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1、能源革命加速，龙头强者恒强2022年新能源策略报告（光伏、储能、风电）证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：联系电话：22年9月13日证券研究报告证券年度投资策略报告电力设备与新能源行业 2摘要2022年H2旺季到来，2023年看好降价刺激需求高增！2022Q1印度抢装，欧洲Q2爆发能源危机电价高涨，国内分布式需求高企，2022年海外需求及国内分布式需求超预期，硅料价格持续上涨至30万元/吨，创历史新高。我们预计当前硅料价格已处于顶部位置，向上空间有限，且超过30万吨硅料产能将在9月达到满产，供给逐季增加，我们预计硅料价格有望9月底1

2、0月初开始下降，降价刺激国内地面需求爆发；欧洲居民用电电价和PPA电价持续上涨，需求持续高增；同时美国6月底开始对东南亚四国光伏进口政策放松，需求逐渐恢复；我们预计2022年全球光伏装机240-250GW，同增40%+，其中国内需求90GW，同增64%左右，分布式占比60%+，海外需求150-160GW，同增30%+。往后看，国内全面平价开启，逐步构建起以3060为中心的“1+N”政策体系，海外电价上涨，对光伏价格接受度较高，且欧盟2030年可再生能源占比45%、2050年碳中和，美国2035年无碳电力、2050年碳中和，新能源呈现持续增长趋势。2023年最紧缺的硅料环节产能大规模释放，降价刺

3、激需求高增，我们预计2023年全球光伏装机360-370GW，同增40%+，其中国内130GW+，同增45%左右，海外230-240GW，同增50%+。硅料：2022Q3产能逐步释放，价格有望开始下降，但Q4需求旺季支撑均价维持25万元/吨以上，仍然是超额收益所在，2023年硅料开始真正降价，龙头成本和产能优势凸显；硅片：2022年硅片跟涨硅料盈利能力超预期，2023年高纯石英砂存在紧缺性，龙头公司盈利依然强劲，行业逐步出清；电池：2022年需求高增带来盈利修复超预期，大尺寸趋势带来结构性机会，N型电池产能逐步落地，新技术开始破局；组件：2022年需求旺盛硅料涨价，但一体化组件提价，维持较好盈

4、利，2023年组件龙头受益硅料降价+N型占比提升+一体化率提升，看好2023年量利双升；逆变器：全球能源紧缺，海外电价狂飙，光伏及储能需求旺盛，带来需求爆发式增长和盈利结构改善；微逆IGBT紧缺下渗透率快速提升，叠加出口替代，出货超预期增长；跟踪支架：2022H2钢材降价+地面需求起量，盈利逐步修复，长期看国产替代+渗透率提升双红利；胶膜：2022Q2起粒子供给偏紧，胶膜龙头保供能力强，盈利快速修复，N型高端产品+双玻POE类产品需求放量，盈利结构改善；玻璃：2022Q4起地面放量，双玻渗透率持续提升，需求快速增长，龙头石英砂自供比例提高，成本进一步下降，盈利差距进一步拉大；金刚线：硅片新产能

5、逐步投放叠加薄片化、细线化趋势明确，行业需求高增。重点推荐：强烈看好逆变器、组件和金刚线环节的成长alpha，逆变器龙头（阳光电源、锦浪科技、固德威、禾迈股份、德业股份、禾迈股份、昱能科技），组件龙头（隆基绿能、晶澳科技、天合光能，晶科能源）和金刚线龙头（美畅股份），以及龙头稳固的胶膜、玻璃、硅料、硅片、电池环节（福斯特、福莱特、海优新材、爱旭股份、通威股份、大全能源，关注信义光能、TCL中环、上机数控等）。风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，政策超市场预期变化等 XZSV2XYZZZtRtR7N8QbRsQoOtRpNfQrRzQkPqRnR6MmNmMMYrNoOvPnOrM3目录目录P

6、ART1.PART1.光伏：碳排放趋严，平价新周期需求向好光伏：碳排放趋严，平价新周期需求向好一、国内：建立“一、国内：建立“1+N”1+N”政策体系，政策体系，20222022年需求高增年需求高增二、海外：全球多点开花，继续高速增长二、海外：全球多点开花，继续高速增长PART2.PART2.各环节利润重新分配，充分受益需求高增各环节利润重新分配，充分受益需求高增一、硅一、硅料：新增产能陆续释放，盈利强劲超预期料：新增产能陆续释放，盈利强劲超预期二、二、硅片：硅片：20222022年受限硅料，龙头盈利韧性强年受限硅料，龙头盈利韧性强三三、电池：电池：20222022年盈利逐步修复，新技术开始破

7、局年盈利逐步修复，新技术开始破局四四、组件：龙头集中度继续提升，充分受益量利双升组件：龙头集中度继续提升，充分受益量利双升五五、逆变器：储能高增下成长性最强赛道逆变器：储能高增下成长性最强赛道六六、微、微逆：分布式方兴未艾，微逆市场空间广阔逆：分布式方兴未艾，微逆市场空间广阔七、金刚七、金刚线：薄片化进程下需求阿尔法显著线：薄片化进程下需求阿尔法显著八、八、胶膜：二线竞争加剧，粒子供应偏紧下盈利快速修复胶膜：二线竞争加剧，粒子供应偏紧下盈利快速修复九、九、玻璃：地面起量需求高增，新兴厂商低价抢占份额玻璃：地面起量需求高增，新兴厂商低价抢占份额十、跟踪支架：盈利底部已现，渗透率加速提升十、跟踪支

8、架：盈利底部已现，渗透率加速提升PART3.PART3.储能：产业方兴未艾，市场万亿蓝海储能：产业方兴未艾，市场万亿蓝海PART4.PART4.投资建议及风险提示投资建议及风险提示 4PART1 光伏：碳排放趋严，平价新周期需求向好 5海外：全球多点开花，继续高速增长欧洲能源紧缺，电价持续高涨1图表：2022年欧洲发电能源紧缺（发电量：GWh）极端天气加剧欧洲能源紧缺。法国70%的电力由核电供应，4月由于管道开裂，法国超一半核反应堆停运维护。同时，2022年夏天欧洲内陆持续受高温干旱气候影响，水路枢纽&水库水位下降，引发了部分法国核电站停运（散热受限）、水电产出较少、煤炭船运无法满负载的问题，

9、核电、水电供给下降。天然气紧缺导致电价高企，短期难以缓解。天然气作为欧盟能源结构的重要构成，2021年对外依存度高达83%，其中近50%来自于俄罗斯。因俄乌战争影响，今年前7月俄罗斯出口欧盟及英国的天然气量下降40%，7月底北溪1号运输量进一步下降到20%产能，9月初完全停运，天然气价格仍将在高位震荡，叠加欧洲边际电价机制，欧洲能源价格交由价格较为高昂的天然气定价，电价将持续维持高位。数据来源：Fraunhofer ISE、TTF、东吴证券研究所图表：欧盟批发电价与荷兰天然气期货价格（欧元/MWh）050,000100,000150,000200,000250,0001月2月3月4月5月6月7

10、月8月煤炭化石气核电其他非可再生能源风电太阳能水电其他可再生能源397003003504004501月2月3月4月5月6月7月8月欧盟批发电价（欧元/MWh）荷兰TTF天然气期货（欧元/MWh）6海外：全球多点开花，继续高速增长分布式接受度超预期，光伏景气持续2数据来源：IEA，Solarzoom，东吴证券研究所图表：全球分布式装机渗透率图表：硅料与组件价格走势（截至2022年9月7日）电价高企，分布式接受度超预期推动需求大增。2022年随着俄乌冲突的爆发，传统能源价格攀升，海外的高电

11、价带来分布式光伏高经济性，居民接受度超预期，推动分布式光伏装机蓬勃发展，能源革命不断加快，我们预计2022年全球分布式光伏新增装机106-110GW，占比44%，2025年全球分布式光伏占比达48.5%，按2025年全球光伏装机539GW测算，分布式装机量将达261GW。居民电价调整存在滞后，光伏景气持续。以德国市场为例，居民可以和任何一个合格的售电公司签订竞争性电力供应合同，电力价格或费率可以由双方自由协商，合同期限规定首次签订合同通常为1年，最长为两年；居民电价调整存在滞后现象，分布式光伏解决方案收益率将维持高位，给予光伏价格支撑，景气延续。1.51.61.71.81.92.02.12.2

12、050030035020/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09单晶致密料(元/kg)182mm单面单晶PERC组件（元/W）210mm单面单晶PERC组件（元/W）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%分布式集中式 一、一、国内：国内：建立“建立“1+N1+N”政策体系”政策体系，20222022年需求高增年需求高增7 8国内建立“1+N”政策体系，“1”指3060规划

13、1国内：建立“1+N”政策体系，2022年需求高增数据来源：智汇光伏、全球光伏、东吴证券研究所 我国规划2030年前达峰，2060年前实现碳中和，政策陆续出台明确碳达峰碳中和目标及工作路线。我国逐渐构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，其中“1”是指3060规划，并细化到非化石能源消费比重在2025年、2030年、2060年将分别达20%，25%及80%以上。根据2025年我国非化石能源消费占比20%，假设光伏和风电发电量增量占比在58%：42%，光伏年均可利用小时数在1200h，风电年均可利用小时数在2000h，测算十四五国内光伏年均装机量中值在90GW，光伏+风电年均装机量达到130GW

14、。图表：2025年我国不同非化石能源消费占比下，光伏风电装机和发电量测算非化石能源非化石能源消费占比消费占比风电、光伏风电、光伏发电量需求发电量需求（亿千瓦时）（亿千瓦时）光伏光伏+风电发电总增量风电发电总增量（亿千瓦时）（较（亿千瓦时）（较20202020年）年）光伏发电总增量光伏发电总增量（亿千瓦时）（亿千瓦时）十四五对应年化十四五对应年化平均装机（平均装机（GWGW）风电发电增量风电发电增量（亿千瓦时）（亿千瓦时）对应年均装机对应年均装机（GWGW）风风+光年均装机光年均装机（GWGW）光伏发光伏发电占比电占比19.0%4778%19.5%16

15、9348334483480.0%20.0%346934654205420909039253925393913013020.5%20.5%035707350444414414421.0%5948一次能源一次能源消费总量消费总量（亿吨标准煤）（亿吨标准煤）非化石非化石能源消能源消耗占比耗占比非化石能源非化石能源消费量消费量（亿吨标准煤）（亿吨标准煤）平均发电煤耗平均发电煤耗（g/kWhg/kWh）可再生能源可再生能源发电量需求发电量需求（亿千瓦时

16、）（亿千瓦时）水电水电（亿千瓦时）（亿千瓦时）核电核电（亿千瓦时）（亿千瓦时）生物质生物质（亿千瓦时）（亿千瓦时）风电、光伏风电、光伏发电量需求发电量需求（亿千瓦时）（亿千瓦时）2018201846.414.3%6.630724490654352019201948.615.3%7.43092390202049.815.9%7.930725813267276年平均增长率年平均增长率2.80%-2%3.0%5.0%10.0%2025E2025E57.219.0%10.92833844236

17、1592219.5%11.20.0%11.4404651794620.5%11.74.0%12.04248919969 9国内建立“1+N”政策体系，“N”指N项配套政策1数据来源：BP、国家能源局，东吴证券研究所国内：建立“1+N”政策体系，2022年需求高增 为实现3060目标，国家建立起N项配套政策，包括风光大基地项目、绿电交易平台、金融支持工具等，其中规模体量最大的就是风光大基地项目。目前一期97GW正有序推进，二期风光大基地名单已公布。风光大基地一期审核通过97GW，并于2021年10月有序开工，其中约20-30GW需2022年内并网，其余

18、须在2023年内并网。第二批风光大基地名单已引发，接棒后续增量。到2030年规划建设风光基地总装机约455GW。其中,“十四五”时期规划建设风光基地总装机约200GW，“十五五时期规划建设风光基地总装机约255GW。图表：部分大基地项目汇总序号沙漠基地名称项目名称配套电源方案（万千瓦）消纳市场输电通道新能源支撑能源煤电扩建煤电改造1库布齐鄂尔多斯新能源项目400660华北存量蒙西至天津南外送通道2鄂尔多斯中北部新能源项目1000400华北新建蒙西至京津冀外送通道3鄂尔多斯南部新能源项目1000400中东部新建蒙西外送通道4乌兰布和阿拉善新能源项目1000400华北新建蒙西外送通道5阿拉善新能源

19、项目600200本地新建省内通道6腾格里腾格里沙漠基地东南部新能源项目1100332华中新建宁夏至湖南外送通道7腾格里沙漠基地河西新能源项目600200本地新建省内通道8巴丹吉林酒泉西部新能源项目1100400中东部新建酒泉至中东部外送通道9阿拉善新能源项目600本地新建省内通道10河西嘉酒新能源项目600200本地新建省内通道11采煤沉陷区陕北采煤沉陷区新能源项目600400华中存量陕西至湖北外送通道12宁夏采煤沉陷区新能源项目600396华东存量宁夏至浙江外送通道13蒙西鄂尔多斯采煤沉陷区新能源项目400800华北存量上海庙至山东外送通道14晋北采煤沉陷区新能源项目800200华北新建大同

20、-怀来-天津北-天津南外送通道汇总88 10 2022年风光电价仍采用标杆燃煤电价，超市场预期！2021年新能源上网电价政策指出，2021年新核准备案光伏项目上网电价，按当地燃煤发电基准价执行，超市场预期。2022年，对新核准陆上风电项目、新备案集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目，延续平价上网政策，上网电价按当地燃煤发电基准价执行。电价好于市场预期，同时光伏成本2022年看相较2021年有较大降幅，整个产业链毛利有较大回升，一方面刺激电站装机热情，另一方面有利于制造端各环节利润修复，对国内光伏中期构成长期利好。新建项目可自愿市场化交易：为了更好的体现绿色电力价值，新建项

21、目可自愿市场化交易形成上网电价，由于强调“自愿”，基于投资回报角度市场化交易电价可能会高于标杆燃煤电价，大幅超出此前市场化交易电价低的市场预期。政策：2022年新核准项目采用标杆燃煤电价！2图表：近期能源局&发改委对于新建项目执行电价政策梳理数据来源：能源局、发改委、东吴证券研究所国内：建立“1+N”政策体系，2022年需求高增时间时间政策政策电价相关具体内容电价相关具体内容2021年3月3日国家能源局综合司就2021年风电、光伏发电开发建设有关事项向各省以及部分投资商发送了征求意见稿纳入保障性并网规模的项目由各省级能源主管部门以项目上网电价或同一业主在运补贴项目减补金额等为标准开展竞争性配置

22、(简单来说是标杆燃煤电价基础上竞价)2021年4月19日关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知(征求意见稿)保障性并网项目执行风光指导电价(平均较标杆燃煤电价降低3厘)2021年6月11日关于2022年新能源上网电价政策有关事项的通知保障性并网项目执行标杆燃煤电价2022年4月8日关于2022年新建风电、光伏发电项目延续平价上网政策的函2022年，对新核准陆上风电项目、新备案集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目(以下简称“新建项目”)，延续平价上网政策，上网电价按当地燃煤发电基准价执行。11 近400亿补贴资金下发，资金缺口问题得到较大缓解。2022年7月15日，国家电网发布公告2

23、022年第一批次补贴资金总额399.37亿元，其中包括风力发电105.18亿元、太阳能发电260.67亿元，优先足额拨付第一批至第三批国家光伏扶贫目录内项目（扶贫容量部分）；优先足额拨付50kW及以下装机规模的自然人分布式项目；优先足额拨付2019年采取竞价方式确定的光伏项目以及2020年采取“以收定支”原则确定的符合拨款条件的新增项目至2021年底等。下游光伏电站现金流得到优化，进一步促进投资开发。国家可再生能源电价地方补助资金的下达有助于推动解决可再生能源发电补贴资金缺口，有利于改善运营商的财务状况，主要包括优化可再生能源运营商的现金流表现等，进一步刺激下游光伏电站的投资开发。政策：前期拖

24、欠补贴下发，刺激光伏电站投资开发！2图表：国家电网发布2022年年度预算第1次可再生能源电价附加补助资金拨付情况数据来源：能源局、发改委、东吴证券研究所国内：建立“1+N”政策体系，2022年需求高增第一批次补贴金额第一批次补贴金额 共预计拨付补助资金3,993,719万元，其中:风力发电1,051,809万元、太阳能发电 2,606,737万元、生物质能发电335,173万元。拨付具体原则拨付具体原则1.优先足额拨付第一批至第三批国家光伏扶贫目录内项目（扶贫容量部分）2.优先足额拨付50kW及以下装机规模的自然人分布式项目3.优先足额拨付2019年采取竞价方式确定的光伏项目以及2020年采取

25、“以收定支”原则确定的符合拨款条件的新增项目至2021年底4.对于国家确定的光伏“领跑者”项目，以及国家认可的地方参照中央政策建设的村级光伏扶贫项目，优先保障拨付项目至2021年底应付补贴资金的50%5其他发电项目，按照各项目并网之日起至2021年底应，付补贴资金，采取等比例方式拨付 123数据来源：solarzoom，能源局，东吴证券研究所 户用市场方兴未艾：1）户用光伏具备较高收益率，户用光伏在2021年仍有0.03元的度电补贴，若按照70%贷款，贷款期限10年等额本息，贷款利率4%，若组件成本在1.8元/W，则全投资IRR可达9.1%，2022年起户用补贴将退坡，但无补贴收益率仍可做到7

26、.9%，高于地面电站约2pct，具备较强经济性；2）整县推进打开分布式空间，截至2021年9月末，676个县进入全国整县推进试点名单，接近全国1/4，假设每个县200MW，676个县的规模将超130GW，往后看未上报的县市也在积极进行户用光伏建设，打开长期成长空间。工商业市场迎来快速增长：1）电价上涨+政策指引、工商业光伏经济性提升增长加速，2021年出台政策要求电价市场化上浮20%，高能耗企业浮动更高，同时工信部提出分时电价机制，拉大工商业峰谷价差，我们预计工商业用电成本上升，光伏经济性凸显；2021年10月26日，国务院发布政策明确到2025年，城镇建筑可再生能源替代率达8%，新建公共机构

27、建筑、厂房屋顶光伏覆盖率力争达50%；3）限电限产，绿电需求高企，电力紧缺及能耗控制趋严或成为常态，只有使用更高比例的绿电，才能保证生产正常进行，我们认为工商业分布式光伏渗透率将快速提升。分布式：户用光伏方兴未艾，工商业发展加速国内：建立“1+N”政策体系，2022年需求高增图表：户用光伏经济性弹性测算补贴3分/kwh无补贴组件价格（元/W）全投资IRR资本金IRR(贷款70%)全投资IRR资本金IRR(贷款70%)1.659.78%14.83%8.52%12.22%1.759.34%13.90%8.10%11.40%1.858.92%13.04%7.70%10.62%1.958.52%12.

28、23%7.32%9.89%2.008.33%11.85%7.14%9.55%2.058.14%11.47%6.96%9.21%2.107.95%11.11%6.70%8.88%图表：户用光伏成本占比拆分组件,52%逆变器,8%支架,8%电缆,8%监控系统,4%安装费用,11%工程保险,8%134数据来源：能源局、solarzoom，东吴证券研究所 硅料降价将带动地面需求大规模爆发。我们预计2022Q3起硅料产能释放将带来价格下降，推动国内地面需求起量，截至9月初，我们统计组件招标项目58个，总计招标规模达98.1GW。其中已公布中开标结果项目50个，合计中开标规模94.2GW，已公布中标结果项

29、目43个，合计中标规模76.1GW。随硅料价格下降，招标项目将陆续启动建设。截至目前，有14家央企发布了“十四五”期间的新能源装机规划，总新增装机容量超600GW。我们统计五大四小新能源装机目标，为国内光伏装机托底。五大发电集团中均相继公布了“十四五”期间的装机规划，新能源装机目标普遍介于7080GW，年新增目标1416GW。地面：产业链降价刺激国内地面需求大规模爆发国内：建立“1+N”政策体系，2022年需求高增图表：地面招标统计汇总（截至22年9月初，左轴：GW，右轴：%、元/W）图表：五大四小新能源装机目标梳理企业名称新能源装机（GW）光伏装机（GW）国家能源投资集团70802530中国

30、华能集团80100中国华电集团75国家电力投资集团50中国大唐集团2530三峡集团75中广核20华润电力40（可再生能源）国投电力1598.194.276.1100%62.3%61.3%1.8200.511.52020406080100120 14 2022年8月中标组件报价1.91-2.07元/W：8月组件招标价格小幅波动。在产业链价格博弈背景下，大尺寸和双玻的成本优势凸显。2022年组件中双玻占比达64.1%，主流大功率组件在530W以上，综合大尺寸占比达到65.4%，大尺寸趋势愈加明显。2022年8月中标组件报价1.91-2.07元/W5表：2022年部分开标招标项目价格情况光伏行业热点

31、问题数据来源：中电联，东吴证券研究所序号序号招标单位招标单位日期日期招标规模（招标规模（GW）双玻占比双玻占比 大功率信息大功率信息 大尺寸占比大尺寸占比加权均价（元加权均价（元/W)1三峡安徽2022/1/111.00无信息530W+100.0%1.7102国网江苏2022/1/181.00无信息无信息无信息1.8003中国电建2022/1/187.5050.0%530W+73.3%1.8304中核（南京）能源2022/1/251.00无信息530W+100.0%1.8455国家电投2022/2/114.5040.0%530W+93.3%1.9286华润电力2022/2/253.0094.5

32、%530W+100.0%1.8177中国华电2022/3/715.0093.3%530W+100.0%1.8668 三峡（2022第一批）2022/3/140.2748.0%530W+100.0%1.8639中核汇能2022/3/296.00无信息440W+无信息1.85910山东电力工程院2022/4/180.9547.4%440W+78.9%1.85211晋能控股2022/4/221.200.0%530W+无信息1.88812华润电力2022/5/95.1098.0%530W+100.0%1.88213粤水电2022/5/162.0075.0%530W+无信息1.88814华能集团2022

33、/5/202.0065.0%440W+85.0%1.86315三峡集团2022/5/303.8086.8%530W+无信息1.95116国家电投2022/6/24.9561.6%530W+100.0%1.89917国投集团2022/6/31.17100.0%530W+100.0%1.95618中广核2022/6/308.8077.3%530W+无信息1.94019新华水力2022/7/14.0052.5%530W+100.0%1.94620京能电力2022/7/10.4466.7%530W+100.0%1.98721水发兴业能源2022/7/10.250.0%530W+100.0%1.9142

34、2 山东高速(一合同段)2022/7/270.40无信息530W+无信息1.94023广州发展2022/8/92.10.0%530W+97.6%1.96224华润电力(第五批)2022/8/17396.7%530W+100.0%1.94225大唐集团2022/8/223.2596.2%530W+无信息1.99626大唐陕西2022/8/222.303100.0%530W+无信息1.988 156数据来源：中电联，东吴证券研究所图表：光伏月度新增装机量（单位：GW）2022年1-7月累计光伏新增发电容量37.73GW，同比+110.3%。国家能源局发布2022年上半年光伏发电建设运行情况，202

35、2年1-7月总装机37.73GW，同比增长110.3%。其中，2022年上半年集中式地面电站装机11.23GW，占比36%，分布式光伏电站装机19.65GW，工商业分布式装机10.74GW，占比35%，户用分布式装机8.91GW，占比29%。7月国内新增光伏装机6.85GW，同增38.9%。光伏2022年需求大年，国内市场来看，总体Q1排产环增超市场预期，Q2需求旺盛，我们预计2022年新增装机90GW左右，同增60%+。2022年1-7月光伏新增装机37.73GW，同增110.3%国内：建立“1+N”政策体系，2022年需求高增图表：2022年上半年国内装机结构集中式,36%工商业分布式,3

36、5%户用分布式,29%8.91G10.74GW11.23GW3.3 2.1 1.8 2.8 3.1 4.9 4.1 3.5 3.8 5.5 18.2 10.9 2.4 3.7 6.8 7.2 6.9-50%0%50%100%150%200%250%05101520光伏月度新增装机（GW）同比%168.3 12.8 34.6 53.3 44.2 30.1 48.2 54.9 90.0 130.0-50%0%50%100%150%200%020406080002020212022E 2023E新增装机（GW）同比0.31.72.08

37、.215.029.455.060.00%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%00702001920202021E2022E2023E分布式光伏年度装机同比 平价时代开启，2022年国内需求90GW，同增64%左右，2023年预计可达130GW+，同增约44%：分布式光伏开发成本低，收益率高，我们预计2022年户用装机有望达40GW，同增85%，工商业需求15GW，同增92%，地面电站需求40GW，同增57%，因此2022年国内需求90GW左右，同比增长64%左右。2023年硅料降价带动2021-2022年组件

38、高价下积压的地面电站需求爆发，我们预计积压需求将于2023-2024年陆续释放。我们预计2023年地面电站需求70GW+，同增75%左右，分布式60GW+，同增9%，国内整体需求130GW以上，同增约45%。国内2022年需求预计90GW，2023年需求预计130GW+7数据来源：能源局、发改委、东吴证券研究所国内：建立“1+N”政策体系，2022年需求高增图表：国内分布式光伏年度装机情况及预测（GW）图表：国内光伏年度装机情况及预测（GW）二、二、海外：海外：全球多点开花全球多点开花，继续高速增长继续高速增长17 18 全球分布式需求快速增长，户储需求爆发：1）电价上涨，用电成本高昂，202

39、2年德国、法国、意大利等电力批发价格不断上涨，美国6月居民电价达15.42美分/度，同增约11.3%，且海外多为市场化电价，峰谷价差拉大，居民和工商业的用电支出激增，大幅刺激海外分布式光伏装机+储能的发展；2）电网供应不稳定，海外电网调峰能力弱。近年来海外各种大型停电事件突发，2021年美国电网系统较为老旧，德州受寒流影响停电，且各州系统较为独立，难以协调，影响全美550万户，其中德州超过250万人，跨州和跨区联系薄弱、电路老化等问题严重，极端天气下经常大规模停电，用户或工厂用电自给自足的需求不断提升；海外分布式光伏+储能模式受宠，呈现高速增长1数据来源：EIA、IHS、CPIA，东吴证券研究

40、所海外：全球多点开花，继续高速增长图表：各地停电事件频发图表：美国居民电价数据跟踪（美分/kWh）地点时间原因影响规模波多黎各2022/4/8电厂事故 影响全国1/3家庭和企业中国台湾2022/3/3电厂事故影响549万户，丧失1050万千瓦，约占全台1/3电力中国台湾2021/5/13电厂事故 影响400万户，累计1319万户次美国德州2021/2/18寒流影响全美550万户，其中得州超过250万人希腊雅典2021/2/16暴风雪影响7万户美国加州2019/10/9提前预防山火爆发影响72.6万户，约200万人英国伦敦2019/8/9电网故障影响100万人，高峰时段交通堵塞，火车停运，航班停

41、飞美国2019/7/23雷暴影响威斯康辛州和密歇根州80多万户，纽约4.6万户美国纽约2019/7/13电网故障 影响7.2万户，地铁运行受阻阿根廷2019/6/16电网故障影响4800万人，波及巴西、巴拉圭、智利12.8213.0413.2413.113.22 13.2113.2613.4913.6613.3112.7812.6912.6913.3513.3013.7613.8913.85 13.8713.9714.1914.0914.1113.7513.7213.8314.4714.7714.9215.42月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月202

42、020212022 19 全球分布式需求快速增长，户储需求爆发：3）税收减免等政策支持逐步落地。各国纷纷出台有关政策推动户储发展，主要分为直接资金补贴与税收减免两种：如意大利将家储设备税收减免提升到110%，美国对于高于5kWh的储能系统，到2026年给予最高30%的投资税收减免；日本为装设锂电子电池的家庭和商户提供66%的费用补贴，德国巴伐利亚州为每个容量3kWh以上的储能系统提供500欧元（550美元）补贴。4）政策逐步转向自消费，推动户用光伏配储。德、日、澳等国家近年来FiT补贴价格不断下降，德国FiT过去15年下降超过80%，日本户用光伏FiT从2019年11月依次到期，到期后的补贴电

43、价大幅降低。目前美国部分州已终止净计量计划，荷兰、意大利等国家也将退出净计量政策，这种情况下配储后自用收益率更高。海外分布式光伏+储能模式受宠，呈现高速增长1数据来源：Global Petrol Price、IHS、CPIA，东吴证券研究所海外：全球多点开花，继续高速增长图表：部分国家户用储能补贴政策梳理国家及地区政策内容上限美国美国对于高于5kWh的储能系统，到2026年给予最高30%的投资税收减免。加州SGIP，按照容量和时长补贴，2MWh以内全额补贴，持续到2026年。30%加州分档、容量、时长日本日本经济产业省(METI)出资约为9830万美元的预算，为装设锂电子电池的家庭和商户提供6

44、6%的费用补贴。比利时储能系统补贴为250欧元/kWh，每个系统最高补贴为3200欧元。补贴金不应超过系统成本的35%，该计划总预算为3500万欧元。意大利为推广“分布式光伏+储能”项目，政府将投入2000万欧元的直接补贴，工商业主和住宅用户“分布式光伏+储能”项目可直接获得项目成本50%的补贴。已安装的光伏系统配置储能设施可以享受100%的补贴。税收减免政策：与翻新项目相关的光伏装置将享受110%的税收减免。10万欧元比利时安装电池容量的250欧元/kWh35%，3200欧元奥地利在2020年到2022年期间每年拨出3600万欧元，为光伏和储能项目提供资金。政府在取消对屋顶安装太阳能电池板的

45、住户征收太阳能税之余，太阳能屋顶发电还将获得250欧元/千瓦补贴，储能装置则将获得200欧元/千瓦小时的补贴。澳大利亚电池储能支持计划按比例提供补助金，持有优惠卡的人每千瓦时补助600美元，其他人每千瓦时补助500美元。10kWh的电池最多可获补助6000美元，5kWh的电池最多可获补助3000美元。瑞典为255kW以上的太阳能系统推出租税减免制度，家用储能设备提供相当于成本6成的储能装置补贴，包括电池、BMS。5600美元瑞士30%的太阳能安装补贴南澳贷款1亿和补贴,500美元/kwh,低保户,600美元/kwh6000美元维多利亚 4000万澳币,年收入少于18000美元,电池安装成本的5

46、0%5000澳币 20数据来源：PV Magazine、东吴证券研究所海外：全球多点开花，继续高速增长 户储收益率较高，不考虑补贴收益率可以达到15%以上，回收期7-10年以内。德国、美国等全球户用储能发展前列的国家由于其高昂的电价收益率较高，1）以德国为例，假设规模5KW，配储50%*2h，户用光伏+储能成本为1.17欧元/W，以0.4欧元/KWh零售电价以及0.06欧元/KWh上网电价测算后IRR达17.7%。2）以美国加州为例，假设规模5KW，配储30%*4h，户用光伏+储能成本为5.38美元/W，以0.6美元/KWh峰值电价以及0.23美元/KWh平均用电电价测算后IRR达15.3%，

47、随着系统成本的下降与电价的上涨，IRR将进一步提升，海外高收益率、短回收期刺激户储高速发展。海外分布式光伏+储能模式受宠，呈现高速增长1图：德国户储不同成本及电价下IRR模拟运算（欧元）图：美国户储不同成本及电价下IRR模拟运算（美元）成本/电价0.50 0.55 0.60 0.65 0.70 0.75 5.38 13.1%14.1%15.3%16.4%17.5%18.7%5.11 14.7%15.9%17.1%18.3%19.5%20.7%4.86 18.4%19.8%21.2%22.6%24.0%25.5%4.61 25.2%26.9%28.7%30.4%32.2%34.1%4.38 37

48、.1%39.5%41.9%44.3%46.7%49.1%4.16 58.2%61.5%64.8%68.1%71.5%74.8%3.96 95.4%100.2%105.0%109.7%114.5%119.3%成本/电价0.30 0.35 0.40 0.45 0.50 0.55 2.06 10.3%14.0%17.7%21.4%25.4%29.4%1.96 11.5%15.3%19.3%23.3%27.5%31.8%1.86 14.0%18.4%22.8%27.4%32.2%37.2%1.77 18.4%23.7%29.1%34.8%40.7%46.7%1.68 25.8%32.7%39.8%47

49、.2%54.8%62.4%1.59 38.4%47.9%57.7%67.7%77.7%87.8%1.52 59.9%73.5%87.2%101.0%114.8%128.6%21 REpowerEU计划到2027年新增2100亿欧元加速绿色转型。2022年5月欧盟发布REpowerEU计划，加速欧洲能源独立，欧盟计划到2027年增加2100亿欧元投资，以支持REPowerEU计划落地，减少对俄能源依赖、加速绿色转型！2030年碳减排55%，2050年实现碳中和。欧盟将2030年较1990年碳减排目标提高至55%，2021年德国、西班牙、英国、法国分别新增装机5.0/3.5/0.3/2.7GW，同

50、比增长11/22/39/206%，我们预计欧洲2022/2023/2024年新增装机52/95/105GW，同比+100/83/11%。欧盟：2030年碳减排55%，2050年碳中和2数据来源：SolarPower Europe、国家能源局、东吴证券研究所图表：欧洲新增装机及预测（GW）图表：欧盟2000-2020年较1990年碳减排比例及长期目标-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%2000200042005200620072008200920000192020203

51、0E2050E海外：全球多点开花，继续高速增长0%20%40%60%80%100%120%02040608018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E欧洲新增装机同比 22 欧盟非化石能源消费目标提升到45%，2030年光伏发电能力翻倍。2022年5月18日欧盟委员会正式发布RepowerEU，计划提出，1）欧盟2030年可再生能源总目标从40%提高到45%，2030年可再生能源装机达1236GW，我们测算对应2021-2030年均光伏装机由81GW提高至106GW；2）到2030年光伏发电能力翻倍，到2030年装机600GW。欧盟：20

52、30年碳减排55%，2050年碳中和2数据来源：BP，东吴证券研究所海外：全球多点开花，继续高速增长表：表：20302030年欧盟光伏、风电装机测算年欧盟光伏、风电装机测算非化石能源消非化石能源消费占比费占比风电、光伏发风电、光伏发电量需求电量需求（亿千瓦时）（亿千瓦时）光伏光伏+风电发电风电发电总增量总增量（亿千瓦时）亿千瓦时）（较（较20192019年）年）光伏发电总增光伏发电总增量量（亿千瓦时）（亿千瓦时）对应年化对应年化平均平均装机装机（GWGW）风电发电增量风电发电增量（亿千瓦时）（亿千瓦时）对应年均装机对应年均装机（GWGW）风风+光年均光年均装机装机（GWGW）光伏占比光伏占比3

53、2.0%96422960135465%34.0%7975.0%2067.0%226205.0%27628表：表：20302030年全球光伏、风电发电量测算年全球光伏、风电发电量测算一次能源消费一次能源消费总量（总量（EJEJ）非化石能源占比非化石能源占比非化石能源消非化石能源消费量（费量（EJEJ）平均发电平均发电消耗（消耗（kJ/kJ/千瓦时）千瓦时）可再生能源可再生能源发电量需求发电量需求（亿千

54、瓦时）（亿千瓦时）水电水电（亿千（亿千瓦时）瓦时）核电（亿核电（亿千瓦时）千瓦时）除风光其他可再生能源除风光其他可再生能源（亿千瓦时）（亿千瓦时）风电、光伏发风电、光伏发电量需求（亿电量需求（亿千瓦时）千瓦时）20182018年年84.825.6%21.79265233746453935822019年年83.826.4%22.325928522036163年平均增长率年平均增长率0.41%-0.46%-0.36%-1.33%3.72%2030(E)2030(E)87.732.0%28.0798034.0%2

55、9.8340061661938.0%33.3380072061940.0%35.45.0%39.54500827621资料来源：BP，东吴证券研究所 23数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所海外：全球多点开花，继续高速增长欧盟：2030年碳减排55%，2050年碳中和2 欧洲国家可再生升能源政策成为焦点。俄乌危机后，能源价格暴涨影响电力供应，目前欧洲部分区域电价甚至超过2元/度，以及随着美欧针对俄罗斯的制裁加剧，欧洲国家愈发重视未来自身的能源独立。其中可再生能源的加速建设为实现能源独立的重要路径之一，频频成为政策焦点。国家国家/组织组织时间时间政策来源政策来源内容

56、内容欧盟2022/5/18 RepowerEU1.欧盟2030年可再生能源总目标从40%提高到45%，2030年可再生能源装机达1236GW；2.到2030年光伏发电能力翻倍，到2030年装机600GW,即光伏在2022-2025年均装机40-50GW,2022-2030年均装机50-60GW；3.分阶段在新建住宅、工商业建筑上安装光伏；4.到2030年，欧盟生产、进口各1000万吨可再生氢气等。同时，欧盟计划到2027年增加2100亿欧元投资，以支持REPowerEU计划落地，减少对俄能源依赖、加速绿色转型。2022/4/5欧盟理事会允许成员国降低符合欧盟环境和卫生政策的某些产品和服务的增值

57、税（VAT），成员国将可以自由地选用0%-5%的增值税税率，户用太阳能电池板受益这一政策。德国2022/7/8 可再生能源法可再生能源法在德国联邦委员会获得批准，明确到2030年实现80%可再生能源电力的目标，其中光伏到2030年达到215GW，2026年起年增超过22GW，到2040年达到400GW。2022/4/6可再生能源法修订可再生能源法，计划到2030年80%电力由可再生能源提供（此前为65%），到2035年100%电力（此前为2050年）；根据该法案，德需在2030年实现215GW光伏累计装机，对应2022-2030年均新增17.2GW。英国2022/4/7能源安全战略更新能源安全

58、战略，计划到2030年95%电力实现低碳，到2035年电力系统实现脱碳，并提出：1）地面光伏：加强在非受保护土地上开发的政策，鼓励有效选址等；2）屋顶光伏：简化规划流程，取消户用光伏的增值税等。根据该规划，2022-2025年将新增70-75GW光伏装机，年均超5GW。法国2022/4/6法国政府批准57亿欧元的援助计划，在2026年前，向90%斯达半导、新洁能等德国美国=印度荷兰4数据来源：GWEC、WindEurope、各国家/地区政府网站、东吴证券研究所2030年：欧盟、英国、美国、韩国、日本、越南等国家、地区累计装机合计有望达220GW。国家/地区21年新增21年累计 GW2030E

59、GW（累计）年均2050E GW来源中国16.927.3818017欧洲3.3280年欧盟委员会欧盟海上可再生能源发展战略EU4115.46515022.5.18北海海上风电峰会 四国联合声明承诺德国07.83070（2045）22年4月德国联邦内阁，复活节一揽子计划。Ps.2035年40GW荷兰0.39322（前值11.5）21.12荷兰基础设施和水管理部,2022-2027年北海计划附加草案丹麦0.612.3110352020年丹麦发布新“气候行动计划”，新建两座海上风电能源岛比利时02.265.820.9.30联邦联盟协议，联邦政府最迟在2030年前建设5.4-5.

60、8GW英国2.312.55020年绿色工业革命十点计划40GW；最新的英国能源安全战略50GW美国00.4230311022年1月美国能源部发布海上风能战略。Ps.2040年39GW印度03018年，印度新能源和可再生能源部（MNRE）宣布中长期的海上风电目标，到2022年达5GW，到2030年达到30GW。印度拥有112吉瓦的底部固定和83吉瓦的浮动海上风电潜力。近日，MNRE将在年内启动第一次海上风电招标，以租赁泰米尔纳德邦附近的区块，该州可容纳约4GW。韩国00.18812韩国可再生能源3020计划：到2030年，建成12GW海上风电，可再生能源占比20%。日本00.05161030-4

61、5（2040）基于电力生产企业可再生能源电力供给特别措施法的认定量。日本政府计划在22年底前恢复海上风电项目的公开招标，已修订了关于此类项目招标的规则，以更广泛地吸引投标人，并鼓励加快风电基础设施的发展。中国台湾0.1090.23710第一阶段、第二阶段招标18年举行，7家开发/投资商获得了总规模5.5GW的项目，执行期为19-25年。第三阶段的10GW将分两部分实施，即26-30年5GW，31-35年5GW，两个阶段分别招标。越南0.7790.77910菲律宾02.858（漂浮式为主）全球21.157400 106双海空间广阔，看好长期成长性2022-2025年全球海风需求CAGR约47%5

62、数据来源：GWEC、东吴证券研究所根据GWEC对欧洲、北美、亚洲海上风电装机的预测，我们预计2022-2025年全球海风装机需求CAGR约47%。20212022e2023e2024e2025e欧洲3.33.25.03.07.4英国2.31.51.81.72.1德国0.00.30.30.71.8丹麦0.60.00.30.00.3荷兰0.40.81.50.51.4法国0.00.51.00.01.0比利时0.00.00.00.00.0波兰0.00.00.00.00.4爱尔兰0.00.00.00.00.0挪威0.00.10.00.00.0欧洲其他国家0.00.00.00.00.4中国大陆16.94.

63、06.08.010.0中国大陆-东吴预测16.96.012.016.020.0亚洲-合计7.913.517.623.3北美0.00.00.91.54.7美国0.00.00.91.54.7加拿大0.00.00.00.00.0其他0.00.00.00.00.0合计21.111.119.422.135.4 107陆风平价新周期，需求旺盛数据来源：每日风电、风芒能源、中招网、五大四小招标平台、东吴证券研究所；招标：2022年1-8月52.1GW，同比+72%，截至9月10日，公开招标53.5GW。2022全年招标预计60-70GW。中标：2022年1-8月44.7GW，同比+111%，截至9月10日，

64、中标45.6GW。按公司来看，金风8.9GW，明阳7.7GW，远景6.8GW，三一5.0GW，东气4.4GW。大机型迭代至5-6MW（主流），价格趋于稳定。1-8月均中标价格，不含塔筒为2054/2257/1706/1906/1818/1824/1791/1670元/KW；含塔筒为2466/2272/2271/2337/2139/2429/2340/2411元/KW。陆风平价新周期，需求稳定增长，2022年预计52GW，同比+68%。在能源结构转型的明确目标及大基地、分散式风电、以大代小等政策支持下，叠加风机大型化降本导致陆风收益率显著提升，我们预计十四五陆风需求稳定增长，2022-2025年

65、复合增速约13.5%，年均装机55GW+，十三五年均装机29GW。2022年至今招标53.5GW，中标45.6GW，下半年需求放量图、陆风每月招标容量（单位：GW）32.6 18.7 13.9 18.9 23.8 68.6 30.7 52.0 60.0 68.0 76.0-100%0%100%200%300%0.020.040.060.080.0200021 2022E 2023E 2024E 2025E陆风-新增yoy图、国内陆上风电新增装机（单位：GW）图、2021-2022年陆上风机月均中标价格图、2021-2022年风电月度装机（单位：GW）

66、3.6 1.7 1.3 1.2 3.1 1.7 2.1 1.8 2.8 5.5 22.9 5.7 2.2 1.7 1.2 2.1 2.0 0.020.01-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月陆上风机陆上风机（含塔筒）2.93.76.56.23.12.51.44.06.08.03.32.88.03.07.215.23.63.65.95.71.40.05.010.015.020.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2021年-

67、陆上 108陆风平价新周期，需求旺盛 2021年10月国家提出在沙漠戈壁地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，一期装机容量约100GW，截至22年7月，一期项目已全面开工，预计2023年前完成建设。二期规划455GW，其中十四五计划建设200GW（外送150GW+本地自用50GW），项目清单已印发，主要布局在内蒙古、宁夏、新疆、青海、甘肃等地区。大基地加速推进，陆上风电凭借成本优势全年装机有望超预期。以新疆为例，阿勒泰地区25万千瓦保障性并网标段一项目100MW，单机容量为5.0-6.5MW，中标价格1581元/kW。新疆上网电价为0.262元/kWh，按21年平均利用小时数2200h，测算得

68、到全投资IRR达6.4%以上，资本金IRR接近20%。高收益率将是需求的重要驱动力，年内大基地风电装机有望发力。大基地：一期全面开工、二期加速启动，新疆、内蒙公布项目数据来源：各省发改委、能源局、东吴证券研究所2图：风光大基地建设省份风电（GW）光伏（GW)总计新疆13.4927.1440.63内蒙古11.88总计52.21图：各省第二批风光大基地公布情况项目类型2022年投产2023年投产2024年投产合计光伏-第一批243256风电-第一批212041光伏-第二批4278120风电-第二批285280光伏合计247478176风电合计214852121 109陆风平价新周期，需求旺盛风电下

69、乡：十四五有望40-50GW3数据来源：国家能源局、北极星风力发电网、东吴证券研究所 2021年2月，国家能源局发布关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿），提出积极推进分布式光伏发电和分散式风电建设，结合乡村振兴战略，启动“千乡万村驭风计划”。2021年10月，118个城市与600多家风电企业共同发起“风电伙伴行动零碳城市富美乡村”，提出十四五期间在全国100个县优选5000个村，共安装1万台风机，总装机量近50GW。十四五风电下乡规模有望达40-50GW。随着分散式风电技术、成本改善显著，风电企业持续推出低风速机型。2021年以来，分散式风电项目中标放量明显，据不完

70、全统计约6.6GW。在千乡万村驭风计划的政策支持及风电伙伴行动的产业支撑下，我们预计十四五风电下乡规模有望达40-50GW。风电下乡远期空间达1000GW。根据中国风能协会测算，全国69万个行政村中若有10万个在田间地头、村前屋后、乡间路等零散土地上找出200平米安装2台5MW风机，全国可实现1000GW的风电装机。图：2012-2019年分散式风电装机缓慢增长（单位：MW）467840300604496635935020040060080032001720182019新增装机(MW)累计装机(MW)图：2

71、021年分散式风电中标情况（单位：MW，个)05200400600800100012001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月中标数量（右轴）中标装机规模（MW，左轴）中标装机规模中标数量 110陆风平价新周期，需求旺盛老旧机组改造：十四五有望30GW+4数据来源：国家能源局、计鹏新能源、东吴证券研究所 随着产业支持政策完善、风电技改升级，老旧机组改造能够充分释放存量项目资源潜力，提升风电场整体发电能力，将是未来重点发展方向。2021年12月，国家能源局综合司发布了风电场改造升级和退役管理办法征求意见稿，鼓励并网运行超过15年的风电场开展

72、改造升级（以大代小）和退役。风机改造市场空间逐步打开，十四五规模有望超30GW：1）2006年前国内风机数量约5000台（基本面临退役），平均功率0.5-0.75MW；2）运行10-15年的风机规模在60GW，规模约4万台。假设，2006年前机组100%进行改造；运行10-15年的风机按20%改造，则十四五期间老旧机组改造带来的市场规模有望超30GW。表：老旧机组改造规模测算累计装机容量GW风机数量台单机平均功率MW升级后平均功率MW十四五改造比例改造空间GW运行15年以上（2006年）2.650000.5-0.751.5MW100%7.5运行10-15年（2007-2011年）6040000

73、1.53MW20%24合计31.5 111原材料价格：震荡下行，零部件受益在即9月中厚板价格同比-25.62%，环比-1.24%：风塔的主要原材料为中厚板（造船板），占塔筒生产成本的比例在50%-70%，9月中厚板均价为4307元/吨，同比-25.62%，环比-1.24%；9月圆钢价格同比-23.93%，环比0.65%：风机锻件的主要原材料为圆钢、方钢和钢锭等，钢材成本占公司主营业务成本的比例在60%左右，9月圆钢均价为4149元/吨，同比-23.93%，环比0.65%；9月生铁价格同比-25.08%，环比-0.49%，废钢价格同比-21.98%，环比+0.09%：风机铸件的主要原材料为生铁、

74、废钢，占直接材料的生产成本比例50%以上；风机主轴的主要原材料为钢锭，由生铁、废钢及镍生产而来，成本占比50-60%；9月生铁均价为3559元/吨，同比-25.08%，环比-0.49%；9月废钢均价为2770元/吨，同比-21.98%，环比+0.09%；9月铜价同比-11.26%，环比-0.84%：风机海缆的主要原材料为铜，占生产成本的比例在50%-60%，8月铜的均价为61883元/吨，同比-11.26%，环比-0.84%。数据来源：Wind、东吴证券研究所；备注9月环比是指9.1-9.12的均价相对8月均价；图：国内中厚板、圆钢、生铁、废钢、铜价格（单位：元/吨）02,0004,0006,

75、0008,0002020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-02兰格钢铁:价格:中厚板价格:圆钢:Q23520:邯郸价格:铸造生铁:Z18-22:鞍山010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000长江有色市场:平均价:铜:1#112海缆：行业高

76、增速，竞争格局稳定随着海风离岸距离、容量扩大，大截面积、高电压等级送出海缆占比将提升，其单位价值量显著提升。根据已并网海上风电项目，相同容量下，离岸距离越远，送出海缆价格越高；随着项目容量扩大，海缆单位km价值量提升，3500mm2的220kV价格约350-430万/km，31000mm2约700-750万元/km，三芯500kV的则超1200万元/km。随着海上风电单机容量提高，66kV集电海缆的占比将提升，其单位价值量高于35kV。35kV海缆价格（不含敷设）约400-540元/kW。中广核象山涂茨项目采用66kV集电海缆，东方电缆中标，单位价值量高达853元/kW。深远海+大型化趋势下海

77、缆单位价值量提升，2025年市场规模（集电+送出+敷设）超400亿元，2022-2025年CAGR达58%。数据来源：国家能源局、招投标网、东吴证券研究所；2025年市场规模超400亿元图：海缆行业市场空间测算120202021E2022E2023E2024E2025E国内海上风电并网GW3.0616.95111519120.00%36.36%26.67%新建风电场平均容量 MW330330330430510610平均离岸距离 km252525303542送出海缆平均长度 km7070708498117.6送出海缆需求 km649 3585 1061 2149 2882 3663 220kV海

78、缆单价 万元/km500500600570524 482 占比100%100%100%85%75%65%500kV海缆单价 万元/km61095占比0%15%25%35%送出海缆规模 亿元32.45 179.24 63.64 138.18 190.90 255.25 35kV集电海缆单价 元/kW450 450 428 406 386 367 占比100%100%95%85%75%50%66kV集电海缆单价 元/kW00850850765765占比005%15%25%35%集电海缆规模 亿元13.77 76.05 22.43 52.00 72.09 85.83 敷设费用占

79、比15%15%15%15%15%海缆市场规模 亿元/年46.22 300.34 101.26 223.74 309.40 401.27 yoy549.75%-66.29%120.96%38.29%29.69%单GW价值量15.11 17.77 20.25 20.34 20.63 21.12 113海缆：行业高增速，竞争格局稳定 海缆行业具有较高准入壁垒，先发优势明显。1）技术要求高，相比陆缆需设计专门的阻水金属护层以抵抗腐蚀，及铠装结构抵御敷设过程中的机械应力和运行过程中的高水压。特别是220kV以上海缆技术、生产工艺复杂；2）码头资源是海缆企业的前置条件，较稀缺；3）海缆招标看重历史工程业绩

80、，产品验证周期长；4）扩产周期2-3年。东方、中天双寡头，CR2约70%。国内具有海缆业绩的只有东方、中天、亨通、汉缆、宝胜、起帆、万达（未上市）。500kV交流海缆目前仅东方、中天、亨通具备生产能力和业绩；高压直流海缆只有东方、中天有运行业绩。数据来源：Wind、公司公告、东吴证券研究所高准入壁垒筑就稳定竞争格局2表：头部海缆企业技术和产品优势企业名称技术优势东方电缆1、交付世界上首条500kV单芯和三芯交流海缆（含软接头）2、高压直流海缆有运行业绩，参与德国TenneT525 kV柔直海缆研发3、国内唯一实现漂浮式风电动态缆、500kV海缆软接头、海洋脐带缆产业化应用的企业中天科技1、成功

81、交付500kV交流海缆2、高压直流海缆有运行业绩，参与德国和荷兰TenneT525 kV柔直海缆研发3、掌握软接头技术亨通光电1、成功交付500kV交流海缆2、研制全球首根采用90绝缘材料535kV柔性直流海缆3、开发全球第一座半潜式漂浮海风发电场-葡萄牙海上浮式风电项目，填补中国企业在欧洲总包海上风电输出系统建设维护项目上的空白，从制造商向集成服务商跨越0%10%20%30%40%50%60%20021东方电缆-海缆系统中天海缆中天科技海洋业务亨通光电-海洋电力通信与系统集成图：海缆厂家毛利率对比（%）114海缆：行业高增速，竞争格局稳定3数据来源：五大四小招标网站、东

82、吴证券研究所；海缆招标8.5GW（已完成+正在进行）海缆招标汇总（已招标、正在招标）20220905项目信息送出海缆集电海缆海风项目业主规模(MW)招标日期中标日期中标企业-送出招标日期2中标日期2中标企业-集电阳江青洲一、二-500&66kV粤电1000 2021/8/272022/3/22东方电缆2022/4/8东方电缆、汉缆股份苍南1#-220&35kV华润电力400 2021/9/22021/11/5汉缆股份2021/12/142022/1/13东方电缆阳江青洲四-220&35kV明阳505 2021/10/152022/2/16东方电缆同同东方电缆揭阳神泉二-220&66kV国电投5

83、60 2021/12/242022/3/10亨通光电同同亨通光电象山涂茨-66kV中广核280 2022/1/292022/3/18东方电缆/半岛南V场址-220&35kV国电投500 2022/3/172022/5/6亨通光电、宝胜股份同同汉缆股份渤中A场址-220&35kV山东能源500 2022/3/172022/7/18中天科技2022/3/172022/5/23万达海缆汕头勒门（二）-220&66kV华能594 2022/4/252022/6/3亨通光电同同亨通光电渤中I场址-220&35kV国华投资500 2022/4/292022/6/9汉缆股份2022/5/202022/6/2

84、2中天科技射阳南区H3-5-220&35kV国家能源集团联合体1000 2022/5/1预中标8/29亨通光电2022/5/252022/7/15亨通光电渤中B场址-220&35kV山东能源400 2022/6邀标阳江青洲六-330&66kV三峡1000 邀标2022/7/21东方电缆2回象山1号二期-220&35kV国电投500 邀标2022/7/21东方电缆同同东方电缆苍南2号一期-220&35kV华能3002022/8/5同渤中B2场址-220&35kV国华投资500 2022/8/112022/9/9中天科技同同宝胜股份汇总8539 江苏大丰1.65GW竞配国信、三峡1650 中天科技

85、（锁产能）中天科技（锁产能）根据公开信息统计，海缆招标8.5GW（21.8-22.8，此外江苏1.65GW中天产能锁定）。最新中标日2022年9月9日，中天科技和宝胜股份中标渤中B2场址送出缆和集电缆，中标价2.91和1.77亿。2022年以来，国内海上风电东方电缆中标3GW主缆，1.9GW送出缆，中标金额超57亿（含施工，加上海外及脐带缆达72亿），产品结构不断优化，包括500kV三芯、330kV三芯、220kV、66kV及35kV。主缆方面，中天中标2.7GW、亨通1.4GW、汉缆0.9GW、宝胜0.25GW；集电缆，中天、亨通各2.2GW、汉缆1GW、万达0.5GW、宝胜股份0.5GW。

86、115海缆：行业高增速，竞争格局稳定数据来源：国家能源局、招投标网、东吴证券研究所；广东3-4GW：1）青洲五、七2GW，共建海上换流站，柔性直流送出，500kV，1回，两根，90公里，总共180公里，预计2024年底全容量并网。预计2022年下半年启动海缆招标。2）阳江帆石一、二2GW：500三芯，2回路。帆石一已进行风机招标，海缆预计也将在2022年内完成招标。浙江0.6GW：台州1号300MW、岱山1号300MW。山东300MW：牟平BDB6一期，风机已启动招标，海缆预计2022年内招标。4海缆年内待招标4-5GW基本信息基本信息项目信息项目信息整机整机海缆海缆省份省份业主业主项目名称项

87、目名称进进度度项目最新进度项目最新进度规模规模MWMW并并网网预计并网预计并网离岸离岸kmkm中标公司中标公司单价单价送出缆送出缆集电缆集电缆福建福建三峡能源三峡能源 平潭外海一期40MW平潭外海一期40MWEPC中标完成EPC中标完成40402022年2022年35km35km东方电气东方电气45804580福建福建三峡能源三峡能源 平潭外海二期60MW平潭外海二期60MWEPC中标完成EPC中标完成60602022年2022年35km35km金风科技金风科技46964696福建福建三峡能源三峡能源 漳浦六鳌二期D区漳浦六鳌二期D区在建在建4024022023年2023年28.3km28.3

88、km金风科技金风科技福建福建闽东电力闽东电力 宁德霞浦A区宁德霞浦A区竞配完成竞配完成2002002024年2024年6.1km6.1km福建福建闽东电力闽东电力 宁德霞浦B区宁德霞浦B区竞配完成竞配完成3003002024年2024年福建福建福建中闽福建中闽 莆田平海湾D、E区莆田平海湾D、E区在建在建4004002024年2024年5km5km福建福建中广核、华润中广核、华润连江外海连江外海竞配完成竞配完成7007002024年2024年福建福建国家能源投资集团、万华化学集团联合体国家能源投资集团、万华化学集团联合体马祖岛外马祖岛外竞配完成竞配完成3003002024年2024年辽宁辽宁国

89、电投国电投大连花园口场址、大连花园口场址、竞配完成竞配完成4004002024年2024年17km17km辽宁辽宁华能华能大连庄河-2大连庄河-2风机招标风机招标2002002024年2024年22.6km22.6km辽宁辽宁大连太平湾大连太平湾 大连庄河大连庄河下半年开工下半年开工2502502023年2023年32km32km上海上海三峡集团、上海绿色环保能源有限公司、中海油融风能源有限公司三峡集团、上海绿色环保能源有限公司、中海油融风能源有限公司上海金山一期上海金山一期竞配完成竞配完成3003002023年2023年19.5km19.5km海南海南上海申能、上海电气、上海洗霸上海申能、上

90、海电气、上海洗霸儋州CZ2儋州CZ29月开工/示范项目9月开工/示范项目4年2024年25km25km海南海南大唐集团大唐集团 儋州CZ3-1儋州CZ3-1预备预备600600海南海南大唐集团大唐集团 儋州CZ3-2儋州CZ3-2预备预备600600海南海南中石化中石化儋州CZ4-1儋州CZ4-1预备预备600600海南海南中核中核东方CZ5-1东方CZ5-1竞配完成竞配完成6056052024年2024年10km10km海南海南三峡三峡东方CZ5-2东方CZ5-2竞配完成竞配完成6006002024年2024年海南海南国电投国电投东方CZ6-2东方CZ6-2竞配完成竞配

91、完成600600海南海南中海油中海油东方CZ7（一期）东方CZ7（一期）下半年开工/示范项目下半年开工/示范项目6006002024年2024年29km29km海南海南中海油中海油东方CZ7（二期）东方CZ7（二期）下半年开工/示范项目下半年开工/示范项目9009002024年2024年38.5km38.5km海南海南国家能源集团（龙源）国家能源集团（龙源）东方CZ8东方CZ8竞配完成竞配完成50050012km12km海南海南明阳明阳东方CZ9东方CZ9下半年开工/示范项目下半年开工/示范项目4年2024年海南海南国家能源集团（龙源）国家能源集团（龙源）东方500MW东

92、方500MW竞配完成竞配完成5005002024年2024年海南海南中电建中电建万宁东南部漂浮式PFS-1万宁东南部漂浮式PFS-1竞配完成竞配完成500500海南海南中电建中电建万宁东南部漂浮式PFS-2万宁东南部漂浮式PFS-2竞配完成竞配完成500500广西广西广西投资广西投资 防城港示范A、F1、F2场址防城港示范A、F1、F2场址竞配完成竞配完成4年2024年15km15km广西广西国家电投国家电投 钦州示范C1、C2场址钦州示范C1、C2场址竞配完成竞配完成9009002024年2024年10km10km河北河北新天绿能新天绿能 山海关海上风电项目山海关海上风

93、电项目签署投资框架协议签署投资框架协议8008002025年2025年总计总计16.9GW16.9GW22年并22年并6.3GW6.3GW平均平均30km30km风机中标风机中标4.7GW4.7GW注：深黄色=已招标；蓝色=预计年内招标；黄色=最新招标注：深黄色=已招标；蓝色=预计年内招标；黄色=最新招标 116海缆：行业高增速，竞争格局稳定数据来源：国家能源局、招投标网、东吴证券研究所；基本信息基本信息项目信息项目信息整机整机海缆海缆省份省份业主业主项目名称项目名称进进度度项目最新进度项目最新进度规模规模MWMW并并网网预计并网预计并网离岸离岸kmkm中标公司中标公司单价单价送出缆送出缆集电

94、缆集电缆浙江浙江华润华润苍南1#苍南1#在建在建4004002022年12月底投产，2023年全部并网2022年12月底投产，2023年全部并网26km26km中国海装中国海装40614061汉缆股份2.71亿元（含敷设）汉缆股份2.71亿元（含敷设）东方电缆2.39亿元（含敷设）东方电缆2.39亿元（含敷设）浙江浙江华能华能苍南2#（一期）苍南2#（一期）海缆招标海缆招标3003002023年2023年23km23km远景能源远景能源39203920今年内招标今年内招标浙江浙江华能华能苍南4#苍南4#在建在建4004002022年2022年36km36km远景能源远景能源东方电缆3.38亿元

95、东方电缆3.38亿元浙江浙江中广核中广核象山涂茨象山涂茨下半年开工下半年开工2802802023年2023年8.2km8.2km中国海装中国海装38303830东方电缆2.39亿元东方电缆2.39亿元浙江浙江浙能浙能台州1号 临海风光储一体化台州1号 临海风光储一体化下半年开工下半年开工3003002023年2023年23km23km东方电气东方电气35483548今年内招标今年内招标浙江浙江国电电力国电电力 象山1号二期象山1号二期下半年开工下半年开工5005002023年2023年25km25km运达股份运达股份3306.243306.24【7月中标】东方电缆4.88亿元（含敷设）【7月中

96、标】东方电缆4.88亿元（含敷设）浙江浙江华能华能岱山1号岱山1号EPC招标EPC招标3043042023年2023年24km24km浙江浙江华能华能玉环2号玉环2号预备预备5005002024年2024年33km33km广东广东粤电粤电阳江青洲一、二阳江青洲一、二在建在建3年2023年50km50km明阳智能明阳智能东方电缆17亿元（含敷设）东方电缆17亿元（含敷设）东方电缆3亿元，及汉缆股份2.7亿元（含敷设）东方电缆3亿元，及汉缆股份2.7亿元（含敷设）广东广东明阳明阳阳江青洲四阳江青洲四在建在建5055052022年2022年55km55km明阳智能明阳智能东方电

97、缆14亿元（含敷设）东方电缆14亿元（含敷设）广东广东三峡能源三峡能源 阳江青洲五阳江青洲五22-23年开工22-23年开工4年2024年71km71km今年内招标今年内招标广东广东三峡能源三峡能源 阳江青洲六阳江青洲六22-23年开工22-23年开工3年2023年52km52km【7月中标】东方电缆13.81亿元（含【7月中标】东方电缆13.81亿元（含敷设，三回送出中标两回）敷设，三回送出中标两回）广东广东三峡能源三峡能源 阳江青洲七阳江青洲七22-23年开工22-23年开工4年2024年70km70km今年内招标今年内招标

98、广东广东中广核中广核阳江帆石一阳江帆石一22-23年开工22-23年开工4年2024年55km55km今年内招标今年内招标广东广东中广核中广核阳江帆石二阳江帆石二22-23年开工22-23年开工4年2024年69km69km今年内招标今年内招标广东广东华电华电阳江三山岛阳江三山岛开工时间推迟开工时间推迟4年2024年43km43km广东广东中广核中广核汕尾甲子一汕尾甲子一在建在建5005002022年2022年25km25km明阳智能明阳智能中天科技8.38亿元中天科技8.38亿元-广东广东中广核中广核汕尾甲子二汕尾甲子二在建在

99、建4004002022年2022年29km29km明阳智能明阳智能中天科技16.45亿元中天科技16.45亿元-广东广东中广核中广核汕尾甲子三汕尾甲子三预备预备600600广东广东中广核中广核中广核惠州港口二PA（南区）海上项目中广核惠州港口二PA（南区）海上项目在建在建2402402023年2023年22km22km明阳智能明阳智能43724372-广东广东中广核中广核中广核惠州港口二PA（北区）海上项目中广核惠州港口二PA（北区）海上项目在建在建21021022年并10.3GW22年并10.3GW22km22km远景能源远景能源41094109广东广东中广核中广核惠州港口二PB惠州港口二P

100、B岩土工程勘察中标岩土工程勘察中标3003002023年2023年23km23km明阳智能明阳智能43724372-广东广东国家电投国家电投 揭阳神泉一（二期）揭阳神泉一（二期）在建在建91912022年2022年-广东广东国家电投国家电投 揭阳神泉二350MW揭阳神泉二350MW在建在建5025022022年2022年25km25km电气风电（11MW)、明阳智能（8MW）电气风电（11MW)、明阳智能（8MW）亨通光电7亿元（含敷设）亨通光电7亿元（含敷设）广东广东揭阳前詹一（专属经济区）揭阳前詹一（专属经济区）预备预备5005002025年2025年广东广东揭阳前詹二（专属经济区）揭阳前

101、詹二（专属经济区）预备预备5005002025年2025年广东广东揭阳前詹三（专属经济区）揭阳前詹三（专属经济区）预备预备5005002025年2025年广东广东揭阳惠来三（专属经济区）揭阳惠来三（专属经济区）预备预备5005002025年2025年广东广东大唐集团大唐集团 南澳勒门1扩建南澳勒门1扩建在建在建3503502022年2022年18km18km汉缆股份3.57亿元汉缆股份3.57亿元广东广东三峡能源三峡能源 汕头洋东300兆瓦汕头洋东300兆瓦预备预备3003002023年2023年15km15km电气风电电气风电广东广东国家电投国家电投 湛江徐闻300MW增容湛江徐闻300MW

102、增容预备预备3003002023年2023年27km27km明阳智能明阳智能34683468广东广东华能华能汕头勒门（二）汕头勒门（二）下半年开工下半年开工5945942022年2022年14km14km电气风电电气风电45954595亨通光电5.03亿元亨通光电5.03亿元广东广东三峡能源三峡能源 汕头海门（场址一）汕头海门（场址一）预备预备7007002023年2023年广东广东华能华能汕头海门（场址二、三）汕头海门（场址二、三）预备预备5505502023年2023年21km21km电气风电电气风电亨通光电6.14亿元亨通光电6.14亿元亨通光电1.16亿元亨通光电1.16亿元山东山东中

103、广核中广核莱州海风与海洋牧场莱州海风与海洋牧场在建在建3003002022年2022年12km12km中国海装中国海装【7月中标】中天科技（海上设备采购施工）【7月中标】中天科技（海上设备采购施工）山东山东三峡能源三峡能源 昌邑莱州湾一期昌邑莱州湾一期EPC完成中标EPC完成中标3003002022年2022年15.5km15.5km金风科技金风科技44774477汉缆股份2.9亿元（含敷设）汉缆股份2.9亿元（含敷设）万达海缆2.15亿元（含敷设）万达海缆2.15亿元（含敷设）山东山东三峡能源三峡能源 牟平BDB6#一期牟平BDB6#一期风机招标风机招标3003002023年2023年45k

104、m45km今年内招标今年内招标山东山东国电投国电投半岛南基地V场址半岛南基地V场址在建在建5005002022年2022年26km26km远景能源远景能源宝胜股份1.65亿元，及亨通光电宝胜股份1.65亿元，及亨通光电汉缆股份汉缆股份山东山东国电投国电投半岛南基地U场址一期半岛南基地U场址一期风机招标风机招标4504502023年2023年24km24km山东山东国华投资-国家能源集团国华投资-国家能源集团渤中I场址500MW渤中I场址500MW在建在建5005002022年2022年19km19km金风科技金风科技38283828汉缆股份2.95亿元汉缆股份2.95亿元中天科技2.59亿元中

105、天科技2.59亿元山东山东国华投资-国家能源集团国华投资-国家能源集团渤中B2场址渤中B2场址海缆开标海缆开标5005002023年2023年19km19km电气风电电气风电38113811【9月中标】中天科技（含敷设）【9月中标】中天科技（含敷设）220811招标220811招标山东山东山东能源集团山东能源集团渤中A场址渤中A场址在建在建5015012022年2022年20km20km中国海装中国海装【7月中标】中天科技【7月中标】中天科技万达海缆万达海缆山东山东山东能源集团山东能源集团渤中G场址渤中G场址环评公示环评公示90090020km20km风机中标5.3GW风机中标5.3GW山东山

106、东山东能源集团山东能源集团渤中B场址渤中B场址下半年开工下半年开工4004002022年2022年19km19km电气风电电气风电3811.43811.4【8月中标】汉缆股份【8月中标】汉缆股份万达海缆万达海缆江苏江苏国家能源集团牵头的联合体国家能源集团牵头的联合体射阳南区H3-5风电射阳南区H3-5风电下半年开工下半年开工3年2023年65km65km5月12日招标5月12日招标【7月中标】亨通光电4.84亿元【7月中标】亨通光电4.84亿元江苏江苏国信国信大丰H1、2、10、16风电大丰H1、2、10、16风电下半年开工下半年开工8508502024年2024年33k

107、m33km中天科技产能锁定中天科技产能锁定江苏江苏三峡能源三峡能源 大丰H8-1、9、15、17大丰H8-1、9、15、17下半年开工下半年开工8008002024年2024年67km67km中天科技产能锁定中天科技产能锁定江苏江苏中电建中电建连云港海上风电项目连云港海上风电项目签约签约20002000江苏江苏国内首个深远海项目国内首个深远海项目示范项目，非竞配示范项目，非竞配0 0 117塔筒：双海需求旺盛，盈利有望提升 海外需求空间大+产能不足，国内企业凭借钢价、人工成本优势，出口具备性价比：以欧洲为例，根据EU4、英国2030年海上风电规划，2022-2030年年均10GW单桩需求，按照

108、20万吨/GW，对应200万吨/年。欧洲主要桩基供应商SIF、EEW、Bladt、Steelwind年供应能力（设计产能）之和不足600根，其中50%的直径在11m以下，按照1500吨/根、2000吨/根，对应105万吨/年。因此，欧洲供需存在较大缺口。我们预计2022-2025年海外塔筒总需求将从411万吨增至675万吨，CAGR达18%，增长动力主要来源于海上塔筒+基础，CAGR达46%。国内塔筒总需求将从471万吨增长至1006万吨，CAGR达29%，海上CAGR达51%。双海需求旺盛，出口空间大1图：海外海塔+基础以及总需求测算图：国内海塔+基础以及总需求测算2022E2023E202

109、4E2025E陆上风电新增装机容量(GW)46404242海上风电新增装机容量(GW)5.17.46.115.4单位GW陆塔用量(万吨)6666单位GW海塔用量(万吨)5.554.54.5单位GW基础用量(万吨)21222323海筒+基础总需求(万吨)4海外总需求(万吨)42022E2023E2024E2025E陆上风电新增装机容量(GW)52606876海上风电新增装机容量(GW)6121620单位GW陆塔用量(万吨)6666单位GW海塔用量(万吨)5.554.54.5单位GW基础用量(万吨)21222323海塔+基础总需求（万吨）15932444

110、0550国内总需求(万吨)47数据来源：GWEC、公司公告、东吴证券研究所 118塔筒：双海需求旺盛，盈利有望提升龙头扩产迎接旺盛需求 国内海上2023年供需偏紧，加工费有望上涨，规模效应下成本下降，有望迎来量利齐升。2细分天顺风能大金重工海力风电泰胜风能天能重工产能-2022年（万吨）陆上905003435海上065452028合计90115455463产能-2023年（万吨）陆上1205004435海上601001003056合计91产能-2024年（万吨）陆上1205005435海上801301505056合计200产能-

111、2025年（万吨）陆上1205005435海上66合计270250150100101出货量-2022年（万吨）预测7076254550陆上703003633海上04625917国内5856252052出口12200250出货量-2022年（万吨）预测0陆上955004035海上20605520352022E吨净利670502023E吨净利780900数据来源：Wind、公司公告、东吴证券研究所 119铸件：大铸件供需偏紧，龙头扩产受益大铸件需求释放在即，新增产能有限1数据来源：各公司公告、东吴证券研究所22

112、-25年全球风电铸件需求CAGR约9%，其中海上需求CAGR约38%。大型化趋势下铸件环节存在一定程度通缩，陆上单兆瓦平均用量从2021年的22吨下降至2022年的17吨，整体趋于稳定；海上机型尚在优化，鉴于环境恶劣，风速更高，铸件消耗量也会更高，假设从2021年的24吨下降至2025年16吨的稳态，此外考虑海上主轴向铸造工艺切换，假设单兆瓦耗量保持3吨左右，则2022-2025年海上机型单位铸件耗量从23吨下降至19吨。2022-2025年铸件总需求从192万吨增长至250万吨，CAGR约9%。大兆瓦轮毂、底座生产受限，老产能无法满足，行业内新扩产能有限，龙头逆势扩产有望受益。国内铸件产能约

113、占全球80%，其余20%主要位于欧洲和印度。2021年国内有效产能约170-180万吨，拥有15万吨以上铸件产能企业仅5家，由于环保政策趋严，近两年新增产能较少。据不完全统计，业内大兆瓦产能如下：日月股份（2022年48万吨铸造，一半满足大铸件，2023年新扩23.2万吨，大铸件合计超45万吨）、金雷股份（本部2022年释放2-3万吨，2023年实现4.5万吨；东营一期15万吨2023年释放约3-4万吨，合计7-8万吨）、广大特材技改15万吨、永冠集团新扩6万吨等。图表：主要企业铸造环节有效产能（单位：万吨）050202020212022E2023E日月股份广大特材永冠集

114、团吉鑫科技山东龙马金雷股份宏德股份202242025陆上风电新增装机（GW）72.5 97.9 99.9 110.2 117.9 海上风电新增装机（GW）21.1 11.1 19.4 22.1 35.4 风电新增装机（GW）93.6 109.0 119.3 132.3 153.3 陆上-单位铸件用量（吨/MW）22.0 17.0 16.0 15.5 15.5 海上-单位铸件用量（吨/MW）24.0 23.0 21.0 20.0 19.0 陆上-铸件需求（万吨）160 166 160 171 183 海上-铸件需求（万吨）51 26 41 44 67 风电铸件总需求（万吨）

115、210 192 201 215 250 图表：全球铸件需求（万吨）120铸件：大铸件供需偏紧，龙头扩产受益外销盈利水平高，出口提升空间大2数据来源：公司公告、东吴证券研究所外销毛利率显著高于内销，随着精加工产能释放强化一站式交付能力，以及海运费降下来，出海比例有望提升，从而提升盈利能力。龙头日月历史外销毛利率比内销高10-20pct。海外客户要求铸造+精加工一站式交付，日月前期受限于自主精加工产能不足，外销收入占比不到10%。叠加疫情导致海运费大幅上涨，出口优势被削弱（疫情前，运往美国每吨1100元左右，欧洲每吨30003200元，疫情期间翻了三倍）。现有年产10万吨大型铸件精加工项目已于20

116、19年投产，并且年产12万吨大型海上风电关键部件精加工项目、年产22万吨大型铸件精加工项目、酒泉年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目均已在建。未来将有至少64万吨大型铸件精加工产能，有望扩大市占率并提高出海比例。图表：龙头日月现有精加工项目序号项目名称开工时间状态投产时间1年产10万吨大型铸件精加工项目2014达产20192年产12万吨大型海上风电关键部件精加工2019在建20223年产22万吨大型铸件精加工项目2021在建20234酒泉年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目2022在建2023图表：龙头日月2017-2021海内外销售收入及毛利率（亿元，%）15.581

117、9.6330.0146.2242.192.533.594.464.474.6821.62%17.44%23.12%27.31%18.89%40.73%43.33%40.11%41.84%32.37%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%055404550200202021内销收入外销收入内销毛利率外销毛利率 121整机：格局优化看双海，陆风盈利短期承压海风保持高集中度，陆风成本控制能力决定市场份额1数据来源：CWEA、各公司公告、五大四小招标平台、东吴证券研究所海风：市场集中度高，CR3多年保持70%以上，22年明阳智能中标量

118、领跑。海上风机对技术和可靠性要求高，进入壁垒较陆上更高，因此行业集中度更高，2021年海上风机CR3达72%，CR5达92%。截至2022年9月12日，国内海风公开招标中，明阳智能凭借其半直驱、大型化优势中标3.4GW（含青州五六七1.4GW），以37%的份额位居第一。陆风：双馈竞争力突出，具备份额弹性。截至2022年9月12日，国内陆风公开招标中，金风科技、明阳智能和远景能源市占率分别达20%、17%和15%，其中明阳陆上中标占比较2021年吊装占比提升得益于双馈机型投放竞争力提升。三一重能凭借出众成本控制力市占率提升至第四位，达11%。平价新周期更看重整机商的成本控制力和技术创新力，通过大

119、型化降本提升盈利能力的企业有望脱颖而出，迎来黄金发展期。受低价订单交付影响下半年盈利承压，23年年中有望迎来拐点。受2021年风机大型化及行业竞争加剧影响，陆上风机价格大幅下降，低价订单预计下半年开始陆续交付，整机厂盈利承压。今年下半年以来风机价格趋稳，整机环节有望于2023年年中迎来盈利拐点。图表：2022年1-9月国内陆上风机中标份额（截至9月12日）图表：2022年1-9月国内海上风机中标份额（截至9月12日）26%29%14%17%7%7%37%17%16%9%4%11%6%明阳智能电气风电中国海装金风科技东方电气远景能源运达股份21年22%8%17%8%5%16%8%3%13%20%

120、17%15%11%10%8%7%4%8%金风科技明阳智能远景能源三一重能东方电气运达股份中车风电电气风电其他21年备注：21年为吊装市占率 122整机：格局优化看双海，陆风盈利短期承压出海具备性价比，国内厂商加速布局2数据来源：Vestas官网、北极星、东吴证券研究所 海内外整机价差拉大，国内价格优势凸显。国内陆风已实现平价，8月中标均价1670元/kW。海外整机商以Vestas为例，受钢材涨价、物流推迟等供应链问题持续困扰，自20H2起不断提价，22Q2陆上风机价格来到960欧元/kW（约6730元/kW），国内风机价格优势凸显。国内整机厂出海进程加快，积极与当地政府、企业合作。国内积极布局

121、欧洲、日韩、越南、南美等地，通过与海外政府签署谅解备忘录、对外产业投资、与本地企业合作等多样形式切入海外市场。图表：整机商海外最新布局新闻日期国家内容2022/7/13英国明阳智能发行GDR并在伦交所上市，其中约20%的募集资金净额（约1.3亿美元）将用于促进集团的国际化战略。2022/2/18日本中国大型风机首次进入日本市场：明阳智能与日本EPC公司清水建设签署了协议，为位于富山县入善町海域的海上风电项目提供并交付三台MySE 3MW抗台风机2022/4/22 意大利明阳智能Beleolico海上风电项目总装机容量30MW，采用3MW机组，是整个地中海地区首座建设并投运的商业化海上风电场20

122、22/5/31韩国明阳智能与韩国整机Unison战略合作，推动研发和优化适用于韩国市场的固定式和漂浮式海上机型，促进风机供应链的本地化合作，探讨开发风力项目资源2021/11/25巴西金风科技携手中广核LDB 82MW项目首台风机从浇筑基础混凝土到并网发电历时仅192天，创造了南美洲同类型风机的最优工期。2022/6/20越南东方电气国际与越南新环球槟椥股份有限公司签订了越南长海3期和4期近海风电项目风机运维合同，系公司首次进入海外海上风电后市场服务领域。图表：2021Q1-2022Q2 vestas陆上风机价格 123盈利预测与投资建议海风具备长期成长性，2022年招标景气，2023年需求旺

123、盛；陆风平价新周期需求旺盛，原材料价格下降，看好盈利逐季改善。海缆：细分行业增速高，竞争格局好，龙头具备阿尔法，推荐东方电缆，关注中天科技。塔筒&基础：塔筒+基础相对抗通缩，海外供需错配，双海空间大。推荐大金重工、天顺风能，关注海力风电、天能重工、泰胜风能。铸锻件：龙头全球供货，具备产能和成本优势，随着原材料降价盈利将反转，推荐日月股份、金雷股份、恒润股份。轴承：大型化轴承价值量占比提升，主轴轴承国产替代空间大，推荐新强联，关注长盛轴承、振江股份。叶片：轻量目标催化碳纤维需求，关注中材科技、时代新材、吉林化纤。整机：平价时代成本控制能力为王，关注二梯队份额弹性及出扣机会。推荐三一重能，金风科技

124、，关注明阳智能。表、相关公司估值表（截至2022年9月9日股价）数据来源：Wind、东吴证券研究所细分公司名称总市值归母净利润 亿元PE评级预测来源环节亿元20212022E2023E2022E2023E海缆东方电缆57411.912.019.54829买入东吴中天科技8481.737.846.72218未评级wind塔筒基础大金重工2675.88.012.23422买入东吴天顺风能26613.110.919.42414买入东吴泰胜风能752.63.75.32014未评级wind海力风电21611.14.38.95124未评级wind轴承新强联2655.16.89.03929买入东吴铸件日月股

125、份2356.74.510.25323买入东吴主轴金雷股份1145.04.96.92317买入wind法兰恒润股份1234.43.86.63217买入东吴结构件振江股份451.82.13.42113未评级wind叶片中材科技39433.737.842.6109未评级wind变流器禾望电气1472.84.15.73626未评级wind整机金风科技55534.636.142.61513买入东吴明阳智能63231.039.445.61614未评级wind三一重能48915.917.725.33119买入东吴 124风险提示新增装机量不及预期：海上、陆上装机放缓，下游需求不及预期。原材料价格持续高企：塔

126、筒、铸锻件上游原材料为中厚板、生铁、废钢等黑色金属，供应商强势，价格波动较大，持续高企将影响产业链盈利。市场竞争加剧：整机厂商为争夺市场份额，继续低价竞争，影响产业链盈利等；疫情影响：疫情影响生产、运输等。125东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司

127、所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http:/免责声明 126东吴证券 财富家园