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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。创维数字创维数字 PANCAKEPANCAKE 产品技术领先，产品技术领先，有望受益内容端放量有望受益内容端放量 PancakePancake 取代菲涅尔成为取代菲涅尔成为 VRVR 光学光学主流方案主流方案。VR 光学的发展经历了从非球面透镜、菲涅尔透镜到折叠光路三个阶段，光学发展主要追求更大的视场角、更短的光学镜头总长（TTL）、更小的畸变，非球面透镜和菲涅尔透镜相比，Pancake 具有更好的成像质量与更轻薄的光学组件，可以很好地满足消费者的要求，采用 Panca

2、ke 方案的 VR 设备可降低厚度 50%以上、主机重量普遍在 200g 以下，且能进行屈光度调节，因此Pancake 将成为 VR 光学主流方案。创维数字创维数字 PancakePancake 技术已达国际先进水平技术已达国际先进水平，有望快速提升国内市场份有望快速提升国内市场份额额。2022 国内外 VR 新品大部分采用 Pancake 方案，创维凭借其 Pancake技术、重量、分辨率、交互技术、芯片等多款指标已赶超国际主流水平，据 IDC 统计，2021 年全球 VR 头显出货量达 1100 万台，VR 全球出货量已突破千万大关，2021 年中国VR 市场出货量为 138 万台，随着国

3、内厂商竞争加剧，中国市场潜力不断激发，中国 VR 市场 5 年复合年增长率（CAGR）将达到 43.8%，高于全球市场 38.5%的增长率，创维凭借其硬件优势有望在 Pancake 新品发布后快速提升国内市场份额。内容生态已多点开花，国内硬件领先企业有望占领风口内容生态已多点开花，国内硬件领先企业有望占领风口。从视频到直播，国内 VR 内容端已尝试全景视频、6-Dof 交互视频、影视、UGC 直播、演唱会直播、体育赛事直播等方向，实现各场景下的深度交互，吸引各类不同群体。在游戏端，根据 Omdia，预计 2022 年全球 VR 内容市场的总收入中，VR 游戏营收占比大约为 89%，游戏仍是消费

4、者的主要兴趣所在，继 2020 年 3 月Half-Life:Alyx刺激 VR 活跃用户大幅增长后，VR 用户增长进入冷静期，2022 年起多款优质 3A 大作又将提振消费者市场，国内硬件领先企业有望占领风口，率先获取用户。创维数字硬件端产品力充足，有望受益国内内容端放量创维数字硬件端产品力充足，有望受益国内内容端放量。创维硬件端准备充分，公司具有自研和产购一体优势，产品从前端的光学设计到ID 设计、结构设计、硬件设计、从软件底层算法到系统上层应用都是团队独立完成的，已申请 200+专利，能有效避免专利授权费用以及外包的效率和利润问题；创维在软件端借助 VR 设备在教育和医疗领域持续为 B

5、端客户提供解决方案，有深度积累，现已在四川大学华西医院、云南省昆明医科大学第一附属医院等数十个医院落地“VR+医疗”方案，在内容端即将放量前夕，创维作为硬件领先企业与软件成熟企业有望从中受益。风险提示：风险提示：（1 1）竞争加剧风险竞争加剧风险；（；（2 2）VRVR 普及不及预期；（普及不及预期；（3 3）行业政）行业政策变动风险策变动风险 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 09 月月 21 日日 通信通信 Tabl e_BaseI nf o 行业专题报告行业专题报告 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St o

6、c k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-4.51 8.33 9.56 绝对收益绝对收益-9.77-0.75-9.45 张真桢张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S01 陆心媛陆心媛 报告联系人 相关报告相关报告 边缘云助力分布式算力架构，多应用场景市场空间广阔 2022-09-08 双端痛点解决，多款新品发布在即VR 有望成为 5G 首个大规模落地应用 2022-09-01 华为上半年销售收入降幅同比收窄，建议 关 注 智 能 汽 车 领 域 相 关 企

7、 业 2022-08-16 华为正式召开 HarmonyOS 3 发布会，利 好 生 态 合 作 伙 伴 和 产 业 链 发 展 2022-07-29 机器人新浪潮引领软硬一体化，建议关注硬科技龙头和激光雷达等细分行业 2022-07-05 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%-012022-05通信(中信)沪深300 行业专题报告/通信 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.VR 光学硬件升级：光学硬件升级：Pancake 取代菲涅尔成为主流方案取代

8、菲涅尔成为主流方案.3 2.创维数字创维数字 Pancake 技术已达国际先进水平，部分指标领先全球技术已达国际先进水平，部分指标领先全球.4 2.1.VR 消费端初具规模，2022Q4 密集发布新机.4 2.2.创维产品力已达国际主流水平，有望快速提升国内市场份额.6 3.内容生态已多点开花，国内硬件领先企业有望占领风口内容生态已多点开花，国内硬件领先企业有望占领风口.7 3.1.VR 直播/视频，实现各场景下的深度交互.7 3.2.游戏主导 VR 收入，多款优质 3A 大作提振消费者市场.10 4.创维数字硬件端产品力充足，有望受益国内内容端放量创维数字硬件端产品力充足，有望受益国内内容端

9、放量.12 图表目录图表目录 图 1：VR 光学方案.3 图 2：VR 光学发展历史.3 图 3：2016-2022H1 全球 VR 设备出货量.3 图 4：创维 Panckae1 光学模组厚度缩减 50%以上.4 图 5：创维采用 Pancake 与菲涅尔光学方案产品厚度对比.4 图 6：2016-2023E 全球及中国 VR 出货量.5 图 7：2020Q1-2021Q4 全球 VR 市场份额.5 图 8：2022 创维 VR 助力埃塞俄比亚正式启动 5G 移动网络.6 图 9：2021 中国 VR 市场份额.6 图 9：创维 Pancake1C 预售情况.7 图 10：2016.12-2

10、022.6 中国网络直播用户规模.8 图 11：2019.6-2021.12 中国网络直播分类占比.8 图 13：创维数字支持“2022 北京科技冬奥会”.9 图 14：2020 香港小姐决赛创维 VR 与中国移动直播方案.9 图 13：2022 年六月各 VR 内容平台应用数量.10 图 14：2021.8-2022.8 游戏平台 Steam 的 VR 应用占比.10 图 15：现象级 3A 大作 Half-Life:Alyx.11 图 16：创维 VR 专利布局.12 图 17：新冠肺炎隔离病房 VR 探视.13 图 18：创维 VR 推出的创客教室方案.13 表 1：VR 光学方案对比.

11、4 表 2：2022 国内外重点 VR 新品参数.6 表 3：创维与 Pico 视频内容对比.7 表 4：近期国内 VR 演出相关内容.8 表 5：海内外重大赛事 VR 直播内容.9 表 6：2022.8 各应用平台内容（游戏+应用）统计.10 表 7：未发行的 VR 热门 IP 游戏.11 表 8：Pico2022H1 上线新内容.12 bUuY8Z8VuWlYvVcV6MbP8OsQoOnPtRlOmMuNfQpNsQaQqQzQvPoMrRuOoNtQ行业专题报告/通信 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告

12、尾页。1.VR 光学硬件升级：光学硬件升级：Pancake 取代菲涅尔成为主流方案取代菲涅尔成为主流方案 VR 光学发展追求大视场角、短光学镜头总长、小畸变。光学发展追求大视场角、短光学镜头总长、小畸变。VR 光学方案按照光路设计可以分为垂直光路、折叠光路、复合光路与特定光路，近年来使用较多的是垂直光路与折叠光路，VR光学的发展经历了从非球面透镜、菲涅尔透镜到折叠光路三个阶段，目前较为前沿的 VR 光学技术包含夜景偏振全息、异构微透镜、超透镜等，VR 光学发展的方向主要包括：更大的视场角、更短的光学镜头总长（TTL）、更小的畸变，更大的视场角可以带来更强的沉浸感，更短的光学镜头总长可以降低 V

13、R 眼镜的厚度，更小的畸变可以改善图像扭曲变形。图图 1：VR 光学方案光学方案 图图 2：VR 光学发展历史光学发展历史 资料来源：Wellsenn XR，安信证券研究中心 资料来源：Wellsenn XR，安信证券研究中心 VR 市场蓬勃发展，市场蓬勃发展，Pancake 更符合消费者期待更符合消费者期待。根据 IDC 统计，2021 年全年全球 AR/VR头显出货量达 1,123 万台，同比增长 92.1%，其中 VR 头显出货量达 1,095 万台，突破年出货量一千万台的行业重要拐点，C 端消费者也对 VR 的轻薄、成像质量与佩戴体验提出了更高的要求。与非球面透镜和菲涅尔透镜相比，Pa

14、ncake 具有更好的成像质量与更轻薄的光学组件，可以很好地满足消费者的要求。图图 3：2016-2022H1 全球全球 VR 设备出货量设备出货量 资料来源：VR陀螺，安信证券研究中心 缩减厚度、优化成像效果，缩减厚度、优化成像效果，Pancake 大幅度提升用户使用体验。大幅度提升用户使用体验。使用菲涅尔透镜产品的裸机重量普遍都在 300g 以上，而使用 Pancake 光学模组的产品裸机重量普遍都在 150g 以下，两种方案之间高达一倍的重量差距施加在人眼及鼻梁上的压力将给消费者带来完全不同的体验，Pancake 产品可显著提升用户佩戴 VR 时长。Pancake 通过折叠光路压缩了屏幕

15、与透镜之间的距离，大幅度降低了VR头显的厚度与重量，根据创维最新发布的VR设备Pancake1，180 375 350 390 670 1110 684-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,200200022H1出货量(单位:万台）YOY行业专题报告/通信 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。采用 Pancake 方案可降低设备厚度 50%以上、主机重量仅 189g；在 Pancake 光学方案下，可以通过移动

16、镜片组或者屏幕组实现屈光度调节（近视调节），目前普遍支持 0-700调节，近视用户无需佩戴近视镜片即可方便地观看清晰的虚拟 3D 大屏，大幅提升了用户体验。图图 4：创维创维 Panckae1 光学模组厚度光学模组厚度缩减缩减 50%以上以上 图图 5：创维采用创维采用 Pancake 与菲涅尔光学方案产品厚度对比与菲涅尔光学方案产品厚度对比 资料来源：创维VR，安信证券研究中心 资料来源：创维VR，安信证券研究中心 表表 1：VR 光学方案对比光学方案对比 非球面透镜非球面透镜 菲涅尔透镜菲涅尔透镜 Pancake 光学原理光学原理 从透镜中心到边缘之曲率连续发生变化 普通凸透镜连续的曲面被

17、截为一段一段曲率不变的不连续曲面，去掉直线传播的部分，保留用来折射光线的曲面 采用折叠光路，光线在镜片、相位延迟片与反射式偏振膜之间多次折返，最终从反射式偏振膜射出进入人眼 光路示意图光路示意图 常规常规 FOV 90-180 90-120 70-100 常规常规 TTL 40-50mm 40-50mm 15-20mm 成像质量成像质量 边缘成像好 容易出现伪影、视觉假象和畸变 边缘成像质量好但容易产生伪影 优点优点 成本低 较轻薄且便宜 轻薄且成像质量好 可调节屈光度 缺点缺点 可视范围小 近处物体呈凸起状 光学模组较厚，体积大 光路长度难以缩短、无法调节屈光度 成像质量较差 光学设计复杂，

18、光损高，每折叠一层约损失 50%对屏幕亮度要求高，屏幕功耗高 轻薄与广视角不能兼得 量产价格量产价格 5-10 元 15-20 元 120-180 元 代表产品代表产品 三星 Gear VR、暴风盒子 爱奇艺奇遇 Dream、PS VR Meta Quest2、Pico neo3 Nolo Sonic、惠普 Reverb G2 华为VR Glass、Pico VR Glass、创维 S6、Meta project cambria、Apple MR 资料来源：VR陀螺，Wellsenn XR，安信证券研究中心 2.创维数字创维数字 Pancake 技术已达国际先进水平，部分指标领先全球技术已达国

19、际先进水平，部分指标领先全球 2.1.VR 消费端初具规模，消费端初具规模，2022Q4 密集发布新机密集发布新机 VR 全球出货量突破千万大关，国内厂商蓄势待发。全球出货量突破千万大关，国内厂商蓄势待发。根据 IDC 统计，2021 年全球 VR 头显出货量达 1100 万台，预计 2022 年全球 VR 设备的出货量达到 1450 万台，同比增长 30.63%；2023 年全球 VR 设备的出货量有望达到 2175 万台，同比增长 50%；2021 年中国 VR 市场出货量为 138 万台，随着国内厂商竞争加剧，中国市场潜力不断激发，据 IDC 统计，中国VR 市场 5 年复合年增长率（C

20、AGR）将达到 43.8%，高于全球市场 38.5%的增长率，预计2022 年中国市场出货量将突破 300 万台，2023 年有望达到 544 万台。行业专题报告/通信 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 6：2016-2023E全球及中国全球及中国 VR 出货量出货量 资料来源：IDC，安信证券研究中心 全球市场全球市场 Meta 占据主导地位，中国市场占据主导地位，中国市场 Pico 占据较高份额占据较高份额。VR 头显设备品牌主要包括Meta、Pico、DPVA、索尼、HTC、爱奇艺，根据 ID

21、C 统计，2021 年 Meta 市场份额高达80%，DPVR、Pico 分别占比约 4%，据 Wellsenn XR 统计，2022 年第二季度 Pico 在全球市场份额突破 10%。在中国市场，Pico 增长迅猛，据 IDC 统计 2022 年 Q1,Pico 以 41%的市场份额斩获中国 VR 市场份额第一，2022Q2 市占率超过 50%。图图 7：2020Q1-2021Q4 全球全球 VR 市场份额市场份额 资料来源：Counterpoint，Wellsenn XR，安信证券研究中心 2022Q4 密集发布新机，密集发布新机，Pancake 成为主流方案。成为主流方案。国内外重点厂商

22、将在 2022Q4 密集发布新机，除索尼 PSVR2 外，其余厂商均选用 Pancake 光学方案，Pancake 有望在未来几年内的消费级市场中保持主导地位。随着 Pancake 方案逐步导入，VR 终端设备实现轻量化迭代，目前最轻设备重量仅 189g，产品使用体验大幅优化，同时高阶版 VR 将使用亮度更高的Mini-LED/Micro-OLED 屏幕，交互方式将增加眼动追踪、面部识别和彩色透视，提升用户的交互体验。180 375 350 390 670 1110 1450 2175 83.9 138 302 544-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,00

23、01,5002,0002,500200022E2023E全球VR出货量(单位:万台）中国VR出货量(单位:万台）全球YOY 中国YOY 6%10%11%4%3.00%6.00%6.00%5.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4MetaPicoDPVR其他 行业专题报告/通信 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表

24、 2：2022 国内外重点国内外重点 VR 新品参数新品参数 品牌品牌 arpara 玩出梦想玩出梦想 创维数字创维数字 字节跳动字节跳动 Meta Shiftall 索尼索尼 Apple 产品名称产品名称 arpara Gaming Kit YVR 2 PANCAKE 1C/1/1Pro(尚未上市）Pico 4 Cambria MeganeX PSVR2 MR 光光学学 光学方案光学方案 Pancake Pancake Pancake Pancake Pancake Pancake 菲尼尔透镜 Pancake 视场角视场角 95 95 95-105 105 110 屈光度屈光度-500+10

25、0 度远视 0-500 度近视 支持 显显示示 分辨率分辨率 5K 单眼 2560*2560 单眼1600*1600 1C:单眼 1600*1600 1/1Pro:单眼 2280*2280 单眼2160*2160 单眼2160*2160 单眼2560*2560 单眼2000*2400 刷新率刷新率 120Hz 90Hz:90Hz 70/90/120hz 90Hz 120Hz 90/120Hz 屏幕屏幕 Micro-OLED Fast-LCD 1C/1:Fast-LCD 1Pro:Mini-LED Mini-LED Micro-LED OLED Mirco-OLED 交交互互 面部识别面部识别

26、1Pro 支持 4Pro 支持 支持 眼球追踪眼球追踪 1Pro 支持 4Pro 支持 支持 支持 彩色透视彩色透视 1Pro 支持 支持 支持 支持 处理器处理器 高通骁龙 XR2 高通骁龙XR2 高通骁龙 XR2 高通骁龙 XR2 高通骁龙 XR2 Gen1 电池容量电池容量 6500mAh 5300mAh 5500mAh 5300mAh 5000mAh 重量重量 200g 350g 189g 250g 价格价格 首发￥4,999 4,999 1C:2,999 1:3,999 预计￥2,999 US$800 US$900 发布时间发布时间 2022.5 2022.7.12 2022.7.2

27、5 预计 2022.9.27 预计 2022.10.11 预计 2022 年底 预计 2023 年初 预计 2023 资料来源：VR陀螺，VR-compare，安信证券研究中心 2.2.创维产品力已达国际主流水平，有望快速提升创维产品力已达国际主流水平，有望快速提升国内国内市场份额市场份额 创维创维技术技术已达已达国际主流水平，部分指标国际主流水平，部分指标全球领先全球领先，份额有望提升，份额有望提升。创维 VR 研发、技术及产品储备升级，公司自研的全球首款消费级 6DoF 短焦 VR 一体机 Pancake1 突破了 VR 在重量、体积上的技术瓶颈，具备更轻的重量、更小的体积、更高的分辨率，

28、其重量、分辨率、交互技术、芯片等多款指标已达国际主流水平，公司自研 Mini-LED 与近眼显示技术，对VR/AR 硬件产品的用户体验起决定性作用，其发展趋势为 Pancake 折叠光学+Fast-LCD 到Mini-LED 背光再到 Micro-OLED，创维 VR 在过去七年不断对硬件体验进行升级，近眼显示技术的光学解决方案得到了突破性革新，凭借公司产品高性价比优势及渠道优势，公司 VR产品已销往海外的美国、日本、韩国、欧盟、印度、俄罗斯、泰国、肯尼亚、埃塞俄比亚等国家和地区，证明产品已具备足够竞争力，中国 VR 目前市场集中度不高，因此，创维 VR在国内的市场份额也有望提升。图图 8：2

29、022 创维创维 VR 助力埃塞助力埃塞俄比亚正式启动俄比亚正式启动 5G 移动网络移动网络 图图 9：2021 中国中国 VR 市场份额市场份额 资料来源：创维VR,，安信证券研究中心 资料来源：IDC，安信证券研究中心 Pico 36.5%爱奇艺 27.4%其他厂商 36.1%行业专题报告/通信 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。自研自研 Pancake 短焦产品预售火热，深受用户认可。短焦产品预售火热，深受用户认可。公司自研的全球首款消费级 6DoF 短焦VR 一体机 Pancake 1C 于 8

30、月 26 日 0 点开启预售，十小时预定突破 5000 台，上线 3 天预售 8000 台全部售罄。图图 10：创维创维 Pancake1C 预售情况预售情况 资料来源：创维VR，京东，安信证券研究中心 3.内容生态内容生态已已多点开花，多点开花，国内硬件领先企业有望占领风口国内硬件领先企业有望占领风口 3.1.VR 直播直播/视频，实现各场景下的深度交互视频，实现各场景下的深度交互 从视频到直播，从视频到直播，Pico 与创维均全力布局中与创维均全力布局中。Pico 于 2021 年 8 月被字节跳动收购，并入字节VR 部门后，依靠短视频赛道全面铺开线上广告，进一步抵达消费者，Pico 于

31、2022 年 4 月推出官方 VR 视频软件“Pico 视频”，集合了西瓜、抖音资源，目前主要包含全景&互动视频、影视资源、VR 直播和抖音模块，推出包含唱歌、跳舞、格斗、脱口秀等多种类型的周播“VR小聚场”，提升客户粘性，意图率先在 VR 端实现抖音的成功。2022 年创维 VR 进军 C 端领域，全面打造丰富完善的内容生态，视频方面，有创维旗下酷开平台影视资源，以及创维 VR自制 200 余部 8K 5A 级景区全景视频，探索制作 3D 180 度剧情短片、VR 主播定期直播等多元化 VR 内容生态，全力为用户打造更有想象力的 VR 新世界 表表 3：创维创维与与 Pico 视频视频内容对

32、比内容对比 短视频短视频 全景视频全景视频 6-Dof 交互视频交互视频 影视影视 VR直播直播 示例示例 时长时长 15s-15min 3-20min 5-10min 1.5-3h 1h 特点特点 短视频VR化，沉浸式刷视频 本质是视频，主打以 360度全景体验项目，如“第一视角滑雪/过山车”本质是可交互的视频，视频画面可随用户声音或操纵手柄而变化 私人独家 3D影院 近距离观看直播，与主播亲身互动，突破屏幕阻隔 Pico 创维创维 探索制作中 资料来源：Pico视频，创维VR，安信证券研究中心 行业专题报告/通信 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。

33、各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。VR+UGC 直播，沉浸式直播，沉浸式近距离近距离体验各类主播。体验各类主播。从 2019 年至今，我国已进入直播 3.0 时代，据 CNNIC 统计，截止至 2022 年 6 月，我国网络直播用户规模达 7.16 亿，较 2021 年 12 月增长 1290 万，占网民整体的 68.1%，其中电商、游戏、体育、真人秀、演唱会直播占比分别为 44.9%、29.2%、27.5%18.8%、13.8%，据中国演出行业协会统计，2021 年我国网络直播市场规模达 1844.42 亿元，中国直播行业整体处于增长态势，VR 直播恰逢其时，提供沉浸式视角，让

34、用户可以与网络主播深度交互，以 Pico 视频为例，其借鉴抖音 UGC 直播的先例与 VR 直播的交互性，推出美女才艺直播间、运动健身直播间（配合 VR 运动手环）等拉新，让用户能沉浸式体验各式主播。图图 11：2016.12-2022.6 中国网络直播用户规模中国网络直播用户规模 图图 12：2019.6-2021.12 中国网络直播分类占比中国网络直播分类占比 资料来源：CNNIC，安信证券研究中心 资料来源：CNNIC，安信证券研究中心 VR+演出直播，全景体验拉动粉丝支付。演出直播，全景体验拉动粉丝支付。据中国演出行业协会报告，2021 年演出市场的总体经济规模 335.85 亿元，同

35、比增长 27.8%，演出市场经济规模稳定增长，受微信视频号借演唱会破圈启发，Pico 在 2022 年举办了多次 VR 线上演唱会，广州大剧院也于 2021 年 1月 29 日开始进行常态化 8K-3DVR 的直播与录播，是全球第一套剧院 8K-3DVR 直播系统部署与使用，VR 演出以实力歌手为买点，吸引用户眼球，以女团公演为切入点，提升用户粘性，进而拉动粉丝支付，据兰亭数字统计，用于上线 SNH48 公演 VR 视频的“GoNow”软件现为 Pico 应用平台排名第一。表表 4：近期国内：近期国内 VR 演出相关内容演出相关内容 时间时间 演出内容演出内容 主办平台主办平台 微博话题阅读次

36、数微博话题阅读次数(单位单位:万）万）2021.3.26 THE9“虚实之城”VR演唱会 爱奇艺 46,000 2021.10.22 漫游张靓颖沉浸式虚拟音乐会 腾讯、爱奇艺 1,522.5 2022.4.9 王晰“图景”个人巡回音乐会 Pico 1,049.9 2022.5.17 郑钧“WeAre”VR私人畅聊会 Pico 235.2 2.22.7.2 汪峰 VR演唱会 Pico 1,538.4 2022.6.17 A-SOUL 首场 VR夜聊会 Pico 1,836.3 2022.7.26 A-SOUL 队长贝拉首场 VR直播 Pico 6,595.5 2022.8.25 A-SOUL 乃

37、琳首场 VR直播 Pico 1,975.50 资料来源：新浪科技，安信证券研究中心 0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000用户规模(单位:万）使用率 0%20%40%60%80%100%2019.62020.32020.62020.122021.12电商直播 游戏直播 体育直播 真人秀直播 演唱会直播 行业专题报告/通信 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。VR+赛事直播，赛事直播，软硬件齐下部署软硬件齐下部署 NBA、世界杯等重大、世界杯等重大 IP。根据国家统计局

38、统计，2020 年中国体育产出值为 2.74 万亿元，其中体育服务业为 1.41 万亿元，比上年提高 1%，据 The Business Research Company 统计，2020 年全球体育市场规模已达 3883 亿美元，体育市场前景乐观。VR 直播体育赛事对硬件设备有较高要求，目前 VR 直播关键技术主要包括内容采集、视频拼接、编码推流和内容分发等，中国移动作为央视 2022 年卡塔尔世界杯赛事转播合作伙伴，将通过 5G+4K/8K、5G+VR/XR 等超高清技术打造首个世界杯“元宇宙”虚拟观赛互动空间，为观众呈现具有即时互动、沉浸体验的“5G 云赛场”，2020 港姐竞选首次将 5

39、G+VR 科技融入盛事，创维 VR 为中国移动提供整套硬件解决方案，从全景拍摄端到VR 一体机观看终端，并为直播过程提供实时技术支持；通过 5G VR 全景直播，用户可以通过 VR 一体机或者手机沉浸式观看，360高清欣赏佳丽的泳装秀，让“美女经济”与“直男经济”产生了化学反应，吸引大批男性用户使用 VR 设备直击比赛第一现场。表表 5：海内外重大赛事：海内外重大赛事 VR 直播内容直播内容 合作对象合作对象 合作平台合作平台 合作内容合作内容 国内国内 德甲联赛拜仁 vs 多特蒙德 Pico VR直播 卡塔尔世界杯 央视、中国移动、抖音 5G+VR/XR 冬奥会 央视频 VR、中国移动、创维

40、 由五台 VR180 摄像机和一台 VR360摄像机沉浸式现场拍摄 CBA GVR、中国移动 VR直播 海外海外 香港小姐竞选 中国移动、创维 VR 5G VR全景直播 温布尔顿网球公开赛 Next VR（已被苹果收购）VR直播 NHL VR直播 美国网球公开赛 VR直播 NBA VR直播 英超曼城 索尼 VR 建立元宇宙足球场 资料来源：VR陀螺，安信证券研究中心 创维创维 VR 助力助力“2022 北京北京科技冬奥科技冬奥”。2022 年初，创维参与国家重点研发计划“科技冬奥”重点专项“冰雪项目交互式多维度观赛体验技术与系统”的课题“VR 交互式智能终端与系统”，独家承担了 VR 头盔技术

41、的攻关，包括 8K 实时编码器、VR 视频自适应传输系统、8K机顶盒和超短焦 VR 眼镜等创新产品和系统，根据冬奥会冰雪运动特点，自主研发智能终端，即时还原比赛细节，对冰雪运动项目进行示范播出，突破传统固定视角和被动式观赛，让观众沉浸式感受到冰球赛事的独特魅力，2022 年北京冬奥会采用 5G+VR 的方式呈现开、闭幕式与各项赛事，在 5G、千兆宽带及固移融合等网络条件下，以直播平台为基础，依托视频处理算法和云计算服务以及专业的直播技术，面向用户提供高质量、优质体验的 VR 服务共计 19 个比赛日，约 569 场比赛。图图 13：创维数字支持创维数字支持“2022 北京科技冬奥会”北京科技冬

42、奥会”图图 14：2020 香港小姐决赛创维香港小姐决赛创维 VR 与中国移动直播方案与中国移动直播方案 资料来源：创维VR，安信证券研究中心 资料来源：创维VR，安信证券研究中心 行业专题报告/通信 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.2.游戏主导游戏主导 VR 收入，多款优质收入，多款优质 3A 大作提振消费者市场大作提振消费者市场 游戏是游戏是 C 端端 VR 主要消费场景，主要消费场景，消费潜力仍待挖掘消费潜力仍待挖掘。据宇博智业统计，市场目前在售产品中绝大部分 VR 产品主要功能为游戏，主要

43、消费人群画像为中度及以上游戏爱好者，根据 Omdia，预计 2022 年全球 VR 内容市场的总收入中，VR 游戏营收占比大约为 89%。据 VR 陀螺统计，2022 年 VR 销量预计为 1450 万台，参考各大游戏机厂商近 5 年平均销量，VR 目前市场渗透率为 33.7%。截止至 2022 年 8 月 SteamVR 活跃玩家占 Steam 总玩家数量的 2.60%，经估算，SteamVR 在 8 月份活跃用户为 343.2 万人，其中独占 VR 游戏占 SteamVR 应用的82.47%，游戏仍是消费者的主要兴趣所在，VR 技术的应用为游戏直播带来全新的体验，游戏爱好者可以沉浸到游戏场

44、景中，与玩家一起战斗，感受到游戏中的刀光剑影就在自己身边，因此 VR 游戏消费潜力仍待挖掘。图图 15：2022 年六月各年六月各 VR 内容平台应用数量内容平台应用数量 图图 16：2021.8-2022.8 游戏平台游戏平台 Steam 的的 VR 应用占比应用占比 资料来源：VR陀螺，安信证券研究中心 资料来源：青亭网，安信证券研究中心 各各应用应用软件商城存在壁垒软件商城存在壁垒。据青亭网统计，截至 2022 年 8 月底，独占 VR 游戏有 4515 款，其中 4246 款支持 HTC Vive，3961 款支持 Valve Index，3309 款支持 Oculus Rift，12

45、91 款支持 Windows MR，各应用平台软件商城与各厂商设备仍存在壁垒未打通，尽管游戏量增速可观，但仍会影响行业整体发展。表表 6：2022.8 各各应用平台内容（游戏应用平台内容（游戏+应用）统计应用）统计 应用平台应用平台 VR设备设备 2022.8 2022.7 2022.6 Steam 支持 VR产品 6951 6882 6820 HTC Vive 6521 6491 6446 Valve Index 6144 6116 6039 Oculus Rift 5342 5310 5228 Windows MR 2080 2059 2040 Oculus Oculus Rift 136

46、8 1379 1392 Oculus Quest 389 380 371 App Lab 测试平台 1361 1305 1188 支持跨平台购买 100 98 101 SideQuest 多设备均适用 3608 3512 3340 PS VR 美服 493 493 494 日服 256 254 253 港服 233 232 231 Pico Store Pico 224 216 204 资料来源：青亭网，安信证券研究中心 371 6,574 2,819 3,352 191 1,197 552 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000OculusQuestStea

47、mVivoPortSideQuestPicoAPP Lab PS VRVR内容平台数量(单位:款）0%20%40%60%80%100%独占VR游戏 其他应用 行业专题报告/通信 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。现象级现象级 3A 大作刺激大作刺激 VR 活跃用户增长活跃用户增长。2020 年 3 月，Valve 历时 4 年研发的 VR 游戏Half-Life:Alyx正式上线，玩家均称夸赞其环境物理之真实、互动要素之丰富、关卡布臵之精巧、流程演出之饱满，在 VR 门类里达到了前所未有的高度，上线前即

48、预售超过 30 万份，推动 Valve Index 头显 19Q4 销量超过 10.2 万份，占全年销量近 70%，荣获 39 个不同奖项颁发的“年度游戏”殊荣，获得销量和口碑的双丰收；Meta 旗下工作室 BeatGames 推出的Beat Saber在 Quest 销售额也已累计超过 1 亿美元，3A 级别的游戏内容有望不断重塑消费者对于 VR 游戏的认知，从而产生爆款效应，在中长期推动硬件销量持续增长。图图 17：现象级现象级 3A 大作大作Half-Life:Alyx 资料来源：Half-Life，安信证券研究中心 多款多款 IP游戏即将上线，继续带动行业增长。游戏即将上线，继续带动行

49、业增长。从内容创作来看，VR 游戏更加追求画面和交互体验的逼真，对游戏内容的复杂程度提出了更高的要求，玩法的多样的内容的细致决定了 VR游戏未来的用户生命周期和开发周期也会更长，这将有助于内容开发商对内容的精雕细琢，打造出更多的爆款游戏应用，目前 VR 端高质量游戏较少，已有平台联合游戏制作公司共同开发大量 VR 游戏，其中不乏 PC/主机端的热门 IP，比如，育碧为 Oculus 制作 刺客信条：节点、细胞分裂，索尼联合 ILMxLAB 开发星球大战：加强版等，涌入的新一批爆款IP 将发挥标杆作用，进一步提升 VR 游戏内容的整体质量，带动行业增长。表表 7：未发行的：未发行的 VR 热门热

50、门 IP 游戏游戏 游戏名称游戏名称 平台平台 预计推出日期预计推出日期 Half-Life2 Steam 2022.9.17 捉鬼敢死队捉鬼敢死队 Quest 待定 The Walking Dead:Saints&Sinners-Chapter 2:Retribution Quest、Rift 2022 年底 刺客信条刺客信条:节点节点 Oculus 预计 2023 年 细胞分裂细胞分裂 待定 星球大战星球大战 PS VR 待定 地平线地平线:山之呼唤山之呼唤 待定 生化危机生化危机 8 即将发行 资料来源：各VR平台，安信证券研究中心 国内应用平台国内应用平台每月保持上新每月保持上新，主要

51、以泛娱乐化应用为主。，主要以泛娱乐化应用为主。内容方面，7 月 Oculus Quest 平台内容数量为 379 款，本月新增 7 款游戏，1 款应用；Pico 主打精品策略，内容数量为 197款，新增 3 款游戏，3 款应用；创维 PANCAKE 1C/1 系列在游戏层面已引进上线Hibow、律动回廊、法老王的秘宝、星途：弹幕强袭、快斩三国、霓虹冲刺、梦境世界、城市复仇者、一刀流等多款游戏，并与第三方内容供应商移动云 VR、腾讯视频、HTC viveport 保持积极合作，目前主流平台保持每月几款新内容上线。行业专题报告/通信 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券

52、股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 8：Pico2022H1 上线上线新新内容内容 游戏名称游戏名称 类型类型 评分评分(评价数评价数)截止截止 9月月 17日日 价格价格(单位单位:元元)开发商地区开发商地区 苍穹苍穹 影片 4.5(526)免费 未知 Hitstream 音乐 4.5(461)69.9 未知 花房姑娘花房姑娘 影片 4.5(431)21.9 巴西 漫步闲游漫步闲游:迷你高尔夫迷你高尔夫 体育 4.4(188)46.9 美国 亡灵游侠亡灵游侠 射击 4.4(1212)89.9 冰岛 安沙星战安沙星战 2:超光速超光速 射击 4.3(63)99.

53、9 瑞士 渔夫的故事渔夫的故事 冒险 4.3(550)48.9 发给 德米欧德米欧:地城奇谭地城奇谭 角色扮演 4.3(275)89.9 瑞典 TribeXR|在在 VR世界变身世界变身 DJ 应用 4.3(25)90 美国 抵抗抵抗 角色扮演 4.3(104)89.9 澳大利亚 厨房冲突厨房冲突 VR 模拟 4.2(131)66.9 塞尔维亚 零口径零口径:重装上阵重装上阵 射击 4.1(882)94.9 匈牙利 维京战鼓维京战鼓 音乐 4.1(637)79.9 德国 暴走街区暴走街区 动作 4.1(228)69.9 俄罗斯 码头游艺厅码头游艺厅 休闲 4.0(263)49.9 英国 枪械俱

54、乐部枪械俱乐部 射击 4.0(184)69.9 澳大利亚 资料来源：Pico，安信证券研究中心 4.创维数字硬件端产品力充足，有望受益国内内容端放量创维数字硬件端产品力充足，有望受益国内内容端放量 硬件端准备充分，自研与产购一体优势为公司提升效率硬件端准备充分，自研与产购一体优势为公司提升效率。VR 硬件方面，公司自研 VR 引擎，无需手机厂家集成；公司旗下 VR 研发子公司创维新世界的团队成员拥有8 年以上 VR 显示、光学设计与软件底层算法、六自由度位臵跟踪定位、VR 直播与系统解决方案、云 VR 技术及应用平台开发的丰富经验，已申请 200+专利，目前公司共上市三类产品，VR 一体机、分

55、体机、Pancake 短焦 VR 眼镜，同时公司具有自研和产购一体优势，产品从前端的光学设计到 ID 设计、结构设计、硬件设计、从软件底层算法到系统上层应用都是团队独立完成的，能有效避免专利授权费用以及外包的效率和利润问题。图图 18：创维创维 VR 专利布局专利布局 资料来源：创维VR，安信证券研究中心 算法 35.0%光学 15.0%发明 40.0%其他专利 10.0%行业专题报告/通信 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。软件端具备较深积累，在内容端放量前夕硬件领先企业有望受益。软件端具备较深积累，

56、在内容端放量前夕硬件领先企业有望受益。创维借助 VR 设备在教育和医疗领域持续为 B 端客户提供解决方案。针对 K12 教育、职业教育等不同教育场景，创维 VR 都拥有一套完整的 VR 智慧教育解决方案，其中包含硬件（VR 一体机、服务器、网络支持设备、充电消毒柜）、软件系统（云端教务云系统、VR 教室中控系统、管理员/教师管理客户端、VR 眼镜学员控制端）及课程内容；针对医疗场景，创维涵盖了 VR 医生专业技能培训、VR 远程诊断、VR 隔离探视和信息系统化建设四个方面，现已在四川大学华西医院、广东省阳江市人民医院、重庆合川妇幼保健院、云南省昆明医科大学第一附属医院等数十个医院落地“VR+医

57、疗”方案，开启智慧医疗时代。VR 设备的持续放量和下游内容生态的快速完善，代表着元宇宙消费级市场的已开始飞速增长，在内容端即将放量前夕，创维作为硬件领先企业与软件成熟企业有望从中受益。图图 19：新冠肺炎隔离病房新冠肺炎隔离病房 VR 探视探视 图图 20：创维创维 VR 推出的创客教室方案推出的创客教室方案 资料来源：创维VR，安信证券研究中心 资料来源：创维VR，安信证券研究中心 行业专题报告/通信 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。行业行业评级体系评级体系 收益评级：收益评级：领先大市 未来 6

58、个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；风险评级：风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理

59、依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业专题报告/通信 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请

60、参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行

61、关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据

62、或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 119 号安信金融大厦号安信金融大厦 33 楼楼 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034