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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 05 月 07 日 推荐推荐(维持)(维持) 磷化工行业深度报告磷化工行业深度报告 周期/化工 磷矿石成为稀缺资源,磷矿石成为稀缺资源,行业景气度大幅向上行业景气度大幅向上;传统磷化工产品供需关系偏紧传统磷化工产品供需关系偏紧,迎来迎来强景气周期强景气周期;草甘膦行业供需格局向好,有望保持较高景气度草甘膦行业供需格局向好,有望保持较高景气度;磷酸铁锂磷酸铁锂正极材料需求爆发,带动磷酸铁行业高速发展。正极材料需求爆发,带动磷酸铁行业高速发展。 磷矿石成为磷矿石成为战略性战略性稀缺资源,行业景气度大幅向上。稀缺资源,行业景气度
2、大幅向上。我国磷矿资源经过多年的高强度开发,优质磷矿资源大量消耗。磷矿属不可再生资源,基于对战略性矿产资源的保护性开采,政策限制力度逐年加大,同时环保安全政策趋严促使行业开工不足,国内磷矿石供给紧张,价格持续突破近年来新高。当前国内磷矿石市场均价 750 元/吨,较 2021 年初大幅上涨 100%,国内磷矿石市场继续上行,盈利能力持续提升,拥有磷矿资源的企业将充分受益。 传统磷化工传统磷化工产品产品供需供需关系偏紧关系偏紧,迎来,迎来强景气周期强景气周期。传统磷化工主要包括黄磷、磷酸盐和磷肥等主要品种,黄磷行业高耗能高污染,新增供给严格受限,中长期供需关系将趋紧;我国磷酸盐产能全球占比超四成
3、,目前行业向精细化、专用化发展,高端精细磷酸盐市场规模不断扩大,景气度明显上行;受全球粮价上涨及地缘军事冲突影响,全球磷肥市场供需关系紧张,中国企业占据全球磷肥行业主导地位,国内磷肥出口市场盈利丰厚。 草甘膦草甘膦行业行业供需格局向好,有望保持较高景气度。供需格局向好,有望保持较高景气度。草甘膦是全球市场规模最大、应用最广泛的农药品种,上游主要原料包括黄磷或三氯化磷。供给端,草甘膦行业经过过去几年的供给侧改革,产能大幅收缩,集中度明显提高,在现行环保政策下行业扩产受限,海外拜耳装置经常发生不抗抗力,行业供应偏紧格局短期难以改善;需求端,草甘膦市场需求持续提升,转基因作物推广种植提供广阔的需求空
4、间,中长期草甘膦价格中枢有望维持较好水平。 磷酸铁锂正极材料需求爆发,带动磷酸铁行业高速发展。磷酸铁锂正极材料需求爆发,带动磷酸铁行业高速发展。去年以来我国新能源汽车产销量大幅增长,全球新能源汽车渗透率持续提升,磷酸铁锂动力电池迎来发展新机遇。净化磷酸和工业级磷酸一铵是磷酸铁锂的主要磷源,供给端,国内磷化工企业通过合作积极布局磷酸铁锂正极材料,国内磷酸铁锂产能规模将大幅增长;需求端,全球新能源汽车产销量有望保持快速增长,磷酸铁锂正极材料成本优势明显,需求有望大幅增长,进而带动磷酸铁行业高速发展,看好拥有全产业链一体化布局的磷化工企业。 维持“推荐”评级。维持“推荐”评级。建议重点关注:兴发集团
5、、云天化、川发龙蟒、云图控股、川恒股份、川金诺、湖北宜化、新洋丰、史丹利。 风险提示:风险提示:产品需求下滑、行业竞争加剧、新产能投产不及预期。产品需求下滑、行业竞争加剧、新产能投产不及预期。 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 兴发集团 33.08 3.82 5.41 6.16 6.1 5.4 2.4 强烈推荐-A 云天化 24.85 1.98 3.27 3.49 7.6 7.1 3.8 强烈推荐-A 川发龙蟒 10.15 0.63 0.48 0.53 21.3 19.3 2.5 暂不评级 云图控股 13
6、.83 1.23 1.59 1.91 8.7 7.2 2.8 暂不评级 川恒股份 24.25 0.75 1.45 2.33 16.8 10.4 3.4 暂不评级 川金诺 34.13 1.42 3.21 4.01 10.6 8.5 3.3 暂不评级 湖北宜化 17.51 1.75 3.08 4.16 5.7 4.2 5.2 暂不评级 新洋丰 15.6 0.96 1.24 1.6 12.6 9.8 2.5 暂不评级 史丹利 5.71 0.37 0.45 0.51 12.8 11.2 1.3 暂不评级 资料来源:公司数据、Wind 一致预测、招商证券 行业规模行业规模 占比% 股票家数(只) 372
7、 7.9 总市值(亿元) 33755 4.7 流通市值 (亿元) 26386 4.4 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11.3 -12.5 14.8 相对表现 -3.0 6.8 37.6 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、今年年底前可降解塑料将在全国所有地级市推广可降解塑料行业深度报告2022-05-06 2、 招商化工行业周报 2022 年 5 月第 1 周草铵膦及磷肥价格持续上涨,继续看好农化板块投资机会2022-05-04 3、 招商化工行业周报 2022 年 4 月第 4 周氯甲烷及 DMF 价格涨幅居前,继续看好农化板块投资机会2022-04-
8、24 周铮周铮 S01 曹承安曹承安 S02 赵晨曦赵晨曦 研究助理 -40-200204060May/21Aug/21Dec/21Apr/22(%)化工沪深300传统磷化工迎来强景气周期,进军新能源材料发展传统磷化工迎来强景气周期,进军新能源材料发展空间大空间大 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、磷矿石成为稀缺资源,景气度持续大幅向上 . 5 二、传统磷化工供需关系偏紧,迎来发展新机遇 . 8 1、黄磷供给端受到严格管控,中长期供需关系将趋紧 . 8 2、精细磷酸盐市场规模不断扩大,未来发展前景广阔 . 9 3、全球磷
9、肥市场供需关系紧张,出口市场盈利丰厚 . 11 三、草甘膦行业供需格局向好,有望保持较高景气度 . 14 四、磷酸铁锂正极材料需求爆发,带动磷酸铁行业高速发展 . 17 五、重点公司 . 20 1、兴发集团 . 20 2、云天化 . 21 3、川发龙蟒 . 21 4、云图控股 . 21 5、川恒股份 . 22 6、川金诺 . 22 7、湖北宜化 . 23 8、新洋丰 . 23 9、史丹利 . 23 六、风险提示 . 24 图表图表目录目录 图 1:磷化工上下游产业链图 . 5 图 2:全球磷矿石基础储量分布 . 5 图 3:中国磷矿资源储量分布 . 5 图 4:近几年全球磷矿石产量及中国占比
10、. 6 图 5:近几年中国磷矿石产量及增速 . 6 图 6:近几年中国磷矿石表观消费量 . 7 图 7:2021 年我国磷矿石消费结构 . 7 图 8:近几年国内磷矿石市场价(元/吨) . 7 图 9:近几年国内磷矿石行业开工率 . 7 yXcZiYkVhUnVhXtUiY6MdNaQtRpPmOmOjMnNmReRoOuNaQpPwPvPrNmQxNnNnQ 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图 10:近几年中国黄磷产能产量及产能利用率 . 8 图 11:2021 年中国黄磷产能区域分布 . 8 图 12:近几年我国黄磷表观消费量 . 8 图 13:2021 年我国黄磷消费结构 .
11、8 图 14:近几年国内黄磷价格走势(元/吨) . 9 图 15:近几年国内黄磷行业开工率 . 9 图 16:全球食品级磷酸盐市场规模 . 10 图 17:全球食品级磷酸盐市场分布 . 10 图 18:三聚磷酸钠(STPP)产能产量(万吨) . 10 图 19:六偏磷酸钠(SHMP)产能产量(万吨) . 10 图 20:三聚磷酸钠和六偏磷酸钠的表观消费量 . 11 图 21:三聚磷酸钠和六偏磷酸钠的出口量 . 11 图 22:近年来三聚磷酸钠和六偏磷酸钠价格(元/吨) . 11 图 23:近年来三聚磷酸钠和六偏磷酸钠开工率 . 11 图 24:近几年国内磷酸一铵的产能产量情况 . 12 图 2
12、5:近几年国内磷酸二铵的产能产量情况 . 12 图 26: 中国磷酸一铵和磷酸二铵表观消费量 . 13 图 27:中国磷酸一铵和磷酸二铵进出口量 . 13 图 28: 全球磷酸一铵表观消费量(实物量) . 13 图 29:全球磷酸二铵表观消费量(实物量) . 13 图 30:近几年中国蔬菜种植面积 . 13 图 31:全球主要农作物 CBOT 连续合约走势图 . 13 图 32:国内磷酸一铵和磷酸二铵市场价(元/吨) . 14 图 33:磷酸一铵和磷酸二铵出口价格(美元/吨) . 14 图 34:草甘膦甘氨酸法生产工艺流程图 . 14 图 35:草甘膦 IDA 法生产工艺流程图 . 14 图
13、36:中国草甘膦有效产能及产量情况 . 15 图 37:2021 年中国草甘膦的产能分布情况 . 15 图 38:2019 年全球草甘膦各作物施用量(折纯) . 16 图 39:2010 以来年全球转基因作物种植面积情况 . 16 图 40:全球不同转基因作物的种植面积占比 . 16 图 41:2010 年以来转基因大豆种植面积 . 16 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 图 42:草甘膦华东市场价及价差走势 . 16 图 43:近几年国内草甘膦行业开工率 . 16 图 44:磷酸铁锂电池内部示意图 . 17 图 45:磷酸铁锂合成工艺流程图 . 18 图 46:近几年国内磷酸铁产能产
14、量情况 . 19 图 47:2021 年底国内磷酸铁产能区域分布 . 19 图 48:近几年国内磷酸铁锂产能产量情况 . 19 图 49:2021 年底国内磷酸铁锂产能区域分布 . 19 图 50:近几年我国新能源汽车产销量 . 20 图 51:我国不同类型动力电池产量(GWh) . 20 图 52:近几年磷酸铁锂和三元材料价格走势 . 20 图 53:近几年国内磷酸铁市场价走势 . 20 图 54:化工行业历史 PEBand . 24 图 55:化工行业历史 PBBand . 24 表 1:中国不同品位磷矿石的储量情况 . 6 表 2:我国出台的磷矿石相关政策 . 6 表 3:磷酸盐的分类及
15、应用 . 9 表 4:磷肥的品种及特点 . 11 表 5:目前我国前十大磷铵生产企业及产能情况 . 12 表 6:2021 年国内草甘膦主要生产企业及产能情况 . 15 表 7:“三磷”专项排查中含磷农药企业的主要问题 . 15 表 8:不同类型锂电池正极材料的性能对比 . 17 表 9:固相法和液相法制备磷酸铁锂的原料要求 . 18 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 一一、磷矿石成为稀缺资源,景气度持续大幅向上、磷矿石成为稀缺资源,景气度持续大幅向上 磷化工上游为磷矿石,中游为黄磷、湿法磷酸和热法磷酸,下游为各种含磷终端产品。磷化工上游为磷矿石,中游为黄磷、湿法磷酸和热法磷酸,下游为
16、各种含磷终端产品。磷化工产业以磷矿石为基础原料,磷矿石通过湿法工艺加工得到湿法磷酸,可直接用于制备磷酸一铵、磷酸二铵等普通肥料;磷矿石通过热法工艺加工得到黄磷,可进一步制得热法磷酸,热法磷酸和湿法净化磷酸纯度更高,可用于制备各种工业磷酸盐、食品级磷酸盐和新型肥料等产品;三氯化磷、五氯化磷等中间体可用于制备草甘膦、六氟磷酸锂等产品,磷化工终端产品广泛应用于农业、食品工业、精细化工、水处理剂、医疗、电子和新能源等众多领域。磷石膏是湿法磷酸工艺中产生的固体废弃物,其成分主要是二水硫酸钙,含有磷酸及其盐、氟化物、有机物等三大类杂质,其中可溶性的含磷或含氟物质会腐蚀设备,降低石膏强度,故在综合利用前需要
17、进行预处理,但由于预处理过程能耗高、设备投资大、有害杂质难以去除,磷石膏的污染防治与资源化利用成为行业瓶颈,但也促进了我国磷化工行业有序发展。 图图 1:磷化工上下游产业链图:磷化工上下游产业链图 资料来源:智研咨询、招商证券 全球磷矿资源集中于摩洛哥和西撒哈拉地区,国内磷矿资源集中于云贵鄂三省。全球磷矿资源集中于摩洛哥和西撒哈拉地区,国内磷矿资源集中于云贵鄂三省。含磷物质主要以磷酸盐形式存在于自然界中,地壳中含磷矿物大约有 120 种,由于成矿原因不同,磷矿的组成、结构和杂质含量也不同,其物理和化学性质相差较大。天然磷矿按照矿石成因可分为磷灰石和磷块岩两大类,主要成分都是氟磷酸钙(Ca5F(
18、PO4)3)。 (1)全球磷矿石基础储量约 670 亿吨(可用于商业生产的磷矿),其中摩洛哥和西撒哈拉地区磷矿石基础储量 500亿吨,全球占比约 75%;中国磷矿石基础储量 32.4 亿吨,全球占比约 5%,位居全球第二。 (2)我国磷矿资源主要分布在湖北、云南、贵州、湖南和四川五省,磷矿保有储量全国占比超过 80%,其中,湖北磷矿储量为 63.4 亿吨,占比 29.4%,位居全国第一,其次是云南、贵州分别占比 18.6%、16.6%。 图图 2:全球磷矿石基础储量分布:全球磷矿石基础储量分布 图图 3:中国磷矿资源储量分布:中国磷矿资源储量分布 资料来源:USGS、招商证券 资料来源:中华产
19、业网、招商证券 我国磷矿资源具有总量大、平均品位低和开采难度大的特点。我国磷矿资源具有总量大、平均品位低和开采难度大的特点。 (1)磷矿以五氧化二磷(P2O5)的含量来划分品位,含量越高则品位越高,生产中使用的磷矿以富矿为佳。我国磷矿整体品位仅为 17%,可采储量的平均品位也仅有 23%,远低于 30%的全球平均水平,其中 P2O5含量小于 20%75%5%3%3%2%2%2%2%6%摩洛哥和西撒哈拉中国阿尔及利亚叙利亚南非约旦俄罗斯29.4%18.6%16.6%9.3%7.4%18.8%湖北云南贵州湖南四川其他 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 的较低品位磷矿占比约 60%,含量大于
20、 30%的 I 级磷矿储量仅占比 9.4%。 (2)我国中低品位胶磷矿占比较高,由于矿石嵌布粒度较细,含有较多有害物质,因此选矿成本高,同时我国磷矿床呈倾斜至缓倾斜,为薄至中厚矿层,导致开采损失率高、贫化率高、采矿难度大。经过多年的高强度开发,优质磷矿资源大量消耗, 难以满足开发利用要求, 因此开发利用中低品位磷矿资源将成为破解行业发展困境的关键。 表表 1:中国不同品位磷矿石的储量情况:中国不同品位磷矿石的储量情况 P2O5含量含量 资源储量 (亿吨)资源储量 (亿吨) 比例比例 P2O5储量(亿吨)储量(亿吨) 比例比例 I 级磷矿 30% 16.6 9.42% 5.3 16.72% II
21、 级磷矿 25%-30% 21.2 12.02% 5.7 17.98% 20%-25% 27.3 15.48% 6.1 19.24% III 级磷矿 15%-20% 60.1 34.09% 10.5 33.12% 10%-15% 21.9 12.42% 2.9 9.15% 低品位磷矿 5%-10% 4.8 2.72% 0.4 1.26% 2%-5% 24.4 13.84% 0.8 2.52% 资料来源:前瞻研究院、招商证券 近几年全球磷矿石产量总体下降,中国磷矿石产量持续下降后大幅反弹。近几年全球磷矿石产量总体下降,中国磷矿石产量持续下降后大幅反弹。2020 年全球磷矿石产量 2.23 亿吨,
22、同比下降 1.8%, 近五年全球磷矿石产量总体呈下降趋势。 中国是全球第一大磷矿石生产国, 2020 年国内磷矿石产量约 8200万吨,较 2016 年下降 43.4%,全球产量占比下降至 36.74%,近年来在环保安全和限产政策下我国磷矿石产量大幅下降。2021 年国内磷矿石产量 1.03 亿吨,同比增长 25.4%,主要是国内疫情防控成效显著及下游需求提升,磷矿石行业景气度上行,国内磷矿石生产企业开工率明显提升。 图图 4:近几:近几年全球磷矿石产量及中国占比年全球磷矿石产量及中国占比 图图 5:近几年中国磷矿石产量及增速:近几年中国磷矿石产量及增速 资料来源:国家统计局、招商证券 资料来
23、源:百川盈孚、招商证券 战略性矿产资源保护和环保限产政策下,我国磷矿石供给受限。战略性矿产资源保护和环保限产政策下,我国磷矿石供给受限。近几年基于对战略性矿产资源的保护性开采,政策限制力度逐年加大,同时由于磷化工属于高污染行业,环保政策趋严促使行业开工不足,预计未来国内磷矿石供给将持续受限,我国磷矿择优开采、资源利用率低、小型化分散化开采的现状将逐步改善。 (1)磷矿属于不可再生资源,我国磷矿基础储量与开采量十分不均衡,中长期将导致磷矿资源快速消耗殆尽。2016年磷矿石首次被列入战略保护矿产资源,部分地区对磷矿进行限产,我国对磷矿石出口实行许可证管理。 (2)我国磷化工产业大多分布于长江流域,
24、由于其工艺流程相对简单、管理较为粗放,造成了部分断面总磷严重超标。近些年,我国提出了长江“三磷”专项排查整治行动(磷矿、磷化工企业和磷石膏库),重点解决“三磷”行业中污染重、风险大、严重违法违规等突出生态环境问题。 表表 2:我国出台的磷矿石相关政策:我国出台的磷矿石相关政策 类型类型 时间时间 政策政策 内容内容 战略保护 2008 关于将磷矿石纳入出口配额许可证管理的公告 自2009年1月1日起对磷矿石出口实施出口配额许可证管理 2016 全国矿产资源规划(2016-2020 年) 将石油、天然气等 24 种矿产资源纳入战略性矿产目录,其中包含磷矿石。 0%10%20%30%40%50%6
25、0%0500300200192020产量(百万吨)中国占比(%)-30%-20%-10%0%10%20%30%05001920202021产量(百万吨)同比(%) 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 2019 商务部公告 自 2019 年 1 月 1 日起暂停磷矿石、 白银出口配额管理, 调整为实行许可证管理。 环保限产 2017 “宜昌市磷产业发展总体规划(20122020 年)” 计划关停 15 万吨以下磷矿山,同时 50 万吨以下矿山到期将不再续,并进行持续限产,到 2020 年,全市磷矿石开采
26、总量控制在 2400 万吨(折标)。 2017 大熊猫国家公园体制试点方案 方案确定四川、陕西、甘肃三省设立大熊猫国家公园,四川省涉及而积占整个大熊猫基地的 74 %,其中九顶山自然区及其周边涉及大量磷矿床,这些磷矿开采被迫叫停。 2019 长江“三磷”专项排查整治行动实施方案 组织长江经济带 7 省(市)开展为期两年的“三磷”(磷矿、磷化工企业和磷石膏库)专项排查整治工作。 2019 长江保护修复攻坚战行动计划 要求利用两年左右的时间,摸清“三磷”行业污染现状,重点解决“三磷”行业中污染重、风险大、严重违法违规等突出生态环境问题。 资料来源:智研咨询、招商证券 我国磷矿石表观消费量逐年减少后
27、大幅增长,下游主要用于磷复肥。我国磷矿石表观消费量逐年减少后大幅增长,下游主要用于磷复肥。我国磷矿石以自产自用为主,2016-2020 年,国内磷矿石表观消费量持续下降,主要是随着环保趋严及供给侧改革推进,下游落后产能不断被淘汰,同时国家倡导化肥减量增效,导致磷矿石需求不足。2021 年我国磷矿石表观消费量为 1.02 亿吨,同比增长 15.4%,随着疫情后全球粮食安全备受重视和粮食价格大幅上涨,下游草甘膦、磷肥等需求旺盛,同时新能源行业快速发展,推动国内磷矿石需求大幅增长。2021 年我国磷矿石消费结构中,磷复肥占比 71%,其余主要用于生产黄磷、磷酸盐和其他磷化物。 图图 6:近几:近几年
28、中国磷矿石表观消费量年中国磷矿石表观消费量 图图 7:2021 年我国磷矿石消费结构年我国磷矿石消费结构 资料来源:百川盈孚、招商证券 资料来源:百川盈孚、招商证券 磷矿石价格持续突破近年来新高,公司磷矿石产能规模较大有望受益。磷矿石价格持续突破近年来新高,公司磷矿石产能规模较大有望受益。2021 年磷矿石市场迎来涨价时代,以湖北、贵州地区为代表的主产区磷矿石价格频繁上调,供给端,磷矿石开采受限,市场供应持续紧张;需求端,下游磷肥、黄磷市场供不应求,价格大幅上涨,带动磷矿石市场价格不断创新高。当前国内磷矿石市场均价 750 元/吨,较 2021年初大幅上涨 100%,盈利能力大幅提升,2022
29、 年以来磷矿石市场继续上行,一季度湖北、四川地区陆续停采导致磷矿石市场供应紧张,3 月份因安全检查导致市场供应不稳,全国磷矿石资源紧缺,主流企业磷矿石以自用为主,而下游市场需求旺盛带动磷矿石市场进一步上行。 图图 8:近几年国内磷矿石市场价(元:近几年国内磷矿石市场价(元/吨)吨) 图图 9:近几年国内磷矿石行业开工率:近几年国内磷矿石行业开工率 资料来源:百川盈孚、招商证券 资料来源:百川盈孚、招商证券 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%05000001920202021表观消费量(万吨)同比(%)71%16%7%6%磷复肥其他磷化物
30、黄磷磷酸盐005006007008002016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/120%25%30%35%40%45%50%55%60%65%2016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/1 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 二、二、传统磷化工传统磷化工供需关系供需关系偏紧偏紧,迎来发展新机遇,迎来发展新机遇 1、黄磷供给端受到严格管控,中长期供需关系将趋紧、黄磷供给端受到严格管控,中长期供需关系将趋紧 黄磷是一种磷单质,是多种磷化工产品的重要原材料。黄磷是一种磷单质,是多种磷化工产品的重
31、要原材料。黄磷外观为白色或浅黄色半透明性固体,又称白磷,主要原材料为磷矿石、焦炭(白煤)、硅石和石墨电极,生产过程中消耗大量电力,黄磷化学性质活泼,除碳、硼、硅外,几乎所有元素均能与它直接化合生成相应的磷化物。黄磷是制造赤磷、磷酸、各种卤化磷(如三氯化磷、五氯化磷)、硫化磷(如五硫化二磷)、磷酸盐、磷酸酯以及有机磷农药等磷化工产品的原料,也用于生产信号弹、燃烧弹及烟幕弹,还可用于制造磷铁合金及用于气体分析等方面。 黄磷行业供给基本平稳,行业集中度有望逐步提升。黄磷行业供给基本平稳,行业集中度有望逐步提升。2021 年国内黄磷产能 143.45 万吨/年,同比增长 7.25%,产量68.9 万吨
32、,同比下降 11.38%,产能利用率仅 48.03%,同比下降 10.10 pct,黄磷行业属于高耗能高污染行业,生产1 吨黄磷约消耗 1.4-1.5 万度电,受能耗双控影响较大。在国家供给侧改革和安全环保趋严背景下,黄磷新增产能严格受限,落后逐步被淘汰。我国黄磷产能主要分布在水电资源和磷矿资源相对丰富的区域,其中云南占比 41%,其次是四川、贵州、湖北分别占比 23%、18%、10%。目前我国黄磷行业供给格局较分散,CR3 仅为 22.31%,在现行环保安全政策下,落后小产能将陆续被淘汰,黄磷行业集中度有望逐步提升。 图图 10:近几年中国黄磷产能产量及产能利用率:近几年中国黄磷产能产量及产
33、能利用率 图图 11:2021 年中国黄磷产能区域分布年中国黄磷产能区域分布 资料来源:百川盈孚、招商证券 资料来源:百川盈孚、招商证券 近几年我国黄磷表观消费量有所下降,预计未来几年黄磷需求有望持续增长。近几年我国黄磷表观消费量有所下降,预计未来几年黄磷需求有望持续增长。2021 年我国黄磷表观消费量 68.92 万吨,同比下降 11.35%,我国黄磷以自产自用为主,进出口量均较小。从下游消费结构看,2021 年黄磷下游应用以热法磷酸、草甘膦、三氯化磷(除用于草甘膦)为主,需求占比分别为 42%、30%、17%。热法磷酸是黄磷最大的应用领域,尽管热法磷酸产品纯度高,但是耗能高,生产成本比湿法
34、磷酸高约 25%,部分热法磷酸逐步被湿法净化磷酸替代。随着国内草甘膦、草铵膦、有机磷阻燃剂等产量逐步增长,用于电解液的六氟磷酸锂新建产能逐渐释放,预计未来几年我国黄磷市场需求有望持续增长。 图图 12:近几年我国黄磷表观消费量:近几年我国黄磷表观消费量 图图 13:2021 年我国黄磷消费结构年我国黄磷消费结构 资料来源:百川盈孚、招商证券 资料来源:百川盈孚、招商证券 0%20%40%60%80%05001920202021产能(万吨)产量(万吨)产能利用率(%)41%23%18%10%8%云南四川贵州湖北中国其他-30%-20%-10%0%10%
35、20%30%02040608020021表观消费量(万吨)同比(%)42%30%17%3%8%热法磷酸草甘膦三氯化磷(除用于草甘膦)五氧化二磷其他 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 黄磷行业中长期供需关系将趋紧,黄磷价格有望维持在较高水平。黄磷行业中长期供需关系将趋紧,黄磷价格有望维持在较高水平。2021 年黄磷行业供需关系持续趋紧,同时受能耗双控政策影响,黄磷行业开工率受限,产品价格一度暴涨至 6.5 万元/吨以上,年内最高涨幅超过 3 倍。2022 年黄磷市场高位震荡向上,当前市场价 3.6 万元/吨,较年初上涨约 24%,继续保持较好的
36、盈利水平。黄磷上游磷矿石供需关系紧张,对黄磷市场形成较强的支撑;黄磷行业作为高污染高耗能行业,新增产能和行业开工都将受到严格限制;黄磷行业下游需求有望保持稳步增长,我们认为中长期黄磷行业供需关系将趋紧,黄磷价格有望维持在较高水平。 图图 14:近几年国内黄磷价格走势(元:近几年国内黄磷价格走势(元/吨)吨) 图图 15:近几年国内黄磷行业开工率:近几年国内黄磷行业开工率 资料来源:百川盈孚、招商证券 资料来源:百川盈孚、招商证券 2、精细磷酸盐市场规模不断扩大,未来发展前景广阔、精细磷酸盐市场规模不断扩大,未来发展前景广阔 磷酸盐主要分为饲料级磷酸钙盐和工业磷酸盐, 其中工业磷酸盐在食品加工行
37、业中应用广泛。磷酸盐主要分为饲料级磷酸钙盐和工业磷酸盐, 其中工业磷酸盐在食品加工行业中应用广泛。磷酸盐根据阳离子可分为磷酸钠盐、钾盐、铵盐、钙盐等十余个种类,食品加工中使用最多的是磷酸钠盐;根据阴离子可分为正磷酸盐和缩聚磷酸盐,使用广泛的缩聚磷酸盐有三聚磷酸钠、焦磷酸钠和六偏磷酸钠。磷酸盐市场主要分为饲料级磷酸钙盐、工业磷酸盐以及其他精细磷酸盐产品,其中饲料级磷酸钙盐是除了磷肥外第二大磷化工产品,食品级磷酸盐在食品加工工业中占有重要地位,近年来在肉类、海鲜、饮料等食品加工、包装、烘烤等各个领域的应用越来越重要。 (1)饲料级磷酸钙盐:磷酸钙盐产品主要有过磷酸钙和饲料级磷酸钙两种。随着高浓度磷
38、肥产品结构调整,过磷酸钙等低浓度磷肥逐年萎缩,而饲料级磷酸钙盐在家畜家禽饲料添加剂中不可替代,成为大宗磷酸钙盐产品。 (2)工业磷酸盐:主要包括三聚磷酸钠、磷酸二氢钠、磷酸氢钠、磷酸三钠、六偏磷酸钠等产品。三聚磷酸钠是我国用量最大的工业磷酸盐种类,用于生产洗涤剂、印染助剂、食品添加剂、陶瓷原料分散剂等,由于含磷洗涤剂会造成水体富营养化,三聚磷酸钠在洗涤剂中的应用逐渐下降;六偏磷酸钠吸湿性强,能与钙、镁等金属离子生成可溶性络合物,可用于食品添加剂、洗涤剂和水处理等领域。 表表 3:磷酸盐的分类及:磷酸盐的分类及应用应用 类别类别 主要产品主要产品 应用应用 磷酸钙盐 磷酸氢钙(DCP) 作为食品
39、饲料添加剂, 以补充禽畜饲料中的磷、 钙元素; 作强化剂 (补充钙) 、膨松剂、品质改良剂,用于发酵面制品,按生产需要适量使用。 磷酸钠盐 三聚磷酸钠(STPP) 常用于食品中,作水分保持剂、品质改良剂、pH 调节剂、金属螯合剂;可用作合成洗涤剂主要助剂、工业水软水剂、制革预鞣剂、染色助剂、有机合成催化剂、医药工业分散剂。 六偏磷酸钠(SHMP) 在食品工业中可用作食品品质改良剂、pH 调节剂、金属离子鳌合剂、黏着剂和膨胀剂等;用于洗涤和水处理。 磷酸钾盐 磷酸二氢钾 工业上用作缓冲剂、培养剂;也用作细菌培养剂合成清酒的调味剂,制偏磷酸钾的原料,酿造酵母的培养剂、强化剂、膨松剂、发酵助剂;农业
40、上用作高效磷钾复合肥。 其他 工业级磷酸一铵 磷酸一铵主要用于速效复合肥、高端复合肥原料、消防干粉灭火剂配料、磷酸铁锂前驱体原料等产品领域。 资料来源:CNKI、招商证券 00000400005000060000700002016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/120%30%40%50%60%70%80%2016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/1 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 中国磷酸盐产能全球占比高,高端精细磷酸盐规模不断扩大。中国磷酸盐产能全球占比高,高端精细磷酸盐规模不
41、断扩大。目前全球磷酸盐产能约 300 万吨/年,主要包括磷酸钠盐、钾盐、钙盐、铵盐等,其中国内产能占比超过四成,国内磷酸盐生产企业众多,主要集中在云、贵、川、鄂、苏五省。2021 年全球食品级磷酸盐市场 20.3 亿美元,同比增长 6.1%,年均复合增长 5.7%,全球前五大厂商占据约50%市场份额,欧洲、北美和中国分别占据全球市场份额 30%、30%、25%。近年来,我国磷酸盐行业发展呈现如下趋势:一是粗放型向精细型发展,工业级向食品级转换,高端精细磷酸盐规模不断扩大,已逐步占据国内外主要食品级、医药级市场主导地位,正加速向电子级产品突破发展,以满足更高端领域的需求;二是大众产品向专用化、特
42、种化转变,应用领域更加宽广;三是普通磷酸盐产品生产由发达国家向发展中国家转移。目前在全球食品级磷酸盐种类已经达到 204 种,国内食品级磷酸盐产品种类逐渐丰富,产业规模也不断增长,但相较于美国和日本,我国获批用于食品领域的食品级磷酸盐种类较少,未来仍有较大的发展潜力。 图图 16:全球食品级磷酸盐市场规模:全球食品级磷酸盐市场规模 图图 17:全球食品级磷酸盐市场分布:全球食品级磷酸盐市场分布 资料来源:新思界产业研究中心、招商证券 资料来源:新思界产业研究中心、招商证券 国内三聚磷酸钠供给基本平稳,六偏磷酸钠供给逐年下降。国内三聚磷酸钠供给基本平稳,六偏磷酸钠供给逐年下降。三聚磷酸钠和六偏磷
43、酸钠是主要的磷酸钠盐产品,2021年国内三聚磷酸钠产能、产量分别为 75.4 万吨/年、38.01 万吨,产能利用率为 50.41%;2021 年国内六偏磷酸钠产能、产量分别为 31.9 万吨/年、15.2 万吨,产能利用率为 46.41%,近五年供给端逐年下降态势。西南地区由于磷矿资源丰富,上游配套完整,国内磷酸钠盐产能主要分布于该区域。 图图 18:三聚磷酸钠(:三聚磷酸钠(STPP)产能产量(万吨)产能产量(万吨) 图图 19:六偏磷酸钠(:六偏磷酸钠(SHMP)产能产量(万吨)产能产量(万吨) 资料来源:百川盈孚、招商证券 资料来源:百川盈孚、招商证券 我国三聚磷酸钠需求总体平稳,六偏
44、磷酸钠需求持续收缩。我国三聚磷酸钠需求总体平稳,六偏磷酸钠需求持续收缩。2021 年我国三聚磷酸钠表观消费量 20.87 万吨,较 2016年下降 6.0%,近几年来总体平稳;六偏磷酸钠表观消费量为 9.04 万吨,自 2016 年以来大幅下降 53.1%。进出口方面, 我国三聚磷酸钠和六偏磷酸钠基本无进口, 2021出口量分别11.0万吨和4.5万吨, 同比分别增长9.50%和16.36%。过去我国六偏磷酸钠主要应用于工业领域, 在食品添加领域应用偏少, 主要是我国对食品级六偏磷酸钠的标准不完善,2021 年 3 月食品安全国家标准食品添加剂六偏磷酸钠正式实施,食品级六偏磷酸钠未来发展前景向
45、好。 0%1%2%3%4%5%6%7%056200202021市场规模(亿美元)增速30%30%25%15%欧洲北美中国其他0%10%20%30%40%50%60%70%02040608020021STPP有效产能STPP产量产能利用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%055402001920202021SHMP有效产能SHMP产量产能利用率 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 图图 20:三聚磷酸钠和六偏磷酸钠的表观消费量:三聚磷酸钠和
46、六偏磷酸钠的表观消费量 图图 21:三聚磷酸钠和六偏磷酸钠的出口量:三聚磷酸钠和六偏磷酸钠的出口量 资料来源:百川盈孚、招商证券 资料来源:百川盈孚、招商证券 三聚磷酸钠价格高位回落后大幅反弹,六偏磷酸钠价格强势运行进一步上涨。三聚磷酸钠价格高位回落后大幅反弹,六偏磷酸钠价格强势运行进一步上涨。2021 年三聚磷酸钠、六偏磷酸钠市场均价分别为 6524 元、7518 元/吨,同比分别上涨 14%、8.9%,特别是三季度上游黄磷、磷酸景气度上行,推动磷精细酸盐价格大幅上涨;四季度上游黄磷、磷酸价格下调,三聚磷酸钠市场高位回落调整,六偏磷酸钠市场维持高位运行。2022 年以来,三聚磷酸钠市场探底后
47、开始反弹,当前市场价 7614 元/吨, 2 月底以上累计上涨 14.7%;六偏磷酸钠市场高位继续上行,当前市场价 9880 元/吨,较年初上涨 4.4%。当前精细磷酸盐上游原料成本支撑性强,国内需求和出口市场表现较好,供需关系较为紧张。2022 年 1-3 月,我国三聚磷酸钠、六偏磷酸钠出口量分别为 3.03 万吨、9954 吨,同比分别增长 33.1%、14%,当前海外磷化工上游磷酸供需偏紧,精细磷酸盐产品成本较高且供给不足,出口需求有望提振我国精细磷酸盐市场。 图图 22:近年来三聚磷酸钠和六偏磷酸钠价格(元近年来三聚磷酸钠和六偏磷酸钠价格(元/吨)吨) 图图 23:近年来三聚磷酸钠和六
48、偏磷酸钠开工率:近年来三聚磷酸钠和六偏磷酸钠开工率 资料来源:百川盈孚、招商证券 资料来源:百川盈孚、招商证券 3、全球磷肥市场供需关系紧张,、全球磷肥市场供需关系紧张,出口市场盈利丰厚出口市场盈利丰厚 磷肥是以磷矿为原料的含有作物营养元素磷的化肥。磷肥是以磷矿为原料的含有作物营养元素磷的化肥。 磷肥能促进植物苗期根系的生长, 使植物提早成熟, 植物结果时,磷大量转移到籽粒中,使得籽粒饱满,磷肥的肥效取决于磷肥中有效的五氧化二磷(P2O5)的含量、土壤性质、施肥方法、作物种类等。目前磷肥主要品种有磷酸一铵、磷酸二铵、普钙、重钙和复合磷肥等,其中磷酸一铵和磷酸二铵产量占磷肥 85%,是应用最普遍
49、的品种,磷酸一铵主要用于生产复合肥。 表表 4:磷肥的品种及特点:磷肥的品种及特点 品种品种 组成组成 特点特点 磷酸一铵 P2O5含量 60%左右,含氮量 12%左右 一种含磷为主的高浓度速效氮磷复合肥,外观为灰白色或淡黄颗粒,不易吸湿结块,适用于各类作物和土壤,特别是在碱性土壤和缺磷较严重的地方。 磷酸二铵 P2O5含量 53.75%,含氮21.71% 含氮磷两种营养成分的复合肥,是目前应用最广泛的磷肥产品,呈灰白色或深灰色颗粒,易溶于水,可用于水田和旱地多种土壤类型,特别适用于甘蔗荸荠等喜氢需磷作物。 -40%-20%0%20%00020202
50、1STPP表观消费量(万吨)SHMP表观消费量(万吨)同比同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%050021STPP出口量(万吨)SHMP出口量(万吨)同比同比02000400060008000100002016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/1STPP价格SHMP价格0%10%20%30%40%50%60%70%80%2016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/1STPP开工率SHMP开工率 敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 过磷酸钙 P