《沃顿科技-我国反渗透膜绝对龙头进口替代正当时-220608(43页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《沃顿科技-我国反渗透膜绝对龙头进口替代正当时-220608(43页).pdf(43页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 环保 2022 年 06 月 08 日 沃顿科技 (000920) 我国反渗透膜绝对龙头,进口替代正当时 报告原因:首次覆盖 买入(首次评级) 投资要点: 深耕膜业务 20 载,成就中国纳滤及反渗透膜龙头。沃顿科技是中车集团旗下以反渗透膜及纳滤膜为主、植物纤维利用为辅的高新企业。公司 2001 年从美国引进反渗透设备,历经 20 年发展,成为国内反渗透膜领域龙头。2021 年公司营收 13.81 亿元,同比+10.10%,归母净利润 1.21 亿元,同比+14.56%。 传统需求提升及新兴盐湖提锂等场景释放,2025 年反渗透膜市场空间有望达 1
2、19 亿元/年。2019 年全国反渗透膜材料销售额 75 亿元,伴随饮用水及工业水处理领域反渗透应用规模持续提升,同时考虑未来盐湖提锂等部分新增应用场景带来的需求释放,我们预计反渗透膜市场将维持每年 8%的增速,预计到 2025 年反渗透膜销售规模将达 119 亿元/年。 深耕二十载,构筑产品+规模+技术+产业链四大护城河。1)产品覆盖全:产品覆盖家用+市政+工业多重领域,近年来公司工业膜快速提升,高端市场应用不断扩大。2)公司产能 2330 万平,规模国内第一,成本优势显著,目前公司反渗透膜市占率突破 11%。3)膜材料的生产和研发需要根据不同要求进行改性,需多年经验持续深耕,公司承担多项国
3、家重点研发计划,为国家级研发平台的主要载体,技术优势凸显。4)全产业链协同发展。公司依托中车绿色等平台发展膜分离工程业务,同时在下游建设运营天钢 5 万吨再生水项目,打造下游膜分离应用大型样板工程,驱动公司业绩增长。 进口替代加速+产能扩充推动量价齐升+盐湖提锂市场拓展,公司进入高增长阶段。1)反渗透膜技术门槛高,当前市场外资企业市占率超 70%。伴随公司工业膜等高端膜产品性能及稳定性提高,叠加服务响应及价格优势显著,公司近两年进口替代明显,2021 年Q1 公司工业膜销售占比达 65%。与此同时公司引进国家能源集团旗下龙源环保作为公司第二大股东,国能集团旗下大量电厂及煤化工厂大量用膜场景传统
4、使用进口膜,未来公司产品和服务有望在国能集团快速铺开,从而加速进口替代进程;2)公司现有 2330 万平米产能利用率已达 93%,公司三期项目将新增产能 480 万平米(+21%) ,同时升级产品结构,提升海淡及工业用膜比例,实现产品量价齐升;3)公司产品已在盐湖提锂等新兴市场开展应用,伴随产品性价比提升及公司持续开拓,未来公司还将进一步受益行业空间提升。 盈利预测与评级:预计公司 2022-24 年归母净利润为 1.54/1.91/2.39 亿元,目前股价对应 PE 估值分别为 23/18/15 倍,明显低于可比公司平均估值的 35/27/22 倍。我们给予公司 2022 年 35 倍 PE
5、,目标市值 54 亿元,目标涨幅 54%,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:进口替代进度不及预期;盐湖提锂等新兴市场订单释放不及预期。 市场数据: 2022 年 06 月 08 日 收盘价(元) 8.26 一年内最高/最低(元) 12.33/6.63 市净率 2.7 息率(分红/股价) - 流 通 A股 市 值 ( 百 万元) 3484 上证指数/深证成指 3263.79/12033.26 注: “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产(元) 3.06 资产负债率% 41.65 总股 本/流 通 A 股( 百万) 422/422 流通 B
6、 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 证券分析师 郑嘉伟 A0230518010002 研究支持 莫龙庭 A0230121050001 联系人 郑嘉伟 (8621)232978187387 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,381 313 1,524 1,841 2,244 同比增长率(%) 10.1 -0.7 10.4 20.8 21.9 归母净利润(百万元) 121 20 154 191 239 同比增长率(%) 14.6 101.2 27.1 23.8 25.4 每股收益(元/股) 0.29 0.
7、05 0.33 0.40 0.51 毛利率(%) 36.2 34.9 37.4 37.7 38.0 ROE(%) 9.5 1.6 8.6 9.8 11.3 市盈率 29 23 18 15 注: “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-0907-0908-0909-0910-0911-0912-0901-0902-0903-0904-0905-09-40%-20%0%20%40%60%80%(收益率)沃顿科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共
8、 43 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司是纳滤及反渗透膜的绝对龙头,伴随公司膜产品性能及稳定性稳步提高,叠加服务响应及价格优势显著,公司工业膜销售占比不断提升,进口替代明显。与此同时公司引进国家能源集团旗下龙源环保作为公司第二大股东,国能集团大量用膜需求将有力加速推动公司产品进口替代进程。此外,公司扩产产能,升级产品结构,同时积极开拓盐湖提锂、海淡等多个膜高端应用场景,多重作用下,公司业绩迎来高速增长。我们预计公司 2022-24 年归母净利润为 1.54/1.91/2.39 亿元,目前股价对应 PE 估值分别为 23/18/15 倍,明显低于可比公司平均估值的 35/2
9、7/22 倍。我们给予公司2022 年 35 倍 PE,目标市值 54 亿元,目标涨幅 54%,首次覆盖,给予“买入”评级 关键假设点 1) 假设膜产品业务未来 3 年业绩增速分别为 25%、30%、30%。公司作为反渗透膜龙头将优先受益于污水资源化及盐湖提锂等应用领域带来的行业增长,同时伴随公司引入国能集团战投,公司进口替代加速,双重因素下,我们预计2022-2024 年公司膜业务收入年增长率分别为 25%、30%、30%。 2) 假设膜业务毛利率未来 3 年维持 40%。一方面公司毛利率较高的工业膜占比提升以及三期项目产品结构升级将带来一定毛利率提升,同时考虑三期项目早期利用率较低以及行业
10、竞争激烈影响,预计未来 3 年毛利率维持 40%。 有别于大众的认识 1) 市场未能察觉国产反渗透膜进口替代加速的进程。通过仔细分析公司膜产品结构变化及部分工业领域膜产品进口替代进程,我们认为伴随公司反渗透膜性能提升、叠加引进国家能源集团战投,公司膜产品进口替代进程将显著加快。 2) 市场未能充分意识到反渗透膜传统行业需求正加速释放。伴随行业技术升级及成本下降,部分地区再生水价格已低于工业自来水价格,同时在用水定额要求、取水许可趋严、节水评价考核等多重压力下,工业企业对再生水的需求与日俱增,污水资源化及海水淡化行业迎来政策及市场双向驱动,行业需求迎来加速释放。 3) 市场低估了膜行业的市场空间
11、,未能充分意识到膜材料成本下降+技术升级会重新定义市场空间。膜分离具有广谱应用性,伴随成本下降+膜技术的升级,行业市场空间将被重新定义。 股价表现的催化剂 1) 龙源环保订单持续释放,进口替代逻辑得到验证。 2) 盐湖提锂订单增加,盐湖提锂收入明显提升。 核心假设风险 进口替代进度不及预期;盐湖提锂等新兴市场订单释放不及预期。 nMpQnMnOwOsPsQtQzQmOmNaQ8Q6MmOpPtRoMlOoOrPjMoOzQ9PoOxOwMmOrPuOmNmQ 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 43 页 简单金融 成就梦想 1. 沃顿科技:中国反渗透及纳滤绝对
12、龙头 . 7 1.1 深耕膜业务 20 载,成就反渗透及纳滤龙头.7 1.2 营收整体稳健,膜及膜相关业务增长迅猛 .9 2. 传统及新兴市场需求共振,反渗透膜空间广阔 . 10 2.1 膜材料是国家关键性战略材料,政策密集出台促发展 .11 2.2 反渗透膜传统需求稳步提升,新增市场不断扩容 . 13 2.2.1 污水资源化拐点逼近,带动膜市场需求提升. 16 2.2.2 我国海淡市场快速发展,全球海淡市场空间更为广阔. 18 2.2.3 盐湖提锂快速崛起,吸附+膜分离将直接受益 . 19 3. 构筑产品+规模+技术+产业链四大壁垒,公司龙头优势持续领先 . 22 3.1 产品覆盖全:家用+
13、市政+工业均有丰富业绩 . 22 3.2 生产规模最大,销量最高:产能 2330 万平 . 26 3.3 承担多项国家重点研发计划,20 载耕耘获国内外认可. 27 3.4 膜材料+工程+运营全产业链发展,业务协同明显 . 28 4. 进口替代加速+产能扩充推动量价齐升+盐湖提锂市场拓展,公司进入高增长阶段 . 30 4.1 进口替代加速,预计公司市占率显著提高 . 30 4.2 产能扩充,产品升级,业绩提升有保障 . 35 4.3 盐湖提锂等新兴需求推动市场扩容,行业龙头优先受益 . 37 5. 盈利预测 . 38 5.1 关键假设及主营构成预测 . 39 5.2 相对估值 . 38 5.3
14、 风险提示 . 39 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 43 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:沃顿科技发展历程. 7 图 2:沃顿科技股权结构. 7 图 3:2021 年各业务收入及占比(百万元,%) . 8 图 4:2017-2021 营收(百万元)及增速(%) . 9 图 5:2017-2021 归母净利润(百万元)及增速(%) . 9 图 6:2017-2021 公司营收构成(百万元) . 9 图 7:2017-2021 公司细分业务毛利率(%) . 9 图 8:2017-2021 公司资产负债率(%) . 10 图 9:2017-20
15、21 公司流动比率及速动比率 . 10 图 10:2017-2021 公司现金流及收现比(百万元,%) . 10 图 11:2017-2021 公司现金流构成(百万元) . 10 图 12:膜分离原理示意图. 11 图 13:2018 年中国膜材料销售额及占比(亿元,%) . 13 图 14:2018 年中国膜工程销售额及占比(亿元,%) . 13 图 15:中国反渗透膜销售额预测(亿元) . 15 图 16:按处理深度分类的污水处理方式. 16 图 17:三重因素推动污水资源化市场打开 . 17 图 18:部分项目再生水价格相比工业水价格优势明显(元/方). 17 图 19:我国海水淡化产能
16、变化(万吨/日). 18 图 20:2019 年全国海淡工程技术应用情况分布 . 18 图 21:部分海淡项目价格已经低于部分地区工业水价(元/方). 19 图 22:全球锂资源 58%储存于盐湖中. 20 图 23:我国锂资源 79%储存于盐湖中. 20 图 24:盐湖提锂吸附+膜法工艺流程. 21 图 25:公司膜产品根据水源水质划分种类 . 23 图 26:公司膜产品按进水含盐量划分 . 23 图 27:公司膜产品近 15 年收入表现(百万元,%). 23 图 28:时代沃顿家用膜膜元件解剖图 . 23 图 29:公司家用膜主要客户 . 23 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披
17、露与声明 第 5 页 共 43 页 简单金融 成就梦想 图 30:公司膜产品在市政及工业领域的主要客户 . 24 图 31:公司年产能 2330 万平方米高性能干式膜片生产线 . 26 图 32:2020 年国内各公司膜片年产能(万平方米). 26 图 33:公司产品获得 NSF58、NSF61 认证和 WQA 金印认证 . 28 图 34:膜产业链及公司布局 . 29 图 35:反渗透膜结构 . 31 图 36:2019 年中国 8 英寸反渗透膜元件市场格局 . 31 图 37:2017-2021Q1 公司家用膜及工业膜收入占比 . 33 图 38:2017-2021Q1 公司家用膜及工业膜
18、毛利率. 33 图 39:龙源环保股权结构图 . 34 图 40:公司膜产能(万平方米/年)及产能利用率(%) . 36 图 41:公司产能建设基地发展历程 . 36 图 42:公司三期项目预计收入及净利润(万元) . 37 图 43:公司近四年膜产品平均销售单价(元/平). 37 表 1:膜按照孔径分类 . 10 表 2:膜行业主要宏观政策 . 11 表 3:膜行业具体产业政策 . 12 表 4:主要新增应用场景新建项目膜材料及 EPC 项目市场空间 . 15 表 5:主要新增应用场景膜产品存量更换市场空间 . 15 表 6:盐湖提锂主流技术. 20 表 7:当前我国多数盐湖提锂采用吸附+膜
19、法工艺. 21 表 8:公司工业膜部分行业应用案例 . 24 表 9:公司工业特种膜应用案例. 25 表 10:时代沃顿承担多项国家重大研发项目 . 27 表 11:中车绿色工程案例. 29 表 12:主要公司同类膜产品价格对比 . 32 表 13:中东某海淡项目不同厂家膜性能对比 . 32 表 14:公司非公开发行对象及金额 . 33 表 15:2020 年国能集团煤炭、火电及煤化工产量占比 . 34 表 16:国能集团反渗透膜应用情况 . 34 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 43 页 简单金融 成就梦想 表 17:国家能源集团内部反渗透膜市场需求预估
20、 . 35 表 18:公司主营构成预测(百万元,%) . 39 表 19:可比公司估值表 . 38 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 43 页 简单金融 成就梦想 1. 沃顿科技:中国反渗透及纳滤绝对龙头 1.1 深耕膜业务 20 载,成就反渗透及纳滤龙头 深耕膜业务 20 载,成就反渗透及纳滤龙头。沃顿科技股份有限公司原名南方汇通,是中国中车集团旗下以膜业务为主、植物纤维综合利用为辅的高新技术企业。公司始建于1966 年,前身为铁道部贵阳车辆工厂,1999 年主体经营资产重组改制为南方汇通股份有限公司,同年于深交所上市。2006 年,公司联合设立时代沃顿,
21、开始涉足膜行业。2014年,公司实施重大资产重组,主营业务由铁路货车业务转为以膜业务为主、植物纤维业务为辅。历经 20 余年发展,公司已成长为国内反渗透膜及纳滤膜的龙头企业。2021 年公司获得中国膜工业协会授予的“中国膜行业反渗透膜领域龙头企业”称号。 更名沃顿科技,进一步聚焦膜业务。2021 年 8 月 25 日,公司发布公告,拟吸收合并子公司时代沃顿,为维护“沃顿”在膜行业的品牌价值,公司拟更名沃顿科技,以进一步落实聚焦膜业务的发展战略。2021 年 9 月 18 日,公司正式更名为沃顿科技股份有限公司。 图 1:沃顿科技发展历程 资料来源:公司官网,申万宏源研究 图 2:沃顿科技股权结
22、构 资料来源:公司公告,申万宏源研究,截至 2021.12.31。 第一大股东为中车集团,股东实力强劲。公司第一大股东为中车产业投资有限公司(42.64%),其母公司中国中车集团有限公司是全球规模最大、品种最全、技术领先的更名沃顿科技更名沃顿科技聚焦膜业务,战略升级1966创立创立公司前身铁道部贵阳车辆工厂设立1999改制上市改制上市改制为南方汇通,同年深交所上市2000时代沃顿前身成立时代沃顿前身成立时代沃顿前身汇通源泉成立2006拓展膜法水处理拓展膜法水处理正式成立时代沃顿,涉足膜行业2015膜销量突破膜销量突破10001000万平万平销量持续增长2017进军水处理工程业务进军水处理工程业
23、务5900万元投资设立中车绿色合资公司2020沙文二期达沙文二期达产产二期新建纳滤480万平,超滤100万平20212001美国引进美国引进RORO 设备设备从美国引进全套复合反渗透设备2008全球首发抗氧化全球首发抗氧化RORO 膜膜研发成功资产重组,以膜为主资产重组,以膜为主主营业务改为以膜业务为主,植物纤维为辅2014 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 43 页 简单金融 成就梦想 轨道交通装备供应商。中车集团同时利用轨道交通装备的核心技术积极拓展新能源汽车、风电装备和高分子复合材料等国家战略性新兴产业,并开展类金融、物流和贸易等现代服务业。截至 20
24、21 年末,中车集团总资产为 4782.78 亿元,2021 年实现营业总收入2384.29 亿元,净利润 130.24 亿元。 公司主营三大业务:膜业务、植物纤维业务和膜分离业务: 图 3:2021 年各业务收入及占比(百万元,%) 资料来源:Wind,申万宏源研究 膜业务:公司为国内反渗透膜龙头。公司拥有自主知识产权的核心技术,具备膜片和膜元件规模化生产能力,主要产品按孔径主要分为复合反渗透膜、纳滤膜、超滤膜,按使用场景主要分为家用膜和工业膜,广泛应用在饮用纯水、食品饮料、医疗制药、市政供水处理、工业用高纯水、锅炉补给水、海水淡化、电子行业超纯水、废水处理与回用及物料浓缩提纯等行业,202
25、1 年相关收入占比 55%。 膜分离业务:中车绿色获国家重点“专精特新”小巨人认定,同时设立膜分离事业部。公司参股公司绿色环保为客户提供膜法工业水处理整体解决方案。公司通过发挥分离膜材料的核心优势,完善水处理工艺包及工程技术应用,通过样板工程加快市场推广,驱动公司业绩增长。同时公司设立膜分离事业部、技术中心和天津分公司,主要从事中水回用、水处理技术服务、再生水资源化利用业务,当前主要服务于钢铁、煤化工、煤矿、造纸、有色冶金等行业。2021 年相关收入占比 6%。 植物纤维业务:子公司大自然是国内规模最大的植物床垫生产制造企业。公司主要利用天然山棕纤维、剑麻纤维、亚麻纤维、椰棕纤维以及天然乳胶生
26、产床垫、枕头、各类家具、床上用品、家居用品、工业用植物纤维弹性材料等产品。大自然公司是国家标准软体家具棕纤维弹性床垫、行业标准床垫用纤维丝的主导起草者,自主研发了高自动化植物纤维弹性材料生产线。2020 年大自然进入全国中小企业股份转让系统创新层。2021 年“大自然”荣获“2021 年中国品牌日家居新国货品牌指数研究床垫行业领军品牌”和 2021 年“C-BPI 中国床垫行业品牌榜第三”,连续 8 年蝉联国内床垫品牌前三名。2021 年相关收入占比 32%。 膜产品, 756, 55%植物纤维制品, 443, 32%膜分离, 86, 6%中水回用, 50, 4%其他, 47, 3% 公司深度
27、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 43 页 简单金融 成就梦想 1.2 营收整体稳健,膜及膜相关业务增长迅猛 公司近五年营收稳步提升,21 年归母净利同比增长 14.56%。得益于膜业务的稳健运营,2017-2021 年公司营收从 10.83 亿增长至 13.81 亿,四年 CAGR 为 6.27%;归母净利润从 1.14 亿增长为 1.21 亿,四年 CAGR 为 1.48%。2018 年公司归母净利润下滑明显,主要是膜业务竞争加剧导致利润空间缩小,以及公司股票投资减值、期间费用增加所致。2021 年公司营业收入 13.81 亿元,同比增长 10.10%,实现归母
28、净利润 1.21 亿元,同比增长 14.56%。 图 4:2017-2021 营收(百万元)及增速(%) 图 5:2017-2021 归母净利润(百万元)及增速(%) 资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究 植物纤维业务整体表现平稳,膜产品 2021 年同比增长 18.80%。公司植物纤维业务收入从 2017 年的 4.31 亿增长至 2021 年 4.43 亿元,整体表现较为平稳,公司业绩增长主要依靠膜及膜相关业务。2017-18 年,受海外市场经济复苏缓慢及国内市场家用膜增幅趋缓和市场无序竞争影响,公司膜及膜相关业务增速较缓,自 2019 年开始公司抓住工业膜国
29、产替代和家用大通量膜市场扩大趋势,膜及膜相关业务开始逐步上涨,2021 年公司膜产品收入同比增长 18.80%。毛利率方面,受 2019 年公司二期项目新生产线投产初期,设备联调联试及产能爬坡等因素影响,当期毛利率较低,随后逐步恢复正常,同时工业膜销售占比提升,公司整体毛利率自 2019 年的 32.59%提升至 2021 年的 36.19%。 图 6:2017-2021 公司营收构成(百万元) 图 7:2017-2021 公司细分业务毛利率(%) 资料来源:wind,申万宏源研究 资料来源:wind,申万宏源研究 1,0831,1051,1371,2541,382004
30、006008001,0001,2001,4001,600200202021营业收入(左轴)同比(%)21-30-25-20-15-10-50560800202021归母净利润(左轴)同比(%)02004006008001,0001,2001,4001,600200202021其他中水回用膜分离植物纤维制品膜产品000202021膜产品植物纤维制品膜分离中水回用 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 1
31、0 页 共 43 页 简单金融 成就梦想 公司资产负债率总体下降,偿债能力表现良好。资产负债率方面,公司总体维持下滑趋势,负债率从 2017 年的 46.70%下降至 2021 年的 43.15%。2018 年公司发行 2.85 亿元债券,带动公司资产负债率上升,同时也显著提高公司次年流动比率及速动比率,尽管2021 年公司流动比率及速动比率分别回落至为 1.69 及 1.42,但短期偿债压力仍然较小。 图 8:2017-2021 公司资产负债率(%) 图 9:2017-2021 公司流动比率及速动比率 资料来源:wind,申万宏源研究 资料来源:wind,申万宏源研究 公司经营能力逐年提高,
32、2021 年收现比达 102%。2018 年公司由于应收票据及应收账款显著增加,导致经营活动净现金流下降,随后公司加大票据使用力度,经营获现能力快速回升,2021 年公司收现比达 102%。投资活动净现金流方面,主要受公司沙文工业园项目二期及三期项目建设影响,2019 年大幅流入主要为二期项目竣工加之出售所持海通证券股票所致。 图 10:2017-2021 公司现金流及收现比(百万元,%) 图 11:2017-2021 公司现金流构成(百万元) 资料来源:wind,申万宏源研究 资料来源:wind,申万宏源研究 2. 传统及新兴市场需求共振,反渗透膜空间广阔 膜是具有选择性分离功能的材料,应用
33、广泛。膜是具有选择性分离功能的材料,可实现料液不同组分的分离、纯化及浓缩。按照膜的孔径分类,膜可分为微滤膜、超滤膜、纳滤膜和反渗透膜。 表 1:膜按照孔径分类 种类 过滤孔径 过滤效果及其应用领域 46.7051.3242.3044.5343.150.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002002020210.891.222.261.831.690.691.001.931.571.420.000.501.001.502.002.50200202021流动比率速动比率020406080006008001,
34、0001,2001,4001,600200202021销售商品、提供劳务收到的现金收现比(右轴)-300-300200202021经营活动现金净流量投资活动现金净流量筹资活动现金净流量 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 43 页 简单金融 成就梦想 微滤 0.1-1 从气相和液相中截留微粒、细菌及其他污染物,以达到净化、分离、浓缩的目的;能对大直径的菌体、悬浮固体等进行分离,可作为一般料液的澄清、保安过滤、空气除菌。主要应用于污水、废水处理以及工业特种分离领域。 超滤 0.01-0.1
35、 截留大分子有机物(如蛋白质、细菌)、胶体、悬浮固体等,广泛应用于料液的澄清、大分子有机物的分离纯化、污水、废水处理及回用、给水净化、海水淡化预处理等领域。 纳滤 0.001-0.01 基于孔径筛分的、其孔径分布介于 110 nm 之间的膜过滤材料,广泛应用于料液浓缩、产品精制、水质净化等领域。 反渗透 0.001 可截留几乎所有的离子、有机物,对氯化钠的截留率在 98%以上,出水为去离子水。能够去除可溶性的金属盐、有机物、细菌、胶体粒子、热原物质,主要应用于纯净水、软化水、去离子水、海水淡化、产品浓缩等方面。 资料来源:唯赛勃招股说明书,申万宏源研究 图 12:膜分离原理示意图 资料来源:唯
36、赛勃招股说明书,申万宏源研究 2.1 膜材料是国家关键性战略材料,政策密集出台促发展 宏观上,膜材料为国家关键性战略材料。膜材料是膜技术应用的基础和核心,膜材料创新是膜产业技术领域的重点突破方向。根据重点领域技术路线图及新材料产业发展指南 ,新材料产业总体分为先进基础材料、关键战略材料和前沿新材料三个重点方向,其中高性能分离膜材料被列入关键性战略材料,其产业化和规模化已经上升到国家战略层面。根据科技部制定的 “十三五”材料领域科技创新专项规划 ,新型功能与智能材料方向规划了高性能分离膜技术,重点研究高性能海水淡化反渗透膜、水处理膜、特种分离膜、中高温气体分离净化膜、离子交换膜等材料及其规模化生
37、产、工程化应用技术与成套装备,制膜原材料的国产化和膜组器技术,旨在攻克高性能分离膜方向的基础科学问题以及产业化、应用集成关键技术和高效成套装备技术。 表 2:膜行业主要宏观政策 时间 政策 发布单位 主要相关内容 1 2019.10 产业结构调整指导目录(2019 年本) 国务院、发改委 纳滤膜和反渗透膜纯水装备被列为鼓励类行业 2 2018.11 战略性新兴产业分类(2018) 国家统计局 反渗透膜及膜组件、纳滤膜及膜组件被列为战略性新兴产业 3 2017.12 增强制造业核心竞争力三年行动计划(2018-发改委 加快先进有机材料关键技术产业化;重点发展海水淡化处理用膜 公司深度 请务必仔细
38、阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 43 页 简单金融 成就梦想 2020 年) 4 2017.05 “十三五”材料领域科技创新专项规划 科技部 以高性能膜材料等战略新材料为重点,大力提升功能材料在重大工程中的保障能力 5 2017.05 “十三五”海洋领域科技创新专项规划 科技部、国土资源部、海洋局 高性能海水淡化反渗透膜、水处理膜、特种分离膜、中高温气体分离净化膜、离子交换膜等材料及其规模化生产、工程化应用技术与成套装备、制膜原材料的国产化和膜组器技术被列为“十三五”材料领域科技创新发展重点 6 2016.12 新材料产业发展指南 工信部、发改委、科技部、财政部 包括反渗透
39、膜的高性能分离膜材料被列入关键战略材料 7 2016.11 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 国务院 完善节能环保用功能性膜材料标准布局,促进新材料产品品质提升。加快海水淡化及利用技术的研发和产业化,推进海水淡化水依法进入市场供水管网 资料来源:公司公告,申万宏源研究 微观上,多项具体行业政策出台,推动膜材料行业快速发展。近年来,国家出台包括海水淡化利用发展行动计划(20212025 年) 及关于推进污水资源化利用的指导意见等针对膜行业的具体应用领域提出行业实现目标及相应支持政策,推动行业快速发展。 表 3:膜行业具体产业政策 序号 颁布时间 政策 发布单位 主要内容 1 2021.05
40、海水淡化利用发展行动计划(20212025年) 发改委、自然资源部 明确到 2025 年,全国海水淡化总规模达到 290 万吨/日以上,新增海淡规模125 万吨/日以上,十四五期间增长 75%。重点突破反渗透膜组件、高压泵、能量回收装置等关键核心装备。 2 2021.01 关于推进污水资源化利用的指导意见 发改委等 到 2025 年,全国污水收集效能显著提升,县城及城市污水处理能力基本满足当地经济社会发展需要,水环境敏感地区污水处理基本实现提标升级;全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到 25%以上,京津冀地区达到 35%以上;工业用水重复利用、畜禽粪污和渔业养殖尾水资源化利用水平显著提升;污
41、水资源化利用政策体系和市场机制基本建立。到 2035 年,形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局。 4 2017.12 新材料关键技术产业化实施方案 发改委 重点发展海水淡化处理用膜等功能性膜材料 5 2017.10 关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见 工信部 明确要求到 2020 年,关键核心技术取得新突破;先进环保技术装备的有效供给能力显著提高,市场占有率大幅提升;环保装备制造业产值达到 10,000 亿元。 6 2017.05 全国城市市政基础设施建设“十三五”规划 住建部、发改委 实施城市节水综合改造,到 2020 年,再生水利用率京津冀区域达到 30%以上,缺水城市达到
42、 20%以上,其他城市力争达到 15% 7 2016.12 全国海水利用“十三五”规划 发改委、国家海洋局 “十三五”末,海水淡化装备自主创新率达到 80%及以上,自主技术国内市场占有率达到 70%以上,国际市场占有率提升 10%;推进核心材料装备国产化海水反渗透膜、纳滤膜、超(微)滤膜量产和自主材料达到 100 万平米级应用 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 43 页 简单金融 成就梦想 规模,膜压力容器在国际市场上占有率提高 10%。 8 2016.12 “十三五”节能环保产业发展规划 发改委、科技部、工信部、环保部 加快反渗透膜、纳滤膜的推广,提高膜
43、生物反应器性能、降低成本。开展高效低耗生活污水处理与回用工艺研发和示范。 9 2016.11 国家环境保护“十三五”科技发展规划纲要 环保部、科技部 建设完善一批国家环境保护工程技术中心,主要建设方向:水污染防治领域:膜生物反应器与污水资源化、特种膜、石油化工和煤化工废水处理与资源化、村镇生活污水处理与资源化等方向。 11 2016.06 工业绿色发展规划(2016-2020 年) 工信部 围绕钢铁、化工、造纸、印染、饮料等高耗水行业,强化高耗水行业企业生产过程和工序用水管理,严格执行取水定额国家标准,围绕高耗水行业和缺水地区开展工业节水专项行动,提高工业用水效率;推进中水、再生水、海水等非常
44、规水资源的开发利用,支持非常规水资源利用产业化示范工程,推动钢铁、火电等企业充分利用城市中水。 12 2015.05 中国制造2025 国务院 加大先进节能环保技术、工艺和装备的研发力度;加快制造业绿色升级改造。全面推进钢铁、化工、轻工、印染等传统制造业绿色改造。 资料来源:公司公告,申万宏源研究 2.2 反渗透膜传统需求稳步提升,新增市场不断扩容 反渗透膜是孔径最小、过滤精度最高的水处理膜,主要用于工业领域及饮用水领域。正渗透又称渗透,是指水或其它溶剂透过半透膜,由低溶质浓度侧(或较低渗透压)传递到高溶质浓度侧(或较高渗透压)的过程,是自然界中广泛存在的一种物理现象。反渗透则利用压力泵来提高
45、半透膜液体浓度较高一侧的压力,从而使水分子由高浓度侧向低浓度侧转移,同时过滤掉绝大部分溶解盐、有机物、病毒、细菌等。作为反渗透技术的核心构件,反渗透膜(即 RO 膜)是一种具有选择性的人工半透膜,其孔径小至纳米级(1 纳米=10-9米) ,在一定压力下,只允许水分子通过 RO 膜,因而过滤精度最高,广泛用于食品、制药等生产性工业纯水、海水淡化、污水深度处理等领域。 2018 年全国反渗透膜材料+工程产值 339 亿元,纳滤膜市场销售额 5 亿元。根据中国膜工业协会2019-2020 中国膜产业发展报告 ,2018 年中国膜材料/组件市场销售额达 340 亿元,其中传统水处理及料液分离膜市场销售
46、额达 190 亿元,占整个膜材料市场的 56%(具体而言,微滤为 20 亿、超滤为 65 亿、纳滤为 5 亿、反渗透为 70 亿、MBR 膜生物反应器为 30 亿) ,其次为能源用膜、医疗用膜及无机膜,分别为 70 亿、30亿、15 亿。2018 年中国膜工程市场销售额达 680 亿元,其中反渗透工程产值约 269 亿元,占整个膜工程市场的 39%。根据中国膜工业协会出具的说明,2019 年全国反渗透膜和纳滤膜产品的市场销售额分别约为 75 亿元和 6 亿元,2019 年全国反渗透膜销售额较 2018 年增长 7.14%,纳滤膜增长 20%。 图 13:2018 年中国膜材料销售额及占比(亿元
47、,%) 图 14:2018 年中国膜工程销售额及占比(亿元,%) 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 43 页 简单金融 成就梦想 资料来源: 2019-2020 中国膜产业发展报告 ,申万宏源研究 资料来源: 2019-2020 中国膜产业发展报告 ,申万宏源研究 我国反渗透膜传统主要用于饮用水及工业水处理领域,反渗透应用规模持续提升。20 世纪 90 年代中后期,反渗透膜技术开始在我国大规模应用,主要集中用于瓶装饮用水、电厂锅炉补给水处理、食品医药用水处理等工业领域。 在饮用水领域:新版净水机国标即将正式实施,近 4 成产品面临淘汰,市场竞争格局得到优化
48、。新版净水机水效限定值及水效等级将于 2022 年 7 月 1 日正式实施,水效标准有明显提升,具体而言,新国标水效等级包括净水产水率和额定总净水量这两个指标,其中前者决定了会产生多少浓水,后者决定了滤芯能用多久。新国标最低的 3 级水效净水产水率45%,且额定总净水量2000 升;最高的 1 级水效净水产水率65%,且额定总净水量4000 升。相比之下,原国标指标只有净水产水率,最低的第 5 级为35%,即 1 升自来水净化后产生 350 毫升净水,最高 1 级60%。根据中国消费者报调研,当前市场上净水产水率低于45%的净水机约占市场份额的 38%,从而造成巨大的水资源和滤芯浪费。新版净水
49、机水效标准实施后,这类低水效产品将面临淘汰,行业竞争格局将得到优化。 在工业领域:2021 年各类节水政策密集出台,工业用膜迎来进一步发展。2021年以来,国家陆续出台了工业废水循环利用实施方案 、 关于加强城市节水工作的指导意见 、 “十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划 、 关于推进污水资源化利用的指导意见等相关政策,对城镇污水、废水处理和回用、给水净化及海水淡化利用等方面提出更高的要求,将膜分离技术作为清洁生产技术加以推广,为下游水处理用膜市场提供了持续发展的动力。 基于上述背景,统筹考虑传统需求提升及新兴盐湖提锂等场景释放,2025 年反渗透膜市场空间有望达 119 亿元/年。20
50、19 年全国反渗透膜材料销售额 75 亿元,伴随饮用水及工业水处理领域反渗透应用规模持续提升,同时考虑未来盐湖提锂等部分新增应用场景带来的需求释放,我们预计反渗透膜市场将维持每年 8%的增速,预计到 2025 年反渗透膜销售规模将达 119 亿元/年(全球反渗透膜龙头东丽公司预计全球反渗透膜复合增速为 7%) 。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 43 页 简单金融 成就梦想 图 15:中国反渗透膜销售额预测(亿元) 资料来源: 2019-2020 中国膜产业发展报告 ,申万宏源研究 部分新增应用场景带来的膜需求空间测算如下: 表 4:主要新增应用场景新建