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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 力合微力合微(688589)(688589) 半导体半导体/ /电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-05-17 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/05/17 6 个月目标价（元） 46.35 收盘价（元） 37.50 12 个月股价区间（元） 26.7074.50 总市值（百万元） 3,750.00 总股本（百万股） 100 A 股（百万股） 100 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股）

2、 2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% -13% 43% 相对收益 0% 2% 67% Table_Report 相关报告 2022 年电子行业投资策略报告：三种增量、两种替代，电子成长长青 -20211212 被动元器件行业深度：下游需求驱动被动元件行业高景气度，国内厂商步入黄金发展期 -20210905 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 研究助理：王九鸿研究助理：王九鸿 执业证书编号：S0550121050009

3、 wang_ Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 从电网到非电网，从电网到非电网，PLC 通信小巨人迎来爆发通信小巨人迎来爆发 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 20 年深耕年深耕 PLC，执笔多项国家标准执笔多项国家标准。公司成立于 2002 年，主要致力于PLC 芯片及模块开发，可提供全系列 PLC 芯片，内置高性能 MCU，为电网、智能家居、智能路灯、能效管理等各种场景提供通信连接。自成立以来，公司产品不断升级，载波调制技术从单载波拓展到正交频分复用多载波（OFDM） ，产品从 PLC 芯片扩展到微功率无线、双模通信、北斗导航等

4、多系列物联网芯片。另外，公司执笔 PLC 多项国家标准，与智芯微、海思共同获得国网的“标准特殊贡献”奖。 需求：从电网到非电网需求：从电网到非电网，能源物联网场景广泛。电网侧：能源物联网场景广泛。电网侧：国网 6 亿电表，南网 1 亿电表，一个改造周期 5-7 年，平均每年招标需求约 1 亿只电表，每个 PLC 电表模块 50-60 元，每年市场约 50-60 亿元，此仅为居民用电侧市场，近年 PLC 在配电侧应用愈加广泛，潜在市场规模预计将大于用电侧市场，因此国内电网市场每年需求超 100 亿元；非电网侧：非电网侧：全球智能家居出货量约 9 亿台，中国约 2.2 亿台，每年以超 10%的速度

5、增长，每个智能家居 PLC 模块价值量约 20-30 元，随着 PLC 方案渗透率提高，潜在市场快速增长，同时考虑 PLC 在高铁、光伏、充电桩、智慧路灯的应用，PLC 应用节点增速十分可观。 供给：供给：行业格局剧变，长尾厂商份额有望提升。行业格局剧变，长尾厂商份额有望提升。从电网招标数据来看，国网全资子公司智芯微在电网市场占比约一半，海思占比约 15%，由于海思受制裁后代工受阻，同时中央经济工作会议明确提出加强电网领域的反垄断，力合微等长尾厂商份额有望提升。 增长逻辑：增长逻辑：供应链可靠，供应链可靠，产品线产品线覆盖广。覆盖广。在行业产能紧缺和疫情的影响下，公司仍能得到供应商的坚定支持，

6、在价格、交货期及增量需求上优势较强；公司电网侧覆盖全国主要省市，募投项目助力非电网侧高速电力线产品及物联网通信芯片，提供长期增长动力。 首次覆盖给予买入评级。首次覆盖给予买入评级。电网侧改造持续推进，公司市场份额不断提升，非电网侧应用日益广泛，公司有望保持高速增长，预计公司 2022年归母净利润 1.03 亿元，EPS 1.03 元，考虑公司未来三年高增速，但目前市场估值中枢下行，给予 2022 PE 45x，目标价 46.35 元。 风险提示：风险提示：招标进度不及预期招标进度不及预期、疫情影响供应链疫情影响供应链、市场估值中枢下行市场估值中枢下行 Table_Finance财务摘要（百万元

7、）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 216 360 554 771 1,004 (+/-)% -22.09% 66.99% 53.89% 39.17% 30.16% 归属母公司归属母公司净利润净利润 28 42 103 146 203 (+/-)% -35.98% 51.10% 145.20% 41.25% 39.69% 每股收益（元）每股收益（元） 0.33 0.42 1.03 1.46 2.03 市盈率市盈率 109.45 172.55 36.38 25.76 18.44 市净率市净率 5.04 9.71 4.42 3.77

8、3.13 净资产收益率净资产收益率(%) 3.89% 5.63% 12.14% 14.63% 16.97% 股息收益率股息收益率(%) 0.40% 0.53% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 100 100 100 100 100 -50%0%50%100%150%200%2021/52021/82021/112022/22022/5力合微沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 力合微：专注于力合微：专注于 PLC 电力线通信的领先者电力线通信的领先者 . 5

9、1.1. 深耕行业 20 年，专注于 PLC 电力线通信 . 5 1.2. 国网升级带动公司持续成长 . 8 1.3. 执笔多项国家标准，股权激励及提升凝聚力 . 10 2. 需求侧：电力物联网构造基本盘，多领域应用展开需求侧：电力物联网构造基本盘，多领域应用展开 . 13 2.1. PLC 借助电力线传输，技术指标优异 . 13 2.2. 电力物联网“最后一公里通信” . 15 2.2.1. 电网信息采集广泛应用. 15 2.2.2. 智能电表进入更换周期，招标量持续增长 . 17 2.3. PLBUS 实现全屋智能，能源物联网场景广泛 . 18 2.3.1. PLC 实现全屋智能，智能家居

10、需求爆发 . 19 2.3.2. 能源物联网领域全面推进应用 . 21 3. 供给侧：龙供给侧：龙头鲸落，长尾市场万物生头鲸落，长尾市场万物生 . 23 3.1. 通信速率升级，高速电力线大规模采购 . 23 3.2. 国内市场份额较为集中 . 24 3.3. 龙头海思退出叠加反垄断，长尾供应商受益 . 25 4. 增长逻辑：供应链全面可靠，积极部署非电网业务增长逻辑：供应链全面可靠，积极部署非电网业务 . 27 4.1. 产品线拓宽覆盖，募投助力新兴业务布局 . 27 4.2. 供应链有效运行，布局非电力物联网市场 . 28 5. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 30 5.1. 盈

11、利预测 . 30 5.2. 投资建议投资建议 . 30 6. 风险提示风险提示 . 31 图表目录图表目录 图图 1：力合微产品发展历程：力合微产品发展历程 . 5 图图 2：力合微发展历程：力合微发展历程 . 6 图图 3：公司股权结构情况（截至：公司股权结构情况（截至 2022 年年 4 月月 27 日）日） . 6 图图 4：公司主要芯片产品：公司主要芯片产品 . 7 图图 5：公司电网市场产品：公司电网市场产品 . 7 图图 6：公司非电网市场产品：公司非电网市场产品 . 7 图图 7：公司智慧能源管理云平台：公司智慧能源管理云平台 . 7 图图 8：力合微生产模式：力合微生产模式 .

12、 8 图图 9：PLBUS 通信实现全屋互联通信实现全屋互联 . 8 图图 10：公司物联网通信芯片的应用领域：公司物联网通信芯片的应用领域 . 8 rQoRnMpMxPnQmOpMuNpNpO8OaO9PtRoOoMpNeRrRmRfQmNzR9PpPuNNZnRnPNZtOzQ 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度 图图 11：近年营业收入情况：近年营业收入情况. 9 图图 12：近年归母净利润情况：近年归母净利润情况 . 9 图图 13：公司近年毛利率和净利率情况：公司近年毛利率和净利率情况 . 9 图图 14：同行毛

13、利率对比：同行毛利率对比 . 9 图图 15：公司主营业务收入占比：公司主营业务收入占比 . 10 图图 16：公司主营业务收入毛利率：公司主营业务收入毛利率 . 10 图图 17：近年期间费用率情况：近年期间费用率情况 . 10 图图 18：近年研发费用及研发费用率：近年研发费用及研发费用率 . 10 图图 19：公司：公司 PLC 芯片性能卓越芯片性能卓越 . 11 图图 20：荣获深圳市标准奖：荣获深圳市标准奖 . 11 图图 21： 电力线通信物理层规范国家标准执笔人： 电力线通信物理层规范国家标准执笔人 . 11 图图 22：获取的知识产权列表（截至：获取的知识产权列表（截至 202

14、1 年）年） . 12 图图 23：PLBUS 协议栈协议栈 . 12 图图 24：PLC 实现用电信息采集实现用电信息采集 . 13 图图 25：PLC 通信构成示意图通信构成示意图 . 14 图图 26：PLC 调制信号调制信号 . 14 图图 27：PLC 从单载波演进到从单载波演进到 OFDM . 15 图图 28：力合微积极推动国内：力合微积极推动国内 PLC 应用进程应用进程 . 16 图图 29：PLC-IoT 网络模型网络模型 . 16 图图 30：PLC-IoT 典型组网图典型组网图 . 16 图图 31：用电信息采集系统架构图：用电信息采集系统架构图 . 17 图图 32：

15、我国智能电表发展阶段：我国智能电表发展阶段 . 18 图图 33：国家电网智能电表招标量：国家电网智能电表招标量 . 18 图图 34：国家电网智能电表及信息采集设备中标金额：国家电网智能电表及信息采集设备中标金额 . 18 图图 35：PLBUS 总线通信示意图总线通信示意图 . 19 图图 36：PLBUS 在智能家居中应用在智能家居中应用 . 19 图图 37：物联网通信技术：物联网通信技术 . 19 图图 38：本地通信连接技术对比：本地通信连接技术对比 . 19 图图 39：PLC 实现智能家居实现智能家居 . 20 图图 40：PLCBUS 应用于全屋智联应用于全屋智联 . 20

16、图图 41：PLC 在前装全屋智能中优势明显在前装全屋智能中优势明显 . 20 图图 42：中国智能家居设备出货量：中国智能家居设备出货量 . 21 图图 43：中国智能家居市场规模：中国智能家居市场规模 . 21 图图 44：公司布局能源物联网领域：公司布局能源物联网领域 . 21 图图 45：中国光伏逆变器产量规模：中国光伏逆变器产量规模 . 21 图图 46：路灯控制系统方案架构图：路灯控制系统方案架构图 . 22 图图 47：PLC 电力线通信模块方案电力线通信模块方案 . 22 图图 48：PLC 应用在新能源车充电桩中应用在新能源车充电桩中 . 22 图图 49：意法半导体电力线通

17、信芯片：意法半导体电力线通信芯片 . 23 图图 50：福星晓程电力线通信芯片：福星晓程电力线通信芯片 . 23 图图 51：海思：海思 PLC-IoT 宽带载波技术宽带载波技术 . 24 图图 52：东软载波宽带电力线通信模块：东软载波宽带电力线通信模块 . 24 图图 53：公司及竞争对手的国网中标金额（亿元）：公司及竞争对手的国网中标金额（亿元） . 25 图图 54：公司市场覆盖范围扩大：公司市场覆盖范围扩大 . 27 图图 55：电力网主要销售路径：电力网主要销售路径 . 27 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度

18、 图图 56：力合微服务优势：力合微服务优势 . 28 图图 57：公司：公司近年预付款项近年预付款项 . 29 图图 58：公司非电力物联网营收及占比：公司非电力物联网营收及占比 . 29 图图 59：公司与优质客户广泛合作：公司与优质客户广泛合作 . 29 表表 1：2021 年股权激励授予情况年股权激励授予情况 . 12 表表 2：PLC 技术分类技术分类 . 14 表表 3：PLC-IoT 的技术优势的技术优势 . 15 表表 4：电力物联网主要竞：电力物联网主要竞争对手争对手 . 24 表表 5：各家高速电力载波通信芯片指标：各家高速电力载波通信芯片指标 . 25 表表 6：美国针对

19、华为的一系列制裁：美国针对华为的一系列制裁 . 26 表表 7：募集资金的投资方向与使用安排：募集资金的投资方向与使用安排 . 27 表表 8：收入成本及预测：收入成本及预测 . 30 表表 9：可比公司主要信息：可比公司主要信息 . 31 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度 1. 力合微：专注于力合微：专注于 PLC 电力线通信的领先者电力线通信的领先者 1.1. 深耕行业 20 年，专注于 PLC 电力线通信 专注于电力线通信（专注于电力线通信（PLC）技术）技术，产品系列不断丰富，产品系列不断丰富。通过自主研发物联网

20、核心基础技术及底层算法，力合微将研发成果集成到自主设计的物联网通信芯片中，主要产品包括物联网通信芯片、模块、整机及系统应用方案。通过电力线通信技术，力合微为物联网、智能家居等提供稳定可靠的“最后 1 公里”通信连接和智能设备接入。自成立以来，公司根据市场需求，对产品不断升级并逐步拓展应用场景，另一方面也从单一的电力线通信芯片扩展到微功率无线、双模通信、北斗导航等多系列物联网通信芯片产品，产品系列不断丰富。 图图 1：力合微产品发展历程力合微产品发展历程 数据来源：招股说明书，东北证券 成立二十年以来深耕电力线载波市场。成立二十年以来深耕电力线载波市场。2002 年，清华力合联合技术创始人共同投

21、资创建深圳力合微。2004 年公司成功研制第一款过零传输电力线载波专用通信芯片LME2200。2009 年公司宣布正式进军电网市场。2010 年推出国内首款电力线窄带OFDM 载波芯片 LME2980，并正式进入电网市场。2014 年销售突破千万片，成为国家电网载波芯片的主要提供商，并且完成股份制改革。2019 年自主研发的 LD801 HPLC 功放芯片成功流片并大批量生产，同年正式进入智能家电领域。2020 年力合微科创板上市。 公司在发展智能电网市场的基础上， 不断布局智能家居、 智慧城市、智慧轨道交通、智慧路灯等应用领域。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6

22、/ 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度 图图 2：力合微发展历程：力合微发展历程 数据来源：公司官网、力合微公众号，东北证券 无控股股东及实控人无控股股东及实控人，拥有管理与技术兼备的高层领导拥有管理与技术兼备的高层领导。截至 2022 年 4 月 27 日，公司前五大股东力合科创、Liu Kun、古树园投资、沈陈霖、冯震罡的持股比例分别为 13.00%、8.29%、4.00%、3.33%、3.38%，股权结构较为分散，无单一股东可以对公司决策形成实质性控制。Liu Kun 博士拥有 30 多年的通信技术研究及项目管理经验，为公司技术领军人，是公司 OFDM 通信技术，电力线载波通信技术

23、及专用芯片总设计师。 图图 3：公司股权结构情况公司股权结构情况（截至（截至 2022 年年 4 月月 27 日）日） 数据来源：Wind，东北证券 公司公司主要产品包括电力物联网通信芯片主要产品包括电力物联网通信芯片，以，以及基于公司自研芯片的模块、整机和系及基于公司自研芯片的模块、整机和系统。统。公司提供全系列 PLC 芯片，包括宽带 PLC、窄带 PLC 以及 PLC 功放芯片，芯片内置高性能 MCU，为智能家居、全屋智联、智能照明、智能路灯、能效管理等各种物联网场景提供通信连接。公司提供具备完整解决方案的模块和整机产品，内置公司芯片和完整的通信协议栈软件，模块可直接集成到智能设备中。此

24、外，公司自主研发能效管理云平台，结合公司能源集中器、通信模块及终端，实现用能设备的数据采集分析。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度 图图 4：公司主要芯片产品公司主要芯片产品 图图 5：公司公司电网市场产品电网市场产品 数据来源：招股说明书，东北证券 数据来源：招股说明书，东北证券 图图 6：公司公司非电网市场产品非电网市场产品 图图 7：公司公司智慧能源管理云平台智慧能源管理云平台 数据来源：招股说明书，东北证券 数据来源：招股说明书，东北证券 采用采用 Fabless 模式，模式，专注通信芯片设计。专注通信芯片设计。

25、力合微采用 Fabless 模式，在完成通信芯片的设计后，对外采购原材料并委外加工。公司的晶圆代工通过台积电、中芯国际、华虹宏力等国际领先的晶圆代工厂，封装和测试服务通过华天科技、通富微电子、安博科技、 华宇半导体等。 模块和整机产品方面， 同样采用委外加工模式进行生产。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度 图图 8：力合微生产模式：力合微生产模式 数据来源：招股说明书，东北证券 PLBUS 通信通信实现实现物联网物联网数据连接数据连接。力合微自主研发了过零传输窄带 OFDM 电力线通信技术，在中国智能电网建设中广泛应用。

26、在物联网应用场景中，公司推出的PLBUS 电力线总线通信协议， 能够通过原有电线实现数据传输与有效通信。 在电网物联网应用领域，公司技术和芯片产品主要应用于智能电网用电信息采集、综合能效管理、多表自动抄收。在非电网物联网应用领域，力合微产品方案广泛应用于智能家电控制、工业照明、电源监控、路灯控制、能效管理等。 图图 9：PLBUS 通信实现全屋互联通信实现全屋互联 图图 10：公司物联网通信芯片的应用领域：公司物联网通信芯片的应用领域 数据来源：公司官网，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 1.2. 国网升级带动公司持续成长 积极开拓市场积极开拓市场方向方向，公司业绩高速增长。，公司业绩高

27、速增长。2016 年-2019 年，公司营业收入和归母净利润快速增长，营收 CAGR 高达 34.94%，归母净利润 CAGR 高达 72.96%，主要得益于国家电网信息采集系统升级、南方电网智能电表和低压集抄全覆盖计划、以及产品迭代升级。2020 年由于疫情原因，导致招投标及中标实施有所影响，营业收入和归母净利润有所下滑。2021 年公司营业收入 3.60 亿元，同比增长 66.99%，归母净利润 0.42 亿元，同比增长 51.50%，业绩实现高增长的主要原因系公司积极开拓 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度 各个市场

28、方向的应用，实现自主技术和芯片供应链保障，同时将闲置资金投资于保本理财。2022Q1 公司营收 0.97 亿元，同比增长 138.30%，归母净利润 0.13 亿元，同比增长 950.61%，业绩保持高速增长。 图图 11：近年营业收入情况：近年营业收入情况 图图 12：近年归母净利润情况：近年归母净利润情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 净利率长期稳定，行业利润率水平较为平均净利率长期稳定，行业利润率水平较为平均。2018 年毛利率有所下滑的原因是国家电网对高速载波产品的议价能力提升， 同时 IP 使用费用增加。 近年来公司毛利率维持在 50%左右，净利率在 1

29、0%左右水平。选取产品和客户群相近的可比公司，我们发现力合微的毛利率水平和可比公司较为接近并且变化趋势一致。 图图 13：公司近年毛利率和净利率情况：公司近年毛利率和净利率情况 图图 14：同行毛利率对比：同行毛利率对比 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 芯片、模块和整机贡献主要营收。芯片、模块和整机贡献主要营收。公司的主营业务收入包括自主芯片、基于自主芯片的模块、整机、软件、技术服务销售和其他配套产品销售构成。公司主营业务收入占据总营收的 99%以上，其他业务收入主要为子公司的房产租赁收入。分业务来看，自主芯片的毛利率一直维持在较高水平，模块、整机、软件与技术服务占

30、据了主营业务收入的主要部分。其中，其他配套产品是指采购第三方产品并配套公司软件实现客户需求，发生频率较低，因此毛利率低于公司自主研发产品。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度 图图 15：公司：公司主营业务主营业务收入占比收入占比 图图 16：公司主营业务收入毛利率：公司主营业务收入毛利率 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 研发费用持续稳定增长，研发团队掌握核心技术。研发费用持续稳定增长，研发团队掌握核心技术。公司近年来期间费用率在 14%-27%区间。公司研发费用率长期保持在 15%以上水平，

31、研发费用不断增长的主要原因系研发人员的投入不断加大。截至 2021 年底，公司研发人员数量达到 134 人，占比达到 51%。持续且稳定增长的研发投入为公司构建了一支以通信及信号处理算法研究、芯片设计为特长的研发团队。 图图 17：近年期间费用率情况：近年期间费用率情况 图图 18：近年研发费用及研发费用率：近年研发费用及研发费用率 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 1.3. 执笔多项国家标准，股权激励及提升凝聚力 技术积累深厚，研发设计团队经验丰富。技术积累深厚，研发设计团队经验丰富。力合微专注于 PLC 技术和芯片领域，拥有全面的研发、品牌建设和市场应用。公司的自

32、主创新技术包括数字通信基础理论、算法技术等基础技术，以及数模混合超大规模集成电路设计技术等。研发机制上，公司拥有成熟的研发体系以及组织架构，研发设计覆盖算法、芯片设计和应用方案开发，我们认为核心技术的自主可控能够有效增强公司实力。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度 图图 19：公司：公司 PLC 芯片性能卓越芯片性能卓越 数据来源：半导体行业观察，东北证券 执笔多项国家标准，构造行业生态基础。执笔多项国家标准，构造行业生态基础。截止 2021 年底，公司共执笔起草或参与编写了 14 项国家标准， 包括 低压窄带电力线通

33、信 物理层 GB/T31983.31-2017、 应用于城市路灯接入的电力线通信协议 GB/T40779-2021 等。力合微参与制定了国家电网高速电力线通信技术标准，荣获“标准特殊贡献奖” 。坚实的研发能力能够确保为客户提供完整的解决方案，同时为行业后续的良好发展奠定了基础。 图图 20：荣获深圳市标准奖：荣获深圳市标准奖 图图 21： 电力线通信物理层规范国家标准执笔人电力线通信物理层规范国家标准执笔人 数据来源：力合微公众号，东北证券 数据来源：公司官网，东北证券 掌握基础技术和底层算法，抢占标准化制高点。掌握基础技术和底层算法，抢占标准化制高点。在通信应用领域，芯片是核心，基础技术和底

34、层算法是核心竞争力。力合微长期致力于物联网通信芯片的设计与开发，通过不断研究，积累了大量通信和信号处理的核心基础技术和核心底层算法。在OFDM 通信技术、Mesh 组网通信技术、低功耗芯片设计等领域，公司具有较为突出的技术优势，并制定多项国家标准，使电力线通信技术在各种物联网场景应用时有标准可依，在国内物联网大规模快速发展中占领标准制高点。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度 图图 22：获取的知识产权列表（截至获取的知识产权列表（截至 2021 年年） 图图 23：PLBUS 协议栈协议栈 数据来源：公司公告，东北证券

35、 数据来源：力合微公众号，东北证券 股票激励计划提升凝聚力，确保战略目标实现。股票激励计划提升凝聚力，确保战略目标实现。2021 年公司公布股权激励计划，授予对象包括财务总监周世权及三名核心技术人员等共 155 人。本次股权激励计划授予限制性股票，以 2020 年净利润值为业绩基数，考核年度为 2021-2023 年，分别设置净利润增长率目标为 30%、60%、100%。股权激励能够健全长效激励约束机制，充分调动员工积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，另一方面，计划中的净利润高增长目标也体现了公司业绩高成长的经营目标。 表表 1：2021 年年股权激励授予情况股权激励授予情

36、况 姓名姓名 职务职务 获授的限制性获授的限制性 股票数量（万股）股票数量（万股） 占授予权益占授予权益 总量比例总量比例 周世权 财务总监 3.00 0.030% 陈丽恒 核心技术人员 3.50 0.035% 周晓新 核心技术人员 3.50 0.035% 朱永 核心技术人员 1.80 0.018% 董事会认为需要激励的其他人员（共 151 人） 98.20 89.27% 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度 2. 需求需求侧：侧：电力物联网构造基本盘，多领域应用展开电力物联网构造基本盘，多领

37、域应用展开 2.1. PLC 借助电力线传输，技术指标优异 电力线通信电力线通信 (Power Line Communication，简称，简称 PLC) 技术是指利用电力线传输数技术是指利用电力线传输数据和媒体信号的一种通信方式。据和媒体信号的一种通信方式。使用电力线通信技术，通过已经存在的电力线来传递信号，基本上不需要另外重新铺设网络线路，且电力线路涵盖的地区范围之广，远大于其他种载体的线路。2009 年我国电网开启了智能电网建设，推动普及智能电表使用。电力线载波通信芯片和模块主要用于用电信息采集，通过电力线传输用电数据，不仅能节省抄收的人力成本，还能提升用电信息采集的准确率和时效性。 图

38、图 24：PLC 实现用电信息采集实现用电信息采集 数据来源：华为云，东北证券 电力线通信电力线通信 PLC 通常由发送器和接收器组成通常由发送器和接收器组成。发送器把载有信息的高频加载于电流，然后用电线传输，接收器是负责接受信息的适配器，再把高频从电流中分离出来，传送到计算机或电话以实现信息传递。PLC 通信通常有一个主节点和多个普通节点。每个节点都可以具有发送和接收器功能，通过电力线网络通信。主节点具有一定的网络管理功能，可以连接到互联网或外部网络等。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度 图图 25：PLC 通信构成

39、示意图通信构成示意图 图图 26：PLC 调制信号调制信号 数据来源：华为云，东北证券 数据来源：爱玛网，东北证券 根据使用的频段根据使用的频段不同，不同，电力线传输大致可以分为三类：窄带电力线传输大致可以分为三类：窄带 PLC、中频带、中频带 PLC 和和宽带宽带 PLC。三者采用的技术标准及适用场景不同，其中，窄带 PLC 是低速率大连接，适用于中低压配电网自动化、电表抄表等场景，中频带 PLC 技术上低延时高可靠，适用于智能电表、智能交通灯控制、智慧路灯单灯灯控等场景，宽带 PLC 增强大带宽，适用于家庭宽带接入、互连场景。 表表 2：PLC 技术分类技术分类 带宽类别带宽类别 频段范围

40、频段范围 国际技术国际技术 标准标准 技术场景技术场景 适用场景适用场景 窄带窄带 PLC (Narrowband power line communications) 148.5 kHz(EU) 4920 kHz(FCC) IEEE P1901.2 低速率大连接：低速率大连接： 速率：小于 150kbps 时延：一般大于 200ms 连接数：最高可达 1000 个 传输距离：大于 1km 低速率连接的中低压配电网自动化、电表抄表等场景 中频带中频带 PLC （Meium frequency power line communications） 0.712MHz IEEE1901.1 低时延高

41、可靠：低时延高可靠： 速率：150kbps10Mbps 时延：小于 50ms 可靠性：99.999% 高可靠和实时控制类物联网场景，如智能电表、智能交通灯控制、智慧路灯单灯灯控等场景 宽带宽带 PLC (Broadband power line communications) 1.830MHz 1.8100MHz IEEE1901 ITU-T G.hn 增强大带宽：增强大带宽： 速率：200Mbps1.5GMbps 时延：小于 50ms 距离：小于 200 米 家庭宽带接入、互连场景 数据来源：华为官网，东北证券 无需额外建网，无需额外建网，PLC 技术优势明显技术优势明显。采用 PLC 电力

42、线通讯，通过已有的电力线传输网络信号，设备通电即可有网络连接，无需再额外建网。此外，电力线通讯能够提供更远的传输距离和更高的传输速率，无需担心建筑物遮挡造成的无线信号衰减。在物联网应用领域，PLC-IoT 传输距离达到 2km，信道环境简单，能够提供 500kbps传输速率，保障 IoT 类产品通讯即时性。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度 表表 3：PLC-IoT 的的技术优势技术优势 相较工业现场总线技术优势相较工业现场总线技术优势 相较无线通信技术优势（微功率和蜂窝无线技术）相较无线通信技术优势（微功率和蜂窝无线

43、技术） 免布专用通信线，免挖路破墙，提高部署效率和降低部署成本 通信数据和电源同缆，节省户外昂贵线缆的成本 通信带宽高，可综合传输数据和图片视频 通信时延低，可用于有实时性要求的控制场景 具备加密传输和白名单认证，提升了通信网络安全 组网系统复杂度低，不需进行复杂的无线覆盖勘测、基站选址，以及覆盖仿真设计 不需架设基站和核心网，综合部署成本低 通信带宽高，可综合传输数据和图片，有更好的业务体验 通信时延小，除了实时在线监测，还可用于实时控制 密集楼宇和地下室等特殊场景，无线信号覆盖相对差，而 PLC 不受地理环境限制 数据来源：华为官网，东北证券 2.2. 电力物联网“最后一公里通信” 2.2

44、.1. 电网信息采集广泛应用 根据载波调制技术划分， 可以分为单载波和正交频分复用多载波 （根据载波调制技术划分， 可以分为单载波和正交频分复用多载波 （OFDM） 。） 。 载波调制是指将传输的数据通过调制加载到一定频率的载波信号上，并通过介质进行发送，是通信系统的关键和核心。单载波调制是较为传统的载波调制技术，它是将数据调制到具有一定频率的单一载波上进行发送。 OFDM 是一种多载波调制技术， 将工作频带划分为相互正交的多个子载波，将数据经过复杂的运算调制到这些多个子载波上进行发送，具有频谱利用率高、通信速率高、抗多径衰落、抗干扰性能力强等特点。以 2009 年为界，PLC 技术从单载波

45、PLC 过渡到更具优势的 OFDM PLC。 图图 27：PLC 从单载波演进到从单载波演进到 OFDM 数据来源：半导体行业观察，东北证券 力合微积极推动国内力合微积极推动国内 OFDM 技术开拓。技术开拓。由于 OFDM 信号在发送端和接收端都需要复杂的算法及运算处理，拥有优异的通信性能，因此，必须采用运算能力强、集成度高的专用集成电路芯片技术进行实现。力合微积极推动国内 OFDM 技术的开拓， 执笔中国低压电力线窄带载波(500KHz 以下)通信国家标准 GB/T31983.31-2017，参与 12MHz 以下宽带中频电力线通信标准 IEEE1901.1-2018 编制。基于以上标准，

46、公司推出了适合物联网的电力线通信统一接口协议 PLBUS PLC。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度 图图 28：力合微积极推动国内力合微积极推动国内 PLC 应用进程应用进程 数据来源：半导体行业观察，东北证券 PLC-IoT 基于基于 TCP/IP 协议实现通信。协议实现通信。PLC-IoT 网络模型借鉴了 OSI 网络模型，包括物理层、链路层、网络层、传输层和应用层，能够支持基于 TCP/IP 的通信与标准进行对接，实现标准 IP 网络通信。其中，最下层物理层负责电力线上的载波信号发送、传输及接收，最上层应用层实

47、现 PLC 通信单元之间的业务数据交互。电力线传输的数据及不同类型PLC终端之间能够基于IP网络通信， 使得应用场景得到拓展。 图图 29：PLC-IoT 网络模型网络模型 图图 30：PLC-IoT 典型组网图典型组网图 数据来源：华为官网，东北证券 数据来源：华为官网，东北证券 力合微用电信息采集系统广泛应用于国家电网和南方电网。力合微用电信息采集系统广泛应用于国家电网和南方电网。用电信息采集系统运用云平台与大数据技术，处理居民集中抄表、用电负荷控制、配电网络监测、远程预付费售电管理、用电统计分析报告等业务，为客户提供全方位的用电信息服务。系统广泛应用于商场、小区、高校、企业单位、职工宿舍

48、与公共建筑用电管理领域， 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度 能够减少人工运维成本，提高抄表效率，同时方便广大居民用户便捷用电。 图图 31：用电信息采集系统用电信息采集系统架构图架构图 数据来源：公司官网，东北证券 2.2.2. 智能电表进入更换周期，招标量持续增长 我国智能电表从窄带时期向高速时期我国智能电表从窄带时期向高速时期转变转变。 2009 年起， 国家电网进行智能电网建设，截至 2017 年底， 国家电网的智能电表自动采集系统改造基本完成， 这一时期的智能电网基于窄带载波通信技术。智能电表一般运行 8 年后

49、开始替换，从 2017 年起替换市场将成为智能电表市场增长的一大主要驱动力。2018 年第四季度起，国家电网开始直接对高速载波模块进行招标，通过热插拔直接更换通信模块，将窄带通信智能电表升级为高速智能电表。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18 / 34 力合微力合微/ /公司深度公司深度 图图 32：我国智能电表发展阶段我国智能电表发展阶段 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 智能电表需求随智能电表需求随电表更换电表更换持续增长。持续增长。根据国家电网智能电表招标结果，2019 年国家电网第一批次智能电表招标量达到 3821.1 万只，较 2018 年第一批次招标量

50、同比上升 74%，2019 年第一批次智能电表的招标数量已经超过上年智能电表招标总量的70%。根据电力喵数据，截至 2020 年，国网服务客户数 5.2 亿户，南网服务客户数1.0 亿户，HPLC 模块市场数量超过 6 亿只，截至 2021 年 11 月底，国网市场已招标数量 3.5 亿个，剩余市场需求至少还有 2.5 亿只。按照 HPLC 模块的平均单价 50 元计算，剩余市场产值约 175 亿元。我们认为，随着我国智能电网建设和电表更换的进行，力合微智能电网业务有望充分受益。 图图 33：国家电网智能电表招标量国家电网智能电表招标量 图图 34：国家电网智能电表及信息采集设备中标金额国家电