《【公司研究】长缆科技-中小盘首次覆盖报告:电缆附件龙头揽撮高压整合低压-20200213[22页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】长缆科技-中小盘首次覆盖报告:电缆附件龙头揽撮高压整合低压-20200213[22页].pdf(22页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 长缆科技长缆科技(002879) 电缆附件龙头,揽撮高压整合低压电缆附件龙头,揽撮高压整合低压 中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 刘易刘易(分析师分析师) 周昊周昊(分析师分析师) 张旭张旭(研究助理研究助理) 证书编号 S0880515080001 S0880519060004 S0880118060034 本报告导读:本报告导读: 超超高压升级大势所趋,耐高等级电压电缆需求倍增。高压升级大势所趋,耐高等级电压电缆需求倍增。作为行业作为行业龙头
2、,龙头,公司公司树技术壁垒树技术壁垒 揽超高压市场,借整合提中低压份额。首次覆盖给予“增持”评级,目标价揽超高压市场,借整合提中低压份额。首次覆盖给予“增持”评级,目标价 25.00 元。元。 投资要点:投资要点: 首首次次覆盖给予覆盖给予“增持增持”评级,目标价评级,目标价 25.00 元。元。市场担心电缆作为传统 行业, 经济下行导致需求不足, 但是我们认为电缆下游需求结构不断 变化, 一方面电网朝着特高压发展, 另一方面国内轨道交通需求不断 增加,推动公司业绩稳定增长。预计 2019-2021 年营收分别为 8.78、 11.57、14.88 亿元,归母净利润 1.55、1.93、2.5
3、1 亿,对应 EPS 0.80、 1.00、 1.30 元。 结合可比上市公司 2020 年平均估值, 给予目标价 25.00 元,对应 2020 年 PE 25 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 立足电缆行业, 公司业绩保持稳定快速增长立足电缆行业, 公司业绩保持稳定快速增长。 公司作为国内电缆附件 行业龙头企业,2018 年营收 6.95 亿,归母净利润 1.28 亿,业绩持续 稳定增长,经营性现金流常年健康。同时公司是国内少数能生产 500kV 交直流高压与超高压电缆附件厂家, 在 110 千伏及以上电缆附 件领域市场占有率高。根据对国家电网集采中标统计,公司 35 千伏 及以下电缆附件、
4、110 千伏级以上高压、超高压电缆附件的市场占有 率分别为 23.01%和 20.92%,龙头地位稳固。 下游下游细分细分领域需求旺盛, 电缆依然处于景气周期。领域需求旺盛, 电缆依然处于景气周期。 目前电线电缆行业 产业链发展成熟,上游价格稳定,下游细分领域需求旺盛。电线电缆 产业链上游原材料包括铜、铝及其合金、聚乙烯、三元乙丙橡胶等, 价格自 2018 年呈下降趋势,有利于电缆产业产品生产成本控制。下 游电网投资,特高压、超高压项目、新能源、铁路及城市轨道交通等 都推动电缆行业需求不断增加,电缆处于景气周期。 催化剂:催化剂:国网招标中标 风险提示:风险提示:财政收缩导致电网、轨道交通建设
5、大幅放缓 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 617 695 878 1,157 1,488 (+/-)% 13% 13% 26% 32% 29% 经营利润(经营利润(EBIT) 130 116 148 189 253 (+/-)% 3% -11% 27% 28% 34% 净利润净利润 121 128 155 193 251 (+/-)% 5% 6% 20% 25% 30% 每股净收益(元)每股净收益(元) 0.63 0.66 0.80 1.00 1.30 每股股利(元)每股股利(元) 0.00 0.00 0.00
6、 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 21.1% 16.7% 16.8% 16.4% 17.0% 市盈率市盈率 24.35 22.95 19.06 15.24 11.73 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级:评级: 增持增持 首次覆盖报告 目标价格:目标价格: 25.00 首次覆盖报告 当前价格: 15.70 2020.02.13 刘易刘易(分析师) :(分析师) : 证书编号:证书编号: S0880515080001 周昊
7、(分析师) :周昊(分析师) : 证书编号:证书编号:S0880519060004 杨文健(研究助理) :杨文健(研究助理) : 证书编号:证书编号:S0880118050039 张旭(研究助理) :张旭(研究助理) : 证书编号:证书编号:S0880118060034 伐 谋 伐 谋 - - 中 小 盘 中 小 盘 首 次 覆 盖 报 告 首 次 覆 盖 报 告 伐谋伐谋-中小盘中小盘首次覆盖报告首次覆盖报告 中小盘研究团队中小盘研究团队 中 小 盘 研 究 中 小 盘 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究
8、报 告 相关报告相关报告 长缆科技长缆科技(002879) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 1. 投资逻辑投资逻辑 首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”评级,目标评级,目标价价 25.00 元元。市场担心电缆作为传统 行业,经济下行导致需求不足,但是我们认为电缆下游需求结构不断变 化,一方面电网朝着特高压、超高压发展,另一方面国内轨道交通需求 不断增加,推动公司业绩长期稳定增长。 预计 2019-2021 年营收分别为 8.78、 11.57、 14.88 亿元, 归母净利润 1.55、 1.93、2.51 亿,对应 EPS 0.80、1.00
9、、1.30 元。结合可比上市公司 2020 年平均估值,给予目标价 25.00 元,对应 2020 年 PE 25 倍,首次覆盖给 予“增持”评级。 2. 立足电缆行业,业绩保持稳定快速增长立足电缆行业,业绩保持稳定快速增长 长缆科技创建于 1958 年(原长沙电缆附件有限公司) ,于 2017 年 7 月 7 日在深交所成功上市。公司是国内专业生产电缆附件历史最长、品种规 格最齐全的骨干企业之一,是国家级高新技术企业、湖南省高压电缆附 件工程技术研究中心、省级企业技术中心、长沙国家高新技术产业开发 区重点企业。公司拥有 60 多年电缆附件生产历史,集研发、生产、销售 和服务于一体,具备 50
10、0kV 及以下各电压等级交、直流全规格电缆附件 及其配套产品的生产能力,具有完善的检测手段,和完整的产品线。 2.1. 营收与净利润稳步增长,管理效率提升显著营收与净利润稳步增长,管理效率提升显著 公司近年营业收入及净利润规模保持稳步增长。公司近年营业收入及净利润规模保持稳步增长。公司自 2012 年起营收 保持快速增长态势,从 3.83 亿元增至 2018 年的 6.95 亿元,年复合增速 达到 10.43%, 整体营业收入翻了一倍。 2018 年, 公司归母净利润达 1.28 亿元,同比增长 6.09%,相较于 2012 年增长了 148%。 图图 1:公司:公司 2018 年实现营业收入
11、年实现营业收入 3.83 亿亿元,归母净利润元,归母净利润 1.28 亿亿元元 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 公司在管理与营销方面的改进效果显著,公司在管理与营销方面的改进效果显著,三费费率整体保持相对稳定三费费率整体保持相对稳定。 2018 年长缆科技持续改造营销体系,完善营销体系布局,重点聚焦省、 市、县市场,全面实现销售网络下沉。同时,公司下游客户合作稳定, 形成了一定的客户粘性, 随着厂商知名度提升, 销售费率在 2015 年显著 长缆科技长缆科技(002879) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 下降,近几年公司新产品的推广使其
12、有所增加。整体来看,公司三费费 率保持相对稳定状态,2018 年为 31.98%。 (注:2018 年管理费用包括研 发费用) 图图 2:公司:公司三费费率整体保持稳定状态,三费费率整体保持稳定状态,2018 年为年为 31.98%(含研发费用)(含研发费用) 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.2. 注重研发投入,产品体系丰富注重研发投入,产品体系丰富 注重研发投入注重研发投入,自,自 2012 年起研发费用年起研发费用营收占比保持营收占比保持 5%以上。以上。目前公司 已实现 500kV 系列产品关键部件出厂试验工装的自动化,开发了 10- 35kV 熔接式中间接头、 110kV 自
13、延快速修复接头, 高压超高压应急抢修 装备、高压超高压 GIS 现场试验装置等产品,进一步丰富了产品种类, 也满足了不同客户的产品需求。此外公司在交、直流超高压等产品在研 发方面也取得显著成果,其中 290/500kV 交联聚乙烯绝缘电力电缆附件 产品通过了型式试验和预鉴定试验以及产品鉴定,可以批量生产; 525kV ( 535kV) 交联聚乙烯直流电缆附件系列产品顺利通过型式试验 和技术鉴定,正在进行下一步的预鉴定试验。 图图 3:公司研发投入占营收比:公司研发投入占营收比重重持续持续提高提高 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 公司产品门类齐全、种类繁多,几乎涵盖了超高压电缆附件、高压电
14、缆公司产品门类齐全、种类繁多,几乎涵盖了超高压电缆附件、高压电缆 22.76% 22.00% 17.48% 15.79% 16.68% 18.06% 20.67% 11.88% 12.75% 11.85% 13.26% 13.59% 13.96% 14.57% 0.32% -0.08% -0.47%-0.64% -0.39%-1.30% -3.26% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 200018 销售费率(%)管理费率(%)财务费率(%) 长缆科技长缆科技(002879) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条
15、款部分 4 of 22 附件、中低压电缆附件等所有电缆附件产品系列。附件、中低压电缆附件等所有电缆附件产品系列。其中具体包括 500kV 及以下各种电缆终端及接头附件,2.5-2500mm2 的各种铜、铝、铜铝过 渡的电力金具,各种液压、机械、手动与电动的压接、校直电缆工具, 电缆输送及电缆放线支承和牵引滑移机具,自粘性绝缘与半导电带和聚 氨脂浇铸树脂,16-35mm2 铜编织带、铜网、封铅的接头辅助材料。此 外, 公司还能满足各类客户对产品的差异化个性化需求, 为其生产规格、 型号不同的产品的定制和生产。 图图 4:公司产品类型齐全:公司产品类型齐全 数据来源:长缆科技招股说明书 目前电缆行
16、业定制化需求旺盛,公司采用特殊产品目前电缆行业定制化需求旺盛,公司采用特殊产品“以销定产以销定产”、常规产、常规产 品品“保持合理库存保持合理库存”的生产模式。的生产模式。在产品相对高端的特种装备电缆领域, 不同客户对于电阻性能、绝缘及护套配方等要求有所差异,尤其是客户 往往由于特种装备电缆的应用环境、应用领域、应用程度提出特殊的工 艺、配方要求。因此公司加强内部管理,提高生产效率,严格把控产品 的产销率,使之维持在一定范围内,不会出现严重的供过于求现象,避 免了产品成本变化给公司经营带来的不利影响。 表表 1: 长缆科技产销率良好长缆科技产销率良好 行业分类行业分类 项目项目 2018 年年
17、 2017 年年 2016 年年 电缆附件及配套电缆附件及配套 产品产品 销售量(台套、个) 939,026 860,466 720,883 生产量(台套、个) 918,651 861,575 707,564 产销率(%) 102.22% 99.87% 101.88% 电缆行业及其他电缆行业及其他 销售量(米) 13,622 21,915 12,876 长缆科技长缆科技(002879) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 22 生产量(米) 8,768 26,769 12,876 产销率(%) 155.36% 81.87% 100.00% 数据来源:长缆
18、科技年报,国泰君安证券研究 2.3. 电缆附件行业龙头,参与国家重点工程项目电缆附件行业龙头,参与国家重点工程项目 公司在电缆附件领域处于国内技术领先水平,市占率处于行业领先地位。公司在电缆附件领域处于国内技术领先水平,市占率处于行业领先地位。 公司凭借研发与技术实力, 成为了国内少数能生产 500kV 及以下交直流 高压与超高压电缆附件的厂家,在 110 千伏及以上电缆附件领域,公司 的市场占有率极高。根据对国家电网集中规模采购中标情况的统计,公 司 35 千伏及以下电缆附件、110 千伏级以上高压、超高压电缆附件的市 场占有率稳居前列,分别为 23.01%和 20.92%。 电线电缆附件行
19、业中,主要竞争对手为汉缆股份,安靠智电等公司。电线电缆附件行业中,主要竞争对手为汉缆股份,安靠智电等公司。从 公司的 ROA 及 ROE 来看,长缆科技在五家企业中拥有最高的 ROA 水 平,且 ROE 达到了 8.53%,显著高于汉缆股份,长园集团与沃尔核材。 从净利率与毛利率的水平来看,长缆科技也持续保持领先趋势。 图图 5:长缆科技:长缆科技 ROA,ROE 高于主要竞争对手高于主要竞争对手 数据来源:各公司年报,国泰君安证券研究 图图 6:在同行业公司净利率对比中持续领先:在同行业公司净利率对比中持续领先 图图 7:在同行业公司毛利率对比中持续领先:在同行业公司毛利率对比中持续领先 数
20、据来源:各公司年报、国泰君安证券研究 数据来源:各公司年报、国泰君安证券研究 在在高高电压电压产品产品上,上, 公司公司也保持领先。也保持领先。 1996 年实现 110kV 高压电缆附件的 国产化、2005 年实现 220kV 电缆附件的国产化、2015 年生产的正负 320kV 直流电缆附件成功应用于厦门柔直工程,是当时世界上电压等级 最高的直流交联聚乙烯绝缘电缆附件。2018 年,公司通过了 290/500kV 长缆科技长缆科技(002879) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 22 交联聚乙烯绝缘电力电缆附件产品以及 525kV ( 535kV
21、) 交联聚乙烯直 流电缆附件系列产品的试验和技术鉴定,正在进行下一步的产品研发工 作。 图图 8:长缆科技技术研发进度:长缆科技技术研发进度 数据来源:长缆科技官网,国泰君安证券研究 公司是国内生产电缆附件历史最长、品种规格最齐全的企业之一,产品公司是国内生产电缆附件历史最长、品种规格最齐全的企业之一,产品 已广泛应用于电网、发电、轨道交通、大型工程等重点工程,部分重点已广泛应用于电网、发电、轨道交通、大型工程等重点工程,部分重点 工程列示如下:工程列示如下: 表表 2: 长缆科技承接多项重点工程长缆科技承接多项重点工程 工程大类工程大类 主要项目主要项目 电网建设工程 北京电网改造工程、上海
22、电网改造工程、深圳电网改造工程、厦 门柔性直流输电科技示范工程等 核电工程 秦山核电站、大亚湾核电站、岭澳核电站二期、红沿河核电项 目、宁德核电项目、阳江核电项目、防城港核电项目等 城市轨道交通 北京地铁、上海地铁、广州地铁、长沙地铁、宁波地铁、重庆轻 轨等 铁路 武广高铁、沪昆高铁、京九铁路、贵广铁路等 其他 北京奥运会场馆电力建设、广州亚运会场馆电力建设、三峡工程 数据来源:长缆科技招股说明书,国泰君安证券研究 3. 电缆产业链成熟,下游需求旺盛电缆产业链成熟,下游需求旺盛 3.1. 电缆产业链成熟,上下游共同推进行业发展电缆产业链成熟,上下游共同推进行业发展 我国电线电缆行业产业链目前已
23、较为成熟。我国电线电缆行业产业链目前已较为成熟。产业链的上游行业主要包括 用于制造电线电缆产品原材料的基础材料行业,如铜、铝及其合金;制 造交联绝缘套及护套料的橡胶行业,聚乙烯、聚氯乙烯化工行业等;中 游主要为电力电缆、通信电缆、电气装备用电缆及裸电线、绕组线等电 线电缆生产制造企业;下游为工程机械、通信、电力、石油化工及建筑 等对电线电缆有较大需求的行业。 长缆科技长缆科技(002879) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 22 图图 9:电线电缆行业上游为原材料行业,下游为工程、通信等领域:电线电缆行业上游为原材料行业,下游为工程、通信等领域 数据
24、来源:国泰君安证券研究 在电缆行业中,产业链上游的原材料占各公司主营业务成本比重较高,在电缆行业中,产业链上游的原材料占各公司主营业务成本比重较高, 其价格波动会对企业的经营绩效产生较大影响。其价格波动会对企业的经营绩效产生较大影响。电缆及电缆附件产品生 产的原材料主要为钢材,电解铜,聚丙烯及三元乙丙橡胶等。从价格来 看,四者均有价格波动下降的趋势,其中电解铜价格从 2018 年年初的 54 元/公斤降为 49 元/公斤,变动了-9.25%;从波动来看,钢材料钢、电 解铜与聚丙烯材料在 2019 年下半年的价格波动均在 2%左右, 相较 2018 年趋缓。 图图 10:钢材近期价格为:钢材近期
25、价格为 3.98 元元/kg(2019-12-31) 图图 11:电解铜近期价格为:电解铜近期价格为 49.16 元元/kg (2019-12-31) 数据来源:国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源:国家统计局、国泰君安证券研究 图图 12:聚丙烯近期价格为:聚丙烯近期价格为 8.24 元元/kg(2019-12-31) 图图 13:三元乙丙橡胶近期价格为:三元乙丙橡胶近期价格为 14.56 元元/kg (2019-12-31) 数据来源:国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源:wind、国泰君安证券研究 电线电缆行业下游应用领域主要电力行业、通信行业、工程机械、石油电线电缆行业下游应用领域
26、主要电力行业、通信行业、工程机械、石油 长缆科技长缆科技(002879) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 22 化工领域等,未来将会对电线电缆产品产量、种类及质量等方面提出更化工领域等,未来将会对电线电缆产品产量、种类及质量等方面提出更 多需求,促进我国电线电缆行业快速发展。多需求,促进我国电线电缆行业快速发展。在“十三五”的规划中,电线 电缆行业下游应用领域大多提出了 2020 年发展目标,其中电力行业对 特高压输电,电网结构的优化,电网效率的提高等方面提出了要求;通 信行业计划形成容量大,网速高,管理灵活的新一代骨干传输网,提高 网络的通达性;
27、而交运领域将进一步投入铁路建设, 城市轨道交通建设, 电缆行业下游需求还将进一步增长。 表表 3: 电缆下游各行业发展将催生新的需求电缆下游各行业发展将催生新的需求 下游行业下游行业 规划名称规划名称 发展目标发展目标 电力行业电力行业 电力发展“十三五”规划 (2016-2020 年) 建设特高压输电和常规输电技术的“西电东送”输电通道,新增规模 1.3 亿千瓦,达到 2.7 亿千瓦左右:优化电网结构,提高系统安全水平。电网主网架进一步优化,省间联 络线进一步加强。充分论证全国同步电网格局,进一步调整完善区域电网主网架,探 索大电网之间的柔性互联,加强区域内省间电网互济能力。 通信行业通信行
28、业 信息通信行业发展规划 (2016-2020 年) 光网和 4G 网络全面覆盖城乡,宽带接入能力大幅提升,5G 启动商用服务。形成容量 大、网速高、管理灵活的新一代骨干传输网。建成较为完善的商业卫星通信服务体 系。 交通运输交通运输 “十三五”现代综合交通 运输体系发展规划 新增铁路营业里程 2.9 万公里,高铁增加约 1.1 万公里,高速铁路覆盖 80%以上的城 区人口 100 万以上的城市。城市轨道交通运营里程比 2015 年增长近一倍,再增加 2700 公里。推进城区常住人口 300 万以上的城市轨道交通成网。新增通用机场 200 个,新增民用机场 53 个。 数据来源:国泰君安证券研
29、究 3.2. 社会用电需求与日俱增,电缆消费市场潜力较大社会用电需求与日俱增,电缆消费市场潜力较大 我国目前进入了能源消费的上升期,电力消费量增长势头不减。我国目前进入了能源消费的上升期,电力消费量增长势头不减。根据国 家能源局数据显示,2018 年,全国全社会用电量 6.84 万亿千瓦时,同比 增长 8.5%、同比提高 1.9 个百分点,为 2012 年以来最高增速。在全面 建成小康社会的背景下,中电联预计 2020 年全社会用电量达到 6.8-7.2 万亿千瓦时,年均增长达 3.6-4.8%,全国发电装机容量 20 亿千瓦,年 均增长 5.5%。 人均装机突破 1.4 千瓦, 人均用电量
30、5000 千瓦时左右, 尚与欧美等发达国家有一定差距。 图图 14:2018 年全社会用电量达到年全社会用电量达到 68449 亿千瓦时,增速达亿千瓦时,增速达 8.52% 数据来源:国家能源局,国泰君安证券研究 长缆科技长缆科技(002879) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 22 近年来,国内经济走势带动电缆行业发展迅速。近年来,国内经济走势带动电缆行业发展迅速。我国电力消费和国内生 产总值 (GDP) 的走势之间存在着较强的一致性, 而电线电缆作为电力、 通信、 交通、 家电、 工程、 机械等众多领域的基础性用材, 与工业生产、 交通运输、 日
31、常办公和生活均紧密相关, 是国民经济的“血管”与“神经”, 在经济复苏和繁荣阶段, 市场需求会增加, 行业规模扩张也会相应加快。 图图 15:经济增长将带动社会用电量增加:经济增长将带动社会用电量增加 数据来源:国家能源局,wind,国泰君安证券研究 此外,城镇化和工业化也是促进电线电缆及附件行业快速增长的长期驱此外,城镇化和工业化也是促进电线电缆及附件行业快速增长的长期驱 动因素。动因素。我国在前几年经历了城市基础设施建设和国民经济高速发展期, 电缆附件行业也相应发展迅速。2018 年末,我国常住人口城镇化率达到 59.58%,比 2010 年末提高 10.64 个百分点,年均提高 1.06
32、 个百分点。 但目前我国的城镇化率和工业化率与西方发达国家还存在一定的差距, 根据国务院发展研究中心的研究报告, 到 2030 年, 我国城镇化率将高达 68.38%。预计未来几十年内,城镇化和工业化的进程的不断推进还会为 电缆附件行业带来持续性需求。 图图 16:我国城市化进程仍在持续推进:我国城市化进程仍在持续推进 数据来源:国家统计局,国泰君安证券研究 长缆科技长缆科技(002879) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 22 受益于下游各应用领域对产品需求的增长,电线电缆行业未来还存在很受益于下游各应用领域对产品需求的增长,电线电缆行业未来还存
33、在很 大的发展空间。大的发展空间。我国目前已成为全球电线电缆消费量最大的市场之一, 2017 年占全球消费比重的 34%,下游需求量巨大。2011-2018 年中国电 线电缆行业销售收入总体波动上升,行业年均复合增长率为 4.02%,至 2018 年行业销售收入为 1.41 万亿元,同比上升 4.44%。目前我国电线电 缆行业还在调整结构的阶段,其将对过剩、劣质产能进行淘汰,产品也 将逐渐由电力电缆向特种电缆转变。预计未来,在国内相关产业发展及 对外一带一路倡议促进下, 2020 年我国电线电缆行业的销售收入将超过 1.5 万亿元,2019-2024 年复合增长率将达 5.09%。 图图 17
34、:电线电缆行业销售收入持续增长,:电线电缆行业销售收入持续增长,2019-2024 年年 CAGR 将达将达 5.09% 数据来源:前瞻产业研究院,国泰君安证券研究 图图 18:中国是电线电缆产业第一大消费国,占全球市场的:中国是电线电缆产业第一大消费国,占全球市场的 34% 数据来源:前瞻产业研究院,国泰君安证券研究 3.3. 铁路及城市轨道交通带动电缆行业铁路及城市轨道交通带动电缆行业 铁路交通、电气化铁路以及城市轨道交通体系的快速发展建设将为电缆铁路交通、电气化铁路以及城市轨道交通体系的快速发展建设将为电缆 附件带来巨大的发展机遇。附件带来巨大的发展机遇。“十二五”期间,铁路投资的加速使
35、得我国铁 路网密集度不断提升,铁路现代化突飞猛进,全国铁路固定资产投资完 成 3.58 万亿元, 建设新线 3.05 万千米, 铁路建设投资规模创历史最高 水平。 截至 2018 年末, 全国铁路运营里程 13.1 万千米, 其中高速铁路 超过 2.6 万千米。同时, 铁路“十三五”发展规划提出到 2020 年我 长缆科技长缆科技(002879) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 22 国铁路营业里程将达到 15 万公里,其中高速铁路 3 万公里,复线率和 电气化率分别达到 60%和 70%左右。长期而言,我国铁路建设的稳固发 展,电气化进程的日新月
36、异将为特种电缆附件市场带来新的市场需求。 图图 19:全国铁路固定资产投资维持在:全国铁路固定资产投资维持在 8000 亿元亿元 图图 20:2018 年铁路新开工项目年铁路新开工项目 26 个个 数据来源:wind、国泰君安证券研究 数据来源:wind、国泰君安证券研究 表表 4: “十二五十二五”及及“十三五十三五”期间电气化铁路建设发展期间电气化铁路建设发展 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 运营总里程(万公里)运营总里程(万公里) 9.3 9.8 10.3 11.2 12.1 12.4 12.7 13.1 电气化里程(万公里)电气化里程(万
37、公里) 4.3 5.1 5.6 6.5 7.4 8 8.7 9.2 数据来源:国泰君安证券研究 随着我国经济的飞速发展和城市化进程的加快,城市轨道交通也迎来了随着我国经济的飞速发展和城市化进程的加快,城市轨道交通也迎来了 飞速发展的黄金时期。飞速发展的黄金时期。 2018年, 我国轨道交通新增营运长度达734公里。 根据各地披露的城轨建设规划,20192020 年间新增的线路长度接近 3000 公里。城轨建设总体仍处于周期向上的阶段。根据交通运输十 二五发展规划 ,2050 年以前中国轨道交通市场规划的线路将增加到 289 条,总里程数达到 11,700 公里。 图图 21:城市轨道交通线路建
38、设将于:城市轨道交通线路建设将于 2020 年迎来快速发展期年迎来快速发展期 数据来源:中国产业信息网,国泰君安证券研究 3.4. 行业政策日渐完善,行业迎来结构优化新时期行业政策日渐完善,行业迎来结构优化新时期 国家政策助推电缆行业市场规模发展。国家政策助推电缆行业市场规模发展。电线电缆制造业作为国民经济中 最大的配套行业之一,是现代经济和社会正常运转的保障。多年来,电 长缆科技长缆科技(002879) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 22 线电缆行业随着国家产业政策的不断调整而逐步升级换代,从低端向中 高端转换,相关领域得到国家政策的大力支持。
39、2011 年 11 月,国家质 检总局、工信部等单位发布关于促进电线电缆产品质量提升的指导意 见 ,提出加大规范市场行为的力度,促进公平竞争,制止低价销售,规 范行业秩序。自此,一批规模小、缺乏核心竞争力的电线电缆企业退出 市场,行业竞争开始朝着品牌化、质量化、服务化发展。2018 年 11 月, 国家市场监督管理总局出台了电线电缆产品生产许可证实施细则进 一步加强了电线电缆行业产品的质量管理。 表表 5: 国家政策助推电缆行业市场规模发展国家政策助推电缆行业市场规模发展 产业政策产业政策 发布时间发布时间 发布单位发布单位 相关内容及其影响相关内容及其影响 中华人民共和国国 民经济和社会发展
40、第 十二个五年规划纲 要 2011 年 全国人民代表大会 指出“适应大规模跨区输电和新能源发电并网的要求,加快现代化电网 体系建设,进一步扩大西电东送规模,完善区域主干电网,发展特高压 等大容量、高功率、远距离现金输电技术,依托信息、控制和储能等现 金技术,推进智能电网建设,切实加强城乡电网建设与改造,增强电网 优化配置电力能力和供电可靠性”及“实施新一轮农村电网升级改造工 程” 当代优先发展的高 技术产业化重点领域 指南(2011 年度) 2011 年 国家发改委、科技 部、工信部、商务 部、国家知识产权 局 指出引导“500 千伏以上直流输电技术及设备,1000 千伏交流长距离输 电技术及
41、设备,环保绝缘材料输变电设备,超大规模电网安全保障和防 御体系及职能调度技术,安全高效施工技术及设备,电网环保与节能技 术及设备等领域发展。将”电网输送机安全保障技术“列为当代优先发 展的重点领域 国家能源科“十二 五”规划(2011- 2015) 2011 年 国家能源局 围绕由能源大国向能源强国转变的总体目标,为能源发展“十二五”规划 实施和战略性新兴产业发展提供技术职称。在发电与输配电所需要的关 键技术与装备上实现自主化,部分技术和装备达到国际先进水平,提升 国际竞争力 产业结构调整指导 目录(2011 年本) (修正) 2013 年 国家发改委 明确股利“500 千伏及以上交、直流输变
42、电;电网改造与建设;继电保护 技术;电网运行安全监控信息技术开发与应用;降低输、变、配电损耗 技术开发与应用”等领域发展,明确股利“500 千伏及以上超高压、特高 压交流直流输电设备及关键部件”等领域发展 能源发展“十二五” 规划 2013 年 国务院 明确提出“加快能源运输设施建设,加快区域和省级超高压主网架建 设,重点实施电力输出地区和受端地区骨干网架及省域间联网工程,完 善输、配电网结构,提高分区、分层供电能力。加快实施城乡配电网建 设和改造工程,推进配音致电化改造,全面提高综合供电能力和可靠 性” 产业结构调整指导 目录(2014 年本) 2015 年 国务院 规定的鼓励类有:电网改造
43、与建设;跨区电网互联工程技术开发与应用 关于推进国家产能 和装备制造合作的指 导意见 2015 年 国务院 大力开发和实施境外电力项目,提升国际市场竞争力。积极开展境外电 网项目投资、建设和运营,带动输入遍地设备出口 中国制造 2025 2015 年 国务院 大力推动重点领域突破发展,聚焦新一代信息技术产业、高档数控机床 和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、现金轨道交通 转呗、节能与新能源汽车、电力转呗、农机装备、新材料、生物医药及 高性能医疗器械等十大重点领域 关于促进智能电网 发展的指导意见 2015 年 国家发改委、国家 能源局 提出“开展若星直流输电技术时点,创新可再生能
44、源电力输出方式;推 广具有即插即用、友好并网特点的并网设备,满足新能源、分布式电源 广泛接入要求” 长缆科技长缆科技(002879) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 22 国家创新驱动发展 战略纲要 2016 年 国务院 提出“加强产业技术基础能力和试验平台建设,提升基础材料、基础零 部件、基础工艺、基础软件等共性关键技术水平。发展打飞机、航空发 动机、核电、高铁、海洋工程装备和高技术船舶、特高压输变电等高端 装备和产品” 战略性新兴产业重 点产品和服务指导目 录 2016 年 国家发改委 重点发展方向包括“智能输配电及控制设备,包括 500 千伏
45、级以上交直 流输电技术设备,750 千伏以上交流输电、交联聚乙烯绝缘电力电缆及 电缆附件,现金可靠的配电网和供用电系统。” 关于加快推进一批 输变电重点工程规划 建设工作的通知 2018 年 国家能源局 为加大基础设施领域补短板力度,发挥重点电网工程在优化投资结构、 清洁能源消纳、电力精准扶贫等方面的重要作用,加快推进青海至河南 特高压直流、白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江特高压直流等 9 项重点输变 电工程建设 电线电缆产品生产 许可证实施细则 2018 年 国家市场监督管理 总局 架空绞线、塑料绝缘控制线缆、挤包绝缘低压电力电缆、挤包绝缘中压 电力电缆、架空绝缘电缆等电线电缆产品实行生产许可证制
46、度 数据来源:长缆科技招股说明书,国泰君安证券研究 我国电线电缆行业发展至今已历经我国电线电缆行业发展至今已历经 40 余年,电线电缆行业规模居世界余年,电线电缆行业规模居世界 首位,但是市场集中度不高仍是行业发展的首要问题。首位,但是市场集中度不高仍是行业发展的首要问题。从电缆市场的集 中度来看,我国排名前十名的线缆企业占全部市场份额不足 10%,排名 前 20 强的占全部市场份额不足 12%,排名前 100 强的占全部市场份额 约 20%,而美国前 10 名电缆制造商占据了市场份额的 70%左右;日本 7 大电缆企业占市场份额的 65%以上;法国五大电缆企业占据了法国市 场份额 90%以上
47、。可见我国与美国,日本,法国等发达国家电缆行业发 展差距差距较大,龙头企业发展潜力巨大。而又由于电线电缆生产企业 具有明显的规模经济效应,行业内较大规模的企业具备长期平均成本较 低,议价能力较强,预计未来我国行业集中度将逐步提升,向发达国家 靠拢。同时,中国电线电缆制造企业已经开始了兼并重组步伐,在下游 需求不断提升的情况下,并购步伐将会加快,推动行业集中度的提升。 图图 22:我国前十名电线电缆厂商份额不足:我国前十名电线电缆厂商份额不足 10%,市场集中度较发达国家仍存差距,市场集中度较发达国家仍存差距 数据来源:wind,国泰君安证券研究 从产品结构看,中低压产品竞争激烈,高压和超高压产
48、品集中度较高。从产品结构看,中低压产品竞争激烈,高压和超高压产品集中度较高。 长缆科技长缆科技(002879) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 22 目前国内电缆附件生产厂家已达数百家,但产销规模较小,主要集中在 中低压电缆附件市场,竞争相对激烈,导致我国大规模电缆的企业数量 较少。在全球电缆制造企业前 10 强中,包括日本三家公司,美国的两家 公司意大利虽只占一个席位,但普睿司曼公司为全球第一电缆制造企业, 全球电缆市场占有率超过 10%,在通信电缆和特种电缆方面居于全球领 先位置。而中国作为全球第一大电缆制造和消费国家,电缆制造企业未 进入全球 10 强,头部企业略显不足。 表表 6: 中国电缆龙头企业国际地位有待提升中国电缆龙头企业国际地位有待提升 排名排名 公司名称公司名称 所属国家所属国家 排名排名 公司名称公司名称 所属国家所属国家 1 普瑞司曼 意大利 11 远东智慧能源 中国 2 耐克森 法国 12 江南电缆 中国 3 住友电工 日本 13 宝胜集团 中国 4 古河电工 日本 14 日立集团 日本 5 通用电缆 美国 15 恩科电缆 美国 6 南线电