源整合能力,形成横向及纵向公司拥有行业领先的新材料一体化综合性平台,拥有强大的资源整合能力,形成横向及纵向协同效应,实现各模块业务快速发展。协同效应,实现各模块业务快速发展。公司依托原有塑料改性业务纵向延伸至产业链下游,一体化生产体育草坪、光显材料、可降解材料、熔喷无纺专用料/布;横向延伸至纤维增强轻量化材料领域, 开拓非
34、金属复合材料板块, 抓住节能减排的历史机遇, 深耕新能源汽车市场,在减重的同时提高实用度和美观性。另一方面,公司通过股权收购,向空心胶囊产业链的上游明胶产业进行延伸,完成了明胶到空心胶囊纵向一体化的产业布局,为公司在大健康领域的长足发展打下坚实基础。 同时战略投资浙江一塑与江苏国恒, 向改性材料上游聚苯乙烯 PS和聚丙烯 PP 树脂的纵向延伸,满足国恩股份新材料纵向一体化战略发展需要。 王爱国徐波世纪星豪青岛国恩科技股份有限公司全国社保基金其他83.30%46.45%6.64%4.5%3.32%国恩复合材料国恩体育草坪国恩专用汽车益青生物广东国恩塑业国恩塑贸国骐光电100%80%100%80%
35、55%100%60%国恩文体产业国恩熔喷产业100%100%国恩塑业浙江100% 10 公司深度分析/国恩股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 8:公司打造的公司打造的新材料一体化综合性平台新材料一体化综合性平台 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 公司公司研发实力雄厚。研发实力雄厚。据 CNKI,截至 2021 年 7 月,国恩股份共公开 92 项专利,其中改性材料 40 项、空心胶囊 32 项;发明专利 54 项,实用新型 27 项,外观设计 7 项,以及发明授权 4 项;专利数量自 201
36、7 年开始大幅增加,研发实力持续增强。据公告,公司已经具备了高分子材料合成能力、高分子复合材料改性能力、系统结构仿真分析能力、耐候测试及控制能力、工艺装备设计能力和全过程检测监控能力六大核心能力,逐步发展为国内最具影响力的新技术、新工艺、新材料高科技产业基地之一。 图图 9:公司公开专利按板块公司公开专利按板块分布情况分布情况 图图 10:公司公开专利公司公开专利按年份统计数量按年份统计数量 资料来源:CNKI,安信证券研究中心 资料来源:CNKI,安信证券研究中心 2.1. 改性塑料改性塑料 2.1.1. 应用领域应用领域广阔,需求持续增长广阔,需求持续增长 改性塑料改性塑料是塑料经过是塑料
37、经过高性能化和功能化的高性能化和功能化的高分子材料。高分子材料。塑料凭借质量轻、强度高、绝缘、透光、耐磨等特性,目前广泛应用于人类社会的各项生产活动,下游应用领域广泛。但塑料本身存在着耐热性差,热膨胀系数大,易燃烧;耐低温性差,低温下变脆;在大气、阳光、长改性塑料体育草坪光显材料熔喷无纺专用料/布可降解材料纵向延伸生物空心胶囊高分子复合材料横向延伸汽车轻量化新能源汽车充电桩房车专用车模块化房屋明胶、胶原蛋白及其衍生产品向上游延伸聚苯乙烯PS、聚丙烯PP055404503691215182010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
38、 2019 2020 2021专利数量(项) 11 公司深度分析/国恩股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 期的压力或某些介质作用下易发生老化等问题。因此,在一些对材料性能要求较高的行业或使用场景中,需要对塑料进行改性处理,以达到使用性能要求。塑料改性是指在通用塑料、工程塑料或特种工程塑料的基础上,添加合适的助剂、填料或其他高分子成份,经过填充、增韧、增强等手段加工改性,提高塑料材料在某些方面的性能。通过上述改性技术加工后的塑料称为改性塑料,一般来说,改性塑料在阻燃性、强度、抗冲击性、耐老化等方面的性能
39、优于塑料。 表表 2:塑料:塑料改性的主要作用改性的主要作用 作用作用 举例举例 克服材料缺陷、改善加工性能克服材料缺陷、改善加工性能 提高材料刚性、韧性、受热变形能力等,改善加工性能、电镀性能、涂装性能等 赋予新的功效或性能提升赋予新的功效或性能提升 赋予阻燃、耐热、耐候、耐磨、抗菌、驱虫、抗静电、导热、导电、高/低介电性能、免喷涂性能、光降解、生物降解等新的特殊功能 降低成本降低成本 在高价值材料中加入低价值的填充或第三组分,保持材料性能不变、甚至提升,实现材料成本的降低 资料来源:CNKI,安信证券研究中心 在生活用品、 产品包装等行业领域中, 目前主要使用未经改性的塑料作为原材料; 而
40、在汽车、电子电气、通讯等使用场景复杂、材料性能要求较高的领域,大多数常规塑料品种无法直接用于制造产品,改性塑料得到广泛应用。 图图 11:改性塑料产业链改性塑料产业链示意图示意图 资料来源:CNKI,安信证券研究中心 据国家统计局数据, 我国改性塑料产量实现了快速上升我国改性塑料产量实现了快速上升, 由 2010 年的年产 705 万吨, 到 2019年的年产 1955 万吨左右;改性化率由 2010 年的 16.2%增长到 2019 年的 20.4%。 12 公司深度分析/国恩股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参
41、见报告尾页。 图图 12:我国改性塑料我国改性塑料产量及改性化率产量及改性化率 资料来源:国家统计局,安信证券研究中心 家电和汽车是目前改性塑料最重要的下游应用行业家电和汽车是目前改性塑料最重要的下游应用行业,需求持续增长需求持续增长。改性塑料材料主要被用于制造家电的壳体、 叶片、 外饰等部件, 我国家电领域改性塑料使用量已经从 2015 年的 360万吨提升至 2019 年的 460 万吨,保持持续增长。改性塑料在汽车内饰、外饰、电子电气以及动力总成等各方面均得到了广泛应用, 汽车领域改性塑料材料的需求量已从 2015 年的 352万吨上升到 2019 年的 466 万吨。随着汽车产销量稳步
42、上升以及汽车轻量化趋势发展,预计改性材料在汽车领域需求量将保持良好的上升势头。 图图 13:我国改性塑料我国改性塑料在家电和汽车领域用量逐年提升在家电和汽车领域用量逐年提升 资料来源:产业网,安信证券研究中心 2.1.2. 改性塑料业务改性塑料业务是公司产业的基石是公司产业的基石 据公告, 公司 2015 年上市时主营业务为改性塑料粒子及其深加工后的改性塑料制品的研发、生产和销售,主要产品为改性塑料粒子及改性塑料制品。其中,改性塑料粒子包括阻燃类、耐候类、增强类、塑料合金及其他类;改性塑料制品包括贯流、轴流和离心风叶、空调其他制品、冰箱制品、洗衣机及其他制品。 0%5%10%15%20%25%
43、050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019改性塑料产量(万吨)改性化率(%)00500200182019家电领域改性塑料用量(万吨)汽车领域改性塑料用量(万吨) 13 公司深度分析/国恩股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 14:公司公司改性塑料营收毛利及毛利率变动改性塑料营收毛利及毛利率变动情况情况 图图 15:公司公司改性塑料占总毛利的比例变动情改性塑料占总毛利的
44、比例变动情况况 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 公司家电、 汽车、 消费电子、 物联网硬件、 新能源汽车产业链等业务发展齐头并进。 据公告,2020 年,家电业务方面家电业务方面,继续深化与原有客户的合作关系,深化产品结构,在电视光显、白电、小家电及电动工具等客户业务量显著提升,在海信、格力、TCL、京东方等战略客户合作范围进一步加深;切入电动电动/园林工具市场园林工具市场,与常州格力博、苏州宝时得等建立了稳定的合作关系;汽车业务方面汽车业务方面,2020 年公司汽车材料销量和整体市场占用率稳步提升,在比亚迪、陕汽重卡、中国重汽、北汽、福田 、长城等
45、客户供应链体系供货量持续增长,重点开发新能源汽车及蓄、锂电池等产品板块新能源汽车及蓄、锂电池等产品板块,与天能股份、超威集团、南都电池、川西电池等客户建立合作,开发新能源汽车相关产品;消费电子及物联网硬件业务消费电子及物联网硬件业务持续发力,在华为、小米生态链(智米、云米、华米等)等客户的份额占比显著提升; “新基建”方面,公司积极进行通讯行业材料通讯行业材料的研发和市场开拓,包括 5G 基建、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网等领域,目前已与江苏中天等通讯行业领军企业建立合作关系。 2.2. 高分子复合材料高分子复合材料 2.2.1. 军民两用军民
46、两用战略性材料,战略性材料,未来未来需求广阔需求广阔 高性能高分子复合材料指采用碳纤维、芳纶、玻璃纤维等纤维增强环氧树脂、双马来酰亚胺树脂等高性能树脂为代表的一类材料,综合性能优异,是国防与国民经济建设不可或缺的战略性关键材料。 据 CNKI,我国对我国对高性能高分子复合材料的发展目标高性能高分子复合材料的发展目标为: 面向 2025 年的发展目标:完成国产碳纤维品种系列化、工艺多元化、产能规模化,高强、高强中模和高模高强碳纤维主要产品满足应用需求,具备产业竞争力;突破大规模一体化对位芳纶生产制备技术,建成万吨级生产线;建立基于高强中模碳纤维的第二代先进复合材料规模化制备与应用平台,实现在大飞
47、机、载人航天等重大工程中的应用,并在武器装备方面得到全面替代应用,达到世界先进水平。 重点发展方向包括:加强国产碳纤维高性能、低成本制备技术研发,突破 T1100 级别碳纤0520304050200192020改性材料营收(亿元)改性材料毛利(亿元)毛利率(%,右轴)88.9%84.4%53.4%55.9%67.6%0%20%40%60%80%100%200192020改性塑料占总毛利的比例 14 公司深度分析/国恩股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请
48、参见报告尾页。 维的国产化技术,开展 M55J 级高模高强碳纤维稳定工程化技术研究以及 M65J 级碳纤维制备关键技术研究,产品实现国防型号应用。突破具有高强高模高韧高延伸、压缩与拉伸性能均衡发展特征的国产碳纤维制备技术;开展千吨级及以上规模的 T300、T700 和 T800 级碳纤维低成本产业化制备技术研究,开展高速干喷湿纺纺丝工艺系统技术集成研究;突破 48K以上大丝束碳纤维批量生产关键技术。突破大规模一体化对位芳纶生产制备技术,建成万吨级生产线。开展碳纤维复合材料设计与在航空和航天等领域的应用技术研究开展碳纤维复合材料设计与在航空和航天等领域的应用技术研究,包括与国产 T800 级碳纤
49、维匹配的高韧性预浸料用树脂设计改进及规模化合成技术, RTM 树脂配方设计及规模化合成技术, 国产高强中模碳纤维预浸料质量与性能一致性控制技术, RTM 复合材料增韧技术, 复合材料快节拍制造技术研究, 国产高强中模碳纤维复合材料适航验证技术等。开展高强高模高韧且拉压平衡碳纤维增强树脂基复合材料技术研究,研发以全面替代高性能铝合金为目标的第三代先进复合材料。实现国产低成本高性能高分子复合材料在建筑、实现国产低成本高性能高分子复合材料在建筑、风电叶片、输电缆线、汽车和轨道交通等领域的应用风电叶片、输电缆线、汽车和轨道交通等领域的应用。 面向 2035 年的发展目标:通过自主创新,建立满足我国应用
50、需求的高性能增强体纤维技术与产品系列,形成国防用国产高性能纤维及其复合材料的持续自主保障能力。研发出国家优势产业、战略产业以及新型武器装备所必需的新型高性能纤维复合材料,通过使用环境下的规模化验证,提高产品的性能和市场竞争力。实现国产高性能高分子复合材料产业化及推广应用,使我国复合材料技术达到世界同步发展水平并逐步实现全面超越和引领国际发展水平。 重点发展方向包括:实现 M55J、M65J、T1100 等级别的高性能碳纤维的工程化制备,满足国防军工与国民经济发展需求。根据实际服役环境对材料性能的需求,实现高性能新型树脂基体的结构设计及高分子复合材料超微界面控制,实现复合材料快速成型新方法、超大