1、2022 年深度行业分析研究报告 3 正文目录正文目录 1 1 信创产业概述信创产业概述 .7 7 1.1 信创产业发展历程信创产业发展历程.7 1.2 信创产业推进进入新阶段信创产业推进进入新阶段.7 1.3 信创产业链涉及面广信创产业链涉及面广.8 1.4 多重因素驱动信创产业高速发展多重因素驱动信创产业高速发展.8 2 2 信创相关行业市场情况信创相关行业市场情况 .1111 2.1 信创产业链市场空间广阔信创产业链市场空间广阔.11 2.2 基础硬件：核心部件高度依赖进口基础硬件：核心部件高度依赖进口.12 2.3 基础软件：核心软件市占率较低基础软件：核心软件市占率较低.14 2.4

2、 工业软件：重点补齐关键领域短木板工业软件：重点补齐关键领域短木板.17 3 3 信创推动关键环节国产化率提升信创推动关键环节国产化率提升 .1919 3.1 政策直接推动信创产品渗透率提升政策直接推动信创产品渗透率提升.19 3.2 信创市场百家争鸣信创市场百家争鸣.19 4 4 行业整体分析行业整体分析 .2222 4.1 全产业链生态建设日趋完善全产业链生态建设日趋完善.22 4.2 IT 标准重构有望标准重构有望带来弯道超车机会带来弯道超车机会.24 5 5 财务特征分析财务特征分析 .2424 5.1 财务表现日趋改善财务表现日趋改善.24 5.2 普遍重视研发投入普遍重视研发投入.

3、25 6 6 重点公司推荐重点公司推荐 .2727 6.1 海光信息：国产海光信息：国产 CPU 龙头企业龙头企业.28 6.2 中国软件：软中国软件：软件行业国家队核心成员件行业国家队核心成员.29 6.3 卓易信息：卓易信息：BIOS 固件领头羊固件领头羊.31 6.4 东方通：国产中间件龙头东方通：国产中间件龙头.33 6.5 中科曙光：中国高中科曙光：中国高性能计算领军企业性能计算领军企业.35 6.6 金山办公：国产办公软件龙头金山办公：国产办公软件龙头.37 6.7 纳思达：国产打印龙头，覆盖全产业链纳思达：国产打印龙头，覆盖全产业链.39 6.8 中望软件：国内领先的中望软件：国

4、内领先的 CAx 软件供应商软件供应商.40 6.9 华大华大九天：国内九天：国内 EDA 产业龙头企业产业龙头企业.42 6.10 中控技术：流程工业智能制造领军企业中控技术：流程工业智能制造领军企业.44 6.11 ST 泛微：泛微：OA 企业级服务领域核心厂商企业级服务领域核心厂商.45 6.12 卫士通：网络安全国家队领军企业卫士通：网络安全国家队领军企业.47 6.13 神州信息：国内领先的金融信创企业神州信息：国内领先的金融信创企业.49 图表目录图表目录 图表图表 1 1：中国信创产业发展历程：中国信创产业发展历程.7 图表图表 2 2：信创推进的：信创推进的“2+8+N2+8+

5、N”.8 图表图表 3 3：信创产业链示意图：信创产业链示意图.8 图表图表 4 4：信创产业驱动力：信创产业驱动力.9 4 图表图表 5 5：“十四五十四五”时期信创产业相关政策梳理时期信创产业相关政策梳理.10 图表图表 6 6：信创生态建设日趋完善：信创生态建设日趋完善.10 图表图表 7 7：20232023 全球计算产业投资预测全球计算产业投资预测.11 图表图表 8 8：20252025 年信创产业链市场规模预计将突破年信创产业链市场规模预计将突破 20002000 亿元亿元.11 图表图表 9 9：20 年中国年中国 x86x86 服务器市场预测服务

6、器市场预测.12 图表图表 1010：中国服务器市场日趋重要：中国服务器市场日趋重要.12 图表图表 1111：近年全球：近年全球 x86x86 服务器占比变化情况服务器占比变化情况.13 图表图表 1212：20212021 年全球服务器年全球服务器 CPUCPU 格局格局.13 图表图表 1313：20 年中国年中国 x86x86 服务器芯片出货量服务器芯片出货量.13 图表图表 1414：20 年全球操作系统市场规模年全球操作系统市场规模.14 图表图表 1515：中国：中国 PCPC 操作系统市场规模预测操作系统市场规模预测.

7、14 图表图表 1616：20222022 年全球年全球 PCPC 操作系统市场格局操作系统市场格局.14 图表图表 1717：20222022 年中国年中国 PCPC 操作系统市场格局操作系统市场格局.14 图表图表 1818：20 年中国数据库市场规模预测年中国数据库市场规模预测.15 图表图表 1919：2021H12021H1 中国关系型数据库市场格局中国关系型数据库市场格局.15 图表图表 2020：20 年中国中间件行业市场规模预测年中国中间件行业市场规模预测.16 图表图表 2121：全球中间件市场格局：全球中间件市场格

8、局.17 图表图表 2222：20212021 年中国国产基础中间件行业竞争格局年中国国产基础中间件行业竞争格局.17 图表图表 2323：工业软件全景图工业软件全景图.17 图表图表 2424：中国工业软件产业规模：中国工业软件产业规模.18 图表图表 2525：国产工业软件占有率：国产工业软件占有率.18 图表图表 2626：信创产业链相关公司信创产业链相关公司.20 图表图表 2727：国产：国产 CPUCPU 技术路线汇总技术路线汇总.20 图表图表 2828：20212021 年中国服务器市场需求拆分年中国服务器市场需求拆分.21 图表图表 2929：20222022 年运营商信创服

9、务器集采情况年运营商信创服务器集采情况.21 图表图表 3030：20222022 年金融信创服务器集采情况年金融信创服务器集采情况.22 图表图表 3131：中国电子：中国电子 CECCEC 信创产业链布局信创产业链布局.22 图表图表 3232：用友网络信创适配图谱：用友网络信创适配图谱.23 图表图表 3333：科技巨头加速投入奠定产业升级基础：科技巨头加速投入奠定产业升级基础.23 图表图表 3434：信创行业发展展望：信创行业发展展望.24 图表图表 3535：20212021 年国内信创相关上市公司营收情况年国内信创相关上市公司营收情况.24 图表图表 3636：20212021

10、年国内信创相关上市公司归母净利润情况年国内信创相关上市公司归母净利润情况.25 图表图表 3737：20212021 年国内信创相关上市公司研发人员情况年国内信创相关上市公司研发人员情况.25 图表图表 3838：20212021 年国内信创相关上市公司研发费用情况年国内信创相关上市公司研发费用情况.26 图表图表 3939：20212021 年国内信创相关上市公司人均薪酬情况汇总年国内信创相关上市公司人均薪酬情况汇总.26 图表图表 4040：重点公司盈利预测与估值表：重点公司盈利预测与估值表.27 图表图表 4141：近年海光信息营收情况：近年海光信息营收情况.28 图表图表 4242：近

11、年海光信息营收情况：近年海光信息营收情况.28 图表图表 4343：海光信息主要产品毛利率情况：海光信息主要产品毛利率情况.28 图表图表 4444：海光信息盈利预测：海光信息盈利预测.29 图表图表 4545：近年中国软件营收情况：近年中国软件营收情况.30 图表图表 4646：近年中国软件归母净利润情况：近年中国软件归母净利润情况.30 图表图表 4747：中国软件主要业务毛利率情况：中国软件主要业务毛利率情况.30 图表图表 4848：中国软件：中国软件 PSPS-BandBand.30 图表图表 4949：中国软件盈利预测：中国软件盈利预测.31 图表图表 5050：近年卓易信息营收情

12、况：近年卓易信息营收情况.32 图表图表 5151：近年卓易信息归母净利润情况：近年卓易信息归母净利润情况.32 5 图表图表 5252：卓易信息主要业务毛利率情况：卓易信息主要业务毛利率情况.32 图表图表 5353：卓易信息：卓易信息 PEPE-BandBand.32 图表图表 5454：卓易信息盈利预测：卓易信息盈利预测.33 图表图表 5555：近年东方通营收情况：近年东方通营收情况.34 图表图表 5656：近年东方通归母净利润情况：近年东方通归母净利润情况.34 图表图表 5757：20 年东方通年东方通主要业务毛利率情况主要业务毛利率情况.34 图表

13、图表 5858：20 年东方通年东方通主要业务毛利率情况主要业务毛利率情况.34 图表图表 5959：东方通：东方通 PEPE-BandBand.34 图表图表 6060：东方通盈利预测：东方通盈利预测.34 图表图表 6161：近年中科曙光营收情况：近年中科曙光营收情况.35 图表图表 6262：近年中科曙光归母净利润情况：近年中科曙光归母净利润情况.35 图表图表 6363：近年中科曙光主要业务毛利率情况：近年中科曙光主要业务毛利率情况.35 图表图表 6464：中科曙光：中科曙光 PEPE-BandBand.36 图表图表 6565：中科曙光盈利预测：中科曙

14、光盈利预测.36 图表图表 6666：近年金山办公营收情况：近年金山办公营收情况.37 图表图表 6767：近年金山办公归母净利润情况：近年金山办公归母净利润情况.37 图表图表 6868：20 年金山办公毛利率情况年金山办公毛利率情况.37 图表图表 6969：20 年金山办公毛利率情况年金山办公毛利率情况.37 图表图表 7070：金山办公：金山办公 PEPE-BandBand.38 图表图表 7171：金山办公盈利预测：金山办公盈利预测.38 图表图表 7272：近年纳思达营收情况：近年纳思达营收情况.39 图表图表 7373：

15、近年纳思达归母净利润情况：近年纳思达归母净利润情况.39 图表图表 7474：近年纳思达主要业务毛利率情况：近年纳思达主要业务毛利率情况.39 图表图表 7575：纳思达：纳思达 PEPE-BandBand.40 图表图表 7676：纳思达盈利预测：纳思达盈利预测.40 图表图表 7777：近年中望软件营收情况：近年中望软件营收情况.41 图表图表 7878：近年中望软件归母净利润情况：近年中望软件归母净利润情况.41 图表图表 7979：近年中望软件主要业务毛利率情况：近年中望软件主要业务毛利率情况.41 图表图表 8080：中望软件：中望软件 PEPE-BandBand.42 图表图表 8

16、181：中望软件：中望软件盈利预测盈利预测.42 图表图表 8282：近年华大九天营收情况近年华大九天营收情况.43 图表图表 8383：近年华大九天归母净利润情况近年华大九天归母净利润情况.43 图表图表 8484：近年华大九天主要业务毛利率情况近年华大九天主要业务毛利率情况.43 图表图表 8585：华大九天：华大九天 PEPE-BandBand.43 图表图表 8686：华大九天盈利预测和估值：华大九天盈利预测和估值.43 图表图表 8787：近年中控技术营收情况近年中控技术营收情况.44 图表图表 8888：近年中控技术归母净利润情况近年中控技术归母净利润情况.44 图表图表 8989

17、：近年中控技术主要业务毛利率情况近年中控技术主要业务毛利率情况.44 图表图表 9090：中控技术：中控技术 PEPE-BandBand.45 图表图表 9191：中控技术盈利预测和估值中控技术盈利预测和估值.45 图表图表 9292：近年：近年 STST 泛微营收情况泛微营收情况.46 图表图表 9393：近年：近年 STST 泛微网络归母净利润情况泛微网络归母净利润情况.46 图表图表 9494：近年：近年 STST 泛微主要业务毛利率情况泛微主要业务毛利率情况.46 图表图表 9595：STST 泛微泛微 PSPS-BandBand.47 图表图表 9696：STST 泛微盈利预测泛微盈

18、利预测.47 图表图表 9797：卫士通近年营收情况：卫士通近年营收情况.48 图表图表 9898：卫士通近年归母净利润情况：卫士通近年归母净利润情况.48 6 图表图表 9999：20 年卫士通主要业务毛利率情况年卫士通主要业务毛利率情况.48 图表图表 100100：20 年卫士通主要业务毛利率情况年卫士通主要业务毛利率情况.48 图表图表 101101：卫士通：卫士通 PEPE-BandBand.49 图表图表 102102：卫士通盈利预测：卫士通盈利预测.49 图表图表 103103：近年神州信息营收情况：近年神州信息营收情况

19、.50 图表图表 104104：近年神州信息归母净利润情况：近年神州信息归母净利润情况.50 图表图表 105105：神州信息主要业务毛利情况：神州信息主要业务毛利情况.50 图表图表 106106：神州信息：神州信息 PEPE-BandBand.50 图表图表 107107：神州信息：神州信息盈利预测盈利预测.50 7 1 信创产业概述信创产业概述 信创产业，即信息技术应用创新产业，它与“863 计划”“973 计划”“核高基”一脉相承，是我国 IT 产业发展升级采取的长期计划。信创建设从关键环节核心组件的自主创新入手，从党政军试点，关键行业逐步推广，为国产 IT 厂商提供了实践创新的沃土，

20、从而逐步建立自主的 IT 底层架构和标准，实现全 IT 全产业链实力和结构的优化升级，包含 IT 基础设施、基础软件、应用软件和信息安全行业。信创产业的本质是发展国产信息产业，旨在实现“自主可控、安全可靠”的发展目标，信创产业发展是国家经济数字化转型、提升产业链发展的关键。1.1 信创产业发展历程信创产业发展历程 中国的信创产业发展大体可以概括为以下四个发展阶段：1993-2007 的预研起步阶段，2008-2016 的加速发展阶段，2017-2019 的试验实践阶段，2020 年至今的应用落地阶段。图表图表 1 1：中国信创产业发展历程：中国信创产业发展历程 来源：亿欧智库，国联证券研究所

21、2020 年是信创产业“元年”，“2+8”体系中全面升级自主创新信息产品，信创行业开始得到更多关注，市场活跃、业绩增长、标杆项目频出。2021 年信创产业逐步走向应用落地阶段，“适配生态”、“竞标中标”、“产品迭代”等关键词凸显了信创产业在“2+8”行业应用中的良好态势。信创厂商一方面深耕党政信创解决方案，另外在关系国计民生的重要行业陆续布局，通过产品服务升级和渠道开拓抢占政策风口和市场先机。1.2 信创产业推进进入新阶段信创产业推进进入新阶段 自 2013 年开始，党政从公文系统开始国产化计划，预计党政到 2023 年左右完成基本公文系统的信创改造，逐步实现电子政务系统的国产化。八大重点行业

22、中，金融行业和电信行业较为领先，电力、石油、交通、航空航天、教育和医疗也在逐步进行政策推进和试验。最后，我们预计 N 个行业的信创将在 2023 年之后陆续启动。从信创解决方案应用领域分析，党政领域已经形成了成熟完善的解决方案，金融和电信领域正在加速推进，医疗、交通、能源领域解决方案趋热，信创应用正在从党政领域向全行业转化，信创应用发展新格局正在形成。8 图表图表 2 2：信创推进的“：信创推进的“2+2+8 8+N+N”来源：艾瑞咨询，国联证券研究所 1.3 信创产业链涉及面广信创产业链涉及面广 信创产业是一个涵盖半导体、计算机、消费电子等多领域的庞大产业，主要包括基础芯片、基础硬件、基础软

23、件、云计算、应用软件（又分为通用工具和行业应用两类）以及网络安全共 6 大板块。图表图表 3 3：信创产业链示意图：信创产业链示意图 来源：国联证券研究所 当前整个信创产业链当前最薄弱的环节主要集中在基础芯片和操作系统领域。基础芯片是计算机产业的基石，包括并不限于 CPU、GPU、FPGA、存储芯片等;基础硬件主要包括服务器、存储、网络设备、PC、外设/IO 等；基础软件包括数据库、操作系统、中间件等；应用软件包括 OA、ERP、办公软件等；信息安全包括边界安全产品、终端安全产品和数据安全等。1.4 多重因素驱动信创产业高速发展多重因素驱动信创产业高速发展 关键信息基础设施高度依赖国外厂商关键

24、信息基础设施高度依赖国外厂商 目前国内重要信息系统、关键基础设施中使用的核心信息技术产品和关键服务大多依赖国外，全球网络根域名服务器为美国掌控；中国 90%以上的高端芯片依赖美国几家企业提供；智能操作系统的 90%以上由美国企业提供。金融、能源、电信、交通等领域的信息化核心系统中近 50%采用外国产品。9 美国实体清单倒逼信创发展美国实体清单倒逼信创发展 自 2018 年美国政府及其职能部门，共把 600 余家中国公司、机构及个人纳入到实体清单（Entity List）中，它通常被称作是美国商务部工业和安全局（BIS）的贸易黑名单。实体清单制度有愈演愈烈的趋势，主要涉及以下三类：1）与信息技术

25、、核电、国防军工有关的高校和研究机构；2）与国防军工及航天科技有关的机构及产业公司；3）是与通信、半导体、人工智能等相关的技术产业实体。图表图表 4 4：信创产业驱动力：信创产业驱动力 来源：国联证券研究所 网络安全已经上升到国家安全高度网络安全已经上升到国家安全高度 从伊朗核电站遭遇病毒攻击，到震惊世界的“棱镜门”事件，人们更深刻地认识到，互联网安全不仅关乎公民人身财产安全，更关乎国家经济发展和国防安全。关键信息基础设施对国家安全、经济安全、社会稳定、公众健康和安全至关重要。只有保障关键信息基础设施的供应链安全，才能维护国家安全。科技领域自主可控刻不容缓科技领域自主可控刻不容缓 随着俄乌战事

26、推进，美国科技巨头相继宣布制裁俄罗斯。硬件方面：英特尔、AMD、戴尔、苹果等科技企业宣布停止对俄罗斯供货；软件方面：SAP、Oracle 等软件巨头宣布停止在俄罗斯的产品销售和服务，甚至开源社区 Github 也严格限制俄罗斯获得其维持侵略性军事能力所需的技术和其他物品。这意味使用这些巨头产品的企业、机构业务将面临瘫痪的风险。中国应该确保 IT 相关设施的全部环节国产化，任何不能保证自主可控的环节都会成为被攻击的弱点。对中国来说，从芯片全流程（设计、制造、封装），到操作系统的自主开发、开源社区，都需要有自主可控的解决方案。国产化将保证社会经济的正常运转和国家安全，更为未来发展“独立自主”的信息

27、技术产业打下坚实基础。产业政策清晰有序产业政策清晰有序 早在 20 世纪 80 年代，我国政府就对 IT 底层基础软硬件的自主创新提出了相关要求，但受制于国外巨头垄断关键技术，诸多系统性风险与安全隐患无力解决。自2018 年以来，在中兴和华为等公司供应链危机的催化下，信创产业进入快速发展期，涵盖芯片等领域的相关政策密集出台。2020 年 10 月，十九届五中全会指出，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。10 2021 年 3 月，“十四五”规划和 2035 远景目标纲要再次强调科技自立自强，此后一系列深化对信创产业支持的政策相继出台。从政策走向来看，

28、科技自立自强已经上升为国家战略，信创相关政策顶层设计明确，目标清晰，并且涉及行业范围变广，实施力度不断加大，随着相关政策持续落地，未来信创产业发展进程将加快步伐。图表图表 5 5：“十四五”时期信创产业相关政策梳理：“十四五”时期信创产业相关政策梳理 政策名称政策名称 发布时间发布时间 相关重要内容相关重要内容 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 2021 年 3 月 坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、

29、创新驱动发展战略，完善国家创新体系，加快建设科技强国。“十四五”软件和信息技术服务业发展规划 2021 年 11 月 提出要壮大信息技术应用创新体系。开展软件、硬件、应用和服务的一体化适配，逐步完善技术和产品体系。推动软件企业建立产品质量全生命周期保障机制，通过开展信息技术应用创新产品测试，促进技术创新和产品迭代。“十四五”国家信息化规划 2021 年 12 月 到 2025 年，数字中国建设取得决定性进展，信息化发展水平大幅跃升，数字基础设施全面夯实，数字技术创新能力显著增强，数据要素价值充分发挥，数字经济高质量发展，数字治理效能整体提升。“十四五”推进国家政务信息化规划 2022 年 1

30、月 坚持安全可靠，强化安全保障。坚持网络安全底线思维，强化网络安全和数据安全，严格保护商业秘密和个人隐私，落实信息安全和信息系统等级分级保护制度，全面提升政务信息化基础设施、重大平台、业务系统和数据资源的安全保障能力。“十四五”数字经济发展规划 2022 年 1 月 增强关键技术创新能力。瞄准传感器、量子信息、网络通信、集成电路、关键软件、大数据、人工智能、区块链、新材料等战略性前瞻性领域，发挥我国社会主义制度优势、新型举国体制优势、超大规模市场优势，提高数字技术基础研发能力。来源：国务院、工信部等政府官网，国联证券研究所 信创生态体系日趋完善信创生态体系日趋完善 与传统信息技术产业相比，信创

31、产业更加强调生态体系的打造。图表图表 6 6：信创生态建设日趋完善：信创生态建设日趋完善 来源：麒麟软件，海光信息等网站，国联证券研究所 基于当前中国“缺芯少魂”的现状，信创整体解决方案就是通过打造以核心芯片（CPU/GPU）和操作系统为重点的国产化生态体系，系统性保证整个国产化信息技 11 术体系可生产、可用、可控和安全。其中国内操作系统龙头企业麒麟软件官方称，截至 2022 年 8 月底，麒麟操作系统的生态适配数量已经超 70 万款。2 2 信创相关行业市场情况信创相关行业市场情况 2.1 信创产业链市场空间广阔信创产业链市场空间广阔 计算产业链空间较大计算产业链空间较大 新应用、新技术、

32、新计算架构，百亿级联接、海量数据增长将重塑 ICT 产业新格局，催生新的计算产业链条。IDC 预测 2023 年，全球计算产业包含硬件、软件和云服务等多个领域，其中服务器及其核心部件、网络设备，存储设备；操作系统和虚拟化软件、数据库、中间件、大数据平台、企业应用软件，总投资空间约 1 万亿美元（剔除重复计算部分）。图表图表 7 7：2 2023023 全球计算产业投资预测全球计算产业投资预测 来源：IDC，鲲鹏计算产业发展白皮书，国联证券研究所 信创产业链规模相应增大信创产业链规模相应增大 基于服务器和 PC 行业的行业需求比例测算，到 2025 年中国信创产业链市场规模将突破 2000 亿元

33、，约占中国信息化投资的 25%-30%。信创 PC 有望达到 530 亿元，信创服务器预计市场将达到 450 亿元，位居前两位。服务器仍然是计算的基础和核心将带动相关网络设备、操作系统、数据库和中间件以及网络安全业务的发展。通用软件和企业应用软件将受到更多的重视和持续投入。图表图表 8 8：20252025 年信创产业链市场规模预计将突破年信创产业链市场规模预计将突破 20002000 亿元亿元 核心产品核心产品 平台平台 年出货量（万）年出货量（万）单价（元）单价（元）年市场规模（亿元）年市场规模（亿元）核心参与者核心参与者 服务器服务器 100 45000 450 中科曙光、浪潮信息、神州

34、数码、宝德等 PCPC 整机整机 外网 880 5000 530 中国长城、同方股份、联想集团等 内网 120 7500 其中其中 CPUCPU PC 1000 700 145 飞腾(中国长城)、鲲鹏(华为)、海光、龙芯、申威、兆芯等 服务器 150 5000 其中其中 GPUGPU PC 1000 250 25 景嘉微、壁仞等 操作系统操作系统 PC 1000 400 80 麒麟软件(中国软件)、统信软件(诚迈科技)、中科方德、普华软件等 12 服务器 100 4000 数据库数据库 服务器 65 25000 162.5 人大金仓(太极股份)、达梦数据库(中国软件)、Oceanbase、神舟

35、通用、优炫软件、瀚高软件、海量数据等 中间件中间件 服务器 35 15000 52.5 东方通、宝兰德、普元信息、金蝶天燕、中创软件等 办公软件办公软件 PC 1000 400 40 金山办公、永中软件、中标普华等 网络网络 100+华为、新华三、星网锐捷、中兴、烽火等 网安网安/保保密密 外网 440 500 43.6 卫士通、中孚信息、奇安信、安恒信息、天融信、启明星辰、格尔软件、北信源等 内网 120 1800 ERPERP 200+用友网络、金蝶国际、普联软件等 工业软件工业软件 200+华大九天、广立微、中控技术、中望软件等 来源：艾瑞咨询，IDC，国联证券研究所整理 2.2 基础硬

36、件：核心部件高度依赖进口基础硬件：核心部件高度依赖进口 服务器规模庞大，但是核心器件高度依赖进口服务器规模庞大，但是核心器件高度依赖进口 服务器作为数字化时代的基石，随着中国数字化转型的深入，中国服务器市场仍然有望保持健康的增长态势。IDC 预测到 2025 年，中国区 x86 服务器市场规模将达到 407 亿美元，5 年 CAGR 约为 12.82%。根据 IDC 历年的数据统计发现，从出货量和市场规模两个维度来看，近年中国服务器市场在全球市场均越发重要。市场规模占比从 2016 年的 15.85%提升到了 2021 年的 25.29%，出货量占比从 2016 年的23.95%提升到了 20

37、21 年的 28.89%，已经成为继美国之后的第二大服务器市场。国产品牌服务器厂商，核心部件（CPU、内存、硬盘、GPU 等）高度依赖进口，缺乏定价权，更多扮演了组装厂的角色。图表图表 9 9：20 年中国年中国 x86x86 服务器市场预测服务器市场预测 图表图表 1010：中国服务器市场日趋重要：中国服务器市场日趋重要 来源：IDC，国联证券研究所 来源：IDC，国联证券研究所 x86 CPU 占据绝对优势，国产占据绝对优势，国产 CPU 占比过低占比过低 微软和 Intel 凭借自身规模效应和技术优势结成了“Wintel”技术联盟，使得 x86架构具有显著的

38、产业生态优势。根据历年 IDC全球服务器季度跟踪报告，x86 服务器仍然占据绝对优势，近年的销售额占比维持在 90%左右。2021 年 x86 架构的服务器占据全球服务器 97%以上市场份额；在 x86 领域里，Intel 在全球服务器市场的份额达到了 88.9%，AMD 占比 5.54%。国产 CPU 占比不足 5%，远远达不到自主可控的安全线。0%5%10%15%20%25%00500201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模（亿美元）YoY0%10%20%30%40%2001920202021中国市场占全球

39、市场比例（出货量）中国市场占全球市场比例（市场规模）13 图表图表 1111：近年全球：近年全球 x86x86 服务器占比变化情况服务器占比变化情况 图表图表 1212：2 2021021 年全球服务器年全球服务器 CPUCPU 格局格局 来源：IDC，国联证券研究所 来源：IDC，国联证券研究所 根据中国 x86 服务器市场出货量和路数分布情况进行推算，2020 年中国 x86 CPU 芯片出货量为 698.1 万颗。假设 2021 年至 2025 年路数分布情况与 2020 年保持一致，2022 年至 2025 年将保持 9.0%左右的增长，预计在 2025 年芯片可以达到 1,066.2

40、 万颗，x86 CPU 芯片未来在我国仍会拥有广阔的市场空间。图表图表 1313：20 年中国年中国 x86x86 服务器芯片出货量服务器芯片出货量 来源：IDC，海光信息招股说明书，国联证券研究所 供应链安全问题至关重要供应链安全问题至关重要 2019 年特朗普政府正式将五个中国实体列入美国所谓的“实体清单”，这五个机构和企业包括了中科曙光、海光公司、成都海光集成电路设计有限公司，成都海光微电子技术有限公司和无锡江南计算技术研究所。其中，三家“海光系”均为中科曙光子公司。此后中科曙光作为国产服务器重要参与者，被迫降低了 x86 服务器的出货，市场份额急剧下降。2

41、020 年 5 月，美国商务部全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，包括那些处于美国以外，但被列为美国商务管制清单中的生产设备，要为华为和海思生产代工前，都需要获得美国政府的许可证。作为中国服务器市场第二名的华为，由于核心芯片和器件无法获取，直接导致后来被迫放弃了 x86 业务，将打包出售。可见虽然我国服务器市场规模庞大，但是服务器核心部件高度依赖进口，供应链安全问题极为突出，培育自主可控的服务器生态迫在眉睫。10.70%9.92%8.37%8.27%9.20%9.70%0%20%40%60%80%100%2001920202021x86销售额占比非x86销售额

42、占比英特尔,88.90%AMD,5.54%ARM,2.07%其他X86,3.21%EPIC&RISC,0.27%-10%0%10%20%30%02004006008001,0001,2002001920202021E2022E2023E2024E2025Ex86 CPU出货量（万颗）YoY 14 固件：国际公司垄断，国产渗透率低固件：国际公司垄断，国产渗透率低 BIOS（Basic Input Output System）固件，是一组固化到计算设备主板上一个存储芯片中的系统程序，它对于计算机系统正常初始化、启动和操作系统引导起着不可或缺的作用，是实现计算机系统的安全性、可

43、靠性等关键功能的关键环节。BIOS 作为计算设备软、硬件连接的桥梁，是保护信息安全与提升整机性能的关键环节。一方面，BIOS 是底层系统软件，能够保护、设定硬件并提升性能，且可通过可信计算控制上电，对于计算设备的整机安全可控有着重要意义；另一方面，BIOS 引导操作系统，同时能够集成某些增值应用，不仅能提升计算设备的开机效率，还可以实现多元化的安全应用。在 x86 架构的 BIOS 固件市场上，目前全球有 4 家厂商分别是美国 AMI 和Phoenix、台湾系微（Insyde），以及百敖软件（卓易信息全资子公司）。非 x86 架构目前国内卓易信息和昆仑太科占有较大市场份额。综上，当前国产 BI

44、OS 渗透率不足10%且都大多集中在国产 CPU 适配的场景。2.3 基础软件：核心软件市占率较低基础软件：核心软件市占率较低 国产操作系统渗透率低国产操作系统渗透率低 全球操作系统行业的市场规模趋于稳定态势，据华经产业研究院统计，2020 年全球操作系统市场规模为 367.6 亿美元，同比增长 1.6%，2016-2020 年平均增速为2.6%。据头豹研究所预测，中国 PC 操作系统市场规模将在 2023 年达到 50 亿美元，2019 年至 2023 年复合增长率为 4.89%，市场空间较为广阔。根据 Statcounter 数据，目前全球及中国 PC 操作系统市场仍然被微软公司Windo

45、ws 系统所垄断。截至 2022 年 Q1，Windows 分别占据全球与中国 PC 操作系统市场 75.70%与 85.82%的市场份额，Windows 与 OS X 二者合计占据 PC 操作系统市场 90%以上的市场份额。2021 年国产操作系统头部厂商麒麟软件市占率仅3.78%，统信软件市占率仅 2.12%，合计国产化率不足 6%，操作系统国产化水平低。图表图表 1414：20 年全球操作系统市场规模年全球操作系统市场规模 图表图表 1515：中国：中国 PCPC 操作系统市场规模预测操作系统市场规模预测 来源：华经产业研究院，国联证券研究所 来源：头豹研究

46、所，国联证券研究所 图表图表 1616：2 2022022 年年全球全球 PCPC 操作系统市场格局操作系统市场格局 图表图表 1717：2 2022022 年年中国中国 PCPC 操作系统市场格局操作系统市场格局 0%1%2%3%4%5%3350360370380200192020市场规模（亿美元）YoY-10%-5%0%5%10%15%20%25%00201920202021E2022E2023E市场规模（亿美元）YoY 15 数据库：核心系统替代进度仍然较慢数据库：核心系统替代进度仍然较慢 根据信通院发布的数据库发展研究报

47、告（2021 年），2020 年全球数据库市场规模为 671 亿美元，其中中国数据库市场规模为 241 亿元，占全球比约 5.2%，预计到 2025 年，全球数据库市场规模将达 798 亿美元，中国数据库市场总规模将达 688亿元，年复合增长率为 23.4%，伴随着数据规模的高速增长，数据库市场增长迅速，整体市场空间较大。图表图表 1818：2 2 年中国数据库市场规模预测年中国数据库市场规模预测 来源：信通院，达梦数据招股说明书，国联证券研究所 目前，国际主流的数据库厂商有 Oracle、微软、IBM 等。从 2000 年前后，我国开始陆续出现商业数据库厂商，其

48、主要代表有达梦数据、人大金仓等。近年来，国内互联网、通信科技巨头华为、腾讯、阿里等公司也纷纷加速布局数据库产业，借助云计算优势进行相关数据库服务的研发。Oracle 数据库替代的一个重要难题是，目前很多企业使用的应用系统都是 SAP、Oracle 等公司的 ERP、CRM、HR、财务等大型的应用软件，而且和 Oracle 数据库深度捆绑。数据库作为 IT 架构的重要组成部分是连接底层硬件和上层业务应用的关键，替换之后的国产数据库是否能够和应用系统实现自下而上的兼容性，对于业务系统的正常运行可能会带来一些难题。去“IOE”过程中，仍然存在一些技术难题尚未完全突破，部分场景仍未形成有效替换。图表图

49、表 1919：2 2021021H1H1 中国关系型数据库市场格局中国关系型数据库市场格局 0%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080020202021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）YoY 来源：Statcounter，国联证券研究所（截至 2022 年 3 月）来源：Statcounter，国联证券研究所（截至 2022 年 3 月）Windows,75.70%OS X,15.32%其他,8.98%Windows,85.82%OS X,5.89%Linux,0.69%其他,7.60%16 来源：IDC，国联证券研究所整理 按照数据结

50、构可划分为关系型数据库与非关系型数据库，关系型数据库产品为主流。据 IDC 预测 2022 年全球数据库市场规模将超过 400 亿美金，其中关系型数据库将占据 80%以上的市场份额。IDC 报告显示，2021 全年中国关系型数据库市场规模达到 27.7 亿美元，同比增长 36%。其中，公有云关系型数据库规模达 15.4 亿美元，同比增长 49%；本地部署关系型数据库规模为 12.3 亿美元，同比增长 22%。整体来看，中国关系型数据库供应商向着多元化发展，以阿里云为代表的云厂商成为主要提供商；部署模式上，公有云模式占比提升至 55.6%，云化趋势加速。截至 2021 年上半年，本地部署模式下中

51、国关系型数据库市场前五大厂商中仅有华为一家国内厂商，占比 14.7%，其余四家国外厂商占比合计 48.5%，国际厂商仍占主导地位。公有云模式下中国关系型数据库市场前五大厂商有阿里巴巴、腾讯和华为三家国内厂商，合计占比 69.5%，国产化水平较高，国产数据库厂商借助云平台实现了较大突破，在很多场景的适配度得到了大幅度的提升。国产中间件厂商夹缝中求生存国产中间件厂商夹缝中求生存 基础中间件及广义中间件市场需求及市场规模逐年上升。基础中间件及广义中间件市场需求及市场规模逐年上升。根据计世资讯数据，2021 年中国中间件总体市场规模为 88.7 亿元，其中，基础中间件 48.3 亿元，广义中间件 40

52、.4 亿元。在云计算、区块链等技术革新，以及信创战略持续推进的催化下，预计 2026 年，中国中间件总体市场将达到 144.2 亿元，市场规模保持稳定增长态势。图表图表 2020：20 年中国中间件行业市场规模预测年中国中间件行业市场规模预测 0%5%10%15%020406080020022E2023E2024E2025E2026E市场规模（亿元）YoY 17 来源：计世资讯，中创股份招股说明书，国联证券研究所 国际巨头优势明显，国产中间件厂商夹缝中求生存国际巨头优势明显，国产中间件厂商夹缝中求生存 IBM、Oracl

53、e 等国外公司相对较早进入中间件领域，存在很强的先发优势，整体解决方案优势（自身拥有完整的数据库体系，可以形成完整的解决方案），技术优势。根据计世资讯数据，2018 年 IBM 和 Oracle 合计占据超过 50%以上的国内市场份额。开源免费中间件 Apache Tomcat 和 Kafka 等也在互联网等行业被广泛应用。国内云公司也推出了基于开源平台的商业化版本自用或者提供给自身的云客户。真正信创市场的本土中间件厂商主要参与者为东方通、中创股份、宝兰德、普元信息和金蝶天燕，本土厂商之间同质化竞争比较严重，价格战比较惨烈，当前东方通市场份额领先。图表图表 2121：全球中间件市场格局：全球中

54、间件市场格局 图表图表 2222：20212021 年中国国产基础中间件行业竞争格局年中国国产基础中间件行业竞争格局 来源：国联证券研究所 来源：计世资讯，中创股份招股说明书，国联证券研究所 2.4 工业软件：工业软件：重点补齐关键领域短木板重点补齐关键领域短木板 工业软件种类繁多工业软件种类繁多 工业软件是指专用于或主要用于工业领域，以提高工业企业研发、制造、管理水平和工业装备性能的软件，对企业安全生产、降本增效、节能减排起到关键的支撑作用。工业软件常用于能源、采矿、原材料、制造业等行业，是工业生产、智能制造的核心支撑。随着我国工业软件的重要性日益突出，政府对工业软件的重视程度也逐渐提高。图

55、表图表 2323：工业软件全景图工业软件全景图 东方通,28%中创股份,15%宝兰德,12%普元信息,7%金蝶天燕,7%其他,31%18 来源：国联证券研究所整理 工业软件按照功能主要分为研发设计、生产控制、经营管理与嵌入式软件四大类。设计类软件主要包括 CAD、CAE、EDA 等，主要用于提升企业产品研发设计的能力和效率；生产控制类软件主要包括 DCS、SCADA、MES、EMS 等，主要用于加强对生产制造过程的管控、改进生产流程；信息管理类软件包括 ERP、FM、HRM 等，主要用于提升企业运营效率和管理水平。中国工业软件发展空间中国工业软件发展空间大大 根据工信部、中国工业技术软件化产业

56、联盟数据，2019 年我国制造业增加值达26.9 万亿元，占全球比重 28.1%，但是我国工业软件产业规模占全球比例约为 6%。我国工业软件产值占全球比例明显低于我国制造业增加值占全球比例，存在较大发展空间。图表图表 2424：中国工业软件产业规模中国工业软件产业规模 来源：工信部，国联证券研究所 部分工业软件国产化程度较低，国产替代需求旺盛部分工业软件国产化程度较低，国产替代需求旺盛 工业软件的国产化程度存在差异，研发设计类、生产控制类、经营管理类、运维服务领域内国产工业软件市占率分别约为 5%、50%、70%、30%。在国际形势日趋复杂的背景下，供应链安全受到重视，工业软件国产替代需求旺盛

57、。图表图表 2525：国产工业软件占有率：国产工业软件占有率 来源：前瞻产业研究院，国联证券研究所 EDA 软件仍然亟待突破软件仍然亟待突破 0%30%05001,0001,5002,0002,5003,0002000021中国工业软件产业规模（亿元）YoY0%20%40%60%80%研发设计类生产控制类经营管理类运维服务国产工业软件占有率 19 EDA 是芯片之母，是 IC 产业最上游的子行业。EDA 是电子设计自动化（ElectronicDesignAutomation）的简称，是广义计算机辅助设计（CAD）的一种，是芯片设

58、计的基础工具。随着超大规模集成电路的持续发展 EDA 变得越来越重要。2020 年全球 EDA 市场规模行业市场规模在 100 亿美元左右，IP 厂商、EDA 厂商、芯片设计公司及晶圆厂上下游企业深度绑定。芯片上单位面积上集成的晶体管数量还在高速增加，物理和工艺问题日趋复杂，算法高度密集。随着流片成本持续上扬，客户对流片失败的容忍度持续下降，一般成熟的工具由于经过了市场的持续检验，不会出现由于工具问题造成流片的失败，相反新进入企业获得市场认可和信任的难度很大。市场高度细分，生态锁死、技术难度大且进入门槛极高。据华大九天招股说明书测算，2020 年国内 EDA 市场规模约 10 亿美元，在全球E

59、DA 市场规模中占比较小。在这个市场上，新思科技、楷登电子和 Mentor 三巨头处于主导地位，市场份额在 90%以上，国产化率不足 10%，且竞争格局分散。国内厂商除了华大九天在模拟电路和显示面板方面可以做到全流程工具支持之外，其他的多是以提供点工具为主。国产工具在先进制程方面的短板尤为明显，目前全流程最高可以支持 28nm，制造和封测环节的支持能力也非常薄弱。我们将密切跟踪国内工业软件各个细分赛道头部企业，如 DCS 龙头中控技术、EDA 龙头华大九天，CAD 龙头中望软件，关注相关企业技术突破，市场环境变化等关键要素。3 3 信创推动关键环节国产化率提升信创推动关键环节国产化率提升 3.

60、1 政策直接推动信创产品渗透率提升政策直接推动信创产品渗透率提升 信创产业的落地节奏呈现“2+8+N”的发展态势。信创最早落地于党政市场，近年来金融、电信、电力、交通等八大重点行业开始加快信创步伐，工业、物流、烟草等 N 个行业有望在 2023 年左右开始发力。党政信创党政信创：从替换节奏来看，党政领域部委省市级别的电子公文交换系统的国产化替换已接近尾声，县乡级别的电子公文交换系统以及电子政务系统的国产化替换将紧密衔接，电子政务系统在未来有望贡献更大的市场规模。金融信创金融信创：金融安全是国家安全的重要组成部分，金融行业的信创发展起步较早，国产渗透率较高，仅次于党政领域，目前金融信创正逐步由单

61、点试点尝试扩大至行业大规模试点应用，未来金融信创将持续放量。电信信创电信信创：电信行业以电信、移动、联通等运营商为代表率先开展电信信创，其公开发布的服务器集采中国产 CPU 服务器占比超过整体招标 20%，最大超过 35%，电信行业将有序推进包括一般系统和核心系统在内的国产化替换。央企信创央企信创：央企分布在国家安全、国家经济命脉、国计民生的重要行业和关键领域，是信创建设向行业推进的关键一步，2022 年 6 月 23 日，国资监管信息化工作会议中提出，要提升国资央企数字化智能化水平，央企信创发展有望提速。3.2 信创市场百家争鸣信创市场百家争鸣 经过多年的发展，一大批信息技术领域的公司已经暂

62、露头角。当前中国电子、中国电科和华为率先入局，在信创市场上占据较高的份额。信创最初落地于党政市场，因而有相关背景的企业最先入局，布局较为完善。中电子和中电科有着丰富的政府项 20 目运作经验，通过“控股、参股/战略投资”的方式，率先构建了自己一套较为完善的信创服务产业链。华为作为中国重要的 ICT 民营企业，近年不断受到美国的“围追堵截”，迫使其在芯片、存储、数据库、操作系统等方面不断寻求突破，通过“生态联盟、开源社区”等方式，构建信创产业链。除此之外，航天系、中科系、浪潮、紫光等各方力量也在借信创风口，不断补足自身的能力，在局部地区、局部环节、局部行业进行了布局，并且取得了可喜的成果。图表图

63、表 2626：信创产业链相关公司信创产业链相关公司 来源：亿欧智库，艾瑞咨询，国联证券研究所整理 国产国产 CPU 份额日益提升份额日益提升 CPU 芯片是整个自主可控产品中最重要的环节，整个软件生态架构都建立在底层CPU 架构之上，当前国产 CPU 厂商主要有 6 家公司，他们选择了互不兼容的底层技术架构和指令集：如使用 MIPS 架构的龙芯，Alpha 架构的申威，ARM 架构的华为海思、天津飞腾，x86 架构的海光和兆芯。图表图表 2727：国产：国产 CPUCPU 技术路线汇总技术路线汇总 来源：海光信息招股说明书，国联证券研究所 其中，龙芯与申威由于指令集产权的高度自主，一直在坚持完

64、全自主研发核心技术，创建自己的生态系统。基于 ARM 架构的飞腾、海思则选择了产权授权更加商业化、21 灵活度和自主度更高的指令集架构授权。海光、兆芯则选择从 AMD、台湾威盛引入 x86架构。根据海光信息的 2022 半年报显示，上半年实现营收 25.30 亿元，同比增长342.75%，国产 CPU 有望得到更多的市场份额。服务器需求格局有望改变服务器需求格局有望改变 根据 IDC 数据显示，2021 年中国服务器市场前 4 大行业需求占比超过 70%，互联网行业占比 43.8%，位列第一，传统行业中运营商，金融和政府位列 2-4 位，分别占比 10.60%/9.9%/9.0%，其中近 30

65、%的市场都有较为明显的信创需求。图表图表 2828：2 2021021 年中国服务器市场需求拆分年中国服务器市场需求拆分 来源：IDC，国联证券研究所整理 在运营商方面，三大运营商从 2019 年开始的年度服务器集采中国产化比例不断提高。根据 2022 年 9 月份最新的 中国移动 2021 年至 2022 年 PC 服务器集中采购第二批次（标包 1-6）”公告，本次集采整体国产化率为 26.41%，国产服务器比重进一步提升。图表图表 2929：2 2022022 年运营商信创服务器集采情况年运营商信创服务器集采情况 时间时间 招标单招标单位位 招标项目招标项目 具体内容及招标结果具体内容及招

66、标结果 2022 年 3 月 中国移动 2021 年至 2022 年 PC 服务器集中采购（第 1 批次）（标包 8、13）海光 23250 台，鲲鹏 17754 台，共计 41004 台，总金额超 33 亿元，本次补充采购均为国产 CPU 服务器，2022 年总体采购国产化占比约 42%2022 年 2 月 中国电信 2021-2022 年服务器集中采购项目 中国电信 131 亿 20 万台服务器集采，国产服务器共计 53401 台，其中海光占比为 72%，鲲鹏占比为 28%，2022 年总体采购国产化占比 27%。2022 年 2 月 中国联通 2022 年中国联通人工智能服务器集中采购项

67、目 湘江鲲鹏中标包二，投标总价 1.45 亿，份额 50%。2022 年 9 月 中国移动 2021 年至 2022 年 PC 服务器集中采购第二批次（标包 1-6）2-3 标包为采用海光芯片的 PC 服务器，合计 5435 台，在总体采购规模当中的占比为 11.36%；4-6 标包为采用鲲鹏芯片的 PC 服务器，合计 7200台，占比为 15.05%，本次集采整体国产化率为 26.41%来源：招采网，国联证券研究所 在金融行业方面，金融信创试点范围由大型银行、证券、保险等机构向中小型金融机构渗透。2021 年开始大型银行集采已开始规模化采购国产芯片服务器。另外，金 22 融信创生态实验室成立

68、，标志着金融信创正式展开适配验证和生态建设。随着试点扩容、国产服务器性能提升、案例规模化落地，金融信创有望加速推进。图表图表 3030：2 2022022 年金融信创服务器集采情况年金融信创服务器集采情况 时间 招标单位 招标项目 具体内容及招标结果 2022 年 6 月 河北银行 2022 年河北银行国产鲲鹏服务器入围采购项目 神州数码、宇信科技中标，共计 1097 万 2022 年 4 月 国家开发银行 2021 年新核心系统服务器设备采购项目 为支持新核心系统生产环境建设，拟采购 70 台海光芯片服务器及相关器配件，赞华（中国）电子系统有限公司中标，金额 876 万元 2022 年 6

69、月 农业银行 2022 年第一批 PC 服务器采购项目 中科可控 7.14 亿（主）、浪潮信息 6.6 亿（主）、中兴通讯 7.4亿（备），22850 台服务器采购均为海光芯片 2022 年 7 月 中国人民银行 中国人民银行清算总中心 2022-2023 年海光服务器供货框架采购 海光服务器若干台 来源：招采网，国联证券研究所 4 4 行业整体分析行业整体分析 4.1 全产业链生态建设日趋完善全产业链生态建设日趋完善 中国电子中国电子 PKS 体系建设日趋完善体系建设日趋完善 中国电子作为中央直接管理的电子信息领域国有重要骨干企业，超前布局电子信息产业若干关键环节，着力解决“缺芯”、“少屏”

70、、“无脑”、“免疫力低”等制约产业发展的基础性难题，利用自身核心能力支持全行业健康发展。图表图表 3131：中国电子：中国电子 CECCEC 信创产业链布局信创产业链布局 来源：国联证券研究所 中国电子成功突破高端通用芯片、操作系统等关键核心技术，构建了兼容移动生态与国际主流架构比肩的安全先进绿色的“PKS”自主计算体系和最具活力与朝气的应用生态与产业共同体，正加快打造国家网信产业核心力量和组织平台。其信创生态主要通过其两大核心运作平台：中国长城和中国软件完成，前者专注基础设施，后者聚焦基础软件与应用软件领域，拥有从芯片、操作系统、数据库到安全整机和外设，再到应用系统的完整自主安全产业链。23

71、 “PK”体系是中国电子主导构建的自主、安全、先进的计算机基础软硬件技术体系。“P”代表飞腾（Phytium）处理器，“K”代表麒麟（Kylin）操作系统，二者深度适配。基于“PK”体系的核心优势，利用自主研发“可信计算 3.0”技术，实现 CPU 内置可信计算，增加安全基因和能力“S”，“PK”体系进一步发展为“PKS”体系。应用软件信创适配完善，国产替代初见成效应用软件信创适配完善，国产替代初见成效 用友网络作为国内 ERP 行业领头羊，在企业管理软件市场地位稳固，同时也是信创 ERP 与财务软件工作组组长单位，积极落地相关产业链适配工作，目前已经形成完整的信创适配图谱。其已经与信创产业链

72、中包括芯片、服务器与整机、操作系统、数据库、中间件、云平台和网络安全等各个细分行业的信创头部企业的核心产品完成了适配工作。图表图表 3232：用友网络信创适配图谱：用友网络信创适配图谱 来源：公司网站，国联证券研究所 2021 年公司坚定推进云转型战略，抢抓大型企业市场的数智化与信创国产化机遇，实现 500 万以上大型订单金额同比增加 45%，个别大客户签约过亿元，进一步扩大了公司在大型企业服务市场领先优势地位，逐步形成正反馈。科技巨头入局将加速中国硬科技发展科技巨头入局将加速中国硬科技发展 在信创产业发展过程中，华为、阿里巴巴、腾讯、百度等科技巨头凭借其强大的资金和技术实力，与央企国家队互补

73、，发挥着举足轻重的作用。通过自主研发和投资并购，从底层的基础软硬件，到中间层的云计算、网络安全、通用 AI，再到应用层的智能驾驶、智慧教育、工业互联、金融科技、医疗信息化，不断夯实技术底座，完善产业链布局，营造了较为良性的生态环境基础，并带动了国内相关产业的大力发展。图表图表 3333：科技巨头加速投入奠定产业升级基础：科技巨头加速投入奠定产业升级基础 公司名称公司名称 布局方向布局方向 成果说明成果说明 华为 基础软件、基础硬件、云计算、网络安全、人工智能、行业应用生态 华为广泛布局：鲲鹏、昇腾、华为云、鸿蒙、欧拉、HMS、以及面向智能驾驶的 MDC 为代表的七大数字生态。阿里巴巴 基础软硬

74、件、人工智能、云计算、智慧城市、行业信息化领域 基础软件：基础软件：拥有服务器龙蜥操作系统，飞天云操作系统；数据库：数据库：分布式关系数据库 OceanBase 国内领先，率先开源；基础硬件：基础硬件：平头哥发布首款通用 CPU 倚天 710，性能国内领先；云计算：云计算：阿里云公有云市占率位居中国第一、全球第三；人工智能：人工智能：达摩院基于灵杰平台 AI 模型 M6。24 百度 人工智能、智能驾驶 Apollo 智能驾驶开放平台处于全球领跑地位；同时拥有 AI 芯片能力，发布了百度昆仑系列芯片；腾讯 云计算、AI、物联网操作系统、5G 网络、音视频通讯、网络安全、量子计算 腾讯云腾讯云：在

75、中国 IaaS+PaaS 公有云市场占比第二。物联网物联网 OSOS：TencentOS Tiny；腾讯会议腾讯会议：成为爆款国民级应用；车联网车联网：TAI 累计搭载超过 700 万辆汽车；元宇宙元宇宙：腾讯云小微数智人国内领先水平，积极布局元宇宙。来源：公司官网，国联证券研究所整理 4.2 IT 标准重构有望带来弯道超车机会标准重构有望带来弯道超车机会 从产业发展来看，未来随着信创建设向行业信创的推进，必然会有越来越多的厂商参与进来。现市场上的主要参与者也在着力适配上下游，增强自身的兼容性，构建自己的生态。信创会带来 IT 标准的重构，新的标准为 IT 市场上的厂商提供了新的机会，进一步可

76、能带来产业链的重组和市场洗牌。因此，短期内，借助信创风口，市场将会更加有活力，呈现百花齐放的状态；长期来看，随着产业的发展成熟，集中度会提高，向具备技术护城河的头部厂商聚集。图表图表 3434：信创行业发展展望：信创行业发展展望 来源：艾瑞咨询，国联证券研究所 信创为中国 IT 产业提供弯道超车的机会：信创对厂商的技术实力和应用能力等方面提出了新的挑战，但是也为厂商提供了广泛且友好的需求市场，有利于厂商在实践中与下游行业客户共同发展。5 财务特征分析财务特征分析 5.1 财务表现日趋改善财务表现日趋改善 营收持续增长营收持续增长 通过 2021 年 A 股 13 家信创相关上市公司财务情况进行

77、汇总，目前纳思达的营收排名第一为 227.92 亿元，中国长城和中科曙光位居第二第三位，营收规模最小的卓易信息仅有 2.37 亿元的营收。海光信息 3 年 CAGR 高达 264.21%，13 家信创相关上市公司 3 年营收 CAGR 算数平均值为 38.30%，在计算机各个子行业中处于领先水平。图表图表 3535：2 2021021 年国内信创相关上市公司营收情况年国内信创相关上市公司营收情况 25 来源：Wind，国联证券研究所 利润差异较大利润差异较大 2021 年 13 家信创上市公司归母净利润总计为盈利 6,612.35 百万元，纳思达、中科曙光和金山办公位居前列，归母净利润盈利分别

78、为 1163.23 百万元/1157.78 百万元/1041.25 百万元。海光信息近 3 年归母净利润 CAGR 高达 363.47%，中科曙光、金山办公、中控技术、景嘉微、东方通和华大九天近 3 年归母净利润 CAGR 均超过100%；中国长城、中国软件和卓易信息近三年归母净利润 CAGR 为负值。图表图表 3636：20212021 年国内信创相关上市公司归母净利润情况年国内信创相关上市公司归母净利润情况 来源：Wind，国联证券研究所 5.2 普遍重视研发投入普遍重视研发投入 信创产业相关公司普遍重视研发投入，2021 年 A 股 13 家信创公司研发人员规模用友网络、中国软件和中国长

79、城位居前列，研发人员占比普遍较高。2021 年年报数据显示，用友网络研发人员数量高达 7693 人，海光信息研发人员数量占比高达90.20%，除纳思达外，A 股 12 家信创公司研发人员占比均超过 30%。图表图表 3737：2 2021021 年国内信创相关上市公司研发人员情况年国内信创相关上市公司研发人员情况 0%50%100%150%200%250%300%0500营业总收入(亿元）近3年营收复合增长率%-100%0%100%200%300%400%02004006008001,0001,2001,400归母净利润（百万元）近3年归母净利润复合增长率%26 来源：W

80、ind，国联证券研究所 信创行业属于知识密集型行业，人均薪酬普遍较高，主要的研发支出是人员工资，因此研发投入与人员数量普遍成正比，信创相关公司研发费用占营收比率均值为 20.18%。中国软件、用友网络在投入金额上位居前列，2021 年研发费用分别为 18.47/17.04 亿元，研发占比均在 15%以上，处于较高水平；华大九天仍然处于研发投入期，研发费用占营收比高达 52.57%，远高于行业均值。图表图表 3838：2 2021021 年国内信创相关上市公司研发费用情况年国内信创相关上市公司研发费用情况 来源：Wind，国联证券研究所 近 3 年营收 CAGR 与归母净利润 CAGR 最高的海

81、光信息拥有占比数量最多的研发人员，同时人员薪酬也位于 A 股 13 家信创相关上市公司首位，海光信息人均薪酬高达 82.67 万元。2021 年，国内信创相关上市公司人均薪酬 31.43 万元，其中海光信息、华大九天、金山办公和中科曙光超过业内平均水平。图表图表 3939：2 2021021 年国内信创相关上市公司人均薪酬情况汇总年国内信创相关上市公司人均薪酬情况汇总 7,6935,9475,2774,2612,8112,6141,7301,0311,00593083462049436.60%50.01%31.34%20.00%66.94%63.71%34.21%90.20%71.18%36.

82、20%68.87%85.05%74.85%0%30%60%90%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000研发人员数量(人）研发人员数量占比%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000研发费用（百万元）研发费用占营收比例%27 来源：Wind，国联证券研究所 6 重点公司推荐重点公司推荐 信创产业涉及芯片、计算、存储、网络、操作系统、数据库、中间件、应用软件等信息系统的多个组成部分。近年信创从党政到行业不断扩展，产业链相关公司均将受益，也有效对冲了部分公

83、司国际市场拓展受阻的压力，是国内计算机行业持续性的投资主题。信创全产业链有望受益于政策驱动，行业整体将迎来较大的投资机遇。我们结合市场空间、成长性、技术壁垒、竞争格局、产品标准化程度等方面优选细分领域领头羊。重点推荐标的：国产 x86 CPU：海光信息；国产操作系统和数据库龙头中国软件（麒麟软件、达梦数据库）；BIOS 固件：卓易信息（百敖软件）；国产打印机龙头纳思达；办公软件：金山办公、ST 泛微；工业软件：华大九天、中望软件、中控技术；数据安全：卫士通；金融信创：神州信息。图表图表 4040：重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 股票股票 代码代码 证券简证券简称称 股价股价(

84、元元)EPS(元元)PE(X)CAGR-3(%)PEG 评级评级 变动变动 21E 22E 23E 21E 22E 23E 688041 海光信息海光信息 60.8160.81 0.39 0.62 0.98 154 98 62 91.25%1.69 买入买入 首次首次 600536 中国软件中国软件 40.1940.19 0.24 0.63 1.12 166 64 36 114.00%1.46 买入买入 首次首次 688258 卓易信息卓易信息 42.9042.90 0.66 1.15 1.92 65 37 22 58.21%1.12 买入买入 首次首次 300379 东东 方方 通通 20.

85、6520.65 0.59 0.73 0.84 35 28 25 15.99%2.19 增持增持 维持维持 603019 中科曙光中科曙光 24.3624.36 1.04 1.32 1.55 24 19 16 25.05%0.94 买入买入 维持维持 688111 金山办公金山办公 210.89210.89 2.55 3.34 4.86 83 63 43 29.09%2.84 买入买入 首次首次 002180 纳纳 思思 达达 45.4545.45 1.18 1.50 1.76 38 30 26 28.97%1.32 买入买入 首次首次 688083 中望软件中望软件 182.00182.00

86、2.19 3.02 4.07 83 60 45 24.71%3.36 增持增持 首次首次 688777 中控技术中控技术 77.5477.54 1.53 1.91 2.49 51 41 31 28.50%1.78 增持增持 维持维持 301269 华大九天华大九天 101.38101.38 0.34 0.45 0.59 298 225 172 32.45%9.19 增持增持 维持维持 603095 STST 泛微泛微 23.5723.57 1.37 1.74 2.33 17 14 10 25.32%0.68 买入买入 首次首次 002268 卫士通卫士通 30.4930.49 0.47 0.5

87、9 0.75 65 52 41 38.70%1.68 买入买入 首次首次 000555 神州信息神州信息 10.0210.02 0.43 0.51 0.61 23 20 16 16.73%1.39 增持增持 首次首次 来源：iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 09 月 21 日收盘价 82.6752.1734.7833.6027.3925.7325.0424.1324.1023.5021.9717.5715.900204060801002021年人均薪酬（万元）28 6.1 海光信息：海光信息：国产国产 CPU 龙头企业龙头企业 海光信息成立于 2014 年，是中科曙光控股企

88、业，主要产品为面向服务器与工作站的 CPU 和面向 AI 训练数据挖掘的 DCU。早年的技术来源于 AMD 的 x86 授权，但目前技术已经实现了自主迭代，是国内少数几家同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力的集成电路企业。致力于国产致力于国产 CPU 与与 DCU 高端产品高端产品 公司的主营业务是研发设计和销售应用于服务器工作站等计算存储设备中的高端处理器。公司的产品包括海光通用处理器，CPU 和海光协处理器 DCU。目前海光CPU 系列产品海光一号，海光二号已经实现了商业化应用，海光三号已经完成实验室验证，海光四号处于研发阶段。公司是国产仅有的两家x86，架构企业位列国内CPU第一梯队

89、。海光 DCU 系列产品深算一号已经实现商业化应用，深算二号处于研发阶段。目前海光 DCU 系列产品主攻加速计算市场，每两年快速技术迭代。深算一号 DCU已经达到国际上同类型高端产品水平。充分享受行业信创红利，营收充分享受行业信创红利，营收利润快速增长利润快速增长 海光信息营收、净利润双高增，成长势头良好，营业收入从 2018 年的 0.48 亿元增长到 2021 年的 23.10 亿元，CAGR 均在 100%以上，其中 2021 年营收增速为126.07%。2021 年净利润首次转正达到 3.27 亿元，公司预计 2022 年前 3 季度归母净利润在 6.10-7.0 亿，同比增长 392

90、%-465%。业绩的快速增长体现了信创大趋势下行业的景气度以及海光信息作为国产 CPU 龙头企业的强大实力。图表图表 4141：近年海光信息营收情况：近年海光信息营收情况 图表图表 4242：近年海光信息营收情况：近年海光信息营收情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 公司近年毛利稳中有升，2021 年综合毛利率为 55.95%。按照产品线分类，海光7000 系列毛利率高达 65.56%，海光 5000 系列毛利率也高达 63.76%，而海光 3000 和8000 系列由于商业模式尚不稳定等原因，毛利率暂时处于低位，其中 2021 年海光3000 毛利率为 27.

91、12%，海光 8000 系列毛利率为 34.84%。图表图表 4343：海光信息主要产品毛利率情况：海光信息主要产品毛利率情况 0%200%400%600%800%058201920202021营业收入（亿元）YoY0%200%400%600%800%1000%-2.0-1.00.01.02.03.04.020021归母净利润（亿元）YoY 29 来源：Wind，国联证券研究所 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 69.31/98.42/136.32 亿元，对应增速分别为 200.00%/42

92、.00%/38.50%；归母净利润分别为 9.18/14.41/22.88 亿元，对应增速分别为 180.54%/57.06%/58.75%，3 年 CAGR 约为 91.25%，EPS 分别为0.39/0.62/0.98 元/股，对应的 PE 为 154x/98x/62x。鉴于公司行业地位和市场前景，给予 23 年 120 倍 PE，目标价 74.40 元，首次覆盖给予“买入买入”评级。图表图表 4444：海光信息盈利预测：海光信息盈利预测 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)1022 2310 6931 9

93、842 13632 增长率 169.53%126.07%200.00%42.00%38.50%EBITDA（百万元）255 827 1921 2611 3746 归母净利润（百万元）-39 327 918 1441 2288 增长率（%）52.78%935.65%180.54%57.06%58.75%EPS（元/股）-0.02 0.14 0.39 0.62 0.98 市盈率（P/E）NA 432.10 154.02 98.07 61.77 市净率（P/B）29.26 26.15 8.25 7.61 6.78 EV/EBITDA 549.85 170.41 67.12 48.74 33.34 来

94、源：iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 21 日收盘价 风险提示风险提示 系统性风险，信创进度不及预期，技术路线偏离风险，下游大客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。6.2 中国软件：软件行业国家队核心成员中国软件：软件行业国家队核心成员 国内领先的综合 IT 服务提供商，拥有三十余家控参股公司和境内外分支机构，历史可以追溯到 1980 年，是国内软件行业的先行者之一。2002 年 A 股上市以来，公司建立了完整的从操作系统、中间件、安全产品到应用系统的业务链条，覆盖税务、电子政务、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要领域，客户群涵盖中央部委、地方政府、大型央企

95、等机构部门和关键企业。迎合国内信创政策，国产操作系统领军企业迎合国内信创政策，国产操作系统领军企业 受益于信创推广，中国软件及其相关子公司收入、盈利均快速增长。中国软件拥0%20%40%60%80%100%20021综合毛利率7000系列3000系列8000系列5000系列 30 麒麟软件的主流 Linux 操作系统，随着国产替代政策的推进，操作系统未来存在较大替换空间；国内数据库产业发展迅速，参股公司达梦数据库在国产关系数据库市场上持续保持领先。随着政务大数据应用、金融监管等国家强需求领域开始向规模化应用转化，公司有望进一步打开发展空间。业务多点开花，培育新增长点业务多

96、点开花，培育新增长点 2019-2021 年公司营收由 58.2 亿上升至 103.52 亿元，CAGR 为 33.52%，归母净利润由 0.62 亿上升至 0.76 亿元，CAGR 为 10.56%。业绩的高速增长得益于公司持续的研发投入，软件产品规模化销售带来的高利润释放效应显著。信创已经成为公司核心驱动因素，公司收入和利润将显著改善。公司自主研发产品始终保持高毛利水平，近 5 年始终维持在 68%以上，行业解决方案毛利水平较低，导致综合毛利水平近年略有下降。图表图表 4545：近年中国软件营收情况：近年中国软件营收情况 图表图表 4646：近年中国软件归母净利润情况：近年中国软件归母净利

97、润情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 4747：中国软件主要业务毛利率情况：中国软件主要业务毛利率情况 来源：Wind，国联证券研究所 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 129.78/165.32/203.37 亿元，对应增速分别为25.37%/27.39%/23.02%;归母净利润分别为1.60/4.17/7.41亿元,对应增速分别为 111.55%/161.00%/77.49%，EPS 分别为 0.24/0.63/1.12 元/股，3 年 CAGR 约为 114.00%，对应 PE 为

98、166x/64x/36x。考虑到公司行业龙头地位，旗下麒麟操作系统和达梦数据库资产稀缺性，给予 23 年 77 倍 PE，目标价 48.51 元，首次覆盖给予“买入买入”评级。图表图表 4848：中国软件：中国软件 P PS S-BandBand -30%0%30%60%0204060800021营业收入（亿元）YoY-60%-30%0%30%60%0204060800021归母净利润（百万元）YoY38.19%39.10%34.44%30.93%29.76%67.87%68.09%70.07%74.55%

99、73.26%0%20%40%60%80%200202021综合毛利率行业解决方案服务化业务自主软件产品 31 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 4949：中国软件盈利预测：中国软件盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)7,408.15 10,351.59 12,977.54 16,532.49 20,337.74 增长率 27.30%39.73%25.37%27.39%23.02%EBITDA(百万元)305.37 400.42 645.84 1,328.00 2,175.80 归母净利润(百万元)68.23 75.5

100、8 159.89 417.33 740.71 增长率（%）10.34%10.77%111.55%161.00%77.49%EPS（元/股）0.10 0.11 0.24 0.63 1.12 市盈率（P/E）388.8 350.9 165.9 63.6 35.8 市净率（P/B）11.5 10.9 10.5 9.4 8.0 EV/EBITDA 125.3 60.9 40.6 19.7 12.0 来源：iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 21 日收盘价 风险提示风险提示 系统性风险，信创进度不及预期，下游大客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。6.3 卓易信息：卓易信息：

101、BIOS 固件领头羊固件领头羊 公司成立于 2008 年，是云计算设备核心固件研发的国内领跑者，是国内少数同时掌握 X86、ARM、MIPS 多种架构技术的 BIOS 和 BMC 固件开发厂商之一，x86 BIOS 技术是英特尔认证全球 4 家供应商之一，也是中国大陆唯一的独立供应商。公司多次参与“核高基”重大科技专项研究和“863”计划等项目，并与 2019 年正式于 A 股市场上市。在信创服务器领域公司与昆仑太科同属于国内龙头 BIOS 企业。核心固件与云平台技术双轮驱动核心固件与云平台技术双轮驱动 卓易信息主营业务为研发和销售云计算设备核心固件以及云平台技术研发。公司生产和销售的固件产品

102、沟通了上游的芯片厂商以及下游的整机厂商，起着产业链承上启下的作用。云平台技术则主要面向政府企业类客户，为政府客户提供 SaaS 层定制化软件服务与 LaaS 层配套计算的租赁，运维服务。由于 BIOS 非常底层，对兼容性与稳定性的要求远高于对性能的提升，厂商的低投入意愿使 BIOS 固件的代际升级周期相对较长。核心固件业务增长迅速提升毛利率核心固件业务增长迅速提升毛利率 公司自 2017 年以来营收一直维持 10%以上的快速增长，但 2020 年收到新冠疫情的影响，公司的云服务业务销售收入受到较大影响，导致营业收入下滑 6.77%。2019 32 年净利润同比下降 20.36%主要原因是持续加

103、大研发投入以及人力成本上升导致的研发费用，管理费用增加。21 年净利润同比下降 27.29%，其原因与 19 年类似。图表图表 5050：近年卓易信息营收情况：近年卓易信息营收情况 图表图表 5151：近年卓易信息归母净利润情况：近年卓易信息归母净利润情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 由于 BIOS 行业采用服务与授权相结合的模式，BIOS 行业具有了较高的边际利润率，固件厂商的授权数量的增长将有效提升其利润规模。公司固件业务收入由于产品化程度较高，毛利率一直维持在 50%以上。核心固件业务占比提升将有望进一步提升公司利润率水平。图表图表 5252：卓易信息

104、主要业务毛利率情况：卓易信息主要业务毛利率情况 来源：Wind，国联证券研究所 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 3.02/4.23/5.99 亿元，对应增速分别为27.53%/40.28%/41.60%;归母净利润分别为0.58/1.00/1.67亿元,对应增速分别为36.74%/73.34%/67.09%;EPS分别为0.66/1.15/1.92元/股，3年CAGR约为58.22%，对应 PE 为 65x/37x/22x。鉴于公司作为国内 BIOS 固件龙头，市场地位稳固，给予 23年 45 倍 PE，目标价 51.75 元，首次

105、覆盖给予“买入买入”评级。图表图表 5353：卓易信息：卓易信息 PEPE-BandBand -10%0%10%20%30%0500200202021营业收入（百万元）YoY-60%-30%0%30%60%90%020406080200202021归母净利润（百万元）YoY52.56%62.96%61.15%63.52%59.67%0%10%20%30%40%50%60%70%200202021毛利率核心固件业务毛利率云服务业务毛利率 33 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 5454：卓易信息盈利预

106、测：卓易信息盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)198.42 236.60 301.75 423.30 599.39 增长率-6.77%19.25%27.53%40.28%41.60%EBITDA(百万元)72.46 61.53 114.76 157.05 225.45 归母净利润(百万元)58.05 42.15 57.63 99.90 166.93 增长率（%）41.34%-27.40%36.74%73.34%67.09%EPS（元/股）0.67 0.48 0.66 1

107、.15 1.92 市盈率（P/E）64.3 88.5 64.7 37.3 22.3 市净率（P/B）4.1 4.2 4.0 3.7 3.3 EV/EBITDA 58.7 43.6 28.8 21.0 14.5 来源：iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 21 日收盘价 风险提示风险提示 系统性风险，下游大客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。6.4 东方通：国产中间件龙头东方通：国产中间件龙头 东方通是国内领先的中间件和大安全领域解决方案提供商，成立于 1997 年，2014在深交所创业板正式上市，通过在基础软件领域 20 余年的开拓，公司已成为行业龙头，多年来保持中

108、间件市场份额国内厂商第一，在中间件核心技术方面积累了深厚的能力和丰富经验，形成品类完善的产品体系。产品及解决方案广泛服务于国内数千个行业及相关业务领域，拥有电信、金融、政府、能源、交通等行业领域 5,000 多家企业级用户和 2,000 多家合作伙伴。中间件地位稳固，进军网信安全市场中间件地位稳固，进军网信安全市场 公司拥有独立完整的销售体系，采用直接销售和系统集成商销售结合的经营模式，现有四个业务板块：基础软件、网信安全、智慧应急、政企数字化转型。在中间件产品领域深挖市场需求，专注于基础软件 Tong 系列中间件的研发，在政府、交通、金融、电信、军工、能源、企业等行业树立了众多典型应用案例。

109、全资子公司东方通网信专注于网络安全、信息安全和通信业务安全领域的研究和应用，同时在数据安全、工业互联网等新兴领域内进行拓展；子公司泰策科技聚焦智慧应急、工业互联网、运营商及企业 DNS 业务。信创行业高景气，公司增长潜力逐步释放信创行业高景气，公司增长潜力逐步释放 2017-2021 年公司营收由 2.93 亿上升至 8.63 亿元，CAGR 为 31.08%。中间件业务产品化、标准化程度高，因此毛利率较高，公司历年来综合毛利率维持在 70%。目前信创行业高景气，公司作为国产中间件龙头，品牌效应、技术能力与综合市场竞争力相比国内同类型厂商具有优势，在党政信创和金融信创中间件市场处于领先地位。3

110、4 图表图表 5555：近年东方通营收情况近年东方通营收情况 图表图表 5656：近年东方通归母净利润情况近年东方通归母净利润情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 5757：2 2 年东方通年东方通主要业务毛利率情况主要业务毛利率情况 图表图表 5858：2 2 年东方通年东方通主要业务毛利率情况主要业务毛利率情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计 2022-24 年营收为 11.29/14.24/17.83 亿

111、元，对应增速分别为30.80%/26.15%/25.20%；归母净利润分别为 2.73/3.38/3.87 亿元，对应增速分别为9.93%/23.87%/14.64%，3 年 CAGR 约为 15.99%，EPS 分别为 0.59/0.74/0.84 元/股，对应 PE 分别为 35x/28x/25x,维持“增持增持”评级。图表图表 5959：东方通：东方通 PEPE-BandBand 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 6060：东方通盈利预测：东方通盈利预测 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)640

112、 863 1129 1424 1783 增长率 28.08%34.80%30.80%26.15%25.20%EBITDA（百万元）270 286 330 400 450 -30%0%30%60%0246801920202021营业收入（亿元）YoY-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-200202021归母净利润（百万元）YoY0%20%40%60%80%100%20020行业安全基础安全整体毛利率0%20%40%60%80%100%120%20202021基础软件安

113、全产品智慧应急政企数字化转型整体毛利率 35 归母净利润（百万元）244 248 273 338 387 增长率（%）72.95%1.53%9.93%23.87%14.64%EPS（元/股）0.53 0.54 0.59 0.73 0.84 市盈率（P/E）39 38 35 28 25 市净率（P/B）4.7 4.2 3.8 3.4 3.1 EV/EBITDA 47.0 46.1 27.0 21.6 18.2 来源：iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 21 日收盘价 风险提示风险提示 信创落地进度不达预期；行业竞争加剧；信息安全和应急指挥业务不达预期而导致商誉减值；技术

114、变革导致公司产品和方案落后。6.5 中科曙光：中国高性能计算领军企业中科曙光：中国高性能计算领军企业 中科曙光是在中国科学院推动下，以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业。公司主要从事研究、开发、生产制造高性能计算机、通用服务器及存储产品，并围绕高端计算机提供软件开发、系统集成与技术服务。公司是国内高性能计算领域的领军企业，“星云”高性能计算机在第 35 届全球超级计算机“TOP500”中以每秒系统峰值达三千万亿次(3PFlops)、每秒实测 Linpack 值达1.271千万亿次的速度，取得了全球第二的成绩，成为世界上第三台实测性能超千万亿次的超级计算机。借助海光生态提

115、升销量和附加值借助海光生态提升销量和附加值 公司参股中科星图、海光信息、曙光云、中科方德等多家公司，后续独立上市有望价值重估。其中参股 27.96%的海光信息是国内少有的拥有 x86 授权的厂商，x86指令集具有业界领先的产业生态支持，x86 服务器销售额占比超 90%，具有丰富的软硬件生态优势。海光信息 2019-2021 年营收分别为 3.79/10.22/23.10 亿元，营收增速分别为 686%/170%/126%，市场普遍预计 2022 年海光信息仍将保持较快增速。公司或将充分受益于行业信创机会，提升信创服务器销量和附加值。2019 年被美国列入实体清单后，快速调整市场和业务布局，适

116、当降低毛利率较低的通用产品销售规模（通用产品受制于核心芯片供给无法大规模供货通用产品受制于核心芯片供给无法大规模供货），提升高毛利软件和服务业务比例，实现 2018-2021 年归母净利润复合增速达到 39.15%。图表图表 6161：近年中科曙光营收情况：近年中科曙光营收情况 图表图表 6262：近年中科曙光归母净利润情况：近年中科曙光归母净利润情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 6363：近年中科曙光主要业务毛利率情况：近年中科曙光主要业务毛利率情况 0%30%60%0204060800021营业收入（

117、亿元）YoY30%40%50%058201920202021归母净利润（亿元）YoY 36 来源：Wind，国联证券研究所 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2022-24 年收入分别为 127.53/145.68/166.28 亿元，对应增速分别为 13.86%/14.24%/14.14%，归母净利润分别为 15.17/19.26/22.64 亿元，对应增速 31.06%/26.92%/17.55%，EPS 分别为 1.04/1.32/1.55 元/股，3 年 CAGR 约为25.05%，对应 PE 为 24x/19x/16x,维持“买入买入”评级

118、。图表图表 6464：中科曙光：中科曙光 PEPE-BandBand 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 6565：中科曙光：中科曙光盈利预测盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)10,161.13 11,200.36 12,753.01 14,568.45 16,628.09 增长率 6.66%10.23%13.86%14.24%14.14%EBITDA(百万元)1,404.21 1,690.15 2,365.99 2,889.97 3,311.65 归母净利润(百万元)822.38 1,157.78 1,517.34 1,925.79 2

119、,263.78 增长率（%）38.53%40.78%31.06%26.92%17.55%EPS（元/股）0.56 0.79 1.04 1.32 1.55 市盈率（P/E）43 31 24 19 16 市净率（P/B）3.1 2.8 2.6 2.3 2.1 EV/EBITDA 30.8 21.4 13.0 10.4 8.8 来源：iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 21 日收盘价 风险提示风险提示 系统性风险，下游大客户需求不及预期风险，供应链风险，市场竞争加剧风险。0%20%40%60%80%200202021综合毛利率HPC毛利率存储产品毛利率

120、技术服务 37 6.6 金山办公：金山办公：国产办公国产办公软件软件龙头龙头 公司前身为金山软件的事业部，2019 年正式登陆科创板上市，拥有办公软件领域 30 余年研发经验及技术积累，核心产品关键技术均为自主研发，现已发展成为全球先进、国内领先的办公软件厂商之一，是国内最大的国产办公软件及服务提供商。凭借以 WPS Office、金山文档等为代表的办公产品，为来自全球 220 多个国家和地区提供办公服务，产品可在 Windows、Linux、macOS、Android、iOS 等众多主流操作平台上应用。多种商业模式并存，收入结构日趋改善多种商业模式并存，收入结构日趋改善 公司自成立以来，主要

121、产品线从桌面产品向多平台全线产品延伸，成功从单机应用，向跨平台多终端移动办公转变，并在微软等海外厂商移动端发展滞后时，快速推出移动办公产品，在全球迅速占领市场。商业模式成功实现了从传统工业化产品向互联网服务化变革，从单一的办公软件产品使用授权销售模式发展为“办公软件产品使用授权+办公服务订阅+互联网广告推广”的综合销售模式，三管齐下推动公司业绩。用户付费意愿增加，信创助力机构业务发展用户付费意愿增加，信创助力机构业务发展 2017-2021 年公司营收由 7.5 亿上升至 32.8 亿元，CAGR 为 44.61%，公司归母利润保持快速增长态势，由 2.14 亿上升至 10.41 亿元，CAG

122、R 为 48.5%，2020-2021 年利润增速波动主要源于高研发投入，2021 年研发支出突破 10 亿元。国内个人办公服务订阅业务为主要收入来源，公司通过持续优化功能体验，推动用户云化、提升付费功能使用度、促进付费人数持续增加。信创是公司机构授权业务增长重要驱动因素之一，在政策依托下市场空间显著扩大，政企用户需求增加，公司流版式办公软件产品订单丰厚，加速了公司信创产品的渗透，带动机构授权业务增长。公司历年来综合毛利率维持在 85%以上，为提升客户体验，主动减少广告推送，该项业务占比持续收缩，广告业务相关毛利率有所下降。图表图表 6666：近年金山办公营收情况：近年金山办公营收情况 图表图

123、表 6767：近年金山办公归母净利润情况：近年金山办公归母净利润情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 6868：2 2 年金山办公毛利率情况年金山办公毛利率情况 图表图表 6969：2 2 年金山办公毛利率情况年金山办公毛利率情况 0%30%60%0720021营业总收入（亿元）YoY0%50%100%150%058201920202021归母净利润（亿元）YoY 38 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研

124、究所 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 38.63/48.19/58.54 亿元,对应增速分别为 17.78%/24.75%/21.48%;归母净利润分别为 11.76/15.42/22.40 亿元,对应增速分别为 12.94%/31.10%/45.30%，EPS 分别为 2.55/3.34/4.86 元/股，3 年 CAGR 约为 29.09%，对应 PE 为 83x/63x/43x。考虑到公司行业地位突出，稀缺性强，商业模式突出，给予 23 年 75 倍 PE，目标价 250.50 元，首次覆盖给予“买入买入”评级。图表图表 70

125、70：金山办公：金山办公 PEPE-BandBand 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 7171：金山办公盈利预测：金山办公盈利预测 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)2,260.97 3,280.06 3,863.19 4,819.36 5,854.43 增长率 43.14%45.07%17.78%24.75%21.48%EBITDA(百万元)973.58 1,169.31 1,288.51 1,668.00 2,389.80 归母净利润(百万元)878.14 1,041.25 1,175.94 1

126、,541.64 2,240.04 增长率（%）119.22%18.57%12.94%31.10%45.30%EPS（元/股）1.90 2.26 2.55 3.34 4.86 市盈率（P/E）110.8 93.4 82.7 63.1 43.4 市净率（P/B）14.2 12.6 11.4 10.2 8.8 EV/EBITDA 187.0 97.8 68.8 52.3 35.9 来源：iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 21 日收盘价 风险提示风险提示 系统性风险，信创落地不达预期，客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。0%50%100%20020

127、综合毛利率服务订阅广告推广产品使用授权0%50%100%20202021综合毛利率个人办公订阅机构订阅机构授权广告推广 39 6.7 纳思达：国产打印龙头，覆盖全产业链纳思达：国产打印龙头，覆盖全产业链 公司于 2000 年在“打印耗材之都”珠海成立，不仅坚持自主研发打印机核心技术，并且对外并购美国 SCC，利盟国际等相关优质资产。公司已实现打印全产业链覆盖，业务遍及全球 150 多个国家和地区，拥有包括“艾派克”“格之格”“利盟国际”“奔图”等多个行业内的知名品牌。三轮驱动，以原装打印机和耗材为主三轮驱动，以原装打印机和耗材为主 公司主要有三块业务：打印机与原装耗材、通用耗材和芯片。其中打印

128、机业务通过奔图和利盟国际开展，其中奔图电子主要生产 A4 激光打印机服务党政和行业信创，主打中低端市场。而利盟国际面向中高端市场，并与奔图形成产品线互补；公司通用耗材业务以硒鼓为主，通过纳思达耗材事业部和收购的四家子公司开展；芯片方面，子公司艾派克微电子负责打印机主控 SoC 芯片到耗材加密芯片，通用耗材芯片的设计和生产；而极海半导体主要从事非打印芯片业务。2021 年公司原装打印机及耗材业务占比 73%，通用耗材业务占比 20%，芯片业务占比 3%。后疫情时期有望迎来业绩修复后疫情时期有望迎来业绩修复 2017 至 2019 年凭借综合实力，叠加收购利盟国际合并报表，营收稳步增长，2019年

129、达 232.96 亿元。20 年受新冠疫情对销量影响叠加人民汇率波动对销售额影响，营收同比下降 15.93%，而由于疫情复苏导致需求恢复，营收于 2021 年同比上升 7.94%。2021 年随着疫情缓解，信创采购加速，净利润也随之回升。图表图表 7272：近年纳思达营收情况：近年纳思达营收情况 图表图表 7373：近年纳思达归母净利润情况：近年纳思达归母净利润情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 7474：近年纳思达主要业务毛利率情况：近年纳思达主要业务毛利率情况 0%30%60%020021营业收入（亿元

130、）YoY0%30%60%90%120%0500202021归母净利润（百万元）YoY0%20%40%60%80%100%120%200202021综合毛利率自产软件毛利率受托开发毛利率外购产品毛利率 40 来源：Wind，国联证券研究所 公司总体毛利率维持在30%附近，21年为34.12%，芯片业务毛利最高，为65.01%，但由于其占营收份额不大，对总体毛利率影响较小。公司毛利率由原装打印机及耗材,通用耗材两项业务决定，这两项业务毛利率分别为 33.61%和 29.16%，未来随着通用MCU 国产替代黄金时代的到来以及打印机耗材

131、芯片市场的增长，有望在中长期进一步提升芯片业务的占比从而拉高公司总体毛利率。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为270.38/324.99/378.75 亿元，对应增速分别为 18.63%/20.20%/16.54%，归母净利润分别为 16.77/21.19/24.96 亿元，对应增速分别为 44.15%/26.39%/17.76%，3 年 CAGR约为 28.97%；EPS 分别为 1.18/1.50/1.76 元/股，对应 PE 为 38x/30 x/26。鉴于公司打印机业务的龙头地位，且耗材业务具有很强的业务粘性，给予公司 23 年

132、 36 倍 PE，目标价 54 元，首次覆盖给予“买入买入”评级。图表图表 7575：纳思达：纳思达 PEPE-BandBand 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 7676：纳思达盈利预测：纳思达盈利预测 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)19,585.19 22,791.66 27,037.74 32,499.37 37,874.76 增长率-15.93%16.37%18.63%20.20%16.54%EBITDA(百万元)2,344.55 3,748.52 4,795.59 5,448.08 5,

133、855.68 归母净利润(百万元)87.94 1,163.23 1,676.81 2,119.32 2,495.61 增长率（%）-88.18%1222.69%44.15%26.39%17.76%EPS（元/股）0.06 0.82 1.18 1.50 1.76 市盈率（P/E）726.7 54.9 38.1 30.2 25.6 市净率（P/B）7.8 4.5 4.1 3.6 3.2 EV/EBITDA 15.7 19.3 13.2 10.9 9.4 来源：iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 21 日收盘价 风险提示风险提示 系统性风险，信创落地不达预期，客户需求不及预

134、期风险，市场竞争加剧风险。6.8 中望软件：国内领先的中望软件：国内领先的 CAx 软件供应商软件供应商 成立于 1998 年，公司专注于研发设计类工业软件的研发与销售工作。经过 20 年的技术积累和资源整合，公司拥有 2D CAD 和 3D CAD 平台，同时构建了 CAD/CAM/CAE 产品矩阵，并可根据不同行业特性进行二次开发，产品销售覆盖全球 90 多个国家和地区，在国内 CAD 软件领域具有较为明显的品牌优势。构建构建 CAD/CAM/CAECAD/CAM/CAE 产品矩阵产品矩阵 公司构建了 CAD/CAM/CAE 产品矩阵。2D CAD 系列产品是当前公司产品收入的主 41 要

135、来源，积极探索新的客户需求点和业务增长点，为用户提供一站式、多平台、跨行业的 CAx 一体化解决方案。3D CAD 系列产品是公司业务的重要抓手和增长点，在工业设计向三维转型的大趋势下，市场空间和发展潜力大。CAE 系列产品是公司的前瞻性与战略性业务，与二三维 CAD 产品进行深度融合，为客户提供集设计、仿真、制造全流程于一体的 All-in-One CAx 解决方案。国产替代推动业绩高速增长国产替代推动业绩高速增长 2017-2021 年公司营收由 1.84 亿上升至 6.19 亿元，CAGR 为 35.44%，归母净利润由 0.28 亿上升至 1.82 亿元，CAGR 为 60.18%，归

136、母净利润的复合增长率高于营收。业绩的高速增长一方面得益于国产替代需求旺盛，另一方面得益于公司持续的研发投入，迭代提升产品性能，拓展产品线。公司综合毛利率保持 96%以上。图表图表 7777：近年中望软件营收情况：近年中望软件营收情况 图表图表 7878：近年中望软件归母净利润情况：近年中望软件归母净利润情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 7979：近年中望软件主要业务毛利率情况：近年中望软件主要业务毛利率情况 来源：Wind，国联证券研究所 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 7.71/10.

137、39/13.70 亿元，对应增速分别为 24.70%/34.68%/31.86%；归母净利润分别为 1.90/2.62/3.53 亿元，对应增速4.59%/37.83%/34.82%，3 年 CAGR 为 24.80%，EPS 分别为 2.19/3.02/4.07 元/股，对应 PE 为 83x/60 x/45x。鉴于公司是国内领先的 CAx 软件供应商，持续迭代产品，拓展产品线，我们给予公司 2022 年 95 倍 PE，目标价 208 元，首次覆盖，给予“增持增持”评级。0%30%60%020021营业收入（亿元）YoY0%30%60%90%12

138、0%0500202021归母净利润（百万元）YoY0%20%40%60%80%100%120%200202021综合毛利率自产软件毛利率受托开发毛利率外购产品毛利率 42 图表图表 8080：中望软件中望软件 PEPE-BandBand 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 8181：中望软件：中望软件盈利预测盈利预测 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）456 619 771 1,039 1,370 增长率（%）26.31%35.65%24

139、.70%34.68%31.86%EBITDA（百万元）145 227 283 373 484 归母净利润（百万元）120 182 190 262 353 增长率（%）35.15%50.89%4.59%37.83%34.82%EPS（元/股）1.39 2.10 2.19 3.02 4.07 市盈率（P/E）131.0 86.8 83.0 60.2 44.7 市净率（P/B）32.1 5.6 5.4 5.0 4.7 EV/EBITDA 105.9 90.2 46.6 34.9 26.5 来源：iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 21 日收盘价 风险提示风险提示 系统性风险

140、，技术创新、产品升级不及预期，市场竞争加剧风险，下游需求不足风险。6.9 华大九天：国内华大九天：国内 EDA 产业龙头企业产业龙头企业 成立于 2009 年 6 月，公司聚焦于 EDA 工具软件的开发、销售及相关服务，目前已经成长为国内规模最大、产品线最完整、综合实力最强的国产 EDA 企业。根据赛迪顾问数据，2020 年华大九天国内市占率约 6%，仅次于国际三大巨头。在部分领域实现全流程工具覆盖在部分领域实现全流程工具覆盖 公司主要产品包括模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统和晶圆制造 EDA 工具等 EDA 工具软件，

141、并围 绕相关领域提供技术开发服务。2022 年 7 月，公司完成创业板上市，募资净额为 34.66亿元，募投项目将增强公司主营产品技术实力，满足特定芯片设计、数字芯片设计业务需求，提高市占率。产品迭代、扩展带动业绩高速增长产品迭代、扩展带动业绩高速增长 2018-2021 年公司营收由 1.51 亿上升至 5.79 亿元，CAGR 为 56.62%，归母净利润由 0.49 亿上升至 1.39 亿元，CAGR 为 42.13%，归母净利润的复合增长率低于营收，主要是由于公司持续加大研发投入。通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作，公司业绩高速增长。公司综合毛利率保持 87%以上。43 图

142、表图表 8282：近年华大九天营收情况近年华大九天营收情况 图表图表 8383：近年华大九天归母净利润情况近年华大九天归母净利润情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 8484：近年华大九天主要业务毛利率情况近年华大九天主要业务毛利率情况 来源：Wind，国联证券研究所 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 7.97/10.78/14.31 亿元，对应增速分别为 37.55%/35.25%/32.79%，归母净利润分别为 1.85/2.45/3.23 亿元，对应增速32.63%/32.68%/31.

143、57%，3 年 CAGR 约为 32.45%，EPS 分别为 0.34/0.45/0.59 元/股，维持“增持增持”评级。图表图表 8585：华大九天华大九天 PEPE-BandBand 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 8686：华大九天盈利预测和估值华大九天盈利预测和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）415 579 797 1,078 1,431 增长率（%）61.26%39.66%37.55%35.25%32.79%EBITDA（百万元）124 211 345 443 560 归母净利润（百万元）104 139 185 245 323

144、 0%30%60%90%0201920202021营业收入(亿元）YoY0%30%60%90%05001920202021归母净利润（百万元）YoY0%20%40%60%80%100%120%20021综合毛利率EDA软件销售毛利率技术开发服务毛利率其他业务毛利率 44 增长率（%）81.18%34.52%32.63%32.68%31.57%EPS（元/股）0.19 0.26 0.34 0.45 0.59 市盈率（P/E）531.52 395.13 297.91 224.54 170.66 市净率（P/B）64.21 55.35

145、 11.64 11.07 10.39 EV/EBITDA 440.36 282.69 148.65 115.39 90.92 来源：iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 21 日收盘价 风险提示风险提示 系统性风险，无控股股东及实际控制人风险，技术创新、产品升级不及预期，市场竞争加剧风险。6.10 中控技术：流程工业智能制造领军企业中控技术：流程工业智能制造领军企业 成立于 1999 年，公司致力于满足流程工业的产业数字化需求，深耕集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）、网络化混合控制系统等自动化控制系统。公司核心产品市占率领先，2021 年，根据睿工业统计，公

146、司集散控制系统（DCS）国内市占率达到了 33.8%，连续十一年蝉联国内第一名；根据中国工控网统计，公司安全仪表系统（SIS）国内市场占有率 25.7%，排名第二；核心工业软件产品先进过程控制软件（APC）国内市场占有率 28.6%，排名第一。向智能制造整体解决方案提供商转型向智能制造整体解决方案提供商转型 目前形成了以自动化控制系统为核心，涵盖现场仪表、执行机构等在内的工业自动化系列产品，构成了较为完善的工业 3.0 产品谱系。在自动化和数字化基础上，公司积极布局和大力发展工业软件、行业解决方案业务，同时加强本地化运维服务，形成了较为完善的“工业 3.0+4.0”产品及解决方案架构体系，从而

147、逐步由自动化产品供应商发展成为服务于流程工业的智能制造整体解决方案提供商。智能制造需求旺盛叠加公司市占率提升智能制造需求旺盛叠加公司市占率提升 2017-2021 年公司营收由 17.15 亿上升至 45.19 亿元，CAGR 为 27.41%，归母净利润由 1.63 亿上升至 5.82 亿元，CAGR 为 37.34%，归母净利润的复合增长率高于营收。智能制造需求正处快速上升阶段，公司市占率提升，业绩实现高速增长。大项目数目增加，导致公司综合毛利率有所下降。图表图表 8787：近年中控技术营收情况近年中控技术营收情况 图表图表 8888：近年中控技术归母净利润情况近年中控技术归母净利润情况

148、来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 8989：近年中控技术主要业务毛利率情况近年中控技术主要业务毛利率情况 0%30%60%000202021营业收入(亿元）YoY0%50%100%150%200%250%0200400600800200202021归母净利润（百万元）YoY 45 来源：Wind，国联证券研究所 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 59.66/76.36/96.21 亿元，对应增速分别为 32.00%/28.00%/

149、26.00%，归母净利润分别为 7.61/9.49/12.35 亿元，对应增速 30.83%/24.74%/30.09%，58.21%，3 年 CAGR 为 28.53%，EPS 分别为 1.53/1.91/2.49元/股，维持“增持增持”评级。图表图表 9090：中控技术中控技术 PEPE-BandBand 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 9191：中控技术盈利预测和估值中控技术盈利预测和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,159 4,519 5,966 7,636 9,621 增长率（%）24.51%43.08%32.00%28.0

150、0%26.00%EBITDA（百万元）515 668 910 1,114 1,421 归母净利润（百万元）423 582 761 949 1,235 增长率（%）15.81%37.42%30.83%24.74%30.09%EPS（元/股）0.85 1.17 1.53 1.91 2.49 市盈率（P/E）91.02 66.23 50.62 40.58 31.19 市净率（P/B）9.67 8.51 7.29 6.18 5.16 EV/EBITDA 89.58 51.83 38.69 31.39 24.46 来源：iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 21 日收盘价 风险提

151、示风险提示 系统性风险，下游资本开支波动风险，产品拓展不及预期，市场竞争加剧风险。6.11 ST 泛微泛微：OA 企业级服务领域核心厂商企业级服务领域核心厂商 公司成立于 2001 年，为 OA 行业上交所主板上市公司，国家规划布局内重点软件0%50%100%200202021综合毛利率智能制造解决方案毛利率自动化仪表毛利率工业软件及服务毛利率 46 企业。公司是业界领先的协同管理软件及相关解决方案供应商。主要产品为 e-office，e-cology 和 e-weaver，自成立以来，已经服务 5 万多家政府机关及企事业单位客户，建设移动办公平台，覆盖 87 个细分行业

152、。截止 2021 年，范威团队全国人数达 8000多人，在全国 200 个城市设立了本地化服务团队，建立了超过 400 个服务团队提供本地化服务。协同管理和移动办公软件领导者协同管理和移动办公软件领导者 公司主要从事协同管理和移动办公软件产品的研发，销售和相关技术服务。并且在“智能化、平台化、全程电子化”为战略导向的基础之上，继续强化以协同应用、云应用、集成应用、移动应用，电子签应用等融合发展的业务体系，全面服务于企业和各类组织的管理业务和 IT 建设。构建企业全面协同运营管控体系，并重点拓展了合同管理、费控管理、人事管理和电子档案等应用领域。面对信创新机遇，推广泛微信创办公平台，各产品线已经

153、适配华为鸿蒙，在鸿蒙系统上实现正常使用。收入利润稳步提高，维持高毛利率收入利润稳步提高，维持高毛利率 近年来公司收入不断提高，营业收入由 2017 年的 7.04 亿元上升到 2021 年的 20.03 亿元，2017-21 年复合增长率为 29.88%。归母净利润呈现快速增长趋势，归母净利润从 2017 年的 0.87 亿元上升至 2021 年的 3.09 亿元，2017-21 年复合增长率为 37.28%。公司归母净利润复合增速快于营收，主要得益于规模效应逐步显现，费用管控亦取得成效。公司产品标准化程度高，综合毛利率一直维持在 95%以上，其综合毛利率维持的高位主要是由于技术服务毛利率和自

154、行开发软件产品的毛利率较高导致的。2021 年技术服务收入毛利率为 96.97%，自行开发软件产品收入毛利率为99.20%，而第三方产品收入毛利率为 32.94%。图表图表 9292：近年：近年 STST 泛微泛微营收情况营收情况 图表图表 9393：近年：近年 STST 泛微网络归母净利润情况泛微网络归母净利润情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 9494：近年：近年 STST 泛微泛微主要业务毛利率情况主要业务毛利率情况 0%30%60%05720021营业收入（亿元）YoY0%30%60%90%0123

155、4200202021归母净利润（亿元）YoY20%70%120%200202021综合毛利率技术服务第三方产品自行开发软件 47 来源：Wind,国联证券研究所 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 23.91/31.72/41.82 亿元,对应增速分别为 19.37%/32.68%/31.82%;归母净利润分别为 3.58/4.54/6.08 亿元，对应增速分别为 15.99%/26.67%/33.94%,3 年 CAGR 约为 25.32%，EPS 分别为 1.37/1.74/2.33 元/

156、股，对应的 PE 为 28x/22x/16x。鉴于公司产品化程度高，市场地位稳固，给予 23 年 28 倍 PE，目标价 48.72 元，首次覆盖给予“买入”评级。图表图表 9595：STST 泛微泛微 PSPS-BandBand 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 9696：STST 泛微泛微盈利预测盈利预测 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)1,482.40 2,002.86 2,390.85 3,172.17 4,181.55 增长率 15.27%35.11%19.37%32.68%31.82%E

157、BITDA(百万元)235.74 300.39 406.76 508.86 669.81 归母净利润(百万元)229.55 308.70 358.07 453.57 607.52 增长率（%）64.28%34.48%15.99%26.67%33.94%EPS（元/股）0.88 1.18 1.37 1.74 2.33 市盈率（P/E）42.3 31.5 27.7 21.9 16.3 市净率（P/B）7.5 5.2 4.5 3.9 3.2 EV/EBITDA 86.0 54.4 18.4 13.3 8.8 来源：iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 21 日收盘价 风险提示

158、风险提示 系统性风险，下游客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。6.12 卫士通：网络安全国家队领军企业卫士通：网络安全国家队领军企业 成都卫士通信息产业股份有限公司成立于 1998 年，主要从事信息安全产品研制、生产及销售，产品线覆盖数据安全、网络安全、应用安全、安全平台等类别。公司控股股东中国电子科技网络信息安全有限公司（简称:中国网安）是公司实际控制人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团。卫士通持续参与支撑了国家顶层规划、国家标准和重大行业标准的制定，承担了国家核高基专项、国家863 和 S863 专项、科技部 5G 专项等科研创新项目。专注网络信息安全领域，不断

159、扩充能力圈专注网络信息安全领域，不断扩充能力圈 卫士通专注于网络信息安全领域，经过多年的耕耘，目前公司已构建了相对完善的数据安全能力供给体系和数据安全生态圈。构建了覆盖芯片、模块、平台、整机、48 系统、整体解决方案与安全服务的产品体系，具备了网络安全、主机安全、数据安全、应用安全等多个场景下的数据安全整体解决方案提供能力。并在移动互联网安全、5G、云安全、物联网安全、安全整体保障等领域进行了大量探索和创新。网络安全需求放量网络安全需求放量，业绩稳步增长业绩稳步增长 2018 年由于传统核心业务竞争加剧、优势减弱和新业务孵化新模式初创、产出不明显的多重压力，实现营收 19.31 亿元，同比减少

160、 9.64%；归母净利润 12.02 亿元，同比减少 28.90%，公司营收一直维持增长趋势，21 年实现营业收入 27.89 亿元，同比增长 17.00%。实现归母净利润 2.38 亿元，同比增长 47.48%。2017 年以来公司毛利率一直维持在 30%以上，2019-21 年毛利率分别为 32.54%/35.48%/37.92%。其中，安全整机与系统为公司的高毛利业务，2021 年达到 65.94%,安全服务业务毛利率为18.96%，安全芯片与模块毛利率达到 58.16%。图表图表 9797：卫士通近年营收情况：卫士通近年营收情况 图表图表 9898：卫士通近年归母净利润情况：卫士通近年

161、归母净利润情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 9999：20 年卫士通主要业务毛利率情况年卫士通主要业务毛利率情况 图表图表 100100：20 1 年卫士通主要业务毛利率情况年卫士通主要业务毛利率情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 38.38/48.38/61.39 亿元，对应增速分别为 37.62%/26.06%/26.88%，归母净利润分别为 3.96/4.99

162、/6.35 亿元，对应增速分别为 66.37%/26.08%/27.13%,3 年 CAGR 约为 38.70%，EPS 分别为 0.47/0.59/0.75 元/股，对应 PE 为 65/51/40 倍，鉴于公司数据安全国家队身份，市场地位稳固，给予 23 年 65 倍 PE，目标价 35.35 元，首次覆盖给予“买入”“买入”评级。-30%0%30%0500202021营业收入（亿元）YoY-60%-30%0%30%60%0.00.51.01.52.02.5200202021归母净利润(亿元）YoY0%10%20%30%40

163、%50%60%70%20020综合毛利率安全集成与服务单机和系统产品0%20%40%60%80%20202021安全集成与服务安全整机与系统安全芯片与模块综合毛利率 49 图表图表 101101：卫士通：卫士通 PEPE-BandBand 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 102102：卫士通：卫士通盈利预测盈利预测 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)2384 2789 3838 4838 6139 增长率 13.31%17.00%37.62%26.06%26.88%EBITDA

164、（百万元）213 333 515 653 818 归母净利润（百万元）161 238 396 499 635 增长率（%）3.62%47.48%66.37%26.08%27.13%EPS（元/股）0.19 0.28 0.47 0.59 0.75 市盈率（P/E）158.5 107.5 64.6 51.2 40.3 市净率（P/B）5.4 5.1 4.8 4.4 4.0 EV/EBITDA 57.5 135.2 47.1 36.4 28.3 来源：iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 21 日收盘价 风险提示风险提示 系统性风险，下游客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险

165、。6.13 神州信息：国内领先的金融信创企业神州信息：国内领先的金融信创企业 神州信息前身是中国科学院计算技术研究所新技术发展公司，成立于 1984 年，公司拥有超过三十年向金融机构提供科技服务的经验。近年来，公司持续聚焦金融科技战略，发力金融信创、场景金融等核心业务，赋能金融及各行业数字化转型。根据赛迪顾问报告，2021 年公司在中国银行业 IT 解决方案市场继续保持了整体排名前三甲的领先地位，在核心业务、渠道管理、开放银行解决方案等细分市场保持领先。拥有全面的金融科技产品、服务拥有全面的金融科技产品、服务 公司主要业务包括金融科技产品与解决方案、金融行业信息技术应用创新、面向行业融合的场景

166、金融等。公司拥有行业全面的金融科技产品和解决方案谱系，已经形成“八大产品族+咨询服务”，可以全面支撑银行客户对关键业务进行高效能处理；金融信创业务已经形成五大业务体系，具备金融信创实现全栈领域落地的能力；三农、中小微企业、数字人民币应用等场景业务持续获得应用落地与规模增长。受益于金融科技发展受益于金融科技发展 2017-2021 年公司营收由 81.87 亿上升至 113.56 亿元，CAGR 为 8.52%，归母净利润由 3.03 亿上升至 3.76 亿元，CAGR 为 5.59%，公司受益于金融科技发展。近年来，公司综合毛利率整体呈缓慢下降趋势，但相对高毛利率的软件开发及技术服务业务占比呈

167、上升趋势，公司 2021 年整体毛利率与 2020 年持平。50 图表图表 103103：近年神州信息营收情况：近年神州信息营收情况 图表图表 104104：近年神州信息归母净利润情况：近年神州信息归母净利润情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 105105：神州信息主要业务毛利情况：神州信息主要业务毛利情况 来源：Wind，国联证券研究所 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 119.96/131.86/145.79 亿元，对应增速分别为 5.64%/9.92%/10.56%，归母净利润分别为

168、4.22/5.06/5.98 亿元，对应增速 12.16%/19.99%/18.08%，3 年 CAGR 约为 16.73%，EPS 分别为 0.43/0.51/0.61元/股。鉴于公司是国内领先的金融科技服务商，受益于行业数字化需求，综合相对估值法和绝对估值法，我们给予公司 2022 年 28 倍 PE，目标价 12 元，首次覆盖给予“增持增持”评级。图表图表 106106：神州信息神州信息 PEPE-BandBand 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 107107：神州信息：神州信息盈利预测盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）10,6

169、86 11,356 11,996 13,186 14,579 0%10%20%0204060800021营业收入（亿元）YoY-200%0%200%400%600%800%1000%0021归母净利润（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%200202021毛利率金融政企电信运营商 51 增长率（%）5.32%6.27%5.64%9.92%10.56%EBITDA（百万元）655 552 598 713 834 归母净利润（百万元）476 376 422 506 598 增长率（%）26.64%-20.92%12.16%19.99%18.08%EPS（元/股）0.48 0.38 0.43 0.51 0.61 市盈率（P/E）20.72 26.20 23.36 19.47 16.49 市净率（P/B）1.76 1.67 1.57 1.46 1.35 EV/EBITDA 21.62 20.93 14.72 12.00 9.90 来源：iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 21 日收盘价