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1、 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。 家用电器家用电器行业行业 推荐 (维持) 地产暖风不断,地产暖风不断,推高卖新助推高卖新助力力行业行业增长增长 风险评级:中风险 大家电行业深度报告 2022 年 4 月 28 日 魏红梅 SAC 执业证书编号: S0340513040002 电话: 邮箱: 研究助理:谭欣欣 SAC 执业证书编号: S0340121030039 电话: 邮箱: 股价股价走势走势 资料来源:Wind,东莞证券研究所 相关报告相关报告 投资要点:投资要点: 从内需
2、上看:从内需上看:中国大家电零售额规模增速优于整体市场中国大家电零售额规模增速优于整体市场。根据中怡康,2021年中国大家电零售额4,818亿元, 同比增长8.5%; 2021年中国厨电零售额2,319亿元,同比增长8.7%。其中,集成灶、洗碗机、干衣机等新兴品类表现更佳。2022年,经济“稳增长”基调下,两会提出要鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新,国内各地逐步出台刺激消费措施。同时,地产政策暖风不断,整体市场有望回温;大家电行业具备地产后周期属性, 地产修复预期增强, 有望拉动白电、 厨电等大家电消费需求。 从出口上看:从出口上看:2 2021021年家年家电出口延续增长电出口延续增长
3、。根据海关总署,中国家电出口金额为6,382.43亿元,同比增长14.1%;同期中国家电出口量为387,341万台,同比增加10.1%。2 2022022年,年,中国家电出口挑战和机遇并存。中国家电出口挑战和机遇并存。一方面,全球通胀预期高涨、俄乌地缘冲突引发的全球能源供给紧张、全球经济复苏增速放缓等因素为家电出口增加压力;另一方面,RCEP于2022年正式生效,家电作为中国出口重要产品之一,产业链优势明显,有望享受RCEP红利。 “推高卖新”成为“推高卖新”成为大大家电行业主方向。家电行业主方向。目前原材料、运输等成本提升、疫情防控不确定性扰动家电需求,在消费升级的环境下,大家电产业已走向推
4、高卖新,产品智能化、高端化、套系化是主流发展方向。随着时间推移, 产品升级换代叠加家电以旧换新和绿色智能家电下乡的政策支持,产品涨价所带来的负面影响将逐步减小。 投资建议:投资建议:持对大家电行业整体“推荐”评级持对大家电行业整体“推荐”评级。在地产政策边际改善,政府支持家电下乡等方面推动下,国内家电需求有望受提振。随着市场发展,推高卖新成为大家电行业主线,品牌溢价能力强的头部企业更具优势。综上,建议关注产品结构持续优化、品牌优势显著、渠道相对完善、市场份额不断提升的企业,如综合实力强劲的三大白电龙头:美的集团(000333)、海尔智家(600690)、格力电器(000651),正式进军集成灶
5、行业的传统厨电龙头老板电器(002508),规模快速扩张的线上集成灶龙头火星人(300894)。 风险提示:风险提示: 宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险; 政策变动风险;行业竞争加剧导致的价格战风险;原材料价格波动风险;疫情风险;海外业务运营风险;汇率波动风险。 深度研究深度研究 行业行业研究研究 证券研究报告证券研究报告 大家电行业深度报告 2 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1、大家电行业概况 . 4 1.1 国内市场 . 4 1.2 海外市场 . 5 2、大家电国内需求有望迎来改善 . 7 2.1 政策端拉动家电内需 . 7 2.1.1 两会再提家电下乡 . 7 2.1.2 下沉
6、渠道系行业重要增长极 . 8 2.2 地产政策回暖,刺激大家电需求 . 9 2.3 家电出口挑战与机遇并存 . 11 3、“卖新推高”成大家电行业主逻辑 . 12 3.1 原材料价格保持高位 . 12 3.2 大家电产品再迎涨价潮,推高卖新成为行业主线 . 13 4、关注综合实力较强的大家电龙头 . 15 4.1 白电 . 15 4.1.1 美的集团 . 15 4.1.2 海尔智家 . 18 4.1.3 格力电器 . 20 4.2 厨电 . 22 4.2.1 老板电器 . 23 4.2.2 火星人 . 25 5、投资策略 . 28 6、风险提示 . 29 插图目录 图 1:中国家电市场零售额规
7、模 . 4 图 2:中国家电线上线下销售占比 . 4 图 3:中国大家电零售额 . 5 图 4:中国厨电零售额 . 5 图 5:部分白电品类中国零售额(亿元) . 5 图 6:部分厨房大电品类中国零售额(亿元) . 5 图 7:中国家电出口金额 . 5 图 8:中国家电出口量 . 5 图 9:中国家电出口金额(按月) . 6 图 10:中国家电出口量(按月) . 6 图 11:三大白电品类出口金额(亿元) . 6 图 12:三大白电品类出口量(万台) . 6 图 13:2021 年中国家电下沉市场规模占国内整体家电市场比重超三成 . 9 图 14:我国房地产销售面积 . 11 图 15:我国房
8、地产竣工面积 . 11 图 16:我国房地产新开工面积 . 11 图 17:我国房地产开发投资额 . 11 图 18:中国出口集装箱价格指数(周) . 12 图 19:沪铜和沪铝指数(日) . 13 图 20:钢材综合价格指数(周) . 13 xUaXjZkVgVlXjVsViY8O9R9PsQrRmOpNiNoOqMfQnPvM6MqQzQMYoNwOxNsPpN 大家电行业深度报告 3 3 请务必阅读末页声明。 图 21:中国塑料价格指数(截至 2021 年 7 月 9 日) . 13 图 22:2021 年线下市场部分大家电品类高端品零售额占比及增幅 . 14 图 23:美的集团营业总收
9、入 . 16 图 24:美的集团归母净利润 . 16 图 25:美的集团营收结构(按产品) . 16 图 26:美的集团营收结构(按地区) . 16 图 27:美的集团毛利率净利率 . 17 图 28:美的集团期间费用率 . 17 图 29:海尔智家营业总收入 . 18 图 30:海尔智家归母净利润 . 18 图 31:海尔智家营收结构(按产品) . 18 图 32:海尔智家营收结构(按地区) . 18 图 33:海尔智家毛利率净利率 . 19 图 34:海尔智家期间费用率 . 19 图 35:格力电器营业总收入 . 20 图 36:格力电器归母净利润 . 20 图 37:格力电器营收结构(按
10、产品) . 21 图 38:格力电器营收结构(按地区) . 21 图 39:格力电器毛利率净利率 . 21 图 40:格力电器期间费用率 . 21 图 41:老板电器营业总收入 . 23 图 42:老板电器归母净利润 . 23 图 43:老板电器营收结构(按产品) . 24 图 44:老板电器营收结构(按地区) . 24 图 45:老板电器毛利率净利率 . 24 图 46:老板电器期间费用率 . 24 图 47:火星人营业总收入 . 25 图 48:火星人归母净利润 . 25 图 49:火星人营收结构(按产品) . 26 图 50:火星人营收结构(按地区) . 26 图 51:火星人毛利率净利
11、率 . 26 图 52:火星人期间费用率 . 26 表格目录 表 1:家电行业相关支持政策 . 7 表 2:房地产近期相关政策 . 9 表 3:2022 年 3 月大家电线下均价普遍提升 . 14 表 4:白电行业主要上市公司 . 15 表 5:厨电行业重要上市公司 . 22 大家电行业深度报告 4 4 请务必阅读末页声明。 1 1、大大家电家电行业概况行业概况 1 1. .1 1 国内国内市场市场 2 2021021 年中国年中国家电市场家电市场恢复性增长。恢复性增长。 2020 年受疫情冲击, 整体家电市场一季度销售较弱,二季度开始经营逐步恢复,全年市场规模有所下滑。2021 年,面对复杂
12、波动的国内外环境,中国经济在保持总体平稳的基础上继续向着高质量方向发展。就家电行业而言,整个行业进入存量换新的发展阶段,整体销量需求趋于稳定,产品均价受益于结构升级而稳步提升。根据中国电子信息产业发展研究院,2021 年中国家电市场全面复苏,市场零售额 8,811 亿元,同比增长 5.7%,恢复至 2019 年市场规模的 98%左右。根据中国电子信息产业发展研究院,2021 年我国家电市场止跌上扬主要得益于:下沉市场的规模快速扩张,高端市场蓬勃发展。 家电家电线上线上市场市场走向主导走向主导地位地位。消费者在疫情期间形成的网络消费习惯得到延续,在国内散点疫情反复的环境下,家电线上占比进一步提升
13、。中国电子信息产业发展研究院数据显示, 2021 年中国家电线上销售额 4,663 亿元, 占整体市场比重达到 52.9%, 较 2020 年提升 2.5 个百分点,我国家电零售形成“线上主导、线下辅助”的新局面。 中国大家电零售额规模增速优于整体市场,其中中国大家电零售额规模增速优于整体市场,其中集成灶、洗碗机、干衣机等集成灶、洗碗机、干衣机等新兴新兴品类品类表表现更现更佳。佳。根据中怡康,2021 年中国大家电零售额 4,818 亿元,同比增长 8.5%;2021 年中国厨电零售额 2,319 亿元,同比增长 8.7%。根据中怡康: (1 1)白电方面)白电方面:空调:空调:2021年空调
14、行业零售额微增 0.5%,达到 1,576 亿元,房地产转淡,夏季气温低于往年等因素影响使得空调零售额规模增长较缓慢。冰洗冰洗:2021 年冰箱、洗衣机行业零售额分别达到981 亿元、735 亿元,分别同比增长 7.6%和 7.3%;冰箱、洗衣机行业零售额规模持续增长,主要系受益于结构升级带来的均价提升。干衣机:干衣机:2021 年干衣机零售额达到 76 亿元,同比增长 123.5%,主要系经历多年市场培育,产品进入快速增长阶段。(2 2)厨电厨电方面:方面:油烟机:油烟机:2021 年油烟机行业零售额 382 亿元,同比增长 7.0%,主要受益于产品普及率逐渐提升。集成灶:集成灶:2021
15、年集成灶行业零售额 267 亿元,同比增长 43.5%;集成灶对传统烟灶产品存在替代效应,行业规模增长受益于产品渗透率提升,以及高端化带来图 1:中国家电市场零售额规模 图 2:中国家电线上线下销售占比 资料来源:中国电子信息产业发展研究院,东莞证券研究所 资料来源:中国电子信息产业发展研究院,东莞证券研究所 大家电行业深度报告 5 5 请务必阅读末页声明。 的均价上移。洗碗机:洗碗机:产品进入快速增长期,2021 年洗碗机零售额达到 113 亿元,同比增长 20.2%。 1 1. .2 2 海外海外市场市场 2 2021021 年家电出口延续增长年家电出口延续增长,预计预计 2 202202
16、2 年上半年增长年上半年增长压力压力较大较大。根据海关总署,2021 年中国家电出口金额为 6,382.43 亿元,同比增长 14.1%;同期中国家电出口量为 387,341万台,同比增加 10.1%。得益于全球市场的复苏以及中国家电产业链生产供应能力的持续稳定, 2021 年上半年中国家电出口延续了 2020 年的增长趋势。 由于高基数效应, 2021年下半年开始,家电出口增速放缓。2022 年,俄乌地缘冲突爆发、区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)正式生效等外部因素作用下,家电出口不确定性增加。海关总署数据显示,2022 年 1-2 月,我国家电出口金额 897.02 亿元,同比小幅下滑
17、5.9%;我国家电出口量 54,911 万台,同比下降 7.9%。 图 3:中国大家电零售额 图 4:中国厨电零售额 资料来源:中怡康,东莞证券研究所 备注:根据中怡康分类,大部分厨电包含在大家电中。 资料来源:中怡康,东莞证券研究所 图 5:部分白电品类中国零售额(亿元) 图 6:部分厨房大电品类中国零售额(亿元) 资料来源:中怡康,东莞证券研究所 资料来源:中怡康,东莞证券研究所 图 7:中国家电出口金额 图 8:中国家电出口量 大家电行业深度报告 6 6 请务必阅读末页声明。 从品类来看从品类来看,2 2022022 年年 1 1- -2 2 月,三大白电中仅空调月,三大白电中仅空调出口
18、出口实现实现同比增长。同比增长。根据海关总署,2021 年空冰洗出口额和出口量都实现同比增长,其中冰箱出口额实现双位数增长,空调出口额实现双位数增长。2022 年 1-2 月,空调出口保持增长态势,出口 1,092 万台,同比增长 4.5%,对应出口额 104.95 亿元,同比增长 13.3%;而冰箱、洗衣机出口规模有所下滑,受益于产品结构升级带来的均价提升,出口额同比下降幅度小于出口量。 资料来源:海关总署,东莞证券研究所 资料来源:海关总署,东莞证券研究所 图 9:中国家电出口金额(按月) 图 10:中国家电出口量(按月) 资料来源:海关总署,东莞证券研究所 资料来源:海关总署,东莞证券研
19、究所 图 11:三大白电品类出口金额(亿元) 图 12:三大白电品类出口量(万台) 资料来源:海关总署,东莞证券研究所 资料来源:海关总署,东莞证券研究所 大家电行业深度报告 7 7 请务必阅读末页声明。 2 2、大家电大家电国内需求国内需求有望迎来有望迎来改善改善 2 2. .1 1 政策端拉动家电内需政策端拉动家电内需 2 2. .1 1.1.1 两会再提家电下乡两会再提家电下乡 第一轮第一轮家电家电下乡成效下乡成效明显明显。第一轮家电下乡始于 2009 年,历经 4 年,家用电器大批量进入农村市场,家电行业得以快速发展。根据商务部,2009 年当年依靠家电下乡销售的家用电器数量多达 3,
20、768 万台,销售额达到 693 亿元。截至 2012 年 12 月底,全国累计销售家电下乡产品 2.98 亿台,实现销售额 7,204 亿元。其中,冰箱、彩电、空调、洗衣机、热水器等家电均为热销商品。被压抑的农村家电潜在需求在第一轮家电下乡政策推动下得到大规模释放,对扩大内需和消化过剩产能起到了重要作用。 两会再提家电下乡两会再提家电下乡,政策端政策端对家电行业对家电行业发展发展继续继续支支持持。(1)2021 年,政府工作报告指出,要稳定增加汽车、家电等大宗消费,重点工作“点名”家电消费,扩大家电内需;2022 年,政府工作报告提出要鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新,对家电行业保持支
21、持态度。其中,江西、广西、陕西、辽宁、内蒙古、云南等地明确表示将推进智能家电下乡,重庆、浙江等地将开展绿色智能家电下乡和以旧换新。目前,上一轮家电下乡的许多家电产品已经超过产品安全使用年限, 政府连续几年鼓励倡议家电下乡。 (2)2022 年 4 月 13 日,国务院常务会议部署促进消费的政策举措,再次提到鼓励汽车、家电等大宗消费。自 3 月起,各地陆续开启促进消费措施,例如:郑州面向全市消费者发放绿色家电消费券 3000 万元,武汉全面启动 2022 年绿色消费季,北京市商务局于 2022年 4 月至 9 月面向在京消费者发放总额超 3 亿元的绿色节能消费券。地方绿色消费活动的落实,有望进一
22、步推动家电以旧换新和绿色家电的消费推广。此外,一季度国内家电消费亦受疫情影响拖累,随着国内疫情形势逐步好转,叠加各地消费刺激政策等因素提振,预计 2022 年二季度开始国内家电需求有望呈现恢复性增长。 表 1:家电行业相关支持政策 时间时间 部门部门 文件文件/ /活动活动 内容内容 2022.04 北京 2022 北京消费季 北京市商务局于 2022 年 4 月至 9 月,面向在京消费者发放绿色节能消费券,鼓励消费者购买使用绿色节能商品。消费券适用多种家电商品,包含空气净化器、洗碗机、电视机、空调、电冰箱、洗衣机、热水器、微波炉、吸油烟机、燃气灶具、电饭锅、净水机等。 2022.04 武汉
23、武汉绿色消费季 4 月 7 日,武汉以“春潮行动,炫彩江城”为主题,全面启动 2022 年绿色消费季。 国美电器联合主流品牌, 在全武汉市整体投放 2000 万元家电换新、节能补贴券。 2022.03 郑州 “绿色消费 低碳生活” 家电以旧换新 郑州家电以旧换新活动:补贴标准按换购单件新家电实际成交价格(不得低于 1000 元,不含旧家电回收折价和商家折扣)的 20%给予补贴,补贴最高不超过 500 元/台。每个人最多可换购 5 台,每个单位最多可换购 50 台。 2022.03 国务院 关于落实重点工作分工的意见 鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。 大家电行业深度报告 8 8 请务必阅
24、读末页声明。 2 2.1.1.2 2 下沉渠道下沉渠道系系行业行业重要增长极重要增长极 中国下沉市场家电消费增长空间大。中国下沉市场家电消费增长空间大。根据中国电子信息产业发展研究院发布的2021年中国家电市场报告,2021年我国家电市场全面复苏,零售规模达到8,811亿元,同比增长5.7%;其中,国内下沉市场成交规模达到2,775亿元,同比增长8.9%,增速明显跑赢整体市场, 占比超过整体市场的31%。 由此可见, 下沉市场在中国目前的家电市场中具有较高的增长潜力,也是拉动消费的重要一环。此外,2022年政府工作报告提出,要加强县域商业体系建设,发展农村电商和快递物流配送,这将为家电下乡打下
25、坚实基础。社会经济发展不断发展,居民生活水平持续提升的背景下,消费者对家电产品的质量和需求日益变化,下沉市场已成为我国潜力最大的家电消费市场。配合乡村物流与网络设施的推动,绿色家电、智能家电有望成为新一轮家电下乡的主力军。 2021.12 发改委 家电更新 鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动,实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡,促进农村居民耐用消费品更新换代。 2021.03 国务院 关于落实重点工作分工的意见 “稳定增加汽车、家电等大宗消费”,重点工作“点名”家电消费,扩大家电内需。 2021.02 国务院 关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见 完善废旧家电回收处理体系,推
26、广典型回收模式和经验做法。 2020.11 国务院 国务院常务会议 促进家电家具家装消费,鼓励有条件的地区对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴。 2020.10 发改委 近期扩内需促销费的工作方案 开展“大家电安全使用年限提醒”活动,鼓励相关社会团体制定家用电器安全使用和更新换代的团体标准,促进相关标准有效实施,推动超龄大家电更新换代。 2020.07 国务院办公厅 关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见 鼓励有需要的居民结合小区改造进行户内改造或装饰装修、家电更新。 2020.06 各协会、企业 家电“以旧换新”倡议书 呼吁广大消费者通过以旧换新等方式,使用网络化、智能化
27、、绿色化产品,淘汰超安全使用年限的家电,交售合规企业处置,推动家电更新消费。 2020.05 国家发改委、工信部、财政部等 7 部委 关于完善废旧家电回收处理体系推动家电更新消费的实施方案 贯通了废旧家电回收处理产业链,其中对于生产者、销售商、回收商、废旧家电拆解企业的相关指导具体且操作性强,在鼓励生产者、销售商开展逆向物流建设、引导回收商开展废旧家电信息溯源系统建设、发挥行业协会组织各相关方开展以旧换新活动、培育废旧家电拆解标杆企业的基础上,推进废旧家电回收处理体系进一步完善。引导市场将家电淘汰升级和回收处理有效衔接,进而促进家电消费市场、废旧家电回收市场、废旧家电拆解行业的健康发展。 20
28、20.03 中央政治局 中央政治局会议 要加快释放国内市场需求,在防控措施到位前提下,要有序推动各类商场、市场复工复市,生活服务业正常经营。要扩大居民消费,合理增加公共消费,启动实体商店消费,保持线上新型消费热度不减。 2020.03 商务部 支持商贸流通企业复工营业通知 把被抑制、被冻结的消费重新释放出来,把在疫情防控中催生的新型消费、升级消费培育壮大起来,使实物消费和服务消费得到回补。 资料来源:中商产业研究院、公开资料整理,东莞证券研究所 大家电行业深度报告 9 9 请务必阅读末页声明。 2 2. .2 2 地产地产政策政策回暖回暖,刺激刺激大大家电需求家电需求 2 2022022 年地
29、产政策年地产政策暖风徐徐而来暖风徐徐而来。2021 年 9 月起,地产政策端逐显回暖迹象,9 月央行季度例会提出要“维护房地产市场的健康发展,维护住房消费者的合法权益”,2021 年 10月高层密集发声要推动楼市健康发展。2022 年政府工作报告指出,要将稳增长放在更加突出的位置,而房地产是国民经济的支柱产业,规模大、链条长、牵涉面广,对于经济金融稳定和风险防范具有重要的系统性影响。3 月 16 日,国务院金融稳定发展委员会召开专题会议,会议谈到货币政策、房地产等方面,提出要积极出台对市场有利的政策,慎重出台收缩性政策;会后中央多部门跟进表态促进房地产市场健康稳定发展。在今年“稳增长” 的基调
30、下, 房地产市场有望回温。 根据中指研究院不完全统计, 2022 年以来,已有超过 60 城调整房地产政策, 包括降低首付、 下调房贷利率, 提高公积金贷款限额,放松限售限价,购房补贴等方面。 图 13:2021 年中国家电下沉市场规模占国内整体家电市场比重超三成 资料来源:中国电子信息产业发展研究院,东莞证券研究所 表 2:房地产近期相关政策 时间时间 主体主体/ /地方地方 内容内容 2022 年 4 月 兰州 进入 4 月,兰州为优化营商环境出台“硬措施”,其中一项包括降低个人购房门槛,个人首套房最低首付款比例从 30%降至 20%,二套房从 50%降至 30%;已结清购房贷款的家庭,再
31、次申请贷款购买住房的,执行首套房贷款政策;公积金贷款最高额度单身职工从原来的 50 万提至 60 万,双职工从 60 万提至 70 万。 2022 年 4 月 四川绵阳 四川绵阳发布关于促进房地产市场平稳健康发展的通知(征求意见稿)通知,对夫妻住房公积金贷款最高额度拟由现行 60 万元上调至 70 万元;对多孩家庭给予购房优惠政策方面,拟实施财政补贴。 2020 年 4 月 山西晋中 山西晋中发布关于调整住房公积金个人住房贷款政策的通知(试行)指出,将降低二套房首付比例,家庭购买第二套改善性住房需申请住房公积金贷款的,首付比例下调为不低于购房总价的 20%。 2022 年 4 月 浙江衢州 4
32、 月 1 日,浙江衢州住建局发布关于促进市区房地产业良性循环和健康发展的通知(下称通知)提出,“非本市户籍家庭、个体工商户及由自然人投资或控股的企业,视同本市户 大家电行业深度报告 1010 请务必阅读末页声明。 地产修复预期地产修复预期增强增强,有望有望拉动拉动大大家电消费需求家电消费需求。根据贝壳研究院,今年 3 月起,二手房经理信心指数的成交量保持在荣枯线以上,成交量修复预期较强;而新房交易受到利率差异、资金流转、房企风险等因素影响,回暖表现滞后于二手房市场,但修复预期得到籍家庭执行相关购房政策”。 同时,除土地出让公告里有特别约定的之外,通知发布后市区新出让地块新建商品住房、已出让地块
33、中尚未网签的 144 平方米及以上新建商品住房不限售。 2022 年 3 月 福建省福州市 外地户籍在福州主城区内购房已无需提供社保或纳税证明或落户,并且已经可以办理过户手续。(福州市辖鼓楼、台江、仓山、晋安、马尾、长乐 6 个区,闽侯、连江、罗源、闽清、永泰、平潭 6 个县及福清市。) 2022 年 3 月 哈尔滨 哈尔滨住建局则于 3 月 23 日发布通知称,经报请市政府同意,鉴于哈尔滨市人民政府办公厅关于进一步加强房地产市场调控工作的通知(哈政办规201812 号)已完成其阶段性调控使命,拟予以废止。 这也意味着上述通知中的“实行区域性限售政策 ”、“实行区域性限购政策”等废止。上述于
34、2018 年 5 月 5 日出台的通知提出 5 项楼市紧缩措施,包括在哈尔滨市有针对性地加强土地供应、实行区域性限购政策、提高公积金贷款条件、严格执行差别化的住房信贷政策与强化房地产市场监管等。其中,在主城区 6 区(道里区、南岗区、道外区、香坊区、平房区和松北区)范围内,取消建设单位网签合同备案信息注销权限,凡新购买商品住房的,自商品房网签合同签订之日起满 3 年方可上市交易。通过司法裁决、直系亲属间赠与、继承等方式取得的商品住房,不受前款规定限制。 2022 年 3 月 郑州市 郑州打响“取消限购”第一枪,同时宣布取消“认房又认贷政策”。 郑州市发布的关于促进房地产业良性循环和健康发展的通
35、知中明确提出,降低个人住房消费负担。引导在郑金融机构加大个人住房按揭贷款投放,下调住房贷款利率。对拥有一套住房并已结清相应购房贷款的家庭,为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房,银行业金融机构执行首套房贷款政策。这也意味着郑州正式取消了“认房又认贷政策”。 同时,郑州率先放松了限购政策, 通知提出,为满足居家养老需求,子女、近亲属在郑工作、生活的,鼓励老年人来郑投亲养老,允许其投靠家庭新购一套住房。 2022 年 3 月 国务院金融委 国务院金融委专题会议指出,要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案,提出向新发展模式转型的配套措施。 2022 年 3 月 两会 坚持房住不炒,持续稳
36、地价、稳房价、稳预期,构建房地产发展的长效机制,加快推进房地产发展“租购并举”,进一步满足商品房市场正常需求 2022 年 2 月 全国 自本通知印发之日起,银行业金融机构向持有保障性租赁住房项目认定书的保障性租赁住房项目发放的有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理。银行业金融机构要加大对保障性租赁住房的支持力度,按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则,提供金融产品和金融服务。 2022 年 1 月 全国 2022 年银保监会工作会议要求,坚持住房不炒,持续完善“稳地价、稳房价、稳预期”房地产长效机制,因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 2021 年 10 月 人大常委会 2021 年 1
37、0 月 23 日,第十三届人民代表大会常务委员会第三十一次会议作出决定,授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。 2021 年 9 月 人民银行 央行货币政策委员会 2021 年第三季度例会:要维护房地产市场的健康发展,维护住房消费者的合法权益。 2021 年 7 月 中央政治局 提出研究部署加快发展保障性租赁住房,进一步做好房地产市场调控有关工作。对调控工作不力、房价上涨过快的城市要坚决予以问责 2021 年 4 月 发改委、住建部 加强住房租赁企业监管,引导住房租赁企业回归住房租赁服务本源:开展住房租赁资金监管、禁止套取使用住房租赁消费贷款,合理调控住房租金水平、妥善化解住房租赁矛盾
38、纠纷 资料来源:公开资料整理,东莞证券研究所 大家电行业深度报告 1111 请务必阅读末页声明。 改善。虽然目前房地产销售数据未迎来拐点,但随着政策边际宽松的传导,销售情况有望得到改善;财政部财政科学研究所原所长贾康表示,2022 年下半年房地产市场将会回暖。大家电行业具备地产后周期属性,虽然目前已经从增量时代走向存量更新的阶段,但地产端的边际改善仍对大家电消费起到一定刺激作用。 2 2. .3 3 家电家电出口挑战与机遇并存出口挑战与机遇并存 一方面,一方面,2 2022022 年年中国中国家电出口延续高增长趋势的家电出口延续高增长趋势的难度较大难度较大。世界银行预测,2022 年全球经济增
39、速将会放缓,预计增速回落至 4.1%,较 2021 年下降 1.4 个百分点,而经济复苏步伐放缓将影响贸易量增速。中国家用电器协会表示,虽然中国家电行业供应链优势明显、 韧性较强, 但考虑到全球通胀预期高涨、 俄乌地缘冲突引发的全球能源供给紧张、全球经济复苏增速放缓等因素,预计 2022 年中国出口较难保持高增长,家电出口增速大概率放缓。 另一方面,另一方面,RCEPRCEP 生效为生效为中国中国家电出口家电出口带来带来新机遇。新机遇。 区域全面经济伙伴关系协定又称RCEP,于 2022 年 1 月 1 日正式生效。截至 4 月 18 日,RCEP15 个成员国中已生效成员国达 12 个。 根
40、据海关统计数据, 2022 年一季度, 中国对 RCEP 其余 14 个成员国进出口 2.86万亿元,同比增长 6.9%,占我国外贸总值的 30.4%;其中,出口 1.38 万亿元,同比增长图 14:我国房地产销售面积 图 15:我国房地产竣工面积 资料来源:国家统计局、iFind,东莞证券研究所 资料来源:国家统计局、iFind,东莞证券研究所 图 16:我国房地产新开工面积 图 17:我国房地产开发投资额 资料来源:国家统计局、iFind,东莞证券研究所 资料来源:国家统计局、iFind,东莞证券研究所 大家电行业深度报告 1212 请务必阅读末页声明。 11.1%。海关总署表示,2022
41、 年一季度,中国与东盟之间的进出口额达到 1.35 万亿元,同比增长 8.4%,东盟在 RCEP 生效后重新成为中国第一大贸易伙伴。家电作为中国出口重要产品之一, 行业出口端将享受 RCEP 红利, 家电出口增速有望受到一定提振作用。 在全球经济大环境的转变下,中国家电出口端的挑战和机遇并存,海内外综合实力较强的家电企业将脱颖而出。 国内疫情对家电出口影响国内疫情对家电出口影响有望有望逐渐减缓逐渐减缓。根据上海航运交易所,2022 年 2 月 11 日至 4月 8 日,中国出口集装箱运价指数从 3,587.91 下降到 3,117.75,连续 8 周下降,降幅达到 13.10%。本次海运价格回
42、落幅度较大,主要系因为国内疫情防控升级,物流受阻影响供应链运行,原本一箱难求的海运供需关系发生了明显变化。4 月 15 日,中国出口集装箱运价指数表现有所转变,小幅上涨至 3,128.45,表现趋于平稳。4 月 16 日,为统筹推进疫情防控和经济社会发展,上海市经信委发布上海市工业企业复工复产疫情防控指引(第一版),旨在有力有序有效推动企业复工复产,保障产业链、供应链安全稳定,预计国内疫情对物流及供应链的影响有望逐步缓解,对家电进出口造成的影响将逐渐减少。 图 18:中国出口集装箱价格指数(周) 资料来源:上海航运交易所,东莞证券研究所 3 3、“卖“卖新新推推高高”成成大大家电行业家电行业主
43、逻辑主逻辑 3 3.1.1 原材料价格保持高位原材料价格保持高位 原材料价格上涨对大家电企业成本形成压力。原材料价格上涨对大家电企业成本形成压力。家电产品的主要原材料包括铜、铝、钢、塑料等,其中白电、厨电的原材料成本占比超过 80%。自 2020 年下半年起,家电原材料价格开始走高,2021 年价格涨幅加大。截至 2022 年 4 月 22 日,沪铜指数为 74,881.36点, 较 2021 年年初上升 28.62%; 沪铝指数为 21,912.86 点, 较 2021 年年初上升 42.52%;钢材综合价格指数为 142.23,较 2021 年年初上升 14.22%。目前来看,铜铝价格仍在
44、历史高位,钢材价格回落相对较多。以已披露 2021 年年报的海尔智家为例,2021 年海尔智家的原材料成本占比达到 85.7%,同比增加 2.5 个百分点;2018-2020 年,海尔的原材料成本占比都控制在 84%以下并呈现下降趋势。我们推断,铜、铝、钢等上游原材料的价格上涨对大多家电企业的盈利能力形成一定压力。 大家电行业深度报告 1313 请务必阅读末页声明。 外围局势动荡,大宗原材料价格居高不下,国内家电产品迎外围局势动荡,大宗原材料价格居高不下,国内家电产品迎来新一轮来新一轮涨价。涨价。2021 年 10月,铜、铝、钢等大宗原材料的价格出现下滑迹象,主要系由美联储加息预期以及市场需求
45、回落导致;但进入 2022 年后,尤其是俄乌地缘冲突以来,大宗价格再次上涨。由于原材料成本占比较高,大多家电企业会选择通过提高产品价格的方式,将原材料成本压力传导至下游。 图 19:沪铜和沪铝指数(日) 资料来源:iFind,东莞证券研究所 3 3. .2 2 大大家电产品再迎涨价潮家电产品再迎涨价潮,推高卖新,推高卖新成为成为行业主线行业主线 20222022 年年 3 3 月大家电线下均价普遍提升月大家电线下均价普遍提升,家电行业涨价潮再起,家电行业涨价潮再起。2021 年初,国内家电行业已经历了一次涨价潮;如今过去一年,多家家电企业再次宣布新一轮提价。公开资料显示,海尔于 2022 年
46、3 月 16 日起上调空调等产品价格,涨幅约 8%-10%;美的于 2022年 3 月 16 日陆续上调各类产品价格,调整幅度在 5%-20%;2022 年 4 月初,格力、奥克斯、TCL 等企业亦传出产品涨价消息。根据奥维云网线下监测数据,2022 年 3 月,空调图 20:钢材综合价格指数(周) 图 21:中国塑料价格指数(截至 2021 年 7 月 9 日) 资料来源:iFind,东莞证券研究所 资料来源:iFind,东莞证券研究所 大家电行业深度报告 1414 请务必阅读末页声明。 均价同比增加 520 元达 4,077 元/台,冰箱均价同比增加 1,089 元达 6,595 元/台,
47、洗衣机均价同比增加 579 元达 4,372 元/台,集成灶均价同比增加 852 元达 10,350 元/台,洗碗机均价同比增加 646 元达 7,468 元/台。 “推高卖新”“推高卖新”成为成为大大家电行业家电行业主方向。主方向。目前中国家电市场是典型的存量升级市场,而大家电新增需求相对更受房地产影响,原材料和运输等成本的提升、疫情防控不确定性等因素都会影响家电消费需求。奥维云网指出,整个家电产业的经营逻辑已经转向推高卖新。在社会经济不断发展、居民消费水平逐步提升以及消费观念持续变化的背景下,家电产品结构优化、性能升级,从薄利多销转为厚利精销,是缓解整个行业经营压力、推动行业持续扩张的有效
48、途径。尤其是大家电产品,由于其使用年限较长、更换频率相对较低,产品智能化、高端化、套系化是主流发展方向。随着时间推移,产品升级换代叠加家电以旧换新、绿色智能家电下乡的政策支持,产品涨价所带来的负面影响将逐步减小。 线下线下大大家电家电高端产品占比持续提升。高端产品占比持续提升。根据奥维云网线下监测数据,2021 年,大多大家电品类的线下高端占比保持上升趋势:冰箱、洗衣机、空调、油烟机、洗碗机的线下高端占比分别为 60.7%、55.5%、26.4%、41.4%、32.8%,分别同比增加 9.0 个百分点、7.5 个百分点、1.2 个百分点、7.5 个百分点、8.5 个百分点。可见,冰箱、洗衣机、
49、油烟机、洗碗机的线下高端占比提升较快,且冰箱、洗衣机的线下高端市场发展相对更加成熟,占比过半。 表 3:2022 年 3 月大家电线下均价普遍提升 品类品类 线下均价(元)线下均价(元) 同比同比增加增加(元)(元) 冰箱 6,595 1,089 冰柜 1,787 112 洗衣机 4,372 579 干衣机 8,933 577 空调 4,077 520 集成灶 10,350 852 洗碗机 7,468 646 资料来源:奥维云网(AVC)线下监测数据,东莞证券研究所 图 22:2021 年线下市场部分大家电品类高端品零售额占比及增幅 大家电行业深度报告 1515 请务必阅读末页声明。 4 4、
50、关注综合实力较强的关注综合实力较强的大大家电龙头家电龙头 4 4. .1 1 白电白电 A 股的家电上市公司中,规模最大的三个家电公司分别为美的集团、海尔智家、格力电器。三家公司主要经营冰洗空等大家电产品,同时也供应生活小家电等品类;其中,美的集团与格力电器的空调占比较高,海尔智家的冰洗产品占比更高。从增速上看,海尔智家业绩增速更快;从盈利能力来看,格力电器的销售净利率更优;综合来看,美的集团综合稳定性较高。 4 4.1.1.1 1 美的集团美的集团 美的美的集团集团是主要产品品类皆占据领导地位的全球家电行业龙头。是主要产品品类皆占据领导地位的全球家电行业龙头。 公司覆盖五大业务板块,包括智能