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1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 化工/ 石油化工 2020 年 02 月 21 日 中美石化产业深度对比，看好炼化 一体化和轻烃综合利用 看好 石油化工行业深度报告 证券分析师 谢建斌 A0230516050003 徐睿潇 A0230518110004 研究支持 徐睿潇 A0230518110004 联系人 徐睿潇 (8621)23297818转 本期投资提示： 美国石化原料资源优势明显，产业集中，市场化程度高。美国的石化产业高度发达，诞生 了一系列伟大的国际巨头。自 2010 年以来，美国页岩开发快速发展，带来了原油以及石 化原料的成本

2、下降，2020 年美国大概率会成为原油及石油产品的净出口国。美国在过去 5 年新增了近 700 万吨的乙烯产能，2020 年，美国将会新增一个乙烯出口设施，同时预计 美国 NGL 中的乙烷、丙烷、丁烷等出口量将会增大。美国的石化项目多集中在墨西哥湾 地区，并且产业链集中，从上游勘探开发、NGL 分离、管输，到下游的石化产业以及终端 出口等分工协作明确，市场化参与程度高。 中国新建的石化项目具有投资成本低，生产效率高，靠近消费腹地的优势。我国的资源禀 赋原因，对于原油的进口依赖度逐渐提升。我国的石化行业也形成了国企主导，民企逐渐 崛起，同时形成了石油化工、煤化工等多产业链、多元化发展的形态。近年

3、来对比美国， 我国的项目建设效率提高，同等产能规模，新建石化装置的资本开支不到美国的一半，抵 消了原料方面的劣势。同时，我国的石化产品位于消费腹地，如乙烯当量计算的自给率不 到 50%；对比 PTA-涤纶长丝产业链，未来石化行业在全球的竞争力有望全面提升。同时， 国内石化原料主体多元化，产成品丰富，产业链门类齐全，下游精细化工发展潜力空间大。 中美石化产业互补性强，看好民营大炼化和轻烃综合利用。对比中美石化产业，既有互补 也有竞争。参考美国石化的发展，我们认为中国的石化企业正进入强者恒强，更专业化分 工的时代。我们看好综合一体化的大炼化产业链，同时看好利用美国轻质原料进行深加工 的标的。对于大

4、炼化，我们认为利用国内外的先进技术进行规模化整合及产能放大，加上 国内配套强、生产效率高，在 Capex 及 Opex 方面具有明显优势。新建炼厂多配置加氢裂 化，催化重整等装置，可以增加对化工品比例的产出，且炼化一体化后，可以对氢气、轻 烃、芳烃等产品进行物料平衡优化，降低成本的同时也提升了产品的附加值。对于轻烃综 合利用，以 PDH 装置为例，原料保持进口，但我国产能已经超过全球的 50%以上。乙烷 未来逐渐商业化，外购乙烷裂解乙烯进行深加工的模式有望复制。我们认为利用美国低成 本的 NGL 原料在国内进行深加工，投资成本低，原料相对于石脑油具有明显的价格优势， 同时裂解装置具备很强的灵活

5、性。 投资推荐。对比美国的石化企业，我们认为我国石化行业具有项目投资成本低、工程化能 力强、下游市场集中、规模化后的物料平衡优化带来操作成本下降等优势。看好产业链一 体化的民营大炼化行业，推荐恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等。同时看好把 握海外轻烃资源优势，具有成本优势和产业协同的标的，推荐卫星石化、东华能源等。 风险提示：不可抗力风险；原油暴涨或暴跌风险；下游需求下滑风险等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 第 2 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 看好炼化一体化项目。民营大炼化的炼化一体化项目，以模块化形式，对国内外的 先

6、进技术进行规模化整合及产能放大，加上中国国内配套强、生产效率高，在 Capex 及 Opex 方面具有明显优势。新建炼厂多配置加氢裂化，催化重整等装置，可以增加对 于化工品比例的产出，且炼化一体化后，可以对氢气、轻烃、芳烃等产品进行物料平衡 优化，降低成本的同时也提升了产品的附加值。 看好轻烃综合利用项目。以丙烷脱氢（PDH）装置为例，由于我国的工程化能力、 建设成本、操作成本等优势，我国的 PDH 在全球具有很强的竞争力，产能占比已经超 过全球的 50%以上。我们认为外购乙烷进行深加工的模式有望复制。美国 NGL 原料长 期过剩，中国外购乙烷在国内进行深加工，投资成本低，原料相对于石脑油具有

7、明显的 价格优势。 原因及逻辑 美国的页岩开发带来丰富廉价的 NGL，与中国的需求进行互补。根据 EIA 数据， 2019 年 9 月，美国对于石化行业对 NGL 的用量为 292.5 万桶/天，其中乙烷 151.8 万 桶/天，对应美国乙烯的产量为 2530 万吨/年。但是美国存在大量的未分离的 NGL，目 前乙烷的资源量 269.8 万桶/天；至 2025 年乙烷潜在供应量 351.9 万桶/天。根据我们 测算，目前美国乙烷的可供应量约为 5850 万吨/年，2025 年潜在供应量 7627 万吨/ 年。美国自己的乙烯装置不能完全消耗自身乙烷，加上物流、管线、出口设施完善，乙 烷的出口将会

8、持续增长。 中国新建的石化项目具有投资成本低，靠近消费腹地优势。我国的资源禀赋原因， 对于原油的进口依赖度在逐渐提升。 我国的石化行业也形成了国企主导， 民企逐渐崛起， 同时形成了石油化工、煤化工等多产业链、多元化发展的形态。对比美国，随着近年来 我国的建设效率提高，同等规模新建石化产能的资本开支不到美国的一半，抵消了原料 方面的劣势。同时，我国的石化产品位于消费腹地，如乙烯以当量计算的自给率不到 50%；而对比 PTA-涤纶长丝产业链，未来石化行业在全球的竞争力有望全面提升。同 时，国内石化原料主体多元化，形成网状产业链，下游精细化工发展潜力空间大。 看好炼化一体化和轻烃综合利用。对比中美石

9、化产业，既有互补也有竞争。参考美 国石化的发展，我们认为中国的石化行业正进入强者恒强与更专业化分工的时代。我们 看好综合一体化的大炼化产业链，也同时看好利用美国轻质原料进行深加工的标的。 有别于大众的认识 未来石化产品需求增速放缓，同时石化新增产能不断投放，竞争加剧。我们认为未 来行业进入强者恒强的时代，行业龙头协成本与一体化优势，以竞争力主导未来的产业 格局。 mNpQnNnRrMoQpNmNsNyRtM6MbP7NsQoOsQoOeRmMoMlOnPsO6MpPvNNZnQmQwMmPxP 3 3 行业深度 第 3 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1. 前言：与子同德，与子共赢 .

10、6 2. 美国石化产业，从能源独立到产品输出 . 7 2.1 美国已经是阶段性的石油产品净出口国，预计出口量仍在增加 . 7 2.2 美国页岩产量增加，NGL 产量增加带动石化产业兴起 . 10 2.3 乙烷裂解乙烯投产带动石化产量增长. 11 3. 中国的石化产业，从国企主导到民企竞争力提升 . 12 3.1 原油进口依存度持续攀升、乙烯需求当量仍有缺口. 12 3.2 中国化工产能占比提升，PTA 成长之路借鉴 . 14 3.3 石化发展从合资到民营炼化一体化崛起 . 15 4. 中美石化产业对比，优势互补性强 . 16 4.1 中美炼油、乙烯行业比较 . 16 4.2 商业模式，美国分工

11、明确，未来物流设施仍将不断完善 . 18 4.3 石化项目优势对比，中国的工程化能力强以及单位投资成本低 . 20 5. 中国的石化产业崛起，更长的未来 . 21 5.1 看好国内民营炼化一体化的竞争力优势 . 21 5.2 看好外购轻烃综合利用模式，从丙烷脱氢到乙烷轻烃裂解 . 22 6. 投资与推荐 . 25 6.1 恒力石化位于大连的一体化项目 . 25 6.2 恒逸石化控股 70%的文莱 PMB 项目 . 26 6.3 荣盛石化控股 51%的浙江石化项目 . 27 6.4 东方盛虹位于连云港的炼化一体化项目 . 28 6.5 卫星石化的连云港石化项目 . 29 6.6 东华能源位于茂名

12、的石化项目 . 29 7. 风险 . 30 目录 4 4 行业深度 第 4 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：美国石化产业集中在墨西哥湾（德州） . 7 图 2：美国石化产业集中在墨西哥湾（路易斯安那州） . 7 图 3：美国原油及石油产品净进口量（万桶/天） . 8 图 4：美国原油进口量及主要进口来源国（万桶/天） . 9 图 5：美国原油出口量及主要出口国（万桶/天） . 9 图 6：NGL 的组成与应用 . 10 图 7：美国天然气生产中的乙烷丙烷产量及出口量（万桶/天） . 11 图 8：美国主要塑料产量（万吨/年） . 12 图 9：美国石化散货及总化工品进出

13、口额（亿美元） . 12 图 10：我国原油进口依存度与成品油出口比重 . 13 图 11：我国乙烯表观需求与当量需求 . 13 图 12：我国主要化工品的产能在全球占比 . 14 图 13：全球各地区 PTA 平均单线规模 . 15 图 14：Invista 公司授权的规模逐渐提升 . 15 图 15：我国石化行业从合资到自主的过程 . 16 图 16：美国炼厂的所有者结构 . 17 图 17：中国炼厂的所有者结构 . 17 图 18：美国乙烯装置的所有者结构 . 17 图 19：中国乙烯装置的所有者结构 . 17 图 20：美国从墨西哥湾产品出口的航线 . 19 图 21：各地区投资优势对

14、比 . 20 图 22：主要产品对应的单吨固定投资额（美元/吨） . 20 图 23：炼油装置与乙烯装置之间的物料优化 . 22 图 24：全球 PDH 装置产能分布 . 23 图 25：全球 LPG 的供应（百万吨）. 23 5 5 行业深度 第 5 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 表 1：2018 年中美主要数据对比 . 6 表 2：美国新增乙烯产能及对应乙烷消耗 . 11 表 3：美国主要能源、石化产品出口设施 . 19 表 4：主要 NGL 管线扩建项目 . 24 表 5：石油化工行业重点公司估值表 . 31 6 6 行业深度 第 6 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1.

15、前言：与子同德，与子共赢 美国作为近代石油化工行业的发祥地，诞生了一系列伟大的石油石化企业，也带动了 行业技术进步、配套和产能升级等。美国上游的能源开采公司包括埃克森美孚、雪佛龙、 康菲石油等；油服公司包括斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等；中游炼化行业包括瓦莱罗 能源、马拉松石化、 菲利普 66 等； 石化技术和工程公司包括 UOP、 KBR、 Bechtel、Fluor 等；新材料和精细化工公司包括陶氏、杜邦、伊斯曼、亨斯曼等。此外，美国还有大量中 小型的创新型的公司，包括在工程技术、管道、页岩气开发、能源输出等领域均聚集有全 球最顶级的公司。 美国的石油和石化行业创新能力强，其页岩行业的繁荣

16、与美国的独特优势密不可分。 美国存在众多中小型的页岩企业，以新技术驱动，不断的降低开采成本。同时，美国的管 网密布，地质条件好，水压力资源丰富。自 2011 年开始，美国页岩革命带动了能源独立 的路程。 2020年美国大概率将成为石油产品的净出口国 （原油净进口+石油产品净出口） 。 美国在输出原油的同时，还有大量的天然气出口，以及页岩开发过程中的湿气 NGL 副产 等。对于石化产业而言，美国一方面利用 NGL 进行乙烯原料轻质化优势并新建乙烷裂解 乙烯装置，同时随着物流和出口设施的完善，美国也会加大对乙烯、乙烷、丙烷、丁烷等 产品的出口。 由于资源禀赋原因，中国对于原油的进口依赖度仍在提升。

17、在过去十年，中国的石化 行业在装置制造、设计、工艺包等领域取得了长足的进步，但是仍有很多核心的技术和产 品需要进口。中国的石化下游在精细化工和新材料方面，同样还有很长的路要走。中国是 石化产品的净进口国，以乙烯为例，中国乙烯产能占全球的不到 20%，但是以需求当量 计算占全球的 30%。在原料依存度高的情况下，同样以 PTA 为例，中国的产能占全球的 约 66%，而且中国 PTA 的产能规模和竞争力在全球遥遥领先。中国的石化产业在逆境中 成长，未来仍将有竞争力的公司逐渐出现。 表 1：2018 年中美主要数据对比 美国 中国国内 单位 GDP 21 14 万亿美元 人口 3 14 亿人 人均

18、GDP 57006 9771 美元 炼油产能 9.4 8.5 亿吨/年 石油加工量 893 628 百万吨/年（BP 数据） 人均石油消费 2.7 0.5 吨/人/年（BP 数据） 乙烯产能 3200 2800 万吨/年 人均塑料消费（2015 年） 81.3 45.1 公斤/人（IEA 数据） 资料来源：Wind，BP 能源统计，EIA，IEA，申万宏源研究 美国的石化行业集中度高，超 50%的炼油产能、以及大多数的乙烯产能均集中在墨 西哥湾区的德克萨斯州和路易斯安那州。 美国的乙烯项目多由跨国公司实施， 园区化操作。 对比之下，中国的石化产能布局分散，装置规模小。为此，国家也规划了七大石化

19、园区， 加上民营大炼化的陆续投产，也带来了集中度的提升。 7 7 行业深度 第 7 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 1：美国石化产业集中在墨西哥湾（德州） 图 2：美国石化产业集中在墨西哥湾（路易斯安那州） 资料来源：EIA，申万宏源研究 资料来源：EIA，申万宏源研究 对比中美石化产业，既有互补也有竞争。美国石化行业具有资源、技术等优势；而中 国的石化产业具有市场、产业化及工程放大能力、人工等优势。参考美国石化的发展，我 们认为中国的石化企业进入强者恒强，与更专业化分工的时代。我们看好综合一体化的大 炼化产业链，也同时看好利用美国轻质原料进行深加工的标的。 2. 美国石化产业，从能

20、源独立到产品输出 2.1 美国已经是阶段性的石油产品净出口国，预计出口量仍在增加 随着美国页岩油的产量大幅增加，美国对于原油的净进口量逐渐减少，但原油的进口 总量变化不大，伴随着的是原油和石油产品出口的增加。目前美国仍然是石油产品的净进 口国，但以现有的产量增长趋势，预计 2020 年美国将会成为石油产品的净出口国。 美国仍需保持一定的原油进口，同时石油产品出口，我们认为： 1、 由于美国轻质油的特点， 美国必须保持一定的重质油进口， 重质油主要进口来源地 是加拿大。一方面是美国很多炼厂复杂系数高，不适合加工自产的轻质原油，需要 与重质油之间的调和使用； 另一方面从套利空间的角度， 可以加工成

21、本更低的原油。 2、 美国的原油出口，其价格不仅取决于 WTI 期货价格，还与从产地到墨西哥湾的出 口码头之间的运输管线、码头的设施、船的运输费用等有关。目前美国出口的原油 多是墨西哥湾的 Mars、 Thunder Horse 等油种， 未来轻质的 WTI 出口有望提升。 根据 EIA 定义，石油产品（petroleum products）包括汽油、馏分油、碳氢化合物 HGL、航空煤油、石化原油、蒸馏气体、石油焦、沥青、渣油、润滑油、航空汽油、石蜡、 煤油等。2018 年，美国石油产品的消费为 2050 万桶/天，其中还包括 120 万桶/天的生物 燃料。 8 8 行业深度 第 8 页 共

22、32 页 简单金融 成就梦想 美国已经成为阶段性的石油产品净出口国。以原油为计算，美国仍是原油净进口国； 但是石油产品 （petroleum products） 为净出口。 美国的原油+石油产品呈阶段性净出口。 根据 EIA 数据， 至 2020 年 1 月 31 日当周， 美国原油进口量为 661.5 万桶/天， 出口为 341.3 万桶/天；石油产品进口 258.8 万桶/天，出口 574 万桶/天；原油和石油产品的净进口量为 5 万桶/天。 图 3：美国原油及石油产品净进口量（万桶/天） 资料来源：EIA，申万宏源研究 美国仍需要保持原油进口，但出口的目的地增多。 2009 年，美国每月

23、从多达 37 个来源国进口原油，而在 2019 年的前 7 个月，主要的 进口来源国数量下降到 27 个。与此同时，美国原油出口目的地的数量增加，在 2019 年的 前七个月，美国每月向多达 31 个目的地出口原油。 美国原油产量增加的主要是轻质低硫原油，但美国墨西哥湾沿岸的炼油厂主要是加工 重质高硫原油。 美国原油进口一方面是因为原油品种的原因， 必须进口重质油； 另一方面， 美国的原油出口也受制于物流设施。美国新增原油主要产地在德州二叠纪的 Midland，出 口地在墨西哥湾， 需要增加石油管线以减少相应的运输成本。 此外， 还有出口码头的限制； 2018 年初，美国对位于墨西哥湾的路易斯

24、安那海上油港（LOOP）进行了改造，是目前美 国唯一能够装载约 200 万桶原油的大型油轮（VLCC）的设施。除了 LOOP 之外，位于休 斯敦和 Corpus Christi 及其附近的墨西哥湾沿岸一直在投资，以扩大美国原油出口货物的 规模。 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2010/6/4 2010/10/4 2011/2/4 2011/6/4 2011/10/4 2012/2/4 2012/6/4 2012/10/4 2013/2/4 2013/6/4 2013/10/4 2014/2/4 2014/6/4 2014/10/

25、4 2015/2/4 2015/6/4 2015/10/4 2016/2/4 2016/6/4 2016/10/4 2017/2/4 2017/6/4 2017/10/4 2018/2/4 2018/6/4 2018/10/4 2019/2/4 2019/6/4 2019/10/4 原油产量原油净进口石油产品净进口原油+石油产品净进口 9 9 行业深度 第 9 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 4：美国原油进口量及主要进口来源国（万桶/天） 资料来源：EIA，申万宏源研究 美国向东北亚出口增加。2015 年之前，美国的原油出口几乎全部流向加拿大。2015 年底美国取消对原油出口的限制，

26、2016 年 1 月至 2019 年 7 月，美国原油日产量增加 260 万桶，出口量增加 220 万桶。2018 年加拿大仍然是美国原油出口最大的国家，但东北亚地 区后来居上，尤其是 VLCC 的大型船舶出口能力增强后，预计韩国将取代加拿大成为最大 出口目的地。2019 年 9 月，美国出口原油到中国为 20 万桶/天，而到韩国为 52 万桶/天， 从中国的需求潜力和双方贸易合作的角度，未来增加对中国的原油出口是大概率事件。 图 5：美国原油出口量及主要出口国（万桶/天） 资料来源：EIA，申万宏源研究 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 J

27、an-2013 Apr-2013 Jul-2013 Oct-2013 Jan-2014 Apr-2014 Jul-2014 Oct-2014 Jan-2015 Apr-2015 Jul-2015 Oct-2015 Jan-2016 Apr-2016 Jul-2016 Oct-2016 Jan-2017 Apr-2017 Jul-2017 Oct-2017 Jan-2018 Apr-2018 Jul-2018 Oct-2018 Jan-2019 Apr-2019 Jul-2019 沙特加拿大墨西哥伊拉克科威特巴西美国原油进口总量 0 50 100 150 200 250 300 350 Jan-

28、2013 Apr-2013 Jul-2013 Oct-2013 Jan-2014 Apr-2014 Jul-2014 Oct-2014 Jan-2015 Apr-2015 Jul-2015 Oct-2015 Jan-2016 Apr-2016 Jul-2016 Oct-2016 Jan-2017 Apr-2017 Jul-2017 Oct-2017 Jan-2018 Apr-2018 Jul-2018 Oct-2018 Jan-2019 Apr-2019 Jul-2019 加拿大中国韩国印度荷兰英国美国原油出口 1010 行业深度 第 10 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 2.2 美国页

29、岩产量增加，NGL 产量增加带动石化产业兴起 天然气液 Natural gas liquids（NGL）：天然气中的碳氢化合物，通过气体分离器、 气体处理或气体循环装置的吸收、冷凝、吸附、冷却等过程，以液体形式从气体中分离出 来。NGL 包括乙烷、丙烷、正丁烷、异丁烷和正戊烷；一般指天然气厂中的液体和液化炼 厂气，烯烃除外。 伴生气凝析油（Lease condensate）：从分离器或现场设施的伴生气井和非伴生气井 中回收，主要成分是戊烷和较重的烃类，通常在生产后进入原油调和。 液化石油气（LPG）：主要是丙烷和丁烷的混合物。 根据 BP 能源统计中的定义，石油包括原油、页岩油、油砂、凝析油（

30、伴生气凝析油和 天然气厂凝析油）以及 NGL（乙烷、天然气生产中分离的石脑油）；但不包括其他来源的 液体燃料，如生物质和煤气衍生物。 图 6：NGL 的组成与应用 资料来源：EIA，申万宏源研究 美国的乙烷、丙烷供应主要来自于天然气生产中的凝析液回收，少量来自于炼厂加工 中副产。丙烷和丁烷的混合物可以用于 LPG。由于美国页岩产量的增长，乙烷、丙烷的产 量也同步保持增长，至 2019 年 11 月份，美国天然气田中对应的 NGL 产量为 497.2 万桶/ 天，其中乙烷产量 183.5 万桶/天，丙烷 167.3 万桶/天；乙烷出口 32.4 万桶/天，丙烷出 口量 107.1 万桶/天。 虽

31、然美国的乙烷产量目前不到 200 万桶/天，但是美国有大量的乙烷在 NGL 中间没有 分离，主要是由于油气产地到分离设施的管输能力、下游产品价格和市场原因等。目前美 国包括 Enterprise、Targa、Energy Transfer、EPIC 等公司均加大从产地到墨西哥湾区的 管道投资。 1111 行业深度 第 11 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 7：美国天然气生产中的乙烷丙烷产量及出口量（万桶/天） 资料来源：EIA，申万宏源研究 2.3 乙烷裂解乙烯投产带动石化产量增长 据我们统计，在 2018 年全球乙烯产能约 1.8 亿吨，其中美国产能约 3200 万吨/年。 由于美

32、国页岩开发带来丰富的乙烷原料，从 2017 年 1 月到 2019 年 6 月之间，北美地区 增加的乙烯产能数，在此之前北美大约花了 20 年的时间才达到。在 2017-2019 年间，美 国共有 9 套新建乙烯投产；根据 IHS 预测，2019 年至 2022 年期间，北美地区预计约 826 万吨乙烯产能投产。 表 2：美国新增乙烯产能及对应乙烷消耗 项目 地址 乙烯产能 （万吨/年） 投产 乙烷消耗 （万桶/天） Braskem Idesa Nanchital，墨西哥 105 2016 年 1 月份 6.6 Dow Plaquemine，路易斯安那 25 2017 年 1 月份 1.6 O

33、xyChem/Mexichem Ingleside，德克萨斯 55 2017 年 2 季度 3.4 LyondellBasell Corpus Christi，德克萨斯 40.1 2017 年 7 月份 2.5 Dow Freeport，德克萨斯 150 2017 年 12 月份 9.4 CP Chem Cedar Bayou，德克萨斯 150 2018 年 2 季度 9.4 ExxonMobil Baytown，德克萨斯 150 2018 年 7 月份 9.4 Indorama Lake Charles，路易斯安那 44 2019 年 5 月份 2.8 LACC（Westlake/Lotte

34、） Lake Charles，路易斯安那 100 2019 年 6 月份 6.3 Sasol Lake Charles，路易斯安那 155 2019 年底 9.7 台塑 Point Comfort，德克萨斯 150 2020 年 1 月 9.4 Shin-Etsu Plaquemine，路易斯安那 50 2020 年 2 月 3.1 Bayport Polymers（Total/Borealis/Nova） Port Arthur，德克萨斯 100 2020 年 H2 6.3 -50 0 50 100 150 200 250 Jan-2010 May-2010 Sep-2010 Jan-201

35、1 May-2011 Sep-2011 Jan-2012 May-2012 Sep-2012 Jan-2013 May-2013 Sep-2013 Jan-2014 May-2014 Sep-2014 Jan-2015 May-2015 Sep-2015 Jan-2016 May-2016 Sep-2016 Jan-2017 May-2017 Sep-2017 Jan-2018 May-2018 Sep-2018 Jan-2019 May-2019 Sep-2019 乙烷净出口丙烷净出口乙烷产量丙烷产量 1212 行业深度 第 12 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 Ineos Choco

36、late Bayou，德克萨斯 27 2020 年 1.7 Dow Freeport，德克萨斯 50 2020 年以后 3.1 Shell Monaca，宾夕法尼亚 150 2021 年以后 9.4 Sabic/ExxonMobil Corpus Christi，德克萨斯 180 2022 年以后 11.3 台塑 St James Parish，路易斯安那 120 2022 年以后 7.56 总计 1801 94 资料来源：IHS，申万宏源研究 美国乙烯产能提升的同时，下游产品产量同步增长。根据美国化学委员会（ACC）的 统计数据，2019 年 10 月，美国主要塑料树脂的产量总计 73 亿英

37、镑，比 2018 年同期增长 1.1%。2019 年 1-10 月的产量为 731 亿英镑，比 2018 年同期增长 2.6%。 至 2019 年 12 月，ACC 审查了 340 个化工投资项目，总价值 2040 亿美元。美国廉 价的天然气和 NGLs 为美国的化工制造业创造了竞争优势，带动了行业增长和新的就业机 会。世界各国的公司都有在美国投资新项目，以建设或扩大它们在美国得天独厚的产能。 自 2010 年以来，已宣布的 340 个项目总价值为 2040 亿美元，其中 56%的资本投资已完 成或在建，41%的资本投资在规划阶段，3%的资本投资在延迟或在建阶段。而其中 70% 的投资是由美国

38、以外的公司或包括外国合作伙伴在内的公司进行的。 美国本身就是化工品的强国，加之近年来页岩开发带来能源和原材料的价格优势，巩 固了在石化行业的地位。2018 年美国化工业的总价值为 5530 亿美元，从业人员 54.2 万 人，在世界范围内提供了 14%的化工品。 图 8：美国主要塑料产量（万吨/年） 图 9：美国石化散货及总化工品进出口额（亿美元） 资料来源：ACC，申万宏源研究 资料来源：ACC，申万宏源研究 3. 中国的石化产业，从国企主导到民企竞争力提升 3.1 原油进口依存度持续攀升、乙烯需求当量仍有缺口 由于我国的资源禀赋原因，对于原油的进口依赖度在逐渐提升；我国的石化行业也形 成了

39、国企主导、民企逐渐崛起，同时形成了石油化工、煤化工等多产业链、多元化发展的 形态。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 LDPELLDPEHDPEPPPSEPSPVC 其他塑料 2017产量（万吨）2018产量（万吨）2018同比%-右轴 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 200172018 石化散水出口石化散水进口总化工品出口 总化工品进口石化净出口右轴总化工品净出口右轴 1313 行业深度 第 13 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 2019 年，我国规模以上工业原油产量 1.9 亿吨，增长 1.0%，增速由负转正；原油进 口 5.0 亿吨，增长 9.9%，较之前一年回落 0.8 个百分点。2019 年我国原油加工量 6.5 亿 吨，对于原油的进口依存度约 77%，但是考虑到我国的成品油为净出口，消费转移的因 素，对应国内消费量的进口依存度仍约 70%。 图 10：我国原油进口依存度与成品油出口比重