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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 低低成本走向高附加值,旗滨集团的二次创业成本走向高附加值,旗滨集团的二次创业 旗滨集团(601636)投资价值分析报告2020.6.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 首席建材分析师 S01 陈中亮陈中亮 建材分析师 S04 玻璃行业中期供需及竞争格局格局改善,短期价格玻璃行业中期供需及竞争格局格局改善,短期价格 V 型反转。公司原片玻璃具型反转。公司原片玻璃具 备规模和成本优势,近年来随着产品结构的优化以及向节能玻璃、电子玻璃、备规模和成本优势,近年来随着产品结构的优化以及向节能玻璃、
2、电子玻璃、 药用玻璃领域布局,进军高附加值领域。首次覆盖药用玻璃领域布局,进军高附加值领域。首次覆盖,给予给予“买入买入”评级评级。 供需格局改善,行业景气向上供需格局改善,行业景气向上。我国浮法玻璃产业自 1971 年起步,经历了 2004-2014 年的大规模投产,2015 年之后新增产能明显减少,至 2019 年行业 净新增产能几乎为零。 未来受制于减量置换政策, 新点火生产线减少, 2010-2014 年投产的生产线陆续进入大规模冷修期,供给受限;需求端,我们预计竣工数 据转暖,2019 年下半年或成为行业供需格局改善的拐点年,玻璃价格有望维持 高位震荡。 竞争格局优化竞争格局优化+产
3、业链延伸,集中度提升大势所趋。产业链延伸,集中度提升大势所趋。随着环保趋严以及对违建生 产线监管力度的增强,行业落后产能存在一定的淘汰空间,小企业生存空间被 压缩,行业竞争格局优化。龙头企业拥有矿山资源,产业链延伸成为趋势,预 计行业集中度将进一步提升。 低成本规模扩张,二次创业进军高附加值领域。低成本规模扩张,二次创业进军高附加值领域。公司具备原材料、能源、运输 等方面成本优势,规模扩张实现多区域布局。2016 年之后,加大研发投入,逐 步进军节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃等高附加值领域。激励方面,公司实施 事业合伙人持股计划, 有效推动与促进 “经理人”向“合伙人”身份转变; 实施新兴 业务
4、项目跟投制度,推动关键人员与公司和全体股东利益捆绑。 风险因素:风险因素:原材料价格大幅波动风险,疫情二次爆发风险。 投资建议:投资建议:随着玻璃价格提升,公司箱净利逐步恢复,考虑到未来行业供需格 局较好,预计今年下半年玻璃价格好于上半年。公司产品结构优化,预计电子 玻璃及药用玻璃未来会逐步贡献收入及利润增量。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.52/0.56/0.62 元,现价对应 PE 分别为 11/10/9x。我们给予公司 2020 年 15 倍 PE,对应目标价 7.80 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E
5、 2022E 营业收入(百万元) 8,378.3 9,305.8 9,816.2 10,410.7 10,840.6 营业收入增长率 10.5% 11.1% 5.5% 6.1% 4.1% 净利润(百万元) 1,207.7 1,346.4 1,409.7 1,502.8 1,677.4 净利润增长率 5.7% 11.5% 4.7% 6.6% 11.6% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.46 0.52 0.52 0.56 0.62 毛利率% 28.8% 29.4% 30.8% 31.0% 31.1% 净资产收益率 ROE% 15.95% 16.35% 15.95% 15.96% 16.56%
6、每股净资产(元) 2.82 3.06 3.29 3.50 3.77 PE 12 11 11 10 9 PB 2.03 1.87 1.74 1.64 1.52 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2020 年 6 月 18 日收盘价 旗滨集团旗滨集团 601636 评级评级 买入(首次)买入(首次) 当前价 5.73 元 目标价 7.80 元 总股本 2,687 百万股 流通股本 2,660 百万股 52周最高/最低价 6.04/3.33 元 近1 月绝对涨幅 12.72% 近6 月绝对涨幅 29.41% 近12月绝对涨幅 65.67% 旗滨集团(旗滨集团(601636)投资价值
7、分析报告投资价值分析报告2020.6.23 1 目录目录 中期行业供需改善,短期中期行业供需改善,短期 V 型反转型反转 . 1 (一)玻璃行业具备供给刚性,产业链地位相对弱势 . 1 (二)环保政策抑制新增产能,预计 2019 年之后行业净新增产能明显减少 . 3 (三)地产竣工数据 2020 年具备增长高确定性 . 6 (四)短期最差的时候已经过去,玻璃价格 V 型反转 . 8 竞争格局优化竞争格局优化+产业链延伸,集中度提升大势所趋产业链延伸,集中度提升大势所趋 . 11 (一) 沙河地区产能供给占比较高,行业集中度仍有较大提升空间 . 11 (二)环保淘汰落后产能,竞争格局逐步优化.
8、12 (三)龙头企业资源优势显著,产业链深度延伸趋势明显 . 13 低成本规模扩张,二次创业进军高附加值领域低成本规模扩张,二次创业进军高附加值领域 . 13 (二)打通产业链布局,成本优势显著 . 15 (三)一体两翼,走向高端. 16 盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级 . 22 rQqPoQyQqQrOnNpQtNrPsR8O8Q6MtRmMmOrRfQoOqOeRnPtP9PqQxPwMrMrRxNrMtN 旗滨集团(旗滨集团(601636)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.23 2 插图目录插图目录 图 1:玻璃分类 . 1 图 2:玻璃生产流程 . 2 图 3:玻璃行
9、业产业链 . 2 图 4:纯碱行业集中度 . 3 图 5:2019 年纯碱行业下游需求占比 . 3 图 6:玻璃行业下游需求占比 . 3 图 7:玻璃-纯碱价格走势 . 3 图 8:历年新增生产线条数 . 4 图 9:玻璃供给情况 . 4 图 10:窑龄超过 6 年的生产线条数 . 6 图 11:窑龄超过 6 年的生产线产能 . 6 图 12:平移 3 个月后浮法玻璃销量与房屋竣工面积增速最为吻合 . 6 图 13:房屋新开工面积、竣工面积及增速 . 7 图 14:平移 18 个月后的新开工、竣工面积吻合度最高 . 7 图 15:2015-2019 年在售样本项目平均竣工周期 . 7 图 16
10、:2015-2019 年在售样本项目中不同类别房企竣工周期 . 7 图 17:竣工面积累计增速 . 8 图 18:竣工面积单月统计增速. 8 图 19:2019-2021 年样本项目竣工面积/增长率 . 8 图 20:2019、2020 年样本项目月度竣工面积 . 8 图 21:玻璃分年度库存 . 11 图 22:玻璃分年度价格 . 11 图 23:地区产能占比图 . 11 图 24:沙河地区生产线条数占比 . 11 图 25:2019 年底不同规模生产线产能分布 . 12 图 26:不同公司毛利率情况 . 17 图 27:公司研发投入情况 . 18 图 28:公司研发人员情况 . 18 图
11、29:电子玻璃发展历程 . 20 图 30:上市以来分红统计 . 21 旗滨集团(旗滨集团(601636)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.23 3 表格目录表格目录 表 1:玻璃行业调控政策 . 4 表 2:2019 年新增产能状况 . 4 表 3:玻璃行业集中度 . 12 表 4:重油/石油焦/天然气生产线成本差异测算 . 12 表 5:龙头玻璃公司硅砂矿山资源分布情况 . 13 表 6:深加工玻璃种类 . 13 表 7:旗滨集团生产基地布局图 . 14 表 8:旗滨玻璃投产史 . 14 表 9:硅砂基地布局情况 . 16 表 10:株洲旗滨集团股份有限公司 2017 年 A
12、股限制性股票授予日激励对象名单 . 17 表 11:旗滨集团进军高附加值领域 . 18 表 12:2019 年国内在建及筹建离线 Low-e 玻璃生产线统计. 19 表 13:电子玻璃项目情况 . 20 表 14:中性硼硅药用玻璃项目情况 . 21 表 15:第一批核心管理层获赠标的股票后持有本持股计划份额的情况 . 21 表 16: 项目跟投情况 . 22 旗滨集团(旗滨集团(601636)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.23 1 中期行业供需改善,短期中期行业供需改善,短期 V 型反转型反转 玻璃是非晶无机非金属材料, 一般是用多种无机矿物(如石英砂、 硼砂、 硼酸、 重晶石
13、、 碳酸钡、石灰石、长石、纯碱等)为主要原料,另外加入少量辅助原料制成的。主要成分为 二氧化硅和其他氧化物。 分类来看,主要分为平板玻璃和深加工玻璃,平板玻璃处于产业链上游,按照工艺主 要分为浮法玻璃、 压延玻璃、 引上法平板玻璃和平拉法平板玻璃; 浮法工艺由于其平度好、 透明度高且不易破损,已成为平板玻璃生产的主流工艺,压延玻璃因为在一些太阳能等市 场具有不可替代性, 所以仍保持一定比例。 为达到下游应用需求, 平板玻璃需要进行钢化、 热弯、镀膜、空腔、夹层等一系列深加工处理后进入下游市场。 图 1:玻璃分类 资料来源:中国玻璃网,中信证券研究部 (一)玻璃行业具备供给刚性,产业链地位相对弱
14、势(一)玻璃行业具备供给刚性,产业链地位相对弱势 玻璃的生产过程包括原材料加工,高温加热,成型,热处理等。浮法玻璃生产需要炉 窑温度在 1500 度以上,24 小时运作。一旦运行,就很难停产,通常需要 7-8 年运营才会 停产冷修,主要源自于:1)原材料高温熔化之后如果停工,会残留在设备内部冷却,造 成堵塞, 2) 生产过程中的辅助材料熔点极高, 重新启动重新加热需要耗费大量的能量, 3) 停产后耐火材料一般需要重新更换。且玻璃炉窑的停窑冷修期一般需要 4-6 个月。 此外,浮法玻璃生产线停产后复产壁垒较高,主要包括:1)资金壁垒。一条浮法生 产线固定资产投入需约 3 亿元,还需流动资金购买材
15、料,应收账款周转亦相对较慢。2) 玻璃 平板玻璃 浮法玻璃 压延玻璃 引上法平板 玻璃 深加工玻璃 建筑玻璃 汽车玻璃 建筑玻璃 电子玻璃 药用玻璃 节能玻璃 旗滨集团(旗滨集团(601636)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.23 2 停产复产存在合规问题。退出的部分中小厂商此前并未拿到审批文件,复产时需要补齐所 有文件。3)煤改气或其他环保成本较高。目前,行业中近 50%的企业使用天然气,烧非 天然气的环保成本更高,行业停产比例逾 20%,复产率不足 3%。 因此,玻璃行业具备供给刚性的特点。 图 2:玻璃生产流程 资料来源:旗滨集团招股书,中信证券研究部 产业链来看,玻璃行业
16、上游主要为石英砂、石灰石、纯碱等,能源包括重油、天然气 等等,下游主要为地产、汽车等。 图 3:玻璃行业产业链 资料来源:中国玻璃网,金晶科技期货部,中信证券研究部 其中,上游行业中,重油、天然气价格相对刚性,玻璃企业基本不具备议价能力。纯 碱价格波动较大,且在玻璃成本中占比较高,但是由于纯碱行业集中度较高,且可以通过 旗滨集团(旗滨集团(601636)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.23 3 控制投料量控制产量,在行业需求较弱时可以减少供给来稳定价格。因此玻璃企业对纯碱 企业的议价能力也较弱。 图 4:纯碱行业集中度(单位:%) 图 5:2019 年纯碱行业下游需求占比(单位:
17、%) 资料来源:中国玻璃网,中信证券研究部 资料来源:卓创资讯,中信证券研究部 玻璃下游行业中,地产与汽车都具备一定的周期性,使得玻璃需求也呈现出一定的周 期波动,对于地产开发商,由于集中度较高,且玻璃属于大宗品,品牌差异不大,因此对 下游的议价能力偏弱。综上,玻璃行业在产业链中处于相对弱势的地位。历史上由于行业 集中度不高,大企业没有明显的成本优势,原片及深加工企业盈利能力呈周期波动。 图 6:玻璃行业下游需求占比(单位:%) 图 7:玻璃-纯碱价格走势(单位:元) 资料来源:中国玻璃网,中信证券研究部 资料来源:wind,中信证券研究部 (二)环保政策抑制新增产能,预计(二)环保政策抑制新
18、增产能,预计 2019 年之后行业净新增产能明显减少年之后行业净新增产能明显减少 浮法玻璃是用海沙、石英砂岩粉、纯碱、白云石等原料,按一定比例配制,经熔窑高 温熔融,玻璃液从池窑连续流至并浮在金属液面上,摊成厚度均匀平整、经火抛光的玻璃 带,冷却硬化后脱离金属液,再经退火切割而成的透明无色平板玻璃。 我国浮法玻璃产业自 1971 年起步,但直到 80 年代末,浮法玻璃生产线的产能均未有 大规模突破。进入 90 年代,随着房地产行业商品化,玻璃行业进入规模化发展时期。 2004-2014 年,年新增生产线条数均在 10 条以上,产能快速增长,2012 年 7 月,政府出 64.06% 23.71
19、% 12.33% X100(13家)60X90(12家)X60(16家) 41% 9% 5% 5% 4% 36% 浮法玻璃玻璃包装容器泡花碱 光伏玻璃日用玻璃制品其他 75% 10% 10% 5% 建筑及房地产汽车/机车出口其他 1000 1500 2000 2500 全国玻璃均价沙河纯碱价格 旗滨集团(旗滨集团(601636)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.23 4 台关于进一步加强工业节能工作的意见 ,明确淘汰 9000 万重箱玻璃产能。2015 年 6 月份以来,在房地产周期驱动及环保整治政策下,玻璃行业新增产能增速明显放缓。 图 8:历年新增生产线条数(单位:条) 图 9
20、:玻璃供给情况(单位:亿重量箱) 资料来源:wind,金晶科技期货部,中信证券研究部 资料来源:wind,中信证券研究部 表 1:玻璃行业调控政策 颁布日期颁布日期 政策名称政策名称 发布单位发布单位 2012 年 07 月 关于进一步加强工业节能工作的意见 工信部 2013 年 10 月 国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见 国务院 2015 年 04 月 关于印发部分产能严重过剩行业产能置换实施办法的通知 工信部 2016 年 05 月 国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见 国务院 2016 年 11 月 国务院办公厅关于印发控制污染物排放许可制实施方案的通知 国务
21、院 2016 年 12 月 排污许可证管理暂行规定 环保部 2017 年 05 月 关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告 (征求意见稿) 环保部 2017 年 08 月 固定污染源排污许可分类管理名录(2017 年版) 环保部 2017 年 10 月 关于对未持有国家统一制式排污许可证玻璃企业实施停产的函 邢台市环保局 2017 年 12 月 关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知 工信部 2018 年 01 月 水泥玻璃行业产能置换实施办法 工信部 2018 年 08 月 关于严肃产能置换严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知 工信部 2019 年 09 月 工业和信息化
22、部关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见 工信部 资料来源:各政府部门官网,中信证券研究部 2019 年净新增产能几乎为零。年净新增产能几乎为零。2019 年行业新增产能继续减少,新点火 4 条生产线, 冷修复产 16 条生产线,新增冷修/停产生产线 21 条,净新增产能仅 120T/D,新增及减少 产能基本持平。且 2019 年下四季度起,新的冷修/停产生产线明显增多。2020 年初至今, 新增洛玻集团超薄线 250T/D 冷修,河北迎新玻璃四线 640D/T 防水停产。 表 2:2019 年新增产能状况 2019 新点火生产线新点火生产线 2019 年冷修年冷修/停产浮法生产线统计表停
23、产浮法生产线统计表 企业名称 产线 产能(T/D) 企业名称 产线 产能 (T/D) 威力斯浮法玻璃 威力斯一线 900 河北润安建材有限公司 迁安一线 700 新福兴浮法玻璃 福建一线 1000 沙河市长城玻璃有限公司 长城六线 900 安徽东润玻陶 萧县一线 300 河北正大玻璃有限公司 三线 800 0 5 10 15 20 25 30 35 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14
24、.00 16.00 玻璃总产能玻璃在产产能 旗滨集团(旗滨集团(601636)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.23 5 2019 新点火生产线新点火生产线 2019 年冷修年冷修/停产浮法生产线统计表停产浮法生产线统计表 信义玻璃(广西) 北海一线 1100 河北元华玻璃股份有限公司 一线 1100 合计合计 3300 天津耀皮玻璃有限公司 一线 550 2019 新复产生产线新复产生产线 滕州金晶玻璃有限公司 三线 800 生产企业 产线 产能(T/D) 青岛圣戈班 一线 500 河北润安建材有限公司 迁安二线 700 湖南巨强再生资源科技发展 一线 400 南和县长红玻璃 长
25、红二线 600 广东新大明玻璃厂 一线 170 沙河市德金玻璃 鸿升线 600 广州市富明玻璃 一线 650 山西利虎玻璃有限公司 黎城二线 600 信义超薄玻璃 四线 900 威海蓝星玻璃股份 威海三线 500 信义环保特种 二线 900 青岛圣戈班韩洛玻璃 一线 600 佛山市三水西城玻璃制品 一线 350 信义节能玻璃(芜湖) 芜湖三线 900 福耀集团福清浮法玻璃 三线 600 安徽冠盛蓝玻实业 六安二线 600 漳州旗滨玻璃有限公司 五线 600 湖北亿钧耀能新材 亿钧二线 900 重庆市渝琥玻璃有限公司 二线 700 洛阳玻璃股份有限公司 龙海线 200 福耀玻璃(重庆)有限公司
26、二线 600 信义超薄玻璃(东莞) 东莞四线 900 重庆渝荣玻璃有限公司 一线 260 信义环保特种玻璃 江门二线 900 青海耀华特种玻璃股份 一线 600 广州市富明玻璃 富明一线 650 陕西神木瑞诚玻璃有限公司 二线 800 漳州旗滨玻璃有限公司 漳州二线 600 福莱特玻璃有限公司 二线 600 亿海大玻(大连)玻璃 亿海一线 500 云南海生 一线 550 合计合计 10300 合计合计 13480 2019 年新点火年新点火+复产复产 13600 2019 年冷修年冷修+停产停产 13480 资料来源:卓创资讯,中信证券研究部 2018 年 1 月 8 日,工信部印发水泥玻璃行
27、业产能置换实施办法 ,平板玻璃项目延 续原办法的置换比例,但对用于置换的产能限定更加严格,用于置换的产能应当为 2018 年 1 月 1 日以后在省级工信部门公告关停退出的产能。已超过国家明令淘汰期限的落后产 能、已享受奖补资金和政策支持的退出产能、项目建设手续不合规的产能,均不得用于产 能置换;并且,严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目,确有必要新建的, 必须实施减量或等量置换,制定产能置换方案。另外,由于玻璃池窑运营 7-8 年进入冷修 期,我国 2004-2014 年大规模投放的生产线陆续进入冷修期,未来玻璃行业供给情况有望 进一步改善。 旗滨集团(旗滨集团(601636)投资
28、价值分析报告投资价值分析报告2020.6.23 6 图 10:窑龄超过 6 年的生产线条数(单位:条) 图 11:窑龄超过 6 年的生产线产能(单位:吨/日) 资料来源:卓创资讯,中信证券研究部 资料来源:卓创资讯,中信证券研究部 2020 年产能增减相对平衡,南北供应格局年产能增减相对平衡,南北供应格局将将发生变化。发生变化。预计 2020 年全年计划复产、 新建生产线 20 条,涉及产能 13430 吨;计划冷修生产线 17 条,涉及产能 12200 吨,净 增产能 1230 吨,2020 年产能方面增减相对平衡。2020 年,国内区域产能增加主要集中 在华南地区, 增加日熔量 6280
29、吨, 华东次之, 增加日熔量 2880 吨, 因西南当地未有放水、 冷修的生产线,净增产能日熔量在 1400 吨。华北、西南、东北、华中在 2020 年计划共有 11 条生产线有放水、冷修计划,涉及产能日熔炼在 8300 吨,由此,我们可以看到,南方 产能集中释放,北方地区环保施压,后期新建浮法线或无望,南北供应格局将发生改变。 (三)地产竣工数据(三)地产竣工数据 2020 年具备增长年具备增长高高确定性确定性 1、玻璃销量与地产竣工面积高度相关,且增速具有前驱性、玻璃销量与地产竣工面积高度相关,且增速具有前驱性 建筑玻璃下游主要用于建筑幕墙及家庭装修,对于建筑幕墙,要在主体结构完成之后 安
30、装,对于家庭用玻璃,一般在电梯安装完进场,均属于建筑后半段,一般来讲领先竣工 3-6 个月。因此,玻璃的需求与竣工面积有较为密切的关系。 图 12:平移 3 个月后浮法玻璃销量与房屋竣工面积增速最为吻合 资料来源:wind,中信证券研究部 29 14 12 9 0 5 10 15 20 25 30 35 6年7年8年8年 21900 9500 7100 6450 0 5000 10000 15000 20000 25000 6年7年8年8年 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 2009-12 2010-04 2010-08 2010-12 2011-04 20
31、11-08 2011-12 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 浮法玻璃销量增速房屋竣工面积增速 旗滨集团(旗滨集团(601636)投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.23 7 2、地产竣工面积增速、地产竣工面积增速 2019 年年 8 月出
32、现拐点,月出现拐点,2020 年稳中有升年稳中有升 一般来讲,房屋开工大概领先竣工 1-2 年,我们将开工面积向后平移 18 个月,数据 吻合度最高。但是从 2015 年开始,竣工和开工逐渐出现背离,竣工面积明显低于开工和 销售面积,出现剪刀差。 图 13:房屋新开工面积、竣工面积及增速(万平米;%) 图 14:平移 18 个月后的新开工面积增速与竣工吻合度最高(%) 资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部 竣工和开工出现剪刀差的主要原因是竣工周期拉长,中信证券研究部数据科技组测算, 竣工周期逐季波动上升,2015Q1 平均 18.8 个月竣工,2019Q4 增
33、加至 22.7 个月,竣工 周期在 4 年内被拉长了 3.9 个月; 从开发商角度看,头部房企平均竣工周期更长,但竣工周期稳定, 近 5 年间平均竣 工周期都在 22 个月左右。但是中小房企平均竣工周期明显拉长,有快速和头部房企看齐 的趋势。而近年来,头部房企市占率的快速提升,也拉长行业平均竣工周期。 图 15:2015-2019 年在售样本项目平均竣工周期(单位:月) 图 16:2015-2019 年在售样本项目中不同类别房企竣工周期 资料来源:搜房网,安居客,中信证券研究部数据科技组 资料来源:搜房网,安居客,中信证券研究部数据科技组 我们推断开发商拉长竣工周期的主要原因是资金约束,开发商会加快开工和销售促进 资金的回笼,但是会延缓竣工交付,一方面减少施工过程中的资金投入,另一方面延缓交 税时间,缓解资金压力。但是一般来讲,预售时约定的交房期约为 3 年,精装修房屋交房 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 房屋新开工面积房屋竣工面积 房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比 -40 -20 0 20 40 60 80 2009