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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2022 年 07 月 21 日 推荐推荐（维持）（维持）化工深度报告化工深度报告 周期/化工 本篇本篇报告报告阐述了全球及国内石油供需概况，并将油价与石油石化、基础化工各阐述了全球及国内石油供需概况，并将油价与石油石化、基础化工各子行业行业利润、行业指数、重点相关子行业代表企业股价走势进行子行业行业利润、行业指数、重点相关子行业代表企业股价走势进行统计分统计分析，析，得出规律性结论得出规律性结论（不一定是因果关系）（不一定是因果关系）。短期俄油缺口尚存，油价或将高位运行短期俄油缺口尚存，油价或将高位运行。2022 年以来，受地缘政治冲突及

2、OPEC+维持产量计划不变影响，油价持续抬升，在 100 美元/桶上下波动。根据 OPEC 数据，俄罗斯原油日产量达到 962 万桶/日，占全球产量的14%，2021 年俄油出口量约为 463 万桶/日，出口量全球第二，其中 50%以上出口至以德国、荷兰和波兰为主的欧洲国家。目前全球石油库存处于近年低位，尽管 IEA 成员国和美国将释放部分原油储备，短期内俄油供应缺口仍然存在。石油价格高企对下游需求存在一定抑制作用，产需平衡角度来看，供给侧主导全球石油价格，石油价格或将高位运行。油价与石油石化行业利润相关性显著，与基础化工行业利润无明显相关性油价与石油石化行业利润相关性显著，与基础化工行业利润

3、无明显相关性。经统计分析，结果表明油价与石油石化行业年度利润存在强相关性，与其细分子行业炼化及贸易、炼油化工年度利润存在显著的正相关性；与基础化工行业年度利润没有明显的相关性，但与基础化工行业三级子行业胶粘剂及胶带、合成树脂、其他橡胶制品年度利润存在明显的负相关性。油价与化工各子行业季度利润的相关性分析结果与年度利润分析结果大体一致。考虑到油价涨跌对下游传导有时滞，将行业利润后移不同时间跨度后进行分析，结果表明两者的相关性存在一定滞后效应，其中滞后三季度时石油石化、炼化及贸易、炼油化工三个行业分类与油价的相关系数最大。石油化工行业多以石油为上游原材料，油价波动将对产品价格和利润产生显著影响，而

4、油价与基础化工行业利润并不存在明显相关性，原因之一可能是由于我国化工行业不少企业以煤炭为原料，煤炭价格波动幅度要小于石油价格波动幅度，建议在投资基础化工标的时无需过于关注油价涨跌。油价上涨时，可能全球经济环境向好，终端需求较好带动产业链下游化工品需求提升，从而使得企业利润增长；油价下跌时，尽管原材料成本下降，但可能终端需求下降从而使得化工品需求减少，导致企业利润下滑。此讨论仅是经统计分析得出的规律性总结，不代表油价涨跌与行业利润增减之间存在因果关系，宏观经济环境、政策、企业经营管理情况、行业竞争情况、自然因素等均会影响公司利润。油价与石油石化细分子行业油服工程、油气及炼化工程、油品石化贸易行业

5、油价与石油石化细分子行业油服工程、油气及炼化工程、油品石化贸易行业指数指数有有强强相关性，与基础化工部分行业指数存在显著相关。相关性，与基础化工部分行业指数存在显著相关。石油石化方面，油价与油服工程、油气及炼化工程、油品石化贸易行业指数之间存在显著相关性；基础化工方面，油价与基础化工二级子行业农化制品、非金属材料 II行业指数存在显著正相关；与三级子行业纺织化纤制品、合成树脂、其他橡胶制品、钾肥行业指数有强相关性。与油价与化工各子行业利润的相关性结果相比，油价与更多基础化工子行业行业指数存在显著相关，可能是由于油价涨跌对人们的心理状态造成了影响。如前所述，本分析结果并不代表油价涨跌与行业指数涨

6、跌、上市公司股价涨跌之间存在因果关系，本分析针对化工各子行业整体表现，不排除存在个别公司与油价涨跌之间存在强相关性。风险提示：风险提示：地缘政治冲突地缘政治冲突加剧加剧、行业行业周期变化、宏观政策及政府监管。周期变化、宏观政策及政府监管。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）372 7.9 总市值（亿元）40692 4.9 流 通 市 值（亿 31922 4.6 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 2.5 0.1 16.1 相对表现 3.5 11.2 32.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、碳纤维点评报告风电巨头Vestas 碳梁专利到期，碳纤维需求有望大幅提

7、升2022-07-20 2、招商化工行业周报 2022 年 7月第 3 周碳酸二甲酯价格持续大幅上涨，继续看好新能源上游及优质成长股2022-07-18 3、招商化工行业周报 2022 年 7月第 2 周磷矿石价格持续大幅上涨，看好新能源上游及优质成长股2022-07-10 周铮周铮 S01 曹承安曹承安 S02 赵晨曦赵晨曦 研究助理 连莹连莹 研究助理 -30-20-1001020Jul/21Nov/21Mar/22Jun/22(%)化工沪深300油价与化工行业的关系油价与化工行业的关系到底到底如何？如何？敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告

8、 正文正文目录目录 一、全年供需持续偏紧，油价或将高位运行.11 1、国际油价持续上涨，供需格局发生深刻调整.11（1）全球石油行业发展回顾.11（2）国际石油供需分析.13 2、中国石油供需情况.15 二、油价与石油石化行业利润显著相关，与基础化工行业利润无明显相关性.17 1、油价与化工行业年度利润的关系.17 2、油价与化工各子行业季度利润的关系.27 3、油价与化工各子行业季度利润相关性的滞后性分析.36 三、油价与化工各子行业行业指数的关系.47 四、重点相关子行业代表企业.56 1、石油石化行业.56（1）中国石油.56（2）中国海油.57（3）恒力石化.58（4）恒逸石化.58（

9、5）荣盛石化.58（5）东方盛虹.58（6）中国石化.59 2、MDI 行业：万华化学.59 3、煤化工行业：华鲁恒升.60 五、风险提示.61 图表图表目录目录 图 1：2022 年以来国际油价走势.11 图 2：俄罗斯原油产量及在全球占比.12 图 3：俄罗斯海运原油和油品出口情况.12 图 4：欧盟海运原油进口量（万桶/日）.12 图 5：欧盟海运油品进口量（万桶/日）.12 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图 6：俄罗斯对中国和印度还有原油出口情况.13 图 7：俄罗斯海运原油和油品出口情况.13 图 8：美国石油库存处于 5 年以来低位（百万桶）.13 图 9：OECD 陆

10、上商业石油储备预测（百万桶）.13 图 10：OPEC 原油产量预测及与目标差距.14 图 11：4 月最主要 OPEC+国家剩余产能前五.14 图 12：美国页岩油产量在全球原油产量中占比攀升.14 图 13：二叠纪盆地页岩油钻井数变化.14 图 14：世界石油需求量增速及经济增速预测.15 图 15：5 年内美国汽油和柴油价格达到最高点.15 图 16：中国原油产量及同比增速.15 图 17：2021 年中国原油生产格局.15 图 18：中国原油进口量（亿吨）.16 图 19：石油价格与化工各子行业年度利润的相关系数排序图.18 图 20：基础化工年利润与原油价格走势.18 图 21：SW

11、 化学原料年利润与原油价格走势.18 图 22：SW 纯碱年利润与原油价格走势.19 图 23：SW 氯碱年利润与原油价格走势.19 图 24：SW 无机盐年利润与原油价格走势.19 图 25：SW 其他化学原料年利润与原油价格走势.19 图 26：SW 煤化工年利润与原油价格走势.19 图 27：SW 钛白粉年利润与原油价格走势.19 图 28：SW 化学制品年利润与原油价格走势.20 图 29：SW 涂料油墨年利润与原油价格走势.20 图 30：SW 民爆制品年利润与原油价格走势.20 图 31：SW 纺织化学制品年利润与原油价格走势.20 图 32：SW 其他化学制品年利润与原油价格走势

12、.20 图 33：SW 氟化工年利润与原油价格走势.20 图 34：SW 聚氨酯年利润与原油价格走势.21 图 35：SW 食品及饲料添加剂年利润与原油价格走势.21 图 36：SW 有机硅年利润与原油价格走势.21 图 37：SW 胶粘剂及胶带年利润与原油价格走势.21 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 图 38：SW 化学纤维年利润与原油价格走势.21 图 39：SW 涤纶年利润与原油价格走势.21 图 40：SW 粘胶年利润与原油价格走势.22 图 41：SW 其它化学纤维年利润与原油价格走势.22 图 42：SW 氨纶年利润与原油价格走势.22 图 43：SW 锦纶年利润与原油

13、价格走势.22 图 44：SW 塑料年利润与原油价格走势.22 图 45：SW 其他塑料制品年利润与原油价格走势.22 图 46：SW 其他改性塑料年利润与原油价格走势.23 图 47：SW 合成树脂年利润与原油价格走势.23 图 48：SW 膜材料年利润与原油价格走势.23 图 49：SW 橡胶年利润与原油价格走势.23 图 50：SW 其他橡胶制品年利润与原油价格走势.23 图 51：SW 炭黑原料年利润与原油价格走势.23 图 52：SW 橡胶助剂年利润与原油价格走势.24 图 53：SW 农化制品年利润与原油价格走势.24 图 54：SW 氮肥年利润与原油价格走势.24 图 55：SW

14、 磷肥及磷化工年利润与原油价格走势.24 图 56：SW 农药年利润与原油价格走势.24 图 57：SW 钾肥年利润与原油价格走势.24 图 58：SW 复合肥年利润与原油价格走势.25 图 59：SW 非金属材料年利润与原油价格走势.25 图 60：石油石化年利润与原油价格走势.25 图 61：SW 油气开采 II 年利润与原油价格走势.25 图 62：SW 油气开采 III 年利润与原油价格走势.25 图 63：SW 油服工程年利润与原油价格走势.25 图 64：SW 油田服务年利润与原油价格走势.26 图 65：SW 油气及炼化工程年利润与原油价格走势.26 图 66：SW 炼化及贸易年

15、利润与原油价格走势.26 图 67：SW 炼油化工年利润与原油价格走势.26 图 68：SW 油品石化贸易年利润与原油价格走势.26 图 69：SW 其他石化年利润与原油价格走势.26 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 图 70：石油价格与化工各子行业单季度利润的相关系数排序图.28 图 71：基础化工单季度利润与原油价格走势.28 图 72：SW 化学原料单季度利润与原油价格走势.28 图 73：SW 纯碱单季度利润与原油价格走势.29 图 74：SW 氯碱单季度利润与原油价格走势.29 图 75：SW 无机盐单季度利润与原油价格走势.29 图 76：SW 其他化学原料单季度利润与原

16、油价格走势.29 图 77：SW 煤化工单季度利润与原油价格走势.29 图 78：SW 钛白粉单季度利润与原油价格走势.29 图 79：SW 化学制品单季度利润与原油价格走势.30 图 80：SW 涂料油墨单季度利润与原油价格走势.30 图 81：SW 民爆制品单季度利润与原油价格走势.30 图 82：SW 纺织化学制品单季度利润与原油价格走势.30 图 83：SW 其他化学制品单季度利润与原油价格走势.30 图 84：SW 氟化工单季度利润与原油价格走势.30 图 85：SW 聚氨酯单季度利润与原油价格走势.31 图 86：SW 食品及饲料添加剂单季度利润与原油价格走势.31 图 87：SW

17、 有机硅单季度利润与原油价格走势.31 图 88：SW 胶粘剂及胶带单季度利润与原油价格走势.31 图 89：SW 化学纤维单季度利润与原油价格走势.31 图 90：SW 涤纶单季度利润与原油价格走势.31 图 91：SW 粘胶单季度利润与原油价格走势.32 图 92：SW 其它化学纤维单季度利润与原油价格走势.32 图 93：SW 氨纶单季度利润与原油价格走势.32 图 94：SW 锦纶单季度利润与原油价格走势.32 图 95：SW 塑料单季度利润与原油价格走势.32 图 96：SW 其他塑料制品单季度利润与原油价格走势.32 图 97：SW 其他改性塑料单季度利润与原油价格走势.33 图

18、98：SW 合成树脂单季度利润与原油价格走势.33 图 99：SW 膜材料单季度利润与原油价格走势.33 图 100：SW 橡胶单季度利润与原油价格走势.33 图 101：SW 其他橡胶制品单季度利润与原油价格走势.33 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 图 102：SW 炭黑原料单季度利润与原油价格走势.33 图 103：SW 橡胶助剂单季度利润与原油价格走势.34 图 104：SW 农化制品单季度利润与原油价格走势.34 图 105：SW 氮肥单季度利润与原油价格走势.34 图 106：SW 磷肥及磷化工单季度利润与原油价格走势.34 图 107：SW 农药单季度利润与原油价格走势

19、.34 图 108：SW 钾肥单季度利润与原油价格走势.34 图 109：SW 复合肥单季度利润与原油价格走势.35 图 110：SW 非金属材料单季度利润与原油价格走势.35 图 111：石油石化单季度利润与原油价格走势.35 图 112：SW 油气开采 II 单季度利润与原油价格走势.35 图 113：SW 油气开采 III 单季度利润与原油价格走势.35 图 114：SW 油服工程单季度利润与原油价格走势.35 图 115：SW 油田服务单季度利润与原油价格走势.36 图 116：SW 油气及炼化工程单季度利润与原油价格走势.36 图 117：SW 炼化及贸易单季度利润与原油价格走势.3

20、6 图 118：SW 炼油化工单季度利润与原油价格走势.36 图 119：SW 油品石化贸易单季度利润与原油价格走势.36 图 120：SW 其他石化单季度利润与原油价格走势.36 图 121：石油价格与化工子行业滞后一季度利润的相关性.38 图 122：石油价格与化工子行业滞后二季度利润的相关性.38 图 123：石油价格与化工子行业滞后三季度利润的相关性.38 图 124：石油价格与化工子行业滞后四季度利润的相关性.38 图 125：基础化工利润滞后三季度与原油价格走势.38 图 126：SW 化学原料利润滞后三季度与原油价格走势.38 图 127：SW 纯碱利润滞后三季度与原油价格走势.

21、39 图 128：SW 氯碱利润滞后三季度与原油价格走势.39 图 129：SW 无机盐利润滞后三季度与原油价格走势.39 图 130：SW 其他化学原料利润滞后三季度与原油价格走势.39 图 131：SW 煤化工利润滞后三季度与原油价格走势.39 图 132：SW 钛白粉利润滞后三季度与原油价格走势.39 图 133：SW 化学制品利润滞后三季度与原油价格走势.40 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 图 134：SW 涂料油墨利润滞后三季度与原油价格走势.40 图 135：SW 民爆制品利润滞后三季度与原油价格走势.40 图 136：SW 纺织化学制品利润滞后三季度与原油价格走势.4

22、0 图 137：SW 其他化学制品利润滞后三季度与原油价格走势.40 图 138：SW 氟化工利润滞后三季度与原油价格走势.40 图 139：SW 聚氨酯利润滞后三季度与原油价格走势.41 图 140：SW 食品及饲料添加剂利润滞后三季度与原油价格走势.41 图 141：SW 有机硅利润滞后三季度与原油价格走势.41 图 142：SW 胶粘剂及胶带利润滞后三季度与原油价格走势.41 图 143：SW 化学纤维利润滞后三季度与原油价格走势.41 图 144：SW 涤纶利润滞后三季度与原油价格走势.41 图 145：SW 粘胶利润滞后三季度与原油价格走势.42 图 146：SW 其它化学纤维利润滞

23、后三季度与原油价格走势.42 图 147：SW 氨纶利润滞后三季度与原油价格走势.42 图 148：SW 锦纶利润滞后三季度与原油价格走势.42 图 149：SW 塑料利润滞后三季度与原油价格走势.42 图 150：SW 其他塑料制品利润滞后三季度与原油价格走势.42 图 151：SW 其他改性塑料利润滞后三季度与原油价格走势.43 图 152：SW 合成树脂利润滞后三季度与原油价格走势.43 图 153：SW 膜材料利润滞后三季度与原油价格走势.43 图 154：SW 橡胶利润滞后三季度与原油价格走势.43 图 155：SW 其他橡胶制品利润滞后三季度与原油价格走势.43 图 156：SW

24、炭黑原料利润滞后三季度与原油价格走势.43 图 157：SW 橡胶助剂利润滞后三季度与原油价格走势.44 图 158：SW 农化制品利润滞后三季度与原油价格走势.44 图 159：SW 氮肥利润滞后三季度与原油价格走势.44 图 160：SW 磷肥及磷化工利润滞后三季度与原油价格走势.44 图 161：SW 农药利润滞后三季度与原油价格走势.44 图 162：SW 钾肥利润滞后三季度与原油价格走势.44 图 163：SW 复合肥利润滞后三季度与原油价格走势.45 图 164：SW 非金属材料利润滞后三季度与原油价格走势.45 图 165：石油石化利润滞后三季度与原油价格走势.45 敬请阅读末页

25、的重要说明 8 行业深度报告 图 166：SW 油气开采 II 利润滞后三季度与原油价格走势.45 图 167：SW 油气开采 III 利润滞后三季度与原油价格走势.45 图 168：SW 油服工程利润滞后三季度与原油价格走势.45 图 169：SW 油田服务利润滞后三季度与原油价格走势.46 图 170：SW 油气及炼化工程利润滞后三季度与原油价格走势.46 图 171：SW 炼化及贸易利润滞后三季度与原油价格走势.46 图 172：SW 炼油化工利润滞后三季度与原油价格走势.46 图 173：SW 油品石化贸易利润滞后三季度与原油价格走势.46 图 174：SW 其他石化利润滞后三季度与原

26、油价格走势.46 图 175：石油价格与化工各子行业行业指数的相关系数排序图.49 图 176：石油价格与基础化工行业指数走势.49 图 177：石油价格与 SW 化学原料行业指数走势.49 图 178：石油价格与 SW 纯碱行业指数走势.49 图 179：石油价格与 SW 氯碱行业指数走势.49 图 180：石油价格与 SW 无机盐行业指数走势.50 图 181：石油价格与 SW 其他化学原料行业指数走势.50 图 182：石油价格与 SW 煤化工行业指数走势.50 图 183：石油价格与 SW 钛白粉行业指数走势.50 图 184：石油价格与 SW 化学制品行业指数走势.50 图 185：

27、石油价格与 SW 涂料油墨行业指数走势.50 图 186：石油价格与 SW 民爆制品行业指数走势.51 图 187：石油价格与 SW 纺织化学制品行业指数走势.51 图 188：石油价格与 SW 其他化学制品行业指数走势.51 图 189：石油价格与 SW 氟化工行业指数走势.51 图 190：石油价格与 SW 聚氨酯行业指数走势.51 图 191：石油价格与 SW 食品及饲料添加剂行业指数走势.51 图 192：石油价格与 SW 有机硅行业指数走势.52 图 193：石油价格与 SW 化学纤维行业指数走势.52 图 194：石油价格与 SW 涤纶行业指数走势.52 图 195：石油价格与 S

28、W 粘胶行业指数走势.52 图 196：石油价格与 SW 其他化学纤维行业指数走势.52 图 197：石油价格与 SW 氨纶行业指数走势.52 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 图 198：石油价格与 SW 塑料行业指数走势.53 图 199：石油价格与 SW 其他塑料制品行业指数走势.53 图 200：石油价格与 SW 改性塑料行业指数走势.53 图 201：石油价格与 SW 合成树脂行业指数走势.53 图 202：石油价格与 SW 膜材料行业指数走势.53 图 203：石油价格与 SW 橡胶行业指数走势.53 图 204：石油价格与 SW 其他橡胶制品行业指数走势.54 图 205

29、：石油价格与 SW 炭黑行业指数走势.54 图 206：石油价格与 SW 农化制品行业指数走势.54 图 207：石油价格与 SW 氮肥行业指数走势.54 图 208：石油价格与 SW 磷肥及磷化工行业指数走势.54 图 209：石油价格与 SW 农药行业指数走势.54 图 210：石油价格与 SW 钾肥行业指数走势.55 图 211：石油价格与 SW 复合肥行业指数走势.55 图 212：石油价格与 SW 非金属材料行业指数走势.55 图 213：石油价格与 SW 非金属材料行业指数走势.55 图 214：石油价格与石油石化行业指数走势.55 图 215：石油价格与 SW 油服工程行业指数走

30、势.55 图 216：石油价格与 SW 油田服务行业指数走势.56 图 217：石油价格与 SW 油气及炼化工程行业指数走势.56 图 218：石油价格与 SW 炼化及贸易行业指数走势.56 图 219：石油价格与 SW 炼油化工行业指数走势.56 图 220：石油价格与 SW 油品石化贸易行业指数走势.56 图 221：石油价格与 SW 其他石化行业指数走势.56 图 222：中国石油股价走势与石油价格走势.57 图 223：中国海油股价走势与石油价格走势.57 图 224：恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹股价走势与石油价格走势.58 图 225：中国石化股价走势与石油价格走势.59

31、图 226：万华化学股价走势与石油价格走势.60 图 227：华鲁恒升股价走势与石油价格走势.60 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 表 1：俄罗斯对出口情况及 6 月预测值.12 表 2：中国原油表观消费量.16 表 3：化工子行业年利润与石油价格相关系数表.17 表 4：化工子行业季度利润与石油价格相关系数表.27 表 5：化工子行业滞后不同期数季度利润与石油价格相关系数表.37 表 6：化工各子行业利润与石油价格相关系数总结表.47 表 7：石油价格与化工各子行业行业指数的相关系数表.48 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 一、一、全年全年供需供需持续偏紧，油价持续偏

32、紧，油价或将或将高位运行高位运行 1、国际油价持续上涨国际油价持续上涨，供需格局发生深刻调整，供需格局发生深刻调整（1）全球石油行业发展回顾全球石油行业发展回顾 今年油价今年油价中枢中枢明显抬升明显抬升，上半年均价超过，上半年均价超过 100 美元美元/桶桶。自 2021 年 12 月奥密克戎变种病毒出现以来，人们出行受阻，需求短期下滑，国际油价经历了较大的下调，布伦特原油价格降至 70 美元/桶以下。随着奥密克戎对世界的影响逐渐减弱，国际油价自 2022 年开始回升。2022 年以来，俄乌地缘政治冲突加大，同时 OPEC+维持产量计划不变，推动油价持续抬升。2 月，随着俄罗斯发起军事行动，俄

33、乌战争爆发，推动原油价格自 14 年以来首次突破 100美元/桶，而后持续走高。4-5 月，俄乌冲突持续，欧盟对俄原油制裁落地，影响美国本土近百万桶/天的炼油能力，叠加夏季出行高峰来临，美国本土汽油、原油供需矛盾加剧，推动汽油价格。6 月起，国内生产及出行逐渐恢复，但是欧美通胀超预期，美联储加息预期下，海外经济放缓。与此同时，俄乌冲突持续，欧盟委员会于 6 月 3 日公布第六轮对俄罗斯制裁措施，将在 6 个月内停止购买俄罗斯海运原油，这占欧盟进口俄原油的三分之二，并在 8 个月内停止购买俄石油产品，预计到 2022 年底，欧盟从俄罗斯进口的石油将减少 90%。加之 OPEC+剩余产能不足等因素

34、，油价维持高位震荡。7 月以来，市场对经济前景的恐慌情绪仍然存在，布伦特原油价格跌回 100 美元/桶上下。图图 1：2022 年以来国际油价走势年以来国际油价走势 资料来源：Wind、招商证券 俄罗斯是欧洲国家不可或缺的能源供应方俄罗斯是欧洲国家不可或缺的能源供应方，欧盟禁运将影响自俄罗斯进口近，欧盟禁运将影响自俄罗斯进口近 300 万桶万桶/日日。根据 OPEC 数据，俄罗斯原油日产量达到 962 万桶/日，占全球产量的 14%，作为世界第三大石油生产国。2021 年俄油出口量约为 463 万桶/日，出口量全球第二，其中 53%出口到以德国、荷兰和波兰为主的欧洲国家，出口至中国、独联体国家

35、分别为160 万桶/日、40 万桶/日左右，分别占 27%和 6%。2021 年欧洲原油/凝析油产量仅为 365.99 万桶/日，进口量达到 960 万桶/天，近年来进口依存度一直在 75%以上。油品方面，欧洲炼油产业的结构对上游原油的进口依存度高，呈现结构性短缺，2019 年 EU28 进口量达到 5000 万吨，其中有 2550 万吨来源于俄罗斯，占比高达 51%。俄罗斯石油禁运后，德国、波兰资源管道进口减量约 50 万桶/日，欧盟禁运将影响自俄罗斯原油进口 171 万桶/日，油品进口127 万桶/日，合计近 300 万桶/日。敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 图图 2：俄罗斯原

36、油产量及在全球占比：俄罗斯原油产量及在全球占比 图图 3：俄罗斯海运原油和油品出口情况：俄罗斯海运原油和油品出口情况 资料来源：OPEC、招商证券 资料来源：Rystad Energy、招商证券 欧盟欧盟加大加大原油原油和和油品替代来源油品替代来源进口量进口量。为弥补俄海运进口总体下降，欧盟加大来自非洲、美洲、中东等地的原油进口，6 月比 2 月分别增加 39 万桶/日、3 6 万桶/日、9 万桶/日；欧盟加大来自中东、亚洲油品的进口，6 月比 2 月分别新增 15 万桶/日、14 万桶/日。图图 4：欧盟海运原油进口量（：欧盟海运原油进口量（万桶万桶/日日）图图 5：欧盟海运欧盟海运油品油品

37、进口进口量（量（万桶万桶/日日）资料来源：Kpler、招商证券 资料来源：Kpler、招商证券 俄罗斯对禁运国石油出口减少俄罗斯对禁运国石油出口减少近半，亚洲国家买家一定程度上抵消原油降幅近半，亚洲国家买家一定程度上抵消原油降幅。从实施禁运至 6 月雨来，禁运国对俄石油禁运设计石油贸易规模超 400 万桶万桶/日日，占俄罗斯出口总量的比重超过 70%，其中欧盟、美国、日本分别禁运原油 199 万桶/日、19.8 万桶/日、9.2 万桶/日，欧盟、美国、英国禁运油品 135 万桶/日、36.8 万桶/日、13.5 万桶/日。与 2 月相比，俄对禁运国石油出口累计减少 242 万桶/日，降幅近 5

38、0%。表表 1：俄罗斯对出口情况及：俄罗斯对出口情况及 6 月预测值月预测值 2021 2022 年年 2 月月 2022 年年 6 月（预估）月（预估）6 月比月比 2 月月 原油原油 油品油品 石油石油 原油原油 油品油品 石油石油 原油原油 油品油品 石油石油 原油原油 油品油品 石油石油 俄罗斯出口总量 312 276 587 318 312 631 342 227 569 24-85-62 美国 19.8 36.8 57 17.5 49.8 67 0 0.2 0.2-18-50-67 英国 5.3 13.5 19 0.4 19.5 20 0 0 0 0-20-20 加拿大 0 0.7

39、 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 澳大利亚 0.1 0.05 0 1.7 0 2 0 0 0-2 0-2 日本 9.4 1.2 11 10.7 0.3 11 0 0 0-11 0-11 欧盟 27 国 199 135 334 222 164 386 151 93 244-71-71-142 制裁国合计 233 187 420 252 234 486 151 93 244-101-140-242 资料来源：Kpler、招商证券 制裁对俄罗斯油品的出口造成较大压力制裁对俄罗斯油品的出口造成较大压力，未来将减产，未来将减产。因为亚洲国家的成品油全面过剩，油品进口的需求较弱，因此俄罗斯的成品油

40、出口很难寻找买家。预计俄罗斯将逐步减产石油和原油，根据 IEA6 月月报的预测，年底俄罗斯石油和原油产量将降至 903 万桶/日和 780 万桶/日，比 2 月减少 237 万桶/日和 225 万桶/日。敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 图图 6：俄罗斯对中国和印度还有原油出口情况：俄罗斯对中国和印度还有原油出口情况 图图 7：俄罗斯海运原油和油品出口情况：俄罗斯海运原油和油品出口情况 资料来源：Kpler、招商证券 资料来源：Kpler、招商证券（2）国际石油国际石油供需供需分析分析 供给侧：供给侧：全球为了应对俄油供应缺口，新增供给主要来自三个部分：短期来自美国及 IEA 成员国

41、等国家家释放储备库存、中期则需要依靠美国等非欧佩克国家的增产、以及传统柴油国的增产，长期则需要上游资本增加原油投资以支持未来石油开采。供应趋紧，全球库存处于低位，供应趋紧，全球库存处于低位，短期内俄油供应缺口仍然存在。短期内俄油供应缺口仍然存在。今年 4 月 IEA 宣布其 19 个成员国将在未来六个月释放共计 12 亿桶石油储备，其中美国将释放约 6056 万桶，剩余成员国将释放近 6000 万桶。IEA 和美国预计将在今年 5-10 月释放共计 24 亿桶石油储备，折合约 133 万桶/日，占全球石油产量的 13%。此举可以一定程度上缓解俄罗斯原油供应缺口，但短期内俄罗斯石油供应缺口仍然存

42、在。目前美国战略石油储备已经降低到 5 年来最低位，全球石油库存降至 76 亿桶左右，也同样处在近年来低位。根据 IEA 的预测，预计年底 OECD 商业石油库存仍将显著低于 5 年平均水平，全球原油库存有所回升，但同样低于 5 年均线。图图 8：美国石油库存处于：美国石油库存处于 5 年以来低位（百万桶）年以来低位（百万桶）图图 9：OECD 陆上商业石油储备预测陆上商业石油储备预测（百万桶百万桶）资料来源：OPEC、招商证券 资料来源：IEA、OPEC、招商证券 OPEC+原油产量与目标差距原油产量与目标差距扩大，增产扩大，增产或低于预期或低于预期。OPEC 自 2021 年 10 月以来

43、执行减产，过去一年从 2020Q4的 2494 万桶/日增加到 2022Q1 的 2845 万桶/日，相对于 2018Q4 的 3208 万桶/日的前高差距较大。5 月 OPEC+减产 19 国产量环比仅提高 13 万桶/日，至 3758 万桶/日，比目标低 279 万桶/日，差距再次加大，其中俄罗斯、尼日利亚、安哥拉原油产量分别低于目标 125 万桶/日、64 万桶/日、31 万桶/日。6 月 OPEC+决定增产，7-8 月增产64.8 万桶/日，但主要产油国剩余产能较大的国家中：伊朗、俄罗斯均受到制裁限制；委内瑞拉因为生产和技术落后等问题，增产潜力仅 10-20 万桶/日；沙特增产意愿不大

44、。实际产量来看 OPEC 仍缺失增产动力。IEA 预计四季度OPEC+有效剩余产能将降至 260 万桶/日。敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 图图 10：OPEC 原油产量预测及与目标差距原油产量预测及与目标差距 图图 11：4 月最主要月最主要 OPEC+国家剩余产能前五国家剩余产能前五 资料来源：OPEC、IEA、招商证券 资料来源：IEA、招商证券 非非 OPEC+增产带动石油供应，美国是增长动力来源。增产带动石油供应，美国是增长动力来源。2022 年 2 月，美国页岩油产量约 806 万桶/天，约占美国原油产量的 65%，占全球石油产量的比例从 2010 年的 1%快速提升至

45、的 9.3%。美国原油产量增加主要依靠消耗页岩井库存（DUC），5 月美国 DUC 井环比减少 46 台，数量持续下降至 4249 口的历史低位，而新钻井数尚未恢复至历史高位。截至 2022 年 6 月 20 日，美国原油产量是 1200 万桶/日，预计年内仍增产 60-80 万桶/日，明年中产量将突破 1300 万桶/日。图图 12：美国页岩油产量在全球原油产量中占比攀升：美国页岩油产量在全球原油产量中占比攀升 图图 13：二叠纪盆地二叠纪盆地页岩油钻井数变化页岩油钻井数变化 资料来源：EIA、招商证券 资料来源：EIA、招商证券 需求侧需求侧：石油价格高企石油价格高企抑制抑制石油旺季需求增

46、幅，石油旺季需求增幅，2022 年需求难以恢复至年需求难以恢复至 2019 年水平年水平。全球经济方面，2020 年受新冠疫情的影响，经济增速放缓，带动石油需求下滑 10%。2021 年疫情好转，全球经济开始复苏，石油需求回升12%。但俄乌冲突的到来对全球贸易和发展产生重要影响，全球供应链重组和贸易成本上升，给世界经济带来巨大冲击。油价方面，高油价会在一定程度上抑制石油需求。2022 年国际油价达到 100 美元/桶以上，占全球 GDP 的 4%，对世界经济恢复和石油需求恢复造成拖累。目前美国国内的汽、柴油价格达到五年来最高点历史纪录，为近 5 年均值的 2 倍，加剧通货膨胀危机。欧元区 5

47、月消费者物价指数（CPI）初值同比飙升 8.1%，达到历史最高水平。敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 图图 14：世界石油需求量增速及经济增速预测：世界石油需求量增速及经济增速预测 图图 15：5 年内美国汽油和柴油价格达到最高点年内美国汽油和柴油价格达到最高点 资料来源：EIA、招商证券 资料来源：EIA、招商证券 全年基本面持续偏紧，市场不确定性大，预计油价高位运行全年基本面持续偏紧，市场不确定性大，预计油价高位运行。下半年世界石油供应增量超过需求增量，三、四季度世界石油市场均产稍大与需，考虑美国联合盟国大规模释放储量，三、四季度分别增供 85 万桶/日、130 万桶/日、45

48、万桶/日。下半年全球商业石油库存将有所回升。基准情形下，预计二、三、四季度布伦特均价分别为 109-113美元/桶、111-115 美元/桶、105-109 美元/桶，全年均价 105-110 美元/桶。预计年内布伦特油价波动范围，低限为 90美元/桶，极端情景下可达到 150 美元/桶。俄乌冲突导致的地缘政治形势将对油价走势产生重大影响，欧盟对俄罗斯开始石油禁运后，在强供给弱需求的格局下，由于供给侧收紧的预期更强，因此今年的油价在基准情况下大幅回调的可能性不大，全年国际油价或将继续高位运行。2、中国石油供需情况、中国石油供需情况 国内原油供给方面以常规原油为主，国内原油产量持续回升。国内原油

49、供给方面以常规原油为主，国内原油产量持续回升。2021 年中国以日均 409 万桶的产量，排名全球第 6，前五分别为美国、俄罗斯、沙特阿拉伯、加拿大以及伊拉克。中国实施 7 年行动计划（20192025），预计今年原油产量达到 2 亿吨，回归至油价大跌前的状况。2021 年，中国生产原油 1.99 亿吨，同比增长 2.4%，为 2017 年以来国内原油产量的最高点。1980 年我国原油年产为 1.06 亿吨，2015 年产量达到了创纪录的 2.15 亿吨，此后 2016-2018 年产量连续三年下降，直到 2019 年重新开启了三年上升的格局。2021 年，三大石油公司的国内产量占我国产量比重

50、高达 90%，其中中石油实现原油产量 753.4 百万桶，占比高达 51%。图图 16：中国原油产量及同比增速中国原油产量及同比增速 图图 17：2021 年中国原油生产格局年中国原油生产格局 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 过去几年，以海油为主的海上油气是中国生产的主力方向。过去几年，以海油为主的海上油气是中国生产的主力方向。中国海上资源丰富，石油和天然气产量能够持续的增长，很大程度上得益于海上资源的勘探和开发取得了一些重大的突破。2021 年，最大海上油田渤海油田，原油产量达到 3013.2 万吨，成为我国第一大原油生产基地，原油增量约占全国增量的近 50%。海

51、上油气勘探开发具有高科技、高投入的特点。近年来，中国海油在深水深层、高温高压等领域不断开展地质认识创新和科研攻关，先后形成了“南海高温高压钻完井关键技术及工业化应用”“渤海湾盆地深层大型整装凝析气田勘探理论技术与重大发现”等多个技术体系，为我国油气增储上产提供有力保障。其中，“南海高温高压钻完井关键技术及工业化应用”支撑发 敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 现了 5 个高温高压气田，建成了我国海上首个高温高压气田东方 13-1 以及我国海上最大高温高压气田东方 13-2，目前这套技术已在国内外全面应用。2021 年，相比受新冠疫情影响较深的欧洲，亚洲的能源消费形势更为乐观。在复工复产

52、的基础上，我国石油企业持续增产石油，保障了国内石油生产平稳增长。石油消费途径主要包括交通运输燃料和工业生产原料，随着疫情缓解，出行的增加，空运和陆运对石油的需求明显增加。2021 年能源行业实现利润总额为 14306.8 亿元，同比增长 96.5%，增速比前三季度回落 24.5 个百分点；其中石油行业实现利润 5340.9 亿元，同比增长 3.4 倍。我国石油主要用于能源、化工材料两大领域。2000 年，我国石油消费总量约 2.2 亿吨，用于能源和化工材料领域分别为 1.9 亿吨和 0.2 亿吨，分别占石油消费总量的 86%和 9%。随着我国工业化和城镇化进程加快，工矿企业所需的燃料增加，拉动

53、石油的燃料需求快速增长。表表 2：中国原油表观消费量中国原油表观消费量 年份年份 表观消费量（单位：万吨）表观消费量（单位：万吨）表观消费量同比（表观消费量同比（%）2015 54738 5.43 2016 57776 5.55 2017 60622 4.93 2018 64838 6.95 2019 69592 7.33 2020 73731 5.95 2021 71196-3.44 资料来源：Wind、招商证券 2021 年，我国原油进口量将开始下降。年，我国原油进口量将开始下降。中国是过去十年全球石油需求的主要推动者，其 2015-2019 年的进口增幅达全球进口增幅的 44%，即便是深

54、受疫情影响的 2020 年，中国的原油进口量仍较上一年增长了 7.3%。随着国际油价的快速回升和国内适当措施的限制，2021 年中国原油进口量约 5.13 亿吨，同比 2020 年下降 6.38%，同比 2019年增长 1.45%。2022 年 14 月，中国原油进口量 1.7 亿吨，与 2021 年同期相比减少 4.8%；2022 年 14 月，中国原油进口金额 7388.5 亿元人民币，与 2021 年同期相比增长 46.9%。在“碳减排”政策背景下，国内原油进口管理趋严，非国有炼厂配额管理明显收紧。2022 年我国非国有原油进口配额总量为 2.43 亿吨，与 2021 年持平。此外，上半

55、年国内疫情反复，令石油消费受到冲击，进而打击炼厂开工积极性。图图 18：中国原油进口量（亿吨）中国原油进口量（亿吨）资料来源：中国海关、招商证券 中国是世界石油化工大国中国是世界石油化工大国,占据着全球占据着全球 40%的市场份额。的市场份额。石油化工在我国经济建设、国防事业和人民生活中都发挥着极其重要的作用。我国作为石油化工大国，在行业应用需求与能源消费需求的双重推动下，常年保持原油的净进口状态。2021 年伴随着我国疫情后经济的逐步恢复，我国的石油化工行业效益也在逐步转好。美国美国 2021 年关闭炼厂后，中国超过美国成为世界第一大炼油国。年关闭炼厂后，中国超过美国成为世界第一大炼油国。欧

56、美国家近 30 年没有建设新炼厂，同时关闭了一 敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 批炼厂，其炼油能力的缩减是长期政策的结果。炼厂的建设过程从选址、投资决策、建成到产出，过程需要四至五年，因此近年中国的石油生产能力最大。目前国内实行出口配额缩减政策，主营炼厂开工水平仅为 70%，炼油能力闲置。二、二、油油价与石油石化价与石油石化行业利润行业利润显著相关，与基础化工行业利润无明显相关性显著相关，与基础化工行业利润无明显相关性 1、油价与油价与化工行业化工行业年度利润的关系年度利润的关系 石油价格与石油石化行业年度利润存在强相关性，与基础化工行业年度利润无明显相关性。石油价格与石油石化行业

57、年度利润存在强相关性，与基础化工行业年度利润无明显相关性。将石油价格（布伦特原油年度均价）与化工各子行业年度利润进行相关性分析，所得的相关性系数取绝对值后，认为 0-0.09 为无相关，0.1-0.3 为弱相关，0.3-0.5 为中等相关，0.5-1.0 为强相关。根据计算结果，石油价格与石油石化行业年度利润存在强相关性，相关系数高达 0.809，与石油化工细分子行业炼化及贸易（二级子行业）、炼油化工（三级子行业）年度利润存在显著的正相关性，相关系数分别为 0.823、0.835，自 2002 年以来，石油石化三级子行业炼油化工利润占其所属二级子行业炼化及贸易利润的 97%以上，炼化及贸易行业

58、利润占石油石化行业利润的 97%以上，因此，石油石化、炼化及贸易行业利润与石油价格的显著正相关性根源在于炼油化工子行业与石油价格存在强相关性。石油价格与基础化工行业年度利润没有明显的相关性，相关系数为 0.052，但与基础化工行业三级子行业胶粘剂及胶带、合成树脂、其他橡胶制品年度利润存在明显的负相关性，相关系数分别为-0.582、-0.571、-0.554。表表 3：化工子行业年利润与石油价格相关系数表化工子行业年利润与石油价格相关系数表 一级分类一级分类 二级分类二级分类 三级分类三级分类 相关系数相关系数 基础化工 0.052 SW 化学原料 0.016 SW 纯碱 0.066 SW 氯碱

59、 0.007 SW 无机盐-0.042 SW 其他化学原料 0.055 SW 煤化工 0.033 SW 钛白粉-0.074 SW 化学制品 0.040 SW 涂料油墨-0.217 SW 民爆制品 0.144 SW 纺织化学制品 0.048 SW 其他化学制品 0.035 SW 氟化工 0.149 SW 聚氨酯 0.043 SW 食品及饲料添加剂-0.300 SW 有机硅 0.073 SW 胶粘剂及胶带-0.582 SW 化学纤维 -0.111 SW 涤纶-0.040 SW 粘胶-0.322 SW 其它化学纤维-0.103 SW 氨纶-0.011 SW 锦纶-0.108 SW 塑料 -0.024

60、 SW 其他塑料制品 0.008 SW 其他改性塑料-0.184 SW 合成树脂-0.571 SW 膜材料 0.284 SW 橡胶 -0.359 SW 其他橡胶制品-0.554 SW 炭黑-0.210 敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 SW 橡胶助剂-0.466 SW 农化制品 0.140 SW 氮肥 0.071 SW 磷肥及磷化工 0.068 SW 农药 0.094 SW 钾肥 0.084 SW 复合肥 0.290 SW 非金属材料 -0.222 石油石化 0.809 SW 油气开采 II 0.058 SW 油气开采 III 0.058 SW 油服工程 0.496 SW 油田服务

61、0.423 SW 油气及炼化工程 0.379 SW 炼化及贸易 0.823 SW 炼油化工 0.835 SW 油品石化贸易 0.288 SW 其他石化-0.020 资料来源：wind、招商证券 图图 19：石油价格与石油价格与化工各子行业化工各子行业年度利润年度利润的的相相关系数排序图关系数排序图 资料来源：wind、招商证券 图图 20：基础化工年利润与原油价格走势基础化工年利润与原油价格走势 图图 21：SW 化学原料化学原料年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 0.0020.0040.0060.0080.00100.0012

62、0.00140.000500000200000250000200042005200620072008200920000022基础化工期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-200003000040000500006000070000800002000420052006200720082009200132

63、0002020212022SW化学原料期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶 敬请阅读末页的重要说明 19 行业深度报告 图图 22：SW 纯碱纯碱年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 23：SW 氯碱氯碱年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 24：SW 无机盐无机盐年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 25：SW 其他化学原料其他化学原料年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 2

64、6：SW 煤化工煤化工年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 27：SW 钛白粉钛白粉年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-00060008000022003200420052006200720082009200001920202021SW纯碱期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.00

65、60.0080.00100.0120.0140.0-5000050000000250002000420052006200720082009200001920202021SW氯碱期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-00300040005000200042005200620072008200920001

66、6200202021SW无机盐期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-3000-0003000400050002000420052006200720082009200001920202021SW其他化学原料期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.0120.0140.0-500005000100

67、005000300002000420052006200720082009200001920202021SW煤化工期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-0003000400050006000700080002000420052006200720082009200001920

68、202021SW钛白粉期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶 敬请阅读末页的重要说明 20 行业深度报告 图图 28：SW 化学制品化学制品年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 29：SW 涂料油墨涂料油墨年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 30：SW 民爆制品民爆制品年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 31：SW 纺织化学制品纺织化学制品年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 32：SW 其他化学制品其他化学制品年年利

69、润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 33：SW 氟化工氟化工年年利利润润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000000040000500006000070000800002000420052006200720082009200001920202021SW化学制品期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.

70、0080.00100.00120.00140.00-200020040060080002000420052006200720082009200001920202021SW涂料油墨期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000500025003000350020004200520062007200820092001320142015

71、2001920202021SW民爆制品期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0000400050006000700080002000420052006200720082009200001920202021SW纺织化学制品期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00020004000

72、60008000400000002000420052006200720082009200001920202021SW其他化学制品期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0000400050006000200042005200620072008200920000192

73、0202021SW氟化工期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶 敬请阅读末页的重要说明 21 行业深度报告 图图 34：SW 聚氨酯聚氨酯年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 35：SW 食品及饲料添加剂年利润与原油价格走势食品及饲料添加剂年利润与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 36：SW 有机硅有机硅年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 37：SW 胶粘剂及胶带胶粘剂及胶带年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 38：SW 化学纤维化学纤维年年

74、利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 39：SW 涤涤纶纶年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0005000000025000300002000420052006200720082009200001920202021SW聚氨酯期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00

75、120.00140.00-00030004000500060002000420052006200720082009200001920202021SW食品及饲料添加剂期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-0030004000500020004200520062007200820092000162

76、00202021SW有机硅期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00005006002000420052006200720082009200001920202021SW胶粘剂及胶带期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-0006000800010

77、0006000022003200420052006200720082009200001920202021SW化学纤维期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0005000250030002000420052006200720082009200001920202021SW涤纶期货结算价(连

78、续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶 敬请阅读末页的重要说明 22 行业深度报告 图图 40：SW 粘胶粘胶年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 41：SW 其它化学纤维其它化学纤维年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 42：SW 氨纶氨纶年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 43：SW 锦纶锦纶年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 44：SW 塑料塑料年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 45：SW 其他塑料制品其他塑料制

79、品年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-2000-1500-00420052006200720082009200001920202021SW粘胶期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-

80、60080000420052006200720082009200001920202021SW其它化学纤维期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-2000020004000600080000004200520062007200820092000019202020

81、21SW氨纶期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-50005000250030002000420052006200720082009200001920202021SW锦纶期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0002000400060008000000

82、420052006200720082009200001920202021SW塑料期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0005000250030003500400045002000420052006200720082009200001920202021SW其他塑料制品期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶 敬请阅读

83、末页的重要说明 23 行业深度报告 图图 46：SW 其他改性塑料其他改性塑料年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 47：SW 合成树脂合成树脂年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 48：SW 膜材料膜材料年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 49：SW 橡胶橡胶年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 50：SW 其他橡胶制品其他橡胶制品年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 51：SW 炭黑炭黑原料原料年年利润利润与原油价格走势

84、与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0000400050006000700080002000420052006200720082009200001920202021SW其他改性塑料期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-500050002001200

85、22003200420052006200720082009200001920202021SW合成树脂期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-5000500025002000420052006200720082009200001920202021SW膜材料期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.004

86、0.0060.0080.00100.00120.00140.00-500050002500300035002000420052006200720082009200001920202021SW橡胶期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0002004006008000200042005200620072008200920013201

87、4200021SW其他橡胶制品期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-2000200400600800022003200420052006200720082009200001920202021SW炭黑期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶 敬请阅读末页的重要说明 24 行业深度报告 图图 52：SW 橡胶助剂橡胶助剂年年利润利润与原

88、油价格走势与原油价格走势 图图 53：SW 农化制品农化制品年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 54：SW 氮肥氮肥年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 55：SW 磷肥及磷化工磷肥及磷化工年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 56：SW 农药农药年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 57：SW 钾肥钾肥年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 0.0020.0040.006

89、0.0080.00100.00120.00140.00005006007008009002000420052006200720082009200001920202021SW橡胶助剂期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-50000-40000-30000-02000030000400002000420052006200720082009

90、200001920202021SW农化制品期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-3000-2500-2000-1500-00420052006200720082009200001920202021SW氮肥期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.00

91、80.00100.00120.00140.00-6000-0006000800040002000420052006200720082009200001920202021SW磷肥及磷化工期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-20000200040006000800000042005200620072008200920

92、0001920202021SW农药期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-50000-40000-30000-02000420052006200720082009200001920202021SW钾肥期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶 敬请阅读末页的重要说明 25 行业深度报告 图图 58：SW

93、复合肥复合肥年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 59：SW 非金属材料非金属材料年年利润利润与原油价格与原油价格走势走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 60：石油石化石油石化年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 61：SW 油气开采油气开采 II 年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 62：SW 油气开采油气开采 III 年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 63：SW 油服工程油服工程年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券

94、资料来源：公司数据、招商证券 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-003000400050002000420052006200720082009200001920202021SW复合肥期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0002000400060008000000420052006200720082

95、009200001920202021SW非金属材料期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0005000002000002500003000002000420052006200720082009200001920202021石油石化期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00

96、100.00120.00140.00-50000500000002500030000350002000420052006200720082009200001920202021SW油气开采II期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-50000500000002500030000350002000420052006200720082009201020

97、000202021SW油气开采III期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-30000-25000-20000-15000-0000022003200420052006200720082009200001920202021SW油服工程期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶 敬请阅读末页的重要说明 26

98、 行业深度报告 图图 64：SW 油田服务油田服务年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 65：SW 油气及炼化工程年利润与原油价格走势油气及炼化工程年利润与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 66：SW 炼化及贸易炼化及贸易年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 67：SW 炼油化工炼油化工年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 68：SW 油品石化贸易油品石化贸易年年利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 69：SW 其他石化其他石化年年利润利润与原油价格走势

99、与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-30000-25000-20000-15000-0000022003200420052006200720082009200001920202021SW油田服务期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-

100、00020003000400050002000420052006200720082009200001920202021SW油气及炼化工程期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0005000002000002500002000420052006200720082009200001920202021SW炼化及贸

101、易期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0005000002000002500002000420052006200720082009200001920202021SW炼油化工期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00004000500060002000420

102、05200620072008200920000022SW油品石化贸易期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美元/桶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-2000020004000600080004000200042005200620072008200920000022SW其他石化期货结算价(连续):布伦特原油:季:平均值 美

103、元/桶 敬请阅读末页的重要说明 27 行业深度报告 2、油价与油价与化工各化工各子子行业行业季季度利润的关系度利润的关系 石油价格与石油石化季度利润存在强相关性，与基础化工各子行业季度利润相关关系不显著。石油价格与石油石化季度利润存在强相关性，与基础化工各子行业季度利润相关关系不显著。进一步探究石油价格（布伦特原油季度均价）与化工各子行业季度利润之间的相关性，相关性分析结果与年度利润数据分析结果相差不大，石油价格与石油石化季度利润相关性显著，相关系数高达 0.629，与基础化工季度利润无明显相关性，相关系数为 0.062。炼化及贸易、炼油化工季度利润与石油价格同样呈现高相关性，相关系数分别为

104、0.632、0.638，基础化工三级子行业胶粘剂及胶带与合成树脂行业的季度利润都和石油价格有显著负相关性，相关系数分别为-0.522、-0.527。其余大多数子行业利润与石油价格相关系数的绝对值小于 0.1，相关关系不显著。表表 4：化工子行业化工子行业季度季度利润与石油价格相关系数表利润与石油价格相关系数表 一级分类一级分类 二级分类二级分类 三级分类三级分类 相关系数相关系数 基础化工 0.062 SW 化学原料 0.042 SW 纯碱 0.103 SW 氯碱 0.030 SW 无机盐-0.039 SW 其他化学原料 0.016 SW 煤化工 0.016 SW 钛白粉-0.051 SW 化

105、学制品 0.025 SW 涂料油墨-0.161 SW 民爆制品 0.077 SW 纺织化学制品-0.018 SW 其他化学制品 0.022 SW 氟化工 0.132 SW 聚氨酯 0.023 SW 食品及饲料添加剂-0.283 SW 有机硅 0.097 SW 胶粘剂及胶带-0.522 SW 化学纤维 -0.060 SW 涤纶-0.030 SW 粘胶-0.118 SW 其它化学纤维-0.082 SW 氨纶-0.001 SW 锦纶-0.026 SW 塑料 -0.040 SW 其他塑料制品-0.008 SW 其他改性塑料-0.191 SW 合成树脂-0.527 SW 膜材料 0.160 SW 橡胶

106、-0.357 SW 其他橡胶制品-0.479 SW 炭黑-0.178 SW 橡胶助剂-0.456 SW 农化制品 0.073 SW 氮肥 0.060 SW 磷肥及磷化工 0.087 SW 农药 0.041 SW 钾肥 0.046 SW 复合肥 0.161 SW 非金属材料 -0.059 石油石化 0.629 SW 油气开采 II 0.008 SW 油气开采 III 0.008 敬请阅读末页的重要说明 28 行业深度报告 SW 油服工程 0.358 SW 油田服务 0.316 SW 油气及炼化工程 0.202 SW 炼化及贸易 0.632 SW 炼油化工 0.638 SW 油品石化贸易 0.26

107、4 SW 其他石化 0.006 资料来源：wind、招商证券 图图 70：石油价格与石油价格与化工各子行业化工各子行业单季单季度利润度利润的的相关系数排序图相关系数排序图 资料来源：wind、招商证券 图图 71：基础化工基础化工单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 72：SW 化学原料化学原料单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 29 行业深度报告 图图 73：SW 纯碱纯碱单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 74：SW 氯碱氯碱单季度利润单季度利润与原油价格

108、走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 75：SW 无机盐无机盐单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 76：SW 其他化学原料其他化学原料单季度利润单季度利润与原与原油价格走势油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 77：SW 煤化工煤化工单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 78：SW 钛白粉钛白粉单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 020406080100120140-2,000-1,00001,0

109、002,0003,0004,0005,0002000420052006200720082009200001920202021SW纯碱原油价格 敬请阅读末页的重要说明 30 行业深度报告 图图 79：SW 化学制品化学制品单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 80：SW 涂料油墨涂料油墨单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 81：SW 民爆制品民爆制品单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 82：S

110、W 纺织化学制品纺织化学制品单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 83：SW 其他化学制品其他化学制品单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 84：SW 氟化工氟化工单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 31 行业深度报告 图图 85：SW 聚氨酯聚氨酯单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 86：SW 食品及饲料添加剂食品及饲料添加剂单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来

111、源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 87：SW 有机硅有机硅单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 88：SW 胶粘剂及胶带胶粘剂及胶带单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 89：SW 化学纤维化学纤维单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 90：SW 涤纶涤纶单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 32 行业深度报告 图图 91：SW 粘胶粘胶单季度利润单季度利润与原

112、油价格走势与原油价格走势 图图 92：SW 其它化学纤维其它化学纤维单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 93：SW 氨纶氨纶单季度单季度利润利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 94：SW 锦纶锦纶单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 95：SW 塑料塑料单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 96：SW 其他塑料制品其他塑料制品单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公

113、司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 33 行业深度报告 图图 97：SW 其他改性塑料其他改性塑料单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 98：SW 合成树脂合成树脂单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 99：SW 膜材料膜材料单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 100：SW 橡胶橡胶单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 101：SW 其他橡胶制品其他橡胶制品单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油

114、价格走势 图图 102：SW 炭黑炭黑原料原料单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 34 行业深度报告 图图 103：SW 橡胶助剂橡胶助剂单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 104：SW 农化制品农化制品单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 105：SW 氮肥氮肥单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 106：SW 磷肥及磷化工磷肥及磷化工单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走

115、势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 107：SW 农药农药单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 108：SW 钾肥钾肥单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 35 行业深度报告 图图 109：SW 复合肥复合肥单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 110：SW 非金属材料非金属材料单季度利润单季度利润与原油价与原油价格走势格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 111：石油石化石油石化单季度利润单季

116、度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 112：SW 油气开采油气开采 II 单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 113：SW 油气开采油气开采 III 单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 114：SW 油服工程油服工程单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 36 行业深度报告 图图 115：SW 油田服务油田服务单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 116：SW 油气及炼化工程油气

117、及炼化工程单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 117：SW 炼化及贸易炼化及贸易单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 118：SW 炼油化工炼油化工单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 图图 119：SW 油品石化贸易油品石化贸易单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 图图 120：SW 其他石化其他石化单季度利润单季度利润与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 3、

118、油价与油价与化工各子行业化工各子行业季度利润季度利润相关性相关性的滞后性分析的滞后性分析 化工各子行业季度利润与石油价格相关性存在一定化工各子行业季度利润与石油价格相关性存在一定滞后性，滞后三季度时石油石化行业与石油价格相关性最为显著。滞后性，滞后三季度时石油石化行业与石油价格相关性最为显著。考虑到油价涨跌对下游产品价格传导有时滞，分别将各子行业季度利润后移了一季度、二季度、三季度和四季度，再分别计算了其与石油价格（布伦特原油季度均价）之间的相关性。计算结果表明，化工各子行业季度利润与石油价格的相关性存在一定滞后性，随着滞后期数的增加，石油石化、炼化及贸易、炼油化工三个行业相关性系数呈现 敬请

119、阅读末页的重要说明 37 行业深度报告 先增大后减小的趋势，其中，滞后三季度时相关系数最大，分别为 0.671、0.674、0.678，存在显著正相关，而其他的子行业与石油价格的相关关系并不显著。表表 5：化工子行业滞后化工子行业滞后不同期数不同期数季度利润与石油价格相关系数表季度利润与石油价格相关系数表 一级分类一级分类 二级分类二级分类 三级分类三级分类 滞后一季度滞后一季度 滞后二季度滞后二季度 滞后三季度滞后三季度 滞后四季度滞后四季度 基础化工 0.105 0.128 0.102 0.073 SW 化学原料 0.071 0.060 0.031 -0.011 SW 纯碱 0.102 0

120、.033 -0.061 -0.053 SW 氯碱 0.093 0.100 0.084 0.037 SW 无机盐-0.097 -0.122 -0.167 -0.202 SW 其他化学原料 0.034 0.012 0.024 0.060 SW 煤化工 0.039 0.024 -0.009 -0.069 SW 钛白粉-0.039 -0.056 -0.094 -0.117 SW 化学制品 0.042 0.025 -0.006 -0.041 SW 涂料油墨-0.123 -0.088 -0.099 -0.070 SW 民爆制品 0.079 0.052 0.018 -0.023 SW 纺织化学制品-0.05

121、0 -0.132 -0.232 -0.306 SW 其他化学制品 0.046 0.042 0.030 0.009 SW 氟化工 0.145 0.140 0.106 0.077 SW 聚氨酯 0.059 0.060 0.047 0.013 SW 食品及饲料添加剂-0.279 -0.267 -0.250 -0.245 SW 有机硅 0.096 0.023 -0.039 -0.039 SW 胶粘剂及胶带-0.444 -0.387 -0.308 -0.274 SW 化学纤维 0.000 -0.041 -0.057 -0.109 SW 涤纶 0.008 -0.047 -0.076 -0.120 SW 粘

122、胶-0.035 -0.060 -0.042 -0.054 SW 其它化学纤维-0.074 -0.070 -0.123 -0.161 SW 氨纶 0.022 0.005 0.006 -0.013 SW 锦纶 0.030 0.007 -0.029 -0.091 SW 塑料 -0.012 -0.009 0.007 -0.003 SW 其他塑料制品-0.016 -0.017 -0.035 -0.070 SW 其他改性塑料-0.136 -0.116 -0.058 -0.040 SW 合成树脂-0.525 -0.508 -0.499 -0.498 SW 膜材料 0.189 0.168 0.157 0.14

123、9 SW 橡胶 -0.304 -0.269 -0.269 -0.307 SW 其他橡胶制品-0.466 -0.481 -0.464 -0.458 SW 炭黑-0.114 -0.050 -0.043 -0.049 SW 橡胶助剂-0.389 -0.345 -0.351 -0.388 SW 农化制品 0.115 0.173 0.135 0.121 SW 氮肥 0.128 0.178 0.200 0.220 SW 磷肥及磷化工 0.087 0.094 0.122 0.071 SW 农药 0.078 0.072 0.022 -0.006 SW 钾肥 0.095 0.171 0.136 0.136 SW

124、 复合肥 0.132 0.094 0.037 -0.033 SW 非金属材料 0.089 0.152 0.229 0.314 石油石化 0.647 0.663 0.671 0.640 SW 油气开采 II 0.031 0.054 0.043 -0.019 SW 油气开采 III 0.031 0.054 0.043 -0.019 SW 油服工程 0.306 0.276 0.233 0.209 SW 油田服务 0.278 0.261 0.229 0.211 SW 油气及炼化工程 0.135 0.076 0.023 -0.007 SW 炼化及贸易 0.653 0.671 0.674 0.638 SW

125、 炼油化工 0.658 0.675 0.678 0.642 SW 油品石化贸易 0.338 0.317 0.236 0.149 敬请阅读末页的重要说明 38 行业深度报告 SW 其他石化 0.043 0.046 0.026 0.007 资料来源：公司数据、招商证券 图图 121：石油价格与石油价格与化工子行业化工子行业滞后滞后一一季度利润的季度利润的相关相关性性 图图 122：石油价格与石油价格与化工子行业化工子行业滞后滞后二二季度利润的季度利润的相关相关性性 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 123：石油价格与石油价格与化工子行业化工子行业滞后滞后三三季度利润

126、的季度利润的相关相关性性 图图 124：石油价格与石油价格与化工子行业化工子行业滞后滞后四四季度利润的季度利润的相关相关性性 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 125：基础化工基础化工利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 126：SW 化学原料化学原料利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 39 行业深度报告 图图 127：SW 纯碱纯碱利润利润滞后滞后三三季度季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 128：SW 氯碱氯碱利润利润滞后滞

127、后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 129：SW 无机盐无机盐利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 130：SW 其他化学原料其他化学原料利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走与原油价格走势势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 131：SW 煤化工煤化工利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 132：SW 钛白粉钛白粉利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 敬请

128、阅读末页的重要说明 40 行业深度报告 图图 133：SW 化学制品化学制品利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 134：SW 涂料油墨涂料油墨利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 135：SW 民爆制品民爆制品利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 136：SW 纺织化学制品纺织化学制品利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走与原油价格走势势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 137：SW 其他化学制品其他化学制品利润利润滞后

129、滞后三季度三季度与原油价格走与原油价格走势势 图图 138：SW 氟化工氟化工利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 41 行业深度报告 图图 139：SW 聚氨酯聚氨酯利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 140：SW 食品及饲料添加剂利润食品及饲料添加剂利润滞后滞后三季度与原油价三季度与原油价格走势格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 141：SW 有机硅有机硅利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 14

130、2：SW 胶粘剂及胶带胶粘剂及胶带利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走与原油价格走势势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 143：SW 化学纤维化学纤维利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 144：SW 涤纶涤纶利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 42 行业深度报告 图图 145：SW 粘胶粘胶利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 146：SW 其它化学纤维其它化学纤维利润利润滞后滞后三季度三季度与原油

131、价格走与原油价格走势势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 147：SW 氨纶氨纶利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 148：SW 锦纶锦纶利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 149：SW 塑料塑料利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 150：SW 其他塑料制品其他塑料制品利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走与原油价格走势势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 43 行业深

132、度报告 图图 151：SW 其他改性塑料其他改性塑料利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走与原油价格走势势 图图 152：SW 合成树脂合成树脂利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 153：SW 膜材料膜材料利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 154：SW 橡胶橡胶利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 155：SW 其他橡胶制品其他橡胶制品利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走与原油价格走势势

133、 图图 156：SW 炭黑炭黑原料原料利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 44 行业深度报告 图图 157：SW 橡胶助剂橡胶助剂利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价与原油价格走势格走势 图图 158：SW 农化制品农化制品利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 159：SW 氮肥氮肥利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 160：SW 磷肥及磷化工磷肥及磷化工利润利润滞后滞后三季度

134、三季度与原油价格走与原油价格走势势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 161：SW 农药农药利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 162：SW 钾肥钾肥利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 45 行业深度报告 图图 163：SW 复合肥复合肥利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 164：SW 非金属材料非金属材料利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：

135、wind、招商证券 图图 165：石油石化石油石化利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 166：SW 油气开采油气开采 II 利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走与原油价格走势势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 167：SW 油气开采油气开采 III 利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走与原油价格走势势 图图 168：SW 油服工程油服工程利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 46 行业深度报告 图图 169：SW 油田服务

136、油田服务利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 170：SW 油气及炼化工程利润油气及炼化工程利润滞后滞后三季度与原油价格三季度与原油价格走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 171：SW 炼化及贸易炼化及贸易利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 图图 172：SW 炼油化工炼油化工利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 173：SW 油品石化贸易油品石化贸易利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走与原油价格走势势 图图 174：

137、SW 其他石化其他石化利润利润滞后滞后三季度三季度与原油价格走势与原油价格走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 综上，我们将石油价格（布伦特原油价格）与化工各子行业利润进行相关性分析，计算结果表明：（1）通过与化工各子行业年度利润进行相关性分析，结果表明石油价格与石油石化行业年度利润存在强相关性，与其细分子行业炼化及贸易（二级子行业）、炼油化工（三级子行业）年度利润存在显著的正相关性；与基础化工行业年度利润没有明显的相关性，但与基础化工行业三级子行业胶粘剂及胶带、合成树脂、其他橡胶制品年度利润存在明显的负相关性。（2）通过与化工各子行业季度利润进行相关性分析，结果与

138、年度利润分析结果大体一致，石油价格与石油石化季度利润存在强相关性，其细分子行业炼化及贸易、炼油化工季度利润与石油价格同样呈现高相关性；与基础化工季度利润无明显相关性，基础化工三级子行业胶粘剂及胶带与合成树脂行业的季度利润和石油价格有显著负相关性。（3）考虑到油价涨跌对下游产品价格传导有时滞，通过将化工各子行业季度利润分别后移一季度、二季度、三季度和四季度，再与石油价格进行相关性分析，结果表明化工各子行业季度利润与石油价格的相关性存在一定滞后性，其中滞后三季度时石油石化、炼化及贸易、炼油化工三个行业与石油价格的相关系数最大。敬请阅读末页的重要说明 47 行业深度报告 总结而言，石油价格与石油化工

139、行业利润存在明显相关性，尤其是炼油化工子行业，与油价相关性显著，主要系石油化工行业多以石油为上游原材料，石油价格波动将对产品价格和利润产生显著影响。石油价格与基础化工行业利润并不存在明显相关性，而油价与基础化工行业利润并不存在明显相关性，原因之一可能是由于我国化工行业不少企业以煤炭为原料，煤炭价格波动幅度要小于石油价格波动幅度，建议在投资基础化工标的时无需过于关注油价涨跌。油价上涨时，可能全球经济环境向好，终端需求较好带动产业链下游化工品需求提升，从而使得企业利润增长；油价下跌时，尽管原材料成本下降，但可能终端需求下降从而使得化工品需求减少，导致企业利润下滑。此结果讨论仅仅是通过统计分析所得出

140、的一定规律性总结，不代表油价涨跌与行业利润增减之间存在因果关系，影响公司利润的因素众多，如宏观经济环境、政策、企业经营管理情况、行业竞争情况、自然因素等。表表 6：化工化工各各子行业利润与石油价格相关系数总结表子行业利润与石油价格相关系数总结表 资料来源：公司数据、招商证券 三、三、油价与化工各子行业行业指数的关系油价与化工各子行业行业指数的关系 石油价格与石油石化细分子行业石油价格与石油石化细分子行业油服工程、油气及炼化工程油服工程、油气及炼化工程、油品石化贸易行业指数有明显相关性，、油品石化贸易行业指数有明显相关性，与与基础化工基础化工部部分行业指数存在显著相关。分行业指数存在显著相关。我

141、们将化工各子行业的行业指数与石油价格（布伦特原油价格）走势进行了相关性分析，分析结果与行业利润分析结果略有不同。石油石化方面，石油价格与油服工程（二级子行业）、油气及炼化工程（三级子行业）、油品石化贸易（三级子行业）行业指数之间存在显著相关性，相关系数分别为 0.514、0.569、0.633。基础化工方面，石油价格与基础化工二级子行业农化制品、非金属材料 II 行业指数存在显著正相关，相关系数分别为 0.531、0.698；与三级子行业纺织化纤制品、合成树脂、其他橡胶制品、钾肥行业指数有强相关性，相关系数分别为 0.509、-0.626、-0.515、0.583。与石油价格与化工各子行业利润

142、的相关性结果相比，石油价格与更多基础化工子行业行业指数存在显著相关，可能是由于油价涨跌对人们的心理状态造成了影响。如前所述，本分析结果仅为石油价格与化工各子行业行业指数相关性的规律性总结，并不代表石油价格涨跌与行业指数涨跌之间存在因 敬请阅读末页的重要说明 48 行业深度报告 果关系，行业指数受宏观经济环境、行业政策、企业经营管理状况、自然因素等多种因素影响。本分析针对化工各子行业整体表现，不排除存在个别公司与油价涨跌之间存在强相关性。表表 7：石油价格与化工各子行业行业指数的：石油价格与化工各子行业行业指数的相关系数表相关系数表 一级分类一级分类 二级分类二级分类 三级分类三级分类 相关系数

143、相关系数 基础化工 0.298 SW 化学原料 0.260 SW 纯碱 0.338 SW 氯碱 0.112 SW 无机盐 0.212 SW 其他化学原料-0.139 SW 煤化工 0.338 SW 钛白粉-0.243 SW 化学制品 0.330 SW 涂料油墨 0.007 SW 民爆制品-0.319 SW 纺织化学制品-0.509 SW 其他化学制品-0.312 SW 氟化工 0.294 SW 聚氨酯 0.253 SW 食品及饲料添加剂 0.204 SW 有机硅 0.479 SW 化学纤维 0.148 SW 涤纶 0.164 SW 粘胶 0.098 SW 其他化学纤维-0.150 SW 氨纶-

144、0.259 SW 塑料 0.114 SW 其他塑料制品 0.113 SW 改性塑料-0.067 SW 合成树脂-0.626 SW 膜材料 0.129 SW 橡胶 0.173 SW 其他橡胶制品-0.515 SW 炭黑 0.140 SW 农化制品 0.531 SW 氮肥 0.466 SW 磷肥及磷化工 0.210 SW 农药 0.308 SW 钾肥 0.583 SW 复合肥-0.388 SW 非金属材料 0.698 SW 非金属材料-0.214 石油石化 0.376 SW 油服工程 0.514 SW 油田服务 0.090 SW 油气及炼化工程 0.569 SW 炼化及贸易 0.375 SW 炼油

145、化工 0.412 SW 油品石化贸易 0.633 SW 其他石化 0.051 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 49 行业深度报告 图图 175：石油价格与石油价格与化工各子行业化工各子行业行业指数行业指数的的相关系数排序图相关系数排序图 资料来源：wind、招商证券 图图 176：石油价格与基础化工：石油价格与基础化工行业行业指数指数走势走势 图图 177：石油价格与：石油价格与 SW 化学原料化学原料行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 178：石油价格与：石油价格与 SW 纯碱纯碱行业行业指数指数走势走势 图图 1

146、79：石油价格与：石油价格与 SW 氯碱氯碱行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 50 行业深度报告 图图 180：石油价格与：石油价格与 SW 无机盐无机盐行业行业指数指数走势走势 图图 181：石油价格与：石油价格与 SW 其他化学原料其他化学原料行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 182：石油价格与：石油价格与 SW 煤化工煤化工行业行业指数指数走势走势 图图 183：石油价格与：石油价格与 SW 钛白粉钛白粉行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证

147、券 资料来源：wind、招商证券 图图 184：石油价格与：石油价格与 SW 化学制品化学制品行业行业指数指数走势走势 图图 185：石油价格与：石油价格与 SW 涂料油墨涂料油墨行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 51 行业深度报告 图图 186：石油价格与：石油价格与 SW 民爆制品民爆制品行业行业指数指数走势走势 图图 187：石油价格与：石油价格与 SW 纺织化学制品纺织化学制品行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 188：石油价格与：石油价格与 SW 其他化

148、学制品其他化学制品行业行业指数指数走势走势 图图 189：石油价格与：石油价格与 SW 氟化工氟化工行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 190：石油价格与：石油价格与 SW 聚氨酯聚氨酯行业行业指数指数走势走势 图图 191：石油价格与：石油价格与 SW 食品及饲料添加剂食品及饲料添加剂行业行业指数指数走走势势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 52 行业深度报告 图图 192：石油价格与：石油价格与 SW 有机硅有机硅行业行业指数指数走势走势 图图 193：石油价格与：石油价格与 SW

149、化学纤维化学纤维行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 194：石油价格与：石油价格与 SW 涤纶涤纶行业行业指数指数走势走势 图图 195：石油价格与：石油价格与 SW 粘胶粘胶行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 196：石油价格与：石油价格与 SW 其他化学纤维其他化学纤维行业行业指数指数走势走势 图图 197：石油价格与：石油价格与 SW 氨纶氨纶行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 53 行业深度报告 图图

150、198：石油价格与：石油价格与 SW 塑料塑料行业行业指数指数走势走势 图图 199：石油价格与：石油价格与 SW 其他塑料制品其他塑料制品行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 200：石油价格与：石油价格与 SW 改性塑料改性塑料行业行业指数指数走势走势 图图 201：石油价格与：石油价格与 SW 合成树脂合成树脂行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 202：石油价格与：石油价格与 SW 膜材料膜材料行业行业指数指数走势走势 图图 203：石油价格与：石油价格与 SW 橡胶橡胶行业行业

151、指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 54 行业深度报告 图图 204：石油价格与：石油价格与 SW 其他橡胶制品其他橡胶制品行业行业指数指数走势走势 图图 205：石油价格与：石油价格与 SW 炭黑炭黑行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 206：石油价格与：石油价格与 SW 农化制品农化制品行业行业指数指数走势走势 图图 207：石油价格与：石油价格与 SW 氮肥氮肥行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 208：石油价格

152、与：石油价格与 SW 磷肥及磷化工磷肥及磷化工行业行业指数指数走势走势 图图 209：石油价格与：石油价格与 SW 农药农药行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 55 行业深度报告 图图 210：石油价格与：石油价格与 SW 钾肥钾肥行业行业指数指数走势走势 图图 211：石油价格与：石油价格与 SW 复合肥复合肥行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 212：石油价格与：石油价格与 SW 非金属材料非金属材料行业行业指数指数走势走势 图图 213：石油价格与：石油价格与

153、 SW 非金属材料非金属材料行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 214：石油价格与石油石化：石油价格与石油石化行业行业指数指数走势走势 图图 215：石油价格与：石油价格与 SW 油服工程油服工程行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 56 行业深度报告 图图 216：石油价格与：石油价格与 SW 油田服务油田服务行业行业指数指数走势走势 图图 217：石油价格与：石油价格与 SW 油气及炼化工程油气及炼化工程行业行业指数指数走势走势 资料来源：wind、招商证券 资料

154、来源：wind、招商证券 图图 218：石油价格与：石油价格与 SW 炼化及贸易炼化及贸易行业行业指数指数走势走势 图图 219：石油价格与：石油价格与 SW 炼油化工炼油化工行业指数走势行业指数走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图图 220：石油价格与：石油价格与 SW 油品石化贸易油品石化贸易行业行业指数指数走势走势 图图 221：石油价格与：石油价格与 SW 其他石化其他石化行业指数走势行业指数走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 四、四、重点相关子行业代表企业重点相关子行业代表企业 1、石油石化石油石化行业行业（1）中国石油）

155、中国石油 我国我国石油石化行业龙头，盈利受油价影响较大。石油石化行业龙头，盈利受油价影响较大。中国石油为我国石油行业领军企业，共有勘探与生产、炼油与化工、销售、天然气与管道四大业务板块，覆盖石油石化行业各个重要环节。2021 年受益于油价的稳步上行，公司原油平 敬请阅读末页的重要说明 57 行业深度报告 均价格为 65.6 美元/桶，同比增长 62.6%。分板块来看，2021 年勘探与生产业务的经营利润为 684.5 亿元，同比增加 196.4%，主要系油气产品价格增加与天然气销量增加；炼油与化工、销售业务业务的经营利润分别为 497.4、132.8 亿元，扭亏为盈，较 21 年分别增加 51

156、5.7 亿元、161.83 亿元，主要原因为炼化产品价格上升以及行业供需关系向好。图图 222：中国石油：中国石油股价走势与石油价格走势股价走势与石油价格走势 资料来源：Wind、招商证券（2）中国海油中国海油 全球油气勘探行业领先企业，资源优势明显。全球油气勘探行业领先企业，资源优势明显。公司主要产品为原油和天然气，是中国最大的海上原油及天然气生产商。公司资源丰富，截至 2020 年末共有净证实储量约 53.7 亿桶油当量，公司在中国海域拥有油气探矿权 239 个，面积约 130 万平方公里，占比超过中国海域总探矿权数量和面积的 95%。此外，中国海域的勘探程度较低，未来有较大的潜力发现更多

157、油气资源。图图 223：中国海油股价走势与石油价格走势中国海油股价走势与石油价格走势 资料来源：Wind、招商证券 0554045500204060800IPE（美元/桶）中国石油（元）（右轴）050607080900IPE（美元/桶）中国海油（元）(右轴)敬请阅读末页的重要说明 58 行业深度报告 （3）恒力石化）恒力石化 公司是国内聚酯新材料行业领军企业，致力于打造“原油芳烃、烯烃PTA、乙二醇PET民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料等新材料”的世界级全产业链发展。公司主动适应新形势、新发展、新变化，紧

158、紧围绕国家产业战略转型部署，持续强化上游以“炼化+乙烯+煤化”为产业载体的“大化工”平台基础支撑与发展平台作用，秉承和坚守恒力“创新研发基因”，做长、做深和做精下游的化工新材料业务板块的链条厚度，持续提升公司化工新材料业务板块的研发属性、科技含量和技术比重，实现“大化工”平台和“新材料”业务协同发展的“双循环”格局。（4）恒逸石化恒逸石化 炼化行业龙头企业之一，产业链纵横完整。炼化行业龙头企业之一，产业链纵横完整。恒逸石化的“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”产业链布局完善，打造独有的“涤纶+锦纶”双“纶”驱动，产业链一体化经营优势凸显。近期由于原油价格大幅上涨公司原材料价

159、格增加，炼化行业景气度上行，带动公司的 PX 等产业链下游产品价格上涨。（5）荣盛石化荣盛石化 公司布局聚酯、乙烯产业链，一体化优势明显。公司布局聚酯、乙烯产业链，一体化优势明显。荣盛石化布局“PX-PTA-聚酯-纺丝”、乙烯产业链，规模效应显著，抗周期能力强。2019 年公司炼化项目全面投产，布局“原油-汽油、柴油等多种成品油”产业链，自上而下的产业链使得公司的抗风险能力强。在原油价格上涨的背景下，炼化业务盈利能力增强。（5）东方盛虹东方盛虹 公司逐步完善产业链，原材料保障有力。公司逐步完善产业链，原材料保障有力。东方盛虹逐步布局“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”一体化产业链，并

160、拓展新能源产业，炼化板块为公司的聚酯化纤产业和新材料产业的原料提供保障，增加公司的竞争力。2021 年实施重大资产重组并购斯尔邦 100%股权，主营业务进一步拓展高附加值烯烃衍生物，增加多元石化及新能源新材料化学品，标志着公司不仅拥有“从一滴油到一根丝”的全产业链布局，还切入新能源新材料领域，形成“炼化+聚酯+新材料”的产业矩阵。图图 224：恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹股价走势与石油价格走势恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹股价走势与石油价格走势 资料来源：Wind、招商证券 0500300350400450500020406080100120140IPE

161、（美元/桶）恒力石化（元）（右轴）恒逸石化（元）（右轴）荣盛石化（元）（右轴）东方盛虹（元）（右轴）敬请阅读末页的重要说明 59 行业深度报告 （6）中国石化中国石化 近期受益于油价上行，公司主营业务盈利能力增强。近期受益于油价上行，公司主营业务盈利能力增强。公司主营业务分为勘探与开采、炼油、化工、营销与分销四大板块，21 年公司紧握油价上行机遇，推进油气勘探开发板块规模持续扩大，在稳油增气降本提效方面取得了大幅提升。图图 225：中国石化股价走势与石油价格走势中国石化股价走势与石油价格走势 资料来源：Wind、招商证券 2、MDI 行业行业：万华化学：万华化学 公司是国内乃至全球范围内的 M

162、DI 龙头企业，目前 MDI 产能居世界第一。万华目前已经形成了聚氨酯板块、石化板块、新材料板块三大业务。2020 年油价暴跌，公司积极调整，业绩未受较大影响。在 2021 年，公司发挥低原材料成本优势，实现利润大幅上涨。万华目前的利润贡献主要来自聚氨酯和石化板块，其原材料均与原油高度相关。从2019 年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。2022 年 1 月 14 日，眉山基地年产 5 万吨磷酸铁锂正极材料项目正式开工。另外根据环评公示，公司在蓬莱规划 20 万吨 POE 一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的 POE 产品，填补

163、了国内空白。POE 产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年 POE 进口量约为 40 万吨左右，对外依存度为100%。万华凭借乙烯项目满足自身 POE 原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美 MDI 行业的赛道。与此同时 9000吨有机硅项目、4.8 万吨柠檬醛项目、电子材料项目等均按计划投资建设，预计未来三年即可贡献利润。我们认为随着精细化学品及新材料板块规模逐步形成，万华未来的周期性大大减弱。05540450204060801001201401---08200

164、7--------08IPE（美元/桶）中国石化（元）（右轴）敬请阅读末页的重要说明 60 行业深度报告 图图 226：万华化学股价走势与石油价格走势万华化学股价走势与石油价格走势 资料来源：Wind、招商证券 3、煤化工煤化工行业行业：华鲁恒升：华鲁恒升 华鲁恒升是煤化工行业里的代表公司，煤炭和原油、天然气是世界三大主要的能源，原油价格上涨会带动煤炭价格上涨。当原油价格快速上涨时，由于我国过去煤炭供应过剩，煤炭价

165、格涨幅通常不及原油，因此公司利润会快速增加。近期煤炭供应紧张，但相对高油价仍具有一定优势，我们认为随着澳洲煤炭进口的恢复，公司有望受益高油价下煤化工产品的利润扩大。图图 227：华鲁恒升股价走势与石油价格走势华鲁恒升股价走势与石油价格走势 资料来源：Wind、招商证券 02040608000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002003-01 2005-01 2007-01 2009-01 2011-01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01 2021-01布伦特原油（美元/桶）万华化学（元

166、）右轴0002040608002003-01 2005-01 2007-01 2009-01 2011-01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01 2021-01布伦特原油（美元/桶）华鲁恒升（元）（右轴）敬请阅读末页的重要说明 61 行业深度报告 五、五、风险提示风险提示 地缘政治冲突地缘政治冲突加剧的风险加剧的风险。俄乌冲突、伊核谈判结果等地缘政治事件冲突加剧将增加市场对原油供应的不确定性，可能导致原油价格波动加剧。行业周期变化的风险。行业周期变化的风险。石油石化产品及其相关部分产品具有周期性的特点，对宏观经济环境、地区

167、及全球经济的周期性变化、行业政策、生产能力及产量变化、消费者的需求、原料的价格及供应情况、替代产品的价格及供应情况等比较敏感。行业周期性波动可能会给上市公司带来不利影响。宏观政策及政府监管风险。宏观政策及政府监管风险。中国政府正逐步放宽石油及石化行业的准入监管，但仍存在一定程度的准入门坎，其中包括：颁发原油及天然气探矿权、采矿权许可；颁发原油及天然气开采生产许可证；颁发原油及成品油经营许可证；确定汽油、柴油等成品油的最高零售价格；征收特别收益金；制定成品油进出口配额及程序；制定安全、环保及质量标准；制定节能减排政策；限制高耗能、高污染项目等。同时，已出台的宏观政策和产业政策及未来可能出现的新变

168、化，这些因素可能会进一步加剧市场竞争，对上市公司生产经营和效益带来影响。敬请阅读末页的重要说明 62 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。周铮：周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015 年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。曹承安：曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020 年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。赵晨曦：赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工

169、程硕士，2021 年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。连莹：连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022 年加入招商证券。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 减持：预期公

170、司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。