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1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年06月22日 电力设备 增持（维持） 新能源 增持（维持） 黄斌黄斌 执业证书编号：S0570517060002 研究员 张志邦张志邦 01056793931 联系人 1电力设备与新能源电力设备与新能源: 行业周报（第二十五行业周报（第二十五 周） 周） 2020.06 2电力设备与新能源电力设备与新能源: 行业周报（第二十四行业周报（第二十四 周） 周） 2020.06 3电力设备与新能源电力设备与新能源: 行业周报（第二十三行业周报（第二十三 周） 周） 2020.06 资料来源：Wind 疫情下疫情下新能源车新能源车产业链的危

2、与机产业链的危与机 全球新能源汽车格局前瞻 疫情不改疫情不改电动化趋势，零部件龙头竞争力彰显电动化趋势，零部件龙头竞争力彰显 国内动力电池行业经十年产业培育，产业链完善度在全球处于领先地位， 动力电池、材料和资源公司已逐步进入全球供应链，部分环节已成长出具 备全球话语权的企业，有望持续受益于全球电动化进程。疫情下机遇与挑 战并存，国内零部件企业成本和技术优势凸显，龙头竞争力有望进一步提 升。随着中游材料排产好转，行业景气度有望持续改善。 整车端：整车端：电动化电动化加速加速，差异化或为国产车突围之道，差异化或为国产车突围之道 在补贴和碳排放政策带动下， 欧洲车企在 20 年密集推出电动车型，

3、特斯拉 “CEO 绩效奖励计划”亦激发了公司的活力，推新与降价双管齐下，电动 化有望加速。疫情不改电动化趋势，20 年是新能源汽车市场化的分水岭。 从发展方向上看，我们认为平价是普及的充分非必要条件，越级体验或更 具吸引力。国内市场高端 2C 电动车需求正在萌芽，部分定位高端的造车 新势力表现优异。性价比叠加高性能，差异化路线或为国产车突围之道。 零部件：零部件：从学习到输出，中国企业话语权有望提升从学习到输出，中国企业话语权有望提升 从全球动力电池产业传统分工看，中日韩为新能源车电池主要供给方，中 国零部件地位持续提升。全球供需格局变动迹象已现：欧洲加大电动车投 资，当地建厂需求旺盛；企业向

4、上下游延伸，增加对产业链的控制力，电 池等关键零部件竞争趋于白热化。在国内政策带动下，零部件企业加速产 能扩张， 研发投入催生技术竞争力， 19 年宁德时代专利领先海外同行。 CTP 和刀片电池技术方案优异，国内企业技术话语权有望持续提升。 疫情下挑战与机遇并存，直面挑战方显龙头底色疫情下挑战与机遇并存，直面挑战方显龙头底色 从需求端看，主流车企持续加速电动化，据 SNE 统计截至 19 年底已披露采 购计划超千亿美元，电池订单集中于头部企业，行业马太效应明显。从供给 端看，中国的电池和材料企业已具备全球竞争力，在海外客户的供应份额逐 步提升，海外电池客户的本土化采购叠加材料企业主动出击，国内

5、企业在全 球材料竞争格局中话语权提升。随着疫情好转，6 月中游材料排产同环比均 开始转正，行业景气度持续上行，看好国内新能源零部件产业竞争力。 风险提示：海外疫情受到控制的速度不及预期导致海外新能源车销量不及 预期；欧洲碳排放政策推迟；国内新能源车需求恢复不及预期。 (9) 4 16 29 41 19/0619/0819/1019/1220/0220/04 (%) 电力设备新能源沪深300 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 22 日 2 正文目录正文目录 整车端：电动化加速，差异化或为国产车突围之道 . 3

6、 海外车企发力，加速电动化进程 . 3 平价是普及的充分非必要条件，越级体验或更具吸引力 . 4 性价比叠加高性能，差异化或为国产车突围之道 . 5 疫情不改电动化趋势，20 年是新能源汽车市场化的分水岭 . 6 零部件：从学习到输出，中国企业话语权有望提升 . 7 现状：中日韩为新能源车动力电池供给方，中国零部件地位持续提升 . 7 研发：海外电池企业专利布局较早，国内龙头公司持续加大专利投入 . 9 从学习到输出，中国在电池技术迭代中话语权稳步提升 . 10 疫情下挑战与机遇并存，直面挑战方显龙头底色 . 11 需求：动力电池需求旺盛，订单持续向头部企业集中 . 11 供给：中国为主，部分

7、子行业竞争格局趋稳 . 11 供应链：背靠全球最完善的材料供应链，是龙头电池企业全球竞争的底气 . 12 景气度：中游材料排产同环比均开始转正，行业景气度持续上行 . 13 风险提示 . 14 图表目录图表目录 图表 1： 海外汽车企业电气化布局情况 . 3 图表 2： 20 年全球新能源车型快速推出 . 3 图表 3： 新能源车企主要车型及竞争要素分析 . 4 图表 4： 国内消费者对不同价位、品牌新能源车的接受度 . 5 图表 5： 2019 年蔚来 ES8/ES6 分城市销量 . 5 图表 6： 自主品牌在中低端车型的产品竞争力较为突出 . 5 图表 7： 2025 年全球新能源汽车销量

8、或超过 1200 万辆 . 6 图表 8： 全球近 85%动力电池产能集中在中日韩（2016 年） . 7 图表 9： 2019 年欧洲在电气化方面的投资大幅加速 . 7 图表 10： 主要玩家在欧洲的电池产能布局. 7 图表 11： 新能源车相关企业战略布局情况 . 8 图表 12： 特斯拉 Terafactory 工厂产能规划远高于现有产能. 8 图表 13： 典型动力电池企业的发展历程 . 9 图表 14： CATL 在动力电池专利方面的布局后来居上 . 9 图表 15： 2014-2019 研发投入对比 . 9 图表 16： 国内 PACK 集成技术的迭代 . 10 图表 17： 截至

9、 19 年底宁德时代及海外主流电池企业已披露合作情况 . 11 图表 18： 2028 年全球动力电池产能或超 1000GWh . 11 图表 19： 截至 19 年底全球新能源车企投资规划超 3000 亿美元 . 12 图表 20： 2013 年全球四大电池材料头部企业由日韩占据 . 12 图表 21： 2018 年中国企业在负极、电解液领域进入全球前三 . 12 图表 22： 主流动力电池企业的材料供应链. 13 图表 23： 6 月动力电池材料产量及同环比情况 . 13 qRqPoQxPrRsNmMoRqOsMmP6MbP9PsQoOmOqQiNrRrPiNnPsR6MmMxOwMmNx

10、ONZqQnN 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 22 日 3 整车整车端端：电动化电动化加速加速，差异化或为国产车突围之道差异化或为国产车突围之道 海外车企发力，加速电动化进程海外车企发力，加速电动化进程 电动车企业特斯拉推出 Model S/3 等畅销车型，不断降低新能源车价格，促进新能源车推 广；公司亦于 2018 年制定为期 10 年的“CEO 绩效奖励计划” ，公司市值需在 10 年内上 升至 6500 亿美元，CEO 方可获得全部绩效奖励，激励公司不断前行。2018-2020 年为传 统车企电动化试水期，主要策略是基于畅销车型进行 PHEV 产品开发。在补贴和碳排放政

11、 策带动下，海外传动车企电动化全面提速，20 年新推出车型已明显提升，以 Marklines 和 第一电动网披露信息统计，2025 年海外电动车企销量目标有望接近千万辆。 图表图表1： 海外汽车企业电气化布局情况海外汽车企业电气化布局情况 公司公司 投资投资 电动车电动车型及型及电动车电动车销量目标销量目标 19 年年电动车电动车销量（万辆）销量（万辆） 特斯拉 50 万辆2020 年 30.44 大众 300 亿欧-2023 年 300 万辆2025 年 12.33 通用 EV100 万辆2026 年 10.43 福特 110 亿美元 20 款 EV/FCV2023 年 7.06 FCA 1

12、05 亿美元-2022 年 全系电动化2023 年 0.68 宝马 25 款&15-25%2023 年 13.01 戴姆勒 200 亿欧 130 款 xEV2023 年 4.71 雷诺 10 亿欧元法国 20 款2022 年 5.7 沃尔沃 EV50%2025 年 5.53 PSA 100 万辆+2025 年 0.72 丰田 全系电动化2025 年 15.35 本田 xEV2/32030 年 7.07 日产 600 亿元 100 万辆2022 年 26.84 现代-起亚 29.5 亿美元 44 款&167 万辆2025 年 15.16 资料来源：Marklines，第一电动网，华泰证券研究所

13、图表图表2： 20 年年全球全球新能源车型快速推出新能源车型快速推出 资料来源：彭博新能源财经，华泰证券研究所 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 22 日 4 平价平价是普及的充分非必要是普及的充分非必要条件条件，越级体验或更具吸引力，越级体验或更具吸引力 从电动化推进方向上看，与燃油车实现生命周期平价是新能源车推广的经济动力，平价后 电动车需求有望快速释放。新能源车推广本质上是消费者的购买选择的转变，感知收益 （Customer perceived profit，指终端顾客在交易中或通过消费实际感觉到的物质收益和 精神收益的总和）是影响消费者做出决策的核心因素，我们认为提供远超

14、燃油车的智能驾 驶体验或对消费者更具吸引力。根据彭博新能源财经统计，海外新兴电动车企均选择自上 而下的市场策略，对标同级别燃油车型，用性能或体验降维打击，实现产品推广，如特斯 拉在技术、量产和成本等核心要素占优，旗下 Model S/X 等车型在下游市场受众广泛；蔚 来、小鹏、理想、威马等国内造车新势力除提供越级配置外，推出产品亦精准定位单一细 分市场，进军新能源车市场。 图表图表3： 新能源车企主要车型及竞争要素分析新能源车企主要车型及竞争要素分析 注：线条起点代表该型号汽车推出时间点，所在位置代表该车型的定位要素，线条颜色代表该公司核心要素在行业所处水平。 资料来源：彭博新能源财经，第一电

15、动网，华泰证券研究所 越级体验驱动，越级体验驱动，国内高端国内高端 2C 电动车需求电动车需求正在萌芽正在萌芽。根据汽车之家 19 年统计，国内消费 者对于关注乘车体验，愿意为高端车型付出更高的价格。从国内市场看，中高端的 2C 真 实需求已在一二线城市萌芽，20 年 3 月售价 30 万以上的特斯拉 Model 3、蔚来 ES6、理 想 one 销量进入前十，部分新势力已进入外资及豪华品牌定价区间。以蔚来 ES8/ES6 为 例，其在自主品牌中定价处于高端，在非限购城市的销量在很大程度上能代表 2C 端真实 的需求， 2019 年成都、 东莞两个非限购城市 ES6 的销量已经超过杭州、 深圳

16、等限购城市， 高端 2C 电动车内生需求已现萌芽。 2000020 量产 量量产 资金 Coda FF91 成本 Pininfarina 技术 资金 技技术 核核心心要要素素 量产 营销 技技术 技术 量产 技技术 EC6 Revero GT 技技术 量产 资金金 量量产 营销 成成本本 成成本本 成成本本 Wheego 技技术 ES8 Model X ES6 成本 技术 Roadster 资金金 资金金 资金金 营销 成成本本 第第二二个个门槛： ： 量量产&成成本本 量产 Model S P7 成成本本 量量产车型型 EX5

17、 EX6 one 营销 资金金 Model Y 第第一一个个门槛： ：资金金&技技术 量量产 Model 3 技技术 量量产 成成本本 营销 资金金 资金 G3 劣势 平均 优势 注： 各要素具备时间点 资金/技术： 公司成立 量产/成本：车型交付 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 22 日 5 图表图表4： 国内消费者对不同价位、品牌新能源车的接受度国内消费者对不同价位、品牌新能源车的接受度 图表图表5： 2019 年蔚来年蔚来 ES8/ES6 分城市销量分城市销量 资料来源：汽车之家，华泰证券研究所 资料来源：公安交管局，华泰证券研究所 性价比叠加高性能性价比叠加高性能，差异

18、化或为国产车突围之道，差异化或为国产车突围之道 性价比为国产品牌传统打法，国内传统车企、新势力产品及部分合资品牌的主流车型均位 于10-20万元区间， 依托针对燃油车使用成本和路权构筑比较优势， 推动国内电动化进程。 此外，我们认为主打越级配置的高性能路线有望迎来新的市场需求，20 年新推出高续航 比亚迪汉、传祺 Aion V、小鹏 P7 均采用此策略，有望带动自主品牌向高端领域迈进。 图表图表6： 自主品牌在中低端车型的产品竞争力较为突出自主品牌在中低端车型的产品竞争力较为突出 注：售价采用车企制定的终端起售价口径，红色为 2020 年上市车型 资料来源：汽车之家，华泰证券研究所 0 500

19、 1,000 1,500 2,000 上海市北京市广州市杭州市深圳市成都市南京市苏州市宁波市东莞市 辆 ES8ES6 250 300 350 400 450 500 550 600 650 700 750 554045505560 风神E70 iEV7S Model 3 北汽EU7 蔚来ES6 畅巡 北汽EU5 威马EX6 北汽EX5 C4 小鹏G3 ID.3 欧拉R1 爱驰U5 e诺 传祺Aion V 奔驰EQA 逸动 易至EV3 Marvel X 别克Velite 奔驰EQC 福特领界 小鹏P7 云度3 北汽EX3 比亚迪e2 零跑S01 宋Pro 比亚迪e1 北汽A

20、rcfox -T 荣威Ei5 威马EX5 褀智EV 宝马iX3 起亚KX3 比亚迪e3 轩逸 广汽丰田iA5 哪吒U 腾势X 蔚来ES8 汉 宝来EV 元EV 哪吒N01 易至EX5 极星Polestar2 欧拉iQ 唐EV 帝豪 Q2L e-tron 传祺Aion S 朗逸 奇瑞eQ1 昂希诺 合创 传祺Aion LX 奕泽/CHR 理念VE-1 名爵EZS 几何A Model 3 ID.初见 宝骏E200 红旗HS3 NEDC续航航/km Model 3 雪佛兰畅巡 Q4 e-tron 小鹏P7 途岳 菲斯塔 奔腾B30 秦Pro 标致2008 补贴前前售售价价/万万元元 2020 201

21、9 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 22 日 6 疫情疫情不改电动化趋势，不改电动化趋势，20 年年是是新能源汽车市场化的分水岭新能源汽车市场化的分水岭 各主要新能源车市场均加大新能源车重视程度， 推动电动化进程： 欧洲市场经过前期试点， 政府补贴政策、碳排放政策和车企电动化多管齐下，2020 年是全面电动化的元年；美国 市场 19 年受补贴退坡影响，销量承压，美国众议院于 20 年 3 月推出新能源税收激励修 正案 ，针对累计销量为小于 20 万辆的车企，每辆车的退税金额提升至 7500 美元，新能 源汽车的扶持力度有所回升；日本正在改变过去对纯电动化不够重视的态度，丰田（2

22、0 年推出 10 纯电动车，PHEV 销量达 150 万辆）等主流车企全面加大投入力度；中国将新 能源车补贴延续至 2022 年，完善的国内产业链基础亦将助力新能源车降本。考虑疫情影 响， 2020 年是新能源汽车市场化的分水岭， 结合我们对于各主要市场及客户的销量预测， 我们预计 2020-2025 年全球新能源车销量复合增速 37%以上， 中国仍将是未来 5-10 年全 球电动化的主力。 图表图表7： 2025 年全球新能源汽车销量或超过年全球新能源汽车销量或超过 1200 万辆万辆 注 1：本表格考虑了主要新能源车市场和车企销量情况 注 2：考虑到特斯拉在新能源车领域布局已久，特斯拉销量

23、已经单独列出，各国销量为不包含特斯拉口径 资料来源：Marklines，华泰证券研究所 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 20022202320242025 GWh 万辆 欧洲-左轴中国-左轴特斯拉-左轴 日本-左轴美国-左轴动力电池-右轴 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 22 日 7 零部件：零部件：从学习到输出从学习到输出，中国企业中国企业话语权话语权有望有望提升提升 现状：现状：中日韩为新能源车中日韩为新能源车动力动力电池供给

24、方，中国零部件地位持续提升电池供给方，中国零部件地位持续提升 根据彭博新能源财经统计，2016 年后全球近 85%电池产能集中在中日韩三国。在动力电 池及关键材料领域，国内已基本形成京津冀、江浙、广东、福建等产业集群，区域布局基 本与整车企业匹配。据高工锂电统计，2019 年长三角+珠三角+京津冀动力电池总产能达 到全球 50%以上。 考虑到疫情对特斯拉北美工厂的冲击， 特斯拉上海工厂重要性显著提升， 中国零部件的全球化或进一步提速。随电动化推进，企业经营策略亦随之调整，全球供需 格局变动迹象已现。 图表图表8： 全球近全球近 85%动力电池产能集中在中日韩（动力电池产能集中在中日韩（2016

25、 年）年） 资料来源：彭博新能源财经，华泰证券研究所 变局变局 1：欧洲欧洲扩大电动车领域投资扩大电动车领域投资，动力电池需求旺盛动力电池需求旺盛。根据运输与环境（T&E）统计，2019 年欧洲在电动汽车领域的加大投入，总投资额达 600 亿欧元（约合人民币 4671 亿元） ，投资 额已经超过中国。从投资方向上看，600 亿欧元的总投资（含已投资和计划投资）中，接近 5/6 用于生产电动汽车，剩余资金投向电池领域。CATL/LG 化学等主流电池企业及大众/PSA 等主流车企在欧洲已宣布的电池扩产计划已达到 500GWh，布局欧洲电动市场。 图表图表9： 2019 年欧洲在电气化方面的投资大幅

26、加速年欧洲在电气化方面的投资大幅加速 图表图表10： 主要玩家在欧洲的电池产能布局主要玩家在欧洲的电池产能布局 资料来源：T&E，华泰证券研究所 资料来源：Roland Zenn，华泰证券研究所 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 22 日 8 变局变局 2：三三类企业布局电动化市场类企业布局电动化市场，关键零部件关键零部件竞争趋于竞争趋于白热化白热化。动力电池等关键零部件 成为电池企业、整车企业角力焦点；宁德时代等零部件企业向产业链上游进行垂直整合， 布局资源-前驱体和正极材料领域； 整车企业向电动车智能化和动力电池领域进发； 一体化 新能源车企业选择较为分化，特斯拉当前电池主要

27、从外部采购，公司拟建立 Terafactory 超级电池工厂， 内部化动力电池生产； 比亚迪电池主要自用， 公司拟独立运营的电池部门， 拓展动力电池外部客户。 图表图表11： 新能源车相关企业战略布局情况新能源车相关企业战略布局情况 资料来源：公司官网，公司公告，第一电动网，华泰证券研究所 依托依托 Terafactory 超级超级工厂，工厂，特斯拉特斯拉有望推动电池生产内部化有望推动电池生产内部化。从业务布局上看，电池是 特斯拉加速全球转向可再生能源的前提， 特斯拉前瞻布局的自动驾驶/V2G(Vehicle-to-grid, 汽车与电网交互)/虚拟电厂业务均需要电池支撑，自建工厂有助于降低业

28、务拓展成本，支 撑业务发展。从落地形式上看，考虑到资本投入规模和业务拓展的弹性，我们认为特斯拉 或选用自建与合建相结合的方式，推动降本和业务拓展。从推进节奏看，考虑到 19 年全 球主要动力电池厂商产能规模约为 313GWh，马斯克在 19 年财报电话会上提出的 TWh(1000GWh)级别的工厂仍需较长时间才能实现。 我们认为特斯拉超级工厂具体落地节 奏仍有待追踪，工厂产能落地或将进一步改变动力电池市场格局。 图表图表12： 特斯拉特斯拉 Terafactory 工厂工厂产能规划远高于现有产能产能规划远高于现有产能 资料来源：彭博新能源财经，第一电动网，Bloomberg，华泰证券研究所 国

29、内企业国内企业布局节奏政策特征明显，产能扩张更为激进。布局节奏政策特征明显，产能扩张更为激进。相比国外动力电池企业，国内企业 多在 15-16 年布局乘用车动力电池领域，扩张步伐基本与政策周期一致。除宁德时代、比 亚迪较早与海外车企合作之外，大部分企业批量供应乘用车的时间明显晚于海外企业；从 产能扩张节奏看，受益于国内商用车政策红利，国内企业实现盈利的时间早于海外，带动 其在 15-19 年快速推动产能扩张。 原原材材料料贸易易/冶冶炼间接接零零部部件件直直接接零零部部件件供供应链/组装装整整车装装配配 高风险 高成熟度 车联网网出出行行服服务 高附加值 共共享享/无无人人 n车企企： ： 涉

30、涉足足零零部部件件， ，软硬硬兼兼施施 大大众众：计划至2025年在电动车/数字化分别投入330/270亿欧元； P PS SA A： 与Saft共同投资55亿美元生产电池； 通通用用： 与LGC共同投资23亿美元生产电池； 戴戴姆姆勒勒： 投资超过10亿欧元建立全球电池生产网络。 n零零部部件件： ： 垂垂直直整整合合， ，合合纵连横横 电池池： 深度布局”资源-前驱 体-正极材料“ ， 垂直整合； 材材料料： 恩捷&捷力、 中材&中 锂， 合纵连横。 n一一体体化化： ： 向向左左走走的的特特斯斯拉拉（ （ T Te er ra af fa ac ct to or ry y） ） 和和向向

31、右右走走的的比比亚迪迪（ （ 弗弗迪迪） ） 特特斯斯拉拉： Roadrunner/Maxwell/Hibar/Robotaxi “ accelerate the worlds transition to sustainable energy” ； 比比亚迪迪： 融捷/五矿/半导体/弗迪/HiCar（华 为） “ 用技术创新满足人们对美好生活的向往” 。 电动化化智智能能化化 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 22 日 9 图表图表13： 典型动力电池企业的发展历程典型动力电池企业的发展历程 资料来源：第一电动网，高工锂电，公司公告，华泰证券研究所 研发研发：海外电池企业专利布局

32、较早海外电池企业专利布局较早，国内国内龙头公司持续加大专利龙头公司持续加大专利投入投入 根据智慧芽全球专利数据库统计，海外电池企业在 06 年、12 年分别经历两次专利布局集中 期，其中 LG 化学、三星 SDI 在 06 年、12 年发明专利数量分别达到 156、298 项，三星 SDI 的专利布局与宝马 i3 的推出时间基本吻合； 国内龙头企业持续加大专利投入力度， 2016 年开始其研发投入已超过LG化学， 2019年全年接近30亿元， 与三星SDI差距进一步缩小， 同年新增专利达到 649 项，远超同期海外同行。 图表图表14： CATL 在动力电池专利方面的布局后来居上在动力电池专利

33、方面的布局后来居上 图表图表15： 2014-2019 研发投入对比研发投入对比 资料来源：智慧芽全球专利数据库，华泰证券研究所 注：本表格数据均已换算到人民币口径 资料来源：彭博，wind，华泰证券研究所 0 100 200 300 400 500 600 700 20002005201020152020 LG化化学学 三三星星SDI CATL 松松下下 ABST:(battery) AND ABST:(vehicle) AND ALL_AN:(company name) Tesla Model S2012 BMW i32013 Volt 2010 0 5 10 15 20 25 30 35

34、 40 45 2001720182019 亿元 CATLLG ChemSamsung SDI 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 22 日 10 从学习到输出，中国在电池技术迭代中话语权稳步提升从学习到输出，中国在电池技术迭代中话语权稳步提升 2019 年前电池系统方案主要由松下、LG 化学等海外车企主导，随着新能源车型开发逐步 迈向平台化，电池模块标准化程度持续提升，国内电池企业加速进入海外新能源供应链。 2020 年开始，国内动力电池企业研发逐步在技术话语权上显现，如 CTP 方案取消电池模 组直接形成电池包，降低了材料成本，带动系统能量密度提升；比亚迪刀

35、片电池具备磷酸 铁锂电池低成本和高安全性特征，刀片设计减少了支撑用结构件，显著增加了系统能量密 度。我们认为国内企业提出的 CTP 方案和刀片电池将进一步引领行业技术发展方向，中 国企业在电池技术迭代中有望赢得更多话语权。 图表图表16： 国内国内 PACK 集成技术的迭代集成技术的迭代 资料来源：知化汽车，华泰证券研究所 2012年前第一代： 2012-2015第2代： 2016-2018第3代： - 整车比亚迪特斯拉宝马大众OEM 电芯比亚迪松下CATLLGC/CATLLGC/CATL/BYD 技术传递路径 电池系统形态 技术特点异型， 分离式高底盘集成度， 液冷

36、异型， VDA模组标准化模组无无模模组， ， 高高底底盘集集成成度度 i i3 3 E EX X E E6 6 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 22 日 11 疫情疫情下下挑战挑战与与机遇机遇并存，并存，直面挑战方显龙头底色直面挑战方显龙头底色 需求：需求：动力电池需求旺盛动力电池需求旺盛，订单订单持续向头部企业集中持续向头部企业集中 根据 SNE 统计，截至 19 年底，主流车企已披露采购计划超千亿美元，其中特斯拉、欧系 品牌需求最具弹性，考虑到海外新能源车企电池采购集中于 LG 化学、SDI 和宁德时代等 头部企业， 电池行业马太效应明显。 LG 化学、 宁德时代和 SKI

37、 客户拓展积极， 除通用外， LG 化学相继拿下雷诺-日产、大众、戴姆勒、现代起亚、PSA、捷豹路虎等近 600 亿美元 订单（以 0.15 美元/Wh 测算，订单约 400GWh） ；CATL 也与宝马、本田、戴姆勒、沃尔 沃、现代起亚等签订近 300 亿美元订单（以 0.15 美元/Wh 测算，订单约 200GWh） ；SKI 获得大众 MEB 北美、欧洲优先采购。松下、三星 SDI 相对谨慎，除原有主要客户（松下 对应特斯拉，三星 SDI 对应宝马）外，在获取主流车企订单方面或正逐渐掉队。 图表图表17： 截至截至 19 年底年底宁德时代及海外主流电池企业已披露宁德时代及海外主流电池企业

38、已披露合作合作情况情况 车企车企 宁德时代宁德时代 LG 化学化学 三星三星 SDI 松下松下 SKI 特斯拉 目前北美地区独供 雷诺-日产 国内为主 通用 国内为主 海外主供 宝马 或成为全球主供 海外主供 福特 大众 目前主供国内 欧洲主供 MEB 二期 北美合作伙伴 本田 全球供应 丰田 合作伙伴 成立合资，深度绑定 戴姆勒 国产 EQ 系列供应商 沃尔沃 现代起亚 国内已配套 PSA 已实现海外供应 FCA 捷豹路虎 德国工厂目标客户 注：此表格截止时间是 19 年底 资料来源：SNE，华泰证券研究所 供给供给：中国为主，部分子行业竞争格局趋稳中国为主，部分子行业竞争格局趋稳 全球车企

39、电动化投入力度大，电池产能快速扩张，此次疫情下，国内产能率先复苏。根据 汤森路透 19 年底披露，全球 29 家主流整车企业预计在未来 5-10 年在电动车方面投资超 过 3000 亿美元，其中 45%集中在中国。根据 The Assay 研究机构 19 年 3 月预计，2028 年动力电池整体产能将接近 1000GWh。考虑目前全球疫情扩散情况，我们预计中国的新 能源车行业或最先走上复苏通道。 图表图表18： 2028 年年全球全球动力电池产能或超动力电池产能或超 1000GWh 资料来源：BMI，华泰证券研究所 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 22 日 12 图表图表19：

40、 截至截至 19 年底全球新能源车企投资规划年底全球新能源车企投资规划超超 3000 亿美亿美元元 资料来源：Thomson Retures，华泰证券研究所 供应链：背靠全球最完善的材料供应链，是龙头电池企业全球竞争的底气供应链：背靠全球最完善的材料供应链，是龙头电池企业全球竞争的底气 从材料供给格局看，中国的优势在于通过消费电池时代的积累，已具备与日系两分天下的 实力。2013-2018 年，中国在负极（石墨） 、电解液的市占率已实现了对海外同行的反超， 市占率前三名中基本为中国企业；正极材料、隔膜的市占率有了显著提升，与头部企业的 差距正在快速缩小，在第二梯队中已经聚焦了大量具备挑战第一梯

41、队实力的企业。 图表图表20： 2013 年全球四大电池材料头部企业由日韩占据年全球四大电池材料头部企业由日韩占据 图表图表21： 2018 年中国企业在负极、电解液领域进入全球前三年中国企业在负极、电解液领域进入全球前三 资料来源：B3 Intelligence，华泰证券研究所 资料来源：B3 Intelligence，华泰证券研究所 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 22 日 13 材料企业材料企业：材料企业话语权较高，：材料企业话语权较高，海外市场渗透率稳步提升海外市场渗透率稳步提升。电池客户的本土化采购+材 料企业的主动出击， 国内企业在全球材料竞争格局中话语权持续提升。

42、 从韩国电池企业看， LG 化学已进入特斯拉&欧系品牌的供应链， 其上游供应商有望受益于 LG 化学电池产量提 升；日本原材料产业链完善，电池企业对于外购较为谨慎，贝特瑞和新宙邦等国内部分负 极、电解液企业也开始进入日本电池企业供应链，彰显了国内原材料企业实力。 图表图表22： 主流动力电池企业的材料供应链主流动力电池企业的材料供应链 公司公司 松下松下 LG 化学化学 三星三星 SDI CATL 比亚迪比亚迪 上游 资源 锂 FMC/赣锋锂业赣锋锂业 ALB/Pilbara 矿业/赣锋锂业赣锋锂业 ALB 北美锂业 蓝科锂业蓝科锂业 钴 嘉能可 五矿五矿 中游 材料 三元前驱体 芳源环保芳源环保 华友钴业华友钴业 格林美格林美 邦普邦普/格林美