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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 5 5 月月 1 11 1 日日 化工 财务角度看化工(二) 疫情之下,化工企业现金流如何变化? 评级评级:增持(维持)增持(维持) 分析师分析师 谢楠谢楠 执业证书编号:执业证书编号:S0740519110001 Email: 基本状况基本状况 上市公司数 334 行业总市值(百万元) 30204.8 行业流通市值(百万元) 24281.0 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 财务角度看化工(一)资产负债表:企 业加杠杆了吗
2、? 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 华鲁恒升 17.44 1.51 1.38 1.72 1.98 13.2 12.7 10.1 8.8 -1.5 买入 桐昆股份 11.80 1.56 1.63 2.07 2.33 9.6 7.2 5.7 5.1 1.6 买入 扬农化工 80.60 3.77 4.27 5.10 5.85 18.2 18.9 15.8 13.8 1.4 买入 新和成 27.08 1.01 1.79 2.06 2.44 23.1 15.1 1
3、3.2 11.1 0.2 买入 万华化学 46.83 3.23 2.85 4.09 4.81 17.4 16.5 11.4 9.7 -1.4 买入 雅克科技 42.40 0.63 0.82 1.02 1.39 36.7 51.8 41.4 30.6 1.8 买入 恒力石化 14.14 1.42 1.71 2.04 2.25 11.3 8.3 6.9 6.3 0.4 买入 备注:股价取自 2020 年 5 月 8 日,数据来源 wind 一致预期 投资要点投资要点 Q1 宏观环境对化工行业利润产生双重压制宏观环境对化工行业利润产生双重压制 油价与疫情对化工行业的影响方式不同,前者主要从成本端影响
4、价格,后 者主要从需求端影响销量。一季度在油价与疫情的共同作用下,化工行业 利润正受到双重压制。第一重压制在于,油价下跌对化工企业营收的影响 程度比成本更大,从微观上导致企业的利润空间缩窄。第二重压制在于, PPI-CPI 剪刀差持续扩大, 从宏观上进一步对工业企业利润空间进行了压缩。 我们以现金流为抓手,从现金流入、现金流出和现金周转效率三个角度, 解析上市企业三张报表的变化,对“压力考验”之下的化工企业进行分析。 现金流入:盈利存在韧性,中小企业加大融资现金流入:盈利存在韧性,中小企业加大融资 企业的现金流入主要包含经营所得和筹资所得两部分。经营层面,尽管一 季度化工行业盈利能力下滑,但行
5、业盈利质量继续提升,且企业已有意识 地开始增加在手现金。筹资层面:2020Q1 化工行业筹资现金流大幅增加, 中小企业融资需求更高。对比 2018 与 2019 年一季度 CFO 与 CFI 的差额,2 020Q1 两者缺口未明显扩大,而企业 CFF 却较以往大幅增加,说明企业本 次筹资更多为了补充流动资金, 其中总资产小于 50 亿的化工企业 CFF 净额 同比增幅高达 156%。企业大规模融资背后存在两层考量:一是短期存在切 实的还债压力,二是融资环境明显改善,为化工企业提供了难得的窗口期。 现金流出:投资持续放缓,关注后期折旧压力现金流出:投资持续放缓,关注后期折旧压力 企业现金流出主要
6、用于经营、偿债、投资三方面,前两者为刚性支出,直 接考验企业当下的现金流水平,而投资则关乎企业的长久发展。经营性支 出方面,2020Q1 化工行业管理费用显著下降,中小企业融资规模大幅增加 使得财务费用率同步增加。债务性支出方面,前期化工企业通过产业链内 部加杠杆,持续缓解经营性负债压力,当下重点在于偿还债务性负债。投 资性支出方面,化工行业投资意愿显著下滑,未来 1-2 年折旧的压力增大。 现金效率:产业链现金周转放缓,去库存道阻且长现金效率:产业链现金周转放缓,去库存道阻且长 疫情对化工产业链现金周转产生冲击,中小企业资金周转能力明显减弱。2 020Q1 化工行业应收账款周转天数环比上升
7、35 天, 应付账款周转天数环比 上升 28 天,化工产业链整体资金周转效率放缓,龙头企业依然体现出较好 的经营能力。疫情冲击也导致企业库存再度高企,进入被动累库阶段。 投资建议投资建议:现金流入角度:周期下行阶段,盈利能力稳定的优质企业具备 更高的安全边际,建议关注 20Q1 毛利率变化相对平稳或环比改善的子行 业,如粘胶、氮肥、其他塑料制品、氨纶等。现金流出角度:Q1 持续扩张 的企业一定程度上说明对行业未来前景看好,且具备相对充裕的现金流, 建议关注华鲁恒升、海利尔、神马股份、苏利股份、万华化学、扬农化工。 风险提示风险提示:原油价格大幅波动;宏观经济下行,导致大宗产品价格大幅下 滑;疫
8、情全球蔓延导致供应链风险。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 --112020-05 上证综合指数创业板指数申万行业指数:化工 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 现金流入:盈利存在韧性,中小企业加大融资现金流入:盈利存在韧性,中小企业加大融资 . - 5 - Q1 宏观环境对化工行业利润产生双重压缩 . - 5 - 经营层面:化工行业盈利质量改善,抗压能力增强 . - 7 - 筹资层面:中小企业融资
9、规模加大,对冲 CFO 下滑 . - 14 - 现金流出:投资持续放缓,关注后期折旧压力现金流出:投资持续放缓,关注后期折旧压力 . - 18 - 经营性支出:管理费用显著下降,财务费用率抬升 . - 18 - 债务性支出:企业经营性负债减少,当下重点在于偿还债务性负债 . - 19 - 投资性支出:CAPEX 持续回落,折旧压力较大 . - 20 - 现金效率:产业链现金周转放缓,去库存道阻且长现金效率:产业链现金周转放缓,去库存道阻且长 . - 23 - 中小规模企业资金运转速度大幅放缓 . - 23 - 存货同比大幅增加,企业去库存压力增大 . - 24 - 投资观点投资观点 . - 2
10、5 - 风险提示风险提示 . - 25 - rQtMoPpMtOmNvMmOxPnRvN8O8Q8OoMpPtRoOjMqQtOlOnMtR7NnNuNxNqRtRvPtPyQ 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业深度行业深度研究研究 图表目录图表目录 图表图表 1:油价与疫情对化工品价格的影响方式:油价与疫情对化工品价格的影响方式 . - 5 - 图表图表 2:2020Q1 油价大幅下跌油价大幅下跌 . - 6 - 图表图表 3:化学原料及化学制品制造业营收与成本增速变化:化学原料及化学制品制造业营收与成本增速变化 . - 6 - 图表图表 4:
11、2020 年一季度年一季度 PPI 同比拐头向下同比拐头向下 . - 7 - 图表图表 5:PPI-CPI 剪刀差与工业企业利润增速正相关剪刀差与工业企业利润增速正相关 . - 7 - 图表图表 6:2019 年以来化工主体年以来化工主体 PPI 同比持续为负同比持续为负 . - 7 - 图表图表 7:2020Q1 化工行业工业增加值同比下滑化工行业工业增加值同比下滑 . - 7 - 图表图表 8:20Q1 化工行业营业总收入同比下滑化工行业营业总收入同比下滑 10% . - 8 - 图表图表 9:20Q1 化工行业归母净利润同比下滑化工行业归母净利润同比下滑 38% . - 8 - 图表图表
12、 10:龙头企业营收下滑幅度更小:龙头企业营收下滑幅度更小. - 8 - 图表图表 11:化工行业销售毛:化工行业销售毛利率变化利率变化 . - 8 - 图表图表 12:化工子行业:化工子行业 20Q1 毛利率同比与环比变化(整体法)毛利率同比与环比变化(整体法). - 9 - 图表图表 13:化工行业整体:化工行业整体 20Q1 盈利质量持续改善(整体法)盈利质量持续改善(整体法) . - 10 - 图表图表 14:化工行业销售商品收到的现金增速化工行业销售商品收到的现金增速. - 10 - 图表图表 15:化工行业自:化工行业自 19Q4 开始回笼现金开始回笼现金 . - 10 - 图表图
13、表 16:18Q1-20Q1 销售商品收到的现金销售商品收到的现金/营业收入(营业收入(%) . - 11 - 图表图表 17:化工行业:化工行业 20Q1 经营性现金流净额同比下滑经营性现金流净额同比下滑 96% . - 12 - 图表图表 18:化工行业:化工行业 20Q1CFO 净额依旧为正净额依旧为正 . - 12 - 图表图表 19:化工子行业:化工子行业 20Q1 经营性现金流净额经营性现金流净额 . - 12 - 图表图表 20:申万行业:申万行业 20Q1 现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额 . - 13 - 图表图表 21:化工行业整体:化工行业整体 20Q1
14、现金及现金等价物净增加额(亿元)现金及现金等价物净增加额(亿元) . - 13 - 图表图表 22:化工各子行业:化工各子行业 20Q1 现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额 . - 14 - 图表图表 23:20Q1 中小化工企业明显加大筹资力度中小化工企业明显加大筹资力度 . - 14 - 图表图表 24:化工企业筹资以应对经营性现金流短缺:化工企业筹资以应对经营性现金流短缺 . - 15 - 图表图表 25:化:化工行业工行业 20Q1 筹资现金流净额大幅增加筹资现金流净额大幅增加 . - 15 - 图表图表 26:化工行业面临较高的负债压力化工行业面临较高的负债压力 . -
15、 16 - 图表图表 27:化工行业:化工行业 20Q1 负债增加额较高负债增加额较高 . - 16 - 图表图表 28:企业贷款是:企业贷款是 20Q1 社融的主要增量(亿元)社融的主要增量(亿元) . - 16 - 图表图表 29:一季度一季度 M2 同比大幅增加同比大幅增加 . - 17 - 图表图表 30:一季度:一季度 LPR 与与 MLF 利率持续下行利率持续下行 . - 17 - 图表图表 31:化工行业贷款取得的现金增加化工行业贷款取得的现金增加 . - 17 - 图表图表 32:化工行业发化工行业发展取得的现金减少展取得的现金减少 . - 17 - 图表图表 33:化工行业三
16、费变化化工行业三费变化 . - 18 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 行业深度行业深度研究研究 图表图表 34:化工行业管理费用率同步下降化工行业管理费用率同步下降 . - 18 - 图表图表 35:20Q1 化工行业支付给职工及为职工支付的现金化工行业支付给职工及为职工支付的现金 . - 18 - 图表图表 36:中小规模企业销售费用率下降明显中小规模企业销售费用率下降明显. - 19 - 图表图表 37:大型企业财务费用率增加大型企业财务费用率增加 . - 19 - 图表图表 38:企业经营性负债同比减少企业经营性负债同比减少 . - 20
17、 - 图表图表 39:企业经营性负债压力持续下降企业经营性负债压力持续下降 . - 20 - 图表图表 40:化工行业在建工程同比放缓:化工行业在建工程同比放缓. - 20 - 图表图表 41:化工行业固定资产投资完成额累计同比:化工行业固定资产投资完成额累计同比 . - 21 - 图表图表 42:19Q1 VS 20Q1 各子行业各子行业 CAPEX 同比变化同比变化 . - 21 - 图表图表 43:19Q1 VS 20Q1 化工企业化工企业 CAPEX 同比变化同比变化 . - 22 - 图表图表 44:化工行业应收与应付账款周转天数明显提升:化工行业应收与应付账款周转天数明显提升 .
18、- 23 - 图表图表 45:龙头企业应收账款周转天数增加幅度较小龙头企业应收账款周转天数增加幅度较小 . - 23 - 图表图表 46:化化工行业应付账款周转天数变化工行业应付账款周转天数变化 . - 23 - 图表图表 47:20Q1 化工行业产成品存货占比再度提升化工行业产成品存货占比再度提升 . - 24 - 图表图表 48:20Q1 化工行业存货同比大幅增加化工行业存货同比大幅增加 . - 24 - 图表图表 49:20Q1 化工行业存货同比上升化工行业存货同比上升 . - 24 - 图表图表 50:小规模企业存货周转天数大幅上升小规模企业存货周转天数大幅上升. - 24 - 请务必
19、阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 行业深度行业深度研究研究 前言:前言: 2020 年以来, 突如其来的疫情打乱了正常的经济发展节奏, 其影响的程 度和时间远超预期,化工行业正面临前所未有的“压力考验” ,财务指标 的变化最直观地反映了各企业在疫情冲击下的运行情况。 “疫情之下, 现 金为王” ,本文作为财务角度看化工系列的第二篇,将从现金流入、现金 流出和现金周转效率三个角度,解析上市企业三张报表的变化。 现金流入:现金流入:盈利存在韧性,中小企业加大融资盈利存在韧性,中小企业加大融资 按来源分,企业的现金流入主要包含经营所得和筹资所得两部分,前者 在报
20、表中与企业的收入、净利润、应收项目等有关,后者则涉及企业吸 收投资、 长短期借款、 发债等行为。 从宏观角度看, 两者都与经济增长、 社融规模、PMI、PPI 等指标息息相关。 Q1 宏观环境宏观环境对对化工行业化工行业利润产生双重压缩利润产生双重压缩 油价油价与疫情与疫情对化工行业的影响方式不同对化工行业的影响方式不同,前者,前者主要从成本端影响价格,主要从成本端影响价格, 后者主要从后者主要从需求端影响需求端影响销量销量。 疫情与油价均对 2020 Q1 化工行业产生了 深远的影响,然而两者的影响形式存在较明显的差异。原油作为三大石 化原料之一,从成本端对油头化学品价格产生冲击,成本坍塌从
21、上游向 下游呈扩散型传导,且影响程度逐渐减弱;而疫情则先后从内需和外需 对终端消费领域产生冲击,各行业订单减少使得下游制品出现累库,对 应原材料需求量减少,最终从供需格局上影响化学品长期价格走势。在在 油价油价与疫情的共同作用下,化工行业利润正受到双重压缩。与疫情的共同作用下,化工行业利润正受到双重压缩。 图表 1:油价与疫情对化工品价格的影响方式 资料来源:wind,中泰证券研究所 第一层压缩:第一层压缩:油价油价下跌下跌对化工企业对化工企业营营收的影响程度收的影响程度比成本更大比成本更大,从微观,从微观 上导致企业利润空间缩窄上导致企业利润空间缩窄。化工企业在购进原材料到出售产成品的过程
22、中,均会受到油价下跌的影响,然而从历史数据来看,油价下跌对收入 端的影响比成本更大。 在 2018Q4 和 2020Q1 两段油价大幅下跌的时期, 化学原料及化学制品制造业营收与成本增速均大幅下跌,其中营收跌幅 均超过成本跌幅,化工企业实际利润空间收窄。 表观消费量产量进口出口 供给需求价格 库存 成本 疫情 原油 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 行业深度行业深度研究研究 图表 2:2020Q1 油价大幅下跌 资料来源:wind,中泰证券研究所 图表 3:化学原料及化学制品制造业营收与成本增速变化 资料来源:wind,中泰证券研究所 第二层压缩:第
23、二层压缩:PPI-CPI 剪刀差持续扩大剪刀差持续扩大,从宏观上从宏观上压缩压缩工业工业企业利润空企业利润空 间。间。化工行业下游覆盖衣食住行,一季度全国范围的停工停产对内需产 生明显冲击,导致大多化工产品出现量价齐跌。CPI 与 PPI 均是衡量物 价水平的重要指标,2019 年底工业品 PPI 同比逐渐收复跌幅,并于 1 月份转正,然而 2-3 月份再度向下,化学原料及化学制品制造业 PPI 当 月同比更是从 2019 年以来持续为负;CPI 则由于个别食品供需出现阶 段性紧张,涨幅长期处于高位。PPI 与 CPI 分别靠近生产端和消费端, 两者剪刀差一定程度上反映了工业企业的盈利空间。2
24、019 年以来 PPI-CPI 剪刀差持续扩大,2020 年 1-3 月工业企业利润累计同比下滑 36.7%,企业利润空间持续收窄。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 -40 -20 0 20 40 60 80 100 18-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-04 WTI现货价(美元/桶) 动力煤市场价(Q5500,山西产)(元/吨,右轴) -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 收入同比-成本同比营业收入
25、累计同比(右轴) 营业成本累计同比(右轴) % % 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 行业深度行业深度研究研究 图表 4:2020 年一季度 PPI 同比拐头向下 图表 5:PPI-CPI 剪刀差与工业企业利润增速正相关 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 图表 6:2019 年以来化工主体 PPI 同比持续为负 图表 7:2020Q1 化工行业工业增加值同比下滑 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 经营层面经营层面:化工行业:化工行业盈利质量改善,盈利质量改善,抗压能力增强抗压能力增强 一季度
26、业绩回顾:一季度业绩回顾:化工行业整体化工行业整体营收与净利润营收与净利润出现负增长出现负增长。一季度在疫 情冲击下,国内企业大范围停工停产,对化工行业盈利产生负面影响。 Q1 化工行业营业总收入同比下滑 10%,环比下滑 21%;归母净利润同 比下滑 38%,环比持平,环比主要是部分企业年末计提减值导致 19Q4 净利润基数过低。 备注:统计范围不包含两桶油、广东榕泰、ST 盐湖、ST 康得、华 峰氨纶(并表波动) 、鸿达兴业(19Q3 成本大幅波动) 、B 股,若未注 明均采用整体法。 -4 -2 0 2 4 6 8 10 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-
27、06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 PPI:全部工业品:当月同比CPI:当月同比 % -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 PPI-CPI 工业企业:利润总额:累计同比(右轴) % -20 -10 0 10
28、20 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比 PPI:化学纤维制造业:当月同比 PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 % -5 0 5 10 15 20 化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业 工业增加值当月同比% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 行业深度行业深度研究研究 图表 8:20Q1 化工行业营业总收入同比下滑 1
29、0% 图表 9:20Q1 化工行业归母净利润同比下滑 38% 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 尽管一季度化工行业盈利能力下滑,但行业盈利质量继续提升,且企业 已有意识地开始增加在手现金。我们认为当下时点不应过度悲观,化工我们认为当下时点不应过度悲观,化工 行业实则已具备较强的抗风险能力行业实则已具备较强的抗风险能力与盈利韧性与盈利韧性,未来随着内外需逐渐改,未来随着内外需逐渐改 善,化工行业有望善,化工行业有望快速快速走出阴霾。走出阴霾。 1)龙头效应仍在,大规模企业)龙头效应仍在,大规模企业一季度受到的量价冲击相对较小。一季度受到的量价冲击相对较小。如我 们在
30、财务角度看化工 (一) 中所述, 供改之后龙头企业议价权明显提升。 议价权体现在量和价两方面,综合来看即营收的变化。20Q1 资产规模 大于 200 亿的上市企业营收同比下滑 6%,环比下滑 17%,下滑程度明 显小于资产规模较小的企业。行业景气度低迷时,产业链地位较高的龙 头企业依旧表现强劲。 图表 10:龙头企业营收下滑幅度更小 图表 11:化工行业销售毛利率变化 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 2)行业整体盈利韧性较强,行业整体盈利韧性较强,毛利率下滑毛利率下滑空间有限空间有限。以整体法计算,由 于油价下跌使得企业成本端同步下降,一季度化工行业销售毛利率为
31、 17.9%,环比下滑 1.1pct,接近 2019Q1 的水平。以算术平均口径,化 工企业毛利水平自 2019Q2 开始持续下滑,说明占营收权重较少的中小 型企业毛利率下滑更为明显。整体来看,由于化工行业仍在筑底阶段, -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 化工营业总收入(亿元) 同比(右轴) 环比(右轴) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150
32、200 250 300 350 400 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 化工归母净利润(亿元) 同比(右轴) 环比(右轴) -10% -6% -16% -16% -21% -17% -25% -28%-30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 化工行业整体200亿50-200亿50亿 20Q1营收同比20Q1营收环比 15% 20% 25% 30% 化工销售毛利率(算术平均) 化工销售毛利率(整体法) 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 行业深度行业深度研究研究 企业毛利率已压缩至较低水平,未来需求回暖
33、叠加油价低位,有望带来 收入端的边际改善。 分行业看,大部分化工子行业毛利率分行业看,大部分化工子行业毛利率出现出现下滑下滑,但依旧不乏毛利率同比,但依旧不乏毛利率同比 与环比均出现改善的行业与环比均出现改善的行业,主要原因是原材料价格大幅下跌。,主要原因是原材料价格大幅下跌。如泰和新 材(属于氨纶)由于一季度纯 MDI 和 PTMEG 的大幅降价导致毛利率改 善;新乡化纤(属于粘胶)因粘胶长丝和氨纶纤维的主要原料干浆、烧 碱、PTMEG 价格下降,Q1 平均毛利率提高。而炭黑行业(黑猫股份、 龙星化工等)毛利率提升主要是冲回坏账及存货跌价准备所致。 图表 12:化工子行业 20Q1 毛利率同
34、比与环比变化(整体法) 资料来源:wind,中泰证券研究所 化工采用申万分类,不含中石化、广东榕泰、B 股、鸿达兴业 2019Q12019Q42020Q1毛利率环比变化毛利率环比变化毛利率同比变化毛利率同比变化 粘胶12.45.19.690.4%-22.1% 炭黑10.19.414.149.4%39.9% 石油贸易12.86.69.443.6%-26.6% 氮肥10.314.719.230.4%85.5% 玻纤31.929.232.511.6%2.2% 其他塑料制品20.419.421.39.5%4.2% 氨纶18.221.523.38.6%28.0% 无机盐33.129.231.68.3%-
35、4.6% 其他纤维38.535.838.47.5%-0.2% 钾肥44.736.037.95.4%-15.1% 氟化工及制冷剂26.617.317.83.0%-33.0% 磷肥18.116.316.61.8%-8.2% 复合肥18.116.816.90.5%-6.5% 改性塑料14.915.115.0-0.3%1.2% 其他化学制品26.425.525.2-1.2%-4.7% 合成革22.622.622.3-1.7%-1.5% 轮胎18.519.719.2-2.3%4.0% 日用化学产品37.137.836.7-3.0%-1.2% 农药31.229.728.8-3.1%-7.5% 其他橡胶制品
36、37.038.036.6-3.7%-1.3% 聚氨酯23.523.822.7-4.7%-3.5% 涤纶10.714.313.5-5.8%26.1% 化学原料药42.745.542.7-6.2%-0.1% 磷化工及磷酸盐19.721.319.8-7.2%0.3% 涂料油漆油墨制造30.033.731.1-7.7%3.7% 氯碱20.420.718.5-10.5%-9.3% 纺织化学用品33.834.229.9-12.5%-11.5% 石油加工16.915.612.9-17.4%-24.0% 民爆用品26.932.827.0-17.8%0.4% 维纶18.823.218.5-20.1%-1.7%
37、其他化学原料20.926.218.5-29.4%-11.5% 油气钻采服务3.418.711.9-36.4%254.7% 纯碱24.721.312.5-41.3%-49.5% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 行业深度行业深度研究研究 3)化工行业盈利质量持续改善化工行业盈利质量持续改善,中小企业加速现金回流,中小企业加速现金回流。2019 年下半 年以来,化工行业整体销售商品收到的现金占营收比例持续提升,行业 盈利质量得以改善。 其中龙头企业收现比虽小幅下滑, 但依旧高于 19Q3 的水平;中小企业收现比则大幅提升,说明在疫情的冲击下,企业更关
38、注现金和营收质量,加速回流资金“过冬” 。 图表 13:化工行业整体 20Q1 盈利质量持续改善(整体法) 资料来源:wind,中泰证券研究所 简单来说, 销售商品、 提供劳务收到的现金=营业收入+销项税-应收项目 本期增加+预售账款本期增加,大致能反映企业销售收到的现金。 (由于 会计准则变动,此处应收项目为应收票据、应收账款、应收款项融资之 和) 。20Q1 化工行业盈利质量提升的本质在于应收增加额的减少,企业化工行业盈利质量提升的本质在于应收增加额的减少,企业 实则实则从从 2019 年年三季度三季度开始开始就重视现金回流就重视现金回流。 20Q1 应收项目占营收比例 的增加主要是由于 Q1 营收基数较小,而应收存量依旧较大。 图表 14:化工行业销售商品收到的现金增速 图表 15:化工行业自 19Q4 开始回笼现金 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 分行业看,一季度日用化学品、改性塑料、涂料、其他塑料制品、氨纶 等行业营收质量改善较为明显,而农药、聚氨酯、复合肥、其他纤维等 行业销售商品收到的现金占营收比重出现下滑。 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 1