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1、 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1 1 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 证券研究报告证券研究报告公司深度公司深度报告报告 主要财务指标(单位:百万元)主要财务指标(单位:百万元) 公司公司概况概况:公司成立于 2007 年,是一家通过数字化技术融 合车后供应商链及全渠道销售体系提供高品质车后服务的运 营平台企业。公司代销车险产品,并在保监会监管许可下开展 代理收取保费和车险业务的现场损失勘察和理赔业务, 同时为 车主提供车管家服务, 主要通过与机构客户打包签约的方式为 机动车车主提供汽车保养、美容、救援等综合服务。 汽车产业进入理性增长阶段,后市场服务发展迅速汽车产业
2、进入理性增长阶段,后市场服务发展迅速:受宏 观经济下行压力加大、居民收入增速放缓、汽车保有量持续增 长带来的资源环境约束增强、 汽车消费理念变化等多重因素叠 加影响,汽车在中国的快速普及已经基本结束,新车市场进入 低速增长的新常态。 未来随着中国汽车保有量的稳步提升和汽 车车龄的增加,消费者对于养护和维修将有更强的需求,汽车 后市场规模将进一步增长。2018 年后市场规模已经达到 1.3 万亿元,全球规模占比达到 20.13%,2020 年将达到 1.7 万亿 元。2020 开年的新型冠疫情对我国的传统服务业和劳动密集 型制造业造成巨大影响,人们对线上服务需求激增,生活方式 全面“云端”化,
3、“线上经济”呈现爆发式增长,传统的汽 车后服务企业可以积极向线上化、 智能化靠拢, 进一步打开 “线 上经济”的发展空间,赢得弯道超车的契机。 汽车后服务市场“互联网”引领者汽车后服务市场“互联网”引领者:面对中国万亿的后 汽车市场,公司一直致力于打造“互联网+”综合用车生态, 并前瞻性的利用科技研发和互联网在线平台优势, 打通互联网 车险代理业务和车管家业务, “车险+汽车后市场服务”完整的 用车生态系统逐步成型,两大业务板块相互融合借力,带动公 司整体业绩稳步增长。 。 盈利盈利预测预测:我们预测公司 2020-2022 年营业收入分别为 21.18、24.45 和 28.12 亿元,EP
4、S 分别为 1.32、1.81 和 2.35 元, 按照公司 16.88 元的股价测算, 对应的市盈率分别为 12.8、 9.3 和 7.2 倍。公司作为汽车后服务市场“互联网”的引领 者,车管家服务与保险代理双轮驱动,随着公司业务的扩张, 未来业绩有望进一步释放,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:风险提示:宏观经济及政策变动的风险;汽车市场销量增 速下滑的风险;新业务推广和新市场拓展的风险;代理佣金费 率下降的风险等。 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,783 2,118 2,445 2,812 (+/-) 24.7% 18.8% 15.4% 15.0%
5、 营业利润营业利润 121 202 276 358 (+/-) -22.8% 66.9% 36.7% 29.9% 归属母公归属母公 司净利润司净利润 100 169 231 301 (+/-) -23.6% 68.6% 36.8% 29.9% EPS(元)(元) 0.78 1.32 1.81 2.35 市盈率市盈率 21.5 12.8 9.3 7.2 公司基本情况(最新)公司基本情况(最新) 总股本/已流通股(亿股) 1.28/1.28 流通市值(亿元) 21.59 186.6 每股净资产(元) 4.13 4.34 资产负债率(%) 43.83 61.7 股价表现 股价表现(最近一年)(最近一
6、年) 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 分析师:万蓉 执业证书编号:S01 电话: 邮箱: 华鑫证券有限责任公司 地址:上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编:200030 电话: (86 21)64339000 网址: -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 盛世大联三板做市 2020 年年 5 月月 21 日日 金金 融融 盛世大联(831566): 汽车后服务市场“互联网
7、”引领者 推荐(首次) 当前股价:当前股价:16.88 元元 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 2 2 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 正文正文目录目录 1. 公司概况公司概况 4 1.1 公司简介 4 1.2 公司股权结构 4 1.3 主要业务 5 1.3.1 车险产品代理销售 5 1.3.2 车管家服务业务 5 1.4 营收快速增加,盈利能力稳步增长 5 2. 汽车产业进入理性增长阶段,后市场服务发展迅速汽车产业进入理性增长阶段,后市场服务发展迅速 7 2.1 我国汽车产业进入理性增长阶段 7 2.1.1 新车市场进入低速增长的新常态 7 2.1.2 汽车行业即将进入
8、存量市场 8 2.2 我国汽车后市场行业发展空间大 9 2.2.1 汽车后市场服务行业现状 9 2.2.2 汽车老龄化趋势催生汽车后服务需求 10 2.2.3 汽车保险保费稳步增长 11 2.2.4 行业集中度不高 12 2.2.5 后市场电商交易规模成长空间巨大 12 3. 汽车后服务市场“互联网”引领者汽车后服务市场“互联网”引领者 13 3.1 车险代理和 B2B 车后服务两大业务市占率均第一 14 3.2 技术应用成为最大驱动力 14 3.2.1 车管家线上线下无缝对接 15 3.2.2 车险代理快速地域扩张 16 3.3 专业化团队为核心竞争力 17 3.3.1 管理优势 17 3.
9、3.2 服务优势 17 3.3.3 营销优势 17 3.4 探索主板上市可能 18 4. 公司盈利预测与估值公司盈利预测与估值 18 5. 风险提示风险提示 18 rQrOoPmPmRpOyRsQzRqMxPaQaO7NpNrRmOqQfQrRrMkPnPnP7NmMuNvPmOqQvPsPoN 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 3 3 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 图表目录图表目录 图表 1 公司车险数据平台 4 图表 2 公司股权结构图 5 图表 3 近五年公司营业收入及增速(亿元,%) 6 图表 4 近五年公司归母净利润及增速(亿元,%) 6 图表 52018-2
10、019 年公司收入构成(%) 6 图表 6 近五年公司综合毛利率/净利率(%) 6 图表 7 汽车产业链及公司涉及业务领域 7 图表 82000-2019 年中国汽车销量及增长情况(万辆,%) 8 图表 92010-2019 年中国汽车保有量统计及增长情况(亿辆) 8 图表 102015-2019 年小型载客汽车/私家车保有量(亿辆) 8 图表 11 国外成熟市场与我国汽车市场产业链分配情况 9 图表 122010-2018 年不同车龄保有量占比(%) 10 图表 132012-2018 年中国汽车后市场规模占全球比重(%) 11 图表 14 我国汽车保险保费收入规模及增速(亿元,%) 11
11、图表 15 2013-2019 年中国汽车后市场电商规模(亿元) 12 图表 16 2020-2025 年中国汽车后市场电商规模预测(亿元) 12 图表 17 公司业务模式 13 图表 182018 年保险专业代理市场市占率(%) 14 图表 192018 年 B2B 综合汽车后服务市场市占率(%) 14 图表 20 公司荣获 2019 年度“大数据产业优秀应用场景奖” 15 图表 21 公司荣获“2019 中国保险科技 50 强” 15 图表 22 车管家主要服务对象 15 图表 23 云闪付 APP 中嵌入的公司车管家服务模块 15 图表 24 盛大车险 APP 16 图表 25 互联网保
12、险代理业务交易流程 16 图表 26 公司盈利预测 19 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 4 4 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 1. 公司概况公司概况 1.1 1.1 公司简介公司简介 公司成立于 2007 年,是一家通过数字化技术融合车后供应商链及全渠道销售体系 提供高品质车后服务的运营平台企业。公司代销车险产品,并在保监会监管许可下开 展代理收取保费和车险业务的现场损失勘察和理赔业务,同时为车主提供车管家服务, 主要通过与机构客户打包签约的方式为机动车车主提供汽车保养、美容、救援等综合 服务。 1.1.2 2 公司股权结构公司股权结构 盛大汽车是公司的主要发起人之
13、一,直接持有公司股份 70,445,000 股,持股比 例为 55.09%,系公司控股股东,叶再长先生系盛世大联的实际控制人。 公司自成立日以来,控股股东及实际控制人并未发生改变,挂牌新三板后,股权 较成立之初有些许分散,但股权结构仍相对稳定,有利于公司核心业务方向的稳定发 展。 图表图表 1 1 公司公司车险数据平台车险数据平台 资料来源:公司公开信息,华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 5 5 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 1.1.3 3 主要主要业务业务 公司专注于汽车后市场多年,致力于为机动车所有者及企业客户提供综合汽车服 务,为用户提供一站式服务
14、平台。目前公司业务以汽车保险产品销售为主要突破口, 同时开展机构服务业务。 1.3.1 车险产品代理销售车险产品代理销售 盛世大联主营业务系车险产品代理销售,通过与各大保险公司签署专业保险代理 合同,依托呼叫中心、互联网和移动互联网平台面向机动车车主代销保险公司的车险 产品。 1.3.2 车管家服务业务车管家服务业务 车管家服务系公司依托自身建立的供应商平台,为机动车车主提供涵盖汽车全程 代办(包括代办年检验车、代办违章处理、代办补换机动车号牌、代办补换机动车行 驶证) ,现场救援,汽车清洗、美容、检测,酒后代驾,机场专车接送等一系列服务项 目。公司与银行、保险公司等机构客户签订合同,对金融机
15、构的 VIP 客户打包提供车 管家服务。根据机构客户签约方式及付款方式不同,可将机构服务产品分为三类:非 预约类打包产品、预约类打包产品和非预约后结算类产品。 1.4 1.4 营收快速增加,营收快速增加,盈利能力稳盈利能力稳步步增长增长 2015-2019 年期间,公司营业收入从 2.40 亿元增长至 17.83 亿元,年均复合增速 图表图表 2 2 公司股权结构图公司股权结构图 资料来源:公司公告,华鑫证券研发部 98.6%98.6% 55.09%55.09%6.26%6.26%7.21%7.21%9.06%9.06% 77.62%77.62% 宁波盛宁宁波盛宁 吴彬等自然吴彬等自然 人股东
16、人股东 盛世大联盛世大联 盛大汽车盛大汽车 启浦投资等启浦投资等 机构投资者机构投资者 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 6 6 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 为65.04%; 归母净利润从3,013.31万元增长至10,036.05万元, 年均复合增速为35.09%。 公司整体业务增速显著。 图表图表 3 3 近五年公司营业收入及增速近五年公司营业收入及增速(亿元亿元,% %) 图表图表 4 4 近五年近五年公司公司归母净利润及增速归母净利润及增速(亿元,亿元,% %) 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 从收入构成来看, 2019
17、年车管家服务占比从2018年的29.60%大幅上升至50.69%, 主要是 2019 年公司大力拓展客户,在原有机构客户基础上新增加了与中国工商银行股 份有限公司、建行总行信用卡、银联、邮储总行、邮政集团、兴业总行信用卡、联通 集团、雅居乐旗下物管公司雅生活、奇瑞汽车、上海浦东发展银行信用卡、广发信用 卡、平安产险、太平洋财险、阳光财险、大地财险、农业银行私人银行等知名机构所 致。 近五年毛利率和净利率有所下滑,2019 年毛利率 16.69%,同比下降 0.91pct,主 要是因为公司为了进一步扩大市占率, 主动下调了车管家业务的毛利率; 净利率 5.63%, 主要是公司销售规模扩大,相应工
18、资薪酬有所增加以及公司前期的上市费用。 图表图表 5 520182018- -20192019 年公司年公司收入构成(收入构成(% %) 图表图表 6 6 近五年近五年公司公司综合毛利率综合毛利率/ /净利率(净利率(% %) 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2015A2016A2017A2018A2019A 营业收入(亿元)营业收入增速(%) -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 0
19、.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 2015A2016A2017A2018A2019A 归母净利润(亿元)归母净利润增速(%) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018A2019A 保险代理车管家服务技术服务费 0% 10% 20% 30% 40% 2015A2016A2017A2018A2019A 毛利率(%)净利率(%) 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 7 7 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 2. 汽车产业进入理性增长阶段汽车产业进入理性增长阶段,后市场服务发展迅速,后市场服务发展迅速 汽车产业链可细分为上游产业(包括:原材料、零配件行
20、业等两个子行业) 、汽车 整车制造行业及下游行业(指汽车服务业,主要包括:汽车经销、维修养护、旧车交 易、汽车金融保险、汽车油品等子行业,可统称为汽车后市场)三个部分,产业链构 成及盛世大联所涉及业务领域如下所示: 2.12.1 我国我国汽车产业进入理性增长阶段汽车产业进入理性增长阶段 随着我国经济快速发展,汽车产业进入快速发展期,虽然近一两年来同比增长率 有所下降,但说明汽车产业通过飞速发展,已经进入理性增长阶段。巨大的年产销量 和保有量,预示着巨大的汽车后市场爆发期即将到来。 2.1.1 新车市场进入低速增长的新常态新车市场进入低速增长的新常态 从 2006 年的 718 万辆至 2018
21、 年的 2808 万辆,我国汽车销量节节攀升,销量规模 扩大了近 4 倍。受宏观经济下行压力加大、居民收入增速放缓、汽车保有量持续增长 带来的资源环境约束增强、汽车消费理念变化等多重因素叠加影响,汽车在中国的快 速普及已经基本结束,新车市场进入低速增长的新常态。 近几年,我国汽车销售市场较为低迷,2018 年国内汽车市场进入拐点,汽车产销 同比均呈较快下降。2018 年全国汽车产销分别为 2780.92 万辆和 2808.06 万辆,同比 下降 4.16%和 2.76%。受销售不佳的影响,汽车厂商开始减少汽车的生产,2018 年中国 汽车产销率首次突破 100%。2019 年汽车行业发展状况仍
22、然不太乐观,截至年末,中国 汽车累计销量 2576.9 万辆,同比下降 8.23%。中国汽车流通协会预计 2020 年中国汽车 销量将保持 10%的负增长, 为 2250 万辆, 2021 年底有可能会出现复苏的信号, 2021 年、 2022 年能恢复到接近危机前的水平。 图表图表 7 7 汽车产业链及公司涉及业务领域汽车产业链及公司涉及业务领域 资料来源:公司招股说明书,华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 8 8 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 2.1.2 汽车行业即将进入存量市场汽车行业即将进入存量市场 截至 2019 年底,我国汽车保有量达到 2.6
23、2 亿辆,同比增长 8.83%,其中小型载客 汽车达 2.21 亿辆,相比 2018 年增加 1,926 万辆,同比增长 9.37%,占全国载客汽车数 量的比重高达 98.19%;私家车(私人小微型载客汽车)保有量则达到 2.07 亿辆,在 2015 年至 2019 年期间,其年均增长 1,966 万辆。 图表图表 9 920102010- -20192019 年中国汽车保有量统计及增长情况年中国汽车保有量统计及增长情况(亿辆)(亿辆) 图表图表 5- -20192019 年年小型载客汽车小型载客汽车/ /私家车私家车保有量保有量(亿辆)(亿辆) 资料来源:前瞻研究院,华
24、鑫证券研发部 资料来源:百家号,华鑫证券研发部 全国 66 个城市汽车保有量超过 100 万辆,北京、成都、重庆、苏州、上海等 11 个城市超过 300 万辆。据测算,目前中国千人汽车保有量已经达到 180 多辆,超过世 界千人汽车保有量平均 170 辆的水平。 随着新车销售市场的下滑,以及汽车保有量基数扩大,我国汽车将从增量市场变 成存量市场,这将对车企及销售商产生重大变化,未来汽车市场或重新洗牌。 0% 5% 10% 15% 20% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2
25、015 2016 2017 2018 2019 保有量(亿辆)同比(%) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 200182019 小型载客汽车私家车 图表图表 8 820200000- -20192019 年中国汽车年中国汽车销量及销量及增长情况增长情况(万辆,(万辆,% %) 资料来源:前瞻研究院,华鑫证券研发部 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
26、2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 销量(万辆)增速(%) 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 9 9 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 2 2. .2 2 我国汽车后市场行业发展我国汽车后市场行业发展空间大空间大 随着我国汽车工业的迅速发展,汽车后市场服务业发展迅速,以汽车快修、汽车 养护、汽车美容、汽车装修和汽车救援为先导的汽车后市场服务产业应运而生。所谓 汽车后市场是指汽车销售以后,围绕汽车使用过程中的各种服务,它涵盖了消费者买 车后所需要的一切服务。也就是说汽车从售出到报废的过程中,围绕汽车售后使用环 节中各种后继
27、需要和服务而产生的一系列交易活动的总称,包括汽车的售后维修服务、 配件和养护用品、汽车保险、汽车融资、汽车资讯、汽车文化、汽车广告等。 2.2.1 汽车后市场服务行业现状汽车后市场服务行业现状 一个成熟的汽车市场,整个行业的竞争主要集中在汽车服务领域。从汽车产业链 利润分配情况来看,在国外成熟的汽车大国中,汽车营业额分配比为:配件占 39%,服 务占 33%,制造商占 21%,零售占 7%。而国内汽车产业利润分配中,配件占 37%,服务 仅占 12%,制造商占 43%,零售占 8%。 可以看出,汽车后市场是汽车产业链中最主要、最稳定的利润来源,可占据总利 润的 60%-70%左右。美国的汽车售后服务业被喻为“黄金产业” ,在欧洲,汽车售后服 务业被称为利润丰厚的“大蛋糕” ,更是获利的主要来源。目前来看,我国汽车销售额 中制