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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业深度 中小盘 2022 年 08 月 12 日 仪器仪表仪器仪表 优于大市优于大市(首次首次)证券分析师证券分析师 倪正洋倪正洋 资格编号:S03 邮箱: 研究助理研究助理 郭晓月郭晓月 邮箱: 市场表现市场表现 相关研究相关研究 坤恒顺维(688283.SH):国产高端电测仪器领航者科创板掘金系列报告之(一)(2022/5/26)仪器仪表行业深度之(一)仪器仪表行业深度之(一)从从是德科技是德科技看行业发展看行业发展 Table_Summary 投资要点:投资要点:行业前景广阔、壁垒高,目
2、前主要被海外厂商垄断行业前景广阔、壁垒高,目前主要被海外厂商垄断。电测仪器下游广泛应用于通信、国防、汽车(新能源+智能化)、高校教育等诸多领域,科技进步进程中必然伴随着源源不断的测试测量需求,行业前景广阔,据 Frost&Sullivan 数据,至 2025 年全球电子测量仪器市场规模可达 137.12 亿美元,中国可达 46.12 亿美元。行业有较高的技术、人才、客户壁垒,目前主要被发展较早的海外厂商垄断,2019 年,CR5全球市场份额近 50%,中国市场份额超 40%。是德科技是当之无愧的业界龙头是德科技是当之无愧的业界龙头。是德科技始于 1939 年的美国惠普,经惠普重组成为安捷伦科技
3、后,再由安捷伦科技分拆上市而成立,深耕行业八十余年,技术、渠道及客户积累深厚。目前,是德科技致力于面向通讯和电子产业提供电子测量解决方案,服务全球超过 100 个国家的 32000 余位客户,在电测仪器市场占有率全球第一。是德科技给予国产厂商的成长启示:是德科技给予国产厂商的成长启示:1)把握下游把握下游行业行业机遇,前瞻性布局机遇,前瞻性布局。是德科技在 5G 发展早期与制定标准的行业领导者合作,全面、深入地理解和掌握了复杂的 5G 技术、开发了相应的产品和解决方案。至 5G 需求爆发时,是德科技已有领先的技术积累和良好的客户基础,2018 年,实现了营业收入实现同比 21.6%的增长(独立
4、上市以来最高增速)。2)完善产品谱系,提升收入完善产品谱系,提升收入规模规模。2019 年,电测仪器市场份额占比最高的射频类产品、示波器等市场规模均不超过 20 亿美元,如仅布局单一市场,收入及利润规模天花板较低。是德科技各类仪器仪表高中低端均有布局,由此得以充分捕获各类细分市场机会,提升收入规模。3)产品软件化产品软件化,提升经常性收入,提升经常性收入。硬件产品软件化和功能模块化、系统平台化是电测领域的重要趋势。是德科技独立运营以来,充分利用其在电测仪器行业的领导者地位,持续发力软件业务,并于 2018 年推出了 PathWave 平台。2015 至 2019年,是德科技软件收入从 3.6
5、亿美元增长至 8 亿美元,CAGR 约 22.1%。4)通过外延并购拓展业务范围。)通过外延并购拓展业务范围。是德科技独立运营以来,完成了十余起并购,涉及 5G 无线解决方案、核心和边缘网络解决方案、汽车和能源解决方案、量子技术等,通过并购,是德科技快速广泛的拓展了其业务范围,同时实现了由物理层向协议层的突破。风险提示:风险提示:主要原材料供应紧缺及价格波动风险,芯片、高精密电阻等电子元器件进口受限风险,行业竞争加剧风险等。-29%-24%-20%-15%-10%-5%0%5%-122022-04沪深300 行业深度 中小盘 2/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声
6、明 内容目录内容目录 1.行业概况.5 1.1.下游应用广泛,市场空间广阔.5 1.2.行业壁垒较高,海外厂商占据主要份额.6 2.是德科技概况.8 2.1.八十余载积淀,全球测试测量领域龙头.8 2.2.收入及利润规模整体增长,毛利率及研发投入持续提升.10 3.是德科技成长启示.12 3.1.是德科技成长启示(一):把握下游机遇,前瞻性布局.12 3.2.是德科技成长启示(二):完善产品谱系,提升收入及市场份额.13 3.3.是德科技成长启示(三):产品软件化,提升经常性收入.16 3.4.是德科技成长启示(四):通过外延并购拓展业务范围.18 4.风险提示.20 wUnW8VkWJYqQ
7、qQoRbRbP8OoMmMmOsQjMqQwOlOrQsP9PqRrQwMrRmNNZrRmM 行业深度 中小盘 3/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图图 1:电子测量仪器产业链:电子测量仪器产业链.5 图图 2:2015-2025E年全球电子测量仪器市场规模(亿美元,年全球电子测量仪器市场规模(亿美元,%).5 图图 3:2015-2025E年中国电子测量仪器市场规模(亿美元,年中国电子测量仪器市场规模(亿美元,%).5 图图 4:2015-2025E年全球电子测量仪器分产品市场规模(亿美元)年全球电子测量仪器分产品市场规模(亿美元).6 图图 5:2015
8、-2025E年中国电子测量仪器分产品市场规模(亿美元)年中国电子测量仪器分产品市场规模(亿美元).6 图图 6:电测仪器行业壁垒:电测仪器行业壁垒.6 图图 7:2019 年全球电子测量仪器市场格局年全球电子测量仪器市场格局.7 图图 8:2019 年中国电子测量仪器市场格局年中国电子测量仪器市场格局.7 图图 9:海外巨头厂商概况:海外巨头厂商概况.7 图图 10:2019 年是德科技服务国家年是德科技服务国家/地区地区.8 图图 11:2019 年是德科技核心指标年是德科技核心指标.8 图图 12:2019 年是德科技细分市场地位及服务客户年是德科技细分市场地位及服务客户.8 图图 13:
9、是德科技历史沿革:是德科技历史沿革.9 图图 14:是德科技服务的业务板块、终端市场域及客户:是德科技服务的业务板块、终端市场域及客户.9 图图 15:是德科技管理层:是德科技管理层.10 图图 16:2015-2021 年是德年是德科技营业收入(亿美元)及同比增速科技营业收入(亿美元)及同比增速.11 图图 17:2015-2021 年是德科技净利润(亿美元)及同比增速年是德科技净利润(亿美元)及同比增速.11 图图 18:2015-2020 年是德科技收入占比(按国家年是德科技收入占比(按国家/地区)地区).11 图图 19:2021 年是德科技收入占比(按行业)年是德科技收入占比(按行业
10、).11 图图 20:2015-2021 年是德科技毛利率年是德科技毛利率.12 图图 21:2015-2021 年是德科技研发投入(亿美元)年是德科技研发投入(亿美元).12 图图 22:是德科技在:是德科技在 5G领域布局领域布局.12 图图 23:是德科技:是德科技 5G领域部分服务国家领域部分服务国家&客户客户.13 图图 24:是德科技产品谱系:是德科技产品谱系.13 图图 25:是德科技主要产品市场定位:是德科技主要产品市场定位.14 图图 26:是德科技示波器产:是德科技示波器产品发展大事记品发展大事记.16 图图 27:下游市场痛点:下游市场痛点.16 图图 28:电测行业趋势
11、:电测行业趋势.17 图图 29:是德科技:是德科技 PathWave 平台发展平台发展.17 图图 30:是德科技:是德科技 PathWave 平台在平台在 5G 领域应用领域应用.18 图图 31:是德科技软件收入(亿美元):是德科技软件收入(亿美元).18 图图 32:是德科技独立运营以来主要并购:是德科技独立运营以来主要并购.19 行业深度 中小盘 4/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 33:是德科技各领域并购:是德科技各领域并购.19 图图 34:是德科技通过并购拓展至协议层:是德科技通过并购拓展至协议层.20 行业深度 中小盘 5/21 请务必阅读正文之后的信息披
12、露和法律声明 1.行业概况行业概况 1.1.下游下游应用广泛应用广泛,市场空间市场空间广阔广阔 电子测量仪器产业是电子信息产业链的重要组成部分,是产业链信息化、自电子测量仪器产业是电子信息产业链的重要组成部分,是产业链信息化、自动化、标准化的重要基础。在通信、军工、消费电子、科研和教育等诸多领域中,动化、标准化的重要基础。在通信、军工、消费电子、科研和教育等诸多领域中,电子测量仪器都起着至关重要的作用。电子测量仪器都起着至关重要的作用。具体来看,1)通信领域涉及包括5G 的商用、物联网等,5G发展中的从标准制定、研发生产到规模化制造均高度依赖电测仪器,运营商、设备商、芯片商及终端解决方案商都产
13、生了大量电测仪器需求,此外,随 5G发展,物联网应用领域持续扩展,M2M 终端数大幅增长,也推动着电测仪器需求增长;2)航空航天与国防领域,各类飞行器与导航制导设备的开发和试验都需要电测仪器全程参与,科技发展及地缘政治摩擦等因素也推动着电测仪器需求增长;3)汽车领域,新能源汽车蓬勃发展,电动化、智能化持续推进,过程中,汽车生产企业、电子元器件供应商等都需要大量的电测仪器开展研发生产。图图 1:电子测量仪器产业链电子测量仪器产业链 资料来源:Frost&Sullivan,德邦研究所 至至 2025 年,年,预计预计全球电子测量仪器市场规模将突破全球电子测量仪器市场规模将突破 170亿美元,国内市
14、场亿美元,国内市场将突破将突破 60亿美元。亿美元。根据 Frost&Sullivan 数据,2019年,全球电子测量仪器市场规模为 137.12 亿美元,中国为 46.12 亿美元,2015-2019 CAGR 分别为 8.0%和15.1%,整体稳定增长。据Frost&Sullivan 预测,至 2025年,全球电子测量仪器市场将突破 170 亿美元,国内市场将突破60 亿美元,预计 2021-2025年复合增速分别为 5.3%和 6.5%。图图 2:2015-2025E年全球电子测量仪器市场规模(亿美元,年全球电子测量仪器市场规模(亿美元,%)图图 3:2015-2025E年中国电子测量仪
15、器市场规模(亿美元,年中国电子测量仪器市场规模(亿美元,%)行业深度 中小盘 6/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:Frost&Sullivan,德邦研究所 资料来源:Frost&Sullivan,德邦研究所 电测仪器电测仪器主要主要产品品类产品品类包括射频类仪器、示波器、电源与电子负载包括射频类仪器、示波器、电源与电子负载、波形发波形发生器生器及其他产品及其他产品。根据Frost&Sullivan 数据,至 2019年,全球市场中,射频类产品、示波器、电源与电子负载、波形发生器和其他产品市场规模分别为19.79、12、8.95 和 3.02、93.36 亿美元,占比分别
16、为14.4%、8.8%、6.5%、2.2%和 64.6%,中国市场占比基本一致。图图 4:2015-2025E年全球电子测量仪器分产品市场规模(亿美元)年全球电子测量仪器分产品市场规模(亿美元)图图 5:2015-2025E年中国电子测量仪器分产品市场规模(亿美元)年中国电子测量仪器分产品市场规模(亿美元)资料来源:Frost&Sullivan,德邦研究所 资料来源:Frost&Sullivan,德邦研究所 1.2.行业壁垒行业壁垒较较高高,海外,海外厂商厂商占据占据主主要份额要份额 电测仪器行业具有较高的:电测仪器行业具有较高的:1)技术壁垒技术壁垒:电测仪器行业属于技术密集型行业,涉及多学
17、科、多领域技术,具有技术门槛高、资源投入高、研制周期长的特点;2)人才壁垒人才壁垒:电测仪器技术壁垒高,需要企业储备充足的经验丰富的跨学科高素质研发人才,新进入者短期内难以完成人才队伍组建和培养;3)客户壁垒客户壁垒:下游采购方通常会对电测仪器厂商进行一系列认证和考察以确保产品安全、准确、可靠,电测仪器厂商也需要时间建立品牌在客户间的认可度,新进入者有较高客户壁垒。新进入者在短期内难以完成技术的突破、人才队伍的组建以及客户资源的积新进入者在短期内难以完成技术的突破、人才队伍的组建以及客户资源的积累。由此,目前市场累。由此,目前市场份额份额主要被发展较早、积淀深厚的海外厂商主要被发展较早、积淀深
18、厚的海外厂商占据占据。根据Frost&Sullivan 数据,2019年,全球电测仪器市场 CR5依次为是德科技、罗德与施瓦茨、安立、泰克及力科,CR5 全球市占率合计近 50%,在中国超 40%,其其中,中,是德科技在全球电测仪器市场份额为是德科技在全球电测仪器市场份额为25.9%,中国为,中国为 17.8%,是当之无愧的,是当之无愧的行业龙头。行业龙头。图图 6:电测仪器电测仪器行业壁垒行业壁垒-5%0%5%10%15%20%25%050100150200全球电子测量仪器市场规模(亿美元)yoy0%10%20%30%40%50%0070中国电子测量仪器市场规模(亿美元
19、)yoy050100150200其他产品电源与电子负载波形发生器射频类仪器示波器020406080其他产品电源与电子负载波形发生器射频类仪器示波器 行业深度 中小盘 7/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:坤恒顺维招股说明书,德邦研究所整理 图图 7:2019 年全球电子测量仪器市场格局年全球电子测量仪器市场格局 图图 8:2019 年中国电子测量仪器市场格局年中国电子测量仪器市场格局 资料来源:Frost&Sullivan,德邦研究所 资料来源:Frost&Sullivan,德邦研究所 图图 9:海外巨头厂商概况海外巨头厂商概况 资料来源:Frost&Sullivan,各
20、公司官网,德邦研究所整理 是德科技,25.9%罗德与施瓦茨,11.0%安立,5.2%泰克,4.7%力科,1.9%其他,51.3%是德科技罗德与施瓦茨安立泰克力科其他是德科技,17.8%罗德与施瓦茨,13.9%安立,5.5%泰克,4.3%力科,1.6%其他,56.9%是德科技罗德与施瓦茨安立泰克力科其他 行业深度 中小盘 8/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.是德科技是德科技概况概况 2.1.八十余载积淀,八十余载积淀,全球测试测量领域龙头全球测试测量领域龙头 是德科技始于是德科技始于 1939 年的美国惠普,经惠普重组成为安捷伦科技后,再由安年的美国惠普,经惠普重组成为安捷伦科
21、技后,再由安捷伦科技分拆上市而成立,深耕行业八十余年。目前,是德科技致力于面向通讯捷伦科技分拆上市而成立,深耕行业八十余年。目前,是德科技致力于面向通讯和电子产业提供电子测量解决方案,服务全球超过和电子产业提供电子测量解决方案,服务全球超过 100 个国家的个国家的 32000 余位客余位客户,在电测仪器市场占有率全球第一。户,在电测仪器市场占有率全球第一。图图 10:2019年年是是德科技服务国家德科技服务国家/地区地区 图图 11:2019 年年是德科技核心是德科技核心指标指标 资料来源:是德科技官网,德邦研究所 资料来源:是德科技官网,德邦研究所 图图 12:2019年年是德科技是德科技
22、细分细分市场地位及服务客户市场地位及服务客户 资料来源:是德科技官网,德邦研究所 是德科技发展可大致分为三个阶段,经过八十余载的积淀,是德科技由一家是德科技发展可大致分为三个阶段,经过八十余载的积淀,是德科技由一家硬件厂商逐步成长为一家面向通讯和电子产业的电子测量解决方案提供商:硬件厂商逐步成长为一家面向通讯和电子产业的电子测量解决方案提供商:惠普时期(惠普时期(19391999):1934年,戴维帕卡德和比尔休利特相识并联合创立了工作室,并于 1938 年研发制造出了公司的第一款产品200A 音频振荡器,为惠普的其他早期产品(如,谐波分析仪和多种失真分析仪等)奠定了基础。1939 年 1 月
23、 1日,惠普公司正式成立,依托 A型信号发生器和雷达干扰设备,惠普成功打入微波领域,并逐步成为信号发生器领域公认的领导者。后续,惠普公司陆续推出多款产品,切入医疗电子和分析仪器领域,并开始全球化布局,业务规模不断扩大。行业深度 中小盘 9/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 安捷伦时期(安捷伦时期(19992013):软硬件业务并举,名列全球测试与测量市场榜首。1999年,惠普分拆其“医疗产品和仪器部门”,创建了独立的测量公司安捷伦科技公司。安捷伦专注于通信、电子和生命科学领域的高增长市场,软硬件业务并举,先后推出了首款全数字 IF-PSA 频谱分析仪、首款微波矢量信号发生器、高性能
24、信号发生器系列(PSG)以及、PCIe 协议测试在线误码注入工具、89600 矢量信号分析(VSA)软件等。作为公认的行业领导者,安捷伦在全球测试与测量市场中名列榜首。是德科技时期(是德科技时期(2014至今):至今):加速并购,转型解决方案提供商。2013年,安捷伦科技宣布将分拆为两家完全独立的测量公司,新的电测公司名为是德科技。2014 年 11月 1日,是德科技成为完全独立运营的电子测试测量公司,同年11月3 日,于纽交所上市。是德科技成立后,陆续推出了 PXIe 仪器(促进公司在 5G、航空航天与国防以及量子技术方面的研究)、业界首创设计和测试软件平台PathWave,业界首款 5G
25、新空口(NR)信道仿真解决方案、110 GHz Infiniium UXR 系列示波器等,并完成了十余起并购(涉及校准解决方案、软件解决方案等)。图图 13:是德科技历史沿革是德科技历史沿革 资料来源:是德科技公告,是德科技官网,德邦研究所整理 图图 14:是德科技是德科技服务的服务的业务板块、业务板块、终端市场终端市场域及客户域及客户 资料来源:是德科技公告,是德科技官网,德邦研究所 管理层均具专业背景。管理层均具专业背景。是德科技董事长、总裁兼首席执行官 Ron Nersesian 行业深度 中小盘 10/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 具有理海大学电子工程学士学位、纽约大学
26、斯特恩商学院工商管理硕士学位,从业数十年,曾任安捷伦总裁兼首席运营官;首席技术官 Jay Alexander 具备美国西北大学电子工程学士学位、科罗拉多大学博尔德分校计算机科学硕士学位,曾任惠普制造和测试工程师、安捷伦电子测量集团的多个领导职位;首席运营官Satish Dhanasekaran 具备佛罗里达州立大学电子工程硕士学位及沃顿商学院高管教育证书,有超过 20年的通信行业从业经验;各事业部总裁也均具备相关领域教育背景及数十年从业经验。图图 15:是德科技是德科技管理层管理层 资料来源:是德科技官网,德邦研究所整理 2.2.收收入及利润规模入及利润规模整体增长,毛利率及研发投入整体增长,
27、毛利率及研发投入持续提升持续提升 是是德科技德科技收入规模整体增长收入规模整体增长。其中,。其中,2018年年,受受 5G 领域需求拉动领域需求拉动,实现上实现上市以来最快市以来最快同比同比增长。增长。至 2021 年,是德科技营业收入规模达 49.41 亿美元,2015至 2021 年 CAGR 约为 9.6%。其中,2018年受 5G领域需求拉动,是德科技营业收入实现同比 21.6%的增长,为上市以来最快。2020年,受新冠疫情影响,营业收入同比下降 1.9%,2021 年,疫后反弹叠加下一代半导体和新能源汽车领域需求的拉动,收入同比增长 17.1%。净利润水平存在净利润水平存在一定一定波
28、动,整体增长。波动,整体增长。2015 年至 2021 年,公司净利润由 5.13亿美元增长至 8.94 亿美元,CAGR 为 9.70%。2018-2019年,5G需求爆发,带动净利润大幅增长。行业深度 中小盘 11/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 16:2015-2021 年年是德科技营业收入(亿美元)及同比增速是德科技营业收入(亿美元)及同比增速 图图 17:2015-2021 年年是德科技净利润(亿美元)及同比增速是德科技净利润(亿美元)及同比增速 资料来源:是德科技公告,德邦研究所*财年结束日期为每年 10 月 31 日 资料来源:是德科技公告,德邦研究所*财年结
29、束日期为每年 10 月 31 日 按区域划分,美国及中国贡献主要收入。按区域划分,美国及中国贡献主要收入。美国市场销售收入占比长期保持在30%以上,2020 年占是德科技总收入比例为 36.08%。中国大陆市场是是德科技的第二大市场,2020 年占比为20.45%。日本 2020 年收入占比为8.7%。按行业划分,是德科技收入主要来自商业通信、电子行业、航天国防和政府。按行业划分,是德科技收入主要来自商业通信、电子行业、航天国防和政府。2021 年,商业通信收入占比约 48.5%,其次是电子行业,占比28.7%,航天国防和政府占比 22.8%(通信解决方案部分包括商业通信和航天国防终端市场,总
30、收入占比约为 71.3%)。图图 18:2015-2020 年是德科技收入占比(按国家年是德科技收入占比(按国家/地区)地区)图图 19:2021年是德科技收入占比(按行业)年是德科技收入占比(按行业)资料来源:是德科技公告,德邦研究所*财年结束日期为每年 10 月 31 日 资料来源:是德科技公告,德邦研究所*财年结束日期为每年 10 月 31 日 2017 年以来,年以来,毛利率水平毛利率水平持续持续提升。提升。2015 至 2021 年,是德科技毛利率从55.6%提升至 62.1%(2017 年以来持续提升),原因主要系出货量提升带来的收入提升,以及高利润率产品(如软件)收入占比的提升。
31、R&D 投入投入持续增长。持续增长。2015 至 2021 年,是德科技研发投入从 3.87亿美元上升至 8.11 亿美元,CAGR 为 13.1%。-5%0%5%10%15%20%25%00200021营业收入(亿美元)yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0246800202021净利润(亿美元)yoy0%20%40%60%80%100%2001820192020美国中国大陆日本其他地区商业通信,48.5%航天国防和政府,2
32、2.8%电子,28.7%商业通信航天国防和政府电子 行业深度 中小盘 12/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 20:2015-2021 年年是德科技毛利率是德科技毛利率 图图 21:2015-2021 年年是德科技研发是德科技研发投入投入(亿美元)(亿美元)资料来源:是德科技公告,德邦研究所*财年结束日期为每年 10 月 31 日 资料来源:是德科技公告,德邦研究所*财年结束日期为每年 10 月 31 日 3.是德科技成长启示是德科技成长启示 3.1.是德科技成长启示(一)是德科技成长启示(一):把握下游机遇,前瞻性布局把握下游机遇,前瞻性布局 以对是德发展产生重大影响的以对
33、是德发展产生重大影响的 5G 领域为例,其发展带来领域为例,其发展带来了了前所未有的通信前所未有的通信行业机遇。行业机遇。基于新的通信协议,无线通信产品需要进行革新,相关企业扩大生产必须同步跟近采购软硬件辅助设备,带来电子测量仪器需求的激增。是德科技前瞻性布局是德科技前瞻性布局 5G 领域,通过尽早与制定标准的领域,通过尽早与制定标准的行业行业领导者合作,更领导者合作,更全面、更深入地理解和掌握了复杂的全面、更深入地理解和掌握了复杂的 5G 技术技术,并,并开发开发了了相应的产品和解决方案,相应的产品和解决方案,从而成为了值得信赖的顾问和市场领导者。从而成为了值得信赖的顾问和市场领导者。图图
34、22:是德科技在是德科技在 5G领域布局领域布局 资料来源:是德科技官网,人民邮电报,C114 通信网等,德邦研究所整理*表中 5G 首次发布时间引自KEYSIGHT TECHNOLOGIES Investor Day 2020 5G 需求爆发时,是德科技已有领先的技术积累和良好的客户基础。需求爆发时,是德科技已有领先的技术积累和良好的客户基础。2018年,年,是德科技营业总收入同比增长是德科技营业总收入同比增长21.6%(上市以来最快同比增速)(上市以来最快同比增速)。目前,是德科技该领域客户已覆盖了美国、欧洲、中国、日本、韩国、印度等国家/地区的主要移动运营商、无线制造商、测试和系统集成商
35、、联盟和高校等。48%50%52%54%56%58%60%62%64%200021毛利率0%20%40%60%80%100%120%0246800202021研发投入(亿美元)行业深度 中小盘 13/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 23:是德科技是德科技 5G领域领域部分部分服务国家服务国家&客户客户 资料来源:是德科技官网,德邦研究所 3.2.是德科技成长启示(二)是德科技成长启示(二):完善产品谱系,提升收入及市场份额完善产品谱系,提升收入及市场份额 产品产品品类上来看,品类上来看,
36、根据 Frost&Sullivan 数据,至2019年全球电测仪器市场规模合计约 137亿美元,占比最高的射频类产品、示波器等均不超过20亿美元,全全面布局是提升收入和份额的面布局是提升收入和份额的必要条件。必要条件。市场市场定位定位来看,来看,高端高端市场市场价值量占比高价值量占比高,是,是提升收入和市场份额的必由之路提升收入和市场份额的必由之路。以示波器为例,其价值量分布大致为 4GHz 以下(不含 4GHz)10%,4GHz-13GHz(不含 13GHz)约占 20%,13GHz-33GHz(不含 33GHz)约占 30%;33GHz-60GHz(不含 60GHz)约占 20%,60GH
37、z-110GHz 约占 20%。市场价值分布呈现长尾效应,布局高端市场是提升收入和市场份额的必由之路。是德科技产品谱系完善是德科技产品谱系完善。品类来看,是德科技产品覆盖包括示波器、射频类仪器、信号发生器、波形发生器、频谱分析仪、网络分析仪等在内的所有主要仪器仪表品类,市场定位来看,高中低端全面覆盖。高端方面,是德科技性能指标全球领先,以示波器为例,是德科技通过自主磷化铟半导体工艺突破了 110GHz,产品性能指标目前处于全球最高水平,此外,是德科技的任意波形发生器、信号发生器、频谱分析仪等产品性能指标也均处于全球领先地位。中低端方面,是德科技也进行了广泛的布局。通过通过完善的产品谱系,是德科
38、技完善的产品谱系,是德科技得以充分捕获各得以充分捕获各级细分级细分市市场场需求需求,提升,提升产品产品收入。收入。图图 24:是德科技是德科技产品谱系产品谱系 行业深度 中小盘 14/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:是德科技官网,德邦研究所 图图 25:是德科技是德科技主要产品市场定位主要产品市场定位 行业深度 中小盘 15/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:普源精电招股说明书,是德科技官网,德邦研究所整理 行业深度 中小盘 16/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 26:是德科技示波器产品发展是德科技示波器产品发展大事记大事记 资
39、料来源:是德科技公告,是德科技官网,21IC 电子网,Trends in mmWave devices,ICs and packaging for electronics test and measurement,电子设计技术2004(12)等,德邦研究所整理 3.3.是德科技成长启示(三)是德科技成长启示(三):产品软件化产品软件化,提升经常性收入,提升经常性收入 传统的产品设计和开发工作流程中,存在着大量孤立的设计和测试环节、不必要的返工和落后的手工操作。目前,设计人员持续迎接着新的挑战,例如,更长的电池续航时间、体积更小的元器件以及更高的集成度等。随着设计和测试复杂化,工程师面临着设计及
40、测试时间延长,产品延迟上市等问题。图图 27:下游下游市场痛点市场痛点 资料来源:是德科技官网,德邦研究所 根据根据 Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告,硬件产品软件化和功能模块化、系统平台化是电测仪器行业的重要趋势:硬件产品软件化和功能模块化、系统平台化是电测仪器行业的重要趋势:1)硬件产品软件化:)硬件产品软件化:电测仪器的发展历程总体上是体积不断缩小、结构不断简化的过程,现在微处理器、数字信号处理器、可编程逻辑阵列等可编程器件日益融入电子测量仪器。此外,在精简仪器的过程中提出了虚拟仪器的概念,虚拟仪器中,硬件仅
41、完成信号采集和信号储存,而由软件完成信号分析和结果显示,由此加速测量系统构建、解决硬件条件制约导致的诸多难题。2)功能模块化、系统平台化:)功能模块化、系统平台化:单一测量很难满足用户测量要求,越来越多企业要求将单个测量功能分模块封装,再根据需求进行模块化调用。模块化结构通过共享元器件、高速总线和用户自定义开放式软件,将整个系统打造成多功能平台,从而缩短开发周期,提高使用效率、增强技术复用性,满足自动化的测量要求。行业深度 中小盘 17/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 28:电测电测行业趋势行业趋势 资料来源:Frost&Sullivan,德邦研究所整理 独立运营以来独立运
42、营以来,是德科技,是德科技持续持续发力软件业务,发力软件业务,并于并于 2018 年推出了年推出了业界第一业界第一款设计和测试软件平台款设计和测试软件平台PathWave 平台平台。PathWave 平台是一个可扩展、可预测的开放式软件平台,它支持在产品开发流程的各个阶段施速高效的数据处理、共享和分析,该平台结合了设计软件、仪器控件和专用测试软件,可以帮助工程师应对日益复杂的设计、测试和测量任务,开发出优质的电子产品。是德科技是德科技软件组合收入增长迅速。软件组合收入增长迅速。2015 至 2019 年,是德科技软件收入从 3.6亿美元增长到 8亿美元,CAGR 约为 22.1%,软件组合总收
43、入占比从 12.6%提升至 18.6%左右。图图 29:是德科技是德科技 PathWave 平台发展平台发展 资料来源:是德科技官网,德邦研究所 行业深度 中小盘 18/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 30:是德科技是德科技 PathWave 平台在平台在 5G领域应用领域应用 资料来源:是德科技官网,德邦研究所 图图 31:是德科技软件收入是德科技软件收入(亿美元)(亿美元)资料来源:KEYSIGHT TECHNOLOGIES Investor Day 2020,德邦研究所 3.4.是德科技成长启示(四)是德科技成长启示(四):通过外延并购拓展业务范围通过外延并购拓展业务
44、范围 是德科技独立运营以来,完成了十余起并购,涉及是德科技独立运营以来,完成了十余起并购,涉及 5G 无线解决方案、核心无线解决方案、核心和边缘网络解决方案、汽车和能源解决方案、量子技术等和边缘网络解决方案、汽车和能源解决方案、量子技术等。5G 无线解决方案:无线解决方案:收购Anite,拓展以软件为中心的无线研发和网络性能测试解决方案;收购prisma,拓展下一代基站测试解决方案。核心和边缘网络解决方案:核心和边缘网络解决方案:收购 Ixia,拓展网络开发和部署的测试、可见性和安全解决方案。拓展汽车和能源解决方案:拓展汽车和能源解决方案:收购 ScienLab,为电动汽车和充电基础设施提供高
45、级测试解决方案。量子科技:量子科技:收购Signadyne,支持对无线信号仿真进行复杂调制;收购 Labber Quantum,推动量子技术的下一代创新;收购 Quantum Benchmark,为量子计算硬件提供错误诊断、错误抑制和性能验证软件。0152019软件收入(亿美元)行业深度 中小盘 19/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 提升服务能力:提升服务能力:收购PSNA,扩展多厂商校准解决方案;收购Electro Services,扩展校准产品和服务业务;收购 Liberty Cal,扩展公司对 EMI/EMC 测试设备的校准服务;收购 Thales C
46、alibration Services,成为澳大利亚最大校准服务商。图图 32:是德科技是德科技独立运营以来主要并购独立运营以来主要并购 资料来源:是德科技官网,德邦研究所整理 图图 33:是德科技是德科技各领域并购各领域并购 资料来源:是德科技公告,是德科技官网,德邦研究所 通过并购,是德科技除快速通过并购,是德科技除快速拓展拓展了其了其业务范围,业务范围,还同时实现了还同时实现了向协议层的向协议层的拓拓展展。从前,是德科技产品主要专注于物理层,独立运营以来,是德科技除继续专注于保持在物理层测试设备方面的领先地位外,还致力于扩展至协议层和应用程序层,通过收购 AT4、Anite、Ixia 和
47、 Prisma等,是德科技进一步实现了协议层的扩展。行业深度 中小盘 20/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 34:是德科技是德科技通过并购拓展至协议层通过并购拓展至协议层 资料来源:是德科技官网,德邦研究所 4.风险提示风险提示 1)主要原材料供应紧缺及价格波动风险;2)芯片、高精密电阻等电子元器件进口受限风险;3)行业竞争加剧风险等。行业深度 中小盘 21/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 倪正洋,2021 年加入德邦证券,任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师,拥有 5 年机械研究经验,1 年高端
48、装备产业经验,南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020 年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师,所在团队曾获机械行业 2019 年新财富第三名,2017 年新财富第二名,2017 年金牛奖第二名,2016 年新财富第四名。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观 点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescri
49、ption 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以上证综指或深证成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上;增持 相对强于市场表现 5%20%;中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动;减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级
50、优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时
51、期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经德邦证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络德邦证券研究所并获得许可,并需注明出处为德邦证券研究 所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。