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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 大型化降本良性循环，海风成长无惧“产值通缩”大型化降本良性循环，海风成长无惧“产值通缩” 风电大型化专题报告风电大型化专题报告 研究背景研究背景：2015 年以来风机大型化加速演进，新增装机平均单机容量从 1.8MW 提升至 3.5MW，同时进入平价时代，风电新增装机由此前的政策引导转变为以市场化竞争为导向。在能源革命的大背景下，市场开始关注是什么原因致使大型化趋势加速演进，未来风机功率升级节奏将会如何，大型化又是怎样影响风电设备产值的，本文将一一对上述核心问题做出

2、解答。 大型化节奏加速，满足风电产业日益增强的降本诉求大型化节奏加速，满足风电产业日益增强的降本诉求：陆风方面：陆风方面：2010-2021 年，年新增吊装规模从 18.8GW 增长至 41.4GW，2022 年招标主力机型均为 4MW 以上；从新增装机平均单机容量来看，2010-2015 年、2015-2020 年以及 2021 年陆风平价后，陆风新增装机平均单机容量 CAGR 分别为 3.7%、7.6%、19.2%，具有明显加速趋势；海风海风方面：方面：2010-2021 年，年新增吊装规模从 0.14GW 增长至 14.5GW（受2021 年抢装影响，预计 2022 年新增装机约 6GW

3、，此后逐年增长） ，当前招标主力机型均为 7-8MW 以上；从新增装机平均单机容量来看，海风平价前的两个时段 2010-2015 年、2015-2021 年，海风新增装机平均单机容量 CAGR 分别为 6.7%、7.6%，若只看 2018-2021 年，海风平价降本压力增加，平均单机容量 CAGR 达到 13.8%。我们认为，我国风机大型化趋势加速主要原因有三：补贴退坡倒逼下产业降本诉求提升；整机厂价格竞争压力下通过降本提升盈利能力的诉求提升；追求风能资源高利用率，扩大具备开发价值的区域。 未来风电未来风电 L LCOECOE 进一步下降，大型化贡献显著进一步下降，大型化贡献显著：风机大型化是

4、产业核心降本手段。根据 NREL 对美国市场风电 LCOE 的测算，至 2030年，陆风、海风（固定式）LCOE 分别有约 60%、40%的下降空间，大型化贡献显著。陆风方面，陆风方面，预计到 2030 年 LCOE 可相比 2016 年有60%降低，主要由初始投资和发电收益贡献，二者贡献降幅分别为14.3%、35.7%，主要得益于大型化风机和风电场的规模化经济；海风海风方面，方面，假设 2030 年海风应用 15MW 机型，固定式海风 LCOE 相比2018 年将有 40%的降幅，初始投资、发电收益提升、运维成本将分别贡献约 13.5%、10.1%、19.1%，其中初始投资降低主要得益于风机

5、大型化、海缆材料节约和基础设计的优化；发电收益提升同样受益于大型化风机的应用；运维成本降低主要系风电场管理策略优化以及专业船只数量增加。 国产整机厂竞争力国产整机厂竞争力逐步逐步增强，加速大型化追平海外代差增强，加速大型化追平海外代差：根据Tabl e_Ti t l e 2022 年年 06月月 11 日日 风电风电 Tabl e_BaseI nf o 行业专题报告行业专题报告 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 605305 中际联合 买入-A 300850 新强联 买入

6、-A 002531 天顺风能 买入-A 002487 大金重工 买入-A 603218 日月股份 买入-A 300443 金雷股份 买入-A 603606 东方电缆 买入-A 002202 金风科技 买入-A 601615 明阳智能 买入-A 300772 运达股份 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 8.87 -8.20 50.32 绝对收益绝对收益 15.47 -9.76 31.45 郭倩倩郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S04 胡洋胡洋 分析师 SAC执业证书编号：S14505

7、21120003 高杨洋高杨洋 报告联系人 相关报告相关报告 机遇与挑战并存，关注盈利改善和海风放量的环节风电行业 2021 及2022Q1 财报总结 2022-05-22 产值通缩背景下，全产业链降本赛跑孕育结构性投资机会 2022-04-21 驭风系列报告之一： “大”风起兮简析大型化降本之路 2021-10-10 风起破竹势，扶摇九万里 2021-09-22 -28%-11%6%23%40%57%74%-102022-02风电(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告

8、尾页。 GWEC全球风电供应侧报告 ，2021 年，前十强中中国企业占 6家，前十五强中中国企业占 10 家，在市场整合阶段，前 6 强总市场份额同比下滑 3pct，但其中中国企业金风、远景、明阳合计份额仍同比提升 0.2pct。相比海外，国产陆风大机型基本完成跟进，海风代差正加速消失。从陆风大型化进度来看，海外头部企业基本在 2019-2021年推出自己的 6.XMW 机型，国产品牌基本于 2021 年完成跟进，从2022 年国内实际招标来看，中国陆风已进入 5.X6.XMW 时代；从海风大型化进度来看，海外 10MW 机组基本处于批量应用阶段，国内10MW 级尚处于初步投产阶段，单从在研机

9、型来看，国内海外 13-15MW 级机型目前都处于样机验证阶段，而明阳、中国海装在研最大机型达到 16MW。中国新一代大型化海风机型有望在 2024 年同海外机型同步实现批量化。 大型化未来在海上，无惧“产值通缩”大型化未来在海上，无惧“产值通缩” ：整机环节的价格竞争和大型化降本的影响带来全产业链产值通缩，根据我们测算，2022-2025 年，陆上风机产值由 950 亿降至 834 亿，复合增速-4%；海上风机产值由270 亿增至 425 亿，复合增速 16%，抗通缩能力强，一方面得益于新增装机规模的高增长，2022-2025 年复合增速预计超过 40%，中长期来看，十五五期间海风有望实现完

10、全平价，经济性限制解除，新增装机规模有望维持增长；另一方面海上风机价格具备一定韧性，根据NREL 数据，2020 年陆、海风风机设备（不含塔筒）分别占初始投资的 56%、35%，海上风机设备投资占比较低，相比陆风，海风降本途径相对多样化，海缆材料、安装船只、基础结构优化、运维管理同样是降低海风成本的重要途径。因此海风整机降价压力相对较小，也降低了因一味地压缩成本而忽视了质量可靠性的风险。 投资建议投资建议：中国风电产业在整机制造环节加速缩小与海外大 MW 机型代际差距，供应链积极布局产品研发，同时扩张大型化部件产能，建议关注大型化趋势下供应链格局优化、海风装机放量受益标的新新强联强联（核心客户

11、明阳智能海风市场份额高，未来海风大 MW 轴承有望快速实现批量，进一步优化业务结构） 、中际联合中际联合（多元化布局趁海风放量进入收获期，海风配套产品价值量更高） 、天顺风能天顺风能（海工基地有望于 2022 年底投产，伴随海风装机放量注入收入增长弹性） 、大金重工大金重工（蓬莱基地产能充足，拥有码头稀缺资源，海风供给优势明显） 、海力风电海力风电（专注于海风塔筒、桩基生产） 、日月股日月股份份（具备大 MW 海风逐渐产品产能优势，配套精加工一站式交付能力强） 、恒润股份恒润股份（大 MW 海风法兰供给能力强，风电轴承产品 2023年有望实现批量出货） 、明阳智能明阳智能（率先推出全球最大海风

12、 16MW级样机，有望引领国内市场海风大型化降本） 、金风科技金风科技（风电整机制造龙头，海风技术储备充足） 、电气风电电气风电（2021 年海风新增市场份额第一）等。 rQpQpOmPyQqNnPmPyRnPoP8OdNbRoMmMnPoMkPnNrPeRnMsR7NoOuNxNsOqQMYqRnM 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 风险提示：风险提示：外送通道建设进度滞后影响风光大基地落地；海风降本不及预期影响实际吊装规模；新机型样机验证不及预期，拖累大型化发展节奏；招标项目样本有限或导致平均单机

13、容量、平均招标价格误差；整机厂竞争加剧价格快速下滑；风机产值测算不及预期。 行业专题报告/风电 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 风机大型化加速推进，核心目的降本风机大型化加速推进，核心目的降本 . 6 1.1. 为什么要大型化？大型化是风电产业降本核心手段. 6 1.2. 大型化进展到什么阶段？国内市场大型化加速演进. 8 2. 三重因素驱动下，大型化降本诉求不断增强三重因素驱动下，大型化降本诉求不断增强 . 9 2.1. 驱动力一：风电电价政策市场化程度逐步提高，补贴退坡倒

14、逼产业降本 . 9 2.2. 驱动力二：整机厂竞争压力下，为维持盈利水平，降本诉求愈发强烈.11 2.3. 驱动力三：大 MW 机型提升风资源利用率，增强低风速地区开发经济性 . 14 3. 对标海外：海外市场大型化发展相对超前对标海外：海外市场大型化发展相对超前 . 17 3.1. 维斯塔斯：全球风机大型化引领者，率先开启海风单机 15MW 时代 . 18 3.2. 西门子歌美飒：陆风 6MW、海风 14MW 平台进入样机验证阶段. 19 3.3. 通用电气：陆风 5MW、海风 13MW 实现商业化，大型化持续跟进 . 20 4. 大型化未来趋势：大型化未来在海上，无惧大型化未来趋势：大型化

15、未来在海上，无惧“产值通缩产值通缩” . 21 4.1. 海风拉动未来全球装机规模增长，欧美普遍上调规划目标 . 21 4.2. 中国市场紧跟海风漂浮式发展趋势 . 22 4.3. 海风装机高成长+价格韧性，具备一定抗通缩能力 . 23 5. 中国风电制造商如何把握大型化发展机遇？中国风电制造商如何把握大型化发展机遇？ . 25 5.1. 中国整机厂竞争力逐步增强，海上风机代差正加速减小. 25 5.2. 供应链配套产能、产品、技术全方位布局，顺应大型化趋势. 26 6. 投资建议投资建议 . 27 7. 风险提示风险提示 . 28 图表目录图表目录 图 1：度电成本计算公式. 6 图 2：2

16、010-2020 年全球陆风加权平均成本变化. 6 图 3：2010-2020 年全球海风加权平均成本变化. 6 图 4：2020 年典型陆风项目运行 25年 LCOE拆分 . 7 图 5：2020 年典型固定底海风项目运行 25年 LCOE. 7 图 6：通过风力发电站 LCOE拆分，风机大型化是风电降本核心手段 . 7 图 7： 未来提高发电量对降低陆风 LCOE贡献最高 . 8 图 8：未来促进固定式海风 LCOE降低的因素相对较多 . 8 图 9：2004-2021 年金风科技机型销售容量占比. 9 图 10：我国风电上网电价政策发展沿革，对应风电年新增并网规模逐步扩大. 10 图 1

17、1：2016 年起我国四类资源区域陆风上网标杆电价逐年下调（元/ kWh） .11 图 12：2010-2021 年中国风电整机制造商市场集中度. 12 图 13：2021 年中国风电新增装机整机厂市场份额分布 . 12 图 14：2021 年我国陆风新增装机整机厂份额分布 . 13 图 15：2021 年我国海风新增装机整机厂份额分布 . 13 图 16：2018 年以来，风电整机厂竞争加剧，整机制造业务毛利率承压 . 14 图 17：以金风科技为例，2010-2020 年各代表性机型毛利率水平变化 . 14 图 18：我国 70 米高度层平均风速分布图. 15 图 19：2021 年西北/

18、东北是我国年平均风速较高的地区 . 15 图 20：2007-2021 年我国各地区新增吊装规模占比 . 16 图 21：2013-2021 年我国风电平均利用小时数及弃风率 . 16 行业专题报告/风电 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 22：2015 年后资源次优地区新增吊装占比明显提升 . 16 图 23：2010-2020 年我国新增风电机组平均风轮直径装机容量占比. 17 图 24：海外三家头部整机厂陆上风机单机容量演进 . 18 图 25：海外三家头部整机厂海上风机单机容量演进 . 1

19、8 图 26：维斯塔斯陆、海风主力产品演进. 18 图 27：西门子歌美飒陆、海风主力产品演进. 19 图 28：通用电气陆、海风主力产品演进. 20 图 29：2022E全球风电新增并网规模有望突破 100GW . 21 图 30：至 2026E预计全球风电累计并网 CAGR10.7% . 21 图 31：2017-2021 年全球主要地区风电新增并网规模统计. 22 图 32：2021 年全球风电整机制造商新增吊装前十强. 25 表 1：2010-2021 年我国海/陆风新增装机平均单机容量及变化同比增速. 8 表 2：中国沿海省份海上风电经济指标测算，仅广东、广西、海南海风资源较好地区能

20、实现海风平价 .11 表 3：2010-2021 年中国风电市场新增装机 Top10 整机厂排名 . 12 表 4：我国海上风资源最好，此外内蒙古及甘肃北部是我国陆上风资源最好的地区 . 15 表 5：维斯塔斯在售主力产品中，陆风以 3-4MW 平台为主力，海风以 10MW 平台为主力 . 19 表 6：西门子歌美飒主要陆上风机普遍在 5MW 以上，海风以 6-8MW 产品为主力 . 20 表 7：通用电气陆风主力产品单机功率 3-4MW，海风主力产品为 6MW . 21 表 8：全球漂浮式风电项目汇总，2016 年逐渐由样机走向了小批量 . 23 表 9：中国已规划的海风漂浮式项目 . 23

21、 表 10：2022-2025 年，我国陆上、海上风电风机制造产值规模测算. 25 表 11：据 2021 风能展国产品牌新产品发布情况，陆风覆盖至 6.XMW，海风迭代至 10-16MW . 26 表 12：国产市场风电供应链积极配合大型化发展趋势，满足下游大型化部件需求. 27 表 13：重点关注公司盈利预测表 . 28 行业专题报告/风电 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 风机风机大型化加速推进，核心目的降本大型化加速推进，核心目的降本 1.1. 为什么要大型化？大型化是风电产业降本核心手

22、段为什么要大型化？大型化是风电产业降本核心手段 电站端降本平价的最终落脚点在于电站端降本平价的最终落脚点在于 LCOE（平准化度电成本） ，（平准化度电成本） ，其其有三个核心变量：初始投有三个核心变量：初始投资、运维成本、发电量资、运维成本、发电量。根据大型风电项目平准化成本模型研究 ，风电 LCOE 是指项目总成本的最小现值与总净发电量年值之比，其中项目总成本包括初始投资、运维成本、融资成本以及税费，贴现率 r 根据加权资本成本计算，为全投资 IRR。从 LCOE计算公式来看，要降低 LCOE（平准化度电成本） ，要么降低分子（初始投资+运维成本+融资成本+税） ，要么增大分母（即提高净发

23、电量） 。 图图 1：度电成本计算公式度电成本计算公式 NnnnNnnnnnnrAEPrTAXFINEXOPEXCAPEXLCOE11)1 ()1 ()（ 资料来源： 大型风电项目平准化成本模型研究 ，安信证券研究中心 过去十年，全球过去十年，全球陆陆风、风、海海风项目风项目成本成本均均实现较大幅度下降实现较大幅度下降，对应单机功率明显增长对应单机功率明显增长。根据IRENA从全球范围统计的加权平均数据来看： 陆风方面：陆风方面：2010-2020 年，LCOE 由 89 美元/MWh 降至 39 美元/MWh（约 0.25 元/度） ，降幅达 56%，对应初始投资由 1971 美元/ kW

24、降至 1355 美元/ kW（约 8800 元/kW） ，降幅 31%，技术升级驱动下，对应风机单机容量由 2.22MW 增长到 4.13MW，增长32%，风轮直径、轮毂高度分别增长 43%、27%。 海风方面：海风方面：2010-2020 年，LCOE 由 162 美元/MWh 降至 84 美元/MWh（约 0.55 元/度） ，降幅达 48%，对应初始投资由 4706 美元/ kW 降至 3185 美元/ kW（约 20700 元/kW） ，降幅 32%，对应风机单机容量由 3.1MW 增长到 7.5MW，增幅达 143%，风轮直径、轮毂高度分别增长 44%、18%。 图图 2：2010-

25、2020 年全球陆风加权平均成本变化年全球陆风加权平均成本变化 图图 3：2010-2020 年全球海风加权平均成本变化年全球海风加权平均成本变化 资料来源：IRENA，安信证券研究中心 资料来源：IRENA，安信证券研究中心 从从 LCOE 拆分来看拆分来看，相比陆风，相比陆风，海风项目海风项目 BOS 成本成本（非设备初始投资）占比（非设备初始投资）占比明显较高明显较高，大型化发展趋势下，预计该部分降本弹性相对较大。大型化发展趋势下，预计该部分降本弹性相对较大。根据 NREL 2020 年版风能成本报告，陆风参考项目是一个美国内陆 200MW 风场，包括 73 台 2.8MW 风机，运行寿

26、命 25 年，其风机机组（含塔筒） 、BOS 成本、软成本、运维成本占比分别为 46.8%、14.6%、5%、1971 1939 1995 1851 1797 1659 1652 1647 1566 1491 1355 89 83 82 79 71 63 60 57 51 45 39 0204060801001,0001,5002,0002,5002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020USD/MWhUSD/MWh USD/kWUSD/kW 陆风初始投资（左） 陆风LCOE（右） 4706 5390 4770 5721 530

27、8 5323 4191 4735 4631 3723 3185 162 171 147 163 165 142 118 114 111 93 84 0501001502002,0003,0004,0005,0006,0007,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020USD/MWhUSD/MWh USD/kWUSD/kW 海风初始投资（左） 海风LCOE（右） 行业专题报告/风电 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 33.6%；海风

28、参考项目是一个 600MW 固定底风场，包括 75 台 8MW 风机，运行寿命 25 年，其风机机组（不含塔筒和基础） 、BOS 成本、软成本、运维成本分别占比 23%、31.5%、11.9%、33.6%，根据下图可知，海风项目 BOS 成本包括塔筒和桩基、开发权、电力基础设施、组装和安装、租赁成本、工厂调试。 图图 4：2020 年典型陆风年典型陆风项目项目运行运行 25 年年 LCOE拆分拆分 图图 5：2020 年典型固定底海风年典型固定底海风项目运行项目运行 25 年年 LCOE 资料来源：NREL，安信证券研究中心 资料来源：NREL，安信证券研究中心 综合来看，综合来看，风机大型化

29、满足发电侧降本要求，是产业降本核心手段：风机大型化满足发电侧降本要求，是产业降本核心手段：针对设备成本针对设备成本：大型化风机单位功率设备重量降低，摊薄风机制造成本，规模化效应增强；非设备成本非设备成本：在相同装机规模下，大型化风机台数减少，对应的土地、建设、运维成本减少；发电量发电量：大型化风机对应高塔筒和长叶片，增加风能捕获能力，提高年均等效利用小时数。 图图 6：通过风力发电站通过风力发电站 LCOE拆分，风机大型化是风电降本核心手段拆分，风机大型化是风电降本核心手段 资料来源：安信证券研究中心整理 从定量角度从定量角度分析分析，根据，根据 NREL 对美国市场风电对美国市场风电 LCO

30、E 的测算，至的测算，至 2030 年，陆风、海风年，陆风、海风（固定式）（固定式）LCOE分别有约分别有约 60%、40%的下降空间的下降空间，大型化贡献显著，大型化贡献显著。 陆风方面陆风方面：NREL 以 2016 年数据为基础，预计到 2030 年 LCOE 降低主要由初始投资和发电收益贡献，二者贡献降幅分别为 14.3%、35.7%，主要得益于大型化风机和风电场的规模化经济。 海风方面海风方面：NREL 以 2018 年数据为基础，假设 2030 年海风应用 15MW 机型，则预计初始投资、发电收益提升、运维成本将分别贡献约 13.5%、10.1%、19.1%的 LCOE 降幅，其行

31、业专题报告/风电 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 中初始投资降低主要得益于风机大型化、海缆材料节约和基础设计的优化；发电收益提升同样受益于大型化风机的应用；运维成本降低主要系风电场管理策略优化以及专业船只数量增加。 图图 7： 未来提高发电量对未来提高发电量对降低陆风降低陆风 LCOE贡献最高贡献最高 图图 8：未来促进未来促进固定式固定式海风海风 LCOE降低的因素相对较多降低的因素相对较多 资料来源：NREL，安信证券研究中心 资料来源：NREL，安信证券研究中心 1.2. 大型化进展到什么阶段

32、？国内市场大型化加速演进大型化进展到什么阶段？国内市场大型化加速演进 从国内市场来看从国内市场来看，陆风在陆风在 2021 年平价首年，新增装机平均单机容量实现跨越式提升；海风年平价首年，新增装机平均单机容量实现跨越式提升；海风自自 2019 年起，面对年起，面对 2022 年平价降本压力，年平价降本压力，也也迈入迈入加速大型化加速大型化阶段。阶段。2010-2021 年，我国陆上风电新增装机平均单机容量由 1.5MW 提升至 3.1MW，海风由 2.6MW 提升至 5.6MW，分别增长 107%、115%。分阶段来看，陆风方面：陆风方面：2010-2015 年固定电价阶段、2015-2020

33、 年补贴退坡阶段以及 2021 年陆风平价后，陆上风电新增装机平均单机容量 CAGR 分别为 3.7%、7.6%、19.2%，具有明显加速趋势；海风方面：海风方面：海风平价前的两个时段，2010-2015 年、2015-2021 年海上风电新增装机平均单机容量 CAGR 分别为 6.7%、7.6%，若只看 2018-2021 年，海风平价降本压力增加，平均单机容量 CAGR 达到 13.8%。 表表 1：2010-2021 年我国海年我国海/陆风新增装机平均单机容量及变化同比增速陆风新增装机平均单机容量及变化同比增速 海上风电海上风电（MW） yoy 陆上风电陆上风电（MW） yoy 2010

34、 2.6 1.5 2011 2.7 3.8% 1.5 0.0% 2012 2.8 3.7% 1.6 6.7% 2013 1.9 -32.1% 1.7 6.3% 2014 3.9 105.3% 1.8 5.9% 2015 3.6 -7.7% 1.8 0.0% 2016 3.8 5.6% 1.9 5.6% 2017 3.7 -2.6% 2.1 10.5% 2018 3.8 2.7% 2.1 0.0% 2019 4.2 10.5% 2.4 14.3% 2020 4.9 16.7% 2.6 8.3% 2021 5.6 14.3% 3.1 19.2% 资料来源：CWEA，安信证券研究中心 大兆瓦机型加速

35、迭代，有望形成“大型化大兆瓦机型加速迭代，有望形成“大型化降本降本放量放量大型化”的良性循环。大型化”的良性循环。以金风科技为例，2005 年，金风 750kW 机型成为出货主力；2007 年，1.5MW 机型正式开售，并于2009 年占据 78%销售容量，成为主力机型；2010 年，覆盖 2-3MW 的 2S 平台机型开售，开始了对 1.5MW 机型的逐渐替代；2015 年，覆盖 3.6-4.8MW 的 3S/4S 平台机型开始销售。行业专题报告/风电 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 从 750k

36、W 占据主流到 3MW 级机型成为主力，市场用了近 10 年时间。2021 年，原本销量增速缓慢的 3S/4S 平台（陆上）以及 6S/8S 平台（海上）大兆瓦机型销售迅速增长，同比增速分别达到 210%、305%，分别占据了销售容量的 41.6%、18.3%，成为主力机型。目前，金风已基于 3S/4S 平台成熟技术推出涵盖陆上 5.2-6.0MW 的 5S 平台，有望迅速对目前的 3S/4S平台进行替代。 图图 9：2004-2021 年金风科技机型销售容量占比年金风科技机型销售容量占比 资料来源：金风科技历年年报，安信证券研究中心 2. 三重因素驱动下，大型化降本诉求不断增强三重因素驱动下

37、，大型化降本诉求不断增强 2.1. 驱动力一：风电电价政策市场化程度逐步提高，补贴退坡倒逼产业降本驱动力一：风电电价政策市场化程度逐步提高，补贴退坡倒逼产业降本 从风电上网电价发展变化的角度进行复盘，我国风电电价政策从无到有，逐步规范，市场化程度提高，进而确定了“风电上网标杆电价=煤电电价+绿电补贴”的基本形式，伴随补贴退坡，并最终实现平价上网。这个过程中，我国风电机组实现国产化，单机容量逐步提高，对应风电并网规模逐步扩大。 无统一上网电价阶段（无统一上网电价阶段（1995 年以前年以前） ：早期我国风电产业起步源自国际援助项目，依靠政府扶持资金和引进机组设备，装机规模较小，未制定相关上网电价

38、政策，统一按煤电电价上网。 审批电价阶段（审批电价阶段（1995-2002 年年） ：根据原电力工业部 1994 年的风力发电场并网运行管理规定(试行) ，我国确定了“上网电价=发电成本+还本付息+合理利润”的审批制度，保障风电开发投资收益。由于援助项目与商业化开发项目并行，上网电价 0.31.2 元/ kWh，跨幅较大。该阶段，0.5MW 级风机实现国产，在“乘风计划” 、 “双加工程”推动下，我国平均年新增并网规模增长到 50MW 左右。 招标与核准定价阶段招标与核准定价阶段（2003-2009 年）年） ：通过实施“风电特许权”招标来确定风电场开发商和上网电价，实现了由审批向招标核准定价

39、的过渡，提高了风电开发的市场化程度。从一开始地方审批和中央招标并行（0.380.8 元/ kWh） ，逐步过渡到中央招标（0.40.55 元/ kWh）和地方招标并由中央核准（0.510.65 元/ kWh） ，风电上网定价水平趋于合理。该阶段，0.751MW 级风机实现国产，国家和地方的“风电特许权”招标项目推动装机规模快速提升，年均新增并网装机由百兆瓦级增长到吉瓦级。 固定标杆电价阶段（固定标杆电价阶段（2010-2020 年） ：年） ：在项目招标基础上，确定风电上网标杆电价政策，按照全国四类风能资源区实行差别电价机制，基本确定“风电上网标杆电价=煤电电价+绿电补贴” 。2010-201

40、5 年，风电固定标杆电价为 0.510.61/ kWh；2016 年，实施风电标杆电行业专题报告/风电 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 价退坡机制，明确了风电平价上网路线图；2019 年，在竞争配臵的政策导向下，标杆电价改为指导价，作为风电项目竞价的最高限价，市场化程度进一步提高，在补贴退坡和电价竞争双重机制下引导行业降本。该阶段，国产 1.5MW 级风机成为主流，此后我国风电机组大型化发展主要由国产品牌主导，单机容量和功率显著提升； “十二五” 、 “十三五”期间年均新增并网规模分别达到 20、

41、30GW，2020 年底，风电累计并网装机突破 280GW。 图图 10：我国风电上网电价政策我国风电上网电价政策发展沿革，对应风电发展沿革，对应风电年年新增并网规模新增并网规模逐步扩大逐步扩大 资料来源：国家能源局，国家发改委能源研究所，安信证券研究中心 2014 年确立年确立标杆电价下调机制，补贴标杆电价下调机制，补贴加速加速退退坡坡倒逼行业降本。倒逼行业降本。 陆风方面陆风方面，2014 年 12 月 31 日，国家发改委发布关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知 ，首次下调陆风-类资源区对应标杆电价（-类下调 0.02 元/ kWh，类不变） ，对应标杆电价区间 0.49-0.61 元

42、/kWh；2018 年 5 月 18 日，国家能源局发布关于 2018 年度风电建设管理有关要求的通知 ，确立竞价上网方式后，补贴加速退坡，2018-2020 年增量陆风项目对应标杆电价区间分别为 0.40-0.57 元/kWh、0.34-0.52 元/kWh、0.29-0.47 元/kWh，2021 年陆风国家不再补贴； 海风方面，海风方面，2014 年出台海上风电标杆电价政策，确定了潮间带 0.75 元/kWh、近海0.85 元/kWh 的标杆上网电价，2019-2020 年近海海风最高指导价连续下调，分别为0.80、0.75 元/kWh，潮间带调整为与陆风持平，2022 年海风国家不再补

43、贴。 综合来看，陆风补贴退坡相对有序地过渡到平价上网时代；国补取消后，风电产业降本诉求进一步加强，陆风主力机型由 3MW 向 4-5MW 快速升级，而海风降本诉求相对更为迫切，根据 IRENA数据，单看中国市场，2020 年海风 LCOE水平约为 0.55 元/kWh，较沿海各省煤电标杆电价仍有 0.12-0.17 元/kWh 差距，主力机型由 6MW 向 8MW+级别迭代有望助力缩小平价差异。 行业专题报告/风电 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 11：2016 年起我国四类资源区域陆风上网

44、标杆电价逐年下调（元年起我国四类资源区域陆风上网标杆电价逐年下调（元/ kWh） 资料来源：国家发改委，金风科技业绩说明公告，安信证券研究中心 表表 2：中国沿海省份海上风电经济指标中国沿海省份海上风电经济指标测算，仅广东、广西、海南测算，仅广东、广西、海南海风资源较好地区能实现海风平价海风资源较好地区能实现海风平价 序列序列 省省/市市 年平均风速年平均风速 （m/s） 等效满负荷小时数等效满负荷小时数 （h） 可研概算水平可研概算水平 （元（元/kW） 标杆煤电价格标杆煤电价格 （元（元/kWh) 资本金资本金 IRR=6%推算平价差距推算平价差距 最小电价差 （元/kWh） 最小造价差

45、（元/kW） 1 辽宁 6.5-8.0 2750-3200 13000 0.3749 0.083 2600 2 天津 6.5-8.0 2750-3300 13000 0.3655 0.086 2740 3 河北 6.5-8.0 2750-3300 13500 0.3420 0.095 3030 4 山东 6.5-8.0 2750-3300 13500 0.3949 0.025 1300 5 江苏 7.0-8.0 3080-3300 13000 0.3910 0.015 1000 6 上海 7.0-8.0 3080-3450 14000 0.4155 0.006 1190 7 浙江 7.0-8.

46、0 3080-3450 14500 0.4153 0.039 1670 8 福建 7.5-10 3300-4100 15000 0.3932 平价 9 广东 7.0-9.0 2750-3700 15500 0.4530 平价 10 广西 6.5-8.0 2420-3200 13000 0.4207 0.045 1400 11 海南 6.5-8.0 2420-3550 13000 0.4298 平价 资料来源：中电建华东院新能源院，安信证券研究中心 2.2. 驱动力二：整机厂竞争压力下，为维持盈利水平，降本诉求愈发强烈驱动力二：整机厂竞争压力下，为维持盈利水平，降本诉求愈发强烈 整机制造环节市场

47、集中度整机制造环节市场集中度提提高：高：2010-2021 年年十十余余年间年间，Top10 整机制造商在新增市场的整机制造商在新增市场的市占率市占率由由 2013 年最低的年最低的 78%提升到提升到 2021 年的年的 95%。2021 年，中国风电市场有新增装机的整机制造商共 17 家，合计装机 55.9GW，Top10 厂商新增装机规模达到 53.2GW，占比达到 95%，其中前 5 家分别是金风、远景、明阳、运达、电气风电，市场率分别为 20.4%、14.6%、12.4%、12.1%、9.9%，分别同比 2020 年-2.25pct、-2.23pct、+2.39pct、+5.41pc

48、t、+1.42pct，头部厂商金风、远景份额有所下滑，电气风电和明阳发力海上，分别占据海风新增装机的前两名，而运达陆风订单增长较快，跻身陆风新增装机第三。 头部整机制造商竞争加剧头部整机制造商竞争加剧：从：从 2010-2021 年来看，年来看，CR3、CR5 先降后升再降的趋势比先降后升再降的趋势比CR10 明显的多。明显的多。2013-2018 年，市场份额向头部厂商（CR3、CR5）集中，CR3 从 40.5%提升到 63.9%，CR10 从 78%提升到 90%，其中 2016 年，远景、明阳正式迈入市场前三行列，形成相对稳定的第一梯队格局；2019-2021 年，第二梯队厂商开始发力

49、，CR3 从行业专题报告/风电 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 62.6%降至 47.3%，而 CR10 从 92%增至 95%。 图图 12：2010-2021 年中国风电整机制造商市场集中度年中国风电整机制造商市场集中度 图图 13：2021 年中国风电新增装机整机厂市场份额分布年中国风电新增装机整机厂市场份额分布 资料来源：CWEA，安信证券研究中心 资料来源：CWEA，安信证券研究中心 以运达、三一重能为代表第二梯队制造商快速成长，以运达、三一重能为代表第二梯队制造商快速成长，有望有望对对

50、市场格局带来新一轮洗牌。市场格局带来新一轮洗牌。2013-2021 年，运达在风电新增装机市场排名由第 10 升至第 4，市场份额由 3.3%增长至12.1%；三一重能则作为行业新秀，2019 年步入发展正轨，实现扭亏为盈，市场排名由第10 成长至 2021 年的第 8 位，市场份额由 2.6%增长至 2021 年的 5.7%，若单看陆风，2021 年，三一重能装机 3.2GW，排名第五，市场份额达到 7.7%。三一重能的快速发展，一方面系承接三一集团高端制造基因，持续加大研发投入，技术实力不断提升，同时具备供应链管理等方面优势，打好市场开拓的基础，并积极主动参与市场竞争，另一方面，由于 20

51、20 年陆风抢装，行业产能、交付出现暂时性紧张，三一重能抓住行业机遇实现破局。 表表 3：2010-2021 年中国风电市场新增装机年中国风电市场新增装机 Top10 整机厂排名整机厂排名 排排名名 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1 华锐 金风 金风 金风 金风 金风 金风 金风 金风 金风 金风 金风 2 金风 华锐 联合动力 联合动力 联合动力 联合动力 远景 远景 远景 远景 远景 远景 3 东汽 联合动力 华锐 明阳 明阳 远景 明阳 明阳 明阳 明阳 明阳 明阳 4 联合动力 明阳 明阳 远景

52、远景 明阳 联合动力 联合动力 联合动力 运达 上海电气 运达 5 明阳 东汽 湘电风能 湘电风能 湘电风电 重庆海装 重庆海装 重庆海装 上海电气 东方电气 运达 上海电气 6 Vestas 湘电风能 上海电气 上海电气 上海电气 上海电气 上海电气 上海电气 运达 上海电气 中车风电 中国海装 7 上海电气 上海电气 远景 华锐 东方电气 湘电风能 湘电风电 湘电风能 中国海装 中国海装 东方电气 中车风电 8 Gamesa Vestas Gamesa 重庆海装 重庆海装 东方电气 东方电气 运达 湘电风能 联合动力 三一重能 三一重能 9 湘电风能 华创 东汽 东汽 运达 运达 运达 东

53、方电气 Vestas 中车风电 中国海装 东方电气 10 华创风能 南车风电 Vestas 运达 华锐风电 三一重能 华创风能 华创风能 东方电气 三一重能 联合动力 联合动力 资料来源：CWEA，安信证券研究中心 未来海风装机快速增长，同样也是风电市场格局变化的契机。未来海风装机快速增长，同样也是风电市场格局变化的契机。2021 年海风抢装背景下，市场格局表现与陆风有较大不同。2021 年，有 17 家整机厂参与了陆上风电新增装机，但海风新增装机仅 7 家，电气风电与明阳智能占据市场前二，市场份额达到 55.1%，接下来是金风、海装、东方电气、远景和哈电，市场份额分别为 16.5%、13.8

54、%、7.0%、6.7%、0.9%。 87% 83% 81% 78% 80% 81% 84% 90% 90% 92% 92% 95% 0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021CR3CR5CR1020.4%20.4% 14.6%14.6% 12.4%12.4% 12.1%12.1% 9.9%9.9% 6.3%6.3% 5.9%5.9% 5.7%5.7% 5.6%5.6% 2.3%2.3% 4.9%4.9% 金风科技 远景能源 明阳智能 运达股份 电气风电 中国海装 中车风电 三一重能

55、东方电气 联合动力 其他 行业专题报告/风电 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 14：2021 年年我国陆风新增装机整机厂份额分布我国陆风新增装机整机厂份额分布 图图 15：2021 年年我国海风新增装机我国海风新增装机整机厂份额分布整机厂份额分布 资料来源：CWEA，安信证券研究中心 资料来源：CWEA，安信证券研究中心 制造环节制造环节频繁出现的频繁出现的强劲对手强劲对手加剧行业竞争，整机制造环节盈利能力承压情况下，降本诉加剧行业竞争，整机制造环节盈利能力承压情况下，降本诉求强烈求强烈，进

56、而加大研发，不断突破技术难点，进而加大研发，不断突破技术难点，以大机型迭代为契机优化结构设计，实现减以大机型迭代为契机优化结构设计，实现减重降本重降本。整机制造环节的竞争加剧，我们认为有三点可能原因：由于产能刚性，仅依靠少数的头部制造商无法满足日益扩大的下游装机需求；从业主开发商角度来说，为了快速降低风场建设资本开支，提高投资受益率，在设备招标环节也倾向支持制造端的价格竞争；人才分流，后进入者对于研发投入、人才争夺相对更为激进。 从风电整机制造环节的盈利水平来看，根据金风科技、明阳智能、运达股份、电气风电四家 A 股上市整机厂的分业务数据，统计 2010-2021 年风电整机制造业务整体毛利率

57、情况，可大致分为以下阶段： （1）1.5MW 时代：时代：整机制造毛利率与需求表现正相关，市场需求由于弃风限电问题，新增装机由 2010 年高点下滑，又在风电消纳问题得以缓解后出现回升，导致整机制造毛利率变化的核心因素在于受需求影响的招标价格。 （2）1.5MW 向向 2-3MW 切换时期：切换时期：2015 年抢装之后，市场装机需求虽然出现短暂下滑，但整机制造毛利率水平维持较高水平。1.5MW 机型毛利率基本维持 26%稳定，2-3MW 新机型放量初期，初步形成规模化效应后，毛利率处于 24%左右的高位。 （3）2-3MW 时代时代：2020 年抢装，风机招标价格在 2019 年出现阶段性回

58、升，之后快速由4000 元/kW 下跌至 2500 元/kW，整机制造环节价格竞争日益激烈，2-3MW 机型毛利率跌至 15%以下，整机制造整体毛利率由 24%下降至 15%。 目前整机制造进入 3MW+时代，整机厂迫于盈利压力，积极推动设备大型化发展，一方面新机型放量初期毛利率水平较高，加快迭代将持续优化产品结构；另一方面，大型化降低单 W重量，制造端规模化降本效果明显。 21.7%21.7% 17.3%17.3% 16.3%16.3% 7.9%7.9% 7.7%7.7% 7.6%7.6% 5.1%5.1% 3.7%3.7% 3.2%3.2% 3.0%3.0% 6.3%6.3% 金风科技 远

59、景能源 运达股份 中车风电 三一重能 明阳智能 东方电气 中国海装 电气风电 联合动力 其他 29.0%29.0% 26.1%26.1% 16.5%16.5% 13.8%13.8% 7.0%7.0% 6.7%6.7% 0.9%0.9% 电气风电 明阳智能 金风科技 中国海装 东方电气 远景能源 哈电 行业专题报告/风电 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 16：2018 年以来，风电整机厂竞争加剧，整机制造业务毛利率承压年以来，风电整机厂竞争加剧，整机制造业务毛利率承压 资料来源：CWEA，wi

60、nd，安信证券研究中心 图图 17：以金风科技为例，以金风科技为例，2010-2020 年各代表性机型毛利率水平变化年各代表性机型毛利率水平变化 资料来源：wind，安信证券研究中心 2.3. 驱动力三：大驱动力三：大 MW 机型提升风资源利用率，增强低风速地区开发经济性机型提升风资源利用率，增强低风速地区开发经济性 我国整体风力资源储量丰富，我国整体风力资源储量丰富，但但空间上空间上资源分布不均。资源分布不均。根据中国风能太阳能资源的技术可开发量评估 ，分区域看，我国“三北”地区（东北、西北、华北）陆上风电的技术可开发量占全国的 68.67%，而中东南部地区（华中、华东、华南）占比 31.3

61、3%。除东南海域海风资源外，陆风资源以“三北”地区为优，历年风功率密度和平均风速均稳定处于全国前三，其中内蒙古及西北部分地区有效风力出现时间百分率为 70%左右，大于 6m/s 的风速全年有 2000h 以上。次优地区大致包括华东、华北（除内蒙古） 、中南等，年均风速在 4-5m/s 区间。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0070200001920202021GWGW 新增吊装规模（GW） 风电整机毛利率 1.5MW1.5MW时代：时代：风机价格主要受需求影响，整机盈利能

62、力与需求正相关 1.5MW1.5MW切换切换2 2- -3MW3MW：老机型毛利率稳定，新机型毛利率高位 2 2- -3MW3MW时时代：代：价格竞争开启，毛利率持续降低 3MW+3MW+时时代：代：海风放量优化结构 0%10%20%30%40%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1.5MW 2.0MW 3MW 6.0MW行业专题报告/风电 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 4：我国海上风资源最好，此外内蒙古及

63、甘肃北部是我国陆上风资源最好的地区：我国海上风资源最好，此外内蒙古及甘肃北部是我国陆上风资源最好的地区 区域区域 定位定位 特点特点 东南沿海及其岛屿东南沿海及其岛屿 我国最大风能资源区 有效风能密度大于 200W/m2的等值线平行于海岸线，沿海岛屿的风能密度在 300W/m2以上，有效风力出现时间百分率达 8090%，大于6m/s 的风速全年出现时间约70008000h，大于 8m/s 的风速也有 4000h左右。 内蒙古和甘肃北部内蒙古和甘肃北部 我国次大风能资源区 风能密度为 200300W/m2。有效风力出现时间百分率为70%左右，大于 3m/s 的风速全年有 5000h以上。大于 6

64、m/s 的风速在 2000h以上。 黑龙江和吉林东部以及黑龙江和吉林东部以及辽东半岛沿海辽东半岛沿海 风能较大区 风能密度在 200W/m2以上，大于 3m/s 和 6m/s 的风速全年累积时数分别为50007000h和 3000h。 青藏高原、三北地区的青藏高原、三北地区的北部和沿海北部和沿海 风能较大区 风能密度在 150200W/m2之间，大于 3m/s 的风速全年累积为 40005000h，大于6m/s 风速全年累积为 3000h以上。 云贵川、甘南、陕南、云贵川、甘南、陕南、河南、湘西、福建、两河南、湘西、福建、两广山区、塔里木盆地广山区、塔里木盆地 我国最小风能区 有效风能密度在

65、50W/m2以下，可利用的风力仅有 20%左右，大于3m/s 的风速全年累积时数在 2000h以下。大于6m/s 的风速在1500h以下 以外的广大地区以外的广大地区 风能季节利用区 风能密度在 50100W/m2之间，可利用风力为3040%，大于3m/s 的风速全年累积在20004000h，大于 6m/s 的风速在 1000h左右。 资料来源：北极星风力发电网，行行查研究中心，安信证券研究中心 图图 18：我国：我国 70 米高度层平均风速分布图米高度层平均风速分布图 图图 19：2021 年年西北西北/东北是我国年平均风速较高的地区东北是我国年平均风速较高的地区 资料来源：中国气象局风能太

66、阳能中心，安信证券研究中心 资料来源：中国气象局风能太阳能中心，安信证券研究中心 2015 年以来，年以来，风风资源资源次优地区新增装机占比显著提升，次优地区新增装机占比显著提升，全国风电平均年利用小时数仍逐步全国风电平均年利用小时数仍逐步回升，保持回升，保持 2000 小时以上水平小时以上水平。我们按风资源质量将我国各地区大致划分为三类：优质资源区（西北、东北、内蒙古） ；次优资源区（华北除内蒙古、中南、华东） ；其他地区（西南） 。从年新增吊装规模占比来看： 优质资源区优质资源区占比占比有两次明显的下滑有两次明显的下滑：2009-2012 年，由 72%下滑至 49%，2015-2018年

67、，由 54%下滑至 22%，此后基本保持 30%-35%的占比水平，一方面系三北地区电网消纳能力有限，弃风限电问题凸显，2012、2016 年弃风率都最高达到了 17%，主动限制装机规模，另一方面，随着行业发展不断深入，易开发、高风速点位逐步饱和，因此风电产业逐步向低风速次优地区发展。 次优资源区占比次优资源区占比 2015 年后显著提升：年后显著提升：2015-2018 年，由 32%提升至 72%，目前基本稳定在 60%左右。次优资源区装机规模的扩大并没有拉低全国平均风电利用小时数，2015-2021 年，全国平均风电利用小时数由 1728 增长到 2232 小时，一方面系经济发达地区电网

68、消纳能力较强，另一方面，大型化的加速发展使得低风速地区具备了开发的经济价值。 根据国家能源局数据，2021 年，全国整体弃风率降至 3.1%，同比-0.4pct，以代表性省份为例，湖南、甘肃、新疆风电利用率 99%、95.9%、 92.7%、同比分别提升 4.5、2.3、3.0pct。三北地区弃风情况好转，但仍低于华中地区，风电利用率整体逐步提升。 4562000202021年平均风速年平均风速（m/s)m/s) 华北 西北 东北 华东 中南 西南 行业专题报告/风电 16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各

69、项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 20：2007-2021 年我国各地区新增吊装规模占比年我国各地区新增吊装规模占比 资料来源：CWEA，安信证券研究中心 图图 21：2013-2021 年我国年我国风电平均利用小时数及弃风率风电平均利用小时数及弃风率 图图 22：2015 年后资源次优地区新增吊装占比明显提升年后资源次优地区新增吊装占比明显提升 资料来源：国家能源局，安信证券研究中心 资料来源：CWEA，安信证券研究中心 提高风资源利用率，间接解决消纳问题，大型化风机技术持续升级做出重要贡献。提高风资源利用率，间接解决消纳问题，大型化风机技术持续升级做出重要贡献。随着发电

70、机技术稳定性提升，高风速不停机，低风速保持稳定功率，有效风速区间范围扩大；同时，大风机对应的长叶片和高塔筒的应用可有效降低对最低风速的要求，提升风机利用小时数，增加有效发电量，根据平价时代风电项目投资特点与趋势一文，以 3MW 机组为例，若叶片加长 5m，扫风面积可增加 0.81m/kW，年利用小时数可提升 208 小时，在切变为 0.13 的情况下，3MW 机组的塔筒每增高 5m，年利用小时数可提升 26 小时。根据CWEA数据，2021 年，我国新增装机平均叶轮直径达到 136 米，并保持逐年增长的趋势；根据远景能源官网信息，公司在中国低速风机领域的市场占有率保持第一，其 160 米高塔筒

71、、170 米直径长叶片的中国最高陆上风机在江苏射阳落地安装，践行大型化风机发展趋势。 3%3% 3%3% 3%3% 3%3% 4%4% 7%7% 11%11% 9%9% 9%9% 14%14% 23%23% 28%28% 21%21% 23%23% 26%26% 18%18% 13%13% 11%11% 13%13% 16%16% 18%18% 15%15% 14%14% 13%13% 20%20% 23%23% 23%23% 24%24% 21%21% 24%24% 0%20%40%60%80%100%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

72、2016 2017 2018 2019 2020 2021华北(除内蒙古) 中南 华东 西南 其他区域（西南） 内蒙古 东北 11%11% 8%8% 15%15% 17%17% 12%12% 7%7% 4%4% 3%3% 3%3% 0%5%10%15%20%05000250020001920202021小时小时 风电年利用小时数（h） 弃风率 0%20%40%60%80%次优质资源区（华北除内蒙古、中南、华东） 其他区域（西南） 优质资源区（西北、东北、内蒙古） 行业专题报告/风电 17 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报

73、告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 23：2010-2020 年我国年我国新增风电机组平均风轮直径装机容量占比新增风电机组平均风轮直径装机容量占比 资料来源：CWEA，安信证券研究中心 3. 对标海外：海外市场大型化发展相对超前对标海外：海外市场大型化发展相对超前 梳理海外风电行业发展历史梳理海外风电行业发展历史，我们发现我们发现海外风机大型化发展节奏较国内市场相对超前。海外风机大型化发展节奏较国内市场相对超前。 1980-2000 年年：陆、海风陆、海风 KW 级别为主力，全球市场初具规模级别为主力，全球市场初具规模。海外风电市场于上世纪

74、 80 年代起步，进入 kW级风机商业化阶段，维斯塔斯首批风机订单是 55kW，至 90年代初期主力机型为 400-600kW 级风机。在欧美新能源扶持以及税收优惠政策支持下，海外装机拉动全球装机增长，根据中国能源研究会和 GWEC 数据，1980-2002 年全球风电的总装机容量从 10MW 增长至 18GW。 2001-2010年：年：海外机型进入海外机型进入 MW级时代，级时代，2MW平台稳居行业装机中坚。平台稳居行业装机中坚。维斯塔斯率先在九十年代末推出 2MW 机型，去适应低风速地区，伴随美国风能生产税抵减法案和欧洲陆续出台的可再生能源法案推动风电行业景气，迅速成为装机主力；海风方面

75、，根据 IRENA 数据，2010 年，欧洲海风平均单机容量 3.1MW。根据 GWEC，2010 年，全球风电累计装机量增长至 199GW，十年 CAGR 达 27%，中国市场累计装机占比由1.6%增长至 15.6%。 2011-2021 年：年：大型化节奏加快，陆大型化节奏加快，陆/风主力机型分别向风主力机型分别向 6.X、10MW 升级。升级。陆风方面，2011 年前后，维斯塔斯、歌美飒等整机厂分别推出 3.XMW 陆风平台，并以此为基础逐步升级到 4.XMW，2019-2021 年，又进一步推出全新 6.XMW 机型；海风新增装机规模增长至 GW 级，根据 IRENA 数据，2015、

76、2020 年欧洲海风平均单机容量分别提升至 4.2、8.0MW，主力机型开始进一步向 9-10MW 升级。根据 GWEC，2021 年，全球风电累计装机量增长至 843GW，十年 CAGR 达 13%，中国市场累计装机占比由 20%增长至 39%。 目前，目前，海外厂商陆风海外厂商陆风 6MW、海风、海风 14-15MW 机型（维斯塔斯机型（维斯塔斯 15MW、西门子歌美飒、通用、西门子歌美飒、通用电气为电气为 14MW）均进入样机验证阶段，预计在）均进入样机验证阶段，预计在 2023-2025 实现批量，进入商业化阶段实现批量，进入商业化阶段。欧洲新能源电价一般采取竞价招标方式确定，为了获取

77、开发权，风电报价持续走低，2021 年以来，德国北海和波罗的海海风项目、荷兰 Hollandse Kust 海风项目相继实现“零补贴”甚至“负补贴” （额外支付费用提高招标评分） ，海外开发商利润被挤压，有望加速 10MW+大机型推广，以实现持续降本。 行业专题报告/风电 18 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 24：海外三家头部整机厂陆上风机单机容量演进海外三家头部整机厂陆上风机单机容量演进 图图 25：海外三家头部整机厂海上风机单机容量演进海外三家头部整机厂海上风机单机容量演进 资料来源：各公司

78、官网，北极星风力发电网，安信证券研究中心 资料来源：各公司官网，北极星风力发电网，安信证券研究中心 3.1. 维斯塔斯：全球风机维斯塔斯：全球风机大型化引领者大型化引领者，率先开启海风单机，率先开启海风单机 15MW 时代时代 欧洲老牌风电厂商维斯塔斯于 1979 年推出第一台风电机组，而后快速实现批量生产；公司陆续开拓了北美、英国、德国、西班牙市场，1996 年进入中国市场，业务规模持续扩大；2021 年, 新增装机量 15.2 GW，重回全球榜首。 从机型来看，从机型来看，陆风陆风主力为主力为 4MW（最大为（最大为 7.2MW） ，海风为，海风为 10MW（最大为（最大为 15MW） 。

79、 陆风方面：陆风方面：1999 年，维斯塔斯率先推出陆上 2MW 风机；2010 年，推出 3.XMW 平台，实现了由双馈向全功率直驱式的切换，2017 年，完成向 4.XMW 的升级，单机功率覆盖 3.3-4.0MW；2019 年，首次推出 6MW 全新平台机型，提升产品在中低速风况的表现；2022 年 4 月，推出公司目前最大单机功率机型 V172-7.2MW。 海风方面：海风方面：公司早在 1990 年在丹麦建设了全球首个近海示范性风电机组（220kW）,并在 1991 年参与建成了全球首个海上风电场，配有 11 台 450kW 机组。当前公司海风主力机型为 2015 年推出的 V164

80、、V174 平台，单机功率覆盖 9.5-10MW，2021 年新机型 V236-15MW 是目前全球最大的海风样机，预计在 2022 年完成了测试、验证，并有望于 2024 年量产。 图图 26：维斯塔斯陆、海风维斯塔斯陆、海风主力主力产品演进产品演进 资料来源：维斯塔斯官网，北极星风力发电网，安信证券研究中心 行业专题报告/风电 19 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 5：维斯塔斯在售主力产品中，陆风以维斯塔斯在售主力产品中，陆风以 3-4MW 平台为主力，海风以平台为主力，海风以 10MW 平台

81、为主力平台为主力 陆风型号陆风型号 V90- 2.0MV V100- 2.0MV V110- 2.0MV V120- 2.0MV V117- 3.45 /4.2 V126- 3.45 V136- 3.45 /4.2 V150- 4.2 V155- 3.3 额定功率额定功率（MW） 2.0/2.2 2 2 2.0/2.2 3.45/4.0 3.45 3.45/4.0 4 3.3 发电机类型发电机类型 双馈电机, 滑环 双馈电机, 滑环 双馈电机, 滑环 双馈电机, 滑环 全功率 全功率 全功率 全功率 全功率 叶轮直径（叶轮直径（m) 90 100 110 120 117 126 136 150

82、 155 扫风面积（）扫风面积（） 6362 7854 9503 11310 10751 12469 14527 17671 18869 海风型号海风型号 V164- 9.5MW V164- 10MW V174- 9.5MW V236- 15.0MW 额定功率额定功率（MW） 9.5 10 9.5/9.6 15 发电机类型发电机类型 永磁电机 永磁电机 永磁电机 永磁电机 叶轮直径（叶轮直径（m） 164 164 174 236 扫风面积（）扫风面积（） 21,124 21,124 23,779 43,742 资料来源：维斯塔斯官网，安信证券研究中心 3.2. 西门子歌美飒：西门子歌美飒：陆风

83、陆风 6MW、海风海风 14MW 平台平台进入样机验证阶段进入样机验证阶段 西门子歌美飒前身歌美飒集团成立于 1976 年，2000 年前后进入风电行业后业务规模迅速成长，2005 年公司正式进入中国市场。2017 年，西门子与歌美飒集团完成合并，公司迎来发展壮大的黄金时机。 陆陆风在售主力机型为风在售主力机型为 5MW 平台平台，海风主力为海风主力为 6-8MW。 陆风方面：陆风方面：公司于 1995 年与维斯塔斯合作推出了首台 500kW 级别风机；2010 年，推出 2MW 平台；2012 年推出 3.4MW 平台；2016 年，推出 5MW 平台，环境适应能力、安装便利性、可靠性均有提

84、升，2019 年签订首单 5.X机型合同。2021 年公司首推全新6.6MW 平台机组并于 2022 年开始样机验证。 海风方面：海风方面：公司于 1991 年开始积累海上风机运行经验，2010 年推出 SWT6.0MW 机组；2015 年推出 SWT7.0MW 型号风机；2018 年推出 SG8.0MW 平台机组。2021 年，推出新一代 11.0、14.0MW 海上风机平台，其中 11MW 量产型已进入交付阶段（荷兰Kust Zuid 风电场 140 台 11MW 风机，计划于 2023 年全部投运） ，14MW 样机也即将进入安装验证阶段，计划于 2024 年实现批量。 图图 27：西门

85、子歌美飒陆、海风主力产品演进西门子歌美飒陆、海风主力产品演进 资料来源：西门子歌美飒官网，北极星风力发电网，安信证券研究中心 行业专题报告/风电 20 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 6：西门子歌美飒主要陆上风机普遍在西门子歌美飒主要陆上风机普遍在 5MW 以上以上，海风，海风以以 6-8MW 产品为主力产品为主力 陆风型号陆风型号 SG 3.4-145 SG5.0-132 SG5.0-145 SG4.7-155 SG6.6-155 SG6.6-170 额定功率（额定功率（MW） 3.465 5

86、5 4.7 6.6 6.6 发电机类型发电机类型 双馈感应电机 双馈感应电机 双馈感应电机 双馈感应电机 叶轮直径（叶轮直径（m） 145 132 145 155 155 170 扫风面积扫风面积() 16,513 13,685 16,513 18,868 18,869 18,869 叶片长度（叶片长度（m） 71 64.5 71 76 海风型号海风型号 SWT 6.0-154 SWT 7.0-154 SG8.0-167 DD SG11.0-200 DD SG14-222 DD SG14-236 DD 额定功率（额定功率（MW） 6.0 7.0 8.0 11.0 14.0 14.0 发电机类型

87、发电机类型 直驱永磁式 直驱永磁式 直驱永磁式 直驱永磁式 直驱永磁式 直驱永磁式 叶轮直径（叶轮直径（m） 154 154 167 200 222 236 扫风面积扫风面积() 18,600 13,685 16,513 31,400 39,000 43,500 叶片长度（叶片长度（m） 75 64.5 71 97 108 115 资料来源：西门子歌美飒官网，安信证券研究中心 3.3. 通用电气：通用电气：陆风陆风 5MW、海风、海风 13MW 实现商业化，实现商业化，大型化持续跟进大型化持续跟进 通用电气于 2000 年初切入风电整机制造领域，2004 进入中国市场，公司目前业务主要集中于北

88、美，同时，也逐步扩大在德国、英国、西班牙等欧洲国家的市场份额，2021 年位居全球新增吊装第五位。 陆风陆风 5MW 初具规模初具规模，海风海风 13MW 全新机型已出货全新机型已出货。 陆风方面：陆风方面：公司 2014 年推出 2.75MW、3.2MW 型号机组；2016 年，推出其 3MW 平台，机组容量涵盖 3.3-4.6MW；2019 年，公司推出最新代表其未来方向的“cypress”风机平台，机组容量覆盖 4.9-6.1MW。目前公司 5.XMW 风机已步入商业化批量阶段。 海风方面：海风方面：公司在 2016 年推出自己的首个海上项目，所用机型为其 Haliade150- 6MW

89、 平台机组，目前在售海上机组主要以 Haliade150- 6MW 以及 Haliade-X两个平台产品为主，其中 Haliade-X平台产品于 2019 年全新推出，经过两年的升级，该型号功率覆盖 12-14MW，首批 13MW 机组已于 2022 年开始出货（英国 Dogger Bank 海风项目 AB段 95 台 13MW 风机） ，已进入商业化部署阶段。 图图 28：通用电气陆、海风主力产品演进通用电气陆、海风主力产品演进 资料来源：通用电气官网，北极星风力发电网，安信证券研究中心 行业专题报告/风电 21 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项

90、声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 7：通用电气陆风主力产品单机功率：通用电气陆风主力产品单机功率 3-4MW，海风主力产品为，海风主力产品为 6MW 陆风型号陆风型号 2MW-116 2MW-127 2MW-132 3MW-117 3MW-130 3MW-137 额定功率（额定功率（MW） 2.3-2.7 2.5-2.8 2.5-2.8 3.8/4.2 3.4/3.6/3.8 3.2/3.4/3.6/3.8 叶轮直径叶轮直径(m) 116 127 132 117 130 137 海风型号海风型号 Haliade 150-6MW Haliade-X 12MW Haliade-X

91、 13MW Haliade-X 14MW 额定功率额定功率(MW) 6 12 13 14 发电机类型发电机类型 直驱永磁式电机 直驱永磁式电机 直驱永磁式电机 直驱永磁式电机 直径（直径（m） 150 220 220 220 叶片长度（叶片长度（m） 73.5 107 107 107 扫风面积（）扫风面积（） 17,860 38,000 38,000 38,000 资料来源：通用电气官网，安信证券研究中心 4. 大型化未来趋势：大型化未来在海上，无惧“产值通缩”大型化未来趋势：大型化未来在海上，无惧“产值通缩” 4.1. 海风拉动未来全球装机规模增长，欧美普遍上调规划目标海风拉动未来全球装机规

92、模增长，欧美普遍上调规划目标 未来海上风电发展前景更未来海上风电发展前景更优优，是拉动全球装机增长的主力。，是拉动全球装机增长的主力。根据 GWEC 预测，未来五年（2022-2026）全球风电新增 557 GW，至 2026 年全球风电并网规模将达 1400GW，CAGR 为 10.7%，年均新增超过 110GW，其中陆/海风分别为 93/18GW。2022-2026 年，海风年新增规模有望由 8.7GW 增长至 31.4GW，CAGR 达 37.8%，增速远超陆风，主要系：海上风电成本的快速下降；海上风电发展目标的上调，特别是欧美以及亚洲；漂浮式风电的产业化及商业化进展加快。 2025 年

93、后全球风电装机有望提速。年后全球风电装机有望提速。GWEC 指出，若要实现本世纪末全球温升 1.5以内的目标，到 2030 年风电的年新增装机量要达到 390 GW，累计装机规模需超过 3000GW。据此计算，2021-2030 年全球风电新增装机、累计装机 CAGR 将分别达到 17%、15%。 图图 29：2022E全球风电全球风电新增并网规模有望突破新增并网规模有望突破 100GW 图图 30：至至 2026E预计预计全球风电全球风电累计并网累计并网 CAGR10.7% 资料来源：GWEC，安信证券研究中心 资料来源：GWEC，安信证券研究中心 目前中欧美三大主要海风装机地区均有相对明确

94、的增长规划。目前中欧美三大主要海风装机地区均有相对明确的增长规划。分地区来看： 中国沿海主要省份海风装机“十四五”规划明确：中国沿海主要省份海风装机“十四五”规划明确：根据我国沿海 7 个主要省份公开的“十四五”海上风电规划，2021-2025 年，预计我国海风新增装机规模合计将达到 56-74GW，其中山东省、广东省、海南省将新增目标分别定为 10GW、 17GW 和 12.3GW。我们保守预计海上风电有望在“十四五”期间落地超过 50GW，年均增长超过 10GW。 39 41 45 35 51 63 55 53 51 61 95 94 101 102 106 119 129 0204060

95、80100120140GWGW 全球陆基新增并网 全球海基新增并网 843.3 1400.2 05000200002020212022E2023E2024E2025E2026EGWGW 全球累计装机量（GW） 20212021- -20262026年年 CAGR=10.7%CAGR=10.7% 行业专题报告/风电 22 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 欧洲在气候雄心政策下上调海风规划目标欧洲在气候雄心政策下上调海风规

96、划目标：5 月 18 日，丹麦、德国、比利时与荷兰政府首脑在“北海海上风电峰会”承诺，到 2050 年将四国的海上风电装机增加 10 倍，从目前的 16GW 提高至 150GW；在 2030 年，海上风电装机总量将达到 65GW。根据GWEC 数据，2021 年，欧洲海风新增装机 3.3GW，海风累计装机达 28.2GW，其中丹麦、德国、比利时、荷兰四国合计约 15.3GW，英国约 12.5GW；至 2030 年，欧盟四国规划海风装机达 65GW，英国规划达 50GW，未来 9 年新增合计规模约 87.5GW，年均新增达 9.7GW。 美国能源部给出中长期海风规模战略美国能源部给出中长期海风规

97、模战略：根据美国能源部 2021 年海风市场报告，美国海上风电计划项目中，有 15 个已进入许可阶段，8 个州制定总计 39.3GW 的海上风能采购目标，相比于目前美国在运行的两个海上风电项目，总计 42 MW，新增规模较大。根据中国电力网报道，美国能源部推进的海上风电开发战略，2030、2050 年将分别实现 30GW、110GW 海风累计装机目标。 图图 31：2017-2021 年全球主要地区风电新增并网规模统计年全球主要地区风电新增并网规模统计 资料来源：GWEC，安信证券研究中心 4.2. 中国市场紧跟海风漂浮式发展趋势中国市场紧跟海风漂浮式发展趋势 漂浮式海风技术作为深远海风力发电

98、发展趋势，已由样机技术验证逐渐走向小批量。漂浮式海风技术作为深远海风力发电发展趋势，已由样机技术验证逐渐走向小批量。根据千尧科技的不完全统计，漂浮式海风项目在 2016 年后逐渐由样机走向了小批量，在20202025 年装机规划量明显增多，漂浮式风电在技术上已趋于成熟，越来越多的国家开始重视对深水风资源的开发。 我国我国海风资源优质，正抓紧跟进漂浮式海风技术验证。海风资源优质，正抓紧跟进漂浮式海风技术验证。从风资源角度从风资源角度来来看，看，根据北极星风力发电网，我国优质风资源多集中在东南沿海，大于 6m/s 的风速全年出现时间约70008000h，大于 8m/s 的风速也有 4000h 左右

99、；中国风能协会评估中远期我国海上风资源技术开发潜力超过 3500GW。从技术角度看，从技术角度看，我国漂浮式风电的研究起步相对较晚，国家 863 计划在 2013 年启动了漂浮式风电项目研发；十三五期间，我国启动了数个漂浮式海上风电示范工程项目；至 2021 年 5 月，由三峡集团与明阳集团联合开发的我国首个漂浮式海上风机率先下线，单机容量 5.5MW，并于 12 月在广东阳江海上风电场成功并网，具备抗 17 级台风能力，标志着我国在全球率先具备大容量抗台风型漂浮式海上风电机组自主研发、制造、安装及运营能力，对促进我国海上风电高端装备制造升级、挖潜深远海风能资源具有积极意义。 1161 165

100、5 2493 3845 16900 3196 2651 3627 2936 3318 44724472 43414341 62436243 68536853 2110621106 05000000025000200202021MWMW 中国 欧洲 其他亚太国家 美国 行业专题报告/风电 23 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 8：全球漂浮式风电项目汇总，全球漂浮式风电项目汇总，2016 年年逐渐由样机走向了小批量逐渐由样机走向了小批量 国家国家 总装机规模

101、（总装机规模（MW） 单机功率（单机功率（MW） 深度（深度（m） 锚点（支撑方式）锚点（支撑方式） 项目日期项目日期 法国法国 2 2 33 半潜式 2018 24 6 70 悬链式/半潜式 2021 24.8 6.2 55 悬链式 2021 24 8 90 张紧式 2021 德国德国 2.3 2.3 张力腿式 2021 挪威挪威 2.3 2.3 200 悬链式 2009 3.6 3.6 200 悬链式 2020 88 8 220 悬链式 2021 西班牙西班牙 4.6 4.6 100 转塔式 2021 30 6 120 悬链式 300 10 200 转塔式 英国英国 30 6 100 悬链

102、式 2017 47.5 9.5 62 悬链式 2020 10 5 81 张力腿式 2021 50 10 62 转塔式 美国美国 150 10 900 悬链式 2024 1000 1000 悬链式 2025 30 6 75 悬链式 200 8 150 悬链式 646 9.5 1000 日本日本 2 120 悬链式 2013 7 120 悬链式 2016 3 55 悬链式 2018 3 55 悬链式 2020 6 70 Turrent-Taut 2021 韩国韩国 200 10 150 Turrent-Taut 2022 200 8 150 悬链式 2025 资料来源：千尧科技，安信证券研究中心（

103、根据千尧科技不完全统计） 表表 9：中国已规划的海风漂浮式项目：中国已规划的海风漂浮式项目 国家国家 项目来源项目来源 施工方施工方 总装机规模总装机规模（MW） 单机功率单机功率（MW） 深度深度（m） 锚点（支撑方式）锚点（支撑方式） 立项时间立项时间 中国中国 三峡 三峡 5.5 5.5 30-50 半潜式 2018 中国海装 中国海装 6 6 50-70 半潜式 2018 龙源电力 龙源电力 4 4 40-50 半潜式 2017 绿能 绿能 21.6 3.6 35-50 张力腿-半潜式 2016 中广核 中广核 50-60 计划 2023年落地 中海油 中海油 40-50 计划 202

104、3年落地 资料来源：千尧科技，安信证券研究中心（根据千尧科技不完全统计） 4.3. 海风装机高成长海风装机高成长+价格韧性，具备价格韧性，具备一定一定抗通缩抗通缩能力能力 整机环节的价格竞争和大型化降本的影响带来全产业链产值通缩，根据我们测算，整机环节的价格竞争和大型化降本的影响带来全产业链产值通缩，根据我们测算，2022-2025 年，年，陆上陆上风机产值由风机产值由 950 亿降至亿降至 834 亿，复合增速亿，复合增速-4%，但增速降幅逐年收窄；海上，但增速降幅逐年收窄；海上风机产值由风机产值由 270 亿增至亿增至 425 亿，复合增速亿，复合增速 16%，抗通缩能力强。，抗通缩能力强

105、。 陆风产值增速降幅收窄陆风产值增速降幅收窄：我们认为是在不考虑价格竞争加剧的基础上，由于陆风大型化存在上限瓶颈，未来大型化趋势可能放缓所致，一方面是碳纤维主梁超长叶片仍未完全行业专题报告/风电 24 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 推广，另一方面，由于吊装难度、地形、运输等外部因素限制。目前行业内正在寻求解决方案，例如产业链配套减重降本推动碳纤维超长叶片应用，叶片分段运输等，但中长期陆风大型化上限仍然存在。 海上风机海上风机抗通缩抗通缩：一方面得益于新增装机规模的高增长，2022-2025 年复合增速

106、预计超过 40%，中长期来看，十五五期间海风有望实现完全平价，经济性限制解除，新增装机规模有望维持增长；另一方面海上风机价格具备一定韧性，根据 NREL 数据，2020年陆、海风风机设备（不含塔筒）分别占初始投资的 56%、35%，海上风机占比较低，相比陆风，海风降本途径相对多样化，海缆材料、安装船只、基础结构优化、运维管理同样是降低海风成本的重要途径。因此海风整机降价压力相对较小，也降低了因一味地压缩成本而忽视了质量可靠性的风险。 测算测算核心假设核心假设如下：如下： （1）新增装机规模新增装机规模：综合估计，2022 年，新增规模将在 55GW 以上，保持正增长；2023-2025 年，年

107、新增装机保持增长趋势，达到 70-80GW 水平。具体来看： 陆风以大基地为主，伴随外送通道建设的完善，年均新增装机有望稳定增长。陆风以大基地为主，伴随外送通道建设的完善，年均新增装机有望稳定增长。十四五规划指引下，根据发改委数据，第一批大基地约 97GW，开工率已近 80%，第二批沙漠、戈壁、荒漠大基地规划 455GW，根据发改委、能源局印发的规划方案，其中200GW 计划在十四五期间开工，同时配套风光大基地的外送通道“三交九直”特高压项目陆续进入可研阶段，未来大基地逐步罗杜有望贡献陆风装机增长动力。根据风电政策专家交流，从当前核准开工的规模来看，2022 年陆风新增装机有望达到 50GW，

108、且 2023-2025 年有望保持稳定增长，我们假设增速为 6%，2025 年新增装机达到60GW。 海风资源开发储量、项目储备丰富，海风资源开发储量、项目储备丰富，2022-2025 年合计新增规模有望超过年合计新增规模有望超过 40GW。根据风电政策专家交流，考虑到当前海风建设成本仍相对较高，2022-2025 年，各沿海地区获得的装机指标超过 40GW，预计各年新增分别约为 6、10、13、17GW，保持较快增长趋势。 （2）平均新增单机容量平均新增单机容量：根据 CWEA，2021 年海、陆风新增单机容量分别为 5.6、3.1MW，分别同比提升 19.2%、14.3%。未来大型化发展节

109、奏从两个方面考虑：未来大型化发展节奏从两个方面考虑： 招标机型：招标机型：随着 2021-2022 年陆风招标机型由 4.X 向 5.XMW 以上升级，海风招标机型由 7-8MW 向 10MW 以上发展，考虑到招标到吊装的交付周期，陆风通常在 1 年以内，海风则在 1 年以上。 整机厂新产品发布：整机厂新产品发布：2021 年，整机厂陆续推出陆风 6.XMW、海风 10-16MW 新产品，从样机到批量预计需要 2 年时间。综合以上，假设到 2025 年，陆风 8MW 机型批量出货，海风 13-16MW 机型实现批量，陆、海风单机功率提升的复合增速分别约为 27%、28%，对应 2022-202

110、5 年平均单机容量，陆风分别为 4.5、6、7、8MW，海风分别为7.2、9.2、11.7、15MW。 （3）对应单对应单 kW 风机价格风机价格： 陆风方面陆风方面：根据国电投 2022 年第一批风电机组规模化采购（共分 24 个标段合计3.9GW）开标情况，统计其中 9 个标段要求风机功率在 4MW 以上或 4-5MW 之间，平均报价约 1900 元/kW；统计其中 6 个标段要求风机功率在 6MW 以上或 5-6.5MW 之间，平均报价约 1700 元/kW。由于陆风还未出现 7-8MW 风机招标，我们假设平均报价分别低至 1500、1400 元/kW。 海风方面海风方面：根据浙能台州

111、1 号海上风电场项目招标情况，7-9MW 风机报价范围在3500-4500 元/kW 之间；根据华能汕头勒门（二）海上风电场项目，11MW 风机报价在 4600 元/kW 左右，我们认为新机型推出初期价格偏高，预计 2024-2025 年批量出货行业专题报告/风电 25 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 阶段，11MW 风机报价约 3000 元/kW，13-15MW 风机约 2500 元/kW。 表表 10：2022-2025 年，我国陆上、海上风电风机制造产值规模测算年，我国陆上、海上风电风机制造产值规

112、模测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 我国海陆合计新增装机规模（我国海陆合计新增装机规模（GW） 55.9 56 63 69 77 yoy 2.80% 0.1% 12.5% 9.8% 10.7% 陆上风电陆上风电 平均单机容量（MW） 3.1 4.5 6.0 7.0 8.0 新增装机规模（GW） 41.4 50 53 56 60 yoy -18% 21% 6% 6% 6% 对应均价（元/kW） 2600 1900 1700 1500 1400 新增风机制造产值（亿元） 1077 950 901 843 834 yoy -12% -5% -6% -1% 海上风电海上风

113、电 平均单机容量（MW） 5.6 7.2 9.2 11.7 15.0 新增装机规模（GW） 14.5 6 10 13 17 yoy 277% -59% 66.7% 30.0% 30.8% 对应均价（元/kW） 抢装期 4500 3500 3000 2500 新增风机制造产值（亿元） 270 350 390 425 yoy 30% 11% 9% 资料来源：CWEA，安信证券研究中心测算 5. 中国风电制造中国风电制造商商如何把握大型化发展机遇？如何把握大型化发展机遇？ 5.1. 中国整机厂竞争力逐步增强，海上风机代差正加速减小中国整机厂竞争力逐步增强，海上风机代差正加速减小 中国整机厂竞争力中国

114、整机厂竞争力逐步逐步增强，增强，全球全球份额提升。份额提升。根据 GWEC全球风电供应侧报告 ，2021年，全球 30 家风电整机制造商实现了 104.7 GW 的新增吊装容量装机，企业数量相比2020 年减少 5 家，市场处于整合阶段，前 6 强总市场份额同比下滑 3pct，但其中中国企业金风、远景、明阳合计份额仍同比提升 0.2pct，中国市场的第二梯队企业赢得了更大的份额。前十强中中国企业占 6 家，前十五强中中国企业占 10 家。 图图 32：2021 年年全球风电整机制造商全球风电整机制造商新增吊装前十强新增吊装前十强 资料来源：GWEC，安信证券研究中心 相比海外，国产陆风大机型基

115、本完成跟进，海风代差正加速减小。相比海外，国产陆风大机型基本完成跟进，海风代差正加速减小。 从陆风大型化进度来看，从陆风大型化进度来看，维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气分别在 2019、2021、2019 年推出自己的 6.XMW 机型，目前处于样机阶段，国产品牌基本于 2021 年完成跟进，从 2022 年国内实际招标来看，中国陆风已进入 5.X6.XMW 时代； 17.7%17.7% 11.8%11.8% 9.7%9.7% 8.6%8.6% 8.5%8.5% 6.8%6.8% 6.7%6.7% 6.3%6.3% 5.5%5.5% 3.4%3.4% 15.0%15.0% 维斯塔斯 金风 西门

116、子歌美飒 远景 GE明阳 运达 恩德阿驰奥纳 电气风电 中国海装 其他 行业专题报告/风电 26 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 从海风大型化进度来看，从海风大型化进度来看，根据 IRENA 和 CWEA 数据，2020 年，欧洲、中国海风平均新增单机容量分别为 8.0MW、4.9MW，现阶段，海外海风 10MW 机组基本处于批量应用阶段，国内 10MW 级尚处于初步投产阶段，东方电气在 2020 年实现国内首台10MW 海风机组安装并网后，2021 年实现批量交付。从海风在研机型来看，从海风在研机型来

117、看，通用电气13MW 首台样机已经并网发电，维斯塔斯 15MW、通用电气 14MW 和西门子歌美飒14MW 海上风机首台样机正在筹备吊装；对比明阳、中国海装，二者在研最大机型达到 16MW，东方电气基于 10MW 成熟平台开发 13MW 机型，以上机型均预计 2022 年完成样机。中国新一代大型化海风机型有望在 2024 年 同海外机型同步实现批量化。 表表 11：据据 2021 风能展国产风能展国产品牌新品牌新产品产品发布情况发布情况，陆风，陆风覆盖至覆盖至 6.XMW，海风迭代至，海风迭代至 10-16MW 金风金风 远景远景 明阳明阳 运达运达 上海电气上海电气 中车风电中车风电 三一重

118、能三一重能 东方电气东方电气 中国海装中国海装 陆风陆风 直驱永磁：6.0MW 中速永磁： 6-6.7MW 高速双馈： 6.25-6.5MW 半直驱 6.25-7MW 双馈： 6.X-7.XMW 半直驱： 6.05-6.25MW 双馈： 6.0MW 双馈： 6.XMW 直驱： 6.25MW - 海风海风 直驱永磁：8.0MW 中速永磁： 12MW 高速双馈： 7.0-8.0MW 半直驱： 7-16MW 海上 7、9、14MW在研 直驱： 7-11MW 半直驱 8.0MW - - 直驱： 7-13MW 高速永磁：8.0MW 中速永磁：8-16MW 资料来源：风芒能源，安信证券研究中心 5.2.

119、供应链配套产能、产品、技术全方位布局，顺应大型化趋势供应链配套产能、产品、技术全方位布局，顺应大型化趋势 我国风电产业已经建立了成熟、完善的供应链配套我国风电产业已经建立了成熟、完善的供应链配套体系，各环节零部件供应商积极配套下体系，各环节零部件供应商积极配套下游大型化趋势，夯实产业持续发展的良好基础。游大型化趋势，夯实产业持续发展的良好基础。分环节来看： 叶片：叶片：2021 年以来，结合碳纤维新材料的百米级叶片陆续应用，中国海装平价海上风电 10MW 机组率先匹配了高度定制化的 102 米长叶片，也是国内首款超百米柔性碳纤维叶片；此后，上海电气和中复连众联合研发生产、东方电气自主研制、运达

120、股份与中复连众联合研制的新型叶片均采用碳纤维新材料，分别达到 102、103、110 米，对应10、13、10MW 级机组。 轴承：轴承：新强联率先开启国产陆风 5MW 级主轴承批量化供应，除了积极扩充产能外，研发方面，针对海风大 MW 机型，5MW 级双列圆锥滚子式主轴承进入小批量阶段，同时也已经开始了 6-7MW 级的偏航变桨、主轴承试制研发工作。 塔筒塔架塔筒塔架：产能方面，塔筒供应商以大金重工为例，产线改造升级工作持续进行，以适应大型化趋势下大直径塔筒生产；研发方面，大型化塔筒的成本、运输难题也是供应商亟待公关的课题，天顺风能就薄壁化减重、组合式分段运输等方向展开研发。 主轴：主轴：风

121、机大型化趋势下，铸造主轴的研发与生产备受关注。目前仍是锻造主轴占主流，未来随着大型化以及直驱/半直驱机型占比提升，铸造主轴需求有望增加，一方面系锻造主轴受制于生产设备，目前最大可制 8MW 风机主轴，更大型风机主轴采用锻造技术设备成本过高，缺乏性价比；另一方面，随着直驱与半直驱机型占比提升，铸造主轴可以胜任中低速传动工况，性价比凸显。以风电主轴龙头金雷股份为例，2016 年公司开始布局铸造主轴产能， 2021 年上半年，8000 支铸锻件项目二期铸造轴坯料供应项目正式投产，实现了铸造轴的全流程生产，目前具备年产 5.1 万吨海上风电用高端球墨铸铁风电主轴铸造生产能力。 其他铸锻件：其他铸锻件：

122、包括法兰、轮毂等部件，大型化趋势下，铸锻件环节的主要挑战在于产能，行业专题报告/风电 27 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 该环节扩产周期长、资本投入大，大尺寸部件需要相应更大规格的设备进行制造、加工。以法兰为例，陆风 3MW 机型法兰直径 3-5 米，海风 8MW 级左右的机型法兰直径 6-9米，锻件龙头恒润股份将法兰最大尺寸生产能力由 9MW 提升至 12MW。铸件龙头日月股份 2020 年以来的扩产项目也以针对海上风电、大型化部件的铸造、精加工产能为主。 表表 12：国产市场风电供应链积极配合大型

123、化发展趋势，满足下游大型化部件需求：国产市场风电供应链积极配合大型化发展趋势，满足下游大型化部件需求 细分细分赛道赛道 公司名称公司名称 针对大型化趋势布局（以产能布局、产品开发、新技术研发为主要角度）针对大型化趋势布局（以产能布局、产品开发、新技术研发为主要角度） 叶片叶片 中材科技 完成风电叶片分段技术、百米级柔性风电叶片关键技术研究。解决大型叶片生产场地、运输和吊装难题，有利于拓宽风电机组应用场景，成为下一代大型叶片的重要技术储备。 叶片材料轻量化，高性能化，低成本化。完成第三代高模纤维、环氧树脂玻纤拉挤板材的开发，满足风电大梁板应用需要并实现量产。 时代新材 高速新叶型研发-国内陆上市

124、场完成3.XMW、4.XMW叶片的设计开发，海上市场攻关7-8MW及以上大功率叶片的开发。 叶片低成本轻量化设计-突破了聚氨酯材料、碳纤维拉挤板、PET 夹心材料等应用关键技术在风电叶片中的替代应用，产品在行业率先实现批量交付。 轴承轴承 新强联 加码大 MW 风电轴承产能，2021 年非公开发行募投项目中 9.35亿元用于扩充 3MW-6MW 风电轴承产能，其中主轴承 1500套，偏变轴承 5400套。 海风 5MW双列圆锥滚子式主轴承 进入小批量阶段；抓紧布局海风 6-7MW偏变以及双支承圆锥滚子式主轴承研制； 塔筒塔筒塔架塔架 大金重工 2021年完成蓬莱基地的六期技改项目，进一步提高了

125、大型化海风塔架、单桩产品的生产能力和高质量准时交付能力； 多元化布局大机型叶片配套能力，2021 年定增预案中拟投资 7.5 亿元新建叶片生产基地， 预计 2023 年投产，达产后具备320套 7-13MW风电叶片产能。 ； 天顺风能 开发组合式大型风电塔架，进入样机实验阶段，解决陆上大直径风塔运输难题； 轻量化大型风电塔架，处于产品中试阶段，解决大直径薄壁风塔制造过程变形难题； 铸锻铸锻件件 金雷股份 产能布局-顺应大型化铸造主轴发展趋势，布局 40万吨铸件产能，一期15万吨预计2022年开始投产； 开发薄壁件铸造主轴工艺实现了 8MW 固定轴铸件的产品量产技术基础；开发超大孔径异形空心主轴

126、锻造技术，提高效率和降低原材料用量； 日月股份 提高大型化风电铸件产能-年产 13.2 万吨大型化铸造产能开始建设，预计到 2023 年底全部达产，形成 61.2 万吨铸造产能（其中 31.2万吨针对海上风电） 。 提高精加工配套能力-年产 12万吨海装核心铸件精加工项目释放部分产能，预计 2022年 Q2达产，为大型铸件铸造加工一体化储备了充足的产能。 恒润股份 产能布局-2021年定增募投项目中有年产5万吨12MW海风精加工锻件扩能项目 主要产品风电塔筒法兰最大尺寸由 9MW提升至 12MW，产品增加风电轴承、风电齿轮箱零部件等高端产品。 齿轮齿轮箱箱 中国高速传动 南高齿目前已为客户提供

127、的 9 万余台风电主齿轮箱产品，型号覆盖 1.5X8.X MW，适应低温、低风速、高海拔、以及海上等各种工况环境， ，融合标准化、模块化理念以及可靠性技术。 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 6. 投资建议投资建议 中国风电产业在整机制造环节加速缩小与海外大 MW 机型代际差距，供应链积极布局产品研发，同时扩张大型化部件产能，建议关注大型化趋势下供应链格局优化、海风装机放量受益标的新强联新强联（核心客户明阳智能海风市场份额高，未来海风大 MW 轴承有望快速实现批量，进一步优化业务结构） 、中际联合中际联合（多元化布局趁海风放量进入收获期，海风配套产品价值量更高） 、天顺风能天顺风能（海工

128、基地有望于 2022 年底投产，伴随海风装机放量注入收入增长弹性） 、大金重工大金重工（蓬莱基地产能充足，拥有码头稀缺资源，海风供给优势明显） 、海力风电海力风电（专注于海风塔筒、桩基生产） 、日月股份日月股份（具备大 MW 海风逐渐产品产能优势，配套精加工一站式交付能力强） 、恒润股份恒润股份（大 MW 海风法兰供给能力强，风电轴承产品 2023 年有望实现批量出货） 、明阳智能明阳智能（率先推出全球最大海风 16MW 级样机，有望引领国内市场海风大型化降本） 、金风科技金风科技（风电整机制造龙头，海风技术储备充足） 、电气风电电气风电（2021年海风新增市场份额第一）等。 。 行业专题报告

129、/风电 28 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 13：重点重点关注关注公司盈利预测表公司盈利预测表 公司名称公司名称 最新收最新收盘价盘价 营收（亿元）营收（亿元） 净利润（亿元）净利润（亿元） PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中际联合中际联合 45.05 8.83 11.35 14.44 17.96 2.32 2.94 3.79 4.81 27.30 21.50 16.60 13.

130、10 容知日新容知日新 87.15 3.97 5.89 8.63 12.31 0.81 1.18 1.73 2.44 59.03 40.68 27.69 19.60 天顺风能天顺风能 15.05 81.72 112.82 151.71 184.77 13.10 14.66 19.89 24.74 20.71 18.50 13.64 10.96 大金重工大金重工 33.87 44.32 70.94 104.27 126.31 5.77 7.85 12.65 15.06 32.62 23.98 14.87 12.49 海力风电海力风电 68.01 54.58 31.72 55.09 66.36 1

131、1.13 4.42 8.76 10.92 13.28 33.48 16.88 13.54 中材科技中材科技 23.49 202.95 232.54 264.59 298.59 33.73 38.41 42.99 49.27 11.69 10.26 9.17 8.00 时代新材时代新材 10.07 140.51 148.47 169.27 185.94 1.81 3.41 5.66 7.37 44.66 23.74 14.30 10.97 新强联新强联 92.10 24.77 34.93 45.50 56.57 5.14 7.20 9.74 12.43 59.08 42.15 31.19 24.

132、44 金雷股份金雷股份 35.96 16.51 21.66 27.83 35.61 4.96 6.34 7.49 8.96 18.98 14.85 12.56 10.51 恒润股份恒润股份 32.00 22.93 32.62 45.96 55.70 4.42 5.19 7.42 9.33 24.55 20.91 14.63 11.63 日月股份日月股份 23.90 47.12 55.88 70.89 84.74 6.67 6.42 10.10 12.70 34.67 36.02 22.89 18.21 金风科技金风科技 12.75 48.12 503.80 549.28 615.36 7.67

133、 39.57 46.50 55.15 70.23 13.61 11.59 9.77 明阳智能明阳智能 26.83 49.12 319.35 375.73 429.69 8.67 37.01 43.23 50.24 65.10 15.25 13.06 11.24 运达股份运达股份 21.04 50.12 184.30 210.09 249.46 9.67 6.33 7.86 9.94 11.80 18.04 14.52 11.49 电气风电电气风电 9.38 51.12 294.66 343.18 446.67 10.67 6.38 8.89 12.32 11.72 19.61 14.06 10

134、.15 资料来源：wind，安信证券研究中心（按2022年6月6日收盘价计算，中际联合使用安信证券研究中心盈利预测，其他公司采用wind一致预期） 7. 风险提示风险提示 外送通道建设进度滞后影响风光大基地落地；海风降本不及预期影响实际吊装规模；新机型样机验证不及预期，拖累大型化发展节奏；招标项目样本有限或导致平均单机容量、平均招标价格误差；整机厂竞争加剧价格快速下滑；风机产值测算不及预期。 行业专题报告/风电 29 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 行业行业评级体系评级体系 收益评级：收益评级： 领先大

135、市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上； 同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上； 风险评级：风险评级： A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点

136、独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 行业专题报告/风电 30 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于

137、安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料

138、，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所

139、表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结

140、果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址： 深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮邮 编：编： 518026 上海市上海市 地地 址：址： 上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编： 200080 北京市北京市 地地 址：址： 北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编： 100034