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1、疫情深度思考：疫情深度思考： 疫情拐点逐渐接近，关注诊疗秩序恢复疫情拐点逐渐接近，关注诊疗秩序恢复 发布日期：发布日期：2020年年2月月19日日 证券研究报告证券研究报告医药行业深度研究医药行业深度研究 程培程培 执业证书编号：S02 贺菊颖贺菊颖 执业证书编号：S01 香港执业证书编号： ASZ591 刘若飞刘若飞 执业证书编号：S03 研究助理：研究助理： 袁清慧 俞冰 阳明春 目录 2SARS疫情期间不同细分行业代表性公司复盘 1 学术研究表明：疾病认知是一个渐进式的过程 5 核心判断：战疫进入下半场，重新回归基本面 4

2、体外诊断行业：抗疫急先锋 2 3 甲流疫情期间行业复盘 6 风险提示 nMqPoOtPrMtNoMqRtMuNqP9PdN8OsQnNoMnNiNnNtRkPpNnMaQqQuMNZmRxOuOpNmN 1 学术研究表明：疾病认知是一个渐进式的过程 3 已有多篇相关文献在医学顶级期刊发表或上线 4 学术研究表明：疾病认知是一个渐进式的过程 图表： 关于疫情已发布多篇代表性论文（预印本） 中信建投证券研究发展部 2月15日 2.3%，湖北省内2.9% 2月10日 MedRxiv：CDC等中位数潜伏期4.75天。预计R0值为3.77。 2月6日 MedRxiv：钟南山团队31.3的患者去过武汉。中

3、位数潜伏期3.0天，最长24天。 2月1日 柳叶刀：香港大学模型预测R0值为2.68，武汉有75815人感染（截至1月25日）。 1月31日 NEJM：美国CDC等美国首例确诊患者临床诊疗过程。提及使用吉列德在研抗病毒药物Remdisivir效果良好。 1月30日 NEJM：慕尼黑大学医院提示潜伏期传染性证据（但近期观点又有修正） 1月29日 NEJM：CDC等425个初期患者临床特征，R0值预计为2.2，提示19年12月中期以来即出现人传人证据 1月24日 柳叶刀：金银潭医院等41个早期患者临床特征，60%患者有华南海鲜市场接触史，提示死亡率有高估 1月24日 柳叶刀：香港大学等提示人传人、

4、未在粪便及尿液中发现病毒 1月24日 NEJM：金银潭医院等发现新冠病毒，提交基因组序列 早期案例多与华南海鲜市场相关，后期扩散，R0值大于2 5 学术研究表明：疾病认知和控制是一个渐进式的过程 截至2020年2月18日，在柳叶刀（the Lancet）、新英格兰（NEJM）等顶级杂志中，已有多篇关于2019- nCoV的学术论文发表或上线。分别讨论了2019-nCoV的基因序列、病毒分类，临床案例，流行病学分析及启示 等。 1月24日，金银潭医院等在柳叶刀发表论文，描述了早期截至1月2日的41例确诊患者的数据，其中66%直接有华 南海鲜市场的暴露经历。并提到15%的死亡率，但同时也提到了早期

5、患者治疗意识尚不足，耽误了治疗时机，且 入院恰逢流感季节，医院按照经验给予流感相关治疗，死亡率或高估。 1月24日，港大深圳医院在柳叶刀发表的文章描述了一个家族聚集性病例，到武汉探亲的家庭回到深圳后，将疾 病传染在未曾到过武汉的家属，1月15日确诊，提示人传人。 1月29日，CDC在新英格兰杂志发表论文，披露截至1月22日的425例确诊患者数据，并把患者分成1月1日之前， 1月1日-11日，1月12日-22日。分成这三个时间段的原因是：1月1日，华南海鲜市场关闭；1月1日-11日， 检测试剂盒陆续开发并提供给检测机构的过渡阶段。其分析显示，1月1日之前，64%的患者与华南海鲜市场相关， 但在1

6、月1日-11日确诊的248例患者中，这一比例降至16%，在1月12日-22日的确诊患者中，这一比例进一步降 至6%。CDC根据已有数据测算，基本再生数（R0）为2.2（95%CI，1.4-3.9），即平均一个病例进入人群感染的 第二代病例个数预计为2.2。CDC建议采取措施将R0降至1以内。 ，最新测算的R0值为2.68。 近期多篇大样本病例论文（预印本）披露更多详细信息 6 学术研究表明：疾病认知和控制是一个渐进式的过程 近期多篇大样本病例论文（预印本）揭示了更多详细信息，包括：潜伏期、病死率、R0值、疾病发展阶段等。 2月6日，钟南山团队发文（预印本），1099位患者数据。显示中位数潜伏期

7、3.0天，最长潜伏期24天（仅1名患 者）。ICU、有创通气和死亡患者比例分别为5.0、2.18、1.36。 2月10日，CDC等团队发文（预印本），4021位确诊患者数据。显示中位数潜伏期4.75天。预估R0值为3.77。 近期，CDC等团队发文（预印本），7万多名感染或疑似病例数据。论文将此次新型冠状病毒疫情的爆发，分为了 5个不同的时段。结果显示，在2019年12月31日之前，武汉和湖北就可能已经出现了104名新型冠状病毒的感染 者。全国“粗病死率”为2.3%，其中湖北省内的“粗病死率”为2.9%，湖北省外为0.4%，前者为后者的7.3倍。 建议警惕复工后可能发生的反弹。 早期样本较少，

8、1月22日后对临床特征认知更全面 7 图表：已发表文章主要数据及结论对比 学术研究表明：疾病认知和控制一个渐进式的过程 文献文献1.24 柳叶刀柳叶刀1.24 柳叶刀柳叶刀 1.29 NEJM 1.31 柳叶刀柳叶刀2.6 MedRxiv2.10 MedRxiv 全部1月1日之前1月1日-11日 1 月 12 日 -22 日 发文机构港大深圳医院金银潭等CDC等香港大学钟南山团队CDC等 病例数640/1099 8866（4021 确认） 年龄50（10,66）49（41,58） 59（15,89） 56（26,82）60（21,89）61（15,89）/47（35,58

9、）49 体温36.7(36.2,39.0）38.1-39/37.3（36.7,38.0）/ 性别（男：女）3:330:11240:18531:16147:10162:68/640:4592213:1808 华南海鲜市场0%66%8.6%64%16%6%/ 有呼吸系 统症 状患者接触史 /19.7%30%15%25%/ 无呼吸系 统症 状患者接触史 /67.2%26%72%73%/ 医护人员比例/3.9%0%3%7%/ 潜伏期/5.2（4.1,7.0）/3.0（0.0,24.0）4.75（3.0,7.2） R0/ 2.2 （1.4,3.9） 2.68 （2.47,2.86） / 3.77 (3.

10、51-4.05) 早期样本较少，1月22日后对临床特征认知更全面 8 图表：已发表文章主要数据及结论对比 学术研究表明：疾病认知和控制一个渐进式的过程 文献文献1.24 柳叶刀柳叶刀1.24 柳叶刀柳叶刀 1.29 NEJM 1.31 柳叶刀柳叶刀2.6 MedRxiv 2.10 MedRxiv 全部 1月1日之 前 1 月 1 日 - 11日 1月12日- 22日 不同点 提示高龄患者 或有更严重的 系统症状。在 粪便和尿液中 未发现病毒。 中位年龄49岁， 男性占比73%， 66%的患者接触 过华南海鲜市 场，15%的患者 死亡。 披露初期425位确诊患者的数据，男性患 者占比56%，中位

11、年龄59岁。1月1日前发 病的患者，55%接触过华南海鲜市场，1 月1日后发病的患者只有8.6%接触过华南 海鲜市场。 中位数潜伏期5.2天，R0值预计为2.2。 在基线情形中， 预计2019-nCoV 的R0值为2.68， 预计截至1月25 日，武汉有 75815人感染。 1.18的患者与野生动植 物直接接触，31.3的患 者去过武汉。女性占比 41.9%。中位数潜伏期3.0 天。ICU、有创通气和死 亡患者比例分别为5.0、 2.18、1.36。 中位数潜伏 期4.75天。 预计R0值为 3.77 (95% CI 3.51-4.05)。 相同点 提出流行病学、 临床、实验室、 影像等特征与

12、 2003年SARS近 似。提示人传 人。 发现一个家族 聚集案例。提 示人传人证据。 有证据表明，2019年12月中期以来即出 现人传人证据。 NA（流行病学 模型） 人传人证据。人传人证据。 2019-nCoV疫情被认定为PHEIC事件 9 WHO历史上的五次触发PHEIC事件回顾 图表：WHO关于PHEIC事件的总结 PHEICPHEIC事件事件主要地区主要地区确认确认PHEIC时间时间 解除解除PHEIC时间时间病例数病例数死亡死亡死亡率死亡率 H1N1流感病毒疫情墨西哥、美国等2009.4.252010.8.450017.40% 野生型脊髓灰质炎病 毒疫情 叙利

13、亚、阿富汗、以色 列等 2014.5.5/新发112儿童永久残疾 西非埃博拉病毒疫情 西非多国（几内亚、利 比里亚、塞拉利昂等） 2014.8.82016.3.298011385748.15% 巴西寨卡病毒疫情巴西等美洲国家2016.2.12016.11.18150万以上造成新生儿小头症 刚果（金）埃博拉疫 情 刚果2019.7.17/2899206671.27% 2020.2.17/7243618682.58% PHEIC（Public Health Emergency of International Concern），即“国际突发卫生事件”，是世卫组织对某 类关乎公共卫生重大事件的一个定

14、性，目的是引起关注和重视，让更多国家意识到疫情的风险。 一旦某类事件被宣布为PHEIC，它的默认期限是3个月，到期自动失效，需要重新评估。世卫组织也可以在三个月 之前，重新评估情况，取消或者修改相关事件的定性。 美国流感死亡率较低，因而并未受到广泛关注 10 美国流感：为什么并未受到广泛关注? 在过去几周中，门诊就诊和临床确诊患者 持续上升，部分地区甲型流感比例呈增加 趋势。 住院率与过往统计区间同时期持平，整体 死亡率低，2019年10月以来只有一个星期 的死亡率超过流行病学阈值。 2019年10月以来，确诊患者中超过53%为 儿童和青少年，仅12%为65岁以上老人， 因此大部分为门诊病例，

15、住院率和死亡率 不高，但儿童发病较为严重。美国流感死 亡统计是从死亡人群中确认与流感相关的， 该统计口径下的死亡人数较我国统计口径 下偏高。 美国疾病预防控制中心 (CDC) 预计，自 2019年10月以来，至少1900万人感染流 感，14万人住院，10000人死亡与流感相 关，死亡人数占比约0.05%。 过去引起广泛关注的重大疫情死亡率在 10%-50%左右，如2003年SARS，死亡 率约为10%，2012年MERS，死亡率为 34.4%，因此流感并未引起广泛关注。 图表 U.S. Clinical Laboratories向CDC报告的流感确诊人数 图表 U.S. Public Heal

16、th Laboratories向CDC报告的样品检测情况(2019年10月以来) 过去过去1周周2019年年10月以来月以来 检测样品数46427610685 阳性样品数 (%)11890（25.6%）93120（15.2%） 甲型流感5629（47.3%）32997（35.4%） 乙型流感6261（52.7%）60123（64.6%） 甲型流感甲型流感乙型流感乙型流感 合计合计 H1N1H3N2未确定未确定VictoriaYamagata未确定未确定 0-44.6%0.8%0.1%6.6%0.1%1.7%14.0% 5-247.9%1.4%0.4%22.6%0.3%6.9%39.4% 25-

17、6416.2%1.9%0.5%12.3%0.3%3.7%34.8% 65岁以 上 6.3%2.2%0.2%2.3%0.2%0.6%11.8% 合计35.0%6.2%1.3%43.8%0.8%12.9%100.0% 11 图表 2019年10月以来流感相关住院人数 图表 近流感季FluSurv-NET监测因流感/肺炎死亡人数比例 图表 近流感季FluSurv-NET监测因流感/肺炎死亡儿童人数 2019年10月1日以来，流感相关住院率最高的人群为65岁以上老人，其次为4岁以下儿童，总体住院率为 24.1/10万人，与过往流感季同期水平持平。 2019年10月1日以来，因流感/肺炎死亡人数与过往流

18、感季持平，儿童死亡人数有所增加。 单计算美国流感死因占比在0.3%-0.6%之间，从死因占比角度，也难以引起广泛关注。 年龄段年龄段0-45-1718-4950-6464以上以上总体总体 流感相关住院人数/十万人40.610.813.928.958.124.1 年份年份2016.10.1-2017.9.302017.10.1-2018.9.302018.10.1-2019.9.302019.10.1-至今至今近来一周近来一周 流感死亡人数695458199 肺炎死亡人数61862 因流感/肺炎死亡总人数11

19、75437428542061 全部死亡人数27902682835739282773774751330593 因流感/肺炎死亡人数比例6.69%6.90%6.20%5.73%6.74% 年份年份2016.10.1-2017.9.302017.10.1-2018.9.302018.10.1-2019.9.302019.10.1-至今至今近来一周近来一周 1881435415 美国流感：为什么并未受到广泛关注? 2016-2018年美国流感相关死亡人数占全部死亡人数0.3%-0.6% 12 SIR模型是是一种传染病模型中经典模型，其中S代表易感人群（Susceptible），I代表感染人群（Infe

20、ctive）和R 代表移除人群（Removed）。其中，移出者包含康复或死亡。SIR模型的输出结果有感染人群（I）及移除人群 （R），可用于预测感染人群的拐点。其中，感染人群（I）即“现存确诊”，其计算方式为： 现存确诊（感染人群，I）= 累计确诊- 累计康复 累计死亡 在完全无控制的疾病传播中，S等于全部人口，即全部人口均为易感人群。现实疾病传染中，限制交通和隔离措施 其实是减少易感人群的比例。 我们的建模包括三个主要步骤： 根据历史数据估算及拟合参数、和d； 估算：已知感染平均持续时间C为10-20天（最新报道广东的平均住院天数为12.75天）中性情形取18天，乐 观情形取10天、悲观情形

21、取20天。 =1/C。 估算d： 湖北最早的41例患者死亡率高达15%，目前降低至2.1%，湖北省外死亡率目前仅0.17%。考虑到传染 病初期，由于诊疗经验不足、患者就诊意识不足，死亡率一般偏高。而湖北省外收治患者较晚，死亡率或被低 估。在本模型中，我们假设d=1%。 估算：乐观情形下隔离措施完善，假设每个患者接触人数2人，即k=2。悲观情形假设k=5，中性情形假设 k=3。=kb。输入总暴露人群（N），采用估算方法为与已发生流行病学数据拟合，通过计算找到感染概率b。 =kb。 根据估算出的参数，计算疫情后续发展； ）。 2019-nCoV肺炎SIR建模：预测在2月22日-3月4日之间迎来拐点

22、 SIR模型构建步骤，包括参数估算及拟合，后续预测，检验 13 乐观、中性、悲观情形下，悲观情形假设N（N=S+I+R）分别为10万、15万、20万人，拟合出的历史感染概率 （b）分别为0.1333、0.0742、0.0400，因为悲观情形N值更大，因而感染概率拟合结果更低。 从基本传染数来看，中性情形下基本传染数R0为4.0，悲观情形下R0为4.4，乐观情形下R0值为2.7。考虑到2019- nCoV无症状患者和潜伏期患者的传染能力及早期并未采取强管控措施，R0值在疾病传染早期高于SARS和埃博拉 的2-3的水平可以理解。值得注意的是，R0表示在流行病学上，平均每个患者传染的新患者数，R0

23、37.5，戴口罩 发热门诊 医生询问病史，排查流行病史 血常规、生化、胸部影像学检查、排除诊断 院内专家会诊、 2019-nCoV核酸检查 留观并向卫生行政部 门或疾控机构报告 排除 非疫区、或与疑似及 确诊患者无接触 疑似病例 确诊 排除 常 规 治 疗 处 理 传染病相关业务占比高，受益此次新冠疫情 39 安图生物：国产化学发光龙头，流水线提高技术壁垒 主营中微生物检测试剂（19年预计2.2亿）、化学发光中传染病检测试剂（化学发光占比50%，19 年预计6亿），代理呼吸道九项产品（19年预计3亿）显著受益新型肺炎疫情，预计销售大幅增 长； 化学发光龙头，进口替代背景下行业高景气，2020年

24、预计继续保持45%左右高增长； 流水线产品2020年起销售贡献业绩（2019年签单46条，装机20条）。 图表：安图生物2019年预计收入结构 140.2 , 76.7 呼吸道九项, 297.7 295.9 33.8 100.0 36.0 55.4 210.0 传染病, 608.5 243.4 121.7 243.4 1,217.0 微孔板化学发光试剂微生物检测试剂酶联免疫诊断试剂 呼吸道九项生化诊断（盛世君晖+百奥泰康）仪器类 流水线微生物质谱其他业务 渠道收购传染病肿瘤 高血压其它 磁微粒化学发光 新型肺炎相关业务占比高 40 迈瑞医疗：器械龙头优势凸显，高端产品带动业绩增长 疫情相关产品

25、IVD（血球+CRP、生化检验、化学发光传染病检验，19年收入预计合计占比25%）、生 命信息及支持（监护仪、呼吸机、制氧机等，19年收入预计占比30%）、新研发的移动式DR产品预 计需求大幅增长； 新产品不断研发迭代，彩超及化学发光免疫诊断进口替代长期增长空间大； 国产器械绝对龙头，营收持续保持20%左右的稳定增长，业绩稳定性和确定性高。 图表：迈瑞医疗2019年预计收入结构 监护仪, 2,294 867 616 585 生命信息与支持- 其他, 1,961 2,849 1,257 血球, 2,510 1,596 化学发光, 1,182 495 290 56 监护仪麻醉机灯床塔除颤仪 生命信

26、息与支持-其他彩超医学影像-其他血球 生化化学发光体外诊断-其他其他收入(行业) 其他业务 感染因子类产品受益此次疫情 41 万孚生物：国产POCT龙头，多品类发展具有优势 公司感染因子类产品、及甲流乙流检测产品显著受益于此次疫情，预计继续保持高速增长（传染 病检测收入19年预计6亿，占比30%）； 受益于国内分级诊疗制度推动下的基层医疗市场的扩容、“胸痛中心”和“卒中中心”的建设， POCT行业近几年来持续15-20%的快速增长； 国产POCT龙头，产品最多、品类最丰富，行业集中度提升背景下最为受益。 图表：万孚生物2019年预计收入结构 529 545 传染病检测, 604.44, 28%

27、 261 135 34 12 贸易类慢性疾病检测传染病检测毒品(滥用药物)检测 妊娠及优生优育检测其他类其他业务 5 核心判断：战役进入下半场，重新回归基本面 42 紧密跟踪，前瞻判断 43 疫情进展跟踪研究回顾 1月20日前瞻提示：重点关注新型病毒肺炎疫情 1月29日深度研究：疫情带来阶段性行情， 长期投资逻辑不会变 2月6日互联网医疗深度：助力对抗疫情，行业快速发展 2月11日拐点提示：战疫进入下半场， 逐步回归基本面 2月13日行业跟踪：如何看待今天湖北省新冠肺炎新增病例数的大幅增长？ 2月18日行业跟踪：国家要求各地恢复日常医疗服务，医疗服务及院内品种有望逐步好转 中信建投医药团队对新

28、冠疫情的系列跟踪研究 核心观点：战疫进入下半场 疫情跟踪：新增确诊/疑似患者减少，疫情逐渐好转 44 截止2月18日，新增确诊/疑似患者减少，疫情逐渐好转：2月18日，全国新增确诊患者1749 例(前一日新增1886例)，其中湖北新增1693例(前一日新增1807例)，湖北以外新增56例(前一日 新增79例)，新增患者持续减少；2月18日，全国新增疑似患者1185例(前一日新增1432例)， 其中湖北新增596例(前一日新增788例)，湖北以外新增589例(前一日新增644例)，新增疑似患 者持续减少； 图：武汉、湖北、湖北以外新增确诊患者数量图：湖北、湖北以外新增疑似患者数量 0 2000

29、4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 1/18 1/19 1/20 1/21 1/22 1/23 1/24 1/25 1/26 1/27 1/28 1/29 1/30 1/31 2/1 2/2 2/3 2/4 2/5 2/6 2/7 2/8 2/9 2/10 2/11 2/12 2/13 2/14 2/15 2/16 2/17 2/18 武汉湖北(除武汉)湖北以外 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 1/22 1/23 1/24 1/25 1/26 1/27 1/28 1/29 1/30 1/31 2/1 2/2 2/3 2/

30、4 2/5 2/6 2/7 2/8 2/9 2/10 2/11 2/12 2/13 2/14 2/15 2/16 2/17 2/18 全国湖北湖北以外 核心观点：战疫进入下半场，逐步回归基本面 疫情跟踪：接受医学观察的人数不断减少 45 2月18日，全国接受医学观察人数13.6万(前一日14.2万)，其中湖北6.8万(前一日6.9万)，湖北以 外6.8万(前一日7.2万)，医学观察人数不断减少。 图：新冠肺炎正在接受医学观察与解除观察的人数 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 1/25 1

31、/26 1/27 1/28 1/29 1/30 1/31 2/1 2/2 2/3 2/4 2/5 2/6 2/7 2/8 2/9 2/10 2/11 2/12 2/13 2/14 2/15 2/16 2/17 2/18 解除观察尚在观察 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 1/23 1/24 1/25 1/26 1/27 1/28 1/29 1/30 1/31 2/1 2/2 2/3 2/4 2/5 2/6 2/7 2/8 2/9 2/10 2/11 2/12 2/13 2/14 2/15 2/16 2/17 2/18 全国湖北湖北以外 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%

32、 7% 8% 9% 10% 1/23 1/24 1/25 1/26 1/27 1/28 1/29 1/30 1/31 2/1 2/2 2/3 2/4 2/5 2/6 2/7 2/8 2/9 2/10 2/11 2/12 2/13 2/14 2/15 2/16 2/17 2/18 武汉湖北(除武汉)湖北以外 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1/23 1/24 1/25 1/26 1/27 1/28 1/29 1/30 1/31 2/1 2/2 2/3 2/4 2/5 2/6 2/7 2/8 2/9 2/10 2/11 2/12 2/13 2/14 2/15 2/16 2/17 2/1

33、8 治愈率死亡率重症率 核心观点：战疫进入下半场，逐步回归基本面 疫情跟踪：病死率、重症率及治愈率数据改善 46 图：新冠肺炎湖北、湖北以外、全国患者重症率图：新冠肺炎湖北、湖北以外、全国患者治愈率 2月18日，全国死亡率为2.7%(前一日为2.6%)，新增死亡136人(前一日新增98人)； 2月18日，全国重症率为16.1%(前一日为16.2%)，新增患者236人(前一日新增1097人)； 2月18日，全国治愈率为19.4%(前一日为17.3%)，新增治愈1824人(前一日新增1701人)，新增治愈患者超过新增确诊患 者； 图：新冠肺炎武汉、湖北其他市、湖北以外患者死亡率图：新冠肺炎治愈率、

34、死亡率、重症患者比例 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2/8 2/9 2/10 2/11 2/12 2/13 2/14 2/15 2/16 2/17 2/18 全国湖北湖北以外 重新回归基本面 47 最新投资建议：战疫进入下半场，逐步回归基本面 战役进入下半场，逐步回归基本面。我们提供两条思路供大家参考：一是重点关注一季度增长确 定主线，包括血制品和药店龙头公司；二是对长期标的而言，积极跟踪各公司恢复情况、逐步加 仓。短期看，大部分细分行业短期可能受到疫情负面影响，但整体影响可控。我们看好创新药、 CXO、仿制药产业链上游、疫苗、医疗器械、医疗信息化、连锁医疗及

35、药房等赛道，建议积极跟 踪各公司恢复情况，逐步加仓。2020年发生变化的是投资可能向纵深发展，我们建议坚定持有核 心资产，同时积极关注具备性价比优势的细分龙头。 新增覆盖互联网医疗产业链相关公司。近期我们也发布了互联网医疗行业深度报告，认为政策及 疫情推动下行业有望进入增长快车道。本次疫情爆发后，许多互联网医疗企业和公立医院纷纷提 供义诊。互联网医疗的优势包括：快速增加医疗资源供给、有效分级诊疗、避免交叉感染、减少 患者恐慌。此次疫情有助于培养患者线上问诊的习惯，推动互联网医疗行业发展。2019年医 保 局对互联网医疗收费及纳入医保出台了相关政策，这会成为行业快速增长的核心推动因素。其中 网上

36、问诊渗透率提升将是互联网医疗行业的重要引擎，作为核心业务带动产业链各个环节实现突 破，给予行业“买入”评级，推荐关注平安好医生、阿里健康、卫宁健康、创业慧康等企业。 积极关注医院秩序恢复情况 48 最新投资建议：医院诊疗秩序逐步恢复，积极关注服务及院内品种 国家卫建委近期发文：要求湖北省以外地区，不能采取停诊的方式关闭日常医疗服务，要在科学防控的基础上满 足群众基本就医需求。要求各地医疗机构保持院前急救和院内急诊正常开放，可延长门诊慢性病患者处方量至12 周，维持对于肾衰竭、肿瘤患者等需定期治疗的重症患者医疗服务等 医院诊疗秩序将逐步恢复，各地会有差异。初期各地政府及医院仍会有所顾虑，因此各地

37、恢复情况将视疫情不同 而有所差异。当地确诊人数如果持续1-2个星期不再增加，医院门诊将逐步恢复，手术恢复时间可能滞后2-3个星 期。我们预计，一季度末或二季度初，医院诊疗量将迎来快速反弹，不需对全年医疗需求太过担心。 积极关注前期受疫情影响较大的医疗服务及院内品种的公司 1）目前爱尔正在积极与各地监管部门沟通开诊事宜，部分停诊医院有望在2月底或3月份陆续开业。 2）通策医疗浙江省内口腔医院处于停诊状态，公司正在申请杭口急诊开业，其他医院开诊时间正在等待浙 江省卫健委最新通知。 3）美年健康大部分门店处于停诊状态，公司近期在驰援武汉、线上问诊等方面开展了较多工作，一季度为 行业淡季对公司全年业绩

38、影响有限，后期有望逐步正常。 4）院内品种相关公司销售亦将逐步恢复正常，建议积极关注恒瑞医药、贝达药业、信达生物、生长激素龙 。 长期投资逻辑不变：结构性投资2.0版 长期投资逻辑不变：结构性投资2.0版 49 展望2020年，我们继续医药行业的结构性投资机会2.0版。行业格局变化势不可挡，与已经过去的2019年相比，明年 医药投资不变的是继续深化产业思维，破旧立新，精选优势赛道。我们长期看好创新药、CXO、仿制药产业链上游、 疫苗、医疗器械、医疗信息化、连锁医疗及药房等赛道。今年发生变化的是投资可能向纵深发展，我们建议坚定持有 核心资产，同时积极关注具备性价比优势的细分龙头。 图：2020年

39、投资主线及标的思考 看好的投资主线明年投资思路可能的变化继续长期看好标的积极关注标的 创新药拓展至估值安全、有重磅品种的公司 恒瑞医药、长春高新、百济神州、 中国生物制药、石药集团 贝达药业、康弘药业、信达生 物、君实生物、金斯瑞生物、 健康元、丽珠集团 CXO拓展至细分龙头 药明康德、药明生物、凯莱英、泰 格医药 九洲药业、先导药业、昭衍新 药 仿制药产业链上 游 拓展至原辅包环节的细分龙头原辅包细分行业龙头原辅包细分行业龙头 疫苗积极关注重磅品种上市进展疫苗行业龙头智飞生物、康希诺 医疗器械拓展至小而美的细分龙头 迈瑞医疗、安图生物、艾德生物、 金域医疗 迈克生物、南微医学、心脉医 疗 医

40、疗信息化-卫宁健康、创业慧康- 连锁医疗及药房-爱尔眼科、益丰药房 美年健康、老百姓、一心堂、 大参林 医药消费-云南白药、生长激素龙头华熙生物 中信建投医药近期报告及盈利预测表 中信建投医药重点覆盖公司盈利预测表（一） 50 2月19日收盘价计算）. 公司代码公司名称投资评级 收盘价总市值EPSPE （元/股）（亿元）2001920202021 处方药 600276.sh恒瑞医药买入 89.683966.381.161.461.8677.461.248.3 600196.sh复星医药买入 26.09636.041.111.361.7423.419.115.0 30055

41、8.sz贝达药业增持 75.00300.750.560.690.82134.4108.291.7 000513.sz丽珠集团买入 38.05319.651.401.682.0127.222.718.9 000963.sz华东医药买入 20.38356.611.581.882.3112.910.98.8 002262.sz恩华药业买入 11.88121.100.640.800.9918.714.912.0 002422.sz科伦药业买入 24.70355.630.861.071.3428.623.218.4 300009.sz安科生物买入 15.92167.210.310.410.5551.53

42、8.429.1 600535.sh天士力买入 15.76238.401.071.151.2714.813.712.4 1177.hk中生制药买入 11.521450.170.250.300.3546.439.032.5 1093.hk石药集团买入 19.061188.650.640.800.9929.623.719.3 医药零售 603939.sh益丰药房买入 83.51316.441.471.942.5456.743.032.9 603883.sh老百姓买入 69.85200.251.852.272.7737.730.825.2 603233.sh大参林买入 54.01295.411.281

43、.622.0242.133.426.8 002727.sz一心堂买入 22.63128.491.071.301.5921.117.414.3 中信建投医药近期报告及盈利预测表 中信建投医药重点覆盖公司盈利预测表（二） 51 公司代码公司名称投资评级 收盘价总市值EPSPE （元/股）（亿元）2001920202021 医疗服务 300015.sz爱尔眼科买入 41.511285.900.430.570.7495.973.256.3 002044.sz美年健康增持 13.60533.110.250.320.4054.242.033.8 医药外包 300347.sz泰格医药买

44、入 79.80598.151.131.612.2770.649.635.1 603259.sh药明康德买入 110.901827.921.341.732.2483.064.049.5 002821.sz凯莱英买入 177.78411.352.473.244.2072.154.942.3 603127.sh昭衍新药买入 71.32115.340.981.391.9072.951.437.6 300759.sz康龙化成买入 62.58481.450.600.821.09104.776.657.4 2269.hk药明生物买入 118.901542.850.761.131.67156.1105.671

45、.0 医疗器械 300003.sz乐普医疗买入 33.83602.730.931.231.6136.327.421.0 300633.sz开立医疗买入 26.26106.550.430.540.6860.548.238.5 002223.sz鱼跃医疗买入 27.78278.490.840.991.1833.128.023.5 300529.sz健帆生物买入 90.60379.311.351.802.3567.150.438.5 300760.sz迈瑞医疗买入 234.802854.443.764.555.4662.451.643.0 600055.sh万东医疗增持 12.5367.760.37

46、0.480.6133.726.120.4 688029.sh南微医学买入 190.00253.352.022.853.7293.966.751.0 176.00126.681.842.513.3395.970.152.8 2月19日收盘价计算）. 中信建投医药近期报告及盈利预测表 中信建投医药重点覆盖公司盈利预测表（三） 52 公司代码公司名称投资评级 收盘价总市值EPSPE （元/股）（亿元）2001920202021 IVD 603658.sh安图生物买入 115.70485.941.752.262.8566.151.340.5 300685.sz艾德生物买入 74.

47、51109.680.991.391.9275.253.538.7 300463.sz迈克生物买入 29.91166.810.941.131.4131.826.421.3 300482.sz万孚生物买入 58.96202.051.181.531.9049.838.531.1 603882.sh金域医学买入 55.04252.020.901.141.4261.148.438.9 品牌OTC 000538.sz云南白药买入 82.051048.112.763.053.3729.726.924.3 600436.sh片仔癀买入 124.99754.092.272.743.3055.045.637.9

48、000999.sz华润三九买入 33.40326.952.332.092.3814.416.014.1 600085.sh同仁堂买入 27.51377.290.850.911.0132.330.127.3 医药分销 601607.sh上海医药买入 20.05517.421.571.772.0612.811.39.7 600511.sh国药股份买入 28.08211.861.972.262.5914.212.410.8 600998.sh九州通买入 16.45308.880.901.111.3218.314.812.5 血制品 002007.sz华兰生物增持 39.76557.861.021.2

49、51.4538.831.827.3 600161.sh天坛生物增持 34.53360.970.590.720.9158.148.238.1 疫苗 60.50968.001.502.222.7440.327.222.1 2月19日收盘价计算）. 风险提示 53 疫情进展超出预期，影响企业经营； 集采、医保控费政策比预期严格； 细分行业竞争激烈程度高于预期； 新药研发进展不及预期； 企业业绩不及预期。 分析师介绍分析师介绍 贺菊颖：贺菊颖：医药行业首席分析师，毕业于复旦大学，管理学硕士。10年医药行业研究经验，2017年加入中信建投证券研究 发展部。 程培：程培： 刘若飞：刘若飞： 研究助理研究助理 袁清慧袁清慧 俞冰俞冰 阳明春阳明春 报告贡献人报告贡献人 王在存王在存 54 保险组保险组 张博 010- 郭洁 010- 郭畅 010- 张勇 010- 高思雨 010- 北京公募组北京公募组 朱燕 85156403- 任师蕙 010- 黄杉 010- 李星星 021- 杨济谦 010- 金婷 夏一然 杨洁 010- 社保组社保组 吴桑 010- 张宇 010- 创新业务组创新业务组 高雪 010- .cn 上海销售