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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 htable_research 公司深度公司深度报告报告计算机行业计算机行业 2022 年年 09 月月 15 日日 table_main 公司深度报告模板 中望软件:中望软件:2D CAD 国产替代正当时,国产替代正当时,3D CAD与“与“All-in-One CAx”锻造未来锻造未来 中望软件(中望软件(688083.SH)推荐推荐 维持维持评级评级 核心观点:核心观点:CAD 下游需求确定性高,中望软件具备国产替代卡位优势:下游需求确定性高,中望软件具备国产替代卡位优势:从国内工业软件市场整体来看,其具有起步晚、增速快、
2、国产替代空间大的特点。根据中国工业技术软件化产业联盟的数据,2021 年国内工业软件市场规模为 2414 亿元,仅为全球总市场规模的 8.3%,但我国工业生产总值占全球比重却超过 25%,存在较大的不匹配,未来几年将维持 15%左右增速增长。其中,研发设计类软件因其专业化程度较高特性,国内市场长期被海外厂商把持,国产化率仅为5%。根据 IDC数据,2021年国内 CAD市场规模为 42.1亿元,增速维持在 20%以上。中望软件作为国产 CAD 当之无愧龙头,技术、产品与项目经验均具备先发与卡位优势,将持续受益于国产化与正版化趋势。2D CAD为为稳增长稳增长引擎引擎:公司 2D产品可用性高,具
3、备价格优势,市场竞争力有保障。根据公司年报数据,2021 年,2D CAD 贡献公司约 71%的收入,是公司收入与业绩增长的主要引擎。公司 2D CAD主要产品 ZWCAD 在性能指标和实际使用体验上已非常接近第一阵营水平,在绝大多数应用场景已经具备了替代AutoCAD等海外厂商的能力。此外,其二次开发生态较为成熟,可满足不同行业客户的差异化需求。但其价格仅为海外厂商的 50%-60%,具备极高性价比优势。高性价比使其在国内外市场拓展顺利,共有72家央企或其下属企业用 ZWCAD 全部或部分替代原先使用的 AutoCAD 或其他欧美软件产品,覆盖全部 97 家央企的 74.23%,在关键客户中
4、车的CAD 软件使用覆盖上达到 70%-80%;在全球市场,包括中国、韩国、法国和巴西等多个国家在内的超过 149 家世界 500 强企业的下属企业使用了公司的 2D CAD 软件 ZWCAD。3D CAD与“与“All-in-CAx”战略锻造未来:”战略锻造未来:公司3D CAD产品虽与海外厂商存在差距,但在部分场景如机械设计、模具设计等简单通用场景已经能够实现覆盖。此外,几何建模内核是我国研发设计类工业软件的“卡脖子”技术。对于 3D CAD 软件而言,几何建模内核是核心基础,它决定着软件的能力边界和行业扩展性。公司多年的研发及并购整合(2010 年并购 VX),已具有自主 3D 几何建模
5、内核,将不断追赶海外厂商脚步。CAD/CAE/CAM 三者在应用上环环相扣,由协作走向集成,共同辅助企业研发设计的开展,是 CAx 发展的必然趋势。中望软件也相机推出“All-in-one CAx一体化”解决方案,当前已形成产品矩阵。公司 CAE 产品已于 2020 下半年开始落地创收,开辟收入全新增长点。风险提示:风险提示:政策支持力度下降风险;研发不及预期风险;疫情影响公司项目交付风险;产品相对单一风险;下游市场需求不及预期风险。分析师分析师 吴砚靖吴砚靖:(8610)80927622: 分析师登记编码:S01 李璐昕李璐昕:(021)20252650:liluxin
6、_ 分析师登记编码:S01 特别鸣谢:实习生韩雨馨对本篇报告的支持 市场数据市场数据 收盘价 170.92元 一年内最高股价 444.51元 一年内最低股价 175.21元 市盈率 87 总市值 170亿元 相关研究相关研究 行业深度报告_工业软件中国智能制造的阿喀琉斯之踵_2021-09-09 公司点评_中望软件_产品落地创收,境内外客户拓展顺利_2022-04-14 行业深度研究报告行业深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设:(1)
7、自产软件:2D CAD 方面,公司 2D CAD 产品性能与应用场景已接近海外厂商水平,产品从中小客户逐渐向大客户渗透,国产替代节奏稳中有进,结合 22 年疫情影响,我们预测22-24年业务收入增速为 26.1%、28.4%、31.5%。3D CAD 方面,公司 3D CAD 产品拥有自主内核,平台化推进有望逐步进行市场推进,我们预测 22-24 年业务收入增速为 26.4%、29.4%、33.5%。CAE 方面,CAE 产品自 20 年开始产生收入,处于市场与产品的开拓阶段,收入维持较高增长,我们预测 22-24年业务收入为 490万元、640 万元、850万元。综上,我们预测 22-24
8、年,自产软件整体收入增速为 26.2%、28.6%、32.0%,毛利率维持在 99.6%、99.6%、99.6%。(2)受托开发、外购产品与其他:受托开发方面,主要为公司为客户提供少量定制开发与技术服务,我们预测 22-24 年收入增速为 20%、20%、20%,毛利率为 79.6%、77.9%、76.0%;外购产品方面,主要为应客户需求,项目中采购少量附加产品与服务,我们预测 22-24 年收入增速为 20%、20%、20%,毛利率为 19.0%、15.6%、12.1%;我们预测其他业务 22-24 收入增速均为 10%,毛利率均为 28.6%。(3)综上,我们预测 22-24 年公司整体收
9、入增速为 25.8%、28.1%、31.4%,毛利率为97.88%、97.90%、97.97%。投资建议:我们预计,公司 2022-2024 年 EPS 为 2.24/2.86/3.77,对应市盈率分别为 81/64/48。CAD下游景气度持续向上,公司作为国产龙头,收入增速有保障。公司2D产品性价比优势突显,3D 产品与“All-in-CAx”战略创造全新增长点,看好公司未来发展,维持“推荐”评级。盈利盈利预测与财务指标预测与财务指标 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)618.68 778.29 997.20 1309.86 增长率 35.
10、65%25.80%28.13%31.35%归母净利润(百万元)181.65 193.89 247.92 326.78 增长率 50.89%6.74%27.87%31.81%每股收益 EPS(元)2.10 2.24 2.86 3.77 PE 87 81 64 48 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 XZVW1UZYZZpNpN9PcMbRsQoOoMpNfQpPzQiNpOsM6MnMoRNZsRmPwMrRsO 行业深度研究报告行业深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。目目 录录 一、二十年磨一剑,国产一、二十年磨一剑,国产 CAD 龙头领
11、航龙头领航.3(一)艰难困苦玉汝于成:修炼底层技术,技能点逐步优化.3(二)CAx产品矩阵完善,具备领先性能优势.3(三)公司股权较为集中,核心高管多高学历技术出身.4(四)公司业绩增长稳健,毛利率维持高水平,现金流指标健康.5 二、二、CAD:行业整体高景气,国产替代势在必行:行业整体高景气,国产替代势在必行.7(一)工业软件是工业发展的大脑,CAD 是重要一环.7(二)国内工业软件市场具有起步晚、增速快、空间大的特点.9(三)研发设计类软件冠上明珠,国内 CAD 景气度明确.11(四)海外龙头主导国内市场多年,国产化替代大势所趋.12 三、三、2D CAD:可用性不亚于海外厂商,性价比优势
12、凸显:可用性不亚于海外厂商,性价比优势凸显.15(一)2D CAD 是收入增长主要贡献点.15(二)高可用、价格优,国产替代正当时.17 四四、3D CAD:自主几何建模内核形成独特优势自主几何建模内核形成独特优势,冲刺高端赛道冲刺高端赛道,有望打破国产有望打破国产 3D CAD“卡脖子卡脖子”局面局面.19(一)公司 3D产品与海外厂商仍具差距,在中低端实现部分替代.19(二)自研几何建模内核,向高端市场进军.20 五五、贯彻贯彻“All-in-one CAx 一体化一体化”战略战略,未来可期未来可期.23(一)CAE 系列产品已落地创收.23(二)CAx一体化是大势所趋.24(三)顺应“云
13、化”潮流,向 SaaS 模式探索.25 六、盈利预测与投资建议六、盈利预测与投资建议.26 七、风险提示七、风险提示.27 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 一、二十年磨一剑,一、二十年磨一剑,国产国产 CADCAD 龙头领航龙头领航 (一)艰难困苦玉汝于成:修炼底层技术,技能点逐步优化 公司二十余年持续深耕公司二十余年持续深耕 CAx 领域,目前已是国产领域,目前已是国产 CAD 领域龙头。领域龙头。中望软件前身中望有限,成立于 1998 年,是国内领先的研发设计类工业软件供应商,主要从事 CAD/CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发、推广与销售业务。凭借其
14、在 2D CAD 软件领域 20 年的深耕细作及持续研发投入,逐步打破了我国 2D CAD 软件领域由欧美垄断的局面。经过 20 年的技术积累和资源整合,公司拥有 2D CAD 和 3D CAD 平台,同时构建了 CAD/CAM/CAE 产品矩阵。公司凭借出色的自研能力,从公司凭借出色的自研能力,从 CAD 成熟应用平台的二次开发商发展成为拥有自主知识成熟应用平台的二次开发商发展成为拥有自主知识产权、多产品矩阵的产权、多产品矩阵的 CAx 软件开发商。软件开发商。成立初期,公司以“对成熟 CAD 应用平台进行二次开发,为客户提供面向装修行业的个性化 CAD 软件”为主业。依靠原始技术及资金积累
15、,通过加大研发投入及钻研底层技术框架,于 2002年推出了第一代 2D CAD 平台软件中望 CAD,由此打开了“丑小鸭变白天鹅”,不断升级产品及拓宽产品矩阵的自主研发进阶之路,相继推出更高版本的 2D CAD 和 3D CAD 软件。近年来,公司将探索触角伸向高端领域,3D CAD几何建模内核、CAE 系列平台及软件,满足高端制造业的模型验证优化需求。图图 1:中望软件历史发展阶段:中望软件历史发展阶段 资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院(二)CAx 产品矩阵完善,具备领先性能优势 公司构建公司构建 CAD/CAM/CAE 为主的产品矩阵,结构完善,实现关键领域全覆盖。为主的产品矩
16、阵,结构完善,实现关键领域全覆盖。过去二十年,公司通过持续钻研,成功构建了 CAD/CAM/CAE 为主的产品矩阵,实现了工业设计、工业制造、仿真分析、建筑设计等关键领域的全覆盖。公司 2D CAD 系列产品主要包括具有自主核心技术的二维设计平台 ZWCAD,基于 ZWCAD 平台的各类行业应用软件以及面向教育行业的“教-学-考-评”各环节的专业软件;3D CAD 系列产品主要包括具有自主 Overdrive 几何建模引擎的三维 CAD/CAE/CAM 一体化软件平台产品 ZW3D,以及面向教育行业的教学、创意设计等一系列的三维教育软件产品;CAE 系列产品则包括基于自主三维几何建模引擎技 公
17、司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 术的开放式通用前后处理平台 ZWMeshWorks,基于多算法的通用三维全波电磁仿真分析软件 ZWSim-EM 产品以及通用有限元结构仿真分析软件 ZWSim Structural。下游客户行业覆盖建筑业、制造业、学校、航空航天、船舶、机械、汽车和装备制造等。图图 2:中望软件产品构成:中望软件产品构成 资料来源:公司年报,中国银河证券研究院 公司各项产品在国产赛道中具备性能优势公司各项产品在国产赛道中具备性能优势。公司 2D CAD 主要产品 ZWCAD 从用户角度出发,采用“轻量级”设计理
18、念,运行速度快且稳定,具备兼容性强、拓展性强、性价比高等特点,优势明显。公司拥有自主几何建模内核的 3D CAD/CAM 一体化软件 ZW3D,集“曲面造型、实体建模、模具设计、装配、钣金、工程图、2-5 轴加工”等功能模块于一体,覆盖产品设计开发全流程,广泛应用于机械、模具、零部件等制造业领域。具有数据导入/导出能力强、建模自由度高、标准件库丰富等特点,能实现 2D 与 3D 一体化以及 CAD/CAM 一体化等功能。CAE 系列产品目前已初步具备服务局部领域合作伙伴和客户的能力,在电磁核心算法 EIT 及 Yee 网格、FEM 网格等技术方面已有一定积累且已处于国内同类软件前列。(三)公司
19、股权较为集中,核心高管多高学历技术出身 公司股权结构较为集中。公司股权结构较为集中。前十名股东合计持股比例为 62.82%,实际控制人杜玉林、李红夫妇持股比例达 42%,剩余八名股东为机构投资者,其中森希投资、雷骏投资、梦泽投资为有限合伙,由公司实际控制人及部分高管担任合伙人。2022 年 3 月,森希投资、雷骏投资、梦泽投资、硕裕投资、达晨创通限售解禁,转让部分所持股份,转让部分占总股本比例的6.31%。图图 3:公司与控股股东之间的产权及控制关系方框图:公司与控股股东之间的产权及控制关系方框图 资料来源:公司报告,wind,中国银河证券研究院 公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研
20、究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 图图 4:公司股权结构较为集中:公司股权结构较为集中 资料来源:公司招股说明书,公司年报,中国银河证券研究院 核心高管多高学历技术出身。核心高管多高学历技术出身。公司董事、监事、高级管理人员及核心技术人员大多数(65%)有硕士及以上学历,部分为博士学历,且多数具有技术背景。实际控制人杜玉林担任公司董事长兼总经理。表表 1:公司部分核心高管:公司部分核心高管 高管高管 杜玉林杜玉林 刘玉峰刘玉峰 李会江李会江 股权股权 35.51%1.21%1.08%职位职位 董事长、总经理 董事、副总经理 董事、产品研发平台资深总监 兼总工程师 背景背
21、景 中国国籍,无境外永久居留权(原 拥 有 美 国 永 久 居 留权,已于2018年5月放弃)。硕士研究生学历,获中山大学工商管理硕士学位。1993 年 4月至 1998年 7月就职于中 望商业,担任系统工程师。1998 年 8 月至今就职于中望软件,现任公司董事长兼总经理、美国研发中心董事。2020 年 9 月起担任公司第五届董事会董事。中国国籍,无境外永久居留权。硕士研究生学历,毕业于中山大学获工商管理硕士学位。2000 年7 月至今任职于中望软件,曾任公司中国区总经理,现任公司董事兼常务副总经理及梦泽投资、森希投资、龙芃投资、雷骏投资执行事务合伙人。2020 年 9 月起担任公司第五届董
22、事会 董事。中国国籍,无境外永久居留权。硕士研究生学历,毕业于重庆大学获硕士学位。1998 年 7 月至今任职于中望软件,曾任公司研发工程师、研发经理、研发总监、3D 研发总工程师兼 ZW3D 研发中心总监、产品研发平台资深总监,现任公司董事、副总经理及产品研发平台资深总监兼总工程师。2020 年 9 月起担任公司第五届董事会董事。资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院整理(四)公司业绩增长稳健,毛利率维持高水平,现金流指标健康 公司营收维持高增态势公司营收维持高增态势,公司毛利率稳定在,公司毛利率稳定在 97%以上高水平,研发、销售费用率稳中有以上高水平,研发、销售费用率稳中有升升。2
23、017-2021 年公司业绩稳定增长,年增长率基本保持在 30%以上,年复合增长率为35.44%,2020年受疫情影响,增速有所放缓。公司毛利的主要来源是自产软件的销售,因公司主要自产产品均为标准化软件,所需开发成本较个性化程度高的产品而言更小,公司毛利一直维持较高水平。近年来,公司持续扩大研发及销售方面的投入,但由于营收增长快速,两项费用率基本维持稳定。受今年上半年疫情反弹的影响,公司营收有所下降,导致在持续高投入的情况下,费用率有短暂抬升。经经营性净现金流指标健康。营性净现金流指标健康。近年来,公司净利润增速较高,整体高于营收增长。公司净利润增长较快一方面得益于营收增长,另一方面系增值税返
24、还及政府补助所致。公司经营性净现金流稳步增长,近三年增速放缓,现金流大小与净利润规模基本一致,公司现金流较为健康。公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 图图 5:2017-2021 年公司营收保持高增长年公司营收保持高增长 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 图图 6:2017 年年-2022H1 公司毛利率重要费用率走势公司毛利率重要费用率走势 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 图图 7:2017-2021 年公司净利润高增年公司净利润高增 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 183.87255.03
25、361.08456.09618.6838.70%41.58%26.31%35.65%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%00500600700200202021营收(百万元)增速99.27%97.79%98.76%97.87%98.21%33.25%29.91%33.14%32.79%59.91%46.71%41.11%39.79%43.15%68.65%10.79%8.78%8.35%9.09%14.59%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100
26、.00%120.00%200212022H1毛利率研发费用率销售费用率管理费用率27.5944.4989.07120.38181.6561.25%100.20%35.15%50.90%0.00%50.00%100.00%150.00%0500202021净利润(百万元)增速 公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 图图 8:2017 年年-2022H1 公司经营性净现金流公司经营性净现金流指标健康指标健康 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 二、二、CADC
27、AD:行业整体高景气,国产替代势在必行:行业整体高景气,国产替代势在必行 (一)工业软件是工业发展的大脑,CAD 是重要一环 工业软件的应用贯穿公司所处行业为工业软件行业,是工业的核心基础。公司所处行业为工业软件行业,是工业的核心基础。工业软件指专用于或主要用于工业领域,以提高工业企业研发、制造、管理水平和工业装备性能的软件。按不同的应用环节,工业软件可分为运营管理类、研发设计类、生产调度和过程控制类,其中企业资源管理计划类、计算机辅助设计类、生产制造执行系统类分别为这三个领域中的典型代表。工业软件搭起计算机基础软硬件与工业生产应用间的桥梁。工业软件搭起计算机基础软硬件与工业生产应用间的桥梁。
28、工业软件相关产业上、下游主要为软硬件制造及工业软件应用环节。上游软硬件包括硬件设备、软件系统、软件开发和软件中间件等。代表企业包括三星、Microsoft、IBM 等。下游应用环节根据场景不同,可分为工业通讯、汽车制造、能源电子、机械设备等,应用十分广泛,几乎可以应用到工业生产的各行各业、方方面面。图图 9:工业软件行业产业链:工业软件行业产业链 资料来源:前瞻产业研究院,中国银河证券研究院 我国工业软件正处于软件协同应用与“工业云”的衔接阶段我国工业软件正处于软件协同应用与“工业云”的衔接阶段,技术水平仍落后。,技术水平仍落后。工业软件行业发展可以分为三个阶段,第一阶段是软件自身发展阶段;第
29、二阶段是软件的协同应用,业务流程实现串通和优化阶段;第三阶段是“工业云”的阶段,这个阶段软件公司由向客户32.5151.5198.76150.57187.3758.44%91.73%52.46%24.44%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0500202021经营性净现金流(百万元)增速 公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 提供单一工具向为客户提供“软件+服务”的整体解决方案转型。目前,国外工业软件行业发展已经处于第三阶段,以研发设计类软件为例,
30、外资企业以达索、欧特克、西门子为代表已实现软件本身的技术积累,并在国家工业化的实践中实现软件的应用协同,实现流程串通和优化。目前上述巨头均在向“软件+服务”的整体解决方案转型升级。而国内大量的设计、制造等核心工业软件均为国外品牌所占领,中国企业仍屈指可数,并且总体可以概括为“管理软件强、工程软件弱;低端软件多,高端软件少”。在中国制造业转型升级的大背景下,工业企业均开始加快两化融合(工业化与信息化的融合)的步伐,逐步转变发展模式。目前我国正处于第二阶段与第三阶段的衔接阶段,但技术水平仍旧落后国外领先水平一大截。表表 2:中国工业软件发展阶段:中国工业软件发展阶段 阶段阶段 具体阶段具体阶段 具
31、体内容具体内容 第一阶段 软件自身发展阶段 纯软件阶段,国外企业称霸市场。第二阶段 软件的协同应用 业务流程实现串通和优化阶段,国产厂商加快发展,追赶国外企业。第三阶段“工业云”软件公司由向客户提供单一工具向为客户提供“软件+服务”的整体解决方案转型。国内厂商基于中国工业发展实情,加快本土软件服务水平的提升,开始逐步超越国际厂商,但目前我国正处在工业软件协同应用与“工业云”的衔接阶段,国内厂商整体尚未能在技术与服务水平上超越国际巨头。资料来源:前瞻产业研究院,中国银河证券研究院整理 国内工业软件高端市场由国外领先厂商控制。国内工业软件高端市场由国外领先厂商控制。国外知名企业有着更为悠久的技术积
32、累,更强大的品牌优势和更为全球化的市场营销与服务体系,产品能够满足更为复杂、更大规模建模的需要,在下游客户的广度和深度上更具有优势。而当前国产工业软件尚难以满足更多大型建筑、大型基础设施、大型设备制造客户的需求,在下游客户触及领域亦有所局限。因此我国大型及复杂制造、建造领域的高端工业软件市场仍被国外知名企业占据。公司主营的计算机辅助设计类软件是辅助工程技术人员进行产品设计、工程绘图、数据公司主营的计算机辅助设计类软件是辅助工程技术人员进行产品设计、工程绘图、数据管理、仿真分析、智能制造及智能建造的计算机软件技术。管理、仿真分析、智能制造及智能建造的计算机软件技术。计算机辅助设计类软件涵盖的行业
33、范围很广,其使用对象最初包括两大类,一类是机械、电子、汽车、航天、农业、轻工和纺织产品等;另一类是工程设计产品等,如工程建筑。如今,计算机辅助设计类软件的应用范围已经延伸到诸如艺术等各行各业,如电影、动画、广告、娱乐和多媒体仿真等都属于计算机辅助设计类软件的服务范畴。表表 3:工业软件分类:工业软件分类 工业软件类工业软件类型型 工业软件产品类型工业软件产品类型 主要简介主要简介 功能特点功能特点 代表企代表企业业 非嵌入式软件 运营管理类 企业资源管理计划(ERP)包括企业资源计划(ERP)软件、供应链管理(SCM)软件、客户关系管理(CRM)软件、人力资源管理(HRM)软件、企业资产管理(
34、EAM)软件等。其目的是提高工业企业的生产管理水平,提高产品质量水平和客户满意度,提高企业间信息和物流协作效率,降低企业管理、信息交流和物资流通成本,提升整个产品价值链的增加值。用于提升企业的管理治理水平和运营效率。一般是基于业务模型,实现工业产品研发、生产、服务和管理过程中业务流程信息化的工业软件,业务属性较强。甲骨文、用友、金蝶、泛微网络、致远互联等 客户管理系统(CRM)质量管理系统(QM)供应链管理(SCM)人力资源管理(HRM)企业资产管理(EAM)协同办公系统(OA)研发设计类 计算机辅助设计与制造(CAD/CAM)包括产品研发计算机辅助设计(CAD)软件、辅助分析(CAE)软 件
35、、辅 助 制 造(CAM)软件、辅助工艺规划(CAPP)软件、产品数据管理(PDM)软件等。其目的是用于提升企业在产品研发工作领域的能力和效率。一般是基于物理、数学原理等基础学科,与学科和专业关联性强的基础型工业软件,工西门子、欧特克、达索、PTC、中望软计算机辅助工程(CAE)产品数据管理系统(PDM)产品生命周期管理系统(PLM)公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 辅助工艺规划(CAPP)提高产品开发效率、降低开发成本、缩短开发周期、提高产品质量。具属性较强。件、数码大方、苏州浩辰等 生产调度和过程控制类 生产制造执行系统
36、(MES)包括制造执行系统(MES)和工业自动化控制系统等。其目的是提高制造设备利用率、降低制造成本、提高制造质量、缩短制造周期、提高制造过程管理水平。用于提高制造过程的管控水平,改善生产设备的效率和利用率。一般是嵌入在工业产品中的操作系统和应用软件,以提升产品的自动化和智能化程度,提升产品使用价值,融合属性较强。西门子、通用电气、中控技术、和利时等 数据采集与监视控制系统(SCADA)分散控制系统(DCS)嵌入式软件 系统软件 嵌入式中间件、嵌入式操作系统等 是指嵌入工业装备内部的软件。其目的是提高工业装备的数字化、自动化和智能化水平,增加工业装备功能,提升工业装备性能和附加值。主要应用领域
37、包括工业装备电子、能源电子、安防电子及其他。基于嵌入式系统设计与嵌入式微处理器、硬件、嵌入式操作系统和用户应用程序配合用于实现对其他设备的控制、监视或管理功能。西门子、飞利浦、统一通信、汇川科技等 支撑软件 系统分析设计工具、仿真开发工具等 应用软件 交换机软件、飞控软件、应用程序等 资料来源:前瞻产业研究院,中国银河证券研究院 CAD 是国产研发类工业软件的重要成分是国产研发类工业软件的重要成分。研发设计类工业软件中,CAD 占比第三,为13.58%,仅次于 PLM 和 BIM。图图 10:CAD是国产研发类工业软件的重要成分是国产研发类工业软件的重要成分 资料来源:易普咨询,中国银河证券研
38、究院(二)国内工业软件市场具有起步晚、增速快、空间大的特点 国内工业软件增速快,国内工业软件增速快,空间大空间大。工业软件的应用贯穿企业的整个价值链,企业所有经营活动都离不开工业软件的全面应用,工业软件在制造业重塑中扮演的角色愈发重要。根据中国工业技术软件化产业联盟的数据,2021年全球工业软件市场规模达 4561亿美元,较去年同比增长 4.66%,2016-2021 年的年复合增长率为 5.3%,预计 2022 年将继续增长,达到 4779.5亿美元。2016-2021 年,国内工业软件市场规模年复合增速为 15.12%,持续领先全球工业软27.05%13.58%9.57%10.57%14.
39、41%13.37%11.45%PLMCADCAECAMBIMEDA其他 公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 件市场,表现十分亮眼。2021年国内工业软件市场规模为 2414亿元人民币,仅为全球总市场规模的 8.3%,但我国工业生产总值占全球比重却超过 25%,我国工业软件行业发展程度未能与工业化发展进程相匹配,未来国内工业软件发展仍存在广阔空间。图图 11:工业软件贯穿产品生命周期和所有系统层级:工业软件贯穿产品生命周期和所有系统层级 资料来源:中国银河证券研究院 图图 12:2016-2022E 年全球工业软件市场规模年全球
40、工业软件市场规模 资料来源:中国工业技术软件化产业联盟,中国银河证券研究院 图图 13:2016-2022E 年中国工业软件市场规模年中国工业软件市场规模 资料来源:中国工业软件产业白皮书(2021),中国银河证券研究院 353074358456147794.81%5.19%5.50%6.11%4.66%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%00400050006000200022E市场规模(亿美元)同比增长7426858
41、.79%13.70%16.45%14.77%22.29%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0500025003000200022E市场规模(亿元)同比增长 公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 图图 14:中国工业软件市场占全球市场比重:中国工业软件市场占全球市场比重(2020 年左、年左、2021 年右)年右)资料来源:Gartner,前瞻产业研究院,中国银河证券研究院(三)研发设计类软件冠上明珠,国内 CAD 景气度明确 下游
42、需求提振,研发设计类工业软件占比有望持续提升。下游需求提振,研发设计类工业软件占比有望持续提升。根据 CCID 数据,2018-2021 年,我国研发设计类工业软件收入年复合增长率为 16.20%,增速较快。研发设计类软件虽是工业软件的核心领域,但市场规模只有整个工业软件行业的 8.5%,占比偏低,规模相对嵌入式软件小得多,是行业中占比最小的细分赛道。而赛迪咨询发布的中国工业软件白皮书(2020)中显示,产品成本75%由产品设计决定,而产品设计阶段的成本仅占产品全部开发成本的5%。研发数字化以及工业制造智能化水平的提高可以帮助企业显著降低生产成本,提高生产效率。近年来,国家发布多项政策鼓励促进
43、智能制造产业发展,我国制造业由“大”向“强”的转型升级对工业企业自主设计、自主创新的能力提出更高要求。现阶段我国研发设计类工业软件基础薄弱,资金需求量大,是未来国家支持的重点方向,可见,研发设计类工业软件未来占比有望持续提升。国内国内 CAD 市场增速高于工业软件整体与研发设计类软件,增速大于市场增速高于工业软件整体与研发设计类软件,增速大于 20%,景气度明确。,景气度明确。根据 IDC数据,2021年,中国 CAD软件总市场份额为 42.1亿元,2017-2021年复合增长率为19.6%,保持较快增速。2021 年中国本土厂商在 CAD 市场的占有率接近 20%,有望持续上升。图图 15:
44、国内研发设计类工业软件市场规模及增速:国内研发设计类工业软件市场规模及增速 资料来源:赛迪咨询,中国银河证券研究院 图图 16:当前当前我国我国研发设计类研发设计类工业软件工业软件在大类中占比最小(在大类中占比最小(2021 年)年)6.60%93.40%中国其他8.30%91.70%中国其他142.7165.5192.3223.915.98%16.19%16.43%15.70%15.80%15.90%16.00%16.10%16.20%16.30%16.40%16.50%050020021研发设计类工业软件市场规模同比增长率 公司点评公司点评/计算
45、机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 资料来源:赛迪咨询,华经产业研究院,中国银河证券研究院 图图 17:2016-2021 年中国年中国 CAD 市场规模及市场规模及增速增速 资料来源:IDC,中国银河证券研究院(四)海外龙头主导国内市场多年,国产化替代大势所趋 工业软件的发展依托于工业体系的建立,由于欧美等发达国家率先建立了较为完善的工业体系,使其在工业软件领域有着较强的先发优势。在工业与信息化结合的过程中,工业软件通过实际应用得到改进及完善。相较于发展中国家的工业软件企业,其在研发设计、生产管理、生产过程管理和生产控制领域均具备较强的竞争优势。
46、达索、欧特克、西门子、ANSYS 等多家国际知名工业软件企业凭借成熟的技术和先发优势,在我国工业软件市场占有主导地位。就国内市场而言,根据工信部运行局数据,生产制造类工业软件中,国产软件占据 50%的市场份额,在部分领域已经具备一定实力,涌现出一批国产领军企业;经营管理类工业软件中,国产企业占据70%的市场份额;而研发设计类工业软件中只有5%为国产产品,国产化率很低。我国研发设计工业软件市场中外资厂商占据主要的市场份额。前 10 名研发设计软件厂商中,外资厂商占 7 家,国内厂商仅广联达、神州软件、中望软件入围,合计市场份额仅 26%。图图 18:2020 年国产工业软件市场份额年国产工业软件
47、市场份额 57.40%17.10%17.00%8.50%嵌入式软件运营管理类生产控制类研发设计类2.123.08%37.50%31.82%20.69%20.29%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%05540452001920202021市场规模(亿元)增长率(%)公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 资料来源:中国工业软件产业白皮书(2021),中国银河证券研究院 中国本土企业具备地缘优势及成本
48、优势,在部分领域已通过高性价比及优质服务站稳脚中国本土企业具备地缘优势及成本优势,在部分领域已通过高性价比及优质服务站稳脚跟,并通过加大研发和产品开发进入新的发展阶段。跟,并通过加大研发和产品开发进入新的发展阶段。以运营管理类软件公司用友网络、金蝶软件为例,其在现有业务的基础上坚定发展云计算业务,孕育出弯道超车的可能性。具体到研发设计类软件领域,中望软件及 CAD 领域其他竞争对手也在加大研发投入,以期在充分竞争的市场中逐步实现对外国厂商的追赶及超越。随着国内工业软件企业的技术水平不断进步,国外企业相对技术优势被逐渐弱化。国内企业逐渐凭借着对本地化客户需求的深入理解和快速响应、工程师红利带来的
49、成本优势赢得国内企业客户的青睐。图图 19:我国研发设计类工业软件市场竞争格局:我国研发设计类工业软件市场竞争格局 资料来源:华经产业研究院,奋兮科技,中国银河证券研究院 国内国内 CAD 市场由国外企业主导,国产厂商逐步打破垄断。市场由国外企业主导,国产厂商逐步打破垄断。根据中国工业技术软件化产业联盟发布的中国工业软件产业白皮书(2019),2018 年中国 CAD 市场规模约为 7.33 亿美元,95%以上的市场份额被国外软件厂商瓜分,主要有达索系统、PTC、西门子、Autodesk等公司。近年来,在工业软件国产化、正版化浪潮下,国产 CAD企业势如破竹,在国内市场逐步打破垄断局势,形成强
50、势的替代力量。到 2021 年,本土厂商在 CAD 市场已有接近 20%的市场占有率,中望软件作为国产 CAD 龙头企业,市占率为 11.4%(IDC),排第四。图图 20:2021 年我国制造业年我国制造业 CAD 市场竞争格局市场竞争格局 图图 21:2021 年我国制造业年我国制造业 3D CAD 市场竞争格局市场竞争格局 19.10%12.30%10.70%8.80%8.80%7.80%4.60%4.20%23.70%Dassault Systems航天神软西门子PLMAutodeskSynopsys金航数码CadenceMentor Graphics其他 公司点评公司点评/计算机行业
51、计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 资料来源:IDC中国,中国银河证券研究院 资料来源:IDC中国,中国银河证券研究院 图图 22:CAD国内市场阵营国内市场阵营 资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 三维三维 CAD 技术门槛、市场竞争壁垒较高,在工业设计向三维转型的大趋势下,市场空技术门槛、市场竞争壁垒较高,在工业设计向三维转型的大趋势下,市场空间和潜力巨大。间和潜力巨大。CAD 主要分为 2D CAD 和 3D CAD 两类,3D CAD 因其在医疗保健、航空航天、国防、汽车行等行业的广泛应用,成为市场份额的大头。2021年国内CAD市场规
52、模42.1亿元人民币,年复合增长率 19.6%,保持较快增速。2021 年,国内 3D CAD 市场规模达 30.9亿元人民币,占整个 CAD 市场的 73.4%,年增长率为 21.5%,略高于整体 CAD 市场。图图 23:3D CAD是是 CAD领域的主要市场领域的主要市场 资料来源:中商产业研究院,中国银河证券研究院 下游产业需求增速快,潜力大,研发设计类软件国内市场大有可为。下游产业需求增速快,潜力大,研发设计类软件国内市场大有可为。随着中国制造的转型升级,涉及智能制造的高端制造产业迎来快速增长期,3C 产业、新能源汽车、工业机器人、25.3%16.4%14.0%11.4%3.6%3.
53、4%0.9%25.0%达索系统西门子欧特克中望软件PTC苏州浩辰华天软件其他31.7%19.1%4.9%3.9%3.6%1.1%35.7%达索系统西门子PTC中望软件欧特克华天软件其他73.40%26.60%3D CAD2D CAD 公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 机床行业及集成电路芯片等高端制造产业近年来均保持了较快的增长速度,工业软件、尤其是自主可控的中高端研发设计类工业软件作为产业前端将迎来需求的快速增长。国产化紧迫性提高,加快国产研发设计类软件进入国家中高端产业。国产化紧迫性提高,加快国产研发设计类软件进入国家中高
54、端产业。随着经济的不断发展和信息化的不断加深,国家对软件安全的需求日益增长,尤其是政府、军事、金融等重点领域,软件安全已经成为信息安全的重要组成部分,关乎国家信息安全。2018 年以来,随着中美贸易摩擦的加剧,核心技术国产化的重要性愈发突出,国产研发设计类工业软件进入国内大型企业的步伐将加快,国产工业软件实现对国外工业软件的逐步替代将成为工业软件行业的长期趋势。软件正版化为正版软件供应商创造了巨大的有效市场需求。软件正版化为正版软件供应商创造了巨大的有效市场需求。软件正版化是实施创新驱动发展战略、加快创新型国家建设的必然要求。我国政府高度重视软件版权保护,并将正版化作为专项工作来推进。2019
55、 年 6 月,国家市场监督管理总局发布关于印发 2019 年全国打击侵犯知识产权和制售假冒伪劣商品工作要点的通知,要求持续推进软件正版化,完善工作机制,加强软件资产管理,扩大联合采购范围。未来软件正版化将持续成为我国软件行业发展的一大趋势,激发软件企业的研发创新活力,推动软件企业和软件产业快速发展壮大。随着全社会知识产权保护意识的增强,知识产权法律保护体系逐渐完善,各级版权保护部门积极推进软件正版化工作,大量使用未经合法授权软件的企业将逐渐转向使用正版软件,为包括公司在内的正版软件供应商创造了巨大的有效市场需求。政策大力扶持将进一步推动工业软件政策大力扶持将进一步推动工业软件国产替代国产替代发
56、展。发展。近年来,工业软件行业在产业发展方面获得了大量国家政策支持,良好的发展环境必将促进工业软件的产品种类的增加,技术水平也将进一步得到提升。表表 4:政策大力扶持将进一步推动工业软件发展:政策大力扶持将进一步推动工业软件发展 时间时间 机构机构 名称名称 内容内容 2018 年 9 月 国务院 国务院关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见 要求深入推进工业互联网创新发展,实施工业互联网三年行动计划,强化财税政策导向作用,持续利用工业转型升级资金支持工业互联网发展。推进工业互联网平台建设,形成多层次、系统性工业互联网平台体系,引导企业上云上平台,加快发展工业软件,培育工业互联网应
57、用创新生态。2019 年 10 月 工信部、国家发改委等十三部门 制造业设计能力提升专项行动计划(2019-2022 年)提出加强工业软件基础研究。推动工业软件建模引擎发展,促进特殊行业和领域的专用设计及仿真软件应用。支持高校和科研院所广泛参与各类标准建设,鼓励相关企业组建联盟,推动软件产品相互兼容,嵌入调用,构建协同创新的产业生态。2020年末 工信部 工业互联网创新发展行动计划(2021-2023年)计划指出“应进一步提升平台技术供给质量,突破研发、生产、管理等基础工业软件。”同时“以新技术带动工业短板提升突破,加强新技术对工业软件的带动提升。”资料来源:中国银河证券研究院整理 三、三、2
58、D2D CADCAD:可用性不亚于海外厂商,性价比可用性不亚于海外厂商,性价比优势凸显优势凸显 (一)2D CAD 是收入增长主要贡献点 目前 2D CAD 市场竞争较激烈,厂商议价能力相对较弱。在此背景下,公司以核心技术自主、兼容性强、效率高及功能完善为竞争优势,深度服务行业标杆企业,基于客户的使用场景和需求反馈,不断打磨提升产品能力。同时,公司致力于推进行业二次开发插件的挂接和行业生态建设,使产品得以满足不同行业客户的差异化需求,并持续赋能行业内其他企业。公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2D CAD 系列产品是公司系列
59、产品是公司收入增长主要贡献点。收入增长主要贡献点。公司业务主要包括自产软件、外购产品、委托开发及技术服务与其他业务。其中自产软件收入在公司总收入的占比为 94.29%。随着产品质量的不断提升,产品功能进一步满足客户的需要,2D CAD、3D CAD 和 CAE 产品销售收入均呈逐年上涨趋势。2021 年,公司 2D CAD 占自产软件收入比例为 75.61%,3D CAD 为23.73%,CAE 为 0.66%,2D CAD 仍贡献主要的收入增长。表表 5:2D CAD 系列产品是公司收入增长主要贡献点系列产品是公司收入增长主要贡献点 项目项目 2021 年占比年占比 2020 年占比年占比
60、2D CAD 企业版块 ZW CAD 43.18%44.36%基于 ZW CAD 二次开发的专 业软件 17.05%17.60%教育版块 2D教育产品 15.38%13.29%小计 75.61%75.25%3D CAD 企业版块 ZW3D 17.42%19.23%教育版块 3D教育产品 6.31%5.51%小计 23.73%24.74%CAE 企业版块 0.66%0.01%小计 0.66%0.01%合计 100.0%100.0%资料来源:公司年报,中国银河证券研究院 公司 2D CAD 系列产品主要为拥有自主内核的平台产品 ZWCAD,以及基于 ZWCAD 二次开发的针对不同行业的专业软件。公
61、司掌握 2D CAD 领域的主要技术及功能,并在取得相应技术后逐步取得了国内外众多知名客户及特定行业客户的高度认可,形成了较为完善的二次开发生态体系,在国内外逐步实现对 AutoCAD 等欧美产品的部分市场替代。图图 24:ZWCAD 室内设计示例图室内设计示例图 图图 25:ZWCAD 齿轮箱设计示例图齿轮箱设计示例图 资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 表表 6:公司:公司 2D CAD产品构成产品构成 产品产品 简介简介 2D CAD 平台产品 ZWCAD ZWCAD 是一款 2D CAD 平台产品,产品设计从用户角度出发,采用“轻
62、量级”设计理念,运行速度快且稳定;通过多核并行计算技术,ZWCAD 有效提高了文件保存和读取效率。ZWCAD 还能够兼容最新的 DWG 文件格式,操作便捷,能够满足制造、建筑等多行业用户的各类设计需求。基于 ZWCAD 二次开发的专业软件 基于 ZWCAD 强大的 API 接口,公司开发了能够运用于不同行业领域的专业软件,包括中望 CAD 机械版、中望 CAD 建筑版、中望建筑水暖电、中望结构、中望景园、中望龙腾冲压、龙腾塑胶模具等。2D 教育产品 依托 ZWCAD 的技术基础,公司推出了教育版 2D CAD 产品,包括 ZWCAD 教育版、中望机械 CAD 教育版、中望建筑 CAD 教育版、
63、中望建筑装饰仿真实训评价软件等。资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明(二)高可用、价格优,国产替代正当时 公司公司 2D CAD 主要产品主要产品 ZWCAD 在性能指标和实际使用体验上已非常接近第一阵营水平。在性能指标和实际使用体验上已非常接近第一阵营水平。关键技术指标和二次开发生态是衡量 CAD 产品的两个关键维度,其中关键技术指标决定CAD 产品是否能满足用户在通用场景下的使用要求,主要包括支持命令数量、可靠性、可拓展性、运行速度等项。从性能上看,ZWCAD 在可靠性、可扩展性
64、、系统支持等指标上已经非常接近第一阵营水平;从实际应用来看,ZWCAD 在绝大多数应用场景已经具备了替代AutoCAD 的能力。表表 7:ZW CAD性能指标比肩第一阵营性能指标比肩第一阵营 关键技术特征或关键技术特征或其他市场地位依其他市场地位依据据 第一阵营平均技术第一阵营平均技术指标指标 第二阵营平均第二阵营平均技术指标技术指标 第三阵营平均技术指标第三阵营平均技术指标 公司产品公司产品 ZWCADZWCAD 技术技术指标指标 支持的命令数量 710 515 279 639 可靠性 连续使用过程中,运行效率无下降,功能稳定性好 连续使用过程中,运行效率有明显下降,功能稳定性可接受 连续使
65、用过程中,运行效率有明显下降,功能稳定性较差 连续使用过程中,运行效率无明显下降,功能稳定性较好 可扩展性 除 二 维 接 口 扩 展外,还支持 Ribbon扩展、OPM 扩展、三 维 拓 朴 分 析 扩展、图像处理扩展 仅支持常用的二维接口扩展 不支持常用的二维接口扩展 除常用的二维接口扩展外,还支持 Ribbon扩展、OPM 扩展、三维拓朴分析扩展、图像处理扩展 打开“测试图纸_ B.dwg”速度(179M)18 秒 34 秒 110 秒 22.08 秒 插入大图像“卫星图1.04G.tif 7.9 秒 7.6 秒 3 分钟无响应 4.2 秒 CAD 二次开发兼容(移植成功产品数)1,00
66、0 个以上 100 个以上 无兼容性 230 个 多个桌面操作系统支持 至少支持两种及以上桌面操作系统 支持两种桌面操作系统版本 仅支持 Windows 平台 Windows 平台,免费产品支持 Linux 平台 SolidWorks 3D CAD 3,995 美元-7,995 美元 28,475 元-56,986 元 资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 自研自研+性价比优势,助力公司成为在性价比优势,助力公司成为在 2D CAD 领域与国外厂商角逐的国产龙头。领域与国外厂商角逐的国产龙头。公司通过对 2D CAD 领域长期研发投入,拥有自主 CAD 平台产品,具有深度服务产业合作伙
67、伴与客户的实力。通过 20 多年的技术积累,公司 2D CAD 软件产品在技术和应用等方面已十分成熟,功能完善且高度兼容市面上的同类产品,与国外同类软件相比具有高性价比的优势;在研发方面,公司 2D CAD 软件关键技术均为自主研发,形成了以自主内核为核心、开放的行业应用研发 API 接口为窗口、国内外数百家合作伙伴为基础的二次开发体系,在建筑、结构、模具、景园等众多行业具有深度服务产业合作伙伴与客户的实力。公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表表 8:公司与竞争者产品价格对比:公司与竞争者产品价格对比 厂商厂商 版本版本 产
68、品类型产品类型 定价定价 定价(换算人民币)定价(换算人民币)中望软件 ZWCAD 2020 2D CAD 499 英镑-1,224 英镑 4,363 元-10,702 元 基于 ZWCAD 2020 二次开发的专业软件 2D CAD 899 英镑-1,099 英镑 7,860 元-9,609 元 ZW3D 2020 3D CAD 2,500 英镑-5,800 英镑 21,858 元-33,225 元 苏州浩辰 GStartCAD 2D CAD 799 美金-1,099 美金 5,695 元-7,833 元 数码大方 CAXA CAD 电子图板 2020 2D CAD 3,680 元-5,80
69、0 元 3,680 元-5,800 元 CAXA 3D 实体设计 2020 3D CAD 29,800 元 29,800 元 欧特克 AutoCAD(每年订阅)2D CAD 月付 210 美元/月、年付 127 美元/月、三年付 102 美元/月 年付8,724-17,962元 达索 SolidWorks 3D CAD 3,995 美元-7,995 美元 28,475 元-56,986 元 资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 公司公司 2D CAD 产品在国内外及特定市场均实现突破,大型企业客户纷至沓来。产品在国内外及特定市场均实现突破,大型企业客户纷至沓来。在国内市场,共有 72
70、家央企或其下属企业用 ZWCAD 全部或部分替代原先使用的 AutoCAD 或其他欧美软件产品,覆盖全部 97 家央企的 74.23%,在关键客户中车的 CAD 软件使用覆盖上达到70%-80%;在全球市场,包括中国、韩国、法国和巴西等多个国家在内的超过 149 家世界 500 强企业的下属企业使用了公司的 2D CAD 软件 ZWCAD,全部或部分替代原先使用的 AutoCAD 或其他欧美产品,其中包括壳牌、大众、丰田、三星、通用、本田等全球知名品牌下属企业。图图 26:公司部分重点客户:公司部分重点客户 资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 公司在公司在 2D CAD 方面已形成较
71、为完善的二次开发生态体系。方面已形成较为完善的二次开发生态体系。工业领域拥有十分繁多且复杂的细分,为了能够更好的服务这些细分领域,最合理的方法是将 CAD 软件分成 CAD 平台和 CAD 专业应用两层,CAD 软件公司开发 CAD 平台,提供 CAD 的各种图形、数据、交互的功能服务,行业开发商负责在 CAD 平台上二次开发符合细分行业需求的专业应用,因此二次开发生态体系也是 2D CAD 软件产品实现市场突破的重要影响因素。经过多年的行业深耕,中望建立了较为完善的二次开发生态体系,实现了更广泛的下游行业应用。公司 ZWCAD 目前二次开发专业应用软件数量已超 300 款,实际应用能够充分满
72、足多行业多领域用户对 2D CAD 的差异化和个性化需求。ZWCAD 在国内市场已有包括北京天正软件、北京鸿业同行科技、北京理正软件、北京道亨时代科技、广东南方数码、北京绿建软件、杭州飞时达软件、上海金曲信息、上海欣电信息等在内的多家行业内较为知名二次开发合作伙伴,合作领域覆盖了建筑、电力电网、工程算量、协同设计与管理等多个领域。但同第一阵营的代表产品AutoCAD 所拥有的上千个二次开发软件相比,ZWCAD 在数量上仍存在差距。公司公司 2D CAD 软件的二次开发受到行业标准制约。软件的二次开发受到行业标准制约。2D CAD 软件领域的重要行业标准 公司点评公司点评/计算机行业计算机行业
73、证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 DWG 数据标准及 ARX 二次开发标准均由行业领头企业欧特克制定、更新和维护,欧特克产品出现最早,且拥有最多的客户,在全球市场上积累了大量二次开发软件应用,使得二次开发厂商不得不首先使用 ARX 二次开发标准,增加对其他 2D CAD 平台的支持和维护成本,同时也会对公司在新功能的扩展上形成一定程度的制约。图图 27:2D CAD软件依赖于二次开发的生态体系软件依赖于二次开发的生态体系 资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 表表 9:公司:公司 2D CAD未来突破方向与面临的主要障碍未来突破方向与面临的主要障碍 突破方
74、向 功能与可扩展性方面的创新与突破 紧密结合用户对工业设计的数据需要和功能需求,在软件的数据层面和基础功能层面提供更高的可扩展性,从平台的数据与底层进行更加丰富的扩展,实现更加个性化的定制能力。软件架构方面的创新与突破 随着工业云平台的不断成熟,越来越多的工业软件厂商在尝试将自己的软件迁移到云端。ZWCAD 也将展开云化探索,为实现产品云化使用做准备。持续优化软件性能 优化 ZWCAD 平台中的各个业务流程中的算法,挖掘硬件的潜力,进一步提升 ZWCAD 产品在处理数据时的计算效率与可靠性,让用户的使用体验更加流畅,减少等待时间,提高用户的工作效率。主要障碍 2D CAD 行业多年发展所形成的
75、事实标准 2D CAD 行业在技术方面有两个事实上的行业标准:一个是 DWG 数据标准,另一个是 ARX 平台扩展(二次开发)标准。这两个标准均由行业领头企业欧特克制定,并由欧特克更新与维护。软件的功能大多都依赖数据的支撑,因此每当一个新功能诞生,就会新增一些数据类型或字段。而由于公司及其它的 2D CAD 厂商并未掌握数据标准的制定权,在新功能的扩展上会受到欧特克的制约。资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 四、四、3D3D CADCAD:自主几何建模内核形成独特优势,冲刺高端自主几何建模内核形成独特优势,冲刺高端赛道,有望打破国产赛道,有望打破国产 3 3D CADD CAD“卡脖
76、子”局面“卡脖子”局面 (一)公司 3D 产品与海外厂商仍具差距,在中低端实现部分替代 公司公司 3D CAD 系列产品是公司业务的重要抓手和增长点。系列产品是公司业务的重要抓手和增长点。公司通过 10 年的高投入自主研发,结合国内外用户在多应用场景下的实践经验,经过对产品不断更新迭代,最终打造成为具有多种建模功能、高兼容性及自主几何建模内核的 3D CAD 平台软件 ZW3D。依托于多年的技术积累,ZW3D 在机械零部件领域具有较高的市场竞争力。公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表表 10:公司:公司 3D CAD产品构成
77、产品构成 产品产品 简介简介 3D CAD/CAM 一体化产品 ZW3D 公司拥有自主几何建模内核的 3D CAD/CAM 一体化软件 ZW3D。ZW3D 集“曲面造型、实体建模、模具设计、装配、钣金、工程图、2-5 轴加工”等功能模块于一体,覆盖产品设计开发全流程,广泛应用于机械、模具、零部件等制造业领域。产品基于实际加工理念设计,能够提供对应的 CAM 方案,并覆盖从 2轴到 5 轴的加工需求;具备数据修复功能,可处理间隙、重建丢失面,从而得到更为精确的实体模型;能够修复各种几何拓扑错误,包括裂缝、开口、开叉边等,确保数据质量。3D 教育产品 依托 ZW3D 技术基础,公司推出了教育版 3
78、D CAD 产品,包括专为开拓中小学生的创新设计思维开发的 3D One、中望 3D 教育版等。资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 现阶段公司现阶段公司 3D CAD 产品的技术水平相对海外厂商仍有一定差距产品的技术水平相对海外厂商仍有一定差距。衡量 3D CAD 的关键技术指标包括了三维几何建模能力、自由曲面建模质量、大体量装配设计能力等,从关键技术指标来看,公司的 3D CAD 产品 ZW3D 目前仍处于第三阵营,和第一阵营的 CATIA、Creo、UG 乃至第二阵营的 Solidworks 等都存在明显的差距,因此目前 ZW3D 仅能覆盖机械设计、模具设计等简单通用场景的需求,
79、在汽车、航空航天等场景尚不具备替代海外竞品的能力。表表 11:ZW3D目前仍处于第三阵营目前仍处于第三阵营 关键技术特征关键技术特征或其他市场地或其他市场地位依据位依据 第一阵营平均技第一阵营平均技术指标术指标 第二阵营平均技术指标第二阵营平均技术指标 第三阵营平均第三阵营平均技术指标技术指标 公司产品公司产品 ZWCADZWCAD 技术技术指标指标 三维几何建模能力 超复杂场景建模质量高,稳定好 一般复杂场景建模质量可靠 简单通用应用场景建模质量可用 建模质量完全满足简单通用场景,部分满足一般复杂场景 自由曲面建模质量 完全具备A级曲面建模能力,实现全平台的二阶连续 基本具备自由曲面建模能力
80、,支持一阶、二阶连续性要求 具备自由曲面建模能力,支持一阶连续性要求 具备自由曲面建模能力,全面支持一阶连续,部分支持二阶连续 大体量装配设计能力 100 万-1000 万零部件 10-30 万零部件 1-3 万零部件 10 万零部件 行业应用模块 50 20 3 6 典型应用领域 航空、汽车、通用机械 电子,模具、通用机械 通用机械 基本覆盖通用机械设计,部分满足电子,模具设计需求 资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 产品应用以中低端为主,向高端迈进。产品应用以中低端为主,向高端迈进。国外主要厂商产品具备深度服务航空、航天、汽车等高端领域的能力,在上述领域占据显著优势地位。以全球航
81、空业为例,达索、西门子占有了大部分市场份额,ZW3D 在这一领域仅在非关键岗位有部分使用。公司于 2019 年开始基于现有 3D 几何建模内核进行进一步升级研发,计划逐步扩大 ZW3D 在航空航天、轨道交通、汽车、船舶、智能建造、电子科技等大场景、高精度、高复杂度领域的应用范围,率先开启国产 3D CAD 软件在高端制造和建造领域的应用研发。(二)自研几何建模内核,向高端市场进军 几何建模内核是我国研发设计类工业软件的“卡脖子”技术。几何建模内核是我国研发设计类工业软件的“卡脖子”技术。对于 3D CAD 软件而言,几何建模内核是核心基础,它决定着软件的能力边界和行业扩展性,由于成熟的 3D
82、CAD 产品及内核都脱胎于工业制造的发展,目前市面上较为知名的几何建模内核 Parasolid(德国西门子所有)、ACIS(法国达索所有)、CGM(法国达索所有)等均由发达国家企业所开发并掌握。但由于几何建模内核研发成本高、投入时间长,且作为独立产品下游过于狭窄导致市场偏小,中小型 CAD 企业通常不会自主研发几何建模内核,而是会通过技术授权的方式获得成熟的几何建模内核使用权并在其上进行开发。出于商业原因,外国企业的几何建模内核 公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 授权费普遍高昂,且有价无市,缺少几何建模内核早已成为我国 CA
83、D、CAM、CAE、BIM 等研发设计类工业软件行业发展之路上的一大障碍。图图 28:2020 年全球年全球 3D CAD软件细分行业应用占比软件细分行业应用占比 资料来源:华经产业研究院,中国银河证券研究院 表表 12:3D CAD的核心组件几何建模内核为国外厂商掌握的核心组件几何建模内核为国外厂商掌握 几何建模内核几何建模内核 拥有者拥有者 国家国家 典型产品典型产品 CGM 达索 法国 CATIA(达索旗下 3DCAD 软件)ACIS 达索 法国 Abaqus(达索旗下 CAE 软件)MSC(美国 CAE 软件)Parasolid 西门子 德国 NX(西门子旗下 3DCAD 软件)Sol
84、idEdge(西门子旗下 3D CAD 软件)Topsolid(法国 3DCAD 软件)Granite PTC 美国 Pro/E(PTC 旗下 3DCAD 软件)OPEN CASCADE Matra Datavision 法国 开源技术 资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 公司是国内少数拥有自主研发的公司是国内少数拥有自主研发的 3D 几何建模内核的厂商之一。几何建模内核的厂商之一。公司是作为内最早从事 CAD 软件研发的企业之一,通过多年的研发及并购整合(2010 年并购 VX),具有自主 3D 几何建模内核。其 3D 几何建模内核 Overdrive 是国内少有的实现商业化应用、
85、在工业设计领域被大规模实践验证过的三维几何建模内核技术,在保障公司无需向第三方技术供应商缴纳高昂的专利技术授权费的同时,确保了公司多个产品线的研发的自由度和长期可持续性。图图 29:ZW3D 的几何建模内核的几何建模内核 Overdrive 主要由三个层次构成主要由三个层次构成 资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 25%制造业汽车建筑、工程施工媒体和娱乐卫生保健其他 公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 图图 30:ZW3D平台四层架构平台四层架构 资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 3D CAD 软件领域维
86、持高比例研发投入,不断寻求突破和升级。软件领域维持高比例研发投入,不断寻求突破和升级。基于中望 3D 产品在国内外多行业、多场景下的应用需求分析,公司建立了可持续的产品改进规划,围绕行业标杆客户的典型应用场景,不断对产品进行迭代升级。一方面,中望 3D 产品在复杂零件设计、高质量曲面设计、大体量装配设计、复杂工业场景渲染优化、高性能 CAM 加工速度优化等方面取得突破,中望 3D产品在 3C 电子、模具设计、汽车零配件和装备设计与制造等领域的应用日益成熟。另一方面,公司不断完善其拥有的自主知识产权的三维几何建模引擎技术,为面向智能建造行业的 BIM 平台提供底层三维建模技术支撑,为国内智能制造
87、、智能建造、流程工厂等行业提供国产自主知识产权的三维几何建模引擎技术。新一代新一代 3D CAD 几何建模内核落地行业应用,打造有竞争力的高端三维产品。几何建模内核落地行业应用,打造有竞争力的高端三维产品。公司面向多行业、满足高复杂度建模需求、能够运用于大型项目设计数据管理与组织、大体量装配的新一代三维几何建模引擎(悟空计划)历经两年持续研发,已对外发布体验版本,标志着新一代三维 CAD图形平台核心能力已经渐趋成熟,由之前的内部迭代研发阶段开始进入到落地行业应用、打磨产品的阶段。公司将依托该新一代三维几何建模引擎,打造面向民建领域的国产 BIM 解决方案,与行业合作伙伴共同研发符合本土建筑行业
88、标准规范及工作流程的国产BIM软件,进一步增加打开高端市场的机会。表表 13:公司悟空平台产品:公司悟空平台产品 悟空平台 悟空平台是公司正在打造的新一代高端三维 CAD 产品。2022 年上半年,公司对悟空平台的整体软件架构进行了大幅优化,在参数化特征并行执行、复杂零件建模稳定性、基于三维轻量化的装配设计、三维图形渲染引擎性能等方面取得了突破性的进展,为支持大体量工程奠定了坚实基础。通过精良设计二次开发接口体系,悟空平台能够向二次开发用户提供包括参数化建模、几何计算、图形交互、数据扩展、应用开发等多种平台能力,助力用户基于该平台研发垂直行业解决方案。基于悟空平台的 BIM 协同设计平台软件
89、BIM 协同设计平台是悟空平台首个落地的行业应用产品。2022 年上半年,公司开展了 BIM 协同设计平台的产品架构和各基础构件的原型设计与开发,已初步完成对建筑中系统构件和部分非系统构建的技术方案验证,包括轴网、标高、墙体等构件类型的创建、编辑、二三维联动设计,基本形成了基于悟空平台参数化建模技术的 BIM 三维构件技术体系,为 BIM 平台产品奠定了牢固的技术基础。资料来源:公司2022年半年报,中国银河证券研究院 公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表表 14:公司:公司 ZW3D未来突破方向与面临的主要障碍未来突破方向
90、与面临的主要障碍 突破方向 持续对三维几何建模内核进行突破,特别是面对超复杂零件设计场景的建模能力的提升;实现自由曲线及曲面的一阶、二阶、三阶连续性质量要求,支持 A 级曲面建模能力。持续提升产品在大体量装配设计的支撑能力,包括建立基于主骨架设计的数据分层管理技术,面向大体量装配设计的三维图形渲染引擎技术等。基于 3D CAD 平台,结合典型行业需求,实现更多面向专业应用领域的行业应用模块。主要障碍 三维几何建模内核技术的攻关与能力突破,一方面需要依赖复杂的工业应用场景,另外一方面需要专业几何、数学相关算法理论支撑,技术突破难度高。面向大体量装配设计的支撑能力改进涉及产品改进面大,需要通过较大
91、的软件架构性调整,需要具备基于大体量装配场景进行更清晰的数据分层管理技术,改动难度大,项目周期长。开发更多面向多行业的典型行业应用模块,需要丰富的多行业知识,涉及的知识结构复杂,专业性要求高。资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 五、五、贯彻“贯彻“AllAll-inin-one CAxone CAx 一体化”战略,未来可期一体化”战略,未来可期 (一)CAE 系列产品已落地创收 中望中望 CAE 产品在国内率先把握高端制造业发展机会,系列产品相继问世。产品在国内率先把握高端制造业发展机会,系列产品相继问世。随着高端装备制造业的不断发展,应用于高端制造设计场景的 CAE 技术需求增长迅
92、速,公司于 2018 年成立 CAE 研发中心,并于 2019 年推出了首款全波三维电磁仿真软件 ZWSim-EM,2020 年推出中望自主 CAE 软件集成平台 ZWMeshWorks 和中望有限元结构仿真分析软件 ZWSim Structural,拉开了公司向 CAE 软件领域进军的序幕。依托 ZWCAD 和 ZW3D 的技术积累和市场客户基础,公司有望在国外厂商垄断国内 CAE 市场的格局下实现国产 CAE 软件的突围。CAE 产品于产品于 2020 下半年下半年落地创收,开辟收入全新增长点。落地创收,开辟收入全新增长点。CAE 技术涉及多种物理场景,面对不同场景的不同求解方法,具有较高
93、的技术门槛,公司依托自主的 Overdrive 几何建模引擎技术,进入仿真分析领域,打通 CAD 与 CAE 的数据连接,最终实现设计(CAD)、仿真(CAE)、制造(CAM)的一体化。2021 年公司 CAE 实现收入 382.75 万元,较上年 6.08 万元实现质的突破,增长迅猛,成为公司收入新增长点。表表 15:公司:公司 CAE产品系列产品系列 产品产品 简介简介 中望自主 CAE 软件集成平台 ZWMeshWorks ZWMeshWorks 是中望软件基于自主建模内核以及网格剖分技术,面向广大求解器开发者而推出的一套国产 CAE 软件集成开发平台。平台定义了强拓展性的框架、规范的数
94、据接口、强大自主的混合建模技术、高效的网格剖分器、丰富的后处理等。基于 ZWMeshWorks 可集成任意的求解器,借助该平台可帮助用户实现前处理、求解计算、后处理于一体的开发需求,可显著提升工作效率与用户体验。中望电磁仿真软件 ZWSim-EM。ZWSim-EM 是一款三维电磁仿真软件,该软件跟公司的 ZW3D 做到高度结合,极大提高企业产品开发的效率。目前,ZWSim-EM 采用了创新型的 EIT 嵌入式积分技术,克服了传统 FDTD 算法在模拟弯曲金属界面和介质界面时的梯形误差问题以及共形 FDTD 算法在稳定性要求导致时间步长降低的效率问题,保持了算法精度和效率。同时,ZWSim-EM
95、 可以模拟无限薄层曲面金属和多薄层介质,以及可以处理畸形模型,满足多种模型的电磁仿真。中望有限元结构仿真分析软件 ZWSim Structural ZWSim Structural 是一款通用结构、热仿真软件,该软件跟公司的 ZW3D 做到高度结合,极大提高企业产品开发的效率。目前,ZWSim Structural 是基于有限元 FEM,其包含数十种单元类型,包括 0D,1D,2D,3D 单元,单机上支持千万级别自由度问题的求解。资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 表表 16:公司:公司 CAE现存不足现存不足 技术技术 国产 CAE 软件技术积累不足,ANSYS、MSC、西门子、达
96、索系统等可以覆盖绝大部分的仿真领域,而国产 CAE软件仅能覆盖结构力学、流体、电磁仿真等少数几个领域。应用领域应用领域 国外 CAE 软件通用性强,可以深度覆盖汽车、航空航天、国防、机械、高科技等,而国产 CAE通 公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 用软件通常只能覆盖某几个应用领域,覆盖深度和广度都略有不足。产品化产品化 国内 CAE软件的可用性和好用性还需提高。市场规模市场规模 国内 CAE软件厂商市场规模较小。商业化开发商业化开发 商业化开发不足也是造成我国国产 CAE 软件落后的重要因素。CAE 求解器行业门槛高,技术
97、积累天然分散,只有经过商业整合,才能形成规模效应。资料来源:中国银河证券研究院(二)CAx 一体化是大势所趋 CAD/CAE/CAM 由协作走向集成,共同辅助企业研发设计的开展。由协作走向集成,共同辅助企业研发设计的开展。在工业流程上,先使用 CAD 做设计、然后使用 CAE 做仿真,最后通过 CAM 将 CAD 建模转换成数据对接到生产环节,三者环环相扣。当前,CAD/CAE/CAM 的深度集成趋势逐渐明朗,国外巨头已有成熟产品,如西门子的 UG NX、达索系统的 CATIA 和 SolidWorks 及 PTC 的 Pro/Engineering,国内部分研发设计类工业软件厂商也相机推出整
98、体解决方案,如中望软件、数码大方、华天软件等。表表 17:CAD/CAE/CAM 介绍介绍 软件软件 简介简介 CAD 即计算机辅助设计,完整的 CAD 系统由人机交互接口、科学计算、图形系统和工程数据库等组成,功能主要包含四个方面:数字建模、工程分析、动态模拟和自动绘图,在建模设计环节中用于创建、修改和分析 2D 图纸或 3D 模型,主要应用于工程、建筑和产品设计领域,是 CAE/CAM软件发挥作用的前提和基础。CAE 即计算机辅助工程,是利用计算机求解复杂工程和产品结构强度、刚度、屈曲稳定性、动力响应、热传导、三维多体接触、弹塑性等力学性能的分析计算以及结构性能优化设计等问题的一种近似数值
99、分析方法,常用于分析、优化CAD软件创建的设计,对CAD模型进行仿真分析,并将仿真验证后的结果反馈给设计建模阶段以反复修正。现已成为工程和产品结构分析中(如航空、航天、机械、土木结构等领域)必不可少的数值计算工具,对于分析繁杂的各类力学问题尤其见长。一般包括前处理、求解和后处理三个步骤。CAM 即计算机辅助制造,是利用计算机来进行生产设备管理控制和操作的过程,负责将 CAD 的设计转换为驱动数字控制机床的数字指令,借助计算机辅助完成从生产准备到产品制造的整个过程。具体可进一步拆分为前置处理、刀轨文件生成和后置处理三大步骤。资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院整理 表表 18:CAD/C
100、AE/CAM 产品特点产品特点 软件软件 CAD CAE CAM 产品通用性 应用统一度较高,仅在二维/三维两个领域有所划分 面向应用场景呈现分化特征 主要与相关硬件集成平台有关 售价 国产 10万以内,海外订阅 几十万-百万级 十几万级 面向场景 几何设计 物理设计 制造设计 技术难度 适中 较高 适中 集中效应 较强 较弱 适中 表现形式 纯软件 纯软件 软硬件结合(嵌入式)资料来源:中国工业技术软件化产业联盟,智研咨询,中国银河证券研究院整理 图图 31:CAD/CAE/CAM 设计制造流程设计制造流程 资料来源:中国工业技术化产业联盟,中国银河证券研究院 公司点评公司点评/计算机行业计
101、算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 图图 32:CAD是是 CAE和和 CAM 的基础的基础 资料来源:华经产业研究院,中国银河证券研究院(三)顺应“云化”潮流,向 SaaS 模式探索 基于云计算提供服务的基于云计算提供服务的 SaaS 模式已成为软件行业主流发展趋势之一。模式已成为软件行业主流发展趋势之一。随着制造业的全球化协作和专业化分工,企业内部跨地区、跨部门、跨专业的协作日益频繁,工业软件云化可解决异地协同的问题,结合大数据、人工智能算法,实现数字化驱动企业运营。研发设计类工业软件也正逐步朝着云化、平台化、SaaS 化的大方向发展。工业软件企业工业
102、软件企业的云化的云化转型步伐相对稳健。转型步伐相对稳健。然而工业软件行业相比于其他软件行业,具有专业性高、与具体行业紧密结合的特点,对软件的储存、计算能力及安全性的要求更高。因此相较于大部分软件公司全面转向基于云计算提供服务的 SaaS 模式,工业软件企业向该模式转型的步伐相对稳健,云化产品仍处于发展阶段,市场占有率较低。表表 19:国际厂商的云化探索:国际厂商的云化探索 公司名称公司名称 举措 欧特克欧特克 推出 A360、Fusion360、BIM 360 TEAM 等一系列在线创建、协作和计算产品 达索达索 推出新一代网页端 3D 建模软件 xDesign-3D创成式设计平台 PTC 收
103、购全球领先的在线 3D CAD 在线设计公司 Onshape 资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究院 公司顺应趋势,首先在公司顺应趋势,首先在云化云化 CAD 上进行尝试。上进行尝试。云化 CAD 是指用户可通过各种终端在网络环境下借助浏览器或 APP 应用开展协同设计工作的 CAD 服务,是云服务和 CAD 的结合。随着工业云平台的不断成熟,越来越多的工业软件厂商在尝试将自己的软件迁移到云端。公司也在逐步进行 SaaS 的尝试,开发了移动端 2D CAD 产品派客云图、3D 云协同阅图工具 CADBro 等云产品。虽然该等产品尚不具备为公司贡献大量收入的能力,但已通过社区推广等方式为公
104、司培养了不少潜在用户,为公司未来转型奠定了一定基础。公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 六、盈利预测与投资建议六、盈利预测与投资建议 我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设:(1)自产软件:2D CAD:公司 2D CAD 产品性能与应用场景已接近海外厂商水平,产品从中小客户逐渐向大客户渗透,国产替代节奏稳中有进,结合 22 年疫情影响,我们预测 22-24 年业务收入增速为 26.1%、28.4%、31.5%。3D CAD:公司 3D CAD 产品拥有自主内核,平台化推进有望逐步进行市场推进,我们预测 22-2
105、4 年业务收入增速为 26.4%、29.4%、33.5%。CAE:CAE 产品自 20 年开始产生收入,处于市场与产品的开拓阶段,收入维持较高增长,我们预测 22-24年业务收入为 490万元、640 万元、850万元。综上,我们预测 22-24 年,自产软件整体收入增速为 26.2%、28.6%、32.0%,毛利率维持在 99.6%、99.6%、99.6%。自产软件分项盈利预测自产软件分项盈利预测 收入成本预测收入成本预测 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2022024E4E 营业收入(百万元)营业收入(百万元)3
106、47.1347.1 446.1446.1 583.4583.4 736.1736.1 946.8946.8 1249.71249.7 YoYYoY 28.5%28.5%30.8%30.8%26.2%26.2%28.6%28.6%32.0%32.0%2D CAD 260.9 335.7 441.1 556.3 714.0 939.0 YoY-28.7%31.4%26.1%28.4%31.5%3D CAD 86.2 110.4 138.5 175.0 226.4 302.2 YoY-28.0%25.5%26.4%29.4%33.5%CAE-0.1 3.8 4.9 6.4 8.5 YoY-6195.
107、2%28.0%30.6%32.8%资料来源:Wind,中国银河证券研究院(2)受托开发、外购产品与其他 受托开发:主要为公司为客户提供少量定制开发与技术服务,我们预测 22-24 年收入增速为 20%、20%、20%,毛利率为 79.6%、77.9%、76.0%;外购产品:主要为应客户需求,项目中采购少量附加产品与服务,我们预测 22-24年收入增速为 20%、20%、20%,毛利率为19.0%、15.6%、12.1%;我们预测其他业务 22-24 收入增速均为 10%,毛利率均为 28.6%。(3)综上,我们预测 22-24 年公司整体收入增速为 25.8%、28.1%、31.4%,毛利率为
108、97.88%、97.90%、97.97%。公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司整体收入公司整体收入分项盈利预测分项盈利预测 收入成本预测收入成本预测 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入营业收入 361.1 361.1 456.1 456.1 618.7 618.7 778.3 778.3 997.2 997.2 1,309.9 1,309.9 YoYYoY 26.3%26.3%35.6%35.6%25.8%25.8%2
109、8.1%28.1%31.4%31.4%自产软件(CAD/CAE)347.1 446.1 583.4 736.1 946.8 1,249.7 YoY 28.5%30.8%26.2%28.6%32.0%受托开发 7.2 5.5 27.6 33.2 39.8 47.7 YoY 65.0%-24.1%405.1%20.0%20.0%20.0%外购产品 5.4 1.9 5.7 6.8 8.2 9.8 YoY-19.0%-65.2%204.8%20.0%20.0%20.0%其他 1.4 2.6 2.0 2.2 2.4 2.6 YoY 75.0%89.2%-24.3%10.0%10.0%10.0%资料来源:
110、Wind,中国银河证券研究院 投资建议:我们预计,公司 2022-2024 年 EPS 为 2.24/2.86/3.77,对应市盈率分别为 81/64/48。CAD下游景气度持续向上,公司作为国产龙头,收入增速有保障。公司2D产品性价比优势突显,3D 产品与“All-in-CAx”战略创造全新增长点,看好公司未来发展,维持“推荐”评级。盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)618.68 778.29 997.20 1309.86 增长率 35.65%25.80%28.13%31.35%归母净利润(百万元)18
111、1.65 193.89 247.92 326.78 增长率 50.89%6.74%27.87%31.81%每股收益 EPS(元)2.10 2.24 2.86 3.77 PE 87 81 64 48 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 七七、风险提示、风险提示 产业政策支持力度下降风险;研发不及预期风险;疫情影响公司项目交付风险;产品相对单一风险;下游市场需求不及预期风险。公司点评公司点评/计算机行业计算机行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 财务预测表财务预测表 利润表利润表 单位:百万元单位:百万元 资产负债表资产负债表 单位:百万元单位:百万元 2021
112、2021A A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入 618.68 778.29 997.20 1309.86 流动资产 2674.86 2752.82 3018.81 3355.24 营业成本 13.15 16.53 20.92 26.58 现金 514.06 591.44 777.45 1079.84 营业税金及附加 8.43 10.61 13.59 17.86 应收账款 101.80 88.29 155.27 164.65 营业费用 266.94 335.81 4
113、30.27 565.17 其它应收款 23.53 30.67 38.77 52.45 管理费用 56.18 68.76 88.92 116.45 预付账款 10.27 12.91 16.35 20.77 财务费用-1.01 0.00 0.00 0.00 存货 2.35 2.42 3.62 4.05 资产减值损失-0.32 0.00 0.00 0.00 其他 2022.85 2027.08 2027.36 2033.48 公允价值变动收益 33.74 0.00 0.00 0.00 非流动资产 442.46 510.21 574.31 635.72 投资净收益 17.47 21.98 28.16
114、36.99 长期投资 27.74 27.74 27.74 27.74 营业利润 202.00 215.17 275.13 362.65 固定资产 63.09 86.78 106.82 124.17 营业外收入 2.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 277.28 272.04 266.79 261.55 营业外支出 2.41 0.00 0.00 0.00 其他 74.35 123.65 172.95 222.25 利润总额 201.59 215.17 275.13 362.65 资产总计 3117.32 3263.03 3593.12 3990.96 所得税 19.94 21.28
115、27.21 35.87 流动负债 220.94 258.22 340.40 411.45 净利润 181.65 193.89 247.92 326.78 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 14.80 4.08 23.18 11.41 归属母公司净利润 181.65 193.89 247.92 326.78 其他 206.14 254.14 317.22 400.05 EPS(元)2.10 2.24 2.86 3.77 非流动负债 84.02 84.02 84.02 84.02 长期借款 0.00 0.00 0.00
116、 0.00 现金流量表现金流量表 单位:百万元单位:百万元 其他 84.02 84.02 84.02 84.02 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 负债合计 304.96 342.24 424.42 495.48 经营活动现金流 187.37 257.03 273.96 381.48 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 181.65 193.89 247.92 326.78 归属母公司股东权益 2812.36 2920.78 3168.70 3495.48 折旧摊销 26.60 48.52 52.18 54.87
117、财务费用 1.62 0.00 0.00 0.00 财务比率财务比率/增长率增长率 投资损失-17.47 -21.98 -28.16 -36.99 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营运资金变动 23.90 36.71 2.18 37.02 营业收入 35.65%25.80%28.13%31.35%其它-28.93 -0.12 -0.16 -0.20 营业利润 47.71%6.52%27.87%31.81%投资活动现金流-2262.43 -94.18 -87.96 -79.08 归属母公司净利润 50.89%6.74%27.87%31.81%
118、资本支出-273.78 -116.16 -116.12 -116.07 毛利率 97.87%97.88%97.90%97.97%长期投资-2030.34 0.00 0.00 0.00 净利率 29.36%24.91%24.86%24.95%其他 41.69 21.98 28.16 36.99 ROE 6.46%6.64%7.82%9.35%筹资活动现金流 2116.15 -85.46 0.00 0.00 ROIC 4.74%5.88%6.93%8.30%短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 9.78%10.49%11.81%12.41%长期借款 0.00 0.00 0.
119、00 0.00 净负债比率 10.84%11.72%13.39%14.17%其他 2116.15 -85.46 0.00 0.00 流动比率 12.11 10.66 8.87 8.15 现金净增加额 38.87 77.39 186.00 302.39 速动比率 11.78 10.37 8.63 7.94 总资产周转率 0.20 0.24 0.28 0.33 基本指标基本指标 应收帐款周转率 6.08 8.82 6.42 7.96 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 应付帐款周转率 41.80 190.84 43.02 114.82 营业收入(
120、百万元)618.68 778.29 997.20 1309.86 每股收益 2.10 2.24 2.86 3.77 收入增长率%35.65%25.80%28.13%31.35%每股经营现金 2.16 2.97 3.16 4.40 净利润(百万元)181.65 193.89 247.92 326.78 每股净资产 32.45 33.70 36.56 40.33 摊薄 EPS(元)2.10 2.24 2.86 3.77 PE 87 81 64 48 PE 87 81 64 48 PS 18 20 16 12 PS 18 20 16 12 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 公司深度研究报告公司
121、深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。插图目录插图目录 图 1:中望软件历史发展阶段.3 图 2:中望软件产品构成.4 图 3:公司与控股股东之间的产权及控制关系方框图.4 图 4:公司股权结构较为集中.5 图 5:2017-2021 年公司营收保持高增长.6 图 6:2017 年-2022H1 公司毛利率重要费用率走势.6 图 7:2017-2021 年公司净利润高增.6 图 8:2017 年-2022H1 公司经营性净现金流指标健康.7 图 9:工业软件行业产业链.7 图 10:CAD 是国产研发类工业软件的重要成分.9 图 11:工业软件贯
122、穿产品生命周期和所有系统层级.10 图 12:2016-2022E年全球工业软件市场规模.10 图 13:2016-2022E年中国工业软件市场规模.10 图 14:中国工业软件市场占全球市场比重(2020 年左、2021 年右).11 图 15:国内研发设计类工业软件市场规模及增速.11 图 16:当前我国研发设计类工业软件在大类中占比最小(2021 年).11 图 17:2016-2021 年中国 CAD 市场规模及增速.12 图 18:2020 年国产工业软件市场份额.12 图 19:我国研发设计类工业软件市场竞争格局.13 图 20:2021 年我国制造业 CAD 市场竞争格局 .13
123、 图 21:2021年我国制造业 3D CAD市场竞争格局.13 图 22:CAD 国内市场阵营.14 图 23:3D CAD 是 CAD 领域的主要市场.14 图 24:ZWCAD 室内设计示例图.16 图 25:ZWCAD齿轮箱设计示例图15 图 26:公司部分重点客户.18 图 27:2D CAD 软件依赖于二次开发的生态体系.19 图 28:2020 年全球 3D CAD 软件细分行业应用占比.21 图 29:ZW3D 的几何建模内核 Overdrive 主要由三个层次构成.21 图 30:ZW3D平台四层架构.22 图 31:CAD/CAE/CAM 设计制造流程.24 图 32:CA
124、D 是 CAE 和 CAM 的基础.25 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。表格目录表格目录 表 1:公司部分核心高管.5 表 2:中国工业软件发展阶段.8 表 3:工业软件分类.8 表 4:政策大力扶持将进一步推动工业软件发展.15 表 5:2D CAD 系列产品是公司收入增长主要贡献点.16 表 6:公司 2D CAD 产品构成.16 表 7:ZW CAD 性能指标比肩第一阵营.17 表 8:公司与竞争者产品价格对比.18 表 9:公司 2D CAD 未来突破方向与面临的主要障碍.19 表 10:公司 3D CAD 产
125、品构成.20 表 11:ZW3D目前仍处于第三阵营.20 表 12:3D CAD 的核心组件几何建模内核为国外厂商掌握.21 表 13:公司悟空平台产品.22 表 14:公司 ZW3D 未来突破方向与面临的主要障碍.23 表 15:公司 CAE 产品系列.23 表 16:公司 CAE 现存不足.23 表 17:CAD/CAE/CAM 介绍.24 表 18:CAD/CAE/CAM 产品特点.24 表 19:国际厂商的云化探索.25 公司深度研究报告公司深度研究报告/计算机行业计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。分析师承诺及简介分析师承诺及简介 本人承诺,以勤勉的执业态度
126、,独立、客观地出具本报告,本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。吴砚靖吴砚靖 TMT/TMT/科创板研究负责人科创板研究负责人 北京大学软件项目管理硕士,10 年证券分析从业经验,历任中银国际证券首席分析师,国内大型知名 PE 机构研究部执行总经理。具备一二级市场经验,长期专注科技公司研究。李璐昕李璐昕 计算机计算机/科创板团队科创板团队研究员研究员 悉尼大学硕士,2019 年加入中国银河证券,主要从事计算机/科创板投资研究工作。评级标准评级标准 行业评级体系行业评级体系 未来 6-12个月,行业指数(或
127、分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)相对于基准指数(交易所指数或市场中主要的指数)推荐:行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐:行业指数超越基准指数平均回报。中性:行业指数与基准指数平均回报相当。回避:行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公司评级体系公司评级体系 推荐:指未来 6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐:指未来 6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%20%。中性:指未来 6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当。回避:指未来 6-12个月,公司股
128、价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上。table_avow 免责声明免责声明 报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券)向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资咨询建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为
129、本报告资料来源是可靠的,所载内容及观点客观公正,但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断,银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接,银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供
130、或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明,所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可,任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电:机构请致电:深圳市福田区金田路 3088号中洲大厦 20层 深广地区:苏一耘 suyiyun_ 崔香兰 上海浦东新区富城路 99号震旦大厦 31层 上海地区:何婷婷 陆韵如 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8号院 1号楼青海金融大厦 北京地区:唐嫚羚 tangmanling_ 公司网址: