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1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 08 月月 23 日日 公司公司研究研究 评级:买入评级:买入(首次覆盖首次覆盖)研究所 证券分析师:杨阳 S0350521120005 激光产业中上游龙头,激光产业中上游龙头,激光雷达激光雷达助力发展助力发展 炬光科技(炬光科技(688167)公司深度研究)公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/08/23 表现 1M 3M 12M 炬光科技 2.6%34.5%沪深 300-1.8%2.6%市场数据 2022/08/23 当前价格(元)152.80 52 周价格区间(元)78.11-232.08 总市值(百
2、万)13,745.89 流通市值(百万)3,088.11 总股本(万股)8,996.00 流通股本(万股)2,021.02 日均成交额(百万)146.64 近一月换手(%)155.24 投资要点:投资要点:激光科技激光科技业务覆盖激光产业中上游,业绩业务覆盖激光产业中上游,业绩稳中向好稳中向好。炬光科技主要从事激光产业链上游产品的研发、生产和销售,并积极向中游领域拓展。公司目前拥有半导体激光、激光光学、汽车应用(激光雷达)、光学系统四大业务。2021 年公司营业收入 4.76 亿元,同比增长32.21%,归母净利润 0.68 亿元,同比增长 94.33%。2022Q1 公司营业收入 1.11
3、亿元,同比增长 20.77%,归母净利润 0.2 亿元,同比增长 120.92%。立足“产生光子立足“产生光子+调控光子”,掌握核心技术。调控光子”,掌握核心技术。公司成立初专注于半导体激光即“产生光子”业务,至今已深耕该业务 15 载,2017 年收购 LIMO 后公司涉足激光光学即“调控光子”业务,完善上游业务布局。公司在半导体激光与激光光学领域拥有九大核心技术,其中大部分国际领先,技术优势明显。据 Strategies Unlimite 预计2019-2025 年全球高功率半导体激光器市场规模有望从 16.4 亿美元增长至 28.21 亿美元,年均复合增速为 9.5%;据前瞻产业研究院预
4、计,2021-2027 年中国光学元件市场规模有望从 1568 亿元增长至3095 亿元,年均复合增速为 12%。公司 2021 年半导体激光业务收入为 1.99 亿元、光学元件业务收入为 2.10 亿元,市场空间广阔,有望随市场规模增长持续受益。驾驶自动化水平驾驶自动化水平提升驱动提升驱动激光雷达需求激光雷达需求增长,公司增长,公司汽车应用业务汽车应用业务有有望持续受益。望持续受益。随着驾驶自动化水平的不断提升,车载环境感知设备的需求持续扩张,激光雷达作为环境感知传感器与毫米波雷达、超声波雷达相比在探测精度上有明显优势,与辅助驾驶需求更加适配。我们预计 2025 年全球车载激光雷达市场规模有
5、望达 501.8 亿元,2021-2025 年年均复合增速达 233.43%;2025 年中国车载激光雷达市场规模有望达 258.4 亿元,2021-2025 年年均复合增速达252.07%,市场空间广阔。公司拥有车规级激光雷达元件设计生产能力,产品类型丰富,相关产品不仅可用于车载激光雷达,还可用于驾驶员监测系统。目前公司已与国内外多家知名厂商签订合作协议,未来汽车应用业务有望持续受益。激光器激光器下游应用广泛,下游应用广泛,医美与显示面板等领域共同医美与显示面板等领域共同促进需求增长。促进需求增长。公司产品在多个下游领域有着广泛应用。在近年高速扩张的医美行业中,公司激光器相关产品可用于激光嫩
6、肤、激光脱毛、激光无创-0.5806-0.4374-0.2942-0.1511-0.00790.135321/1222/122/322/422/522/622/722/8炬光科技沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 减脂等领域,具有创伤较小、技术安全成熟的优势。据华经产业研究院数据,2017-2021年中国医美市场规模从1124亿元增长至2274亿元,2021 年同比增速达到 15.14%,公司业务规模有望随医美服务渗透率的提升逐年扩张。在显示面板制造的剥离与退火两个关键制程中,公司产品具有重要作用,研制的固体激光剥离线光斑系统已获得韩国 LG 电子、京东方等全球主流面板
7、厂商订单,产品得到市场认可。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 公司作为高科技创新企业,深耕激光产业多年,在经验积累与技术储备方面具有明显优势,业务覆盖产业链中上游,业绩有望持续增长。我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 7.04/11.51/17.38 亿元,同比增速分别为 48%/63%/51%,归母 净 利 润 分 别 为 1.23/1.98/2.87 亿 元,同 比 增 速 分 别 为81%/61%/45%,2022-2024 年 PE 分别为 111.85/69.37/47.83,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示风险提示 研发进展不及预期;核心技术人员流失;激光雷
8、达推广应用不及预期;行业竞争加剧;疫情加重影响开工率。预测指标预测指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)475.80 704.42 1151.17 1737.93 增长率(%)32.21 48.05 63.42 50.97 归母净利润(百万元)67.76 122.90 198.16 287.41 增长率(%)94.33 81.37 61.23 45.04 摊薄每股收益(元)1.00 1.37 2.20 3.19 ROE(%)2.92 5.03 7.51 9.82 P/E 219.00 111.85 69.37 47.83 P/B 8.50 5.63 5.21 4
9、.70 P/S 41.41 19.51 11.94 7.91 EV/EBITDA 151.78 98.45 64.83 44.60 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 fYuYfWcZpZlYsWeX6M8Q9PmOoOoMpNjMrRvNkPtRsPbRpPuNvPqNtPxNpMtQ证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、专注激光产业链,业绩稳中向好.5 1.1、深耕激光行业,业务覆盖中上游.5 1.2、保持较高研发投入,业绩稳中向好.7 2、立足产生光子+调控光子,掌握核心技术.8 2.1、深耕“产生光子”业务,技术先进积淀深厚.9 2.2、收购 LI
10、MO 进军“调控光子”领域,拓展业务范围.11 3、汽车应用业务发展迅速,激光雷达需求旺盛.13 3.1、汽车智能化持续发展,激光雷达市场前景广阔.13 3.2、入局激光雷达相关业务,产品具有技术优势.15 4、下游应用广泛,多领域共同促进需求增长.17 4.1、医美应用技术成熟,产品渗透率有望提升.17 4.2、显示面板领域获得大厂订单,后续业务规模可期.19 5、盈利预测与评级.20 6、风险提示.22 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1:炬光科技的主营业务涉猎激光产业链中上游.5 图 2:炬光科技发展历程.5 图 3:炬光科技九大核心技术.6 图 4
11、:炬光科技股权结构(截至 2022 年一季度末).6 图 5:炬光科技历年营业收入及增速.7 图 6:炬光科技历年归母净利润及增速.7 图 7:2021 年炬光科技主营业务收入结构(按产品划分).7 图 8:炬光科技历年营业收入结构.7 图 9:炬光科技历年销售净利率与销售毛利率.8 图 10:炬光科技历年研发费用及研发费用占营业收入比例.8 图 11:炬光科技部分半导体激光产品.9 图 12:全球高功率半导体激光器市场规模预测.9 图 13:炬光科技历年半导体激光业务收入及增速.9 图 14:炬光科技历年半导体激光业务收入构成.10 图 15:炬光科技部分激光光学产品.11 图 16:中国光
12、学元件市场规模及增速.11 图 17:炬光科技历年激光光学业务收入及增速.11 图 18:炬光科技历年激光光学业务收入构成(万元).12 图 19:激光雷达模块拆解.13 图 20:中国乘用车辅助驾驶系统占比情况.13 图 21:各品牌激光雷达上车规划.14 图 22:全球激光雷达市场规模及增速.15 图 23:中国车载激光雷达市场规模及增速.15 图 24:炬光科技历年汽车应用(激光雷达)业务收入及同比增速.15 图 25:DMS(驾驶员监测系统)示意图.17 图 26:中国医美市场规模及增速.18 图 27:中国医美行业用户规模及增速.18 图 28:激光脱毛示例.18 图 29:炬光科技
13、“绮昀”系列激光净肤产品.19 图 30:OLED 面板应用示例.19 图 31:炬光科技显示面板制造相关产品.20 表 1:炬光科技半导体激光核心技术.10 表 2:炬光科技激光光学核心技术.12 表 3:常见车载雷达及性能比较.14 表 4:炬光科技汽车应用(激光雷达)产品.16 表 5:收入成本拆分.21 表 6:可比公司估值表.21 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、专注激光产业链,业绩稳中向好专注激光产业链,业绩稳中向好 1.1、深耕激光行业,业务覆盖中上游深耕激光行业,业务覆盖中上游 炬光科技专注于炬光科技专注于激光行业,业务激光行业,业务范围广泛范围广泛。炬光科
14、技成立于 2007 年 9 月,主要从事激光产业链上游产品的研发、生产和销售。炬光科技注重技术积累、积极向中游领域拓展业务,主要业务包括半导体激光业务、激光光学业务、汽车应用(激光雷达)业务、光学系统业务,在中国西安、东莞、海宁,德国多特蒙德建立了生产基地并均配备核心技术团队。2021 年 12 月,炬光科技在上海证券交易所科创板成功上市。图图 1:炬光科技炬光科技的的主营业务涉猎激光产业链中上游主营业务涉猎激光产业链中上游 资料来源:炬光科技招股书 立足产业链上游,积极向中游拓展。立足产业链上游,积极向中游拓展。炬光科技成立初期专注于半导体激光业务,2008 年第一款半导体激光器产品问世,2
15、010 年获得首个发明专利授权,2017年完成对 LIMO 的收购实现了从原有的“产生光子”业务向“调控光子”的拓展,2019 年成立汽车事业部进军激光雷达市场进一步从上游向中游渗透,2022 年成立系统应用和家用医美两大军团继续布局中游产业。图图 2:炬光科技发展历程炬光科技发展历程 资料来源:炬光科技官网、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 技术储备技术储备丰富丰富,科研创新能力强科研创新能力强。炬光科技高度重视研发工作,多年来持续投入并形成深厚技术积累。公司通过自主研发形成九大类核心技术,分别是共晶键合技术、热管理技术、热应力控制技术、界面材料与表面工程、测试
16、分析诊断技术、线光斑整形技术、光束转换技术、光场匀化技术(光刻机用)和晶圆级同步结构化激光光学制造技术。截至 2021 年底,公司拥有境外专利 113 项,境内发明专利 119 项、实用新型专利 149 项和外观设计专利 32 项。图图 3:炬光科技九大核心技术炬光科技九大核心技术 资料来源:炬光科技官网、国海证券研究所 人才团队完备人才团队完备,核心管理层核心管理层具有技术背景。具有技术背景。炬光科技拥有稳定的国际化人才团队,在中国西安、中国东莞、德国多特蒙德、美国圣何塞的生产基地均配置核心技术团队,设立博士后科研工作站。公司董事长兼总经理刘兴胜博士曾在美国康宁公司、相干公司、恩耐公司及中国
17、科学院西安光学精密机械研究所从事研发工作,拥有丰富的激光行业技术经验。股权结构稳定股权结构稳定,获得获得产业基金支持产业基金支持。董事长刘兴胜先生是公司实际控制人,持有公司 13.29%的股份,炬光科技已获得多家产业投资基金支持,其中西安中科光机投资控股有限公司持有公司股份 4.86%,陕西省集成电路产业投资基金持有公司股份 4.18%,陕西高端装备高技术创业投资基金持有公司股份 2.72%。图图 4:炬光科技股权结构炬光科技股权结构(截至(截至 2022 年一季年一季度末)度末)资料来源:wind、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 1.2、保持较高研发投入,业绩
18、稳中向好保持较高研发投入,业绩稳中向好 业绩业绩稳中向好稳中向好,盈利能力持续增强盈利能力持续增强。炬光科技营业收入与归母净利润总体保持增长趋势,2021 年营业收入达到 4.76 亿元、同比增长 32.21%,归母净利润达到0.68 亿元、同比增长 94.33%。2022 年一季度公司营业收入 1.11 亿元、同比增长 20.77%,归母净利润 0.20 亿元、同比增长 120.92%。2020 年以来公司归母净利润增速大幅领先营业收入,公司盈利能力持续增强。图图 5:炬光科技炬光科技历年营业收入历年营业收入及增速及增速 图图 6:炬光科技炬光科技历年归母净利润及增速历年归母净利润及增速 资
19、料来源:wind、国海证券研究所 资料来源:wind、国海证券研究所 上游业务占比较高上游业务占比较高,中游业务中游业务有望有望成为新增长点成为新增长点。炬光科技的半导体激光和激光光学两大上游业务营业收入占比较高,2021 年分别占公司营收的 42.12%和44.45%;而处于行业中游的汽车应用(激光雷达)和光学系统业务对营收贡献相对较少,仅为 10.96%和 2.46%。最近三年公司汽车应用业务的收入及收入占比均显著提升,发展势头迅猛,未来有望成为新的收入增长点。图图 7:2021 年年炬光科技炬光科技主营业务主营业务收入收入结构(按产品结构(按产品划分)划分)图图 8:炬光科技炬光科技历年
20、营业收入历年营业收入结构结构 资料来源:炬光科技年报、国海证券研究所 资料来源:炬光科技年报、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 炬光科技炬光科技盈利能力较强盈利能力较强,利润率持续提升利润率持续提升。得益于多年技术积累,公司产品具有较高利润率。2022 年第一季度,公司销售毛利率为 54.55%,销售净利率为17.16%,盈利能力较强。近年来公司销售毛利率和销售净利率逐年提升,随着更多先进产品投放市场,公司利润率有望进一步提升。图图 9:炬光科技历年销售净利率与销售毛利率炬光科技历年销售净利率与销售毛利率 资料来源:wind、国海证券研究所 公司高度重视研发工作,
21、持续保持高投入水平。公司高度重视研发工作,持续保持高投入水平。炬光科技是科技创新企业,高度重视研发工作,历年研发投入均保持较高水平,其中2021年公司研发投入0.68亿元,占同期营业收入的 14.25%,2022 年一季度公司研发投入 0.15 亿元,占同期营业收入的 13.74%。图图 10:炬光科技历年炬光科技历年研发费用及研发费用占营业收入比例研发费用及研发费用占营业收入比例 资料来源:wind、国海证券研究所 2、立足立足产生光子产生光子+调控光子调控光子,掌握,掌握核心技术核心技术 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 2.1、深耕“产生光子”业务,技术先进积淀深厚深耕“产
22、生光子”业务,技术先进积淀深厚 炬光科技深耕半导体激光器领域多年,炬光科技深耕半导体激光器领域多年,以“以“产生光子产生光子”业务为”业务为根基。根基。半导体激光器即激光二极管,由激光二极管芯片、激光二极管热沉、相关结构件等封装而成。以半导体材料作为激光介质、以电流注入二极管有源区为泵浦方式的激光器具有电光转换效率高、体积小、寿命长等特点。炬光科技自 2007 年成立以来专注于半导体激光业务,在“产生光子”业务领域深耕 15 年并以半导体激光业务为根基拓展其他业务。图图 11:炬光科技部分半导体激光产品炬光科技部分半导体激光产品 资料来源:炬光科技官网、国海证券研究所 半导体激光业务半导体激光
23、业务受疫情影响受疫情影响收入略有波动收入略有波动,未来市场前景广阔。未来市场前景广阔。受新冠疫情影响公司半导体激光业务收入 2020 年有所下滑,2021 年公司半导体激光业务收入 1.99 亿元同比增长 42.53%,已接近疫情前收入水平。全球高功率半导体激光元器件应用方向包括直接应用类器件/系统、固体激光器泵浦源以及光纤激光器核心器件,据 Strategies Unlimite 预计 2019-2025 年全球高功率半导体激光器市场规模有望从 16.40 亿美元增长到 28.21 亿美元,年均复合增速为 9.5%,市场前景广阔。图图 12:全球高功率半导体激光器市场规模预测全球高功率半导体
24、激光器市场规模预测 图图 13:炬光科技历年半导体激光业务收入及增速炬光科技历年半导体激光业务收入及增速 资料来源:炬光科技招股书、Strategies Unlimite、国海证券研究所 资料来源:炬光科技招股书、国海证券研究所 炬光科技的炬光科技的开放式器件与医疗美容器件占比高,预制金锡材料或成新增长点。开放式器件与医疗美容器件占比高,预制金锡材料或成新增长点。公司半导体激光业务主要由开放式器件、光纤耦合模块、医疗美容器件和模块以及工业应用模块四大类产品组成,其中开放式器件与医疗美容器件和模块占比较 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 高。2020 年起公司研发的可保证光电子器
25、件长期可靠使用的预制金锡材料产品开始投放市场,未来有望成为半导体激光业务的新增长点。图图 14:炬光科技历年半导体激光业务收入构成炬光科技历年半导体激光业务收入构成 资料来源:wind、国海证券研究所 炬光科技炬光科技技术积淀深厚技术积淀深厚,具备核心技术具备核心技术优势优势。公司在半导体激光领域拥有共晶键合技术、热管理技术、热应力控制技术、界面材料与表面工程以及测试分析诊断技术共五大核心技术,其中共晶键合技术处于国际领先地位,其余技术水平均国内领先。公司核心技术广泛应用于各项半导体激光业务的研发与生产过程,有助于提升公司产品的核心竞争力。表表 1:炬光科技半导体激光核心技术炬光科技半导体激光
26、核心技术 核心技术 技术特点及先进性 应用产品 技术水平 共晶键合技术 通过控制激光二极管芯片键合工艺中多个参数,有效控制了贴片层内空洞的数量,做到了“无空洞”、“无缺陷”贴片,大幅提高散热能力,降低热应力,提高产品性能和寿命 半导体激光产品,汽车应用产品 国际领先 热管理技术 采用数值模拟仿真,优化散热结构,采用高导热材料,有效解决了高功率半导体激光元器件热管理问题,大幅提升了产品性能和可靠性 半导体激光产品,汽车应用产品 部分指标国际领先,整体国内领先 热应力控制技术 研究热应力对高功率半导体激光元器件性能的影响机理,提出了降低和均匀化应力的方法和工艺技术,使得激光二极管芯片所受应力大幅降
27、低、激光器性能参数提高(如 Smile 效应降低、偏振度提高、光谱变窄)半导体激光产品,汽车应用产品 部分指标国际领先,整体国内领先 界面材料与表面工程 封装材料表面处理技术,显著增强贴片材料表面浸润特性,提高贴片的强度和长期可靠性;开发了金锡共晶合金薄膜制备技术,组分可调可控,实现稳定可靠的无铟化贴片 半导体激光产品,汽车应用产品 部分指标国际领先,整体国内领先 测试分析诊断技术 公司主持完成的科技部国家重大仪器装备专项课题,建立了半导体激光器物理机理分析诊断模型,实现了对高功率半导体激光元器件的 LIV 和光谱、偏振、远场、近场、空间光谱、空间偏振、空间光束轮廓、Smile 效应、寿命等重
28、要光电参数测试与表征 半导体激光产品,汽车应用产品 部分指标国际领先,整体国内领先 资料来源:炬光科技招股书、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 2.2、收购收购 LIMO 进军“调控光子”领域,进军“调控光子”领域,拓展业务范拓展业务范围围 炬光科技收购炬光科技收购 LIMO 进军激光光学进军激光光学领域领域,拓展业务范围拓展业务范围。公司于 2017 年完成对LIMO 的收购,由此进入“调控光子”即激光光学业务领域。LIMO 是专业的激光光学元器件、光子应用模块和系统研发及生产商,在全球微光学领域技术领先,曾获得国际光学工程学会(SPIE)颁发的全球光电行业最
29、高荣誉之一 Prism Awards 棱镜奖。激光激光光学光学技术可技术可调节光斑参数,助推调节光斑参数,助推炬光科技业务炬光科技业务领域拓展。领域拓展。激光光学技术利用微光学透镜对激光进行整形,并通过调节光斑参数实现对激光源产生光子的精密控制,满足特定应用对激光光斑形状、功率密度和光强分布的要求。经过光学整形后的光斑有助于激光器开拓应用场景,与半导体、消费电子等产业深入融合。图图 15:炬光科技部分激光光学产品炬光科技部分激光光学产品 资料来源:炬光科技官网、国海证券研究所 炬光科技炬光科技激光光学业务激光光学业务收入持续提升收入持续提升,市场规模有望逐年扩张。市场规模有望逐年扩张。近年来公
30、司的激光光学业务收入保持上升趋势,2021 年激光光学业务收入达到 2.1 亿元、同比增长 15.32%。据前瞻产业研究院预计,2021 年中国光学元件市场规模将达到 1568 亿元,同比增长 12%,2027 年有望增长至 3095 亿元,激光光学业务市场空间有望保持逐年扩张。图图 16:中国光学元件市场规模及增速中国光学元件市场规模及增速 图图 17:炬光科技历年激光光学业务收入及增速炬光科技历年激光光学业务收入及增速 资料来源:前瞻产业研究院、国海证券研究所 资料来源:炬光科技招股书、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 单(非)球面柱面透镜产品单(非)球面柱
31、面透镜产品收入收入占比逐年提升,可用于光纤激光器泵浦源生产。占比逐年提升,可用于光纤激光器泵浦源生产。从产品构成看,炬光科技激光光学业务中单(非)球面柱面透镜产品收入占比最高,并存在逐年上升趋势,2021 年上半年占公司激光光学业务收入近 70%。单(非)球面柱面透镜能够压缩激光光束的发散角,使激光光束更容易耦合进入光纤,主要应用于光纤激光器泵浦源生产。图图 18:炬光科技历年激光光学业务收入构成炬光科技历年激光光学业务收入构成(万元)(万元)资料来源:炬光科技招股书、国海证券研究所 炬光科技在激光光学领域的炬光科技在激光光学领域的技术水平国际领先技术水平国际领先,多项产品不断优化升多项产品不
32、断优化升级级。公司在激光光学领域拥有线光斑整形技术、光束转换技术、光场匀化技术以及晶圆级同步结构化激光光学制造技术共四大核心技术,均处于国际领先水平。相关核心技术不仅可用于激光光学领域,也能够应用于汽车应用和光学系统业务,有助于提升公司的产品品质。表表 2:炬光科技激光光学核心技术炬光科技激光光学核心技术 核心技术核心技术 技术特点及先进性 应用产品 技术水平 线光斑整形技术 将点状激光光斑整形成为具有高长宽比,高能量均匀性,微米级线宽的光学整形技术,让工业加工及其他应用的使用效率大幅提升 光学系统产品 国际领先 光束转换技术 将半导体激光器快慢轴两个方向光束质量极不对称的光束转换为两个方向具
33、有基本相近光束质量的光斑 半导体激光产品,激光光学产品,汽车应用产品,光学系统产品 国际领先 光场匀化技术 将各类能量非均匀分布(如高斯分布等)的激光光束转化为各个方向能量均匀分布的光斑 激光光学产品,汽车应用产品 国际领先 晶圆级同步结构化激光光学制造技术 高精度、高重复性、大批量、低成本的独有激光光学元器件制造技术 激光光学产品 国际领先 资料来源:炬光科技招股书、国海证券研究所 光子参数调控范围大,可适应多种场景需求光子参数调控范围大,可适应多种场景需求。公司提供激光线光斑和面光斑光子技术应用解决方案,可以根据特定应用需求设计并制备不同长度(从数百微米至数米长)、宽度(从数十微米至数毫米
34、宽)和长宽比(高达 3 万比 1)的光斑形状。光斑功率密度可达到百万瓦每平方厘米、均匀度大于 95%,可有效提高各类激光器的工作效率、普及率及可用性。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 3、汽车应用业务发展迅速,激光雷达需求旺盛汽车应用业务发展迅速,激光雷达需求旺盛 3.1、汽车智能化持续发展,激光雷达市场前景广阔汽车智能化持续发展,激光雷达市场前景广阔 激光雷达激光雷达依靠激光光束依靠激光光束实现实现目标探测。目标探测。激光雷达由发射系统、接收系统及信息处理三部分组成,通过向目标物体发射激光光束并接收目标反射的激光信号,经信号与信息处理后获取目标的距离、方位、角度、速度、姿态、
35、形状等多种参数信息,可广泛应用于辅助驾驶及无人驾驶技术领域。图图 19:激光雷达模块拆解激光雷达模块拆解 资料来源:艾瑞咨询 驾驶自动化水平不断驾驶自动化水平不断提升提升驱动驱动车载环境车载环境感知传感器感知传感器需求需求增长增长。随着技术进步和成本下降,我国乘用车驾驶自动化水平不断提升。据艾瑞咨询预计,2025 年我国 65%的乘用车将搭载辅助驾驶系统,其中 L2 和 L3 级别分别占 33%和 6%。车载环境感知传感器是辅助驾驶实现的硬件基础,辅助驾驶渗透率的提升有望带动车载环境感知传感器需求增长。图图 20:中国乘用车辅助驾驶系统占比情况中国乘用车辅助驾驶系统占比情况 资料来源:艾瑞咨询
36、、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 激光雷达探测精度高激光雷达探测精度高,完美契合完美契合辅助驾驶辅助驾驶对环境高精度感知的对环境高精度感知的需求需求。与毫米波雷达、超声波雷达等竞品相比,激光雷达具备探测精度高、测距精度可达毫米级、能够精确获得三维位置信息等优势,与辅助驾驶对环境高精度感知的需求相适应。激光雷达探测距离可达 300 米,探测角度范围优于毫米波雷达和超声波雷达,在技术指标上具备较大优势。表表 3:常见车载雷达及性能比较常见车载雷达及性能比较 雷达类型 毫米波雷达 超声波雷达 激光雷达 波长 24GHz:125mm 77GHz:39mm 40KHz:
37、8.5mm 58KHz:5.9mm 905nm 1550nm 探测距离 0-250m 0-3m 0-300m 探测角度 水平:-60-+60 垂直:-7.5-+7.5 水平:-60-+60 垂直:/水平:360 垂直:-20-+20 环境适应能力 强 一般 弱 车速测量能力 强 一般 弱 数据类型 位置、速度 位置、速度 位置、速度、形状 成本(美元/件)50-150 10-20 1000-20000 优势 不受物体形状和颜色影响,受环境天气影响小 成本低,受环境影响小 可探测多数物体,精度高且可构建周边环境 3D 模型 资料来源:华经产业研究院、国海证券研究所 搭载激光雷达搭载激光雷达的的车
38、型车型与单车搭载激光雷达的数量均与单车搭载激光雷达的数量均有所增加有所增加。近年发布的新势力品牌与传统豪华品牌的高端车型普遍选择搭载激光雷达,并且搭载数量存在上升趋势。如 2021 年发布的小鹏 P5 搭载两颗激光雷达、宝马 ix 搭载 1 颗激光雷达,即将发布的雷克萨斯和本田新车型预计将分别搭载 4 颗和 5 颗激光雷达,搭载激光雷达的车型与单车激光雷达搭载数量均提升显著。图图 21:各品牌激光雷达上车规划各品牌激光雷达上车规划 资料来源:艾瑞咨询 激光雷达市场规模前景广阔,未来有望保持较激光雷达市场规模前景广阔,未来有望保持较高增速高增速。未来五年,激光雷达市场规模有望保持高速增长。我们预
39、计,2025 年全球车载激光雷达市场规模有望达 501.8 亿元,2021-2025 年年均复合增速达 233.43%;2025 年中国车载激光雷达市场规模有望达 258.4 亿元,2021-2025 年年均复合增速达 252.07%,市场前景广阔。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 图图 22:全球激光雷达市场规模及增速全球激光雷达市场规模及增速 图图 23:中国车载激光雷达市场规模及增速中国车载激光雷达市场规模及增速 资料来源:Wind、Clean Technica、BNEF、智研咨询、半导体行业观察、中国汽车报、电子发烧友网、贸泽电子、盖世汽车专区、ittbank、产业信息
40、网、智能网联汽车网、前瞻经济学人、激光制造网、第一电动汽车网、新能源汽车国家大数据联盟、彭博社、国海证券研究所 资料来源:智研咨询、半导体行业观察、中国汽车报、电子发烧友网、贸泽电子、盖世汽车专区、ittbank、产业信息网、智能网联汽车网、前瞻经济学人、激光制造网、国海证券研究所 3.2、入局激光雷达相关业务,产品具有技术优势入局激光雷达相关业务,产品具有技术优势 炬光科技炬光科技激光激光雷达业务雷达业务近几年收入增长较快,近几年收入增长较快,2021 年年收入收入 0.52 亿元亿元。公司的汽车应用(激光雷达)业务收入从 2018 年的 0.02 亿元增长至 2021 年的 0.52 亿元
41、,2021 年收入同比增长 77.57%,保持强劲增势。2021 年公司汽车应用(激光雷达)业务毛利率为 43.45%,毛利率水平相对较高。图图 24:炬光科技历年炬光科技历年汽车应用(激光雷达)汽车应用(激光雷达)业务收入及业务收入及同比增速同比增速 资料来源:炬光科技招股书、国海证券研究所 炬光科技激光雷达业务炬光科技激光雷达业务产品类型丰富产品类型丰富,可满足不同需求可满足不同需求。公司入局汽车应用(激光雷达)业务以来积极拓展产品品类,目前已拥有激光雷达面光源、激光雷达线光源、激光雷达光源光学组件三大产品线,涵盖 VCSEL 和 EEL 等光学模组。产品可用于辅助驾驶所需的周边环境探测、
42、智能座舱内的驾驶员监控,应用场景 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 广泛。表表 4:炬光科技汽车应用(激光雷达)产品炬光科技汽车应用(激光雷达)产品 产品线 典型产品名称 产品图片 结构功能 应用领域 下游应用设备 终端应用场景 激光雷达面光源 AL01 系列光 源模组 采用固体激光技术产生高峰值 功率红外激光光束,通过光束 扩散器实现 120 x20探测视场 角,能够满足在-40至110 环境温度下正常工作,采用气 密壳体封装技术实现车规级高 可靠性。模块尺寸为:42mm38mm20mm 应用于智能驾驶 闪光式激光雷达 智能辅助驾驶激光雷达 AT01/02 系列VCSEL 光
43、源模组 采用 VCSEL 激光器与车规级光 束扩散器集成封装而成,实现 60 x45等应用所需的 FOV 探测 视场角。模块尺寸约为:3.45mm3.45mm1.8mm 主要应用于智能 舱内驾驶员监控 系统,也可应用 于夜视安防监 控、机器视觉等 其他应用领域 智能舱内驾驶员监控 激光雷达线光源 LE01905nm EEL 线光斑光源模组 采用边发射 905nm 激光器、长 焦光束准直器、宽发散角度光 束匀化器、短脉冲驱动电路板 集成封装而成,可实现脉冲峰 值功率大于 300W、快轴发散角 小于 0.2、慢轴发散角 25或根 据客户需求定制 主要应用于智能 驾驶线扫描式长 距激光雷达,也 可应
44、用于工业检 测、机器视觉等 其他应用领域 智能辅助驾驶激光雷达 激光雷达光源光学组件 AOP190001/A OP190002 LiDAR 光源光学组件 通过定制化设计的镜筒和光学 组件组装形成适配客户激光雷 达发射子模块的镜头,可按应 用需求实现对激光出射光束的 整形与匀化 应用于智能驾驶 激光雷达发射模 组或系统 智能辅助驾驶激光雷达 专为激光雷达光源设计,单个 透镜,单一柱面结构,长焦 距,将光源的快轴方向压缩成 较小的角度 应用于智能驾驶 激光雷达发射模 组或系统 智能辅助驾驶激光雷达 专为激光雷达光源设计,整片 透镜,单面或双面柱面阵列结 构,外形尺寸通常由定制化程 度决定,将光源光
45、斑在慢轴方 向进行匀化,并扩散成较大角 度 应用于智能驾驶 激光雷达发射模 组或系统 智能辅助驾驶激光雷达 资料来源:炬光科技招股书、国海证券研究所 炬光科技激光雷达业务产品通过车规级认证并获得奖项。炬光科技激光雷达业务产品通过车规级认证并获得奖项。2020 年公司通过IATF16949 质量管理体系认证、德国汽车工业协会 VDA6.3 过程审核,拥有车规级激光雷达发射模组设计、开发、可靠性验证、批量生产等核心能力。公司作为线光斑扫描发射模组方案的行业领导者,基于 EEL 和 VCSEL 激光器发布了多 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 款线光斑激光雷达发射模组产品,其中 Be
46、amRazorTM 系列线光斑模组 LE02产品获得 Laser Focus World 杂志颁发的“2021 年度激光和光电行业创新者奖(Innovators Awards)”。炬光科技炬光科技与多方达成合作,产品受到市场认可。与多方达成合作,产品受到市场认可。炬光科技已与北美、欧洲、亚洲多家知名企业达成合作意向或建立合作项目,包括美国 Velodyne LiDAR、Luminar、福特旗下无人驾驶公司 Argo AI 等,其中已与多家客户建立激光雷达线光源新产品的开发项目。公司于 2016 年起研发的高峰值功率固态激光雷达面光源已与德国大陆集团签订批量供货合同,现已进入批量生产阶段。202
47、1 年公司成功获得一家国内知名激光雷达客户的项目定点,项目正在有序推进中,2022 年第三季度有望进入量产阶段。炬光科技可炬光科技可提供提供 DMS 光源光源,拓宽拓宽车载领域车载领域应用场景应用场景。DMS(驾驶员监测系统)实现驾驶安全预警和车内人机交互功能,其中主动式 DMS 系统可通过摄像头或ToF 相机实时监控驾驶员驾驶状态,若驾驶员出现疲劳、打哈欠、眯眼睛等行为,系统会进行及时实施的语音和灯光警示功能。炬光科技的激光雷达业务类产品包括应用于 DMS 的 AT01/AT02 系列 VSCEL 光源,包含车规级广角扩束器,视场角可根据需求定制。图图 25:DMS(驾驶员监测系统)(驾驶员
48、监测系统)示意图示意图 资料来源:炬光科技官网 4、下游应用广泛,多领域共同促进需求增长下游应用广泛,多领域共同促进需求增长 4.1、医美应用技术成熟,产品渗透率有望提升医美应用技术成熟,产品渗透率有望提升 用户持续增加用户持续增加驱动驱动医美市场规模扩张。医美市场规模扩张。据华经产业研究院数据,2017-2021 年医美行业用户人数从 400 万人增长至 1813 万人,预计 2022 年有望达到 2093万人,客户规模呈持续增长态势,驱动医美市场规模扩张。2017-2021 年中国医美市场规模从 1124 亿元增长至 2274 亿元,2021 年同比增速达到 15.14%。证券研究报告 请
49、务必阅读正文后免责条款部分 18 图图 26:中国医美市场规模及增速中国医美市场规模及增速 图图 27:中国医美行业用户规模及增速中国医美行业用户规模及增速 资料来源:华经产业研究院、国海证券研究所 资料来源:华经产业研究院、国海证券研究所 医美行业市场扩张有望带动激光器需求增长医美行业市场扩张有望带动激光器需求增长。激光医疗是基于生物组织光热理论的一门新兴学科。半导体激光具有涵盖波长更广的特性,在以激光嫩肤、激光净肤、激光无创减脂、荧光显影为代表的各类专业及家用医疗健康应用场景中逐步渗透。在医美市场规模逐年扩张的背景下,激光器需求有望随之实现持续增长。炬光科技的激光脱毛技术对人体造成的损伤较
50、小,客户遍及多国地区炬光科技的激光脱毛技术对人体造成的损伤较小,客户遍及多国地区。激光脱毛通过使激光穿过皮肤表层到达毛发根部毛囊,产生热效应使毛囊消减,达到使毛发失去再生能力同时又不损伤周边组织的效果。炬光科技率先提出“高峰值功率短脉宽”的技术炬光科技多家知名医疗设备制造商保持合作。图图 28:激光脱毛示例激光脱毛示例 资料来源:中华整形大典 炬炬光科技拥有成熟的自主光科技拥有成熟的自主激光溶脂激光溶脂方案方案技术。技术。激光无创溶脂利用激光穿透皮肤到达脂肪层,对脂肪细胞进行选择性加热。在激光的作用下脂肪细胞分解成甘油和脂肪酸,并通过血液和淋巴代谢。激光溶脂技术已通过美国 FDA 认证,是被公
51、认的新一代安全、有效的减肥方式。炬光科技研发的无创溶脂激光模块,拥有自主知识产权,采用模块化设计,其中 FR 系列业务已与国内外多家知名客户展开合作。炬光科技激光净肤产品持续升级提升激光峰值和占空比,并在激光医美领域与炬光科技激光净肤产品持续升级提升激光峰值和占空比,并在激光医美领域与多方达成合作。多方达成合作。2021 年公司发布了“绮昀”系列新一代激光净肤产品,通过技 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 术创新,大幅提升了激光器峰值功率和占空比,目前进入小批量订单交付阶段。在家用激光医疗健康市场领域,公司在手持激光嫩肤、手持式激光脱毛方面和国内外头部客户开展项目合作。目前公司
52、已与全球知名家用医疗健康设备厂商英国Cyden 公司签署了总价值约 8 亿元人民币的长期独家战略合作协议,开发家用激光医疗相关业务。图图 29:炬光科技“绮昀”系列激光净肤产品炬光科技“绮昀”系列激光净肤产品 资料来源:炬光科技官网 4.2、显示显示面板面板领域领域获得大厂订单获得大厂订单,后续业务规模可期后续业务规模可期 OLED 显示优势显著显示优势显著,下游,下游需求增加推动扩产需求增加推动扩产。有机发光二极管(OLED)显示技术具有自发光、广视角、几乎无穷高的对比度、较低耗电、极高反应速度等优点,被广泛应用于各种领域。随着智能手机、可穿戴设备等下游应用市场持续扩张,OLED 面板的需求
53、不断增加,各 OLED 厂商持续完善单位产能、积极扩大显示器面积和面板产量。图图 30:OLED 面板面板应用示例应用示例 资料来源:炬光科技官网 激光剥离与退火激光剥离与退火是是 OLED 面板生产过程中的面板生产过程中的关键制程,关键制程,固体激光器有望成为主固体激光器有望成为主流流。激光剥离是柔性 OLED 面板生产中的关键制程之一,利用激光能量实现玻璃基板与OLED器件的分离。激光退火是OLED和LCD生产中的关键制程之一,可使非晶硅转换成低温多晶硅,是显示屏实现高清分辨率的关键环节。在激光剥离工艺中,以半导体激光为核心的固体激光器在运营过程中可以大幅降低运营成本和提升设备利用率,有望
54、取代准分子激光器成为优选。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 炬光科技产品可炬光科技产品可覆盖剥离与退火制程。覆盖剥离与退火制程。公司固体激光剥离(LLO)紫外线光斑系统已取得国际主流面板厂商生产线中初步的市场份额,固体激光退火(SLA)紫外线光斑系统于 2020 年实现第一台样机交付。同时,公司 1000mm 紫外固体线激光退火系统研制进展顺利,2022 年将完成样机的组装,在国内建立紫外固体激光线光斑试验线。图图 31:炬光科技显示面板制造相关产品炬光科技显示面板制造相关产品 资料来源:炬光科技招股书 炬光科技炬光科技获得大厂订单获得大厂订单,后续业务规模可期后续业务规模可期
55、。炬光科技于 2018 年起向国际主流面板厂商韩国 LG 电子、京东方(公司直接客户为集成商韩国 APS)销售固体激光剥离线光斑产品,并于 2021 年再次获得韩国 LG 电子订单,产品质量获得大厂认可,未来有望与国际主流厂商达长期成稳定供货关系,实现业务规模的持续提升。5、盈利预测与评级盈利预测与评级 公司作为高科技创新企业,深耕激光产业多年,在经验积累与技术储备方面具有明显优势,业务覆盖产业链中上游,收入利润有望持续增长。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为7.04/11.51/17.38亿元,同比增速分别为48%/63%/51%,归母净利润分别为 1.23/1.98/2.87
56、 亿元,同比增速分别为 81%/61%/45%,2022-2024 年 PE 分别为 111.85/69.37/47.83,首次覆盖,给予“买入”评级。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 表表 5:收入成本拆分收入成本拆分 产品拆分产品拆分 指标指标 2021A 2022E 2023E 2024E 半导体激光 营业收入(百万元)198.97 258.00 317.34 428.41 营业成本(百万元)102.06 144.48 177.71 248.48 毛利(百万元)96.91 113.52 139.63 179.93 毛利率 48.71%44.00%44.00%42.00%激
57、光光学 营业收入(百万元)209.97 317.05 434.36 595.08 营业成本(百万元)75.82 129.99 182.43 261.84 毛利(百万元)134.15 187.06 251.93 333.24 毛利率 63.89%59.00%58.00%56.00%汽车应用 营业收入(百万元)51.78 105.00 364.00 663.00 营业成本(百万元)29.28 63.00 222.04 417.69 毛利(百万元)22.50 42.00 141.96 245.31 毛利率 43.45%40.00%39.00%37.00%光学系统 营业收入(百万元)11.64 20.
58、37 30.96 46.44 营业成本(百万元)8.05 14.06 21.67 32.51 毛利(百万元)3.59 6.31 9.29 13.93 毛利率 30.84%31.00%30.00%30.00%其他业务 营业收入(百万元)3.44 4.00 4.50 5.00 营业成本(百万元)2.42 2.40 3.15 3.50 毛利(百万元)1.02 1.60 1.35 1.50 毛利率 29.65%40.00%30.00%30.00%合计 营业收入(百万元)475.80 704.42 1,151.17 1,737.93 营业成本(百万元)217.63 353.93 607.01 964.0
59、1 毛利(百万元)258.17 350.50 544.16 773.92 毛利率 54.26%49.76%47.27%44.53%资料来源:wind、国海证券研究所 炬光科技深耕激光领域多年,技术积淀深厚,在立足原有激光产业链上游业务的同时,积极发力中游领域,拓展业务范围。我们看好公司作为高新技术产业开拓者的发展前景,选取长光华芯、斯达半导和海光信息进行比较,根据 Wind 一致预期可比公司 2022-2024 年平均市盈率分别为 114 倍、74 倍、52 倍。表表 6:可比:可比公司公司估值表估值表 序号序号 股票代码股票代码 股票名称股票名称 股价股价(元)(元)EPS PE 2021A
60、 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 1 688048 长光华芯 144.30 1.13 1.41 2.16 3.15 127.26 102.44 66.75 45.76 2 603290 斯达半导 410.90 2.48 4.08 5.69 7.79 165.69 100.66 72.26 52.74 3 688041 海光信息 59.87 0.16 0.43 0.72 1.03 370.48 139.56 83.47 57.92 平均 221.14 114.22 74.16 52.14 688167 炬光科技 152.80 1.00 1.37
61、 2.20 3.19 219.00 111.85 69.37 47.83 资料来源:Wind、国海证券研究所(注:股价为 8 月 23 日收盘价,长光华芯、斯达半导、海光信息为 Wind 一致预期)证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 22 6、风险提示风险提示 1)研发工作未能取得预期进展;2)核心技术泄密、技术人员流失;3)下游市场规模收缩;4)行业出现价格竞争致毛利率下滑;5)疫情加重影响开工率。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 23 附表:炬光科技盈利预测表 证券代码:证券代码:6 68816788167 股价:股价:152.80 投资评级:投资评级:买入买入 日期:日
62、期:2022/08/23 财务指标财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力盈利能力 每股指标每股指标 ROE 2.92%5.03%7.51%9.82%EPS 1.00 1.37 2.20 3.19 毛利率 54.26%49.76%47.27%44.53%BVPS 25.78 27.14 29.35 32.54 期间费率 24.34%17.77%17.26%15.17%估值估值 销售净利率 14.24%17.45%17.21%16.54%P/E 219.00 111.85 69.37 47.8
63、3 成长能力成长能力 P/B 8.50 5.63 5.21 4.70 收入增长率 32.21%48.05%63.42%50.97%P/S 41.41 19.51 11.94 7.91 利润增长率 94.33%81.37%61.23%45.04%营运能力营运能力 利润表(百万元)利润表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率 0.19 0.25 0.36 0.46 营业收入营业收入 475.80 704.42 1151.17 1737.93 应收账款周转率 3.96 4.53 4.46 4.30 营业成本 217.63 353.93 607.01 964.01 存货
64、周转率 3.01 2.77 2.66 2.51 营业税金及附加 2.72 4.94 6.53 10.65 偿债能力偿债能力 销售费用 33.85 49.31 74.83 104.28 资产负债率 7.61%11.59%17.14%22.37%管理费用 70.38 98.62 138.14 173.79 流动比 15.30 13.95 9.69 7.18 财务费用 11.57 -22.77 -14.33 -14.48 速动比 14.10 12.38 8.09 5.58 其他费用/(-收入)67.79 98.62 157.71 234.62 营业利润营业利润 76.77 146.99 225.09
65、 331.64 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支-0.10 0.00 0.00 0.00 现金及现金等价物 1808.11 1872.19 1930.16 1987.94 利润总额利润总额 76.67 146.99 225.09 331.64 应收款项 146.60 189.67 316.23 493.61 所得税费用 11.79 27.39 33.96 54.28 存货净额 157.83 253.98 432.39 692.54 净利润净利润 64.88 119.60 191.13 277.36 其他流动资产 44.95 5
66、3.98 80.15 120.90 少数股东损益-2.88 -3.30 -7.03 -10.05 流动资产合计流动资产合计 2157.49 2369.82 2758.92 3294.98 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 67.76 122.90 198.16 287.41 固定资产 159.53 166.36 173.75 184.31 在建工程 26.67 39.10 54.10 67.81 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 173.61 190.56 194.99 206.18 经营活动现金流经营活动现金流 41.
67、76 55.71 3.49 7.70 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 67.76 122.90 198.16 287.41 资产总计资产总计 2517.29 2765.84 3181.76 3753.28 少数股东权益-2.88 -3.30 -7.03 -10.05 短期借款 27.77 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 32.89 23.31 19.59 22.01 应付款项 30.89 45.41 81.62 130.05 公允价值变动-2.86 1.00 2.00 1.00 预收帐款 0.00 23.95 13.04 26.26 营运资金变动-80.7
68、4 -91.54 -216.33 -304.12 其他流动负债 82.31 100.57 190.05 302.57 投资活动现金流投资活动现金流 -16.21 -61.22 -49.17 -58.97 流动负债合计流动负债合计 140.97 169.92 284.72 458.88 资本支出-72.78 -62.58 -50.58 -60.80 长期借款及应付债券 0.00 100.00 210.00 330.00 长期投资 53.93 1.00 2.00 1.00 其他长期负债 50.70 50.70 50.70 50.70 其他 2.65 0.36 -0.59 0.83 长期负债合计长期
69、负债合计 50.70 150.70 260.70 380.70 筹资活动现金流筹资活动现金流 1630.70 69.60 103.65 109.05 负债合计负债合计 191.67 320.62 545.42 839.58 债务融资-11.43 72.23 110.00 120.00 股本 89.96 89.96 89.96 89.96 权益融资 1666.41 0.00 0.00 0.00 股东权益 2325.62 2445.22 2636.35 2913.71 其它-24.28 -2.63 -6.35 -10.95 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2517.29 2765.84 31
70、81.76 3753.28 现金净增加额现金净增加额 1651.77 64.08 57.97 57.78 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分【公共事业小组介绍】【公共事业小组介绍】杨阳,中央财经大学会计硕士,湖南大学电气工程本科,5 年证券从业经验,现任国海证券公用事业和中小盘团队首席,曾任职于天风证券、方正证券和中泰证券。获得 2021 年新财富分析师公用事业第 4 名,21 世纪金牌分析师和 Wind 金牌分析师公用事业行业第 2 名,21 年水晶球公用事业入围,2020 年 wind 金牌分析师公用事业第 2,20
71、18 年新财富公用事业第 4、水晶球公用事业第 2 核心成员。【分析师承诺】【分析师承诺】杨阳,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数;中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数;回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级 买
72、入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上;增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间;中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间;卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。【免责声明】【免责声明】本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开
73、资料及合法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公
74、司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】【风险提示】市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。