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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 18 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 高效隔热材料，车用产品有望迅速放量高效隔热材料，车用产品有望迅速放量 能源化工行业气凝胶材料专题2022.9.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 能源化工行业首席分析师 S01 李超李超 新材料行业首席 分析师 S01 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S05 孙明新孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S01 气凝胶属于新兴材料，凭借其出色的绝热性能

2、，在油气、新能源电池气凝胶属于新兴材料，凭借其出色的绝热性能，在油气、新能源电池、建筑保、建筑保温领域有广阔的应用前景温领域有广阔的应用前景，我们预计，我们预计 2025 年我国气凝胶材料市场空间为年我国气凝胶材料市场空间为126-161 亿元，乐观估计下，对应亿元，乐观估计下，对应 2021-2025 年年 CAGR 为为 41%。我们推荐具。我们推荐具备气凝胶材料一体化备气凝胶材料一体化优势优势的晨光新材，建议关注宏柏新材；推荐已具备气凝胶的晨光新材，建议关注宏柏新材；推荐已具备气凝胶产能的泛亚微透与具备气凝胶制品的鲁阳节能产能的泛亚微透与具备气凝胶制品的鲁阳节能，建议，建议关注关注参股气

3、凝胶企业的华参股气凝胶企业的华昌化工昌化工。气凝胶为高效隔热材料。气凝胶为高效隔热材料。气凝胶是一种隔热性能优异的固体材料，具有高比表面积、低密度等物理性质，可应用于航空航天、油气管道保温、动力电池隔热等领域，应用潜力大。相较于传统隔热材料，预计气凝胶材料在全生命周期内可实现较好的经济效益，有望随成本逐渐下降提升竞争优势。油气保温领域为需求基石油气保温领域为需求基石，动力电池用产品有望快速放量动力电池用产品有望快速放量。气凝胶材料和传统保温材料相比，目前价格较高，需要持续降本。油气管道保温领域为气凝胶材料需求的基石行业，市场空间广阔，随成本逐渐下降，我们预计渗透率会持续提升；气凝胶为保障安全、

4、解决电池热失控问题的绝佳材料，车用产品对价格接受程度较高，动力电池用气凝胶产品有望受政策催化快速放量。我们预计 2025 年中国气凝胶材料市场空间可达 126-161 亿元，其中油气保温与动力电池用气凝胶产品合计占比约 60%。行业供给端迅速增长，产业链协同发展有望推动产品加速渗透。行业供给端迅速增长，产业链协同发展有望推动产品加速渗透。近几年，气凝胶行业产能扩张较快，原有玩家以及新进入者均大幅扩产，有望通过规模效应降低成本，进而推动气凝胶加速渗透。行业新进入者多为功能性硅烷生产企业，布局硅源至气凝胶材料一体化。我们认为，行业供给迅速增长，竞争加剧下，能够实现气凝胶产业链一体化的企业有望凭借低

5、成本优势占据竞争高地。风险因素风险因素：气凝胶材料产业化进程低于预期；气凝胶材料出现技术替代品；气凝胶材料技术指标低于下游客户要求；新能源汽车产销量不及预期；安全环保风险。投资策略投资策略：气凝胶属于新兴材料，凭借其出色的绝热性能，在油气、新能源电池、建筑保温领域有广阔的应用前景，我们预计 2025 年我国气凝胶材料市场空间为126-161 亿元，乐观估计下，对应 2021-2025 年 CAGR 为 41%。我们推荐具备气凝胶材料一体化的晨光新材，建议关注宏柏新材；推荐已具备气凝胶产能的泛亚微透与具备气凝胶制品的鲁阳节能，建议关注参股气凝胶企业的华昌化工。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点

6、公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 晨光新材 605399.SH 37.79 2.23 3.30 3.80 5.29 17 11 10 7 买入 泛亚微透 688386.SH 42.88 0.94 1.82 2.84 46 24 15 买入 鲁阳节能 002088.SZ 25.51 1.05 1.28 1.60 1.87 24 20 16 14 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 9 月 16 日收盘价 能源化工能源化工行业行业 评级评级 强于大市

7、（维持）强于大市（维持）能源化工能源化工行业行业气凝胶材料专题气凝胶材料专题2022.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录目录 投资聚焦投资聚焦.4 投资亮点.4 投资建议.4 气凝胶：性能优异的隔热材料气凝胶：性能优异的隔热材料.4 气凝胶为轻质高效的隔热材料.4 契合“双碳”目标，实现节能降耗.6 需求端：应用领域广泛，市场空间广阔需求端：应用领域广泛，市场空间广阔.6 油气领域为气凝胶应用的基石.7 新能车领域有望快速放量，产业协同加速发展.9 供给端：行业产能持续扩张，一体化企业有望占优供给端：行业产能持续扩张，一体化企业有望占优.11 产能迅速扩张，应用有望加速渗透

8、.11 一体化低成本企业更具竞争优势.12 相关公司：关注一体化布局企业相关公司：关注一体化布局企业.14 晨光新材：产业链配套完整，一体化优势凸显.14 宏柏新材：依托硅烷产业链布局气凝胶产品.15 泛亚微透：气凝胶产品蓄势待发，量产项目稳步推进.15 鲁阳节能：传统节能材料龙头企业，气凝胶产品积极布局.15 风险因素风险因素.16 投资策略投资策略.16 3XOZ1U2V0WpNmO8OaO9PoMnNmOpNjMrRyReRtRmN7NnMrRxNqQqNMYnQsQ 能源化工能源化工行业行业气凝胶材料专题气凝胶材料专题2022.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 插图目录

9、插图目录 图 1：SiO2气凝胶典型结构.5 图 2：耐高温 SiO2气凝胶微观结构.5 图 3：气凝胶制备过程.5 图 4：2021 年和 2026 年气凝胶下游领域应用结构.7 图 5：气凝胶于流体输送管道保温使用介绍.7 图 6：气凝胶材料在电池包中应用示意图.10 图 7：功能性硅烷企业布局气凝胶产品的产业协同效应.12 图 8：2021-2022 年正硅酸乙酯价格.13 图 9：2020-2022 年乙醇月度价格.13 表格目录表格目录 表 1：气凝胶产业链相关公司梳理.4 表 2：气凝胶与传统隔热材料性能对比.5 表 3：气凝胶干燥技术简介.5 表 4：气凝胶行业相关政策.6 表

10、5：中石油下属公司部分气凝胶材料招标项目.7 表 6：采用硅酸铝针刺毯和纳米气凝胶复合绝热毡技术经济对比.8 表 7：2021-2025 年中国油气管道用气凝胶材料市场空间预测.9 表 8：动力电池热管理隔热材料介绍.9 表 9：2021-2025 年中国新能源汽车用气凝胶材料市场空间预测.10 表 10：2021-2025 年中国气凝胶材料市场空间预测.11 表 11：主要气凝胶生产企业产能.11 表 12：气凝胶生产企业和上市公司的关联.12 表 13：二氧化硅气凝胶前驱体性质介绍.12 表 14：晨光新材铜陵基地主体工程车间布局.14 表 15：气凝胶相关上市公司盈利预测.17 能源化工

11、能源化工行业行业气凝胶材料专题气凝胶材料专题2022.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 投资聚焦投资聚焦 投资投资亮点亮点 气凝胶材料以其优异的隔热性能，为油气管道保温、新能源汽车电池隔热等领域带来技术变革，其节能特性契合“双碳”目标，目前尚未大规模应用。气凝胶产业链包括气凝胶前体、气凝胶、生产设备、气凝胶复合材料等环节。我们认为需要密切关注气凝胶材料的技术发展路径、降本渠道以及产业化应用情况。本文中，我们对气凝胶行业内的发展现状、技术难点与未来行业发展方向进行分析与阐述。表 1：气凝胶产业链相关公司梳理 产业链环节产业链环节 相关业务相关业务 相关公司相关公司 气凝胶前体 无

12、机硅源-硅酸钠-有机硅源-正硅酸乙酯 晨光新材、宏柏新材、新安股份、金宏气体（含电子级）气凝胶设备 超临界干燥设备 航天乌江 气凝胶产品 气凝胶颗粒/粉体 纳诺科技、晨光新材、宏柏新材等 气凝胶复合材料 埃力生、爱彼爱和、纳诺科技等 气凝胶制成品 爱彼爱和、东莞硅翔 气凝胶应用 油气管道保温领域 中国石化、中国石油 动力电池领域 特斯拉、宁德时代、比亚迪 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 投资投资建议建议 气凝胶属于新兴材料，凭借其出色的绝热性能，在油气、建筑、新能源电池上有广阔的应用空间，我们预计 2025 年我国气凝胶材料市场空间为 126-161 亿元，乐观估计下，对应 2021-2

13、025 年 CAGR 为 41%。我们推荐具备气凝胶材料一体化的晨光新材，建议关注宏柏新材；推荐已具备气凝胶产能的泛亚微透与具备气凝胶制品的鲁阳节能，建议关注参股气凝胶企业的华昌化工。气凝胶气凝胶：性能优异的隔热材料性能优异的隔热材料 气凝胶气凝胶为为轻质轻质高效高效的的隔热材料隔热材料 气凝胶气凝胶是是一种隔热性能优异的固体材料，应用潜力大一种隔热性能优异的固体材料，应用潜力大。其具有高比表面积、低密度等物理性质，基于特殊的微观结构广泛应用于建筑、电力、家电、轨道交通、航空航天等领域。目前应用最广泛且技术成熟的为硅基气凝胶，即 SiO2气凝胶。能源化工能源化工行业行业气凝胶材料专题气凝胶材料

14、专题2022.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 图 1：SiO2气凝胶典型结构 资料来源：空天领域气凝胶研究与应用进展（裴雨辰）图 2：耐高温 SiO2气凝胶微观结构 资料来源：空天领域气凝胶研究与应用进展（裴雨辰）表 2：气凝胶与传统隔热材料性能对比 材料材料 导热系数（导热系数（W/m K)燃烧等级燃烧等级 密度（密度（Kg/m3)综合性能综合性能 气凝胶毡材 0.02 A 160-200 不燃烧，隔热性能好，重量轻 气凝胶颗粒 0.02 A 180-250 不燃烧，隔热性能好，重量轻 气凝胶粉体 0.02 A 40-380 不燃烧，隔热性能好，重量轻 聚氨酯发泡板 0.0

15、17-0.023 B1-B2 45-60 可燃烧，隔热性能良好，重量轻 酚醛乙烯发泡板 0.033 B1-B2 48 可燃烧，隔热性能良好，重量轻 聚苯乙烯发泡板 0.031-0.04 B1-B2 18-45 易燃烧，隔热性能良好，重量轻 岩棉板 0.04 A 140-200 不燃烧，隔热性能好，重量轻 陶粒保温砂浆 0.1 A 700 不燃烧，隔热性能差，较重 资料来源：耐高温气凝胶绝热材料在建筑行业中的使用（李万景），中信证券研究部 气凝胶制备过程中，干燥步骤最为关键。气凝胶制备过程中，干燥步骤最为关键。气凝胶由无机硅源或有机硅源前驱体制备而成，通过控制溶剂、温度、催化剂等制备得到湿凝胶，

16、湿凝胶经过老化、改性干燥得到气凝胶。目前干燥方法主要有超临界干燥、常压干燥及冷冻干燥，将空气取代湿凝胶孔隙中的溶液获得多孔结构。干燥过程为气凝胶合成过程中最为关键的步骤，原因是湿凝胶在干燥过程中，溶剂在孔中蒸发，应力极大，对于凝胶结构的保持是较大的挑战，若条件控制不当，将会导致气凝胶孔结构塌陷，使其强度降低。图 3：气凝胶制备过程 资料来源：二氧化硅气凝胶常压干燥工艺的研究进展（武晨浩），中信证券研究部 表 3：气凝胶干燥技术简介 类别类别 干燥原理干燥原理 优点优点 缺点缺点 超临界干燥 通过对干燥过程温度和压力的控制，使得溶剂达到自身的临界点，从而转变为气相 在临界干燥的条件下，溶剂无明显

17、毛细管力，可在维持骨架结构下完成干燥 周期长、产量低、成本高 冷冻干燥 凝胶冻结后真空下液体升华，消除毛细管力，保持原有结构 维持体积和结构不变，在真空下保护易被氧化的物质 耗时过长，孔隙液体结晶会破坏原有结构 常压干通过使用低表面张力的溶剂替代骨架设备简单、能耗低，条件易控 毛细管力部分减弱，制 能源化工能源化工行业行业气凝胶材料专题气凝胶材料专题2022.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 类别类别 干燥原理干燥原理 优点优点 缺点缺点 燥 中的溶剂，用有机基团取代表面的羟基，降低凝胶收缩程度 备气凝胶种类较少 资料来源：新型无机气凝胶的制备与吸附（魏巍），中信证券研究部 气

18、凝胶材料利用通常为气凝胶保温板、毡、垫等气凝胶材料利用通常为气凝胶保温板、毡、垫等复合材料形式。复合材料形式。气凝胶材料本身强度低、脆性大，其直接使用受到限制，因此通常将其与有机聚合物、纤维增强材料进行复合，制备得到兼具刚性和柔性的保温材料。常用的复合材料包括玻璃纤维、预氧丝、陶瓷纤维等。在具体使用过程中，还可以将气凝胶复合材料外表包覆膜材料、玻璃布等，避免气凝胶复合材料掉粉、破碎，进一步地保障其完整性以最大化保温功效。契合“双碳”目标，实现契合“双碳”目标，实现节能降耗节能降耗 气凝胶行业乘政策东风，推广在即。气凝胶行业乘政策东风，推广在即。作为一种新兴材料，2014-2017 年发改委均将

19、气凝胶材料列入国家重点节能低碳技术推广目录，在技术不断发展过程中，其应用领域不断拓宽。多个应用领域如保温、锂离子动力电池等对于气凝胶技术标准进行规范，助力行业稳健发展。表 4：气凝胶行业相关政策 时间时间 部门部门 文件名称文件名称 相关内容相关内容 2021 年 工信部、国防科工局 重点新材料首批次应用示范指导目录（2021 年版）将气凝胶绝热毡纳入前沿新材料名录中 2021 年 发改委 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 推动气凝胶等新型材料研发应用 2019 年 发改委 产业结构调整指导目录（2019 年本）鼓励气凝胶节能材料推广使用 2018 年 工信部、国防科工

20、局 军用技术转民用推广目录（2018 年度）纳米孔二氧化硅气凝胶岩棉复合保温板纳入重点推荐项目 2018 年 国家统计局 战略性新兴产业分类（2018）气凝胶及其制品被列入战略性新兴产业分类重点产品和服务项 2018 年 中国建筑材料联合会 中国制造 2025中国建材制造业发展纲要 进一步提升气凝胶生产工艺和技术装备水平，进入国际先进行列 资料来源：各部委、行业协会官网，中信证券研究部 需求端需求端：应用领域广泛，：应用领域广泛，市场市场空间广阔空间广阔 保温隔热需求提升，目前下游应用中油气占比最大。保温隔热需求提升，目前下游应用中油气占比最大。气凝胶下游包括管道保温、新能源电池热管理、建筑保

21、温等领域。据 IDTechEx Research 数据，2021 年全球油气领域用气凝胶材料占比为 56%，预计 2026 年其占比将降低至 47%，用于建筑建造以及电池包的气凝胶材料占比将会得到提升。能源化工能源化工行业行业气凝胶材料专题气凝胶材料专题2022.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 图 4：2021 年和 2026 年气凝胶下游领域应用结构 资料来源：IDTechEX Research（含预测），中信证券研究部 油气领域为气凝胶应用的基石油气领域为气凝胶应用的基石 气凝胶材料可用于油气管道保温。气凝胶材料可用于油气管道保温。根据爱彼爱和官网，气凝胶材料用于高温蒸汽

22、、导热油、工艺介质等流体输送管道保温节能，华昌化工中压蒸汽管线改造、临港经济开发区中压蒸汽主管线节能改造与中石油上古天然气导热油管线保温均采用气凝胶材料。图 5：气凝胶于流体输送管道保温使用介绍 资料来源：爱彼爱和官网孔明气凝胶及工业应用 国内已有多家石油石化企业采用气凝胶进行管线保温。国内已有多家石油石化企业采用气凝胶进行管线保温。根据中国石化物资招标投标网数据，2021 年中国石化 2021-2022 年绝热材料年度框架协议所需绝热材料及其他制品进行公开招标，采购 10 万立方米气凝胶材料，项目已经通过审批。同时中石油下属分公司也使用气凝胶材料。表 5：中石油下属公司部分气凝胶材料招标项目

23、 项目名称项目名称 时间时间 规格规格 用量用量 单位单位 辽河油田 2022 年二级物资集中采购 09 大类气凝胶绝热毡（JC2022-W-09-06 包）招标公告 2022-08 气凝胶绝热毡 不带量，采购5000 万元-新疆石油管理局有限公司物资供应公司 2022-2024 年气凝胶绝热毡（框架）(变更)(变更)2022-06 气凝胶绝热毡 800 立方米 辽河油田 2022 年二级物资集中采购 09 大类气凝胶绝热毡（JC2022-W-09-04 包）招标公告(变更)2022-06 气凝胶绝热毡 不带量，采购200 万元-月东油田气凝胶隔热油管采购招标公告 2022-03 气凝胶隔热油

24、管 1300 米 独山子石化公司乙烯一、二部气凝胶绝热毡公开询价项目 2022-03 气凝胶绝热毡 400 平方米 陶瓷纳米纤维棉或气凝胶绝热制品二次采购项目(变更)(变更)2020-12 陶瓷纳米纤维棉或气凝胶绝热制品 157 立方米 56%18%9%8%9%47%15%14%13%11%油气工业建筑交通（电池包）其他2026年2021年 能源化工能源化工行业行业气凝胶材料专题气凝胶材料专题2022.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 项目名称项目名称 时间时间 规格规格 用量用量 单位单位 辽河油田2020年二级物资集中采购09大类（09-04-JC2020-W包）气凝胶绝热

25、毡招标公告 2020-06 气凝胶绝热毡 不带量 ZY20-XJK33-WK006-00 气凝胶绝热毡招标项目（框架）2020-05 气凝胶毡 100000 平方米 ZY20-XJK33-WK006-00 气凝胶绝热毡招标项目（框架）2020-05 气凝胶绝热毡 40000 平方米 中国石油物资郑州有限公司关于上古天然气处理总厂项目所需气凝胶采购项目 2020-02 气凝胶 67000 平方米 中国石油物资郑州有限公司气凝胶采购项目 2020-01 气凝胶 700 立方米 资料来源：中国石油招标投标网，中信证券研究部 石化油气、高温蒸汽管道需要高保温效率，使用气凝胶节约材料用量，长生命周期内石

26、化油气、高温蒸汽管道需要高保温效率，使用气凝胶节约材料用量，长生命周期内具备经济价值。具备经济价值。气凝胶与传统保温材料相比导热系数低，在相同的保温效果下，使用气凝胶材料较薄的厚度即可满足要求，用量较少。同时相比于传统材料使用寿命长，性能稳定，后续维护费用低。H 级燃气联合循环机组主、再热蒸汽管道保温采用纳米气凝胶的可行性研究（王昱彭）中对硅酸铝针刺毯和纳米气凝胶复合绝热毡技术在蒸汽管道中应用做技术经济对比，使用气凝胶材料能够降低绝热材料用量，同时气凝胶使用寿命为 30 年，基本上覆盖机组生命周期，硅酸铝针刺毯寿命约为 8-10 年，达到使用年限需要进行更换。但是气凝胶价格高昂，初始投资高，在

27、 30 年的生命周期内，使用气凝胶一次性投入，相比于传统硅酸铝针刺毯来说更具经济价值。表 6：采用硅酸铝针刺毯和纳米气凝胶复合绝热毡技术经济对比 管道名称管道名称 主蒸汽管道主蒸汽管道 再热热段蒸汽管道再热热段蒸汽管道 绝热材料 纳米气凝胶复合绝热毡 硅酸铝针刺毯 纳米气凝胶复合绝热毡 硅酸铝针刺毯 管道规格 ID30551 ID30552 ID3531 ID3531 管道外径/mm 422.3 422.3 703.7 703.7 管道长度/m 160 160 180 180 设计温度/608 608 608 608 保温厚度/mm 150 310 170 350 保温外表面温度/48.8 4

28、9.5 48.8 49.8 一、保温结构初始投资对比 绝热材料总体积/m3 43 114 84 208 绝热材料单价/（元/m3)15000 1000 15000 1000 保温材料总价/万元 64.5 11.4 126 20.8 保护层材料总面积/m3 363 524 590 793 保护层层材料总价/万元 1.4 2 2.2 3 绝热材料及保护层安装费用/（元/m3)500 500 500 500 施工总价/万元 2.15 5.7 4.2 10.4 保温初始投资/万元 68.05 19.1 132.4 34.2 二、散热损失对比 外表面散热损失/(W/m)269.1 379.7 384.8

29、 496.7 损失热量/(kWh/a)267973 378039 431008 556331 年损失费用/万元 6.48 9.15 10.43 13.46 三、综合经济性比较 保温初始投资差值/万元 48.95 基准 98.2 基准 年损失费用差值/万元-2.66 基准-3.03 基准 全寿命周期综合费用差值（20 年折现）/万元 15.47 基准 60.08 基准 资料来源：H 级燃气联合循环机组主、再热蒸汽管道保温采用纳米气凝胶的可行性研究（王昱彭），中信证券研究部 注：上述表格测算采用王昱彭文献数据，机组年运行 6223h，电价采用 0.605 元/(kWh)计算，20 年折现系数取 1

30、2.57 预计预计 2025 年油气管道用气凝胶材料市场空间约为年油气管道用气凝胶材料市场空间约为 58-76 亿元。亿元。气凝胶单位用量：以管线直径为 500mm（参考国家管网集团东部原油储运有限公司油气基础设施披露管径数 能源化工能源化工行业行业气凝胶材料专题气凝胶材料专题2022.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 据），保温层厚度为 20mm，余量 20%，我们计算得到气凝胶单位用量约为 40 立方米/公里。里程方面，2018-2021 年油气管道里程数参考国家管网数据披露，2025 年目标参考发改委公布的十四五”现代能源体系规划中的里程数预测值（扣减国外管网里程数），2

31、022-2025 年预测数值以平均里程增长计算。气凝胶价格采用目前商用产品价格。我们对存量管道和新增管道气凝胶材料替换比例进行保守以及乐观预测，得到 2025 年油气管道用气凝胶材料用量为 58-76 万立方米，气凝胶市场空间为 58-76 亿元，对应乐观估计2021-2025 年市场空间 CAGR 为 32%。表 7：2021-2025 年中国油气管道用气凝胶材料市场空间预测 年份年份 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 里程（万公里）13.6 13.9 14.4 15 15.5 16 16.5 17.0 新增管道里程数（万公里）0.3 0

32、.3 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 保守估计保守估计 存量管道替换比例 2%3%5%6%8%新增管道替换比例 15%20%30%40%50%气凝胶单位用量（立方/公里）40 40 40 40 40 气凝胶价格（元/立方）12000 11000 11000 10000 10000 气凝胶用量（万立方）14.2 20.3 33.8 42.6 58.0 气凝胶市场空间（亿元）17.1 22.4 37.2 42.6 58.0 乐观估计乐观估计 存量管道替换比例 3%5%6%8%10%新增管道替换比例 20%30%40%60%80%气凝胶单位用量（立方/公里）40 40 40 40 4

33、0 气凝胶价格（元/立方）12000 11000 11000 10000 10000 气凝胶用量（万立方）20.8 33.2 41.3 58.1 76.0 气凝胶市场空间（亿元）24.9 36.5 45.5 58.1 76.0 资料来源：国家统计局、国家管网集团官网，2021 年中国油气管道建设新进展（高鹏），中信证券研究部预测 新能车领域有望快速放量，产业协同加速发展新能车领域有望快速放量，产业协同加速发展 电池热管理性能再度提高，气凝胶表现出色。电池热管理性能再度提高，气凝胶表现出色。电动汽车用动力蓄电池安全性要求于 2021 年 1 月 1 日起正式实施，该文件将锂电池系统安全作为考核重

34、点，并新增系统热扩散测试，要求电池单体发生热失控后，电池系统在 5 分钟内不起火不爆炸。在目前的材料中，仅气凝胶能够满足电芯热失控后的隔热要求。2022 年 3 月，工信部发布了2022年汽车标准化工作要点，提出进一步提升动力蓄电池热失控报警和安全防护水平，强化电动汽车安全保障，汽车热失控导致的安全问题得到进一步重视。表 8：动力电池热管理隔热材料介绍 材料种类材料种类 简介简介 隔热隔热效果效果 抗冲抗冲击性击性 耐热耐热性性 价格价格 绝缘绝缘性性 阻燃泡棉 用于密封、缓冲减震和隔热，具备一定阻燃性能 中 低 低 低 中 云母板 由云母纸与高性能有机硅树脂 经毡合、加温、压制而成 低 高

35、高 中 高 气凝胶毡 以预氧丝等基材与气凝胶复合，通过高分子膜或者阻燃涂层封装，经热压或者涂覆复合而成 高 低 中 高 中 硅橡胶（陶瓷化）陶瓷化烧结成多孔性自支撑的陶瓷体 低 中 高 中 中 资料来源：GGII，中信证券研究部 锂电池安全需求增加，气凝胶作为防火隔热材料可用于电池系统中锂电池安全需求增加，气凝胶作为防火隔热材料可用于电池系统中。锂电池包由多个模组组成，模组中有多个电芯。气凝胶材料作为插片安装于模组之间，盖板采用云母片满 能源化工能源化工行业行业气凝胶材料专题气凝胶材料专题2022.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 足电池包的隔热需求。根据泛亚微透招股说明书中

36、，二氧化硅气凝胶与玻纤复合材料以插片形式应用于电池包之中。宁德时代方形电芯产品使用方案为在电芯之间安装气凝胶插片，上汽通用在纯电动 MAV 别克微蓝电芯中使用纳米气凝胶。图 6：气凝胶材料在电池包中应用示意图 资料来源：泛亚微透招股说明书 预计预计 2025 年中国新能源汽车用气凝胶市场空间约为年中国新能源汽车用气凝胶市场空间约为 18-21 亿元。亿元。根据中信证券研究部新能车行业组对于全球及中国新能源汽车的产量预测，参考 Aspen Aerogel 2019-2021年销售均价，假设单车用插片材料 150 片，平均单片价格 3-4 元，测算得到单车价值量为450-600 元，考虑到气凝胶行

37、业产能增长与技术迭代导致的产品价格下降，我们预计2022-2025 年新能源汽车用气凝胶材料单车价值量为 450 元。2022 年汽车标准化工作要点从政策端予以催化，考虑到我国气凝胶行业扩产情况，我们对气凝胶材料渗透率予以保守和乐观估计，预测 2025 年中国新能源汽车用气凝胶材料市场空间为 18-21 亿元，对应乐观估计下 2021-2025 年中国锂电用气凝胶材料市场空间 CAGR 为 120%，成长迅速。表 9：2021-2025 年中国新能源汽车用气凝胶材料市场空间预测 年份年份 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源汽车产量（万辆）324 64

38、3 902 1170 1679 2313 中国新能源车产量（万辆）137 348 480 590 900 1300 气凝胶材料单车价值量（元/辆）500 500 450 450 450 450 保守预计保守预计 气凝胶材料渗透率 2%3%6%13%20%30%全球锂电用气凝胶材料市场空间（亿元）0.3 1.0 2.4 6.8 15.1 31.2 中国锂电用气凝胶材料市场空间（亿元）0.1 0.5 1.3 3.5 8.1 17.6 乐观预计乐观预计 气凝胶材料渗透率 3%5%10%18%25%35%全球锂电用气凝胶材料市场空间（亿元）0.5 1.6 4.1 9.5 18.9 36.4 中国锂电用

39、气凝胶材料市场空间（亿元）0.2 0.9 2.2 4.8 10.1 20.5 资料来源：中汽协，Global EV Outlook，Aspen Aerogel 2019-2021 年年报，中信证券研究部测算、预测 注：2020 及 2021 年气凝胶单车价值量、渗透率与市场空间均为中信证券研究部测算数据。预计预计 2025 年中国气凝胶材料市场空间可达年中国气凝胶材料市场空间可达 126-161 亿元。亿元。以油气和新能源汽车用气凝胶材料市场空间为基准，参考 IDTechEx Research 对 2021 年及 2025 年二者合计应用比例为 63%及 60%的预测，我们测算得到 2021

40、年及 2025 年中国气凝胶材料市场空间为41 及 161 亿元（乐观估计），对应 2021-2025 年 CAGR 为 41%，行业发展迅速。能源化工能源化工行业行业气凝胶材料专题气凝胶材料专题2022.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 表 10：2021-2025 年中国气凝胶材料市场空间预测 年份年份 保守估计保守估计 乐观估计乐观估计 2021E 2025E 2021E 2025E 油气用市场空间（亿元）17.1 58.0 24.9 76.0 新能源用市场空间（亿元）0.5 17.6 0.9 20.5 油气及新能源用比例 63%60%63%60%整体市场空间（亿元）2

41、8.0 125.9 40.9 160.8 CAGR-45.7%-40.8%资料来源：IDTechEx Research（2021 年及 2025 年油气及新能源用气凝胶比例数据，含预测），中信证券研究部预测 供给端供给端：行业产能持续扩张，一体化企业有望占优行业产能持续扩张，一体化企业有望占优 产能迅速扩张，应用有望加速渗透产能迅速扩张，应用有望加速渗透 气凝胶行业产能扩张进行中，供给增加有利于渗透率提升。气凝胶行业产能扩张进行中，供给增加有利于渗透率提升。行业内有多家气凝胶企业，主要采用超临界干燥技术进行生产。埃力生、纳诺科技、爱彼爱和、晨光新材、宏柏新材等纷纷扩产。气凝胶应用潜力高，但目前

42、价格偏高也是限制其推广应用的重要因素。行业产能不断扩张，技术不断迭代升级有利于成本下降，提高渗透率。表 11：主要气凝胶生产企业产能 公司公司 技术路线技术路线 现有产能现有产能 在建产能在建产能 广东埃力生 超临界 3 万方/年气凝胶 阳中新材 常压 2 万方/年气凝胶毡，1000 吨/年气凝胶粉体 28 万方气凝胶毡，1.9 万吨/年气凝胶粉体 纳诺科技 超临界、常压 1 万方/年气凝胶复合材料 3.6 万方/年气凝胶复合材料 航天乌江 超临界 2 万方/年气凝胶复合材料-爱彼爱和 超临界 1 万方/年气凝胶 2 万方/年气凝胶 弘大科技 常压 1 万方/年气凝胶-华陆新材 超临界 5 万

43、方/年气凝剂复合绝热毡 15 万方/年硅基气凝胶复合材料（二期）、15 万方/年硅基气凝胶复合材料（三期）宏柏新材 常压 0 1 万方/年气凝胶材料 晨光新材 超临界 0 7.7 万吨/年气凝胶复合材料 泛亚微透 超临界、常压 0.16 万方/年气凝胶 在建 24 万平气凝胶材料 资料来源：各公司官网、环评报告，中信证券研究部 硅烷偶联剂企业布局气凝胶产能，拓宽应用领域。硅烷偶联剂企业布局气凝胶产能，拓宽应用领域。据前文所述，气凝胶生产过程中需要使用正硅酸乙酯生产气凝胶以及硅烷偶联剂进行疏水改性，硅烷偶联剂企业进行气凝胶产品布局具备天然优势。正硅酸乙酯产能与三氯氢硅产能直接相关，三氯氢硅为功能

44、性硅烷必备原料，同时硅烷偶联剂企业生产六甲基二硅氮烷、三甲氧基硅烷等疏水改性硅烷，降低干燥过程中的表面张力，避免对于气凝胶结构造成破坏。能源化工能源化工行业行业气凝胶材料专题气凝胶材料专题2022.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 图 7：功能性硅烷企业布局气凝胶产品的产业协同效应 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 上市公司纷纷布局，发挥资本市场融资优势助力产业上市公司纷纷布局，发挥资本市场融资优势助力产业高速高速发展。发展。气凝胶产业的投资强度较高，上市公司纷纷利用资本市场融资优势布局。据宏柏新材招股说明书数据，其功能性气凝胶生产基地建设项目包含 1 万方气凝胶材料，单

45、位投资强度为 1.2 亿元/万方，资金壁垒较高。表 12：气凝胶生产企业和上市公司的关联 企业企业 和上市公司的关联和上市公司的关联 爱彼爱和 华昌化工 2022 年参股 6.1%阳中新材 华阳股份母公司华阳新材料科技集团参股 49%航天乌江 中国化学子公司华陆工程参股 6.9%华陆新材 中国化学子公司华陆工程控股 51%，万华化学持股 30%纳诺科技 合盛硅业母公司宁波合盛集团控股 51%宏柏新材 上市公司主体 晨光新材 上市公司主体 泛亚微透 上市公司主体 资料来源：Wind、各公司公告，中信证券研究部 一体化一体化低成本低成本企业企业更更具具竞争优势竞争优势 目前气凝胶行业格局较为分散，

46、目前气凝胶行业格局较为分散，我们我们认为认为掌握低成本核心技术和资源禀赋的企业能够掌握低成本核心技术和资源禀赋的企业能够占据有利地位。占据有利地位。正硅酸乙酯为气凝胶生产正硅酸乙酯为气凝胶生产较为较为合适的硅源前驱体。合适的硅源前驱体。生产气凝胶需要硅源前驱体，硅源前驱体分有机硅源和无机硅源，无机硅源主要有水玻璃，有机硅源主要为正硅酸乙酯和正硅酸甲酯等。有机硅源制得产品性能更加优越，正硅酸甲酯毒性较大，正硅酸乙酯为更为合适的硅源。表 13：二氧化硅气凝胶前驱体性质介绍 种类种类 具体硅源具体硅源 特点特点 无机硅源 水玻璃 成本低，水洗去盐过程长，后处理复杂 有机硅源 正硅酸乙酯、正硅酸甲酯

47、正硅酸甲酯毒性较大，成品性能较优 资料来源：二氧化硅气凝胶硅源选择的研究进展（马利国），中信证券研究部 正硅酸乙酯产能为气凝胶行业瓶颈。正硅酸乙酯产能为气凝胶行业瓶颈。截至 2021 年底，国内正硅酸乙酯产能约为 4.5万吨，按照单吨气凝胶材料耗用 0.2 吨正硅酸乙酯测算，若全部生产气凝胶可支撑 22.5 万 能源化工能源化工行业行业气凝胶材料专题气凝胶材料专题2022.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 吨气凝胶需求，其中晨光新材产能为 1 万吨。正硅酸乙酯用于电气绝缘材料、涂料、光学玻璃、有机合成中间体等领域，受益于下游涂料、气凝胶行业景气度提升，正硅酸乙酯市场需求增长，

48、推动价格大幅上升，据生意社数据，2021 年 11 月正硅酸乙酯价格最高达 2.8万元/吨，2022 年 6 月均价为 2.0 万元/吨。图 8：2021-2022 年正硅酸乙酯价格 资料来源：生意社，中信证券研究部 注：2022 年数据截至 2022 年 6 月 正硅酸乙酯生产具备门槛正硅酸乙酯生产具备门槛，具备具备三氯氢硅三氯氢硅产能的产能的企业企业有望有望受益受益。正硅酸乙酯由四氯化硅及乙醇合成而来，而四氯化硅属于危化品，安全生产及运输具备门槛。目前工业四氯化硅主要由金属硅粉与氯化氢合成，根据反应特性，其属于二氯二氢硅与三氯氢硅合成工艺的副产物。具备三氯氢硅产能企业预计将能够获取充足的四

49、氯化硅生产正硅酸乙酯。产业循环能够进一步降低生产成本。产业循环能够进一步降低生产成本。正硅酸乙酯生产气凝胶会副产乙醇，根据晨光新材 2.3 万吨特种有机硅材料环评报告，项目年产 2000 吨气凝胶，副产 2058.3 吨/年 95%乙醇。若乙醇无法循环使用，将提升气凝胶产品成本。图 9：2020-2022 年乙醇月度价格 资料来源：卓创资讯，中信证券研究部 注：2022 年数据截至 2022 年 8 月 气凝胶制品占地面积较大气凝胶制品占地面积较大，为行业壁垒之一，为行业壁垒之一。根据晨光新材铜陵 30 万吨项目环评报告，2000 吨气凝胶材料需要占用 1080 平方米的建筑面积，与 6000

50、 吨苯基硅烷车间占地面积相当。气凝胶复合产品多为气凝胶毡材料，可与玻纤材料复合制成可卷绕的毡、垫、0500000002500030000正硅酸乙酯价格（元/吨）400045005000550060006500700075008000中国乙醇(95%)月度均价（元/吨）能源化工能源化工行业行业气凝胶材料专题气凝胶材料专题2022.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 毯等类型制品，生产需要较多平面面积。同时其密度较轻，中转及储运环节均需要较大的用地面积周转，因此气凝胶制品生产中车间或工厂面积为行业进入壁垒之一。表 14：晨光新材铜陵基地主体工程车间布局 建设名

51、称建设名称 设备设施设备设施 产能（吨）产能（吨）建筑面积（平方米建筑面积（平方米)A22 车间 气凝胶 2000 1080 A23 车间 钛酸酯偶联剂 5000 1188 六甲基二硅氮烷 3000 A24 车间 含硫硅烷 5000 1044 甲基硅酸 2000 A25 车间 甲基苯基二氯硅烷 4000 1008 苯基三氯硅烷 2000 资料来源：晨光新材安徽铜陵环评报告，中信证券研究部 相关公司：关注相关公司：关注一体化布局企业一体化布局企业 晨光新材晨光新材：产业链配套完整产业链配套完整，一体化优势凸显一体化优势凸显 晨光新材为主营功能性硅烷的有机硅材料高新技术企业。晨光新材为主营功能性硅

52、烷的有机硅材料高新技术企业。公司主要从事功能性硅烷基础原料、中间体及成品的研发、生产和销售。自成立以来，公司以安全环保为前提、以提质增效为导向、以技术创新为驱动，致力于功能性硅烷全产业链的研发、应用和产业化。通过十余年发展，公司已成为国内功能性硅烷行业产品最丰富、产业链最长的生产厂商之一。公司具备公司具备完善的硅烷产业链，三氯氢硅及正硅酸乙酯持续扩张。完善的硅烷产业链，三氯氢硅及正硅酸乙酯持续扩张。公司目前三氯氢硅产能为 6 万吨，在建产能为 26 万吨，保障正硅酸乙酯原料供应。目前公司具备 1 万吨正硅酸乙酯产能，宁夏中卫基地在建 2 万吨正硅酸乙酯产能，原料先行保障气凝胶产能顺利扩张。乙醇

53、与氯化氢双循环，有望降低气凝胶原材料成本。乙醇与氯化氢双循环，有望降低气凝胶原材料成本。正硅酸乙酯生产气凝胶会副产乙醇。根据晨光新材 2.3 万吨特种有机硅材料环评报告，该项目年产 2000 吨气凝胶，副产2058.3 吨/年 95%乙醇。公司具备乙醇精馏回收单元，对副产乙醇进行回收，节约资源，降低气凝胶生产成本。同时公司具备氯化氢干法回收技术，将三氯氢硅生产硅烷偶联剂副产的氯化氢进行回收，重新用于硅粉生产三氯氢硅，降低整体工艺成本。公司具备双循环系统，将前置前驱体生产以及关键溶剂乙醇进行循环利用，整体成本有望降低。在建项目充足，规模优势有望逐渐凸显。在建项目充足，规模优势有望逐渐凸显。公司气

54、凝胶产能建设多，结合前文所述，至2025 年若气凝胶项目全部投产，产能将达到 7.7 万吨（以密度为 200kg/m3计算）。气凝胶产业链中，公司未布局金属硅资源，依靠与外部金属硅企业良好合作关系获得稳定货源，自产三氯氢硅与四氯化硅，利用四氯化硅与乙醇生产正硅酸乙酯。气凝胶改性需要功能性硅烷或者功能性硅烷中间体如三甲基氯硅烷进行改性，公司深耕功能性硅烷，在此基础上继续保持产业协同，产业链从原料、工艺、辅助工程等均进行配套建设，在未来行业发展竞争中，有望凭借完整产业链获取较低的生产成本，取得竞争优势。能源化工能源化工行业行业气凝胶材料专题气凝胶材料专题2022.9.20 请务必阅读正文之后的免责

55、条款和声明 15 宏柏宏柏新材：依托新材：依托硅烷产业链布局气凝胶产品硅烷产业链布局气凝胶产品 宏柏新材宏柏新材是国内领先的是国内领先的功能性硅烷企业功能性硅烷企业。公司主营业务为功能性硅烷、纳米硅材料等硅基新材料及其他化学助剂的研发、生产与销售，是我国功能性硅烷，特别是含硫硅烷细分领域中具备循环经济体系及世界领先产业规模的企业之一。公司目前具备硅烷偶联剂产能 6 万吨，白炭黑产能 0.6 万吨，上游配套 5 万吨三氯氢硅。公司公司三氯氢硅产能扩张，拓宽功能性硅烷产品矩阵。三氯氢硅产能扩张，拓宽功能性硅烷产品矩阵。公司主营含硫硅烷，通过产能扩张逐步进军苯基硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷等其他细分领

56、域拓宽产品矩阵。公司第二套5 万吨三氯氢硅已试车，产品可用于光伏领域，我们预计此项目将稳定贡献利润。同时公司三氯氢硅产能扩张，副产品四氯化硅产能随之提升，将满足后续正硅酸乙酯、气相白炭黑等产品的原料供应，为公司发展打好坚实基础。公司公司稳步推进功能性气凝胶项目建设稳步推进功能性气凝胶项目建设。公司募投项目“功能性气凝胶生产基地建设项目”含 1 万立方米气凝胶材料。公司 8 月 26 日于上证 e 平台答复投资者问答中称，公司2000 立方的气凝胶材料规划均用于电池领域，已向一家头部电池企业进行送样并通过验证，目前正配合进行合格供应商的评审和审厂工作。另外，公司也跟其他电池企业在准备送样和合作，

57、包括商务、技术的合作都有接触。第二期计划建设产能 8000 立方，因前期已整体规划，后期的厂房建设和设备安装理论上所需时间比较短，公司结合市场情况计划2022 年启动。泛亚微透泛亚微透：气凝胶产品蓄势待发气凝胶产品蓄势待发，量产项目量产项目稳步推进稳步推进 泛亚微透泛亚微透是一家是一家生产生产 ePTFE 膜、气凝胶等新材料供应商和解决方案提供商膜、气凝胶等新材料供应商和解决方案提供商。公司是一家拥有自主研发及创新能力的新材料供应商和解决方案提供商，通过对 ePTFE 膜的改性及与基础吸音棉、高性能干燥剂、SiO2 气凝胶等材料复合，不断为客户定制化地开发具有特殊声、电、磁、热、防水透气、气体

58、管理、耐候耐化学等特性的组件产品。公司具备气凝胶生产技术，产学研合作提升研发实力。公司具备气凝胶生产技术，产学研合作提升研发实力。公司与浙江大学合作研发气凝胶材料项目并具有完全知识产权，同时自研二氧化硅气凝胶复合材料技术，实现气凝胶颗粒与预氧丝、玻纤以及陶瓷纤维等材料的复合，在研电动车用气凝胶隔热垫复合材料等，2022H1 公司气凝胶收入为 4.85 亿元，表现亮眼。公司公司收购大音希声，募投收购大音希声，募投资金资金持续推进气凝胶项目建设。持续推进气凝胶项目建设。公司 2020 年建成 1604 立方米气凝胶产能，2021 年 7 月收购大音希声 60%股权，2021 年 10 月募资投产

59、24 万平米气凝胶材料项目，扩张气凝胶产能表明公司对行业发展的信心。鲁阳节能鲁阳节能：传统节能材料龙头企业，气凝胶产品积极布局传统节能材料龙头企业，气凝胶产品积极布局 鲁阳节能为鲁阳节能为节能材料、耐火纤维的专业生产企业节能材料、耐火纤维的专业生产企业。公司是一家耐火纤维生产企业，集耐火材料领域的产品研发，生产，销售和应用服务于一体。公司建立国家认可的企业技术中心、国家重点实验室、博士后研究中心，拥有多项专利和科技成果。公司有望持续受益公司有望持续受益高耗能行业节能改造高耗能行业节能改造。公司下游涵盖光伏、特高压、新能源汽车、光学材料、电子等多个领域，拥有 2 万吨特种聚酯薄膜（光伏用）产能，

60、布局光伏行业。能源化工能源化工行业行业气凝胶材料专题气凝胶材料专题2022.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 公司电工聚丙烯薄膜、超薄型电子聚丙烯薄膜与主流特高压用电容器厂家建立稳定的供货关系；光学膜材料新增产能充分，2021 年光学聚酯基膜产能为 6 万吨，同时 2022-2023年绵阳东林 4 万吨光学膜项目、江苏海安 5.75 万吨功能膜项目有望陆续投产，将进一步发挥规模优势。公司薄膜产品应用领域广泛，技术积累深厚，持续投入光学用聚酯基膜、MLCC 用高性能聚酯基膜等高端产品新产能建设，彰显技术实力。气凝胶材料持续布局，产业有望发挥协同效应气凝胶材料持续布局，产业有望发

61、挥协同效应。公司于 2021 年 11 月至 2022 年 7 月在互动易平台上答复投资者问中称，公司正和一些国家科研院所和优势生产企业展开合作，积极开展气凝胶复合保温材料产品的应用技术推广。目前公司主要在 500 度以下的工业管线和设施保温等领域推广销售气凝胶复合保温材料，同时于冶金家电等行业的保温隔热领域进行推广。我们认为公司凭借优势的客户资源渠道与节能产品的技术储备，有望通过气凝胶产品进一步实现技术迭代。公司若进一步发展气凝胶保温材料，将和现有产品及业务共享技术与客户资源，产生协同效应。风险因素风险因素 1）气凝胶材料气凝胶材料产业化进程低于预期产业化进程低于预期。气凝胶材料价格目前较高

62、，车用以及油气管道用传统保温与隔热材料单位价格较低，气凝胶材料不具备价格优势。目前仍为政策引导、企业强制执行等需求为主，市场化竞争中处于劣势。我们认为气凝胶供给端产能释放则降低其成本，若产业化进程低于预期，则市场空间有可能低于预测值。2）气凝胶材料气凝胶材料出现技术替代品出现技术替代品。气凝胶材料属于目前最高效的隔热材料，但其成本较高，若出现传统复合材料如陶瓷纤维保温复材、玻璃纤维保温复材等性能与成本综合性价比较高的产品，会影响气凝胶材料对于传统泡棉、铝硅酸毯等保温材料的替代，挤占气凝胶复合材料的市场空间。3）气凝胶材料气凝胶材料技术指标低于技术指标低于下游客户下游客户要求要求。气凝胶以复合材

63、料的形式被应用，复合材料关键指标如导热系数、材料强度、与复合材料结合紧密程度等均存在相应指标，若气凝胶复合材料无法达到下游客户要求，则将会影响气凝胶生产企业以及气凝胶复合材料生产企业的业绩释放。4）新能源汽车）新能源汽车产销量不及预期。产销量不及预期。气凝胶复合材料可用于动力电池隔热材料，在上述的预期中，若新能源汽车产销量不及预期，将会导致气凝胶材料需求量预测值偏高。5）安全环保风险。安全环保风险。气凝胶多以超临界二氧化碳技术生产，设备承受压力极大，若生产设备质量存在缺陷或者检修不到位，则会发生较为严重的生产安全事故。气凝胶材料在置换溶剂时会产生副产物乙醇，若乙醇处置不当，可能会造成环保方面的

64、问题。投资策略投资策略 气凝胶属于新兴材料，被工信部纳入前沿新材料范围，凭借其出色的绝热性能，在油气、建筑、新能源电池上有广阔的应用空间，我们预计 2025 年我国气凝胶材料市场空间 能源化工能源化工行业行业气凝胶材料专题气凝胶材料专题2022.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 为 126-161 亿元，乐观估计下，对应 2021-2025 年 CAGR 为 41%。我们推荐具备气凝胶材料一体化的晨光新材，建议关注宏柏新材；推荐已具备气凝胶产能的泛亚微透与具备气凝胶制品的鲁阳节能，建议参股气凝胶企业的华昌化工。表 15：气凝胶相关上市公司盈利预测 简称简称 代码代码 收盘价收

65、盘价 EPS（元）（元）PE（元）（元）21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 晨光新材 605399 37.79 2.23 3.30 3.80 5.29 13.5 11.5 9.9 7.1 泛亚微透 688386 42.88 0.95 1.82 2.84 -85.1 20.8 13.3-鲁阳节能 002088 25.51 1.05 1.28 1.60 1.67 23.9 29.5 23.6 22.6 宏柏新材 605366 17.86 0.38 1.10 1.62 2.09 26.4 34.4 23.3 18.0 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：股价为 202

66、2 年 9 月 16 日收盘价，晨光新材、泛亚微透、鲁阳节能预测数据为中信证券研究部预测，宏柏新材预测数据取自 Wind 一致预期 18 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA

67、group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信

68、证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的

69、责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用

70、本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以

71、科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 19 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证

72、券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的 公 司 的 金 融 交 易，及/或 持 有 其 证 券 或 其 衍 生 品 或 进 行 证 券 或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 报 告 涉 及 具 体 公 司 的 披 露 信 息，请 访 问https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,

73、Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66

74、505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分

75、发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americ

76、as,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者

77、、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C

78、 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权

79、并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与

80、投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。