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1、 证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 IDCIDC 云计算报告云计算报告总结总结：国内云计算厂商国内云计算厂商 增速领先全球增速领先全球，中国新基建崛起中国新基建崛起 行情回顾 上周，计算机（申万）指数上涨 4.30%，跑输沪深 300 指数 0.73pct 投资建议 全球头部厂商中，全球头部厂商中， 阿里阿里云增速最快云增速最快； 国内方面， 腾讯、 百度云； 国内方面， 腾讯、 百度云 2019Q3 同比增速接近同比增速接近 80%，高于行业平均水平，高于行业平均水平。IDC 数据显示 2019 年阿 里云全球市场份额进一步上涨，紧随亚马逊、微软，连续三年成为 全球第三大云计算服务商

2、。 根据 Canalys 数据显示， 阿里云 2019Q4 收入规模为 16 亿美元， 同比增长 71.1%， 份额由 4.4%提升至 5.4%， 是上榜名单中增速最快的云厂商。其余头部厂商中，微软、谷歌增 速较快，均在 60%以上，而亚马逊增速相对较慢(+33.2%)。亚马逊 增速较慢一方面因为竞争对手云计算性能不断提升， 另一方面客户 越来越倾向于使用多家公司的云计算服务， 因此亚马逊市场份额也 从 33.4%下降至 32.4%。但整体来看，亚马逊、微软、阿里和谷歌 四家份额从 2018Q4 的 57.6%提升至 61.5%，市场份额仍不断向头 部云服务商集中。 国内方面， IDC 报告显

3、示 2019Q3 中国公有云 IaaS 市场规模为 144.6 亿人民币，同比增长 62.2%。其中，2019Q3 腾讯 云服务收入同比增长 80%至 47 亿元，百度智能云 IaaS+PaaS 增速 超过了 80%，均高于行业平均水平。随着阿里、腾讯、百度等国内 云计算公司收入快速增长， 将带动国内服务器、 网络设备采购的增 加，重点关注浪潮信息、紫光股份。 IDC：云管理服务市场快速增长云管理服务市场快速增长。IDC 站在 2020 年对未来五年中国 云计算技术发展路线做了预测，十项预测中主要涉及云基础设施、 云开发、云应用、云管理四个方面，其中与多云/混合云、云原生 相关的预测超过一半，

4、 凸显出这两个方向将成为未来主流。 随着云 计算落地的不断深入， 技术难度的提高将使得企业上云过程中更依 赖云管理服务商。根据 IDC 统计，2018 年中国云管理服务市场规 模为 3.07 亿美元，同比增长 131.4%，受益于传统企业上云以及企 业使用多云架构部署等因素影响， 预计 2018-2023 年云管理服务市 场复合增长率将达到 70.8%，2023 年市场规模将跃升至 44.6 亿美 元。竞争格局方面，IDC 报告显示中国云管理服务市场比较分散， 市场集中度不高， 2018 年前八位服务商共占据 34.3%市场份额， 市 场格局比较分散， 尚未出现有市场垄断地位的服务商， 未来市

5、场集 中度有望不断提升， 建议关注国内份额第二、 定位于独立第三方云 管理服务提供商的神州数码。 本周组合 云云计算；计算；用友网络、用友网络、浪潮信息、浪潮信息、深信服、亿联网络、深信服、亿联网络、紫光股份、紫光股份、 中科曙光、中科曙光、东方国信、东方国信、金山办公金山办公 网络安全：网络安全：启明星辰、深信服启明星辰、深信服、安恒信息、安恒信息 维持维持 买入买入 石泽蕤石泽蕤 执业证书编号：S01 发布日期： 2020 年 03 月 08 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -32% -12% 8% 28% 48% 2019/3

6、/8 2019/4/8 2019/5/8 2019/6/8 2019/7/8 2019/8/8 2019/9/8 2019/10/8 2019/11/8 2019/12/8 2020/1/8 2020/2/8 计算机上证指数 计算机计算机 1 计算机计算机 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 金融金融 IT：东方财富、恒生电子、宇信科技、神州信息东方财富、恒生电子、宇信科技、神州信息 医疗信息化医疗信息化：卫宁健康、创业慧康、久远银海：卫宁健康、创业慧康、久远银海 智能汽车：四维图新、中科创达智能汽车：四维图新、中科创达 产业要闻 【IDC：阿里云连续 3 年云计算市场份额全球前三，增

7、速超亚马逊微软】 【中央政治局会议：加快 5G 网络、数据中心建设进度】 【发改委：央行数字货币或加速推出】 风险提示 板块股票上涨过快造成估值泡沫化风险 oPqPrRrNmRtNoMpOoRyRtQ6MdN7NtRnNpNoOlOmMsRfQoPoO8OqRrRuOqQtPNZmPpP 2 计算机计算机 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、行情回顾一、行情回顾 上周计算机板块跑上周计算机板块跑输输指数指数。计算机（申万）指数上涨 4.30%，跑输沪深 300 指数 0.73pct，申万一级行业中 排名第 26 位。二级子行业（申万）中，计算机设备上涨 5.05%，计算机应用上涨

8、4.14%。 图表图表1： 申万一级行业周涨跌幅（申万一级行业周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中信建投研究发展部 个股方面，个股方面，涨幅前五个股分别为：奥飞数据（+31.50%）、新联电子（+27.34%）、运达科技（+27.01%）、 朗新科技（+23.99%） 、卫士通 （+23.32%） ；跌幅前五个股分别为：方直科技（-11.24%）、 中科创达（-9.84%） 、 恒为科技（-8.09%）、康拓红外（-5.85%）、千方科技（-5.32%）。 图表图表2： 计算机行业（申万）个股周涨幅前十名（计算机行业（申万）个股周涨幅前十名（%） 图表图表3： 计算机行业（申万）个股周跌幅前

9、十名（计算机行业（申万）个股周跌幅前十名（%） 资料来源：Wind，中信建投研究发展部 资料来源：Wind，中信建投研究发展部 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 农 林 牧 渔 纺 织 服 装 商 业 贸 易 建 筑 装 饰 化 工 ( 申 万 ) 轻 工 制 造 食 品 饮 料 电 气 设 备 钢 铁 ( 申 万 ) 建 筑 材 料 机 械 设 备 医 药 生 物 综 合 ( 申 万 ) 有 色 金 属 国 防 军 工 公 用 事 业 通 信 ( 申 万 ) 非 银 金 融 房 地 产 ( 申 万 ) 采 掘 ( 申 万 ) 休 闲 服 务

10、 家 用 电 器 交 通 运 输 汽 车 ( 申 万 ) 传 媒 ( 申 万 ) 计 算 机 ( 申 万 ) 银 行 ( 申 万 ) 电 子 ( 申 万 ) 31.50% 27.34% 27.01% 23.99% 23.32% 20.61% 20.13% 20.04% 18.58% 17.91% 0%10%20%30%40% 奥飞数据 新联电子 运达科技 朗新科技 卫士通 拓尔思 华胜天成 汉得信息 神州泰岳 易华录 -11.24% -9.84% -8.09% -5.85% -5.32% -5.01% -4.93% -4.37% -4.33% -4.22% -15%-10%-5%0% 方直科技

11、 中科创达 恒为科技 康拓红外 千方科技 汉鼎宇佑 深信服 *ST索菱 佳发教育 能科股份 3 计算机计算机 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 二、投资建议二、投资建议 IDC：阿里云连续：阿里云连续 3 年云计算市场份额全球前三年云计算市场份额全球前三。财经网 3 月 2 日消息，据 IDC 最新数据，阿里云全球市场 份额进一步上涨，紧随亚马逊、微软，连续三年成为全球第三大云计算服务商。第四、第五位分别为 IBM、谷 歌，在 2014-2019 这六年中，亚马逊、微软、阿里云市场份额不断提升，IBM 则逐年下滑。 图表图表4： 全球公有云厂商收入排名全球公有云厂商收入排名 资料来源

12、：IDC，中信建投研究发展部 阿里云计算收入持续高增长阿里云计算收入持续高增长， 头部厂商中增速最快， 头部厂商中增速最快。 阿里云 2019Q4(财报为 2020 年第三财季)云计算业务单 季度收入首次超过 100 亿元，达 107.2 亿元，同比增长 62%。尽管营收增速有所下滑，但仍在全球头部厂商中 处于领先地位。根据市场研究机构 Canalys 的 2019 年四季度全球云基础设施市场的规模报告数据显示，阿里云 去年四季度在云基础设备方面的规模为 16 亿美元，2018 年四季度为 10 亿美元，同比增长 71.1%，份额由 4.4% 提升至 5.4%，是上榜名单中增速最快的云厂商。其

13、次，微软、谷歌增速也较快，均在 60%以上，亚马逊增速较 为疲软，亚马逊增速较慢一方面因为竞争对手云计算性能不断提升，另一方面客户越来越倾向于使用多家公司 的云计算服务，因此亚马逊市场份额也从 33.4%下降至 32.4%。但整体来看，亚马逊、微软、阿里和谷歌四家份 额从 2018Q4 的 57.6%提升至 61.5%，市场份额仍不断向头部云服务商集中。 图表图表5： 亚马逊公有云收入亚马逊公有云收入 图表图表6： 阿里巴巴公有云收入阿里巴巴公有云收入 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 15.66 18.24 20.85 24.05 25.

14、66 28.86 32.31 35.36 36.61 41.00 45.84 51.13 54.42 61.05 66.79 74.30 76.96 83.81 89.95 99.54 63.86% 58.22% 54.96% 47.03% 42.67% 42.07%41.88% 44.60% 48.65%48.90% 45.70%45.32% 41.42% 37.28% 34.68% 33.97% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 亚马逊(亿美元)同比增速 0.63 0.79 1.02 1.26 1.65 1.87 2.

15、24 2.54 3.14 3.59 4.48 5.51 6.97 7.10 8.24 9.63 11.47 11.33 13.14 15.37 82.16% 105.51% 127.72%126.24% 174.74% 156.29% 130.05% 115.38% 102.91% 95.58% 99.26% 104.02%102.73% 93.25% 90.49% 83.69% 76.19% 65.75% 63.95% 62.17% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 阿里巴巴(亿

16、美元)同比增速 4 计算机计算机 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表7： 2019 年四季度全球云基础设施市场的规模报告年四季度全球云基础设施市场的规模报告 2019Q4 2018Q4 收入增速收入增速 收入(十亿美元) 市场份额 收入(十亿美元) 市场份额 AWS 9.8 32.4% 7.3 33.4% 33.2% Microsoft Azure 5.3 17.6% 3.3 14.5% 62.3% Google Cloud 1.8 6.0% 1.1 4.9% 67.6% Alibaba Cloud 1.6 5.4% 1 4.4% 71.1% others 11.6 38.5

17、% 9.3 42.4% 24.4% 资料来源：Canalys，中信建投证券研究发展部 备注：只包括云基础架构，软件产生的收入不计其中 国内方面国内方面，除了阿里高增长以外，除了阿里高增长以外，腾讯、百度云腾讯、百度云 2019Q3 同比增速接近同比增速接近 80%，高于行业平均水平，高于行业平均水平。IDC 报告 显示 2019Q3 中国公有云 IaaS 市场规模达 144.6 亿人民币，同比增长 62.2%。互联网厂商方面，2019 Q3 腾讯云 服务收入同比增长 80%至 47 亿元。受益于百度领先的 AI 实力以及 AI+云计算快速发展，百度智能云的 IaaS 增速 达到 75.5%，I

18、aaS+PaaS 增速超过了 80%，整体领先于行业水平。随着阿里、腾讯、百度等国内云计算公司收入 快速增长，也带动了国内服务器、网络设备采购的增加。服务器方面，浪潮全球服务器出货量占比自 2017Q1 的 4.4%已经提升至 2019Q3 的 10.3%； 交换机方面， 华为全球市场份额从 2014 年的 3.1%增长至 2018 年的 8.6%， 仅次于思科，排名第二。新华三也实现了较快增长，市场份额从 2016 年的 2.5%上升至 2018 年的 4.4%，全球排 名第六；企业和运营商路由器方面，华为从 2014 年的 12.8%迅速增长至 2018 年的 28.7%，其余中国厂商，如

19、中 兴、新华三市场份额也有所提升，2018 年分别达到 1.4%和 1.2%，相比 2016 年提高 0.3 和 0.5pct。重点关注国 内云计算基础设备相关企业，如浪潮信息、紫光股份等。 图表图表8： 全球服务器出货量份额全球服务器出货量份额 图表图表9： 全球企业和运营商路由器市场份额全球企业和运营商路由器市场份额(%) 资料来源：IDC，中信建投证券研究发展部 资料来源：Bloomberg，中信建投证券研究发展部 多云多云/混合云、云原生将成为未来主流，混合云、云原生将成为未来主流，技术难度提高促使企业上云将更依赖云管理服务商的帮助技术难度提高促使企业上云将更依赖云管理服务商的帮助。同

20、时， IDC 还站在 2020 年对未来五年中国云计算技术发展路线做了预测，十项预测中主要涉及云基础设施、云开发、 云应用、云管理四个方面，其中与多云/混合云、云原生相关的预测超过一半，凸显出这两个方向将成为未来主 流， 技术难度提高一方面对云服务商形成更大的挑战， 另一方面也意味着更大的市场空间。 IDC 预计到 2024 年， 20.9%20.2% 18.8% 20.4%20.6% 19.5% 17.6% 19.4%20.0% 18.1% 16.4% 20.6% 20.7% 18.8% 17.0% 16.0% 15.1%14.4%15.8% 15.7% 16.5% 14.7% 4.4%4.

21、9% 5.6% 6.4% 6.5% 6.9% 9.0%8.3% 7.9%8.7% 10.3% 6.5%6.0% 5.7%6.4% 6.0% 7.6% 6.1%6.4%5.3%6.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 戴尔惠普/新华三浪潮联想 47.8 47.9 44.7 40.6 38.8 12.8 14.8 17.6 23.9 28.7 15.0 14.4 14.1 13.5 13.7 16.1 15.8 16.1 14.4 11.9 5.8 4.8 3.7 3.0 2.7 0.7 0.7 1.1 1.7 1.4 0.0 0.0 0.7 1.1 1.2 1.9 1.5 2.0 2

22、.0 1.7 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200172018 思科华为诺基亚Juniper 其他中兴H3C其它 5 计算机计算机 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 50%的大型中国企业将在容器、开源和云原生应用开发方面依赖于云管理服务商的帮助。 图表图表10： 2020 年年 IDC 中国云计算市场十大预测内容中国云计算市场十大预测内容 方向方向 主要内容主要内容 预测 1 分布式云 到 2021 年，中国 90%以上的企业将依赖于本地/专属私有云、多个公有云和遗留平台的组合，以满足其基 础设施需求。 预测 2 API 生态 到 2023 年

23、，90%的新数字服务将使用公有云和内部 API 提供的服务构建复合型应用程序；其中一半将利 用人工智能（AI）和机器学习（ML）。 预测 3 多云管理 到 2022 年，50%的企业将部署统一的 VMs、Kubernetes 和多云管理流程和工具，以支持跨本地和公有云 部署的多云管理和治理。 预测 4 数字采购 到 2025 年，50%的中国企业 IT 基础设施支出将分配给公有云，四分之一的企业 IT 应用将运行在公有云 服务上。 预测 5 云堆栈扩展 到 2024 年，10%的企业内部工作负载将由公有云服务商数据中心以外的、位于客户数据中心和边缘位置 的公有云堆栈提供支持。 预测 6 自动化

24、开发生命周期 到 2022 年，60%的中国 500 强企业将投资于云原生应用和平台的自动化、编排和开发生命周期管理。 预测 7 行业应用规模化 到 2024 年， 55%的中国企业将通过投资特定行业的 SaaS 应用和平台来降低企业应用定制的成本和复杂性。 预测 8 云管理服务商 到 2024 年，50%的大型中国企业将在容器、开源和云原生应用开发方面依赖于第三方服务提供商（SPs） 的帮助。 预测 9 数据大爆炸 到 2024 年，由人工智能自动化、物联网和智能设备需求驱动的数据量将超过 30ZB；20%的业务将利用它 实现实时结果。 预测 10 超敏捷 App 到 2023 年，50%的

25、中国企业应用将部署在容器化的混合云/多云环境中，以提供敏捷的，无缝的部署和管 理体验。 资料来源：IDC，中信建投证券研究发展部 IDC 预计预计 2018-2023 年云管理服务市场复合增速高达年云管理服务市场复合增速高达 70.8%，目前竞争格局较为分散，目前竞争格局较为分散。根据 IDC 统计，2018 年中国云管理服务市场规模为 3.07 亿美元，同比增长 131.4%。随着政府大力推动企业上云，传统企业利用云计 算实现数字化转型需求愈加迫切，以及大中型企业会选择多个公有云平台及混合云架构进行部署，使得云管理 服务不可或缺，各行业云管理服务支出也不断增加。同时，云管理服务内容也不仅仅是

26、云资源池的用量监控、 成本统计优化或基于少量代码重写的迁移和部署等基础服务上，而是走向覆盖数据库、容器、微服务、应用系 统等方面的深度服务。IDC 预计 2018-2023 年云管理服务市场复合增长率将达到 70.8%，2023 年市场规模将跃升 至 44.6 亿美元。竞争格局方面，IDC 报告显示中国云管理服务市场比较分散，市场集中度不高，2018 年前八位 服务商共占据 34.3%市场份额，市场格局比较分散，尚未出现有市场垄断地位的服务商。 6 计算机计算机 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表11： 2018-2023 中国云管理服务市场规模及增长中国云管理服务市场规模及

27、增长 图表图表12： 2018 年中国云管理市场服务商市场占比年中国云管理市场服务商市场占比 资料来源：IDC，中信建投证券研究发展部 资料来源：IDC，中信建投证券研究发展部 随着云管理服务市场高速增长，重点关注独立第三方云管理服务提供商神州数码随着云管理服务市场高速增长，重点关注独立第三方云管理服务提供商神州数码。神州数码是国内仅次于 数码工场的第二大云管理服务提供商，市场份额为 5.8%。公司定位于独立第三方云管理服务提供商，具有主流 公有云厂商多云及混合云架构的开发和服务能力、 深厚的大中型客户服务经验以及覆盖范围较广的 To B 营销渠 道网络，看好公司云管理服务业务快速增长。 三、

28、本周组合三、本周组合 云计算；用友网络、浪潮信息、深信服、亿联网络、紫光股份、中科曙光、东方国信、金山办公云计算；用友网络、浪潮信息、深信服、亿联网络、紫光股份、中科曙光、东方国信、金山办公 网络安全：启明星辰、深信服、安网络安全：启明星辰、深信服、安恒信息恒信息 金融金融 ITIT：东方财富、恒生电子、宇信科技、神州信息：东方财富、恒生电子、宇信科技、神州信息 医疗信息化：卫宁健康、创业慧康、久远银海医疗信息化：卫宁健康、创业慧康、久远银海 智能汽车：四维图新、中科创达智能汽车：四维图新、中科创达 四、本周重点报告四、本周重点报告 本周重点报告：本周重点报告：四维图新四维图新 2019 年年

29、业绩快报点评业绩快报点评：Q4 收入增速回暖，乘用车车联网亏损、芯片业务利润下收入增速回暖，乘用车车联网亏损、芯片业务利润下 降致业绩承压降致业绩承压 数梦工场 6.5% 神州数码（含 云角） 5.8% 中软国际 5.2% IBM 4.5% 埃森 哲 3.8% 软通动力 3.5% 驻云科技 3.1% 安畅网络 2.0% 其他 65.6% 7 计算机计算机 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 四季度单季度收入同比增长四季度单季度收入同比增长 27%，有所回暖。受乘用车车联网业务亏损、芯片业务利润下降影响，公司利，有所回暖。受乘用车车联网业务亏损、芯片业务利润下降影响，公司利 润有所下滑。

30、润有所下滑。公司 2019 年实现营收 23.10 亿元，同比增长 8.25%，其中 Q4 单季度实现收入 7.75 亿元，同比增 长 27%，其中，高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据及商用车车联网等板块增长较快。公司 2019 年实现归母 净利润 3.4 亿元，同比下降 28.97%，公司利润下滑一方面是因为公司持续加大乘用车车联网投入，使得乘用车 车联网业务亏损较为严重；另一方面，受乘用车销量下滑及行业竞争加剧等因素影响，公司芯片业务收入、利 润有所下降。但随着杰发其它芯片陆续放量，未来有望好转。其中，MCU 芯片已实现量产并与车厂展开广泛测 试，预计今年将开始逐步放量。公司与 2019

31、年量产 Tpms 芯片，现已获得数万颗量产订单，TPMS 芯片可享受 强制安装产业红利，并通过价格优势或配套销售等模式抢占市场份额。因此，随着公司其他芯片陆续放量，芯 片业务有望好转。 智能汽车创新发展战略正式推出，智能汽车创新发展战略正式推出，2025 年实现年实现 L3 级自动驾驶车型量产，高精地图作为基础设施迎来级自动驾驶车型量产，高精地图作为基础设施迎来 快速发展期。快速发展期。近日，国家发改委联合工信部等十部委下发智能汽车创新发展战略，明确阐述了我国智能汽 车创新发展整体部署和战略落地。从战略愿景上看，2025 年 L3 级自动驾驶的智能汽车达到规模化生产，L4 级 自动驾驶智能汽车

32、在特定环境下市场化应用。同时，战略也明确指出智能汽车基础地图、云平台为重点突破技 术，并将开发标准统一的智能汽车基础地图。公司此前已中标工信部科技司的 2019 年产业技术基础公共服务平 台项目，并牵头基础数据服务、地图服务等项目。随着战略推出，高精地图作为基础设施、关键技术将迎来快 速发展期，同时，公司有望在工信部主导的、标准统一的智能汽车基础地图方面占据领先地位，并将其转化为 市场优势。 华为核心合作伙伴，双方优势互补，公司客户群不断扩大。华为核心合作伙伴，双方优势互补，公司客户群不断扩大。公司是华为自动驾驶领域的核心合作伙伴，双 方在云、地图等基础设施方面优势互补。在公司国际车厂客户中，

33、华为作为 Tier 2 提供云基础设施。自主品牌 方面，华为未来有望成为 Tier1，为自主品牌车企提供自动驾驶整体解决方案，目前华为与广汽、北汽、长安均 有合作。过去四维图新客户主要集中在外资、合资车企，因此与华为合作有利于提升公司在国内自主品牌车企 中的地图份额。 世纪高通助力疫情防控，随着版本迭代升级，项目金额和数量有望迎来双提升世纪高通助力疫情防控，随着版本迭代升级，项目金额和数量有望迎来双提升。疫情期间，世纪高通助力 西安相关部门“交通疫情防控作战图”快速上线，提供人口迁徙分析和检查站点分析等服务，显示城市位置大 数据不仅可提高交通效率、缓解拥堵，还可在关键时刻为政府城市管控提供数据

34、支撑。目前，公司位置大数据 核心产品为 MineData，已经迭代三个版本，随着版本迭代，平台功能不断增强，订单金额也在不断增长。2019 年 4 月公司中标西安市公安局“平安地图”项目，金额达 3684.28 万元，相比西安一期项目大幅增长。同时， 项目数量也在稳步增长，上半年新增入库项目 170 个，新签约项目 50 个，预计公司位置大数据业务迎来快速发 展期。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：公司业绩下滑主要受乘用车车联网亏损以及芯片业务利润下滑两方面因素影响。但 随着乘用车车联网业务投入逐渐聚焦，MCU、Tpms 芯片未来两年逐步放量，两块业务将迎来好转。今年将是自 动驾驶落地之

35、年，随着自动驾驶量产车型放量，公司高精度地图装载量和价格都迎来大幅提升。预计公司 2020-2021 年的归母净利润分别为 3.9、4.7 亿元，同比增长分别为 16.0%、22.9%，对应当前股价 PE 分别为 85、 69 倍，公司作为自动驾驶核心资产同时作为华为自动驾驶核心合作伙伴，给予“买入”评级。 8 计算机计算机 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 本周重点报告：本周重点报告：金山办公金山办公 2019 年年业绩快报点评业绩快报点评：2020 年订阅服务将超预期爆发，软件授权业务有望跟随年订阅服务将超预期爆发，软件授权业务有望跟随 国产系统加速增长国产系统加速增长 2019

36、 年个人客户订阅服务收入持续高增长，付费转化率进一步提升。年个人客户订阅服务收入持续高增长，付费转化率进一步提升。20162018 年公司战略重点转向移动 端个人用户拓展后，个人客户订阅服务收入爆发式增长，收入复合增速达到 176%，且付费用户渗透率从 2016 年 0.36%提升到 2019 年 Q1 的 1.73%。我们预期 2019 年年底公司个人付费月活用户将超过 700 万，付费用户渗 透率将进一步提升，全年个人客户订阅服务收入增速超过 70%。2019Q4 单季度业绩超预期，规模效应下利润开 始加速显现，随着公司研发布局及人员大规模扩张基本完成，远程办公、在线协同和信息创新市场空间

37、打开， 公司业绩将在 2020-2021 年迎来确定性高速增长。Q4 由于公司双 11 针对个人用户的促销，预期单季度付费用 户增速更快， 因此 2019Q4 公司营业收入 5.37 亿， 同比 18Q4 增长 40.39%， 归母净利润 1.99 亿， 同比增长 96.66%， 利润增长显著高于收入增长。 2020 年新冠疫情带动远程协作、 在线文档需求爆发式增长， 公司免费和付费用户有望超预期增长， 预期年新冠疫情带动远程协作、 在线文档需求爆发式增长， 公司免费和付费用户有望超预期增长， 预期 2020 年订阅服务收入将占到公司总收入年订阅服务收入将占到公司总收入 50%以上。以上。早在

38、 2 月初，金山办公 COO 对外表示，2 月初 WPS 中用于人员 统计表单使用量增长 15 倍、远程会议产品使用量增长 11 倍。而 WPS 表单服务器扩容了 5 倍，金山文档远程会 议服务器扩了 3 倍，金山文档在线 Office 扩容了一倍的服务器，公司备用服务器全部用完，需要新采购云服务 器来支撑爆发在线业务。除了公司 WPS 自身用户数增长，公司与互联网公司保持紧密合作关系，钉钉、华为 WeLink 内置文档也由 WPS 提供，进一步带动公司活跃用户数增长。我们预期 2020 年公司月活有望接近 5 亿， 随着付费用户渗透率继续提升，我们判断 2020 年公司个人客户订阅服务收入增

39、长速度将超过 2019 年，占公司 总收入占比将超过 50%。 企业级授权业务在国产企业级授权业务在国产 Linux 系统市场规模增长下系统市场规模增长下 2020 年入也将加速增长年入也将加速增长。 公司两大核心业务板块之一办 公软件产品使用授权业务 2019 年在信息创新推动下收入增速超过 2018 年，我们预计 2020 年公司在 2B 和 2G 端市场受益于国产 Linux 平台渗透率提升以及 Windows10 平台软件更新带来的高速增长，随着 Windows7 操作 系统即将停服和国产 Linux 系统渗透率快速提升，办公软件产品使用授权业务 20202021 年收入增速相比 20

40、19 年还将提升。 海外市场用户基数逐步扩大，未来印度和印尼成为拓展重点，海外市场用户基数逐步扩大，未来印度和印尼成为拓展重点，长期长期变现空间较大。变现空间较大。目前 WPS Office 移动版 WPS Office 移动版已覆盖全球超过 220 个国家和地区，在全球 Google Play、中国 App Store 的办公软件应用 市场中排名前列，并持续保持领先地位，主要海外市场为香港、台湾、日本、印度及东南亚等国家与地区。采 用免费模式，依靠移动端产品的口碑、国产手机预装逐步扩大市场份额。2019Q1 公司用户人数超 3.28 亿，其 中海外订阅用户超 8000 万人，国内用户约 2.

41、48 亿人，海外用户人均贡献仅为 0.63 元。2019 年 10 月印度市场 正式发布 WPS Office 2020，未来很对印度、印尼市场公司还将提供更多针对本地用户的个性化功能。预期未来 依靠国产手机整体生态、用户移动办公需求增长、正版用户意识提升，公司在海外市场变现潜力巨大，为公司 长期增长提供充足动力。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：2020 年在线办公需求爆发式增长下，预期公司将在个人订阅服务继续爆发增长下实 现近年最高速的收入增长，预期公司个人订阅 SaaS 服务收入在 2020 年总收入占比将超过 50%，同时在规模效 应带动下，产品授权及 SaaS 订阅服务的利润

42、增速有望高于营收增速。我们预计公司 20202021 年年营收分别为 28.79 亿、38.79 亿元，净利润分别为 8.23 亿元、12.50 亿元，考虑公司在全球 SaaS 订阅服务目标市场空间潜力 大、国产软件在信创市场的垄断地位，公司产品力和竞争格局领先优势，首次覆盖给予“买入”评级。 9 计算机计算机 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 本周重点报告：本周重点报告：计算机新基建系列之一：云基础设施篇计算机新基建系列之一：云基础设施篇 2019Q3 开始英特尔、开始英特尔、AMD 数据中心业务景气度回升，数据中心业务景气度回升，2020 年指引乐观，数据中心产业链年指引乐观，数

43、据中心产业链 2020 年整体保年整体保 持高景气持高景气。在云计算厂商需求带动下，2019Q4 英特尔 DCG 业务收入达 72 亿美元，同比增长 18.8%，超出市场 预期。AMD 在 2019Q4 财报和电话会议中披露，公司服务器 CPU 在第二代 EPYC 处理器需求驱动下，服务器 CPU 出货量和 ASP 环比均有两位数增加，且 2020 年服务器 CPU 将在云计算厂商需求推动下保持高增长。由于芯片 销售领先服务器销售约 2 个季度左右，因此证明 2020 年是服务器行业复苏大年。 5G 大规模建设元年，流量快速增长。短期：移动端流量保持快速增长，疫情进一步推动流量爆发，阿里、大规

44、模建设元年，流量快速增长。短期：移动端流量保持快速增长，疫情进一步推动流量爆发，阿里、 腾讯等互联网公司多次扩容云服务器和网络带宽，应对流量暴增腾讯等互联网公司多次扩容云服务器和网络带宽，应对流量暴增。截至 2019 年底全国 5G 手机出货量为 1376.9 万部，其中十一月、十二月出货量均在 500 万台以上。用户方面，截至 1 月中旬，仅移动、电信两家，5G 用户 数量已经突破千万大关，预计 2020 年底国内 5G 用户数有望达到 2 亿。对比 5G 最先商用的韩国，19 年 12 月韩 国 5G 用户平均流量使用为 27282MB，是 4G 用户平均 9753MB 使用量的 2.8

45、倍。在 5G 用户渗透率不断提高的 带动下，12 月韩国全国移动流量使用量同比增长约 44%，大幅超出 5G 推出之前的 26.4%。韩国移动流量使用量 增加一方面由 VR/AR、高清视频等推动，比如 VR 视频每分钟流量消耗即为高清视频的 10 倍。另一方面，韩国 5G 客户大多报名参加无限数据计划也是导致 5G 流量快速增加的原因之一， 目前， 韩国超过三分之二的 5G 用户 采用了无限制计划，远远超过 4G 和 3G 用户。在数据流量快速增长的背景下，三大运营商、BAT 等互联网巨头 将进一步扩建 IDC 规模，同时，5G 大连接的特性也将推动边缘计算市场发展。短期来看由于疫情让全国远程

46、办 公、在线会议人数暴增，带宽、流量和专线需求量爆发式增长，互联网公司紧急扩容云服务器和网络带宽。 AI 云端应用、云游戏、自动驾驶等将带动云端应用、云游戏、自动驾驶等将带动 GPU 芯片需求增长芯片需求增长。随着 AI 对硬件算力需求提升，越来越多的 视频、语音 AI 产品放在云端被企业调用。其次，云游戏等应用也将带动 GPU 服务器需求。根据 Gartner 数据， 2018 年全球 GPU 芯片总销售额约 82.6 亿美元，预计至 2023 年将增至 114.2 亿美元，复合增长率约 6.7%。集成 到服务器中的 GPU 销售额将由 2018 年的 4.3 亿美元增至 2023 年的 1

47、7 亿美元，复合增长 31%。同时，随着自动 驾驶推进， GPU 芯片需求也将快速增加， Gartner 预计主要用于汽车与工业应用的 GPU 销售额将由 2018 年的 6300 万美元增至 2023 年的 6.5 亿美元，复合增速高达 60%； 国内互联网公司带动国内服务器、网络设备厂商全球市场份额持续提高国内互联网公司带动国内服务器、网络设备厂商全球市场份额持续提高。目前，腾讯、阿里、网易、阿里 巴巴等均在加速拓展海外市场，以阿里云为代表的公有云厂商全球市场份额也在不断提高。在国内互联网公司 全球市占率提高带动下，国产服务器、网络设备全球市占率也在不断提升。以浪潮为例，IDC 数据显示浪

48、潮全球 服务器出货量占比自 2017Q1 的 4.4%已经提升至 2019Q3 的 10.3%。我们认为，随着阿里、腾讯服务器冗余库存 消耗完毕，将迎来新一轮服务器更新，预计 2020 年服务器采购量将达到 30%以上增长，带动国内需求提升。同 时，受益于今日头条、抖音、TikTok 等应用爆发式增长，字节跳动营收一直保持较快增长，2020 年营收有望达 到 1800-2000 亿元。预计 2018 年字节跳动服务器存量约 20 万台，在国内仅次于阿里、腾讯采购量，随着其数 据中心建设，明后两年服务器采购量将继续保持较高增长 重点推荐：浪潮信息、中科曙光、神州数码、东方国信以及英伟达。 10 计算机计算机 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 本周重点报告：本周重点报告：疫情催化医疗疫情催化医疗 IT 行业扩容与提速，建议关注细分龙头行业扩容与提速，建议关注细分龙头 今年 2 月以来，卫健委、医保局连续发文要求加强信息化手段支撑疫情防控工作、大力开展互联网诊疗服 务。近日互联网医疗纳入医保支付指导意见正式出台落地，是对 2019 年 5 月国务院出台的深化医药卫生体制 改革 2019 年重点工作任务中要求的制定互联网诊疗收费和医保支付政策的进一步落实。互联网