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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 景气景气叠加成长叠加成长,动保有望业绩估值双升动保有望业绩估值双升 农林牧渔行业跟踪报告2022.5.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 盛夏盛夏 首席农林牧渔 分析师 S01 彭家乐彭家乐 农林牧渔分析师 S01 畜禽价格底部已过,下游养殖盈利逐步好转,带动动保业绩和估值逐步向上。畜禽价格底部已过,下游养殖盈利逐步好转,带动动保业绩和估值逐步向上。中期来看,龙头持续受益于行业集中度提升以及潜在非瘟新品的催化。长期来中期来看,龙头持续受益于行业集中度提升以及潜在非瘟新品的催化。长期来看,
2、行业持续受益养殖规模化程度提升、养宠渗透率提升,预计产品力、销售看,行业持续受益养殖规模化程度提升、养宠渗透率提升,预计产品力、销售力领力领先的公司将致胜。重点推荐普莱柯、科前生物、瑞普生物、生物股份等先的公司将致胜。重点推荐普莱柯、科前生物、瑞普生物、生物股份等。 养殖盈利好转,动保业绩、估值有望双升。养殖盈利好转,动保业绩、估值有望双升。复盘历史,一般下游养殖利润好转时,动保产品使用意愿逐步恢复,带动动保企业业绩改善和估值提升。此轮周期生猪养殖板块已连续亏损四个季度, 亏损幅度和时间创历史之最。 随着供给端收缩和需求旺季到来,畜禽价格底部已过,动保行业业绩有望逐步向上。目前板块PE 估值水
3、平为 20-30 倍,处历史低位。 行业长期向好,门槛提升,产品力、销售力领先的公司料将胜出行业长期向好,门槛提升,产品力、销售力领先的公司料将胜出。受益于养殖规模化程度以及养宠渗透率提升, 动保行业有望持续扩容, 其中猪用动保和宠物动保前景可观。伴随着环保、禁抗以及新版 GMP 政策推进,化药板块集中度在未来 1-2 年有望快速提升 (政策要求所有企业在 2022 年 6 月 1 日前必须完成新版 GMP 改造,据新牧网报道,目前仅有 1/2 左右企业通过新版 GMP 认证),领先布局禁抗类产品(治疗性化药+替抗类产品)、拥有多元产品、规模和成本优势领先的公司有望受益;动物疫苗领域,随着销售
4、和研发市场化的不断推进,未来产品力(重点体现在研发能力上)和销售力领先的公司料将持续胜出。 关注非瘟疫苗的潜在催化。关注非瘟疫苗的潜在催化。由于非瘟病毒的复杂性,目前海外尚无完全安全有效的非瘟疫苗上市。 2018 年发生在中国的非洲猪瘟给我国养殖业带来巨大损失,目前有关部门正大力推动非瘟疫苗的研制工作。 兰研所的亚单位疫苗、 军科院的载体疫苗等进展备受瞩目。据 2021 年 10 月 18 日中国畜牧兽医学会生物制品学分会 2021 年度学术论坛信息披露,行业已有企业已于 2021 年 8 月 23 日向农业农村部提交非洲猪瘟基因工程亚单位疫苗应急评价申请。 后续非洲猪瘟亚单位疫苗如若走应急评
5、价流程,产品获批流程或将比较快,动保或将新增重磅产品。 风险因素:风险因素:动物疫病大规模爆发;食品安全问题;自然灾害;政策不达预期;猪价不达预期等。 投资建议投资建议:畜禽价格底部已过,下游养殖盈利逐步好转,预计将带动动保业绩和估值逐步向上。 中期来看, 龙头持续受益于行业集中度提升以及潜在非瘟新品的催化。 长期来看, 行业持续受益养殖规模化程度提升、 养宠渗透率提升, 产品力、销售力领先的公司料将致胜。重点推荐普莱柯、科前生物、瑞普生物、生物股份等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 2020 2021E 20
6、22E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 普莱柯 21.43 0.71 0.76 0.79 1.04 30.2 28.2 27.1 20.6 买入 科前生物 20.55 0.96 1.23 1.31 1.68 21.4 16.7 15.7 12.2 买入 瑞普生物 16.27 0.85 0.88 0.97 1.23 19.1 18.5 16.8 13.2 买入 生物股份 8.30 0.36 0.36 0.40 0.55 23.1 23.1 20.8 15.1 买入 天康生物 8.91 1.27 -0.51 0.03 1.18 7.0 -17.5 297.0 7.6 买入
7、 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价 农林牧渔农林牧渔行业行业 评级评级 强于大市(维持)强于大市(维持) 农林牧渔农林牧渔行业行业跟踪报告跟踪报告2022.5.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 养殖盈利好转,动保有望业绩、估值双升养殖盈利好转,动保有望业绩、估值双升 . 1 畜禽景气逐渐回升,下游养殖盈利 . 1 动保业绩有望边际改善 . 2 动保估值有望逐步修复 . 4 行业长期向好,产品力、销售力领先公司胜出行业长期向好,产品力、销售力领先公司胜出 . 8 规模化程度提升持续推动动保行业扩容 . 8 化药格局向好,龙头
8、成长机会巨大 . 9 疫苗市场化推进,研发和销售领先公司致胜 . 13 关注非洲猪瘟疫苗关注非洲猪瘟疫苗研发进展研发进展 . 17 重点公司梳理重点公司梳理 . 21 普莱柯:产品力释放,大单品可期 . 21 科前生物:猪用非强免疫苗龙头,中长期增长可期 . 22 回盛生物:兽用化药龙头底部已过,产能放量增长加速 . 23 瑞普生物:药苗联动,未来业务有望稳定增长 . 23 天康生物:猪苗共振,估值低位 . 24 生物股份:短期业绩承压,关注非瘟疫苗研发进展 . 24 重点公司盈利预测重点公司盈利预测 . 25 风险因素风险因素 . 25 rQoRpOmPzRnQnPsRxOmOnM8OdN9
9、PmOnNoMsQkPmMnQfQnMvN8OoOvMNZmRpRxNqNuN 农林牧渔农林牧渔行业行业跟踪报告跟踪报告2022.5.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:生猪均价(元/公斤) . 1 图 2:生猪养殖利润情况(元/头) . 1 图 3:能繁母猪变化情况 . 2 图 4:白羽肉鸡均价(元/公斤) . 2 图 5:禽养殖利润情况(元/羽) . 2 图 6:白羽肉鸡均价(元/公斤) . 2 图 7:历史生猪存栏量变化情况(头) . 3 图 8:主要畜用疫苗批签发同比增速 . 3 图 9:主要动保企业 2020 年至今季度收入增速 . 4 图 10:主要动
10、保企业 2020 年至今季度利润增速 . 4 图 11:普莱柯股价与生猪均价 . 5 图 12:科前生物股价与生猪均价 . 5 图 13:生物股份股价与生猪均价 . 5 图 14:回盛生物股价与生猪均价 . 5 图 15:瑞普生物股价与鸡价 . 6 图 16:中牧股份股价与生猪均价 . 6 图 17:普莱柯上市以来估值水平 . 6 图 18:科前生物上市以来估值水平 . 6 图 19:天康生物近 10 年估值水平 . 6 图 20:生物股份近 10 年估值水平 . 6 图 21:瑞普生物近 10 年估值水平 . 7 图 22:回盛生物上市以来估值水平 . 7 图 23:中牧股份近 10 年估值
11、水平 . 7 图 24:蔚蓝生物上市以来估值水平 . 7 图 25:动保行业规模一览(亿元) . 8 图 26:温氏、牧原平均药苗费用测算(元) . 9 图 27:丹麦全面禁抗后治疗用抗生素用量提升(吨) . 12 图 28:丹麦 1999 年禁抗后大环内酯类、青霉素类产品保持稳定增长(KG) ) . 12 图 29:动保企业核心竞争力框架 . 14 图 30:主要上市动保企业研发人员数量占比 . 15 图 31:主要上市动保企业研发费用占销售额比例 . 15 表格目录表格目录 表 1:主要动保企业营收增速 . 4 表 2:主要动保企业净利润增速 . 4 表 3:主要上市动保公司估值情况 .
12、7 表 4:主要上市公司出栏量情况一览(万头) . 8 表 5:近年来兽药行业主要监管政策 . 10 表 6:新版兽药 GMP 主要变化 . 11 表 7:禁抗政策实施后瑞典丹麦生猪养殖效率下降 . 11 农林牧渔农林牧渔行业行业跟踪报告跟踪报告2022.5.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 8:主要化药龙头企业一览 . 12 表 9:2018 年来农业农村部加强疫苗行业经营管理、研发管理文件 . 13 表 10:基因工程疫苗和传统疫苗对比 . 14 表 11:上市动保企业重点在研项目 . 15 表 12:非洲猪瘟主要病毒基因一览 . 17 表 13:非瘟疫苗研制技术路径 . 18
13、表 14:可从事非洲猪瘟实验的实验室名单 . 18 表 15:2021 年“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项项目 . 19 表 16:多机构多路径推进研发非瘟疫苗 . 19 表 17:重点公司盈利预测(股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价) . 25 农林牧渔农林牧渔行业行业跟踪报告跟踪报告2022.5.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 养殖养殖盈利好转盈利好转,动保,动保有望有望业绩业绩、估值双升、估值双升 畜禽景气逐渐回升畜禽景气逐渐回升,下游养殖盈利,下游养殖盈利 畜禽价格畜禽价格已低迷较长时间已低迷较长时间。受存栏高位、需求淡季影响,2022Q1 生猪均价
14、 12.87 元/公斤,环比-19.78%,同比-58.39%,2022Q1 自繁自养生猪头均亏损约 400 元,生猪养殖板块上市公司已连续亏损四个季度,亏损时间和幅度创历史之最。禽产业链上稍有分化,2022Q1 黄鸡景气下行但行业整体仍有盈利,白鸡行业低迷。2022Q1 中速鸡均价 6.56 元/斤,环比下滑 2.9%,同比下滑 8.1%;白羽肉鸡均价 7.87 元/千克,同比下滑 10.64%,环比上涨 2.96%。 畜禽价格底部已过,畜禽价格底部已过,盈利盈利有望逐步向上有望逐步向上。4 月以来受疫情防控、下游备货以及养殖户压栏惜售情绪影响,畜禽价格迅速反弹。4 月生猪均价 13.38
15、元/公斤,环比+10.85%,同比-41.96%,5.7 日-5.13 日全国生猪出栏周均价已反弹至 14.96 元/公斤;白羽肉鸡均价 9元/公斤,同比上涨 3.80%,环比上涨 14.20%。 展望后续,随着前期能繁母猪产能去化逐渐反映到肥猪供给端,我们预计 2022 年 5月以后生猪出栏量有望逐步减少,叠加下半年消费转旺,猪价底部已过。尽管饲料原料价格依然高企,但前期低效母猪淘汰、产能利用率提升等将带来养殖成本逐步下行,养殖行业盈利有望改善。 图 1:2019 年以来生猪均价变化(元/公斤) 图 2:生猪养殖利润情况(元/头) 资料来源:博亚和讯,中信证券研究部 资料来源:wind,中信
16、证券研究部 88432019-01-022019-10-022020-07-022021-04-022022-01-02-1,,2002,2002019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04自繁自养生猪外购仔猪 农林牧渔农林牧渔行业行业跟踪报告跟踪报告2022.5.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 3:能繁母猪变化情况 图 4:白羽肉鸡均价(元/公斤) 资料来源:wind,中信证券研究部 资料来源:博亚和讯,中信证券研究部 图 5:禽养殖利润情况(元/羽) 图 6:中速鸡均价(元/斤) 资料来源:新牧网
17、,中信证券研究部 资料来源:新牧网,中信证券研究部 动保业绩有望边际改善动保业绩有望边际改善 一般而言,动保行业的一般而言,动保行业的经营经营取决于下游存栏和养殖景气度,二者在一定程度上互相抵取决于下游存栏和养殖景气度,二者在一定程度上互相抵消。复盘历史,由于生猪消。复盘历史,由于生猪存栏存栏量整体相对稳定,动保行业景气度和下游养殖利润呈现更大量整体相对稳定,动保行业景气度和下游养殖利润呈现更大相关性。相关性。养殖高景气时,动保产品渗透率有望快速提升,带动经营业绩高增。养殖高景气时,动保产品渗透率有望快速提升,带动经营业绩高增。 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%05001,00
18、01,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0---------02能繁母猪存栏(万头)能繁环比增速3579111315-10-50510152019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04养殖利润:父母代种鸡养殖利润:毛鸡5.05.56.06.57.07.58.08.59.0 农林牧渔农林牧渔行业行
19、业跟踪报告跟踪报告2022.5.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 从批签发数据来看,从批签发数据来看,在下游盈利较好的阶段(剔除 2019 年非瘟存栏大幅下降影响) ,多数疫苗批签发数表现较好的增长, 下游养殖盈利高位时 (如 2016 年 Q2, 2020 年 Q3) ,批签发也在当时或随后一个季度增长达到顶峰。而随着养殖行情转差,增长亦下滑。当下游养殖行业深度亏损时(如 2018 年 Q2,2021 年 Q3/4,2022Q1) ,动保行业批签发增速回落,部分产品出现负增长。 从上市动保企业营收从上市动保企业营收/利润表现来看,利润表现来看,在养殖景气的 2016 和 2020
20、年(剔除 2019 年非瘟存栏大幅下降影响) , 动保企业业绩增长明显加快; 在周期低迷的2014-2015年和2018年, 板块业绩增速明显放缓 (生物股份 2014 年业绩仍高增主要系口蹄疫市场苗放量所致) ; 此轮周期中,多数企业在 2020Q2 开始收入、利润持续高增,2021Q3 伴随着下游养殖行情转差,增速下滑明显,部分企业出现单季度负增长。2022Q1,由于下游养殖亏损时间和幅度创历史之最,动保行业营收/净利亦出现大幅下滑。 图 7:历史生猪存栏量变化情况(头) 资料来源:wind,中信证券研究部 图 8:主要畜用疫苗批签发同比增速和养殖利润(右轴)关系 资料来源:国家兽药基础数
21、据库,中信证券研究部 0500000002500030000350004000045000500002012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q
22、42022Q1历史生猪存栏量变化情况-1,,0001,5002,0002,5003,000-100%-50%0%50%100%150%200%猪圆环YoY猪瘟YoY伪狂犬YoY猪蓝耳YoY自繁自养养殖利润(元/头) 农林牧渔农林牧渔行业行业跟踪报告跟踪报告2022.5.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 展望后续,我们预计随着二季度养殖行情边际好转,下游动保产品使用意愿有望快速恢复,动保行业业绩有望边际好转,2022H2 景气可期。 表 1:代表性动保企业营收增速 生物股份生物股份 普莱柯普莱柯 中牧股份中牧股份 科前生物科前生物 蔚蓝生物蔚蓝生物 回盛生物回盛
23、生物 养殖利润养殖利润 2013 20.65% 13.07% 92.25 2014 58.32% 0.76% -60.88 2015 17.27% 0.51% 4.93% 3.26% 165.86 2016 21.70% 21.95% -6.15% 3.90% 629.92 2017 25.31% -9.12% 2.41% 62.26% 2.30% 55.04% 307.14 2018 -0.23% 14.75% 8.96% 22.52% 1.87% 5.48% 10.25 2019 -40.59% 9.07% -7.14% -34.54% 4.03% 1.26% 1012.56 2020 4
24、0.39% 40.01% 21.39% 66.15% 13.40% 81.99% 2244,02 2021 12.29% 18.31% 6.06% 30.81% 19.85% 28.14% 305.15 2022Q1 -34.22% -20.54% -12.93% -36.46% -3.83% -34.40% -400.63 资料来源:wind,中信证券研究部 表 2:代表性动保企业净利润增速 生物股份生物股份 普莱柯普莱柯 中牧股份中牧股份 科前生物科前生物 蔚蓝生物蔚蓝生物 回盛生物回盛生物 养殖利润养殖利润 2013 92.34% 26.04% 92.25 2014 61.16% -13
25、.88% -60.88 2015 18.65% 1.06% -5.07% 32.01% 165.86 2016 34.36% 32.64% 21.31% 17.48% 629.92 2017 34.99% -39.26% 19.57% 72.07% 3.72% 78.92% 307.14 2018 -13.29% 18.77% 3.94% 21.43% -2.61% -19.25% 10.25 2019 -70.70% -19.44% -38.52% -37.62% -6.75% -3.68% 1012.56 2020 83.76% 108.47% 64.54% 84.55% 40.16% 1
26、18.35% 2244,02 2021 -5.89% 7.20% 22.22% 27.45% 21.65% -11.52% 305.15 2022Q1 -62% -57% -17% -46% -38% -97% -400.63 资料来源:wind,中信证券研究部 图 9:主要动保企业 2020 年至今季度收入增速 图 10:主要动保企业 2020 年至今季度利润增速 资料来源:wind,中信证券研究部 资料来源:wind,中信证券研究部 动保动保估值有望逐步修复估值有望逐步修复 -50%0%50%100%150%200%生物股份普莱柯中牧股份科前生物蔚蓝生物回盛生物天康生物-400%-200%
27、0%200%400%600%800%1000%1200%生物股份普莱柯中牧股份科前生物蔚蓝生物回盛生物天康生物 农林牧渔农林牧渔行业行业跟踪报告跟踪报告2022.5.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 动保估值动保估值历史低位历史低位,后续有望修复,后续有望修复。复盘历史,动保行业股价整体和猪价/养殖利润走势一致 (部分企业在部分周期和猪价走势不完全一致主要系竞争格局、 行业政策等影响) ,一般在猪价启动上涨或下跌后,股价也随之上涨或下跌。 目前动保板块 PE 估值水平基本为 20-30 倍,已跌至历史低位。展望后续,随着 2022年畜禽价格企稳回升,我们预计动保公司估值或将迎恢复行情
28、。 图 11:普莱柯股价与生猪均价 图 12:科前生物股价与生猪均价 资料来源:Wind,中信证券研究部(股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价) 资料来源:Wind,中信证券研究部(股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价) 图 13:生物股份股价与生猪均价 图 14:回盛生物股价与生猪均价 资料来源:Wind,中信证券研究部(股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价) 资料来源:Wind,中信证券研究部(股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价) 5404555404522个省市:平均价:生猪(左)普莱柯收盘价(元,右)0102
29、03040506002个省市:平均价:生猪(左)科前生物收盘价(元,右)05502个省市:平均价:生猪(左)生物股份收盘价(元,右)00055404522个省市:平均价:生猪(左)回盛生物收盘价(元,右) 农林牧渔农林牧渔行业行业跟踪报告跟踪报告2022.5.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 15:瑞普生物股价与鸡价 图 16:中牧股份股价与生猪均价 资料来源:Wind,中信证券研究部(股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价) 资料来源:Wind,中信证券研究部(股
30、价为 2022 年 5 月 13 日收盘价) 图 17:普莱柯上市以来估值水平 图 18:科前生物上市以来估值水平 资料来源:Wind,中信证券研究部(股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价) 资料来源:Wind,中信证券研究部(股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价) 图 19:天康生物近 10 年估值水平 图 20:生物股份近 10 年估值水平 资料来源:Wind,中信证券研究部(股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价) 资料来源:Wind,中信证券研究部(股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价) 554045246810121416白羽肉鸡均
31、价(元/公斤,左)中速鸡均价(元/斤,左)瑞普生物收盘价(元,右)05004522个省市:平均价:生猪(左)中牧股份收盘价(元,右)0204060801001202015/5/182016/11/182018/5/182019/11/182021/5/506070802020/9/222021/3/222021/9/222022/3/22-5005003003504002012/5/142014/3/142016/1/142017/11/142019/9/142021/7/100120
32、12/5/142014/3/142016/1/142017/11/142019/9/142021/7/14 农林牧渔农林牧渔行业行业跟踪报告跟踪报告2022.5.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 21:瑞普生物近 10 年估值水平 图 22:回盛生物上市以来估值水平 资料来源:Wind,中信证券研究部(股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价) 资料来源:Wind,中信证券研究部(股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价) 图 23:中牧股份近 10 年估值水平 图 24:蔚蓝生物上市以来估值水平 资料来源:Wind,中信证券研究部(股价为 2022
33、 年 5 月 13 日收盘价) 资料来源:Wind,中信证券研究部(股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价) 表 3:代表性上市动保公司估值情况 2022/5/13 PE 近近 10 年平均年平均PE 近近 5 年平均年平均PE 近近 3 年平均年平均PE 近近 2 年平均年平均PE 2022/5/13 PE 所所处历史估值百分处历史估值百分位位 普莱柯 35 44 41 40 36 20.65% 科前生物 19 35 35 35 35 7.78% 天康生物 -11 38 44 61 76 8.09% 生物股份 37 42 52 69 73 45.98% 瑞普生物 21 48 34 32
34、 28 4.86% 回盛生物 41 35 35 35 35 27.49% 中牧股份 24 27 27 31 32 37.14% 蔚蓝生物 31 43 43 42 38 10.15% 资料来源:Wind,中信证券研究部 05003003502012/5/142014/3/142016/1/142017/11/142019/9/142021/7/07080901002020/8/242021/2/242021/8/242022/2/2400702012/5/142014/3/142016/1/142017/11/142019/9/1
35、42021/7/070802019/1/162020/1/162021/1/162022/1/16 农林牧渔农林牧渔行业行业跟踪报告跟踪报告2022.5.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 行业长期向好,产品力、销售力领先公司胜出行业长期向好,产品力、销售力领先公司胜出 规模化程度提升持续推动动保行业扩容规模化程度提升持续推动动保行业扩容 2020 年我国动保行业规模 621 亿, 近 12 年 CAGR 8%。 其中, 动物疫苗市场规模 162亿,近 12 年 CAGR 10%;化药行业规模 459 亿,近 12 年 CAGR 7%。动保行业扩容主要动因来源于规
36、模化养殖程度提升。 以温氏、牧原、立华等头部企业为例,一般头部企业生猪头均药苗费用约为 80 元(疫苗费用占比约一半) ,鸡羽均药苗费用为 0.7-0.9 元。而 2020 年我国头均生猪疫苗费用仅15 元(头均家禽疫苗费用约 0.47 元) ,以此测算,随着规模化程度逐步提升(2022Q1 十五家上市公司出栏占比由 2018 年 7%提升至 2022Q1 的 15%) , 猪疫苗市场仍有翻倍以上的空间。 宠物动保上,判断目前占动保行业比重不足 10%,未来随着养宠渗透率提升(根据中国宠物行业白皮书数据以及美国 APPA 数据,目前宠物行业市场渗透率仅 10%,美国可达50%-60%)和健康养
37、宠观念提升,宠物动保前景亦可观。此外,新疫病的发生和变异等也有望持续推动行业扩容。 图 25:动保行业规模一览(亿元) 资料来源:相关公司公告,中信证券研究部测算 表 4:主要上市公司出栏量情况一览(万头) 2018 2019 2020 2021 2022Q1 牧原股份 1101.1 1025.3 1811.5 4026.3 1381.7 温氏股份 2229.7 1851.7 954.6 1321.7 402.4 正邦科技 554 578.4 956 1492.7 242.6 新希望 255.4 355 829 997.8 369.7 大北农 168 164.2 185.3 430.8 107
38、.1 天邦股份 217 243.9 307.8 428 100.4 中粮家佳康 255 198.5 204.6 343.7 115.9 傲农生物 41.7 65.9 134.6 324.6 104.7 天康生物 64.7 84.3 134.5 163.7 37.7 00500600700200920000192020疫苗化药 农林牧渔农林牧渔行业行业跟踪报告跟踪报告2022.5.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 2018 2019 2020 2021 2022Q1 唐人神 68.1 83.9 10
39、2.4 154.2 38.3 金新农 24.1 39.5 80.4 106.9 33.6 新五丰 74.5 64.1 32.9 44.2 13.6 罗牛山 26 19.5 15.4 39.4 10.4 东瑞股份 33.9 25.2 30.1 36.8 12.6 正虹科技 13.6 16.1 7.2 24.4 3.7 上市公司累计出栏量 5126.80 4815.50 5786.30 9935.20 2974.40 行业出栏量 69382.00 54419.00 52704.00 67128.00 19566.00 15 家上市公司出栏占比 7.39% 8.85% 10.98% 14.80% 1
40、5.20% 资料来源:wind,中信证券研究部 图 26:温氏、牧原平均药苗费用测算(元) 资料来源:相关公司公告,中信证券研究部测算 化药格局向好,龙头化药格局向好,龙头成长成长机会巨大机会巨大 1) 化药行业格局分散化药行业格局分散。2020 年我国化药行业规模 459 亿,行业平均毛利率 25%。1514 家生产企业中,中小型企业(年产值 2 亿以下)占比将近 97%,其中又以制剂领域竞争最为激烈。2020 年,化药制剂行业规模 252.61 亿,合计 1180 家企业参与生产,平均每家企业营业额仅 2141 万元。从 CR10 占比来看,中国化药行业 CR10 占比远低于疫苗行业(20
41、20 年生药行业 CR10 为 52.05%,兽用中药和化学制剂集中度仅为 23%-24%) 。 2) 环保、禁抗叠加新版环保、禁抗叠加新版 GMP 政策,行业落后产能有望加速退出政策,行业落后产能有望加速退出。近年来,行业监管力度加大,环保限产、限抗政策频出,对污染较大、以药物饲料添加剂为主打产品、产品结构单一的企业影响较大。而新版 GMP 政策的出台更是有望促使落后产能的加速退出:2022 年 6 月 1 日前,未通过新版 GMP 验收的企业,一律停止生产活动,注销兽药生产许可和兽药产品批准文号。据新牧网统计,截至 2022年 5 月 12 日,通过新版 GMP 验收企业仅 900 余家,
42、考虑到改造时间(约 1-2年) 、投入资源(多则数亿) 、改造难度(非最终灭菌剂、粉剂车间要求较高)等,预计即使延期后仍有数百家企业难以通过验收,行业集中度有望在未来得以快速提升。 0204060800020牧原温氏 农林牧渔农林牧渔行业行业跟踪报告跟踪报告2022.5.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 表 5:近年来兽药行业主要监管政策 时间时间 部门部门 政策政策 内容内容 禁抗政策禁抗政策 2015 年 9 月 农业农村部 农业部公告第 2292 号 农业部决定在食品动物中停止使用洛美沙星(221)、培氟沙星(
43、520)、氧氟沙星(1126)、诺氟沙星(1053)4 种兽药,撤销相关兽药产品批准文号。 2016 年 11 月 农业农村部 农业部 2428 公告 决定停止硫酸黏菌素(52)用于动物促生长 2017 年 3 月 农业农村部 2017 年农产品质量安全专项整治方案 严厉打击兽药中非法添加、标签说明书增加主要成分或夸大适应症、不按规定标注兽用处方药标识、超范围超剂量使用等违法违规行为 2017 年 6 月 农业农村部 全国遏制动物源细菌耐药行动计划(2017-2020年) , 实施 “退出行动” , 推动促生长用抗菌药物逐步退出, 到 2020年实现省(区、市)凭兽医处方销售兽用抗菌药物的比例
44、达到50%。 2017 年 6 月 中国兽药典委员会 关于建议停止氨苯胂酸等 3 种药物饲料添加剂在食品动物上使用 建议停止氨苯胂酸、洛克沙胂和喹乙醇等 3 种兽药作为药物饲料添加剂在食品动物上使用。 2017 年 9 月 农业农村部 2583 号公告 禁止非泼罗尼(1)及相关制剂用于食品动物。 2018 年 1 月 农业农村部 2638 号公告 停止在食品动物中使用喹乙醇、氨苯胂酸、洛克沙胂等 3 种兽药,当日起停止受理文号,18 年 5 月 1 日起停止生产,19 年 5月 1 日起停止经营相关产品 2018 年 4 月 农业农村部 兽用抗菌药使用减量化行动试点工作方案(2018-2021
45、 年) 明确了饲料端减抗和限抗的时间表,提出实施养殖环节兽用抗菌药使用减量化行动试点工作,推广兽用抗菌药使用减量化模式,减少使用抗菌药类药物饲料添加剂;每年组织不少于 100家规模养殖场开展兽用抗菌药使用减量化试点工作。 2019 年 3 月 农业农村部 药物饲料添加剂退出计划(征求意见稿) 除中药外的促生长药添(喹乙醇、吉他霉素、钠西肽、土霉素、金霉素、硫酸黏菌、恩拉霉素、黄霉素等 12 个产品,涉及 431个产品批文)全退出,生产是 2020 年 1 月 1 日,流通是 2020年年底。 2020 年 7 月 1 日起,饲料生产过程禁止添加促生长药添。 新版新版 GMP 政策政策 2020
46、 年 4 月 29 日 农业农村部 兽药生产质量管理规范(2020 年修订) 2022 年 5 月 11 日 农业农村部 关于组织开展新版兽药GMP 实施情况清理行动的通知 截止 2022年 6月 1日零时未通过新版兽药 GMP检查验收的兽药企业一律停止兽药生产活动,国家兽药追溯系统将关闭其兽药产品二维码申请功能、产品入库功能。 对未通过新版兽药 GMP 检查验收且未经省级畜牧兽医主管部门批准延期开展兽药 GMP 检查验收的企业(生产车间),由省级畜牧兽医主管部门和农业农村部及时注销其兽药生产许可证或相应生产范围,以及相关兽药产品批准文号 环保政策环保政策 2017 年 9 月 环保部 京津冀
47、及周边地区20172018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 涉及原料药生产的医药企业,如果违反排放工序,原则上将实施停产。 2017 年 11 月 工信部、环保部、国家卫计委、食药监总局 关于做好京津冀及周边地区医药企业 2017-2018年采暖季错峰生产的通知 制定原料药采暖季错峰生产具体措施,明确停产品种、停产时限、停产方式等内容,严格按照要求实施停产。 资料来源:农业农村部、环保部、工信部、国家发改委、食品药品监督总局等官网,中信证券研究部 农林牧渔农林牧渔行业行业跟踪报告跟踪报告2022.5.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 表 6:新版兽药 GMP 主要变化 主要政
48、策主要政策 强化全过程强化全过程管理管理 进一步强化了兽药生产全过程的质量管理,引入了兽药质量风险管理概念,将兽药安全、有效和质量可控的所有要求,贯彻到兽药生产、控制及产品放行、贮存、销售的全过程。 提高了部分提高了部分硬件设施要硬件设施要求求 提高了无菌兽药空气洁净度级别要求以及特殊兽药品种生产设施要求,标准与国际接轨,提高了兽药生产准入门槛: 新版兽药 GMP 明确规定,兽药生产必须有专用的厂房,不允许用于生产非兽药产品。 性激素类兽药的生产必须使用独立的生产车间、设施和独立的空气净化系统,并且与其他兽药生产区域严格分开。 吸入麻醉剂和具有高生物活性类兽药需要使用专门车间、生产设施和空调净
49、化系统。 环境用消毒剂和外用杀虫剂的生产必须使用独立的建筑物、生产设施及设备,并且必须与其他兽药生产严格分开。 预混剂和粉剂可以共用生产线,但应与散剂生产线分开。 对于涉及高致病性病原微生物、芽孢类微生物以及有感染人风险的人兽共患病病原微生物的兽用生物制品,应根据生物安全风险的程度,至少采取专用区域、专用设备和专用空调排风系统等措施,确保生物安全。 新版兽药 GMP 并未对洁净区温度和湿度提出具体要求,但强调洁净区的温度和湿度条件应与生产工艺要求相适应。 提高了对洁提高了对洁净级别及监净级别及监测的要求测的要求 新版兽药 GMP 取缔了洁净度级别为 30 万级的要求,将兽药生产洁净区划分为 A
50、、B、C、D 四个级别,增加了对兽药生产环境部分洁净区的动态监测标准,明确了对悬浮粒子和微生物的动态监控要求,强调动态与静态控制相结合(对兽用生物制品和无菌兽药企业影响非常大) 提高了兽用提高了兽用生物制品企生物制品企业生物安全业生物安全防护要求防护要求 新版兽药 GMP 对兽用生物制品生产和检验中涉及生物安全风险厂房和设施设备以及废弃物、活毒废水和排放空气的处理等提出了严格要求。 特别是使用人畜共患病和烈性传染病病原微生物生产兽用生物制品的,要求使用专门设备及空调排风系统。 具有生物安全三级防护要求的兽用生物制品生产设施,应符合兽药生产企业生物安全三级防护标准,检验设施设备应当符合生物安全防