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1、 1 国寿入主,万达涅槃国寿入主,万达涅槃 新万达、新起点、新征程新万达、新起点、新征程。国寿集团历时 1 年耗资 28.5 亿,于 2019 年四季 度正式入主公司。国寿集团进入管理层营后,对公司的战略定位和业务板块 进行了重新的梳理,确立了其科技国寿战略重要承载者的角色定位,公司发 展开启新篇章。 健康管理板块:科技赋能,携手国寿,打造中国健康险新标杆。健康管理板块:科技赋能,携手国寿,打造中国健康险新标杆。根据国家最 新规划,2025 年国内健康险市场规模将达到 2 万亿,国内健康险赔付支出 占医疗费用总支出的比重有望从 3%左右提升到 20%左右, 成为医疗健康产 业的核心支付方。 公
2、司三医业务覆盖 6 亿多人, 坐拥全国 5 亿人的健康档案, 健康云 C 端用户达到千万量级, 有望成为国寿健康险的科技底座和健康管理 平台,联手打造中国健康险新标杆。考虑到健康险新政将健康管理服务成本 比例上限提升至净保险费的 20%(此前为 12%)以及国寿健康险的收入体 量(2018 年健康险收入为 836.1 亿元) ,公司与国寿的潜在合作空间巨大。 智慧城市板块:市民云打造新一代国民级入口。智慧城市板块:市民云打造新一代国民级入口。疫情成为互联网+政务的重 要催化剂,公司打造的一站式互联网+公共服务平台市民云 APP 全 国覆盖人口已超过 1 亿人,注册用户近 2000 万人,有望成
3、为新一代国民级 入口。 作为国民级流量入口以及居民数据银行, 市民云的商业变现潜力巨大, 与健康板块有望产生良好的协同效应。 投资建议投资建议:国寿正式入主,为公司发展注入新动能。一方面,公司是科技国 寿战略的重要承载者,也是国寿健康险生态圈的重要拼图。基于公司医疗健 康领域深厚的积累以及国寿在健康险领域的优势, 双方有望合力打造出中国 健康险的新范本,另一方面,国寿集团在政府领域的资源也将强化公司在智 慧城市信息化业务的综合竞争实力, 围绕居民城市生活服务一站式平台 市民云, 公司有望打造出新的国民级入口。 我们十分看好公司未来发展前景, 预计 2020、2021 年 EPS 为 0.3 元
4、、0.42 元,给予买入-A 评级,6 个月目标价 28 元。 风险提示:风险提示:与国寿合作进展低于预期;市民云拓展进度低于预期;行业竞争 加剧导致毛利率降低。 (百万元百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入主营收入 2,415.5 2,204.7 2,142.5 2,678.1 3,481.6 净利润净利润 326.5 232.0 -1,271.7 349.2 481.8 每股收益每股收益(元元) 0.29 0.20 -1.10 0.30 0.42 每股净资产每股净资产(元元) 2.41 3.19 1.31 1.56 1.92 盈利和估值盈利和估值 20
5、17 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 76.7 107.9 -19.9 72.6 52.6 市净率市净率(倍倍) 9.1 6.9 16.8 14.1 11.5 净利润率净利润率 13.5% 10.5% -59.4% 13.0% 13.8% 净资产收益率净资产收益率 11.5% 6.2% -78.9% 18.6% 21.4% 股息收益率股息收益率 0.1% 0.0% -0.8% 0.2% 0.3% ROIC 14.5% 9.1% -21.5% 11.6% 13.8% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年
6、 03 月月 06 日日 万达信息万达信息(300168.SZ) Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 行业应用软件 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价:个月目标价: 28 元元 股价(股价(2020-03-06) 21.97 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值(百万元)总市值(百万元) 25,337.93 流通市值 (百万元)流通市值 (百万元) 25,143.58 总股本(百万股)总股本(百万股) 1,153.30 流通股本 (百万股)流通股本 (百万股) 1,144.45 12 个月
7、价格区间个月价格区间 8.53/21.97 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 数据来源:Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 32.74 5.72 19.1 绝对收益绝对收益 46.66 34.95 50.89 胡又文胡又文 分析师 SAC 执业证书编号:S01 凌晨凌晨 分析师 SAC 执业证书编号:S05 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 万达信息:业绩符合预期, 创新业务实现非线性增长/ 胡又文 2019-04-26 万达信息:中国人寿及
8、一 致行动人增持,再获产业 资本看好/胡又文 2019-04-07 -43% -30% -17% -4% 9% 22% 35% --03 万达信息 行业应用软件 创业板指 2 公司深度分析/万达信息 内容目录内容目录 1. 新万达、新起点、新征程新万达、新起点、新征程 . 4 1.1. 公司是国内民生信息化和智慧城市行业龙头 . 4 1.2. 国寿入主,开启新征程 . 5 1.3. 新定位,科技国寿战略的重要承载者 . 6 1.4. 输血、止血,经营渐入正轨 . 7 2. 健康管理板块:科技赋能,携健康管理板块:科技赋能,携手国寿,打造中国健康险
9、新标杆手国寿,打造中国健康险新标杆 . 8 2.1. 健康险迎新风口,有望成为大医疗健康产业的核心支付方 . 8 2.2. 健康险的发展趋势保险+科技+服务. 10 2.2.1. 探路保险+科技,商保积极布局医疗信息化 . 10 2.2.2. 健康险新政,促进保险+服务模式发展 .11 2.2.3. 国外健康险标杆联合健康 .11 2.3. 大医疗健康领域积累深厚,助力国寿打造保险+科技+服务健康险新生态. 13 2.3.1. 公司在医疗健康领域拥有深厚积累 . 13 2.3.2. 助力国寿打造保险+科技+服务健康险新生态. 16 3. 智智慧城市板块:市民云打造新一代国民级入口慧城市板块:市
10、民云打造新一代国民级入口. 17 3.1. 互联网+政务服务是智慧城市的新风口. 17 3.2. 市民云是互联网+政务标杆,有望成为新一代国民级入口. 18 3.2.1. 公司打造互联网+政务标杆市民云 . 18 3.2.2. 疫情成重要催化剂,市民云有望成为新一代国民级入口 . 19 3.3. 市民云掌握流量+数据双重入口,商业潜力巨大. 20 4. 投资建议投资建议. 22 5. 风险提示风险提示. 22 图表目录图表目录 图 1:公司发展历史. 4 图 2:公司股权结构. 5 图 3:万达信息是科技国寿战略的重要平台. 6 图 4:公司的业务板块最新梳理 . 7 图 5:公司历年来营收和
11、净利润 . 8 图 6:公司历年来资产负债率. 8 图 7:公司历年来的存货周转和应收账款周转 . 8 图 8:国内健康险正在快速发展 . 9 图图 9:国内健康险正在快速发展:国内健康险正在快速发展 . 9 图 10:国内健康险保费收入 . 9 图 11:商业健康险是国内医疗体系的重要组成部分 . 10 图 12:国内健康险未来将成为大医疗健康产业的核心支付方 . 10 图 13:健康险和车险的综合成本率. 10 图 14:商保争相入股医疗信息化厂商 .11 图 15:联合健康关键经营数据数据. 12 图 16:联合健康的业务构成 . 12 图 17:联合健康 2018 年营业利润分拆. 1
12、2 图 18:公司在三医领域排名国内第一 . 14 图 19:健康云提供的功能服务. 15 rQpQpPqMrMsMnPmNsNyRqP8OcM8OsQmMtRmMfQmMmPeRmMzQ9PoPpPMYoNqPvPoPsM 3 公司深度分析/万达信息 图 20:健康云提供慢病筛查和管理服务. 15 图 21:上海健康云的最新运营数据. 15 图 22:公司携手国寿,联手打造中国健康险新范本 . 16 图 23:公司有望全面赋能国寿健康险各个经营环节 . 16 图 24:公司开发的新冠风险筛查服务已经上线国寿人寿寿险 APP 等渠道 . 17 图 25:互联网+政务服务是近年来中国互联网领域的
13、重要创新亮点 . 18 图 26:通过数据上云打通业务系统间的数据壁垒. 18 图 27:政务服务一网通办的示意图. 18 图 28:市民云一站式互联网+城市服务APP . 19 图 29:市民云一站式互联网+城市服务APP . 19 图 30:公司市民云 APP 标杆落地城市上海 . 19 图 31:公司市民云 APP 标杆落地城市成都 . 19 图 32:市民云 APP 在抗疫中的亮点功能随申码 . 20 图 33:市民云掌握流量+数据双重入口 . 21 图 34:市民云上线第三方保险、银行服务 . 21 图 35:国寿肺安宝上线市民云 APP. 22 表 1:公司在民生服务以及智慧城市的
14、行业地位以及业务积累. 4 表 2:中国人寿历次增持情况. 5 表 3:公司董事会(非独立董事)履历背景. 6 表 4:双方合作业务领域. 7 表 5:健康险新政促进保险+服务模式发展 .11 表 6:联合健康近年来的重要收购,通过外延持续深度介入医疗服务体系 . 13 表 7:联合健康历年来的科技创新. 13 表 8:公司的医疗健康数据资源基础 . 14 表 9:国家推动互联网+政务服务相关政策 . 17 表 10:市民云 APP 在抗疫中的亮点功能 . 20 4 公司深度分析/万达信息 1. 新万达、新万达、新起点新起点、新征程新征程 1.1. 公司是国内公司是国内民生信息化和智慧城市行业
15、龙头民生信息化和智慧城市行业龙头 公司是国内民生信息化和智慧城市行业龙头。公司是国内民生信息化和智慧城市行业龙头。公司的前身是 1990 年成立的上海计算机软 件研究所 ,其团队主要来自于复旦大学约百名计算机研究生。得益于国家鼓励应用型研究 机构走向市场,上海计算机软件研究所成为首家转制为企业的研究所,于 1995 年完成股改 之后,公司正式成立。在过去 20 多年的发展历程中,公司的技术基因得到了充分的发挥, 一直奋战在国家重点攻关项目第一线,在多个行业信息化领域实现由 0 到 1 的突破,在医疗 卫生、民生保障、平安城市、智慧政务、市场监管、科技环保、教育等城市关键系统均有精 品工程,实现
16、了城市信息化关键领域的完整覆盖,并奠定了坚实的用户基础。经过 20 多年 的行业深耕,公司已经成长为国内民生信息化和智慧城市行业龙头。 图图 1:公司发展历史公司发展历史 数据来源:安信证券研究中心整理 表表 1:公司在民生服务以及智慧城市的行业地位以及业务积累公司在民生服务以及智慧城市的行业地位以及业务积累 领域领域 业务积累业务积累 民生服务民生服务 医卫信息化 公司是区域卫生市场的领导者,覆盖了全国近 20 个省份、近 200 个地市、1000 余 个区县;公司是医疗行业的领先者,公司承建的医院系统覆盖了 43 家三级以上医 院、76 家二级医院、1200余家社区(乡镇卫生院以及养老院)
17、 、8000 余家社区卫 生服务站(村卫生室) ;公司是公共卫生市场的改革者,创新的公共卫生服务模式 服务覆盖国家级、省级、地市级、区县级客户,客户数量超过 1200个 医保信息化 公司建设的实时结算、异地结算、医保控费等业务系统覆盖了全国 10 多个省市、 30 多个地市、100 余个统筹区域,服务了全国3.5 亿人群 医药信息化 公司承建了全国级的全国药品临床试验管理平台,以及省级核心平台上海市招采配 用一体化平台(4+7 带量采购平台) 健康云 已在上海、台州、宁波、义乌、温州、北京、四川省、湖南省投入建设,其中,上 海和台州的健康云已进入运营期。 截止2020年2月, 上海健康云用户已
18、经突破1000 万用户 智慧城市智慧城市 政务信息化 长期以来为政府相关部门提供信息化解决方案,公司建设的上海一网通办总门 户已经成为国家主推的一体化在线政务服务模式 市民云 公司打造的以市民为中心的一站式互联网+城市服务云平台。截止2020年 1 月 31 日,覆盖上海、成都、海口、资阳、柳州、驻马店、长沙、永州、扬州、三 门峡、濮阳、平顶山、随州、商丘、黔南贵定、信阳淮滨、襄阳樊城等 17个城市, 覆盖超过 1 亿人口 数据来源:公司官网、公司公告,安信证券研究中心 技术和技术和 to G 是公司的两大核心基因是公司的两大核心基因,公共服务平台运营公共服务平台运营是公司发力的重点。是公司发
19、力的重点。 上海计算机软 件研究所作为公司前身,为公司注入了技术和 to G 是两大基因。从成立之初,公司就一直 5 公司深度分析/万达信息 是国家重点工程的主要建设者, 陆续建设的重大项目包括: 浦东机场一期咨询项目(1997 年)、 上海市医疗保险费用结算审核计算机管理系统(1999 年)和上海市劳动和社会保障管理信息 系统(1999 年)、上海申康医联工程(2004 年)等等。随着国家智慧城市和民生信息化建设 进入新的阶段,公司基于在传统 IT 领域的积累,开始积极发力公共服务平台运营,包括市民 云和包括健康云在内,公司在运营服务领域已经有了长足的进步和积累。截止 2019 年底, 公司
20、打造的以市民为中心的一站式互联网+城市服务云平台市民云 APP 已经拓展到 上海、海口、成都、长沙、柳州、扬州、驻马店、资阳、永州等城市,直接覆盖人口超过 1 亿; 城市级医疗健康服务的互联网总入口健康云已经在上海、 台州上线运营, 截止 2020 年 2 月,上海健康云用户已经突破 1000 万用户。 1.2. 国寿入主国寿入主,开启新征程开启新征程 国寿国寿历时历时 1 年年耗资耗资 28.5 亿亿,成为公司实际控制人。,成为公司实际控制人。由于上市公司前实控人史一兵面临较大 的股权质押风险,国寿集团于 2018 年 12 月通过纾困基金的形式受让其 5%股权。在完成首 笔投资之后,基于对
21、上市公司的业务看好以及自身科技转型的需要,国寿集团在 2019 年连 续加码投资, 累计耗资 28.5 亿元成为公司第一大股东以及实际控制人, 共持有上市公司 18.1% 股权。 图图 2:公司股权结构公司股权结构 数据来源:wind,安信证券研究中心整理,截止2020年2月 表表 2:中国人寿历次增持:中国人寿历次增持情况情况 时间时间 增持增持 资金资金 2018 年年 12 月月 中国人寿通过旗下的中国人寿资产管理公司设 立的专项纾困资管计划凤凰系列 ,获得 5.0025%股权 6.325 亿元 2019 年年 3 月月 中国人寿通过二级市场增持 0.54% 0.87 亿元 2019 年
22、年 4 月月 通过二级市场及大宗增持4.44%股权 7.77 亿元 2019 年年 8 月月 中国人寿通过二级市场增持 2.7234%股权 3.55 亿元 2019 年年 9 月月 中国人寿通过二级市场以及大宗增持 2.1628% 股权 3.16 亿元 2019 年年 10 月月 中国人寿通过二级市场增持 0.4017%股权 0.64 亿元 2019 年年 11 月月 中国人寿通过二级市场以及可转债转换股票增 持 3.4159%股权 6.23 亿元 合计耗资合计耗资 28.5 亿元亿元 数据来源:wind,安信证券研究中心整理 董事会完成换届,国寿集团从财务投资升级为战略投资。董事会完成换届,
23、国寿集团从财务投资升级为战略投资。考虑到上市公司前实控人史一兵面 6 公司深度分析/万达信息 临破产清算等诸多困,国寿集团在陆续增资的过程中,对于投资上市公司的定位也从财务投 资升级为战略投资,开始接管上市公司的经营管理。2019 年 10 月,公司董事会成员正式完 成变更,董事会共 9 个席位,6 位非独立董事,其中 1/2 非独立董事为国寿系出身,其余 1/2 成员为公司原来的业务骨干。高管同时完成变更,总裁、财务总监和 1/2 高级副总裁职位由 国寿系人员接管。 表表 3:公司董事会:公司董事会(非独立董事)(非独立董事)履历背景履历背景 董事会成员(非独立董事)董事会成员(非独立董事)
24、 履历履历 董事长匡涛董事长匡涛 国寿系出身。担任中国人寿保险(集团)公司投资管理部总经理。 副董事长胡宏伟副董事长胡宏伟 国寿系出身。担任中国人寿保险股份有限公司上海市分公司总经理. 董事钱维章董事钱维章 国寿系出身。担任中国人寿保险股份有限公司科技总监 董事杨玲董事杨玲 上市公司业务骨干,万达信息副总裁 董事董事姜锋姜锋 上市公司业务骨干,万达信息副总裁 董事李光亚董事李光亚 上市公司业务骨干,万达信息首席技术官、副总裁 数据来源:wind,安信证券研究中心 1.3. 新定位新定位,科技国寿战略的重要,科技国寿战略的重要承载者承载者 科技国寿战略的重要平台科技国寿战略的重要平台。中国人寿是
25、国内商业保险的领军企业,中国人寿品牌连续 12 年 入选世界品牌实验室(WorldBrand Lab)发布的世界品牌 500 强 ,位列第 139 位,并蝉 联世界品牌实验室(World Brand Lab) 2018 年(第十五届)中国 500 最具价值品牌 ,位 列第 5 名。2019 年,国寿集团新一届领导班子上任,首提重振国寿,打造国际一流金融 保险集团的三年战略目标。在重振国寿的大战略中,科技国寿的重要性提到了前所未有的 战略新高度,为使科技国寿建设更有章可循,2019 年 3 月 28 日国寿集团正式发布科技国 寿建设三年行动方案 ,提出将全力打造国际一流、行业领先的金融科技,全力
26、建设科 技驱动型企业,使科技成为中国人寿的一项核心竞争力、一个重要品牌和一种重要文化, 以科技崛起引领重振国寿。投资入主万达信息是科技国寿战略落地的重要布局。根据上海证 券报报道,在双方联合出席的战略发布会上,国寿进一步的明确了上市公司的定位是科技 国寿战略的重要承载者。 图图 3:万达信息万达信息是是科技国寿战略的重要科技国寿战略的重要平台平台 数据来源:安信证券研究中心整理 业务板块重新梳理业务板块重新梳理,后续协同值得期待后续协同值得期待。根据上海证券报报道,国寿集团在入主上市公司之 后,对公司的业务板块进行了重新梳理。1)存量业务。)存量业务。对于公司存量业务,将其梳理分为 大政务板块
27、、大医卫板块以及信创集成板块,未来将全面协同国寿的资源,把存量业务继续 7 公司深度分析/万达信息 做大做强、做深做广,扩大市场占有率;2)战略业务)战略业务。对于增量业务或者存量转型升级业 务,初步制定了下一步业务发展的两个重点板块,即健康管理板块和智慧城市板块。健康管理板块和智慧城市板块。其中健 康管理板块是相对创新的板块,将与国寿集团在健康险领域做深度合作;智慧城市板块则围 绕此前公司大力发展的市民云继续重点推进。从后续双方业务协同来看,一方面,万达信息 在医疗健康领域积累的 IT 能力、 数据资源以及行业资源有望进一步助力国寿集团打造 保险 +科技+服务的健康险生态;另一方,国寿集团在
28、政府领域的资源也将强化万达信息智慧城 市信息化业务的综合竞争力。 我们认为, 双方资源禀赋高度互补, 未来的协同效应值得期待。 图图 4:公司的业务板块最新梳理公司的业务板块最新梳理 数据来源:安信证券研究中心整理 表表 4:双方:双方合作合作业务领域业务领域 合作领域合作领域 内容内容 加强基础技术合作加强基础技术合作 双方将加强在技术管理体系、技术应用体系、信息安全体系以前沿技术的交流与 合作。 提升医保科技的服务能力提升医保科技的服务能力 充分整合中国人寿在医药、保险、精算等专业队伍优势与万达信息的大数据病种 分值、DRGs、智能审核等技术优势,共同构建医保风险管控整体解决方案,深 度参
29、与医保支付方式改革及基金监管等各项工作。 共同推进一网通办、市民云、共同推进一网通办、市民云、 城市大脑和城市安全等领域的城市大脑和城市安全等领域的 布局布局 不断增强万达信息在智慧城市信息化业务的综合竞争实力,强化双方服务政府能 力,协同带动中国人寿保险主业深入推进。 共同提升商业保险专业化管理共同提升商业保险专业化管理 服务能力服务能力 万达信息将支持中国人寿深度开展数据挖掘与应用,开发基于人工智能、区块链 等技术的全业务流程风控体系,建立基于大数据的反欺诈模型和智能人物画像, 为核保核赔风控、商保产品精准定价、产品开发等提供技术支持。 共同开展健康管理和健康服务共同开展健康管理和健康服务
30、 双方将探索推进万达健康云和国寿大健康平台对接,实现双方自有资源 和第三方医疗健康服务资源共享,为客户提供多样化的健康管理及健康服务。 数据来源:中国人寿官微,安信证券研究中心 1.4. 输血输血、止血止血,经营渐入正轨,经营渐入正轨 受前期高速扩张影响受前期高速扩张影响, 公司公司业绩处于业绩处于阵痛阵痛期期。 根据业绩快报披露, 2019 年公司实现营收 21.42 亿元,同比下降 2.82%;同时,公司 2019 年计提存货跌价准备约 7.18 亿元、营业成本同比 增加约 4.56 亿元、管理费用大幅上升导致净利润大幅下降,年内亏损-12.7 亿元。业绩大幅 下滑的主要原因是:受国内经济
31、增速下行,软件及信息技术行业竞争加剧,叠加内部出现非 常规的经营风险,管理层频繁调整,原第一大股东资金占用,现金流阶段性紧张等因素综合 影响。我们认为,公司的业绩阵痛是 2014-2016 年急速扩张(完成了三次大型收购、涉足平 安城市 PPP 项目导致存货、应收周转变慢)的后遗症。通过存货的计提等手段,公司正在 积极修复资产负债表,轻装上阵,为后续经营打基础。 8 公司深度分析/万达信息 图图 5:公司历年来营收和净利润公司历年来营收和净利润 图图 6:公司历年来资产负债率公司历年来资产负债率 数据来源:wind,安信证券研究中心 数据来源:wind,安信证券研究中心 图图 7:公司历年来的
32、存货周转和应收账款周转公司历年来的存货周转和应收账款周转 数据来源:wind,安信证券研究中心 国寿入主之后,积极输血、止血,公司经营渐入正轨。国寿入主之后,积极输血、止血,公司经营渐入正轨。2019 年四季度国寿集团成为第一大 股东,新的董事会和高管层直面公司的困难和挑战,明确了开源、节流、止血、降杠杆、 化风险的管理思路:1)业务输血。国寿在业务上积极支持上市公司,除了在健康险和智 慧城市的战略协同合作之后,目前国寿集团在 IT 研发中心采购招标上也优先倾斜万达信息。 根据公司公告,预计上市公司 2020 年给国寿集团提供软件服务以及技术劳务的关联交易金 额将不超过 2.17 亿元;2)经营止血。一方面,积极督促,原大股东归还上市公司非经营性 占用资金。公司原第一大股东上海万豪投资有限公司于 2019 年 1 月至 3 月累计从万达信息 获得转出资金 5.4 亿元, 其合作方获得转出资金 2.035 亿元, 合计 7.435 亿元, 收回资金 1.63 亿元,余额 5.805 亿元。经公司积极督促,截止 2019 年 12 月 26 日,万豪投资非经营性占 用资金已经悉数归还。另一方面,裁减非核心业务。为更加有效利用资源、减低管理成本、 提高运营效率,公司于 2020 年 1 月 2