1、 1/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 行业研究报告 慧博智能投研 军工行业深度：发展趋势分析、产业链及相军工行业深度：发展趋势分析、产业链及相关公司深度梳理关公司深度梳理 国防军工体系负责国家武器装备生产和军队基础设施建设。我国军工行业主要涵盖航天、航空、船舶、电子、兵器以及核工业六大业务领域。国内从事军品生产的企业主要分为两类：一类是国资委旗下的十大军工集团，主要承担国家国防建设重大项目的生产经营职能及国防科研生产任务，包括军品设计、零部件生产和总装等，另一类是其它社会企业，主要从事军品的原材料供应和基础零部件制造等。军工行业的商业模式是怎样

2、的？产业链上重点行业都有哪些？相关公司都有哪些？军工企业的国企改革军工行业的商业模式是怎样的？产业链上重点行业都有哪些？相关公司都有哪些？军工企业的国企改革进展如何？未来的发展趋势如何？进展如何？未来的发展趋势如何？下文我们将逐一分析。一、一、政策环境分析政策环境分析 2019 年 7 月，新时代的中国国防白皮书发布，提出“力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”的战略目标。2021 年 3 月十四五规划和 2035 年远景目标纲要正式发布，高度重视国防现代化建设，全面加强练兵备战，进一步提出了确保 2027 年实现建军百年的奋斗目标。为实现国

3、防军队现代化的目标，同时针对当今局势未雨绸缪，军工利好政策频发，主要内容包括提高国防建设机械化信息化水平、坚持以战领建、提升军事设施科技水平等。2/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 二、二、商业模式商业模式 军工行业有“强计划性”，订单下发节奏服从国防战略和装备规划，受宏观经济波动影响较小，短期受局部疫情影响也较小，整体增长受外部干扰有限。核心军工企业已连续 4 年净利润同比增速 20%+。在宏观经济波动及局部疫情冲击双重影响下，核心军工标的 2021 年实现归母净利 282.78 亿元，同比+40.12%，增速创近 5 年新高；22Q1 实现归

4、母净利 67.55 亿元，同比+32.29%。1、军工属于计划经济性行业军工属于计划经济性行业 军品采购具有国家垄断并严格管理和严格计划的特点，采购的数量、品种都是事先有计划的。军品不仅在交易过程中实行严格管制，而且在生产阶段也是在国家计划指导下有组织有计划地进行。国家根据需要并利用经济规律来调节军品交换，保证国防生产与国防消费的基本平稳。同时，由于军品产品定制化特性高，军方对同一装备会依据应用环境、指标、参数、性能提出特殊的要求，并要求配套厂商配合研制，定制化的特性较为明显。2、订单需求从下往上传导订单需求从下往上传导 军方一般根据装备订购需求带量采购，下达阶段性订单，与主机厂签订订货合同，

5、并预付一定比例的款项，在主机厂负债端体现为预收账款+合同负债的提升。主机厂签署军方订单后，根据订购计划向中游零部件制造、系统配套等和上游原材料、军工电子等军工企业订货，并在一定时间范围内向中上游企业支付预付款，表现为存货增长、产能扩充。但由于上下游营收确认与现金流入的时间点存在差异，上下游业绩景气度将存在一定时间差。3/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 3、军品的采购行为具有稳定性军品的采购行为具有稳定性 由于军工客户的采购具有强计划性的特征，型号产品从列装到最终淘汰的周期较长，后续维护、修理的售后需求延续性强，且变更供应商需要较复杂的流程，因此

6、军方采购一般较为稳定。同时，由于军方的结算流程较长，付款周期较长，所以军工客户往往会与供应商建立长期合作关系以确保稳定、高质量的供货。军工企业根据未来订单进行产能扩张。中上游企业存货增长、产能扩张预示着景气度提升，企业在手订单充裕，后续收入增长有保障。三、三、产业链分析产业链分析 1、概述概述 按横向划分，军工产业链主要涵盖核工业、航天、航空、船舶、兵器、电子信息核工业、航天、航空、船舶、兵器、电子信息六大业务领域。按纵向划分，产业链可分为上、中、下游三个环节，上游包含新材料及电子元器件，如碳纤维、连接器等，中游包含分系统及配套设备，如模锻件、雷达、航空发动机等，下游主要为主机厂，负责生产航空

7、主机、地面兵装、卫星等装备。具体来看，上游和中游市场化程度较高，市场竞争激烈，下游寡头垄断企业较多，企业订单自下游向上上游和中游市场化程度较高，市场竞争激烈，下游寡头垄断企业较多，企业订单自下游向上游传导，在产业链中具有主导地位，但中上游整体毛利率高于下游游传导，在产业链中具有主导地位，但中上游整体毛利率高于下游。4/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2、重点行业一：军机重点行业一：军机 军机是一种高科技、高投入、高度复杂的多系统集成产品，最大限度凝集了现代科技成果，属于技术密集型和资本密集型产业，受国家意志和计划经济主导，具有投入成本大、研制周

8、期长、产业链条长、质量要求高、市场壁垒高、回报利润高的特点。军机主要由机体、动力系统、航电系统、机电系统等部分组成。相较民机，军机的航电和动力系统的价值量占比更高，主要是由于军机更注重具体作战任务的执行能力与机动性能。一般而言，军机产业链包含制造、运营和综合保障服务三部分内容，其中，制造包括飞机制造、发动机制造等细分领域；运营涵盖国内业务及军贸，用户主要为空军、海军、陆军航空兵和海外客户；综合保障提供研制、检测、维修、咨询等服务。军机研制模式主要是院所主导研发，总装厂主导制造，民企进 5/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 行配套，产业结构主要包含

9、三个层次：主承包商（整机及发动机主机厂）、子承包商（部件和航电系统）、材料及零部件供应商和外协机加工。（1）主机厂主机厂 我国主机厂呈现以军工集团为主导，军机类别分类明确的特点。航空工业集团主导军机的研制与总装工作，旗下包括 8 大主机厂：成飞、沈飞、洪都、贵飞、西飞、陕飞、哈飞、昌飞成飞、沈飞、洪都、贵飞、西飞、陕飞、哈飞、昌飞。航天科技航天科技和航天科工航天科工集团涉及部分无人机型号，北航、南航、西工大等高校及部分民营企业亦进行中小型军机的研制及总装。（2）航空发动机航空发动机 航空发动机是军机的心脏，为军机提供动力来源。航空发动机产业具有周期长，技术难度大，耗费资金多等特点。当下能够独立

10、研制航空发动机并形成产业规模的也仅仅只有中、美、俄、英、法五国当下能够独立研制航空发动机并形成产业规模的也仅仅只有中、美、俄、英、法五国，是名副其实的强国象征。经过 60 多年的发展，我国已具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的研制生产能力，主要装配于歼击机、轰炸机、运输机等装备。目前，三代机工艺不断趋于成熟，四代机关键技术能力大幅提升，五代机预研技术持续突破瓶颈。具体到型号看，太行发动机已进入量产阶段，可装备于中国第三代战斗机，质量稳定性持续提升。在 2021 年珠海航展上，中国空军新闻发言人申进科也表示，歼-20 战机也已换装国产发动机。从产业链来看，航空发动机主要包含整

11、机厂、控制系统、原材料、零部件等。其中大型航空整机由航发集团旗下航发动力主导，航发动力是国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业，也是航发集团旗下航空动力整体唯一上市平台公司。控制系统由航发集团旗下航发控制航发控制主导，航发控制是发动机控制系统龙头企业，市占率高达 99%。航空发动机原材料主要包括高温合金、钛合金两大类，其中高温合金市场参与者主要包括抚顺特钢、钢研高纳、图南股份等；钛合金市场参与者包括宝钛股份、西部超导、西部材料等。零部件按照功能可分为叶片、轴、齿轮、机匣等，按照毛坯提供方式可分为锻件、铸件、钣金件，其中锻件市场参与者主要包括中航重机、航宇科技、三角防务、派克新材中航重机、航宇

12、科技、三角防务、派克新材等，铸件市场参与者包括航发动力、中航重机、航材院航发动力、中航重机、航材院（621 所）、应流股份、万泽股份所）、应流股份、万泽股份等。（3）航电系统航电系统 6/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 航电系统是军机的神经、耳目、大脑，是作战效能的核心驱动，包括飞行控制系统、目标探测系统、通讯导航系统、火力控制系统、大气飞行数据系统、机电信息管理系统和航空照明系统等。目前主流的航电系统具有先进综合化的特点，采用开放系统和高速数据总线等多种互联方式，统一网络，实现信息、功能、硬件、软件和检测的数据信息综合。我国航电系统主要由航空

13、工业集团航空工业集团和中国电科集团中国电科集团主导。（4）机电系统机电系统 机电系统是军机的血液和肌肉，包括电力、燃油、液压、环控、起落架、货运系统、应急设备、氧气系统、防火系统、除冰系统和座椅等。随着飞机性能的不断提高，机电系统所承担的飞行保障任务越来越重，使传统机电系统正从各自独立发展快速向机电综合方向发展。机电综合是指将提供二次能源的环境控制、第二动力、液压、电源、飞机燃油等机电子系统进行物理、功能综合，形成一个综合化系统。除此之外，多电化、能量优化也是机电系统的主要发展趋势。我国军机机电市场主要由航空工业集团航空工业集团主导。（5）航空零部件制造航空零部件制造 航空制造技术体系涵盖了航

14、空产品类别、制造技术领域和基础保障技术，其中各种专业制造技术是航空制造技术体系的核心，支撑着飞行器机体结构、航空发动机、机载设备和武器系统，目前航空零部件制造工序主要可分为锻铸造和机加工两大类，其中，锻造根据成形机理，可分为自由锻、模锻、辗环、特殊锻造等，机加工领域按照专业技术领域划分，包括数控加工、钣金、复材加工、特种工艺等多个方面。目前我国航空零部件制造行业产业格局较为清晰，形成了以航空工业集团内部配套企业为主，科研机构、民参军企业有效补充的市场竞争格局。（6）军机维修军机维修 航空装备维修保障是提高综合使用效益的关键环节，是影响空中力量战斗力的重要因素。一般而言，军用飞机寿命约为 25-

15、35 年，6-10 年会进入大修阶段，期间的维修活动主要包括整机大修、损伤修理、附件维修与快速修理、老旧飞机持续保障、修理建线等。据新技术下我军航空维修保障体制研究等文献统计，航空装备的使用维修费通常占寿命周期费用的比例约 50%-70%，美空军 70%的全寿命周期成本来自于飞机的维修支持。我军航空武器装备的修理力量包括空海军所辖大修厂、航空工业主辅机厂和部分民营企业。（7）主要军机类型的投资逻辑主要军机类型的投资逻辑 7/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告（8）航空产业链全景图及重点公司航空产业链全景图及重点公司 3、重点行业二：航天重点行业二：

16、航天 航天产业是由导弹、火箭、卫星、空间飞船以及深空探测器等航天装备构成的高科技产业。目前，航天产业已经成为全面维护国家安全的战略基石，推动科学技术进步、服务经济社会发展的重要力量；不仅是国家意志和综合国力的集中体现，更是大国博弈的战略高地。我国航天产业在美国等西方发达国家的技术封锁下，始终坚持自主可控的发展。“十三五”时期，多款我国自主研制的航天武器装备在国庆 70 周年阅兵上首次亮相，表明了我国导弹武器装备建设加速推进，武器装备实战化水平进一步提升；航天发射次数近年来蝉联世界第一，进入空间能力跃居世界前列；北 8/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究

17、报告 斗导航、高分工程、探月工程、行星探测任务等众多航天重大工程取得决定性成果；空间站正式进入建设阶段，以上现象都预示着，一个中国航天产业的新时代即将来临。“十四五”期间，航天防务装备需求有望出现高速增长，同时卫星应用市场进入一个快速发展期，一同拉动航天产业迎来高光时刻。（1）导弹导弹 导弹是依靠自身动力装置推进，由制导系统导引、控制其飞行弹道，将战斗部导向并摧毁目标的武器，属于精确制导武器，具有射程远、速度快、精度高、威力大等特点。尽管导弹的种类众多，但几乎所有种类的导弹均由战斗部、动力系统、制导系统以及弹体结构四部分构成。当前，国际政治与安全局势复杂多变，不确定因素显著增加，国际安全形势面

18、临新挑战。而在 21 世纪以来的几次局部战争中，导弹武器以其高精度、远射程、综合效费比高等特点，仍是各国作战中不可或缺的核心武器装备，在国际军贸市场上也炙手可热。9/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 导弹制造的产业链上游主要为工程研制，具体涉及到导弹的总体论证、设计（包括导弹总体设计与分系统设计）、仿真测试、试验部分；主要参与者包括航天科工、航天科技、航空工业航天科工、航天科技、航空工业以及兵器工业兵器工业等军工集团所属相关企事业单位，同时部分科研院所、厂及民营企业参与样件的定制化研制、生产、实验。导弹制造产业链上游占导弹产业总体市场规模的 20

19、%左右。产业链中游主要以导弹整机制造，即研制定型后的批量生产为主，可按照元器件配套加工生产、分系统（部组件）集成、总装集成进行产业链的再次细分。其中，元器件配套加工生产及分系统（部组件）主要由航空工业、航天科技、航天科工、兵器工业航空工业、航天科技、航天科工、兵器工业及中国电科中国电科等军工集团所属企事业单位及民营企业参与；总装集成主要由军工集团或军方所属总装厂参与，同时也有少数民参军上市公司参与到军贸出口导弹型号的总装集成领域。产业链中游部分占导弹产业总体市场规模的 60%左右。产业链下游主要为导弹交付军队后的装备保障、维护延寿等构成，主要由军工央企所属企事业单位及部分民营配套企业参与。该部

20、分占导弹产业总体市场规模的 20%左右。导弹产业链及各部分相关上市公司导弹产业链及各部分相关上市公司 10/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 （2）北斗北斗 2020 年 6 月底，30 颗北斗三号全球组网卫星全部到位，标志着我国北斗三号全球卫星导航系统星座部署全面完成；2020 年 7 月 30 日，北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式在北京举行，标志着工程“三步走”发展战略取得决战决胜，我国成为世界上第三个独立拥有全球卫星导航系统的国家。目前，全球已有 120 余个国家和地区使用北斗系统。从近七年我国卫星导航与位置服务产业链上中下游各部分产

21、值占比中可以看出，在卫星导航与位置服务产业链中，代表地面和终端设备制造的中上游的产值占比均在逐年缩小、而北斗导航系统下游运营服务 11/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 市场规模在快速提升，也标志着随着未来时空服务和“+北斗”行业新业态新模式发展，以及投资推动，预期下游服务产值仍将保持快速增长，成为产值主要增长点。产业链方面，卫星导航与位置服务产业属于卫星产业下游的卫星导航应用产业。当前，除航天科技、航航天科技、航天科工集团天科工集团及中科院等所属相关企事业单位外，还有大量民营企业开始参与其中，市场竞争较为激烈。目前，我国卫星导航与位置服务产业链

22、已形成了较为完整的内循环。上游基础部件是产业自主可控的关键环节，主要由基带芯片、射频芯片、板卡、天线等构成。中游是产业发展的重点，主要包括终端集成和系统集成。下游的解决方案和运维服务提供众多行业应用。北斗卫星导航应用产业链及相关上市公司北斗卫星导航应用产业链及相关上市公司 （3）卫星互联网卫星互联网 卫星互联网是以卫星为接入手段的互联网宽带服务模式，其本质是卫星通信领域的一个重要衍生应用。12/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 卫星互联网系统主要包括空间段、地面段和用户段三部分。其中，空间段主要指分布太空的通信卫星构成的卫星星座（具有相似功能的卫

23、星分布在同一轨道或者多个轨道面上，按照预先规划的分布规则运行，相邻卫星之间可通过透明转发、星上处理以及星上路由等技术实现数据传输，整个空间段卫星相互协作而形成“一张网”的网络系统）；地面段作为卫星互联网系统的重要组成部分，由运控中心和信关站组成，主要完成卫星星座的管理、业务处理、网络运维管理等功能，同时负责卫星互联网系统与其他系统的互联互通；用户段则主要由各类卫星互联网终端组成。根据卫星互联网系统中的空间段（通信卫星）高度，可以分为高轨卫星互联网以及低轨卫星互联网两大类。卫星互联网在特种领域、商用宽带通信领域存在较大的应用价值，且卫星轨道及卫星频谱存在稀缺性特点，同时当代高通量卫星技术的发展促

24、使卫星互联网通信的性能大幅提升和用户成本的快速下降，卫星互联网产业发展已经进入了一个快车道。全球各大航天企业，无论是老牌卫星通信运营商 Viasat、Telesat，还是新锐企业 SpaceX、OneWeb 公司纷纷入局；其中 SpaceX、OneWeb 公司已进入卫星互联网空间基础设施建设阶段，特别是 SpaceX 已经进入 Beta 测试阶段后期。产业链方面，卫星互联网的产业链类似于传统的卫星通信产业。1）空间段空间段 卫星互联网产业属于卫星通信产业的一种特殊应用，空间段建设与通信卫星制造产业链高度一致。产业链上游主要为通信卫星的工程研制，包括卫星的总体论证、设计、仿真测试及试验。卫星总体

25、论证设计、仿真测试及试验主要由航天科技、航天科工集团航天科技、航天科工集团及中科院中科院所属卫星相关研究所或所属企业、相关高校参与，此外部分微小卫星（立方星）的总体设计、仿真测试及试验由高校、相关商业卫星企业参与。通信卫星制造产业链中游主要包括卫星试样的设计、制造及生产。其中有效载荷、结构系统、测控系统、姿轨控制系统、热控系统、电源系统等对相关专业技术积累及资质要求较高，同时设计与卫星的总体论证、设计关联性强，行业壁垒较高。产业链中游仍主要以航天科技、航天科工集团航天科技、航天科工集团及中科院中科院等相关科研院所或所属企业参与，民营企业主要集中于零部件及电子元器件等配套产品供应。同时，目前参与

26、卫星 13/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 地面测控网及数据处理的参与者已开始由航天科技集团、航天科工集团航天科技集团、航天科工集团及中科院中科院等相关科研院所或所属企业向部分具有相关资质的民营企业拓展。通信卫星产业链下游主要包含为卫星互联网应用产业，可以再细分为包括卫星互联网应用地面终端设备制造、集成、运营服务等。2）地面段及终端设备地面段及终端设备 卫星地面站目前主要由航天科技集团所属单位及部分民营商业航天企业构成，而终端设备方面，主要可以细分为上游的基础软件及基础硬件、中游的终端及系统集成、以及下游的运营和解决方案提供。上游方面，卫星互联

27、网产业属于卫星通信产业的一种特殊应用，部分基础软件和基础硬件与卫星通信终端所使用的一致，所以相关企业与卫星通信终端企业的一致程度较高。中下游方面，相关终端及系统集成与运营解决方案提供商存在一定关联性，伴随星网集团的成立，目前我国卫星互联网的运营商国家队或将主要以航天科技集团所属中国卫通中国卫通（高轨）以及新成立的星网集团星网集团（可能为低轨）为主。部分其他国企及民营企业，也积极参与卫星互联网星座提供运营及解决方案服务。2021 年 10 月 7 日，我国高轨卫星互联网运营商中国卫通中国卫通与中国国航中国国航举行 Ka 卫星机载终端交付仪式，中国国航 Ka 验证飞行项目正式进入改装实施阶段，我国

28、高轨卫星互联网在航空卫星互联网领域的拓展逐步落地且有序推进。3）我国卫星互联网产业链及相关上市公司分布我国卫星互联网产业链及相关上市公司分布 14/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 4、重点行业三：军工电子重点行业三：军工电子 武器装备信息化是军工信息化建设过程中的重要结果体现。而军工电子元器件作为武器装备信息化中的核心组成，直接决定了武器装备信息化的性能，也将充分受益于“十四五”军工“三化（机械化、信息化、智能化）”融合，实现快速发展。从具体案例来看，信息化战争中，衡量武器装备性能优劣和现代化水平高低的最重要指标不再是其物理性能，而是武器的信息

29、含量和外围的信息支撑系统，因为兵器效能的提高主要不是依靠物理性能的提高，而是信息能力的提高。计算表明，导弹战斗部爆炸威力提高一倍，杀伤力提高 40；而目标的精确识别和制导水平导致的命中率提高一倍，杀伤力提高 400。军工电子产业主要承担武器装备的配套作用，产业链集中于军工产业链中上游环节，中游环节通信设备、雷达、红外设备，是军工电子整机的重要子系统；上游环节分为电子元器件、集成电路、PCB、嵌入式计算机模块、微波器件、连接器等，是信息化装备发展的基石。相比与军机、导弹、卫星等总体装备，军工电子不仅独立作为一个产业集群存在，同时也服务于航空、航天、兵器和船舶等其他产业集群，为军用飞机、卫星、舰船

30、和车辆由机械化向信息化向智能化转型提供技术支持，是军工武器装备的兵力倍增器。（1）目前目前我国我国武器装备电子元器件国产化面临的问题武器装备电子元器件国产化面临的问题 目前，我国军工电子，尤其是电子元器件国产化仍面临四个问题，包括核心元器件仍以进口为主、进口元器件选型分散、信息沟通工具不完善、新器件新工艺验证存在较大的风险四个方面。15/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告（2）军工电子产业链及相关公司梳理军工电子产业链及相关公司梳理 5、重点行业四：军工材料重点行业四：军工材料“一代武器，一代材料”，材料在国防工业中占据着举足轻重的作用，是高端武器

31、装备发展的先决要素。在“十四五”装备快速放量的环境下，军工材料作为基础也迎来了“黄金时代”。（1）军工材料分类军工材料分类 16/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 17/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告（2）军工材料重点上市公司（包括拟上市公司军工材料重点上市公司（包括拟上市公司）18/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 附：十大军工央企附：十大军工央企“十四五十四五”发展重点或目标发展重点或目标 19/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行

32、业|深度深度|研究报告研究报告 四、四、军工集团国企改革情况军工集团国企改革情况 截至 2021 年年底，我国国有企业公司制改革基本完成，中央党政机关和直属事业单位所管理企业中公司制企业占比 97.7%，地方国有企业中公司制企业占比 99.9%，实现了历史性突破。2022 年是国企改革三年行动的收官之年，军工集团作为国有企业的重要组成部分，不断推进国企改革进程。按照国资委部署，将开展督查评估考核，要求上半年在重点难点任务上取得根本性突破并完成三年行动主体任务。当前已进入关键阶段，中央企业和地方国企都在抓紧时间，聚焦混改上市、中长期激励等多项改革任务提速加力，确保按时完成改革。据经济日报披露，截

33、至 2021 年末，多数军工集团已经完成近 70%的改革任务。1、线索线索 1股权激励股权激励 截止 2022 年 6 月 30 日，9 家央企军工集团旗下的 37 家上市公司自上市后实施了 50 次股权激励。时间分布来看，2016 年之前共 13 次，2016 年 3 次，2017 年 3 次，2018 年 3 次，2019 年 7 次，2020 年 6 次，2021 年 7 次，2022 年截至目前共 8 次，政策出台后数量有显著提升。分集团来看，中国电科共有 6 家公司在 2020 年后实施股权激励，中国电子共有 3 家。激励方式上，以限制性股票激励为主，其次为股票期权的形式。其中，海康

34、威视、中航光电、四维图新海康威视、中航光电、四维图新等都进行过多次股权激励。20/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 21/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2、线索线索 2资产重组资产重组 6 月 10 日晚间，中航电子中航电子发布公告，公司拟以发行 A 股方式换股吸收合并中航机电中航机电。中航电子、中航机电两家公司均属于航空工业集团旗下公司，其中中航电子主要整合了航空工业集团旗下的航电资产，中航机电则以机电资产为主。从营收与资产规模来看，中航电子 2021 年实现营业收入 98.39 亿元，同比增

35、长 12.5%，总资产达 262.63 亿元；中航机电 2021 年实现营业收入 149.92 亿元，同比增长 22.64%，总资产达 348.94 亿元。本次换股吸收合并中，中航电子拟购买资产的交易金额为换股吸收合并中航机电的成交金额，为 48.91 亿元。中航电子、中航机电是国内航空电子系统、航空机电系统领域的龙头企业，本次资产重组将进一步整合双方优势资源，发挥协同效应，提升航空工业机载系统的核心竞争力，把握机载系统产业发展的战略机遇。目前，已有国睿科技、航发控制、声光电科、中国核电、锐科激光、中航沈飞国睿科技、航发控制、声光电科、中国核电、锐科激光、中航沈飞等公司成功进行资产重组，中航电

36、子、电科数字、乐凯新材、西仪股份、中国动力、中船科技中航电子、电科数字、乐凯新材、西仪股份、中国动力、中船科技等公司正在稳步实施资产重组。随着体制、政策和机制等方面改革工作的深入，军工国企混改有望提速，改革红利有望加速释放。22/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 3、线索线索 3大集团注入资产预期大集团注入资产预期 后续可以重点聚焦资产证券化率还较低的军工集团，包括航天科技、航天科工、中国电科、兵器工业航天科技、航天科工、中国电科、兵器工业等，它们现阶段资产证券化率较低，前期资产注入规模较小，后期提升空间大。五、五、发展趋势分析发展趋势分析 据十

37、三届全国人大五次会议，2022 年我国国防支出预算为 14504.50 亿元人民币，对比 2019 年的 11899.00 亿元、2020 年的 12680.05 亿元和 2021 年的 13553.43 亿元，国防支出预算再次增加。增速方面，2022 年与 2021 年相比同比增长 7.02%，对比 2020 年的 6.56%和 2021 年的 6.89%，2022 年的国防支出预算增长率小幅提高。从宏观层面看，国防预算未来五年有望保持 7%左右的稳定增长。1、我国国防费与其他军事大国相比处于较低水平我国国防费与其他军事大国相比处于较低水平 2021 财政年度，美国国防费高达 7405 亿美

38、元，占世界各国国防费总量的近 40%，远远高于世界排名前 10 位的其他 9 个国家的总和。我国国防费预算 13553.43 亿元人民币，约合 2090 亿美元，是美国国防费的 28.2%。从国民人均和军人人均水平看，2020 年，我国国民人均国防费为 906 元人民币，约合 139 美元，相当于美国的 6.2%、英国的 17.7%、法国的 18%、日本的 34.8%、俄罗斯的 43.3%；我国军人人均国防费 63.4 万元人民币，约合 9.7 万美元，相当于美国的 18.3%、英国的 37.3%、法国的 80.8%、日本的 51%、俄罗斯的 243%。2、从各国国防开支占从各国国防开支占 G

39、DP 比重看，我国的国防支出还有较大的提升空间比重看，我国的国防支出还有较大的提升空间 2016 年至 2020 年，我国国防开支占 GDP 比重稳定在 1.7%至 1.8%之间，俄罗斯为 4%左右，美国为 3%以上，印度为 2%以上，日本为 1%以下。2011 年以来的 10 年，世界国防费总量占全球 GDP 的平均比重为 2.3%左右，我国国防开支 GDP 占比甚至低于世界国防费开支平均水平。23/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 3、我国军费中装备费的占比持续提升我国军费中装备费的占比持续提升 从 2004 年至 2009 年间，我国国防费

40、用增长排在首位的是调整、改善军人工资待遇和部队生活条件。从 2013 年起，军费分配重心已经从调整改善军人工资待遇的阶段进入建设发展高新武器装备。根据 2019 年 7 月国防部发布的新时代的中国国防白皮书披露，我国军费中装备费的占比持续提升，自 2010 年的 33.2%提升至 2017 年的 41.1%。装备费比重的提高，体现在装备迭代的要求和装备数量的提升，刺激了军工领域需求。4、大国的崛起必然引起周边局势的扰动，将进一步刺激我国加大国防投大国的崛起必然引起周边局势的扰动，将进一步刺激我国加大国防投入入 2020 年以来，新冠疫情叠加百年变局加速演进，我国周边形势并不平静：2020 年

41、6 月 15 日，在中印边境加勒万河谷地区，中印双方发生激烈的肢体冲突；美国一直视我国为主要战略竞争对手，持续增大对华的防范遏制力度，2020 年美国加紧在我国周边投棋布子，不断在台海、南海挑衅滋事。我国正处走向实现中华民族伟大复兴的道路上，十九大报告中提出，2035 年力争实现国防和军队现代化，2050 年全面建设成为世界一流军队，大国崛起途中势必会引起别国的关注，导致国际关系、政治格局的变动。地缘政治紧张将呈常态，叠加大国之间的政治博弈，刺激我国军费增长。5、2027 年建军目标维持行业景气，军民融合与国企改革双轮驱动行业发年建军目标维持行业景气，军民融合与国企改革双轮驱动行业发展展“十四

42、五”规划和 2035 远景目标建议中提出，“十四五”我国要加快武器装备升级换代，同时加快关键技术的突破，提出三化融合向智能化武器发展，加速战略性、颠覆性装备和技术的发展同时 2027 年实现建军百年奋斗目标，加快武器装备现代化。中长期以 2027 年为目标节点，短期内装备升级和国产替代成为行业发展主要目标，相关需求持续释放，军工产业链或将持续受益。24/24 2022 年年 9 月月 28 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 六、参考研报六、参考研报 1.华龙证券-军工行业研究报告：行业刚需趋势确立，业绩向好有望持续 2.长城国瑞证券-军工电子行业：制胜未来的关键变量，全面推进中的国防信息化建设 3.中信证券-军工行业 2022 年中期投资策略：精选长赛道，布局强修复 4.安信证券-产业链看转债系列之五：军工行业转债梳理 5.中航证券-2022 年军工行业投资策略：风卷红旗过大关 6.长江证券-航天航空与国防行业贞下起元：军工国企改革高质量发展深度报告 免责声明：以上内容仅供学习交流，不构成投资建议。慧博慧博官网官网：https:/https:/ 电话：电话：-18661866 邮箱：邮箱：