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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 社会服务 专业服务 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 一年该股与沪深一年该股与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Summary 报告摘要 上市后加速发展,经营表现上市后加速发展,经营表现突出突出。科锐国际于 2017 年于深交所上市,成为人资行业上市第一股。上市以来,公司不断巩固发展灵工业务,加快海外网络布局,加大数字技术培育。发展至今,公司品牌优势明显,KA 客户优质,股权结构稳定,人才激励到位,成为国内人服行业龙头企业。2017-2021 年公司业绩表现出色,营收/归母净利润CAGR 分别为 57.65%/
2、35.76%,2022H1 营收为 44.07 亿元/+39.61%,归母净利润为 1.31 亿元/+27.72%,经营情况更进一步。行业助推公司行业助推公司发展发展,灵工业务,灵工业务扩大优势扩大优势。2017-2021 年公司灵工业务营收 CAGR 为 73.38%,增速较快。灵工业务迅速发展受益于行业整体助推与公司自身优势。行业层面,灵工业务能够调节劳动力供需失衡,构建用工桥梁,政府政策助推为业务发展保驾护航。公司层面,科锐国际布局早具备先发优势,面对疫情反应迅速及时调整业务,前店后厂重视全流程管理能力。矩阵网络划分矩阵网络划分国内国内市场,市场,疫情恢复加速海外布局疫情恢复加速海外布局
3、。在国内业务上,公司以“区域+职能+行业”的矩阵式结构服务客户,重视与政府合作,设立区域人才大脑为地区发展提供人资支持。在境外业务上,公司2018 年收购 Investigo 以来,继续加快海外布局,2022 年增持Investigo 10%股权,看好海外业务发展。随着大陆客户矩阵的完善与海外疫情的恢复,预期公司国内业务稳健开展,海外业务加速发展。重视重视信息化信息化建设,建设,加大加大数字化转型数字化转型力度力度。近年来公司持续加大研发费用投入力度,建设数字化平台,赋能业务。2021 年,公司非公开发行募资,其中 5.6 亿元用于数字化转型人力资本平台建设项目和集团信息化升级建设项目。公司持
4、续深化“一体两翼”战略,加大数字技术培育,推出垂直招聘平台,人力资源管理 SaaS 平台,通过禾蛙众包平台构筑人服生态圈。估值及投资建议:估值及投资建议:预计 2022-2024 年科锐国际将实现归母净利润3.22 亿元/4.38 亿元/5.88 亿元,同比增速 27.47%/35.97%/34.24%。EPS 分别为 1.64/2.22/2.98 元/股,对应 PE 分别为 23/17/13 倍。风险提示:风险提示:科锐国际存在宏观市场环境变化,企业招聘需求减少风险;存在国内国际疫情反复导致业务经营受限的风险;存在技术研发进展缓慢,数字化建设不达预期风险。走势比较走势比较 Table_Inf
5、oTable_Info 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股)197/196 总市值/流通(百万元)7,673/7,636 12 个月最高/最低(元)63.60/38.98 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究报告:相关研究报告:科锐国际(300662)中报业绩点评:业绩表现强劲,技术培育打造增长动力-2022/08/26 科锐国际(300662)科锐国际三季报点评:Q3 内生业绩增速提升 管理架构调整专注垂直商圈-2019/10/25 科锐国际(300662)灵工业务高速增长 技术赋能提质增效-2019/10/09 证券分析师:王湛证券分析师:王湛 电
6、话: E-MAIL: 执业资格证书编码:S03 (27%)(18%)(8%)1%10%19%21/9/221/11/222/1/222/3/222/5/222/7/2科锐国际沪深3002022-09-02 公司深度报告 买入/维持 科锐国际(300662)目标价:57 昨收盘:37.5 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 P2 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇
7、 宁静 致远 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标:盈利预测和财务指标:2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)7,010 10,483 14,981 20,728(+/-%)78.29%49.54%42.90%38.36%归母净利(百万元)253 322 438 588(+/-%)35.55%27.47%35.97%34.24%摊薄每股收益(元)1.35 1.64 2.22 2.98 市盈率(PE)45.97 22.9 16.9 12.6 资料来源:Wind,太平洋证券注:摊薄每股收益按最新总股本计算 8XuY8Z9UoYhUvVdUaQcMaQtRq
8、QpNpNiNqQuNiNpPrMaQqRpPMYoPsPwMnNmP 公司深度报告公司深度报告 P3 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、科锐国际:并购为帆技术作桨,表现优异冲破科锐国际:并购为帆技术作桨,表现优异冲破疫情迷雾疫情迷雾.6(一一)上市后加速发展,内外兼修更进一步上市后加速发展,内外兼修更进一步.6(二二)品牌卓越品牌卓越吸引关键客户,股权稳定重视人才质量吸引关键客户,股权稳定重视人才质量.7(三三)财务指标整体向好,疫情后更上一层楼财务指标整体
9、向好,疫情后更上一层楼.11 二、二、灵活用工:行业未来前景广阔,优势铸就灵工灵活用工:行业未来前景广阔,优势铸就灵工巨头巨头.15(一一)本质三角雇佣关系,灵工业务发展迅速本质三角雇佣关系,灵工业务发展迅速.15(二二)行业原因:调节供需政策支持,灵活用工乘风而起行业原因:调节供需政策支持,灵活用工乘风而起.16(三三)公司原因:入局早行业全面扩展,反应快交付能力突出公司原因:入局早行业全面扩展,反应快交付能力突出.19 三、三、业务网络:境内稳健合作发展,境外恢复加速业务网络:境内稳健合作发展,境外恢复加速布局布局.22(一一)境内业务网络:矩阵式网络服务,加强区域政府合作境内业务网络:矩
10、阵式网络服务,加强区域政府合作.23(二二)境外业务网络:增持境外业务网络:增持 I INVESTIGONVESTIGO股权股权,扩展海外业务扩展海外业务.24 四、四、募集资金加速数字平台培育募集资金加速数字平台培育.26(一一)募集资金投入,项目正常推进募集资金投入,项目正常推进.26(二二)现有平台多样化,构筑人服生态现有平台多样化,构筑人服生态.27 五、五、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.30(一)(一)盈利预测盈利预测.30(二)(二)估值及投资建议估值及投资建议.31 六、六、风险提示风险提示.32 投资评级说明.34 1 1、行业评级、行业评级.34 2 2、公司评级、公
11、司评级.34 公司深度报告公司深度报告 P4 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表 1:科锐国际上市后发展.6 图表 2:科锐国际拥有品牌.7 图表 3:科锐国际所获荣誉(节选).7 图表 4:科锐国际服务客户数目及占比.8 图表 5:2017-2021 公司前五大客户销售额及占比.8 图表 6:科锐国际前五大客户营收占比同业比较.8 图表 7:科锐国际股权结构.9 图表 8:管理层背景.9 图表 9:激励对象及股份授予情况.10 图表 10:科锐国际营业收
12、入(亿元)及同比.11 图表 11:科锐国际归母净利润(亿元)及同比.11 图表 12:科锐国际营收结构(亿元).12 图表 13:2021 年科锐国际各业务收入占比.12 图表 14:科锐国际毛利结构(亿元).12 图表 15:科锐国际毛利率变化.12 图表 16:科锐国际期间费用率.13 图表 17:科锐国际应收账款周转率(次)与总资产周转率(次).13 图表 18:2017 至 2021 科锐国际偿债能力分析.14 图表 19:岗位外包服务派出员工及同比.14 图表 20:支付职工现金(亿元)及同比.14 图表 21:科锐国际货币资金(亿元).15 图表 22:科锐国际灵活用工业务构成.
13、15 图表 23:灵活用工市场规模(亿元).16 图表 24:世界各国灵工业务市场渗透率.16 图表 25:劳动力人口占比及总劳动力人口数目同比.17 图表 26:2000 年以来专本硕毕业人数持续增长.17 图表 27:全国城镇调查失业率.17 图表 28:三大产业占 GDP 比重.18 图表 29:灵活用工岗位转变.18 图表 30:2015 年以来中国灵活用工相关政策文件.19 图表 31:科锐国际较早进入灵工市场.19 图表 32:疫情下科锐国际反应.20 图表 33:灵工巨头聚焦岗位.21 图表 34:科锐国际灵工业务服务实例.21 图表 35:科锐国际境内外营收(亿元)及同比.22
14、 图表 36:科锐国际矩阵式服务网络.23 图表 37:科锐国际全国合作实践.24 图表 38:科锐国际全球布局.25 图表 39:科锐国际境外子公司(节选).25 图表 40:INVESTIGO营收(亿元)及海外占比.25 图表 41:INVESTIGO净利润(亿元)及同比.25 图表 42:数字化转型人力资本平台建设项目架构.26 图表 43:募集资金投资项目进展.27 图表 44:垂直招聘平台.28 图表 45:一体化 HR SAAS 平台.28 图表 46:人力资源产业互联平台.29 公司深度报告公司深度报告 P5 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局
15、,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 47:科锐国际分业务预测.30 图表 48:科锐国际整体收入预测.31 公司深度报告公司深度报告 P6 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、一、科锐国际:科锐国际:并购为帆技术作并购为帆技术作桨,表现优异冲破疫情迷雾桨,表现优异冲破疫情迷雾 (一一)上市后加速发展,内外兼修更进一步上市后加速发展,内外兼修更进一步 2017 年 6 月 8 日,北京科锐国际人力资源股份有限公司(后简称“科锐
16、国际”)成功在深交所挂牌上市,A 股主板迎来人力资源行业第一股。自此,公司借用资本市场,不断打磨业务,深化产品服务,成为行业领先的整体人服提供商。在数字技术培育数字技术培育方面,科锐国际坚持以技术驱动,不断加大技术培育力度。近年来公司接连推出“禾蛙”众包平台,构建共生共建共享的数字人服生态;设立垂直招聘平台“医脉同道”,服务大健康行业优质客户;建设“城市/区域人才大脑”,构建区域人资共享中心。此外,公司更是募集 7.5 亿元资金,拟用于数字化转型人力资本平台建设项目、集团信息化升级建设项目以及流动资金补充。在外延并购外延并购方面,公司随着“一带一路”企业客户国际化发展的路径积极推进海外业务布局
17、。公司自收购英国领先的人资服务商 Investigo 公司 52.5%的股权开始,加速海外布局。后一举收购人力资源战略咨询服务商 Caraffi.LTD 公司,增持 Investigo Limited 10%股权,不断拓展海外业务。在股权激励股权激励方面,公司坚持“一群人”共同发展战略,接连两次实施股权激励计划,对于核心人员予以股份激励,调动员工积极性,激励员工与公司共同成长。图表 1:科锐国际上市后发展 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 公司深度报告公司深度报告 P7 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款
18、部分 守正 出奇 宁静 致远 (二二)品牌卓越吸引关键客户,股权稳定重视人才质量品牌卓越吸引关键客户,股权稳定重视人才质量 品牌声誉卓越,为行业发展建言。品牌声誉卓越,为行业发展建言。上市以来,科锐国际继续深耕人资服务,不断完善产品布局,形成了多品牌、全品类的产品矩阵。公司为客户提供一站式服务,在多年的服务历程中获得客户支持与信任,赞誉颇丰。此外,公司积极承担责任,投入人资行业的发展与建设中,连续多年发布人才市场洞察及薪酬指南、薪酬调查报告等行业报告,积极发挥人服机构的中介平台地位,为行业发展建言。科锐国际作为中国人才交流协会理事单位和中国对外服务工作行业协会常务理事单位,常年通过行业协会、市
19、场调研提案、行业论坛等深度参与和推动中国人力资源服务行业的规范发展,树立了公司良好品牌形象。图表 2:科锐国际拥有品牌 图表 3:科锐国际所获荣誉(节选)年份年份 荣誉荣誉 20182018 年年 被第一资源评为“最佳灵活用工服务机构”20182018 年年 被人力资本管理杂志评为“大中华区人力资源服务行业先驱”20192019 年年 被 The RI Awards of China 评为“中国区最佳招聘服务商”20202020 年年 获得“大中华区最佳综合人力资源服务机构奖”、位列第一资源发布的“中国人力资源服务机构 100 强”首位 20212021 年年 荣获“2021 北京民营企业百强
20、”、“2021 年度最佳全球人力资源服务机构”等 20212021 年年 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 关注关注 KAKA 客户,创新业务稳存扩增。客户数目客户,创新业务稳存扩增。客户数目方面,科锐国际注重客户关系的维护与客户资源的扩展,公司所服务客户数目逐年增长,由 2010 年的 800 家左右增长至 2021 年的 6196 家,不断扩大服务客户资源池。从客户结构客户结构上看,公司抓住民营企业快速发展浪潮与国有企业深化改革的推进,积极吸引民企与国企的客户,2022 年上半年所服务客户中外资企业/民营企业/国有企业的占比分别为 29%/55%/16
21、%,结构更加多元化。在聚焦大客户聚焦大客户方面,公司一直坚持大客户驱动的方针,针对大客户的需求,定制化创新产品,保持客户高留存率。科锐国际前五大客户销售收入由 2017 年的 3.01 亿元增长至 2021 年的 25.69亿元,CAGR 为 70.89%,前五大客户销售收入占比自 2018 年起也逐年增长,至 2021 年占比 36.65%,该年度同比增加 8.66pct,客户集中度与同业比较无显著性差异。在稳定存量客户稳定存量客户方面,2021 年营收中有 80%以上的客户来源于上一年的老客户,公司客户具有合作期限长、粘性强、复购率高的特点,其中 75%为重复购买客户,大量客户的服务期超过
22、十年,体现公司的服务质量深受客户信赖。公司深度报告公司深度报告 P8 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 在扩展增量客户扩展增量客户方面,科锐国际通过专注于垂直细分市场,利用差异化的服务优势获得客户资源。公司通过“医脉同道”的垂直招聘平台,加速服务医疗行业客户群体;旗下融睿诚通公司致力于为金融行业客户提供外包方案;如今正在运营中的北京亦庄开发区、天津津南区的“就业云超市”,作为公司的区域人才大脑平台布局措施,为区域政府的人才引进与就业安置提供强有力支撑,有效扩展了政府、事业单位的
23、客户池。图表 4:科锐国际服务客户数目及占比 图表 5:2017-2021 公司前五大客户销售额及占比 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 图表 6:科锐国际前五大客户营收占比同业比较 资料来源:各公司公告,太平洋证券整理 创始人实际控制,整体股权结构保持稳定。创始人实际控制,整体股权结构保持稳定。科锐国际原控股股东为北京翼马人力资源有限公司,2020 年 12 月,泰永康达对北京翼马进行吸收合并,合并后泰永康达成为公司控股股东,推动公司内部资源整合与管理控制权的集中。截至 2022 年 H1,科锐国际的控股股东泰永康达持股比例为 30.41%,公司创始人高
24、勇先生、李跃章先生分别持有泰永康达公司 34.47%与 25.74%股权,二者为科锐国际的共同实际控制人。科锐国际股权结构较为稳定,由公司创始人作为其实际控制人 公司深度报告公司深度报告 P9 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 有利于充分发挥创始人丰富的管理经验,带动公司成长。图表 7:科锐国际股权结构 资料来源:Wind,太平洋证券整理 管理层经验丰富,员工教育水平较高。管理层经验丰富,员工教育水平较高。在管理层管理层方面,公司董事长及副董事长均为公司创始人,与公司一同成长,
25、具有丰富的行业从业经验,近两年王震先生与周熙先生先后加入科锐国际,为公司管理层带来的外资人服的经验视角与专业投资的资本见解,有助于公司管理视角的多元化与全面化,推动公司更好运作。在员工组成员工组成方面,截至 2021 年,公司自由员工数目为 3384 人,学历背景为本科及以上的员工数目为 3141 人,占比 92.82%,人才学历背景较高。公司注重人才培养,建立健全管理序列的人才培养机制,2021 年有近 40 人晋升至管理岗位;升级校园新人项目,为新员工提供更广阔的发展路径,为公司输送有活力且有能力的新血液;完善一线管理人员的培训并充实岗位专业技能培训,助力员工多元化发展。未来公司将持续建设
26、人才管理体系,完善人才培育机制,助力公司高质量发展。图表 8:管理层背景 姓名姓名 职务职务 入职时间入职时间 经历背景经历背景 高勇高勇 董事长(创始人)1996 年 高勇先生毕业于北京外国语大学,拥有北京大学 BiMBA 学位。1996 年 9 月创建北京科锐信息(北京翼马前身)从事人力资源服务业务,拥有丰富的行业从业经验丰富的行业从业经验,在中国率先率先提出招聘流程外包(提出招聘流程外包(RPORPO)业务模式)业务模式,是行业领军人物行业领军人物之一。被评选为中国人才交流协会高级人才访寻专业委员会副主任;中国对外服务行业协会副会长。李跃章李跃章 副董事长、总经理(创始人)1996 年
27、李跃章先生毕业于北京外国语大学。拥有超过超过 2020 年年人力资源领域专业招聘与咨询经验,具有丰富的业务经验丰富的业务经验,对于企业在不同生命周期的人才选拔、人才团队搭建,人才管理策略有深入洞察和丰富实践。公司深度报告公司深度报告 P10 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 王震王震 董事、副总经理 2020 年 王震先生毕业于上海交通大学,硕士学历。王震先生曾先后于宝洁公司、百威啤酒、强生医疗宝洁公司、百威啤酒、强生医疗器械有限公司、默沙东、默沙东中国投资有限公司等担任分管人
28、力资源业务的高管。王震先生在人力资源领域耕耘超过超过 2626 年年,在人力资源管理领域有着非常丰富且专业的经验积累。周熙周熙 董事 2021 年 周熙先生毕业于上海交通大学,硕士学历。周熙先生拥有高高盛集团盛集团和摩根士丹利摩根士丹利约 18年的投资银行和私募股权投资工作经验,对全球人力资源服务业发展拥有超前的洞察力超前的洞察力,并在投资科锐国际的 8 年以来致力于推动科锐国际的国际化国际化和数字化数字化转型,打造中国人力资源服务业全球化标杆。资料来源:公司公告,太平洋证券整理 股权激励计划进展顺利,激发员工潜力。股权激励计划进展顺利,激发员工潜力。2019 年 12 月 17 日,科锐国际
29、对符合条件的 59 名激励对象合计首次授予 2,287,000 股限制性股票,限售期届满日分别为 2021 年 1 月 11 日/2022年 1 月 9 日/2023 年 1 月 9 日。2020 年 11 月 2 日,公司对符合条件的 30 名激励对象授予预留的569,000 股限制性股票,该部分限售期届满日分别为 2021 年 12 月 3 日/2022 年 12 月 5 日。根据解除限售条件,公司 2019/2020/2021 年业绩目标均已达成,目前公司已对两期首次授予和一期预首次授予和一期预留授予留授予股票解除限售。公司股权激励计划,一方面对外传递公司营收与利润高增长的预期信号,另一
30、方面也是基于“一群人”战略之下,对内设定合理激励措施,挖掘员工潜力,实现员工个人与公司一同发展的愿景。图表 9:激励对象及股份授予情况 公司层面解除限售条件公司层面解除限售条件(两个条件满足其一)(两个条件满足其一)员工层面业绩考核要求员工层面业绩考核要求 解除限售情况解除限售情况 首次授予首次授予 5959 名对象名对象2,287,0002,287,000股限制性股票股限制性股票 第一个解除限售期 以2018年营业收入为基数,2019 年营业收入增长率不低 50%以2018年净利润为基数,2019 年净利润增长率不低于 18%考核评价结果为“优秀”、“合格”、“不合格”的激励对象股份解除比例
31、分别为100%/80%/0%解除限售股票 867,840股,回购注销 63,160 股 第二个解除限售期 以2018年营业收入为基数,2020 年营业收入增长率不低于 80%以2018年净利润为基数,2020 年净利润增长率不低于 40%解除限售股票 661,980股,回购注销 28,920 股 第三个解除限售期 以2018年营业收入为基数,2021 年营业收入增长率不低于 120%以2018年净利润为基数,2021 年净利润增长率不低于 70%限售期未届满,但据计算公司层面条件完成 公司深度报告公司深度报告 P11 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术
32、培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 预留授予预留授予 3030 名对象名对象569,000569,000 股限制性股票股限制性股票 第一个解除限售期 以2018年营业收入为基数,2020 年营业收入增长率不低于 80%以2018年净利润为基数,2020 年净利润增长率不低于 40%解除限售股票 270,240股 第二个解除限售期 以2018年营业收入为基数,2021 年营业收入增长率不低于 120%以2018年净利润为基数,2021 年净利润增长率不低于 70%限售期未届满,但据计算公司层面条件完成 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 (三三)财务指标整
33、体向好,疫情后更上一层楼财务指标整体向好,疫情后更上一层楼 随疫情好转,经营情况有望更上一层楼。随疫情好转,经营情况有望更上一层楼。2017-2021 年科锐国际的营业收入及归母净利润均逐年增长,CAGR 分别为 57.65%/35.76%,增速较快,体现公司经营实力强劲。2019 年及 2020 年因新冠疫情影响,客户企业用工需求减少,科锐国际的营收及利润情况亦受到较大影响,但随着新冠疫情的好转,2021 年公司营收及归母净利润为 70.10 亿元(+78.29%)/2.53 亿元(+35.55%),2022 年 H1 经营情况更进一步,营收及归母净利润为 44.07 亿元(+39.61%)
34、/1.31 亿元(+27.72%)。预期未来随着疫情的逐渐好转,客户企业需求恢复,科锐国际的经营规模将加速增长。图表 10:科锐国际营业收入(亿元)及同比 图表 11:科锐国际归母净利润(亿元)及同比 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 灵工贡献主要营收,技术服务初具规模。灵工贡献主要营收,技术服务初具规模。从收入结构上分析,科锐国际的灵活用工营收规模及占比均逐年提高,由 2017 年的 6.56 亿元(占比 57.82%)增长至 2021 年的 59.31 亿元(占比84.61%),营收规模 CAGR 为 73.38%,预期未来灵活用工业务仍为公司主要收入
35、来源且将保持较高 公司深度报告公司深度报告 P12 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 速度增长。此外,科锐国际于 2020 年起单列技术服务收入,2021 年该业务收入为 0.23 亿元,同比增长 76.92%。该项收入包括交易平台服务收入、HR SaaS 平台收入以及专项服务收入,公司通过为客户提供线上交易平台收取佣金或是为客户提供线上人资服务收取服务费,业务收入依赖于公司数字化水平,将该业务单列体现公司数字技术培育已拥有一定成果。未来随着公司不断加大数字技术培育,预计技术服
36、务收入将进一步增长。图表 12:科锐国际营收结构(亿元)图表 13:2021 年科锐国际各业务收入占比 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 灵工逐渐成为利润主要来源。灵工逐渐成为利润主要来源。2017 年以来公司综合毛利率逐年下降,主要是由于毛利率较低的灵活用工业务收入占比不断提高,具有合理性。从毛利结构上看,灵活用工业务毛利逐年上升,由 2017 年的 0.63 亿元增长至 2021 年的 4.78 亿元,CAGR 为 65.90%。毛利占比自 2019 年起,一举超过中高端人才寻访成为毛利占比最高的业务,于 2021 年毛利占比高达 59.15%,202
37、2H1 毛利占比更进一步,为 62.53%。从毛利率上看,灵活用工业务的毛利率水平较低,2021 年为 8.06%,中高端人次访寻/招聘流程外包/技术服务的毛利率分别为 37.22%/47.23%/24.8%。预计随着公司继续发展灵活用工业务,综合毛利率仍可能保持稳步下降趋势。图表 14:科锐国际毛利结构(亿元)图表 15:科锐国际毛利率变化 公司深度报告公司深度报告 P13 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 资料来源:公司公告,太平洋证券整
38、理 期间费用率逐年下降。期间费用率逐年下降。2017-2021 年科锐国际的销售费用率与管理费用率呈下降趋势,至 2021年分别为 2.41%/3.08%,公司财务费用率小幅上涨,主要系公司国际业务汇兑损益变动以及借款利息增加所致,总体可控。期间费用率逐年下降,至 2022H1 已达 4.70%,主要是公司业务规模扩大所带来的规模效应以及数字技术所带来的流程优化效应,体现公司内部把控能力提升。图表 16:科锐国际期间费用率 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 总资产周转率与应收账款周转率整体提升。总资产周转率与应收账款周转率整体提升。2017-2021 年科锐国际的总资产周转率与应收账款周转率
39、整体提升,2020 年这两项指标均有小幅下降,主要系疫情影响,公司回款能力稍受影响,2021 年疫情好转,指标迅速回暖,2021 年分别为 2.61 次/5.79 次。随着疫情好转,公司加强客户账期管理,预期未来公司营运能力将进一步提升。图表 17:科锐国际应收账款周转率(次)与总资产周转率(次)公司深度报告公司深度报告 P14 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 偿债能力整体向好,岗位外包人员增加。偿债能力整体向好,岗位外包人员增加。科锐国际
40、上市以后,流动比率与速动比率稳步向好,2018-2021 年流动比率分别为 1.90/1.90/1.91/2.55,速动比率分别为 1.90/1.90/1.91/2.55。资产负债率整体呈现下降趋势。5 年经营活动现金流入小计均大于负债合计,能够很好覆盖负债,偿债风险较小。2017-2020 年经营活动现金流量净额均大于 0,能够补充现金流,增强公司未来偿债能力。2021 年净额为负主要系公司大力发展灵工业务中的岗位外包服务,该年岗位外包业务派出员工为 31678 人,同比增加 56.63%,支付的职工现金为 47.44 亿元,同比增加 85.74%。图表 18:2017 至 2021 科锐国
41、际偿债能力分析 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 流动比率流动比率 3.27 1.90 1.90 1.91 2.55 速动比率速动比率 3.27 1.90 1.90 1.91 2.55 资产负债率(资产负债率(%)29.57 39.62 41.28 40.42 34.65 经营活动现金流入小计(亿经营活动现金流入小计(亿元)元)11.33 23.55 37.45 41.82 67.46 负债合计(亿元)负债合计(亿元)2.73 5.46 6.95 8.02 11.74 经营活动现金流量净额(亿经营活动现金流量净额(亿元)元)0.93 1.
42、33 1.23 2.01-0.43 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 图表 19:岗位外包服务派出员工及同比 图表 20:支付职工现金(亿元)及同比 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 货币资金逐年增加,现金流量健康。货币资金逐年增加,现金流量健康。自 2018 年以来,科锐国际的货币资金逐年增加,2021 年达到 10.76 亿元,同比增长 121.61%,主要系公司于 2021 年收到募集资金 7.51 亿元,该资金主要用于集团信息化升级建设项目、数字化转型人力资本平台建设项目以及补充流动资金,2022 年上半年公司使用资金开展经营活动并进行数字项目建
43、设,货币资金小幅下降具有合理性。总体而 公司深度报告公司深度报告 P15 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 言,公司货币资金充足,现金流量健康。图表 21:科锐国际货币资金(亿元)资料来源:公司公告,太平洋证券整理 二、二、灵活用工:行业未来前景广阔,优势铸就灵工巨头灵活用工:行业未来前景广阔,优势铸就灵工巨头 (一一)本质三角雇佣关系,灵工业务发展迅速本质三角雇佣关系,灵工业务发展迅速 三角雇佣关系,构筑用工桥梁。三角雇佣关系,构筑用工桥梁。灵活用工实际上是一种三角雇佣关系,
44、客户企业将非核心的、临时性的、重复性的工作委托给经营灵工业务的人服企业,人服公司根据岗位要求以及相应的用工需求,雇佣灵活性的求职者,完成企业用工任务。人服公司向客户企业提供人员,收取一定服务费,但也需要负责对相关员工的招聘、培训、薪酬发放等环节。灵工的发展缓解了企业降本提效的压力,满足周期性用工需求,也为求职者带来了灵活性的多元化工作方式,科锐国际的灵活用工业务包科锐国际的灵活用工业务包括岗位外包以及业务外包服务。括岗位外包以及业务外包服务。二者均是按照客户用工需求签订合同,合同明确有关服务内容、期限、以及派出人员等约定,公司按照合同供应人员完成工作。在服务费确认上,二者计算方式有所不同。岗位
45、外包岗位外包的服务费是由支付给派出人员的工资费用以及附加服务费组成,其中工资费用一般为按月发放,以工作时间工作时间为衡量尺度;业务外包业务外包的服务费用则根据派出人员完成工作量及约定的标准计算确认,衡量标准侧重于工作的质量工作的质量。此外,智库专家、兼职人群等求职群体,丰富了灵工业务的储备人才池,为灵工业务的发展提供人资支持。图表 22:科锐国际灵活用工业务构成 公司深度报告公司深度报告 P16 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源:公司官网,太平洋证券整理 灵工规模快速
46、增长,未来渗透率有望进一步提升。灵工规模快速增长,未来渗透率有望进一步提升。据艾瑞咨询估算,2016-2019 年灵活用工市场规模快速增长,CAGR 为 44.65%,预计 2023 年中国灵活用工市场规模将达到 12670 亿元。从灵工发展前景来看,据 WEC 估算,2021 年中国的灵工市场渗透率为 2.5%,低于较早发展灵工业务的英、荷两国,未来还有较大发展空间。图表 23:灵活用工市场规模(亿元)图表 24:世界各国灵工业务市场渗透率 资料来源:艾瑞咨询,太平洋证券整理 资料来源:WEC,太平洋证券整理 (二二)行业原因:调节供需政策支持,灵活用工乘风而起行业原因:调节供需政策支持,灵
47、活用工乘风而起 劳动力人口负增长,求职者偏好转变,劳动力市场供给端发生变化劳动力人口负增长,求职者偏好转变,劳动力市场供给端发生变化。从人才供应上看从人才供应上看,总体而言,中国总劳动力人口的同比增长率自 1990 年开始整体呈现增速放缓的趋势,2018 年开始,总劳动力人口甚至出现负增长。就劳动力人口占总人口比例而言,早在 2013 年开始,占比就从高点58.70%逐年下降至 2020 年的 57.29%,全社会劳动力供应趋紧。求职者工作偏好转变,更关注工求职者工作偏好转变,更关注工 公司深度报告公司深度报告 P17 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技
48、术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 作灵活性。作灵活性。艾瑞咨询指出,偏好弹性工作节奏与自由生活的向往成为当下求职者选择工作的重要考量,工作时间较长且较为固化的工作对求职者吸引力下降,而灵活性的工作岗位更受求职者偏好。图表 25:劳动力人口占比及总劳动力人口数目同比 资料来源:Wind,太平洋证券整理 毕业生人数增长,竞争加剧,年轻人群就业困难。毕业生人数增长,竞争加剧,年轻人群就业困难。大专院校毕业生是每年求职大军的主要组成部分,自 2000 年以来毕业生人数持续增长,至 2021 年本专硕应届毕业生人数高达 903.8 万人,给就业市场带来进一步的
49、压力。自 2018 年以来,16 至 24 岁年轻人群的失业率整体呈上升趋势,至 2022 年 6 月达到 19.3%,远高于整体平均水平 5.9%。年轻群体失业率高一方面因为缺乏实践经验以及与岗位相匹配的技术能力,另一方面疫情影响下的国内经济增速下滑,企业招聘意愿下降,薪资水平下滑。就业环境整体承压之下,许多求职者难以寻找到称心的全职岗位,灵活用工作为一种过渡性的工作方式,能够成为求职者未来职业发展的跳板,正被越来越多的年轻人群所考虑。图表 26:2000 年以来专本硕毕业人数持续增长 图表 27:全国城镇调查失业率 公司深度报告公司深度报告 P18 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未
50、来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 第三产业占比提高,产业岗位转变,劳动力市场需求端发生变化第三产业占比提高,产业岗位转变,劳动力市场需求端发生变化。从产业结构产业结构上看,服务业GDP 占比逐年攀升,2015 年开始超过 50%,成为劳动力流入的主要方向。由于服务业用工特性,从业人员流动性大,企业用工需求也具有较大灵活性,对于人资企业灵活及时地提供与岗位相匹配人员的能力提出了挑战,推动人服公司发展灵工业务以满足企业需求。从产业工种产业工种上看
51、,亿欧智库于2020 灵活用工行业研究报告中指出,中国的灵活就业岗位正从生活服务业蓝领、制造业蓝领以及服务业通用型白领向金融、IT 等专业型服务业白领拓展。就具体岗位而言,技术岗灵活用工占比仅为 30%,渗透率还有待提升,为未来灵工发展一大方向。从岗位属性岗位属性来看,灵活用工投入岗位正从通用型向专业型扩展。科锐国际 2021 年财报指出,该年度专业技术岗位人员占比增加明显,尤其是 IT 研发类岗、工厂流水线技工类岗分别增加 90%/91%。此外,高新技术行业高新技术行业的发展吸引灵工投入。互联网技术的成熟带动互联网行业的持续发展,互联网企业因其产品业务更新速度快,对员工的要求也在与时俱进,人
52、员流动较大,对于一些非核心业务往往通过外包等灵活用工的形式交由外部主体完成,从而为灵活就业提供大量岗位需求。图表 28:三大产业占 GDP 比重 图表 29:灵活用工岗位转变 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 资料来源:亿欧智库,太平洋研究院整理 对接企业与求职者,灵工服务匹配劳动力供需。对接企业与求职者,灵工服务匹配劳动力供需。人资企业作为人资服务提供商,精确感知企业需求,为企业寻求灵工服务人员,降低企业用工成本,提供灵活就业人员,解决企业用工难题。此外,人资企业还为灵工求职者提供相应技能培训与职业规划,为求职者初次就业与转换工作提供培训支持。灵工服务解决企业与求职者双方痛点,平衡供需情
53、况,发展潜力巨大。政府政策规范,为灵工发展保驾护航。政府政策规范,为灵工发展保驾护航。近年来、人社部、发改委、国务院等部门发布一系列相关政策文件,规范灵工市场发展情况,保障求职者合法权益。特别是自疫情以来,国内就业市场受到严重影响,为促进就业,保证企业充足用工,国务院发布关于支持多渠道灵活就业的意 公司深度报告公司深度报告 P19 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 见,扩宽灵活就业渠道,加大对灵活就业的保障支持。图表 30:2015 年以来中国灵活用工相关政策文件 时间时间 文
54、件名称文件名称 主要内容主要内容 2 2015015 国务院关于促进服务外包产业国务院关于促进服务外包产业加快发展的意见加快发展的意见 同步推进信息技术、业务流程和知识流程外包服务,着力发展高技术、高附加值服务着力发展高技术、高附加值服务外包业务,促进向产业价值链高端延伸外包业务,促进向产业价值链高端延伸。定期发布服务外包产业重点发展领域指导目录,加强对服务外包产业发展指导。20162016 关于推动积极发挥新消费引领关于推动积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力作用加快培育形成新供给新动力重点任务落实的分工方案重点任务落实的分工方案 建立企业从设立到退出全过程的规范化管理制度以及适应
55、从业人员就业灵活、企业运适应从业人员就业灵活、企业运营服务虚拟化等特点的管理服务方式营服务虚拟化等特点的管理服务方式,最大限度地简化审批程序。20172017 人力资源服务业发展行动计人力资源服务业发展行动计划划 针对人力资源服务业发展中的重大问题和关键环节,实施“三计划”和“三行动”:“骨干企业培育计划”、“领军人才培养计划”、“产业园区建设计划”、“互联“互联网网+人力资源服务行动”人力资源服务行动”、“诚信主题创建行动”、“一带一路人力资源服务行动”,提供优质高效的人力资源服务保障。提供优质高效的人力资源服务保障。2 201018 8 中华人民共和国社会保险法中华人民共和国社会保险法(2
56、0182018 修正)修正)无雇工的个体工商户、未在用人单位参加基本养老保险的非全日制从业人员非全日制从业人员以及其他其他灵活就业人员灵活就业人员可以参加基本养老保险,由个人缴纳基本养老保险费。2 2020020 关于应对新冠肺炎疫情影响强关于应对新冠肺炎疫情影响强化稳就业举措的实施意见化稳就业举措的实施意见 支持多渠道灵活就业支持多渠道灵活就业。取消灵活就业人员参加企业职工基本养老保险的省内城乡户籍限制,对就业困难人员、离校 2 年内未就业高校毕业生灵活就业后缴纳社会保险费的,按规定给予一定的社会保险补贴。20202020 国务院办公厅关于支持多渠道国务院办公厅关于支持多渠道灵活就业的意见灵
57、活就业的意见 扩宽灵活就业发展渠道扩宽灵活就业发展渠道,鼓励个体经营发展,增加非全日制就业机会,支持发展就业形态;加大对灵活就业保障支持,推动新职业发布和应用,开展针对性培训,优化人力资源服务,维护劳动保障权益,加大对困难灵活就业人员帮扶力度。20212021 关于推进新时代人力资源服务关于推进新时代人力资源服务业高质量发展的意见业高质量发展的意见 提出目标:到 2025 年,行业营业收入突破 2.5 万亿元,人力资源服务机构达到 5 万家,从业人员数量达到 110 万。培育培育 5050 家骨干龙头企业。国家级人力资源服务产业园家骨干龙头企业。国家级人力资源服务产业园达到达到 3030 家左
58、右。家左右。2 2022022 关于进一步做好高校毕业生等关于进一步做好高校毕业生等青年就业创业工作的通知青年就业创业工作的通知 扩大企业就业规模,拓宽基层就业空间,支持自主创业和灵活就业支持自主创业和灵活就业,稳定公共部门岗位。资料来源:公司公告、政府网站,太平洋证券整理 (三三)公司原因:入局早行业全面扩展,反应快交付能力突出公司原因:入局早行业全面扩展,反应快交付能力突出 先发优势,较早进军大陆灵工市场。先发优势,较早进军大陆灵工市场。科锐国际自 1996 年成立以来,专注人资服务,在发展中积累大客户与专业化的人才资源池,并不断提高自身服务能力,于 2006 年起,正式开展灵活用工业务。
59、彼时大陆市场上较少有人服公司能够提供较为专业化的灵工服务,灵工市场仍是一片蓝海。公司作为灵工业务的先驱者,在摸索中完善业务模式,提供从员工招聘、日常管理及劳动风险管理的一站式灵活用工服务方案,目前已经成为众多 500 强、国内大型企业灵活用工服务的长期合作伙伴。公司在全球设立 114 家分支机构,国内形成了以北京、上海、深圳、杭州、苏州等为中心、业务辐射达全国 200+城市的服务网络,通过“一地签约,全国服务”为客户提供最大的便捷。图表 31:科锐国际较早进入灵工市场 公司深度报告公司深度报告 P20 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展
60、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源:各公司官网,太平洋证券整理 反应快速,及时调研作出业务调整。反应快速,及时调研作出业务调整。作为以招聘猎头业务起家的人服公司,科锐国际对于人资市场的变动具有较强敏感性。疫情之初,科锐国际敏锐观察到企业用工需求的变动,2020 年 2月,公司发起疫情后企业招聘及人力资源管理趋势调研,在京津冀、长三角、大湾区等重点地区访谈了数百家大中型代表企业人力资源管理者。调研报告显示,43%的受访企业预判业务受到一定影响,面对“金三银四”的招聘季,许多企业表示预期招聘数量比原计划减少。鉴于此,公司针对性地给予大健康领域企业服务支持,如给予其
61、 HRSaaS 云平台的 3-6 个月免费试用权限,举办健康领域直播等;此外公司还联合京东开展“中小企业帮扶计划”,为中小企业纾困。图表 32:疫情下科锐国际反应 资料来源:公司官网,太平洋证券整理 服务行业全面,优势岗位突出。服务行业全面,优势岗位突出。科锐国际的灵活用工业务覆盖行业广泛,涉及高科技、互联网、能源、地产、金融、医疗、快消与娱乐等行业,能够为各行各业的客户提供针对性的灵工服 公司深度报告公司深度报告 P21 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 务。从岗位上看,公司
62、的外包服务分为专业类与通用类,相比同业,于技术研发以及法务合规等领域表现突出,具备服务优势。图表 33:灵工巨头聚焦岗位 公司公司 岗位岗位 科锐国际科锐国际 专业类专业类 销售、营销、生产制造、运营、技术研发技术研发、供应链、项目管理、商业运营(招商、物管)通用类通用类 财务、金控中心、人力资源、行政、总助、法务与合规法务与合规、IT/DTIT/DT、共享服务中心、客服中心 万宝盛华大中华万宝盛华大中华 销售与营销、信息技术、行政管理、工程与制造、财务 人瑞人才人瑞人才 客服、内容审核员、标签标注、电话营销 资料来源:HRoot,科锐国际全球化人才配置解决方案,太平洋证券整理 人员交付速度快
63、,全流程管理能力卓越。人员交付速度快,全流程管理能力卓越。随着灵工业务的发展,越来越多的人资企业加入,灵工服务同业竞争加剧,业务内容也正从简单的人员匹配,转向集招聘、技能培训、劳动过程管理、薪酬结算、合规、保险等全流程的人力资源服务,对人资企业的全流程管理能力提出挑战。用工招聘方面,利用“前店”精准触及人才。用工招聘方面,利用“前店”精准触及人才。公司在接到用工需求后,迅速对职位进行分析,和业务部门进一步确认情况,沟通面试流程,突出招聘重点,为岗位提供精确的描述,以便吸引目标求职者,节约非目标求职者面试时间。此外,公司充分发挥前店后厂优势,选派专注于需求职位所在细分领域的专业招聘顾问进行对接,
64、通过“前店”顾问对该领域的深入理解以及渠道优势,精准快速地触达目标人才。公司曾最快 3 天招到匹配人才,推荐人选画像匹配度超 70%。技能培训方面,多方位培训提高候选人能力。技能培训方面,多方位培训提高候选人能力。科锐国际为灵工业务候选人开展培训,提高候选人专业技术水平,以期满足岗位工作需求。培训课程包括万项研习社、商务技能提升训练营、JAVA 学习项目等项目,以线上线下课堂培训、分享会、研讨会、专线项目训练等形式,提升派出人员的专业能力。劳动过程管理方面,专业经理负责线上平台支持。劳动过程管理方面,专业经理负责线上平台支持。关于员工日常工作的管理,由深耕该业务领域的项目经理全面负责,涉及员工
65、入职、日常考勤等流程办理;不同外包周期、不同岗位及部门员工的全面沟通;从福利等细节最大程度优化员工体验;协调与风险把控,确保日常生产有序推进等方面。此外,公司通过 HRSaaS 一体化平台实现对员工工作过程的线上管理,提升全流程管理能力。图表 34:科锐国际灵工业务服务实例 需求描述需求描述 业务难点业务难点 实施过程实施过程 实施结果实施结果 公司深度报告公司深度报告 P22 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 某冰淇淋企业在市场旺季到来前,需紧急配齐紧急配齐人手人手,招聘涉及
66、生产、质量、安全、行政等不不同岗位同岗位 短时间内短时间内配齐不同岗位的员工,并快速上岗 迅速搭建专业招聘驻场团队,推进招聘计划,拓展客户所在区域的人资伙拓展客户所在区域的人资伙伴伴,驻场团队负责全流程用工管理全流程用工管理 实现 1 1 周内周内 150 名人员招募,服务以来平均每年为客户节省成本 200万元左右 某智能电动汽车企业由于业务发展亟需扩大团队规模,许多岗位有用工需求 岗位需求激增需求激增、部门部门需求分散需求分散,涉及区域区域分散分散、外包周期不确定 由科锐深耕智能汽车领域的项目经理整体统筹,快速整合出具体岗位核心人才诉求,借助科锐国际交付中台优交付中台优势势,实现快速、高质量
67、交付 该项目外包人数超过超过 130130 人人,合作区域定点辐射,岗位类型也从技术支持类到更多元。其中技能技师类岗位被内部引荐给更多部门 某国内头部内容平台类企业,布局“视频内容”“直播”“游戏”等领域,用工面临多赛多赛道竞争压力道竞争压力与人才争夺 专业门槛要求严苛要求严苛;优质候选人对外包岗有顾虑顾虑;客户公司各事业部招聘流程规则规则各不相同各不相同 抓取人才画像关键信息,借助科锐“前店后厂”“前店后厂”模式,火速组建专业团队进行人才寻访;从候选人及客户双双向角度向角度客观陈述事实,打消候选人疑虑实现双赢;在流程差异上,以外包商为纽带实现“候选人“候选人-业务线业务线-HRHR”多方协同
68、多方协同,提升效率 四大事业部、五大城市、众多差异化岗位招聘,实现推荐人选画像匹配度超 70%,短至 3 3 天天关闭招聘需求 资料来源:科锐国际微信公众号,太平洋证券整理 三、三、业务网络:境内稳健合作发展,境外恢复加速布局业务网络:境内稳健合作发展,境外恢复加速布局 大陆业务增速较快,境外业务恢复良好。大陆业务增速较快,境外业务恢复良好。近年来,科锐国际一方面扎根大陆,优化大陆客户布局,积极与民营企业、政府、企事业单位合作,另一方面也借助收购 Investigo 契机以及“一带一路”的需求路径开拓海外市场。2018-2021 年公司大陆地区营收由 16.10 亿元增长至 54.31亿元,C
69、AGR 为 49.96%,增速较快。大陆地区的营收占比亦呈上升趋势,从 2019 年的 64.03%增长至 2021 年的 77.47%。境外业务营收自 2018 年收购 Investigo 以来增长至 2021 年的 15.79 亿元,2020 年因疫情影响小幅下降 15.16%,2022H1 营收恢复为 10.80 亿元/+66.79%。从 2021 年下半年开始海外疫情防控逐步放松,人资行业恢复增长,Investigo2021 年收入 13.1 亿元/+44.34%,2022H1 收入 10.37 亿元/+71.1%。预期未来海外经济从疫情影响中逐步复苏,公司境外业务营收将以较高速度增长
70、。图表 35:科锐国际境内外营收(亿元)及同比 公司深度报告公司深度报告 P23 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 (一一)境内业务网络:矩阵式网络服务,加强区域政府合作境内业务网络:矩阵式网络服务,加强区域政府合作 矩阵结构划分网络,前店后厂触及客户。矩阵结构划分网络,前店后厂触及客户。在服务网络划分服务网络划分上,科锐国际坚持以“区域+职能+行业”的矩阵式结构划分服务单位。区域上逐渐形成了京津冀、长三角、长江中下游、大湾区以及成渝五大城市
71、集群,职能上覆盖岗位全面,涉及销售、技术研发、行政等职位,行业上近年来于大健康、高科技等方面业务突出。在服务模式服务模式上,公司采用“前店后厂”的运营模式,针对客户所处地理位置、业务所在行业,派出相应的项目经理进行专业化的服务。此外,在人才寻访支人才寻访支持持上,公司在国内还针对五大城市集群设立了天津、苏州、西安、东莞、成都五大候选人访寻中心,深谙当地人才需求特征,为不同城市集群的招聘团队提供坚实支持。图表 36:科锐国际矩阵式服务网络 资料来源:公司官网,太平洋证券整理 公司深度报告公司深度报告 P24 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来
72、发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 政府合作设立分支机构,区域人才大脑解决地区用工需求。政府合作设立分支机构,区域人才大脑解决地区用工需求。科锐国际扩展全国业务网络的关键一环是与政府、企事业单位合作,为区域内的政务项目开展提供人才支持。公司持续布局“大政府”业务生态,通过混改、成立合资公司、共同设立创新创业产业基金等方式与多个重点城市政府、企事业单位合作,持续推进重点产业集群区域、国家级产业园、国内二线城市等分支机构建设,先后成立了兴航国际、河北雄安、科锐江城等合资公司,并与地方搭建人才大脑平台,深度链接区域政府机关、企事业单位,在区域招才引智方面做出积极贡献。图表
73、 37:科锐国际全国合作实践 时间时间 合作实践合作实践 实践意义实践意义 20172017 在北京大兴国际机场的建设中,与北京市榆垡镇政府一起合资设立兴航国际兴航国际人力资源有限公司 为新机场入职的中国东方航空公司、中国南方航空公司、中国联行等企业提供各种人力资源解决方案 20182018 在河北雄安河北雄安、新疆乌鲁木齐新疆乌鲁木齐、广州东莞广州东莞设立分支机构 与当地企业合资,聚焦当地用工需求,扩展科锐国际全国业务网络 20192019 在武汉合资设立科锐江城科锐江城人力资源管理咨询有限公司 与武汉人社局下属国企合资,有利于公司承接武汉甚至长江中下游地区的政务人资需求 20202020
74、与国投人力合资设立“国投科锐(海南)国投科锐(海南)人力科技有限公司”战略部署海南自贸区;与河南汇融人力资源管理有限公司签署战略合作协议,设立“河南汇融科河南汇融科锐锐人力资源有限公司”分别辐射海南省、河南省及周边地区,提供高端人才寻访、招聘流程外包、灵活用工和人力资源科技及解决方案等服务,助力未来开启更多领域、更深层次的战略合作 20212021 签约搭建重庆高新区重庆高新区人才大脑平台、安徽芜湖安徽芜湖人才大脑平台等项目,未来将结合五大城市集群,在京津冀、长三角、长江中下游、大湾区以及成渝地区进行规划部署 充分调动互联伙伴力量,服务区域政府和市场需求,为区域企业赋能,为合作伙伴赋能 资料来
75、源:公司公告,太平洋证券整理 (二二)境外业务网络:增持境外业务网络:增持 InvestigoInvestigo 股权股权,扩展海外业务扩展海外业务 业务延伸海外,重点增持业务延伸海外,重点增持 Investigo 股权。股权。迄今为止,科锐国际在中国香港地区及英国、美国、荷兰、澳大利亚、马来西亚、新加坡、印度 7 个国家设立 15 家分支机构,业务下沉全球市场,服务行业超过 20 个。而在海外分支机构中,Investigo 表现突出,具备巨大发展潜力。2018年 6 月 30 日,科锐国际通过重大重组完成对 Investigo 公司 52.5%的股权投资,投资金额为 1.60亿元。投资完成后
76、,Investigo 公司业绩表现卓越,成为科锐国际海外网络中的重要组成部分。2022 年 5 月 27 日,公司通过关于购买控股子公司股份股权暨关联交易的议案,拟增持Investigo 公司 10%股权,增持后科锐国际所持股份比例将达到 62.5%。2022 年 8 月 18 日,公司发布公告,宣布增持股权完成注册变更登记。公司深度报告公司深度报告 P25 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 38:科锐国际全球布局 图表 39:科锐国际境外子公司(节选)国家国家/地区地区
77、 子公司子公司 英国英国 Investigo Limited 荷兰荷兰 Investigo Europe B.V.印度印度 Career International Search and Selection India Private Limited 马来西亚马来西亚 Career international FOS Sdn Bhd.新加坡新加坡 Aurex Singapore Pte.Ltd 澳大利亚澳大利亚 Aurex Group Australia Holdings Pty Limited 香港香港 Career International AP(HongKong)Limited 美国美
78、国 Aurex Recruitment Group Americas,Inc.资料来源:公司官网,太平洋研究院整理 资料来源:公司公告,太平洋研究院整理 “一带一路”战略需要,“一带一路”战略需要,Investigo 业绩表现出色。业绩表现出色。从战略需要战略需要上看,科锐国际始终坚持“一带一路”的战略方针,重视国际化服务体系建设。公司国际网络的扩展,一方面触及当地海外客户,为其今后进入中国开展业务打下合作基础,另一方面也为中国公司“走出去”,开展海外业务提供人才支持。科锐国际在过去三年内成功推荐 3,000 余位国际化人才,覆盖 36 个国家及地区,服务 80 余家客户,助力中国企业赢得全球
79、人才竞争。从子公司业绩子公司业绩上看,Investigo 表现亮眼。2018-2021 年 Investigo 营收分别为 5.48 亿元/12.35 亿元/10.33 亿元/14.89 亿元,CAGR为 39.53%,连年营收占境外总营收比例高于九成,贡献科锐国际海外主要营收。2018-2021 年Investigo 净利润为 0.15 亿元/0.34 亿元/0.18 亿元/0.58 亿元,CAGR 为 57.69%。Investigo 公司营收及净利润于 2020 年受到海外疫情影响均有所下降,但 2021 年疫情稳定后迅速回暖并实现突破性增长。图表 40:Investigo 营收(亿元)
80、及海外占比 图表 41:Investigo 净利润(亿元)及同比 资料来源:公司公告,太平洋研究院整理 资料来源:公司公告,太平洋研究院整理 公司深度报告公司深度报告 P26 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 疫情后海外业务看好,东南亚新产业人资需求扩大。疫情后海外业务看好,东南亚新产业人资需求扩大。2022 年上半年,Investigo 公司的营收及净利润分别为 10.37 亿元/0.60 亿元,预期随着海外疫情的逐渐好转,公司业绩将进一步向好,带动科锐国际海外业务的提升。细
81、分区域来看,随着中国“一带一路”政策的推进以及电子商务的兴起,东南亚的“互联网”业态正蓬勃发展,对于电子商务、金融科技、云计算、人工智能、大数据及 5G 等高端技术人才的需求出现“井喷式”增长。未来科锐国际将针对产业发展需求,扩充相关技术人才资源池,为东南亚互联网产业业态发展提供人才支持。四、四、募集资金加速数字平台培育募集资金加速数字平台培育 (一一)募集资金投入募集资金投入数字化建设数字化建设 2021 年,科锐国际向特定对象发行股票 14,094,955 股,募集资金 7.60 亿元,扣除相关发行费用后,募集资金净额为 7.48 亿元,已于 2021 年 7 月 21 日全部到位。此次募
82、集资金的目的主要是促进公司信息化与数字化转型,并补充公司流动资金,增强公司资本实力。募集资金投入项目包括:数字化转型人力资本平台建设项目、集团信息化升级建设项目及补充流动资金。图表 42:数字化转型人力资本平台建设项目架构 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 数字化转型人力资本平台建设数字化转型人力资本平台建设:包括人力资源供应链生态平台、智慧云招聘平台、人力资源管理平台三个应用平台,人才数据中台和 AI 中台两大支撑性平台,以及面向城市治理职能部门等对象的区域人才数字化综合管理系统。其中,人才数据中台和 AI 中台两大平台是底层的支撑性平台,为上层的三个应用平台提供数据基础和技术能力,而上层
83、的应用平台则是直接面向客户提供人力资源服务的信息系统,区域人才数字化综合管理系统则是上述平台的集成化产品,能够 公司深度报告公司深度报告 P27 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 为特定的区域客户提供专业化的数字人资服务。集团信息化升级建设集团信息化升级建设项目:项目:科锐国际深刻意识到提升集团信息管理系统的必要性,故此项目将从基础能力、技术体系、应用体系三个层面升级公司的信息化系统。基础能力方面主要是提高公司的安全能力、计算能力及存储能力;技术体系建设主要是解决升级企业日常管
84、理工作中技术服务及数据服务的需求,为企业的日常工作提供技术支持;应用体系建设围绕集团战略决策、办公协同支持、集团管理应用及应用展现等方面进行。流动资金补充完成,投资项目正常推进。流动资金补充完成,投资项目正常推进。截至 2022 年 6 月 30 日,拟用于补充流动资金的2.00 亿元已全部使用,数字化转型人力资本平台建设项目及集团信息化升级建设项目涉及安置机房设备的房屋建设及设备软件购置,尚需一定时间进行筹备,目前投入资金较少,仍处于正常推进状态。图表 43:募集资金投资项目进展 项目项目 募集资金投资额募集资金投资额/项目投资额(万元)项目投资额(万元)累计投入额累计投入额(万元万元)及占
85、比及占比 数字化转型人力资本平台建设项目数字化转型人力资本平台建设项目 33,000.00/46,777.72 455.63(3.31%)集团信息化升级建设项目集团信息化升级建设项目 23,000.00/32,490.80 7.48(0.53%)补充流动资金补充流动资金 20,000.00/20,000.00 20,000(100%)合计合计 76,000.00/99,268.52 20,463.11 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 (二二)现有平台多样化,构筑人服生态现有平台多样化,构筑人服生态 医脉同道:主打信息流共享的大健康招聘平台。医脉同道:主打信息流共享的大健康招聘平台。医脉同道
86、是科锐国际旗下大健康领域的垂直类招聘平台,依托 20 余年的大健康领域丰富经验,拥有 500 人的资深猎头顾问,截至 2022H1,平台注册企业用户超 21,000 个,服务企业超过 5000 家。作为线上招聘平台,医脉同道坚持以信息流共享为主打方向,通过小程序、公众号、人才社群、网站等渠道,获得 BC 两端的精准流量。此外,平台还努力构建线上线下一体化,结合集团在大健康领域的服务能力,通过线上注册招聘需求,引导线下自营交付或平台伙伴交付,打造线上流量赋能线下履约、线下履约提供进一步数据支持的一体化招聘平台。预期未来通过新平台+深服务,将有利于打造中国大健康领域人力资源服务的行业级品牌,也为集
87、团在行业纵深、千人千岗战略提供成熟的样板和可复制的方法论。零售同道:服务美妆、奢侈品等零售行业的垂直招聘平台。零售同道:服务美妆、奢侈品等零售行业的垂直招聘平台。2021 年,科锐国际将旗下“零售一号线”改名为“零售同道”,构建产品条线统一性。平台通过微信公众号+微信小程序+专业网站多矩阵闭环式的高效招聘模式,服务超 3000 家零售企业,帮助客户降低招聘成本,提高招聘效率。平台曾与美妆品牌完美日记达成深度合作,收到求职者简历超 3000 份,还与 LVMH 集团、资 公司深度报告公司深度报告 P28 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展
88、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 生堂集团、BURBERRY、DIOR 等一众品牌进行了深度合作并获得了他们的由衷称赞。未来公司将通过搭建拥有海量职位、真实有效的零售招聘平台,进一步提高服务专业度与便捷性,扩展零售行业客户。图表 44:垂直招聘平台 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 人力资源管理人力资源管理 SaaSSaaS 平台:“乐高式”模块化人资管理平台。平台:“乐高式”模块化人资管理平台。针对客户复杂的用户场景需求,科锐国际通过 HR SaaS 产品链接服务,在招聘管理、入职管理、考勤管理、薪税管理、福利管理等方面做到模块化、颗粒化处理。这种“乐高式”的模块
89、化产品随需灵动即插即用,企业可以根据自身需求,订制 HR SaaS 平台中的一个或数个模块,满足企业灵活性需求。平台中的招考云模块通过建立招考一体化平台,为事业单位提供从报名、审核、缴费、笔试、面试监考到通知录用一体化的考务服务,有助于提升公司整体在事业单位招聘领域的市场占有率。细分模块服务将提升公司专业化领域服务能力。图表 45:一体化 HR SaaS 平台 公司深度报告公司深度报告 P29 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 人力资源产业互
90、联平台:构筑生态共赢的人服生态。人力资源产业互联平台:构筑生态共赢的人服生态。科锐国际构建了人力资源产业互联平台“禾蛙”,联合行业内专业招聘机构,打破传统招聘企业与客户的单点合作的模式,共同打造协同作业的生态。禾蛙作为独立的第三方 B2B 平台,匹配客户企业多样化的需求以及人资企业专业化的交付能力,既能服务中小微企业具有长尾效应,又能跨区调配人资优化资源配置。禾蛙平台秉持公司“一同起舞”战略,将高附加值、高利润的部分让渡给平台伙伴,构建开放包容、共建共享的人服生态,为行业和平台伙伴赋能。目前禾蛙平台处于爆发式增长阶段,截至 2022H1,平台链接客户 20,000 余家,运营招聘岗位 76,0
91、00 余个,链接生态合作伙伴 8,000 余家。预计未来随着人服生态的逐步构建,禾蛙生态圈将逐步扩大,成为未来发展亮点。图表 46:人力资源产业互联平台 资料来源:公司公告,太平洋证券整理 公司深度报告公司深度报告 P30 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 五、五、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 (一)(一)盈利预测盈利预测 1.1.分业务收入预测分业务收入预测 灵活用工营收占比逐年提高,贡献主要收入与利润。灵活用工营收占比逐年提高,贡献主要收入与利润。2021 年科锐国
92、际灵活用工业务营收 59.31亿元/+90.58%,营收占比 84.61%,毛利 4.78 亿元,占比 59.15%;2022H 灵工业务贡献营收 38.37亿/+52.41%,营收占比 87.1%,毛利 2.73 亿元,毛利占比 62.6%。灵工业务贡献了公司主要营收与利润,未来随着灵工行业的规范发展,科锐国际将继续加大力度培育灵活用工业务,预计灵工营收占比将继续提高。中高端人次访寻和招聘流程外包业务保持稳健增长中高端人次访寻和招聘流程外包业务保持稳健增长。2017 年上市以来,中高端人次访寻和招聘流程外包的 CACG 分别为 21.8%和 4.5%,2021 年两者的收入占比分别为 11.
93、72%和 2.82%,因为毛利率相对灵活用工更高(21 年毛利率分别为 37.2%和 43.2%),毛利率占比分别为 32.2%和 7.8%,是公司利润的重要组成部分。预计今后随着公司业务规模的扩大以及业务之间交叉销售的增长,两项业务仍保持稳定增长。技术服务正处飞速发展期,营收增速逐年提高。技术服务正处飞速发展期,营收增速逐年提高。2021 年科锐国际技术服务营收为 2,257.35 万元/+78.51%,目前该业务正处于发展初期,营收占比较小,随科锐国际坚持“一体双翼”战略,加大技术培育力度,预期营收将保持高速增长态势。图表 47:科锐国际分业务预测 2020A2020A 2021A2021
94、A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 灵活用工灵活用工 营业收入(百万元)3,112.32 5,931.47 9,193.78 13,330.98 18,663.37 收入增速 12.53%90.58%55%45%40.%收入占比 79.15%84.61%87.70%88.99%90.04%毛利率 9.19%8.06%8.1%8.2%8.3%中高端人才访寻中高端人才访寻 营业收入(百万元)460.67 698.68 873.35 1,135.35 1,419.19 收入增速-11.67%51.67%25%30%25%收入占比 11.72%9.97%8.33%7.
95、58%6.85%毛利率 36.42%37.22%37.5%38%39%招聘流程外包招聘流程外包 营业收入(百万元)111.06 145.59 152.87 168.16 181.61 收入增速-26.05%31.09%5%10%8%收入占比 2.82%2.08%1.46%1.12%0.88%毛利率 44.58%43.23%44.5%44.8%45.%公司深度报告公司深度报告 P31 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 技术服务技术服务 营业收入(百万元)12.65 22.57 4
96、0.63 79.23 156.09 收入增速 78.51%80%95%97%收入占比 0.32%0.32%0.39%0.53%0.75%毛利率 24.23%24.80%25.00%25.50%26.00%数据来源:公司公告、太平洋证券整理 2.2.营业收入预测营业收入预测 预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 104.83 亿元/149.81 亿元/207.28 亿元,对应增速为49.54%/42.90%/38.36%。综合毛利率分别为11.03%/10.9%/10.84%,随着灵工业务规模占比的扩大,毛利率仍有一定向下的趋势,但下行空间有限。图表 48:科锐国际整体收入预测 202
97、0A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 主营业务主营业务 营业收入(百万元)3,696.70 6,798.32 10,260.63 14,713.73 20,420.27 营收增速 7.54%83.90%50.93%43.40%38.78%毛利率 13.70%11.87%11.21%11.01%10.90%其他业务其他业务 营业收入(百万元)247.95 212.13 222.74 267.29 307.38 营收增速 66.97%-14.44%5.00%20.00%15.00%毛利率 12.20%0.63%3.00%5.00%7
98、.00%科锐国际科锐国际 营业收入(百万元)3,932.00 7,010.45 10,483.37 14,981.02 20,727.65 营收增速 9.65%78.29%49.54%42.90%38.36%毛利率 13.65%11.53%11.04%10.90%10.84%数据来源:公司公告、太平洋证券整理 (二)(二)估值及投资建议估值及投资建议 科锐国际作为行业领先的人资服务提供商,一直以来坚持以技术驱动,不断完善产品条线,打造专业品牌形象。公司聚焦 KA 客户,客户资源优质且稳定。内控机制完善,创始人实际控制,股权结构稳定,两次股权激励,激发员工活力。未来,科锐国际业绩将受益于:(1)
99、继续加大力度发展灵工业务;(2)加速扩展海外业务,看好疫情恢复后海外广阔市场;(3)不断完善数字化项目,提高公司技术水平,赋能业务,降本提效。(4)完善产业互联生态,打造行业信息共享平台。预计 2022-2024 年科锐国际将实现归母净利润 3.22 亿元/4.38 亿元/5.88 亿元,同比增速27.47%/35.97%/34.24%。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.64/2.22/2.98 元/股,对应 PE 分别为 公司深度报告公司深度报告 P32 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款
100、部分 守正 出奇 宁静 致远 23/17/13 倍,目前公司估值处于上市以来低点,给予“买入”评级。六、六、风险提示风险提示 科锐国际存在宏观市场环境变化,企业招聘需求减少风险;存在国内国际疫情反复导致业务经营受限的风险;存在技术研发进展缓慢,数字化建设不达预期风险。公司深度报告公司深度报告 P33 巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展巩固灵工优势加速海外布局,技术培育助推未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 TABLE_FINANCEINFO 资产负债表资产负债表(百万)百万)利润表利润表(百万)百万)2020A 2021A 2022E 2023E 2
101、024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 486 1076 2000 2200 2500 营业收入 3932 7010 10483 14981 20728 应收和预付款项 894 1566 2326 3276 4466 营业成本 3398 6203 9326 13348 18481 存货 0 0 0 0 0 营业税金及附加 22 42 63 90 124 其他流动资产 71 92 134 169 204 销售费用 99 169 252 358 493 流动资产合计 1451 2735 4460 5645 7170 管理费用 179 216 315 434
102、580 长期股权投资 110 117 202 292 392 财务费用-4 11 1 4 5 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 8 11 11 11 11 投资收益 3 3 4 6 8 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 186 197 187 187 187 营业利润 244 351 458 634 865 长期待摊费用 15 14 14 14 14 其他非经营损益 27 37 44 49 52 其他非流动资产 326 315 315 315 315 利润总额 271 388 502 683 917 资
103、产总计 2096 3388 5188 6463 8088 所得税 64 93 125 171 229 短期借款 38 42 1036 1260 1542 净利润 208 295 376 512 688 应付和预收款项 43 79 118 165 223 少数股东损益 21 42 54 74 100 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 186 253 322 438 588 其他负债 831 1053 1464 1981 2606 负债合计 913 1174 2618 3406 4371 预测指标预测指标 股本 183 197 197 197 197 2020A 2021A 2022E
104、 2023E 2024E 资本公积 302 1057 1057 1057 1057 毛利率 13.57%11.52%11.04%10.90%10.84%留存收益 605 839 1141 1554 2114 销售净利率 4.74%3.60%3.07%2.92%2.83%归母公司股东权益 1038 2051 2353 2765 3325 销售收入增长率 9.65%78.29%49.54%42.90%38.36%少数股东权益 145 164 218 292 393 EBIT 增长率 3.24%56.36%33.26%38.83%36.52%股东权益合计 1183 2214 2571 3058 37
105、18 净利润增长率 22.38%35.55%27.47%35.97%34.24%负债和股东权益 2096 3388 5188 6463 8088 ROE 17.94%12.31%13.68%15.83%17.67%ROA 8.89%7.45%6.20%6.77%7.26%现金流量表现金流量表(百万)百万)ROIC 24.89%22.56%23.06%25.08%26.75%2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X)1.04 1.35 1.64 2.22 2.98 经营性现金流 199-94-8 54 106 PE(X)52.27 45.97 22.9 16.9 1
106、2.6 投资性现金流-81-38-27-35-40 PB(X)9.53 5.97 3.40 2.89 2.40 融资性现金流-25 672 958 181 234 PS(X)2.52 1.75 0.76 0.53 0.39 现金增加额 93 540 924 200 300 EV/EBITDA(X)38.99 30.96 15.66 11.30 8.24 资料来源:资料来源:WINDWIND,太平洋证券,太平洋证券 投资评级说明投资评级说明 1 1、行业评级、行业评级 看好:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报高于市场整体水平 5%以上;中性:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报介于市场整体
107、水平5%与 5%之间;看淡:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。2 2、公司评级、公司评级 买入:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅在 15%以上;增持:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间;持有:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间;减持:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间;销销 售售 团团 队队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 华北销售总监 成小勇 华北销售 韦珂嘉 1370105
108、0353 华北销售 刘莹 华北销售 董英杰 华北销售 常新宇 华东销售总监 陈辉弥 华东销售 徐丽闵 华东销售 胡亦真 华东销售 李昕蔚 华东销售 周许奕 华南销售总监 张茜萍 华南销售副总监 查方龙 华南销售 张卓粤 华南销售 张靖雯 华南销售 何艺雯 华南销售 李艳文 137289
109、75701 华南销售 陈宇 研究院研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号 D 座 投诉电话:95397 投诉邮箱: 重要声明重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号 13480000。本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告,视为同意以上声明。