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1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 昊海生科昊海生科（688366.SH） 2022年 03月 27日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/3/27 当前股价(元) 94.14 一年最高最低(元) 282.00/82.83 总市值(亿元) 166 流通市值(亿元) 53 总股本(亿股) 1.76 流通股本(亿股) 0.57 近 3 个月换手率(%) 77.49 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 国内眼科耗材龙头，医美业务冉冉新星国内眼科耗材龙头，医美业务冉冉新星 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师）蔡

2、明子（分析师） 证书编号：S0790520070001 国内眼科耗材龙头，国内眼科耗材龙头，积极布局积极布局医美高增长赛道医美高增长赛道 公司是国内首家“H+科创板”生物医药上市公司，以眼科为主导，以医用透明质酸钠/玻璃酸钠、医用几丁糖为核心，通过技术创新与并购布局眼科、医美、骨科、防粘连及止血等四大领域。2020 年公司受新冠疫情及医保降价等负面影响业绩有所下滑，2021 年公司已快速从疫情影响中恢复，基本已恢复至疫情前状态。预计 2021-2023 年公司实现收入 17.45/25.05/30.06 亿元，归母净利润为3.99/5.3/6.61亿元，对应 EPS分别为 2.27/3.02/

3、3.76元/股，当前股价对应 PE分别为 41.4、31.2、25倍，首次覆盖给予“买入”评级。 眼科市场较为广阔，人工晶体增长性可期眼科市场较为广阔，人工晶体增长性可期 2015 年以来，公司围绕白内障手术的核心耗材人工晶状体产品，在全球范围内进行了从上游原材料生产企业到专业化研发、生产和销售人工晶状体企业的收购整合。公司生产和销售的人工晶状体产品涵盖了从 PMMA 硬性人工晶状体到高端可折叠人工晶状体的全系列产品，并具备多焦点等创新型高端人工晶状体的研发基础；旗下的依镜 PRL 为 1,800 度以上超高度近视患者的唯一选择，具有高度稀缺性。2022 年 1 月提出的 “十四五”全国眼健康

4、规划提出到 2025年全国 CSR 达到 3500以上，在政策的支持下预计行业将迎来进一步发展。 医美市场前景医美市场前景较好，公司医美较好，公司医美板块已形成丰富的产品矩阵板块已形成丰富的产品矩阵 公司的医美板块覆盖玻尿酸、肉毒素、射频及激光设备四大品类的医美产品布局，贯通医疗美容、生活美容以及家用美容三大应用场景。公司自主研发掌握了单相交联、低温二次交联、线性无颗粒化交联以及有机交联等交联工艺，成为国产玻尿酸产品的领导品牌。公司的“海薇” 、 “姣兰”两款玻尿酸产品已得到市场广泛的认可，第三代玻尿酸产品“海魅”也于 2020 年 8 月正式上市销售，玻尿酸已形成差异化产品矩阵。2021 年

5、 2 月开始，公司与欧华美科和美国 Eirion 达成股权投资和产品许可协议，开始布局光电类医美产品及肉毒素产品，医美板块预计将迎来快速发展。 风险提示：风险提示：研发进度不及预期的风险；白内障手术 CSR 增速不及预期的风险；眼科耗材集中采购导致大幅降价的风险；医美产品销售不及预期的风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,604 1,332 1,745 2,505 3,006 YOY(%) 2.9 -16.9 31.0 43.5 20.0 归母净利润(百万元) 371 230 399 530

6、661 YOY(%) -10.6 -37.9 73.6 32.8 24.7 毛利率(%) 77.3 74.9 77.0 78.5 78.5 净利率(%) 23.1 17.3 22.9 21.2 22.0 ROE(%) 6.7 3.9 6.9 8.4 9.4 EPS(摊薄/元) 2.11 1.31 2.27 3.02 3.76 P/E(倍) 44.6 71.9 41.4 31.2 25.0 P/B(倍) 3.0 3.0 2.9 2.6 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%--03昊海生科沪深300开源证券开源证

7、券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目目 录录 1、 国内眼科耗材龙头，积极布局医美高增长赛道 . 4 1.1、 公司股权结构稳定，核心高管成员持股 . 4 1.2、 疫情影响后业绩迅速反弹，营收利润均呈较高增速 . 5 1.3、 公司完善布局眼科、医美、骨科和防黏连及止血四大领域 . 6 2、 我国眼科市场较为广阔，人工晶体增长性可期 . 7 2.1、 我国老龄化进程加快，人工晶状体需求释放可期 . 7 2.1.1、 我国白内障手术率较低，人工晶状体市场广阔

8、. 7 2.1.2、 昊海布局人工晶状体全产业链，龙头优势尽显 . 11 2.2、 角膜塑形镜未来市场较为广阔，高透氧性产品备受关注 . 13 2.3、 眼科粘弹剂连续十四年居国内市场份额首位，先发优势尽显 . 14 2.4、 持续并购及研发其他眼科产品，眼科领域形成协同效应 . 16 3、 医美市场前景较好，自主研发+并购积极布局四大板块 . 16 4、 骨科和防粘连及止血产品疫情后迎来快速反弹 . 19 5、 盈利预测与投资建议 . 21 5.1、 关键假设 . 21 5.2、 相对估值 . 22 6、 风险提示 . 23 附：财务预测摘要 . 24 图表目录图表目录 图 1： 国内首家“

9、H+科创板”生物医药上市公司，布局四大板块 . 4 图 2： 公司股权结构较为稳定，核心高管成员持股 . 5 图 3： 2021H1 营收同比增长 72% . 6 图 4： 2021H1 归母净利润同比增长 739% . 6 图 5： 2020 年四大板块均受疫情影响出现下滑（单位：亿元） . 6 图 6： 公司目前营收主要来自于眼科产品 . 6 图 7： 2021H1 公司眼科产品营收快速提升 . 7 图 8： 2021H1 人工晶状体占比提升 . 7 图 9： 目前人工晶状体可以实现白内障手术及屈光不正矫正手术 . 8 图 10： 晶状体开始浑浊后罹患白内障，唯一有效方法是人工晶状体植入手

10、术 . 8 图 11： 2018 年我国 CSR为 2662，白内障手术量为 370 万例 . 9 图 12： 2018 年我国 CSR相较其他国家仍有较大差距 . 9 图 13： 我国城镇居民人均医疗保健支出稳健增长中 . 10 图 14： 我国农村居民人均医疗保健支出稳健增长中 . 10 图 15： 我国白内障 CSR 及白内障手术量未来预计呈现稳定增长态势 . 10 图 16： 角膜塑形镜通过压平角膜来减小人眼屈光力，从而矫正近视 . 13 图 17： 我国眼科粘弹剂市场规模稳健增长 . 15 图 18： 公司玻尿酸产品 2021 年实现快速反弹 . 17 图 19： Eirion 的涂

11、抹式 A 型肉毒素产品 ET-01 处于美国 II 期临床阶段 . 18 图 20： 我国外用重组人表皮生长因子市场规模稳健增长中 . 19 图 21： 2021 年公司骨科营收呈现快速反弹 . 20 图 22： 预计 2023 年骨科关节腔粘弹补充剂市场规模可达 32.12 亿元 . 20 图 23： 预计 2023 年我国手术防粘连及止血市场可达 51.54 亿元 . 20 图 24： 2021 年公司防粘连及止血产品营收快速反弹 . 21 表 1： 公司管理层多位拥有深厚的医学背景 . 5 表 2： 公司在眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大领域产品线整合布局 . 7 表 3

12、： “十四五”提出到 2025 年全国 CSR 达到 3500 以上 . 10 表 4： 在中国市场眼外科市场由外资龙头企业、本土大型企业及区域性代理企业覆盖 . 11 表 5： 我国目前市占率最高的产品为中端产品 . 11 表 6： 公司通过收购来布局人工晶状体全产业链 . 12 表 7： 昊海拥有丰富的人工晶状体产品线 . 12 RZiZpXeVlYrZdUXYeXaQdNaQpNoOtRtRkPoOoNfQnPvNbRmMyRNZoPmOwMmQrN公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 26 表 8： 以 1500 元/副作为厂家或者进口总代理

13、商的平均销售价格，市场空间测算 . 13 表 9： 国内主要角膜塑形镜品牌主要产品及其透氧值对比 . 14 表 10： 公司从事眼科粘弹剂业务已超十余载 . 15 表 11： 公司拥有透明质酸钠和羟丙基甲基纤维两类眼科粘弹剂产品 . 15 表 12： 鑫视康软性隐形眼镜产品属于 III 类医疗器械，具有 4 项医疗器械注册证 . 16 表 13： 昊海拥有润眼液、滴眼液及视光材料等眼科产品 . 16 表 14： 公司已形成差异化的玻尿酸产品布局 . 17 表 15： EndyMed 旗下拥有三款黑科技明星产品 . 18 表 16： 公司外用重组人表皮生长因子市场份额逐年提升中 . 19 表 1

14、7： 公司骨关节腔注射产品市场份额为首位，且稳步提升中 . 20 表 18： 昊海生科分业务收入预测（单位：百万元） . 22 表 19： 眼科、骨科、医美可比公司估值情况（截至 2022 年 3 月 24 日） . 22 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 26 1、 国内眼科耗材龙头，国内眼科耗材龙头，积极布局医美高增长赛道积极布局医美高增长赛道 昊海生物科技有限公司是一家专注于研发、生产及销售医用生物材料的高科技生物医药企业。公司成立于 2007 年，2015 年于香港联交所主板上市，2019 年于上海证券交易所科创板上市，是国内首家“H+科

15、创板”生物医药上市公司。目前产品布局包括眼科、整形美容与创面护理、骨科和防粘连及止血等四大领域。 图图1：国内首家“国内首家“H+科创板”生物医药上市公司，布局四大板块科创板”生物医药上市公司，布局四大板块 资料来源：昊海生科公司官网、开源证券研究所 1.1、 公司股权结构稳定，核心高管成员持股公司股权结构稳定，核心高管成员持股 公司股权结构稳定，实际控制人为蒋伟、游捷夫妇，共持股 41.66%（其中蒋伟为 25.28%，游捷为 16.38%） 。董事长侯永泰与总经理吴剑英分别持股 3.41%，核心管理层成员持股，公司管理较为稳定。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披

16、露和法律声明 5 / 26 图图2：公司股权结构较为稳定，核心高管成员持股公司股权结构较为稳定，核心高管成员持股 资料来源：Wind、开源证券研究所 董事长侯永泰现任上海生化协会理事，同济大学兼职教授，曾在高校及医药公司内担任研究重要职务三十余年；总经理吴剑英曾任第二军医大学第二附属医院普外科医生，在医药行业拥有三十余年的经历；绝大多数高层管理人员均拥有丰富的医药行业背景。公司具有较为专业化的高管团队配置，无论是在研发还是战略上都拥有长期稳定的发展。 表表1：公司管理层公司管理层多位多位拥有深厚的医学背景拥有深厚的医学背景 姓名姓名 职务职务 性别性别 学历学历 出生年份出生年份 履历履历 侯

17、永泰 董事会主席,执行董事 男 博士 1961 上海生化协会理事，同济大学兼职教授。曾在美国宾州大学药理学系进行博士后研究工作；曾担任美国密西根大学细胞和发育生物学系研究调查员和中国科学院上海药物研究所研究员及博士生导师；2007 年加入昊海生物科技。 黄明 执行董事 男 博士 1975 2010 年出任昊海董事及董事会秘书，2014 年 11 月至今任公司联席公司秘书之一，并于 2014 年 12 月调任执行董事。 刘远中 监事会主席,股东监事 男 硕士 1968 曾任黎明化工研究院工程师；2001年 12 月至今任昊海化工工程师；2010 年 7 月至今任公司监事会主席。 吴剑英 总经理

18、男 硕士 1964 曾任第二军医大学第二附属医院普外科医生； 2007 年 7 月起加入昊海生物科技。 任彩霞 副总经理 女 本科 1957 曾任上海华源生命科学研究开发有限公司担任研发部总经理，研究所所长兼生物药厂厂长；2007年加入公司。 王文斌 副总经理 男 本科 1967 曾任其胜生物常务副总经理；2014 年加入公司。 张军东 副总经理 男 博士 1973 曾在第二军医大学临床医学学科从事博士后研究工作；曾任上海医药(集团)有限公司处方药事业部信谊药物研究所所长，并担任上海信谊药厂有限公司研发总监；2014 年加入公司。 唐敏捷 财务负责人 男 本科 1975 曾任职于安永华明会计师

19、事务所，并担任审计合伙人； 自 2016 年 8 月任职于公司。 田敏 董事会秘书 女 硕士 1989 毕业于华东政法大学民商法学专业，获法学硕士学位；自 2015 年 7月起至今在公司董事会办公室任职，并于 2019 年 8 月起担任公司证券事务代表。 资料来源：Wind、开源证券研究所 1.2、 疫情影响后业绩迅速反弹，营收利润均呈较高增速疫情影响后业绩迅速反弹，营收利润均呈较高增速 公司 2021年上半年实现营收 8.5亿元，同比增长 72%，归母净利润 2.31亿元，同比增长 739%。因受疫情影响，2020年全年公司营收为 13.32亿元，归母净利润为公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

20、 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 26 2.3亿元，相比 2019年营收和归母净利润均 17%和 38%的下滑，而 2021年公司快速从疫情影响中恢复，基本已恢复至疫情前状态。 图图3：2021H1 营收同比增长营收同比增长 72% 图图4：2021H1 归母净利润同比增长归母净利润同比增长 739% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、 公司完善布局公司完善布局眼科、眼科、医美医美、骨科和防黏连及止血四大领域、骨科和防黏连及止血四大领域 公司以医用透明质酸钠/玻璃酸钠、医用几丁糖为核心，通过技术创新研发了玻尿酸、骨关节腔粘弹补充剂、

21、手术防黏连剂系列产品；并通过国内外并购及资源整合，完善了包括人工晶状体、屈光人工晶体及视光材料、润眼液、外用重组人表皮生长因子、医用胶原蛋白海绵等产品，逐渐完善公司在眼科、整容美容及创面护理、骨科和防黏连及止血四大领域的布局。 图图5：2020 年四大板块均受疫情影响出现下滑年四大板块均受疫情影响出现下滑（单位：（单位：亿元）亿元） 图图6：公司公司目前目前营收主要来自于眼科产品营收主要来自于眼科产品 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司在以医用透明质酸钠/玻璃酸钠、医用几丁糖为代表的生物医用材料为核心，建立了眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血

22、四大领域产品线，并通过自主研发与并购整合，进一步完善了公司在四大领域的产业布局，形成协同效应。 8.6113.5415.5816.0413.328.557%15%3%-17%72%-40%-20%0%20%40%60%80%02468001920202021H1营业收入（亿元）YOY3.053.724.153.712.32.3122%11%-11%-38%739%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%00.511.522.533.544.5200192020 2021H1归母净利润（亿元）

23、YOY1.215.506.737.135.663.562.273.083.393.002.421.802.902.683.013.593.322.062.132.122.011.901.720.950.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002001920202021H1眼科产品医疗美容与创面护理产品骨科产品防粘连及止血产品其他产品眼科产品, 42%医疗美容与创面护理产品, 21%骨科产品, 24%防粘连及止血产品, 11%其他产品, 2%眼科产品医疗美容与创面护理产品骨科产品防粘连及止血产品其他产品公司首次覆盖报告公司首次覆

24、盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 26 表表2：公司在公司在眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大领域产品眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大领域产品线整合布局线整合布局 技术材料技术材料 生物医用材料技术生物医用材料技术 基因工程技术基因工程技术 应用领域 人工晶状体及 视光材料 医用透明质酸 钠/玻璃酸钠 医用几丁糖 可降解止血和 组织填充材料 外用重组人 表皮生长因子 眼科 视光材料 人工晶状体 有晶体眼后房屈光晶体 眼科粘弹剂 润眼液 整形美容与创面护理 玻尿酸 外用重组人表皮 生长因子 骨科 骨关节腔粘弹补充剂 防粘连及止血 手术防粘连剂

25、医用胶原蛋白海绵 资料来源：昊海生科招股说明书、开源证券研究所 2、 我我国眼科市场较为广阔，人工晶体增长性可期国眼科市场较为广阔，人工晶体增长性可期 公司眼科产品覆盖白内障、近视防控与屈光矫正、眼表及眼底疾病和视光材料公司眼科产品覆盖白内障、近视防控与屈光矫正、眼表及眼底疾病和视光材料四大领域。四大领域。昊海生科已构建完整的人工晶状体产业链，年销售数量约占中国市场使用量的 30%，眼科粘弹剂产品国内市场份额连续多年排名第一；公司拥有用于有晶体眼屈光晶体手术的核心耗材依镜 PRL 产品，是国内市场仅有的两款获批产品之一；同时子公司 Contamac也是全球最大的独立视光材料生产商之一。 图图7

26、：2021H1 公司眼科产品营收快速提升公司眼科产品营收快速提升 图图8：2021H1 人工晶状体占比提升人工晶状体占比提升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.1、 我我国老龄化进程加快国老龄化进程加快，人工晶状体，人工晶状体需求需求释放释放可期可期 2.1.1、 我我国白内障手术率较低，人工晶状体市场广阔国白内障手术率较低，人工晶状体市场广阔 1.215.506.737.135.663.56354%22%6%-21%69.61%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.001.002.003.004.005.006

27、.007.008.00200192020 2021H1眼科营业收入(亿元)YOY0.403.744.314.343.311.920.721.221.521.330.820.770.991.061.130.850.530.030.050.130.140.170.570.001.002.003.004.005.006.007.008.002001920202021H1人工晶状体(亿元)视光材料(亿元)眼科粘弹剂(亿元)其他眼科产品(亿元)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 26 人工晶状体通常是指由人工合成材

28、料制成的一种用来代替人眼晶状体的特殊透镜, 它的成分主要包括硅胶、聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)、水凝胶等。目前主要分为硬质人工晶体和可折叠人工晶体，硬质人工晶体无法折叠，植入眼内需要的切口约为 5.66mm，伤口需要风险，手术后短期内反应较大，恢复时间较长；而可折叠人工晶体植入眼内的切口长度约为 2.83.2mm，术后恢复时间短，但价格较贵。 人工晶状体主要用在白内障手术上，最早于 1949 年上市，使用 PMA 与硅凝胶材质；1994年以后由于材质优化为疏水性丙烯酸酯，实现了手术微切口；2005年以后非球面折叠式人工晶状体上市，除了白内障手术以外，也可以实现高度近视患者的屈光不正矫正手术，临

29、床上 10%高度近视患者因为眼角膜过薄不能接受准分子激光治疗，ICL 人工晶体植入手术可通过微创手术将晶体植入眼内，对角膜无损伤且可逆，可实现长久矫正屈光不正。 图图9：目前人工晶状体可以实现白内障手术及屈光不正矫正手术目前人工晶状体可以实现白内障手术及屈光不正矫正手术 资料来源：未来智库 白内障是全球排名第一位且最常见的致盲疾病，据世界卫生组织，全球有 35%的盲症、25%的中重度视力损伤等来自未及时治疗的白内障，目前白内障唯一确定有效的治疗方法为人工晶状体植入手术疗法。 图图10：晶状体晶状体开始开始浑浊后浑浊后罹患白内障，唯一有效方法是人工晶状体植入手术罹患白内障，唯一有效方法是人工晶状

30、体植入手术 资料来源：Sunetra 诱发白内障发病的物质和因素较为多样，一般将白内障分为年龄相关性白内障、先天性白内障、外伤性白内障、代谢性白内障和并发性白内障。其中最常见的是年公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 26 龄相关性白内障，老年患者多发，且随着患者年龄的增加发病率会不断提高。根据第七次人口普查数据，目前目前我我国总人口已国总人口已达达 14.1 亿人，其中亿人，其中 60 岁及以上人口有岁及以上人口有 2.6亿人，占比达亿人，占比达 18.7%，我我国老龄化进程加快的现象较为明显；国老龄化进程加快的现象较为明显；根根据中华医学会眼科据

31、中华医学会眼科分会统计，中国分会统计，中国 60-89 岁人群白内障发病率为岁人群白内障发病率为 80%，据据此测算此测算我我国白内障患者及潜国白内障患者及潜在患者人数或已达到在患者人数或已达到 2.08 亿人亿人，未来未来市场较为广阔。市场较为广阔。 与此相比，我国白内障手术率目前依然处于较低水平，百万人口白内障手术率（CSR）接近 3000（2000 年为 370，2010 年为 800） ，相比较发达国家（例如美国CSR 为 12100） ，甚至发展中国家（例如印度为 5800）仍有较大差距，同时目前行业处于稳定增长中。 图图11：2018 年年我我国国 CSR 为为 2662，白内障手

32、术量为，白内障手术量为 370万例万例 图图12：2018 年年我我国国 CSR 相较其他国家仍有较大差距相较其他国家仍有较大差距 数据来源：中国防盲致盲网、第三届中国眼健康大会、开源证券研究所 数据来源：中国防盲致盲网、开源证券研究所 我国眼科市场广阔有以下几个原因： （1）中国现阶段人口老龄化是较为突出的问题，60 岁以上人口有 2.6 亿人，白内障发病率约为 80%，在此基础上白内障手术量提升；并且在电子设备环绕的现代社会，每日产生的紫外线、蓝光等辐射光线会对眼睛造成较大伤害，高度近视患者数量逐年增长； （2）随着中国经济持续增长，中国居民人均可支配收入和城镇、农村人均医疗费用支出也在逐

33、年增长； （3）由于人工晶体植入的手术价格较高，医疗保障支付范围对人工晶状体领域影响较大，目前白内障手术费用的报销比例已经高达 70%-90%，使得更多患者有能力承担手术费用，医疗机构也在加大对眼科医疗器械的采购，从而推动了行业发展。 052662528530537005000250030002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年百万人口白内障手术率（CSR）白内障手术量（万例）266258002060008000100001200

34、014000中国印度欧洲日本美国2018年全球主要国家白内障手术例数（CSR）公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 26 图图13：我我国城镇居民人均医疗保健支出稳健增长中国城镇居民人均医疗保健支出稳健增长中 图图14：我我国农村居民人均医疗保健支出稳健增长中国农村居民人均医疗保健支出稳健增长中 数据来源：国家统计局、开源证券研究所 数据来源：国家统计局、开源证券研究所 图图15：我我国白内障国白内障 CSR 及白内障手术量及白内障手术量未来未来预计呈现稳定增长态势预计呈现稳定增长态势 数据来源：中国防盲致盲网、联合国人口司经济和社会事务部中方案预

35、测数据、开源证券研究所 政府也在推出一系列政策来鼓励人工晶状体行业的发展，2016 年 “十三五“全国眼健康规划提出，大力提高白内障手术数量和覆盖率，计划在2020年底全国百万人口白内障复明手术（CSR）达到 2000 以上； “十三五”末，我国百万人口白内障手术率（CSR）超过了 3000。而而 2022 年年 1 月提出的 “十四五”全国眼健康月提出的 “十四五”全国眼健康规划提出到规划提出到2025年有效屈光不正矫正覆盖率（年有效屈光不正矫正覆盖率（eREC）不断提高，全国）不断提高，全国CSR达到达到3500 以上。以上。在政策的支持下，在政策的支持下，我我们预计行业将迎来进一步发展。

36、们预计行业将迎来进一步发展。 表表3：“十四五”提出到“十四五”提出到 2025 年年全国全国 CSR 达到达到 3500 以上以上 时间时间 部门部门 文件文件 内容内容 2016.8.25 国务院 国务院办公厅关于引发国家残疾预防行为计划（2016-2020）的通知 百万人口白内障手术（CSR）达到 2000 以上 2016.10.28 国家卫计委 “十三五”全国眼健康规划（2016-2020） 到 2020 年，90%以上的医疗机构能够独立开展白内障复明手术，全国 CSR（每百万人白内障手术例数）达到 2000 以上，重点在儿童青少年中开展屈光不正的筛查与科学矫正；建立眼科医疗机构与低视

37、力康复机构的合作转诊工作机制。 2016.11.23 国务院 国务院关于印发的通知 继续实施光明工程，为贫困家庭白内障患者提供救治，费用通过医保等渠道解决，鼓励慈善组织参与 2018.6.11 国家卫健委 关于引发医疗消毒供应中心等三类医疗机构基本鼓励眼科医院连锁化监理规范、标准的服务与管理模式，建议眼科医院应当与区域内的其他综合性医院建立协作关系，畅通转诊渠道；规定眼科医院的科室设置、人398544065618211%16%10%-7%17%-10%-5%0%5%10%15%20%0040005000600070002016年2017年2018年

38、2019年 2020年 2021年城镇居民人均医疗保健支出（单位：元）YOY235673400385315%20%12%-5%13%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05000250030003500400045002016年2017年 2018年2019年2020年 2021年农村居民人均医疗保健指出（单位：元）YOY20702205266226622662292832287545703733834234665145676250

39、0400050002016年2017年2018年2019年2020E2021E2022E2023E2024E2025E白内障CSR全国人口（百万）白内障手术量（万例）公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 26 时间时间 部门部门 文件文件 内容内容 标准和管理规范（试行）的通知 员配备和设备配置标准。 2019.5.14 卫健委、发改委等五部门 关于引发开展促进诊所发展试点意见的通知 鼓励医师举办诊所，鼓励不同专科医师成立适宜规模的合伙制医生集团，举办专科医师联合诊所。鼓励社会力量举办连锁化、集团化诊所，形成规范化、标准化的管

40、理和服务模式。 2019.6.10 卫健委、发改委等十部门 关于引发促进社会办医持续健康规范发展意见的通知 规范和引导社会力量举办康复医疗中心、护理中心、健康体检中心、眼科医院、妇儿医院等医疗机构和连锁化、集团化经营的医学检测实验室、病理诊断中心、医学影像中心、血液透析中心等独立设置医疗机构，加强规范化管理和质量控制，提高同质化水平。 2019.7.19 国务院办公厅 关于印发治理高值医用耗材改革方案的通知 完善价格形成机制，降低高值医用耗材虚高价格；规范医疗服务行为，严控高值医用耗材不合理使用 2022.1.4 国家卫健委 “十四五”全国眼健康规划（2021-2025 年） 到 2025 年

41、，力争实现以下目标：有效屈光不正矫正覆盖率不断提高，高度近视导致的视觉损伤人数逐步减少；全国百万人口白内障手术率达到 3500 以上，有效白内障手术覆盖率不断提高。 资料来源：国务院办公厅、国家卫健委、开源证券研究所 在竞争格局方面，全球眼外科市场排名前四的企业分别为：爱尔康（美国） 、强生视觉（美国） 、蔡司（德国）和博士伦（美国） 。在中国市场，分为外资龙头企业、本土大型企业及区域性代理企业，其中本土企业以昊海生科、爱博医疗为代表，处于快速成长阶段，以销售自身产品为主，拥有自己的销售团队，销售渠道直销与分销并存，其人工晶状体价格一般低于进口，产品覆盖全国范围。而我国市占率最高的为中端人工晶

42、状体为 50%，其次为低端人工晶状体，市占率为 30%，由此可得我国本土大型企业未来具有较高的成长空间。 表表4：在中国市场眼外科在中国市场眼外科市场市场由外资龙头企业、本土大型企业及区域性代理企业覆盖由外资龙头企业、本土大型企业及区域性代理企业覆盖 产品类别 特点 外资龙头企业 以爱尔康等企业为代表，这类企业在中国成立了全资子公司，主要依靠自身的销售团队进行产品销售，代理商仅承担配送的职责，这类企业不做区域授权，产品覆盖全国范围。 以蔡司、眼力健等企业为代表，这类企业有自己的产品，产品线较长，产品种类齐全，主要通过代理商进行产品销售，产品覆盖全国范围。 本土大型企业 以珠海艾格、爱博诺德等公

43、司为代表，这类企业在人工晶体领域进入市场的时间较外资龙头企业晚，处于快速成长阶段，以销售自身产品为主，拥有自己的销售团队，销售渠道直销与分销并存，其人工晶状体价格一般低于进口，产品覆盖全国范围。 区域性代理企业 一般并无自有品牌产品，主要代理其所在区域的人工晶体，品牌多样，利用地区与价格优势进行产品销售。 资料来源：头豹研究院、开源证券研究所 表表5：我我国国目前市占率最高的产品为中端产品目前市占率最高的产品为中端产品 人工晶人工晶状状体体 进院价格区间（元）进院价格区间（元） 主要进院价格主要进院价格/平均进院价格（元）平均进院价格（元） 市占率市占率 高端 4500-23000 12000

44、 10% 中端 1600-4500 3050 50% 低端 800-1600 1200 30% 基础 100-500 300 10% 数据来源：爱博医疗招股说明书、开源证券研究所 2.1.2、 昊海昊海布局人工晶状体全产业链布局人工晶状体全产业链，龙头优势尽显，龙头优势尽显 2015 年以来，公司围绕白内障手术的核心耗材人工晶状体产品，在全球范围内进行了从上游原材料生产企业到专业化研发、生产和销售人工晶状体企业的收购整合。公司生产和销售的人工晶状体产品涵盖了从PMMA硬性人工晶状体到高端可折叠人工晶状体的全系列产品，并具备多焦点等创新型高端人工晶状体的研发基础；公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

45、 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 26 此外公司子公司Contamac是全球最大的独立视光材料生产商之一，在全球市场占有领先的市场份额。 表表6：公司通过收购来布局人工晶状体全产业链公司通过收购来布局人工晶状体全产业链 时间时间 2016 年 12 月 收购河南宇宙 100%股权 成立于 1991 年，主要从事人工晶状体及其配套产品的生产和销售业务。 2016 年 11 月 收购 Aaren Scientific 100%股权 成立于 2008 年，主要从事全系列人工晶状体的研发、生产和销售业务。 2016 年 12 月 收购深圳新产业 60%股权 成立于 2006 年，收购

46、前主要从事医疗产品的科技开发，三类医用光学器具仪器及内窥镜设备，眼科手术器械的销售。 2016 年 12 月 收购珠海艾格 60.002%股权 成立于 2000 年，收购前主要从事人工晶状体的研发、生产和销售业务。 2017 年 4 月 收购 Contamac Holdings70%股权 成立于 2009 年，在发行人对其收购前，Contamac Holdings 及其全资子公司 Contamac UK、Contamac US 主要从事角膜接触镜和人工晶状体原材料及其他眼科材料的研发、生产和销售。 2017 年 12 月 收购 China Ocean 100%的股权 成立于 2011 年，在

47、Haohai Holdings 对其进行股权收购前，China Ocean 已取得青岛华元 100%的股权，并通过青岛华元控制太平洋高科及太平洋药业。 2019 年 4 月 收购 ODC 100%的股权 成立于 2014 年，在 Contamac Holdings 对其进行股权收购前，ODC 主要从事医疗器械生产业务。 2020 年 4 月 收购杭州爱晶伦 55%股权 杭州爱晶伦研制的依镜悬浮型有晶体眼后房屈光晶体（PRL） ，是国内市场可用于有晶体眼屈光晶体手术的两款核心产品之一，具有很好的成长前景。 资料来源：昊海生科招股说明书、昊海生科年报、开源证券研究所 2020 年昊海生科收购杭州爱

48、晶伦，其自主研发的依镜悬浮型有晶体眼后房屈光晶体（PRL）产品拥有独立知识产权，屈光矫正范围为-10.00D-30.00D，已获得国家药监局批准上市。有晶体眼屈光晶体手术能够在不切削角膜正常组织的同时实现矫正近视，具有保留人眼晶状体调节功能、手术可逆等优点。中国市场仅有两款该类产品获批上市销售，依镜 PRL 为唯一的国产产品，且为 1,800 度以上超高度近视患者的唯一选择，具有高度稀缺性。 表表7：昊海拥有丰富的人工晶状体产品线昊海拥有丰富的人工晶状体产品线 眼科产品眼科产品 产品类别产品类别 产品图片产品图片 适应症适应症 新产业 Lenstec区域折射多焦人工晶状体 III 类医疗器械

49、适用于通过环形撕囊手术且后囊膜保持完整的超声乳化手术白内障晶状体移除之后的初次手术植入 河南宇宙折叠式人工晶体 III 类医疗器械 适用于白内障摘除术后植入矫正无晶状体病人的视力 赛美视非球面疏水性丙烯酸酯人工晶状体 III 类医疗器械 适用于白内障患者白内障摘除术后的后房内植入 AAREN亲水性丙烯酸酯非球面人工晶状体 III 类医疗器械 适用于白内障患者白内障摘除术后的后房内植入 HexaVision肝素表面处理亲水性丙烯酸人工晶状体 III 类医疗器械 适用于白内障患者白内障摘除术后的后房内植入 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 26 眼

50、科产品眼科产品 产品类别产品类别 产品图片产品图片 适应症适应症 依镜PRL 有晶体眼后房屈光晶体 III 类医疗器械 该产品适用于 20-50 周岁， -10.0D-30.0D 的近视且屈光稳定的有晶体眼人群 资料来源：昊海生科公司官网、开源证券研究所 2.2、 角膜塑形镜角膜塑形镜未来未来市场较为广阔，高透氧性产品备受市场较为广阔，高透氧性产品备受关注关注 角膜塑形镜俗称为 OK 镜，采用一种与角膜表面几何形态相逆反的特殊设计，通过戴镜产生的机械力学及流体力学作用，对角膜实施合理的、可调控的、可逆的程序化塑形，改变角膜的屈光力，从而达到矫正近视的作用。 图图16：角膜塑形镜角膜塑形镜通过压