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1、2022 年深度行业分析研究报告 2 内容目录内容目录 核心问题一：锂电化转型驱动力及锂电渗透率测算核心问题一：锂电化转型驱动力及锂电渗透率测算 .5 5 核心问题二：锂电核心问题二：锂电 VS VS 燃油年使用成本对比测算燃油年使用成本对比测算 .6 6 核心问题三：锂电核心问题三：锂电 VS VS 燃油全生命周期使用成本对比测算燃油全生命周期使用成本对比测算 .7 7 1.1.户外动力设备行业：千亿级大市场，锂电化正当时户外动力设备行业：千亿级大市场，锂电化正当时 .8 8 1.1.1.1.应用场景广泛，向锂电化转型应用场景广泛，向锂电化转型 .8 8 1.2.1.2.千亿级规模市场，锂电

2、渗透率提升速度有望超市场预期千亿级规模市场，锂电渗透率提升速度有望超市场预期 .9 9 1.2.1.1.2.1.OPEOPE 市场空间广阔，割草机品类为核心市场空间广阔，割草机品类为核心 .9 9 1.2.2.1.2.2.“供给供给+需求需求+政策政策”三重驱动，锂电渗透率提升有望超预期三重驱动，锂电渗透率提升有望超预期 .1010 2.2.产业链：锂电化带动产业链重构，中国企业弯道超车产业链：锂电化带动产业链重构，中国企业弯道超车 .1212 2.1.2.1.上游：电芯为锂电上游：电芯为锂电 OPEOPE 厂商核心外采，中国厂商核心外采，中国企业加速替代企业加速替代 .1212 2.2.2.

3、2.中游：锂电化打破欧美主导格局，中国企业竞争优势有望持续强化中游：锂电化打破欧美主导格局，中国企业竞争优势有望持续强化 .1414 2.2.1.2.2.1.需求端：以欧美市场为核心，新兴市场潜力巨大需求端：以欧美市场为核心，新兴市场潜力巨大 .1414 2.2.2.2.2.2.供给端：中国是产能核心，出口高景气供给端：中国是产能核心，出口高景气 .1515 2.2.3.2.2.3.新变化：锂电化带动竞争格局变化，中国企业弯道超车新变化：锂电化带动竞争格局变化，中国企业弯道超车 .1616 2.3.2.3.下游：零售渠道为王，电商渠道快速发展下游：零售渠道为王，电商渠道快速发展 .1818 3

4、.3.需求重点问题分析：需求重点问题分析：.2020 3.1.3.1.总量：终端需求与房地产市场存在一定相关性总量：终端需求与房地产市场存在一定相关性 .2020 3.2.3.2.结构：为什么看好锂电渗透率有望超预期提升？结构：为什么看好锂电渗透率有望超预期提升？.2121 3.2.1.3.2.1.全生命周期角度看，锂电性价比更高，全生命周期角度看，锂电性价比更高，高油价加速锂电替代进程高油价加速锂电替代进程.2222 3.2.2.3.2.2.技术发展破解价格、续航时间、动力痛点技术发展破解价格、续航时间、动力痛点 .2525 4.4.未来展望：打通户外动力设备全链路可期，智能化有望成为破局点

5、未来展望：打通户外动力设备全链路可期，智能化有望成为破局点.2727 4.1.4.1.锂电化浪潮下，有望构建平台化产品体系，打通户外动力设备全链路锂电化浪潮下，有望构建平台化产品体系，打通户外动力设备全链路 2727 4.2.4.2.智能化为行业发展提供新的可能智能化为行业发展提供新的可能 .2727 5.5.核心标的：核心标的：.2828 5.1.5.1.泉峰控股：高端锂电泉峰控股：高端锂电 OPEOPE 领军者领军者 .2828 5.2.5.2.大叶股份：国内大叶股份：国内 OPEOPE 领先供应商、订单驱动增长领先供应商、订单驱动增长 .3030 5.3.5.3.创科实业：电动工具与电动

6、创科实业：电动工具与电动 OPEOPE 双料龙头双料龙头 .3131 图表目录图表目录 图图 1.1.锂电化转型驱动力锂电化转型驱动力 .5 5 图图 2.OPE2.OPE 发展历程：手工具发展历程：手工具-燃油动力燃油动力-交流电动力交流电动力-锂电池锂电池-智能化智能化 .9 9 图图 3.OPE3.OPE 市场规模稳步增长市场规模稳步增长 .9 9 图图 4.4.分动力市场规模占比：燃油分动力市场规模占比：燃油 OPEOPE 仍是主流仍是主流 .9 9 图图 5.5.割草机（骑乘式割草机（骑乘式+步进式）品类为核心，骑乘式割草机价值量和市场规模步进式）品类为核心，骑乘式割草机价值量和市场

7、规模最高最高 .1010 图图 6.6.“供给供给+需求需求+政策政策”共同驱动锂电化转型共同驱动锂电化转型 .1010 图图 7.7.市场普遍预期：市场普遍预期：2525 年锂电渗透率为年锂电渗透率为 17.3%17.3%.1111 图图 8.8.我们预计我们预计 2525 年锂电渗透率可达年锂电渗透率可达 19.7%19.7%.1111 图图 9.OPE9.OPE 上下游产业链上下游产业链 .1212 pWaXoY8ZnXnXgVoYcVqRbRbP8OpNmMoMoMkPnNpQjMrQyR8OmMyRuOmOmPxNpPnQ 3 图图 10.10.发动机采购金额占比发动机采购金额占比

8、52.0%52.0%.1313 图图 11.11.锂电池电芯采购金额占比锂电池电芯采购金额占比 22.1%22.1%.1313 图图 12.12.全球电动工具锂电池装机份额（全球电动工具锂电池装机份额（20172017 年）年）.1313 图图 13.13.国内厂商市场份额快速提升（国内厂商市场份额快速提升（2020E2020E）.1313 图图 14.14.北美、欧洲是北美、欧洲是 OPEOPE 主要需求地主要需求地 .1414 图图 15.15.北美和欧洲是北美和欧洲是 OPEOPE 主要供给地主要供给地 .1414 图图 16.16.中国是割草机核心供给国（亿美元）中国是割草机核心供给国

9、（亿美元）.1515 图图 17.17.中国割草机出口高景气持续（百万美元）中国割草机出口高景气持续（百万美元）.1616 图图 18.18.中国割草机出口单价提升（万台，美元）中国割草机出口单价提升（万台，美元）.1616 图图 19.19.电动电动 OPEOPE 领域，中国企业实现弯道超车领域，中国企业实现弯道超车 .1717 图图 20.20.泉峰控股品牌差异化定位泉峰控股品牌差异化定位 .1818 图图 21.21.史丹利百得品牌差异化定位史丹利百得品牌差异化定位 .1818 图图 22.22.家得宝、劳氏占据美国家得宝、劳氏占据美国 OPEOPE 市场份额分别为市场份额分别为 28.

10、7%28.7%、21.21.9%9%.1818 图图 23.23.创科实业：来自家得宝的收入占比创科实业：来自家得宝的收入占比 47.5%47.5%.1919 图图 24.24.泉峰控股：来自劳氏的收入占比泉峰控股：来自劳氏的收入占比 40.9%40.9%.1919 图图 25.2125.21 年格力博来自劳氏收入大幅下降年格力博来自劳氏收入大幅下降 .1919 图图 26.26.格力博凭品牌影响力拓展销售渠道格力博凭品牌影响力拓展销售渠道 .1919 图图 27.27.线上渠道快速发展（亿美元）线上渠道快速发展（亿美元）.2020 图图 28.28.泉峰控股电商渠道收入快速增长泉峰控股电商渠

11、道收入快速增长 .2020 图图 29.29.家得宝家得宝 Outdoor GardenOutdoor Garden 收入与新建住房销售相关系数为收入与新建住房销售相关系数为 0.460.46 .2020 图图 30.30.劳氏劳氏 Lawn&GardenLawn&Garden 收入与新建住房销售相关系数为收入与新建住房销售相关系数为 0.470.47 .2020 图图 31.31.新建住房销售开新建住房销售开始出现反弹始出现反弹 .2121 图图 32.32.新建住房全年销售并不悲观新建住房全年销售并不悲观 .2121 图图 33.33.续航、价格、动力阻碍消费者由锂电续航、价格、动力阻碍消

12、费者由锂电 OPEOPE 潜在用户转变为意向用户潜在用户转变为意向用户 2222 图图 34.34.价格、续航、动力阻碍消费者由锂电价格、续航、动力阻碍消费者由锂电 OPEOPE 意向用户转变为实际用户意向用户转变为实际用户 2222 图图 35.35.年割草次数对应全生命周期成本（美元）年割草次数对应全生命周期成本（美元）.2323 图图 36.36.成本平衡次数下第成本平衡次数下第 n n 年末累计成本（美元）年末累计成本（美元）.2323 图图 37.37.美国年割草频次在美国年割草频次在 2525 次以上次以上 .2525 图图 38.38.油价持续走高，处于历史高位（美元油价持续走高

13、，处于历史高位（美元/加仑）加仑）.2525 图图 39.39.锂离子电池组成本持续下降（美元锂离子电池组成本持续下降（美元/kWh/kWh）.2525 图图 40.40.当前锂电当前锂电 OPEOPE 已能满足多数需求（分钟）已能满足多数需求（分钟）.2626 图图 41.41.锂离子电池能量密度持续提升（锂离子电池能量密度持续提升（Wh/LWh/L）.2626 图图 42.OPE42.OPE 品牌商有望向发电品牌商有望向发电-储能侧延伸储能侧延伸 .2727 图图 43.43.欧洲电力批发价格显著上涨（欧元欧洲电力批发价格显著上涨（欧元/MWh/MWh）.2727 图图 44.44.割草机

14、器人市场规模（百万美元）割草机器人市场规模（百万美元）.2828 图图 4 45.5.市场增量市场增量 52%52%由欧洲市场贡献由欧洲市场贡献 .2828 图图 46.46.公司业务、品牌全景图，以公司业务、品牌全景图，以 EGOEGO 为核心，覆盖全应用场景为核心，覆盖全应用场景 .2929 图图 47.47.泉峰控股收入快速增长（亿美元）泉峰控股收入快速增长（亿美元）.2929 图图 48.48.泉峰控股经调整净利润快速增长（亿美元）泉峰控股经调整净利润快速增长（亿美元）.2929 图图 49.49.公司营收步入高增长阶段（百万元）公司营收步入高增长阶段（百万元）.3030 图图 50.

15、50.公司扣非归母净利润拐点可期（百万元）公司扣非归母净利润拐点可期（百万元）.3030 图图 51.51.大叶股份增长核心逻辑：凭借成本优势大叶股份增长核心逻辑：凭借成本优势+服务能力获得家得宝订单，产能服务能力获得家得宝订单，产能 4 释放保障订单交付释放保障订单交付 .3030 图图 52.52.创科实业品牌布局创科实业品牌布局.3131 图图 53.53.创科实业收入稳定增长（亿美元）创科实业收入稳定增长（亿美元）.3131 图图 5 54.4.创科实业归母净利润稳定增长（亿美元）创科实业归母净利润稳定增长（亿美元）.3131 表表 1.1.我们预计我们预计 20252025 年锂电年

16、锂电 OPEOPE 渗透率可达渗透率可达 19.7%19.7%.5 5 表表 2.2.汽油类割草机和锂电类割草机年使用成本对比汽油类割草机和锂电类割草机年使用成本对比 .6 6 表表 3.3.锂电与燃油割草机全生命周期使用成本差额：高使用频次、高油价下锂电锂电与燃油割草机全生命周期使用成本差额：高使用频次、高油价下锂电割草机更具成本优势（单位：次、美元割草机更具成本优势（单位：次、美元/加仑、美元）加仑、美元）.7 7 表表 4.OPE4.OPE 按动力来源分类按动力来源分类 .8 8 表表 5.OPE5.OPE 产品主要品类及应用场景产品主要品类及应用场景 .8 8 表表 6.6.我们预计我

17、们预计 20252025 年锂电年锂电 OPEOPE 渗透率可达渗透率可达 19.7%19.7%.1111 表表 7.7.国产电池厂商进入国产电池厂商进入 OPEOPE 品牌商供应链品牌商供应链 .1414 表表 8.8.高性能圆柱电池报价：国产电芯售价较国际巨头低高性能圆柱电池报价：国产电芯售价较国际巨头低 1010-2 20%0%（取自（取自 2222 年年7 7 月月 1 1 日）日）.1414 表表 9.9.非欧美地区非欧美地区 OPEOPE 市场潜在空间十倍以上市场潜在空间十倍以上 .1515 表表 10.OPE10.OPE 品牌商进行多品牌布局、全品类覆盖品牌商进行多品牌布局、全品

18、类覆盖 .1717 表表 11.11.美国前二名家居装饰零售商对比（美国前二名家居装饰零售商对比（2121 财年，亿美元）财年，亿美元）.1818 表表 12.12.汽油类割草机和锂电类割草机年使用成本对比汽油类割草机和锂电类割草机年使用成本对比 .2323 表表 13.13.锂电与燃油割草机全生命周期使用成本差额：高使用频次、高油价下锂锂电与燃油割草机全生命周期使用成本差额：高使用频次、高油价下锂电割草机更具成本优势电割草机更具成本优势 .2424 表表 14.EGO14.EGO 割草机动力与燃油割草机相媲美割草机动力与燃油割草机相媲美 .2626 表表 15.15.割草机器人主要玩家一览割

19、草机器人主要玩家一览 .2828 行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 5 核心问题一：核心问题一：锂电化转型驱动力及锂电渗透率测算锂电化转型驱动力及锂电渗透率测算 图图 1.1.锂电化转型驱动力锂电化转型驱动力 数据来源：数据来源：泉峰控股招股书、泉峰控股招股书、CBSCBS newsnews、财通证券研究所财通证券研究所 表表 1.1.我们预计我们预计 2 2025025 年锂电年锂电 OPEOPE 渗透率可达渗透率可达 19.719.7%2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E EGO 收入（亿美元）1.75 2.16 4.5

20、9 6.89 8.95 11.19 13.99 16.79 EGO增长率（%）50.0%30.0%25.0%25.0%20.0%非 EGO 锂电市场规模（亿元）28.2 30.8 31.4 34.3 37.5 40.9 44.7 48.8 非EGO锂电市场规模增长率（%）9.2%9.2%9.2%9.2%9.2%锂电市场规模（亿美元）锂电市场规模（亿美元）30.0 33.0 36.0 41.2 46.4 52.1 58.7 65.6 锂电市场规模增长率（%）5.8%6.6%12.8%16.7%19.3%21.5%23.9%25.6%非锂电市场规模（亿美元）196.0 205.0 214.0 22

21、4.0 235.0 245.0 256.0 268.0 OPE 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）226.0 238.0 250.0 265.2 281.4 297.1 314.7 333.6 锂电锂电 OPE 渗透率渗透率 13.3%13.9%14.4%15.5%16.5%17.5%18.6%19.7%数据来源：数据来源：弗若斯特沙利文、泉峰控股公司公告、弗若斯特沙利文、泉峰控股公司公告、财通证券研究所财通证券研究所（注：蓝色字体表示假设值）（注：蓝色字体表示假设值）行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 6 核心问题核心问题二二：锂电锂电 VSVS 燃油年使用成本对比测算燃油

22、年使用成本对比测算 表表 2.2.汽油类割草机和锂电类割草机年使用成本对比汽油类割草机和锂电类割草机年使用成本对比 （1）每年割草次数（次）每年割草次数（次）1 5 10 15 20 25 30 35 40（2）每次割草耗时（小时/次）（34）0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42（3）院子面积（英亩）0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25（4）割草速率（英亩/小时）0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60（5）每年割草耗时（小时）（）每年割草耗时

23、（小时）（12）0.4 2.1 4.2 6.3 8.3 10.4 12.5 14.6 16.7 汽油割草机年使用成本（美元）（汽油割草机年使用成本（美元）（6+10）21.7 24.6 28.3 31.9 35.6 39.2 42.9 46.5 50.2（6）汽油费用（美元）（79）0.7 3.6 7.3 10.9 14.6 18.2 21.9 25.5 29.2（7）总油耗（加仑）（58）0.2 1.0 2.1 3.1 4.2 5.2 6.3 7.3 8.3（8）油耗（加仑/小时）0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5（9）油价（美元/加仑）3.5 3.5 3

24、.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5（10）年维修费用（美元）21 21 21 21 21 21 21 21 21 锂电割草机年使用成本锂电割草机年使用成本(美元美元)(111316)0.1 0.5 1.0 1.5 2.0 2.6 3.1 3.6 4.1（11）年充电次数（次）（512）0.6 2.8 5.6 8.3 11.1 13.9 16.7 19.4 22.2（12）满电可运行时间（小时）0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75（13）每次充电耗电量（kWh）（1415）1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2

25、 1.2 1.2（14）充电器功率（W）500 500 500 500 500 500 500 500 500（15）充电耗时（小时）2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3（16）电价（美元/kWh）0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 数据来源：数据来源：Consumer ReportsConsumer Reports、AARPAARP、Lawn StarterLawn Starter、WindWind、HomeHome AdvisorAdvisor、美国劳工统计局、美国劳工统计局、家得宝官网、亚马逊商城、家

26、得宝官网、亚马逊商城、财通证券研究所财通证券研究所 行业专题报告行业专题报告 证券证券研究报告研究报告 7 核心问题核心问题三三：锂电锂电 VSVS 燃油全生命周期使用成本对比测算燃油全生命周期使用成本对比测算 表表 3.3.锂电锂电与与燃油燃油割草机全生命周期使用成本差额割草机全生命周期使用成本差额：高使用频次、高油价下锂电割草机更具成本优势：高使用频次、高油价下锂电割草机更具成本优势（单位：次、美元（单位：次、美元/加仑、美元）加仑、美元）割草次数割草次数 油价油价 5 10 15 20 25 30 35 40 2.00 79.4 66.8 54.3 41.7 29.1 16.5 4.0-

27、8.6 2.50 75.3 58.5 41.8 25.0 8.3-8.5-25.2-42.0 3.00 71.1 50.2 29.3 8.4-12.6-33.5-54.4-75.3 3.50 66.9 41.8 16.8-8.3-33.4-58.5-83.5-108.6 4.00 62.8 33.5 4.3-25.0-54.2-83.5-112.7-142.0 4.50 58.6 25.2-8.2-41.6-75.1-108.5-141.9-175.3 5.00 54.4 16.8-20.7-58.3-95.9-133.5-171.0-208.6 数据来源：数据来源：Consumer Repo

28、rtsConsumer Reports、财通证券研究所（注：数值为锂电使用成本、财通证券研究所（注：数值为锂电使用成本-燃油使用成本，灰色区域表示锂电割草机更具成本优势，浅蓝色区域是当前油价对应的区间，未考虑货币时间价值）燃油使用成本，灰色区域表示锂电割草机更具成本优势，浅蓝色区域是当前油价对应的区间，未考虑货币时间价值）8 1.1.户外动力设备行业：千亿级大市场，锂电化正当时户外动力设备行业：千亿级大市场，锂电化正当时 1.1.1.1.应用场景应用场景广泛，向锂电化转型广泛，向锂电化转型 户外动力设备（户外动力设备（Outdoor Power EquipmentOutdoor Power E

29、quipment，OPEOPE）指的是指的是主要用于草坪、花主要用于草坪、花园或庭院维护的工具或设备。园或庭院维护的工具或设备。OPE 根据不同的使用场景分化出不同的产品形态，常见的产品类型包括割草机、打草机、吹吸叶机、扫雪机等，被广泛地应用于草坪割草、庭院清理、花园修缮等场景。根据不同的动力源，可将 OPE 划分为燃油动力类、交流电动力类、无绳类（绝大多数为直流锂电动力）。按照工作方式，可将 OPE 划分为步进式（包括手推式和自走式）、手持式、骑乘式和智能式。表表 4.4.OPEOPE 按动力来源分类按动力来源分类 动力类型动力类型 动力来源动力来源 应用场景应用场景 优势优势 劣势劣势 燃

30、油动力 汽油、柴油 主要适用于园林、道路等户外作业 动力强、便携性好、续航能力强 环保性差、噪音大、使用成本高 电动 交流电 主要适用于花园、院落等小范围作业 环保性好、续航能力强 便携性差 锂电池 适用于园林、道路、花园、院落等户外作业 环保性好、使用方便、运行成本低、噪音小 购买价格相对较高、续航能力相对较差 数据来源：数据来源：格力博招股书、格力博招股书、财通证券研究所财通证券研究所 表表 5.5.OPEOPE 产品主要品类及应用场景产品主要品类及应用场景 类型类型 产品品类产品品类 产品示意图产品示意图 应用场景应用场景 价格价格-美元美元 步进式 割草机 主要应用于私人花园、公共绿地

31、和专业草坪的草皮修剪 169-1499 扫雪机 主要应用于去除道路、庭院的积雪 90-1025 微耕机 主要应用于花园、田地和果园等的旋耕、犁耕、播种等 119-449 手持式 打草机 主要应用于草坪、花园、牧场等地方的边角杂草的切割和修剪 39-429 吹吸叶机 主要应用于对杂草、树叶等进行吹、吸以及粉碎工作 99-629 骑乘式 割草机 可驾驶进行割草，主要用于大草坪，美国应用广泛 1999-7599 智能式 割草机器人 自动割草，无人化，主要用于小且规整的草坪，欧洲应用广泛 799-3299 数据来源：数据来源：泉峰控股招股书、大叶股份招股书、大叶股份官网、家得宝官网、亚马逊官网、富世华

32、官网、泉峰控股招股书、大叶股份招股书、大叶股份官网、家得宝官网、亚马逊官网、富世华官网、财通证券研究所财通证券研究所 从发展历程看，从发展历程看，OPEOPE 行业历经手工工具、燃油和交流电动力阶段，目前正向行业历经手工工具、燃油和交流电动力阶段，目前正向锂锂电化电化和智能化方向和智能化方向发展发展。1 1）第一阶段：第一阶段：以手工作业为主，该阶段使用无动力系统的园林绿化机械产品，对人力的依赖程度较高；2 2）第二阶段：）第二阶段：燃油动力产品出现，提高了园林作业的效率。为了提升 OPE 的环保性，以交流电作为动力源的 OPE 开始出现，但该类产品受限于电线，作业半径有限，燃油类 OPE 仍

33、是主流。3 3）第三阶段：第三阶段：随着锂电池技术进步以及环保观念的增强，以锂电池为动力系统的 OPE 出现，并且呈现高速发展的趋势。4 4）未来趋势：未来趋势：在传感器和算 9 法技术的发展带动下，以割草机器人为代表的智能化 OPE 将陆续出现。图图 2.2.OPEOPE 发展历程：手工具发展历程：手工具-燃油动力燃油动力-交流电动力交流电动力-锂电池锂电池-智能化智能化 数据来数据来源：源：格力博招股书、格力博招股书、财通证券研究所财通证券研究所 1.2.1.2.千亿级规模市场，锂电渗透率提升速度有望超市场预期千亿级规模市场，锂电渗透率提升速度有望超市场预期 1.2.1.1.2.1.OPE

34、OPE 市场空间广阔，割草机品类为核心市场空间广阔，割草机品类为核心 全球全球 OPEOPE 市场规模稳步增长，燃油动力设备仍为主流。市场规模稳步增长，燃油动力设备仍为主流。根据弗若斯特沙利文报告的数据，2020 年全球 OPE 市场规模为 250 亿美元，2016-2020 年 CAGR为 5.6%，预计到 2025 年可增长至 324 亿美元，2020-2025 年 CAGR 为5.3%。燃油动力 OPE 由于应用时间较早，具备动力充足、使用方便等优势，目前仍是主流的 OPE 类型，2020 年市场规模占比为 66%。图图 3.3.OPEOPE 市场规模稳步增长市场规模稳步增长 图图 4.

35、4.分动力市场规模占比：燃油分动力市场规模占比：燃油 OPEOPE 仍是主流仍是主流 数据来源：数据来源：弗若斯特沙利文、弗若斯特沙利文、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：弗若斯特沙利文、弗若斯特沙利文、财通证券研究所财通证券研究所 割草机为核心品类，骑乘式割草机价值量及市场规模最高。割草机为核心品类，骑乘式割草机价值量及市场规模最高。根据史丹利百得的公告，割草机（骑乘式+步进式）市场规模占 OPE 整体市场规模的 37%，是规模最大的单一品类。其中骑乘式割草机 2020 年市场规模 55 亿美元，占比 22%，假设单价 3,000 美元/台，年出货量为 183 万台；步进式割

36、草机 2020 年市场规0%1%2%3%4%5%6%7%0300350市场规模（亿美元）yoy（右轴）66%5%14%15%燃油交流电锂电零部件 10 模 38 亿美元，假设单价 350 美元/台，年出货量为 1,071 万台。图图 5.5.割草机（骑乘式割草机（骑乘式+步进式）品类为核心，骑乘式割草机价值量和市场规模最高步进式）品类为核心，骑乘式割草机价值量和市场规模最高 数据来源：数据来源：副若斯特沙利文、史丹利百得公司公告、副若斯特沙利文、史丹利百得公司公告、财通证券研究所财通证券研究所（注：单价为假设值，手持式包含打草机、吹吸叶机等诸多品类）（注：单价为假设值，手

37、持式包含打草机、吹吸叶机等诸多品类）1.2.2.1.2.2.“供给“供给+需求需求+政策”三重驱动，锂电渗透率提升有望超预期政策”三重驱动，锂电渗透率提升有望超预期 “供给“供给+需求需求+政策”三重驱动，锂电政策”三重驱动，锂电 OPEOPE 迎来发展黄金时期。从供给端来看，迎来发展黄金时期。从供给端来看，锂电技术持续升级将逐渐补齐现有功率和续航时间短板，使得锂电 OPE 具备和燃油 OPE 相媲美的性能，改善用户使用体验；品牌商通过打造电池平台，兼容多款产品，提高用户对同一系列产品的忠诚度，有效增加复购。从需求端来看，从需求端来看，用户消费逐步升级、环保意识不断增强，愿意为安静环保、使用体

38、验更佳的锂电OPE 付费。从政策端来看，从政策端来看，2021 年美国加州签署法案，规定 2024 年 1 月起禁止销售燃油 OPE，在碳中和的大背景下，预计类似政策会在欧美更加普及。图图 6.6.“供给“供给+需求需求+政策政策”共同驱动锂电化转型共同驱动锂电化转型 数据来源：数据来源：泉峰控股招股书、泉峰控股招股书、CBSCBS newsnews、财通证券研究所财通证券研究所 锂电锂电 OPEOPE 渗透率持续提升，渗透率提升速度或超市场预期。渗透率持续提升，渗透率提升速度或超市场预期。对于锂电渗透率，目前被广泛引用的为弗若斯特沙利文报告的数据，根据该报告，2020 年锂电 11 OPE

39、市场规模为 36亿美元，锂电渗透率（锂电市场规模/总市场规模）为14.4%，预计到 2025 年锂电 OPE 市场规模可达 56 亿美元，2020-25 年 CAGR 为9.2%，对应锂电渗透率为 17.3%。我们认为该预测数据偏保守，从锂电 OPE头部品牌的预期增速情况来看，锂电渗透率提升速度或超市场预期。我们预计我们预计 2 2020020-2525 年锂电年锂电 OPEOPE 市场规模市场规模 CAGRCAGR 为为 1 12 2.7.7%，2 2025025 年锂电渗年锂电渗透率可达透率可达 1919.6 6%。类比于特斯拉对于新能源车渗透率提升的引领作用，我们以高压锂电OPE的开创者

40、和引领者EGO作为测算锂电OPE渗透率的重要抓手。核心假设：核心假设：1）得益于持续推出新品及骑乘式割草机放量，2021-25 年 EGO增长率分别为 50%/30%/25%/25%/20%；2）参考弗若斯特沙利文报告的数据，假设 EGO 以外的锂电 OPE 市场规模增速为 9.2%；3）非锂电 OPE收入采用弗若斯特沙利文的预测值。测算结果：测算结果：预计到 2025 年锂电 OPE 市场规模为 66 亿美元，2020-25 年CAGR为12.7%，锂电OPE渗透率将提升至19.7%，较20年提升5.3pct。图图 7.7.市场普遍预期：市场普遍预期：2 25 5 年锂电渗透率为年锂电渗透率

41、为 1 17.37.3%图图 8.8.我们预计我们预计 2 25 5 年锂电渗透率可达年锂电渗透率可达 19.719.7%数据来源：数据来源：弗若斯特沙利文、弗若斯特沙利文、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：弗若斯特沙利文、泉峰控股公司公告、弗若斯特沙利文、泉峰控股公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 表表 6.6.我们预计我们预计 2 2025025 年锂电年锂电 OPEOPE 渗透率可达渗透率可达 19.719.7%2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E EGO 收入（亿美元）1.75 2.16 4.59 6.89 8.9

42、5 11.19 13.99 16.79 EGO增长率（%）50.0%30.0%25.0%25.0%20.0%非 EGO 锂电市场规模（亿元）28.2 30.8 31.4 34.3 37.5 40.9 44.7 48.8 非EGO锂电市场规模增长率（%）9.2%9.2%9.2%9.2%9.2%锂电市场规模（亿美元）锂电市场规模（亿美元）30.0 33.0 36.0 41.2 46.4 52.1 58.7 65.6 锂电市场规模增长率（%）5.8%6.6%12.8%16.7%19.3%21.5%23.9%25.6%非锂电市场规模（亿美元）196.0 205.0 214.0 224.0 235.0

43、245.0 256.0 268.0 OPE 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）226.0 238.0 250.0 265.2 281.4 297.1 314.7 333.6 锂电锂电 OPE 渗透率渗透率 13.3%13.9%14.4%15.5%16.5%17.5%18.6%19.7%数据来源：数据来源：弗若斯特沙利文、泉峰控股公司公告、弗若斯特沙利文、泉峰控股公司公告、财通证券研究所财通证券研究所（注：蓝色字体表示假设值）（注：蓝色字体表示假设值）2628303336404448525612.9%13.1%13.3%13.9%14.4%15.2%15.8%16.4%16.9%17.3%10

44、%12%14%16%18%20%00锂电OPE市场规模（亿美元）锂电渗透率26.0 28.0 30.0 33.0 36.0 41.2 46.4 52.1 58.7 65.6 12.9%13.1%13.3%13.9%14.4%15.5%16.5%17.5%18.6%19.7%0%5%10%15%20%25%0070锂电OPE市场规模（亿美元）锂电渗透率 12 2.2.产业链：锂电化带动产业链重构，中国企业弯道超车产业链：锂电化带动产业链重构，中国企业弯道超车 从产业链视角来看，行业锂电化转型带动产业链重构，为中国企业提供弯道超车从产业链视角来看，行业锂

45、电化转型带动产业链重构，为中国企业提供弯道超车的机会：的机会：上游：上游：国产电芯更具性价比优势，我国电芯厂商正加速替代日韩厂商市场份额。电池组占锂电 OPE 总成本 20-30%，使用国产电芯可巩固成本优势。中游：中游：不同于 OPE 市场整体由欧美厂商把控的格局，中国企业占据电动OPE 约 50%的市场份额。国内 OPE 品牌商竞争优势有望持续强化，这主要得益于中国锂电供应链完备&制造成本优势明显（），品牌商通过全品类覆盖&打造电池平台构造品牌生态，持续提高用户粘性（）。下游：下游：零售商把控流量入口，家得宝、劳氏在美国 OPE 市场份额超过 50%，OPE 厂商通过与零售商深度绑定构筑护

46、城河。总结来看，我们认为总结来看，我们认为 OPEOPE 厂商的核心竞争力在于渠道和品牌。渠道端，厂商的核心竞争力在于渠道和品牌。渠道端，行业下游渠道高度集中，处于产业链核心地位，OPE 厂商与零售商深度绑定有助于稳固自身发展基本盘；品牌端，品牌端，品牌力是破解渠道依赖症结的重要保障，有助于提升终端消费者的信任度和粘性，进而提高对渠道商的话语权和议价能力。图图 9.9.OPEOPE 上下游产业链上下游产业链 数据来源：数据来源：头豹研究院、大叶股份招股书、格力博招股书、泉峰控股招股书、头豹研究院、大叶股份招股书、格力博招股书、泉峰控股招股书、财通证券研究所财通证券研究所 2.1.2.1.上游：

47、上游：电芯为电芯为锂电锂电 OPEOPE 厂商核心厂商核心外采，中国企业加速替代外采，中国企业加速替代 动力装置为动力装置为 OPEOPE 核心部件。核心部件。根据大叶股份招股书，公司 2016-2019 年发动机及组件采购金额占原材料采购金额（去除锂电池、电器件）比重平均为 52.0%，我们预计我们预计发动机占发动机占燃油燃油 OPEOPE 总总成本成本为为 5 50 0-6060%。根据格力博招股书，公司 13 2018-2020 年锂电池电芯占其原材料采购金额比重平均为 22.1%，考虑到尚需将电芯组装为电池组，我们预计电池组占锂电我们预计电池组占锂电 OPEOPE 总成本约总成本约 2

48、 20 0-3 30 0%。图图 10.10.发动机采购金额占比发动机采购金额占比 52.052.0%图图 11.11.锂电池电芯采购金额占比锂电池电芯采购金额占比 2 22.12.1%数据来源：数据来源：大叶股份招股书、大叶股份招股书、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：格力博招股书、格力博招股书、财通证券研究所财通证券研究所 核心零部件自产保障产品质量稳定性核心零部件自产保障产品质量稳定性。行业内头部 OPE 厂商大多选择自研、自产电机等核心零部件，以控制成本和保持产品质量的一致性与稳定性。锂电锂电 OPEOPE 厂商外采电芯，厂商外采电芯，日韩厂商主导电动工具日韩厂商主导电

49、动工具用用锂电池市场。锂电池市场。由于不具备相关技术和成本优势，锂电 OPE 厂商大多选择外采电芯。全球电动工具用锂电池市场长期由日韩厂商主导，根据真锂研究的数据，2017 年三星 SDI、LG、Murata三者市场份额达到 75.0%，到 2020 年仍有 68.3%的市场份额。中国电芯厂商加速进入中国电芯厂商加速进入 OPEOPE 品牌商供应链，抢占市场份额。品牌商供应链，抢占市场份额。目前多数国内知名电芯厂商均已进入国际一线 OPE 品牌商的供应链，获取大量市场份额。根据真锂研究的数据，天鹏电源（蔚蓝锂芯全资子公司）、亿纬锂能两家的市场份额由2017 年的 6.5%快速提升至 2020

50、年的 27.0%，我们认为国产电芯厂商市占率有望进一步提升。图图 12.12.全球电动工具锂电池装机份额（全球电动工具锂电池装机份额（2 2017017 年）年）图图 13.13.国内厂商市场份额快速提升（国内厂商市场份额快速提升（2 2020020E E）数据来源：数据来源：真锂研究、真锂研究、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：真锂研究、真锂研究、财通证券研究所财通证券研究所 52.0%12.6%8.5%6.5%20.4%发动机及组件五金件塑料粒子钢材其他22.1%22.0%15.2%9.2%9.1%22.4%锂电池电芯电子电气件五金件电机组件塑料粒子其他46.1%18.6%

51、10.2%6.5%18.5%三星SDILGMurata天鹏电源其他52.2%10.1%6.0%15.2%11.8%4.7%三星SDILGMurata天鹏电源亿纬锂能其他 14 表表 7.7.国产电池厂商进入国产电池厂商进入 OPOPE E 品牌商供应链品牌商供应链 国内电芯厂商国内电芯厂商 主要客户主要客户 天鹏电源 创科实业、史丹利百得、博世、泉峰控股、格力博 亿纬锂能 创科实业、博世、泉峰控股 海四达 创科实业、博世、泉峰控股、宝时得 数据来源：数据来源：真锂研究、高工锂电、真锂研究、高工锂电、财通证券研究所财通证券研究所 国产锂电池更具性价比，国产锂电池更具性价比，有助于行业降本增效有助

52、于行业降本增效。在国内电芯厂商与日韩厂商技术水平差距不断缩小的大背景下，引入国产电芯厂商有助于 OPE 品牌商改善供应商结构，提高供应链稳定性，降低生产成本。根据真锂研究的数据，同样规格的电池，国内头部锂电池厂商天鹏电源售价较三星 SDI、LG 等国际巨头低 10-20%，更具性价比。表表 8.8.高性能圆柱电池报价：国产电芯售价较国际巨头低高性能圆柱电池报价：国产电芯售价较国际巨头低 1 10 0-2020%（取自（取自 2222 年年 7 7 月月 1 1 日）日）电池规格电池规格 三星三星 SDI LG Murata 天鹏电源天鹏电源 18650 1.5Ah 30A 12.0-13.5

53、12.0-13.5-10.0-11.5 18650 2.0Ah 30A 13.5-15.5 13.0-14.5 16.0-18.0 11.0-12.5 18650 2.5Ah 30A 15.0-16.5 15.0-16.5 18.0-20.0 13.5-15.5 数据来源：数据来源：真锂研究、真锂研究、财通证券研究所财通证券研究所 2.2.2.2.中游：锂电化打破欧美主导格局，中国企业竞争优势有望持续强化中游：锂电化打破欧美主导格局，中国企业竞争优势有望持续强化 2.2.1.2.2.1.需求端：以欧美市场为核心，新兴市场潜力巨大需求端：以欧美市场为核心，新兴市场潜力巨大 OPEOPE 主要主要

54、供给、供给、需求地在欧美。需求地在欧美。欧美地区经济水平高、园艺文化盛行，长期处于 OPE 需求和供给的中心。根据大叶股份招股书，2018 年美国、欧洲 OPE 需求占全球总需求比重分别为 48.9%、32.0%，供给占全球总供给比重分别为49.2%、27.5%。根据 statista 的数据，2020 年美国有 2.3 亿人拥有 OPE 产品，渗透率高达 68.8%，OPE 对于欧美居民是日常生活所必需的消费品。图图 14.14.北美、欧洲是北美、欧洲是 OPEOPE 主要需求地主要需求地 图图 15.15.北美和欧洲是北美和欧洲是 OPEOPE 主要供给地主要供给地 数据来源：数据来源：大

55、叶股份招股书、大叶股份招股书、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：大叶股份招股书、大叶股份招股书、财通证券研究所财通证券研究所 48.9%32.0%10.0%9.1%美国欧洲亚太地区其他49.2%27.5%16.1%7.2%美国欧洲亚太地区其他 15 对标欧美地区，对标欧美地区，新兴市场潜力巨大。新兴市场潜力巨大。从户均 OPE 市场规模来看，美国、欧洲分别为 95、41 美元/户，亚太地区等新兴市场 OPE 市场规模相对较小，对标欧美市场有十倍以上成长空间。表表 9.9.非欧美地区非欧美地区 OPEOPE 市场潜在空间十倍以上市场潜在空间十倍以上 全球全球 美国美国 欧洲欧洲

56、亚太地区亚太地区 其他地区其他地区 家庭户数（百万）2,145 128 195 1,026 795 OPE 市场规模（亿美元）250 122 80 25 23 户均市场规模（美元户均市场规模（美元/户）户）11.7 95.1 41.0 2.4 2.8 数据来源：数据来源：大叶股份大叶股份招股书、弗若斯特沙利文、招股书、弗若斯特沙利文、statistastatista、财通证券研究所财通证券研究所 2.2.2.2.2.2.供给端：中国是产能核心，出口高景气供给端：中国是产能核心，出口高景气 凭借完善的供应链和综合成本优势，凭借完善的供应链和综合成本优势，中国中国成为成为 OOPEPE 产能核心。

57、产能核心。根据头豹研究院的报告，我国电动工具制造总成本仅为美国的 62.5%，综合成本优势突出。此外，我国有世界上最为完善的供应链体系，随着国产电芯厂商加速崛起，我国产能核心地位有望持续强化。根据大叶股份招股书，中国 OPE 产品净出口额长期位居全球首位，预计到 2023 年净出口额可达 18 亿美元。以 OPE 行业的核心品类割草机为例，根据联合国商品贸易数据库的数据，2020 年我国割草机出口额 15.3 亿美元，占全球割草机出口总额 23.2%；割草机净出口额 15.2 亿美元，是为数不多割草机净出口的国家（仅 13 个），是净出口额第二位的越南的 4 倍。图图 16.16.中国是割草机

58、核心供给国（亿美元）中国是割草机核心供给国（亿美元）数据来源：数据来源：联合国商品贸易数据库、联合国商品贸易数据库、财通证券研究所财通证券研究所（注：割草机进出口数据为以下三项商品加总，（注：割草机进出口数据为以下三项商品加总，1 1）编码）编码843302 2，割刀水平旋转草坪、公园或运动场机动割草机割刀水平旋转草坪、公园或运动场机动割草机；2 2）编码）编码 8438433190031900，其他草坪、公园或运动其他草坪、公园或运动场地割草机场地割草机；3 3）编码）编码 8433200084332000，其他割草机，包括牵引装置用的刀具杆其他割草机，包括牵引装置用的

59、刀具杆。下同。）。下同。）后疫情时代，后疫情时代，以以割草机割草机为代表的为代表的 OPEOPE 出口高景气不减出口高景气不减。2017-19 年，我国割草机出口额增长稳定，CAGR 为 12.4%。疫情影响下我国割草机企业迎来发展机遇，2020 年6-12月割草机出口额同比增长41.4%，21年实现出口额同比增长52.6%。22 年割草机出口高景气持续，1-5 月出口额同比增长 23.2%。15.2 3.6 2.3 2.2 1.6 0.9 0.8 0.4 0.4 0.2 0246810121416中国越南墨西哥意大利奥地利匈牙利 斯洛伐克波兰捷克日本净出口额 16 出口产品单价提升彰显议价能

60、力。出口产品单价提升彰显议价能力。从量价的角度看，21 年割草机出口数量为 2,160万台，同增 43.4%，出口均价 108.2 美元，同增 6.4%；22 年 1-5 月，在原材料价格、海运费处于高位的大环境下，割草机出口量同比降低1.8%，但均价提升27.6%，显示我国割草机生产企业具备一定的议价能力，能够将成本压力向下游进行传导。图图 17.17.中国割草机出口高景气持续中国割草机出口高景气持续（百万美元）（百万美元）图图 18.18.中国割草机出口中国割草机出口单价提升（万台，美元）单价提升（万台，美元）数据来源：数据来源：海关总署、海关总署、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：

61、数据来源：海关总署、海关总署、财通证券研究所财通证券研究所 2.2.3.2.2.3.新变化：锂电化带动竞争格局变化，中国企业弯道超车新变化：锂电化带动竞争格局变化，中国企业弯道超车 OPOPE E 竞争格局竞争格局高度高度集中，欧美厂商占据主要份额。集中，欧美厂商占据主要份额。OPE 作为传统行业，在欧美发展历史悠久，由此形成欧美厂商主导的市场格局，根据史丹利百得的公告，OPE 行业 CR5 为 64.4%，CR10 为 77.2%，竞争格局高度集中。中国企业在传统 OPE 领域并不占优，前十大企业中仅创科实业一家，市场份额约 2%。行业锂电化转型为中国企业提供发展机遇行业锂电化转型为中国企业

62、提供发展机遇，电动，电动 OPEOPE 领域中国企业异军突起。领域中国企业异军突起。但中国企业通过抓住行业锂电化转型的趋势实现快速发展。根据弗若斯特沙利文报告的数据，2020 年全球电动 OPE 行业 CR5 为 62.7%，CR10 为 88.3%，电动 OPE 行业市场份额前十大的企业，中国独占 4 家（创科实业、泉峰控股、格力博、宝时得），合计市场份额 49.8%，占据半壁江山。-50%0%50%100%150%200%250%0500300350400出口金额yoy（右轴）8090000350出口数

63、量出口平均单价（右轴）17 图图 19.19.电动电动 OPEOPE 领域，中国企业实现弯道超车领域，中国企业实现弯道超车 数据来源：数据来源：史丹利百得公司公告、弗若斯特沙利文、史丹利百得公司公告、弗若斯特沙利文、财通证券研究所财通证券研究所 锂电锂电 OPEOPE 品牌商大多进行多品牌布局品牌商大多进行多品牌布局、全品类覆盖，并通过电池平台全品类覆盖，并通过电池平台打造品牌打造品牌生态、生态、深度绑定客户深度绑定客户，持续巩固竞争优势，持续巩固竞争优势。OPE 品牌商通过布局多个品牌进行差异化定位，实现对消费级/专业级、中端市场/高端市场全方位的覆盖，满足不同人群、不同偏好的消费需求。更进

64、一步，品牌商对于单一品牌持续扩充产品矩阵，覆盖主流 OPE 产品类型，并且通过打造电池平台提高用户粘性、改善用户体验，进一步巩固竞争优势。根据官网数据，Ryobi 18V 电池平台可兼容 70 款产品，40V 电池平台可兼容 55 款产品。表表 10.10.OPEOPE 品牌商进行多品牌布局、全品类覆盖品牌商进行多品牌布局、全品类覆盖 品牌商品牌商 品牌品牌 电池平台电池平台 割草机割草机 打草机打草机 修枝机修枝机 链锯链锯 创科实业 M12、M18、MX FUEL 18V ONE+、40V 泉峰控股 56V Arc-Lithium PWRCORE 20、PWRCORE 40 史丹利百得 2

65、0V MAX、40V MAX、60V MAX V20、V60 20V MAX*、60V MAX*数据来源：数据来源：各公司官网、各公司公告、各公司官网、各公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 15.8%15.3%12.5%10.6%10.2%0%4%8%12%16%富世华STIHLMTDToroDeereOPE市场份额前五大企业市场份额前五大企业20.4%11.4%10.4%10.4%10.1%7.9%6.8%4.2%3.4%3.3%0%5%10%15%20%25%电动电动OPE市场份额前十大企业市场份额前十大企业 18 图图 20.20.泉峰控股品牌差异化定位泉峰控股品牌差异化定位 图图

66、21.21.史丹利百得品牌差异化定位史丹利百得品牌差异化定位 数据来源：数据来源：泉峰控股公司公告、泉峰控股公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：史丹利百得公司公告、史丹利百得公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 2.3.2.3.下游：零售渠道为王，电商渠道快速发展下游：零售渠道为王，电商渠道快速发展 OPEOPE 行业以线下大型连锁零售商渠道为主。行业以线下大型连锁零售商渠道为主。大型零售商拥有布局广泛的线下门店，能够触达终端消费者，在产业链中居于核心地位。根据 TraQline 报告的数据，2020Q3-2021Q2，家得宝和劳氏两大家居装饰零售商分别占据美国 OP

67、E销售额的 28.7%、21.9%，合计为 50.6%。图图 22.22.家得宝、劳氏占据美国家得宝、劳氏占据美国 OPEOPE 市场份额分别为市场份额分别为 2 28.78.7%、2 21.91.9%数据来源：数据来源：TraTraQQlineline、财通证券研究所财通证券研究所 表表 11.11.美国前二名家居装饰零售商对比（美国前二名家居装饰零售商对比（2121 财年，亿美元）财年，亿美元）成立时间成立时间 门店数门店数 单店面积单店面积 员工数员工数 总收入总收入 OPE 类收入类收入 主要市场主要市场 家得宝 1978 2,317 9,662 50 万 1,511.6 103.2

68、美国、加拿大、墨西哥 劳氏 1921 1,971 9,804 34 万 962.5 90.4 美国、加拿大 数据来源：数据来源：家得宝、劳氏官网，家得宝、劳氏公告，家得宝、劳氏官网，家得宝、劳氏公告，财通证券研究所财通证券研究所（注：家得宝与劳氏（注：家得宝与劳氏 OPEOPE 类收入所选取口径不一致，家得宝选取“类收入所选取口径不一致，家得宝选取“o outdoor utdoor gardengarden”收入，劳氏选取“”收入，劳氏选取“l lawn&gardenawn&garden”收入，劳氏的收入口径更广）”收入，劳氏的收入口径更广）与与零售商零售商深度合作，有助于深度合作，有助于 O

69、PEOPE 品牌商品牌商以及代工商以及代工商稳固发展基本盘稳固发展基本盘。下游零售商是行业内最为重要的流量入口，诸多品牌商或代工商通过与零售商进行深度绑定，取得长期稳定的增长。以品牌商为例，创科实业与家得宝深入合作十余年，来自家得宝的收入占比稳步提升，2021 年达到 47.5%；泉峰控股 2020 年与劳氏达成战略合作，来自劳氏的收入迅速增长，2021 年劳氏收入占比达到 40.9%。28.7%21.9%11.1%8.9%7.0%22.4%家得宝劳氏Power Dealer亚马逊沃尔玛其他 19 以代工商为例，大叶股份 2020 年与家得宝建立合作关系，主要为其代工燃油类OPE，2021 年

70、公司来自家得宝的收入占比为 8.8%，22Q1 家得宝已成为公司第一大客户，预计收入占比超过 20%图图 23.23.创科实业：来自家得宝的收入占比创科实业：来自家得宝的收入占比 47.547.5%图图 24.24.泉峰控股：来自劳氏的收入占比泉峰控股：来自劳氏的收入占比 4 40.90.9%数据来源：数据来源：创科实业公司公告、创科实业公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：泉峰控股公司公告、泉峰控股公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 单纯单纯依赖依赖渠道渠道商面临较大风险，商面临较大风险，“渠道“渠道+品牌”共同构成核心竞争力品牌”共同构成核心竞争力。与核心零售商建

71、立合作关系并不代表可以一劳永逸。以泉峰控股和格力博为例，泉峰控股核心品牌 EGO 在成立之初主要在家得宝进行销售，其成功塑造“高端锂电 OPE领导者”的品牌形象，后由于双方意见相左，EGO 选择退出家得宝、强势进入劳氏渠道。受此影响，格力博在劳氏销售的 60V 自有品牌产品被停止销售，为劳氏代工的 80V 贴牌产品调整为仅在线上销售，40V 贴牌产品调整为主要由泉峰控股提供，公司 2021 年对劳氏的收入降低 43.1%，且仍有进一步降低的可能性。为应对冲击，格力博凭借自身品牌影响力，成功拓展 TSC、Costco 等新渠道，21 年总收入得以实现 16.1%的增长。图图 25.25.2 21

72、 1 年格力博来自劳氏收入大幅下降年格力博来自劳氏收入大幅下降 图图 26.26.格力博凭品牌影响力拓展销售渠道格力博凭品牌影响力拓展销售渠道 数据来源：数据来源：格力博招股书、格力博招股书、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：格力博招股书、格力博招股书、财通证券研究所财通证券研究所 线上渠道快速发展。线上渠道快速发展。根据弗若斯特沙利文报告的数据，2020 年 OPE 电商渠道市场规模为 24 亿美元，预计到 2025 年增至 39 亿美元，CAGR 为 10.2%，电25283236486344.8%45.5%45.5%46.8%48.9%47.5%42%43%44%45%4

73、6%47%48%49%50%00702001920202021来自家得宝收入（亿美元）家得宝占比1.11.73.57.216.1%20.2%29.0%40.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%08201920202021来自劳氏收入（亿美元）劳氏占比21.3 21.8 12.4 57.2%50.8%24.8%0%10%20%30%40%50%60%70%05920202021来自劳氏收入（亿元）劳氏占比24.8%16.6%10.7%6.4%4.8%36.8%劳氏亚马逊ToroHarb

74、or Freight ToolsCostco（新进）其他 20 商渠道收入占比将由 2020 年的 9.6%提升至 12.0%。品牌商通过布局电商渠道直接触达终端消费者品牌商通过布局电商渠道直接触达终端消费者。OPE 品牌商积极布局电商渠道，如史丹利百得将布局电商作为重要发展战略，2020 年公司目标在 2025 年以前实现电商收入增长 200%；泉峰控股通过与电商平台合作以及建设线上直营店等方式布局电商渠道，2021 年电商渠道收入增长超过 100%。我们认为，我们认为，OPEOPE 品品牌商布局电商渠道，直接牌商布局电商渠道，直接触达触达终端消费者，有助于及时把握用户需求，进行产品终端消费

75、者，有助于及时把握用户需求，进行产品迭代，同时，线上渠道规模持续增长有助于提高品牌商对下游零售商的议价能力。迭代，同时，线上渠道规模持续增长有助于提高品牌商对下游零售商的议价能力。图图 27.27.线上渠道快速发展（亿美元）线上渠道快速发展（亿美元）图图 28.28.泉峰控股电商渠道收入快速增长泉峰控股电商渠道收入快速增长 数据来源：数据来源：弗若斯特沙利文、弗若斯特沙利文、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：泉峰控股公司公告、泉峰控股公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 3.3.需求重点问题分析：需求重点问题分析：3.1.3.1.总量：终端需求与房地产市场存在一定相关性总量：

76、终端需求与房地产市场存在一定相关性 OPEOPE 行业需求与新建住房销售之间相关系数约为行业需求与新建住房销售之间相关系数约为 0 0.5.5。家得宝、劳氏是美国最大的 OPE 零售商，市场份额分别为 28.7%、21.9%，我们以其 OPE 相关收入衡量OPE市场终端需求变动情况。通过计算相关系数，可以发现家得宝Outdoor Garden 收入、劳氏 Lawn&Garden 收入与美国新建住房销售同比数据相关系数分别为 0.46、0.47，均呈现出一定的相关性。图图 29.29.家得宝家得宝 Outdoor GardenOutdoor Garden 收入与新建住房收入与新建住房销售相关系数

77、为销售相关系数为 0 0.46.46 图图 30.30.劳氏劳氏 L Lawn&Gardenawn&Garden 收入与新建住房销收入与新建住房销售相关系数为售相关系数为 0 0.47.47 数据来源：数据来源：WindWind、家得宝公司公告、家得宝公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：WindWind、劳氏公司公告、劳氏公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 236390%2%4%6%8%10%12%14%16%0500300350201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E线下纯电子

78、商务电商yoy20.023.350.5101.116.7%116.9%100.0%0%20%40%60%80%100%120%140%02040608001920202021E电商渠道收入（百万美元）yoy-10%0%10%20%30%2000202021家得宝Outdoor Garden收入同比美国新建住房销售同比-20%-10%0%10%20%30%40%2000202021劳氏Lawn&Garden收入同比美国新建住房销售同比 21 新建住房销售已经出现反弹，全年新建住房销售已经

79、出现反弹，全年无需无需悲观。悲观。2022 年 1-5 月，美国新建住房销售 33.0 万套，同比减少 10.6%，5 月份领先指标美国成屋签约销售指数开始出现反弹，对全年新建住房销售情况无需悲观。图图 31.31.新建住房销售开始出现反弹新建住房销售开始出现反弹 图图 32.32.新建住房全年销售并不悲观新建住房全年销售并不悲观 数据来源：数据来源：WWi indnd、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：WindWind、财通证券研究所财通证券研究所 3.2.3.2.结构：为什么看好锂电渗透率有望超预期提升？结构：为什么看好锂电渗透率有望超预期提升？续航时间续航时间短短、价格、

80、价格高高、动力低动力低是影响消费者进行锂电是影响消费者进行锂电 OPEOPE“潜在用户“潜在用户-意向用户意向用户-实际用户”转化的核心阻碍。实际用户”转化的核心阻碍。根据 The Farnsworth Group 问卷调研的分析报告，续航时间短、价格高、动力低是消费者不愿考虑购买锂电 OPE 的主要因素，分别占比 41%/24%/17%；而对于锂电 OPE 意向用户，价格高、续航时间短、动力低是其不愿意真正做出购买行为的主要因素，分别占比 30%/20%/16%。我们认为：“价格高”“价格高”可分为心理价格和实际价格两个层面：对于心理价格而言，对于心理价格而言，从全生命周期的角度看，锂电 O

81、PE 反而更加具备成本优势，高油价情形下锂电OPE 性价比更为突出，“价格高”这一阻碍会伴随着消费者观念转变而逐渐褪去。对于实际价格而言，对于实际价格而言，随着锂电技术进步，电芯成本有望逐步降低，带动锂电 OPE 产品平均价格下降，锂电与燃油 OPE 价格差将逐步收窄。“续航短”、“动力低”：“续航短”、“动力低”：当前锂电 OPE 产品足以满足多数人的使用需求，随着电池能量密度持续提升，电机、电控技术持续发展，现存续航焦虑和动力痛点或将得到彻底解决。综合以上，我们认为锂电综合以上，我们认为锂电 OPEOPE 的的价格、续航、动力短板将逐一补足，锂电价格、续航、动力短板将逐一补足，锂电 OPE

82、OPE渗透率有望加速提升。渗透率有望加速提升。2003004005006007008009001,0001,020000212022美国:成屋签约销售指数:折年数美国:新建住房销售:折年数:季调（右轴，千套）0204060800180美国:已开工的新建私人住宅（千套）美国:新建住房销售（千套）22 图图 33.33.续航、价格、动力阻碍消费者由锂电续航、价格、动力阻碍消费者由锂电 OPEOPE潜在用户转变为意向用户潜在用户转变为意向用户 图图

83、 34.34.价格、续航、动力阻碍消费者由锂电价格、续航、动力阻碍消费者由锂电 OPEOPE意向用户转变为实际用户意向用户转变为实际用户 数据来源：数据来源：T The he F Farnsworth arnsworth GGrouproup、财通证券研究所财通证券研究所（问卷问题：什（问卷问题：什么情况下才会考虑购买锂电么情况下才会考虑购买锂电 OPEOPE？）？）数据来源：数据来源：T The he F Farnsworth arnsworth GGrouproup、财通证券研究所财通证券研究所（问卷问题：考（问卷问题：考虑购买锂电虑购买锂电 OPEOPE，但为什么没有付诸行动？），但为什

84、么没有付诸行动？）3.2.1.3.2.1.全生命周期角度看，锂电性价比更高，高油价加速锂电替代进程全生命周期角度看，锂电性价比更高，高油价加速锂电替代进程 我们以割草机为例，对燃油 OPE 和锂电 OPE 的年使用成本以及全生命周期使用成本进行测算，具体过程如下：1 1、初始购置成本。、初始购置成本。通过抽样统计亚马逊商城所售卖的燃油割草机和锂电割草机，我们计算得到燃油割草机均价为 330 美元，锂电割草机均价为 410 美元，锂电锂电割草机初始购置成本较燃油类高割草机初始购置成本较燃油类高 8 80 0 美元。美元。2 2、年使用成本年使用成本。1 1）单次割草耗时约）单次割草耗时约 0 0

85、.42.42 小时小时（2 25 5 分钟）：分钟）：美国家庭平均草坪面积约为 0.25 英亩，常用的步进式割草机尺寸为 21 英寸，对应割草速率约为0.6 英亩/小时，由此可得单次割草耗时约 0.42 小时。2 2）燃油割草机单次使用）燃油割草机单次使用成本为成本为 0 0.7.7 美元，年维修成本为美元，年维修成本为 2 21 1 美元：美元：假设燃油割草机运行油耗为 0.5 加仑/小时，油价为 3.5 美元/加仑，则单次使用燃油割草机的成本为 0.7 美元。此外，假设每年维修火花塞、空气过滤器等需要花费 21 美元。3 3）锂电割草机单次使用）锂电割草机单次使用成本成本 0 0.1.1

86、美元：美元：假设锂电割草机满电状态下可运行时间为 0.75 小时（45 分钟），用 500W 充电器充满电需要 2.3 小时，电费为 0.16 美元/kWh，则单次使用锂电割草机的成本为 0.1 美元。综合以上，综合以上，测算得到在年割草次数测算得到在年割草次数 5 5-4040 次的情况下，锂电割草机次的情况下，锂电割草机年年使用成本使用成本介介于于 0 0.5.5-4.14.1 美元美元之间之间，而，而燃油燃油割草机割草机年年使用成本介于使用成本介于 2424.6.6-50.250.2 美元之间。美元之间。更长的续航时间,41%更便宜的价格,24%更高的动力,17%其他,18%0%5%10

87、%15%20%25%30%35%价格续航时间动力需要充电 23 表表 12.12.汽油类割草机和锂电类割草机年使用成本对比汽油类割草机和锂电类割草机年使用成本对比 （1）每年割草次数（次）每年割草次数（次）1 5 10 15 20 25 30 35 40（2）每次割草耗时（小时/次）（34）0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42 0.42（3）院子面积（英亩）0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25（4）割草速率（英亩/小时）0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0

88、.60（5）每年割草耗时（小时）（）每年割草耗时（小时）（12）0.4 2.1 4.2 6.3 8.3 10.4 12.5 14.6 16.7 汽油割草机年使用成本（美元）（汽油割草机年使用成本（美元）（6+10）21.7 24.6 28.3 31.9 35.6 39.2 42.9 46.5 50.2（6）汽油费用（美元）（79）0.7 3.6 7.3 10.9 14.6 18.2 21.9 25.5 29.2（7）总油耗（加仑）（58）0.2 1.0 2.1 3.1 4.2 5.2 6.3 7.3 8.3（8）油耗（加仑/小时）0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

89、0.5（9）油价（美元/加仑）3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5（10）年维修费用（美元）21 21 21 21 21 21 21 21 21 锂电割草机年使用成本锂电割草机年使用成本(美元美元)(111316)0.1 0.5 1.0 1.5 2.0 2.6 3.1 3.6 4.1（11）年充电次数（次）（512）0.6 2.8 5.6 8.3 11.1 13.9 16.7 19.4 22.2（12）满电可运行时间（小时）0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75（13）每次充电耗电量（kWh）（1415）1.2

90、 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2（14）充电器功率（W）500 500 500 500 500 500 500 500 500（15）充电耗时（小时）2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3（16）电价（美元/kWh）0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 数据来源：数据来源：Consumer ReportsConsumer Reports、AARPAARP、Lawn StarterLawn Starter、HomeHome AdvisorAdvisor、美国劳工统计局、美国劳工统计

91、局、家得宝官网、亚马逊商城、家得宝官网、亚马逊商城、财通证券研究所财通证券研究所 3 3、全生命周期全生命周期使用成本使用成本。我们假设割草机使用寿命为 8 年，锂电割草机需要 4年更换一次电池，电池购买成本为 180 美元，基于此计算得到燃油割草机和锂电割草机全生命周期使用成本。可以发现，由于燃油割草机单次使用成本较高，其全生命周期成本随着每年割草次数的增加呈现高斜率上升，最终会出现使得燃油、锂电割草机成本平衡的年割草次数。计算得到计算得到，在上述假设下，在上述假设下燃油和锂电割燃油和锂电割草机使用成本平衡年割草次数为草机使用成本平衡年割草次数为 1 18.38.3 次次/年年。在成本平衡割

92、草次数下，第一次成本平衡点出现在在成本平衡割草次数下，第一次成本平衡点出现在 2 2.5.5 年。年。使用割草机 2.5-4 年的情况下，锂电割草机更具备成本优势，该优势可维持到第 5 年初重新购置电池。图图 35.35.年割草次数对应全生命周期成本（美元）年割草次数对应全生命周期成本（美元）图图 36.36.成本平衡次数下第成本平衡次数下第 n n 年年末末累计成本累计成本（美元）（美元）数据来源：数据来源：Consumer ReportsConsumer Reports、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：Consumer ReportsConsumer Reports、财通

93、证券研究所财通证券研究所 4005006007008005540燃油割草机全生命周期成本锂电割草机全生命周期成本300350400450500550600650012345678燃油割草机累计成本锂电割草机累计成本 24 全生命周期看，锂电割草机更具成本优势，高油价下锂电割草机性价比凸显。全生命周期看，锂电割草机更具成本优势，高油价下锂电割草机性价比凸显。我们对【锂电割草机全生命周期使用成本与燃油割草机全生命周期使用成本的差额】进行敏感性测算。结论如下：美国割草机年使用频次普遍高于美国割草机年使用频次普遍高于 2 25 5 次，锂电割草机成本优势有保障。次，锂电割草机成本

94、优势有保障。根据美国康纳尔大学副教授 Frank S.Rossi 的研究成果，美国东北部及中西部北部地区年最优割草次数在 25-35 次之间，其余地区在 40 次以上，割草机高使用频次可以得到保证。我们以 25 次/年作为割草机年使用频次，汽油价格取用 2010-2022 年6 月末美国汽油常规零售价格平均值 2.83 美元/加仑，测算得到锂电割草机全生命周期使用成本较燃油割草机低锂电割草机全生命周期使用成本较燃油割草机低 5 5.5.5 美元。美元。消费者倾向于基于短期进行决策，消费者倾向于基于短期进行决策，高油价高油价更容易激发消费者购买热情更容易激发消费者购买热情。2022年 6 月 2

95、7 日，美国汽油常规零售价格为 4.71 美元/加仑，以割草次数 25次/年计算，对应燃油割草机年使用成本达到 45.5 美元，较锂电割草机高43.0 美元，而锂电割草机初始购置成本仅较燃油类高 80 美元，消费者粗略计算下，“回本期”无需 2 年，会提高消费者选择锂电割草机的意愿。此外，年割草次数在 25 次以上时，当前油价对应锂电割草机全生命周期成本优势在 75 美元以上，高度具备性价比优势。表表 13.13.锂电锂电与与燃油燃油割草机全生命周期使用成本差额割草机全生命周期使用成本差额：高使用频次、高油价下锂电割草机更具成本优势：高使用频次、高油价下锂电割草机更具成本优势 割草次数割草次数

96、 油价油价 5 10 15 20 25 30 35 40 2.00 79.4 66.8 54.3 41.7 29.1 16.5 4.0-8.6 2.50 75.3 58.5 41.8 25.0 8.3-8.5-25.2-42.0 3.00 71.1 50.2 29.3 8.4-12.6-33.5-54.4-75.3 3.50 66.9 41.8 16.8-8.3-33.4-58.5-83.5-108.6 4.00 62.8 33.5 4.3-25.0-54.2-83.5-112.7-142.0 4.50 58.6 25.2-8.2-41.6-75.1-108.5-141.9-175.3 5.0

97、0 54.4 16.8-20.7-58.3-95.9-133.5-171.0-208.6 数据来源：数据来源：Consumer ReportsConsumer Reports、财通证券研究所财通证券研究所（注：数值为锂电使用成本（注：数值为锂电使用成本-燃油使用成本，灰色区域表示锂电割草机更具成本优势，浅蓝色燃油使用成本，灰色区域表示锂电割草机更具成本优势，浅蓝色区域是当前油价对应的区间，未考虑货币时间价值）（单位：次，美元区域是当前油价对应的区间，未考虑货币时间价值）（单位：次，美元/加仑，美元）加仑，美元）25 图图 37.37.美国年割草频次在美国年割草频次在 2 25 5 次以上次以上

98、 图图 38.38.油价持续走高，处于历史高位（美元油价持续走高，处于历史高位（美元/加仑）加仑）数据来源：数据来源：Consumer ReportsConsumer Reports、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：WindWind、财通证券研究所财通证券研究所 3.2.2.3.2.2.技术发展破解价格、续航时间、动力痛点技术发展破解价格、续航时间、动力痛点 锂离子电池组成本持续下降，有望带动锂电锂离子电池组成本持续下降，有望带动锂电 OPEOPE 平均价格下降。平均价格下降。根据 statista的数据，2020 年锂离子电池组价格为 137 美元/kWh，较 2011 年

99、已下降 85%，预计至 2023 年下降至 101 美元/kWh，降幅为 26%；到 2030 年进一步降低至58 美元/kWh，降幅达到 58%。电池组占锂电 OPE 成本 20-30%，电池组成本下降，有望推动锂电 OPE 平均价格下降，缩小锂电 OPE 和燃油 OPE 价格差。图图 39.39.锂离子电池组成本持续下降（美元锂离子电池组成本持续下降（美元/kW/kWh h）数据来源：数据来源：statistastatista、财通证券研究所财通证券研究所 当前锂电当前锂电 OPEOPE 续航时间已能够满足多数消费者的使用需求。续航时间已能够满足多数消费者的使用需求。通过统计家得宝官网的商

100、品数据，我们发现 92%的锂电割草机续航时间在 40 分钟及以上，按照000002020212022汽油价格:常规零售:美国938560200300400500600700800900220001920202023E 2030E 26 0.6 英亩/小时的割草速率计算，能够割草 0.4 英亩以上。根据 Home Advisor统计的美国各州平均庭院面积，该续航时间能够满足美国

101、62%以上州的居民割草需求。与此类似，续航时间 60 分钟及以上的锂电割草机产品占比 49%，单次使用能够割草 0.6 英亩，可以满足 82%以上州的居民割草需求。锂离子电池锂离子电池能量能量密度持续提升，有望带动续航时间提升密度持续提升，有望带动续航时间提升，破解“续航焦虑”。，破解“续航焦虑”。电能（Wh）=电压（V）*电流（A）*作业时间（h），在电流和电压一定的情况下，续航时间与电能密切相关。根据 Clean Technica 的数据，2010-2020 年锂电子电池体积能量密度由 90Wh/L 提升至 450Wh/L，增长 400%，未来随着电池技术的进一步发展，电池能量密度有望持续

102、提升，从而有效提升电池电能，进而带动锂电 OPE 续航时间提升。图图 40.40.当前锂电当前锂电 OPEOPE 已能满足多数需求（分钟）已能满足多数需求（分钟）图图 41.41.锂离子电池能量密度持续提升（锂离子电池能量密度持续提升（WhWh/L/L）数据来源：数据来源：家得宝官网、家得宝官网、HomeHome AdvisorAdvisor、财通证券研究所财通证券研究所（注：横轴（注：横轴为续航时间）为续航时间）数据来源：数据来源：CleanClean TechnicaTechnica、财通证券研究所财通证券研究所 部分部分锂电锂电 OPEOPE 动力能够与燃油动力能够与燃油 OPEOPE

103、相媲美，无刷电机提高使用效率。相媲美，无刷电机提高使用效率。传统燃油割草机扭矩多在 4.5-8.75 英尺磅之间，根据 EGO 产品手册，其割草机产品扭矩介于 5.9-8.3 英尺磅之间，动力性能与传统燃油割草机相当。锂电 OPE 多使用无刷电机，相较于传统电机能够有效降低损耗，提供更大的扭矩和更高的效率。我们认为，随着电机、电控技术进一步发展，锂电 OPE 动力有望持续提升。表表 14.14.EGOEGO 割草机动力与燃油割草机相媲美割草机动力与燃油割草机相媲美 型号型号 M2156SP LM2142SP LM2135SP LM2133 LM2135 LM2102SP LM2101 切割扭矩

104、（英尺磅）8.3 8.3 7.0 7.0 7.0 5.9 5.9 续航时间（分钟）75 80 60 45 65 60 45 尺寸（英寸）21 21 21 21 21 21 21 数据来源：数据来源：EGOEGO 产品手册（产品手册（2 2022022 年）、年）、财通证券研究所财通证券研究所 92%49%62.0%82.0%0%20%40%60%80%100%40+60+产品占比能够满足割草需求的州数量占比559000200300400500200820020 27 4.4.未来展望：打通户外动力设备全链路可期，智能化有望成为破局点未来展望：打通户外

105、动力设备全链路可期，智能化有望成为破局点 4.1.4.1.锂电化浪潮下，有望构建平台化产品体系，打通户外动力设备全链路锂电化浪潮下，有望构建平台化产品体系，打通户外动力设备全链路 行业锂电化转型过程中，平台化趋势愈发明显，有望行业锂电化转型过程中，平台化趋势愈发明显，有望向发电、储能侧延伸打通户向发电、储能侧延伸打通户外动力设备全链路。外动力设备全链路。如前文所述，锂电 OPE 品牌商积极打造电池平台，电池平台可兼容割草机、打草机等多款OPE 产品，平台化趋势愈发明显。我们认为 OPE品牌商未来可以通过布局户用储能补齐锂电 OPE 生态最后一块拼图，打通“发电-储能-用电”的户外动力设备全链路

106、。高能源价格有望推动户用储能市场快速增长高能源价格有望推动户用储能市场快速增长。2021 年下半年开始，能源危机席卷全球，俄乌冲突进一步加剧能源安全隐患，以电价为代表的能源价格快速上涨。受此影响，户用储能的成本优势更一步凸显，景气度有望持续攀升。根据 BVES的数据，2022 年德国户用储能高景气有望带动动力电池销售增长 67%。图图 42.42.OPEOPE 品牌商有望向发电品牌商有望向发电-储能侧延伸储能侧延伸 图图 43.43.欧洲电力批发价格显著上涨（欧元欧洲电力批发价格显著上涨（欧元/MW/MWh h）数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 数据来源：数据来源：statis

107、tastatista、财通证券研究所财通证券研究所 户用储能使用场景、目标客群与户用储能使用场景、目标客群与 OPEOPE 较为一致较为一致。需要购买 OPE 的消费者通常拥有广阔的院子和草坪，为光伏板等户用储能设施发挥作用提供了有利环境，户用储能设施不仅能够为锂电 OPE 供电，还能将富余电量用于其他电器。因此OPE 消费者购买户用储能的逻辑较为顺畅，锂电 OPE 品牌商可以通过布局户用储能品类，开拓新的收入增长点，实现户外动力设备全链路布局。4.2.4.2.智能化为行业发展提供新的可能智能化为行业发展提供新的可能 割草机器人市场规模快速增长。割草机器人市场规模快速增长。当前智能 OPE 主

108、要是割草机器人，能够实现自主规划路径，显著提升效率，市场规模快速增长。根据 Tech Navio 报告的数据，2020 年全球割草机器人市场规模为 6.8 亿美元，至 2025 年有望达到 13.7 亿2020-2025CAGR 为 15.2%，显著高于行业整体增速。0.00.51.01.52.02.53.03.520/0120/0721/0121/0722/01意大利德国法国 28 欧洲由于庭院小巧精致，是割草机器人的主要市场。欧洲由于庭院小巧精致，是割草机器人的主要市场。现有割草机器人往往需要进行布线，欧洲家庭草坪面积仅 300-500 平米，较为规则、封闭，适合割草机器人作业。根据 Te

109、ch Navio 报告的数据，预计 2020-25 年割草机器人市场增量52.0%由欧洲市场贡献。美国家庭草坪面积平均为 1,000 平米左右，布线较为麻烦，因此割草机器人需求并不高。未来随着无边界割草机器人取得突破，美国市场割草机器人渗透率有望快速提升。图图 44.44.割草机器人市场规模（百万美元）割草机器人市场规模（百万美元）图图 45.45.市场增量市场增量 5 52 2%由欧洲市场贡献由欧洲市场贡献 数据来源：数据来源：TechTech N Navioavio、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：TechTech N Navioavio、财通证券研究所财通证券研究所 新

110、玩家凭借技术优势跨界入场新玩家凭借技术优势跨界入场。割草机器人主要应用路径规划、主动避障等技术，可以简单理解为移动机器人添加割草功能，由于割草机器人所需功率并不大，因此对三电技术要求相对较低，核心在于算法。除传统 OPE 厂商基于对行业的理解研发、推出割草机器人以外，九号公司、科沃斯等新玩家凭借技术优势跨界进入市场，为行业未来的发展增添新的看点。表表 15.15.割草机器人主要玩家一览割草机器人主要玩家一览 公司名称公司名称 主要主要品牌品牌 割草机器人割草机器人销售量销售量/额额 技术亮点技术亮点 富世华 Husqvarna 45 万台 智能互联；具有远程对象检测功能的超声波；自动降速进行避

111、障 Gardena 30 万台 宝时得 Worx 30 万台 当前主要为“布线+随机碰撞式”，在研融合 RTK 和视觉算法技术的“无边界+路线规划”割草机器人 格力博 Greenworks 不详 智能割草、自动充电；内置智能传感器，恶劣天气自动检测是否可以割草；低噪音，防水防尘，在阴雨天可以正常使用。大叶股份 Mowox 19 年销售 2.95 万台，销售额 0.6 亿元 自主研发的新一代割草机器人具有运动控制、多传感器融合、导航、无线互联等技术，拥有路径规划、主动避障、APP 远程操作等功能 苏美达 Yardforce 20 年销售额 1.38 亿元 首创虚拟无边界割草机器人，可取代传统割草

112、机，实现低噪音、低排放和自动避障、自动躲雨、自动充电，已成功应用于园博园等项目 九号公司 Navimow 22 年 5 月开始在欧洲销售 无需提前布线，利用全球定位系统的卫星信号，通过 RTK（实时差分定位）技术实现厘米级的户外定位 科沃斯 计划于 23 年推出-数据来源：数据来源：各公司公告、各公司公告、3 36 6 氪、华经产业研究院、氪、华经产业研究院、财通证券研究所财通证券研究所 5.5.核心标的：核心标的：5.1.5.1.泉峰控股：高端锂电泉峰控股：高端锂电 OPEOPE 领军者领军者 03006009001,2001,50020202025E52.0%48.0%欧洲其他 29 公司

113、是全球领先的电动工具品牌商，是电动公司是全球领先的电动工具品牌商，是电动 OPEOPE 行业中的行业中的领军领军者。者。根据弗若斯特沙利文报告的数据，公司位居 2020 年电动 OPE 市场份额的第二名。以锂电以锂电 OPEOPE 高端品牌高端品牌 EGOEGO 为核心，多品牌协同实现全品类布局。为核心，多品牌协同实现全品类布局。2013 年，公司抓住市场痛点，推出大功率高端锂电品牌 EGO 填补市场空白，以电池平台为核心升级与扩充产品线，实现对全应用场景的覆盖，占领消费者心智。基于跨产品线兼容的 56V 锂电池平台，EGO 形成了品牌内的生态系统，将 EGO 品牌形象与“大功率高端锂电产品”

114、深度绑定。此外，公司还有 SKIL、FLEX、大有、小强四大品牌，实现对大众市场 OPE、消费级与工业级电动工具的全方位覆盖。图图 46.46.公司业务公司业务、品牌、品牌全景图，全景图，以以 EGOEGO 为核心，为核心，覆盖全应用场景覆盖全应用场景 数据来源：数据来源：泉峰控股公司公告、泉峰控股公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 营收高速增长，盈利营收高速增长，盈利能力稳步提升能力稳步提升。2021 年，公司实现营收 17.6 亿美元，同比增长 46.4%；实现经调整净利润 1.3 亿美元，同比增长 79.0%。2018 年公司出现亏损，主要系公司当年增加对 OBM 业务的营销和研发投

115、入以及收购 SKIL业务产生额外的整合成本。随着公司销售持续增长，规模效应有效摊低费用，公司盈利能力稳步提升。图图 47.47.泉峰控股收入快速增长（亿美元）泉峰控股收入快速增长（亿美元）图图 48.48.泉峰控股经调整净利润快速增长（亿美元）泉峰控股经调整净利润快速增长（亿美元）数据来源：数据来源：泉峰控股公司公告、泉峰控股公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：泉峰控股公司公告、泉峰控股公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 6.98.412.017.622.1%42.4%46.4%0%10%20%30%40%50%0501920202021营业收

116、入yoy(右轴）-0.10.40.71.393.5%79.0%70%75%80%85%90%95%-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.420021经调整净利润yoy(右轴）30 5.2.5.2.大叶股份：国内大叶股份：国内 OPEOPE 领先供应商、订单驱动增长领先供应商、订单驱动增长 公司是国内公司是国内 OPEOPE 行业领先行业领先供应商供应商，割草机出口额居国内首位。，割草机出口额居国内首位。营收步入高增长阶段，盈利拐点可期。营收步入高增长阶段，盈利拐点可期。2021年实现营收16.1亿元，同增60.5%；实现扣非归母净利 0.3 亿元，

117、同比-37.7%，我们认为利润大幅下降的主要原因为：1）人民币升值、原材料价格和海运费上涨压降毛利率；2）公司拓展海外业务，推广自有品牌以及仓库租赁费提升导致销售费用增加。2222 年受益于汇率贬年受益于汇率贬值、海运费下降等因素，盈利恢复有望超预期。值、海运费下降等因素，盈利恢复有望超预期。图图 49.49.公司营收步入高增长阶段（百万元）公司营收步入高增长阶段（百万元）图图 50.50.公司扣非归母净利润拐点可期（公司扣非归母净利润拐点可期（百万元）百万元）数据来源：数据来源：大叶股份公司公告、大叶股份公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：大叶股份公司公告、大叶股份公

118、司公告、财通证券研究所财通证券研究所 客户订单驱动，产能客户订单驱动，产能充足充足，相辅相成促进，相辅相成促进持续持续增长。增长。需求端，公司受益于“双反”政策带动供给侧产能出清、与百力通深度合作带来的成本优势以及长期积累形成的服务能力（快速响应能力、售后服务体系），20 年开始成功与家得宝建立合作关系，订单增长具备高确定性；供给端，公司募投项目陆续投产、海外产能持续扩充，产能释放将打破增长瓶颈，预计 2022 年有效产能达到 300 万台。图图 51.51.大叶股份增长核心逻辑：大叶股份增长核心逻辑：凭借成本优势凭借成本优势+服务能力获得家得宝订单，产能释放保障订单交付服务能力获得家得宝订单

119、，产能释放保障订单交付 数据来源：数据来源：公司公告、公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080006200202021总收入YoY（右轴）45.90 54.37 51.87 75.23 50.57 31.50 18.4%-4.6%45.0%-32.8%-37.7%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0070802001920202021扣非归母净利润YoY（右轴）31 5.3.5

120、.3.创科实业：电动工具与电动创科实业：电动工具与电动 OPEOPE 双料龙头双料龙头 电动工具与电动电动工具与电动 OPEOPE 双料龙头双料龙头。创科实业从代工厂起步，目前已经发展成为拥有 13 个品牌，产品覆盖电动工具及配件、户外动力设备（OPE）、地板清洁与护理产品等的行业龙头。根据弗若斯特沙利文报告的数据，公司是电动工具行业和电动 OPE 行业的双料龙头，2020 年市占率分别为 16.6%和 20.4%。图图 52.52.创科实业品牌布局创科实业品牌布局 数据来源：数据来源：创科实业公司公告、创科实业公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 收入和归母净利润平稳增长。收入和归母净利润

121、平稳增长。2021 年，公司实现收入 132.0 亿美元，同比增长34.6%，过去 5 年 CAGR 为 16.8%；实现归母净利润 11.0 亿美元，同比增长37.2%，过去 5 年 CAGR 为 18.5%。图图 53.53.创科实业收入稳定增长（亿美元）创科实业收入稳定增长（亿美元）图图 54.54.创科实业归母净利润稳定增长（亿美元）创科实业归母净利润稳定增长（亿美元）数据来源：数据来源：创科实业公司公告、创科实业公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：创科实业公司公告、创科实业公司公告、财通证券研究所财通证券研究所 47.550.454.860.670.276.798.1132.00%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营业收入yoy（右轴）3.03.54.14.75.56.18.011.00%5%10%15%20%25%30%35%40%0246852001920202021归母净利润yoy（右轴）